AS L C S.A.C.I. Falabella es uno de los principales actores del sector retail en Latinoamérica. Opera bajo un esquema multiformato que incluye los negocios de tiendas por departamento

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S.A.C.I. FALABELLA S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN

Julio 2015

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos A asignada a la solvencia y

líneas de bonos de S.A.C.I. Falabella S.A., reflejan un perfil de negocio considerado

Sólida

Falabella es uno de los principales actores del sector retail en Latinoamérica, operando bajo un esquema multiformato. Se caracteriza por registrar los niveles de márgenes y ventas por m

2 más altos del segmento mejoramiento del

hogar y tiendas en Chile. En tanto, su favorable gestión de cartera le ha permitido mantener el riesgo de sus colocaciones relativamente controlado y en rangos menores en relación a otros partícipes del mercado de créditos otorgados por casas comerciales.

La compañía ha presentado un incremento en los ingresos -sin considerar bancos- cercano al 14,4% anual, en los últimos 5 años. Esto ha sido generado por un crecimiento orgánico e inorgánico, siendo Chile su principal mercado. Sin embargo, se evidencia un mayor crecimiento relativo de la contribución de países con mayor riesgo relativo como Perú y Colombia, en conjunto con el inicio de las operaciones en Brasil y, más recientemente, en Uruguay. En tanto, sus operaciones en Argentina representan el 6,7% de los ingresos de retail.

A marzo de 2015, los ingresos evidencian un crecimiento del 13,5%, en comparación al mismo periodo de 2014. Lo anterior, deriva principalmente del crecimiento en los m

2 de

venta y a positivos SSS en la mayoría de los segmentos.

Durante el primer trimestre de 2015, los márgenes operacionales y Ebitda muestran leves diminuciones en comparación al mismo período de 2014, alcanzando 8,6% y 11,2%, respectivamente. Estos niveles son coherentes con el proceso de maduración asociado a la puesta en marcha y consolidación de las nuevas operaciones.

Durante los últimos años, S.A.C.I. Falabella mostró niveles relativamente estables de endeudamiento, a pesar de los planes de inversión realizados. En 2014, los requerimientos de capital asociados al proceso de expansión, junto a un desempeño más acotado en las principales economías donde opera, presionaron los niveles de endeudamiento. A marzo de 2015, el índice de deuda neta sobre Ebita alcanzó 3,7 veces, sobre lo reportado en 2014 (3,3 veces). En tanto, la cobertura de gastos financieros alcanzó 5,1 veces.

La compañía afronta vencimientos durante 2015 y 2016 por cerca de US$1.163 millones. Al respecto, se estima que estos, si bien implican necesidades de refinanciamiento, son manejables debido a su amplio acceso al mercado financiero y buena generación de flujos de caja, incluso ante condiciones de mercado adversas.

Perspectivas: Estables

con una menor proyección de consumo en la Región, en conjunto con condiciones cambiarias más desfavorables, que ejercerían presión sobre sus márgenes.

Asimismo, considera el financiamiento del plan de inversión en 2015-2018. Sin embargo, la empresa ha mostrado históricamente flexibilidad en su plan de inversiones, logrando moderarlo en los periodos de mayor recesión.

La clasificación considera que el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda se mantendrá en torno a los niveles actuales.

ESCENARIO DE BAJA: Podría dar en caso de que se observen políticas financieras más agresivas o un cambio adverso en las condiciones de mercado por muy sobre nuestras expectativas.

ESCENARIO DE ALZA: Se estima de baja probabilidad en el corto plazo.

Jul. 2014 Jul. 2015

Solvencia AA AA

Perspectivas Estables Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes- Negocio No Bancario

2013 2014 Mar.15

Margen operacional 10,6% 10,1% 8,6%

Margen Bruto 33,9% 33,5% 32,4%

Margen Ebitda 12,8% 12,4% 11,2%

Endeudamiento Total 1,1 1,3 1,2

Endeudamiento Financiero 0,7 0,8 0,8

Ebitda / Gastos Financieros 7,5 6,2 5,1

Deuda Financiera / Ebitda 3,0 3,5 3,7

Deuda Financiera Neta / Ebitda 2,6 3,3 3,5

FCNO/ Deuda Financiera 18,6% 20,3% 21,6%

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Posición competitiva

Diversificación de áreas de negocios y de mercados

Industria cíclica y competitiva

Experiencia y capacidad de gestión

Economías de escala y sinergias

Posición Financiera: Sólida

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SÓLIDA

Factores Clave Factores Clave Amplia cobertura geográfica y diversificación de

resultados.

Posición de liderazgo en la mayoría de sus áreas de negocios y sólida imagen de marca.

Operación en industria altamente sensible a los ciclos económicos y con un alto grado de competencia.

Mayor riesgo relativo de sus operaciones en países de menor clasificación de riesgo que Chile, parcialmente compensado por el potencial de crecimiento.

Elevada capacidad de generación de flujos de caja, incluso en entorno económicos más complejos.

Satisfactoria posición de liquidez y amplia flexibilidad financiera.

Altos requerimientos de capital para el financiamiento de sus colocaciones de tarjetas.

Moderadas políticas financieras que se ven reflejadas en un acotado nivel de endeudamiento e índices de coberturas de deuda en rangos acordes a la clasificación actual.

Analista: Alejandro Croce

[email protected]

(562) 2757-0400

2

S.A.C.I. FALABELLA S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2015

INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia AA

Perspectivas Estables


S.A.C.I. Falabella es uno de los principales actores del sector retail en Latinoamérica. Opera bajo un esquema multiformato que incluye los negocios de tiendas por departamento (Falabella), mejoramiento del hogar (Sodimac y Homy), supermercados (Tottus), renta inmobiliaria (Plaza y Sociedad de Rentas) y servicios financieros (CMR y Banco Falabella). El grupo está presente en Chile -su principal operación- además de Perú, Colombia, Argentina, Brasil y, recientemente, en Uruguay.

la diversificación de sus resultados, su posición de liderazgo en la mayoría de sus áreas de negocio, su sólida imagen de marca y a su operación geográficamente diversificada. En contrapartida, el perfil de negocios se encuentra debilitado por su inversión en países con un mayor riesgo relativo al de Chile, así como por su sensibilidad a los ciclos económicos y cambios normativos.

