2014 년 월 일 2015년 주요 산업 전망 건설 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2014-10-20 · …5 2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월

리서치센터

2015년 주요 산업 전망

2014 년 10 월 20 일

건설

박상연 ☎ 02) 3772-1592 ☎ 02) 3772-????

책임연구원 [email protected] [email protected]

[ Analyst ]

다시 찾아온 주택의 기회

‘비중확대’ 유지, Top picks 삼성물산, GS건설, 현대건설

2015년 건설업종은 주택과 해외 업황 개선으로 이익 성장 국면에 진입할 전망이다. 커버

리지 합산 실적 증가율은 전년대비 매출액 +8.9%, 영업이익 +31.9%을 예상한다. 현

건설업종 P/B는 0.9배로 적자를 시현한 2013년 0.8배와 유사한 수준이다. ROE(2015년

1.8%p 개선)상승을 감안하면 밸류에이션 저평가 국면이다. Top Picks는 주택 브랜드 강

점과 해외 수주 경쟁력을 보유한 삼성물산, GS건설, 현대건설을 제시한다.

2015년 전망: 주택 호조로 이익 성장국면 진입

서울 주택시장은 가격(+2.3% YoY)과 물량(7.1% YoY) 증가가 예상된다. 2013년 어닝쇼

크의 원인이었던 중동 저가물량은 2015년 상반기 완공 예정으로 향후 비용처리 우려는

없다. 해외 수주는 중동 시장 축소 전망으로 비중동이 핵심이 될 전망이다. 2013년 부실

정리(영업이익 적자전환), 2014년 안정기(영업이익 흑자전환), 2015년 성장기(영업이익

+32% YoY 증가)로 업황 개선세가 본격화 될 전망이다.

이슈: 서울 재개발∙재건축의 개화(開花)

2015년 주택 시장의 핵심은 서울 재개발∙재건축 물량 (+36.2% YoY) 증가이다. 브랜드

중시로 대형 건설사가 독식하는(4개년 평균 시장점유율 53.9%) 시장이다. 평균 8.5조원

의 재개발∙재건축 수주잔고를 보유한 대형 건설사의 수혜를 전망한다.

KOSPI 대비 건설업 상대지수, 서울 주택 매매가의 추이 및 전망

1,580

1,610

1,640

1,670

1,700

70

80

90

100

110

01/13 07/13 01/14 07/14 01/15F 07/15F

(만원/평)(2013/01/01=100) KOSPI 대비 건설업 지수 상대강도(좌축)

서울 주택 매매가(우축)

자료: 부동산114, Quatiwise, 신한금융투자 추정

이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Analyst 이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Top Picks

종목명 투자 의견 목표 주가 상승 여력

(원) (%)

삼성물산

(000830) 매수 100,000 42.5

GS건설

(006360) 매수 43,000 40.8

현대건설

(000720) 매수 73,000 39.6

비중확대 (유지)

…2

Contents

03

Investment Summary

투자의견‘비중확대’유지, Top Picks 삼성물산, GS건설, 현대건설

글로벌 건설 산업: Long 한국, Short 유럽∙일본

09

2015년 전망: 주택 호조로 이익 성장국면 진입

주택- P(+2.3% YoY)와 Q(7.1% YoY) 증가 국면

해외- 뜨는 별 미국, 지는 별 중동

2013년 부실정리, 2014년 안정기, 2015년 성장기

16

이슈: 서울 재건축∙재개발의 개화(開花)

2015년 주택 시장의 핵심은 서울 재개발∙재건축 물량 (+36% YoY) 증가

브랜드 중시로 대형 건설사가 독식하는(4개년 평균 M/S 53.9%) 시장

정부의 적극적인 주택 경기 부양책으로 수주잔고 현실화 전망

19

Company analysis

삼성물산 (006400) – 매수 (유지), 목표주가: 100,000원 (상향)

GS건설 (034220) – 매수 (상향), 목표주가: 43,000원 (상향)

현대건설 (066570) – 매수 (유지), 목표주가: 73,000원 (하향)

…3

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

Investment Summary

투자의견 ‘비중확대’ 유지- 1)주택 호조, 2)해외 안정화로 이익 성장세 진입 국면

Top Picks: 삼성물산∙GS건설∙현대건설. ̀ 1)주택- 브랜드, 2)해외- 비중동수주 경쟁력

Long/Short 전략- Long 한국, Short 유럽/일본

투자의견 ‘비중확대’ 유지

건설업종 투자의견 ‘비중확대’를 유지한다. 2013년 중동 저가물량으로 인한 부실처리(합산

영업이익 적자전환), 2014년 안정화(합산 영업이익 흑자전환)를 거쳐 2015년은 성장 국면에

진입할 전망이다. 2015년 대형 7개 건설사 합산 매출액, 영업이익의 전년대비 증가율은 각각

+8.9%, +31.9%가 전망된다. 주택은 2014년에 이은 호조세로 물량 확대가 예상된다. 미분양

감소세와 청약경쟁률 증가세로 리스크는 낮다. 해외는 중동 저가물량 완공으로 이익률 개선이

예상된다.

건설업종의 De-rating 원인이었던 2009~2011년 중동 저가물량은 2014년 상반기 완공이 예

상되었으나 2015년 상반기로 완공 시점이 지연되었다. 2014년 하반기에 추가 부실 반영이 전

망되나 저가 물량 우려는 연내 종료될 전망이다. 현 건설업종 P/B는 0.9배로 적자를 기록한

2013년의 0.8배와 유사한 수준이다. 2015년 ROE(2013년 -5.2%→2014년 5.7%→2015년

7.5%)개선 속도를 감안하면 저평가 국면으로 판단된다.

대형 7개 건설사 시가총액 상대지수, 영업이익의 추이 및 전망

자료: Quantiwise, 신한금융투자

대형 7개 건설사 12개월 선행 PBR, ROE 추이 및 전망 대형 7개 건설사 12개월 선행 PER, 순이익 추이 및 전망

자료: Quantiwise, 신한금융투자 자료: Quantiwise, 신한금융투자

2015년 합산 실적 증가율

매출액 +8.9% YoY

영업이익 +31.9% YoY

1.0 X

1.5 X

1.8 X

2.8 X

(10)

0

10

20

30

0

20

40

60

80

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015F

(조원) 대형 7개 건설사 ROE(우축)

대형 7개 건설사 시가총액(좌축)

(%)

0.8 X 6 X

10 X

14 X

18 X

24 X

0

1

2

3

4

0

20

40

60

80

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015F

(조원) (조원)대형 7개 건설사 순이익(우축)

대형 7개 건설사 시가총액(좌축)

(1,000)

(500)

0

500

1,000

1,500

60

70

80

90

100

110

01/13 07/13 01/14 07/14 01/15F 07/15F

(십억원)(2013/01/01=100) 대형 7개 건설사 영업이익합(우축)

대형 7개 건설사 시가총액 상대지수(좌축)

…4

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

(1) 실적- 주택과 해외 모두 개선세로 이익 성장 국면 진입.

일반적인 한국 대형 건설사는 주택이 핵심인 국내사업과 해외사업을 영위한다. 건설업은 수주산

업으로 자생적인 수요창출이 불가능하기 때문에 업황의 영향이 절대적이다. 건설업 지수는 주택

시장과 해외시장 업황에 따라 연동성이 높은 지수가 역사적으로 다르다.

과거 2차례의 건설업 Re-rating 시기가 있었다. 주택 호조로 인한 1차 Re-rating 기간인

2007년, 중동發 해외수주 호조로 인한 2차 Re-rating 기간인 2011년이 있었다. 각 시기의 건

설주와의 상관계수는 1차 Re-rating 시기에는 주택매매가격 그리고 2차 Re-rating시기에는

해외수주에 높게 나타난 바 있다.

2013년 하반기부터 현재까지는 주택 업황 개선으로 주택가격과의 연동성(상관계수 0.96)이 높

다. 2014년 수주 현황도 해외 대비 국내가 양호하다. 현재 기준(2014년 ytd와 2013년 연간

수치의 비교) 해외수주 성장률은 -33.8%, 국내수주 성장률은 -12.4%로 해외 대비 국내의 수

주 성장률이 양호하다.

실적 성장세도 주택이 높다. 2014년 예상 대형건설사 7개 합산 주택 매출 증가율은 37%. 해외

부문은 2%가 예상된다. 총 매출 대비 국내 주택부문 비중은 17%로 해외보다 작으나 마진율이

양호하여 이익 개선 기여도가 높다.(2Q14 매출총이익률 해외 4% 미만, 주택 7~9%). 2015년

은 기저효과로 인하여 성장폭은 9%로 감소하나 2013년부터 시작된 분양물량 증가세로 매출반

영은 2017년까지 추세적으로 증가할 전망이다.

