Energia eletrica no brasil

RMS Revista Metropolitana de Sustentabilidade

Volume 2, nmero 3 2012

ISSN: 2318-3233

Editor Cientfico: Angelo Palmisano

Avaliao: Melhores prticas editoriais da ANPAD

Endereo: http://www.revistaseletronicas.fmu.br/

ESTUDO DE VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DE UMA

CENTRAL GERADORA HIDRELTRICA (CGH)

Bruno Santos Lopes Candido

Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo, Brasil

[email protected]

Fernando de Almeida Santos

Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo, Brasil

[email protected]

RESUMO

O artigo discute a avaliao de um Gerador Central Hidreltrica (CGH), como um investimento. O

objetivo projetar o fluxo de caixa do projeto e avaliar os resultados para assegurar uma

informao importante para a tomada de decises atravs da anlise tcnica dos projetos de

investimento. O trabalho comea com a reviso da literatura sobre o assunto e estudo de caso

subsequente. Para desenvolver este estudo foi realizado com a coleta de dados na construo e

identificao de variveis-chave relacionadas ao mercado de energia no Brasil. Tcnicas posteriores

foram utilizadas para avaliao de projetos de investimento, em relao sua viabilidade financeira.

Uma entrevista com um setor de negcios e empresas de pesquisa e consultoria. O resultado foi

positivo e mostrou que o projeto um investimento vivel, agregando valor aos acionistas em

comparao com alternativas de investimento no mercado financeiro.

Palavras chave: CGH; Econmica e Financeira; Eletricidade.

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Data do recebimento do artigo: 12/08/2012

Data do aceite de publicao: 10/09/2012

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Estudo de viabilidade econmico-financeira de uma central geradora hidreltrica (CGH)

Revista Metropolitana de Sustentabilidade - RMS, v. 2, n. 3, p. 3-27, set./dez. 2012. 4

INTRODUO

O objetivo geral do trabalho consiste em analisar uma CGH (Central Geradora Hidreltrica),

como forma de investimento, por meio de um estudo de caso real, na regio Norte do Brasil,

destacando os custos de implantao e manuteno por perodo de 20 anos, para verificar a

viabilidade econmica. Os objetivos especficos do trabalho so:

a) Demonstrar as peculiaridades de uma Central Geradora Hidreltrica, analisando suas

vantagens e desvantagens.

b) Analisar as diversas formas de captar recursos para viabilizar o projeto, seja por

investidores privados ou por incentivos do governo.

c) Adquirir conhecimento por meio de um caso prtico, de como desenvolver projetos de

viabilidade de forma eficaz.

d) Projetar informaes financeiras que auxiliem na tomada de deciso.

O trabalho responde ao seguinte problema: O investimento em uma Central Geradora

Hidreltrica, nas condies propostas, vivel economicamente?

A iniciativa deste trabalho deve-se ao fato de que o Brasil apresentou em 2010 um aumento

de 7,5% no PIB Produto Interno Bruto, segundo dados do Instituto Brasileiro de Geografia e

Estatstica [IBGE] (2011b), portanto, hoje uma importante economia do mundo, com previso de

chegar a quinta posio antes do final da prxima dcada, consequncias de uma economia slida e

maior controle da inflao. Diante deste cenrio, de acordo com a Agncia Nacional de Energia

Eltrica [ANEEL] (2011a), so necessrios investimentos na ordem de R$ 6 a 7 bilhes/ano para

expanso da matriz energtica do Brasil, a fim de atender o mercado consumidor. O Pas, como

outras economias emergentes, ainda se depara com uma srie de desafios econmicos, polticos e

sociais de natureza estrutural. Portanto, o investimento em energia eltrica no Brasil fundamental,

tanto para o desenvolvimento econmico como para o desenvolvimento social. Por sua vez, a

dificuldade e burocracia para aprovao de projetos de grande magnitude, como a Hidreltrica de

Belo Monte, que esbarra em questes ambientais e sociais, faz com que o Brasil se atrase em

relao sua demanda. Com isso, empreendedores buscam alternativas de investimento em projetos

de pequeno porte chamados CGH Centrais Geradoras Hidreltricas, que causam menores

impactos ambientais e so possveis de ser construdas sem grandes empecilhos.

Entre os anos de 2000 a 2002, de cada dez empresas criadas no Brasil, cinco fecharam suas

portas antes de completarem dois anos de existncia; dentre as causas est a falta de capital de giro

para sustentar as operaes, causada pela falta de planejamento de fluxo de caixa. Muitas empresas

investem um alto capital na abertura da empresa e abrem mo de uma reserva de capital para o

incio da operao, at que se gere lucro. (Servio Brasileira de Apoio s Micro e Pequenas

Bruno Santos Lopes Candido & Fernando de Almeida Santos

Revista Metropolitana de Sustentabilidade - RMS, So Paulo, v. 2, n. 3, p. 3-27, set./dez. 2012. 5

Empresas [SEBRAE], 2011). Estudos da UFRJ Universidade Federal do Rio de Janeiro

demonstram que o Brasil o quarto maior produtor de energia eltrica do mundo, e mesmo assim,

usa apenas 1/3 do seu potencial, considerado pelos especialistas do setor como um pas privilegiado

em termos de disponibilidade de recursos renovveis para o aproveitamento energtico. (Cmara,

2011)

A metodologia utilizada para a produo deste trabalho foram os referenciais bibliogrficos,

juntamente com um estudo de viabilidade econmico-financeiro, alm de entrevista com um

empreendedor do setor, abordando a implantao de um CGH na regio Norte do Brasil por um

perodo de 20 anos.

