달러: 세계의 통화 - ssl.pstatic.net을 모금한 Jio Platforms에 의해 달성한 놀라운 자금 모금 활동을 모방하고 있다. RRVL은 이미 미국에 본사를

/

리서치센터 투자전략팀

vol. 113 2020. 10. 06

달러: 세계의 통화

Part I Funds Watcher

Part II Fed/Issue Watcher The Dollar: The World’s Currency

Fed Fed Fed Fed Watcher Watcher Watcher Watcher vvvvol. 113ol. 113ol. 113ol. 113

이베스트투자증권 리서치센터 2

Money & Policy Tracker

러시아와러시아와러시아와러시아와 무바달라무바달라무바달라무바달라 국부펀드국부펀드국부펀드국부펀드, , , , 얼굴인식기술얼굴인식기술얼굴인식기술얼굴인식기술 투자투자투자투자 (2020.10.01) 4P4P4P4P

러시아직접투자펀드(RDIF)가 무바달라와 손잡고 러시아 얼굴인식 스타트업

NtechLab에 '10억 루블(약 1,300만 달러)'을 투자. NtechLab은 '인공지능과 신경망을

기반으로 한 컴퓨터 비전 시스템'으로 관련 데이터 분석과 함께 얼굴, 실루엣, 동작

등을 '고도로 정확하고 빠르게' 인식 가능. 비평가들은 이 앱이 "이론적으로, 채무자

를 찾으려는 사람이나 연쇄 살인범에 의해 사용될 수 있다"고 주장

터키터키터키터키 국부펀드국부펀드국부펀드국부펀드 유로본드유로본드유로본드유로본드 매각매각매각매각 진행진행진행진행 (2020.09.30) 5P5P5P5P

터키 국부펀드는 HSBC 홀딩스, 중국 공상은행, 씨티그룹 등 국제은행에 유로본드

매각을 지시. 지난 2016년 설립된 이 펀드는 해외 투자 유치와 터키 시장 규모 확대

에 주도적인 역할을 할 것. 다만, 투자자의 수요는 인플레이션 상승과 경상수지 적자

확대로 인한 영향이 있을 것

아부다비아부다비아부다비아부다비 국부펀드국부펀드국부펀드국부펀드, , , , 릴라이언스릴라이언스릴라이언스릴라이언스 소매사업에소매사업에소매사업에소매사업에 투자투자투자투자 예정예정예정예정 (2020.09.30) 6666PPPP

아부다비의 국부펀드인 무바달라 인베스트먼트는 릴라이언스 인더스트리 리미티드

(RIL)의 소매부문 Reliance Retail Ventures Limited, RRVL와 최대 10억달러의 투자

를 놓고 사전 협의 중. RRVL은 이미 미국에 본사를 둔 PE인 KKR&Co.사와 실버레

이크 파트너스로부터 18억 달러를 받음

달러달러달러달러: : : : 세계의세계의세계의세계의 통화통화통화통화 (2020.09.29) 8888PPPP

글로벌 경제에서 달러가 갖는 1차 지급준비금 통화로서의 역할은 미국이 자금을 더

쉽게 빌리고 성가신 금융 제재를 가할 수 있도록 함. 그러나 일부 전문가는 러스트

벨트와 같은 지역에 대한 비용이 너무 비싸서 감당할 수 없다고 이야기



Part I Funds Watcher

글로벌 집행기관 동향

최근 업데이트 된 글로벌 집행기관들(국부펀드, 연기금, 대학기금 등)의

최신 동향을 요약, 정리 했습니다.

국부펀드 (Sovereign Wealth Fund)

� 러시아와 무바달라 국부펀드, 얼굴인식기술 투자

� 터키 국부펀드 유로본드 매각 진행

� 아부다비 국부펀드, 릴라이언스 소매사업에 투자 예정



러시아와 무바달라 국부펀드, 얼굴인식기술 투자 - 2020.10.01, intellinews

러시아직접투자펀드(RDIF)가 무바달라와 손잡고 러시아 얼굴인식 스타트업

NtechLab에 '10억 루블(약 1,300만 달러)'을 투자했다고 EWDN가 보도했다.

NtechLab은 '인공지능과 신경망을 기반으로 한 컴퓨터 비전 시스템의 글로벌 리더'

라고 자칭하며 관련 데이터 분석과 함께 얼굴, 실루엣, 동작 등을 영상으로 '고도로

정확하고 빠르게' 인식할 수 있는 솔루션을 제공한다.

