金融市场学

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金融市场流程图

第一章 金融投资与金融投资理念

金融的内涵金融与金融投资理念金融的五大环节金融投资

金融的内涵

金融的广义概念： 在经济领域中，一切和货币、信

用有关的经济活动都被称为金融。 金融的狭义概念： 金融是指资金的融通。包括直接

融资和间接融资。

金融投资与理财管理

理财是一种理念理财是一种学习理财是一种心情理财是一种趋势理财是一种生活方式

面对五个转变

计划经济－－市场经济通货膨胀－－通货紧缩卖方市场－－买方市场短缺经济－－过剩经济国家融资－－收入融资

金融的五大环节

货币－信用－金融工具－金融市场－金融机构

金融投资金融投资是以金融资产工具为对象，通过金融市场交易活动而获取对未来预期收益为标的的所有权凭证。金融投资包括金融投资主体、金融投资客体和金融市场。

金融投资的特点

金融投资是在特定的市场环境下进行的投资活动。金融投资的目的是资本带来的收益金融投资的收益与风险正相关。金融投资是以经济货币化、资本商品化、信用证券化和融资社会化为前提的。

金融与投资投资与机会投资与感觉投资与风险投资与投机

第二章 金融投资主体

非金融机构金融机构官方机构居民个人

非金融机构金融投资的主体最主要是企业，企业融资创造了投资工具，企业投资扩大了资金规模。产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学的现代企业是金融市场发展的 基石

企业投融资

企业投融资包括投资和融资。金融市场的发展使企业投融资方式多样化，既可以进行金融投资，也可以进行实物投资；既能向银行借款，也可以发行有价证券。

企业投融资的意义投资有利于企业闲置资金的有效利用。融资有利于企业资本结构的优化。投融资有利于企业扩大规模，实现多元化经营。

金融机构银行金融机构非银行金融机构我国金融体系：以中央银行为核心，商业银行为主体，以政策银行和非银行金融机构为补充。

银行金融机构

中央银行商业银行政策性银行合资银行外资银行

非银行金融机构证券公司期货公司基金公司信托公司保险公司租赁公司财务公司邮政储蓄农村信用社投资银行

官方机构

财政部中央银行政策银行

财政的职能和国债的职能

财政的职能： 优化资源配置、公平收入分配、

促进经济发展 国债的职能： 弥补财政赤字、筹集建设基金、

提供金融工具

中央银行的职能发行的银行银行的银行政府的银行调节和控制宏观经济的银行

政策性银行的职能

倡导性职能选择性职能补充性职能服务性职能

投资者

经纪人

金融市场

金融市场流程图

第三章金融投资客体金融工具包括实物金融工具、证券金融工具、金融衍生工具和外汇。实物金融工具包括黄金、邮票、磁卡、钻石、房地产、商铺等。证券金融工具包括商品证券、货币证券、资本证券。金融衍生工具：期权和期货外汇

股票股票是股份公司对出资者分析表示股东权利的证书。股票是一种有价证券。股票是一种虚拟资本，是资本化的证券。

债券

债券是政府、企业和金融机构为筹措资金而向社会发行的一种表明债权债务关系的借款凭证。债券是一种有价证券。债券是一种社会化债务凭证。

基金（一）基金是由公众投资者共同筹集、委托专门的证券投资机构或机构投资于各种证券，以获取商业的股份或收益凭证。投资基金的基本构成：管理公司、投资顾问、托管人和投资者

基金（二）

多样化投资组合，可分散风险。专家理财可避免投资盲目性，提高投资收益。流动性高，变现性好。品种多样，选择性强。

第四章 金融工具

外汇外汇的动态含义和静态含义：外汇的狭义概念和广义概念：我国对外汇的规定：现钞和现汇：外汇宝业务：

外汇市场的行情STG／ USD＝ 1.5537—1.5577 USD／ HKD=7.7983—7.8023AUD／ USE=0.5478—0.5508试计算 :

(1) 你有 1000 澳元可以兑换多少美元 ? (2) 你有 1000 美元可以兑换多少英镑 ?(3) 你有 1000 港币可以兑换多少美元？

外汇基本概念　外汇的含义及特点　　 1 、外汇的含义 外汇是“国际汇兑” (Foreign Exchange) 的简称，

动态：汇、兑静态：国际支付手段

　　 2 、外汇的特点：三个最基本的特点： ① 国际性 ② 可偿性 ③ 可兑换性“ 只有那些能自由地转入一般商业帐户之内的外国货币

或银行票据才可称为外汇”

