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2015년 주요 산업 전망
2014 년 10 월 17 일
석유화학
깨진 공식(화학주=중국주), 복원 시점은?
비중확대 유지, Top Picks는 LG화학, 휴켐스
투자의견 비중확대를 유지한다. 세계 경기 여건을 감안하면 2015년에도 석유화학 시황의
빠른 회복을 기대하기는 힘들다. 그러나 이는 화학주들의 주가에 충분히 반영되었다. 오
히려 중국의 과잉재고 문제가 해소되는 2015년 하반기 주가 반등을 노려야 한다. 다만
2015년 상반기까지는 이익 성장이 확실한 친환경 개별주(LG화학-전기차, 휴켐스-탄소
배출권) 투자가 더 낫다.
2015년 전망: 상저하고, 2015년 하반기 중국의 과잉재고 해소 기대
전반적인 경기 둔화 국면에서도 중국의 제조업 수출 경기는 회복되고 있다. 그럼에도 한
국 화학 업체들의 이익은 3년째 감소 국면이다. 한중간의 무역 분업 구조(한국-소재 수
출, 중국-가공)에 균열이 생겼다. 2012년 이후 중국의 화학 제품 자급률이 대폭 상승해
서다. 2015년에는 중국의 화학 설비 신증설 규모는 크지 않다. 다만 과잉재고는 여전히
문제다. 석유화학 시황은 중국의 과잉재고가 해소되는 2015년 하반기부터 개선되겠다.
이슈: 유가(납사 가격) 하락 불구 에틸렌 가격 초강세 지속될까?
2015년 유가 약세로 석유화학 원료인 납사 가격도 하락하겠다. 통상 원료 가격이 하락하
면 석유화학 업체들의 제품 판가도 하락하고 큰 폭의 재고손실이 발생한다. 그러나 2015
년에는 중간 제품인 에틸렌의 구조적인 공급 부족으로 인해 다른 양상이 펼쳐지겠다. 원
료 가격은 하락하지만 판가는 높은 수준을 유지하면서 스프레드는 더욱 벌어질 수 있다.
화학업종 주가상대강도, 중국 HSBC 제조업 PMI 추이 및 전망
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01/13 07/13 01/14 07/14 01/15F 07/15F
(기준=50)(2013/01/01=100)
KOSPI 대비 화학업종 주가상대강도 (좌축)
중국 HSBC 제조업 PMI (우축)
자료: Quantiwise, CEIC, 신한금융투자 추정
이름
☎ 02) 3772-????
Analyst 이름
☎ 02) 3772-????
이응주 ☎ 02) 3772-1559 ☎ 02) 3772-????
연구위원 [email protected] [email protected]
정용진 ☎ 02) 3772-1591
[ Analyst ]
비중확대 (유지)
Top Picks
종목명 투자 의견 목표 주가 상승 여력
(원) (%)
LG화학
(051910) 매수 350,000 57.0
휴켐스
(069260) 매수 28,500 24.2
Contents
03
Investment summary
04
투자 전략: Again 2007!
2015년 하반기를 노려야 하는 이유: Aagin 2007!
투자의견 비중확대 유지, Top Picks는 LG화학, 휴켐스
Global Long/Short Idea: 한국 금호석유(Long) vs. 대만 TSRC(Short)
08
2015년 전망: 상저하고, 하반기 회복 기대
2014년 리뷰: 중국 제조업 경기 회복/에틸렌 초강세 불구 석유화학 시황 침체
2015년 상저하고: 중국 과잉재고 해소에 시간 필요
제품군별 시황 전망
석유화학 3사 실적 전망
12
이슈: 유가 약세 vs. 에틸렌 초강세?
에틸렌 초강세: 구조적인 요인과 일시적인 요인
향후 전망과 영향: 유가 하락에 따른 판가 인하 압력 방어
15
Company analysis
LG화학 (051910) – 매수 (유지), 목표주가: 350,000원 (유지)
휴켐스 (069260) – 매수 (유지), 목표주가: 28,500원 (유지)
…3
2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
Investment summary
중국 제조업 경기 회복 기조 속에서도 석유화학 시황 침체 지속
전반적인 경기 둔화 움직임 속에도 중국의 제조업 경기는 회복되고 있다. 2014년 4월부터 중국
의 대외 수출 증가율이 (+)로 반전했고, 하반기부터 HSBC 제조업 PMI가 기준선인 50을 넘어
섰다. 더구나 가장 대표적인 석유화학 제품인 에틸렌 스프레드는 사상 최고 수준이다.
그런데 한국 석유화학 시황은 침체 국면에서 벗어나지 못하고 있다. 2014년 대형 화학 3사의
영업이익은 전년 대비 14.8% 감소한다. 한국이 중국에 소재(화학 제품)를 수출하고 중국이 이
를 가공해 세계로 수출하는 한중간의 무역 분업 구조에 균열이 생겼기 때문이다. 2014년 들어
한국의 대중국 수출은 0.7% 감소했다. 중국의 화학 설비 증설과 이에 따른 과잉재고 때문이다.
2015년 전망: 상반기 부진, 하반기 회복
석유화학 시황 침체는 단순히 중국의 경기 둔화(=수요 부족) 때문이 아니고 공급 증가(자급률
상승, 과잉재고) 때문이다. 2014년 기준 중국의 합성고무 자급률은 112%이고 화섬원료 자급률
은 150%에 달한다. 수요가 대폭 증가하거나 공급 조절이 필요하다. 그런데 수요 측면에서 큰
기대는 힘들다. 2015년에 세계 경제가 강한 회복세를 보이거나 중국에서 대규모 부양책이 나올
가능성이 낮기 때문이다.
공급 조절은 가능하다. 2015년에는 중국 내에서 추가적인 설비 증설 규모가 크지 않다. 지난 3
년간의 대규모 투자, 낮은 가동률, 과잉재고 등으로 중국 업체들의 추가적인 설비 투자 여력이
낮기 때문이다. 다만 과잉재고가 해소되기까지 시간이 걸린다. 2015년 하반기부터 전반적인 석
유화학 시황이 개선된다고 전망하는 이유다.
이슈: 유가 하락과 에틸렌 가격 초강세
2014년 10월 현재 에틸렌/납사 스프레드가 사상 최고 수준인 톤당 700달러를 상회하고 있다.
경기 침체 국면에서 이러한 현상이 나타난 이유는 공급부족 때문이다. 구조적인 요인(2017년
이후 미국 Shale Gas 기반의 에탄 크랙커 증설로 아시아 납사 크랙커 투자 위축)과 일시적인
요인(2014년 역내 정기보수 스케줄 집중)이 있다. 2015년에도 에틸렌 강세가 지속되겠다.
2015년에는 유가 약세로 인해 석유화학의 원료인 납사 가격도 하향 안정화가 예상된다. 에틸렌
가격의 구조적인 강세는 유가 하락 국면에서 석유화학 업체들의 마진 개선에 큰 역할을 할 전
망이다. 일반적으로 불경기에 유가가 하락하면 석유화학 제품 가격도 동시에 하락해서 큰 폭의
재고 손실이 발생한다. 그러나 지금처럼 중간 제품인 에틸렌이 가격 강세를 보이면 다른 양상이
펼쳐진다. 원료(납사) 가격은 대폭 하락하지만 상대적으로 제품 가격은 덜 내린다. 재고손실도
적고, 스프레드는 오히려 개선된다
화학업종 시가총액, 영업이익 추이 및 전망
자료: Quantiwise, 신한금융투자, 주: 석유화학 3사 = LG화학, 롯데켐, 금호석유
중국 제조업 경기와 한국 화학
시황 디커플링은 중국 자급률
상승과 괴잉재고 때문
2015년 중국 화학 설비 투자
주춤, 다만 과잉재고 해소 기간
감안하면 2H15부터 시황 반등
유가 하락 국면에서 중간재인
에틸렌 초강세로 스프레드 개선
기대(원료 하락, 판가 방어)
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01/13 07/13 01/14 07/14 01/15F 07/15F
(십억원)(조원)화학3사 합산 영업이익 (우축)
화학3사 합산 시가총액 (좌축)
…4
2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
투자 전략: Again 2007!
2015년 하반기 전반적인 석유화학 시황 회복 전망, 2007년과 같은 주가 랠리도 기대
본격적인 시황 회복 이전에는 친환경 관련 개별주 선호: LG화학(전기차), 휴켐스(탄소배출권)
2015년 하반기를 노려야 하는 이유: Again 2007!
세계 경기 침체와 중국 과잉재고를 감안하면 2015년에도 석유화학 경기가 회복 국면에 접어든
다고 단언할 수 없다. 그렇지만 석유화학 업종에 투자 기회가 없지는 않다. 2015년 하반기에는
큰 폭의 주가 상승을 기대할 수도 있다. 석유화학 3대 분야 중에서 합성수지(PE/PP) 시황은
2015년에도 밝을 전망이다. 중간 제품인 에틸렌 가격 강세 때문이다. 시황이 좋지 못한 합성고
무/화섬원료의 경우 중국의 과잉재고가 줄어드는 2015년 하반기에 좋아질 전망이다.
