4Q18: 북미 스마트폰 고객사의 LCD 모델 부진과 연관성 낮음

2019년, OLED FPCB 가격 상승 가능성

목표주가, 21,500원으로 상향(+8%), 투자의견 ‘매수’ 유지

4Q18 Preview: 북미 스마트폰 고객사의 LCD 모델 부진과 연관성 낮음

18년 4분기는 매출액 2,317억원(-17%, 이하 YoY), 영업이익 324억원(-

19%)이 전망된다. 북미 고객사로의 FPCB 공급은 OLED 스마트폰용이다.

OLED 모델 판매량은 LCD 스마트폰 대비 견조해 비에이치도 상대적으로 타

부품사들보다 양호한 4분기 실적이 예상된다. 18년 연간 영업이익은 917억원

(+21%)로 전망된다.

2019~2020년, OLED FPCB 가격 상승 가능성

2019년은 매출액 8,206억원(+6%), 영업이익 959억원(+4%)이 전망된다.

19년 모바일 OLED의 고사양화와 함께 FPCB의 가격 상승 동반을 예상한다.

① 국내 주요 고객사가 1Q19에 출시할 플래그십 스마트폰에서는 디스플레이의

대형화가 예상된다. 추가로 폴더블 제품의 출시도 점쳐진다. ② 북미 고객사 스

마트폰에서는 OLED 채용률 상승이 예상된다. 17년 14%(1개 모델) > 18년

31%(누적 3개 모델) > 19년 47% 이상(누적 5개 모델)으로 늘 전망이다. ③

디스플레이 고객사의 Y-OCTA 출하 증가 추이도 긍정적이다. ④ 고객사와 경

쟁중인 디스플레이 업체들은 여전히 생산성(수율) 확보에 고전을 면치 못하고

있다. 고객사의 모바일 OLED 시장 주도가 지속될 전망이다.

목표주가, 21,500원으로 상향(+8%), 투자의견 ‘매수’ 유지

목표주가는 2019년 EPS 2,235원에 글로벌 FPCB Peer 4개사 평균 9.8배를

적용해 산출했다. 현재 주가는 PER 7.1배다. 북미 제조사 및 글로벌 스마트폰

업황에 대한 우려가 크다. 그러나 비에이치는 ① 19년보다 20년에 FPCB의 가

격 상승이 더 가파를 가능성, ② 스마트폰 출하량 보다는 북미 고객사 등 제조

사들의 OLED 채용률 상승과 실적 연관성이 더 높은 점, 그리고 ③ OLED 변

화(Y-OCTA 와 폴더블) 모멘텀에 기반해 매수 의견을 유지한다.

매수 (유지) 주가 (1월 28일) 15,850원

목표주가 21,500원 (상향)

상승여력 35.6%

박형우 ☎ (02) 3772-2184

hyungwou@shinhan.com

김현욱 ☎ (02) 3772-1545

hyunwook.kim@shinhan.com

KOSPI 2,177.30p

KOSDAQ 714.26p

시가총액 497.4십억원

액면가 500원

발행주식수 31.4백만주

유동주식수 21.4백만주(68.3%)

52주 최고가/최저가 29,250원/14,350원

일평균 거래량 (60일) 648,377주

일평균 거래액 (60일) 10,433백만원

외국인 지분율 16.31%

주요주주 이경환 외 2 인 23.47%

절대수익률 3개월 -6.8%

6개월 -38.0%

12개월 -14.6%

KOSDAQ 대비 3개월 -13.4%

상대수익률 6개월 -32.8%

12개월 9.2%

Daily News 2019년 1월 29일

비에이치 (090460)

비에이치의 2019년 전망

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2016 372.0 (25.8) (28.2) (24.5) (783) 적전 3,391 (10.8) (57.7) 2.5 (22.9) 129.0

2017 691.3 75.7 58.7 46.4 1,483 흑전 4,885 18.4 9.9 5.6 35.8 77.3

2018F 774.0 91.7 99.6 70.5 2,254 51.9 6,308 7.5 6.1 2.7 40.2 38.0

2019F 820.6 95.9 89.9 70.1 2,235 (0.8) 8,544 7.1 4.1 1.9 30.1 5.9

2020F 873.3 112.4 105.4 82.2 2,619 17.2 11,163 6.1 3.1 1.4 26.6 (18.2)

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

Daily News 비에이치

2

비에이치 4Q18 실적 요약

(십억원) 4Q18F 3Q18 QoQ(%) 4Q17 YoY(%) 신한금융 컨센서스

매출액 231.7 272.6 (15.0) 280.2 (17.3) 231.7 308.0

영업이익 32.4 40.5 (20.0) 40.3 (19.5) 33.0 41.2

순이익 24.3 21.8 11.5 13.7 77.7 23.7 36.2

영업이익률(%) 14.0 14.9 - 14.4 - 14.3 13.4

순이익률(%) 10.5 8.0 - 4.9 - 10.2 11.8

자료: Quantiwise, 신한금융투자

비에이치 실적 예상 변경

(십억원) 변경 전 변경 후 변경률

2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

매출액 774.0 892.0 774.0 820.6 0.0 (8.0)

