ESTRATEGIA DE INVERSIÓN - CaixaBank€¦ · ESTRATEGIA DE INVERSIÓN • Nuestra estrategia en renta fija privada sigue siendo selectiva, con preferencia a la periférica, que continuará

Diciembre de 2013

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN• RESUMEN EJECUTIVO• INDICADOR DEL MES• CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS• CARTERA DE AHORRO• CARTERA DE INVERSIÓN• CARTERA 100% RENTA FIJA• CARTERA 100% RENTA VARIABLE

IDEAS DE INVERSIÓN

AHORRO • INVERSIÓN • PREVISIÓN

TAMAÑO DE BALANCE DE LOS PRINCIPALES BANCOS CENTRALES

60

50

40

30

20

10

0

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

• En su lucha contra la crisis, los principales bancos centrales se han movido en la misma dirección, con medidas “extraordinarias” de soporte a la recuperación económica, que han provocado un incremento notable en el tamaño de sus balances.

• En el año próximo sus actuaciones serán divergentes, especialmente en los países donde la recuperación económica es lo suficientemente fuerte como para no necesitar de tantos estímulos monetarios, como es el caso de EE.UU. y el Reino Unido.

• Por una parte, crecen las expectativas de que la Fed comience pronto a reducir gradualmente su programa de compras de activos, y su principal reto será convencer al mercado de que ello no significa un endurecimiento de las condiciones monetarias.

• En contraste, el Banco de Japón continuará siendo el más agresivo en su política de compras de activos, inyectando al mercado fuertes cantidades de liquidez. La política monetaria del BCE seguirá teniendo un sesgo más expansivo, buscando fórmulas para aplicar una política más flexible que apoye la frágil recuperación europea.

• A nivel global, las políticas monetarias se mantendrán expansivas y los mercados seguirán en un entorno de abundante liquidez. La normalización de la política monetaria será un proceso muy lento y gradual.

Diciembre de 2013

RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

Fuente: J.P. Morgan, fuentes nacionales

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B. InglaterraFed

BCE

B. Japón

Proyección% DE PIB

Diciembre de 2013


RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS


• A nivel global los datos confirman la mejoría del ciclo, con el liderazgo de la mano de las economías desarrolladas, especialmente EE.UU. En Europa, los indicadores dan continuidad a la tendencia de recuperación, aunque con divergencias geográficas.

• El potencial de crecimiento está limitado por el exceso de endeudamiento que todavía tiene el mundo desarrollado. El proceso de reducción de deuda es muy lento, y los efectos negativos que tiene sobre el crecimiento se verán compensados en parte por el soporte extraordinario que seguirán dando los bancos centrales, en forma de tipos muy bajos y fuertes inyecciones de liquidez.

• Mientras que en EE.UU. el proceso está más avanzado, en Europa está siendo muy lento, y es uno de los factores que explica que el crédito bancario se mantenga en terreno negativo.

• Los bancos están inmersos en un proceso de fuerte desapalancamiento, adaptando su estructura de balance a la nueva realidad económica. En este sentido, han reducido notablemente el volumen de activos e incrementado sus niveles de solvencia, en respuesta a unos nuevos requerimientos regulatorios que exigen más capital y de mayor calidad.

• En este contexto de reducción del exceso de endeudamiento, los bancos centrales continuarán apoyando con políticas expansivas a un crecimiento que será “moderado”, y los mercados continuarán en un entorno de amplia liquidez.

Irlanda Portugal Grecia España Holanda R. Unido Francia EE.UU. Italia Alemania

500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%

Fuente: Credit Suisse

Nota: la deuda total no incluye la del sector finaciero. Fuente: ”la Caixa” Research

LOS BANCOS DE LA EUROZONA HAN REDUCIDO SU APALANCAMIENTOY AUMENTADO SUS NIVELES DE CAPITAL

NIVEL DE DEUDA PÚBLICA Y DEUDA TOTAL EN % DEL PIB

1999 2001 2003 2005 2007 2011 201320095.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

Deuda totalDeuda pública

EL PRINCIPAL PROBLEMA DEL MUNDO DESARROLLADO SIGUE SIENDOEL EXCESO DE DEUDA

NIVEL DE CAPITAL Y RESERVAS DE LOS BANCOS DE LA EUROZONA COMO % DEL TOTAL DE SUS PASIVOS

Diciembre de 2013


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA


• Las agresivas compras por parte de los bancos centrales, dentro de sus programas de expansión cuantitativa, han mantenido las rentabilidades de la deuda a largo plazo en niveles artificialmente bajos.