2006년 하반기를 복기할 필요가 있다. 그 당시에도 에틸렌 스프레드가 초강세였다. 중동의 대
규모 설비(에탄 크랙커) 증설 우려로 아시아 납사 크랙커 투자가 위축되었기 때문이다. 미국
Shale Gas 기반의 에탄 크랙커 증설 우려로 아시아 지역(중국 제외) 설비 투자가 위축된 2014
년과 유사한 상황이다. 그럼에도 기타 제품 마진 침체 등으로 화학주들의 주가가 낮은 수준에
머물러 있었다는 점도 공통점이다.
그런데 2007년 에틸렌 초강세 현상이 다소 수그러 들었지만 기타 제품(예를 들어 합성고무 원
료인 BD) 마진이 회복되면서 롯데케미칼의 주가는 4배 가까이 상승했다. 2015년 하반기에도
비슷한 움직임이 나타날 수 있다.
2005~08년 에틸렌 스프레드와 BD 가격 추이 2013년 이후 에틸렌 스프레드와 BD 가격 추이
자료: Platts, 신한금융투자 자료: Platts, 신한금융투자
2005~08년 롯데케미칼 PBR 밴드 차트 2013년 이후 롯데케미칼 PBR 밴드 차트
자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자
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01/05 01/06 01/07 01/08
(달러/톤)(달러/톤) 에틸렌 스프레드 (좌축)
BD 가격 (우축)
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(천원)
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01/13 07/13 01/14 07/14 01/15F 07/15F
(달러/톤)(달러/톤) 에틸렌 스프레드 (좌축)
BD 가격 (우축)
0.4x
0.8x
1.2x
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01/13 07/13 01/14 07/14 01/15F 07/15F
(천원)
2H15는 화학주 주가가 단기
급등했던 2007년과 유사
1) 에틸렌 초강세
2) 기타 제품 마진 회복
3) 주가는 현저히 저평가
…5
2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
투자의견 비중확대 유지, Top Picks는 LG화학, 휴켐스
화학업종에 대한 투자의견을 비중확대를 유지한다. 2015년 상반기까지 석유화학 시황이 강하게
반등할 가능성은 낮다. 그러나 이러한 부분은 화학주들의 주가에 이미 반영되었다. 오히려
2015년 하반기 시황 회복을 가정하고 매수 시점을 저울질해야 한다.
다만 경기 회복 조짐이 뚜렷하게 나타나기 전까지는 이익 개선이 확실한 친환경 개별주 위주로
포트폴리오를 가져갈 필요가 있다. LG화학(전기차), 휴켐스(탄소배출권)를 최선호주로 제시하
는 이유다. 유가 하락으로 친환경주에 대한 투자심리가 위축되었지만 지구 온난화에 대한 각 국
의 대응은 더욱 강화되고 있다.
LG화학에 대한 투자의견 매수와 목표주가 350,000원을 유지한다. 2015년 하반기부터 전기차
용 전지 출하량이 늘어나면서 중대형 전지 부문의 흑자 전환이 기대된다. 이에 따라 2015년 영
업이익은 전년 대비 37.6% 증가하면서 4년만에 증가세로 전환될 전망이다.
휴켐스에 대한 투자의견 매수와 목표주가 28,500원을 유지한다. 주요 고객사 가동 정상화, 탄
소배출권 판매 재개 등으로 2015년 영업이익은 전년 대비 58.9% 증가하겠다. 말레이시아 암
모니아 공장 건설 프로젝트에 대한 기대감은 여전히 유효하다.
롯데케미칼(매수/TP 200,000원), 금호석유(매수/TP 95,000원), 대한유화(매수/TP 85,000
원) 등 순수 석유화학주의 주가는 2015년 상반기보다 하반기에 상승할 가능성이 더 높다. 중국
의 과잉재고가 해소되면서 2015년 3분기부터 실적 개선이 본격화될 전망이다.
롯데케미칼의 경우 핵심 제품인 BD(합성고무 원료), EG(폴리에스터 부재료)의 시황 개선 여부
가 중요하고, 금호석유의 경우 합성고무 마진 개선 여부와 유틸리티 부문 증설 진척 상황을 점
검해야 한다. 대한유화는 신규 설비(EG 15만톤) 증설에 따른 실적 개선폭이 주가 상승 속도를
결정할 전망이다.
화학 5사 목표주가 산출
종목 PBR (x) ROE (%) BPS (원) Target PBR Target Price
2011-2013 2014 2015F 2016F 2015F (배) (원)
LG,화학 1.4 – 4.4 8.9 11.5 13.6 183,596 1.9 350,000
휴켐스 1.5 – 2.5 9.3 13.2 14.8 12,372 2.3 28,500
롯데케미칼 0.7 – 2.5 4.2 5.7 7.9 199,413 1.0 200,000
금호석유 1.7 – 5.5 4.2 10.6 18.4 46,898 2.0 95,000
대한유화 0.3 – 1.5 6.1 7.0 7.5 135,321 0.6 85,000
자료: 신한금융투자
LG화학 중대형 전지 부문 매출액, 영업이익률 추이/전망 휴켐스: 탄소배출권 판매량, 판매수익 추이/전망
자료: 회사 자료, 신한금융투자 자료: 회사 자료, 신한금융투자
1H15: 개별주(LG화학, 휴켐스)
2H15: 대형 유화주(롯데/금호)
(20)
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2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F
(%)(십억원) 매출(좌축)
영업이익률(우축)
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F
(십억원)(백만톤) 판매량(좌축)
판매수익(우축)
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2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
화학 5사 투자의견 및 투자지표
(십억원, 배, %) 년도 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS ROE PER EV/EBITDA PBR
(십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (%) (배) (배) (배)
LG화학 투자의견 매수 2013 23,143.6 1,743.0 1,266.0 16,713 156,928 11.4 17.9 8.0 1.9
목표주가 350,000원 2014F 23,389.8 1,462.0 1,065.9 14,006 167,366 8.9 15.9 6.6 1.3
상승여력 57.0% 2015F 24,647.3 2,012.3 1,493.9 19,797 183,596 11.5 11.3 5.4 1.2
휴켐스 투자의견 매수 2013 795.7 59.7 53.9 1,320 11,231 11.8 18.2 9.7 2.1
목표주가 28,500원 2014F 696.7 51.2 43.1 1,055 11,563 9.3 22.4 10.2 2.0
상승여력 24.2% 2015F 905.9 81.4 64.6 1,580 12,372 13.2 14.9 7.8 1.9
롯데케미칼 투자의견 매수 2013 16,438.9 487.4 287.9 8,400 182,525 4.7 27.6 9.3 1.3
목표주가 200,000원 2014F 15,502.4 410.1 268.0 7,820 189,362 4.2 17.4 6.3 0.7
2015F 15,941.5 574.9 378.2 11,034 199,413 5.7 12.3 5.3 0.7
금호석유 투자의견 매수 2013 5,132.1 134.2 (12.3) (508) 44,031 (0.8) (187.4) 16.3 2.2
목표주가 95,000원 2014F 4,962.5 141.6 62.3 1,721 43,763 4.2 41.1 13.4 1.6
2015F 5,698.8 282.5 160.9 4,620 46,898 10.6 15.3 9.7 1.5
대한유화 투자의견 매수 2013 1,966.0 17.9 46.0 7,071 120,516 6.0 12.3 14.2 0.7
목표주가 85,000원 2014F 2,076.4 51.8 49.1 7,559 127,125 6.1 10.0 7.7 0.6
2015F 2,150.3 64.3 59.5 9,147 135,321 7.0 8.3 5.1 0.6
자료: 회사 자료, 신한금융투자
Global Long/Short Idea: 한국 금호석유(Long) vs. 대만 TSRC(Short)
글로벌 롱숏 아이디어로 한국 금호석유 Long, 대만 TSRC Short 전략을 추천한다. 양사는 아
시아 주요 합성고무 메이커다. 2014년 타이어 수요 부진, 중국 합성고무 증설로 인해 양사의 주
가 흐름(2014년 YTD 금호석유 -25%, TSRC -19%)은 좋지 못했다.
그러나 상대적으로 금호석유의 매력도가 더 높다. 금호석유는 세계 최대의 합성고무 생산업체로
서 시장 지배력이 우월하다. 향후 글로벌 타이어 업체들의 증설로 인한 고무 시황 개선 국면에
서 이익 증가폭이 더 클 수 있다.
또한 안정적인 실적을 내는 유틸리티 부문(2014년 영업이익 +1,265억원)의 존재 덕분에 주가
의 하방 경직석이 높다. 더구나 유틸리티 부문의 경우 2015년 하반기 증설을 통해 이익 기여도
가 2배로 커질 전망이다.
그럼에도 금호석유의 투자지표가 TSRC에 비해 낮다. 2015년 실적 기준 금호석유의 ROE는
12.4%지만 PBR은 1.3배다. 반면 TRSC의 ROE는 12.2%로 금호석유와 유사하지만 PBR은
1.6배로 훨씬 높다.
