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INFORME DE ACTUALIZACIÓN DE
LA CALIFICACIÓN DE RIESGOS DE
LA PRIMERA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES ETICA.
La presente actualización de calificación de la PRIMERA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES ETICA, se entrega como una calificación pública solicitada por
la empresa. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., no
constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o
mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una
auditoría practicada a la empresa, sino que se basa en información pública
remitida a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, a las Bolsas de
Valores y en aquella que voluntariamente aportó la compañía, no siendo
responsabilidad de la calificadora la verificación de la autenticidad de la
misma.
Analista responsable: Mariana Ávila
CALIFICACIÓN
Instrumento Calificación Tendencia
PRIMERA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES ETICA
AAA -
DEFINICIÓN Corresponde a los valores cuyos
emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del
capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se
estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que
pertenecen y en la economía en
general.
Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más
(+) indica que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo
menos (-) advierte un descenso a la categoría inmediata inferior.
RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-06-29-13, llevado a
cabo el 29 de junio de 2016; con base en los estados financiero auditados a diciembre
de 2015, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la
emisión, actas de accionistas y otra información relevante con abril de 2016, califica en
Categoría AAA-, a la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE ETICA EMPRESA TURISTICA
INTERNACIONAL C.A. (Resolución No. 10-G-IMV-0001432 del 4 de marzo de 2010).
La calificación se sustenta en la capacidad que ha tenido la empresa para responder
por sus obligaciones, la fortaleza de la marca y participación de mercado, sector,
situación financiera y administración de la compañía y garantías de la emisión. Al
respecto:
La calificación se sustenta en
función del análisis expuesto y
observando que se ha presentado
un incremento sostenido en el
volumen de ventas y por otro lado
la empresa se desarrolla en el
sector turístico, sector que resulta
clave por el ingreso de divisas que
produce y por el empleo intensivo
de mano de obra de diferentes
sectores de la economía
ecuatoriana. En este sentido el
turismo mantiene un gran
potencial de crecimiento dadas las características del entorno ecuatoriano, libre de
actos de terrorismo y con una amplia e innovadora oferta.
El instrumento
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de la Compañía celebrada el 29 de
octubre de 2009, autorizó la emisión de obligaciones de la compañía por la suma de
USD$9.000.000,00. El primer tramo de la emisión corresponde al valor de USD 3.000.000
de la serie A1 con un plazo de 1.440 días. El segundo tramo pertenece a las series A2 y
A3, cuyo plazo es de 3.600 días desde la fecha de emisión de las series. La suma de las
series A2 y A3 es de USD 6.000.000. A continuación, se detallan las características:
Sector
Buena administración
Incremento sostenido en
ventas
Garantías
Garantías y resguardos
Garantías y resguardos Fundamentación Cumplimiento
Mantener un índice de
apalancamiento de hasta
2:1, (pasivo
total/patrimonio total).
Hasta el 31 de abril de 2016, el
índice pasivo total/patrimonio
total era de 1,81.
CUMPLE
No repartir dividendos
mientras existan
obligaciones en mora.
Se encuentran al día con el
pago de sus obligaciones, no
se encuentran en mora.
CUMPLE
Mantener la relación de
activos libres de
gravamen sobre
obligaciones en
circulación de al menos
1,25, según lo establecido
por la ley.
El 80% de los activos libres de
gravamen cubren 14,71 veces
las obligaciones que mantiene
la empresa.
CUMPLE
Riesgos y debilidades asociados al negocio
Según el Numeral 1.7 del Art. 18 del Cap. III del Subtítulo IV del Título II, ICRE identifica
como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:
El negocio se basa en la atracción de turistas de alto poder adquisitivo que
buscan contacto con la naturaleza sin dejar de lado la comodidad y la
seguridad.
Desastres naturales que puedan afectar al entorno o inseguridad provocada por
atentados terroristas o aumentos de la delincuencia constituyen un riesgo ya que
conspiran en contra de los deseos de los turistas que visitan Galápagos.
El posible impacto del virus SIKA, que restringiría el flujo de turistas a América del
Sur.
Parte importante del atractivo de la oferta de ETICA lo constituyen la comodidad
y seguridad de sus embarcaciones. Sin embargo, accidentes o daños que
impidan la adecuada movilización constituyen otro riesgo para el
desenvolvimiento de la empresa.