外汇的作用

　 1 、外汇可作为国际支付手段 　 2 、外汇可促进国际贸易发展和国际

资本流动　 3 、外汇可调剂国际间资金余缺　 4 、外汇是政府干预经济活动的重要工

具

外汇形态

1 、外汇存款 2 、外汇支付凭证： 汇票、本票、支票、旅行支票和信

用卡 3 、外币有价证券 4 、外币现钞与其他外汇资金

　汇率的基本概念一、外汇汇率的含义及作用1、外汇汇率的含义定义：外汇汇率 (foreign exchange rate)是将

一个国家的货币折算成另一个国家货币时使用的比率，也可以说是以一国货币表示的另一国货币的价格。

称呼：汇率也称汇价，一个国家政府制定和公布的汇率称为法定汇率和外汇牌价，简称牌价；外汇市场上的汇率一般称为外汇行市或行情。

2、外汇汇率的作用　

汇率作为一种交换比率，本质上反映的是不同国家货币之间的价值对比关系。

在国际经济贸易交往中，汇率起着重要的作用：①汇率是外汇买卖的折算标准②汇率能表现出货币的相对价值③汇率能充当国际间价格的转换手段④汇率具有调节经济的功能⑤汇率是经济状况的指示器

二、外汇汇率的分类　根据汇率制度的表现形式以及银行业务的不同角度，可以对汇率作不同的分类：

1 、按汇率变动情况划分 : 固定汇率 浮动汇率2、按汇率是否受货币当局管制的角度来划分

官方汇率 市场汇率3、按汇率制订方式的不同来划分

基本汇率 套算汇率

4 、按外汇市场起始时间来划分开盘汇率 收盘汇率

5、按外汇交易交割的期限不同来划分　即期汇率 远期汇率

6、按外汇支付工具的付款时间来划分　有电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率

决定汇率的基础一种理论观点认为： 第一，纸币所具有的购买一切商品的能力，体现了纸币所代表的价值。　第二，在纯粹纸币制度下，决定汇率的基础不是含金量 (已不规定含金量 )，而是纸币本身所代表的价值量，即纸币所代表的价值是浮动汇率制度下决定汇率的基础。

影响汇率变动因素

货币所代表的实际价值并不是固定不变的，它会受许许多多因素 (如经济增长、通货膨胀、及货币本身流通规律 )的影响而变动，使单位纸币所代表的实际价值发生变动，从而导致该国货币对外汇率发生变动。汇率高估 (over valuation) ；汇率低估 (lower valuation)

外汇汇率的标价方法和报价方式标价：用什么货币作为其它货币标价或计价的标准，这通常称之为汇率的标价方法 (quotations) 。由于外汇交易市场可分为国际银行同业间的外汇“批发”交易市场和各国 (地区 )银行与客户的外汇“零售”交易市场两类，汇率的标价方法也有所不同。

报价： 是在一定标价方式下，外汇银行对其他银行或客户报出的愿意买入外汇和愿意卖出外汇的价格。

国际金融市场汇率标价方法 和银行同业报价的国际惯例1 、国际金融市场汇率标价方法首先要区分“标价货币”和“基准货币”两个概念： “标价货币 (quoting currency)" “基准货币 (vehicle currency)”

根据美元是否为基准货币划分为如下两种标价法：“单位美元”标价法 (dollar terms) 即每 1美元等于若干数额其他货币，如：美元兑马克汇率 USD/DEM U.S. ＄ 1 ＝ DM1.4989美元兑日元汇率 USD/JPY U.S. ＄ 1 ＝ J ￥ 97.65美元兑瑞士法郎汇率 USD/CHF U.S. ＄ 1 ＝ SFr1.2469

“单位镑”标价法　 即每 1英镑、 1爱尔兰镑、 1澳元、 1新西兰元等于若干数额美元的标价法，此时英镑、澳元等几种货币就是基准货币，如：

英镑兑美元汇率 GBP/USD ￡ 1＝ U.S. ＄ 1.6100 特别提款权兑美元汇率　 SDR/USD SDR1 ＝ U.S. ＄ 1.4840

欧洲货币单位兑美元汇率 ECU/USD ECU1 ＝ U.S. ＄ 1.27006 显然，只要报出一个汇率，针对该汇率就有一个基准货币，另一个就是标价货币。

从以上两种标价方法可知，汇率可有三种表述方式：一种是用文字表述的方式， 如美元兑马克汇率 1.4989 ；一种是用两种货币的三字母代码表述汇率， 如 USD/DEM 1.4989 ；还有一种是用货币符号来表述汇率， 如 S(DM/ ＄ ) 1.4989 ，需要说明的是：点数的概念

2 、银行同业间外汇交易报价的国际惯例外汇市场上银行间报价都采取双报价方式，即即同时报出买入价和卖出价 (bid and offer rate ) 。当银行报一种货币兑另一种货币的买入价和卖出价时，按国际惯例，银行报买入价是指银行买入基准货币愿意支付若干其他货币的价格；银行报卖出价是指银行卖出基准货币将收取若干其他货币的价格。

若以 A国货币为基准货币，用货币符号表示的 A国货币兑 B国货币汇率 S(B/A) 的买率为 S(支付 B/ 买 A) ；卖率为 S(收取 B/ 卖 A) 。 为简便起见，将报价方报出的 A币兑 B币买率 S(支付 B/ 买 A) 简写为 S(B/ 买 A) ；卖率 S( 收取 B/ 卖 A) 简写为 S(B/ 卖 A) 。

从报价方买卖基准货币角度看，买入基准货币价格肯定小于卖出基准货币价格，它们的差价 (spread) ，正是银行的收入。　　再次强调的是，对于银行报价，一定要明确报价方和询价方，站在不同角度，买卖的含义是不同的 .