모스크바에 본사를 둔 NtechLab은 2015년 창사 직후 구글 등 100여 개의 경쟁사

를 따돌리고 얼굴 인식 세계 챔피언에 올랐다. 이 승리 직후 스타트업이 개발한 첫

얼굴 인식 앱은 사용자 사생활 논란을 불러일으켰다.

'FindFace'로 불리는 이 앱은 러시아 대표 소셜 네트워크인 Vkontakte의 소셜 미디

어 페이지에 자동으로 이미지를 매치시켰다. 새로운 친구를 쉽게 사귀기 위한 의도

였지만, 이 앱은 더 민감한 목적으로 사용되었다. 페테르부르크 당국이 방화범을 식

별하는데 도움이 되었지만, 이는 젊은 여성들을 식별하고 괴롭히는 데도 사용되었다.

FindFace 비평가들은 이 앱이 "이론적으로, 채무자를 찾으려는 사람이나 연쇄 살인

범에 의해 사용될 수 있다"고 주장하기까지 했다. NtechLab의 솔루션 최초 사용자

중에는 터키 경찰, 군, 정보기관, 관계 부처, 대기업 등이 있었다. 이러한 해결책들은

현재 모스크바시의 대규모 비디오 감시 시스템을 지원하기 위해 사용되고 있는데,

이 시스템은 최근 시민권 운동가들이 법정에서 이의를 제기했다.

NtechLab은 현재 러시아와 인접 국가, 중동, 중남미, 동남아, 유럽을 포함한 15개국

에서 30여 곳의 대형 고객들을 확보하고 있다. 이러한 고객들은 보안, 소매, 금융,

오락 및 관광 산업과 같은 다양한 분야에서 활동하고 있다. 스타트업 제품 중에는 '

전 세계 수십 개 도시의 공공 안전을 보장하는 생체 인식식별시스템'이 있다.

NtechLab은 모든 고객 데이터를 비공개로 유지한다고 주장하면서 자사 소프트웨어

가 어떻게 사용되는지에 대한 통제가 없다고 말한다. Artem Kukharenko 공동창업

자는 테크크런치에서 "지방법을 준수할 수 있는 프로세스를 만들기 위해 노력한다"

고 말했다. "우리는 파트너들을 신뢰하기 위해 그들을 조사하며, 그들이 우리의 기술

을 나쁜 목적으로 사용하지 않을 것이라는 것을 알고 있다."

NtechLab은 자사의 솔루션이 2018 러시아 월드컵 기간 동안 여러 도시에서 활발

하게 사용됐으며 "연방 수배자 명단에 있는 100명 이상을 검거하는데 기여했다"고

밝혔다.

Funds Watcher



2020년에는 코로나 19 확산에 대응하기 위해 주요 도시의 비디오 감시 시스템에

NtechLab의 솔루션이 활용되고 있다. 회사 측은 이를 통해 지역 당국이 "방역체제

에 대한 준수를 감시하고, 많은 사람들의 모임을 감시하며, 보호 마스크가 있는데도

안면 식별을 통한 출입통제 시행에 도움이 됐다"고 말한다.

테크크런치의 보고대로 지난해 매출이 전년 대비 3배인 8백만 달러에 이르는 등 손

익 분기점에 도달했다. NtechLab의 주주 중에는 러시아 억만장자 Roman

Abramovich가 소속돼 있는 것으로 알려진 임펄스 VC가 있다.

< Russian and Emirati sovereign wealth funds invest $13mn in sensitive face recognition technology> https://intellinews.com/russian-and-emirati-sovereign-wealth-funds-invest-13mn-in-sensitive-face-recognition-technology-193145/?source=cee-telecoms-media-it-newswatch

터키 국부펀드 유로본드 매각 진행 - 2020.09.30, Bloomberg

터키 국부펀드는 HSBC 홀딩스, 중국 공상은행, 씨티그룹 등 국제은행에 유로본드

매각을 지시했다. 정확한 발행 시기와 규모는 시장 상황에 따라 결정될 것"이라며

아직 계획이 공개되지 않은 만큼 밝히지 말아 달라고 당부했다. "매각은 연말 전에

이루어질 가능성이 더 높다"고 전해졌다. 뱅크오브아메리카-메릴린치도 발행 허가

를 받았다고 또 다른 관계자는 말했다.

Zafer Sonmez CEO는 지난 7월 블룸버그에 "지난 2016년 설립된 이 펀드는 해외

투자 유치와 터키 시장 규모 확대에 주도적인 역할을 할 것"이라고 말했다. 블룸버

그통신은 올해 초 이 펀드가 유로본드 매각으로 약 20억 달러를 모을 수 있다고 보

도했다.