• En EE.UU. los tipos de la deuda con vencimientos largos se verán presionados gradualmente al alza por la progresiva “normalización” de la política monetaria, y serán un reflejo más fiel de la evolución nominal del PIB.

• Los bonos del tesoro americano están siendo la principal fuente de volatilidad para los mercados de renta fija, y la subida de sus rentabilidades, aunque será muy gradual, tendrá un impacto sobre el resto de activos de renta fija a nivel global.

• En Europa el impacto será más moderado; la recuperación económica es todavía muy incipiente y la inflación se mantendrá en niveles muy bajos, lo que asegura una política monetaria claramente expansiva.

• En este contexto, nuestra estrategia sigue favoreciendo claramente a la deuda periférica frente a la de los países “refugio”. La progresiva corrección de los desequilibrios macroeconómicos de la periferia, en un entorno de reducción de los riesgos de la zona euro, favorecerá una mayor compresión de la prima de riesgo.

Nota: Volatilidad mensual actualizada de los bonos del Tesoro con vencimiento 7-10 años, según índices EFFASFuente: Bloomberg, UBS

LA VOLATILIDAD DE LOS BONOS DEL TESORO AMERICANOS YA ES MAYORQUE LA DE LA DEUDA PERIFÉRICA

25%

20%

15%

10%

5%

0%Ene - 2012

EspañaItalia

EE.UU.

Jul - 2012 Oct - 2012Abr - 2012 Ene - 2013 Jul - 2013 Oct - 2013Abr - 2013

Crisis deuda periférica

“Normalización”política

monetaria

EL TAMAÑO DEL SECTOR FINANCIERO RESPECTO AL CORPORATIVOSE HA REDUCIDO EN LOS ÚLTIMOS AÑOS

Diciembre de 2013


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA


• Nuestra estrategia en renta fija privada sigue siendo selectiva, con preferencia a la periférica, que continuará beneficiándose de una mayor reducción de la prima de riesgo. Los niveles de la renta fija corporativa de los países “refugio”, especialmente en el segmento de mayor calidad crediticia, son muy ajustados, y por tanto muy vulnerables a una subida de rentabilidad de la deuda soberana.

• De manera también selectiva, el sector financiero ofrece valor, a pesar del excelente comportamiento que ha tenido en el año. La deuda bancaria sigue teniendo una prima de rentabilidad, en un entorno en el que los bancos han fortalecido notablemente sus balances y reforzado sus niveles de capital. El examen al que se someterá la banca europea -como paso previo a que el BCE asuma su papel de supervisor único- será decisivo para disipar las dudas sobre la solvencia de los bancos.

• Las necesidades de financiación en el mercado del sector bancario son menores, como consecuencia de la drástica reducción de su nivel de apalancamiento. En contraste, la financiación de las empresas en el mercado es creciente, fruto del proceso de “desintermediación” bancaria. Esta tendencia va a continuar, y es un factor adicional que apoya el mejor comportamiento relativo del sector financiero frente al corporativo.

Fuente: Morgan Stanley Research

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0Jun - 99

Sector corporativoSector financiero

Jun - 03 Jun - 05Jun - 01 Jun - 07 Jun - 11 Jun - 13Jun - 09

SALDO VIVO EN BONOS EUROPEOS (EN BILLONES DE EUROS)

Rentabilidad “real” del bono del tesoro americano a largo plazo

Rati

o PE

R

Diciembre de 2013


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE


• Las condiciones del mercado siguen apoyando el buen comportamiento de los mercados de renta variable, de la mano del exceso de liquidez, políticas monetarias expansivas, mejoría de las expectativas económicas y una valoración muy atractiva frente al resto de activos, especialmente la renta fija.

• Pero las fuertes subidas de los mercados durante este año no han venido acompañadas de una mejoría similar en los niveles de beneficios y ventas reportadas por las empresas. La mejoría en los beneficios empresariales será el factor más importante para mantener la tendencia alcista.

• Una mayor revalorización de la bolsa es compatible con la previsible subida en rentabilidades de la renta fija, siempre que, como esperamos, esta última se produzca de una manera gradual. Las mayores rentabilidades de los bonos reflejarán un mayor crecimiento económico, lo que es positivo para la renta variable.

