金融小辭典...金融小辭典什麼是債券的“存續期間(Duration)”呢？指投資人”持有債券之平均到期年限”，意即投資人回收本息的實際平均年限。債券的存續期間會隨著到期期限而縮短；一般而言，債券越接近到期期限，其存續期間縮短的速度會

僅供內部參考 P-1

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�什麼是債券的“存續期間(Duration)”呢？

指投資人”持有債券之平均到期年限”，意即投資人回收本息的實際平均年限。債券的存續期間會隨著到期期限而縮短；一般而言，債券越接近到期期限，其存續期間縮短的速度會越快。以白話來說，可想成持有債券的平均回本期間。

→例如：王小明投資A債券，而A債券的平均到期年限為5年，則表示王小明投資A債券在回收本金跟利息的時間上共花了5年時間的意思

存續期間(Duration)定義


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�影響“存續期間(Duration)”的因素是什麼呢？

1.到期日越長，存續期間越長→因為中間部分還本的錢變少了(時間拉長了)，所以存續期間當然會越長

2.票面利率越高，存續期間越短→票面利率高，領的利息會比較多，當然回本比較快，存續期間就會短

3.到期殖利率(YTM)越高，存續期間越短→收益率越高，當然回本的速度會越快啦

存續期間(Duration)影響因素


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�“存續期間(Duration)”的用處是什麼呢？

1.用來衡量債券價格對利率變動的敏感度，或說用來判斷債券的利率風險有多大。2.存續期間越長，對利率變動越敏感。

存續期間越長→對投資人越有利

(應該增加手中債券的存續期間)

上升。

存續期間越長→價格漲幅會越大

存續期間越短→價格漲幅會越小

市場利率下降

(貨幣寬鬆)

存續期間越短→對投資人越有利

(應該縮短手中債券的存續期間)

下跌。

存續期間越長→價格跌幅會越大

存續期間越短→價格跌幅會越小

市場利率上升

(貨幣緊縮)

對投資人最有利的情況債券價格

存續期間(Duration)用處


� 投資實例：

中國海洋石油公司於2012年5月2日發行票面利率3.875%的10年期債券(2022年5月2日到期)

今日投資人於次級市場買入此檔債券

→假設投資人買進價格90(折價)，則存續期間約7.24年

→假設投資人買進價格105(溢價)，則存續期間約7.44年

也就是說，存續期間除了受到發行時的票面利率與到期日影響外，買進價格亦為影響因素之一。

若為折價買入，則到期殖利率較高，故存續期間相對較短(回本速度較快)；反之，若為溢價買入，

則到期殖利率較低，故存續期間相對較長(回本速度較慢)。

金融小辭典存續期間(Duration)實例

資料來源：Bloomberg，存續期間數據為試算結果；資料日期：2013/6/26


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� 什麼是”殖利率 (Yield)”呢？

殖利率又稱為”到期殖利率“(Yield to Maturity, YTM)，指債權人持有債券至到期日可獲得的利率，而此利率會隨市場狀況變動。

簡單來說，殖利率代表投資人所要求的報酬率。

而殖利率與債券價格呈”反向”的關係：1.殖利率越低→債券價格越高2.殖利率越高→債券價格越低

殖利率(Yield)定義


� 投資實例：

ALUFP 6.45 03/15/29：阿爾卡特朗公司債

今日投資人於次級市場買入此檔債券

→假設買進價格為90(折價)，則到期殖利率約7.54%，代表持有至到期之投資報酬率為7.54%

→假設買進價格為105(溢價)，則到期殖利率約5.95%，代表持有至到期之投資報酬率為5.95%

總結來說，債券的面額自發行後就是固定的，價格卻會隨著市場對該債券的需求狀況而改變，因此

殖利率也就會隨著市況波動。若市場對該債券熱烈追捧，債券價格就會攀升，造成投資成本上升，

殖利率自然下降；反之，若市場對債券需求較小，價格就會較低，進而使得殖利率上升。

金融小辭典殖利率(Yield)實例


� 什麼是”債券面額 (Face Value)”呢？

就是指債券到期時所償還之金額。

債券的面額各有不同，美國市場中公司債面額大多訂為

1,000美元，在國內以新台幣10萬元最常見。

在評價債券時，是以”新台幣100元的債券面額”為基準，先算出“百元債券”，再依照實際面額轉換成市場價格。

金融小辭典債券面額(Face Value)定義


� 什麼是”票面利率 (Coupon Rate)”呢？

債券通常會定期支付利息，利息金額由契約所載的票面利率決定。票面利率，指的就是債券每年所支付利息的利率。

票面利率 x 債券面額 = 該債券每年所支付的債息金額

例如：一張面額新台幣10萬元、票面利率5%的債券，其每年債息金額為10萬 x 5% = 5,000元

金融小辭典票面利率(Coupon Rate)定義


� 什麼是”平價、折價、溢價債券”呢？

無論債券的實際面額是多少，其價格通常是以“新台幣100元的債券面額”為基準。

債券的票面利率、殖利率及價格的關係如下：

平價債券：票面利率 = 殖利率 →代表債券的百元價格等於100折價債券：票面利率 < 殖利率 →代表債券的百元價格小於100溢價債券：票面利率 > 殖利率 →代表債券的百元價格大於100

