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证券研究报告 | 行业研究
电子
【联讯电子行业报告】LED 景观照明： 多重利好共振，行业持续景气
2017 年 06 月 01 日 投资要点
增持(首次评级)
分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：[email protected]
分析师助理：彭星煜 电话：010-64408703 邮箱：[email protected]
行业表现对比图(近 12 个月)
资料来源：聚源
景观照明行业近期将持续景气
中国经济增长和城市化进程是景观照明行业发展的长期动力。近期多重利好
助力行业短期爆发，基础设施建设、城市夜游经济、特色小镇、一带一路、
PPP 等的发展是行业快速增长的重要推手。
中国市场增长迅速，受宏观经济、政策、地域、季节影响较大
预计 2017 年中国景观照明市场将达到 678 亿元，同比增长 21.5%。东、中、
西部地区市场需求存在差异，经济发达地区需求更旺盛。市场受宏观经济、
政策和季节影响较大。来自政府机构的项目金额占比逐渐增大。LED 替代
传统照明产品已成必然。2014 年 LED 景观照明灯具行业渗透率已经超过
90%。近年来中国 LED 景观照明市场规模增长率均在 15%以上。
企业众多，集中度低，竞争较为激烈
照明工程行业企业数量众多，具有双甲资质的企业 20 多家。景观照明企业
主要分布在江苏、广东、北京。行业集中度低，竞争较为激烈，尚未形成具
有全国性影响力的企业，但在各经济圈中均已出现市场占有率较高的领先企
业。
绿色环保、智能化是未来发展方向
LED 因其节能环保、易于控制等优势替代传统照明产品是大势所趋。智慧
照明系统融合监测、通讯、指示、照明等功能，未来将在城市照明管理中发
挥重要作用。景观照明将会是该系统的一部分。
多家 A股公司通过外延式扩大业务规模
A 股公司实力相对较强，全部具有双甲资质。利亚德、奥拓电子、飞乐音响
通过外延式扩张迅速扩大业务规模。新三板企业规模相对较小，大多内生式
成长。华彩信和、金东方智为所在区域龙头企业。A 股和新三板大部分公司
2016 年景观照明业务经营状况有一定幅度提升。建议关注利亚德、名家汇、
奥拓电子。
投资策略
优先选择研发、设计、施工能力较强，资金实力雄厚、具有双甲资质的业内
资深企业；能够跨地域进行项目实施、能够提供“一体化”服务、经济发达
区域的龙头企业可能会占得先机。
投资风险
政策变化的风险；竞争加剧的风险；宏观经济下滑/调控的风险
-7%
-2%
3%
8%
13%
16-06 16-08 16-11 17-02 17-05
沪深300 LED
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目 录
一、景观照明重塑风景 ......................................................................................................................................... 4
（一）景观照明属于照明工程 ........................................................................................................................ 4
（二）景观照明产业链 .................................................................................................................................. 4
二、景观照明行业近期将持续景气 ........................................................................................................................ 5
（一）经济增长、城市化进程带来长期动力 ................................................................................................... 5
（二）多重利好助力短期爆发 ........................................................................................................................ 5
（三）国家政策鼓励行业健康发展 ................................................................................................................. 6
三、景观照明市场增长迅速，受宏观经济、政策、地域、季节影响较大 ................................................................ 7
（一）中国是全球景观照明最大市场 ............................................................................................................. 7
（二）来自政府机构的项目增加 .................................................................................................................... 8
