CJ오쇼핑과 CJ E&M 합병 결정, 융복합 미디어 커머스 기업으로 재탄생

CJ오쇼핑과 CJ E&M이 합병해 국내 최초의 융복합 미디어 커머스 기업으로 거듭날 전망이다. 두

회사는 17일 이사회를 열고 합병을 결의했다. CJ오쇼핑과 CJ E&M이 1:0.4104397 비율로 합병하

며 오는 6월 주주총회 승인을 거쳐 8월 1일 합병을 완료할 계획이다. 존속회사는 CJ오쇼핑이고, 소

멸회사는 CJ E&M이다. 존속법인인 CJ오쇼핑이 CJ E&M의 영업을 그대로 승계하게 된다.

글로벌 미디어환경 변화에 대응, 신시장 선점을 위한 선제적 조치

두 회사는 이번 합병이 급변하고 있는 글로벌 미디어환경 변화에 대응하고, 미디어와 커머스가 융

복합되는 새로운 시장을 선점하기 위한 선제적인 조치라고 설명했다. 양 사간 합병의 목적은 1) 급변

하는 미디어-커머스 산업내 경쟁력을 높이기 위해, 양사의 커머스 역량과 콘텐츠 역량을 집약해 최

고의 경쟁력을 확보하고, 2) 해외 신규 시장을 개척하고, 새로운 사업 모델을 확장해 기업가치 및 주

주가치를 제고하며, 3) 디지털의 신규 사업을 포함해 온라인, 모바일, 그리고 오프라인으로 사업력을

확장하는 융복합 미디어-커머스 기업으로의 성장하기 위함이다.

<표1> CJ오쇼핑-CJ E&M 합병 개요

구분 내용 합병방법 CJ오쇼핑이 CJ E&M을 흡수합병

-존속회사: CJ오쇼핑

-소멸회사: CJ E&M

합병기일 2018년 08월 01일

신주 상장예정일 2018년 08월 22일

합병비율 CJ오쇼핑 : CJ E&M = 1 : 0.4104397

주당 평가액

CJ오쇼핑 228,818원 (액면가액5,000원)

CJ E&M 93,916원 (액면가액5,000원)

자료: CJ오쇼핑, CJ E&M

유통/미디어

주요 이슈와 결론

- CJ오쇼핑과 CJ E&M간 합병을 결정. 합병비율은 공정위, SK텔레콤과 CJ헬로비전간 기업결합 불허.

유료방송 및 이동통신 시장에서 경쟁제한 우려가 발생할 수 있기 때문이라는 이유

- 양 사는 합병을 통해 국내 최초의 미디어/커머스 융복합 기업으로서 K커머스와 K컨텐츠를 해외로

확대하는 선도기업이 될 것이라고 밝힘. 합병 효과는 디지털 통합 플랫폼을 통한 경쟁력 제고, 해외

사업의 시너지, 융복합 사업모델 확대 등임. 합병 법인의 18년 가이던스는 매출 4.4조원, 영업이익

3,500억원, CAPEX 5,100억원 수준

산업 및 해당기업 주가전망

- 미디어/커머스 결합 시도는 일단 긍정적. 다만 구체적인 시너지 창출 여부는 다소 미지수. 합병 기업

들의 주가는 합병비율대로 동행하는 점을 감안할 때, 양 사의 전일 주가와 합병 비율간에는 다소 괴

리가 발생한다는 점 또한 고려해야 할 것

CJ오쇼핑과 CJ E&M 합병 결정

Industry Note 2018. 01. 18

Analyst 박종렬 02) 3787-2099

jrpark@hmcib.com

Analyst 황성진 02) 3787-2658

hsj@hmcib.com

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INDUSTRY NOTE

미디어와 커머스의 결합이라는 새로운 시도는 긍정적

향후 두 회사의 시너지 발생 크기에 따라 합병 법인의 재무와 영업에 미치는 영향은 달라질 것이

다. 단기적으로는 합병회사의 연결기준 2018년 매출액과 영업이익 목표를 각각 4조 4,000억원과

3,500억원을 제시했다. 올해는 신규 사업의 매출액과 영업이익 기여는 크지 않을 전망이다. 장기적으

로는 신규사업을 새로운 성장동력으로 삼아 2021년까지 전체 매출액을 연평균 15.1% 성장시킬 계

획이다. 올해 해외매출 비중을 17%로 예상하고 있고, 2021년에는 32%까지 확대할 계획이다. 신규

사업 매출액 목표를 8,000억원으로 제시했고, 통합플랫폼을 통한 디지털 미디어-커머스, 오프라인까

지 연계한 융복합IP 비즈니스를 주요 신사업으로 삼고 있다.

양사의 글로벌 인프라를 상호 공유하게 되면 글로벌사업에서의 시너지가 가능할 전망이다. CJ오쇼

핑은 현재 태국, 필리핀, 말레이시아 등에서 현지 주요 미디어 기업과 합작 관계를 맺고 있고, CJ

E&M은 베트남, 태국, 터키 등에 사업거점을 확보하고 있다.