Concentración de ingresos en el segmento retail, con una amplia diversificación geográfica

Durante los últimos 5 años, la compañía ha presentado un incremento en los ingresos -sin considerar bancos- cercano al 14,1% anual. Este crecimiento tiene un carácter principalmente orgánico, con un foco en la expansión internacional.

A marzo de 2015, los ingresos de S.A.C.I. Falabella mantienen su concentración en el segmento de retail, alcanzando -de forma anualizada- el 85,2% de los ingresos totales. Es esperable que esta concentración se mantenga de forma relativamente estable durante los próximos periodos.

El segmento retail está compuesto por: supermercados, tiendas por departamento y mejoramiento del hogar. Durante los últimos años, los ingresos provenientes de estas dos últimas categorías han concentrado -en conjunto- más del 80% de los ingresos por retail.

La participación de Chile dentro del segmento retail -a nivel de ingresos- disminuyó desde el 61,1% en diciembre de 2010, al 51,4% en marzo de 2015 (anualizado), evidenciando una mayor participación del resto de los países dentro del portafolio de la compañía.

A pesar de su menor impacto en los ingresos por segmentos, Promotora CMR y Bienes Inmobiliarios presentan una participación mayor (cercana al 57,3%) en la generación de Ebitda del negocio no bancario en Chile.

Dentro de los países que componen el portafolio de Falabella, Perú, Colombia y Brasil, tienen un elevado potencial de crecimiento, permitiendo fortalecer el negocio en el largo plazo. No obstante, éstos cuentan con un mayor riesgo relativo respecto a Chile, lo que se refleja en su clasificación de riesgo internacional.

En el corto plazo, estas economías han experimentado desaceleración importante. En el caso de Brasil -donde las operaciones inician en el año 2013- la compañía todavía se encuentra en un proceso de integración y adecuación de su estrategia, situación que se ha visto adicionalmente condicionada por la situación económica del país.

En Argentina -clasificado como SD (Incumplimiento Selectivo) - las operaciones de la compañía representan una porción relativamente acotada en términos consolidados, con una participación en los ingresos de retail cercana al 6,7% y un 4,0% del total de activos de los negocios no bancarios. Debido a la situación actual de ese mercado -y a pesar de que sus resultados son relativamente estables- S.A.C.I Falabella no recibe flujos de desde Argentina, siendo las utilidades reportadas reinvertidas dentro del mismo país.

Sólida posición competitiva con indicadores de rentabilidad consistentemente superiores, en una industria altamente sensible al ciclo económico y con una elevada competencia

S.A.C.I. Falabella cuenta con una vasta experiencia y alto reconocimiento de sus marcas, una consolidada integración entre las distintas unidades de negocios y un amplio conocimiento de sus clientes. Lo anterior, es reflejado en las posición de liderazgo alcanzada -con base en

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Propiedad

Los principales accionistas de S.A.C.I. Falabella son las familias Solari y Del Río, que poseen en conjunto el 80,6% de la propiedad. El control de la compañía se realiza a través de un pacto de actuación conjunta entre ambas familias.

Ingresos concentrados en el segmento retail

Cifras a marzo de 2015

85,1%

5,3%

3,8% 0,0% 5,7%

Retail CMR Bienes inmobiliarios Otros Negocios Bancarios

Composición de los Ingresos de retail por segmento de negocio

Cifras en millones US$

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

2010 2011 2012 2013 2014 mar-15*

Mejoramiento del hogar Tiendas por departamento

Supermercados **marzo 2015 se presenta anualizado.

Evolución de los Ingresos de retail por país


-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

2010 2011 2012 2013 2014 mar-15*

Chile Perú Colombia Argentina Brasil

**marzo 2015 se presenta anualizado.

3




Solvencia AA



su participación de mercado- en las diversas industrias en las que opera. La compañía es líder en las industrias de tiendas por departamento, mejoramiento del hogar y en la colocación de créditos de consumo otorgados por casas comerciales, en Chile.

En sus operaciones internacionales, es líder en la industria de tiendas por departamento y dispone de participaciones relevantes en el otorgamiento de créditos mediante tarjeta y mejoramiento del hogar en Perú; y en tiendas por departamento y mejoramiento del hogar en Colombia.

Dentro de su competencia, destaca Cencosud y Ripley: el primero con un esquema de retail integrado, similar al de Falabella y el segundo con una importante presencia en el formato de tiendas por departamentos y servicios financieros en Chile y Perú.

A pesar de la fuerte competencia que rige las industrias en donde participa, la compañía se ha caracterizado por registrar mejores márgenes y ventas por m

2 en relación a sus

comparables, principalmente en el mercado chileno.

La empresa presenta una amplia cobertura geográfica en el segmento retail, con un crecimiento promedio anual -durante los últimos 4 años- de un 16,8% en el número de locales y un 12,1% en m

2. Actualmente, S.A.C.I. Falabella posee alrededor de 439 locales, con

una superficie aproximada de 2.595.560 m2, los cuales están distribuidos entre tiendas por

departamento (99), mejoramiento del hogar (239) y supermercados (101).

— TIENDAS PARA EL MEJORAMIENTO DEL HOGAR

La industria de distribución de materiales de construcción y productos para el mejoramiento del hogar, exige a los participantes una importante capacidad logística y de manejo de volúmenes de ventas, que les permita operar con costos competitivos.

Para ello, es necesario que la compañía mantenga una eficiente logística de distribución y de administración de inventarios, junto con la incorporación de nuevas tecnologías que ayuden a mejorar la optimización de disponibilidad de productos y a los ciclos de abastecimiento. La estrategia comercial de la empresa está orientada en diversificar los formatos de ventas según el tipo de segmento, como es el caso de Sodimac Constructor, Homecenter Sodimac y Homy.

El comportamiento de esta industria depende -en gran medida- de la evolución del sector de construcción, la que presenta una relativamente alta correlación con las variaciones en el ciclo económico. En consecuencia, en el mercado nacional se registró un Same Store Sales (SSS) promedio de 5,3% durante 2014, menor al 6,6% observado en 2013, lo que es acorde a la desaceleración evidenciada en el sector.