KOSPI 대비 건설업 상대지수, 서울 주택 매매가의 추이 및 전망 KOSPI 대비 건설업 상대지수, 해외수주의 추이 및 전망

자료: 부동산114, QuantiWise 신한금융투자

주: 수치는 상관계수

자료: QuantiWise 신한금융투자

주: 1)해외수주금액 3개월 이동평균 적용 2)수치는 상관계수

2014년 건설사 사업부문별 수주 성장률 대형 7개 건설사 해외∙국내부문 매출 성장률 추이 및 전망

자료: 회사 자료, 신한금융투자 / 주: 14년 ytd와 4Q13을 비교

자료: 회사 자료, 신한금융투자

주: 대림산업은 건축도 포함

(80)

(40)

0

40

삼성물산 현대건설 삼성ENG GS건설 대우건설 대림산업

(%) 해외 수주 성장률국내 수주 성장률

0

10

20

30

40

2013 2014F 2015F 2016F

(%) 해외부문 매출 성장률

주택부문 매출 성장률

2015년 건설업 키워드는 주택

2015년 부문별 매출액 증가율

주택 8.8%, 해외 13.6%

1,000

1,250

1,500

1,750

2,000

50

100

150

200

250

01/05 01/07 01/09 01/11 01/13 01/15F

(만원/평)(2005/01/01=100)KOSPI 대비 건설업 지수 상대강도(좌축)

서울 주택 매매가(우축)

0.92 0.96

0

5

10

15

20

50

100

150

200

250

01/05 01/07 01/09 01/11 01/13 01/15F

(십억달러)(2005/01/01=100)

KOSPI 대비 건설업 지수 상대강도(좌축)

해외 총 수주금액(우축)

0.47 0.45 0.71

…5

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

(2) Valuation- 역사적 하단 수준, ROE 개선 추세 감안 시 저평가

현재 업종 Valuation은 2015년 실적 기준 PBR 0.9배이다. 이는 2005년 이후 역사적 하단 수

준으로, 2008년 금융위기 때보다 더 낮은 밸류에이션을 받고 있다. 건설업종 밸류에이션은

2002~06년까지 단계적으로 상승한 뒤, 2007년 부동산 경기 호황과 중동 발 해외시장 확대 기

대감으로 Re-rating 된 바 있다.

2008년 금융위기로 저점을 형성한 뒤 다시 2011년까지 해외시장에 대한 기대감으로 단계적인

상승세를 보였다. 2009년부터 2011년까지 PBR 최고점, 평균, 최저점 모두 상승했으나 2012

년 해외 수주 경쟁 심화와 이익 하향 트렌드 시작으로 밸류에이션 하락세가 가시화 되었다. 현

재는 해외수주 저가 우려, 주택 호조세 전환으로 이익 성장세가 시작되는 국면이다. ROE 개선

추세 감안 시 현재는 밸류에이션 저평가 국면이다.

대형 7개사 역사적 PBR(Price to Book Ratios) Valuation

(배) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

PBR 3.0 1.2 1.5 1.7 1.3 1.1 0.9 0.9 0.8 0.7

PBR 최고 3.4 2.8 1.6 1.7 1.9 1.5 1.2 1.0 0.9 0.9

PBR 최저 1.5 0.9 0.9 1.0 1.1 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7

PBR 평균 2.4 1.8 1.3 1.3 1.5 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8

자료: 회사 자료, Quantiwise 신한금융투자

주: 현대건설, 삼성물산, 대림산업, 삼성엔지니어링, 대우건설, 현대산업, GS건설 대형 7개사 합산

대형 7개사 역사적 PER(Price to Earnings Ratios) Valuation

(배) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

PER 17.5 12.9 19.4 30.1 14.2 16.1 (17.5) 15.2 10.6 8.5

PER 최고 19.9 30.5 20.0 30.1 19.7 21.8 (22.8) 18.0 12.6 10.1

PER 최저 8.9 9.8 10.8 18.5 12.0 13.9 (15.8) 13.8 9.6 7.8

PER 평균 14.1 20.0 16.3 23.8 15.9 17.6 (18.8) 16.0 11.2 9.0

자료: 회사 자료, Quantiwise 신한금융투자

주: 현대건설, 삼성물산, 대림산업, 삼성엔지니어링, 대우건설, 현대산업, GS건설 대형 7개사 합산

Top Picks: 삼성물산∙GS건설∙현대건설. 1)주택- 브랜드, 2)해외: 비중동수주 경쟁력

최선호주로 삼성물산, GS건설, 현대건설을 제시한다. 2015년 주택의 핵심은 서울 재개발∙재건

축 시장 개화로 아파트의 브랜드와 수주잔고가 중요하다. 삼성물산과 GS건설은 업계 최고의 아

파트 브랜드 가치를 보유하고 있으며 수주잔고도 11조원 수준이다. 해외의 핵심은 유가하락에

따른 중동의 투자 위축 예상으로 비중동 수주가 중요해질 것으로 판단한다.

대형 7개 건설사 주가 추이

대형 7개 건설사 영업이익 성장률 전망


자료: Quantiwsie, 신한금융투자

주: 대림산업 14F 영업이익 성장률 671%, GS건설 15F 영업이익 성장률 248.4%

2015년 예상 실적 대비

P/B 0.9배, P/E 7.5배

50

100

150

200

01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14

(2014/01/01=100) 삼성물산현대건설대우건설현대산업GS건설대림산업삼성엔지니어링

0

10

20

30

40

50

GS건설 현대산업대림산업삼성물산 삼성ENG 현대건설대우건설

(%) 2014F

2015F

2016F

…6

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

커버리지 대형 7개 건설사 실적 및 밸류에이션

(십억원, 배, %) 년도 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS ROE PER EV/EBITDA PBR

(십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (%) (배) (배) (배)

삼성물산 투자의견 매수 2013 28,433 433 266 1,642 70,988 2.1 36.9 20.6 0.9

목표주가 100,000원 2014F 29,462 630 544 3,370 71,123 4.6 20.8 18.9 1.0

상승여력 42.5% 2015F 32,679 801 642 3,975 77,316 5.3 17.7 15.2 0.9

GS건설 투자의견 매수 2013 9,566 (935) (827) (14,985) 57,221 (25.5) (1.9) (4.7) 0.5

목표주가 43,000원 2014F 9,977 99 85 1,337 53,183 3.3 22.9 21.9 0.6

상승여력 40.8% 2015F 11,041 344 258 3,640 56,578 8.8 8.4 8.9 0.5

현대건설 투자의견 매수 2013 13,938 793 570 5,111 46,683 10.7 11.9 8.0 1.3

목표주가 73,000원 2014F 17,714 1,053 643 5,767 62,141 9.3 9.1 5.9 0.8

상승여력 39.6% 2015F 20,214 1,263 818 7,342 68,984 10.2 7.1 4.9 0.8

대우건설 투자의견 매수 2013 8,782 (245) (718) (1,728) 6,385 (24.1) (4.3) (30.6) 1.2

목표주가 9,000원 2014F 9,516 481 220 529 6,914 8.1 12.4 9.2 1.0

2015F 9,966 524 322 774 7,687 10.8 8.5 8.3 0.9

대림산업 투자의견 매수 2013 9,847 40 (10) (282) 126,174 (0.5) (333.2) 30.1 0.7

목표주가 89,000원 2014F 9,538 306 197 5,098 133,065 3.8 13.4 7.0 0.5

2015F 9,991 437 337 8,678 141,202 6.2 7.9 5.3 0.5

현대산업 투자의견 매수 2013 4,217 (148) (201) (2,669) 29,215 (9.3) (8.7) (38.9) 0.8

목표주가 45,000원 2014F 4,509 216 132 1,752 30,918 5.7 21.6 16.9 1.2

2015F 5,232 312 214 2,840 33,709 8.6 13.3 11.5 1.1

삼성ENG 투자의견 중립 2013 9,806 (1,028) (709) (17,716) 22,641 (54.5) (3.7) (4.0) 2.9

2014F 8,737 177 98 2,438 25,197 9.8 22.8 12.3 2.2

2015F 8,333 224 161 4,036 29,233 14.2 13.8 10.2 1.9


…7

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

글로벌 건설 산업: Long 한국, Short 유럽/일본

연초 이후 중동시장에서 한국 건설업체의 경쟁사였던 일본과 유럽 건설사들의 주가는 하향세를

보이고 있다. 플랜트는 글로벌 자원개발과 투자계획에 따라 연동된다. 미국의 셰일가스 생산 본

격화 이후 전통적인 에너지 강자는 기존 중동에서 미국으로 바뀌어 가고 있다. 미국은 가스에

이어 원유 수출도 유력하며 중동은 석유 공급 조절의 합의점을 도출하지 못해 석유 가격은 하

락 중이다. 중동 지역에서 고유가에 의한 2007년의 발주 물량 급증 cycle을 기대하기는 어렵다.

중동 시장 노출도가 높은 건설사는 중장기 성장동력을 잃어버릴 수 있다. 일본과 유럽 대비 가

격이 저렴한 인도와 중국 후발업체의 추격도 본격화되고 있다. 내수 물량이 받춰주는 한국 업체

가 유리한 국면이다.

페트로팩은 2014년 중동에서 가장 공격적으로 수주 물량을 확보했다. 시장의 평가는 긍정적이

지 않다. 2015년 EPS 하향세로 연초 이후 주가도 부진하다. 최저가 수주 프로젝트의 경우 2위

와 가격 격차도 크다. 중동 지역 경쟁사인 인도업체의 약진도 부담요인이다. 과거에는 일부 파

이프라인 공종에서 강세를 보였으나 2014년 EPC 수주에 성공하면서 빠르게 성장하고 있다.