Na primeira parte foram abordadas as alternativas ambientais e sociais para a gerao de

energia de forma sustentvel.

Na segunda, foi realizada pesquisa bibliogrfica sobre os diversos mtodos de construo de

um estudo de viabilidade econmico-financeira. Foi utilizado como bibliografia principal para

elaborao do referencial terico acerca dos conceitos de viabilidade econmica o autor Jeffrey

Lawrence Gitman (Gitman, 2004). O autor expe em seu livro diversos mtodos de construo e

avaliao dos projetos de investimento, no entanto o estudo se limita apenas a demonstrar os

mtodos ligados a investimento em Ativos Fixos. So eles: Fluxo de Caixa, Mtodo do Valor

Presente Lquido (VPL), Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR), Mtodo do Paybacke Anlise

de Sensibilidade e Risco.

Na terceira parte, foi elaborado o estudo de caso sobre viabilidade econmico-financeira de

uma CGH, demonstrado os indicadores de viabilidade, alm de citar as vantagens e desvantagens do

investimento. O projeto de viabilidade, segundo Ribeiro (2000, p.1), consiste em um ferramental

tcnico aplicado a um modelo de simulao dos resultados esperados de um investimento em um

determinado empreendimento econmico.

Para a realizao do estudo de viabilidade, a principal fonte de informao utilizada foi uma

entrevista realizada com um empreendedor que possui um projeto e pretende investir no setor de

energia, alm de anlise de documentos, checagens e outras fontes.

O estudo aborda a questo do investimento como uma forma de se obter resultados positivos

de caixa ao longo de 20 anos, por isso, importante o tratamento do alto investimento inicial

realizado no projeto.

ALTERNATIVAS PARA GERAO DE ENERGIA

Desenvolvimento Sustentvel



Diante da globalizao, o desenvolvimento sustentvel ou sustentabilidade passou a ser um

tema cada dia mais presente em nosso cotidiano.

Segundo Veiga (2006, p. 171), os objetivos claros da sustentabilidade formam um verdadeiro

trip:

1) Preservao do potencial da natureza para a produo de recursos renovveis;

2) Limitao do uso de recursos no renovveis;

3) Respeito e realce para a capacidade de autodepurao dos ecossistemas naturais.

O Relatrio da ONU Nosso Futuro Comum destaca o desenvolvimento sustentvel como

aquele que atende as necessidades do presente sem comprometer a possibilidade das futuras

geraes atenderem suas prprias necessidades (Comisso Mundial Sobre Meio Ambiente e

Desenvolvimento, 1987).

Realizada no Rio de Janeiro, no ano de 1992, a Conferncia Mundial para o Meio Ambiente e

Desenvolvimento (UNCED), conhecida como ECO-92, reuniu mais de 100 chefes de estado em

apoio ao conceito de desenvolvimento sustentvel e para estabelecer mudana dos pases em

relao ao meio ambiente. (IBGE, 2011a).

Em suma, a sustentabilidade est ligada a uma concepo sobre como conviver com os

interesses econmicos sem prejudicar o meio ambiente, caso contrrio, poder acarretar em

prejuzos sociedade em todo o planeta.

Importncia da Energia Renovvel no Mundo

A energia, segundo Bueno (1996, p.240), consiste na capacidade de produzir fora. Na cincia

fsica, definida como capacidade de gerar trabalho sob diversas formas: calrica, cintica, eltrica,

eletromagntica, mecnica, potencial, qumica e radiante, transformveis umas nas outras,

provocando fenmenos determinados e caractersticos. (Riquelme, 2008, p.75).

As fontes energticas esto presentes na natureza em forma de energias renovveis e no

renovveis. Conceitua Riquelme (2008, p.76) que as energias renovveis so todas aquelas cuja taxa

de utilizao inferior a sua taxa de renovao, ou seja, energias que se originam de fontes

permanentes e inesgotveis. As energias no renovveis, por sua vez, so provenientes de

combustveis fsseis. So eles; o petrleo, gs natural, carvo natural, urnio entre outros elementos

esgotveis.

Atualmente, 61% da energia produzida nos pases de maior economia mundial so derivados

de fontes de combustveis fsseis, seguido pela energia nuclear com 21%, em terceiro lugar a

energia proveniente de recursos hdricos com 14% e, por ltimo, agrupadas, a energia geotrmica,

elica e solar representam apenas 4% da produo mundial.



Dessa forma, Riquelme (2008), conclui que a sustentabilidade energtica tornou-se um

desafio rduo, enquanto alguns pases so fortemente privilegiados outros ficam margem do

desenvolvimento, sem perspectivas mnimas de crescimento econmico.