La llamada inseguridad jurídica puede producir cambios en las leyes y
principalmente en la Ley Orgánica del Régimen Especial de Galápagos. Estos
cambios pueden producir costos importantes en las operaciones o pueden
disminuir de manera drástica los turistas autorizados a visitar las islas. Eventos de
la naturaleza descrita constituyen un riesgo para la continuidad de las
operaciones de la empresa.
De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de
Valores, los riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que
respaldan la emisión, en este caso activos fijos y su capacidad de ser liquidados son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e
incendios en los cuales los activos fijos se pueden ver afectado total o
parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se
mitiga con una póliza de seguros que se mantiene sobre los activos.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de la Calificación de
Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones ETICA realizado en base a la información
entregada por la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
DE ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A.
La presente revisión de la
calificación de la PRIMERA
EMISIÓN DE OBLIGACIONES
DE ETICA EMPRESA TURÍSTICA
INTERNACIONAL C.A., se
entrega como una
calificación pública
solicitada por la empresa. La
opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A.,
no constituye en ningún caso
una recomendación para
comprar, vender o mantener
un determinado instrumento.
El análisis no es el resultado
de una auditoría practicada
a la empresa, sino que se
basa en información pública
remitida a la
Superintendencia de
Compañías, Valores y
Seguros, a las bolsas de
valores y en aquella que
voluntariamente aportó la
compañía, no siendo
responsabilidad de la
calificadora la verificación
de la autenticidad de la
misma.
DETALLE CALIFICACIÓN
Instrumento Calificación Tendencia
PRIMERA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES ETICA
AAA -
DEFINICIÓN Corresponde a los valores cuyos
emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del
capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se
estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que
pertenecen y en la economía en
general.
Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más
(+) indica que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo
menos (-) advierte un descenso a la categoría inmediata inferior.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-06-29-13, llevado a
cabo el 29 de junio de 2016; con base en los estados financiero auditados a diciembre
de 2015, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la
emisión, actas de accionistas y otra información relevante con abril de 2016, califica en
Categoría AAA-, a la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE ETICA EMPRESA TURISTICA
INTERNACIONAL C.A. (Resolución No. 10-G-IMV-0001432 del 4 de marzo de 2010).
La calificación se sustenta en
función del análisis expuesto y
observando que se ha presentado
un incremento sostenido en el
volumen de ventas y por otro lado
la empresa se desarrolla en el
sector turístico, sector que resulta
clave por el ingreso de divisas que
produce y por el empleo intensivo
de mano de obra de diferentes
sectores de la economía
ecuatoriana. En este sentido el
turismo mantiene un gran
potencial de crecimiento dadas las características del entorno ecuatoriano, libre de
actos de terrorismo y con una amplia e innovadora oferta. De lo anteriormente
mencionado el comité considera que la empresa está en óptimas condiciones para
seguir cumpliendo con la obligación calificada, basado en:
Sector
Buena administración
Incremento sostenido en
ventas
Garantías
El sector:
ETICA como empresa de turismo receptivo, es generador de divisas por
naturaleza a la vez que genera empleos y permite el mantenimiento de uno
de los santuarios naturales del planeta. Todo esto hace que el estado
ecuatoriano no sólo proteja a este sector, sino que procure su
fortalecimiento y expansión, posibilidad que ETICA está en excelente
posición de aprovechar. El sector turístico mantiene un buen potencial de
crecimiento y cuenta con el apoyo y promoción del gobierno.
Buena administración:
Dentro de la buena administración se considera aspectos tales, como el
buen manejo del gobierno corporativo, el cambio de la conformación
accionarial y la fortaleza del grupo accionario, la estructura gerencial y la
experiencia y motivación de la plana ejecutiva. Que constituyen un aval
para la consecución de los objetivos fijados por la empresa.
Adicionalmente los sistemas y tecnología empleados permiten alcanzar la
planificación llevada a cabo por la administración de una manera
adecuada.
Incremento sostenido en volumen de ventas, en base a su desempeño
financiero:
En opinión de esta Calificadora, la estructura financiera de ETICA brinda
seguridad y demuestra capacidad de pago del capital e intereses de la
emisión bajo estudio. El cumplimiento de pagos, la provisión de recursos, la
capacidad de generar utilidades y la calidad de sus principales activos son
aspectos que favorecen su situación financiera. En lo que se refiere a los
niveles de endeudamiento, estos se encuentran dentro de parámetros
aceptables sin que se observe un endeudamiento excesivo frente al
patrimonio y al EBITDA.