• A pesar de las subidas de las bolsas las valoraciones son razonables, y no están en terreno de burbuja. En términos de PER, el mercado americano cotiza a 14,9 veces beneficios esperados frente a una media histórica de 15,3 veces; las bolsas europeas cotizan a 13,5 veces frente a una media de 13,9.

Fuente: Factset, Morgan Stanley Research

LAS SUBIDAS DE LAS RENTABILIDADES DE LOS BONOS SON COMPATIBLESCON REVALORIZACIONES DE LAS BOLSAS

PER Y RENTABILIDAD “REAL” DEL BONO DEL TESORO AMERICANOA LARGO PLAZO, DESDE 1930

20x

18x

16x

14x

12x

10x

8x

6x

4x<0% 1-2% 2-3%0-1% 3-4% >6%5-6%4-5%

Fuente: Reserva Federal, BofA Merrill Lynch Global Research

1,800

1,600

14,00

1,200

1,000

800

600

400

200

0

$, MM

1980Q1

1983Q1

1986Q1

1989Q1

1992Q1

1995Q1

1998Q1

2001Q1

2004Q1

2007Q1

2010Q1

2013Q1

EL NIVEL DE CAJA EN EL BALANCE DE LAS EMPRESASNO FINANCIERAS ESTÁ EN MÁXIMOS HISTÓRICOS

Diciembre de 2013


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE


• Dentro de la renta variable, seguimos favoreciendo la bolsa europea, donde las valoraciones son más atractivas que las del mercado americano. La economía europea continuará en la senda de la recuperación, lo que repercutirá en una significativa mejoría de los beneficios empresariales, que podrían crecer a tasas de doble dígito. Adicionalmente, el mejor comportamiento relativo del mercado europeo estará apoyado por una política monetaria de sesgo expansivo y por la progresiva reducción de las primas de riesgo.

• Las empresas han incrementado notablemente el nivel de caja en sus balances, fruto del alto grado de incertidumbre de los últimos años. En el entorno actual de clara mejoría y confianza en la recuperación económica, los balances de las empresas dejarán de tener este carácter marcadamente conservador y destinarán más agresivamente la liquidez acumulada a políticas de retribución al accionista –como recompra de acciones-, proyectos de expansión vía fusiones y adquisiciones, y a inversiones en activos productivos (capex).

• En Europa , la mejoría de la situación económica repercutirá en una mayor actividad corporativa, especialmente en fusiones y adquisiciones, que están cerca de los niveles mínimos de los últimos 20 años. Las compañías tienen capacidad para acometer proyectos de expansión, sus balances están saneados, tienen un alto nivel de caja, y los costes de financiación son históricamente bajos. El esperado repunte en la actividad en fusiones y adquisiciones dará soporte al mercado.

Nivel de caja del sector corporativo (en miles de millones de dólares)

Diciembre de 2013


RESUMEN EJECUTIVO: MERCADOS EMERGENTES


• Las expectativas de crecimiento en las economías emergentes se han estabilizado, en buena parte gracias a la revitalización del crecimiento en China.

• Las conclusiones del Tercer Pleno del Partido comunista en China muestran un claro impulso reformista hacia una economía menos intervenida por el Gobierno y más dirigida por las “fuerzas” del mercado, lo que implicará una asignación de recursos más eficiente y una mayor importancia del sector privado respecto al público. De implementarse con éxito, contribuirán muy positivamente en el medio plazo a la transición del modelo de crecimiento en China.

• En el corto plazo, nuestra estrategia de inversión en mercados emergentes sigue siendo muy selectiva. La transición de los modelos de crecimiento de las economías emergentes requiere tiempo, y algunos países presentan desequilibrios macroeconómicos que podrían agravarse con la progresiva normalización de la política monetaria en EE.UU. Adicionalmente, el mejor momentum de las economías desarrolladas favorece un mejor comportamiento relativo de sus bolsas.

• En el medio plazo, consideramos atractiva la inversión en mercados emergentes. Su potencial de crecimiento sigue siendo muy elevado, debido a unas mejores características demográficas, y la valoración del mercado es muy atractiva.