ENERGIA ELTRICA NO BRASIL

A energia eltrica no Brasil tem presena marcante da hidroeletricidade, que, segundo dados

da ANEEL (2011c) corresponde a 66,27%, sendo que as CGH correspondem a apenas 0,18%,

conforme mostra a Figura 1, a seguir:

Figura 1. Matriz energtica do Brasil

Fonte: elaborada pelos autores com base nos dados na ANELL (2011d)

As CGH, por sua vez, so os menores empreendimentos na escala de gerao hidreltrica,

pois possuem uma menor capacidade instalada, igual ou inferior a 1.000 kW, conforme determina a

ANEEL.

A produo de energia hidreltrica segundo Mller (1995, p.17) consiste no aproveitamento

da fora das guas de um rio ou reservatrio para girar as turbinas hidrulicas, que acionam, assim,

os geradores, produzindo a energia eltrica.

A gua conduzida at a turbina por meio de condutos forados, tneis e canais, chegando at

a turbina, acionando o gerador e, posteriormente, transferida linha de transmisso em forma de

energia eltrica.

Dentre os muitos incentivos oferecidos pelo governo aos investidores nessa rea, Moraes

(2010, p. 55) cita:

Autorizao no onerosa para explorar o potencial hidrulico;

Descontos no inferiores a 50% nos encargos de uso dos sistemas de transmisso e

distribuio;



Iseno de aplicao anual de no mnimo 1% da receita operacional lquida em pesquisa e

desenvolvimento do setor eltrico;

Livre comercializao de energia com consumidores ou conjunto de consumidores;

PROINFA Programa de Incentivo as Fontes Alternativas de Energia Eltrica institudo com

o objetivo de aumentar a participao de energia eltrica produzida por empreendimento de

produtores independentes autnomos, concebidos com base em CGH, e fontes elica e biomassa;

Dispensa de Licitao para obteno da concesso, bastando ao empreendedor comunicar a

ANEEL sua operao;

Iseno do pagamento de Uso do Bem Pblico (UBP)

Iseno relativa compensao financeira, paga aos Estados e Municpios, pela utilizao de

recursos hdricos;

Por sua vez, o destino da energia produzida no Brasil pelas CGH, segundo o Banco de

Informaes de Gerao da ANEEL est distribudo em: Servio Pblico, Produo Independente

de Energia, Autoproduo de Energia e Registro

Portanto, o pas precisa melhorar seus investimentos na matriz energtica, pois, apesar de

possuir uma vasta bacia hidrogrfica, no utiliza todo seu potencial de gerao, sendo necessria a

importao de energia produzida em outros pases da Amrica do Sul.

INVESTIMENTOS EM ATIVOS FIXOS

Investimentos em Ativos Fixos

Segundo Martins (2009, p.25), o investimento um gasto ativado em funo de sua vida til

ou de benefcios atribuveis a futuro(s) perodo(s).

Para as empresas, enfatiza Helfet (2007) apud Moraes (2010), o investimento sustenta as

estratgias competitivas e funciona com uma fora motriz que suporta a atividade empresarial, ou

seja, permite o ingresso de novas tecnologias sociedade que servir como base a fontes de receita

no futuro.

O estudo considera que, os custos operacionais sero claramente definidos e minimamente

expostos a variveis e a receita, decorrentes da venda da energia eltrica gerada na CGH e tem

como limite tarifrio o valor normativo pr-estabelecido segundo a ANEEL (2001f). importante

focar nos riscos financeiros do empreendimento, ou seja, verificar se o projeto capaz de se

sustentar financeiramente e ainda ser capaz de gerar retorno sobre o capital investido.

Componentes de um Investimento em Ativos Fixos

A administrao financeira segundo Ross (2008, p.9) tem sua importncia baseada nas teorias

de como administrar o dinheiro, que, por sua vez, afetam a sociedade e o modo de vida. Portanto,



com os mtodos descritos a seguir, possvel avaliar projetos, maximizar lucros de empresas,

enfim, tomar decises racionais que pressupem objetivos definidos, dentre os diversos

ensinamentos ligados administrao financeira. Dentro desta perspectiva, Gitman (2004, p.308)

afirma que qualquer projeto deve conter trs componentes bsicos para ser estudado: (1) um

investimento inicial, (2) entradas de caixa operacionais e (3) fluxo de caixa terminal.

Investimento inicial: Partindo do principio que o projeto exposto se trata de um investimento

novo, onde ser realizado todo um investimento para a construo da usina, Gitman (2004, p.311)

conceitua: O termo investimento inicial refere-se, neste caso, s sadas de caixa relevantes a ser

consideradas quando se avalia um gasto de capital proposto. (...) o investimento inicial ocorre na

data zero o momento no qual o gasto feito. Em suma, no projeto de uma CGH, devem-se

considerar os custos de instalao do ativo, ou seja, qualquer custo adicional necessrio para colocar

a usina em operao.

Caixas operacionais: Os benefcios esperados de um projeto esto incorporados em suas

entradas de caixa operacionais (descontados os impostos), ou seja, a varivel do volume de vendas

o ponto crtico para elaborao do fluxo de caixa. Ross (2008, p.350) e Gitman (2004, p.316). Para

o clculo das entradas de caixa operacionais do projeto so consideradas as entradas de caixa

incrementais (relevantes), propiciadas pelo projeto durante sua vida til, ou seja, so as receitas que

entram na empresa aps, por exemplo, o lanamento de um novo produto ou expanso da atual

capacidade fsica de produo da empresa. (Stark, 2005, p.118) e (Assaf Neto, 2003, p.286).

