«EN EL MERCADO Y EN TWITTER

HAY MUCHO POSTUREO,

PERO TRADERS GANADORES

SOMOS POCOS»+

VOLVIENDO A LA ESENCIA DEL TRADING

+CARA A CARA: IBEX 35 ¿ARRIBA O ABAJO?CARLOS FERNÁNDEZ VS JOSÉ LUIS GARCÍA

REVISTA MENSUAL DE Nº16 Abril 2016

BORJA MUÑOZ Y LORENZO

GIANNINONITRADERS Y

FORMADORES DE TRADERS

Abril / 20162

AAIniciamos el segundo trimestre del año con el Ibex

apuntando nuevamente hacia mínimos anuales, de-mostrando mayor debilidad que sus homólogos euro-peos. Hay dos factores que pueden explicar este esce-

nario bajista: por un lado los países periféricos tienen el peor comportamiento de la zona euro y por otro la composición del Ibex, que cuenta con gran peso de los sec-tores más castigados por el entorno económico actual.

El sector bancario tiene un peso cercano al 35 por ciento dentro del índice y es uno de los que peor se está comportando a nivel europeo. La política de bajos tipos de interés aplicada por el Banco Central Europeo, tratando de elevar las expectativas de inflación, está debilitando los márgenes bancarios y em-peorando considerablemente las cifras de negocio. Los in-versores, conscientes de este escenario, están castigando a los bancos.

Otra de las explicaciones del mal comportamiento del Ibex viene de las dudas sobre el nivel de crecimiento de las economías en desarrollo. Hay que tener presente que la gran mayoría de los beneficios de las empresas que componen el índice no se genera dentro de España, y dentro de esa cifra tienen especial relevan-cia los ingresos que provienen de Latinoamérica. Los países emergentes, arrastrados en gran medida por las dudas sobre la economía china, siguen empeorando sus previsiones de crecimiento para los próxi-mos años, especialmente preocupante es el caso de Brasil, con empresas tan expuestas a su economía como Santander

CARA

CARLOS FERNÁNDEZAnalista de XTB

«Si nada lo remedia, la debilidad del Ibex debería llevarnos a mínimos anuales»

Ibex 35¿Arriba o abajo?

o Telefónica.En el apartado de malas noticias relacionadas con países emergentes, sin duda hay que resaltar la debili-dad de sus divisas. La fuerte depreciación que han sufrido en los últimos meses condiciona enormemente los resulta-dos empresariales de las empresas europeas en esos países, ya que los beneficios se ven muy mermados al realizar el

tipo de cambio al euro. La parte positiva la podemos encontrar en que hay empre-sas que están consiguiendo aguantar las caídas cotizando en un rango lateral, sin marcar nuevos mínimos. Cabe resaltar el sector eléctrico, que puede ser un buen refugio.

Si nos fijamos en el aspecto técnico, la situación se agravó en marzo al no conse-

guir superar la zona de los 9.250 puntos, que durante la caída vimos cómo había funcionado como soporte y ahora se erige como la gran resistencia de medio plazo. Esa debilidad fue aprove-chada por los bajistas para iniciar un nuevo impulso que, si nada lo remedia, de-bería llevarnos a la zona de mínimos anuales en los 7.746 puntos. Nuestra reco-mendación es permanecer en liquidez y ser pacientes a la espera de poder entrar en el mercado a mejores pre-cios. Los mínimos anuales ya actuaron como soporte en el verano de 2013 y

mientras no se pierdan, consideramos que podrían ser un buen nivel para entrar a mercado con un stop loss para frenar las pérdidas cercano por debajo de la zona de 7.400/500 puntos.

Sugerimos estar en liquidez y ser pacientes a la espera de poder entrar a mejores precios

Abril / 2016 3

AAEn los tiempos actuales, hay varios factores que

están marcando la evolución del Ibex 35 y del resto de índices de la zona euro. La situación política, las acciones de política monetaria ex-

pansiva que está llevando a cabo el Banco Central Eu-ropeo, así como el Brexit o posible salida del Reino Unido de la UE, el precio del petróleo y los datos ma-croeconómicos que se están publicando tanto en Euro-pa como en Estados Uni-dos.

En la comparativa entre los distintos índices de refe-rencia europeos y america-nos, se aprecia una gran brecha; mientras que S&P 500 y Dow Jones están en lo que llevamos de año con subidas en torno al 2 por ciento, todos los europeos se encuentran con descen-sos superiores al 5 por ciento.