四、企业众多，集中度较低，竞争较为激烈 .......................................................................................................... 8
五、绿色环保、智能化是未来发展方向 ................................................................................................................. 9
六、景观照明行业上市公司一览 ......................................................................................................................... 10
（一）A 股上市公司一览 ............................................................................................................................. 10
（二）新三板挂牌企业一览 ......................................................................................................................... 10
（三）建议关注利亚德、名家汇、奥拓电子 ................................................................................................. 12
1、利亚德（300296.SZ）.......................................................................................................................... 12
2、名家汇（300506.SZ）.......................................................................................................................... 13
3、奥拓电子（002587.SZ） ...................................................................................................................... 14
七、投资策略 ..................................................................................................................................................... 14
八、投资风险 ..................................................................................................................................................... 14
图表目录
图表 1： 景观照明图片 ................................................................................................................................. 4
图表 2： 景观照明产业链 .............................................................................................................................. 5
图表 3： 1993～2016 年中国 GDP 及增长率 ................................................................................................ 5
图表 4： 2005～2016 年中国城镇化率 .......................................................................................................... 5
图表 5： 推进景观照明工程的部分城市 ......................................................................................................... 6
图表 6： 行业主要法律法规和政策 ................................................................................................................ 6
图表 7： 2016～2017 年全球景观照明市场规模和增长率 .............................................................................. 7
图表 8： 2016～2017 年中国景观照明市场规模和增长率 .............................................................................. 7