Fuente: Reuters Ecowin, Morgan Stanley

EL SECTOR DE SERVICIOS YA ES EL QUE MÁS EMPLEO GENERA EN CHINA

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

EMPLEO, MILLONES DE PERSONAS

52 55 58 61 64 67 70 73 76 79 82 85 88 91 94 97 00 03 06 09 12

Sector primarioSector manufactureroSector de servicios

Fuente: InverCaixa

CUANDO LAS BUENAS NOTICIAS SON MALAS NOTICIAS… Y VICEVERSA

Diciembre de 2013


INDICADOR DEL MES


Desde que la Reserva Federal manifestase en el segundo trimestre del año su intención de normalizar la política monetaria, los mercados han reaccionado a la inversa de lo que cabría esperar; buenas noticias suponen caídas de los activos de riesgo y viceversa. ¿Es consistente esta inconsistencia?

La consistencia de una reacción aparentemente inconsistente radica en la percepción que el mercado tiene sobre la política que llevará a cabo la autoridad monetaria ante variaciones en los indicadores económicos. Si la economía no da muestras de un crecimiento sostenible en el tiempo, extenderá a lo largo de este las compras de activos hasta que suceda. Por el contrario, un crecimiento más fuerte supondría la retirada de estímulos por ser innecesarios.

Si la política monetaria no cambia, el incremento de la liquidez tiene como efectos:

• Económicamente, apoya a los sectores más sensibles a tipos.

• Favorece la reflación de activos.

• Las políticas monetarias que llevan practicando desde el 2009 los Bancos Centrales ha llevado a una parte importante de los activos de renta fija a registrar rentabilidades reales negativas, lo que fuerza a los inversores a tomar posiciones en activos más arriesgados en busca de rentabilidad; Es la llamada represión financiera.

En las últimas semanas hemos asistido a la publicación de indicadores que muestran un ritmo de crecimiento más elevado a futuro en EE.UU., lo que ha llevado a los mercados a mostrar una mayor volatilidad, por la posibilidad de un cambio por parte de la Reserva Federal. ¿El mercado no está seguro de la recuperación? No lo sabemos, pero el comienzo de la retirada de unas políticas monetarias expansivas sin precedentes introduce riesgos que el mercado, sin duda, tiene que cotizar, después de un 2013 tan extraordinario como el que hemos tenido.

70605040302010

0-10-20-30-40

1850

1800

1750

1700

1650

1600

1550

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31/1

2/20

12

31/0

1/20

13

28/0

2/20

13

31/0

3/20

13

31/0

4/20

13

31/0

5/20

13

31/0

6/20

13

31/0

7/20

13

31/0

8/20

13

31/0

9/20

13

31/1

0/20

13

31/1

1/20

13

SPX IndexÍndice de sorpresas sobre indicadores económicos en EE.UU.

Período de tiempo en el que la

Reserva Federal ha dado apreciaciones

sobre posibles cambios en su

política monetaria

Diciembre de 2013


CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS A 11 de diciembre de 2013


ÍNDICE BURSÁTIL

MSCI WORLD (LOC) S&P500DOW JONES INDUSTRIALNASDAQ COMPOSITEMSCI EUROPEEUROSTOXX 50IBEX-35NIKKEI 225

NIVEL ACTUAL

1.617,60 1.808,37

16.025,53 4.068,75 1.312,40 2.988,67 9.487,40

15.650,21

YTD CAMBIO

20,85%26,80%22,29%34,75%14,40%13,38%16,16%50,55%

MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO (BRENT)ORO (SPOT)

109,16 1.240,41

-2,48%-26,00%

EUR

Tipo Oficial BCEBono Alemán 2 añosBono Alemán 5 añosBono Alemán 10 añosBono Alemán 30 añosBono Español 2 añosBono Español 5 añosBono Español 10 añosBono Español 30 años

USD

FED FUNDSUST 2UST 5UST 10UST 30

0,250,230,801,842,701,462,694,114,96

-5024515253

-153-139-116

-80

0,250,311,412,753,85

06

699990

NIVEL ACTUAL YTD VARIACIÓN (P.B.) HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX 0,17% -0,54%

MONEDA LOCAL EUROCAMBIO

5,72% 1,87%

MONEDA LOCAL EURO%YTD

TIPOS DE CAMBIO(VS EURO)

DÓLAR EE.UU.YENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZO

1,37 141,88

0,84 1,22

-3,94%-19,42%

-2,83%-1,32%

NIVEL ACTUAL YTD CAMBIO

130

125

120

115

110

105

100

95

90

Fuente: Bloomberg

EVOLUCIÓN COMPARADA DE LA RENTABILIDAD DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS EN 2013

Ene Feb Mar Abril May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

ÍNDICE RENTA FIJA

RF CORPORATIVA GRADO DE INV.* RF HIGH YIELD*DP ESPAÑOLA*

245,150239,874353,970

2,331%9,374%

11,077%

NIVEL ACTUAL YTD CAMBIO

*De acuerdo con los índices.

