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跟踪评级报告
大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
湖南有色金属控股集团有限公司
主体与相关债项 2016年度跟踪评级报告 大公报 SD【2016】500 号
主体信用
跟踪评级结果：AA 评级展望：负面
上次评级结果：AA+ 评级展望：负面
债项信用 债券 简称
额度 （亿元）
年限（年）
跟踪评级结果
上次评级结果
08湘有色债
/*ST有色 20 10（5+5） AA AA+
主要财务数据和指标 (人民币亿元)
项 目 2016.3 2015 2014 2013
总资产 379.63 371.88 330.52 378.06
所有者权益 35.28 39.12 67.68 113.86
营业收入 61.25 310.53 397.66 526.08
利润总额 -3.98 -34.12 -8.17 2.40
经营性净现金流 -2.69 14.06 26.94 13.04
资产负债率（%） 90.71 89.48 79.52 69.88
债务资本比率（%） 88.74 86.98 74.17 64.12
毛利率（%） 5.86 5.33 7.12 6.16
总资产报酬率（%） -0.40 -6.21 0.83 3.21
净资产收益率（%） -11.64 -84.66 -14.01 0.96
经营性净现金流利
息保障倍数（倍） -1.05 1.20 2.28 1.22
经营性净现金流/
总负债（%） -0.80 4.72 10.22 5.27
注：2013 年和 2014 年财务数据分别采用 2014 年和
2015 年审计报告的年初数；2016 年 3 月财务数据未
经审计。
评级小组负责人：潘誉彬
评级小组成员：周雪莲
联系电话：010-51087768
客服电话：4008-84-4008
传 真：010-84583355
Email ：[email protected]
跟踪评级观点 湖南有色金属控股集团有限公司（以下简称“湖
南有色”或“公司”）主要从事有色金属的采选、冶
炼、精炼及深加工业务。评级结果反映了公司部分有
色金属资源储量仍然丰富、产业链完整、仍能获得中
国五矿集团公司（以下简称“五矿集团”）和五矿有
色金属控股有限公司（以下简称“五矿控股”）的支
持等有利因素；同时也反映了公司锌铅产品原材料自
给率仍较低、经营大幅亏损、债务负担很重以及存在
一定代偿风险等不利因素。湖南华菱钢铁集团有限责
任公司（以下简称“华菱集团”）对本期债券提供的
全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有一
定的增信作用。
综合分析，大公对公司“08 湘有色债/*ST 有色”
信用等级调整为 AA，主体信用等级调整为 AA，评级
展望维持负面。
有利因素
·公司钨、铋等有色金属资源储量仍然丰富，部分产
品产量居于国内领先地位，仍具备较强的规模优势
及行业地位；
·公司有色金属业务拥有从勘探、开发、采选、冶炼
到加工的完整产业链，具有一定产业协同效应；
·作为五矿集团旗下有色板块的核心经营主体，公司
能够持续获得五矿集团和五矿控股在业务及资金
层面的支持；
·华菱集团对本期债券提供的全额无条件不可撤销的
连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。
不利因素
·公司铅、锌原材料自给率仍较低，不利于成本控制；
·2015 年以来，有色金属行业依然低迷，主要产品价
格继续下跌，公司期间费用持续增长，资产减值损
失大幅增加，盈利能力持续恶化，出现大额亏损；
·2015 年以来，公司资产负债率处于极高水平，债务
跟踪评级报告
负担很重，有息债务占总负债的比
重继续上升，面临较大的短期流动
性压力；
·公司担保比率很高，存在一定代偿
风险。
跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，在有效期限内，大
公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
跟踪评级报告
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跟踪评级说明
根据大公承做的湖南有色金属控股集团有限公司存续债券信用评
级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况
进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出
跟踪评级结论。
发债主体
湖南有色是于 2004 年 7 月 18 日经湖南省人民政府批准设立的国
有独资有限责任公司，成立时注册资本为 28 亿元。经过多次增资及股
权转让，截至 2016 年 3月末，公司注册资本为 58.14 亿元，是五矿有
色金属控股有限公司（以下简称“五矿控股”）的全资子公司，公司
的最终控股股东为五矿集团，五矿集团主要从事金属矿产品的勘探、
开采、冶炼、加工、贸易、金融、房地产以及矿冶科技等业务，2015
年实现营业收入 2,004 亿元，位列世界 500 强第 198 位，规模及资本
实力雄厚，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资
委”）持有五矿集团 100%股权，为其实际控制人。因此，公司实际控
制人为国务院国资委。
公司是集矿产勘探、开采、选矿、冶炼、加工、精炼及深加工和
研发为一体的大型国有集团企业，也是我国综合有色金属生产龙头企
业。截至 2015 年末，公司下属 12 家全资及控股二级子公司。公司合
并范围内共有 2 家上市公司，株洲冶炼集团股份有限公司（证券代码：
600961.SH，以下简称“株冶集团”）主营铅锌等冶炼业务，公司通过
湖南有色金属有限公司（以下简称“湖南有色有限”）间接持股 43.52%；
中钨高新材料股份有限公司（证券代码：000657.SZ，以下简称“中钨
高新”）主营硬质合金等冶炼业务，公司通过湖南有色有限间接持股
60.94%。2015 年 4 月 1日，湖南有色金属股份有限公司（以下简称“湖
南有色股份”）从香港联交所退市，公司已承接其全部资产和负债，
2015 年 8 月 7 日，湖南有色股份名称变更为湖南有色有限。
2016 年 2 月，中钨高新披露《非公开发行 A 股股票预案》，发行
对象不超过十名特定投资者，发行价格不低于定价基准日（股东大会
决议公告日）前 20 个交易日股票交易均价的 90%，募集资金总额不超
过 500,000万元（含），募集资金将用于金属切削刀具提质扩能项目、
微钻扩产至 3.5 亿支技术改造项目、微钻扩产至 2.5 亿支技术改造项
目、棒型材生产线异地升级改造项目、200 万件高品质精密耐磨零件扩
能改造项目以及补充流动资金，该事项尚需获得中钨高新股东大会、
国务院国资委、中国证监会的批准，存在一定不确定性。
2016 年 2 月，中钨高新披露《发行股份购买资产并募集配套资金
暨关联交易预案（修订稿）》，中钨高新向湖南有色金属有限公司、
跟踪评级报告
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五矿控股、湖南有色资产经营管理有限公司、上海禾润利拓矿业投资
有限公司非公开发行股份，购买四家公司分别持有的湖南柿竹园有色
金属有限责任公司100%股权、湖南有色新田岭钨业有限公司100%股权、
湖南瑶岗仙矿业有限责任公司 50.02%股权、南昌硬质合金有限责任公
司（以下简称“南硬公司”）71.22%股权、HPTec GmbH100%股权等资
产；同时，拟向不超过 10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金
303,600 万元，发行底价为 13.75 元/股，发行底价设置调整机制，发
行股份数量预计不超过 22,080 万股，募集资金用于瑶岗仙裕新多金属
矿床技术改造项目，新田岭钨矿 4,500T/D 采选改扩建项目，柿竹园柴
山钼铋钨多金属矿技术改造项目，南硬公司 850 吨硬质合金棒材提质
扩能技术改造项目以及偿还对外借款，该事项尚需董事会、国务院国
资委、股东大会、中国证监会等通过或批准，存在一定不确定性。
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
08 湘有色
债/*ST 有
色
20 亿 元
（已回售
12.25 亿
元）
2008.10.06～
2018.10.06
用于澳大利亚布朗斯多
金属矿、巴基斯坦杜达铅
锌矿、常压富氧直接浸出
搭配锌浸出渣炼锌技术
改造、搭配处理锌浸出渣
直接炼铅技术改造、钨资
源再生技术改造等五个
项目建设。
公司对布朗斯多金属矿项目
重组仍在进行中；已退出巴
基斯坦杜达铅锌矿；常压富
氧直接浸出搭配锌浸出渣炼
锌技术改造、搭配处理锌浸
出渣直接炼铅技术改造、钨
资源再生技术改造三个国内
项目已竣工投产。
数据来源：根据公司提供资料整理
宏观经济和政策环境
2015 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理
区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着
“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保
持中高速增长的潜力
2015 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，
产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2015 年，我国实
现国内生产总值 676,708 亿元，同比增长 6.9%，增速同比下降 0.4 个
百分点。根据国家统计局初步核算数据，2016 年一季度，我国实现国
内生产总值 158,526 亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.3 个百分
点。分产业看，第一产业增加值 8,803 亿元，比上年增长 2.9%；第二
产业增加值 59,510 亿元，比上年增长 5.8%；第三产业增加值 90,214
亿元，比上年增长 7.6%，占国内生产总值的比重为 56.9%，比上年提
高 2.0 个百分点，高于第二产业 19.4 个百分点，产业结构更趋优化。
跟踪评级报告
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经济景气度方面，2016 年 3 月，中国制造业 PMI 终值为 50.2%，比上
月回升 1.2 个百分点，重回临界点以上，制造业进入扩张区间。总的
来看，2015 年以来，国民经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于
合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，保持稳中有进的态
势，产业结构更趋优化。
从国际形势来看，2015 年以来，世界经济复苏总体不及预期，世
界银行、国际货币基金组织等国际机构纷纷下调了世界经济增长的预
期，普遍下调了 0.2 到 0.3 个百分点，世界经济总体上仍处在危机后
的深度调整之中，呈现出一种低增长、低物价、低利率、不平衡，且
