如何分析农产品期货新世纪期货研究中心

研究中心 徐卫燕

PTA基本面情况 及其机会分析

产业链疲软 TA无可奈何花落去

日本石脑油现货价为 975 美元 / 吨 CFR 日本，亚洲 PX 现货价格为 1399 美元 / 吨 FOB 韩国， 1423 美元 / 吨 CFR 中国， PX 理论利润 424 美元 / 吨 , 年初理论利润 573 美元 / 吨，较年初下跌 26% 。按照近期石脑油价格 975 美元 / 吨计算，加上 300 美元 / 吨的加工成本，PX 的目标点位约在 1275 美元 / 吨，面对目前 1399 美元 / 吨 FOB 韩国的高价，随着产能投放， PX 还有下跌回撤空间。

上游产品价格

以下是 PX ACP 谈判结果，年内 PX 的 ACP 谈判四次破裂 , 不难发现 PX 生产商的谈判能力在逐步减弱。国内 PTA 生产企业在 PX 上的定价权提升，从而有效地防止 PX 价格连续上涨。国内 PTA 生产企业之所以积极打压 PX 价格，主要是因为自身生存环境恶化，亏损幅度的加大，生产企业不得不主动降低负荷生产。总得来说，无论是下游 PTA生产企业主动打压，还是上游原油、石脑油、 MX 价格的大幅回落，都对 PX 价格形成不利影响。

PX的 ACP谈判结果

受 PX 价格下跌影响， PTA 亏损也略有减小，整个产业链的利润自 PX 开始向聚酯行业慢慢倾斜。 PTA 企业继续处于亏损状态，年初亏损较大，三月初亏损 800 元 / 吨左右，目前亏损幅度较年初有所缩小，亚洲 PX 至 1423 美元 / 吨 CFR 台湾，折合成 PTA 生产成本 7817元 / 吨，现货 7400 元 / 吨，年底亏损 417 元 / 吨左右。

生产商亏损依然较大

产业链开工情况

PTA供应宽松，库存压力较大

今年下半年，除 7月份 PTA的社会库存因工厂的超低开工率而小幅减少外，其余月份均有小幅盈余， 11月底， PTA的社会库存升至半年高点，产能过剩、库存累积，PTA期价一路回落。

PTA仓单大幅增加

涤丝价格低位运行

聚酯价格低位运行，一旦提价后产销迅速回落库存上升，那么目前的价格与聚酯涤纶供求是基本匹配的。聚酯企业下游需求无法提升，在亏损较大的情况下只能继续缩减产量，当前已有多家聚酯企业计划春节停车。与 PX、 PTA产能继续大幅提升不同，聚酯产能释放较小，聚酯企业有理由向上游要利润，按目前价格来看， PTA和MEG需要下降 150元 /吨左右，聚酯企业才能盈亏平衡，此时抛空 PTA有较好的安全边际。

产业链整体重心下移， 2014 年上半年或将有大的做空机会， 1405 合约仍将在一定程度上受产业资金影响，未来的供需弱势必将更加显著地反映在 1405 合约上，期货走势终将回归基本面。建议 1405 合约中长线空单继续持有。 2014 年下半年，等待下游复苏情况，关注聚酯和 PTA 生产商负荷的变化，届时，在下游持续复苏，国际经济形势持续转暖下，才能带动 PTA 价格上涨。我们认为 2014 年 PTA 指数在 6500—8500 运行的概率较大。

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