Durante el primer trimestre de 2015, los ingresos provenientes de este segmento representaron el 52,5% del total de ingresos por retail de la compañía. A su vez, el Ebitda de mejoramiento del hogar en Chile alcanzó los US$71 millones, exhibiendo una disminución del 7,8% respecto de igual periodo de 2014.

A marzo de 2015, la empresa cuenta con 239 locales repartidos en Chile, Argentina, Brasil, Perú y Colombia, con una superficie de ventas cercana a los 1.592.000 m

2. Al respecto, el

34,7% de los locales y el 43,0% de los m2 de venta, se encuentran en Chile.

En los últimos años, Sodimac Chile ha mantenido una participación de mercado superior al 20%, consolidándose como líder en la industria de materiales de construcción y mejoramiento del hogar. Sus principales competidores son las marcas Easy (de Cencosud) y Construmart.

Cabe señalar que, desde el segundo trimestre de 2013, se observa un cambio en la tendencia del SSS de Colombia, registrándose un crecimiento que implicó alcanzar -a marzo de 2015- un SSS de 9,4%. Este porcentaje fue superior al obtenido durante el primer trimestre de 2013 y 2014 (-2,2% y 5,9%, respectivamente).

Por su parte, en Perú se ha observado una tendencia a la baja en el SSS. Al respecto, hasta el segundo trimestre de 2013 se evidenciaron niveles de venta equivalente con un crecimiento por sobre las dos cifras. A contar de septiembre 2013, se observa una disminución, registrándose SSS negativos durante todo el 2014.

Estos resultados se asocian principalmente a dos efectos: por un lado se evidenció una mayor competencia, producto -en parte- de cierto nivel de canibalización, debido a las nuevas aperturas. Por otro, la economía en Perú exhibió una desaceleración, situación que afectó las

Composición del Ebitda en Chile


0

200

400

600

800

1.000

2011 2012 2013 2014 Mar.15*Plaza S.A. Mejoramiento del HogarPromotora CMR Tiendas por DepartamentoSupermercados

* Marzo de 2015 se presenta anualizado.

Diversificación de activos no bancarios por país

A marzo de 2015

71,9%

18,8%

4,0%2,1% 3,2%

Chile AA-/Estable Perú BBB+/ EstableArgentina SD Brasil BBB-/ EstableColombia BBB/Estable

4




Solvencia AA



ventas de retail de forma general. A marzo de 2015, el SSS de las tiendas por departamento en Perú fue de 0,3%.

— TIENDAS POR DEPARTAMENTO

La industria se caracteriza por un fuerte nivel de competencia, con presencia de relevantes actores a nivel regional. Los principales factores diferenciadores corresponden al posicionamiento de marca, la comercialización de marcas propias, el nivel de eficiencia operacional, la cobertura geográfica y la disponibilidad de créditos, entre otros aspectos.

La compañía gestiona directamente las áreas operacionales y administrativas de las tiendas, permitiéndole realizar la compra de mercadería y administrar los centros de distribución y abastecimiento. Con dicha integración se han generado sinergias operacionales, que se ven reflejadas en ventas por m

2 superiores respecto a otros competidores.

Falabella posee una amplia capacidad y cobertura de venta, con 99 locales y una superficie de 638.453 m

2 -a marzo de 2015- distribuidos en Chile, Perú, Colombia y Argentina.

En Chile, el 50,1% de las ventas del segmento se realizan a través de la tarjeta CMR, representando un foco relevante de captación y fidelización de clientes.

Durante el primer trimestre de 2015, se observa una caída a nivel general en el SSS del segmento. Esto se evidencia principalmente en los mercados de Perú y Colombia, que alcanzaron porcentajes de -1,3% y 0,0% respectivamente. Estos resultados negativos se deben mayoritariamente al actual periodo desaceleración en ambas economías, situación que se replica en Chile y Argentina.

— SUPERMERCADOS

La industria se caracteriza por ser atomizada y altamente competitiva. En el caso de Chile se ha observado una tendencia a disminuir en los márgenes de ventas y una sostenida consolidación en torno a grandes cadenas, cuyo foco es el mejoramiento operacional.

El SSS de Chile es relativamente estable, sin embargo en Perú se aprecia una disminución, pasando de 5,3% en marzo de 2014, a 3,2% en el primer trimestre de 2015.

Actualmente, la empresa posee 101 supermercados distribuidos en Chile y Perú, con una superficie total de 364.716 m

2 (siendo 180.892 m

2 el área de operación en Chile). Las ventas

por metro cuadro en Chile y Perú se incrementaron en un 4,6% y 12,9% respectivamente, en comparación de marzo de 2014 (considerando tipo de cambio constante).

Cabe mencionar el relevante crecimiento que ha tenido durante los últimos años, el número de locales en Perú. Al respecto, se evidencia un incremento anual promedio del orden del 19,6%, pasando de 24 tiendas en 2010, a 49 locales en marzo de 2015.

— SERVICIO FINANCIERO

Actualmente, el servicio financiero se compone de Promotora CMR, tanto en Chile como en Argentina, y de negocios bancarios en Chile, Perú y Colombia.

Promotora CMR está presente en el comercio de cada segmento de la compañía, dentro de lo que destaca la participación en el 50,1% de las ventas de tiendas por departamento en Chile y en un 35,1% de las ventas del retail en Perú.

Actualmente, Promotora CMR representa cerca del 5,3% del total de los ingresos de la compañía. Sin embargo, su peso relativo en Chile aumenta en términos de Ebitda.

A marzo de 2015, el stock de colocaciones brutas de CMR Chile alcanzó los $1.255.878 millones, incrementándose un 17,5% en comparación de marzo de 2014, con una duración promedio de 3,9 meses y un mayor monto por castigos. Actualmente, Promotora CMR mantiene el liderazgo en créditos de consumos otorgados por casas comerciales en Chile.

* Para mayor detalle, vea el Informe de Clasificación de Promotora CMR (“AA/Estables) en www.feller-rate.cl, sección Corporaciones.

En el negocio bancario en Chile opera Banco Falabella, ofreciendo servicios de cuentas corrientes, cuentas de ahorro, créditos y depósitos a plazo. La mayor parte de su cartera corresponde a créditos de consumo y -en menor medida- a créditos hipotecarios para la vivienda.

