Tóth AttilaBudapesti Értéktőzsde Zrt.

A tőzsdei kereskedés és ami mögötte van

1. előadás: Tőzsdei alapok

2. Előadás: a határidős piac bemutatása

3. Előadás: Elemzési technikák I. – Fundamentális elemzés

4. Előadás: Elemzési technikák II. – Technikai elemzés

5. Előadás: Hogyan kereskedjünk BUX indexszel

Az ingyenes tanfolyam felépítése

A tőzsdei kereskedés alapjai

A pénzügyi közvetítői rendszer

BANKOK

PÉ

NZ

PIA

C

TŐKEPIACI KÖZVETÍTŐK

TŐZSDE

BEFEKTETÉSI SZOLGÁLTATÓK

PÉNZTÁRAK

BEF. ALAPOK

BIZTOSÍTÓK

MEGTAKARÍTóK

VÁLLALATOK

TŐ

KE

PIA

C

BETÉTEKHITELEK

• Tőzsdén kívüli ügyletkötés (OTC – over-the-counter piac)– a partner felkutatása nehézkes lehet– partnerkockázat– az árak megbízhatóságát nehezen lehet

ellenőrizni• Tőzsdei ügyletkötés

– az árak nyilvánosak, megbízhatóak– nem kell partnert keresni– nincs partnerkockázat– kevesebb tőkét igényel (pl. napon belüli

üzletkötés)– gyorsaság

Miért érdemes tőzsdén üzletelni?

Kereskedési technikák, rendszerek I.

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

megbízások

megbízásokP

ark

ett

Üzletkötők

Nyílt kikiáltásos kereskedés

Kereskedési technikák, rendszerek II.

Brókercég

Telefonon

Interneten

Személyesen

Központi ajánlati könyv

Az ajánlatok párosítása megfelelő

ellenajánlattal

Kereskedési munkaállom

ás

Központi rendszer

Kereskedési felület

Ajánlat Kötés visszaigazolás

Elektronikus távkereskedés

Befektetések, értékpapírok

Infláció – pénzünk vásárlóerejének folyamatos romlását okozza– 1993 eleje óta az árak átlagosan több mint

négyszeresükre emelkedtek– Az 1993-ban a párnába tett 10 ezer forint ma

már alig ér többet, mint 1993-ban 2000 Ft

1.Pénzünk befektetésével védekezhetünk az értékvesztéssel szemben

2.Önálló jövedelemforrássá válhat3.Tartalék a jövőre

Mi szükségünk a befektetésekre?

Megtakarítási lehetőségek

Készpénz

BankbetétForint, deviza

Értékmegőrzés tényleges

vagyongyarapodás nélkül

ÉrtékpapírokKötvények –

Visszafizetési kockázatRészvények - Árkockázat

Nem pénzügyi termékekIngatlanok, arany stb.

Nagy kockázatok,

hozamok

Részvények

tulajdonosi jogokat testesítenek meg– törzsrészvény (szavazati jog, osztalékhoz való

jog, likvidációs vagyonhányadhoz való jog)– elsőbbségi részvény (szavazatelsőbbségi v.

osztalékelsőbbségi részvény) - elkülönült sorozatnak kell lenniük

Értékpapír típusok I.

Hitelpapírok• Hitelviszonyt megtestesítő értékpapírok,

melyek fix jövedelmet (kamatot) biztosítanak– Fix vagy változó kamatozású papírok– Diszkont értékpapírok

• Legfontosabb fajtái– Állampapírok– Vállalati kötvények– Jelzáloglevelek

Értékpapír típusok II.

• Befektetési alap jegyek• befektetési alapok portfoliójának egy részét

jelképezik• tőzsdén zárt végű alapok forognak, ezeket

nem lehet visszaváltani, csak eladni. (Nyílt végű alapok jegyeit vissza lehet váltani)

• Alapvető fajtái attól függően, hogy milyen befektetésekre specializálódott:– Kötvény-, részvény-, vegyes alap– Pénzpiaci alapok– Ingatlanalap stb.

Értékpapír típusok III.