振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、欧、日等发达经济体总需求
不足和长期增长率不高现象并存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋
势难以得到有效遏制；在金融市场方面，发达经济体政府债务负担有
所好转，但新兴市场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观，
此外，全球非金融企业债务水平进一步升高，成为全球金融市场中新
的风险点。2015 年 12 月 17 日，美联储宣布加息 25 个基点到 0.25%～
0.50%的水平，此次加息之后美元汇率有所走强，以原油为首的大宗商
品价格受到了更大的压力，同时加剧了诸多国家货币汇率的贬值压力。
整体而言，世界经济复苏存在一定的不稳定性和不确定性。
2015 年以来，央行延续之前的货币政策基调，继续实施稳健的货
币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调。2015 年内多次降息、
降准，有效压低了短期流动性价格，对降低社会融资成本也起到了一
定的作用。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充
流动性，改善社会融资结构，同时先后颁布促进互联网金融、电子商
务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资贵、
融资难的问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，
建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发
展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展
着力点的集中体现。2015 年 11 月 10 日，中央财经领导小组第十一次
会议深入研究了经济结构性改革和城市工作，并在 2015 年 12 月中央
经济工作会议中，强调推进供给侧结构性改革，做好“去产能、去库
存、去杠杆、降成本、补短板”工作，积极稳妥化解产能过剩，扩大
有效供给，以适应新常态，引领新常态。
总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经
济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快
发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新
老产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型
产业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供
给侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房
地产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长
的潜力。
跟踪评级报告
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行业及区域经济环境
2015 年以来，有色金属行业仍然处于供大于求的局面，下游需求
低迷使得主要产品价格持续下降，行业整体盈利水平继续下滑
从供给端来看，2015 年我国有色金属产量继续保持平稳增长，全
国十种主要有色金属总产量 5,090万吨，同比增长 5.8%，增速下降 1.4
个百分点，其中精炼铜、电解铝、铅和锌产量同比分别增加 4.8%、8.4%、
-5.3%和 4.9%，铜材和铝材产同比分别增长 7.1%、9.0%，增幅分别回
落 3.6 个和 5.7 个百分点。从需求端来看，有色金属行业属于强周期
行业，受国内国际宏观经济因素影响很大，2015 年以来，国内经济步
入新常态，美国经济有所复苏但幅度不大，欧洲及日本经济依然暗淡，
从而导致有色金属行业下游需求持续低迷，整个行业仍然处于供大于
求的局面。
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2015年
2月
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4月
主营业务收累计同比 利润总额累计同比 图 1 2015 年以来我国有色金属矿采选业主营业务收入及利润总额累计同比（单位：%）
数据来源：Wind资讯
根据工信部统计数据，2015 年我国规模以上有色金属工业企业实
现主营业务收入 57,253亿元，同比增长 0.2%。受需求不旺及美元走强
等因素影响，主要有色金属产品价格继续下跌，其中铜、铝、铅和锌
现货年均价同比分别下降 16.8%、10.2%、5.5%和 4.1%。由于产品价格
下滑，企业盈利艰难，2015 年规模以上企业实现利润 1,799 亿元，同
比下降 13.2%，近 21%的企业亏损，但加工行业实现利润 1,080.4 亿元，
同比增长 2.5%，占行业整体利润的 60%。国有及控股企业仅实现利润
5.7 亿元，同比大幅下降 96.5%,占行业利润总额的比重仅为 0.3%，企
业亏损面达 41.7%，亏损总额 373 亿元，占全行业亏损总额的 66.0%。
总的来看，2015 年以来国内有色金属行业总体供大于求的局面并
未改变，行业产能过剩的压力仍然较大，同时由于全球经济持续面临
下行压力，导致产品需求不足，主要有色金属产品价格持续下跌，导
致企业利润下滑。展望 2016 年，全球经济局势依然不明朗，国内经济
跟踪评级报告
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下行压力仍在加大，但随着“十三五”规划、“一带一路”、京津冀
系统发展、长江经济带建设等国家战略以及《中国制造 2025》的实施，
以及一系列稳增长措施的出台，为企业带来一定机遇。综合分析，预
计2016年有色金属下游需求难以有较大提升，产品价格仍将弱势震荡，
企业盈利依然比较困难，行业运行仍将面临较大不确定性。
2015 年以来，锌价格有所波动，铅价格基本保持平稳；锌产品的
下游需求来自房地产及汽车产业比重较大，房地产及汽车产业增速下
降使得未来锌、铅产品价格回升的可能性不大
2015 年我国锌、铅产量分别为 615 万吨和 386 万吨，同比分别变
动 4.9%和-5.3%。从全球的锌、铅供需结构来看，2015 年精炼铅和精
炼锌的产量均略高于消费量。
从国内长江有色金属市场锌、铅现货价格走势来看，2015 年一季
度锌价格波动下降，但 4 月份出现小幅上扬，上升至 5 月份的 17,000
元/吨左右后又开始震荡下跌，12 月末价格跌至 13,200 元/吨左右，
2016 年以来，锌现货价格出现小幅回升，但仍处于相对低位；2015 年
一季度铅现货价格基本在 12,500 元/吨左右平稳运行，4 月份小幅上扬
后铅价在 13,500 元/吨左右震荡，2016 年 5 月份以来又小幅下跌至
12,500 元/吨左右，整体来说铅价格保持低位平稳运行态势。
锌的下游产业主要集中在压铸锌合金、氧化锌、镀锌、基建及房
地产等 5 个领域，铅的下游产业主要是铅酸蓄电池、焊料、铅板（管）
等领域，其中镀锌及铅酸蓄电池的终端下游主要是汽车及电动车领域，
因此房地产及汽车是锌、铅产业的最重要的两个终端需求领域。截至
2015 年末，我国房地产开发投资完成额及汽车产量累计同比分别为
1.0%和 3.3%，增速较 2014 年同期分别下降 9.50及 4.05 个百分点，增
速均呈下滑趋势。锌、铅产业的终端产业增速下滑将导致对锌、铅产
品需求疲软，对其价格形成打压，预计 2016 年锌、铅价格仍将处于低
位震荡态势。
10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 17,000 18,000
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长江有色市场锌1#平均价 长江有色市场铅1#平均价 图 2 2015 年以来国内长江有色金属市场锌、铅现货价走势图（单位：元/吨）
数据来源：Wind资讯
跟踪评级报告
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受产能过剩及下游需求减少影响，钨价格有所波动，预计未来钨
价格仍将处于较低水平震荡，钨生产企业经营压力较大
我国是钨资源储量最丰富的国家，从产量来看，截至 2015 年 11
月末，我国全年累计钨精矿（折合三氧化钨 65%）产量为 12.74 万吨，
累计同比增长 3.24%，供应量较 2014 年同期略有增加。
从下游需求来看，钨主要用于硬质合金、钨铁及钨材等几个领域，
其中硬质合金消耗量最多。2015 年我国硬质合金产量约为 2.63 万吨，
产量有所略有下降。从出口来看，2015 年 4 月，国家出台了取消钨、
钼等产品关税的政策，关税的取消有利于扩大钨钼产品的出口量，但
由于需求仍将处于低迷态势，2015 年我国出口三氧化钨数量同比下降
13.92%，受价格下跌影响，出口金额同比下降 36.31%。预计未来一段
时间内钨需求仍难以有效改善。
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图 3 2015 年以来我国黑钨精矿（郴州，65%）价格走势（单位：万元/吨）
数据来源：Wind资讯
2015 年以来，受全球经济形势持续低迷，国内钨矿产能过剩，终
端产品销售不畅、硬质合金采购量减少等多方面因素影响，导致钨价
格下跌，至 2015年 11月我国黑钨精矿价格已经跌至 5.0万元/吨左右，
较 2015 年年初价格累计下跌近 40%，随后价格回升至 2016年 6 月初的
7.0 万元/吨左右。预计未来下游需求仍未明显改善，钨价格仍将处于
低位运行态势，钨产品生产企业经营压力依然很大。
经营与竞争
锌、铅、钨、钼及硬质合金等有色金属的采选、冶炼、精炼及深
加工业务仍是公司主要的收入及利润来源；受有色金属行业低迷以及
贸易等非核心业务收入大幅下降影响，2015 年公司整体营业收入规模
继续下滑，综合毛利率水平有所下降
2015 年以来，公司仍主要从事锌、铅、钨和锑等有色金属的采选、
冶炼、精炼及深加工业务。锌、铅、钨、钼及其化合物、硬质合金等
跟踪评级报告
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产品仍是公司收入和利润主要来源，2015 年有色金属板块业务收入占
比同比提高 9.97 个百分点，毛利润占比同比提高 6.85 个百分点，主
要是由于以贸易为主的其他业务板块收入和毛利润降幅较大所致。
表 2 2013～2015 年1公司营业收入构成情况（单位：亿元、%）
产品类别 2015 年 2014 年 2013 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 310.53 100.00 397.66 100.00 526.08 100.00
有色金属板块 207.76 66.90 226.38 56.93 242.87 46.17
其中：锌及化合物 86.58 27.88 74.29 18.68 77.62 14.75
铅及化合物 30.14 9.71 30.67 7.71 24.85 4.72