Participación de la tarjeta en las ventas en el segmento retail de la compañía

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2010 2011 2012 2013 2014 mar-15

Tiendas por Depto. ChileMejoramiento del Hogar ChileSupermercados - Chile

Same Store Sales nominal

Supermercados

0%

5%

10%

15%

20%

25%

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Chile Perú

Mejoramiento del Hogar

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%


2010 2011 2012 2013 2014 2015

Chile Argentina BrasilColombia Perú

Tiendas por departamento

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%


2010 2011 2012 2013 2014 2015

Chile ArgentinaColombia Perú

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Solvencia AA



El banco posee una buena capacidad de generación de flujos y una fuerte adecuación de capital, junto a un adecuado perfil de negocios, reflejo de la consistencia en la implementación de su estrategia orientada al desarrollo de una banca de personas sobre la base de una relevante integración con su matriz.

A abril de 2015, la institución mantenía un buen desempeño financiero, con un retorno sobre activos de 3,7%, explicado por el crecimiento de sus créditos y el eficiente manejo de los spreads. Al mismo tiempo, se evidencia un adecuado comportamiento de la cartera, con una mora mayor a 90 días de 3,9% de las colocaciones totales y una cobertura de 1,2 veces.

* Para mayor detalle, vea el Informe de Clasificación de Banco Falabella (“AA/Estables) en www.feller-rate.cl, sección Instituciones Financieras

— DESARROLLO INMOBILIARIO

Dentro de la industria de desarrollo inmobiliario, la empresa participa mediante Mall Plaza y Sociedad de Rentas Falabella. Actualmente, la compañía tiene 38 centros comerciales -con una superficie de arriendo cercana a los 1.951.000 m

2- repartidos en Chile (25), Perú (12) y

Colombia (1).

La industria de centros comerciales en Chile se caracteriza por un creciente nivel competitivo, con presencia de grandes operadores de retail, ligados a la propiedad de centros comerciales

Mall Plaza -del cual el grupo posee el 59,3% de la propiedad- se dedica a la operación de centros comerciales en Chile. Estos se encuentran localizados principalmente en la Región Metropolitana.

Esta compañía presenta niveles más estables de ingresos y mayores márgenes que los negocios asociados a las ventas minoristas. Lo anterior, deriva de una estructura de costos acotada y de contratos con arrendatarios con un importante componente fijo.

Actualmente, Mall Plaza representa el 33,3% del Ebitda de los negocios no bancarios en Chile. Por otra parte, se observa un mayor nivel de endeudamiento característico de los negocios inmobiliarios, con respecto a las demás industrias de retail.

Sociedad de Rentas Falabella se dedica al arriendo de locales comerciales a las distintas filiales del grupo y a terceros. Además, posee el 100% de Megacenter, ubicado a un costado del mall Parque Arauco Kennedy y otras inversiones inmobiliarias, como power centers.

Los principales competidores del grupo Falabella, en el ámbito de desarrollo de centros comerciales en Chile, corresponden a Parque Arauco y Cencosud. Su participación en este negocio la ha posicionado como uno de los mayores operadores de centros comerciales a nivel nacional, además de permitirle asegurar buenas ubicaciones para sus tiendas.

Sensibilidad de las ventas ante las variaciones del ciclo económico

La industria de retail es sensible al ciclo económico, debido al efecto directo que tiene las fluctuaciones económicas sobre factores como el poder adquisitivo del consumidor, el acceso a crédito y su capacidad de pago.

En línea con lo anterior, las variaciones en el desempleo e inflación afectan a la industria retail debido a su impacto en el poder adquisitivo de los consumidores. En Chile, tras la mantención -a contar de 2010- de favorables fundamentos de consumo, la economía experimentó una progresiva desaceleración durante el año 2014, con un importante debilitamiento en el consumo privado que se ha mantenido en lo que va de 2015.

Asimismo, el mercado laboral comienza a evidenciar un debilitamiento. Tras la mantención de bajas tasas de desempleo en los primeros meses de 2015, impulsada por el fuerte dinamismo exhibido por el agro exportador ante un favorable tipo de cambio y la fuerte creación de empleo por parte del aparato fiscal, las cifras de desocupación correspondientes al trimestre marzo-mayo se elevaron por primera vez -aunque moderadamente- con una tasa de 6,6%, equivalente a un incremento anual de 0,3 puntos porcentuales

En la industria de tiendas para el mejoramiento del hogar -donde opera Sodimac- uno de los factores que afecta su comportamiento es la evolución de la actividad de construcción, que tiene una alta correlación con las variaciones del ciclo económico.

Evolución de locales*

*Eje izquierdo m2, eje derecho número de locales

Supermercados

0

10

20

30

40

50

60

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

2010 2011 2012 2013 2014 mar-15

Chile Perú Chile Perú


0

10

20

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40

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80

90

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

1.800.000

2010 2011 2012 2013 2014 mar-15

Chile Perú Argentina Colombia

Brasil Chile Perú Argentina

Colombia Brasil


0

10

20

30

40

50

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

2010 2011 2012 2013 2014 mar-15



6




Solvencia AA



La industria de supermercados, como todas las actividades relacionadas con el comercio de artículos masivos, presenta una relativa sensibilidad al ciclo económico. A pesar de esto, en Chile la marca Tottus comercializa principalmente productos comestibles, los que exhiben una menor sensibilidad relativa con respecto a otros segmentos de retail, debido a que muchos de estos bienes corresponden a productos de primera necesidad. En Perú, el segmento de supermercados evidencia una mayor sensibilidad a los ciclos, determinada por un mayor componente non food dentro de su mix de productos (y ventas).

Participación en negocio de otorgamiento de crédito genera sinergias pero implica importantes riesgos y elevados requerimientos de capital de trabajo.

A través de las operaciones de Promotora CMR, se entrega a los clientes del grupo la posibilidad de acceder a financiamiento mediante el otorgamiento de créditos, lo que promueve un mayor nivel de ventas. Esto además es potenciado por los incentivos económicos asociados a las promociones realizadas a través de las tarjetas.

Cabe destacar que, si bien los ingresos recaudados por Promotora CMR no son significativos en comparación al segmento retail, es relevante el aporte que realiza en términos de sinergias del negocio, así como a los mayores márgenes característicos de la industria a la que pertenece. Históricamente, Promotora CMR ha presentado márgenes Ebitda cercanos al 50%.