图表 9： 2016Q1、2017Q1 利亚德夜游经济、名家汇营业收入和净利润 ...................................................... 7
图表 10： 各类景观照明投资比例 ................................................................................................................. 7
图表 11： 金达照明营业收入、净利润及增长率............................................................................................. 8
图表 12： 金达照明不同来源营业收入占比 ................................................................................................... 8
图表 13： 商业地产和政府机构主导的照明工程特点 ..................................................................................... 8
图表 14： 照明工程“双甲”资质企业 .......................................................................................................... 9
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图表 15： A 股市场主要景观照明企业部分财务数据.................................................................................... 10
图表 16： A 股主要景观照明企业资质情况.................................................................................................. 10
图表 17： 新三板主要景观照明企业部分财务数据 ........................................................................................11
图表 18： 新三板主要景观照明企业资质情况 ...............................................................................................11
图表 19： 2016 年部分企业景观照明营业收入和景观照明毛利率 ................................................................ 12
图表 20： 2013～2016 年部分景观照明企业营业收入 ................................................................................. 12
图表 21： 2012～2016 年部分景观照明企业毛利率 .................................................................................... 12
图表 22： 2012～2016 年利亚德景观照明营业收入和增长率 ...................................................................... 13
图表 23： 2012～2016 年利亚德毛利率、景观照明毛利率、净利率、ROE(加权) ....................................... 13
图表 24： 2012～2016 年名家汇营业收入和归母净利润及增长率 ............................................................... 13
图表 25： 2012～2016 年名家汇毛利率、净利率、ROE(加权) ................................................................... 13
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一、景观照明重塑风景
（一）景观照明属于照明工程
照明工程是指采用天然光或人工照明系统，通过设计与施工，满足特定环境中的照
明要求。按应用领域不同分为景观照明和功能照明。
景观照明（Landscape Lighting）是指在户外通过人工光以装饰和造景为目的的照明。
根据照明对象的不同可分为广场、建筑、园林绿地、商业街区、山体水系景观照明和其
他公共设施的装饰性照明等。
功能照明（Function Lighting）则是指以满足人们视觉作业为目的的照明，主要包括
道路照明、隧道照明、轨道交通照明、室内照明等，属于通用照明的范畴。
图表1： 景观照明图片
资料来源：联讯证券
我国户外照明大致经历了四个阶段：1989 年之前以道路桥梁等功能照明为主，景观
照明的市场需求极小。照明工程行业尚未形成规模。1989～1999 年，随着基础建设投资
规模扩大，我国功能照明发展迅速；景观照明开始萌芽，诞生了一批专业从事照明工程
服务的企业，但整体规模不大。1999～2008 年，我国基础建设投资爆发式增长，功能