Az ingatlanpiac árkockázata

Az amerikai ingatlanárak alakulása 1972-2002 között (NAREIT Index alakulása)

0

20

40

60

80

100

120

140

71.1

2.31

73.1

2.31

75.1

2.31

77.1

2.31

79.1

2.31

81.1

2.31

83.1

2.31

85.1

2.31

87.1

2.31

89.1

2.31

91.1

2.31

93.1

2.31

95.1

2.31

97.1

2.31

99.1

2.31

01.1

2.31

%

Befektetői magatartás

Minden befektetőnek két kérdésre kell választ adnia mielőtt befektetne

1. Milyen időtávban gondolkozik?2. Mekkora kockázatot hajlandó vállalni?

A pénzügyi piacok alaptörvénye:A nagyobb hozamokhoz nagyobb

kockázatok is kapcsolódnak

Hozam vs. kockázatAz amerikai példa az elmúlt 80

évben

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

Rövid lejáratú állampapíralacsony kockázat - 3,3%szerény hozam - évi 3,6 %

Részvénymagasabb kockázat - 20,9%jelentős hozam - évi 12,1%

Az éves hozamok eltérése az átlagtól

Az éves hozamok eltérése az átlagtól

A befektetés árkockázata

Átlagos éves hozam:BUX:21,3%MAX: 5,9%

230

250

270

290

310

330

350

370

390

410

2005

.01.

03

2005

.01.

20

2005

.02.

08

2005

.02.

25

2005

.03.

18

2005

.04.

07

2005

.04.

26

2005

.05.

13

2005

.06.

02

2005

.06.

21

2005

.07.

08

2005

.07.

27

2005

.08.

15

2005

.09.

01

2005

.09.

20

2005

.10.

07

2005

.10.

26

2005

.11.

16

2005

.12.

05

2005

.12.

22

2006

.01.

11

2006

.01.

30

2006

.02.

16

2006

.03.

07

2006

.03.

27

2006

.04.

13

2006

.05.

04

2006

.05.

23

2006

.06.

12

2006

.06.

29

2006

.07.

18

2006

.08.

04

2006

.08.

23

2006

.09.

11

Ind

exp

on

t

13 000

15 000

17 000

19 000

21 000

23 000

25 000

27 000

Ind

expo

nt

MAX BUX

Átlagos éves szórás:BUX:24,6%MAX: 4,2%

Mi az, hogy hosszú táv?

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Forrás: NASD

Az esetek hány százalékában bizonyult jobbnak a részvény-befektetés az adott futamidejű egyéb befektetéseknél az el-múlt 80 évben:

Befektetés futamideje

Rövid távú befektetők – spekulánsokA rövid távú befektetés jellemzője a nagy kockázatRövid távon erősen befolyásolja a piacot a hangulatRövid távon bármely befektetési eszköz képes nagy időarányos hozamokat adni, és viszont

Hosszú távú befektetőkHosszú távon stabilabb, de ezzel együtt mérsékeltebb időarányos hozamokat lehet elérniItt már érvényesülnek a piac törvényszerűségeiHosszú távon az eszközök tényleges értéke (a fundamentum) a döntő

Milyen időtávra fektessünk?

„Mikor azt számítgatod, mekkora hozamot vársz befektetésre szánt

pénzedből, jó előre döntsd el, hogy mit akarsz: jól enni, vagy jól

aludni”

(J. Kenfield Morley)(J. Kenfield Morley)

Mit szeretne mindenki?

Jövedelemre szert tenni

Most mit csináljunk?

200

220

240

260

280

300

320

2001

.05.

02

2001

.07.

02

2001

.09.

02

2001

.11

.02

2002

.01.

02

2002

.03.

02

2002

.05.

02

2002

.07.

02

2002

.09.

02

2002

.11

.02

2003

.01.

02

2003

.03.

02

2003

.05.

02

HU

F/U

SD ?

A világ tőkepiacai a XX. SzázadbanKezdő befektető 1900-ban 1 dollárt befektetMinden évben átcsoportosítja a befektetést

abba a piacba, ami a legjobb hozamot fogja adni (tökéletesen jövőbe lát)

Mekkora lesz a vagyona 1999 végére?