Indicadores CMR

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

Cartera Repactada

IR (Provisiones / Colocaciones)

Coberturas CMR

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

Cobertura Mora > 30Cobertura Mora > 60Cobertura Mora > 90

Participación en el mercado de colocaciones de consumo

A diciembre de 2014

7




Solvencia AA



Asimismo, la información que la empresa logra obtener de sus clientes, le permite una mejor segmentación de su cartera, el desarrollo de productos más adecuados y el ajustar su estrategia comercial y política crediticia, según las condiciones del mercado.

Lo anterior, requiere del financiamiento de importantes montos en capital de trabajo y un modelo de provisiones que refleje sistemáticamente el riesgo asumido. Incrementos significativos en la morosidad de los clientes o exigentes periodos de crecimiento

podrían afectar fuertemente el flujo de caja de la compañía. Por consiguiente, es prioritaria la calidad de la cartera, especialmente en períodos de baja actividad económica o expansión de las ventas.

Baja en la TMC no genera un impacto significativo; sin embargo, persiste cierta incertidumbre ligada a nuevos cambios regulatorios

A partir de 2012, la regulación vigente en la industria del otorgamiento de créditos -para el sector retail- se ha tornado más restrictiva, generando un grado relevante de incertidumbre respecto a su desarrollo y desempeño futuro. Esto ha implicado importantes desafíos en la gestión de cartera, particularmente en el otorgamiento y administración de créditos.

En este contexto, destaca la entrada en vigencia -a fines de 2013- de la Ley que reduce la Tasa Máxima Convencional (TMC). La nueva normativa ha implicado una reducción gradual en la tasa, partiendo desde un 54% efectivo -en diciembre de 2013- hasta que sea alcanzado el nuevo límite máximo de 38%, a fines de este año.

La reducción en la TMC impuso el importante desafío de mantener suficientes niveles de rentabilidad y consistencia en la generación interna de flujos de la industria. Sin embargo, el grado de exposición e impacto varió entre los diversos actores.

Para la compañía, se considera que el efecto de la nueva normativa es bajo, debido a que la tasa de interés para gran parte de la cartera se encuentra mayoritariamente por debajo del rango en que se situará la TMC, cuando alcance su límite máximo. Por lo tanto, las presiones sobre la rentabilidad operacional -derivadas de la baja en la TMC- han sido acotadas.

En octubre de 2014, entró en vigencia la nueva Ley de Insolvencia y Reemprendimiento (antigua Ley de Quiebras). La nueva normativa otorga, por primera vez en Chile, la posibilidad para las personas naturales de solicitar la renegociación de sus deudas o declararse en insolvencia y entrar en un proceso de liquidación.

Esta reforma introduce un cambio estructural en la industria de otorgamiento de créditos. Dado lo reciente de su publicación, aún no es posible evaluar su magnitud. No obstante, tanto la banca de consumo como el retail financiero enfrentan el desafío de incorporar en sus modelos de evaluación el mayor riesgo de crédito potencial.

Otras iniciativas actualmente en etapa de estudio incluyen mayores restricciones para el cobro de comisiones y el proyecto de deuda consolidada. De implementarse, éstas potencialmente se traducirían en mayores presiones sobre la rentabilidad de la industria y en un escenario de mayor competencia.

SANTANDER20,7%

CHILE 17,7%

BCI10,5%

CORP9,3%

ESTADO8,1%

CMR6,7%

BBVA5,8%

FALABELLA4,3%

COOPEUCH4,0%

RIPLEY3,7%

ITAU3,6%

SCOTIABANK3,2%

CENCOSUD2,3%

8




Solvencia AA



El perfil financier Sólido Lo anterior, reflejo de una importante capacidad de generación de flujos operacionales, junto con un nivel de endeudamiento y de coberturas deuda financiera dentro de un rango estable y coherente con la clasificación actual. Adicionalmente, presenta una elevada cobertura a gastos financieros y una Satisfactoria posición de liquidez.

Resultados y márgenes:

Elevada capacidad de flujos operacionales y márgenes relativamente altos, sustentados en su posición competitiva y composición de negocios

La evolución de los resultados de las áreas de negocio, se basa principalmente en las condiciones económicas y expectativas de consumo en los países de la región, con distintos grados de sensibilidad según el tipo de industria.

El incremento en los ingresos de la compañía son reflejo de políticas conservadoras de adquisiciones y un relevante crecimiento orgánico, que en gran parte se puede observar en las aperturas de tiendas y la evolución de las ventas en locales equivalentes.

En línea con lo anterior, durante el 2014, los ingresos del negocio no bancario alcanzaron los $7.009.491 millones, creciendo un 13,1% respecto de 2013. Esto es explicado, principalmente, por una mayor superficie de ventas asociada a las nuevas aperturas. En consideración al Same Store Sales (SSS), se observa a nivel general un debilitamiento con respecto a lo evidenciado en 2013, situación que deriva -en gran medida- del desempeño de las economías en donde opera Falabella.

El margen Ebitda del segmento no bancario -a diciembre de 2014- fue de 12,4%, porcentaje levemente menor con respecto a lo observado el año anterior (12,8%). Al respecto, la compañía exhibe relativamente más altos gastos de administración y venta, asociados a mayoritariamente al desarrollo de las operaciones en Brasil y Uruguay. A lo anterior, se incorporan márgenes de operación más ajustados en las tiendas recientemente aperturadas, propios de un proceso de maduración.

A marzo de 2015, los ingresos se han visto favorecidos tanto por el crecimiento en la superficie de venta, como una mejora en el SSS a nivel general. Con lo anterior, se registran ventas de los segmentos no bancarios por un monto de $1.809.754 millones, creciendo un 13,5% en comparación al mismo periodo de 2014.

Cabe destacar que, a pesar de evidenciarse un mejor panorama en el SSS de la compañía en comparación a los últimos trimestres del 2014, se observa en Latinoamérica una devaluación de las monedas con respecto al dólar. Esto genera un impacto negativo en el desempeño de la compañía, asociado a mayores costos de venta -la mayor parte de la mercadería en mejoramiento del hogar y tiendas por departamento son adquiridas en dólares- así como a un mayor valor de la deuda contraída en esa moneda.