이번 일은 터키 최대 휴대전화 사업자인 투르크셀의 지분 26.2%, 보르사 이스탄불

의 지분 10%를 인수하는 등 국부펀드가 잇따라 매입한 데 따른 것이다. 이 부채에

대한 투자자의 수요는 인플레이션 상승과 경상수지 적자 확대로 인해 방해 받을 수

있다. 올해 리라화 가치가 달러 대비 23% 하락하는 등 지정학적 리스크와 향후 미

국 선거도 리스크는 시장에 대한 투자심리를 짓누르고 있다.

런던 소재 메들리 글로벌 어드바이저 LLC의 Nigel Rendell 애널리스트는 "11월의

미국 대선은 뿐만 아니라 미중 관계에 대한 모든 우려와 위험을 싫어하는 시기라면,

터키는 이번 달 투자 대상으로 매력적이지 않을것"이라고 말했다.

"그런 상황에서 터키가 유로본드를 합리적인 수익률로 발행할 수 있는 방법은 없다.

시장 상황이 더 유리해도 투자자들은 터키의 경제와 정치에 대해 조심스럽다"고 말

했다. 터키 자산에 대한 투자자들의 욕구를 높이기 위해 정부가 심리에 타격을 준

대책과 규제를 일부 완화하고 있다.



런던 UBS 그룹 AG의 전략가인 Manik Narain은 최근 몇 주 동안 보다 정통적인

통화정책 조치와 규제를 도입하기 위한 "철저한 공세"를 펼쳤다고 말했다. "미국 선

거를 둘러싼 불확실성에는 다소 부차적인 것일 수 있다."

이번 채권 매각이 성사되면 2019년 10억 유로(약 11억 7000만 달러)의 2년 만기

신디케이트 대출 뒤를 따르게 될 것이다. ICBC와 씨티그룹은 대출에서 book-

runner로 활동했고, HSBC는 신용 대리인으로 활동했다.

<Turkey Wealth Fund Hires HSBC, Citi, ICBC for Debut Eurobond> https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-09-30/hsbc-icbc-citi-hired-for-turkish-wealth-fund-s-debut-eurobond

아부다비 국부펀드, 릴라이언스 소매사업에 투자 예정 - 2020.09.30, swarajyamag

아부다비의 국부펀드인 무바달라 인베스트먼트는 Mukesh Ambani가 이끄는 릴라이

언스 인더스트리 리미티드(RIL)의 소매부문 Reliance Retail Ventures Limited,

RRVL와 최대 10억달러의 투자를 놓고 사전 협의 중이라고 이코노믹타임스가 보도

했다.

RRVL은 일련의 기술 전공자들, 사모펀드 그리고 국부펀드로부터 200억 달러 이상

을 모금한 Jio Platforms에 의해 달성한 놀라운 자금 모금 활동을 모방하고 있다.

RRVL은 이미 미국에 본사를 둔 PE인 KKR&Co.사와 실버레이크 파트너스로부터

18억 달러를 모금했다.

무바달라 투자회사도 불과 몇 달 전 지오플랫폼에 12억 달러를 투자했다는 점에 유

념해야 한다.

앞서 동사는 아시아에 대한 투자가 부족한 상황이며 이 지역에 대한 투자 포트폴리

오를 확대할 계획이라고 밝힌 바 있다.

무바달라 투자회사는 아부다비 투자청(ADIA)에 이어 두 번째로 큰 국부펀드로 현

재 2,400억달러가 넘는 자산을 운용하고 있다.

한편, 일본 소프트뱅크 그룹도 RRVL 투자에 관심을 표명한 것으로 전해졌다.

<Abu Dhabi Sovereign Wealth Fund, Mubadala In Advanced Talks To Invest Up To $1 Billion In Reliance's Retail Business > https://swarajyamag.com/insta/abu-dhabi-sovereign-wealth-fund-mubadala-in-advanced-talks-to-invest-up-to-1-billion-in-reliances-retail-business



Part II Fed/Issue Watcher

미국 연방준비제도, 국제 금융기관 연구 및 최신 이슈

연방준비제도를 포함한 국제 금융기관(FRB, ECB, BOE, BOJ, IMF, WB, BIS,

CEPR, NBER 등)에 게재된 최근 연구물 혹은 글로벌 언론기관의 최신 기사

중 흥미로운 주제를 하나 선정하여 깊이 있게 소개하고, 몇몇 주제들을 요약,

정리하였습니다.



* 외교협회(CFR)의 게시 내용을 요약, 편집했습니다. 저작권은 CFR에 있습니다.