A tökéletes befektető esete

9 607 190 781 673 150 000 - azaz 9,6 kvintillió

Ha adózik is akkor 1,3 kvadrillió

Alapvetően három irány

A múltbeli áralakulás elemzésével jó becslést lehet adni a jövőbeli áralakulásra – technikai elemzés

Az értékpapírok valós, belső értékét meg lehet határozni – fundamentális elemzés

Csak a véletlen – az árfolyamokat eltalálni olyan könnyű, mint megtalálni egy mező közepén letett, majd összevissza bolyongó részeg embert

Hogyan lehet jó befektetési döntést hozni?

A részvény reálértékének meghatározása gyakorlatilag kísérlet a jövőbeli események becslésére

Túl sok a bizonytalan tényező, így nem lehet pontos számításokat végezni

Pl. OTP egy éves célárfolyamának becslése 2003 tavaszán(OTP ára ekkor: 2400 Ft)

Merrill Lynch – 2900 FtMorgan Stanley – 2600 FtCitigroup – 2963 FtK&H – 3329 Ft

(OTP ára 2004 tavaszán: 4000 Ft)

A valós, belső érték meghatározása

Mit jelent a bolyongás?

Az egyik napi árfolyamalakulás semmit sem mond a következő napi árfolyamalakulásról, azaz teljesen függetlenek

-0,1

-0,05

0

0,05

0,1

-0,1 -0,05 0 0,05 0,1

T napi hozam

T+1 napi hozam

Vedd és tartsd – 1 dollárból 15 ezer dollár (US részvények)Vedd és tartsd stratégia Magyarországon 1990-től: 1 forintból több mint 20 forint

Ami az előző évben csökkent, az idén fel fog menni - 1 dollárból 1730 dollár

Néhány elvetemültebb módszerSzuperkupa indikátorPiaci bessz és szoknyahossz

„A pénz elvesztésének legbiztosabb módja, ha elméleteket gyártunk magunknak, ami megmagyarázza számunkra a részvények mozgását”

Néhány alapvető befektetői gyakorlat

„Minden dolog annyit ér, amennyit más hajlandó fizetni érte”

Elmélet és valóság

Valóban ennyire racionális a piac?

Azok a fránya feltételezések:

Két azonos kockázatú portfolió közül a magasabb hozamút választják a befektetők

A befektetők kockázat elutasítóak: azonos várható hozam mellett az alacsonyabb szórást választják

A befektetők várakozásai homogének

A BEFEKTETŐK RACIONÁLISAN VISELKEDNEK

Mi a baj az elméletekkel?

Légvárak és buborékokA részvényárak alakulását esetenként pusztán a befektetői hangulatváltozásokkal, a tömegpszichológiával lehet magyarázni. A befektetők légvárakat építenek.

Néhány híresebb légvár:Tulipánhagyma őrület HollandiábanA Déltengeri léggömb„Tronikus” felvirágzás„.com”, „e-”, „@” stb

Van-e a piacnak memóriája?

Mindenki válasszon egy számot 0 és 100 közöttA nyerő szám: a kiválasztott számok átlagának

2/3-a

Egy érdekes játék

A tipikus nyerőszám 17-20 között szokott lenni

Ha mindenki racionális, akkor a nyerő szám 0

A győztes a jelenlévők átlagos irracionalitását tippelte meg

1. Az elveszett pénz/színházjegy esete

2. A befektetők inkább veszteségkerülők, mint kockázatkerülőkBiztosan kapni 850 ezer forintot, vagy 85 százalék valószínűséggel nyerni 1 milliót?Biztosan veszíteni 850 ezer forintot, vagy 85 százalék valószínűséggel veszíteni 1 milliót?