영업이익 92.3 108.3 91.7 95.9 (0.7) (11.4)

순이익 69.8 71.6 70.5 70.1 0.9 (2.1)

OPM(%) 11.9 12.1 11.9 11.7 - -

NPM(%) 9.0 8.0 9.1 8.5 - -

자료: 신한금융투자

비에이치 사업부문별 영업실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F

매출액 134.0 135.7 272.6 231.7 150.3 133.0 277.3 259.9 691.3 774.0 820.6

QoQ (52.2) 1.3 100.9 (15.0) (35.1) (11.5) 108.4 (6.3) - - -

YoY 30.6 14.6 43.4 (17.3) 12.2 (2.0) 1.7 12.2 85.9 12.0 6.0

Display FPCB 51.9 44.7 37.4 19.5 48.3 46.0 46.0 45.1 191.2 153.5 185.5

Display FPCB (New) 50.0 62.0 207.9 189.5 77.4 62.5 207.9 193.5 362.0 509.5 541.3

Key-PBA FPCB 3.5 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 30.9 13.1 11.5

CCM FPCB 1.7 2.3 2.2 2.2 2.1 2.0 2.0 1.9 7.6 8.4 8.0

Battery FPCB 13.7 11.1 11.0 8.1 8.0 7.9 7.9 7.8 30.8 43.9 31.6

LGE 향 1.0 0.9 1.1 1.3 1.1 0.9 1.1 1.3 6.2 4.2 4.4

LGI 향 1.3 1.7 0.9 1.2 1.4 1.8 1.0 1.2 4.7 5.1 5.4

Tablet FPCB 1.7 1.8 1.7 0.9 1.6 1.7 1.6 0.8 8.8 6.1 5.8

해외향 6.7 6.5 5.0 4.9 4.7 4.6 4.4 4.3 36.9 23.1 18.0

자동차 및 기타 FPCB 2.5 2.4 2.3 1.1 2.8 2.6 2.5 1.2 12.2 8.3 9.1

조정 및 내부거래 0.0 -1.0 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -1.2 0.0

영업이익 9.3 9.5 40.5 32.4 9.8 8.6 40.0 37.5 75.7 91.7 95.9

영업이익률 6.9 7.0 14.9 14.0 6.5 6.5 14.4 14.4 11.0 11.9 11.7

YoY 325.1 (5.4) 74.3 (19.5) 5.7 (9.3) (1.2) 15.5 흑전 21.1 4.6

자료: 신한금융투자

비에이치 주요 가정치

(만대, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F

외사향 RFPCB 출하량 517 622 1,730 1,650 700 580 1,730 1,650 3,623 4,519 4,660

전체 OLED RFPCB 시장 수요 1,034 1,360 3,450 3,250 1,400 1,150 3,450 3,250 7,080 9,094 9,250

비에이치 점유율 (%) 50.0 45.7 50.1 50.8 50.0 50.4 50.1 50.8 51.2 49.7 50.4

자료: 신한금융투자

Daily News 비에이치

3

비에이치 목표주가 벨류에이션 분석

(원, 배) 2019F 비고

목표주가 21,500

EPS 2,235 2019년 EPS 적용

목표 PER 9.8 Global FPCB Peer 4개사 평균 적용

주당가치 21,903

자료: 신한금융투자

삼성디스플레이 FPCB 서플라이체인

자료: 신한금융투자

Global Peer Group Valuation: Components

(백만달러, 배, %) 2018F 2019F

회사명 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM

비에이치 401 7.4 2.7 6.0 40.4 11.9 9.2 7.1 1.9 4.1 30.0 11.7 8.5

ZDT 2,019 7.7 1.1 3.4 15.4 12.5 3.1 8.2 1.1 3.3 12.6 12.0 6.1

Ibiden 2,065 20.1 0.8 4.7 4.4 5.5 1.0 19.2 0.8 4.4 4.3 5.7 3.9

Flexium 815 9.2 1.3 4.2 14.9 11.7 4.7 8.1 1.2 3.6 16.0 12.8 10.0

AT&S 772 13.3 1.2 4.6 8.4 8.9 6.9 9.5 1.0 4.0 10.9 10.0 6.7

UMTC 978 31.3 0.7 4.6 2.1 (0.2) 0.8 29.6 0.7 4.1 2.9 1.5 1.2

Kinsusn 630 17.5 0.7 3.2 3.8 5.6 2.1 11.2 0.7 2.7 5.9 7.8 6.3

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정

비에이치의 12MF P/E 밴드 비에이치의 12MF P/B 밴드

자료: Quantiwise, 신한금융투자 추정 자료: Quantiwise, 신한금융투자 추정

인터플렉스삼성전기비에이치

중화권APPLE SEC

영풍

SMT 업체 SMT 업체SMT 업체 SMT 업체

Samsung Display

0

9,000

18,000

27,000

36,000

14 15 16 17 18 19

(원)