글로벌 경제에서 달러가 갖는 1차 지급준비금 통화로서의 역할은 미국이 자금을 더 쉽게 빌리고 성가신 금융 제재를 가할 수 있도록 한다. 그러나 일부 전문가는 러스트 벨트와 같은 지역에 대한 비용이 너무 비싸서 감당할 수 없다고 이야기한다.

� 요약

• 달러는 제2차 세계대전 종전 이후 세계의 주요한 준비 통화가 되었고, 현재 국제

무역에서 가장 널리 사용되는 통화이다.

• 달러에 대한 높은 세계적 수요는 미국이 낮은 비용으로 자금을 조달할 수 있도록

했고 미국의 제재 위력을 증폭하였지만, 이는 또한 미국의 수출에 타격을 주었으며

일자리도 희생시켰다.

• 유로화와 위안화를 포함한 기타 통화들은 글로벌 사용량에서 달러에 훨씬 못 미친다.

� 소개

- 달러는 제2차 세계대전 종전 이후 세계에서 가장 중요한 통화가 되었다. 또한, 가장

흔하게 준비 통화로 보유되고, 국제 무역과 기타 거래에서 전 세계적으로 가장 널리

사용된다. 세계 경제에서 달러의 구심적 역할은 미국이 해외로부터 자금을 더 쉽게

빌리고 미국의 금융 제재의 범위를 확장하는 등 미국에 일부 혜택을 준다.

- 하지만 일부 전문가는 달러의 패권은 대가를 치러야 한다고 주장한다. 미국 채권에

대한 해외 수요 증가는 달러의 가치를 상승시키고, 미국의 수출 경쟁력을 떨어뜨려

무역적자와 일자리 손실을 가져온다. 그리고 수많은 글로벌 거래에서의 달러의

역할은 미 연준이 코로나바이러스 대유행으로 촉발된 것과 같은 경제적 위기 동안

최종 대부자로서 역할을 하도록 압력을 가한다. 많은 전문가는 달러의 영향력에

대한 우려에도 불구하고 미 달러가 조만간 가장 중요한 준비 통화로서의 자리를

내어줄 가능성은 작다고 이야기한다.




� 준비 통화란 무엇인가?

- 준비 통화는 한 국가의 중앙은행이나 재무부가 공식적인 외환보유고의 일부로

보유하고 있는 외화이다. 국가는 경제적 충격을 이겨내고, 수입과 서비스 부채에

대해 지불하고, 자국 통화의 가치를 적절히 조절하기 위해서 등의 수많은 이유로

준비금을 보유한다. 국제 무역 대부분이 달러로 행해지기 때문에 여러 나라가 자국

통화로 자금을 조달하거나 외국 재화에 대한 대금을 지불할 수 없다. 따라서 위기

동안 수입의 꾸준한 공급을 보장하고 채권자들이 외화 지정 부채 상환을 할 수

있도록 보장하기 위해 준비금을 보유해야 한다.

- 중앙은행은 공개시장에서 통화를 매입하고 매도함으로써 자국 통화의 가치에

영향을 줄 수 있다. 이렇게 안정성을 제공할 수 있으며, 투자자 신뢰를 유지할 수

있다. 예를 들어, 경제 침체기에 브라질 헤알화 가치가 하락하기 시작하면, 브라질

중앙은행이 개입하여 가치를 올리기 위해 외환 보유액을 사용할 수 있다. 반대로

국가가 자국 통화의 가치 상승을 막거나 수출품을 더 저렴하게 만들기 위해 개입할

수도 있다.

- 대부분의 국가는 필요한 순간에 외환 보유고에 접근할 수 있도록 확실히 하기를

원하기 때문에 크고 개방적인 금융시장을 가진 통화로 준비금을 보유하고 싶어

한다. 중앙은행은 종종 미 재무부 채권과 같은 국채 형태로 통화를 보유한다. 미

재무부 채권 시장은 지금까지 세계에서 가장 크고 유동적인(즉, 매입과 매도가 가장

쉬운) 시장으로 유지되고 있다.

- 국제 통화 시스템을 모니터링할 책임이 있는 조직인 국제통화기금(IMF)은 호주

달러화, 영국 파운드화, 캐나다 달러화, 중국 위안화, 일본 엔화, 스위스 프랑화,

미국 달러화를 8개의 주요 준비 통화로 인정하고 있다. 미 달러는 세계 외환

보유액의 60% 이상을 차지하는 단연코 가장 흔한 준비 통화이다.