A la cola de los índices nos encontramos al italiano con descensos cercanos al 15 por ciento, por todas las dudas que ha estado generando su sector bancario y la búsqueda de una solución con un denominado «ban-co malo». El Ibex 35 sería el segundo con peor comportamiento, en estos 105 días de cotización se ha dejado un 9 por ciento.

Desde nuestro punto de vista, éste peor comportamien-to se debe principalmente a temas políticos, una falta de acuerdo después de las votaciones y la previsible repeti-ción de elecciones, unido al pulso soberanista de Catalu-ña, y los datos de déficit publicados recientemente hacen que el Ibex 35 se vea rezagado con respecto al resto de los

CARA

JOSÉ LUIS GARCÍAAnalista de Dif Broker

«Si el Ibex supera los 8.710 puntos podemos ver un

ataque a los 9.000 puntos»

El Ibex 35 pierde en el año alrededor de un 8 por ciento y es uno de los peores selectivos europeos. José Luis García y Carlos Fernández analizan sus perspectivas técnicas

índices de Europa, algo que también podemos ver en la evolución de la prima de riesgo.

Técnicamente, el índice español parece querer mante-ner el soporte de los 8.250 puntos coincidente con el 61,8

por ciento de Fibonacci del tramo alcista que protagoni-zó desde los mínimos del año en febrero hasta los máximos del mes de marzo. En un pri-mer momento, la superación de los 8.710 puntos sería lo que nos daría una señal de fortaleza para que podamos ver de nuevo atacar los 9.000 y los 9.220 en un segundo término, que es donde tiene la mayor de las resistencias.

La situación actual nos muestra señales de debilidad en el índice hasta que no vea-mos un cierre por encima de los 8.600 puntos al rellenar el hueco bajista dejado a princi-pios de semana. Su posible

comportamiento en el más corto plazo, fi-jándonos en el canal bajista que está dibu-jando, son caídas para hacer el quinto to-que en el canal coincidente con el primer de los soportes en cotas cercanas a los 8.000 puntos. De perderlo, el siguiente soporte serían mínimos del año en los 7.750 puntos ejecutados en febrero.

Por el momento nos mantenemos caute-losos ante la presentación de resultado en EEUU. El S&P500 se encuentra muy cercano a la resistencia de los 2.060-2.070 puntos y enmarcado en un canal bajista desde principios de mes; al igual que en el Ibex 35, la perdida de los 2.025 puntos seguramente produciría la vuelta a míni-mos de las bolsas europeas.

El peor comportamiento reciente de la bolsa española se debe a temas políticos

Abril / 20164

L a eterna pregunta es si se puede vivir del trading, una cuestión que para Borja Muñoz y Lorenzo Gianninoni está clara. Se puede y se debe, tal y como explican en su libro 'Cambia de vida en

90 días', (Deusto), que acaba de salir al mercado. Los dos saben de lo que hablan por propia experiencia, por-que dejaron su carrera profesional para dedicarse a una actividad en la que, aseguran, se puede sacar un sueldo 'mileurista' con una cuenta de 5.000 euros. Eso sí, «si se hace bien».

¿Se puede cambiar de vida en 90 días?Borja Muñoz: No se puede, se debe. El título viene a propósito de lo que está pasando. Tenemos experiencia como formadores y sabemos que hay personas que en 90 días son capaces de detectar oportunidades, tomar de-cisiones y ganar dinero.

¿Qué es el trading?BM: Consiste en aprovechar momentos del mercado en los que quizás un inversor de largo plazo no tome posi-ciones, o esté esperando a correcciones más grandes. Pero nosotros especulamos en dimensiones muy peque-

ñas, por ejemplo, de un minuto, y entonces, prácticamen-te todos los días hay oportunidades. Eso te permite todos los días poder hacer un jornal. Somos intradía, scalpers, vamos a estar muy poco en las pantallas.Lorenzo Gianninoni: Lo importante es que siempre pierdas en relación a tu cuenta y tu capacidad, para que puedas el día siguiente volver a las pantallas y seguir operando. Siempre ponemos un ‘stop loss’.

¿Es posible vivir del trading?BM: Nosotros recibimos gente que es capaz de pagar nuestra formación, y por lo tanto, tienen patrimonio. Y les obligamos a que operen con el mínimo capital posible.

Eso significa que tienen que depositar las garantías del activo que están ope-rando, en este caso el futuro del Dax, más cuatro stops, que como mucho es lo que van a tener en una semana. Si esto se traduce con un broker co-mo Ninja, serían 4.000 euros. Con esa cantidad, una persona puede operar con solvencia. Cualquier persona que nos lea dirá: ¿Cómo es posible que una persona con 5.000 euros en una

cuenta haga 2.500? Un 50 por ciento de beneficio. Si se puede, si se hace bien.