硬质合金 37.75 12.16 54.21 13.63 42.93 8.16
钨钼及化合物 27.96 9.00 33.65 8.46 45.08 8.57
锑及化合物 9.19 2.96 13.22 3.32 18.15 3.45
铜及化合物 0.93 0.30 1.77 0.45 3.30 0.63
白银及化合物 13.08 4.21 16.93 4.26 23.09 4.39
其它金属产品2 2.13 0.68 1.64 0.41 7.84 1.49
其他业务板块 102.77 33.10 171.28 43.07 283.21 53.83
其中：贸易 94.51 30.44 145.59 36.61 209.98 39.91
其他 8.26 2.66 25.69 6.46 73.23 13.92
数据来源：根据公司提供资料整理
2015 年，受有色金属行业低迷以及贸易等非核心业务收入大幅下
降影响，公司营业收入同比下降 21.91%，其中有色金属板块收入下降
8.23%，分具体品种看，除锌及化合物同比增长 16.54%外，其他主要产
品同比均出现不同程度下降，硬质合金同比下降 30.36%，钨钼及化合
物同比下降 16.91%，主要是因为产品价格同比下降幅度较大所致；其
他业务板块同比下降 40.00%，其中贸易业务主要包括有色金属及氟化
盐等产品的贸易，同比下降 35.08%，其他业务主要包括硫酸、金属化
工产品、稀贵产品等产品以及房地产的销售等，同比下降 67.85%。2015
年公司毛利润同比下降 41.55%，其中有色金属板块同比下降 36.49%，
其他业务板块同比下降 53.65%。
2015 年，公司综合毛利率为 5.33%，同比下降 1.79 个百分点，主
要是对毛利润贡献较大的锌及化合物、钨钼及化合物毛利率大幅下降，
带动有色金属板块毛利率下降 2.72个百分点；同时以贸易为主的其他
业务板块毛利率水平较低，且其他业务板块毛利率 2015 年同比下降
1.11 个百分点；综合致使公司综合毛利率同比下降。
2016 年 1～3 月，公司实现营业收入 61.25 亿元，同比下降 7.91%；
实现毛利润 3.59 亿元，同比下降 18.14%；综合毛利率为 5.86%，同比
1 公司未提供 2016年 1～3月的收入及毛利润构成明细。 2 公司其他金属产品主要包括铁、锡、黄金、钽、铌、各种稀有金属及冶炼后剩余炉渣（含大量稀贵金属）等。
跟踪评级报告
11
下降 0.73 个百分点。
表 3 2013～2015 年公司毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）
产品类别 2015 年 2014 年 2013 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
毛利润 16.56 100.00 28.33 100.00 32.39 100.00
有色金属板块 12.69 77.59 19.98 70.74 22.00 67.92
其中：锌及化合物 2.67 15.46 5.65 19.80 3.32 10.25
铅及化合物 1.64 9.50 1.28 4.48 0.56 1.73
硬质合金 5.82 33.70 7.28 25.51 4.86 15.00
钨钼及化合物 1.82 10.54 4.61 16.15 8.02 24.76
锑及化合物 1.28 7.41 0.42 1.47 2.21 6.82
铜及化合物 -0.16 - -0.21 - 0.29 0.90
白银及化合物 -0.55 - 0.72 2.52 1.39 4.29
其它金属产品 0.17 0.98 0.23 0.81 1.35 4.17
其他业务板块 3.87 22.41 8.35 29.26 10.39 32.08
其中：贸易 3.07 17.78 5.62 19.69 4.08 12.60
其他 0.80 4.63 2.73 9.57 6.31 19.48
综合毛利率 5.33 7.12 6.16
有色金属板块 6.11 8.83 9.06
其中：锌及化合物 3.08 7.61 4.28
铅及化合物 5.44 4.17 2.25
硬质合金 15.42 13.43 11.32
钨钼及化合物 6.51 13.70 17.79
锑及化合物 13.93 3.18 12.18
铜及化合物 -17.20 -11.86 8.79
白银及化合物 -4.20 4.25 6.02
其它金属产品 7.98 14.02 17.22
其他业务板块 3.77 4.88 3.67
其中：贸易 3.25 3.86 1.94
其他 9.69 10.63 8.62
数据来源：根据公司提供资料整理
总的来看，公司 2015 年受有色金属行业低迷以及贸易等非核心业
务收入大幅下降影响，公司营业收入有一定程度下降，但有色金属板
块收入占营业收入比重有较大程度上升。预计未来 1～2 年，有色金属
板块仍然是公司的收入及毛利润主要来源，但短期内行业低迷仍难以
有改善，公司盈利仍然面临较大压力。
跟踪评级报告
12
公司拥有多家矿山，部分有色金属资源储量丰富；锌、铅矿产资
源自给率仍较低，不利于公司对生产成本的有效控制
公司拥有丰富的有色金属矿产资源，其中包括“世界有色金属博
物馆”之称的柿竹园多金属矿、“世界锑都”锡矿山及世界第四大白
钨矿瑶岗仙。截至 2016年 3 月末，公司钨、铅、锌、锑、钼和铋的资
源储量分别为 152 万吨、29 万吨、55 万吨、16万吨、15 万吨和 24 万
吨，其中钨资源储量占全国储量的 21%左右，铋资源储量占世界储量的
46%左右，锡矿山的锑资源储量为单体矿山资源储量规模全球最大。公
司钨矿主要分布于柿竹园、黄沙坪、新田岭和远景等矿区，自给率 70%
左右。综合来看，丰富的有色金属资源为公司的持续发展提供了良好
保障。
表 4 截至 2016 年 3 月末公司主要矿藏资源储备量情况（单位：万吨）
主要矿产资源 储备量 主要矿山
钨 152.28 柿竹园、新田岭、瑶岗仙、香炉山、远景、黄沙坪
铅 29.44 水口山、黄沙坪、柿竹园
锌 54.73 水口山、黄沙坪、柿竹园
锑 16.21 锡矿山
钼 15.42 柿竹园、黄沙坪
铋 23.78 柿竹园
数据来源：根据公司提供资料整理
2015 年以来，公司铅、锌产品所需原材料铅、锌精矿的自给率仍
较低，维持在 13%左右，其他所需部分仍主要通过国内外采购来满足，
对外依存度仍处于较高水平。从国内铅、锌矿的总体供给来看，根据
国际铅锌研究小组数据，2015 年我国铅精矿产量为 182 万吨，同比下
降 28.70%；锌精矿产量 492 万吨，同比略有下降；2016 年一季度，铅
精矿43.5万吨，同比下降10.68%；锌精矿116.00万吨，同比下降2.77%。
矿山利润水平下滑导致国内铅、锌精矿的供应有所下降。从价格来看，
2015 年铅、锌精矿价格水平波动下降，一定程度上降低了公司锌、铅
产品的原材料成本。但由于公司铅、锌精矿对外依存度仍然较高，未
来锌、铅精矿的市场价格仍存在大幅波动的可能性，不利于公司对生
产成本的控制。
在资源获取方面公司可以获得五矿集团支持，截至 2016年 3月末，
五矿集团间接持有公司 88.38%的股份。五矿集团在铅、锌、钨等多种
资源方面具备较强的优势，其拥有的澳大利亚 OZ Minerals 公司（以
下简称“OZ”公司）是世界第二大锌公司，澳大利亚第三大矿业公司，
能够在公司的锌精矿资源供应方面提供一定支持。此外，公司在对海
外公司的投资管理方面也可以借鉴五矿集团丰富的全球化运营经验，
提升资源整合效率。
综合分析，公司在钨、铋、锑等有色金属方面资源储备丰富，具
跟踪评级报告
13
有很强的优势，但在铅、锌精矿方面对外依赖度较高，五矿集团在资
源上可为公司提供一定的支持。
公司拥有从勘探、开采、选矿、冶炼到精深加工的完整的有色金
属产业链条，具有一定产业协同效应，部分产品产量在国内居于前列，
继续保持显著的行业地位及规模优势；2015 年以来，受行业持续低迷
影响，公司主要产品销售价格继续下滑，进一步压缩了利润空间
公司有色金属板块业务拥有完整的产业链结构，业务范围涵盖了
上游的矿产勘探、开采、洗矿及选矿，中游的冶炼及精炼，下游的深
加工以及研发等所有环节。上游的勘探采选环节可以为中游冶炼环节
提供原料保障，有效降低原材料价格波动的影响，中游的冶炼产品为
下游深加工提供初级产品，能够更好的控制产品的质量及降低交易成
本，下游深加工环节提升了公司产品的附加值，获取更多超额利润。
在提升市场竞争力和可持续发展能力方面，公司在产业链上端通过收
购具备探明储量的矿山采矿权等方式来扩大公司主要有色金属资源的
保障水平，在下游通过新产品开发及生产技术更新的方式来增加深加
工产品范围来提高高附加值产品的比重。总的来看，完整的产业链结
构能够使上中下环节的产生协同效应，有利于公司平滑市场波动带来
的风险，提升公司的抗风险能力，增强公司的竞争力。
公司在钨、铋、铅、锌、钼、锑、铟等多种有色金属产品方面，
仍具备显著的行业地位和规模优势。公司是钨行业的龙头，在钨产业
链的完整度、钨资源储量、钨精深加工产品品种、技术、产量等方面
仍处于国内领先地位，2015 年钨及其化合物产量略有增加，终端产品
硬质合金产量略有下降；锌产量同比持平，铅产量有所增加，产品产
量仍处于国内前列；铋、黄金、白银和钼产量同比分别增长了 1.26%、
22.57%、4.91%和 10.69%。2016 年 1～3 月，铅、锑、铋和铟产量同比
增加，但锌、硬质合金、黄金、白银等产量同比有所下滑。
表 5 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司主要产品产量
品 种 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
锌（万吨） 13.61 60.40 60.40 62.57
铅（万吨） 6.12 25.69 24.40 22.00
硬质合金（万吨） 0.16 0.68 0.76 0.84
锑品（万吨） 0.80 2.54 3.05 3.05
铋（吨） 505 1,604 1,584 1,048
黄金（公斤） 364 2,140 1,746 1,828
白银（吨） 130 663 632 537
铟（吨） 18 82 91 60
钼（吨） 386 1,689 1,526 1,458
钨及其化合物（万吨） 0.19 1.19 1.14 1.58
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跟踪评级报告
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在销售方面，在市场低迷环境下，公司更加注重营销管理及营销
策略，2015 年公司铅、铋、白银、钼等产品销量都不同程度上实现了
增长，但锌、硬质合金、锑等产品销量同比有所下降；铅、锌、硬质
合金、锑、铟、钨及其化合物等产品的产销率基本保持稳定。2016 年
1～3 月，公司铅、锌等产品销量有所增长，但硬质合金、锑等产品受
行业需求仍然低迷拖累，销量有所下滑。
从销售价格看，2015 年，除硬质合金和锑品销售平均价格同比略
有增长外，由于市场低迷下游需求不旺，其他主要产品销售平均价格
同比均有不同程度下滑，其中铟产品平均价格同比下跌 63.97%，影响
公司利润空间。2016 年 1～3 月，除铅平均价格略有上升，公司其他主
要有色金属产品平均价格延续了 2015 年的下跌态势。
表 6 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司主要产品销售情况