二、各国外汇市场上汇率的标价方法和报价1、各国外汇市场上汇率的标价方法由于各国确定的准则不同，各国外汇市场上的汇率可分为两种标价方法：直接标价法间接标价法特别强调的是，只有指明报价银行所处的国家或地区时，谈论这两种标价法才有意义。

①直接标价法 (direct quotation) 是以本币来表示外币的价格，如 ＄ 1＝ RMB ￥ 8.5280 。在直接标价法下，区分本币升 (贬 )值和外币升 (贬 )值

②间接标价法 (indirect quotation) 是以外币来表示本币的价格 . 如在英国，英镑兑马克汇率为 ￡ 1＝ DM2.4132 。在直接标价法下，区分本币升 (贬 )值和外币升 (贬 )值

2 、银行与客户进行外汇交易时报价方式当银行与工商企业、个人等顾客进行本币与外币交易时，银行同时报出买入汇率与卖出汇率。买入汇率 (buying rate) 又称买入价， 是指银行买入外汇时的价格；

卖出汇率 (selling rate) 也称卖出价， 是指银行卖出外汇时的价格。

间接标价法下报价方式

在间接标价法下，一固定数额本币折合外币数量较多的汇率是报价方买入外汇的价格，一固定数额本币折合外币数量较少的汇率是报价方卖出外汇的价格。

三、外汇市场汇率的标价方法和报价方式总结 总之，无论采用什么标价方法，报价方进行双向报价时，前面较小数字是买入基准货币价格，后面较大数字是卖出基准货币价格。

第五章 金融衍生工具

期货交易是指交易双方在期货交易所买卖期货合约的交易行为。期货交易是在现货交易基础上发展起来的、通过在期货交易所内成交标准化期货合约的一种新型交易方式。交易遵从“公开、公平、公正”的原则。买入期货称“买空”或称“多头“，亦即多头交易，卖出期货称”卖空“或”空头“，亦即空头交易

期货交易的买卖又称在期货市场上建立交易部位，买空称作建立多头部位，卖空称作建立空头部位。开始买入或卖出期货合约的交易行为称为”开仓“或”建立交易部位“，交易者手中持有合约称为”持仓“，交易者了结手中的合约进行反向交易的行为称”平仓“或”对冲“，如果到了交割月份，交易者手中的合约仍未对冲，那么，持空头合约者就要备好实货准备提出交割，持多头合约者就要备好资金准备接受实物。一般情况下，大多数合约都在到期前以对冲方式了结，只有极少数要进行实货交割。

期货交易建立在现货交易的基础上，是一般契约交易的发展。为了使期货合约这种特殊的商品便于在市场中流通，保证期货交易的顺利进行和健康发展，所有交易都是在有组织的期货市场中进行的。因此，期货交易便具有以下一些基本特征。

（ 1）合约标准化 ---期货交易具有标准化和简单化的特征期货交易通过买卖期货合约进行，而期货合约是标准化的合约。这种标准化是指进行期货交易的商品的品级、数量、质量等都是预先规定好的，只有价格是变动的。这是期货交易区别于现货远期交易的一个重要特征。

（ 2）场所固定化 --期货交易具有组织化和规范化的特征期货交易是在依法建立的期货交易所内进行的，一般不允许进行场外交易，因此期货交易是高度组织化的。期货交易所是买卖双方汇聚并进行期货交易的场所，是非营利组织，旨在提供期货交易的场所与交易设施，制定交易规则，充当交易的组织者，本身并不介入期货交易活动，也不干预期货价格的形成。

（ 3）结算统一化 --- 期货交易具有付款方向一致性的特征期货交易是由结算所专门进行结算的。所有在交易所内达成的交易，必须送到结算所进行结算，经结算处理后才算最后达成，才成为合法交易。交易双方互无关系，都只以结算所作为自己的交易对手，只对结算所负财务责任，即在付款方向上，都只对结算所，而不是交易双方之间互相往来款项。这种付款方向的一致性大大地简化了交易手续和实货交割程序，而且也为交易者在期货合约到期之前通过作“对冲”操作而免除到期交割义务创造了可能。

（ 4）交割定点化 --实物交割只占一定比例，多以对冲了结。期货交易的“对冲”机制免除了交易者必须进行实物交割的责任。国外成熟的期货市场的运行经验表明，由于在期货市场进行实物交割的成本往往要高于直接进行现货交易成本，包括套期保值者在内的交易者多以对冲了结手中的持仓，最终进行实物交割的只占很小的比例。期货交割必须在指定的交割仓库进行。