Pero esto, ni Warren Buffet...LG: Pero eso es otra liga. Es una manera errónea de entenderlo. No te puedes mover igual. Nosotros estamos apalancados, cada movimiento del mercado respecto al

« En el mercado y en Twitter hay mucho postureo, pero traders ganadores somos pocos»

BORJA MUÑOZ Y LORENZO GIANNINONITraders y formadores de traders

Ganan dinero con el trading y enseñan a ganarlo a sus alumnos. Sin complejos, sin fuegos artificiales, huyendo del postureo innecesario. Borja Muñoz y Lorenzo Gianninoni acaban de publicar ‘Cambia de vida en 90 días’, con el trading, claro, ¿Será posible?

«Sabemos que hay personas que en 90 días son capaces de tomar decisiones y ganar»

Borja Muñozes graduado en

Márketing por la Universidad Autónoma de Madrid y Executive

Master en Dirección de Márketing por ESADE.

Ha desarrollado su profesión en

consultoría y banca. Es es day trader,

formador de traders y fundador de

tradingparatodos.es

Lorenzo Gianninonies inversor,

emprendedor y trader. Se ha dedicado al

negocio de las limousinas con chófer, al sector inmobiliario y

a la especulación con futuros. Junto con

Borja Muñoz es fundador de

tradingparatodos.es

ENTREVISTA

José Jiménez @Pep_JimenezCoordinador de Zona de Trading

Abril / 2016 5

dinero que tenemos es un porcentaje muy alto, mucho más dinero. Todo esto no se puede explicar en tres minu-tos, pero no estamos con Warren Buffet. El mueve mucho dinero y es un elefante, pero nosotros somos un ratoncito y movemos dinero muy rápido, con muchos movimientos y muy apalancados.

¿La clave es el apalancamiento?LG: Yo no aconsejo a nadie estar muy apalancado. De hecho, lo mejor que se puede hacer es estarlo al mínimo. El apalancamiento es la respuesta a casi todos los proble-mas de los traders. BM: Aún así, cuando uno opera un futuro como el del Dax, ya de por sí está muy apalancado. Por ejemplo, con 2.500 euros estás operando como si tuvieras 250.000 euros. A menor apalancamiento, menos riesgo y menos beneficio.

¿Habéis tenido que enseñar vuestros extractos a alumnos que no creían vuestras rentabilidades?BM: Si, es violento. Procuramos que sea la última opción, pero cuando hay una persona que viene aquí, por ejemplo, a formarse y paga un dinero, hay que rendir cuentas. Si te lo piden, me supone que es algo violento pero le puedo enseñar mis dos últimos meses de operativa. LG: Ahora mismo estamos dando formación (en el des-canso se hace esta entrevista) a dos traders, y uno de ellos ha pasado mucho dolor y mucha frustración, con pérdi-das. Pero en el momento en que le hemos explicado nuestro método y le hemos hecho ver cómo leer el mer-cado, se le han encendido las luces y no ha necesitado

para nada saber cuánto ganamos o perdemos. Lo impor-tante no es que yo gane, sino que pueda ayudarte a ganar a ti. Y con nuestra metodología es posible.

Borja, antes trabajabas en un banco. ¿No te dio mucho vértigo dejar un empleo fijo para dedicarte al trading?BM: Absolutamente. Tenía un buen horario, un trabajo fijo pero no me gustaba lo que hacía, tenía un jefe medio-cre y era joven. Tenía que aprovechar mi oportunidad. LG: Lo más curioso es que todos quieren trabajar en un banco, pero ahora que hacemos formación, hay muchas personas que trabajan en un banco y quieren dejarlo porque desean pasarse al trading. Yo lo hice a lo bestia. Vendí todo lo que tenía en Italia y vine a España a espe-cular, dedicando el dinero a formar-me y a mejorar.

¿Tuvisteis claro desde el principio que podríais vivir de esto?LG: Muchísimas veces entraron las dudas, pero por eso necesitas un en-torno que te ayude, que te apoye y que te entienda. Porque hay muchas veces que te pregun-tas si de verdad lo estás haciendo bien. Yo te diría que todo el mundo que es trader, en algún momento ha esta-do a punto de dejarlo. BM: Yo necesité un mentor, y gracias a Dios encontré a Aitor Zárate, que me hizo reflexionar sobre lo que hacía mal y me dio las claves para ser trader hoy en día. Pero

«Muchas veces entran dudas. Todo trader ha estado a punto de dejarlo alguna vez»

De izquierda a derecha, Borja Muñoz y Lorenzo Gianninoni, autores de ‘Cambia de vida en 90 días’.