Fluxo de caixa terminal (valor residual): O valor fluxo de caixa terminal, ou caixa terminal,

definido por Stark (2005, p.118) como: fluxo de caixa no operacional que ocorre no final do

projeto, em geral, em decorrncia da liquidao do projeto, muitas vezes considerado a venda do

equipamento ao final de sua utilizao.Como valor residual, considera-se ou o fim da gerao de

recursos (receita) ou a substituio do antigo ativo por um novo para a continuidade da operao,

quanto a isso, importante considerar que dever ser pago o imposto sempre que o antigo ativo

vendido por um valor superior ao seu valor contbil (imobilizado depreciao), que tal imposto

deve ser considerado no valor calculado.

Aspectos a Serem Considerados em um Investimento em Ativos Fixos

Como decises de investimento de capital envolvem um grande capital em risco por longos

perodos de tempo, e afetam diretamente o desenvolvimento das empresas no futuro, so as decises

mais importantes que os gestores devem tomar.

A seguir, so apresentados alguns aspectos relevantes para um projeto de investimento:

Custo: Martins (2009, p. 25) conceitua que custo o gasto relativo a bem ou servio

utilizado na produo de outros bens ou servios.



Despesa: Despesas, segundo Martins (2009, p. 25), definida como bem ou servio

consumido direta ou indiretamente para obteno de receita, que reduz o patrimnio e que ainda

representa sacrifcio no processo de obteno de receita. Despesa no se confunde com perda,

consumo anormal e involuntrio dos bens ou servios, pois as despesas so previstas.

Custo de oportunidade: O custo de oportunidade segundo Bernardi (1998, p. 327) definido

como sacrifcio ou perda de uma oportunidade, em funo de determinada deciso em detrimento

de outra.

Ativos financeiros: Segundo Brigham (1999, p. 250), os ativos financeiros conhecidos por

meio de ttulos e aes foram criados pela necessidade das empresas em captar recursos com taxas

mais baixas, com isso elas vendiam seus direitos de longo prazo, ou seja, garantiam recursos para

manter suas operaes no presente pela negociao de dvidas no futuro.

Mtodos de Anlise de Investimentos

Com os fluxos de caixa projetados e todas as estimativas realizadas, necessrio se avaliar o

projeto atravs de ferramentas para verificar se aceitvel ou no so diversas as tcnicas para

anlise de um projeto.

Na opinio de Padoveze (2005, p.179), um projeto de investimento tem que ser avaliado em

relao ao seu retorno, pelos critrios do valor presente lquido ou pela taxa interna de retorno, onde

os projetos com maior aceitao sero o valor presente lquido positivo ou igual a zero, ou os que

tiverem maior taxa interna de retorno, a critrio da empresa.

Diante disso sero abordados os mtodos de Valor Presente Lquido (VPL), Taxa Interna de

Retorno (TIR), Payback, e por ltimo a anlise de cenrios, conhecida como Anlise de

Sensibilidade e Risco.

As operaes de um fluxo de caixa so basicamente entradas e sada de recursos ao longo do

perodo.

O VPL: Valor Presente Lquido, segundo Samanez (2007, p.20), tem como finalidade

calcular, em termos de valor presente, o impacto dos eventos futuros associados a uma alternativa

de investimento, ou seja, mede o valor presente dos fluxos de caixa gerados pelo projeto ao longo

de sua vida til. O clculo do VPL obtido subtraindo-se o investimento inicial de um projeto, do

valor presente de suas entradas de caixa (FCt), descontadas a uma taxa igual ao custo de capital das

empresas (i). O FCt constitui o fluxo de caixa lquido esperado no perodo t, e i o custo de capital

do projeto.

Taxa Interna de Retorno (TIR): A TIR - Taxa Interna de Retorno medida com o objetivo

de buscar uma taxa intrnseca de rendimento. Por definio a TIR encontrada no clculo a taxa de

retorno do investimento. (Samanez, 2007, p.21). O clculo da TIR obtido a um desconto de uma



oportunidade de investimento a $0 (porque o valor presente das entradas de caixa se iguala ao

investimento inicial). Via de regra, quando se tem uma TIR superior ao custo do capital, indica que

o retorno calculado superior ao mesmo montante aplicado em outras fontes de investimento,

viabilizando o projeto economicamente. (Gitman, 2004, p. 344).

Payback (PB): O mtodo do payback (perodo de recuperao) utilizado para se ter

previso de quanto tempo o investidor ter que esperar para que seu capital investido seja

recuperado, conforme afirma Brom e Balian (2007, p. 23). De acordo com o autor, a seguinte

frmula pode ser usada para computar o perodo de recuperao de um projeto: Perodo de

recuperao = Investimento original / Fluxo de caixa anual

Segundo Gitman (2004, p.339), quando o perodo de payback usado na tomada de deciso

de aceitao ou rejeio e os critrios considerados so:

1) Se o perodo de payback for menor que o perodo mximo aceitvel de recuperao, o

projeto ser aceito.

2) Se o perodo de payback for maior que o perodo mximo aceitvel de recuperao, o

projeto ser rejeitado.

Na opinio de Gitman (2004, p.340), o payback simples, ainda, apresenta mais uma

deficincia, anlise no leva em considerao o valor do dinheiro no tempo, ou seja, no calcula o

valor presente das entradas de caixa taxa de desconto apropriada.