6x

8x

10x

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0

9,000

18,000

27,000

36,000

14 15 16 17 18 19

(원)

1.7x

2.3x

2.9x

3.5x

4.1x

Daily News 비에이치

4

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

자산총계 310.6 519.8 503.7 570.3 635.7

유동자산 154.4 336.1 302.5 367.3 431.5

현금및현금성자산 10.5 83.3 93.5 132.8 192.1

매출채권 63.0 156.6 129.4 145.2 148.2

재고자산 66.4 58.7 48.5 54.5 55.6

비유동자산 156.3 183.7 201.2 203.0 204.2

유형자산 145.3 163.8 182.1 182.6 183.1

무형자산 2.9 4.3 5.3 5.7 6.3

투자자산 1.8 8.5 7.0 7.9 8.0

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 204.6 367.0 305.7 302.3 285.4

유동부채 126.9 256.0 232.7 247.8 250.7

단기차입금 66.7 90.4 70.1 70.1 70.1

매입채무 37.5 111.3 92.0 103.3 105.4

유동성장기부채 11.7 15.1 10.1 10.1 10.1

비유동부채 77.7 111.1 73.1 54.4 34.7

사채 0.0 25.3 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 72.0 72.4 62.0 42.0 22.0

기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 106.0 152.8 198.0 268.1 350.3

자본금 7.8 15.6 15.6 15.6 15.6

자본잉여금 33.0 27.6 27.6 27.6 27.6

기타자본 (0.7) 0.8 (24.2) (24.2) (24.2)

기타포괄이익누계액 6.2 3.7 3.4 3.4 3.4

이익잉여금 59.7 105.0 175.5 245.7 327.9

지배주주지분 106.0 152.8 198.0 268.1 350.3

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 150.4 203.3 170.3 150.3 130.3

*순차입금(순현금) 136.7 118.0 75.2 15.8 (63.6)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

영업활동으로인한현금흐름 0.6 59.0 156.6 267.2 286.5

당기순이익 (24.5) 46.4 70.5 70.1 82.2

유형자산상각비 18.6 22.0 7.9 29.5 29.6

무형자산상각비 0.2 0.2 (0.1) (0.5) (0.5)

외화환산손실(이익) (0.8) 6.9 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.4 1.1 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 (6.7) 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 4.9 (44.5) 45.0 168.1 175.3

(법인세납부) (0.8) (4.1) (23.0) (19.8) (23.2)

기타 2.6 37.7 56.3 19.8 23.1

투자활동으로인한현금흐름 (12.3) (37.8) (43.5) (31.0) (30.2)

유형자산의증가(CAPEX) (22.2) (68.5) (55.0) (30.0) (30.0)

유형자산의감소 9.8 29.3 5.8 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (0.2) (0.6) (0.1) 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 0.2 0.1 5.4 (0.9) (0.2)

기타 0.1 1.9 0.4 (0.1) 0.0

FCF (23.1) 3.2 35.5 63.4 84.7

재무활동으로인한현금흐름 5.3 53.1 (58.5) (20.0) (20.0)

차입금의 증가(감소) (10.5) 48.5 (33.5) (20.0) (20.0)

자기주식의처분(취득) 16.1 4.7 (24.9) 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 (0.3) (0.1) (0.1) 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 (44.2) (176.9) (176.9)

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 0.5 (1.4) (0.2) 0.0 0.0

현금의증가(감소) (5.9) 72.9 10.2 39.3 59.3

기초현금 16.4 10.5 83.3 93.5 132.8

기말현금 10.5 83.3 93.5 132.8 192.1

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 372.0 691.3 774.0 820.6 873.3

증가율 (%) 2.0 85.9 11.9 6.0 6.4

매출원가 371.6 581.0 647.0 693.2 724.8

매출총이익 0.4 110.4 126.9 127.4 148.5

매출총이익률 (%) 0.1 16.0 16.4 15.5 17.0

판매관리비 26.1 34.6 35.2 31.5 36.1

영업이익 (25.8) 75.7 91.7 95.9 112.4

증가율 (%) N/A N/A 21.1 4.6 17.1

영업이익률 (%) (6.9) 11.0 11.8 11.7 12.9

영업외손익 (2.5) (17.0) 7.9 (6.0) (7.0)