（ 5）交易经纪化 --- 期货交易具有集中性和高效性的特征这种集中性是指，期货交易不是由实际需要买进和卖出期货合约的买方和卖方在交易所内直接见面进行交易，而是由场内经纪人即出市代表代表所有买方和卖方在期货交易场内进行，交易者通过下达指令的方式进行交易，所有的交易指令最后都由场内出市代表负责执行。交易简便，寻找成交对象十分容易，交易效率高，表现出高效的特征。集中性还表现为一般不允许进行场外私下交易。

（ 6）保证金制度化 --- 期货交易具有高信用的特征这种高信用特征是集中表现为期货交易的保证金制度。期货交易需要交纳一定的保证金。交易者在进入期货市场开始交易前，必须按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金，并应在交易过程中维持一个最低保证金水平，以便为所买卖的期货合约提供一种保证。保证金制度的实施，不仅使期货交易具有“以小博大”的杠杆原理，吸补众多交易者参与，而且使得结算所为交易所内达成并经结算后的交易提供履约担保，确保交易者能够履约。

（ 7）商品特殊化 ----期货交易对期货商品具有选择性期货商品具有特殊性。许多适宜于用现货交易方式进行交易的商品，并不一定适宜于期货交易。这就是期货交易对于期货商品所表现出的选择性特征。一般而言，商品是否能进行期货交易，取决于四个条件：一是商品是否具有价格风险即价格是否波动频繁；二是商品的拥有者和需求者是否渴求避险保护；三是商品能否耐贮藏并运输；四是商品的等级、规格、质量等是否比较容易划分。不同等级的，需要升贴水。这是四个最基本条件，只有符合这些条件的商品，才有可能作为期货商品进行期货交易。

期货市场的功能

转移价格风险的功能：这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本原因。 （价格发现功能：期货价格是所有参与期货交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力。

期货市场的功能

发现价格套期保值

金融期权

金融期权合约的定义与种类金融期权（Option ），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option ）和看跌期权（Put Option ）。按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。

金融期权的交易期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过 9个月，以 3个月和 6个月最为常见。 为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。

股票看涨期权与认股权证比较认股权证（Warrants ）是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权利。

共同之处： 1 ）两者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，也可以放弃权利。 2 ）两者都是可转让的。

区别： 1 ）认股权证是由发行债务工具和股票的公司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的。 2 ）认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，获得者无须交纳额外的费用；而期权则需购买才可获得。 3 ）有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的。

期权交易与期货交易的区别

权利和义务。 标准化。盈亏风险。 保证金。 买卖匹配。 套期保值。

看涨期权的的盈亏分布

假设 2002 年 9 年 20 日德国马克对美元汇率为100 德国马克 =58.88 美元。甲认为德国马克对美元的汇率将上升，因此以每马克 0.04 美元的期权费向乙购买一份 2002 年 12 月到期、协议价格为 100 德国马克 =59.00 美元的德国马克看涨期权，每份德国马克期权的规模为 125000 马克。那么，甲、乙双方的盈亏分布可分为以下几种情况：

看涨期权的的盈亏分布如果在期权到期时，德国马克汇率等于或低于 100德国马克 =59.00 美元，则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为 5， 000 美元（即 125000 马克0.04 美元 / 马克）。如果在期权到期时，德国马克汇率升至 100 德马克 =63.00 美元，买方通过执行期权可赚取 5， 000 美元，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。如果在期权到期前，德国马克汇率升到 100 德国马克 =63.00 美元以上，买方就可实现净盈余。马克汇率越高，买方的净盈余就越多。

看涨期权的的盈亏分布

看涨期权买者的盈亏分布图如下： 盈利 盈利 期权费 协议价格 盈亏平衡点 59.00 63.00 0 马克汇率 马克汇率 -5000 盈亏平衡点 协议价格 期权费 63.00 59.00 亏损 亏损 (a) 看涨期权多头 (b) 看涨期权空头

看跌期权的盈亏分布图

盈利 盈利 盈亏平衡点 盈亏平衡点 X 0 S 0 S X 期权费 期权费 亏损 亏损 (a) 看跌期权多头 (b) 看跌期权空头

新型期权

打包期权：打包（Package ）期权是由标准欧式期权与远期合约、现金和（或）标的资产构成的组合。 非标准美式期权：非标准美式期权的行使期限只限于有限期内的特定日期。 远期期权：远期期权是指期权费在现在支付，而有效期在未来某时刻开始的期权。 复合期权：就是期权的期权 任选期权：是指在一定期限内可由多头选择该期权为看涨期权还是看跌期权的期权。