O payback descontado, segundo Brom e Balian (2007, p.21), refere-se ao tempo necessrio

para o que o projeto recupere o investimento realizado mais o retorno mnimo exigido pelo

investidor (investimentos e retornos so considerados em valor presente).

Apesar dos contras sobre o payback, os autores acreditam que o mtodo utilizado, em parceria

com outros mtodos, de fundamental importncia para anlise de viabilidade do projeto.

ANLISE DE SENSIBILIDADE E RISCO: Brito (2003, p.49), explica que o processo de

sensibilizao ocorre com a oscilao desfavorvel de uma varivel, caindo ou subindo 10%, e

ainda afirma que: as principais variveis so preos, quantidades, custos da mo-de-obra,

matria prima, tributos, entre outras. Segundo Helfert (2000, p.147) o raciocnio julgar os

elementos financeiros e operacionais projetados, que esto mais sujeitos a variao, e simular o

resultado desejado a cada mudana. A anlise se resume em projetar cenrios futuros no esperados

pelo investidor, que possuem probabilidade de ocorrncia, no caso, o projeto de CGH, utilizar o

cenrio otimista, pessimista e neutro para definir os diversos resultados do empreendimento.

ESTUDO DE CASO

Projeto de Investimento



A empresa que foi analisada para possvel implantao de uma Central Geradora Hidreltrica

(CGH) conta com outros projetos em estudo para investimento em fontes de gerao de energia

renovvel, entre elas biomassa, usinas elicas e solares. O estudo foi realizado com base nas

informaes disponibilizadas pelo empreendedor, com checagem e conferncia das informaes

pelos pesquisadores, sendo que os dados so objetos de uma proposta de uma empresa de

engenharia especializada na construo de usinas, que foi apresentada ao empreendedor com todos

os gastos inerentes ao projeto. Esses dados foram utilizados como base para abordar os aspectos

financeiros que podem influenciar a tomada de deciso.

As receitas e despesas inerentes construo da CGH foram projetadas e apresentadas em

forma de DRE Demonstrao do Resultado do Exerccio e, no Fluxo de Caixa do projeto, contm

os Fluxos de Caixa Futuros, para clculo do Valor Presente Lquido (VPL), da Taxa Interna de

Retorno (TIR) e do payback.

O empreendimento analisado ser, possivelmente, construdo na regio leste do Estado do

Par, h aproximadamente 25 km da cidade de Marab, no rio Ribojinho, afluente do rio Itacainas.

Ser utilizada uma queda existente permitindo a instalao de 0,8 MW/h de potncia geradora.

A empresa no detm um prazo pr estabelecido para explorao do potencial hdrico do rio,

no entanto, para o os investidores, o perodo de 20 anos ideal para a amortizao dos valores

investidos, com base nesse perodo, que sero realizados os clculos de viabilidade do projeto. Na

tabela a seguir foram apresentados os investimentos em ativos fixo:

Tabela 1.Ativos Fixos - Implantao do Projeto em R$

Fonte: Empresa pesquisada (2011).



Nos investimentos em ativos fixos, como visto no referencial, foi utilizado como critrio

todos os custos de instalao para o funcionamento da usina, alm dos equipamentos propriamente

ditos.

Conforme demonstrado, foram divididos os investimentos em: Meio Ambiente, Obras Civis e

Equipamentos Eletromecnicos. Esto demonstrados dessa forma para melhor compreenso, sem

exagerar na abrangncia ou simplificao das informaes.

As terras adquiridas pela empresa para construo da usina foram adicionadas ao clculo do

projeto por participarem do custo do empreendimento.

A Figura 2 ilustra, de forma simples, o projeto da usina, para melhor compreenso dos

componentes citados anteriormente:

Figura 2. Projeto bsico dos componentes da CGH

Fonte: BettaHidroturbinas (2009)

Capital de Giro: A reserva de contingncia foi definida como sendo 3% dos Investimentos

em Ativos Fixos planejados, que serve para diminuir o risco da obra precisar de um montante maior

que o planejado.

O capital de giro de fundamental importncia para as empresas, principalmente para os

primeiros meses do empreendimento, onde no se tem receita para sustentar as operaes. Caso a

empresa no se atente a esse recurso inicial, poder gastar todo o investimento na construo usina

Pea para captao de gua

para a turbina fornecida

com o conjunto

QUADRO DE

COMANDO

GERADOR

ELTRICO

Rede

eltrica

TURBINA

HIDRULICA

Alimentao

da TURBINA

Vlvula Borboleta

Canal de

descarga



e no teria recursos suficientes para pagar seus gastos, como manuteno e operao, devido ao

descompasso temporal entre o pagamento e o recebimento. O ramo de gerao de energia, diferente

da indstria e do comrcio, no dispe de estoques que faz com que seus maiores gastos estejam

alocados nas operaes e manutenes, que incluem salrios, treinamento, reposio dos bens s

operaes e manuteno do empreendimento, entre outras despesas. Como a usina s receber pelos

seus servios aps um ms de energia consumida, a empresa necessitar de capital de giro para

financiar suas operaes. Com isso, por conservadorismo, se reserva um caixa correspondente a trs

meses de operao, apresentados detalhadamente no planejamento de despesas do fluxo de caixa,

ver tabela 2.