2015년 예상 글로벌 화학업체 ROE-PBR 비교
자료: Bloomberg, 신한금융투자, 주: Bloomberg 컨센서스 기준
금호석유는 실적의 안정성과
성장성에서 TSRC보다 우위,
그럼에도 주가는 더 저평가
LG화학
롯데케미칼
금호석유
휴켐스
Nanya Plc
Formosa Plc
PTT GC
Petronas Chem
Sinopec SPCLanxess
TSRC
대한유화
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(PBR, x)
(ROE, %)
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2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
글로벌 화학업체 Valuation 비교
구분 회사명 시가총액 2014E 2015E
(십억원) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%)
국내 LG화학 14,778 13.4 1.3 6.2 9.6 10.3 1.2 5.3 11.4
롯데케미칼 4,661 16.0 0.7 6.6 4.7 10.2 0.7 5.5 6.8
금호석유 2,157 22.8 1.4 11.7 6.4 11.4 1.3 8.6 11.9
휴켐스 938 20.8 1.9 10.7 9.6 14.8 1.8 8.6 12.5
대한유화 495 10.3 0.6 7.8 6.1 8.6 0.6 6.3 6.9
Major SABIC(사) 93,075 12.3 2.0 6.6 16.8 11.3 1.9 6.4 17.0
BASF(독) 81,745 11.6 2.1 7.2 18.2 10.6 1.9 6.8 18.2
Dupont(미) 64,765 16.6 3.8 10.0 22.3 14.4 3.3 9.2 24.3
Dow Chem(미) 56,081 15.0 2.0 8.0 14.4 12.2 1.9 7.4 16.9
Shin-Etsu(일) 28,560 21.5 1.5 7.9 7.1 19.5 1.4 7.3 7.5
아시아 Nanya Plc(대만) 16,732 14.5 1.6 16.9 11.3 14.8 1.6 16.2 10.4
Petronas Chem(말) 15,759 14.3 2.1 7.4 14.6 13.2 1.9 6.8 15.0
Formosa Plc(대만) 15,103 17.8 1.6 28.4 9.3 16.4 1.5 24.7 9.8
PTT GC(태) 8,646 8.6 1.0 6.4 12.5 7.8 1.0 5.9 12.8
Sinopec SPC(중) 5,878 21.2 1.2 12.5 4.8 15.8 1.1 10.8 6.9
기타 LyondellBasell(미) 46,896 10.3 4.1 6.4 37.0 9.0 3.5 6.0 43.4
Lanxess(독) 4,943 19.2 1.5 6.5 7.7 13.2 1.4 5.6 10.5
TSRC(대만) 972 17.0 1.6 10.1 10.2 12.4 1.6 9.8 12.2
자료: Bloomberg, 신한금융투자, 주: Bloomberg 컨센서스 기준
화학업종 Top Picks 상대주가 추이 순수 석유화학주 상대주가 추이
자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자
글로벌 메이저 화학업체 상대주가 추이 아시아 화학업체 상대주가 추이
자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자
60
70
80
90
100
110
01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14
(01/13=100) LG화학
휴켐스
40
80
120
160
200
01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14
(01/13=100) 롯데케미칼
금호석유
대한유화
80
100
120
140
160
180
01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14
(01/13=100) Dupont(미)
BASF(독)
SABIC(사)
Dow Chem(미)
50
75
100
125
01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 07/14 10/14
(01/13=100) TSRC(대만)
Formosa Plc(대만)
PTT GC(태)
Petronas Chem(말)
…8
2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
2015년 전망: 상저하고, 하반기 회복 기대
2014년 중국 제조업 수출 경기 회복, 에틸렌 초강세 불구 석유화학 시황 침체 지속
지난 2~3년간 중국 자체적인 화학 설비 신증설이 많았고 이로 인해 과잉재고 문제 대두
2015년 추가 설비 증설 규모 크지 않지만 과잉재고 해소되어야 시황 회복, 그 시점은 2H15
2014년 리뷰: 중국 제조업 경기 회복/에틸렌 초강세 불구 석유화학 시황 침체
전반적인 경기 둔화에도 불구하고 중국의 제조업 수출 경기는 회복되고 있다. 중국의 대외 수출
증가율(YoY)은 2014년 4월 이후 (+)로 전환되었으며 HSBC 제조업 PMI 역시 2014년 하반
기들어 기준선인 50을 넘어섰다. 기초소재인 석유화학 제품에 대한 수요가 늘고 있다는 의미다.
더구나 가장 대표적인 석유화학 제품인 에틸렌 가격/스프레드는 초강세다.
얼핏 석유화학 시황이 현저하게 개선되고 있는 징후들처럼 느껴진다. 그러나 한국 석유화학 시
황은 여전히 침체 국면이다. 업종 대표주인 LG화학의 2014년 상반기 영업이익은 7,217억원으
로 전년 동기 대비 20.7% 감소했다. 4년째 이익 감소다. 한국 화학 업체 중에서 가장 사업 다
각화가 잘 되어 있고 수익성이 좋다는 기업의 실적이 이러니 다른 화학 업체들은 보나마나다.
이러한 ‘아이러니’(중국 제조업 경기 회복 + 에틸렌 초강세 vs. 한국 화학 산업 침체)가 나타나
는 원인은 뭘까? 실마리는 중국의 대외 수출은 증가하고 있지만 한국의 대중국 수출 증가율
(YoY)은 4개월 연속 전년 대비 (-)라는 사실에 있다.
HSBC 중국 제조업 PMI 추이 월별 에틸렌 가격과 스프레드 추이
자료: CEIC, 신한금융투자 자료: Platts, 신한금융투자
연도별 석유화학 3사 합산 영업이익과 증가율 추이 중국 수출 vs. 한국 대중국 수출
자료: Quantiwise, 신한금융투자 자료: CEIC, 신한금융투자
(30)
(15)
0
15
30
45
60
01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14
(% YoY) 중국의 수출 증가율(홍콩 제외)
한국의 중국향 수출 증가율(화학제품 기준)
46
48
50
52
54
1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월
(기준=50) 2013
2014
0
200
400
600
800
1,000
600
850
1,100
1,350
1,600
1,850
01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14
(달러/톤)(달러/톤) 에틸렌/납사 스프레드(우축)
에틸렌 가격(좌축)
(80)
(40)
0
40
80
120
0
400
800
1,200
1,600
2,000
1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14
(% YoY)(십억원) 합산 영업이익(좌축)
증가율(우축)
중국 제조업 경기와 디커플링은
중국의 자급률 상승과 과잉재고
때문
…9
2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
2015년 상저하고: 중국 과잉재고 해소에 시간 필요
기본적으로 한국 석유화학 경기는 중국의 제조업 경기에 달려 있다. 한국이 소재/부품을 수출하
면 중국이 이를 가공해서 세계로 수출하는 무역 분업 구조 때문이다. 중국의 대외 수출이 증가
하는데도 한국의 대중국 수출이 줄고 있다는 사실은 이러한 한중간의 분업 구조가 깨졌음을 시
사한다. 중국의 소재(화학) 부문 자급률이 빠르게 상승하고 있다는 의미이기도 한다.
실제로 지난 3년간 중국에서 합성고무/화섬원료 부문의 설비 증설이 대단히 많았다. 2014년 기
준 중국의 화섬원료(PTA-폴리에스터 주원료) 명목 자급률(생산능력/수요)은 150%에 달하며,
합성고무(SBR/BR-범용 타이어 원료) 역시 112%다. 합성고무의 경우 중국 현지 업체들의 가
동률(70% 전후)이 낮아 여전히 해외에서 수입되는 비중이 높지만 전방 산업(타이어) 생산증가
에도 불구하고 수입량은 늘지 않고 있다.
석유화학 시황이 개선되기 위해서는 수요가 크게 늘거나 공급이 조절되어야 한다. 2015년에도
수요가 많이 증가하기는 힘들다. 세계 경제가 큰 폭의 성장을 하거나 중국이 강력한 내수 부양
책을 실시할 가능성은 낮다.
따라서 공급이 조절될 필요가 있다. 즉 추가적인 신증설이 많지 않고 중국내 과잉재고 문제가
해소되어야 한다. 2015년 중국의 화학 부문(특히 합성고무/화섬원료) 증설 규모는 크지 않다.
명목 자급률이 이미 100%를 상회하고 있고 증설된 설비의 가동률도 낮기 때문이다. 다만 과잉
재고 문제는 해소되어야 한다. 중국의 고무나 화섬 부문 재고는 전년 대비 20% 전후 많은 수준
이다. 석유화학 시황은 중국의 과잉재고 문제가 해소되는 2015년 하반기부터 개선될 가능성이
크다.