新型期权障碍期权：是指其收益依赖于标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一个特定水平。 两值期权：当到期日标的资产价格低于协议价格时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的金额。 回溯期权：回溯期权（ Lookback Option ）的收益依赖于期权有效期内标的资产的最高或最低价格。 亚式期权：亚式期权（Asian Option ）的收益依赖于标的资产有效期内至少某一段时间的平均价格。 资产交换期权：是指期权买者有权在一定期限内按一定比率把一种资产换成另一种资产。

金融互换

一、金融互换概述 金融互换（ Financial Swaps ）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。 （一）互换与掉期的区别

1、合约与交易的区别：掉期是外汇市场上的一种交易方法，没有实质的合约，而互换则有实质的合约。

2、有无专门市场不同：掉期没有专门的市场；互换则在专门的互换市场上交易。

平行贷款、背对背贷款与金融互换

1、平行贷款（Parallel Loan ）：是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。

平行贷款

其流程图如下图所示：

平行贷款流程图

英国母公 司A

B子公司

英镑利息

偿还英镑贷款

英镑贷款

美国母公 司B

A子公司

偿还美元贷款

美元贷款

美元利息

2、背对背贷款

背对背贷款（ Back to Back Loan ）是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。它是指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。

2、背对背贷款

其流程图如下图所示：

背对背贷款流程图

贷款利差

英国母公 司A

美国母公司 B 公司

英镑贷款

美元贷款

A子公司 B子公司

偿还贷款本金

美元

英镑

比较优势理论与互换原理比较优势（Comparative Advantage ）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。

金融互换的功能

1、通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。

2 、利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。

3 、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。

金融互换的种类

（一）利率互换：利率互换（ Interest Rate Swaps ）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在 2年以上，有时甚至在 15年以上。

利率互换

市场提供给A、 B两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 10.00% 6个月期 LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6个月期 LIBOR+1.00%我们假定双方各分享一半的互换利益，则其流程图可表

示为： A 公

司B 公司10% 的固定利率 9.95% 的固定 利

率LIBOR+1%浮动利率

LIBOR 的浮动利率

货币互换

货币互换（ Currency Swaps ）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。

货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。

货币互换市场向 A、 B公司提供的借款利率

美元 英镑 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0%假定 A、 B公司商定双方平分互换收益，若不考虑本金问题，货币互换可用下面的流程图来表示：

A 公司

B 公司

10.8% 英镑借 款 利息

8%美元借款利息 8% 美元 借 款 利息

12%英镑借款利息

其它互换交叉货币利率互换： 1．    是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率。增长型互换、减少型互换和滑道型互换。 基点互换：双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同 。 可延长互换和可赎回互换。 零息互换 :是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末 。

其它互换后期确定互换：其浮动利率是在每次计息期结束之后确定的。 差额互换：是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换。 远期互换：是指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。互换期权：从本质上属于期权而不是互换，该期权的标的物为互换。 股票互换：是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换。

第六章金融市场概论

在现代经济系统中，有三类重要的市场对经济的运行起着主导作用，这就是要素市场、产品市场和金融市场。要素市场是分配土地、劳动与资本等生产要素的市场，产品市场是商品和服务进行交易的场所。在经济系统中引导资金的流向，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场即为金融市场。

金融市场的概念及功能

一、金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供

求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义，一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。

金融资产

金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。

金融市场与要素市场和产品市场的差异

在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡；市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金。市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍。

金融市场的作用

在当今世界上，伴随着经济全球一体化趋势的发展，经济金融化的进程也日益加剧，程度不断加深。 金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的作用。 在金融市场上，价格机制是其运行的基础，而完善的法规制度、先进的交易手段则是其顺利运行的保障。

二、金融市场的功能

（一）聚敛功能 金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金 “蓄水池”的作用。

金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性。另一个原因是金融市场的多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。

（二）配置功能 资源的配置，金融市场通过将资源从低效率利

用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。

财富的再分配，这是通过金融市场价格的波动来实现 的。

风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。

（三）调节功能 调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。 首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。

（四）反映功能 金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。 （1）金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。

（2）金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量

的变动。 （3）金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分

析，能了解企业的发展动态。（4）金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。

金融市场的类型

一、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场 （一）货币市场 ：货币市场是指以期限在一年及

一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。

（二）资本市场

资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为：（ 1）期限的差别。 （ 2）作用的不同。 （ 3）风险程度不同。

（三）外汇市场

外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易 ；广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和。其主要功能有： （ 1）实现购买力的国际转移 （ 2）调剂国际资金余缺 （ 3）外汇市场所拥有发达的通信设施及手段 ，

提高了资金的使用效率 （ 4）可有效的避免或减少因汇率变动带来的风

险，从而促进国际贸易的发展。

（四）黄金市场

黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。

伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。

二、按中介特征划分：直接金融市场与间接金融市场

直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。而间接金融市场则是通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。

三、按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场

资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。 证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场 第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。 第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。