性照明进入快速发展阶段；景观照明也开始普及。2008 年至今，我国基础设施建设仍处
于增长期，随着 LED 技术的成熟，功能照明出现了节能改造的需求；景观照明则伴随城
市化进程进入快速增长期。综上所述，我国照明工程行业市场需求状况良好，处于发展
的景气周期。
（二）景观照明产业链
景观照明行业上游主要是照明产品供应商和其他工程材料的供应商。上游原材料主
要包括照明灯具、线缆、管槽、控制系统及其他装修材料等。中游是照明工程设计和施
工企业。下游主要是地方政府、基础设施建设投资主体、房地产开发商及其他投资主体。
景观照明工程属于资金密集型行业，前期往往需要企业投入大量资金。我国景观照明企
业与发达国家相比，设计业务规模和技术水平有限，劳动密集型特征较为明显。
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图表2： 景观照明产业链
资料来源：联讯证券
二、景观照明行业近期将持续景气
（一）经济增长、城市化进程带来长期动力
国民经济增长和城市化进程推动照明工程行业发展。中国 GDP 多年来保持较快增长，
经济实力的提升带来了更高层次的需求，如改善生活品质、展现城市风貌等。城市化率
水平不断提升使得广场、绿地、公园、道路、建筑物等景观亮化的潜在需求不断增加，
并且从大城市逐渐扩展至中小城市。
图表3： 1993～2016 年中国 GDP 及增长率 图表4： 2005～2016 年中国城镇化率
资料来源：Wind、联讯证券 资料来源：国家统计局、联讯证券
（二）多重利好助力短期爆发
2015 年底中央城市工作会议召开，地方政府加大市政环境基础设施建设投资受到鼓
励，景观亮化受到重视。2016 年全国涌现了一批大型城市景观亮化示范工程，G20 杭
州峰会文艺演出景观照明带来了极大的示范效应，在体现城市文化的同时，还可以促进
旅游和消费，带动经济发展。由此地方政府对夜游经济需求快速增加，景观照明行业迎
0%
5%
10%
15%
0
200000
400000
600000
800000
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
单位：亿元
中国GDP总量 增长率
0%
10%
20%
30%
40%
50%
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70%
20
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15
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16
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来了巨大的发展机遇。
受益于国家基础设施建设投资、文化旅游政策、“特色小镇”、PPP 模式的推动，与
城市发展相关的照明工程需求随之增长。EPC、BT、EMC 等多种模式的推广也起到了
推动作用。
由于高铁出行便捷、城市化进程、城市群建设等方面的原因，高铁沿线城市和旅游
文化城市对景观照明重视程度持续加强。
中西部有许多特色中小城市，极具旅游开发价值，通过景观照明建设，可提升景区
形象，扩大知名度。
“一带一路”战略中基础设施互联互通是优先建设领域，建筑及配套产业将从中受益。
在多重利好的作用之下，景观照明行业近期将持续景气。
图表5： 推进景观照明工程的部分城市
地区 景观照明计划
海口 海口市城市景观亮化工程以“两轴两带、八区、多节点”的城市景观照明架构体系，营造海口湾大夜景场景，延伸
滨海岸线，塑造城市景观。
南京 南京将优化城墙功能照明，打造灯光秀展现城墙历史内涵，改善夜游城墙体验，使城墙进一步融入城市生活。
济南 2017 年城乡规划工作要强化历史文化名城保护，提高对重点区域的引导和把控能力，注重文化塑造，提升泉城气
质。要完成山体景观、“泉城夜宴”一湖一环景观照明、户外广告等规划。
长春 “十三五”长春市计划投入 2000 多亿元，实施大规模的旧城更新改造、房屋住宅、道路桥梁、地铁轻轨、交通枢
纽、市政设施、环境治理、园林绿化、城市亮化等一大批事关经济社会全局和城市长远发展的重大项目建设。
资料来源：网络资料、联讯证券
（三）国家政策鼓励行业健康发展
为了促进照明工程行业稳定、健康、有序发展，政府推出多项政策予以支持：
图表6： 行业主要法律法规和政策
时间 文件名称 发布机构 主要相关内容
2016 《国民经济和社会发展第
十三个五年规划纲要》 发改委
实施全民节能行动计划，推广半导体照明灯成熟适用技术，组织绿色照明等重点工
程。
2014 《2014-2015年节能减排科
技专项行动方案》
科技部、工
信部
鼓励半导体照明等具有明确产业化前景的重大节能减排技术，通过进一步深化实施
“十城万盏”半导体照明应用工程等产业化示范工程，鼓励企业加大研发投入，通
过技术创新进一步扩大市场份额。
2013 《半导体照明节能产业规
划》
发改委、科
技部等
逐步加大财政补贴 LED 照明产品推广力度，在商业照明、工业照明及政府办公、公
共照明等领域，在户外照明领域重点开展 LED 产品和系统的示范应用。推动实施一
批公共照明应用工程。
2011 《“十二五”科学与技术发
展规划》 科技部 加快“十城万盏”半导体照明试点示范，实现更大规模应用。
资料来源：联讯证券
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三、景观照明市场增长迅速，受宏观经济、政策、地域、季节影响较大
（一）中国是全球景观照明最大市场
高工产研 LED 研究所(GGII)调研数据显示，受益于全球各个国家或地区政策推广支
持，景观亮化市场渗透率不断提高，2016 年全球景观亮化市场达到 2450 亿元，预计 2017
年将达到 2744 亿元，同比增长 12%。
中国已经成为全球最大的景观亮化市场，2016 年中国景观亮化市场规模达到 558