JGC의 2분기 실적은 부진한 프로젝트 영향으로 전년대비 이익 감익이 전망된다. 수주는 러시

아 야말 LNG 프로젝트(440.0 bn Yen)확보로 2014년 목표 800.0 bn Yen 대비 1분기 말 기

준 480.4 bn Yen 을 달성하여 60% 달성률로 양호하나 향후 물량 확보가 불투명하다. 강점을

가진 LNG 프로젝트는 미국 지역 외 가시권 프로젝트가 없는 상황이나 JGC는 미국 LNG의 수

주 경험이 없다. 과거 LNG 시장 확대 전망에 따라 기술력 있는 일본업체들이 직접적인 수혜

(JGC 수주잔고의 64%가 LNG로 최대)를 받았으나 1)세계 가스수요 증가율 둔화(제1의 LNG

수입국인 일본의 원전가동 이슈), 2)미국의 가스 공급 증가로 미국 외 개발단가가 높은 호주∙캐

나다의 대규모 LNG 프로젝트가 지연되고 있다. 실적과 수주 둔화세는 부담 요인이다

글로벌 건설업체의 주가 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자

유럽 건설업체의 2015년 EPS 추정치 변화 추이 일본 플랜트업체의 2015년 EPS 추정치 변화 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

50

100

150

200

01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14

(2014/01/01=100) CHIYODA JGCTECHNIP PETROFACTECNICAS REUNIDAS MAIRE TECNIMONTSAIPEM TOYO ENG

80

90

100

110

120

01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14

(2014/01/01=100) JGC

CHIYODA

TOYO ENG

60

80

100

120

140

01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14

(2014/01/01=100) TECHNIPPETROFACSAIPEMMAIRE TECNIMONTTECNICAS REUNIDAS

글로벌 자원지도 변화로

중동∙LNG 비중 높은 건설사

성장성 부재

유럽- 실적↓, 중동 저가 논란

일본- 실적↓, LNG 수주 지연

…8

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

2015년 국내외 건설사의 EPS Growth, PER 컨센서스 비교


2015년 국내외 건설사의 ROE, PBR 컨센서스 비교


글로벌 건설사 Valuation 컨센서스 비교

회사

시가총액 (십억원)

2014F (x) 2015F (x)

PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%)

삼성물산 10,966 22.4 1.0 18.0 4.5 19.1 1.0 15.8 5.1

현대건설 5,824 10.1 1.1 7.1 11.3 8.0 0.9 6.0 12.5

현대산업개발 2,853 26.1 1.3 17.6 5.0 12.9 1.2 11.8 9.4

대우건설 2,735 10.7 1.0 9.8 9.4 8.5 0.9 9.1 10.7

대림산업 2,373 10.1 0.5 7.8 5.1 7.0 0.5 6.0 6.9

삼성엔지니어링 2,228 23.3 2.2 14.7 10.1 11.5 1.9 10.1 17.6

GS건설 2,169 17.7 0.6 18.1 3.6 9.9 0.6 9.8 5.8

JGC 6,372 14.1 1.6 5.0 11.4 12.3 1.4 4.4 12.2

CHIYODA 2,604 18.5 1.3 6.5 7.2 13.6 1.2 4.9 9.6

TOYO ENGINEERING 971 15.7 1.3 4.7 8.3 11.6 1.2 3.6 10.8

SAIPEM 9,383 21.2 1.4 8.5 6.6 11.4 1.3 6.7 11.3

PETROFAC 6,277 10.0 2.4 6.5 26.1 8.3 2.0 5.2 26.7

TECNICAS REUNIDAS 2,955 15.2 4.3 8.8 29.4 13.6 3.7 7.8 29.0

MAIRE TECNIMONT 683 10.5 6.1 7.4 67.7 7.5 3.5 6.0 50.3


0

5

10

15

20

25

0 20 40 60 80 100 120

EPS 성장률(%)

삼성ENG

현대산업

SAIPEMGS건설

대림산업

CHIYODA

TOYO ENG

TECHNIP

현대건설

대우건설

PETROFAC

삼성물산

JGC

PER(배)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

5 10 15 20 25 30

ROE(%)

PBR(배)

PETROFAC

삼성ENG

TECHNIP

현대건설

JGC

SAIPEM

TOYO ENG삼성물산

GS건설

대림산업

현대산업

CHIYODA

대우건설

…9

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

2015년 전망: 주택 호조로 이익 성장 국면 진입

국내 주택-서울지역 P(+2.3% YoY)와 Q(+7.1% YoY) 증가 국면


2013년 부실정리, 2014년 안정기, 2015년: 성장기

국내주택- 서울지역 P(+2.3% YoY)와 Q(+7.1% YoY) 증가 국면

(1) 공급- 민간∙공공 주택 물량 부족

정부의 부동산 부양 정책 가시화(금융규제 완화, 재건축 연한 완화)로 주택 가격은 2013년 하

반기부터 추세적인 상승세를 기록하고 있다. 서울 주택 가격은 연간 2.3% YoY 상승을 전망한

다. 가격 상승세 가시화 이후 저금리 기조 지속은 주택 매매 대기자들을 실수요로 유인하는 가

장 큰 요인으로 작용한다. 저금리로 인하여 전세 소득이 월세 소득보다 낮아지자 집주인은 전세

물량을 월세로 전환하기 시작했다. 정부의 공급 조절 의지로 2011년부터 공공주택 인허가는 감

소하는 추세다(2013년 -27% YoY, 2014년 -87.3% YoY).

1)전세물량 부족, 2)공공주택 감소, 3)신규분양 감소로 서울의 주택시장은 공급 우위 시장으로

변화했다. 그 결과 매매가 대비 전세가 비중은 65%로 2001년 이후 역대 최고를 기록했다. 공

급 부족 상황에서 정부의 부동산 촉진책 발효와 2015년 저금리 지속 전망으로(신한 채권 전

망) 주택매매 대기자는 주택을 구매하기 시작했다. 주택 매크로 시장 변화와 함께 건설사들은

물량 증가 전략을 채택했다. 연간 서울 분양 물량은 연간 7.1% YoY 상승을 전망한다.

주간 주택 매매가격 변동률 추이 및 전망 예대금리와 월세 가격 지수 추이 및 전망

자료: 부동산114, 신한금융투자

자료: 국토교통부, 한국은행, 신한금융투자

주택 전세가/매매가 비중 추이 공공∙민간 주택 인허가 물량 추이

자료: KB부동산, 신한금융투자 자료: 국토교통부, 신한금융투자

민간(전세)∙공공주택 감소로

공급<수요 상태

30

40

50

60

70

01/99 01/01 01/03 01/05 01/07 01/09 01/11 01/13

전국

서울(%)

0

15

30

45

60

0

200

400

600

800

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 08/14

(%)(천세대) 공공부문 주택 인허가 물량(좌축)

총 주택 인허가 물량(좌축)

공공부문 주택 인허가 비중(우축)

97

98

99

100

101

102

1

2

3

4

5

6

01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15F 07/15F

(%)(%) 주택 담보 대출 금리(좌축)

예금 금리(좌축)

국고채금리(좌축)

월세가격지수(우축)

(0.30)

(0.15)

0.00

0.15

0.30

01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14

(%) 전국서울특별시

…10

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

(2) 수요- 공급우위로 신규주택 매수세 시작

주택 보급 증가에 따라 한국 주택시장도 일본 주택시장과 같이 가격 하락과 중장기 침체국면에

진입한다고 보는 시각이 있으나 이는 사실이 아니다. 일본의 주택 가격 하락은 단기간(약 5년)

에 50% 이상 급격하게 진행되었다. 급격한 가격 하락으로 수요자는 주택 매매의 의지가 없었

으며 공급 부족분은 정부의 임대주택 활성화 정책으로 임대주택이 메워주었다. 일본의 신규주택

착공 추이는 장기적으로 하향세이다.

한국은 일본과는 달리 급격한 가격 하락을 경험하지 않았고 물량도 연도별로 편차는 있으나 장

기적으로 하향세 진입은 아니다. 공급 물량 과다를 우려하는 시기는 아니라는 판단이다. 주택

시장 호조(가격과 거래량 상승세)로 건설사는 분양물량 증가 전략을 채택했다. 신규 주택 물량

증가에도 1)8월 미분양주택은 4.5만 세대(-12.8% MoM)로 2002년 이후 역대 최고 수준 감

소율을 보이면서 감소세 지속 중이다. 2)청약 경쟁률 추이도 연초 이후 상승세 지속 중이며 서

울 지역은 8월 30:1에 근접한 경쟁률을 보이고 있다.

대형사들은 2014년부터 분양물량(+32.3% YoY)을 늘리기 시작했다. 공급물량 증가에도 분양

률과 미분양 감소세는 긍정적이다. 2015년에도 분양물량(+9.0%) 증가세는 지속될 전망이다.

공급물량 증가로 인하여 물량이 완공되는 2017년까지 추세적인 주택부문 매출 상승세가 이어

질 전망이다(7개사 합산 주택 매출액 2014년 36.9% YoY, 2015년 8.8% YoY, 2016년 2.2%

YoY).