四、按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场

公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。一般在有组织的证券交易所进行 。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。

五、按有无固定场所划分：有形市场与无形市场

有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作；而无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。

六、按交割方式划分：现货市场与衍生市场

现货市场实际上是指即期交易的市场，是金融市场上最普遍的一种交易方式 。现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。 衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。

七、按地域划分：国内金融市场和国际金融市场

国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场 国际金融市场则是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。它有广义和狭义之分：狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场。 国内金融市场是国际金融市场形成的基础。

金融市场的趋势

一、资产证券化 所谓资产证券化（Asset Securitization ），

是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。

资产证券化趋势

资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。

在证券信用阶段，融资活动以有价证券作为载体，有价证券把价值的储藏功能和价值的流通功能统一于一身，即意味着短期资金可以长期化，长期资金亦可短期化，从而更好地适应了现代化大生产发展对资金调节的要求。

资产证券化的原因

1．金融管制的放松和金融创新的发展。 2．国际债务危机的出现。 3．现代电讯及自动化技术的发展为资产

的证券化创造了良好的条件。

（三）资产证券化的影响

对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资；

对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性，它也是金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入的一个新的渠道；

对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。

二、金融全球化

（一）金融全球化的内容 1． 市场交易的国际化。包括国际货币市场

交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面 。2．市场参与者的国际化 。传统的以大银行

和主权国政府为代表的国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。

（二）金融全球化的原因

1．金融管制放松所带来的影响。 2．现代电子通讯技术的快速发展，为金

融的全球化创造了便利的条件。 3．金融创新的影响。 4．国际金融市场上投资主体的变化推动

了其进一步的全球化。

金融全球化的有利影响

金融全球化促进了国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。

金融市场的全球化也为投资者在国际金融市场上寻找投资机会，合理配置资产持有结构、利用套期保值技术分散风险创造了条件。

一个金融工具丰富的市场也提供筹资者更多的选择机会，有利于其获得低成本的资金。

金融全球化的不利影响

• 由于全球金融市场的联系更加紧密，一旦发生利率和汇率波动或局部的金融动荡，会马上传递到全球各大金融中心，使金融风险的控制显得更为复杂。

• 增加政府在执行货币政策与金融监管方面的难度。

• 使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生了一定的困难。

三、金融自由化

（一）金融自由化的主要表现： 1．减少或取消国与国之间对金融机构活

动范围的限制。 2．对外汇管制的放松或解除。 3．放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。

4．放宽或取消对银行的利率管制。

（二）金融自由化的原因

1．经济自由主义思潮的兴起。 2．金融创新的作用。 3．金融的证券化和全球化的影响。

（三）金融自由化的影响

金融自由化导致了金融竞争的更加激烈，这在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。

金融自由化也同样面临着诸多问题。金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。

四、金融工程化

所谓金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。这里的新型和创造性指的是金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合。 金融工程化的动力来自于 20世纪 70年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步。 金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。

第七章

传统国际金融市场 与 离岸金融中心

传统国际金融市场

货币市场资本市场外汇市场黄金市场

货币市场贴现市场拆借市场回购市场短期证券市场短期信贷市场

资本市场股票市场债券市场基金市场中长期借贷市场

外汇市场

外汇市场的功能外汇市场的参与者

黄金市场世界著名五大金融中心：伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥和香港影响黄金价格的因素黄金交易种类

离岸金融市场欧洲金融市场亚洲金融市场离岸金融市场的种类

APEC四大国际金融中心简介

纽约国际金融中心东京国际金融中心香港国际金融中心新加坡国际金融中心

第八章 金融运作机制

利率机制汇率机制收益机制风险机制

利率机制利率是资金的价格，利率机制是金融投资运行中最基本的机制。市场经济条件下，资金价格即利率取决于金融投资资金的供求关系。在一定利率水平下，资金供给大于需求，并持续下去，会促使利率下降；反之引起利率上升。另一方面，利率又作用于投资资金的供给与需求。

汇率机制汇率机制是指汇率运动及其与其他经济事物之间相互作用的原理和实现过程。汇率机制包括两种联系：一是组成之间的联系，二是一定联系形式之下的组成元素作为一个整体同其所在的环境之间的联系。前者是汇率机制的内部联系，后者是汇率机制的外部联系。汇率机制的内部联系包括汇率的决定、汇率的形成和汇率的变动。

收益机制收益机制指金融投资活动所能够获取的、变动的以及交易资本利得的收益总和。收益机制受客观经济环境的制约，同时又受到各种投资工具自身收益的较大影响。针对不同的投资者而言，在投资策略选择是不同，但目的是相同的，都是为了追逐投资收益才选择投资方式。

风险机制金融风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性和幅度。风险既包括对市场主体不利的一面，也包括对市场主体有利的一面。金融投资风险机制表现在投资风险补偿机制和投资风险平衡机制两方面。投资行为存在收益的不确定，这种不确定给投资者带来一定的损失，但也可能给投资者带来意想不到的回报。