品 种 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
销量 均价 销量 均价 销量 均价 销量 均价
锌（万吨、万元/吨） 12.38 1.45 58.31 1.62 60.17 1.76 59.63 1.64
铅（万吨、万元/吨） 5.27 1.37 25.81 1.30 24.59 1.40 22.08 1.52
硬质合金（万吨、万元/吨） 0.14 36.40 0.57 43.10 0.64 39.94 0.70 41.85
锑品（万吨、万元/吨） 0.59 3.68 2.39 5.90 2.85 5.64 3.55 6.73
铋（吨、万元/吨） 648.22 3.75 3,080.00 8.00 2,975.00 14.22 1,576.36 13.43
黄金（公斤、元/克） 224.97 247.36 1,628.91 275.50 1,651.00 310.80 1,828.00 361.30
白银（吨、元/千克） 123.44 2,927.47 677.40 2,992.84 550.00 3,454.88 534.00 4,531.86
铟（吨、元/千克） 14.41 1,135.83 76.01 1,528.51 79.00 4,242.55 93.00 3,302.07
钼（吨、万元/吨） 278.88 14.41 1,048.86 19.00 1,005.62 22.08 843.84 24.26
钨及其化合物
（万吨、万元/吨） 699.24 7.78 1.22 10.01 1.25 13.50 1.55 15.35
数据来源：根据公司提供资料整理
总的来看，公司作为国内主要的有色金属生产商，多种产品仍具
备规模优势和突出的行业地位。2015 年以来，公司铅、铋以及黄金等
有色金属产品产销量有所上升，但受累于行业的持续低迷，主要产品
销售价格继续下滑，2015 年有色金属营业收入同比有所下降，利润空
间进一步被压缩。
公司持续加大科研投入和新产品研发及销售力度，技术创新能力
进一步提升；公司加快重点项目建设，通过项目带动公司的转型升级，
为公司未来可持续发展提供基础
2015 年以来，公司继续加大科研投入，培育科技创新能力，科技
创新能力得到提升。2015 年公司完成科技投入 8.5 亿元，同比增长
7.19%。公司利用自身科研实力不断开发新产品，新产品实现销售收入
50.2 亿元。2015 年公司申请专利 298 项，获得授权 302 项，其中发明
专利 100 项，承担了国家级科技项目或课题 4 个，获省部级科技奖项
跟踪评级报告
15
27 项。公司继续推进科技成果产业化，具体成果主要有：柿竹园的“多
金属钨粗选新工艺工业试验”研究，使多金属选厂钨回收率由 63%～65%
提高至 72%以上，萤石回收率由 50%提升至 60%以上；对纳米钨粉、碳
化钨粉生产工艺进行优化，纳米钨粉单位日产量提升幅度达 34.61%，
钼丝炉加工成本降低 12.5%；对“采掘成品工具连续焊接热处理工艺研
究及应用”进行转化，铣刨工具获得大批外贸订单。公司创新科技协
同模式，与长沙矿冶研究院成立了难选冶钨多金属资源综合利用实验
室，“萤石高效活化及选择性分离技术研究”已完成室内小型试验及
柴山选厂工业试验。
2015 年以来，公司加快转型升级工作及项目建设，积极推动转型
升级。2015 年公司总共完成项目投资 13.18 亿元。公司转型升级的重
点项目稳步推进，采用自主研发的富氧底吹熔炼技术炼铜的金铜项目
已竣工投产，可有效提升铜冶炼工艺技术、降低能耗，并能够综合回
收金银等有价金属；基夫赛特直接炼铅项目，引进先进的直接炼铅技
术，避免老的鼓风炉工艺带来的低空污染问题，能够高效利用能源和
资源，实现了铅锌冶炼的绿色工艺。
综合来看，公司坚持项目带动和科技创新协调发展道路，一方面
加快转型升级项目建设，另一方面发挥好科技创新支撑作用，为公司
的可持续发展提供基础。
公司治理与管理
作为五矿集团旗下的有色业务板块核心经营主体，在业务及资金
层面公司能够持续获得来自五矿集团和五矿控股的支持
截至 2016年 3 月末，公司注册资本为 58.14亿元，五矿控股是公
司控股股东，国务院国资委是公司实际控制人。2015 年以来，公司筹
划改革改制工作，具体方案仍在商议中。公司下设 13 个职能部门，其
中优化调整办公室主要负责改革改制相关工作。
公司制定了以有色金属业务为中心的发展战略，力争提高盈利能
力；努力提升“资源保障，冶炼及精深加工，自主创新、市场控制”。
在全面提高公司的竞争优势和盈利能力的同时，公司力求成为世界最
大的中重稀土资源供应商和领先的稀土产品加工商，并力争在中国铜
铝锡工业方面发挥一定影响。
2015 年以来，公司仍以锌、铅、钨和锑等有色金属的采选、冶炼、
精炼及深加工为主营业务，拥有完整的从矿产勘探、开发、采选、冶
炼到深加工的有色金属产业链结构。在资源储备方面，公司在钨、铋、
锑等资源上仍具备很强的规模优势，作为国内主要的有色金属综合生
产商，其规模优势得以继续保持。公司在我国钨行业仍处于龙头地位，
但锌、铅矿产资源自给率较低，未来生产成本控制方面仍存在一定的
难度。公司经营的有色金属产品品种较多，可以分散产品的经营风险。
跟踪评级报告
16
此外，子公司湖南有色股份已于 2015 年 4 月实现了在香港联交所的退
市，退市及吸收合并将使得公司对旗下所拥有的有色金属资源掌控程
度增加，有利于公司逐步实现资源的有效整合，提升公司的运营效率
和整体竞争力。
公司最终控股股东为五矿集团，五矿集团旗下金属矿产资源丰富，
金属矿产品贸易遍及全球多个国家，业务多元，业务及资本实力十分
雄厚。公司作为五矿集团旗下有色板块的核心经营主体，锌精矿资源
供应方面能够持续获得来自五矿集团的支持；在资金层面，2015 年获
得五矿控股 3,911 万元增资，2016 年 5 月，根据中国五矿股份有限公
司（以下简称“五矿股份”）《关于五矿有色金属控股有限公司向湖
南有色金属控股集团有限公司增资的批复》（五矿股份投资【2016】
21 号），原则同意五矿控股向公司增资 40 亿元，增资完成后，公司注
册资本将由 58.14 亿元增加至 98.14 亿元，增资资金专项用于公司及
五矿控股归还股东贷款，但该增资事项尚未通过五矿股份董事会同意。
财务分析 公司提供了 2015 年及 2016 年 1～3月财务报表。天职国际会计师
事务所（特殊普通合伙）对公司 2015 年财务报表进行了审计，并出具
标准无保留意见的审计报告。公司 2016年 1～3月财务报表未经审计3。
公司根据财政部于 2014 年发布、修订的企业会计准则编制 2014
年度财务报表，并对资产负债表 2013 年期末相关科目进行追溯调整。
本报告 2013年末资产负债表数据采用 2014年审计报告中 2014年初的
追溯调整数据。由于公司及下属公司因技术进步、产业升级、结构调
整需大规模淘汰过剩产能、市场环境发生剧烈变化以及历史原因等导
致资产账面价值与实际价值出现严重背离，形成预计损失，经国务院
国资委《关于中国五矿集团公司清产核资结果的批复》（国资评价
【2016】238 号）和中国五矿集团公司《关于有色控股清产核资结果的
批复》（中国五矿财务[2016]232 号）批复同意，对公司 2014 年 12
月 31 日合并财务报表进行了追溯调整，其中影响期初未分配利润
-22.62 亿元，故本报告 2014 年财务数据采用 2015 年审计报告的年初
数。
资产质量
2015 年以来，公司资产规模保持增长，资产结构较为稳定；存货
在流动资产中占比有所下降，但规模仍较大，存在一定跌价风险；受
有色金属行业低迷影响，应收账款和存货周转效率继续下降
2015 年以来，公司资产规模有所增长，资产结构较为稳定。2016
年 3 月末，公司总资产为 379.63 亿元，流动资产占比为 52.12%。
3 截至本报告出具日，公司 2016年 1～3月财务报表未在相关网站公开披露。
跟踪评级报告
17
197.10 154.43 190.69 197.88
180.96 176.09
181.20 181.75
0
20
40
60
80
100
0
100
200
300
400
2013年末 2014年末 2015年末 2016年3月末
%亿元
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图 4 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司资产构成情况
2015 年末，公司流动资产 190.69 亿元，同比增长 23.48%，主要
由存货、其他应收款、货币资金、其他流动资产和应收账款等构成。
公司存货主要是在产品、库存商品和原材料等，2015 年末为 63.30 亿
元，同比下降 13.33%，计提跌价准备 14.19 亿元；公司存货规模仍然
较大，在行业低迷环境下仍存在一定跌价风险。2015 年末，公司其他
应收款主要是与五矿控股的股权转让金及与关联方的往来款，2015 年
末为 62.05 亿元，其中股权转让金为 50.75 亿元，主要是湖南有色股
份私有化退市4时，公司与五矿控股签订股权转让协议，将公司收购的
除湖南有色金晟发展公司原持有的 4.36%股权外其他股权均转让给五
矿控股5；其他应收款中前五名客户集中度为 90.44%；计提坏账款准
备 2.93 亿元。
表 7 截至 2015 年末公司其他应收款金额前五名情况（单位：万元、%） 客户名称 金额 年限 款项内容 与公司关系 占比
五矿控股 507,498 1～6 个月 股权转让金 关联方 81.79
五矿期货有限公司 19,323 1 年以内 保证金 关联方 3.11
湖南水口山资产经营管理有限公司 13,512 1 年以内 往来款 关联方 2.18
湖南有色资产经营管理有限公司 11,970
1～2 年、
2～3 年、3
年以上
往来款 关联方 1.93
株洲株冶有色实业有限责任公司 8,877 1～2 年 往来款 关联方 1.43
合计 561,180 - - - 90.44
公司货币资金主要为银行存款，2015 年末为 21.88 亿元，同比增
长 7.79%，其中银行存款 21.30 亿元；受限货币资金为 1.84 亿元。公
司其他流动资产主要为委贷及统贷统还、待抵扣增值税和预交增值税，
2015 年末为 16.42 亿元，同比增长 17.18%。2015 年末公司应收账款
4 湖南有色股份于 2015年 3月 31日撤销 H股在联交所的上市地位，公司出资收购境内股东的股权合计 8,826万
股，湖南有色金晟发展公司出资收购境外 H股股权 147,286万股。 5 截至 2015年 12月 31日，公司持有湖南有色有限股权比例为 57.44%，五矿控股持有湖南有色有限股权比例为
42.56%。
跟踪评级报告
18
14.59 亿元，同比减少 21.76%，应收账款中前五名客户集中度为
16.91%；计提 4.45 亿元坏账准备。
其他
6.53%
货币资金
11.48%
应收账款
7.65%
其他应收款
32.54%
存货
33.19%
其他流动资
产
8.61%
图 5 2015 年末公司流动资产构成情况
2016 年 3 月末，公司流动资产为 197.88 亿元，较 2015 年末略有
增长，其中货币资金为 31.64 亿元，较 2015 年末增长 44.59%，流动资
产其他科目较 2015 年末均变化不大。
2015 年末公司非流动资产为 181.20亿元，同比略有增长，仍主要
由固定资产、在建工程和无形资产等构成。公司固定资产主要为机器