한국(서울)∙일본(도쿄) 주택 가격 지수 추이 1순위 청약 경쟁률 추이

자료: KB부동산, RECRUIT, TSE, 신한금융투자 자료: 금융결제원, 신한금융투자

일본 신규 주택 착공 추이 한국 주택 인∙허가 추이

자료: 일본 국토교통부, 신한금융투자 자료: 국토교통부, 신한금융투자

실수요자의 주택 매수 시작

1)미분양 감소, 2)양호한 분양률

0

10

20

30

0

3

6

9

01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14

(x:1)(x:1) 전국(좌축)

서울특별시(우축)

0

200

400

600

800

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012

(천세대)

0

500

1,000

1,500

2,000

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012

(천세대)

50

100

150

200

250

25

50

75

100

125

04/89 04/92 04/95 04/98 04/01 04/04 04/07 04/10 04/13

(1989/04/30=100)(1989/04/30=100) 도쿄지역 주택 가격 지수(좌축)

서울 주택 가격 지수(우축)

…11

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

국내토목- 2014년 저점으로 개선 전망

정부의 SOC 예산 감축과 발주 감소로 인하여 2014년 공공토목 공사는 2009년 이후 감소세를

지속 중이다. 커버리지 7개사 토목부문 매출 총이익률도 2011년 10.9%에서 2014년 2분기에

8.4%까지 하락했다. 담합 이슈로 올해 부과된 과징금 규모도 2,000억원으로 추정된다.

2015년 SOC 예산은 전년대비 3.8% 증가한 21.4조원이 예상된다. 정부는 지역경제 활성화를

뒷받침하기 위해 도로와 철도에 대한 투자를 확대한다는 방침이다. 토목 마진 하락을 야기하는

실적공사비 제도(과거 계약단가 정보를 향후 공사비 산정 시 적용)개선도 입법예고했다. 공사에

투입되는 비용 상승률(2004년 이후 58% 상승) 대비 실적 공사비 증가율(동기간 2% 상승)이

낮은 것이 문제였으나 개선안을 논의 중이다. 수주 증가와 마진 개선세가 예상된다.

2014년 건설사별 과징금 반영 추이

1Q14 2Q14 3Q14

(단위: 십억원) 공사명 금액 공사명 금액 공사명 금액

삼성물산 인천지하철 2호선 60 대구철도/경인운하 140 호남고속철도 100

현대건설 대구철도/부산지하철 100 호남고속철도 300

대우건설 대구도시철도/경인운하/부산 지하철/남양주크린센터

120 호남고속철도 100

현대산업 대구도시철도 36 호남고속철도 150

대림산업 대구도시철도, 경인운하 200 호남고속철도 400

GS건설 남양주크린센터/호남고속철도 200

자료: 신한금융투자

한국 SOC 예산 추이 및 전망 토목 민간∙공공 수주액 추이

자료: 기획재정부, 신한금융투자 자료: 대한건설협회, 신한금융투자

실적공사비와 건설업 종사자 임금 지수 추이 대형 5개 건설사 토목부문 매출총이익률 추이 및 전망

자료: 국토교통부, 통계청, 신한금융투자


주: 대형 5개 건설사는 현대건설, 현대산업, 대우건설,대림산업, GS건설

6

8

10

12

14

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

(%)

5.0%p 하락

15

20

25

30

2004 2006 2008 2010 2012 2014F 2016F 2018F

(조원)

10

20

30

40

50

60

2004 2006 2008 2010 2012 2014F 2016F

(조원) 공공 토목공사 수주액

토목공사 총 수주액

토목- 2014년 수주∙이익 저점

정부의 긍정적 시그널

1)SOC예산↑, 2)공사비 현실화

100

105

110

115

120

1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14

(2011/06/30=100) 실적공사비(좌축)건설업 종사자 임금 지수(우축)

…12

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일


미국의 가스 수출과 오일 수출 재개 가능성은 글로벌 자원지도를 바꿔놓았다. 미국의 등장과 원

유 매장량 4위인 이란 시장 개방 가능성, 수요처인 중국 등 신흥국 경기회복 지연으로 유가는

하향세를 지속 중이다. 러시아의 우크라이나 가스 공급 우려로 유럽도 가스 공급처 다변화를 고

민하게 되었고 전략적 이유로 이란 시장은 개방될 가능성이 높다(핵 협상 시한 11월 24일). 이

란은 국제사회의 핵무기 관련 경제 제재로 원유 수출에 제약을 받았으나 2013년 6월 온건파

로하니 대통령 취임 이후 서방제재와 같은 국제사회 고립 타개를 위해 노력해왔다. OPEC 석유

감산 조절에 따라 과거에는 적정 수준의 유가가 유지되었으나 최근 사우디의 비동참으로 감산

논의가 원활하지 않다. 유가의 하향세는 당분간 지속될 전망이다. 미국은 셰일오일 개발 신기술

덕택에 저유가에도 원유생산에 차질이 없다. 결국 에너지의 축은 기존 중동에서 미국으로 이동

하고 있다.

글로벌 LNG 3대 수입처(일본 37%, 한국 17%, 중국 7%) 중 최대 판매처 일본은 2011년 3

월 원전 폐쇄 후 에너지 수입 급증으로 무역 수지 적자가 지속되고 있다. 2013년말 일본의

LNG수입량은 전년 대비 40% 급증했고 무역 수지 적자 지속으로 올해 하순 원전 재가동을 목

표로 협의 중에 있다. 큰 수요처의 전략 변화로 단기간 수요 둔화는 불가피한 상황이다. 일부

LNG 메가 프로젝트도 미국 가스 단가로 인하여 지연 중이다.

우리나라 건설사는 글로벌 자원 변화를 주도하는 뜨는 별 미국 시장 진입은 어려운 실정이다.

진출하더라도 에너지보다는 인프라 위주의 제한된 공종에 진출 가능하다. 이러한 변화 내에서

우리나라는 중장기적으로 해외 건설업의 기회를 이란과 중앙아시아의 에너지 개발, 선진국 인프

라, 동남아 발전 등에서 찾아야 한다. 단기적으로 2015년은 강점을 가진 1)중동 시장에서 적정

한 마진 확보 가능한 일부 프로젝트 수주와 2)비중동 수주 기회 모색이 적절하다.

에너지 국제 정세의 변화

중국

러시아

이란

미국

중동

유럽

가스공급우려

초경질유 수출 허용

원유 수출 가능성↑

↓

우크라이나

합동군사훈련

중동은 유가하락에도Q↓ 보다 P↓

가스공급가능성↑

가스공급중단

일본

원전 재가동 고려→LNG↓

자료: 신한금융투자

일본 LNG 수입량과 무역수지 추이 세계 LNG 설비투자비용 추이 및 전망

자료: 일본 재무성, DataStream, 신한금융투자 자료: Douglas-Westwood, 신한금융투자

200

400

600

800

(3,000)

(1,500)

0

1,500

01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14

(십억엔)(십억엔) 일본 무역 수지(좌축)

일본 LNG 수입량(우축)

03/11

일본 후쿠시마

원전 사태

0

20

40

60

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F

(십억달러)

글로벌 자원지도 변화의

승자는 미국

LNG 성장세 하락

1)가스수요 증가율 둔화

2)미국의 가스 공급 증가

…13

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

(1) 중동 시장: 이란∙이라크 등장으로 사우디 위주 시장 재편 중

미국의 셰일가스 성장 및 원재료인 에탄 가격 상승으로 석유화학제품 feedstock(원재료) 가격

이 상승했던 것이 2013년이다. 사우디의 과거 전략인 저렴한 feedstock을 이용하여 원가 우위

를 점하는 석유화학제품을 생산하는 스토리는 수정이 불가피했다. 사우디가 그 뒤로 택했던 전

략은 feedstock 공급처를 석유로 다변화하는 것이었고 1년전 700억불 규모의 ‘정유 연계형 통

합 계획’을 발표했다. 그러나 현재 100억불 규모인 아람코 Jizan 가스화 프로젝트와 40억불 규

모인 Ras Tanura 정유공장 증설 프로젝트 등 대규모 투자안건은 아직 최종 결정되지 못했다.

OPEC(석유수출국기구)최대 산유국인 사우디는 미국의 증산과 2011년 아랍의 봄 이후 전례없

는 사회비용 부담으로 재정이 취약한 상태이다. 저유가도 부담인 상황이다. 한국기업에 어닝쇼

크 원인 중 하나인 2011년 6월 사우디 고용 촉진정책, 2013년 11월 불법 외국인 노동자 단속

강화는 산업계에 투입된 비용 대비 효과는 부진했다. 다운스트림 경쟁력에 악영향을 미쳐 2013

년 계약이 탄화수소 프로젝트는 전년대비 80% 급감했다.

미국과 이란 시장 확대로 중동은 향후 전략을 고민하고 있다. 이란은 2013년 11월 주요 6개국

과 합의한 공동행동 계획 이행을 시작으로 2014년 11월을 협상 시한으로 경제 제재와 핵협상

을 진행 중이다. 위축됐던 이란의 원유 수출이 개선될 가능성이 높다.