Tabela 2. Capital de Giro Inicial

Fonte: Empresa pesquisada

Com o capital de giro inicial definido, soma-se o investimento em ativos fixos conforme

Tabela 3, a seguir:

Tabela 3. Investimento total


Receitas: Toda a produo de energia eltrica assegurada pelo mecanismo feed-in tariffsque

obriga, por lei, todas as concessionrias a comprar, de um produtor independente de energia

renovvel, a energia produzida. Essa compra garantida por contratos de longo prazo chamados de

PPAs (Power Purchase Agreement), a fim de dar segurana ao investidor, essas transaes so

intermediadas pela CCEE Cmara de Comercializao de Energia Eltrica e o preo negociado

entre geradoras e distribuidoras. Os pequenos produtores tambm possuem a possibilidade de

negociar o preo do MW/h por meio do leilo de fontes alternativas, promovido pela CCEE para

completar a demanda das distribuidoras nos prximos anos, segundo dados o EPE (2011). De

acordo com Bahnemann (2011), o ltimo leilo aconteceu em agosto de 2010 e teve preo mdio de

R$ 146,99/MWh. Se comparado com os valores cobrados ao consumidor final, utiliza-se como



exemplo o valor cobrado pela concessionria AES Eletropaulo no estado de So Paulo no ms de

outubro de 2010, o valor apresentado na conta de luz foi de R$ 296,50/MWh.

Portanto, a energia gerada pela CGH ser vendida por meio de um contrato com preo fixo

corrigido anualmente pelo IGP-M ndice Geral de Preo do Mercado, que segundo o

empreendedor o praticado pelo mercado. Como a usina tem a previso de construo de

aproximadamente um ano, no se sabe o preo ofertado nos futuros leiles, por isso foi definido um

valor intermedirio de R$ 130,00/MWh.

O planejamento da receita por meio do contrato fica assim demonstrado, ver Tabela 4:

Tabela 4. Planejamento da receita


Como observado, na tabela 4, a energia instalada diferente da energia assegurada, uma vez

que as mquinas no trabalham com a mxima capacidade, devido vazo do rio no permanecer

constante durante o ano calculada por um percentual de aproximadamente 80% da capacidade.

Outro fator importante a considerar a diminuio de 3,8%, descontados pela perda de

energia durante o transporte pela linha de transmisso, que ligar a usina at a Subestao de

Marab com distncia de aproximadamente 15 km.

Por fim, utilizada como base de faturamento a produo em horas multiplicada pela

quantidade de dias que a usina ficar em funcionamento; a mdia considerada no estudo foi de 23

dias, pois, segundo as informaes da equipe tcnica, as demais horas so utilizadas para

manuteno e substituio de peas no decorrer do ano, perodo que a usina necessita de total

paralisao.

Despesas: As despesas consideradas no fluxo de caixa e DRE da usina foram estimadas com

base nos gastos necessrios para manuteno e administrao do empreendimento, calculadas pela

consultoria responsvel pela elaborao do projeto, configuradas de acordo com a Tabela 5, a

seguir:



Tabela 5. Planejamento das despesas (1 ano)


As despesas, assim como a receita, tambm foram corrigidas pelo IGP-M, com objetivo de

refletir a inflao, e so utilizadas como base para a previso de fluxo de caixa, conforme descrito

no item 1.1.3.

Tributos: A CGH se enquadra no regime de tributao do lucro presumido, conforme o art.

13 da Lei n 9.718/78:

A pessoa jurdica cuja receita bruta total, no ano-calendrio anterior, tenha sido igual ou

inferior a R$ 48.000.000,00 (quarenta e oito milhes de reais), ou a R$ 4.000.000,00 (quatro

milhes de reais) multiplicado pelo nmero de meses de atividade do ano-calendrio anterior,

quando inferior a 12 (doze) meses, poder optar pelo regime de tributao com base no lucro

presumido.

O lucro presumido mais vantajoso, uma vez que a estimativa do lucro do projeto superior

a 8% (base de clculo do lucro presumido), j na opo de lucro real, a empresa aplica o percentual

de IRPJ diretamente no lucro auferido.

A seguir, a memria de clculo dos tributos com base no regime de Lucro Presumido:

PIS: 0,65% x receita bruta;

COFINS: 3,00% x receita bruta;

CSLL: 9% sobre a base de calculo de 12% da receita bruta. Ou seja, 9% x 12% x receita

bruta;

Imposto sobre a Renda para Pessoa Jurdica (IRPJ): o Clculo para empresas com receita

bruta superior a R$ 240.000,00 anuais: 25% x 8% X receita bruta 240.000 x 10%. Ver Tabela 6.



Tabela 6. Tributos sob regime do Lucro Presumido.


Financiamento: Aps definido o investimento inicial, o capital de giro inicial, as receitas, as

despesas e os tributos, necessrio definir qual ser a fonte de recursos para financiar o projeto.

A empresa tem a inteno de utilizar o programa de incentivo produo energtica do

BNDES, chamado BNDES PSI Bens de Capital, com taxa de juros de 5,5% a.a, prazo mximo de

amortizao de 10 anos. (BNDES, 2011).