设备、房屋及建筑物，2015 年末为 106.95 亿元，同比略有增加；在建
工程 31.25 亿元，同比增长 15.82%，主要是火法熔炼区总承包工程等
项目本期增加所致，由于新田岭 4,500T/D 采选改扩建工程等项目预计
未来净现值低于账面价值，在建工程本期计提减值准备 0.22 亿元，累
计计提减值准备1.72亿元；无形资产主要是土地使用权和采矿权，2015
年末为 26.70 亿元，同比下降 13.83%，累计计提 10.29 亿元减值准备，
其中采矿权计提了 9.49亿元减值准备。2016 年 3 月末，公司非流动资
产 181.75 亿元，较 2015年末变动不大，各主要科目较 2015年末均变
动不大。
截至 2015 年末6，公司受限资产总计为 11.76 亿元，占总资产和
净资产的比重分别为 3.16%和 30.06%，其中因借款而质押的应收票据、
应收账款及存货为 5.90 亿元，用于抵押的固定资产及土地使用权为
4.02 亿元，受限货币资金为 1.84 亿元。
2015 年及 2016 年 1～3 月，公司存货周转天数分别为 83.48 天和
97.82 天，应收账款周转天数分别为 19.26 天和 23.03 天，2015 年存
货周转效率和应收账款周转效率同比均有一定程度下降。
总的来看，2015 年以来，公司资产规模保持增加，资产结构较为
稳定，流动资产中存货占比仍较高，在有色金属行业低迷背景下，仍
存在一定跌价风险。
6 公司未提供截至 2016年 3月末受限资产数据。
跟踪评级报告
19
资本结构
受有色金属行业持续低迷影响，2015 年以来公司对资金需求明显
上升，负债规模快速增长，仍以流动负债为主；资产负债率处于极高
水平，债务负担很重，有息债务在总负债中的占比继续上升，短期偿
债压力较大；担保比率很高，存在一定代偿风险
2015 年以来，公司负债规模继续上升，其中 2015 年末同比增长
26.61%，为 332.77 亿元，2016 年 3 月末继续增加至 344.36 亿元。公
司负债结构基本稳定，仍以流动负债为主，2015 年末及 2016 年 3 月末
流动负债占总负债比重分别为 73.35%和 67.81%。
181.52 187.52 244.10 233.52
82.68 75.32 88.67 110.84
0
20
40
60
80
100
0
100
200
300
400
2013年末 2014年末 2015年末 2016年3月末
%亿元
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图 6 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司负债构成情况
2015 年末，公司流动负债 244.10 亿元，同比增长 30.17%，主要
以短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债和其他应付款为主，
其中短期借款占比较高。2015 年末，公司短期借款为 170.25 亿元，其
中信用借款和保证借款分别为 124.84 亿元和 36.77 亿元，信用借款增
加 52.17 亿元导致短期借款总额同比增长 47.96%；应付账款为 25.14
亿元，同比略有增长，其中账龄 1 年以内的占比 91.01%；一年内到期
的非流动负债为 20.14 亿元，全部为 1 年内到期的长期借款，下降
10.78%；其他应付款为 14.24 亿元，同比变化不大，主要为往来款以
及水口山-二厂、水口山-三厂、水口山-建安部的破产安置费等。
其他
5.88%
短期借款
69.74%
应付账款
10.30%
其他应付款
5.83%
一年内到期的
非流动负债
8.25%
图 7 2015 年末公司流动负债构成情况
2016 年 3 月末，公司流动负债为 233.52 亿元，与 2015 年末相比
略有下降，其中一年内到期的非流动负债为 13.46 亿元，较 2015 年末
跟踪评级报告
20
下降 33.18%，主要是偿还长期借款所致；其他科目较 2015年末均变动
不大。
2015 年末，公司非流动负债为 88.67 亿元，同比增长 17.73%，以
长期借款、长期应付职工薪酬和应付债券为主，其中长期借款占比较
高。2015 年末，公司长期借款 58.50 亿元，同比增长 25.81%，其中信
用借款 31.10 亿元，保证借款 27.40 亿元；长期应付职工薪酬为 7.96
亿元，为精算费用，同比增长 14.52%；应付债券 7.71 亿元，为公司
2008 年发行的 20 亿元 10 年期公司债券，2013 年 10 月投资者对部分
债券进行了回售之后的余额。2016年 3 月末，公司非流动负债 110.84
亿元，较 2015 年末增长 25.00%，主要是长期借款增加 22.20 亿元；其
他科目较 2015 年末均变动不大。
由于有色金属行业持续低迷，公司对资金需求加大，长短期借款
快速增加，导致 2015 年末公司有息债务规模快速上升，同比增长
34.43%，占总负债比重同比上升 4.57 个百分点，占比处于很高水平。
2016 年 3 月末，公司有息债务规模上升至 278.03 亿元，占总负债的比
重上升至 80.74%。
表 8 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司有息债务情况（单位：亿元、%）
项目 2016年 3月末7 2015 年末 2014 年末 2013 年末
短期有息债务 214.13 195.11 140.20 139.07
长期有息债务 63.90 66.21 54.19 64.40
总有息债务 278.03 261.32 194.39 203.47
总有息债务占总负债比重 80.74 78.53 73.96 77.01
2015 年以来，公司有息债务仍以短期有息债务为主，短期有息债
务占总负债的比重较大且逐年提升，2016 年 3 月末短期有息债务占总
有息债务比重升至 77.02%，短期流动性压力较大。
表 9 截至 2016 年 3 月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）
项目 ≤1 年 （1,2]年 （2,3]年 (3,4]年 >5 年 合计
金额 214.13 13.63 15.46 10.00 24.81 278.03
占比 77.02 4.90 5.56 3.60 8.92 100.00
2015 年末，公司所有者权益为 39.12 亿元，同比减少 28.57亿元，
其中归属于母公司所有者权益 20.52 亿元，同比减少 16.08 亿元；由
于五矿控股于 2015 年对公司增资 0.39 亿元，公司实收资本增加至
58.14 亿元；资本公积 25.49 亿元，增加 1.32 亿元，主要是减持子公
司股票以及处置长期股权投资产生的资本溢价；由于2015年经营亏损，
未分配利润减少 17.50亿元，降至-57.40 亿元。2015 年末，少数股东
权益为 18.60 亿元，同比减少 12.48 亿元，主要是因为经营亏损所致。
2016 年 3 月末，公司所有者权益 35.28 亿元，较 2015 年末减少 3.84
7 2016年 3月末，公司长期借款中 24.50亿元为一年内到期，已调整至短期有息债务。
跟踪评级报告
21
亿元，其中归属母公司所有者权益减少 3.39 亿元，少数股东权益减少
0.45 亿元，主要是公司 2016 年 1～3 月亏损所致。
2015 年末，公司资产负债率为 89.48%，同比上升 9.96 个百分点，
主要是负债规模快速增加的同时公司经营业绩亏损导致所有者权益大
幅下降；2016 年 3 月末，资产负债率继续上升至 90.71%，处于极高水
平。2015 年末及 2016 年 3 月末，公司长期资产适合率分别为 70.52%
和 80.39%，长期资本不能够覆盖长期资产；流动比率分别为 0.78 倍和
0.85 倍，速动比率分别为 0.52 倍和 0.58 倍，流动资产对流动负债的
保障程度较弱。
截至 2015 年末8，公司对外担保金额为 30.56 亿元，担保比率为
78.13%，担保比率很高，其中对湖南华菱钢铁集团有限责任公司（以
下简称“华菱集团”）的公司债担保余额为 27.68 亿元，担保形式为
互保，2015 年华菱集团出现大幅亏损，存在一定代偿风险；对株洲循
环经济投资发展有限责任公司（以下简称“株洲投资”）的担保余额
为 0.88 亿元。
表 10 公司担保企业 2015 年主要财务数据（单位：亿元、%）
企业名称 期末
总资产
期末资
产负债率 营业收入
9 毛利率 净利润
经营性净现
金流
华菱集团 1,167.25 86.56 611.63 3.34 -39.51 30.58
株洲投资 101.25 53.81 7.53 24.04 1.85 -10.26
综合来看，2015 年以来，公司负债规模快速增加，仍以流动负债
为主；由于公司负债规模增加，同时经营亏损，所有者权益大幅下降，
导致公司资产负债率快速上升，处于极高水平，债务负担很重；有息
债务规模继续快速增加，短期有息债务占比较高，面临较大的短期流
动性压力。
盈利能力
2015 年，公司收入规模继续下降，毛利率有所下滑，期间费用继
续增长，资产减值损失大幅增加，综合导致公司营业利润和净利润亏
损额同比扩大，盈利能力大幅下降
2015 年，公司实现营业收入 310.53亿元，受行业低迷影响同比下
降 21.91%；毛利率为 5.33%，同比下降 1.79 个百分点。
8 公司未提供 2016年 3月末的对外担保数据。 9 华菱集团为营业总收入。
跟踪评级报告
22
526.08 397.66310.53
2.40 -8.17 -34.12
-20
-15
-10
-5
0
5
10
-200
0
200
400
600
2013年 2014年 2015年
%亿元
营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率
图 8 2013～2015 年公司收入和盈利情况
2015 年，公司期间费用为 40.19 亿元，同比增加 4.27 亿元，占营
业收入的比重为 12.94%，同比增加 3.91 个百分点，期间费用以管理费
用和财务费用为主，其中管理费用同比变化不大，财务费用为 14.77
亿元，同比增长 32.79%，主要是汇兑损失增加所致。
表 11 2013～2015 年及 2016 年 1～3月公司期间费用情况（单位：亿元、%）
项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
销售费用 0.99 5.85 5.92 5.80
管理费用 4.60 19.56 18.87 19.34
财务费用 2.15 14.77 11.13 9.74
期间费用合计 7.73 40.19 35.92 34.89
期间费用/营业收入 12.63 12.94 9.03 6.63
非经营性损益方面，2015 年公司资产减值损失为 12.99 亿元，同
比增加 9.67 亿元，主要是计提的存货跌价损失 6.25 亿元、无形资产
减值损失 3.79 亿元以及可供出售金融资产减值损失 1.13 亿元等；投
资收益为 1.37 亿元，同比增加 0.70 亿元，主要是由于处置长期股权
投资产生。
2015 年，在公司毛利润下降的同时，又伴随期间费用率上升和非
经常性损失的增加，公司营业利润亏损程度进一步扩大，为-36.92 亿
元，亏损规模增加 24.59 亿元。营业外收支净额为 2.80 亿元，同比减