중국 합성고무/화섬원료 명목 자급률 추이 중국 합성고무 생산량/수입량 증가율 추이
자료: CEIC, METI, 신한금융투자
주: 명목 자급률 = 중국의 합성고무 생산능력/중국 합성고무 내수 수요
자료: CEIC, 신한금융투자
중국 화섬원료 순수입량 증가율 추이 중국 고무 재고 추이
자료: CEIC, 신한금융투자 자료: CEIC, shfe, 신한금융투자
0
50
100
150
200
250
0
150
300
450
600
750
01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14
(천톤)(천톤) 합성고무 재고량(좌축)
천연고무 재고량(우축)
(40)
(20)
0
20
40
01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14
(% YoY) 생산량 증가율(3MA)
순수입량 증가율(3MA)
(100)
(50)
0
50
100
150
01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14
(% YoY) PTA 순수입량 증가율
CPLM 순수입량 증가율
2015년 석유화학 경기는
중국 과잉재고 해소되는
2015년 하반기부터 반등
40
70
100
130
160
190
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F
(%) 합성고무 명목 자급률
화섬원료 명목 자급률
…10
2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
제품군별 시황 전망
석유화학 시황을 분야별로 나눠서 살펴보자. 합성수지의 경우 PE/PP와 같은 범용 수지는 이미
초호황 국면(PE/납사 600달러/톤 이상)에 진입했다. 에틸렌 가격 초강세의 영향이다. 2015년
에도 지속될 전망이다. 자동차/가전용 ABS는 회복되고 건축용 PVC는 여전히 부진하겠다.
합성고무의 경우 2014년 내내 좋지 못했다. 타이어 수요 부진, 중국 로컬 고무 업체들의 과잉
재고 때문이다. 합성고무 과잉재고 문제가 해소되고 수요가 회복되는 시점은 2H15부터다.
화섬원료의 경우 2014년에 그나마 좋았던 PX 시황마저 공급과잉 우려로 악화되었다. 2015년
에는 공급과잉 우려는 사라졌지만 전반적인 폴리에스터 체인 시황은 수요의 회복 여부에 달려
있다.
주요 석유화학 제품별 2014년 시황 전망
분야 제품 관련 기업 2014년 시황 2015년 시황 전망 비고
합성수지 PE/PP 롯데케미칼, 대한유화 초호황 호황 에틸렌 가격 상대적 강세 지속
PVC 한화케미칼, LG화학 부진 부진 중국/인도 부동산 경기 회복 강도 중요
ABS LG화학, 금호석유 미약한 반등 점진적 개선 공급과잉 상황에서 점차 수요 우위 상황으로 반전
합성고무 SBR/BR 금호석유, LG화학 부진 상저하고 2H15 중국 타이어 증설
BD 롯데케미칼, YNCC 부진 상저하고 2015년 BD 증설 감소, 수요 회복
화섬원료 PTA 롯데케미칼 부진 부진 구조적인 공급과잉
EG 롯데케미칼, 대한유화 부진 점진적 개선 중국내 과잉재고 해소, 수요 회복
PX SK이노베이션, S-Oil 3Q 일시 반등, 4Q 재차 악화 점진적 개선 대규모 신증설 종료, 수요 회복
자료: 신한금융투자, 주: YNCC는 한화케미칼과 대림산업의 JV
업스트림 가격 추이 합성수지 가격 추이
자료: Platts, 신한금융투자 자료: Platts, 신한금융투자
고무 관련 제품 가격 추이 화섬원료 가격 추이
자료: Platts, MRB, ICIS, 신한금융투자 자료: Platts, 신한금융투자
2015년 제품군별 시황 기상도
합성수지: PE/PE 맑음
합성고무: SBR/BR 개임
화섬원료: PTA/PX 흐름
0
500
1,000
1,500
2,000
01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14
(달러/톤) 에틸렌
프로필렌
벤젠
0
500
1,000
1,500
2,000
01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14
(달러/톤) HDPE
PVC
PP
0
500
1,000
1,500
2,000
01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14
(달러/톤) PX
EG
PTA
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14
(달러/톤) BD(원료)
BR(합성고무)
천연고무
…11
2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
석유화학 3사 실적 전망
2015년 석유화학 3사의 합산 영업이익은 2.9조원으로 전년 대비 +42.5% 증가하겠다. 석유화
학 업종 전반적으로 3년 동안 지속되었던 감익 상황에서 벗어나는 셈이다.
분기별로는 상반기보다 하반기 실적 개선 폭이 더 크겠다. 2015년 하반기부터 중국발 과잉재고
문제가 해소되고 합성고무/화섬원료 부문의 이익이 개선된다고 예상하고 있기 때문이다.
업체별로는 LG화학의 경우 중대형 전지의 흑자 달성 여부가 중요하다. 2세대 전지가 생산되고
출하물량이 대폭 증가하는 2015년 하반기부터는 중대형 전지 부문의 마진이 (+)로 전환될 전
망이다.
롯데케미칼의 경우 핵심 제품인 BD(고무 원료), EG(폴리에스터 부재료)의 마진 회복시기가 관
건이다. 2015년에는 전년과 같은 대규모 증설이 없기 때문에 스프레드가 개선될 전망이다.
금호석유의 경우 전방산업인 타이어 수요 회복과 유틸리티(열병합 발전) 부문의 증설을 주목해
야 한다. 유틸리티 부문의 경우 매년 1,000억원 이상을 창출하는 Cash Cow인데 2015년 하반
기 증설이 예정되어 있다.
대형 석유화학 3사 실적 추이 및 전망
(십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F 2016F
주요 가정
원/달러 평균 환율(원/달러) 1,085 1,123 1,113 1,062 1,069 1,030 1,025 1,065 1,096 1,047 1,063 1,055
납사 가격(달러/톤) 960 857 922 948 936 953 913 828 922 907 867 897
에틸렌 가격(달러/톤) 1,296 1,152 1,231 1,335 1,417 1,379 1,493 1,418 1,253 1,426 1,274 1,238
에틸렌 스프레드(달러/톤) 336 295 309 387 481 426 579 590 332 519 406 341
LG화학
매출액 5,721 5,917 5,865 5,641 5,673 5,869 6,054 5,794 23,144 23,390 24,647 26,895
영업이익 409 502 516 316 362 360 398 342 1,743 1,462 2,012 2,536
세전이익 415 510 441 236 354 290 393 330 1,601 1,367 1,975 2,578
순이익 339 398 352 177 288 227 306 244 1,266 1,066 1,494 1,951
영업이익률 7.1 8.5 8.8 5.6 6.4 6.1 6.6 5.9 7.5 6.3 8.2 9.4
세전이익률 7.2 8.6 7.5 4.2 6.2 4.9 6.5 5.7 6.9 5.8 8.0 9.6
순이익률 5.9 6.7 6.0 3.1 5.1 3.9 5.1 4.2 5.5 4.6 6.1 7.3
롯데케미칼
매출액 4,171 4,161 4,039 4,067 3,873 3,782 3,966 3,881 16,439 15,502 15,942 16,558
영업이익 117 70 172 129 68 84 132 126 487 410 575 775
세전이익 117 48 190 20 70 66 118 97 375 351 502 744
순이익 114 25 152 (4) 49 53 90 77 288 268 378 558
영업이익률 2.8 1.7 4.3 3.2 1.8 2.2 3.3 3.2 3.0 2.6 3.6 4.7
세전이익률 2.8 1.1 4.7 0.5 1.8 1.7 3.0 2.5 2.3 2.3 3.2 4.5
순이익률 2.7 0.6 3.8 (0.1) 1.3 1.4 2.3 2.0 1.8 1.7 2.4 3.4
금호석유
매출액 1,417 1,383 1,192 1,140 1,242 1,218 1,251 1,251 5,132 4,963 5,699 6,567
영업이익 78 76 (2) (18) 29 41 50 22 134 142 282 481
세전이익 48 29 (4) (143) 14 26 31 3 (71) 75 217 423
순이익 34 26 6 (78) 15 24 26 (2) (12) 62 161 311
영업이익률 5.5 5.5 (0.1) (1.6) 2.3 3.4 4.0 1.8 2.6 2.9 5.0 7.3
세전이익률 3.4 2.1 (0.4) (12.6) 1.1 2.2 2.5 0.2 (1.4) 1.5 3.8 6.4
순이익률 2.4 1.9 0.5 (6.9) 1.2 1.9 2.1 (0.2) (0.2) 1.3 2.8 4.7
자료: 각 사, 신한금융투자
주: 순이익의 경우 지배주주 기준
석유화학 3사 합산 영업이익
전년 대비 42.5% 증가 기대
…12
2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
이슈: 유가 약세 vs. 에틸렌 초강세?
2014년 대표 화학 제품인 에틸렌 마진 초강세
미국 에탄 크랙커 신증설로 인한 아시아 납사 크랙커 투자 위축과 역내 정기보수 집중 때문
유가 하락 국면에서 에틸렌 가격 강세는 최종 제품 판가 하락 방어, 마진 개선에 기여
에틸렌 초강세: 구조적인 요인과 일시적인 요인
2014년 10월 현재 에틸렌/납사 스프레드는 톤당 715달러에 달한다. 사상 최고 수준이다. 9월
이후 유가 하락에 따른 납사 가격 하락 국면에서도 스프레드는 오히려 개선되고 있다.
2014년 들어 에틸렌 스프레드가 초강세를 보이는 이유는 구조적인 요인과 일시적인 요인이 있
다. 구조적인 요인은 미국발 Shale Gas 붐 때문에 나타난 아시아 납사 크랙커 신증설 규모 감
소다. 2016년 이후 천연가스 기반의 에틴 크랙커 증설 움짐임이 활발(2016~20년 1,000만톤)
해지면서 원가 경쟁력이 떨어지는 석유 기반의 납사 크랙커 증설 추진 시도가 위축되었다.