第九章 投资管理

金融市场上的投资主要是指证券投资，它是投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取价差、红利或利息的投资行为和过程，是直接投资的重要形式。

一、投资管理的基本概念和基本步骤

投资管理，一般又称资产组合管理，是指投资者如何决定投资哪些金融资产、投资多少及何时投资，是对所投资金的管理过程。做这些决策的 5个步骤构成了投资过程的基础。这 5个步骤可以被看成是投资管理的功能：

1．确定投资政策确定投资政策作为投资过程的第一步，涉及到决定投资目标和可投资财富的数量，以及投资者的风险承受能力。投资目标的确定应包括风险和收益两项内容。投资过程的第一步将决定在投资者的投资组合中所包含的金融资产的可能的类型特征，这一特征是以投资者的投资目标、可投资财富的数量和投资者的税收地位以及投资者在投资风险回报率两者之间的偏好为基础的。投资政策的确定，在投资管理中占有相当重要的地位，在一定程度上决定着整个投资的成败。

2．进行投资分析投资分析作为投资过程的第二步，涉及到对投资过程第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券群的具体特征进行考察分析。投资分析作为投资过程不可或缺的一个组成部分，在投资过程中占有相当重要的地位，为此，我们将在第三节中专门论述。

3．组建投资组合组建投资组合是投资过程的第三步，它涉及到确定具体的投资资产和投资者的财富在各种资产中的投资比例。在这里，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化这三个问题。个别证券选择，亦即微观预测，主要是预测个别证券的价格走势及波动情况；投资时机选择，亦即宏观预测，涉及预测和比较各种不同类型的证券的价格走势和波动情况；多元化则是指依据一定的现实条件，组建一个风险最小的资产组合。

4．投资组合的修正投资组合的修正作为投资过程的第四步，实际上就是定期重温前三步，即随着时间的推移，投资者会改变投资目标，从而使当前持有的证券投资组合不再是最优组合，为此需要卖掉现有组合中的一些证券和购买一些新的证券以形成新的组合。修正投资组合的另一个动因是一些原来不具吸引力的证券变得有吸引力了，而另一些原来有吸引力的证券变得无吸引力了，这样，投资者就会想在原来组合的基础上加入一些新的证券和减去一些旧的证券。这一决策主要取决于交易的成本和修正组合后投资业绩前景改善幅度的大小。

5．投资组合业绩评估投资过程的第五步——投资组合的业绩评估主要是定期评价投资组合的表现，其依据不仅是投资的回报率，还有投资者所承受的风险，因此，需要有衡量收益和风险的相对标准（或称基准）。

二、投资管理组织方式投资管理可以是主动的，也可以是被动的；投资管理可以有明确的步骤，也可以没有明确的步骤；投资管理可以受到相对控制，也可以不受控制。投资管理的具体方法各异从而形成许多不同的投资风格。根据投资管理的具体方法不同，可以将投资管理分为传统投资管理和现代投资管理两种方式。

（一）传统的投资管理传统的投资管理由证券分析和组合管理两大部分构成。对经济、货币和资本市场的分析是由经济学家、技术分析人员、基本分析人员或者组织内部或外部的市场专家来完成的，这些人被统称为证券分析师。分析结果是以综述或书面报告的形式——通常是以一种不明确的和定性的方式表现出来。证券分析师的预测很少具体到预期回报率是多少或者这一回报率是在什么时候发生等问题。通常的做法是：把他们对某一证券的感觉归纳为 5个不同的赋值，其中赋值 1代表买入，赋值 5代表卖出。

投资委员会据此拟出一份候选证券名单（或授权名单），名单构成了被认为是可以进入某个给定的证券组合的证券。投资管理机构通常确定的规则是：除非发生特殊的情况，否则，凡是列在名单上的证券一般都是可以被买入的，而没有列入名单的证券则要么应该被抛出，要么被持有不动。在有些投资管理机构，高层管理人员监督着一个“示范性组合”（例如，某家银行主要的混合股票基金），该示范组合的构成对投资组合管理经理来说，表明了高级管理层对不同证券感觉上的相对强度。

（二）现代投资管理与传统的投资公司投资于一组面很宽的证券的做法所不同的是，近年来新成立的特殊的投资公司通常将他们的投资力量集中在某一特殊的资产类型，诸如股票或债券。他们甚至经常还进行进一步的专业化，把力量集中在某一具体资产类型的某一小块上，例如突然崛起的小公司股票。这些特殊的投资公司通常雇佣很少的证券分析师。一般是证券组合经理同时兼任证券分析师。而且，他们经常是彻底抛弃了投资委员会的结构，而在很大程度上允许组合经理自由地进行证券研究和构建证券组合，因而其决策过程往往更加具有效率。

