Kort om US Chapter 11-

Erfaringer fra PGS ASA

Ståle Gjengset

Februar 2011

2

1. Restrukturering av PGS under Chapter 11 - bakgrunn

• Norsk ASA – 100 datterselskaper globalt

• Samlet gjeld på 2,3 milliarder USD

• 5 US obligasjoner – 1,6 milliarder USD totalt

• 2 UK bankfasiliteter – 680 millioner USD totalt

• 1 US subordinert obligasjon på 145 millioner USD

• Notert på børsene i Oslo og New York

• Finansgjeld i morselskap – drift i datterselskapene

• Morselskapsgarantier

• Brudd på lånebetingelser

3

2. Restrukturering av PGS – umiddelbare utfordringer

• Forfall på 1,1 milliarder USD i år 1

• Negativ egenkapital på grunn av nedskrivninger i år 1

• Begrenset fri kontantstrøm

• Sikre driften

• Unngå agressive tiltak fra “Stakeholders”

• Kontrollere situasjonen og det faktiske grunnlaget for selskapet

• Alternativ planlegging

4

3. Restrukturering av PGS – forhandlingene med kreditorene

• Første fase – kun bankene

• Behov for endring av lånevilkår og forfall

• Informasjon til markedet

• Håndtering av ratingbyråer og stryking av aksjene fra notering på børsen i New York

• Forhandlinger med obligasjonseierkomitéen

• Lage en ny forretningsplan

• Åpenhet med kreditorene

• Forhandlinger med andre avtaleparter

5

4. Restrukturering av PGS – avtalen med kreditorene

• Plan Support Agreement mellom PGS, alle bankene, alle obligasjonseierkomitéene og visse PGS-aksjeeiere

• Alternative pakker for banker og obligasjoner

• Pakke A – Terminlån på opptil 475 millioner USD

• Pakke B – Senior Notes på 350 og 250 millioner USD, 85 millioner USD i kontanter og 91 % aksjer

• Subordinerte obligasjoner får 5 % av aksjene fra Pakke B-innehavere “i gave” forutsatt at de stemmer for å godkjenne planen

6

5. Restrukturering av PGS – avtalen med kreditorene (fortsetter)

• Gamle aksjeeiere får 4 % av aksjene fra Pakke B- innehavere “i gave”:

+

• Mulighet for å kjøpe 30 % av aksjene fra Pakke B-innehavere til en pris på 85 millioner USD:

• forutsatt at aksjeeierne stemmer for å godkjenne planen.

• Pakke B-innehavere kan velge å selge eller beholde aksjer

• ALLE ANDRE KREDITORER FORBLIR UPÅVIRKET

7

6. Restrukturering av PGS – avtalen med kreditorene (fortsetter)

• Andre vilkår:

• Kreditorene velger 50,1 % av styrets medlemmer

• “Gamle” aksjonærer får veto på større transaksjoner via styret

• Proveny fra visse salg til kreditorene

• Excess cash sweep ved gjennomføring

• Dekning av honorarer og utgifter

• Kreditorer oppgir mulig ansvar mot styret

• Notering på børsene i Oslo og New York

• Rating fra Standard & Poor’s og Moody’s

8

7. Restrukturering av PGS – hvorfor ikke utenfor domstolene

• Ikke mulig å kontakte alle obligasjonseierne

• Mangfoldig kreditorgruppe

• Behov for tvungen gjeldsreduksjon

• Risiko for agressive kreditorer (grupper)

• Mulig behov for domstolsbeskyttelse

• US Chapter 11 - antatt “Done Deal” ved “filing”

9

8. Restrukturering av PGS – hvorfor ikke norske domstoler

• Frivillig gjeldsordning:

• Ikke mulig å kontakte alle obligasjonseierne – derfor ikke mulig å få samtykke

• Krever lik behandling av alle usikrede kreditorer – kun tak på beløper er mulig

• Finans- mot driftskreditorer

• Morselskapsgarantier

• Behov for tvungen gjeldsreduksjon

• Ikke antatt “Done Deal” ved “filing”

10

9. Restrukturering av PGS – hvorfor ikke norske domstoler

• Tvangsakkord:

• Krever lik behandling av alle usikrede kreditorer – kun tak på beløper er mulig• Finans- mot driftskreditorer

• Morselskapsgarantier

• Ytterligere stemmekompleksitet

• Subordinert gjeld kan ikke få noen dekning med mindre gjelden med høyere prioritet er fullt oppgjort

• Egenkapital er ikke en del av reorganiseringen for domstolene – minimum dividende (25 %) må dekkes på annen måte

11

10. Restrukturering av PGS – hvorfor ikke norske domstoler

• Tvangsakkord (fortsetter):

• Reglene er tildels firkantede og tildels uklare (uavklarte)

• Er alle (ikke-norske) kreditorer bundet av rettsavgjørelsen?