A marzo de 2015, los márgenes operacionales y Ebitda -sin considerar el negocio bancario- mostraron leves diminuciones en comparación al mismo período de 2014. Al respecto, se observa un impacto relevante del gasto de ventas, asociado a la apertura de tiendas en Uruguay, Brasil, Colombia y Chile.

Dentro de los principales mercados de retail en los que participa la compañía, se ha observado una mayor expectativa en la disminución de los márgenes, producto de una mayor competitividad, junto a un escenario de menor proyección en el consumo en la región.

Endeudamiento y cobertura:

Mantención de acotados niveles de endeudamiento junto con altos niveles de cobertura de deuda financiera

Los planes de inversiones de la compañía han sido financiados mediante la generación interna de caja y por medio de emisiones de deuda bancaria y pública. Respecto a las emisiones de instrumentos, estas se han realizado a través de S.A.C.I. Falabella y de varias de

POSICION FINANCIERA SÓLIDO

Ingresos y margen de negocio no bancario

Ingresos en mil millones de pesos

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

Ingresos Margen Ebitda

Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia de negocio no bancario

0

2

4

6

8

10

12

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda

Ebitda / Gastos Financieros

Amortización de capital

Cifras en millones de US$

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

9




Solvencia AA



sus filiales, dentro de las que se encuentran Sodimac, Plaza, Promotora CMR, S.A.G.A. Falabella, Banco Falabella, entre otras.

La compañía, al contar con diversas alternativas de financiamiento, presenta una mayor flexibilidad financiera, lo que le permite aprovechar las oportunidades que ofrecen los distintos mercados y obtener mejores condiciones financieras. De esta forma se logra, en parte, un mejor calce en sus monedas.

El actual plan de inversiones -a ejecutar en el período 2015-2018- contempla un monto consolidado de US$4.363 millones, siendo utilizado en un 53% para financiar la apertura de 140 nuevas tiendas y 11 centros comerciales. Además, se destinaran aproximadamente US$916 millones para remodelaciones y ampliaciones de tiendas y US$1.134 millones al mejoramiento logístico y tecnológico.

El stock de deuda financiera durante el 2014, aumentó un 29,3% respecto de 2013. Esto se debe mayoritariamente por la emisión de deuda internacional por US$400 millones, asociada al financiamiento de la adquisición de Maestro en Perú.

A marzo de 2015, la deuda financiera alcanzó los $3.000.298 millones, cifra muy similar a lo evidenciado en diciembre 2014. La deuda está estructurada en un 80,0% en el largo plazo, en la cual los préstamos bancarios y bonos representa el 25,8% y 70,5%, respectivamente.

La deuda financiera después de derivados, está compuesta por cerca de un 40% de deuda en U.F. De esta forma se busca mitigar -en parte- el efecto inflacionario del mercado. Para disminuir el riesgo asociado a las fluctuaciones en los tipos de cambio y en la tasa de interés, la compañía utiliza instrumentos derivados de cobertura.

Durante los últimos años, S.A.C.I. Falabella ha mostrado niveles relativamente estables de endeudamiento, a pesar de los planes de inversión realizados. Esto se debe al continuo fortalecimiento de la base patrimonial de la compañía, derivado de sus positivos resultados. Actualmente, el endeudamiento financiero de los negocios no bancarios se mantiene en las 0,8 veces.

A marzo de 2015, la deuda financiera neta sobre Ebitda alcanzó las 3,5 veces, superior a los rangos exhibidos en el periodo 2010-2013. Al respecto, el incremento en la deuda ha sido parcialmente mitigada por el crecimiento en la generación de Ebitda, asociado a la expansión de las operaciones. Consecuentemente, la cobertura de gastos financieros disminuyó desde las 6,4 veces presentadas en marzo 2014, hasta a las 5,1 veces.

Es esperable que, en la medida de que las nuevas aperturas se consoliden, los ratios de deuda retornen a niveles históricos, en línea con la clasificación de riesgo asignada.

Liquidez: Satisfactoria

S.A.C.I. Falabella cuenta con una satisfactoria liquidez, considerando el amplio acceso que tiene al mercado financiero, junto con su amplia generación de caja y una deuda financiera estructurada principalmente en el largo plazo, logrando afrontar los importantes vencimientos durante el 2015. Asimismo, a nivel matriz cuenta con líneas de créditos disponibles no comprometidas, lo que le otorga un sustento adicional a la liquidez.

Las políticas de dividendos de S.A.C.I. Falabella contemplan -a lo menos- el 30% de las utilidades. El reparto efectivo por parte de la compañía ha estado entorno al 40%.

A marzo de 2015, la caja y equivalentes a nivel de negocio no bancario alcanzó los $146.509 millones, con un Flujo de Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) anualizado, por $647.346 millones.

La compañía cuenta con vencimientos en 2015 y 2016 por cerca de US$813 millones y US$350 millones, respectivamente. Al respecto, se estima que los vencimientos, si bien significan necesidades de refinanciamiento, son manejables debido a su amplio acceso al mercado financiero.

Clasificación de títulos Accionarios: Primera Clase Nivel 1

La clasificación de las acciones de la co refleja una combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia.

Ventas por metro cuadrado

Cifras en US$/m2


2012 2013 2014 Mar.15*

Chile 8.134 8.290 7.237 7.034

Perú 6.813 6.729 6.194 6.064

Argentina 9.093 10.465 9.386 9.365

Colombia 6.777 6.440 5.943 5.638


2012 2013 2014 Mar.15*

Chile 4.917 4.985 4.435 4.346

Perú 6.813 6.729 2.553 2.957

Argentina 9.093 10.465 2.804 2.977

Colombia 6.777 6.440 4.131 3.985

Brasil 2.715 2.586

Supermercados

2012 2013 2014 Mar.15*

Chile 6.057 6.261 5.652 5.554

Perú 6.240 6.245 5.760 5.641

*Datos a marzo 2015 se presentan anualizados.

Principales Fuentes de Liquidez

Caja y equivalentes de negocio no bancario, a marzo de 2015, por $146.509 millones.

Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez

Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

Dividendos según política de reparto.