그림1 외환 보유액 중 가장 큰 미 달러

2019 년 국가별 금 제외 보유액 가치(백만 달러)

자료: IMF Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER), CFR, 이베스트투자증권 리서치센터



- 중국은 보고되는 모든 국가의 외환보유고 중 약 3조 달러 이상으로 가장 규모가

크다. 2위인 일본은 약 1.3조 달러이고, 인도, 러시아, 사우디아라비아, 스위스, 대만

또한 큰 규모의 준비금 보유액을 가지고 있다. 현재 미국은 준비금에 400억 달러

가치의 외화를 포함 대략 1,400억 달러 규모의 자산을 보유하고 있다.

그림2 외환보유고가 가장 큰 중국

2019 년 국가별 금 제외 보유액 가치(백만 달러)

주: 대만 제외, 총액은 통화 당국이 보유한 외환 보유고, IMF 보유 준비금, IMF 특별인출권(Special Drawing Rights, SDR)으로 구성

자료: WB, 중국 중앙은행(대만), CFR, 이베스트투자증권 리서치센터

� 미국 달러는 어떻게 세계 최고의 준비통화가 되었는가?

- 미 달러의 세계 준비 통화로서의 위상은 제2차 세계대전의 여파로 1944년 브레튼

우즈 회의(Brettton Woods Conference)에 의해 굳어졌고, 회의에서 44개국은

IMF와 세계은행의 설립에 합의했다. (일부 경제학자는 일찍이 1920년 중반에 미국

달러가 최고 준비 통화로서 영국 파운드를 추월했다고 주장하고 있다) 브레튼

우즈에서는 각국이 자국 통화의 가치를 달러에 고정하는 환율제도가 만들어졌고,

온스당 35달러의 비율로 금으로 태환이 가능했다. 이는 대공황에 대한 대응으로

1930년대 자국이 비교적 우위를 얻기 위해 금본위제를 포기하고 자국 통화를

평가절하했던 '근린 궁핍화(beggar-thy-neighbor)' 통화전쟁을 방지하기 위해

설계되었다.



- 하지만 1960년대까지 미국은 미국 이외의 지역에서 유통되는 달러를 커버할 만큼의

충분한 금을 보유하지 못 해서 미국의 금 보유량을 소진되는 사태의 두려움을

가져왔다. 이 제도를 살리기 위한 노력이 실패한 이후 Richard Nixon 대통령은

1971년 8월 미 달러의 금 태환을 중지했고, 브레튼 우즈 환율제도의 종지부를

찍었다. 몇 달 뒤 주요 선진국 10개국이 타결한 스미소니언 협정은 달러의 가치를

절하하고 환율이 더 유동적이게 함으로써 시스템 회복을 시도했지만, 오래가지

못했다. 1973년경 현재 가장 많은 변동환율제도가 자리를 잡았다. 많은 국가들은

여전히 환율이 일정 범위 내에서만 변동하도록 허용하거나 자국 통화 가치를 미

달러와 같은 다른 통화에 고정함으로써 환율을 조정하고 있다.

- 그러나 미국 달러는 최고의 지위로 남아있다. 달러는 글로벌 준비금의 대부분을

차지하는 것 외에도 국제 무역에서 선택되는 통화이다. 석유 같은 주요 원자재는

주로 미국 달러를 사용하여 사고 팔린다. 사우디 등 일부 국가들은 여전히 달러에

자국 통화를 고정한다.

- 달러의 패권에 기여하는 요인으로는 안정적 가치, 미국 경제의 규모, 지정학적

영향력이 있다. 게다가 총 18조 달러에 달하는 미국 채권시장에 버금가는 시장을

가진 국가도 없다. CFR의 Brad W. Setser는 미 재무부 증권을 세계 최고의

준비자산으로 여기는 것이 더 도움이 된다고 이야기한다. 또한, 미국채 시장과

유사한 시장이 없으면 달러와 경쟁하기 힘들다고 말한다.

� 미국이 받는 혜택은?

- 최고 준비 통화로서의 달러 지위는 1960년대 Valery Giscard d’Estaing 전 프랑스

재무부 장관이 만든 말처럼 미국의 '과도한 특권(exorbitant privilege)'으로 불리고

있다. 당시 프랑스 관료들은 달러에 대한 세계의 필요가 미국의 해외투자를 위한

저렴한 자금 조달을 제공한다고 믿었다. 시간이 지나면서 미국의 무역은 지속적인

적자로 돌아섰고, 이는 부분적으로 달러 준비금에 대한 글로벌 수요에 의해

뒷받침되었다. 국채에 대한 높은 수요는 구매자들을 끌어들이기 위해 높은 이자를

지불할 필요가 없음을 의미하기 때문에, 그러한 수요는 미국이 채권을 낮은

비용으로 발행하고 현재 상당한 대외부채의 비용을 낮게 유지하는 데 도움을 준다.