ETICA se ve respaldada por el incremento sostenido en el volumen de sus
ventas y el alza en utilidades para 2015.
Garantías:
Las garantías asociadas a la emisión, se han cumplido a cabalidad a abril
de 2016, lo que asegura el cumplimiento de los pagos tanto de capital
como de intereses.
Objetivo de la Calificación El objetivo de la calificación es dar una
opinión sobre la capacidad de cumplimiento
en el pago de capital e intereses de los valores
emitidos por ETICA y el debido cumplimiento
de garantías y resguardos. La calificadora
analizó factores cuantitativos y cualitativos de
la compañía, el nivel crediticio del emisor, la
estructura de la emisión, los mecanismos de
garantía, el tratamiento de los flujos y todos los
aspectos legales que intervengan.
La presente actualización de la
calificación de riesgos tiene una vigencia
de seis meses o menos si existiera la
necesidad de actualizarla en menor
plazo.
Metodología ICRE, a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología que
contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes
aspectos dentro de la calificación. La opinión de ICRE respecto a éstas, ha sido fruto de
varios análisis, mediante un set de
parámetros que cubren: sector y
posición que ocupa la empresa,
administración de la empresa y del
portafolio, características financieras y
garantías que lo respaldan. Los datos se
procesaron utilizando indicadores
numéricos a fin de obtener un juicio
objetivo y veraz. Conforme al Artículo
12 de la Codificación de las
Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, la
calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación
para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni
la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Es por lo tanto evidente que la ponderación máxima en todos los aspectos que se
analice tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con
el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la compañía
de acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos. Siendo éste
el aspecto principal en aquellos casos en los que exista garantías y resguardo
suficientes que aseguren de alguna forma el cumplimiento de la obligación, este
aspecto también tendrá una ponderación importante el momento de otorgar una
calificación. Los demás aspectos tales como posición de la empresa calificada en
la industria, informaciones históricas y demás se ponderarán de acuerdo a la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la
cancelación efectiva de las obligaciones contraídas.
Se obtiene información mediante
reuniones, investigación y un set
de parámetros que cubren:
sector y posición que ocupa la
empresa,
administración de la empresa,
características financieras y
garantías que lo respaldan.
ICRE guardará estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la
empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales.
Por otra parte, ICRE no se hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que sustenta el presente análisis es:
Estados Financieros Auditados del 2012, 2013, 2014 y del 2015.
Estados Financieros no Auditados al 30 de abril de 2016.
Proyecciones financieras.
Estructura de la emisión.
Reseñas de la compañía.
Plan estratégico.
Flujos.
Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Historial de la Calificación
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: ICRE
ENTORNO MUNDIAL
En el informe Global Economic Prospects – June 2016, el Banco Mundial informa que la
economía global se recupera lentamente de un complicado 2015. En el año que
terminó, la actividad económica internacional se mantuvo atenuada, las economías de
mercados emergentes y en desarrollo se desaceleraron por quinto año consecutivo, en
tanto que las economías avanzadas siguieron registrando una ligera recuperación. La
actividad económica genera más del 70% del crecimiento mundial.
AÑO CALIFICACIÓN CALIFICADORA
2015 AA ICRE
2014 AA- PCR
2013 AA- PCR
2010 AA+ PCR
Según el Fondo Monetario Internacional, las perspectivas mundiales siguen estando
determinadas por tres transiciones críticas:
1) la desaceleración y el reequilibramiento gradual de la actividad económica de
China, que se está alejando de la inversión y la manufactura para orientarse hacia el
consumo y los servicios,
2) el descenso de los precios de la energía y de otras materias primas y
3) el endurecimiento paulatino de la política monetaria de Estados Unidos en el
contexto de una resiliente recuperación económica, en un momento en que los
bancos centrales de otras importantes economías avanzadas continúan
distendiendo la política monetaria1.
El crecimiento mundial,
finalizado en 3,1% para 2015,
alcanzaría 3,2% en este 2016 y
3,5% en 2017, según el Boletín
del FMI del 12 de abril de 20162.
Se proyecta que el repunte de
la actividad mundial será más
gradual que lo previsto,
especialmente en el caso de las
economías de mercados
emergentes y en desarrollo.