저유가로 중동의 재정은 과거와 같이 녹록치 않다. 중동 국가의 전략 변화로 플랜트 발주 시장

축소가 전망된다. 과거 대규모 발주를 냈던 UAE와 사우디는 발주 감소세가 예상된다. 인도 업

체 및 일부 유럽업체의 약진도 부담 요인이다. 2014년 정유부문의 신규발주를 시작한 쿠웨이트

는 2015년도 신규정유공장 프로젝트(NRP)를 발주할 전망이다. 이란은 시장 개방에 따라 추가

플랜트 발주가 열릴 전망이다. 2015년 중동지역 수주 전략은 2014년과 동일하다. 쿠웨이트에

서 메가 프로젝트 1개, 이란∙기타 중동 지역에서 마진 양호한 일부 프로젝트를 수주하는 것이다.

중동 국가별 한국 건설사 수주 비중 추이 및 전망: 중동 메인 시장의 변화


브렌트유∙WTI와 중동 국가별 재정 유가 지수 페트로펙 육상공사부문 신규수주 추이

자료: 각국 정부, WSJ 재인용, 신한금융투자 자료: MEED, 신한금융투자

0

20

40

60

80

100

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014F 2016F

(%) 사우디 UAE 쿠웨이트 리비아 이라크 이란 기타

이란 UAE 사우디 쿠웨이트

이라크 이란

(100)

0

100

200

300

0

2

4

6

8

2009 2010 2011 2012 2013 2Q14

총 수주액 (좌축)

연간증감률 (우축)(%)(십억달러)

0

50

100

150

01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10 01/12 01/14 01/16F

(달러/배럴) WTI

브렌트유이란

이라크사우디

쿠웨이트

UAE

중동 평균

1)저유가 기조, 2)사회 비용 증

가로 향후 전략 수립에 어려움

을 겪는 사우디

중장기: 중동 시장 축소 전망

2015년: 중동 내 유력시장은 쿠

웨이트와 이란 예상

…14

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

(2) 비중동: 개별지역 에너지 개발 증가 추세로 핵심 수주 지역 부상 전망

글로벌 자원 지도 변화에 따라 에너지의 축은 중동에서 미국으로 이동할 전망이다. 더불어 중앙

아시아 원유∙가스 개발과 같은 개별 지역 에너지 개발도 증가할 전망이다. 러시아의 지정학적

리스크로 공급계약 다변화 이슈가 불거졌으며 LNG 스팟 시장이 활성화 되고 있다. 현대건설이

추진하는 투르크메니스탄 가스 시설이 그 예이다. 해외 수주의 상당 부분(2011년 51%, 2012

년 70%, 2013년 57%, 2014.YTD 39%)을 중동 물량으로 충당해왔던 한국 건설사들은 신규

시장 진출을 지속적으로 추진해야 한다.

비중동 지역에 강점이 있는 회사는 현대건설과 삼성물산이다. 현대건설은 2011년 현대차 피인

수 이후 CIS∙중남미로 해외수주 다각화를 추진해왔으며 베네수엘라 등 신흥시장에서 수주를 올

리고 있다(2013년 비중동 비중 65.8%). 삼성물산은 호주∙영국 등 선진시장 진출에 가장 앞서

있는 회사이다(2013년 비중동 비중 66.2%).

2014년 한국 건설사의 목표액 대비 해외수주는 YTD 기준 달성률 49%를 기록하고 있다. 특징

은 중동에서는 컨소시엄 구성 대형 프로젝트 수주(쿠웨이트 클린퓨얼, 이라크 카르발라 정유)건

을 제외하고는 유럽∙인도업체 약진으로 실주 물량이 많다는 점이다. 2015년 해외수주도 비슷한

흐름이 예상된다. 쿠웨이트 NRP를 확보하고 수익성 위주의 수주를 지속할 전망이다.

2015년 한국 건설사 입찰 참여 예상 프로젝트

국가 공종 공사명 예상 수주

결정일 도급액

(십억달러) 특징 참여 한국 기업

사우디 화학 라스탄누라 클린퓨얼 및 아로마틱스 플랜트 03/15 3.0 대림, 삼엔, 현건, 한화, GS

사우디 원유처리 쿠라이스 유전개발 확장 - 중앙 원유처리 패키지 - 3.0 사이펨/CCC컨소 최저가 대림, 현건

쿠웨이트 원유처리 KNPC 신규정유공장 프로젝트-패키지 1, 2, 3번 04/15 13.0 GS, SK, 현중, 대우, 현건, 대림, 한화, 삼엔

쿠웨이트 저장시설 KNPC 신규정유공장 프로젝트-패키지 4번 1H15 1.1 대림, 대우, 현중

쿠웨이트 해양시설 KNPC 신규정유공장 프로젝트-패키지 5번 1H15 0.9 현건, SK, 대림

쿠웨이트 가스처리 KNPC LPG 트레인 5 프로젝트 1H15 1.5 대림, SK, GS 삼성ENG, 현건, 현중

카타르 석유화학 알카라나(Al-Karaana) 석유화학 콤플렉스 2H14 6.4 대림, 현건, 삼성ENG, SK, GS

UAE 정유 푸자이라 정유공장 프로젝트 1H15 3.5 삼성ENG, GS, SK 현건, 현중

말레이,싱가폴 건축 고층건물(2~3개) 2H14 0.5 삼물

동남아 발전 수력 2H14 0.5 대림

알제리 건축 대학병원 2H14 0.5 대우

가나 수처리 정수장 2H14 0.5 대우

러시아 화학 비료공장 2H14 5.2 현건

우즈베키스탄 가스처리 칸딘 카스처리 시설 2H14 2.8 현건

투르크메니스탄 화학 Gas to Liquid+에탄크래커 1H15 5.0 현건

자료: MEED, 회사 자료, 뉴스 취합, 신한금융투자

2014년 중동ㆍ비중동 수주액 및 비중 대형 6개 건설사 비중동 지역 해외수주 추이

자료: MEED, 회사 자료, 언론 취합, 신한금융투자 자료: MEED, 회사 자료, 언론 취합, 신한금융투자

중동 발주 감소세

→ 중장기적으로 비중동이 중요

2015년 대형 건설사 합산 해외

수주 +20.2% YoY 전망

0

25

50

75

100

0

5

10

15

20

현대건설 GS건설 삼성ENG 대우건설 삼성물산 대림산업

(%)(조원) 중동 수주액(좌축)

총 해외수주액(좌축)

중동 수주 비중(우축)

0

5

10

15

20

25

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 10/14

(십억달러) 삼성물산

대우건설

삼성ENG

GS건설

현대건설

대림산업

…15

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

2013년: 부실정리, 2014년: 안정기, 2015년: 성장기

2013년 Review: 2009~2011년 중동 저가 프로젝트의 비용이 본격적으로 실적에 반영되기 시

작했다. 해외 성장의 기대감이 적자 실적으로 와해되면서 큰 폭의 주가 하락을 경험했다. 주택

의 부실인 미착공PF 처리도 2013년부터 본격화 되었다. GS건설, 삼성엔지니어링, 대림산업, 대

우건설이 분기별로 큰 폭의 비용을 처리했다. 합산 매출액 성장룰은 3.8%, 영업이익 적자전환,

ROE -5.2%를 기록했다.

2014년 Review: 해외부문 어닝 쇼크로 수익성 개선이 화두였다. 주택 업황의 개선으로 해외부

진을 국내주택에서 만회하는 전략을 채택했다. 이에 따라 대형사 7개사 분양물량은 전년대비

32.3% 증가할 전망이다. 저가 공사 완공 시점이 2015년 상반기로 추정되어 해외 원가율은 여

전히 높은 수준이다. 현 시점에서 주택 이익률이 해외 대비 양호하기 때문에 이익단에서 주택

부문 기여도는 높다. 2014년 합산 매출액 성장률은 5.7%, 영업이익 흑자전환, ROE 5.7%를 예

상한다.

2015년 Preview: 해외 수주 성장률은 저조했던 2014년 수주 실적 대비 20.9% 증가할 전망

이다. 2014년에 이어 주택 실적 호조세가 2015년에도 이어질 전망이다. 신규 주택 분양 호조

로 현금흐름은 개선될 것이다. 중동 저가 공사 완공이 상반기에 예정되어 있어 상반기 대비 하

반기 이익 개선폭이 클 전망(영업이익률 1H.14 3,8%, 14.2H 4.2%)이다. 합산 성장률은 매출

액 +8.9%, 영업이익 +31.9%, ROE 7.5%를 예상한다.