Abril / 20166

siempre luchas contra corriente, el mercado no es fácil y el entorno te presiona si no ganas. Solo no puedes hacer-lo. Traders ganadores ya somos pocos, y alguien que haya sido autodidacta yo no conozco a ninguno, pero seguro que los habrá.

¿Sois pocos traders ganadores? ¿Hay mucho postureo en el mundo del trading?BM: Si, somos pocos. Nosotros discutimos mucho sobre si el que gana está o no en Twitter. LG: Si, hay mucho postureo, pero tampoco hay que mirarlo mucho. Además, lo descubres rápido. Yo estoy en Twitter desde hace seis años, y voy diciendo las mis-mas cosas desde siempre. He admitido cuando me va mal, y ahora que estoy bien lo estoy compartiendo.

Decís en el libro que la clave de todo no pasa por batir al mercado sino colocarte en el lado de las manos fuertes…¿Esto cómo se hace?LG: Con la metodología que tenemos; con la manera de leer el mercado que enseñamos, sabes cuándo entran las manos fuertes pero nunca vamos a batirles, vamos con ellos y cuando se mueven en una dirección les acompa-ñamos. Intentamos batir a todos los demás que no saben cómo operar. Es duro, pero es que el mercado es un sitio duro, donde ganas y pierdes; todos quieren tu dinero al mismo tiempo que tu quieres el dinero de todos los de-más.

Para hacer esto, ¿mucho precio-volumen? LG: Totalmente, siempre, de manera constante hay que ver cómo se está moviendo el precio, si hay volumen o no, si están las manos fuertes jugando o no, porque si no juegan, nosotros no jugamos.BM: Nuestro trabajo ha sido simplificar al máximo el sistema. Somos scalpers, y operamos en un minuto. Si tuviéramos que tener tres indicadores que se alinean en verde un minuto, casi siempre pasarían de largo nuestras

oportunidades. Muchas veces, cuando el precio dibuja un movi-miento, lo corrobora el volumen y sabes interpretarlo, no hace falta más.

¿Con precio y volumen basta para manejarse en el mercado?LG: Absolutamente, y esto se adap-ta a todo tipo de marco temporal, porque las fuerzas en juego siempre

son las mismas, oferta y demanda, y nosotros queremos ir con quien gana. Hay momentos donde el volumen aumenta mucho más en función de las ganas de las manos fuertes de comprar o vender. BM: ¿Por qué operamos en gráficos de diez minutos? Porque queremos ganar vida, queremos trabajar veinte horas al mes, una hora al día. Operando en una dimen-sión tan pequeña, nos permitimos un stop minúsculo.

«El mercado es duro. Todos quieren tu dinero lo mismo que tú quieres el de los demás»

Cada trader tienes unas preferencias, y en el caso de Borja Muñoz y Lorenzo Gianninoni no es diferente. Su instrumento preferido para operar es el futuro del Dax, que «es muy noble a la hora de dibujar movimientos y operar bien con precio y volumen», dice Muñoz. El tipo de trading en el que son especialistas necesita un mercado regulado, «que nos certifi que que el volumen es real», apunta. Además, Lorenzo Gianinonni recuerda que el futuro del Dax tiene tal potencia que, muchas veces, «a las nueve y cuarto de la mañana el día ya está hecho». Cuando más se suele mover es de 09:00 horas a las 10:30 horas y de tres y media a cinco de la tarde. Es cuando hay más volatilidad. «Es raro que nos pongamos a las doce de la mañana, porque muchas veces el volumen de contratación es muy bajo, y si las manos fuertes no juegan, nosotros tampoco», confi esa Gianninoni. Sobre el uso de futuros o CFDs, todo depende del inversor y del apalancamiento. «Hemos notado mucha mejoría con alumnos que se han abierto el mini Dax y lo operan mejor que el grande. Es cinco veces menos apalancado y su apalancamiento emocional es mucho más liviano», apunta Muñoz.