少 1.35 亿元，主要是以政府补助为主的营业外收入有所减少，同时以
非流动资产处置损失为主的营业外支出有所增加。2015 年，公司利润
总额和净利润分别为-34.12 亿元和-33.11 亿元，亏损额同比分别增加
25.94 亿元和 23.63 亿元。盈利指标方面，由于亏损，公司总资产报酬
率和净资产收益率均为负值，同比大幅下降。
跟踪评级报告
23
表 12 2013 年以来公司主要盈利指标情况（单位：%）
项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
营业利润率 -7.10 -11.89 -3.10 -0.81
总资产报酬率 -0.40 -6.21 0.83 3.21
净资产收益率 -11.64 -84.66 -14.01 0.96
2016 年 1～3 月，公司营业收入为 61.25 亿元，同比下降 7.91%，
主要是受有色金属产品价格继续下跌影响及贸易业务量下降所致；毛
利率为 5.86%，同比下降 0.73 个百分点；期间费用为 7.73亿元，同比
减少 0.94 亿元，期间费用率 12.63%，同比下降 0.41 个百分点；资产
减值损失为 0.07 亿元，同比减少 0.84 亿元；投资收益为 0.20 亿元，
同比增加 0.13 亿元；营业利润、利润总额及净利润分别为-4.35 亿元、
-3.98 亿元和-4.10 亿元，亏损规模同比分别减少 1.03 亿元、0.99 亿
元和 0.94 亿元，主要是受资产减值损失减少以及投资收益增加影响。
受行业持续低迷影响，公司营业收入规模继续下降，毛利率也有
所下降，同时由于期间费用率上升，资产减值损失增加，营业利润和
净利润亏损额继续扩大。综合来看，2015 年以来，公司盈利能力更趋
弱化。
现金流
2015 年，公司经营性净现金流有所减少，对债务的保障能力有所
下降
2015 年，公司经营性净现金流同比减少 12.88 亿元，一方面由于
净利润大幅亏损，另一方面由于存货增加以及经营性应付项目减少所
致；投资性净现金流为-59.88 亿元，净流出额同比增加 37.97 亿元，
主要是湖南有色股份私有化退市收购股权支付的现金增加所致；筹资
性净现金流由净流出转为净流入，主要是公司资金需求增加，借款收
到的现金大幅增加所致。
13.04 26.94
14.06
-26.90 -21.91
-59.88
29.89
-20.65
55.03
-80
-40
0
40
80
2013年 2014年 2015年
亿元
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流
图 9 2013～2015 年公司现金流情况
2016 年 1～3 月，公司经营性净现金流为-2.69 亿元，净流出额同
跟踪评级报告
24
比增加 1.24 亿元；投资性净现金流为-3.07 亿元，净流出额同比减少
1.21 亿元；筹资性净现金流为 15.48 亿元，同比增加 3.90亿元。
表 13 2013～2015 年及 2016 年 1～3月公司部分偿债指标 （单位：%、倍）
项目 2016年 1～3月 2015 年 2014 年 2013 年
经营性净现金流/流动负债 -1.13 6.51 14.60 7.59
经营性净现金流/总负债 -0.80 4.72 10.22 5.27
经营性净现金流利息保障倍数 -1.05 1.20 2.28 1.22
EBIT 利息保障倍数 - - 0.23 1.14
EBITDA 利息保障倍数 0.45 - 1.22 2.20
由于公司经营性净现金流有所下降，2015 年公司经营性净现金流
对负债的保障程度有所下降；经营亏损使得 EBIT 及 EBITDA 缺乏对债
务的保障。
偿债能力
2015 年以来，公司资产规模继续增加，资产结构较为稳定；从资
产质量来看，公司存货规模仍然较大，存在一定跌价风险；低迷的行
业环境使得应收账款周转天数和存货周转天数较上年有所上升。对资
金需求的增加导致公司负债规模继续上升，仍以流动负债为主，2016
年 3 月末，公司资产负债率上升至 90.71%，有息债务为 278.03 亿元，
短期有息债务占总有息债务比重仍较高，存在一定的短期流动性压力。
从偿债指标来看，2015 年公司流动比率及速动比率较上年有所下降，
对流动负债的保障程度较弱。财富创造能力方面，2015 年公司营业收
入规模继续下降，毛利率有所下滑，且由于期间费用率上升，同时非
经常性损失增加，亏损额扩大。现金流方面，2015 年公司经营性净现
金流有所减少，对债务的保障程度有所下降。
从外部流动性来看，公司最终控股股东五矿集团，为中央直属企
业，综合实力强大，公司是其旗下最主要的有色金属板块经营实体，
能够获得来自五矿集团业务及财务方面的支持。同时，公司和多家国
内银行建立了良好的长期合作关系，获得授信能力较强。综合来看，
公司偿债能力很强。
债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至 2016 年 5 月 9
日，公司本部存在 1 笔已结清的关注类贷款；截至本报告出具日，公
司在债券市场上共发行过两期短期融资券、两期中期票据和一期公司
债券，除公司债券尚未到期以外，其他债务融资工具均已按期偿还本
息。根据中央国债登记结算有限责任公司 2013年 10 月 8 日发布的《08
湘有色债含权债券履行结果公告》，投资者将持有的本期债券部分回
跟踪评级报告
25
售给公司，总回售面额为 12.25 亿元，继续托管总面额为 7.7510亿元。
担保分析
华菱集团为“08 湘有色债/*ST 有色”提供的全额无条件不可撤销
的连带责任保证担保仍具有一定的增信作用
华菱集团成立于 1997年 11 月 9 日，注册资本为人民币 20 亿元，
实际控制人为湖南省国资委。华菱集团以钢铁制造为主营业务，主要
产品包括宽厚板、热轧板卷、冷轧板卷、镀锌板、棒材、线材和无缝
钢管等。截至 2016 年 3 月末，华菱集团注册资本仍为 20 亿元，实收
资本为 24.94 亿元，纳入合并报表的二级子公司共 16 家，其中华菱钢
铁股份有限公司（以下简称“华菱钢铁”）为上市公司（股票代码：
000932），华菱集团持有华菱钢铁 59.906%的股份，华菱钢铁为华菱集
团钢铁业务的核心经营主体。2016 年 6 月 7 日，华菱钢铁发布《关于
签署重大资产重组框架协议的公告》，公告称华菱钢铁与湖南财信金
融控股集团有限公司（以下简称“财信金控”）、华菱集团签署《湖
南华菱钢铁股份有限公司与湖南财信金融控股集团有限公司、湖南华
菱钢铁集团有限责任公司之重组框架协议》。本次重组方案的基本安
排如下：1、华菱钢铁将与钢铁业务有关的资产及负债出售予华菱集团；
2、华菱钢铁向包括财信金控、华菱集团在内的交易对方发行股份购买
金融类及节能发电类等盈利能力较强的资产；3、华菱钢铁向特定对象
非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过上述拟购买资产
交易价格的 100%。
华菱集团主要产品为宽厚板、热轧板卷、冷轧板卷、镀锌板、棒
材、线材和无缝钢等，是中南地区最大的线材、板材、无缝钢管和螺
纹钢生产基地，在中南地区市场具有较强的规模优势和区域竞争优势。
截至 2016年 3 月末，华菱集团生铁、粗钢和钢材年产能分别达到 1,483
万吨、1,835 万吨和 1,986 万吨。2015 年华菱集团粗钢产量为 1,519
万吨，棒材、板材、线材及无缝钢管产量分别为 301 万吨、792 万吨、
203 万吨和 147 万吨。
华菱集团是国内少数没有铁矿石资源的钢铁企业，铁矿石全部依
靠外购，外购铁矿石通过进口矿采购中心采购。2015 年以来，华菱集
团统筹利用国际国内两个市场资源，优化配矿结构，受益于铁矿石价
格持续下降，华菱集团矿石采购成本继续下降。
华菱集团立足于湖南省市场，与下游大客户建立战略合作关系，
直供比例达 60%以上，主要的战略合作客户有三一重工股份有限公司、
中联重科股份有限公司、湖南路桥集团和二十三冶建设集团等大型企
业。在国内经济增速放缓，需求减弱的经营环境下，国际市场成为华
菱集团业务拓展的重要方向。2015 年，华菱集团出口钢材 98 万吨，同
10 包含每年摊销的 400万元承销费。
跟踪评级报告
26
比有所下降，2016 年 1～3 月，华菱集团出口钢材 22.45万吨。华菱集
团大力发展钢铁电商业务，2015 年通过网上竞价和挂牌交易钢材销售
量为 52.26 万吨，实现营业收入 11.17 亿元，同比涨幅分别为 195%和
187%。
2015 年末，华菱集团总资产 1,167.25 亿元，总负债 1,010.34 亿
元，所有者权益 156.90亿元，其中少数股东权益 52.84 亿元，资产负
债率为 86.56%。截至 2016 年 3 月末，华菱集团总资产 1,124.09 亿元，
总负债 982.10亿元，所有者权益 141.99亿元，其中少数股东权益 48.56
亿元，资产负债率为 87.37%。
2015年，华菱集团实现营业总收入 611.37亿元，同比下降 12.77%，
利润总额亏损 40.43 亿元，同比转亏；经营性净现金流为 30.57 亿元。
2016 年 1～3 月，华菱集团实现营业总收入 151.20 亿元，同比增长
9.34%，利润总额为-14.09 亿元，同比由微利转为大幅亏损；经营性净
现金流为 1.99 亿元。
总的来看，华菱集团为国内大型钢铁企业之一，在中南地区具有
一定的规模优势，华菱集团产品主要在湖南省内销售，区域优势明显。
2015 年以来，钢铁行业景气度依旧低迷，华菱集团的钢铁主业盈利能
力显著下降，经营出现亏损。
大公确定华菱集团 2016年度主体长期信用等级维持 AA，评级展望
调整为负面(详见《湖南华菱钢铁集团有限责任公司主体与相关债项
2016 年度跟踪评级报告》)。综合分析，华菱集团为“08 湘有色债/*ST
有色”提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有一定的
增信作用。
结论 公司是我国除铝之外以产量计最大的有色金属综合生产商，主要
从事锌、铅、钨、锑等有色金属的采选、冶炼、精炼及深加工等业务，
拥有完整的有色金属产业链结构。公司多种有色金属资源储量处于较
高水平，为公司未来发展提供良好的资源保障。公司在国内有色金属
行业中的地位依然较高，锌、锑和硬质合金产品产量在全国排名第一
位，仍然具备较强的规模优势。公司通过加大科技投入及重点项目建
设的推进，为公司未来转型升级提供较好的基础。2015 年以来，有色
金属行业仍旧低迷，主要产品价格持续下滑，对公司盈利能力产生不
利影响，处于亏损状态。短期内行业基本面难以改变，公司经营仍面
临较大挑战。作为五矿集团有色板块核心主体，公司能够获得业务及
财务方面的支持。华菱集团为“08 湘有色债/*ST 有色”提供的全额无
条件不可撤销连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。预计未来 1～
2 年，公司经营仍将受到行业供需的较大影响。
综合分析，大公对公司“08 湘有色债/*ST 有色”信用等级调整为
AA，主体信用等级调整为 AA，评级展望维持负面。
跟踪评级报告
27
附件1 截至2016年3月末湖南有色金属控股集团有限公司股权结构图
100%
88.38%
湖南有色金属控股集团有限公司
100%
五矿有色金属控股有限公司
100%
中国五矿股份有限公司
中国五矿集团公司
国务院国有资产监督管理委员会
湖南有色金属有限公司
湖南有色金属投资有限公司
湖南有色南岭资源开发有限公司