대형 6개 건설사 주택부문 매출, 전체 매출액의 추이 및 전망 대형 5개 건설사 주택부문, 전체 매출 이익률 추이 및 전망


주: 삼성물산, 현대건설, 대우건설, 대림산업, GS건설, 현대산업


주: 현대건설, 대우건설, 대림산업, GS건설, 현대산업

건설사별 분양 물량 추이 및 전망 해외 수주액과 저마진 의심 프로젝트 수주액 추이

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 자료: 회사 자료, 신한금융투자

2013년: 국내↓, 해외↓

2014년: 국내↑, 해외↓

2015년: 국내↑, 해외↑

0

15

30

45

60

10

20

30

40

50

09 10 11 12 13 10/14

(%)(조원) 총 해외 수주액(좌축)

악성 물량(좌축)

악성 물량 비중(우축)

0

5

10

15

20

25

대우건설 대림산업 현대산업 GS건설 현대건설 삼성물산

(천세대) 2011

2012

2013

2014F

1

2

3

4

5

10

15

20

25

30

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F

(조원)(조원) 총 매출액(좌축)국내 주택부문 매출액(우축)

2

4

6

8

10

12

0

2

4

6

8

10

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F

(%)(%) 매출총이익률(좌축)

국내 주택부문 매출총이익률(우축)

…16

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

이슈: 서울 재건축∙재개발의 개화(開花)

2015년 주택 시장의 key는 서울 재개발∙재건축 물량 증가

브랜드 중시로 대형 건설사가 독식하는 시장

정부의 적극적인 주택 경기 부양책으로 수주잔고 현실화 전망

서울 재개발∙재건축 물량 증가세 예상

재개발∙재건축 규제 완화를 골조로 하는 9∙1대책 대책 이후 서울 재개발∙재건축 주택가격은 상

승세를 지속하고 있다. 2015년 주택시장의 핵심은 서울 재개발∙재건축 물량 증가에 있다. 1)정

부 규제 완화, 2)공급 부족, 3)가격 상승으로 활성화되지 못했던 다수의 재개발∙재건축 물량이

착공 전환될 전망이다. 서울 재건축∙재개발 물량은 2014년부터 증가세(+54.4% YoY)로 전환

되기 시작되었고 현재 확정된 2015년 분양물량만 3.4만세대(+36.3% YoY)에 이른다. 2014년

에 분양한 아크로힐스 논현, 래미안 용산, 래미안 서초 에스티지는 평균 27.1:1의 쳥악 경쟁률

을 기록했다.

대형건설사는 주택 호황기부터 수주했던 재개발∙재건축 수주잔고를 보유하고 있다. 대우건설

(11.8조원), 삼성물산(10.7조원), GS건설(11.9조원)이 보유 기준 상위 3개 업체이다. 삼성물

산은 올해 주택 사업지 모두 재개발∙재건축 물량이다. 전통적으로 재개발∙재건축 주택에 강점을

보여왔다. 재개발∙재건축 시장 활성화 시 수주잔고의 착공 전환 가속화로 매출 증대가 전망된다.

착공전환 시기가 앞당겨질 것으로 예상되는 서울 강남권 재건축 아파트는 가격이 높아 매출 규

모가 클 전망이다.

주택 가격 지수 추이 건설사별 재개발∙재건축 수주잔고

자료: KB부동산, 신한금융투자 자료: 부동산114, 신한금융투자

주간 재건축 가격 변동률 추이 재개발∙재건축 분양물량 추이 및 전망

자료: 부동산114, 신한금융투자 자료: 부동산114, 신한금융투자

1)가격 상승세 2)정부 규제완화

→ 서울 재건축 물량 확대 전망

(0.8)

(0.4)

0.0

0.4

0.8

01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14

(%) 전국

서울특별시

80

100

120

140

160

01/04 01/06 01/08 01/10 01/12 01/14 01/16F

(01/03=100p) 5개광역시수도권기타지방

0

50

100

150

2004 2006 2008 2010 2012 2014F 2016F

(천세대) 서울전국

0

25

50

75

100

0

5

10

15

20

대우건설 GS건설 삼성물산 현대산업 현대건설 대림산업

(%)(조원) 재개발∙재건축 수주잔고(좌축)

주택 수주잔고(좌축)

재개발∙재건축 수주잔고비중(우축)

…17

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

재개발∙재건축 시장은 대형사 독식 전망

서울 주택시장은 가격보다 브랜드가 우선시 되는 시장이다. 브랜드가 향후 가격을 결정하기 때

문이다. 2014년 물량은 37,636세대로 100% 대기업 계열 건설사들이 공사를 수행했다. 이 중

커버리지 6개사 비중은 81%이다. 커버리지 6개사 건설사의 총 분양물량(일반분양 사업지+재

개발∙재건축 사업지) 지역별 시장 점유률을 보면 최근 4년간 서울은 54%를 기록했다. 전국은

19%, 수도권은 30%로 서울>수도권>전국 순으로 대형사 시장 점유률이 높다.

대형 6개사의 서울 지역 시장 점유률은 주택시장 호황기였던 2005년은 62%, 2012년은 68%

에 육박한다. 재건축∙재개발 사업지의 경우 시장 점유률 비중은 더욱 높아진다. 2015년 서울 재

개발∙재건축 물량 증가에 따른 수주 수혜는 대형사에 제한될 전망이다.

2014년 건설사별 서울지역 재개발∙재건축 분양 예정 물량 대형 6개 건설사 지역별 분양 물량 비중 추이

자료: 부동산114, 회사 자료, 신한금융투자 자료: 부동산114, 신한금융투자

대구/부산 지역 건설사 사례 → 제한된 업체에 몰리는 물량

2011년 이전 주택가격 상승은 수도권이 주도했다. 분양물량도 수도권에 집중되어 상대적으로

지방의 주택 공급은 침체되었다. 공급 부족분이 누적되어 2011~2013년은 실수요가 이끄는 지

방의 주택가격 상승이 두드러졌다. 이 시기 부산∙대구의 주택 매매가격과 물량은 증가세를 보였

다. 대구 지역 건설사인 서한, 화성산업 그리고 부산 지역 건설사인 동원개발, 아이에스동서(일

부 부산 물량)는 주택 업황 개선과 동시에 분양 물량을 증가시켰다. 양호한 분양률과 더불어 주

가 상승은 2014년 YTD 기준 서한 +73%, 화성산업 +301%, 동원개발 +381% YoY, 아이에

스동서 +201% YoY로 대형 건설사 평균 상승률 +11% YoY를 상회했다.

서울 재개발∙재건축 시장도 지방 지역 건설사의 사례와 유사하다. 1)축적된 수주잔고, 2)높은

M/S로 인한 지역 내 분양 강점이 동일하다. 2015년 확정된 재개발∙재건축 물량 3.4만 세대 중

2.4만 세대(M/S 70% 가정)는 대형건설사가 분양 가능한 물량으로 판단한다. 2015년 재개발 ∙

재건축 시장 확대 국면에서 대형 건설사의 물량 확보 수혜가 예상된다.

대구지역 주택지표와 서한∙화성산업 주가 추이 부산지역 주택지표와 동원개발∙아이에스동서 주가 추이

자료: 부동산114, Quantiwise 신한금융투자

주: 대구 주택 월간 매매가 변동률*6를 하여 지수화

자료: 부동산114,Quantiwise 신한금융투자

주: 부산 주택 월간 매매가 변동률*50를 하여 지수화

대형 6개 건설사 아파트 M/S

서울 54%, 전국 19%

지역 특수성 강할수록

제한된 업체 물량 쏠림 현상

0

100

200

300

400

500

0

2

4

6

8

10

01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14

(01/12=100p)(천세대) 연간 분양 물량(좌축)

대구 주택 매매가 지수(우축)

서한 주가 추이(우축)

화성산업 주가 추이(우축)

0

200

400

600

0

1

2

3

4

5

01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14

(01/12=100p)(천세대) 연간 분양 물량(좌축)

부산 주택 매매가 지수(우축)

동원개발 주가 추이(우축)

아이에스동서 주가 추이(우축)

0

25

50

75

100

0

3

6

9

12

GS 삼

물현산

현대

대우

롯데

대림

SK 금

호코오롱

한화

한라

(%)(천세대) 재개발/재건축 물량(좌축)

총 물량(좌축)

대형 6개사 분양 비중(우축)

81.0%

0

20

40

60

80

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014F

(%) 서울 분양 물량 비중(우축)

전국 분양 물량 비중(우축)

…18

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

재건축 추진 시 현실화 가능한 물량 다수 존재

전국 재건축 추진 세대 수는 26.1만 세대에 달하며 추가 건립 예정 물량은 31.2만세대이다. 사

업 추진 속도가 빠를 것으로 판단되는 서울 재건축 추진 물량은 12.5만세대이며 추가 건립 예

정인 분양 물량을 포함하면 23.5만세대이다. 이 중 사업 가시성 높은 조합설립인가 이후 물량

은 15.5만세대이다. 2015년에 확정된 분양물량 세대가 3.4만세대임을 감안하면 잠재 물량은

확정 물량의 4배에 해당한다. 현재 진행 중인 사업은 착공 진행 중 476세대, 이주/철거 421세

대규모로 미미하다. 대형 건설사 평균 최대 1.5~2.0만세대 공급이 가능하다.

부동산 활성화에 적극적인 현 정부 출범 이후(2013년) 사업 현실화 가능성이 높은 조합설립

인가를 받은 물량은 약 69%이다. 7~80년대 준공된 아파트의 재건축 현실화 시기가 비교적 최

근임을 방증한다. 국회에 계류 중인 1)재건축 초과이익 환수제(2014년말까지 관리처분계획인

가 신청 사업에 한해 재건축 부담금 부과 면제), 2)분양가상한제는 11월 중순부터 법안 심사에

들어가게 된다. 통과 여부는 확정하기 어려우나 통과 시 재건축 활성화는 가속화될 전망이다.