EL TRADING, MEJOR CON EL FUTURO DEL DAX

De izquierda a derecha, Borja

Muñoz y Lorenzo Gianninoni

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ANÁLISIS DE ENRIQUE DÍAZ VALDECANTOS

Leonardo Da Vinci dijo que «la simplicidad es la «sofisticación definitiva», Bruce Lee, el caris-mático artista marcial, que «la simplicidad es la clave de la brillantez» y Frédéric Chopin, el

compositor y pianista francés de principios del siglo XIX, que «la simplicidad es el logro final». ¿Por qué entonces nos empeñamos siempre en complicar las cosas? Los seres humanos somos así, y en el mundo del trading y de la bolsa no somos ajenos a este problema. Mis ojos han visto gráficos que tenían tantos indicado-res insertados junto al precio, que lo que menos se veía era precisamente el precio. Con tal cantidad de infor-mación es literalmente imposible organizar estrategias de trading razonablemente consistentes. No quiero decir con esto que analizar la interrelación de los múl-tiples factores que afectan a la economía y a los merca-dos financieros sea sencillo, sólo afirmo que tendemos a complicar las cosas en aras de buscar certezas cuando en el mundo del trading lo que menos existen son las certezas.

En este sentido mi posición es bastante crítica con respecto al análisis técnico moderno. No es que no ha-ya estupendos libros de bolsa ni que muchas de sus enseñanzas no sean provechosas, pero lo que sí creo es que, en general, tienden a no profundizar en la verda-dera esencia del trading y se quedan sólo en una capa superficial llena de figuras chartistas y de cientos de

Volviendo a la esencia del trading

La esencia del trading se puede condensar en las ideas de Richard Wyckoff, uno de los inversores y divulgadores más respetados de la historia. Enrique Díaz Valdecantos, autor del libro ‘El método Wyckoff’, de reciente publicación, hace un repaso a sus ideas clave.

Trader, analista técnico. Director de Precio y volumen y autor de ‘El Método Wyckoff’

@Valdecantos

indicadores sin eficiencia estadística demostrada. Y así no se puede hacer un trading rentable en el largo plazo, porque al más mínimo drawdown nuestro subconscien-te más profundo no tendrá argumentos para confiar en aquello que estamos haciendo, y las dudas y las insegu-ridades se apoderarán de nuestras decisiones.

En este viaje a la simplicidad y a la esencia del trading es cuando uno descubre a los grandes especuladores de la América de finales del siglo XIX y principios del XX. Pero no a través de lo que los libros modernos cuentan sobre ellos, sino a través de sus escritos originales. Allí es donde uno descubre que analizaban no en base a patrones chartistas y ni mucho menos utilizando indi-cadores, sino que analizaban los gráficos tratando de observar dónde se posicionaba la oferta y la demanda, conscientes de que los grandes movimientos se gestaban como consecuencia de los procesos de acumulación y distribución perpetrados por los grandes especuladores de la época. Y es que ya lo dijo el Maestro Kostolany, «lo que hace que suba o baje una acción es la demanda y la oferta. Debes averiguar dónde puede haber deman-da y oferta».

De todos aquellos grandes genios de las finanzas han transcendido en el acervo popular de la inversión figu-ras como Charles Dow, W.P.Hamilton, Ralph Nelson Elliott o el más grande de todos - según muchos - Jesse Livermore. Pero hay otro personaje, no menos impor-

Abril / 2016 9

tante, que ha pasado desapercibido a lo largo de los años para la mayoría, y que sin embargo dejó un legado de mucho valor para el trading y que se focaliza en analizar los gráficos precisamente para averiguar dónde, cuándo y cómo se posiciona la oferta y la demanda. Le hablo de Richard Wyckoff, un agente bursátil, editor, divulgador e inversor muy respetado en aquellos años, que basó su metodología en la observación del precio y el volumen, a sabiendas de que las grandes inyecciones de dinero profesional son las que alteran las variables de la oferta y la demanda y siempre dejan su huella en el volumen.

De todo esto hablo con profundidad en mi reciente publicación «El método Wyckoff», editado por Profit Editorial.

Lo interesante del método Wyckoff (o si lo prefiere de la operativa con precio y volumen, que es la etiqueta que normalmente usamos) es que te liberas del uso de cualquier tipo de indicador u oscilador técnico y los patrones chartistas adquieren una lógica que te permite confiar en tus estrategias operativas.

Ahora le invito a que haga la siguiente reflexión: ¿cuántas veces ha escuchado eso de que una subida del precio con poco volumen es un movimiento débil pre-destinado a no durar mucho en el tiempo? Yo, al menos muchas. Ahora fíjese en la subida del futuro del mini S&P desde sus mínimos en 2009 hasta el día de hoy (ver gráfico). Observe cómo precisamente son en los rallies alcistas cuando menos volumen hay, siendo en los picos de las caídas cuando se producen los repuntes más sig-nificativos. Pero no se preocupe, la culpa no es suya. Eso es lo que se nos ha transmitido a lo largo de los años. Por ejemplo, en uno de los libros de referencia en el análisis técnico, como es el de «Análisis técnico de los mercados financieros», de John J. Murphy, se dice que «en una tendencia alcista el volumen debe incrementarse a me-dida que los precios suben y disminuir a medida que los precios bajan. Y que en una tendencia bajista el volumen debe aumentar a medida que los precios caen y dismi-nuir cuando suben» (Murphy, p. 53).