湖南有色集团湘东钨业有限公司
湖南有色置业发展有限公司
湖南水口山有色金属集团有限公司
长沙矿山研究院有限责任公司
湖南有色湘乡氟化学有限公司
汪清自硬钨钼材料有限公司
湖南有色新材料科技有限公司
湖南有色金晟发展有限公司
吉林东北有色金属有限公司
57.44%
100%
100%
60.41%
100%
53.84%
100%
100%
86.11%
100%
100%
100%
跟踪评级报告
28
附件 2 截至 2016年 3月末湖南有色金属控股集团有限公司组织结构图
8
家
全
资
公
司
监事会办公室
4
家
控
股
公
司
党
群
工
作
部
矿
山
管
理
部
人
力
资
源
部
财
务
资
产
部
规
划
投
资
部
综
合
行
政
部
纪
检
监
察
部
优
化
调
整
办
公
室
审
计
部
安
全
环
保
部
科
技
信
息
部
企业管理与风险控制部
经理层
董事会 监事会
股东大会
跟踪评级报告
29
附件 3 湖南有色金属控股集团有限公司主要财务指标
单位：万元
年 份 2016 年 3 月 （未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
资产类
货币资金 316,415 218,844 203,022 310,056
应收票据 48,360 83,543 100,780 109,298
应收账款 167,633 145,851 186,415 212,592
其他应收款 627,313 620,459 108,524 140,613
预付款项 47,568 40,175 74,621 122,696
存货 620,461 632,984 730,354 892,065
流动资产合计 1,978,834 1,906,880 1,544,280 1,970,976
长期股权投资 11,780 11,780 3,900 3,715
投资性房地产 25,937 26,228 27,391 28,646
固定资产 1,044,354 1,069,521 1,065,706 1,068,925
在建工程 354,529 312,502 269,810 217,566
无形资产 257,654 266,953 309,808 362,858
长期待摊费用 33,018 32,874 6,242 14,474
递延所得税资产 33,487 34,014 12,973 12,726
非流动资产合计 1,817,507 1,811,953 1,760,894 1,809,608
总资产 3,796,341 3,718,834 3,305,174 3,780,584
占资产总额比（%）
货币资金 8.33 5.88 6.14 8.20
应收票据 1.27 2.25 3.05 2.89
应收账款 4.42 3.92 5.64 5.62
其他应收款 16.52 16.68 3.28 3.72
预付款项 1.25 1.08 2.26 3.25
存货 16.34 17.02 22.10 23.60
流动资产合计 52.12 51.28 46.72 52.13
长期股权投资 0.31 0.32 0.12 0.10
投资性房地产 0.68 0.71 0.83 0.76
固定资产 27.51 28.76 32.24 28.27
在建工程 9.34 8.40 8.16 5.75
无形资产 6.79 7.18 9.37 9.60
长期待摊费用 0.87 0.88 0.19 0.38
递延所得税资产 0.88 0.91 0.39 0.34
非流动资产合计 47.88 48.72 53.28 47.87
跟踪评级报告
30
附件3 湖南有色金属控股集团有限公司主要财务指标（续表1）
单位：万元
年 份 2016 年 3 月 （未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
负债类
短期借款 1,725,099 1,702,461 1,150,641 1,266,418
应付票据 36,610 47,204 25,689 22,802
应付账款 236,146 251,350 241,924 199,202
预收款项 47,218 63,068 70,042 69,978
其他应付款 132,000 142,355 143,486 131,577
一年内到期的非流动负债 134,579 201,393 225,719 101,450
流动负债合计 2,335,185 2,440,980 1,875,184 1,815,217
长期借款 806,965 584,991 464,991 567,333
应付债券 77,066 77,066 76,866 76,666
长期应付款 92,167 11,183 11,456 11,711
其他非流动负债 112,509 1,967 2,334 2,511
非流动负债合计 1,108,406 886,694 753,151 826,797
负债合计 3,443,591 3,327,674 2,628,335 2,642,014
占负债总额比（%）
短期借款 50.10 51.16 43.78 47.93
应付票据 1.06 1.42 0.98 0.86
应付账款 6.86 7.55 9.20 7.54
预收款项 1.37 1.90 2.66 2.65
其他应付款 3.83 4.28 5.46 4.98
一年内到期的非流动负债 3.91 6.05 8.59 3.84
流动负债合计 67.81 73.35 71.34 68.71
长期借款 23.43 17.58 17.69 21.47
应付债券 2.24 2.32 2.92 2.90
长期应付款 2.68 0.34 0.44 0.44
其他非流动负债 3.27 0.06 0.09 0.10
非流动负债合计 32.19 26.65 28.66 31.29
权益类
实收资本（股本） 581,435 581,435 577,524 577,524
资本公积 254,872 254,872 241,678 270,207
盈余公积 4,670 4,670 4,670 4,670
未分配利润 -610,583 -574,032 -398,987 -101,848
归属于母公司所有者权益 171,297 205,197 366,044 704,885
少数股东权益 181,453 185,963 310,794 433,685
所有者权益合计 352,750 391,159 676,838 1,138,570
跟踪评级报告
31
附件3 湖南有色金属控股集团有限公司主要财务指标（续表2）
单位：万元
年 份 2016 年 3 月 （未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
损益类
营业收入 612,496 3,105,266 3,976,555 5,260,821
营业成本 576,615 2,939,716 3,693,244 4,936,950
销售费用 9,879 58,522 59,204 58,041
管理费用 45,990 195,636 188,658 193,377
财务费用 21,467 147,756 111,323 97,442
资产减值损失 675 129,856 33,123 15,116
投资收益 2,045 13,747 6,792 20,367
营业利润 -43,500 -369,206 -123,319 -42,514
营业外收支净额 3,679 28,030 41,577 66,512
利润总额 -39,821 -341,176 -81,742 23,998
所得税 1,240 -10,027 13,064 13,040
净利润 -41,061 -331,149 -94,806 10,958
归属于母公司所有者的净利润 -36,551 -175,065 -70,341 2,266
占营业收入比（%）
营业成本 94.14 94.67 92.88 93.84
销售费用 1.61 1.88 1.49 1.10
管理费用 7.51 6.30 4.74 3.68
财务费用 3.50 4.76 2.80 1.85
资产减值损失 0.11 4.18 0.83 0.29
投资收益 0.33 0.44 0.17 0.39
营业利润 -7.10 -11.89 -3.10 -0.81
营业外收支净额 0.60 0.90 1.05 1.26
利润总额 -6.50 -10.99 -2.06 0.46
净利润 -6.70 -10.66 -2.38 0.21
归属于母公司所有者的净利润 -5.97 -5.64 -1.77 0.04
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 -26,942 140,570 269,406 130,450
投资活动产生的现金流量净额 -30,679 -598,761 -219,128 -268,976
筹资活动产生的现金流量净额 154,827 550,251 -206,549 298,887
财务指标
EBIT -15,123 -230,909 27,556 121,494
EBITDA 11,431 -112,873 143,991 235,906
总有息负债 2,780,318 2,613,116 1,943,906 2,034,669
跟踪评级报告
32
附件3 湖南有色金属控股集团有限公司主要财务指标（续表3）
年 份 2016 年 3 月 （未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
毛利率（%） 5.86 5.33 7.12 6.16
营业利润率（%） -7.10 -11.89 -3.10 -0.81
总资产报酬率（%） -0.40 -6.21 0.83 3.21
净资产收益率（%） -11.64 -84.66 -14.01 0.96
资产负债率（%） 90.71 89.48 79.52 69.88
债务资本比率（%） 88.74 86.98 74.17 64.12
长期资产适合率（%） 80.39 70.52 81.21 108.61
流动比率（倍） 0.85 0.78 0.82 1.09
速动比率（倍） 0.58 0.52 0.43 0.59
保守速动比率（倍） 0.16 0.12 0.16 0.23
存货周转天数（天） 97.82 83.48 79.07 64.03
应收账款周转天数（天） 23.03 19.26 18.06 15.12
经营性净现金流/流动负债（%） -1.13 6.51 14.60 7.59
经营性净现金流/总负债（%） -0.80 4.72 10.22 5.27
经营性净现金流利息保障倍数（倍） -1.05 1.20 2.28 1.22
EBIT 利息保障倍数（倍） - - 0.23 1.14
EBITDA 利息保障倍数（倍） 0.45 - 1.22 2.20
现金比率（%） 13.55 8.97 10.83 17.10
现金回笼率（%） 112.37 106.49 105.45 107.90
担保比率（%） - 78.13 45.15 24.31
跟踪评级报告
33
附件 4 湖南华菱钢铁集团有限责任公司主要财务指标
单位：万元
年 份 2016 年 3 月 （未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
资产类
货币资金 1,052,110 1,293,571 831,781 538,948
应收票据 423,769 555,764 647,249 856,540