金融小辭典平價&折價&溢價債券定義


ALUFP 6.45 03/15/29 (截至6/26, 比重1.43%)

金融小辭典投資實例

票面利率債券到期日

資料來源：Bloomberg；資料日期：2013/6/28


� 什麼是“信用利差 (Credit Spread)”呢？

指的是公司債與相同期限的政府公債間的報酬率差異。

簡單來說，信用利差的大小就是投資人對該債券所要求

的報酬，也可稱為「風險貼水」(Risk Premium)。

“利差擴大”：是指市場違約風險加大，要求較高的利率“利差收斂”：是指市場違約風險減小，要求較低的利率

一般而言，短期債券的信用利差，不論其信用評等的高低，均

要比長期債券來得低。再者，債信品質越高的債券，違約風險

較低，票面利息較低，利差較小；債信品質較差的債券，利差

較大，票面利息較高，但需要承擔較大的違約風險。

金融小辭典信用利差(Credit Spread)定義


金融小辭典實例- 美國公司債利差

� 舉例來說，目前美林美國高收益債券利差約為521bps(截至6/28)，指的是“高收益債與相同到期期限政府公債殖利率間之利差”。由於高收益債的還本能力相對較低，因此利差也相對較高。

資料來源：Bloomberg, ML INDEX；資料日期： 2006/1/3-2013/6/28

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美林美國高收益債券利差美林美國投資等級公司債利差

521bps

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� 什麼是“違約率 (Default Rate)”呢？

簡單來說，就是指債券發行機構無法按時償還本金或利息的機率。

當違約率越低，代表發行機構的償債能力越高。→因此所發行債券的吸引力就會提高，是投資債券的好時機！

金融小辭典違約率(Default Rate)定義


金融小辭典實例- 美國高收益債違約率

� 以美國高收益債券為例，金融海嘯時期違約率一度飆升至10%以上，代表企業還不出錢的風險相當高。但隨著企業財務體質大幅改善，目前高收益債違約率僅約1%，倒帳風險低。

資料來源：JP Morgan；資料日期： 2013/07

倒帳風險

高

倒帳風險

低


� 什麼是“違約回收率 (Recovery Rate)”呢？

代表債券違約時，可以拿回的剩餘價值

違約回收率的水準與“市場景氣狀況”有關：

景氣回溫時，違約回收率較高→投資人面對違約時，實際損失較小景氣衰退時，違約回收率較低→投資人面對違約時，實際損失較大

金融小辭典違約回收率(Recovery Rate)定義


金融小辭典實例- 美國高收益債回收率

資料來源：JP Morgan；資料日期： 2013/07

� 目前美國高收益債券回收率落於54%，幾乎已回到金融海嘯前水準，且高於25年歷史平均值40%。顯示在當前美國景氣溫和復甦下，即便債券發生違約，投資人可拿回的錢相對較多。

高收益債券回收率(%)


� 什麼是“零息債券”呢？

從發行到還本之間，不發利息，而是在發行時以折價

方式(或稱貼息Discount)出售。

由於零息債券持有期間不發利息，到期日才會有現金

流入，因此零息債券的存續期間等於到期年限。

美國地方政府多半使用此種方式發行債券。

金融小辭典零息債券(Zero Coupon Bond)定義




零息債券實例：GE 0 03/09/15

票面利率為0


� 什麼是“浮動利率債券 Floating Rate Notes(FRNs)”呢？

是一種息票利率定期調整的債券，調整的基礎通常是

一具有公信力的市場指標利率，如基本放款利率、國

庫券利率、倫敦同業拆放利率(LIBOR)等。

浮動利率債券往往是中長期債券。浮動利率債券的利率通常根據市場基準利率加上一定的利差。

此種債券以浮動利率方式付息，將可避免利率波動所造成的跌價風險。

金融小辭典浮動利率債券(Floating Rate Notes)定義



美國可調整票息地方政府債


半年調整一次票息利率


� 什麼是“金融資產證券化基金” 呢？

主要受利率風險、信用風險影響市場變動對基金的影響

債券票息配息來源

債務人提早還款、不良貸款損失、流動性風險投資標的的風險來源

債券收益率及債券價格變動投資標的的報酬來源

包括：

資產抵押證券(ABS)不動產抵押貸款證券(MBS)-- 商用不動產抵押貸款證券(CMBS)-- 住宅用不動產抵押貸款證券(RMBS)