- 일부 전문가는 다른 선진국들 또한 매우 낮은 이자율로 자금을 조달할 수 있다는

사실을 지적하면서 이러한 이점이 미미하다고 주장한다. Ben Bernanke 전 연준

의장은 세계 경제에서 미국의 비중 축소와 유로화와 엔화 같은 다른 통화의 상승이

미국의 이익을 잠식했다고 주장해오고 있다. 그는 2016년에 "과도한

특권(exorbitant privilege)은 더 이상 그렇게 과도하지 않다"라고 썼다.



- 글로벌 지불 시스템에서 달러의 중요성은 또한 미국이 행하는 금융적 제재의 힘을

향상시킨다. (심지어 다른 국가 간의 무역에서도) 미 달러로 진행되는 거의 모든

무역은 연준에 계좌가 있는 소위 환거래은행(correspondent bank)에 의해

다뤄지기 때문에 미국의 제재 대상일 수 있다. 미국은 달러로 거래할 수 있는

능력을 차단함으로써 블랙리스트에 오른 이들의 사업을 어렵게 만들 수 있다.

2015년 프랑스 은행 BNP파리바는 쿠바, 이란, 수단 등으로부터 달러 결제를

처리함에 따라 미국의 제재를 위반하여 90억 달러에 가까운 기록적인 과징금을

부과받았다. Setser는 "달러가 그렇게 널리 사용되지 않았다면 제재의 범위가

줄어들 것임에 의심의 여지가 없다"라고 이야기한다.

- 하지만 일부 전문가는 제재의 적극적인 사용은 달러 헤게모니를 위협할 것이라고

경고한다. Donald J. Trump 행정부 출범 이후 2018년 이란에 대한 제재를

일방적으로 재부과했고, 미국의 우방국인 프랑스, 독일, 영국 등을 포함한 다른

국가들은 이란과 계속 거래하기 위한 달러로부터 자유로운 대체 시스템을 개발하기

시작했다. 더 최근에는 러시아와 중국이 서로의 무역에서 달러 사용을 줄여왔다.

� 비용은?

- 달러에 대한 수요가 높아지면 가치는 증가하지만, 이는 비용을 가져온다. 통화

강세는 수입품을 더 싸게, 수출품을 더 비싸게 만들어 해외로 제품을 파는 국내

산업에 피해를 주고 일자리 손실을 가져올 수 있다. 경제적 혼란기에 투자자는

달러의 안정성을 추구하고, 이는 이미 어려운 시기를 겪고 있는 수출업체에 더 큰

고통을 준다. 전 IMF 미국 이사인 Meg Lundsager는 NPR에 "통화에 대한 국제적

역할이 크면, 그에 대한 통제력을 잃을 것이다"라고 말했다. 일부 전문가는 달러

우세의 러스트벨트 등 제조업 밀집 지역에 대한 비용이 너무 비싸며 미국은

자발적으로 물러나야 한다고 주장한다.

- 일부 연구는 국제 무역에서 달러의 큰 역할이 또한 글로벌 경제에 부정적인 결과를

가져올 수 있다는 것을 보여준다. 한 국가의 통화가 약해짐에 따라 그 국가의 상품

수출은 더 저렴해지고 결과적으로 더 경쟁력이 생긴다. 하지만 너무나 많은 거래가

미국 달러로 이루어지기 때문에 다른 국가들은 그들의 통화가치가 하락할 때 항상

이러한 혜택을 볼 수 있는 것은 아니다. IMF 연구진들은 2020년 7월 보고서에서

이러한 현상이 신흥국과 선진국이 그들의 통화가치 하락으로부터 이익을 볼

가능성이 작기 때문에 코로나바이러스 대유행에 의해 촉발된 경제적 위기를

증폭시킬 수 있다고 이야기한다.

- 또한, 미국은 다른 국가가 대규모 무역 흑자를 유지하기 위해 통화 가치를 억제하는

통화 조작으로 피해를 입는다. 무역흑자를 내는 국가는 수출품을 더 비싸게 만들고

수출을 억제하는 통화의 가치상승 압력에 직면할 수 있다. 이에 달러 보유고를

축적함으로써 대신 통화가치를 인위적으로 낮게 유지할 수 있는데, 이 과정에서

미국 수출업체에 타격을 줄 수 있다.