应收账款 295,631 296,109 255,648 216,943
其他应收款 612,711 612,799 507,210 425,899
预付款项 93,517 84,461 68,106 89,684
存货 845,794 853,688 839,381 945,992
其他流动资产 177,122 215,661 176,945 99,495
流动资产合计 3,582,864 3,968,703 3,386,406 3,264,041
可供出售金融资产 271,698 267,040 187,800 36,912
长期股权投资 1,444,729 1,440,707 1,410,533 1,607,638
固定资产 4,855,903 4,939,208 4,655,866 4,652,977
在建工程 487,960 470,615 763,937 412,385
无形资产 531,587 525,271 517,561 582,042
递延所得税资产 34,421 34,407 18,018 17,232
非流动资产合计 7,658,036 7,703,781 7,606,102 7,331,214
总资产 11,240,900 11,672,484 10,992,508 10,595,255
占资产总额比（%）
货币资金 9.36 11.08 7.57 5.09
应收票据 3.77 4.76 5.89 8.08
应收账款 2.63 2.54 2.33 2.05
其他应收款 5.45 5.25 4.61 4.02
预付款项 0.83 0.72 0.62 0.85
存货 7.52 7.31 7.64 8.93
其他流动资产 1.58 1.85 1.61 0.94
流动资产合计 31.87 34.00 30.81 30.81
可供出售的金融资产 2.42 2.29 1.71 0.35
固定资产 43.20 42.31 42.35 43.92
在建工程 4.34 4.03 6.95 3.89
无形资产 4.73 4.50 4.71 5.49
非流动资产合计 68.13 66.00 69.19 69.19
跟踪评级报告
34
附件4 湖南华菱钢铁集团有限责任公司主要财务指标（续表1）
单位：万元
年 份 2016 年 3 月 （未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
负债类
短期借款 3,901,126 3,995,363 3,633,684 3,529,831
应付票据 1,913,965 2,098,606 1,341,558 1,172,914
应付账款 716,849 692,623 757,085 780,290
预收款项 334,736 278,331 288,937 274,100
其他应付款 347,944 338,756 439,812 503,134
一年内到期的非流动负债 407,060 477,183 620,442 591,927
其他流动负债 286,799 301,414 207,941 8,517
流动负债合计 8,097,855 8,348,232 7,459,226 7,027,267
长期借款 900,070 929,870 1,048,184 1,213,414
应付债券 476,823 476,823 276,823 300,000
非流动负债合计 1,723,160 1,755,205 1,635,575 1,786,430
负债合计 9,821,015 10,103,437 9,094,801 8,813,697
占负债总额比（%）
短期借款 39.72 39.54 39.95 40.05
应付票据 19.49 20.77 14.75 13.31
应付账款 7.30 6.86 8.32 8.85
预收款项 3.41 2.75 3.18 3.11
其他应付款 3.54 3.35 4.84 5.71
一年内到期的非流动负债 4.14 4.72 6.82 6.72
其他流动负债 2.92 2.98 2.29 0.10
流动负债合计 82.45 82.63 82.02 79.73
长期借款 9.16 9.20 11.53 13.77
应付债券 4.86 4.72 3.04 3.40
非流动负债合计 17.55 17.37 17.98 20.27
权益类
实收资本（股本） 249,440 249,440 249,440 249,440
资本公积 327,733 327,685 288,555 333,870
其他综合收益 16,759 24,312 7,251 -739
盈余公积 4,996 4,996 4,996 4,996
未分配利润 335,392 434,177 699,245 591,571
归属于母公司所有者权益 934,320 1,040,610 1,249,487 1,179,138
少数股东权益 485,565 528,437 648,220 602,419
所有者权益合计 1,419,885 1,569,046 1,897,706 1,781,558
跟踪评级报告
35
附件4 湖南华菱钢铁集团有限责任公司主要财务指标（续表2）
单位：万元
年 份 2016 年 3 月 （未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
损益类
营业总收入 1,511,978 6,116,276 7,011,709 7,387,328
营业成本 1,501,106 5,912,227 6,509,932 7,006,118
销售费用 23,518 94,769 86,308 69,473
管理费用 50,710 209,365 213,496 219,745
财务费用 80,834 379,230 313,008 233,353
资产减值损失 0 32,274 15,936 81,947
投资收益 1,181 106,026 230,329 339,247
营业利润 -145,622 -429,046 82,170 90,515
营业外收支净额 4,737 24,704 36,095 32,042
利润总额 -140,885 -404,342 118,265 122,558
所得税费用 771 -9,289 1,070 4,606
净利润 -141,656 -395,053 117,194 117,952
归属于母公司所有者的净利润 -98,785 -268,728 107,674 108,908
占营业总收入比（%）
营业成本 99.28 96.66 92.84 94.84
销售费用 1.56 1.55 1.23 0.94
管理费用 3.35 3.42 3.04 2.97
财务费用 5.35 6.20 4.46 3.16
投资收益 0.08 1.73 3.28 4.59
营业利润 -9.63 -7.01 1.17 1.23
利润总额 -9.32 -6.61 1.69 1.66
净利润 -9.37 -6.46 1.67 1.60
归属于母公司所有者的净利润 -6.53 -4.39 1.54 1.47
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 19,916 305,768 679,652 139,484
投资活动产生的现金流量净额 -52,527 -168,177 -174,866 -185,600
筹资活动产生的现金流量净额 -221,954 -35,214 -381,645 -78,761
财务指标
EBIT -60,851 -55,291 456,773 432,331
EBITDA - 289,429 776,890 753,113
总有息债务 7,912,868 8,291,670 7,218,039 6,847,085
跟踪评级报告
36
附件4 湖南华菱钢铁集团有限责任公司主要财务指标（续表3）
年 份 2016 年 3 月 （未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
毛利率（%） 0.72 3.34 7.16 5.16
营业利润率（%） -9.63 -7.02 1.17 1.23
总资产报酬率（%） -0.54 -0.47 4.16 4.08
净资产收益率（%） -9.98 -25.18 6.18 6.62
资产负债率（%） 87.37 86.56 82.74 83.19
债务资本比率（%） 84.79 84.09 79.18 79.35
长期资产适合率（%） 41.04 43.15 46.45 48.67
流动比率（倍） 0.44 0.48 0.45 0.46
速动比率（倍） 0.34 0.37 0.34 0.33
保守速动比率（倍） 0.19 0.23 0.20 0.21
存货周转天数（天） 50.95 51.55 49.37 47.44
应收账款周转天数（天） 17.61 16.24 12.14 9.51
经营性净现金流/流动负债（%） 0.24 3.87 9.38 2.12
经营性净现金流/总负债（%） 0.20 3.19 7.59 1.63
经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.23 0.78 1.88 0.42
EBIT 利息保障倍数（倍） -0.71 -0.14 1.27 1.31
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 0.74 2.15 2.28
现金比率（%） 13.57 16.09 11.66 8.74
现金回笼率（%） 112.53 110.46 116.44 109.96
担保比率（%） 14.09 12.75 10.54 11.23
跟踪评级报告
37
附件 5 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债
16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
18. 存货周转天数11 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
19. 应收账款周转天数12 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
11 一季度取 90 天。 12 一季度取 90 天。
跟踪评级报告
38
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
跟踪评级报告
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附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义
大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
跟踪评级报告
40
附件 7 短期债券信用等级符号和定义
A-1 级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A-2 级：还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B 级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 级：还本付息能力很低，违约风险较高。
D 级：不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