미디어와 커머스의 결합이라는 새로운 시도를 통한 성장 가능성은 일단 긍정적인 것으로 보인다.

다만 합병 이후 구체적인 시너지 창출 여부는 다소 시간을 두고 지켜봐야 할 것으로 보인다. 각각의

독립적 사업을 영위하고 있는 양 사간의 물리적 결합으로 인한 수치적 시너지는 명확하게 보이지 않

기 때문이다. 합병 목표에서 밝힌 바와 같이 미디어와 커머스의 융복합을 통한 사업모델 확장과 신규

해외 시장 진출 등이 가시화된다면, 실적 성장을 통한 기업가치 상승은 가능할 것으로 보인다.

합병을 통한 기대 효과

합병을 통해 기대되는 효과는 1) 디지털 통합 플랫폼 구축, 2) 해외 마켓 플레이스 확대, 3) 융복

합 사업모델 확대 등이다. 상대회사가 구축한 네트워크를 기반으로 콘텐츠 IP를 활용한 커머스를 선

보이거나 콘텐츠 합작사업 확대에 나설 계획이다. 융복합 신사업 육성에도 적극 나선다. CJ E&M이

보유한 TV, 모바일, 소셜네트워크서비스(SNS) 등의 이용자행태분석데이터와 CJ오쇼핑이 보유한

커머스 빅데이터, 트렌드 데이터를 결합해 개인별 맞춤형 콘텐츠와 브랜드 상품을 가상현실(VR),

증강현실(AR), 보이스 사용자경험(Voice UX)을 통해 큐레이션해 새로운 고객 경험과 접점을 만들

어낼 계획이다.

<표2> CJ오쇼핑 - CJ E&M 합병주주 지분율

주주구분 CJ오쇼핑 지분율(%) CJ E&M 지분율(%) 합병법인 지분율(%)

CJ㈜ 40.00 39.36 39.54

이재현 외 5인 0.33 3.50 2.61

최대주주 및 특수 관계인 40.33 42.86 42.15

국내기관 20.92 11.42 14.09

외국인 29.25 28.90 29.00

소액주주 6.51 16.41 13.62

자기주식 3.00 0.41 1.13

합계 100.00 100.0 100.00

자료: CJ오쇼핑, CJ E&M

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합병 기업 주가는 합병비율대로 동행, 전일 종가 기준 다소 괴리 발생

전일 종가 기준 양 사의 합병 시가총액은 약 5.38조원으로 코스닥 시장 시가총액 4위로 등극하게

된다. 현실적으로 합병비율이 결정된 상황에서 양 사의 주가 흐름은 합병비율대로 연동되며 동행할

가능성이 높은 것으로 판단된다. 다만 전일 종가 기준(CJO 255,000원, CJ E&M 98,000원)과 합병비

율간에는 다소 괴리가 있어, CJ오쇼핑을 기준으로 합병비율을 적용할 경우 CJ E&M의 Fair Value는

104,662원, CJ E&M을 기준으로 합병비율을 적용할 경우 CJ오쇼핑의 Fair Value는 238,768원으로

산출된다.

<표3> 합병법인의 재무상태표와 손익계산서

재무상태표 손익계산서

(십억원) FY2016 FY3Q17 (십억원) FY2016 FY3Q17 자산총계 5,545.6 6,462.8 매출액 3,707.9 2,885.7

유동자산 1,683.7 1 847.0 매출원가 2,185.6 1,648.4

비유동자산 3,861.9 4,615.8 매출총이익 1,522.4 1,237.3

부채총계 2,567.2 2,913.1 판관비 1,315.5 1,010.2

유동부채 1,953.5 1,608.6 영업이익 206.9 227.1

부유동부채 613.7 1,304.5 영업외손익 (77.2) 517.4

자본총계 2,978.4 3,549.8 세전순이익 129.7 744.5

납입자본 2,764.4 3,837.6 법인세비용 36.2 199.8

이익잉여금 811.9 882.4 순이익 93.4 544.7

유동비율(%) 86.2 114.8 영업이익률(%) 5.6 7.9

부채비율(%) 86.2 82.1 순이익률(%) 2.5 18.9

주: CJ오쇼핑, CJ E&M의 K-IFRS 연결 재무제표 기준, 합병법인에 대한 Pro forma 추정

손익계산서 FY 3Q17은 2017년 3분기까지의 누계 기준

자료: CJ오쇼핑, CJ E&M

<그림1> 합병법인 사업방향

자료 : CJ오쇼핑, CJ E&M

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INDUSTRY NOTE

주요 Q&A 정리

ㅇ 양사 합병과 관련하여 구체적인 시너지의 방향성은?