LA IMPORTANCIA DEL VOLUMENPues bien, ahora ya sabe que eso no siempre tiene que ser así (y hay otros muchos más ejemplos aparte del que acabamos de ver), y la razón es muy sencilla (y esto es lo que no siempre se reflexiona cuando se analiza un gráfi-co): el volumen mide el número de contratos negociados en un periodo determinado de tiempo. Que haya poco volumen sólo implica que, en ese periodo de tiempo, el interés comprador y vendedor es relativamente bajo, pero eso no impide que la demanda pueda seguir siendo superior a la oferta (lo que hará que los precios suban) o viceversa, que la oferta siga siendo superior a la demanda (lo que hará que los precios bajen). Ahora bien, la pre-gunta que podría hacerse es la siguiente: ¿y entonces, los picos elevados de volumen en los mínimos que pueden significar?. Pues justo lo contrario, que la actividad com-pradora y vendedora se dispara, lo que delata cuándo y dónde el dinero profesional está actuando para acumular o distribuir. En este caso del miniSP sería para acumular. Y recuerde: las subidas se gestan en los procesos de acu-mulación y las bajadas se gestan en los procesos de dis-tribución.

Si es capaz de entender estos sencillos conceptos y sus implicaciones, y saber que el volumen nos da una pista muy valiosa sobre la actividad profesional, podrá esbozar escenarios lógicos y simples que le sugieran que puede estar sucediendo en el mercado y actuar en con-secuencia. Si detecta que es la demanda la que está to-mando el control de la situación (acumulación), aposta-rá a que los precios subirán. Y si detecta que es la ofer-ta la que está haciendo lo propio con la demanda (dis-tribución) apostará a que bajarán. Simple ley de oferta y demanda, justo lo que el Maestro Kostolany le sugería observar. Eso es volver a la esencia del trading.

Grafico: EVOLUCIÓN S&P 500

Abril / 201610

ESTRATEGIAS CON REVERSE CONVERTIBLES BONDS

WARRANTS

Si busca combinar la posibilidad de conseguir una rentabilidad atractiva con un nivel confortable de seguridad, fíjese en este tipo de activo de inversión, los Reverse Convertibles Bonds.

Equipo de análisis de I&F

Los Reverse Convertibles Bonds son una clase de activos de inversión que proporcionan al inver-sor un tipo de interés más elevado que los bonos corporativos, con la singularidad que van ligados

a la evolución de un subyacente que son las acciones de una compañía cotizada. Este interés más elevado que ofrecen viene proporcionado por la posibilidad que tiene el emisor, normalmente una entidad de crédito, de que en su amortización al vencimiento, además del cupón, pueda entregar el valor nominal del bono o una cantidad fijada de antemano a un precio determinado de acciones. Es decir, en el vencimiento, el inversor puede recibir en efectivo el nominal del bono o un número de acciones equivalente a un precio calculado en el momento de la emisión, y siempre un efectivo equivalente al cupón, tipo de interés, del bono.

Con estos activos el inversor siempre se asegura un cupón, a interés fijo. Invirtiendo en un bono que es fácil-mente negociable con su emisor que normalmente bus-cará compañías estables para establecerlas como subya-centes. En el caso de Commerzbank, que utilizaremos como ejemplo, tiene emitidos actualmente Reverse Con-vertibles Bonds sobre Inditex, Telefónica, Repsol y San-tander. Suele emitir estas estructuras con un precio de ejercicio de acción subyacente a un 80-90 por ciento del precio en el que está cotizando la acción. Y en función de la misma, su volatilidad y expectativas destina un ma-yor o menor cupón a cada emisión. Estas emisiones suelen lanzarse a plazos que oscilan entre los uno y dos años.

¿QUÉ VENTAJAS Y QUE RIESGOS PRESENTAN?Flexibilidad y liquidez en la negociación, en cualquier momento hay una cotización disponible para comprar y vender el producto, así que no son una trampa de liqui-

dez como sí puede ocurrir con otros bonos corporativos. Los intereses, el cupón, es más elevado que en los bonos corporativos que, además, presentan mayor dificultad de acceso a los mismos para los inversores pequeños.