- 글로벌 준비금 증가율이 높았고, 많은 국가들이 외환시장에 강력히 개입하던

2012년에 피터슨 국제경제 연구소(Peterson Institute for International

Economics, PIIE)의 경제학자 C. Fred Bergsten과 Joseph E. Gagnon은 외화

조작이 미국의 무역적자를 연간 최대 5,000억 달러까지 급증시켰고, 그 결과

100만에서 500만 개의 일자리가 사라졌다는 것을 밝혔다.

- 비록 대부분의 전문가가 중국이 최근 몇 년간 통화 가치 억제를 위해 심하게

개입하지 않았다는 사실에 동의하지만, 중국은 최악의 가해자 중 하나였다. 그러나

코로나바이러스 대유행 가운데 상대적으로 강한 회복세를 누렸던 국가들이

준비금을 늘려감에 따라 통화 개입은 아시아 전역에서 다시 증가하고 있다.

그림3 미국의 무역수지

수출-수입, 지급 잔액 기준(십억달러)

주: 상품 및 서비스 무역 포함

자료: 미국 인구조사국, CFR, 이베스트투자증권 리서치센터

� 달러의 대안은 있는가?

- 코로나바이러스 대유행으로 인한 경제적 격변은 주도적 준비 통화로서의 달러화

가치 하락에 대한 걱정을 다시금 일으켰다. 일부 전문가는 기존의 거대한 부채에

더해지는 미국 정부의 대규모 경기부양책 지출이 바이러스 확산 통제 실패와

결합하여 미 달러에 대한 신뢰에 위기를 가져올 수 있다고 우려한다.

- 그러나 2008년 금융위기 이후를 포함한 달러화 가치 하락에 대한 이전의 예측은

아직 일어나지 않았다. 경제학자 Barry Eichengreen이 그의 저서 '과도한

특권(Exorbitant Privilege)'에서 설명한 대로 이는 달러화가 주도적 준비 통화로서

누리는 이점과 신뢰할 수 있는 대안의 부재의 증거이다. 무역과 금융에서 달러의

으뜸가는 지위는 달러를 모든 국가들이 보유하기에 가장 매력적인 통화로 만들고,

따라서 대체하기 어렵게 한다.



- 게다가 유로화, 위안화, IMF SDR 등 가장 흔히 떠도는 대안들은 나름의 문제를

가지고 있다.

유로화유로화유로화유로화.... 유로화는 글로벌 외환 보유고의 약 20%를 차지하는 두 번째로 많이 사용되는

준비 통화이다. 유럽 연합은 경제 규모와 수출 측면에서 미국과 경쟁하고 있으며,

강력한 중앙은행과 견실한 금융시장을 자랑한다. 하지만 Setser에 따르면 공동

채권과 통합된 유럽 채권시장이 없어 준비 통화로서의 매력이 제한적이다.

위안화위안화위안화위안화.... 글로벌 준비 통화 발행에서 오는 특권과 혜택에 대한 열망이 큰 중국은

위안화의 역할을 증대시키려고 노력하고 있다. 위안화는 현재 글로벌 준비금의

2%에 불과하고, 중국의 노력은 자국 경제를 통한 강력한 화폐 흐름 통제로 인해

애를 먹었지만, 위안화의 세계적 사용은 꾸준히 증가하고 있다. 중국은 또한 자국

무역을 위안화로 표시하기 위해 사용 증가를 추진하고 있다.

그림4 여전히 미국 달러화에 한참 뒤처지는 유로화와 위안화

할당 준비금의 백분율

주: 할당 준비금은 COFER 데이터베이스 보고 기준

자료: IMF, CFR, 이베스트투자증권 리서치센터

특별인출권특별인출권특별인출권특별인출권(SDR)(SDR)(SDR)(SDR).... 브레튼 우즈 회담에서 영국 경제학자 John Maynard Keynes는

글로벌 중앙은행에 의해 관리되는 국제 통화인 '방코르(bancor)'를 만들 것을

제안했다. Keynes의 계획은 결실을 보지 못했지만, 경화 준비금으로 교환 가능한

내부 통화인 IMF의 특별인출권(Special Drawing Rights, SDR)을 글로벌 준비

통화로 사용하자는 요청이 있어 왔다. SDR의 가치는 유로화, 파운드화, 위안화, 미

달러화, 엔화의 5개 통화에 기초한다. 찬성론자들은 그러한 시스템이 발행국이 국내

및 국제 필요 모두에 대응해야 하는 국가 통화에 기초한 것보다 더 안정적일

것이라고 주장한다. SDR 활용 아이디어는 2009년에 중국 중앙은행 총재인 Zhou

Xiaochuan가 지지하였다. Joseph Stiglitz를 위시한 경제학자들 또한 SDR의 더 큰

역할을 지지해왔다.