Renta Fija Corporativa Grado de Inversión

Renta Fija Grado Especulativo

Renta Fija España

Renta Variable Europa

Renta Variable Usa

ACTIVOS MONETARIOS 5%

RENTA VARIABLE 60%

RENTA FIJA PRIVADA 10%

RETORNO ABSOLUTO 10%

DEUDA PÚBLICA 15%

Diciembre de 2013

CARTERA DE AHORRO A 30 de noviembre de 2013 CARTERA DE INVERSIÓN A 30 de noviembre de 2013


RENTA VARIABLE 15%

RENTA FIJA PRIVADA 25%

RETORNO ABSOLUTO 10%

DEUDA PÚBLICA 40%

DISTRIBUCIÓNDE ACTIVOS

NO EURO 5%

EURO 95%

EXPOSICIÓN NETAA DIVISA

DISTRIBUCIÓNDE ACTIVOS

NO EURO 30%

EURO 70%

EXPOSICIÓN NETAA DIVISA

DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS


Diciembre de 2013



DEUDA PÚBLICA 55%

DEUDA CORPORATIVA 35%

RENTA FIJA EMERGENTE 0%

HIGH YIELD 0%



CARTERA RENTA FIJA(Para una cartera modelo 100% Renta Fija)

EUROPA 60%

AMÉRICADEL NORTE 20%

JAPÓN 10%

EMERGENTES 10%


CARTERA RENTA VARIABLE(Para una cartera modelo 100% Renta Variable)

JAPÓN: GS JAPAN PORTFOLIO

CONVERTIBLES: JPM GLOBAL CONVERTIBLES

NUEVOS EMERGENTES: GS N11 EQUITY PORTFOLIO

VALORES DE PEQUEÑA Y MEDIANA CAPITALIZACIÓN EUROPEOS:FC BOLSA SMALL CAPS EURO

GESTIÓN ALTERNATIVA: SELECCIÓN DE TÍTULOS:ALKEN ABSOLUTE RETURN EUROPE

TENDENCIAS GLOBALES: FC SELECCIÓN TENDENCIAS

Diciembre de 2013

IDEAS DE INVERSIÓN

Diciembre de 2013


IDEAS DE INVERSIÓN

• Japón se ha embarcado en un agresivo programa de expansión monetaria que, unido a una política de estímulos fiscales y un plan de reformas estructurales pretende combatir de una manera muy decidida la deflación y la falta de crecimiento económico que lleva sufriendo su economía los últimos 15 años. El programa de compra de activos financieros anunciado por el Banco de Japón lo convierte en el más agresivo de todos los bancos centrales en la actualidad.

• Las fuertes medidas de estímulo monetario están teniendo como efectos una fuerte depreciación del yen, que está beneficiando a sus empresas exportadoras, y una subida en el precio de los activos financieros, como refleja el excelente comportamiento de su bolsa. A pesar de la reciente volatilidad, en nuestra opinión al mercado le queda mucho recorrido al alza, dado que los niveles actuales están lejos de los máximos alcanzados en épocas anteriores y la valoración sigue siendo muy atractiva. A partir de ahora la implementación de las reformas a nivel microeconómico será clave para asegurar el éxito de todo el plan y garantizar la sostenibilidad de las subidas del mercado.

FONDO: GS JAPAN PORTFOLIO

JAPÓN

Fuente: Nomura, basado en datos del banco de Japón

COMPOSICIÓN DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS DE LAS FAMILIAS EN JAPÓN, EE.UU. Y EUROPA

Liquidez y depósitosRenta fija

Fondos de inversiónRenta variable

Pensiones y segurosOtros

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

JAPÓN

EE.UU.