10




Solvencia AA



La empresa es controlada mediante un pacto de accionista, por las familias Solari y Del Rio, quienes en conjunto poseen un 80,6% de la propiedad. Falabella dispone de una elevada capitalización bursátil con una alta presencia ajustada, consistentemente en torno al 100%, y una rotación que, que se ve ajustada por la alta concentración de la propiedad y que a junio de 2015 alcanzó el 13,1%.

El Directorio de la compañía está conformado por 9 miembros, de los cuales uno tiene el carácter de independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N° 18.046 y la Circular N° 1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan sus directores independientes.

Respecto de la disponibilidad de información, posee un área de relación con los inversionistas y publica en su página web información significativa y abundante para sus accionistas como memorias anuales, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, estadísticas operacionales, hechos esenciales, prospectos de instrumentos y actas de juntas de accionistas.

11

ANEXOS

S.A.C.I. FALABELLA S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2015


Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller˗rate.com

+

Resumen Financiero Negocio No Bancario

Cifras en millones de pesos

2009(1) 2010(1) 2011(1) 2012(1) 2013(1) 2014(1) Marzo 2014(1) Marzo 2015(1)

Ingresos Ordinarios 3.575.153 4.138.268 4.810.689 5.518.595 6.196.083 7.009.491 1.593.865 1.809.754

Ebitda(2) 452.459 609.001 694.720 683.282 790.080 868.623 182.841 201.888

Resultado Operacional 381.338 535.938 586.634 569.879 656.029 707.512 145.297 154.963

Ingresos Financieros 10.868 8.533 7.026 7.853 15.514 20.195 5.391 10.781

Gastos Financieros -125.008 -71.408 -68.760 -79.252 -104.786 -139.425 -28.758 -39.374

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 252.613 410.492 419.215 371.711 441.525 438.979 87.952 93.668

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Ajustado(3)

225.252 365.111 493.037 564.724 438.556 621.142 105.676 131.879

Inversiones en Activos fijos Netas -104.571 -189.421 -298.509 -477.629 -524.780 -571.118 -132.250 -119.434

Inversiones en Acciones -6.445 49.260 -8.853 0 -32.162 -295.462 0 0

Flujo de Caja Libre Operacional 114.236 224.949 185.674 87.095 -118.386 -245.437 -26.575 12.445

Dividendos Pagados -78.407 -90.161 -233.744 -290.593 -171.186 -179.029 -590 0

Flujo de Caja Disponible 35.830 134.788 -48.070 -203.498 -289.572 -424.467 -27.165 12.445

Movimiento en Empresas Relacionadas -744 696 0 -371 -1.032 -1.161 -3.996 -421

Otros Movimientos de Inversiones 7.809 -24.131 24.267 4.082 5.652 23.119 10.772 1.421

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 42.895 111.354 -23.803 -199.787 -284.952 -402.508 -20.389 13.445

Variación de Capital Patrimonial 8.741 15.119 6.043 52.065 22.000 49.885 18.619 0

Variación de Deudas Financieras 20.456 -113.947 27.173 212.393 329.791 313.851 -15.274 -86.897

Otros Movimientos de Financiamiento -27.952 -17.616 8.892 7.206 12.611 17.809 7.602 -2.322

Financiamiento con EERR 0 0 264 0 0 0 0 0

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 44.140 -5.090 18.569 71.877 79.450 -20.963 -9.441 -75.774

Caja y Equivalentes 118.129 114.800 123.039 196.690 275.537 211.220 225.285 146.509

Cuentas por Cobrar Clientes 827.719 980.118 1.162.050 1.200.849 1.359.023 1.460.886 1.277.303 1.436.660

Cuentas por Pagar Clientes 508.062 669.731 687.501 764.370 879.821 968.748 795.646 911.478

Inventario 437.171 575.557 675.769 762.393 916.671 1.019.200 932.305 1.023.883

Deuda Financiera 1.537.223 1.543.251 1.780.148 2.003.066 2.361.763 3.052.890 2.392.631 3.000.298

Activos Totales 4.807.512 5.261.514 5.860.274 6.340.575 7.172.286 8.348.186 7.206.184 8.315.270

Pasivos Totales 2.397.388 2.613.511 2.915.777 3.256.538 3.766.062 4.742.605 3.688.592 4.587.917

Patrimonio + Interés Minoritario 2.410.123 2.648.003 2.944.497 3.084.036 3.406.225 3.605.581 3.517.592 3.727.352

(1) Cifras del Estado de flujos de efectivo estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de S.A.C.I Falabella.

(2) Ebitda: Resultado operacional + depreciación y amortización de activos.

(3) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontados los intereses netos.

Ago. 2007 Jun. 2008 Ago. 2011 Ago. 2012 Jul. 2013 Jul. 2014 Jul. 2015

Solvencia AA AA AA AA AA AA AA

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Líneas de Bonos AA AA AA AA AA AA AA

Lín.Ef. comercio - Nivel 1+ / AA Nivel 1+ / AA Nivel 1+ / AA Nivel 1+ / AA Nivel 1+ / AA Nivel 1+ / AA

Acciones 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1

12

ANEXOS




Principales Indicadores Financieros- Negocio No Bancario


2009(1) 2010(1) 2011(1) 2012(1) 2013(1) 2014(1) Marzo 2014(1) Marzo 2015(1)