No cenrio base, o projeto 80% financiado pelo Banco e 20% de Recursos Prprios, assim

demonstrados na Tabela 7:

Tabela 7. Recursos para construo da usina


De fato a empresa poderia escolher utilizar 100% de capital prprio no projeto, no entanto

uma desvantagem seria desembolsar mais de 3 milhes em um nico empreendimento, que

poderiam ser investidos em outros projetos.

Projeo dos Resultados

A partir das informaes descritas anteriormente possvel elaborar a projeo dos resultados

gerenciais para os prximos anos do projeto conforme tabelas a seguir. O resultado para os

prximos 20 anos. A depreciao demonstrada foi calculada por meio da vida til dos ativos com

base nos anos do projeto e ser desconsiderada no fluxo de caixa por no representar desembolso

para a empresa. Ainda importante salientar que a DRE gerencial apurada de acordo com o

regime de competncia e no utilizada como demonstrao de entrada e sada de caixa.

Os Juros Financiamento so calculados a partir do montante de recursos obtidos no BNDES

para a construo da usina, de 5.5% a.a, em forma de amortizao.



importante salientar que este documento gerencial apurado de acordo com o regime de

competncia, assim, no serve como uma demonstrao de entrada e sadas de caixa, Tabela 8.

Tabela 8. DRE Gerencial Projetada (3 anos)


Fluxo de Caixa Projetado

O fluxo de caixa utiliza como base os valores apresentados na Demonstrao do Resultado do

Exerccio Gerencial, a seguir demonstrado fluxo para os prximos trs anos.

As entradas representam de forma segregada os recursos prprios e recursos financiados

conforme j descrito anteriormente, utilizados para construo da usina no primeiro ano at que se

consiga receita no segundo ano em diante.

As sadas de caixa conforme mencionado so compostas das despesas de operao e

administrao ao longo do ano, seguida dos tributos, diferente da DRE apresentada anteriormente o

fluxo de caixa contempla a amortizao do financiamento, uma vez que caracteriza desembolso

financeiro para a empresa, alm dos juros j presentes no resultado da operao.

Observa-se que h dois saldos distintos, um da empresa em si com relao ao fluxo do projeto

e outro apenas do investidor, que serve para projetar o retorno total da empresas sobre o

investimento. H outro clculo que consiste no retorno de investimento apenas do acionista, com o

aporte de capital inicial para a construo da usina. Ver Tabela 9.



Tabela 9. Fluxo de caixa Projetado (3 anos)


Avaliao Econmico-Financeira do Projeto

Antes de iniciar os mtodos de avaliao do projeto necessrio definir uma taxa de custo do

capital para o os clculos.

Foi utilizado como base para se definir a taxa o ndice Ibovespa, que segundo o portal da

Bovespa.

Como visto o ndice mostra o crescimento das principais aes negociadas em bolsa que

denota um reflexo de diversos fatores econmicos.

A taxa encontrada no ndice Ibovespa nos ltimos 10 anos de 15,70% e ser a base dos

clculos a seguir.

Valor Presente Lquido: Como visto no referencial terico para se achar o valor presente

lquido de um fluxo de caixa necessrio trazer todos os valores at a data do investimento inicial,

descontados a uma taxa de custo do capital e em seguida se desconta o capital investido. O

resultado do clculo positivo e gera R$ 1.578.003 de valor para o investidor, segundo Gitman o

investimento economicamente atrativo, pois apresenta um valor que depois de descontado a taxa

de atratividade e o capital investido maior que R$ 0.

Taxa interna de Retorno: Igualando o VPL a zero se obtm a taxa interna de retorno, a taxa

encontrada no cenrio base de 23,49%. Retornando aos autores citados no referencial terico o

projeto deve ser aceito, pois apresenta uma taxa superior ao esperado pelo empreendedor que se

baseia na mdia dos ltimos 10 anos do ndice Ibovespa (15,70%).

Payback: O payback simples revela em quanto tempo o investimento retornar ao

investidor, sendo mostrado na Tabela 10, a seguir:



Tabela 10. Demonstrativo payback simples


Nota-se que o saldo do fluxo de caixa do investidor torna-se positivo a partir do 5 ano de

faturamento, o payback simples no considera o valor do dinheiro no tempo conforme exposto no

captulo anterior. Para considerar um payback a uma taxa de desconto j utilizada nas analises

anteriores utiliza-se o mtodo do payback descontado conforme segue, na Tabela 11:

Tabela 11. Demonstrativos payback descontado.


Observa-se ento que o perodo no payback descontado maior que no payback simples,

isso se d ao fato do valor dinheiro no tempo que segundo Moraes (2010, p. 88) R$ 1,00 hoje vale

mais do que o mesmo montante daqui um ano.

Vale observar que o empreendimento possui um longo perodo de consolidao uma vez que

projetos de infraestrutura possuem essas caractersticas.

Anlise de Sensibilidade e Risco: Os riscos envolvidos no projeto so inerentes a variao

de preo do MW/h negociado nos contratos de PPA (Power Purchase Agreement) e principalmente

a variao do investimento inicial, essas so segundo Moraes (2010) apud Carneiro (2010) os

principais fatores para inviabilizar uma CGH.

Os cenrios foram elaborados com base nas duas principais variveis do projeto, so elas a

variao de preo e de investimento, consideramos um percentual de alterao de 25%.