일시적인 요인은 2014년 역내 정기보수 스케줄 집중이다. 2~3년 간격으로 시행되는 역내 석유
화학 설비의 정기보수가 빈번하게 집중되면서 에틸렌 생산이 위축되었다. 다만 2014년 11월부
터는 정기보수가 끝나고 주요 설비들이 재가동에 들어갈 예정이어서 에틸렌 스프레드 초강세
현상은 한풀 꺾일 전망이다.
연도별 에틸렌/납사 스프레드 추이/전망 세계 에틸렌 수요 증가 vs. 생산능력 증가
자료: Platts, 신한금융투자 자료: ICIS, MEED, 신한금융투자
북미 에탄 크랙커 신증설 계획 지역별 에틸렌 생산원가 비교
자료: ICIS, 신한금융투자 자료: 산업 자료, 신한금융투자
0
2
4
6
8
12 13 14F 15F 16F 17F 18F
(백만톤)
0
100
200
300
400
500
600
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F
(달러/톤)
0
400
800
1,200
1,600
중동 에탄 북미 에탄 북미 평균 아시아 유럽 평균
(달러/톤)2007 2014
에틸렌 초강세
1) 구조적인 원인: 아시아 납사
크랙커 투자 위축
2) 일시적인 원인: 정기보수
스케줄 집중
(10)
(5)
0
5
10
15
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F
설비 증가 수요 증가(백만톤)
…13
2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
아시아/중동 지역 에틸렌 신증설 프로젝트
연도 회사 지역 국가 생산능력(천b/d) 가동시기
2014 Qatar Petrochemical Mesaieed 카타르 180 1Q14
Abu Dhabi Polymers Ruwais UAE 1,500 4Q14
Gail (India) Auraiya 인도 450 4Q14
LG Chem Yeosu 한국 150 4Q14
Saudi Kayan PC Kayan 사우디 1,350 2014
중국 석탄화학 프로젝트 983
합계 4,613
2015 Shell Eastern Petrochemicals Bukom, Jurong 싱가폴 200 1Q15
ONGC Petro-additions Dahej, Gujarat 인도 1,100 2Q15
ETHYDCO Alexandria 이집트 460 4Q15
Gachsaran Petrochemical Gachsaran 이란 1,000 2015
Ilam Petrochemical Chovar, Ilam 이란 450 2015
중국 석탄화학 프로젝트 1,059
합계 4,269
2016 Reliance Industries Jamnagar, Gujarat 인도 1,500 2H16
Petro-Rabigh Rabigh 사우디 300 4Q16
Sadara Chemical Jubail 사우디 1,500 2016
CNOOC/Shell Huizhou, Guangdong 중국 1,000 2016
Sinopec Lianyungang, Jiangsu 중국 1,000 2016
합계 5,300
자료: ICIS, CMRI, MEED, 신한금융투자
2014년 역내 에틸렌 설비 정비보수 일정
회사 지역 국가 생산능력(천b/d) 정비기간
BASF-YPC Nanjing 중국 740 1월
CPC Corp Kaohsiung, 대만 1,490 1월 ~ 3월
IRPC Public Co Rayong 태국 300 2월 ~ 3월
PTT Global Chemical Map Ta Phut, (I-1) 태국 460 2월 ~ 3월
Map Ta Phut Olefins Map Ta Phut, (I-1) 태국 461 2월 ~ 3월
CPC Corp Linyuan 대만 1,300 2월 ~ 4월
Asahi Kasei Mizushima 일본 504 2월 ~ 4월
Shanghai Secco PC Shanghai 중국 1,100 3월
Showa Denko Oita 일본 695 3월 ~ 4월
Tosoh Corp Yokkaichi 일본 493 3월 ~ 4월
CPC Corp Kaohsiung, (No. 5 plant) 대만 500 4월 ~ 7월
Mitsubishi Chemical Kashima, (No. 1cracker) 일본 343 5월 폐쇄
Keiyo Ethylene Chiba 일본 690 5월 ~ 6월
Maruzen Petrochemical Chiba 일본 690 5월 ~ 6월
Mitsubishi Chemical Kashima, (No. 2 cracker) 일본 490 5월 ~ 7월
Mitsui Chemicals Osaka, (No. 2) 일본 455 6월 ~ 7월
Osaka Petrochemica Sakai 일본 455 6월 ~ 7월
Formosa Petrochemical Mailiao, (No.3 cracker) 대만 1,200 8월 ~ 9월
Yeochun NCC Yeosu, (No. 3) 한국 465 9월
Map Ta Phut Olefins Map Ta Phut, (I-4/2 ) 태국 400 9월
PTT Global Chemical Map Ta Phut, (I-1) 태국 460 9월
Idemitsu Kosan Tokuyama 일본 623 9월 ~ 10월
LG Chem Yeosu 한국 1,000 10월
Shell Pulau Bukom 싱가폴 800 10월 ~ 11월
자료: Bloomberg, 신한금융투자
…14
2015년 주요 산업 전망 석유화학 2014년 10월 17일
향후 전망과 영향: 유가 하락에 따른 판가 인하 압력 방어
2015년 에틸렌 스프레드는 톤당 406달러로 2010~13년 평균(295달러/톤) 대비 높은 수준을
이어가겠다. 에틸렌 수요는 매년 6백만톤 전후 증가하겠으나 공급은 이를 따라잡지 못할 전망
이다. 북미 지역 신규 에탄 크랙커에서 에틸렌 생산이 본격화되는 2017년 이전에는 이러한 현
상이 지속되겠다. 다만 전년(519달러/톤)에 비해서는 스프레드 축소가 불가피하다. 2014년에는
역내 정기보수 집중이라는 특별한 이유도 있었기 때문이다.
에틸렌 가격의 구조적인 강세는 유가 하락 국면에서 석유화학 업체들의 마진 개선에 큰 역할을
할 전망이다. 그 이유는 다음과 같다.
우선 2015년 유가(Dubai유 기준 96달러/배럴)는 2014년(101달러/배럴) 대비 하락할 전망이
다. 경기 부진(수요 증가 둔화), 미국 Shale Oil 공급 증가, 달러 강세 등의 요인이 유가 약세
요인으로 작용하겠다.
일반적으로 불경기에 유가가 하락하면 석유화학 제품 가격도 동시에 하락해서 큰 폭의 재고 손
실이 발생한다. 그러나 지금처럼 중간 제품인 에틸렌 가격 강세를 보이면 다른 양상이 펼쳐진다.
원료(납사) 가격은 대폭 하락하지만 상대적으로 제품 가격은 덜 내린다. 재고손실도 적고, 스프
레드는 오히려 개선된다. 2015년 아시아 납사 크랙커들의 이익 개선을 기대하는 또 다른 이유
다.
유가 하락 국면에서 에틸렌 강세로 인한 석유화학 제품 스프레드 전망
자료: Petronet, Platts, 신한금융투자
분기별 HDPE/에틸렌/납사 스프레드 추이 및 전망 분기별 PP/프로필렌/납사 스프레드 추이 및 전망
자료: Platts, 신한금융투자 자료: Platts, 신한금융투자
40
60
80
100
120
140
1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F
(pt) 납사
에틸렌
HDPE
납사: 하락
(유가 하락)
에틸렌: 소폭 하락
(납사↓ < 수급 타이트)
HDPE: 유지
(에틸렌 강세 + 수요 회복)
토탈 스프레드
개선
에틸렌 초강세로 유가 하락시
스프레드 개선, 원료가는 대폭
하락하지만 판가는 소폭 하락
0
200
400
600
800
1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 1Q16F
(달러/톤) 에틸렌/납사 스프레드
HDPE/에틸렌 스프레드
0
200
400
600
800
1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 1Q16F
(달러/톤) 프로필렌/납사 스프레드
PP/프로필렌 스프레드
…15
2015년 주요 산업 전망
LG화학 2014년 10월 17일
12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)
2012 23,263.0 1,910.3 1,880.5 1,494.5 19,805 (30.5) 143,834 16.7 8.8 2.3 14.8 14.7
2013 23,143.6 1,743.0 1,601.3 1,266.0 16,713 (15.6) 156,928 17.9 8.0 1.9 11.4 9.2
2014F 23,389.8 1,462.0 1,367.3 1,065.9 14,006 (16.2) 167,366 15.9 6.6 1.3 8.9 9.5
2015F 24,647.3 2,012.3 1,974.8 1,493.9 19,797 41.3 183,596 11.3 5.4 1.2 11.5 7.9
2016F 26,895.0 2,536.5 2,578.4 1,950.5 25,924 30.9 205,507 8.6 4.5 1.1 13.6 4.9
LG 화학 (051910)
매수 (유지) 현재주가(10월 16일) 223,000 원
목표주가 350,000 원 (유지)
상승여력 57.0% 이응주 정용진
(02) 3772-1559 (02) 3772-1591
[email protected] [email protected]
KOSPI 1,918.83p
KOSDAQ 545.49p
시가총액 14,778.5 십억원
액면가 5,000 원
발행주식수 66.3 백만주
유동주식수 43.7 백만주(65.9%)
52 주 최고가/최저가 322,500 원/223,000 원
일평균 거래량 (60 일) 194,662 주
일평균 거래액 (60 일) 51,722 백만원
외국인 지분율 34.21%
주요주주 LG 외 4 인 33.56%
국민연금공단 8.71%
절대수익률 3 개월 -23.9%
6 개월 -14.7%
12 개월 -29.9%
KOSPI 대비 3 개월 -20.1%
상대수익률 6 개월 -11.5%
12 개월 -25.6%
주가차트
0
40
80
120
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
10/13 02/14 06/14 10/14
LG화학 주가 (좌축)
KOSPI지수대비 상대지수 (우축)
(원)
종합주가지수=100
(10/13=100)
중대형 전지 흑자 전환 원년!