Néhány további kísérlet

1. Január effektus

2. Mikulás rallie

3. Mark Twain hatás

4. Péntek hatás

5. Kisvállalati hatás

Néhány piaci anomália

Kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén

A piac szerkezete

Budapesti Érték-tőzsde

Szekció tagok

Bankok, brókercége

k

Szekció tagok

Bankok, brókercége

k

KELER

Elszámolási szolgáltatások

ajánlatok ajánlatok

Kereskedési adatok

Befektetők

Befektetők

Felügyeleti szervek (PSZÁF, BÉT)

Azonnali piaci termékkör

Részvény Szekció•részvények• kárpótlási jegy• befektetési jegyek

Hitelpapír Szekció• állampapírok• vállalati kötvények• jelzáloglevelek

A BÉT hivatalos részvényindexe, a BUX

– a képlet:

– Bázis: 1991. január 2. 1000 pont– 1997. április 1.-től folyamatos (5mp-kénti)

számítás

1000**

***

10

1

n

iiti

n

iiitit

t

qp

DqpKBUX

mai részvényár Osztalék miatti korrekciós tényező

Korrekciós tényező

Bevezetett részvény darabszám (közkézhányad)

Részvény bázisár

A kereskedés

8.30 -tól max. 16.36-ig

A kereskedés három szakaszra oszlikA kereskedés szakaszai

8.30 9.00

16.30

Nyitó szakasz Szabad szakasz

Egyensúlyi áras algoritmus keretében meghatározódik a nyitóár

ajánlatgyűjtésFolyamatos ajánlatpárosítás

Záró szakasz

Egyensúlyi áras algoritmus keretében

záróár

16.35-16.36

ajánlatgyűjtés

9.02

A kereskedés szüneteltetésének

szabályai

Napi maximális ármozgás (ennél többet az ár nem mozoghat)+/- 15 % ármozgás a bázisárhoz viszonyítva az “A” kategóriás papírok esetében+/- 20 % ármozgás a bázisárhoz viszonyítva a “B” kategóriás papírok esetébenA kereskedés szüneteltetése (2-10 percre) +/- 10%-os árelmozdulás esetén (minden részvény esetében)

A kereskedés felfüggesztése vállalati esemény miattA kibocsátó kérheti a papír felfüggesztését maximum 3 napra (10 nap Felügyeleti engedéllyel)

Technikai szünet (60 perc)

Ajánlattételi limitek

Vételi ajánlatok ÁrEladási

ajánlatok115211511150…

1100…

1000…

900…

850849848

Felső ajánlattételi limit

Előző napi bázisár

Alsó ajánlattételi limit

Néhány alapvető ügylettípus a BÉT-en

Milyen ajánlatot tehetünk a tőzsdén?

Típusok (ár szerinti csoportosítás):

LIMIT

PIACI

STOP LIMIT

STOP PIACI

Ajánlattípusok: LIMIT

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 145

650 4 140500 4 135100 4 130

4 125 504 120 1254 115 2504 110 1200

A megbízás akkor teljesül, ha a legjobb eladási ár eléri a limitárat (és az időprioritás alapján is jut értékpapír)

példa: limit vételi ajánlat 4 115 Ft-on 250 db-ra

Ajánlattípusok: PIACI

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 145

650 4 140500 4 135100 4 130 150

4 125 504 120 1254 115 2504 110 1200

Eredmény: A piaci ajánlatunkból 100 lekötődik a legjobb eladási ajánlattal 4 130 Ft-on, a maradék 50 db törlésre kerül

példa: piaci vételi ajánlat 150 db-ra

Ajánlattípusok: STOP LIMIT

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 1451200 4 1401550 4 135

950 4 130640 4 125230 4 120 125

4 115 2504 110 1200

Az aktiválási ár elérése után az ajánlatunk aktiválódik egy limitajánlatként 4 120 Ft-on. 125 db lekötődik, a többi a könyvben marad 4120 Ft-on.

Aktiválási ár

példa: stop limit eladási ajánlat 230 db-ra 4 120 Ft-on, 4125 Ft-os aktiválási árral

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 1451200 4 1401550 4 135

950 4 130640 4 125

4 120230 4 115 125

4 110 1200

Az aktiválási ár elérése után az ajánlatunk aktiválódik egy piaci ajánlatként. 125 db lekötődik, a többi törlésre kerül.