亿元，预计 2017 年将达到 678 亿元，增长率达 21.5%。
图表7： 2016～2017 年全球景观照明市场规模和增长
率
图表8： 2016～2017 年中国景观照明市场规模和增长
率
资料来源：GGII、联讯证券 资料来源：GGII、联讯证券
景观照明市场近期持续景气。2017Q1 名家汇营业收入和归属母公司股东的净利润
分别是 0.94 亿元和 0.2 亿元，同比分别增长 79%和 103%。利亚德 2017Q1 夜游经济板
块实现营业收入 3.14 亿元，同比增长 71%，毛利率 44%。2017 年新增订单 5.17 亿元，
较上年同期增长 388%。奥拓电子旗下千百辉 2017Q1 签订合同金额已达 2.58 亿元。
根据《“十二五”城市绿色照明规划纲要》统计，政府投资的城市景观照明主要是商
业步行街景观照明（66%），建筑物 19%，构筑物和特殊景观 9%，公园 4%，广场 1%。
图表9： 2016Q1、2017Q1利亚德夜游经济、名家汇营
业收入和净利润
图表10： 各类景观照明投资比例
资料来源：利亚德财报、名家汇财报、联讯证券 资料来源：《“十二五”城市绿色照明规划纲要》、联讯证券
随着 LED 性能提升、成本下降、控制技术不断成熟，再加上其节能环保特性，LED
2450 2744
12%
0%
5%
10%
15%
0
1000
2000
3000
2016 2017
单位：亿元
全球景观亮化市场规模 增长率
558
678
21.5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
200
400
600
800
2016 2017
单位：亿元
中国景观亮化市场规模 增长率
0.94
0.53
3.14
1.83
0.2 0.1
0
1
2
3
4
名家汇17Q1 名家汇16Q1 利亚德17Q1 利亚德16Q1
单位：亿元
营业收入 净利润
商业步行
街
66%
建筑物
19%
构筑物和
特殊景观 9%
公园 4%
广场 1%
其他 1%
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替代传统照明已成必然。2014 年 LED 景观照明灯具行业渗透率已经超过 90%。Wind
数据显示近年来中国 LED 景观照明市场规模增长率均在 15%以上。上游照明工程材料市
场供给充足，材料短缺风险较小。
景观照明市场存在一定的地域差异。长三角、珠三角、环渤海等经济发达地区市场
需求显著高于中西部地区。
景观照明行业具有一定的季节性特征。国庆、春节等大型节日和活动一般集中在三、
四季度，景观照明项目会明显增多。
景观照明工程属于城市基础设施建设，与国家对基础设施建设投资等政策密切相关。
宏观调控政策对景观照明市场也有一定影响。
景观照明行业还受到宏观经济和房地产市场情况的影响，因此还有一定的周期性。
（二）来自政府机构的项目增加
景观照明与下游市政建设、商业及民用建筑等的投资节奏、产业政策关联度较高。
城市景观照明原本由商业地产主导，市场需求较成熟。2015 年政府主导的城市景观亮化
需求大增，利亚德预计市场将在 2017～2019 年爆发，增速将达到 50%。其子公司金达
照明来自政府机构的营业收入从 2014 年的 27%上升至 2016 年的 78%。来自商业地产
的营业收入基本保持稳定，增量部分主要来自政府机构。
图表11： 金达照明营业收入、净利润及增长率 图表12： 金达照明不同来源营业收入占比
资料来源：利亚德年报、联讯证券 资料来源：利亚德年报、联讯证券
商业地产亮化实施周期长（1～2 年）、项目规模小、付款周期长（项目实施进度付
款）等。政府主导的项目特点为：城市整体规划而非独立地产项目，项目规模较大，实
施周期短，倾向于“设计-实施-运维”一体化。
图表13： 商业地产和政府机构主导的照明工程特点
实施周期 项目规模 项目对象 其他
商业地产 长 小 独立地产项目 根据项目进度付款，周期长
政府机构 短 大 城市整体规划 “设计-实施-运维”一体化
资料来源：联讯证券
四、企业众多，集中度较低，竞争较为激烈
我国照明工程行业发展迅速，企业数量众多。截至 2015 年 12 月 31 日，行业内具
1.95
4.12
6.51
0.29 0.85
1.65
1.42 1.65 1.43
0%
100%
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0
1
2
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5
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7
2014 2015 2016
单位：亿元
营业收入 净利润 商业地产营业收入 营业收入增长率 净利润增长率
27%
60% 78%
73%
40% 22%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2014 2015 2016
政府机构 商业地产
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有“城市及道路照明专业承包壹级”资质的企业 200 余家，二级资质企业 500 多家，三
级资质企业 3000 多家。壹级资质企业主要集中在江苏、浙江、广东。照明工程设计专
项资质分为甲、乙两个级别。行业内拥有“照明工程设计专项甲级”资质的企业共 36 家，
主要集中在江苏、广东、北京。同时具有《城市及道路照明工程专业承包壹级》与《照
明工程设计专项甲级》双甲资质企业可以承接全国范围内各种景观照明工程，全国共有
27 家，分别是：
图表14： 照明工程“双甲”资质企业
公司名称 公司名称 公司名称
神州交通工程集团有限公司 南京中电熊猫照明有限公司 北京良业照明工程有限公司
连云港星辰照明有限公司 南通东惠通建设工程股份有限公司 同方股份有限公司