No cenrio pessimista considera-se 25% de diminuio no valor do MW/h em relao ao

utilizado pela base (R$ 130,00), alm de considerar um aumento no custo do empreendimento de

tambm 25%.

J no cenrio otimista, considera-se um aumento no valor do contrato de energia no mesmo

percentual de 25%, alm de tambm considerar uma economia no investimento inicial. Os valores

demonstrados na Tabela 12 mostram os efeitos das variveis no clculo da TIR e do VPL.

Tabela 12. Anlise de cenrios

Fonte: Empresa pesquisada.

Nota-se que no cenrio pessimista, a TIR est inferior a taxa utilizada no trabalho como a

atrativa para os investidores de 15,7%, gerando um efeito negativo no VPL, j no cenrio otimista

percebe-se um aumento grande no retorno sobre o investimento e uma maior gerao de riqueza

para o acionista.

Por meio da anlise de cenrios possvel projetar diversas variveis que influenciam

diretamente no empreendimento e prever assim seu retorno aos investidores, como foi apresentado

no trabalho.

CONSIDERAES FINAIS

O estudo foi elaborado com o propsito de avaliar o conjunto de informaes relativas a

estrutura, econmicas e financeiras necessrias para a construo de uma CGH, que pretende ser

construda na cidade Marab no estado do Par.

A escolha uma de uma usina CGH foi pautada no crescimento do pas que demanda cada vez

mais do mercado de energia eltrica, item de grande importncia no desenvolvimento

socioeconmico.

Surgem grandes perspectivas de investimentos e incentivos para o setor, visto que o Brasil

cada vez mais toma a cena mundial como um pas emergente que vem crescendo rapidamente.

Os estudos elaborados mostraram que o investimento tem boas perspectivas de retorno

econmico-financeiro e pode ser um atrativo investimento se mais conhecido pelos empresrios,



importante ressaltar que o projeto demanda um tempo maior de maturao devido ao alto

investimento inicial, esse fator deve ser considerado ao levar em conta o tempo de retorno esperado

pelos investidores no projeto.

Analisando o estudo percebe-se que a empresa alcana uma alta lucratividade assim que

encerrado o perodo de amortizao do financiamento que ocorre no oitavo ano, por meio do

clculo do payback descontado, com isso, ultrapassa a expectativa de retorno no cenrio otimista e

normal.

Os objetivos propostos no trabalho foram alcanados pois possibilitou analisar as informaes

projetadas da CGH e simular ao investidor os retornos esperados no trs cenrios, otimista, base e

pessimista, transmitindo uma maior segurana na aceitao do empreendimento.

O Valor Presente Lquido gera um resultado positivo em R$ 1.578.003 para o investidor,

portanto o investimento economicamente atrativo.

A Taxa interna de Retorno de 23,49%, o que atrativo, considerando a mdia dos ltimos

10 anos do ndice Ibovespa de 15,70%.

Portanto, conclu-se que o projeto vivel desde que elaborado com informaes slidas e

precisas sobre diversos aspectos ligados ao projeto, como preo unitrio, previso de ndices

inflacionrios entre outros e considerando-se as premissas utilizadas.

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ANEXOS

DRE GERENCIAL

DRE GERENCIAL (Continuao)



FLUXO DE CAIXA

FLUXO DE CAIXA (continuao)



STUDY OF ECONOMIC AND FINANCIAL VIABILITY OF A CENTRAL GENERATING

HYDROELECTRIC (CGH)

ABSTRACT

The article discusses the evaluation of a Central Hydroelectric Generator (CGH), as an investment.

The objective is to project the cash flow of the project and evaluate outcomes to ensure important

information for decision-making through technical analysis of investment projects. The work begins

with literature on the subject and subsequent case study. To develop this study was carried out data

collection on construction and identification of key variables related to energy market in Brazil.

Later techniques were used for evaluating investment projects, regarding their financial feasibility.

An interview with a business sector, and research and consulting firms. The result was positive and

showed that the project is a viable investment thus adding value to shareholders compared to other

investment alternatives in the financial market.

Keywords: CGH; Economic and Financial; Electricity

ESTUDIO DE VIABILIDAD ECONMICA Y FINANCIERA DE UNA PRESA DE

GENERACIN DE ENERGA (CGH)

RESUMEN

El documento analiza la evaluacin de un generador hidroelctrico (CGH), como una inversin. El

objetivo es disear el flujo de caja del proyecto y evaluar los resultados para asegurar que la

informacin importante para la toma de decisiones a travs de un anlisis tcnico de los proyectos

de inversin. El trabajo comienza con una revisin de la literatura sobre el tema y el caso de estudio

siguiente. Para desarrollar este estudio fue recopilar datos de la construccin y la identificacin de

las variables relacionadas con el mercado de la energa en Brasil. Las tcnicas fueron utilizadas ms

adelante para evaluar los proyectos de inversin en relacin con la viabilidad financiera. Una

entrevista con una empresa del sector empresarial y de investigacin y consultora. El resultado fue

positivo y demostr que el proyecto es una inversin viable, agregando valor a los accionistas

respecto a las inversiones alternativas en el mercado financiero.

Palabras clave: CGH; Econmica y financiera; Electricidad.

Documents

Energia eletrica no brasil