Europa

55,7%

35,7% 7,4% 6,8% 15% 31,3% 3,7%

14,7% 11,8% 32,6% 28,6% 3,4%9%

2,3% 3,8% 6% 28% 4,2%

• La inversión en bonos convertibles permite tener exposición a la renta variable, pero con protección en escenarios de caídas. Esto se consigue por el carácter híbrido de este instrumento, que puede descomponerse en un bono corporativo más una opción de compra sobre la acción del emisor a un precio determinado. De esta manera, el inversor renuncia a parte de la rentabilidad del componente bono, pero a cambio de una opción que le permite participar en el potencial alcista del mercado bursátil.

• Su retorno ha sido históricamente mejor que el de la renta variable, con un nivel de riesgo mucho menor. Destaca el retorno positivo de los últimos 5 años, con una volatilidad anualizada del 12,5% vs el 23,2% de la bolsa mundial. Además añade diversificación a las carteras, ya que históricamente su comportamiento se explica en un 50% por el de la renta variable, un 30 % por el de la renta fija y un 20% por factores específicos del mercado, como son las dinámicas de la oferta y demanda, y el perfil de las compañías del sector que muchas veces no tienen emisiones en el mercado de bonos corporativos.

FONDO: JPM GLOBAL CONVERTIBLES

CONVERTIBLES

Fuente: Bloomberg

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

(5.00%)

RETORNOS ANUALIZADOS DEL ÍNDICE DE CONVERTIBLES UBS GLOBAL 300 VS MSCI MUNDIAL

Índice de convertibles UBS300

1 año

13,25%

5 años 10 años 19 años

MSCI Mundial16,51%

7,33% 8,13%7,01%

4,32%2,59%

(0,55%)

Diciembre de 2013


IDEAS DE INVERSIÓN

• A pesar de los retos a los que se enfrentan las economías emergentes por la potencial reducción de los estímulos monetarios en EE.UU., su potencial de crecimiento a largo plazo sigue siendo muy superior al del mundo desarrollado. Este potencial está basado en unas características demográficas muy atractivas; en el desarrollo de sus clases medias, con un poder adquisitivo cada vez mayor; y en su transición hacia modelos de crecimiento más sostenibles en el tiempo, impulsados por su consumo doméstico.

• Nos centramos en un grupo de países que están mostrando un fuerte dinamismo económico y serán los siguientes más importantes -detrás de los más grandes denominados BRICs- en cuanto a su contribución al crecimiento de la demanda global. La selección se hace principalmente según unas atractivas características demográficas -con poblaciones jóvenes y muy numerosas-, que favorece el desarrollo de una nueva clase media, con el fuerte potencial de crecimiento de su consumo interno que ello conlleva. La inversión se hace fundamentalmente en empresas locales y está muy enfocada al crecimiento del consumo interno, con lo que no están tan expuestas al ciclo global.

FONDO: GS N11 EQUITY PORTFOLIO

NUEVOS EMERGENTES

• La inversión en los valores de pequeña y mediana capitalización ofrece un amplio abanico de oportunidades para la gestión activa, al ser un universo de inversión más amplio y menos “explotado”: la cobertura por parte de los analistas es menor y hay una elevada dispersión en los retornos de las diferentes compañías. El potencial de crecimiento es estructuralmente mayor que el de las “grandes” compañías, lo que hace que la inversión sea especialmente atractiva en un momento de inflexión en el ciclo económico. Adicionalmente, el mayor optimismo económico favorecerá la reactivación de las fusiones y adquisiciones, en las que las empresas pequeñas son claramente un objetivo de compra por parte de las grandes empresas.

• Con respecto a las “grandes compañías”, históricamente sus retornos han sido superiores, y su valoración actual es muy atractiva, especialmente atendiendo a la métrica precio/valor en libros. Consideramos que es una buena alternativa para diversificar las carteras, ya que, mientras que las grandes compañías están más correlacionadas con factores macro, las pequeñas se muevenmás por factores específicos.

FONDO: FC BOLSA SMALL CAPS EURO

VALORES DE PEQUEÑA Y MEDIANA CAPITALIZACIÓN EUROPEOS

EL INCREMENTO DEL CONSUMO DE LOS PAÍSES EMERGENTES SERÁ UNA DE LASTEMÁTICAS MÁS RELEVANTES DE ESTA DÉCADA

Fuente: Rusell Investment Group, BofA Merrill LynchNota: datos hasta 31 marzo 2013

Fuente: FMI, Fuentes nacionales, GS Global Research, cálculos GSAM a feb 2011Nota: los N-11 engloban a Corea, México, Turquía, Indonesia, Nigeria, Filipinas, Pakistán, Egipto, Vietnam, Bangladesh e Irán (en este último país no se invierte). Los BRIC engloban a Brasil, Rusia, India y China.