常州市城市照明工程有限公司 深圳市名家汇科技股份有限公司 豪尔赛照明技术集团有限公司
南京路灯工程建设有限责任公司 深圳市创先照明科技有限公司 北京新时空照明技术有限公司
南京朗辉光电科技有限公司 深圳市凯铭电气照明有限公司 浙江环艺电力照明工程有限公司
无锡市照明工程有限公司 深圳市恒星照明有限公司 浙江永通科技发展有限公司
苏州市城市照明工程公司 深圳市金照明实业有限公司 河南新中飞照明电子有限公司
龙腾照明集团有限公司 深圳市高力特实业有限公司 天津华彩电子科技工程集团有限公司
江苏承煦电气集团有限公司 深圳市达特照明股份有限公司 山东万得福装饰工程有限公司
资料来源：联讯证券
景观照明企业主要集中在江苏（辐射浙江、上海等东南沿海地区）、广东（包括深圳、
广州等地）以及北京（辐射辽宁、山东、天津及附近地区）三个经济圈。业内尚未形成
具有全国性影响力的企业，但在各经济圈中均已出现市场占有率较高的领先企业。多数
企业只在某一方面有竞争优势，只有少数企业具备完整的施工及设计流程，能够提供“一
站式”服务。由于市场壁垒较低，主要依靠承接项目的能力，因此各个地市均有较多小
型工程公司。项目竞争中可能会有非市场因素的干扰。综合来看，行业整体集中度较低，
竞争较为激烈。
A 股市场中 5 家公司具有景观照明业务，分别是利亚德、名家汇、奥拓电子、同方
股份、飞乐音响（华体照明 IPO 过会）。新三板景观照明公司较多，一共有 16 家。此外
还有上海城市之光灯光设计有限公司、上海广茂达光艺科技股份有限公司、北京良业照
明工程股份有限公司、豪尔赛照明技术集团有限公司等业内知名企业。
五、绿色环保、智能化是未来发展方向
照明工程已进入 LED 时代，与传统照明相比，LED 照明产品节能、环保、使用寿命
长、适合智能控制等优势。LED 景观照明最重要的优势在于其智能控制系统管控一体化，
智能控制系统对 LED 灯编程控制，将 LED 灯具的色彩表现力、变光变色性能淋漓尽致
地展现，同时还具有防盗、故障报警、在线诊断等管理功能。
城市公共照明设施规模日益扩大，也出现了能源消耗大、维护成本高以及灯具与其
他公共设备无法兼容等问题。智慧照明系统融合监测、通讯、指示、照明等功能，未来
将在城市照明节能、维护、智能控制等方面发挥重大作用。景观照明系统未来将会是智
慧照明系统的一部分，而智慧照明将会是智慧城市的一部分。
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六、景观照明行业上市公司一览
（一）A股上市公司一览
A 股市场上的企业有景观照明业务的一共有 5 家（华体照明 IPO 过会）。名家汇、华
体照明是照明工程公司，同方股份有照明工程业务。利亚德通过投资并购的方式，布局
了全国景观照明市场，旗下共有 5 家照明工程公司。奥拓电子则通过收购深圳市千百辉
照明工程有限公司进入该领域。飞乐音响通过对申安集团的收购，完成了从通用照明领
域向境内外照明工程领域的延伸。A 股上市公司均具有双甲资质。
图表15： A股市场主要景观照明企业部分财务数据
证券简称 总市值
（亿元）
PE
（TTM）
2016 年
营业收入
（亿元）
2016 年
营业收入
增速（%）
2016 年归
属母公司股
东的净利润
（亿元）
2016 年归
属母公司股
东的净利润
增速（%）
2016 年
加权 ROE
（%）
2016 年
毛利率
（%）
2016 年
净利率
（%）
奥拓电子 44 44 4.6 56 0.9 303 14 55 19
利亚德 288 38 43.8 116 6.7 102 22 38 15
名家汇 71 64 4.2 68 1.0 102 21 52 24
同方股份 419 -36 271.7 -4.47 43.0 241 20 18 17
飞乐音响 82 30 71.8 42 3.5 -7 10 27 5
华体照明 - - 4.1 10 0.5 13 20 31 12
资料来源：Wind、联讯证券（截至 2017.5.31）
图表16： A股主要景观照明企业资质情况
证券简称 资质 1* 资质 2* 证券简称 资质 1* 资质 2*
奥拓电子 壹级 甲级 利亚德 壹级 甲级
飞乐音响 壹级 甲级 名家汇 壹级 甲级
华体照明 壹级 甲级 同方股份 壹级 甲级
资料来源：联讯证券 *资质 1 为城市及道路照明工程专业承包资质，资质 2 为照明工程设计专项资质。
（二）新三板挂牌企业一览
新三板该行业挂牌企业共计 16 家。与 A 股相比，新三板企业规模相对较小，业务
相对单一，多为纯正的照明工程公司。多家具有双甲资质，并是所在区域的龙头企业。
金东方智是华中地区唯一有双甲资质的挂牌企业，湖北同行业龙头企业。华彩信和是天
津市照明工程龙头企业。达特照明、华彩信和、金东方智、东惠通、无锡照明、莱奕亭
6 家具有双甲资质。紫晶股份、星河光电、生光谷 3 家公司未按时发布 2016 年报。星河
光电已经发布终止挂牌风险提示。生光谷将会终止挂牌。
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图表17： 新三板主要景观照明企业部分财务数据
证券简称 层级 转让 总市值
（亿元）
PE
（TTM）
2016 年
营业收入
（亿元）
2016 年
营业收入
增速（%）
2016 年归属
母公司股东
的净利润
（亿元）
2016 年归属
母公司股东
的净利润增
速（%）
2016 年
加权
ROE（%）
2016 年
毛利率
（%）
2016 年
净利率
（%）
罗曼股份 基础 协议 - - 1.95 94 0.32 98 24 38 16
智达光电 基础 协议 - - 0.51 15 0.03 71 9 34 5
创一佳 基础 做市 3.48 13 5.26 13 0.27 35 12 16 5
新广联 基础 协议 - - 0.35 -30 0.02 -51 4 32 5