Aktiválási ár

Ajánlattípusok: STOP PIACI

példa: stop piaci eladási ajánlat 230 db-ra, 4125 Ft-os aktiválási árral

Az értékpapír ügyletek elszámolása

A KELER, mint „central counterparty”

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

A KELER, mint „central counterparty”

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

KELER

ELADÓ

VEVŐ

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

A tőzsdei ügyletek elszámolása

• T+2 nap - kötvények• T+3 nap - részvények• Nettósítás:

– 1 db elad / vesz pozíció értékpapíronként– 1 db összesített pénzpozíció

• Gördülő elv (elszámolás minden nap)• DVP (delivery vs. payment) - szállítás

fizetés ellenében

A tőzsdei információk eléréseHozzáférés a BÉT kereskedési adataihoz, előfizetés

A) Valós idejű adatszolgáltatás

A Tőzsde hivatalos adatszolgáltatóin - vendorain keresztül→ Adatszolgáltató cégek elérhetősége: www.bet.hu – Információértékesítés

menüpontBrókercégeken keresztül: Online brokering szolgáltatást nyújtó

brókercégeknél, a bróker és egy vendor együttműködésének eredményeként

Csak regisztrált felhasználók/előfizetők férhetnek hozzá Előfizetői szerződés kötendő a vendorral Havidíj: a szolgáltatás tartalmától, módjától függően néhány ezer Ft-

tól; magánbefektetőknek jelentősen kedvezőbb díjak

B) Késleltetett, napvégi adatok:

Jellemzően a vendorokon és az ő adataikat megjelenítő forrásokon (pl. weblapok, teletext, WAP oldalak) keresztül szabadon és ingyenesen elérhetők

15 perccel késleltetett kereskedési adatok, valós idejű indexértékek, a tőzsdei kibocsátók közzétételei ingyenesen elérhetőek a BÉT honlapján: (www.bet.hu)

Változások az adózásban

2006. szeptember 1-jétől életbe lépett változások a tőkepiaci adózásban:

Adónem Mire terjed ki? Mértéke Egyéb jellemzők

KamatadóBankszámla, illetve a betétszámlakövetelésután jóváírt kamatra, valamint a befektetési jegy és a hitelviszonyt megtestesítő értékpapír hozamára

20%

A 2006. szeptember 1-jét megelőzően kötött ügyletek aktuális kamatperiódusából származó kamatjövedelmet nem terheli adó

Nem tőzsdén kötött tőkepiaci ügylet árfolyamnyereség-adója

Nem tőzsdén kötött tőkepiaci ügyletre (pl.: OTC) 25%

Nem szerepel a veszteség szembeállíthatósága, illetve 14% Eho fizetendő 2007. január 1-től a hozzájárulás-fizetési felső határ mértéke 450.000

Nem tőzsdén kötött tőkepiaci ügylet oszatlékadója

Nem tőzsdén kötött tőkepiaci ügyletre (pl.: OTC) 25% 14% Eho fizetendő 2007. január 1-től

Tőzsdei ügyleten elért nyereség

Nyereségadó terheli az EU tagállamainak és az OECD tagállamainak tőzsdéin kötött ügylettel elért árfolyamnyereségbő származó jövedelmet

20% nyereséggel szembe állítható a veszteség.

Tőzsdei ügyleten elért nyereség osztalékadója

Az EU tagállamainak tőzsdéin forgalmazott értékpapírokból származó osztalékot terheli

10%

• A tőzsdén kötött tőkepiaci ügyleteknél a nyereséggel szembeállítható a veszteség ugyanez a nem tőzsdén kötött tőkepiaci ügyletekre nem érvényes.

• A nem tőzsdén kötött tőkepiaci ügylet árfolyamnyereség-adója (pl. OTC ügyletek) 5%-kal magasabb, amelyet további 14% Eho terhel, valamit a nem tőzsdén kötött ügylet osztalékát 15%-kal magasabb adó terheli, amelyhez további 14% Eho kapcsolódik.

A tőzsdén kötött tőkepiaci ügyletek adóelőnyei

Tőzsdemágus, ahol mindenki csak nyerhet!

Kérdések…

www.bet.hu