投資標的

投資於金融資產證券化商品，屬於”債券”性質定義

金融小辭典金融資產證券化基金定義


� 什麼是“資產抵押證券(ABS)” 呢？

將債券資產所產生的現金流量做擔保，再進行組合及

包裝，以證券形式出售給投資人。

例如：車貸、信用卡貸款、學生貸款

*舉例：萬泰銀行於2003年將其George & Mary現金卡的現金

與債權信託給德意志銀行，發行了”萬泰銀行George & Mary現金卡證券化受益證券”。

金融小辭典資產抵押證券(ABS)定義


金融小辭典 ABS投資實例

這是一支“汽車貸款”的ABS，票面利率9%



� 什麼是“不動產抵押貸款證券 (MBS)” 呢？

以許多房貸債權做為抵押，進而發行證券，而證券的還本付息就是來自房貸債權的還本付息。

通常MBS的期限都很長，而且每個月付息，每個月收到的錢包含本金及利息。

金融小辭典不動產抵押貸款證券(MBS)定義


� 什麼是“商用不動產抵押貸款證券(CMBS)” 呢？

以商用不動產債權做為抵押，進而發行證券。

商用不動產抵押證券的單一債權規模較大，資產群組中所含的貸款個數較少，每個貸款佔整群組比重較高。

� 什麼是“住宅用不動產抵押貸款證券(RMBS)” 呢？

以住宅用不動產債權做為抵押，進而發行證券。

�CMBS與RMBS的差異？

兩者的不同在於資產池中抵押貸款標的之不動產標的是商業用或住宅用的差異。

金融小辭典 CMBS/RMBS定義


金融小辭典 MBS投資實例

這是一支美國房屋抵押貸款投資公司包裝的MBS，票面利率是浮動的，LIBOR 12M加碼150基點

上限是11%，每年調整一次，但可提早買回(Callable)



� 什麼是“危難證券(Distressed Securities)”呢？

指進行破產保護、已經違約、或瀕臨破產的公司及政府機構所發行的證券。

這類證券中，最常見的是債券及銀行債務。

所謂危難並沒有明確定義，以美國為例，債券殖利率較公債高出600~800個基點便可歸類為危難證券。

目前避險基金是危難證券的最大買家，其他買家包括共同基金、私募基金、證券

商等，發展最成熟的市場則為美國。

金融小辭典危難證券(Distressed Securities)定義


金融小辭典賤售比率(Distress Ratio) vs. 違約率

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Default Rate (%)D

istress Ratio (%)

Distress Ratio* Default Rate Default Rate 20-Yr Average

觀察過去趨勢，賤售比率(Distress Ratio)通常視為違約率的先行指標。目前賤售比率持續下降，

代表著未來高收益債券違約率可望持續走低。

資料來源：Loomis Sayles；資料日期：2013/02

賤售比率*(左軸) 違約率(右軸) 過去二十年違約率平均值

*賤售比率：信用利差高

於1000個基本點之危難證券佔美林高收益債券指數

百分比


� 什麼是“機構性資產證券化債券 (Agency MBS)”呢？

指由美國政府贊助企業（GSE）所保證的MBS，共有3家：

�美國政府全國房貸協會（GNMA）→擔保發行的MBS具有美國政府的信用保證，因此債信幾乎等同於美國政府公債。

�聯邦國家房貸協會（FNMA)→屬於半官方公司組織，主要功能為協助擴大提供低成本房貸資金和擔保MBS。

�聯邦住宅抵押貸款公司（FHLMC）→FNMA與FHLMC為紐約證券交易所上市公司，由於其得到美國政府的贊助，可以直接向美國財政部融資，故所發行的MBS passthrough債信為AAA，接近美國政府公債。

金融小辭典機構性資產證券化債券 (Agency MBS)定義


� 投資“機構性資產證券化債券 (Agency MBS)”的好處？

可大幅降低信用風險及流動性風險，並可解決現金流量

風險中的本息延遲支付風險。其主要風險為市場風險(亦即提前還款風險 )。

相對而言，”非機構性資產證券化債券(Non-Agency MBS)”泛指非GSE擔保之房貸。

金融小辭典 Agency MBS好處


金融小辭典 Agency MBS投資實例

這是一支由美國房利美(Fannie Mae)機構所擔保的MBS



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