达特照明 基础 协议 - - 2.21 65 0.46 105 13 54 21
ST 中标 基础 协议 - - 0.01 -85 -0.05 -375 -15 7 -522
东惠通 基础 协议 - - 1.15 13 -0.08 -292 -13 14 -12
华彩信和 基础 协议 - - 1.74 26 0.19 61 17 32 11
达森灯光 基础 协议 - - 0.84 19 0.12 30 25 34 14
莱奕亭 基础 协议 - - 1.60 310 0.14 374 52 21 9
金东方智 基础 协议 - - 1.54 30 0.20 228 34 31 13
荣宝科技 基础 协议 - - 0.62 40 0.04 116 10 33 7
无锡照明 基础 协议 - - 2.94 32 0.36 128 15 19 11
生光谷 基础 协议 - - - - - - - - -
星河光电 基础 协议 - - - - - - - - -
紫晶股份 基础 协议 - - - - - - - - -
资料来源：Wind、联讯证券（截至 2017.5.31）
图表18： 新三板主要景观照明企业资质情况
证券简称 资质 1* 资质 2* 证券简称 资质 1* 资质 2*
罗曼股份 壹级 乙级 华彩信和 壹级 甲级
紫晶股份 二级 - 达森灯光 - -
智达光电 壹级 乙级 星河光电 壹级 -
创一佳 壹级 乙级（甲级申请中） 生光谷 壹级 -
新广联 三级 - 莱奕亭 壹级 甲级
达特照明 壹级 甲级 金东方智 壹级 甲级
ST 中标 三级 - 荣宝科技 三级 -
东惠通 壹级 甲级 无锡照明 壹级 甲级
资料来源：联讯证券 *资质 1 为城市及道路照明工程专业承包资质，资质 2 为照明工程设计专项资质。
通过分析部分企业景观照明业务营业收入发现 A 股企业更胜一筹，利亚德最高，超
过 8 亿元，名家汇第二，超过 4 亿元。新三板企业无锡照明和达特照明超过 2 亿元，罗
曼股份、华彩信和、莱奕亭、金东方智、创一佳超过 1 亿元。达特照明、名家汇、利亚
德景观照明毛利率分列前三位。
行业研究。。。。。。。。。。
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图表19： 2016 年部分企业景观照明营业收入和景观照明毛利率
资料来源：公司年报、联讯证券
对 2016 年未进行外延式扩张、景观照明占主营业务绝大部分的企业进行分析，发
现企业景观照明营收在前三年入虽有起伏，但基本保持稳定，而 2016 年均有一定提升，
并且整体提升幅度较前两年更大。结合市场情况和公司年报，尽管有公司管理改善、经
营扩张的因素，多重利好推动市场可能是营业收入和盈利普遍改善的原因之一。
通过分析发现 2016 年企业毛利率并未有显著变化或者趋势。毛利率有一定波动可
能与企业竞标时存在一定不确定性有关。
图表20： 2013～2016 年部分景观照明企业营业收入 图表21： 2012～2016 年部分景观照明企业毛利率
资料来源：公司年报、联讯证券 资料来源：Wind、联讯证券
（三）建议关注利亚德、名家汇、奥拓电子
利亚德、名家汇、奥拓电子均具有双甲资质，行业经验和资源相对丰富，相关业务
在 2017 年 Q1 表现优异，建议关注。
1、利亚德（300296.SZ）
利亚德主营业务由智能显示、文化旅游、夜游经济、体育运动、VR 体验五大板块构
成。2016 年利亚德实现营业收入和归属母公司股东的净利润分别为 43.78 亿元和 6.69
亿元，同比分别增长 116%和 102%。公司景观照明业务为客户设计景观亮化方案、现场
实施、运营维护，方案中所需 LED 照明产品 OEM或者外采。2015 年开始以城市政府为
8.67
4.16
2.92 2.21 1.94 1.74 1.6 1.54
0%
20%
40%
60%
0
2
4
6
8
10
利亚德 名家汇 无锡照明 达特照明 罗曼股份 华彩信和 莱奕亭 金东方智
单位：亿元
景观照明营业收入 景观照明毛利率
0
1
2
3
4
5
2013 2014 2015 2016
单位：亿元
名家汇 无锡照明 达特照明 罗曼股份
华彩信和 莱奕亭 金东方智
0%
20%
40%
60%
80%
2012 2013 2014 2015 2016名家汇 莱奕亭 罗曼股份 达特照明 无锡照明 华彩信和 利亚德
行业研究。。。。。。。。。。
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主导的城市景观亮化需求大增。2016 年利亚德借助城市景观亮化井喷之势，以金达为龙
头，通过收购中天照明、万科时代、普瑞照明和君泽照明，完成景观亮化企业的全国布
局，成为城市景观亮化国内龙头企业。
图表22： 2012～2016 年利亚德景观照明营业收入和增
长率
图表23： 2012～2016年利亚德毛利率、景观照明毛利
率、净利率、ROE(加权)
资料来源：利亚德年报、联讯证券 资料来源：利亚德年报、联讯证券
公司旗下的企业多数具有“城市及道路照明工程专业承包壹级”和“照明工程设计
专项甲级”双甲资质。旗下照明公司均为所在区域知名度高、品牌影响力较大的企业，
具备较丰厚的社会资源。公司照明事业群具有较大的资金、风险承受能力和工程管理等
优势，能够满足政府“设计-实施-运维”一体化需求。在景观照明业务板块中，公司具有
实用新型专利 42 项，外观专利 9 项，软件著作权 8 项。2016 年公司景观亮化业务营业
收入 8.67 亿元，同比增长 110%，毛利率 42%。
2、名家汇（300506.SZ）
名家汇主营业务为照明工程业务及与之相关的照明工程设计、照明产品的研发、生
产、销售、合同能源管理。公司拥有业内领先的“设计-生产-施工”全产业链、一体化综
合服务能力，已取“城市及道路照明工程专业承包壹级”和“照明工程设计专项甲级”
双甲资质，是国家高新技术企业。
图表24： 2012～2016 年名家汇营业收入和归母净利润