三、证券组合的修正所谓资产组合的修正是指，随着时间的推移，投资者手中所持有的以往购买的资产组合往往会被投资经理看成是次佳组合，不再是最佳组合了。这可能是因为客户对风险和回报的态度已经发生了变化，或者可能是因为投资经理的预测发生了变化。作为对这些变化的一种反应，投资经理可能会确定一个新的最佳组合，同时对现有的组合进行必要的修改，以成为新的最佳组合。但进行任何的调整都将支付交易成本，因此，为了确定应该采取哪种行动，必须将交易成本和由调整带来的预期利润进行比较。

（一）成本—效益分析交易成本包括经纪公司的佣金、价格影响和买卖差价。投资经理的目标是寻求某种范围内的个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有资产组合的风险—回报特性。为了确定这一个别调整的合理范围，需要用到各种先进的方法（如二次规划）来比较相应的成本和利润。有时，投资者会发现对整个资产类型进行调整比只对个别证券进行调整在经济上具有更大的吸引力。买卖股市指数或者国库券的期货合约就是这样的一种方法。

（二）互换操作1．股票互换

所谓股票互换，就是交易的第一方按照双方共同认可的股市指数的回报率，向交易的第二方支付一系列金额大小不一的现金。作为回报，交易的第二方同意按照现行利率向第一方支付一系列金额相同的现金。通过股票互换，交易的第一方实际上相当于卖出了股票同时买入了债券；而交易的第二方则相当于卖出了债券同时买入了股票。除了向互换银行（一般是商业银行或者投资银行）支付一笔数量很小的签约费之外，交易双方几乎不必支付任何成本就能完成对各自的资产组合进行重组。

考察一个例子： A女士认为在未来 3年内股市将有很大的上升。 B先生的看法正好与此相反。A女士正考虑卖掉 1亿美元的债券来投资普通股；而 B先生正考虑卖掉 1亿美元的普通股股票来购买债券。但两人都考虑到这种调整将涉及到支付大量的交易成本，于是都与互换银行接触。互换银行为 A女士和 B先生设计了下面的合同：在每个季度结束时， B先生要向 A女士支付一笔钱，数额等于标准普尔 500指数在该季度的回报率乘以名义的本金额。与此同时， A女士将向 B先生支付一笔等于名义本金 2%的款项。两人都同意名义本金为 1亿美元，同时合同将持续三年。每一方都向银行支付一笔签约费。

假设在签约后第一年标准普尔 500指数的季度回报率分别是： 3%、 -4%、 1%和 5%。虽然每个季度 A女士需要支付 200万美元（ =2%×1亿美元）给 B先生，但作为回报， B先生将向 A女士支付如下的款项：

第一季度 3%×1亿美元 =300万美元 第二季度 -4%×1亿美元 =-400万美元 第三季度 1%×1亿美元 =100万美元 第四季度 5%×1亿美元 =500万美元

可以看出，在第一季度， A女士将向 B先生支付 200万美元，同时，作为回报， B先生将向 A女士支付 300万美元。但在实际操作中，合同规定只支付两者的差额部分——也就是说， B先生将只支付 100万美元（ =300万美元 -200万美元）给 A女士。在第二季度， B先生应该向 A女士支付 -400万美元，加上固定支付的 200万美元， A女士应该向 B先生总共支付 600万美元。在第三季度， A女士应该向B 先生支付 100 万美元（ =200 万美元 -100 万美元）的差额。在第四季度， B先生应该向 A女士支付 300万美（ =500万美元 -200万美元）的差额。双方的净支付如下：

第一季度 B先生支付 100万美元给 A女士 第二季度 A女士支付 600万美元给B先生 第三季度 A女士支付 100万美元给B先生 第四季度 B先生支付 300万美元给 A女士

这些数字粗略地反映了如果 B先生卖掉股票同时买入债券以及 A女士卖掉债券同时买入股票时可能发生的情形，但两人发生的交易成本相对都比较低。考察第一季度，如果 B先生卖掉了股票而以买入的季度回报率为 2%的债券来代替，那么，他将获得 200万美元的收益。现在，他继续持有这些股票并由此可获得 300万美元的收益（请记住标准普尔 500指数在第一季度上涨了 3%），但是，由于进行了互换，他必须向 A女士支付 100万美元的净差额，结果还剩下 200万美元，与投资债券的收益相同。

2．利率互换通过利率互换，交易的第一方实际上相当于卖掉了短期固定收益证券同时买入长期债券；而交易的第二方相当于卖掉了这些长期债券同时又买入了短期固定收益证券。除了向互换银行支付一笔数量很小的签约费之外，交易双方几乎没有支付任何成本就对各自的证券组合进行了有效的重组。同股票互换一样，利率互换也可以有各种不同的变换方式。例如，名义本金额可以随着时间的推移而变化。或者，也可以在两个不同的浮动利率支付之间进行利率互换，另外，在浮动利率的支付上，还有像封顶以及保底封顶等其他的变形。