Como riesgos es que no se va a percibir el dividendo de la acción subyacente a la que hace referencia. Y al vencimiento podemos recibir acciones de la compañía de referencia del bono a un precio inferior y que pueden suponer una pérdida del capital mayor que el interés del bono recibido.

¿QUÉ BUSCAMOS CUANDO INVERTIMOS A TRAVÉS DE UN REVERSE CONVERTIBLE BOND?Buscamos la posibilidad de obtener una rentabilidad atractiva con un nivel confortable de seguridad. Y nor-malmente cuando hay una etapa de estabilidad en la bolsa, o en la acción subyacente, es cuando se muestran las mejores fortalezas de este activo. Con el interés anual fijo que ofrece el cupón, más alto, nos podemos bene-

ficiar de subidas moderadas de la acción, o de sus movimientos late-rales o incluso de caídas suaves. Si las bajadas en las cotizaciones de la acción son fuertes, reducimos su impacto gracias al cupón percibido, reduciendo la pérdida si se efectúa la inversión directa en acciones. El riesgo en el caso del Reverse Con-vertible está situado en un término medio entre la inversión en accio-

nes y un bono clásico. Las fluctuaciones en los tipos de interés también pueden tener una afectación en su va-loración tanto de forma positiva como negativa, supo-niendo que las cotizaciones de la acción subyacente puedan permanecer estables.

Con estos activos el inversor siempre se asegura un cupón, a interés fijo

Abril / 2016 11

zona de primer soporte sobre los 28 euros y que puede rebotar desde ese nivel a buscar la zona de los 30 euros-30,50 euros que nos aseguraría la rentabilidad ori-ginal de la operación del 6,66 por ciento. Ciertamente, la inversión directa en acciones nos daría algo más si alcan-za el rango superior de los 30,50 euros, pues nos queda-ríamos sobre un 7,10 por ciento de rentabilidad.

Pero vemos qué puede ocurrir en base al análisis del gráfico. Que pierda la zona de soporte de los 28 euros y vaya a buscar la siguiente referencia de soporte que te-nemos situada en torno a los 26,65 euros. Si a vencimien-to está en ese mismo nivel de precios de soporte segui-ríamos obteniendo la rentabilidad esperada del 6,66 por ciento. En tanto que si hubiéramos invertido directamen-te en las acciones acumularíamos una pérdida del -6,43 por ciento.

También es posible que al perder esta zona de soporte de los 26,65 euros profundizara más en la corrección hasta el siguiente nivel que tenemos proyectado sobre los 25 euros en la fecha de vencimiento. En este caso no percibiríamos el nominal del bono, sino 37,525 acciones de Inditex que al cambio de 25 euros nos suponen 938,125 euros. Si a ello le añadimos el cupón que igual-mente percibimos de los 54,51 euros nos queda un total efectivo de 992,63 euros que nos dejaría prácticamente planos en la operación, pues invertimos 988,70 euros. Pero comparándola de nuevo con la inversión directa en bolsa nos habríamos librado de una pérdida efectiva del

-12,22 por ciento. No será pues hasta que Inditex se sitúe por debajo de los 25 euros de forma consistente en la fecha de vencimiento que nuestra operación comience a arrojar pérdidas significativas. Y aún así siempre tendre-mos el colchón en torno al 6,66 por ciento de corrección inferior a la que haya sufrido el valor si entramos en el mismo a través de este Reverse Convertible.

Vamos a plantear la opción de inversión en Bonos Re-verse Convertibles de Inditex. Una emisión de Commerz-bank del 16/03/2016 y que tiene un vencimiento el 26/04/2017 con el último día de negociación el 20/04/2017. El nominal del bono es de 1.000 euros y nos ofrece un cupón anual del 5,25 por ciento. El precio de ejercicio de la acción de Inditex al que está referenciado es de 26,649 euros. Es decir que al ven-cimiento podemos recibir 1.000 euros más el cupón del 5,25 por ciento que sería un efectivo de 54,51 euros (al tener en el mo-mento de cálculo 379 días hasta el vencimiento). O bien 37,525 acciones de Inditex valoradas a 26,649 euros más los mismos 54,51 euros de intereses. En el momento de hacer estos cálculos podemos comprar el bono al 98,87 por ciento a través de la página actualizada en tiempo real de Com-merzbank. Y la cotización en el mercado continuo de Inditex está a 28,480 euros.