及增长率
图表25： 2012～ 2016 年名家汇毛利率、净利率、
ROE(加权)
资料来源：Wind、联讯证券 资料来源：Wind、联讯证券
公司拥有经验丰富的照明工程业务管理团队和稳定的高素质人才队伍，能够跨区域
0.16 0.24
1.84
4.12
8.67
0%
200%
400%
600%
800%
0
2
4
6
8
10
2012 2013 2014 2015 2016
单位：亿元
景观照明营业收入 增长率
0%
10%
20%
30%
40%
50%
2012 2013 2014 2015 2016毛利率 景观照明毛利率
净利率 ROE(加权)
1.69 2.06
2.35 2.48
4.16
0.42 0.46 0.48 0.50 1.01
0%
50%
100%
150%
0
1
2
3
4
5
2012 2013 2014 2015 2016
单位：亿元
营业收入 归母净利润
营收增长率 归母净利润增长率
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2012 2013 2014 2015 2016
毛利率 净利率 ROE(加权)
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经营，为客户提供一站式照明工程整体解决方案。公司拥有发明专利 3 项，实用新型专
利 41 项，外观设计专利 15 项，通过 ISO9001 质量认证体系。2016 年实现营业收入和
归属母公司股东的净利润分别为 4.16 亿元和 1.01 亿元，同比分别增长 68%和 102%。
3、奥拓电子（002587.SZ）
奥拓电子 2016 年以 3 亿元交易对价收购深圳市千百辉照明工程有限公司。千百辉
拥有双甲资质及其他相关资质，在城市景观照明工程设计和施工等相关市场积累了丰富
的渠道及客户资源。曾入选中国建设工程全国照明工程 50 强企业，并多次荣获奖项。收
购千百辉可以为公司 LED 应用产品在景观照明、体育场馆改造等市场领域的拓展提供有
力支持。千百辉承诺 2016～2019 年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分
别为 0.23、0.28、0.33、0.39 亿元。2016 年千百辉扣非后净利润为 0.24 亿元，但由于
2016 年 12 月才完成股权过户，因此并未并入上市公司利润。千百辉 2017Q1 签订合同
金额已达 2.58 亿元。
七、投资策略
1、优先选择研发、设计、施工能力较强，资金实力雄厚、具有双甲资质的业内资深
企业。该类型企业在项目竞标时能够竞争和实施更大规模的项目，有利于企业业绩提升。
2、优先选择能够跨地域进行项目实施的企业，或者经济发达区域的龙头企业，有利
于企业获得更多工程项目。
3、优先选择能够提供“设计-实施-运维”一体化服务的企业。在政府推动的景观照
明项目中更有优势。
八、投资风险
1、政策变化的风险；
2、竞争加剧的风险；
3、宏观经济下滑/调控的风险。
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分析师简介
王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究员执行院长。从业 20 年，在卖方研究领域先后任民生证券研究
所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012～2014 年连续三年获得新财富最
佳中小市值分析师，实地调研数百家上市企业，擅长挖掘中长线成长股。
研究院销售团队
北京 周之音 010-64408926 13901308141 [email protected]
北京 林接钦 010-64408662 18612979796 [email protected]
上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 [email protected]
上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 [email protected]
深圳 刘啸天 15889583386 [email protected]
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，
分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的
授意或影响，特此声明。
与公司有关的信息披露
联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。
本公司在知晓范围内履行披露义务。
股票投资评级说明
投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。
股票投资评级标准
报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
买入：相对大盘涨幅大于 10%；
增持：相对大盘涨幅在 5%~10%之间；
持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
减持：相对大盘涨幅小于-5%。
行业投资评级标准
报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5%以上；
中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间；
减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5%以下。
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