Margen Bruto 33,3% 34,4% 33,9% 33,0% 33,8% 33,5% 32,8% 32,4%

Margen Operacional (%) 10,7% 13,0% 12,2% 10,3% 10,6% 10,1% 9,1% 8,6%

Margen Ebitda(2) (%) 12,7% 14,7% 14,4% 12,4% 12,8% 12,4% 11,5% 11,2%

Rentabilidad Patrimonial (%) 9,7% 14,2% 12,7% 10,7% 11,5% 10,6% 9,2% 10,6%

Costo/Ventas 66,7% 65,6% 66,1% 67,0% 66,2% 66,5% 67,2% 67,6%

Gav/Ventas 22,7% 21,4% 21,7% 22,7% 23,2% 23,5% 23,7% 23,9%

Días de Cobro(3) 71,0 72,6 74,1 66,7 67,3 63,9 68,3 68,7

Días de Pago(3) 65,4 75,5 65,9 63,3 65,6 63,6 63,3 65,6

Días de Inventario(3) 56,3 65,0 65,2 63,3 68,6 67,1 74,4 73,8

Endeudamiento Total 1,0 1,0 1,0 1,1 1,1 1,3 1,0 1,2

Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,6 0,6 0,7 0,8 0,7 0,8

Endeudamiento Financiero Neto 0,6 0,5 0,6 0,6 0,6 0,8 0,6 0,8

Deuda Financiera / Ebitda(2) (3) (vc) 3,4 2,5 2,6 2,9 3,0 3,5 3,3 3,7

Deuda Financ. Neta / Ebitda(2) (3) (vc) 3,1 2,3 2,4 2,6 2,6 3,3 3,0 3,5

Ebitda(2) / Gastos Financieros(vc) 3,6 8,5 10,1 8,6 7,5 6,2 6,4 5,1

FCNO(3) / Deuda Financiera (%) 14,7% 23,7% 27,7% 28,2% 18,6% 20,3% 23,3% 15,5%

FCNO(3) / Deuda Financiera Neta (%) 15,9% 25,6% 29,8% 31,3% 21,0% 21,9% 25,7% 16,3%

Liquidez Corriente (vc) 1,5 1,4 1,6 1,5 1,5 1,4 1,6 1,6

(1) Cifras del Estado de flujos de efectivo estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de S.A.C.I Falabella.

(2) Ebitda: Resultado operacional + depreciación y amortización de activos.

(3) Indicadores a marzo se presentan anualizados.

Resumen Financiero Negocio Bancario


2009 2010 2011 2012 2013 2014 Marzo 2014 Marzo 2015

Ingresos por Intereses y Reajustes 167.409 191.054 262.922 328.536 365.732 445.606 105.000 109.942

Utilidad Neta de Operaciones Financieras 3.915 3.159 11.199 8.617 5.002 -1.119 1.502 1.290

Provisión por Riesgo de Crédito 54.140 38.546 58.890 100.539 88.134 89.422 26.372 23.438

Resultado Operacional 33.693 56.649 62.838 53.621 76.840 103.611 20.966 30.156

Resultado por Inversiones en Sociedades 333 304 499 363 305 358 37 103

Utilidad del Ejercicio 23.794 42.786 48.458 38.448 55.582 78.127 14.840 20.990

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) -35.893 -62.390 -28.333 142.877 64.880 89.257 50.758 78

Flujos de Efectivos de Inversiones -6.101 -8.627 -19.373 -29.394 -58.416 -20.566 -48.295 -55.233

Flujos de Efectivo de Financiación 10.998 108.154 174.324 -24.977 -6.530 -85.291 -15.339 -7.139

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -30.995 37.137 126.618 88.506 -66 -16.600 -12.876 -62.294

Activos Totales 1.075.168 1.314.869 1.917.537 2.300.551 2.711.480 2.997.270 2.812.938 3.014.834

Obligaciones con Bancos 19.502 37.254 81.290 15.632 52.451 66.923 45.743 42.852

Instrumentos de Deuda Emitidos 72.420 157.889 268.120 310.077 277.114 240.740 275.899 237.654

Otras Obligaciones Financieras 200.082 208.742 218.974 207.041 188.589 175.729 188.701 172.487

Pasivos Totales 878.920 1.067.141 1.563.150 1.910.214 2.293.059 2.464.586 2.353.933 2.518.643

13

ANEXOS




Características de los Instrumentos

ACCIONES

Presencia Ajustada (1) 100%

Rotación (1) 13,1%

Free Float(2)11 19,4%

Política de dividendos efectiva 40% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales(2) <5%

Directores Independientes uno de un total de nueve

(1) A junio de 2015.

(2) A diciembre 2014.

LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO 28 35 36 37 38

Fecha de inscripción 30.06.2008 22.10.2008 22.10.2008 22.10.2008 22.10.2008

Monto máximo de la línea U.F. 1.000.000 U.F. 1.000.000 U.F. 1.000.000 U.F. 1.000.000 U.F. 1.000.000

Plazo de la línea 10 años 10 años 10 años 10 años 10 años

Emisiones vigentes - - - - -

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

LINEAS DE BONOS 467 (1) 468 (1) 578 (2) 579 (2)

Fecha de inscripción 07.07.2006 07.07.2006 16.04.2009 16.04.2009

Monto máximo de la línea UF 6.500.000 UF 6.500.000 UF 8.000.000 UF 8.000.000

Plazo de la línea 10 años 30 años 10 años 30 años

Series inscritas al amparo (3) - F G, H J

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla

(1) El monto conjunto colocado por las series E y F no puede superar a UF 8.500.000

(2) El monto conjunto colocado por las series G, H, I y J, no puede superar a UF 8.000.000

BONOS VIGENTES F K L M J

Fecha de inscripción 10.07.2006 30.08.2014 30.08.2014 30.08.2014 23.04.2009

Al amparo de la línea 468 395 395 467 579

Monto máximo de la emisión UF 6.500.000 UF 7.000.000 UF 7.000.000 UF 6.500.000 UF 8.000.000

Monto colocado UF 4.000.000 - UF 2.000.000 UF 3.000.000 UF 3.500.000

Plazo (Fecha vencimiento) 21 años (15.07.2027) 6 años 6 años (15.07.2020) 23 años (15.07.2037) 24 años (01.04.2033)

Amortización del capital 12 cuotas semestrales a partir

del 15.01.2022 6 cuotas semestrales a partir del

séptimo cupón 6 cuotas semestrales a partir del

15.01.2018 6 cuotas semestrales a partir del

15.01.2035 16 cuotas semestrales a partir

del 01.10.2025

Tasa de Interés 4,25% anual 4,7% anual 2,3% 3,1% anual 4,0% anual

Rescate Anticipado A partir del 15.07.2016 A partir del 15.07.2017 A partir del 15.07.2017 A partir del 15.07.2017 A partir del 01.04.2016

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

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ANEXOS




Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

Positivas: la clasificación puede subir.

Estables: la clasificación probablemente no cambie.

Negativas: la clasificación puede bajar.

En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

CW Positivo: la clasificación puede subir.

CW Negativo: la clasificación puede bajar.

CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

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ANEXOS




Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la

solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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