• Konsekvens av manglende suksess – konkurs

12

11. Restrukturering av PGS – hvordan og hvorfor US Chapter 11

• Tilstedeværelse og tilhørighet i USA

• Kreditorene bundet av avgjørelsen

• Betydelig fleksibilitet i måten restruktureringsavtalen skal struktureres på

• Velkjent instrument for alle internasjonale aktører

• Innebærer vesentlig beskyttelse mot kreditorer

• US Chapter 11 - antatt “Done Deal” ved “filing”

13

12. Andre forhold relatert til US Chapter 11 behandling av et norsk selskap

• Hvordan samordne Chapter 11-prosessen med styrets ansvar og plikter etter norske regler

• “Filing” ikke dekket av oppbudsreglen etter straffeloven

• “Filing” under Chapter 11 krever ikke insolvens

• Mulig å ha bobehandling i begge land med forpliktende samarbeid mellom Norge og USA – nei

• Selskapet rapporterer til domstolen

• Ingen bostyrer oppnevnt (for PGS)

• Behov for planlegging for uforutsett utvikling

14

12a. Chapter 11 (15) temaer

• Ikke sterke krav til tilknytning til USA• Fordrer ikke insolvens – ”good faith” kreditorbeskyttelse• Begjæring om Chapter 11 – selskapet/kreditorer• Selskapet driver virksomheten videre

• Debtor in possession• First Day Motions

• Dislcosure Statement• Automatic stay• Reorganiserings plan• Inndeling av kreditorene i klasser• Stemmegivning• Chapter 15

15

13. Restrukturering av PGS – tidslinje

• Arbeidet startet i okt./nov. 2002

• Plan Support Agreement signert 18. juni 2003

• Ordinær generalforsamling i PGS 18. juni 2003

• “Filing” under Chapter 11 ved US Bankruptcy Court for the Southern District of New York 29. juli 2003

• Ekstrordinær generalforsamling i PGS 16. oktober 2003 for å godkjenne reorganiseringen

• 21. oktober 2003 - US Bankruptcy Court godkjenner reorganiseringen

• 5. november 2003 – PGS trer ut fra Chapter 11

16

RANGERINGER:

Corporate/M&A:Highly recommended“Ståle Gjengset is praised for his “responsiveness, availability and excellent advice”.” (Chambers Global, 2010)

Capital Markets:Highly recommended“Ståle Gjengset has a breadth of experience that encompasses M&A, capital markets and financial restructuring and is a highly popular choice in the market.”(Chambers Europe, 2009)

Corporate/M&A:Recommended“Industrial specialist Ståle Gjengset joined the firm as a partner in 2006 and earns praise for his “impressive commercial acumen.” He led the team acting for Norske Skog on its sale of Norske Skog Korea to Morgan Stanley Private Equity Asia and Shinhan Private Equity.”(Chambers Global, 2009)

Insolvency and corporate recovery:“Wiersholm’s team, led by Ståle Gjengset and Leif Moltke-Hansen, offers ‘short response times and almost full-time availability’.”(Legal 500, 2010)

Corporate M&A:Recommended“Extensive experience in corporate matters and advising on large transactions.”(PLC Which Lawyer?, 2009)

M&A:“Wiersholm has a strong reputation among sellers, with Ståle Gjengset representing paper producer Norske Skogindustrier on its sale of Norske Skog Korea to Morgan Stanley and private-equity firm Shinan.”(IFLR1000, 2009)

STÅLE GJENGSET

Arbeidsområder

Ståle Gjengsets prinsipale arbeidsfelt dekker juridisk og strategisk rådgivning og kontraktsutarbeidelse i tilknytning til virksomhetsoverdragelser, fusjoner og fisjoner. Ståle Gjengset har også betydelig erfaring i relasjon til finansiering og finansiell restrukturering. Han ledet den første og foreløpig eneste norske refinansiering som ble gjennomført via det amerikanske "Chapter 11" regelverket. I tillegg til finansiering i relasjon til oppkjøps og selskaps finansiering har Ståle Gjengset bistått en rekke selskaper innen fly- og offshoreindustrien i ulike kjøp, salg og leasing transaksjoner. Ståle Gjengset har lang erfaring med internasjonale forhandlinger og transaksjoner.

Arbeidserfaring• Partner Wiersholm fra 2006• Partner Arntzen de Besche Advokatfirma AS, 2001-2006• Partner Advokatfirmaet de Besche & Co., 1998-2000• Advokat Advokatfirmaet de Besche & Co., 1993-1997• Advokatfullmektig Advokatfirmaet de Besche & Co., 1991-1993

Utdannelse• Cand. jur., Universitetet i Oslo, 1991

Medlemskap og verv• Den Norske Advokatforening• International Bar Association (IBA)

Kontakt:

Tel. (+47) 210 210 63, Mob. (+47) 928 93 333, sgj@wiersholm.no