투자의견 매수 유지, 목표주가 350,000원 제시
투자의견 매수를 유지하고 목표주가 350,000원을 제시한다. 목표주가는 2015년 예상 실
적 기준 PBR 1.9배에 해당한다.
투자 포인트는 다음과 같다. 1) 2세대 전기차용 전지가 출하되면서 중대형 전지 부문이 흑
자 전환하고, 2) 중국 편광판 라인 신규 가동으로 IT소재 부문 이익도 개선된다. 3) 중국
의 과잉재고 문제가 해소되면 석유화학 시황도 반등한다. 이에 따라 4) LG화학의 2015년
영업이익은 전년 대비 37.6% 증가하면서 4년간의 감익 국면에서 벗어나겠다.
최근 유가 하락으로 친환경차 관련주에 대한 투자심리가 위축되었다. 그러나 각 국 정부
의 친환경차 보급 정책은 고유가에 대응하기 위함이 아니라 지구 온난화를 방지하기 위함
이다. 유가 하락에 지나치게 연연할 필요는 없다.
2015년 영업이익 2.0조원으로 전년 대비 37.6% 증가
2015년 영업이익은 전년 대비 37.6% 증가한 2.0조원을 기록하겠다. 전 사업부문의 고른
이익 증가가 기대된다. 석유화학의 경우 원료(납사) 가격 하락, 에틸렌 강세에 따른 판가
유지 등으로 영업이익이 전년 대비 20.1% 증가할 전망이다. 정보소재의 경우 중국 편광
판 증설 효과, LCD 유리기판 적자 축소 등으로 영업이익이 69.3% 증가하겠다. 전지의
경우 중대형 전지 흑자 전환으로 무려 211%의 영업이익 증가를 기대한다.
2세대 전기차용 배터리 출시
2015년 하반기부터 GM Volt2 등 2세대 전기차에 배터리를 납품한다. LG화학이 생산하
는 배터리 성능이 대폭 개선되어 2세대 전기차들의 상품성이 강화되었다. 1회 충전시 운
행거리는 200마일(기존 100마일)에 달하고, 전지 생산원가는 40% 감소했다. LG화학의
배터리를 장착하는 모델수도 2014년 10개 전후에서 2016년 20개 전후로 크게 는다. 이
에 따라 중대형 전지 매출액은 2014년 0.7조원에서 2016년 1.7조원으로 급증할 전망이
다.
…16
2015년 주요 산업 전망
LG화학 2014년 10월 17일
부록 : 요약 재무제표
재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
자산총계 16,581.2 17,446.5 18,259.6 19,442.8 21,113.3
유동자산 7,452.9 8,031.6 7,843.7 8,140.1 8,948.2
현금및현금성자산 720.8 1,399.1 1,158.2 1,078.8 1,315.2
매출채권 3,131.1 3,220.5 3,209.6 3,382.1 3,690.5
재고자산 2,627.9 2,564.0 2,623.6 2,764.6 3,016.8
비유동자산 9,128.2 9,414.8 10,415.9 11,302.6 12,165.1
유형자산 8,348.2 8,559.6 9,293.7 10,193.9 11,063.9
무형자산 233.9 263.1 504.9 471.2 437.6
투자자산 427.1 454.1 479.2 499.5 525.6
기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
부채총계 5,815.8 5,720.8 5,764.6 5,745.5 5,792.8
유동부채 4,338.0 4,597.9 4,690.3 4,711.8 4,782.7
단기차입금 1,666.7 1,719.7 1,685.3 1,651.6 1,618.5
매입채무 1,522.4 1,268.3 1,410.2 1,486.0 1,621.5
유동성장기부채 85.1 487.2 438.5 394.6 374.6
비유동부채 1,477.8 1,122.9 1,074.3 1,033.7 1,010.2
사채 598.0 399.0 379.0 360.1 342.1
장기차입금(장기금융부채 포함) 597.1 404.7 364.2 327.8 295.0
기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
자본총계 10,765.4 11,725.7 12,494.9 13,697.3 15,320.4
자본금 369.5 369.5 369.5 369.5 369.5
자본잉여금 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8 1,157.8
기타자본 (15.7) (15.7) (15.7) (15.7) (15.7)
기타포괄이익누계액 (87.0) (87.3) (87.3) (87.3) (87.3)
이익잉여금 9,204.7 10,172.6 10,944.0 12,143.4 13,762.6
지배주주지분 10,629.3 11,597.0 12,368.3 13,567.7 15,186.9
비지배주주지분 136.1 128.7 126.6 129.6 133.5
*총차입금 2,947.1 3,010.5 2,867.0 2,734.0 2,630.2
*순차입금(순현금) 1,581.3 1,082.5 1,185.1 1,079.2 744.8
현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
영업활동으로인한현금흐름 1,765.7 2,182.9 2,298.3 2,406.4 2,617.2
당기순이익 1,506.3 1,270.6 1,063.8 1,496.9 1,954.4
유형자산상각비 854.5 1,021.2 1,095.0 1,102.4 1,128.3
무형자산상각비 19.0 24.0 33.7 33.7 33.7
외화환산손실(이익) 0.0 0.0 (1.7) 6.3 (7.5)
자산처분손실(이익) 1.5 25.9 6.8 0.0 0.0
지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 (20.3) (15.2) (20.6)
운전자본변동 (519.2) (286.9) 121.0 (217.7) (471.1)
(법인세납부) (432.4) (328.2) (303.6) (477.9) (624.0)
기타 336.0 456.3 303.6 477.9 624.0
투자활동으로인한현금흐름 (2,654.6) (1,310.3) (2,102.4) (2,066.4) (1,990.6)
유형자산의증가(CAPEX) (1,907.4) (1,360.7) (1,829.1) (2,002.6) (1,998.3)
유형자산의감소 9.3 8.1 0.0 0.0 0.0
무형자산의감소(증가) (31.1) (40.9) (275.5) 0.0 0.0
투자자산의감소(증가) (75.6) (25.4) (4.8) (5.1) (5.6)
기타 (649.8) 108.6 7.0 (58.7) 13.3
FCF (20.9) 856.1 554.3 434.2 632.6
재무활동으로인한현금흐름 246.1 (198.8) (438.0) (427.4) (398.3)
차입금의 증가(감소) 562.3 109.6 (143.5) (132.9) (103.8)
자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
배당금 (316.2) (308.4) (294.5) (294.5) (294.5)
기타 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
기타현금흐름 0.0 0.0 1.3 8.1 8.1
연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
환율변동효과 (15.8) 4.5 0.0 0.0 0.0
현금의증가(감소) (658.6) 678.3 (240.9) (79.3) 236.3
기초현금 1,379.4 720.8 1,399.1 1,158.2 1,078.8
기말현금 720.8 1,399.1 1,158.2 1,078.8 1,315.2
자료: 회사 자료, 신한금융투자
포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
매출액 23,263.0 23,143.6 23,389.8 24,647.3 26,895.0
증가율 (%) 2.6 (0.5) 1.1 5.4 9.1
매출원가 19,955.1 19,834.7 20,285.5 21,026.5 22,691.0
매출총이익 3,307.9 3,308.9 3,104.3 3,620.8 4,204.0
매출총이익률 (%) 14.2 14.3 13.3 14.7 15.6
판매관리비 1,397.6 1,565.9 1,642.3 1,608.5 1,667.5