% aumento 2009-2020

% aumento 2009-2025

350%

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%BRIC N-11 EE.UU. UE-27Es

timac

ión

crec

imie

nto

real

del

con

sum

o

HISTÓRICAMENTE EL RETORNO DE LOS VALORES DE PEQUEÑAY MEDIANA CAPITALIZACIÓN HA SIDO SUPERIOR

1 año 3 años 5 años 10 años 20 años 30 años

20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

Capitalización pequeñaCapitalización medianaAlta capitalización16.3

17.3

13.2 13.514.6

12.2

8.2 8.4

5.3

11.512.3

7.88.8

10.7

8.19.4

12.3

10.5

Fuente: Datastream, JP Morgan

EL BAJO NIVEL DE CORRELACIÓN ENTRE LAS ACCIONES DEL EUROSTOXX 50PERMITE UNA MAYOR DIFERENCIACIÓN ENTRE LOS VALORES

• La estrategia de selección de títulos invierte en renta variable con el objetivo de generar, en el medio plazo, rentabilidades similares, pero con un nivel de riesgo menor que preserve el capital en mercados bajistas. Esto se consigue con un estilo de gestión muy flexible, característico de la gestión alternativa, que no tiene las restricciones típicas que imponen los índices de referencia a la gestión tradicional. Este tipo de gestión permite, por una parte, aprovechar mejor las oportunidades del mercado, posicionándose en los valores con mayor potencial alcista y teniendo una mayor concentración en las carteras, y, por otra, proteger el capital en episodios bajistas, al poder implementar posiciones cortas que se beneficien de caídas del mercado.

• Las condiciones actuales del mercado –amplia liquidez, reducción del riesgo sistémico, baja correlación entre las acciones y actividad corporativa al alza– son muy favorables para esta estrategia. Y lo es especialmente el bajo nivel de correlación entre las acciones, que implica que el comportamiento de los valores responde más a sus fundamentales, y no a situaciones de riesgo sistémico, donde todos los activos se mueven en bloque según haya aversión o apetito por el riesgo. Esta mayor diferenciación permite generar una rentabilidad diferencial mediante una acertada selección de valores, tanto en las posiciones compradas como en las vendidas.

FONDO: ALKEN ABSOLUTE RETURN EUROPE

GESTIÓN ALTERNATIVA: SELECCIÓN DE TÍTULOS

• Con esta idea temática de inversión pretendemos capturar las grandes tendencias económicas globales, que tienen la capacidad de provocar profundos cambios en distintos ámbitos, como el económico, social y comercial, y que sin duda constituirán un importante motor de crecimiento para los ingresos de las empresas mejor posicionadas para beneficiarse de ellas. De esta manera, se consigue tener exposición a un crecimiento de tipo más estructural y menos dependiente de factores cíclicos, que siempre son más difíciles de predecir. La inversión temática tiene además la ventaja de evitar las restricciones geográficas y sectoriales que tienen los índices bursátiles

• El fondo invierte en seis megatendencias: envejecimiento poblacional, crecimiento sostenible, revolución tecnológica, nuevas clases medias, represión financiera y escasez de recursos. Cada una de ellas se implementa en distintas ideas de inversión, que van gestionándose de una manera dinámica en función del entorno del mercado.

FONDO: FC SELECCIÓN TENDENCIAS

TENDENCIAS GLOBALES

Diciembre de 2013


IDEAS DE INVERSIÓN

REPRESIÓN FINANCIERA

ENVEJECIMIENTO DE LA POBLACIÓN

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NUEVAS CLASES MEDIAS

CONSUMO ESTABLECONSUMO DISCRECIONALSEGURIDADCONSUMO EN ASIAREINDUSTRIALIZACIÓN DE LASECONOMÍAS DESARROLLADAS

SECTOR FINANCIEROINMOBILIARIOJAPÓN

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Media: 3 meses Media: 12 meses

Media: 6 meses Media: largo plazo

Diciembre de 2013

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