固定收益商品的風險與評價

基本觀念 _ 有約定到期日的債券 到期 mature

發行 發行者贖回 call 或持有者回售 put

商品的誕生 發行 商品的結束 到期 ( 贖回 ) 發行者支付面值買回債

權 或到期日之前由借款者提前結束借貸關係 提前贖回• 一個允許借款者提前贖回的商品稱為可贖回商品 callable 在特定條件下允許發行者在商品尚未到

期前提前宣布以事前約定的 ( 贖回 ) 價格將商品贖回。 ( 過了閉鎖期才可能 )

基本觀念 _ 有約定到期日的債券

• 一個允許債券持有者 / 貸款者將商品回售給發行者收回現金的商品稱為可回售商品 putable

通常發生在市場利率上升時 ( 債券成交價格與市場利率負相關 )

可換成發行企業股票的商品稱為可轉換商品 convertible 通常發生在股價多頭的時候• 抵押擔保債券憑證 Collateralized Debt Obligation, CDO

證券化商品

企業籌資的方法 _ 間接金融• 間接金融 向銀行借款 / 通常不可變更債權人

企業

債務人= 借款者

銀行

貸放者= 債權人

債權

資金

企業籌資的方法 _ 直接金融• 直接金融 發行金融商品

• 短期借款 發行票券 中長期借款 發行債券• 複習 債權與股權不同

企業

發行者= 借款者

商品持有者

貸放者= 債權人

資金

金融商品

資金去處未說明收益來源不明

證券化商品的特色 _ 掌握資金去處及收益來源

銀行

創始機構

商品持有者

貸放者= 債權人

資金

切割後債權

個人

= 借款者 資金

貸款

個人

= 借款者

個人

= 借款者

證券化商品分類• 可把間接金融債權變成直接金融商品

證券化商品

金融資產證券化商品 ABS

不動產證券化商品REITs 不動產投資信託

REAT 不動產資產信託

房貸、企貸、信用卡債證券化商品

證券化商品特色• 金融資產證券化商品 Asset Backed Security=

資金去處 買入銀行債權 收益來源 借款人支付本息• 不動產證券化商品 =

資金去處 買入不動產 收益來源 房租收入 (REITs)

房租、價差收入 (REATs) • 房貸本息、房租收益都具有 收益相對固定、易預測的特質• 證券化商品性質接近固定收益商品• 固定收益商品的配息金額及時間事先約定

債券的配息• 每年配息一次 annually, 半年 semi-annually• 持有期間不是半年、一年而是 89 天的話，利息怎

麼算？分成幾種• Actual/365 Actual/360 Actual/Actual 30/360• 30e/360• Actual/365(Actual/360) 每年以 365(360) 天計• 例 面值 10000 元 票面利率 6% 持有 89 天 全年應配息 10000*0.06=600

持有 89 天應得利息 600*(89/365) Actual/365

600*(89/360) Actual/360

債券的配息• Actual/Actual • 持有 89 天可分配多少分之 89 ？• 上次計息日 持有期間 下次計息日

• 兩次計息日之間有 181 天， 將一年設定為 181*2=362 天 持有 89 天可分配 600*(89/362)

固定收益商品的投資風險• 利率風險 Interest Rate Risk

因債券價格與市場利率負相關，當市場利率上升時，投資人手上持有之持有商品價值將因此下跌而蒙受損失的風險。

通常長期商品價格的利率敏感度高於短期商品。• 再投資風險 Reinvestment Risk

在市場利率走低時，由商品回收的收益再進行投資時，當時市場的利率低於商品的報酬率。這種音市場利率變動造成的再投資報酬不確定的情況稱為再投資風險。

固定收益商品的投資風險• 贖回風險 Call Risk

通常發生在市場利率降低時，發行者會行使贖回權改發行較低利率的新商品 ( 在發行者的立場看，

是借新 _ 低利率的新債還舊 _ 高利率的舊債 ) 。使投資人發生兩種損失：一是預期能發生的利息收入不會發生，二是本金提前收回必須在利率較低的情況下重新投資的風險。

• 通膨風險 因物價上漲 => 利率上升 ( 央行升息 )=> 商品價

格下跌 物價上漲也會使收益的實質價值降低

固定收益商品的投資風險• 流動性風險 Liquidity Risk

在投資人欲出售商品時，交易成本 ( 包括時間與金錢成本 ) 越低、越容易出售，流動性風險越低。

• 信用風險 (違約風險 ) 發行者無法依約還本配息的風險• 利率波動幅度風險 利率波動幅度越大，商品價格波動也越大• 匯率風險 投資商品還本配息非以本國幣計算，若同一時間內外幣兌本國幣貶值，則投資人收到的本息金額換算成本國幣的價值將因此降低。

固定收益商品的評價• 利息支付日評價• 任一商品的價值是其未來所提供淨現金流量的現

值• • • 面額或到期值，到期日當天可領回的金額• 商品的年配息 ( 票面利率乘上面額 )• 債券年折現率或年化應得報酬率 • 商品還有 期才到期

固定收益商品的評價• 利息支付日評價• 任一商品的價值是其未來所提供淨現金流量的現

值• • • 面額或到期值，到期日當天可領回的金額• 商品的年配息 ( 票面利率乘上面額 )• 債券年折現率或年化應得報酬率 • 商品還有 期才到期

固定收益商品的評價• 通常半年配息一次，合理價格是

• 半年配息金額• 半年折現率• 商品到期值• 例 1 大慶公司發行之公司債還有 10 年到期，面

額為 $1000 ，票面利率為 ( 年率 10%) ，若以折現率 8% 計算，債券的合理價格是多少？ (假定每半年配息一次 )

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固定收益商品的評價• 若是零息債券 ( 中間不配息 )合理價格應是

• 例 10 年後到期支付 $1000 的零息債券 ( 例如國庫券 )若以年率 6%衡量，合理價格應是多少？

• 若是可贖回債券的合理價格應是

• 商品的贖回價格 call price• 至贖回日為止還有 nc 年

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債券價格的利率敏感度• 債券價格的利率敏感度很高• 評估• Macaulay 存續期間

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債券價格的利率敏感度• Macaulay 存續期間與債券價格的關係

• 是債券價格的 (毛 ) 利率彈性• (毛 ) 利率每提高 1% 債券價格就下跌 %

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債券價格的利率敏感度• 例 市場利率由 2% 上升至 2.5%

若 Dm=1.775 則表示