영업이익 1,910.3 1,743.0 1,462.0 2,012.3 2,536.5
증가율 (%) (32.2) (8.8) (16.1) 37.6 26.0
영업이익률 (%) 8.2 7.5 6.3 8.2 9.4
영업외손익 (29.8) (141.7) (94.6) (37.5) 41.9
금융손익 (53.9) (33.1) (46.9) (42.7) (16.6)
기타영업외손익 11.7 (114.0) (68.0) (10.0) 37.9
종속 및 관계기업관련손익 12.4 5.4 20.3 15.2 20.6
세전계속사업이익 1,880.5 1,601.3 1,367.3 1,974.8 2,578.4
법인세비용 374.2 330.7 303.6 477.9 624.0
계속사업이익 1,506.3 1,270.6 1,063.8 1,496.9 1,954.4
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
당기순이익 1,506.3 1,270.6 1,063.8 1,496.9 1,954.4
증가율 (%) (30.6) (15.6) (16.3) 40.7 30.6
순이익률 (%) 6.5 5.5 4.5 6.1 7.3
(지배주주)당기순이익 1,494.5 1,266.0 1,065.9 1,493.9 1,950.5
(비지배주주)당기순이익 11.9 4.6 (2.1) 3.0 3.9
총포괄이익 1,375.6 1,269.5 1,063.8 1,496.9 1,954.4
(지배주주)총포괄이익 1,371.7 1,262.9 1,058.3 1,489.2 1,944.3
(비지배주주)총포괄이익 3.9 6.6 5.5 7.7 10.1
EBITDA 2,783.9 2,788.3 2,590.7 3,148.4 3,698.5
증가율 (%) (22.1) 0.2 (7.1) 21.5 17.5
EBITDA 이익률 (%) 12.0 12.0 11.1 12.8 13.8
주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)
주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F
EPS (당기순이익, 원) 19,966 16,776 13,977 19,838 25,977
EPS (지배순이익, 원) 19,805 16,713 14,006 19,797 25,924
BPS (자본총계, 원) 145,675 158,669 169,079 185,349 207,313
BPS (지배지분, 원) 143,834 156,928 167,366 183,596 205,507
DPS (원) 4,000 4,000 4,000 4,000 4,500
PER (당기순이익, 배) 16.5 17.9 16.0 11.2 8.6
PER (지배순이익, 배) 16.7 17.9 15.9 11.3 8.6
PBR (자본총계, 배) 2.3 1.9 1.3 1.2 1.1
PBR (지배지분, 배) 2.3 1.9 1.3 1.2 1.1
EV/EBITDA (배) 8.8 8.0 6.6 5.4 4.5
배당성향 (%) 19.7 23.3 27.6 19.7 17.0
배당수익률 (%) 1.2 1.3 1.8 1.8 2.0
수익성
EBITTDA 이익률 (%) 12.0 12.0 11.1 12.8 13.8
영업이익률 (%) 8.2 7.5 6.3 8.2 9.4
순이익률 (%) 6.5 5.5 4.5 6.1 7.3
ROA (%) 9.5 7.5 6.0 7.9 9.6
ROE (지배순이익, %) 14.8 11.4 8.9 11.5 13.6
ROIC (%) 14.1 11.3 8.8 11.0 12.8
안정성
부채비율 (%) 54.0 48.8 46.1 41.9 37.8
순차입금비율 (%) 14.7 9.2 9.5 7.9 4.9
현금비율 (%) 16.6 30.4 24.7 22.9 27.5
이자보상배율 (배) 26.2 26.7 18.4 26.6 33.8
활동성
순운전자본회전율 (회) 7.2 6.4 6.4 6.6 6.6
재고자산회수기간 (일) 40.0 40.9 40.5 39.9 39.2
매출채권회수기간 (일) 49.0 50.1 50.2 48.8 48.0
자료: 회사 자료, 신한금융투자
…17
2015년 주요 산업 전망
휴켐스 2014년 10월 17일
12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)
2012 713.3 65.9 63.9 53.5 1,308 4.6 11,061 19.8 11.3 2.3 12.0 (0.8)
2013 795.7 59.7 70.3 53.9 1,320 0.9 11,231 18.2 9.7 2.1 11.8 (5.2)
2014F 696.7 51.2 51.7 43.1 1,055 (20.1) 11,563 21.8 9.9 2.0 9.3 (13.3)
2015F 905.9 81.4 83.1 64.6 1,580 49.8 12,372 14.5 7.6 1.9 13.2 (7.2)
2016F 937.8 100.7 101.7 77.9 1,905 20.6 13,313 12.1 6.7 1.7 14.8 (1.4)
휴켐스 (069260)
매수 (유지) 현재주가(10월 16일) 22,950 원
목표주가 28,500 원 (유지)
상승여력 24.2% 이응주 정용진
(02) 3772-1559 (02) 3772-1591
[email protected] [email protected]
KOSPI 1,918.83p
KOSDAQ 545.49p
시가총액 938.2 십억원
액면가 1,000 원
발행주식수 40.9 백만주
유동주식수 24.0 백만주(58.7%)
52 주 최고가/최저가 26,000 원/21,350 원
일평균 거래량 (60 일) 116,267 주
일평균 거래액 (60 일) 2,825 백만원
외국인 지분율 13.21%
주요주주 박연차 외 5 인 37.53%
국민연금공단 9.51%
절대수익률 3 개월 -11.7%
6 개월 5.8%
12 개월 2.9%
KOSPI 대비 3 개월 -7.4%
상대수익률 6 개월 9.8%
12 개월 9.1%
주가차트
0
40
80
120
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
10/13 02/14 06/14 10/14
휴켐스 주가 (좌축)
KOSPI지수대비 상대지수 (우축)
(원)
종합주가지수=100
(10/13=100)
두근두근 2015년!
투자의견 매수 유지, 목표주가 28,500원 제시
투자의견 매수를 유지하고 목표주가 28,500원을 제시한다. 목표주가는 2015년 예상 실적
기준 PBR 2.3배에 해당한다.
투자 포인트는 다음과 같다. 1) 2015년부터 정부가 탄소배출권 거래제를 도입하면서 이에
따른 수혜(탄소배출권 150만톤/년 보유)가 예상되고, 2) 주요 고객사 가동 정상화에 따라
휴켐스의 가동률도 상승한다. 이로 인해 3) 2015년 영업이익이 전년 대비 58.9% 증가한
다. 4) 배당 수익률도 3.2%에 달한다.
2015년 영업이익 814억원으로 전년 대비 58.9% 증가
2015년 영업이익은 전년 대비 58.9% 증가한 814억원으로 예상된다. 주요 고객사인 한화
화인켐(구 KPX화인켐)의 가동률이 2014년 2분기 0%에서 2015년 풀가동 체제로 진입한
다. 2015년 휴켐스 주력 제품인 DNT 매출도 전년 대비 109% 증가할 전망이다. 탄소배
출권 거래제 시행에 따른 수혜도 기대된다. 정부의 예상 거래 가격인 톤당 1만원을 기준
으로 할 경우 2015년 기대 가능한 수익은 300억원 이상에 달한다. 2014년 전사 영업이익
의 60%에 해당한다.
2015년 탄소배출권 거래제 시행
2015년 탄소배출권 거래제가 시행된다. 정부가 기업체들에게 탄소배출권을 할당하면 각
기업들은 거래소에서 남는 배출권을 판매(온실가스 배출량 < 배출권 할당량)하거나 구매
(온실가스 배출량 > 배출권 할당량)하게 된다.
휴켐스는 탄소배출권 거래제 도입의 최대 수혜주다. 온실가스(N2O) 저감을 통해 매년
150만톤 내외의 탄소배출권 판매 권한을 UN으로부터 획득했다. 탄소배출권 가격 폭락으
로 판매하지 못한 200만톤(2013~14년 획득분)까지 포함하면 2015년에는 300만톤 이상
을 판매할 수 있다. 국내 기업 중에 탄소배출권을 대규모 보유한 기업은 휴켐스가 거의
유일하다. 휴켐스가 판매를 자신하는 이유다.