재개발∙재건축 사업 시행 절차

기본계획

수립

안전진단

정비계획수립ㆍ구역

지정

추진위원회

구성

및

승인

조합설립

인가

시공자

선정

사업시행인가

분양공고

및

분양신청

관리처분계획

인가

이주ㆍ철거ㆍ착공

준공인가

이전고시

및

청산

사업준비 사업시행관리처분

계획사업완료

자료: 법제처, 신한금융투자

재건축 사업 각 사업단계별 물량

자료: 부동산114, 신한금융투자

국회 계류 중인 주요 부동산 규제완화 법안

법안 내용

주택법 분양가 상한제 탄력 적용

재건축 초과이익 환수 폐지법 재건축 시세 상승의 최대 50% 환수 내용 폐지

도시 및 주거 환경 정비법 재건축 시 소유 주택만큼 신규 주택공급 허용

국토의 계획 및 이용에 관한 법률 규제 자유로운 '입지규제 최소구역' 설정

자료: 국토교통부, 언론 취합, 신한금융투자

서울 재건축 추진 물량

총 23.5만세대

현 정부 출범한 2013년 이후

조합설립 인가 비중 69%

0

25

50

75

100

0

30

60

90

120

사업추진 기본계획 구역지정 추진위 안전진단 조합설립 사업시행 관리처분 이주철거 착공

(%)(천세대) 2013년 이후 재건축사업 추진 물량

재건축사업 추진 물량

추가 건립 예정 물량

2013년 이후 재건축사업 추진 물량 비중

…19

2015년 주요 산업 전망 삼성물산 2014년 10월 20일

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 25,325.9 490.3 555.7 450.6 2,787 12.2 72,035 22.5 20.2 0.9 4.3 27.4

2013 28,433.4 433.3 448.7 242.4 1,493 (46.4) 68,268 40.6 20.6 0.9 2.1 23.4

2014F 29,462.3 629.8 715.1 506.0 3,131 109.7 67,973 22.4 18.9 1.0 4.6 33.4

2015F 32,678.9 800.6 836.7 608.4 3,768 20.3 73,959 18.6 15.2 0.9 5.3 26.5

2016F 34,436.3 885.1 958.6 698.1 4,325 14.8 78,449 16.2 14.0 0.9 5.7 24.5

삼성물산 (000830)

매수 (유지) 현재주가 (10 월 17 일) 70,200 원

목표주가 100,000 원 (상향)

상승여력 42.5% 박상연

02) 3772-1592

[email protected]

KOSPI 1,900.66p

KOSDAQ 547.70p

시가총액 10,966.5 십억원

액면가 5,000 원

발행주식수 156.2 백만주

유동주식수 124.7 백만주(79.8%)

52 주 최고가/최저가 78,800 원/56,400 원

일평균 거래량 (60 일) 608,652 주

일평균 거래액 (60 일) 44,853 백만원

외국인 지분율 26.48%

주요주주 삼성SDI 외 6 인 14.32%

국민연금공단 13.66%

절대수익률 3 개월 -3.7%

6 개월 9.2%

12 개월 8.2%

KOSPI 대비 3 개월 2.4%

상대수익률 6 개월 14.4%

12 개월 16.1%

주가차트

0

40

80

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

10/13 02/14 06/14 10/14

삼성물산 주가 (좌축)

KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원)

종합주가지수=100

(10/13=100)

다가오는 래미안의 시대

2014년 3분기 매출액 7.8조원(+9.7% YoY), 영업이익 1,778억원(+26.4% YoY) 전망

3분기는 시장 기대치 수준을 충족하는 양호한 실적을 시현할 것으로 판단한다(영업이익

률: 1Q 1.8% → 2Q 2.0% → 3Q 2.3% → 4Q 2.5% 전망). 건설부문은 호주 로이힐 현

장과 고마진인 삼성전자 17라인 현장의 매출 증가, 상사부문은 온타리오 풍력수익 유입으

로 양호할 전망이다. 외형과 마진 모두 전분기 대비 증가할 전망이다.

우려 부문인 해외수주는 4.5조원(목표 18조원)을 기록 중이다. 타겟 프로젝트 중 호주

EWL(1조원)을 제외하고 큰 실주는 없어 여전히 비중동 위주의 수주 기대감은 유효하다.

수주 가시권으로 동남아 빌딩∙저장시설(0.5조원)이 있다

2015년 수도권 재개발∙재건축 본격화 전망 → 수주잔고∙브랜드가치 1위업체 수혜

2015년 매출액 32.7조원(+10.9% YoY), 영업이익 8,006억원(+27.1% YoY)을 전망한

다. 수도권 주택시장의 회복세가 빠르게 가시화되고 있다. 재건축 규제 완화를 골자로 한

9∙1 대책의 영향이다. 서울 아파트 가격은 상승세 지속 중이다. 삼성물산의 미분양 감소

속도도 가파르다(4Q13 700개→2Q14 150개→현재 0개, 4월 이전 분양분 기준).

2015년 수도권의 재개발∙재건축 착공속도는 가속화될 전망이다. 이 지역의 핵심은 가격보

다 브랜드에 있다. 11조원의 수주잔고와 업계 최고의 브랜드 가치를 보유한 삼성물산에

유리한 주택 업황이 예상된다. 2014년은 타사 대비 보수적인 주택사업 전략을 유지했으나

2015년은 주택 사업 확대 기조가 전망된다.

투자의견 매수, 목표주가 100,000원으로 상향. 건설업종 내 최선호주

호주 로이힐 공사 본격화와 상사부문 실적 저점 통과 확인으로 우상향하는 실적 이 예상

된다. 목표주가는 SOTP(Sum of the Parts) 방식으로 산정했다. 영업가치(7.8조원)는

2015년 기준, 비영업가치(10.0조원)는 3개월 평균 기준으로 밸류에이션 기준을 변경하며

목표주가를 100,000원으로 상향한다.

…20

2015년 주요 산업 전망 GS건설 2014년 10월 20일



2012 9,568.6 176.1 182.0 86.3 1,564 (79.6) 65,714 33.9 14.6 0.8 2.3 22.2

2013 9,565.8 (935.5) (993.2) (828.2) (15,000) 적전 51,873 (1.9) (4.7) 0.5 (25.5) 64.8

2014F 9,976.6 98.9 114.2 104.6 1,637 흑전 49,315 18.7 21.9 0.6 3.3 36.9

2015F 11,040.7 344.5 340.0 320.0 4,507 175.2 53,577 6.8 8.9 0.6 8.8 33.4

2016F 12,225.5 489.0 521.9 491.2 6,918 53.5 60,250 4.4 4.4 0.5 12.2 4.7

GS 건설 (006360)

매수 (유지) 현재주가 (10 월 17 일) 30,550 원

목표주가 43,000 원 (상향)


02) 3772-1592

[email protected]

KOSPI 1,900.66p

KOSDAQ 547.70p


액면가 5,000 원


유동주식수 45.0 백만주(63.4%)

52 주 최고가/최저가 40,000 원/24,597 원

일평균 거래량 (60 일) 612,605 주



주요주주 허창수 외 16 인 28.94%



6 개월 -13.1%

12 개월 -8.9%

KOSPI 대비 3 개월 -13.4%

상대수익률 6 개월 -8.9%

12 개월 -2.2%

주가차트

0

40

80

120

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

10/13 02/14 06/14 10/14

GS건설 주가 (좌축)


(원)


(10/13=100)

정상화로 가는 길

2014년 3분기 매출액 2,675억원(+10.1% YoY), 영업이익 479억원(흑자전환) 전망

3분기 실적은 직전 분기에 이어 흑자를 기록할 것으로 예상된다. UAE RRE, 캐나다 블랙

골드, 쿠웨이트 KOC 와라 압력 유지 프로젝트 등 해외 저가 프로젝트로 인하여 2013년

어닝쇼크를 시현한 바 았다. 2014년 말에 저가공사의 완공 시점이 근접하여 일부 비용처

리 우려는 존재하나 원가투입 공정이 대부분 마무리 되어 반영 폭은 크지 않을 전망이다.

올해 현장 중 우려 미착공 프로젝트 사업이었던 김포 현장의 분양률은 올해 목표치(연간

분양률 50%)를 달성할 가능성이 높다. 올해 분양예정 물량은 13,000세대로 2013년 5천

세대 미만에서 큰 폭으로 증가했다. 향후 주택 실적 증가세가 예상된다.

2015년 악성+양질의 프로젝트 매출 믹스로 건설업종 내 이익 개선폭 최대

2015년은 매출액 11.0조원(+10.7% YoY), 영업이익 3,445억원(+248.4% YoY) 을 전망

한다. 해외 악성현장 종료 및 국내 분양물량 증가로 점진적인 실적 개선세가 전망된다. 현

재 보유 현금 2조원 수준으로 유동성 우려도 크지 않다.

해외수주는 6.0조원을 기록 중이다. 연간 목표치 10조원 대비 60%의 달성률이다. 향후

예상 물량으로 모잠비크 발전 0.6조원 등을 보유하고 있어 연간 목표 달성 가능성은 높

다. 쿠웨이트 클린퓨엘과 이라크 카르발라 정유와 같이 양과 질이 모두 양호한 해외수주

를 달성 중으로 향후 해외부문 이익률 개선 가시성은 커지고 있다.