- CJ E&M 입장에서는 커머스를 통해 컨텐츠의 라이프 사이클을 늘리고, 오프라인을 활용하는

기회가 될 것으로 기대

- CJ오쇼핑 입장에서는 새로운 사업을 통한 성장의 기회가 올 것. B2C의 고객접점을 강화하는 플

랜이 필요한 시점이며, 다양한 컨텐츠 IP를 활용해 상품 기획의 경쟁력을 높일 수 있을 전망

- 커머스와 미디어를 융합하는 분야 부터 주력해서 시너지 창출 전략을 짜게 될 것

ㅇ 합병 이후 가이던스 및 신규 사업 관련

- 18년 가이던스는 연결기준 매출액 4.4조원, 영업이익 3,500억원 수준임. CJ오쇼핑이 매출액

2.3조원, 영업이익 2,400억원 수준이며, CJ E&M이 매출 2.1조원, 영업이익 1,100억원 수준

- 합병 가이던스 매출은 순매출 기준. 합병 시너지는 18년보다는 19년에 집중될 것

- 2021년 신규사업 매출 8,000억원 목표치는 신규 융합 디지털 서비스 4,500억원, 융복합 IT 비

즈니스인 컨텐츠 파크 3,500억원

- 컨텐츠 파크는 K컬쳐밸리를 의미함. 1,500억원 투자는 완료했음. 현재 FI들과 추가 협의 중

- 컨텐츠 파크는 2020년 공연장과 상업지구로 완성될 것. 2021년 약 400만명의 트래픽 전망

ㅇ 합병 이후 해외 공략 전략에 대해서

- 미디어와 커머스 영역에서 서로 상대 영역으로의 확장에 대한 Needs가 있음

- 합병 이후 국내외 사업확장하는데 큰 문제는 없을 것

- 방송 컨텐츠 뿐만 아니라 다양한 컨텐츠 들도 해외 진출 많이 되어 있는 상황

- 빅데이터 활용을 통해 동남아 시장에서 우선 활용 가능할 것으로 판단

ㅇ 시가총액이 더 작은 법인인 오쇼핑이 존속법인으로 된 이유 ?

- CJO와 CJEM에 대한 CJ(주)의 지분율은 40%씩으로 비슷. 합병 후 지배구조의 변화는 없음

- 어느 기업이 존속법인이 되더라도 큰 상황변화 없으며 주주에게 미치는 영향도 적음

ㅇ CJ헬로의 향후 전략 방향은?

- 16년 헬로비전 매각 불승인 이후, 추가적인 검토 해본적 없음

- 향후 경쟁력 강화를 위해 신성장 동력 발굴에 최선을 다 할 것

ㅇ E&M이 보유중인 넷마블 게임즈 지분 처리는?

- 현재 넷마블 지분매각 계획은 없음

- 원론적 입장에서 향후 대규모 M&A가 필요하다면 지분 활용 방안에 대한 검토는 있을 것

ㅇ 향후 디지털 통합 플랫폼으로의 전환을 위해서 Tving의 역할이나 전략은?

- 현재 UV 500-600만 가량. OTT 시장에서 광고 확대 등에 역량 집중하고 있음

- 컨텐츠 측면에서는 Tving이 E&M 뿐만 아니라 외국 컨텐츠 및 기타 컨텐츠들도 확장 중

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▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 CJ오쇼핑 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

0

50

100

150

200

250

300

16.01 16.04 16.07 16.10 17.01 17.04 17.07 17.10 18.01

단위(천원)

CJ오쇼핑

목표주가

평균 최고/최저

16/02/05 BUY 250,000 -23.0 -19.5 16/05/09 BUY 250,000 -25.9 -19.5 16/08/08 BUY 220,000 -27.3 -25.1 16/11/08 BUY 200,000 -19.3 -13.0 17/02/07 BUY 210,000 -7.6 -0.3 17/04/28 BUY 235,000 -17.2 -7.7 17/08/07 BUY 250,000 -15.0 -12.8 17/09/07 BUY 250,000 -15.5 -12.8 17/09/13 BUY 250,000 -18.8 -12.8 17/11/08 BUY 250,000 -18.4 -12.8 17/11/30 BUY 250,000 -15.3 -1.6 18/01/17 BUY 250,000 - -

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 CJ E&M 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

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40

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100

120

140

16.01 16.04 16.07 16.10 17.01 17.04 17.07 17.10 18.01

단위(천원)

CJ E&M

목표주가

평균 최고/최저

16/02/05 BUY 100,000 -29.2 -21.3 16/05/11 BUY 100,000 -28.6 -21.3 16/05/27 BUY 100,000 -28.6 -21.3 16/08/10 BUY 90,000 -22.1 -15.3 16/10/20 BUY 90,000 -23.7 -15.3 16/11/25 BUY 77,000 -13.0 2.2 17/01/19 BUY 95,000 -11.0 -6.6 17/02/15 BUY 95,000 -13.7 -6.6 17/06/01 BUY 95,000 -15.9 -6.6 17/08/10 BUY 95,000 -17.0 -6.6 17/10/11 BUY 95,000 -15.2 2.4 17/12/08 BUY 120,000 -22.5 -18.6 18/01/17 BUY 120,000 - -

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INDUSTRY NOTE

▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

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• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 박종렬/황성진의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2017.01.01~2017.12.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 145건 91.8%

보유 13건 8.2%

매도 0건 0.0%

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