…18
2015년 주요 산업 전망
휴켐스 2014년 10월 17일
부록 : 요약 재무제표
재무상태표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
자산총계 771.0 776.5 759.6 842.5 935.7
유동자산 379.5 402.4 398.6 442.7 473.1
현금및현금성자산 31.3 24.8 84.5 83.7 146.3
매출채권 119.4 105.7 92.9 120.8 125.0
재고자산 33.1 32.4 27.9 36.2 37.5
비유동자산 391.6 374.1 361.0 399.8 462.6
유형자산 338.9 321.0 310.2 349.2 412.0
무형자산 21.3 17.9 16.4 15.0 13.7
투자자산 23.2 23.4 24.6 25.8 27.1
기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
부채총계 310.5 312.9 286.4 337.8 393.3
유동부채 140.7 163.2 149.7 176.1 216.7
단기차입금 21.5 34.7 27.8 42.2 83.8
매입채무 64.6 54.4 52.1 67.8 70.1
유동성장기부채 20.3 44.9 40.5 36.4 32.8
비유동부채 169.8 149.8 136.7 161.7 176.6
사채 49.8 49.9 48.9 77.9 96.3
장기차입금(장기금융부채 포함) 117.6 98.1 86.3 81.8 78.2
기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
자본총계 460.5 463.6 473.2 504.7 542.4
자본금 40.9 40.9 40.9 40.9 40.9
자본잉여금 181.8 181.8 181.8 181.8 181.8
기타자본 (9.7) (29.1) (29.1) (29.1) (29.1)
기타포괄이익누계액 (1.3) (1.0) (1.0) (1.0) (1.0)
이익잉여금 240.5 266.4 280.0 313.1 351.6
지배주주지분 452.2 459.1 472.7 505.7 544.2
비지배주주지분 8.3 4.5 0.5 (1.0) (1.8)
*총차입금 209.3 227.8 203.5 238.4 291.2
*순차입금(순현금) (3.7) (24.2) (62.8) (36.2) (7.7)
현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
영업활동으로인한현금흐름 41.5 86.9 93.3 80.0 105.1
당기순이익 52.2 50.3 39.2 63.0 77.1
유형자산상각비 26.8 38.0 35.8 36.0 37.3
무형자산상각비 1.1 1.7 1.6 1.4 1.2
외화환산손실(이익) 0.2 0.1 (0.0) (0.0) 0.1
자산처분손실(이익) 0.1 0.3 0.0 0.0 0.0
지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 2.1 1.5 1.0 0.9 0.6
운전자본변동 (38.1) (4.0) 15.7 (21.2) (11.2)
(법인세납부) (13.9) (14.9) (12.5) (20.1) (24.6)
기타 11.0 13.9 12.5 20.0 24.6
투자활동으로인한현금흐름 (23.8) (61.9) 21.3 (85.3) (63.2)
유형자산의증가(CAPEX) (107.4) (23.7) (25.0) (75.0) (100.0)
유형자산의감소 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0
무형자산의감소(증가) (0.0) (0.1) 0.0 0.0 0.0
투자자산의감소(증가) (22.2) 12.2 (1.2) (1.2) (1.3)
기타 105.1 (50.3) 47.5 (9.1) 38.1
FCF (70.6) 59.4 67.1 4.4 11.4
재무활동으로인한현금흐름 (26.6) (31.5) (53.8) 5.4 21.3
차입금의 증가(감소) 12.5 17.2 (24.3) 35.0 52.8
자기주식의처분(취득) 10.2 20.4 0.0 0.0 0.0
배당금 (28.6) (28.3) (29.5) (29.5) (31.5)
기타 (20.7) (40.8) 0.0 (0.1) 0.0
기타현금흐름 0.0 0.0 (1.1) (0.8) (0.6)
연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
환율변동효과 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
현금의증가(감소) (8.9) (6.5) 59.6 (0.6) 62.5
기초현금 40.2 31.3 24.8 84.4 83.8
기말현금 31.3 24.8 84.4 83.8 146.3
자료: 회사 자료, 신한금융투자
포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2012 2013 2014F 2015F 2016F
매출액 713.3 795.7 696.7 905.9 937.8
증가율 (%) 25.8 11.5 (12.4) 30.0 3.5
매출원가 609.2 697.6 607.6 783.2 794.5
매출총이익 104.1 98.1 89.2 122.7 143.2
매출총이익률 (%) 14.6 12.3 12.8 13.5 15.3
판매관리비 38.2 38.4 37.9 41.3 42.6
영업이익 65.9 59.7 51.2 81.4 100.7
증가율 (%) 25.0 (9.5) (14.1) 58.9 23.7
영업이익률 (%) 9.2 7.5 7.4 9.0 10.7
영업외손익 (2.0) 10.7 0.5 1.7 1.0
금융손익 4.1 4.3 (0.8) 0.6 (0.4)
기타영업외손익 (6.1) 6.4 1.3 1.1 1.5
종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
세전계속사업이익 63.9 70.3 51.7 83.1 101.7
법인세비용 11.7 20.1 12.5 20.1 24.6
계속사업이익 52.2 50.3 39.2 63.0 77.1
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
당기순이익 52.2 50.3 39.2 63.0 77.1
증가율 (%) 1.3 (3.6) (22.1) 60.8 22.3
순이익률 (%) 7.3 6.3 5.6 7.0 8.2
(지배주주)당기순이익 53.5 53.9 43.1 64.6 77.9
(비지배주주)당기순이익 (1.3) (3.6) (3.9) (1.6) (0.8)
총포괄이익 49.9 50.8 39.2 63.0 77.1
(지배주주)총포괄이익 51.5 54.6 42.1 67.7 82.8
(비지배주주)총포괄이익 (1.6) (3.8) (2.9) (4.7) (5.7)
EBITDA 93.7 99.4 88.6 118.8 139.2
증가율 (%) 30.3 6.0 (10.9) 34.1 17.1
EBITDA 이익률 (%) 13.1 12.5 12.7 13.1 14.8
주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)
주요 투자지표 12월 결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F
EPS (당기순이익, 원) 1,277 1,230 959 1,541 1,886
EPS (지배순이익, 원) 1,308 1,320 1,055 1,580 1,905
BPS (자본총계, 원) 11,265 11,340 11,576 12,346 13,269
BPS (지배지분, 원) 11,061 11,231 11,563 12,372 13,313
DPS (원) 700 750 750 800 1,000
PER (당기순이익, 배) 20.3 19.5 23.9 14.9 12.2
PER (지배순이익, 배) 19.8 18.2 21.8 14.5 12.1
PBR (자본총계, 배) 2.3 2.1 2.0 1.9 1.7
PBR (지배지분, 배) 2.3 2.1 2.0 1.9 1.7
EV/EBITDA (배) 11.3 9.7 9.9 7.6 6.7
배당성향 (%) 53.0 54.8 68.5 48.8 50.6
배당수익률 (%) 2.7 3.1 3.3 3.5 4.4
수익성
EBITTDA 이익률 (%) 13.1 12.5 12.7 13.1 14.8
영업이익률 (%) 9.2 7.5 7.4 9.0 10.7
순이익률 (%) 7.3 6.3 5.6 7.0 8.2
ROA (%) 7.0 6.5 5.1 7.9 8.7
ROE (지배순이익, %) 12.0 11.8 9.3 13.2 14.8
ROIC (%) 15.1 9.2 10.5 15.2 16.3
안정성
부채비율 (%) 67.4 67.5 60.5 66.9 72.5
순차입금비율 (%) (0.8) (5.2) (13.3) (7.2) (1.4)
현금비율 (%) 22.2 15.2 56.4 47.5 67.5
이자보상배율 (배) 9.7 6.0 5.9 9.2 8.4
활동성
순운전자본회전율 (회) 15.8 11.8 11.8 14.9 12.9
재고자산회수기간 (일) 15.4 15.0 15.8 12.9 14.4
매출채권회수기간 (일) 49.4 51.6 52.0 43.0 47.8
자료: 회사 자료, 신한금융투자
…19
2015년 주요 산업 전망
휴켐스 2014년 10월 17일
투자의견 및 목표주가 추이
LG화학 (051910) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
2012년 10월 16일 매수 385,000
2013년 04월 08일 매수 340,000
2013년 09월 11일 매수 380,000
2013년 10월 20일 매수 400,000
2014년 01월 20일 매수 360,000
2014년 01월 28일 매수 350,000
롯데케미칼 (011170) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
2012년 10월 16일 매수 310,000
2012년 11월 11일 매수 280,000
2013년 01월 21일 매수 300,000
2013년 04월 08일 매수 250,000
2013년 04월 29일 Trading BUY 190,000
2013년 07월 28일 매수 190,000
2013년 08월 20일 매수 220,000
2013년 10월 21일 매수 265,000
2014년 04월 26일 매수 220,000
2014년 09월 22일 매수 200,000
금호석유 (011780) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
2012년 10월 16일 매수 160,000
2013년 02월 08일 매수 140,000
2013년 04월 11일 매수 120,000
2013년 07월 08일 매수 100,000
2013년 08월 19일 Trading BUY 110,000
2013년 10월 21일 Trading BUY 125,000
2013년 12월 17일 매수 120,000
2014년 01월 20일 매수 105,000
2014년 07월 17일 매수 110,000
2014년 09월 28일 매수 95,000
0 50,000
100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000
10/12 07/13 04/14
목표주가 (좌축)
LG화학주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
(원)
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
10/12 07/13 04/14
목표주가 (좌축)
롯데케미칼주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
(원)
0 20,000 40,000 60,000 80,000
100,000 120,000 140,000 160,000 180,000
10/12 07/13 04/14
목표주가 (좌축)
금호석유주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
(원)
…20
2015년 주요 산업 전망
휴켐스 2014년 10월 17일
투자의견 및 목표주가 추이
휴켐스 (069260) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
2012년 10월 16일 매수 30,000
2012년 11월 09일 매수 35,000
2013년 02월 14일 매수 33,000
2013년 06월 10일 매수 29,000
2014년 04월 10일 매수 28,500
대한유화 (006650) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)
2014년 05월 25일 매수 85,000
Compliance Notice
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당사는 상기 회사(LG화학, 롯데케미칼, 금호석유)를 기초자산으로 ELW가 발행된 상태이며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.
당사는 상기 회사(LG화학, 롯데케미칼, 금호석유)를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다.
자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금
전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.
당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가
발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다.
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투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)
종 목
매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상
Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%
중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%
축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하
섹 터
비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우
중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우
축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
10/12 07/13 04/14
목표주가 (좌축)
휴켐스주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
(원)
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000
100,000
10/12 07/13 04/14
목표주가 (좌축)
대한유화주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
Trading BUY
매수
중립
축소
(원)
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부산ᆞ경남지역
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대구ᆞ경북지역
구미 054) 451-0707 대구동 053) 944-0707 시지 053) 793-8282 안동 054) 855-0606 포항 054) 252-0370
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대전ᆞ충북지역
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광주ᆞ전라남북지역
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대구 053) 252-3560 방배 02) 537-0885 서초 02) 532-6181 이촌동 02) 3785-2536 부산 051) 819-9011
대전 042) 489-7904 분당 031) 717-0280 스타 02) 875-1851 일산 031) 906-3891 Privilege강남 02) 559-3399
도곡 02) 554-6556 분당중앙 031) 718-5015 압구정 02) 541-5566 잠실 02) 2143-0800 Privilege서울 02) 6050-8100
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