RENTABILIDAD REALSi compramos el bono al 98,87 por ciento desembolsare-mos 988,70 euros y al vencimiento esperamos recibir 1.000 euros y el cupón correspondiente de 54,514 euros por los 379 días que habrá durado la inversión. La renta-bilidad real de la operación será del 6,66 por ciento. Todo ello en el caso de que la acción de Inditex se mantenga por encima de los 26,649 euros en la fecha de vencimien-to. Como vemos en el gráfico, tenemos todavía un col-chón hasta ese nivel en torno al 6,87 por ciento de correc-ción en el valor para que pudieran entregarnos la acciones. Observamos que el valor estaría ahora apoyándose en la

Flexibilidad y liquidez son algunas de las ventajas de este producto

INVERSIÓN EN REVERSE CONVERTIBLES BONDS DE INDITEX

Abril / 201612

En 2015, a estas alturas, la mayoría de los expertos daban por descontado que a lo largo del mismo ejercicio se conseguiría por fin la ansiada paridad en el euro/dólar, ya que en marzo del año pasado

este par marcó su mínimo tras cotizar a un tipo de cambio de 1,04620, tras comenzar una vertiginosa caída, que co-menzó en el mes de mayo de 2014, desde una zona cerca-na a 1,40.

Esta caída fue debida a las acciones tomadas por la FED con su programa de medidas de estímulo fiscal, y con el programa de compra de bonos (QE III) a lo largo de todos estos años, además de los esfuerzos por parte del BCE en devaluar el euro. En aquel momento, las expectativas de subidas de tipos por parte de la FED eran constantes, pe-ro tuvimos que esperar hasta diciembre del 2015 para que finalmente esto se produjese, consiguiendo así que el euro/dólar volviera a aproximarse a la zona de mínimos marca-da en el mes de marzo, cotizando a un mínimo de 1,05220, marcando así un doble suelo en la cotización de este par.

Tras la reunión de marzo, donde se tomó la histórica decisión de bajar los tipos de interés desde el 0,05 por ciento hasta el 0 por ciento y tras incrementar el programa de compras de activos hasta 80.000 millones de euros, y ante las expectativas de un largo periodo de tipos bajos en Europa, hoy en día no podemos estar más lejos de esa esperada paridad, ya que este par se encuentra en una consolidada tendencia alcista que dura ya más de 4 meses, cotizando en torno a 1,14 unidades.

Desde el punto de vista técnico, en realidad, este par se está moviendo en un gran rango que comprende la zona de mínimos de 1,04620/1,05220 con el máximo de 1,17128 estableciendo el nivel psicológico de 1,10 como una im-portante zona de oscilación del precio.

En la actualidad, el precio se encuentra por encima del nivel de 1,10 dentro de un canal alcista y tiene por encima dos importantes resistencias; en el nivel de 1,15, que coin-cide con el nivel del 100 por cien de expansión de Fibo-

nacci del impulso alcista, impulso que comenzó con la ruptura de la bandera alcista de comienzos de este año. Si el euro/dólar consiguiera superar dicha cota, podría buscar el siguiente nivel de resistencia que coincide con los máxi-mos de agosto de 2015 (1,17128) en la zona cercana al nivel de retroceso del 38.2 por ciento de Fibonacci del movimiento bajista iniciado en mayo de 2014. Si el precio

llega a esta zona de resistencia, sería interesante ver si es capaz de romper la parte alta de dicho rango, ya que podría traer movimientos más alcistas para el euro/dólar. Por otro lado, si el precio falla en este intento alcista, con-sidero que su primer soporte sería la anterior zona de resistencia entorno a 1,13388, por lo que si supera este nivel sería interesante ver si es capaz de re-tornar a niveles inferiores a 1,10 y de

romper la línea de tendencia del canal alcista, tras lo cual podría encontrar su siguiente nivel de soporte en la zona de 1,08100-1,0800. El objetivo principal de esta ruptura sería la amplitud del canal alcista en la zona de mínimos del pasado ejercicio (1,04620/1,05220).

EURO/DÓLAR: ¿QUÉ OPCIONES HAY DE ROMPER RESISTENCIAS?

DIVISAS

El euro/dólar se encuentra en una consolidada tendencia alcista que dura ya más de cuatro meses, cotizando en torno a 1,14 unidades y enfrentando dos importantes resistencias en 1,15 y 1,17. Roberto Rojas, experto de Admiral Markets, ofrece las claves operativas.

ROBERTO ROJASAnalista de Admiral Markets

@RobertoRojasG

Ahora mismo, no podemos estar más lejos de la paridad en el euro/dólar

Evolución del euro/dólar