투자의견 매수로 상향, 목표주가 43,000원 제시. 건설업종 내 최선호주

투자의견 기존 중립에서 매수로 상향하며 목표주가 43,000원을 제시한다. 목표주가는

2015년 예상 BPS 53,577원에 Target P/B로 0.8배(2012~14년 평균)를 적용하여 산출했

다. 파르나스 호텔 매각 지연 건은 우려 사항이나 해외와 국내 모두 양질의 사업장 매출

비중 증가로 2015년 2.1%p의 영업이익률 개선 폭 증가는 긍정적이다.

…21

2015년 주요 산업 전망 현대건설 2014년 10월 20일



2012 13,324.8 760.4 737.0 509.9 4,574 (19.8) 40,811 15.3 8.9 1.7 11.7 (10.5)

2013 13,938.3 792.9 762.0 503.6 4,518 (1.2) 43,818 13.4 8.0 1.4 10.7 (0.4)

2014F 17,713.6 1,053.0 863.4 476.2 4,272 (5.5) 48,354 12.8 6.1 1.1 9.3 (1.9)

2015F 20,214.5 1,263.0 1,096.0 577.4 5,180 21.3 53,035 10.5 5.0 1.0 10.2 (6.9)

2016F 22,501.7 1,484.9 1,365.3 718.8 6,449 24.5 58,985 8.5 4.2 0.9 11.5 (13.1)

현대건설 (000720)

매수 (유지) 현재주가 (10월 16일) 52,300 원

목표주가 73,000 원 (하향)


02) 3772-1592

[email protected]

KOSPI 1,900.66p

KOSDAQ 547.70p


액면가 5,000 원


유동주식수 72.4 백만주(65.0%)

52 주 최고가/최저가 65,300 원/51,900 원

일평균 거래량 (60 일) 380,434 주



주요주주 현대자동차 외 3 인 34.92%



6 개월 -6.8%

12 개월 -14.8%

KOSPI 대비 3 개월 -7.0%

상대수익률 6 개월 -2.3%

12 개월 -8.5%

주가차트

0

40

80

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

10/13 02/14 06/14 10/14

현대건설 주가 (좌축)


(원)


(10/13=100)

지는 별 중동, 뜨는 별 비중동

2014년 3분기 매출액 4.7조원(+32.0% YoY), 영업이익 2,750억원(+33.5% YoY) 전망

3분기는 시장 기대에 부합하는 무난한 실적을 예상한다. 상반기 국내외 비용 선반영(해외

2개 중동 저가현장 완료, 미착공 PF 1개 현장)으로 하반기 우상향하는 이익 성장세가 전

망된다(영업이익률: 1Q 5.7% → 2Q 5.9% → 3Q 5.9% → 4Q 6.1% 전망). KOC 프로젝

트의 연말 완공 예정으로 일부 비용 반영 우려가 있으나 발생해도 크지 않을 전망이다.

2014년 예상 주택 분양물량은 10,775세대로 2005년 이후 처음으로 10,000세대 이상의

분양이 예상된다(2013년 3,060세대). 우려 사항이었던 미착공 PF 현장인 평택과 당진 사

업장도 5월 분양 이후 45% 이상의 양호한 분양률을 기록했다. 미분양 세대수도 6월말

1,600세대에서 현재 1,400세대로 감소 중이다.

2015년 중동이 고민되는 시점, 중남미∙CIS 진출 해외수주 다각화 매력 부각 전망

2015년 매출액 20.2조원(+14.1% YoY), 영업이익 1.3조원(+19.9% YoY)을 전망한다.

중동 해외 저가현장이 마무리되고 마진이 양호한 해외 공사 매출이 증가할 전망이다.

2014년 분양물량 증가 영향으로 주택 부문 매출액도 증가세를 시현할 전망이다.

해외수주는 유럽∙현지 경쟁업체 약진과 주력 중동 국가(쿠웨이트,이라크)의 발주 지연으로

비중동이 핵심이 될 전망이다. 현대건설은 2011년 이후 비중동 수주에서 강점을 보여왔

다. 러시아 비료(5조원, 연내 예상)∙우즈벡 칸딘가스(3조원, 연내 예상)등 비중동 지역의

수주가 예상된다.

투자의견 매수, 목표주가 73,000원으로 하향. 건설업종 내 차선호주

미분양 현장 처리와 미착공PF 감소 전망(13년 1.1조원→14년 0.5조원)으로 주택 리스크

는 본격적인 해소 국면에 진입했다. 다변화된 수주 지역을 확보, 꾸준한 해외수주 달성과

분양물량 증가로 장기 성장성 확보는 긍정적이다. 투자의견 매수, 목표주가 73,000원으로

건설업종 내 차선호주 관점 유지한다. 목표주가는 2015년 지배주주지분 제외 EPS 5,180

원에 Target P/E로 14배(2009~14년 평균)를 적용하여 산출했다.

…22

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일

투자의견 및 목표주가 추이

삼성물산 (000830) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000

100,000

10/12 07/13 04/14

목표주가 (좌축)

삼성물산주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

2012년 10월 19일 매수 80,500

2012년 11월 04일 매수 76,000

2013년 05월 03일 매수 78,000

2013년 07월 26일 매수 71,000

2013년 10월 17일 매수 85,000

2013년 12월 20일 매수 80,000

2014년 04월 25일 매수 85,000

2014년 09월 21일 매수 91,000

GS건설 (006360) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

10/12 07/13 04/14


GS건설주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

2012년 10월 19일 매수 96,000

2012년 11월 08일 매수 86,000

2013년 01월 20일 매수 70,000

2013년 02월 08일 중립 54,000

2013년 05월 03일 중립 28,000

2013년 08월 15일 중립 -

현대건설 (000720) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000

100,000

10/12 07/13 04/14


현대건설주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

2012년 10월 19일 매수 83,000

2012년 12월 09일 매수 85,000

2013년 05월 03일 매수 90,000

2013년 08월 13일 매수 80,000

2013년 10월 17일 매수 82,000

2014년 01월 26일 매수 80,000

2014년 03월 27일 매수 77,000

…23

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일


현대산업 (012630) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0 5,000

10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000

10/12 07/13 04/14


현대산업주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

2012년 10월 19일 중립 20,000

2013년 10월 17일 매수 27,000

2014년 02월 05일 매수 30,000

2014년 04월 10일 매수 35,000

2014년 04월 24일 매수 38,000

2014년 07월 28일 매수 44,000

대우건설 (047040) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

10/12 07/13 04/14


대우건설주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

2012년 10월 19일 중립 9,900

2013년 10월 17일 매수 11,000

2013년 12월 19일 매수 9,500

2013년 12월 30일 Trading BUY 8,000




대림산업 (000210) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

10/12 07/13 04/14


대림산업주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

2012년 10월 19일 매수 110,000

2013년 05월 03일 매수 100,000

2013년 10월 09일 매수 120,000

2013년 10월 17일 매수 130,000

2013년 12월 20일 매수 120,000

2014년 01월 24일 매수 100,000

2014년 04월 10일 매수 110,000

…24

2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월 20일


삼성엔지니어링 (028050) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

10/12 07/13 04/14


삼성엔지니어링주가 (좌축)


(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

2012년 10월 19일 매수 220,000

2013년 01월 30일 매수 190,000

2013년 05월 03일 매수 110,000


2013년 08월 15일 중립 -

Compliance Notice

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당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가

발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다.

따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)

종 목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하

섹 터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

www.shinhaninvest.com

고객지원센터 : 1588-0365

서울특별시 영등포구 여의대로 70

신한금융투자 영업망

서울지역

강남 02) 538-0707 구로 02) 857-8600 대치센트레빌 02) 554-2878 보라매 02) 820-2000 여의도 02) 3775-4270

강남중앙 02) 6354-5300 남대문 02) 757-0707 도곡 02) 2057-0707 삼성역 02) 563-3770 연희동 02) 3142-6363

관악 02) 887-0809 노원역 02) 937-0707 마포 02) 718-0900 삼풍 02) 3477-4567 영업부 02) 3772-1200

광교 02) 739-7155 논현 02) 518-2222 명동 02) 752-6655 송파 02) 449-0808 잠실신천역 02) 423-6868

광화문 02) 732-0770 답십리 02) 2217-2114 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4388 성수동영업소 02) 466-4228 반포 02) 533-1851 압구정 02) 511-0005

인천ᆞ경기지역

계양 032) 553-2772 분당 031) 712-0109 안산 031) 485-4481 일산 031) 907-3100 평택 031) 657-9010

구월동 032) 464-0707 산본 031) 392-1141 연수 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 평촌 031) 381-8686

동두천 031) 862-1851 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 판교 031) 898-0011

부산ᆞ경남지역

금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 부산 051) 243-0707 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500

동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777

대구ᆞ경북지역

구미 054) 451-0707 대구동 053) 944-0707 시지 053) 793-8282 안동 054) 855-0606 포항 054) 252-0370

대구 053) 423-7700 대구서 053) 642-0606

대전ᆞ충북지역

대전 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 청주지웰시티 043) 232-1088

광주ᆞ전라남북지역

광주 062) 232-0707 광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911 정읍 063)531-0606 수완 062) 956-0707

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2014 년 월 일 2015년 주요 산업 전망 건설 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2014-10-20 · …5 2015년 주요 산업 전망 건설 2014년 10월