하지만 Eichengreen은 SDR이 널리 채택되기 위해서는 SDR 표시 채권시장과의

민간거래가 받아들여지는 실제 통화와 같은 기능이 필요할 것이라고 썼다. 또한,

IMF는 SDR의 공급을 제할 수 있는 권한을 부여할 필요가 있는데, 이는 기구의

투표 구조 내에서 미국의 사실상 거부권을 고려했을 때, 무리한 요구일 것이다.

암호화폐암호화폐암호화폐암호화폐.... 기술 전도사들은 비트코인과 같은 가상화폐가 정부 발행 통화를 대체하는

세상을 꿈꾼다. 그러한 디지털 통화는 어떠한 발행 당국도 없이 분권화된 컴퓨터

네트워크를 통해 '채굴(mined)'되고 전송된다. 찬성론자들은 그러한 시스템이

금본위제에서와같이 암호화폐 공급이 제한되기 때문에 국가들이 화폐를 인쇄하는

것을 막을 것이라고 주장한다. 하지만 이는 위기 동안 정부의 정책 선택권을 제한할

것이다. 더불어 가상화폐는 가치가 크게 변동해서 매력이 떨어진다. 그러나 일부

국가들은 자체 디지털 화폐로 실험을 진행 중이다.

� 달러의 미래는?

- 많은 전문가는 달러가 머지않아 세계의 주도적인 준비 통화로서의 지위를

추월당하지 않을 것이라는 데 동의한다. 그리고 그러한 추세는 미국의 적극적인

제재 이용과 글로벌 리더십 약화로 인해 가속화될 수 있지만, 다른 통화들과

영향력을 공유하면서 서서히 진행되는 미래가 더 가능성이 높다고 이야기한다.

- 일부 경제학자들은 달러화가 세계적 역할이 작아지는 것을 두려워할 필요가 없으며,

사실 미국에 이익을 줄 것이라고 말한다. PIIE의 Bergsten은 달러의 특수한

지위로부터 나오는 낮은 이자율이 미국의 낭비를 부추겨 2008년 금융 위기에

기여했다고 주장한다. 그는 SDR뿐만 아니라 유로화와 위안화의 더 큰 역할을

지지한다. 또한, Foreign Affairs에 "미국은 더욱 다양한 통화체제를 피할 수 없는

현실로 받아들일 뿐만 아니라 자국 경제의 국제적 지위를 다시 바로잡기 위한

노력의 일부로 그러한 발전을 적극적으로 장려해야 한다"고 기고했다. 낮아진

준비금 수요에서 나오는 달러 약세는 미국 수출을 더 경쟁력 있게 만들 것이고

잠재적으로 일자리를 창출할 것이다.

- Setser는 또한 유로화와 위안화의 더 큰 역할을 지지하지만, 복수의 준비 통화와

준비 자산이 사용되는 세계로 천천히 전환되는 모습을 그린다. 그는 "미국의

재앙적인 정책 오류가 없다면, 달러는 향후 수십 년 동안 가장 중요한 준비 통화로

유지될 것을 예상한다"고 이야기한다.

<The Dollar: The World’s Currency> by Anshu Siripurapu. CFR. 2020.09.29 https://www.cfr.org/backgrounder/dollar-worlds-currency



Compliance Notice

본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 신중호).

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이

나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서

본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다.

_ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.



이 자료는 미국 12개 연방준비은행, 국제 금융기관(IMF, BIS, BOJ, ECB, CEPR 등) 및 기타

연구센터에서 최근 게재한 연구물과 글로벌 집행기관들(연기금, 국부펀드, 대학기금 등)의 최신

동향을 정리 및 번역한 것입니다. 주요 국제 금융기관에서 두드러진 주제가 없는 주에는 해외

언론사, 운용사의 칼럼, 오피니언, 특집기사 등에서 발간기간에 제한 없이 눈에 띄는 주제를

요약, 인용, 편집을 거쳐 데이터를 덧붙여 정리했습니다.

Vol 113. 2020. 09. 28 (월) ~ 2020. 10. 04 (일)

Documents

달러: 세계의 통화 - ssl.pstatic.net을 모금한 Jio Platforms에 의해 달성한 놀라운 자금 모금 활동을 모방하고 있다. RRVL은 이미 미국에 본사를