금융손익 (6.8) (13.9) (2.5) 0.0 0.0

기타영업외손익 4.3 (9.8) 6.2 (6.0) (7.0)

종속 및 관계기업관련손익 0.0 6.7 4.2 0.0 0.0

세전계속사업이익 (28.2) 58.7 99.6 89.9 105.4

법인세비용 (3.7) 12.3 29.1 19.8 23.2

계속사업이익 (24.5) 46.4 70.5 70.1 82.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 (24.5) 46.4 70.5 70.1 82.2

증가율 (%) N/A N/A 52.0 (0.5) 17.2

순이익률 (%) (6.6) 6.7 9.1 8.5 9.4

(지배주주)당기순이익 (24.5) 46.4 70.5 70.1 82.2

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 (16.4) 42.8 70.1 70.1 82.2

(지배주주)총포괄이익 (16.4) 42.8 70.1 70.1 82.2

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA (7.0) 98.0 99.5 124.9 141.4

증가율 (%) N/A N/A 1.6 25.5 13.2

EBITDA 이익률 (%) (1.9) 14.2 12.9 15.2 16.2

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2016 2017 2018F 2019F 2020F

EPS (당기순이익, 원) (783) 1,483 2,254 2,235 2,619

EPS (지배순이익, 원) (783) 1,483 2,254 2,235 2,619

BPS (자본총계, 원) 3,391 4,885 6,308 8,544 11,163

BPS (지배지분, 원) 3,391 4,885 6,308 8,544 11,163

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) (10.8) 18.4 7.5 7.1 6.1

PER (지배순이익, 배) (10.8) 18.4 7.5 7.1 6.1

PBR (자본총계, 배) 2.5 5.6 2.7 1.9 1.4

PBR (지배지분, 배) 2.5 5.6 2.7 1.9 1.4

EV/EBITDA (배) (57.7) 9.9 6.1 4.1 3.1

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITDA 이익률 (%) (1.9) 14.2 12.9 15.2 16.2

영업이익률 (%) (6.9) 11.0 11.8 11.7 12.9

순이익률 (%) (6.6) 6.7 9.1 8.5 9.4

ROA (%) (7.6) 11.2 13.8 13.1 13.6

ROE (지배순이익, %) (22.9) 35.8 40.2 30.1 26.6

ROIC (%) (9.8) 23.1 24.2 26.9 30.8

안정성

부채비율 (%) 192.9 240.3 154.4 112.7 81.5

순차입금비율 (%) 129.0 77.3 38.0 5.9 (18.2)

현금비율 (%) 8.2 32.6 40.2 53.6 76.6

이자보상배율 (배) (4.4) 11.7 N/A N/A N/A

활동성

순운전자본회전율 (회) 4.0 7.1 8.3 9.1 9.1

재고자산회수기간 (일) 65.7 33.0 25.3 22.9 23.0

매출채권회수기간 (일) 67.8 58.0 67.4 61.1 61.3

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

Daily News 비에이치

5

비에이치 (090460)

주가차트 투자의견 및 목표주가 추이

70

80

90

100

110

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

01/18 05/18 09/18 01/19

비에이치 주가 (좌축) KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축)

(원) (01/18=100)

코스닥지수=100

8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 32,000 34,000 36,000 38,000 40,000

01/17 01/18

목표주가 (좌축)

비에이치주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

투자등급 (2017년 4월 1일부터 적용)

종

목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +10% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ +10%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ -20%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -20% 이하

섹

터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2019년 01월 25일 기준)

매수 (매수) 95.37% Trading BUY (중립) 2.31% 중립 (중립) 2.31% 축소 (매도) 0%

Compliance Notice

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의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 박형우,

김현욱)

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있지 않습니다.

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대표 주관사로 참여한 적이 없습니다.

자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련

사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견

을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.

당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의

견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추

정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라

투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따

라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기

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일자 투자 의견 목표 주가 괴리율 (%)

(원) 평균 최고/최저

2017년 02월 23일 커버리지제외 - -

2017년 04월 12일 매수 14,250 (17.3) 2.8

2017년 06월 11일 매수 19,000 3.9 30.8

2017년 08월 24일 매수 29,500 (25.2) (15.4)

2017년 10월 26일 매수 31,000 (24.7) (11.3)

2017년 11월 29일 매수 37,500 (37.8) (22.1)

2018년 02월 22일 매수 31,000 (28.8) (6.8)

2018년 06월 06일 매수 36,500 (30.8) (19.9)

2018년 09월 17일 매수 29,500 (43.4) (28.8)

2019년 01월 22일 매수 20,000 - -

주: 목표주가 괴리율 산출 기간은 6개월 기준