El índice de Competitividad
Global (ICG) se usa para
regionalizar las economías y se fundamenta en la utilización de doce conceptos para
otorgar una visión en su conjunto de países en diferentes estados de desarrollo.
En general, las economías desarrolladas se han recobrado de manera exitosa de las
últimas crisis. Según el Boletín publicado por el FMI el pasado 12 de abril de 2016, las
economías avanzadas crecerán por 2% a causa de baja demanda y baja
productividad. Mientras que las economías emergentes y en desarrollo aportarán con
un crecimiento de 4.1% en 2016 y 4.6% en 20173.
La figura a continuación presenta una comparación entre economías plenamente
desarrolladas y su gran diferencia con economías en vías de desarrollo, donde la región
sub sahariana del África presenta los peores índices.
1 FMI, Perspectivas de la economía mundial, Feb 2016. 2 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf 3http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf
Conceptos ICG
fortaleza de las instituciones
desarrollo de la infraestructura
entorno macroeconómico,
salud y educación básica,
educación superior y preparación de la gente,
eficiencia del mercado de bienes y servicios,
eficiencia del mercado laboral,
desarrollo del mercado financiero,
tecnología,
tamaño del mercado,
sofisticación de los negocios y
innovación presente.
Fuente: Reporte de Competitividad Global del Foro Económico Mundial, varios años
El Banco Mundial, en su reporte de junio 2016, indica que las proyecciones de las
economías avanzadas se han deteriorado debido al debilitamiento del comercio
internacional. Aunque los bajos precios del petróleo brindaron efectos positivos al
consumidor y las condiciones laborables han mejorado, se prevé que el crecimiento de
dichas economías estará en
1,7%. La Reserva Federal de
EEUU intenta normalizar las
tasas de interés, mientras que
el Banco de Europa y el Banco
de Japón plantean reformas
para acomodarse a la
situación económica actual. 4
En Estado Unidos, la caída del
precio del crudo ha reducido
notablemente la inversión de
capitales en el sector de energías. Mientras tanto, el fortalecimiento del dólar y una
demanda débil han reducido las exportaciones de EEUU. El motor de crecimiento de
esta economía se basará en el consumo. Por otro lado, en la zona del Euro, la
recuperación es moderada. Las políticas monetarias junto a los bajos precios del
petróleo contrarrestan la baja demanda externa y los riesgos geopolíticos de la región.
El desempleo ha disminuido y el consumo interno ha subido, sosteniendo a la economía.
Aunque el mercado financiero global se ha recuperado de un volátil inicio de año, el
flujo de capitales a economías en desarrollo y emergentes se mantiene vulnerable a las
decisiones de los inversionistas.
Los precios de los commodities cayeron significativamente a inicios de 2016 y se han
recuperado lentamente. Sin embargo, los precios siguen bajos debido a la sobreoferta
4http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-
Divergences-and-risks.pdf
El acceso al crédito sigue siendo el mayor problema.
Asia es la región con más alto crecimiento.
En el Sur de Europa la confianza en las instituciones
públicas ha caído.
China con un crecimiento menor al que venía
sosteniendo.
América Latina ha experimentado una
desaceleración desde el 2010, Se proyecta un
decrecimiento de 1,3% para el 2016.
Precios de commodities a la baja.
y a la baja demanda. El precio WTI del barril de petróleo se ha recuperado lentamente
a medida que la oferta sigue bajando y la demanda subiendo. A mediados de enero
el barril bordeaba los USD 30 mientras que a la primera semana de junio alcanzó los USD
50. El Banco Mundial prevé que el precio promedio del barril estará en USD 41 para el
20165.
Asia del este continúa siendo la región del mundo de más rápido crecimiento y
pareciera que va a mantener ese lugar en el futuro próximo. La región ya representa
alrededor del 30% del GDP global (Gross Domestic Product), con China representando
un 16%. El crecimiento en aquel país se desaceleró a 6,9% en 2015 y 6,7% en el primer
cuarto de 2016 a causa de un debilitamiento en inversiones y reducción en
exportaciones. La desaceleración china se debe también a acontecimientos recientes
como el debilitamiento del yuan, una caída en el mercado bursátil y un
empantanamiento del mercado inmobiliario. El Banco Mundial prevé un crecimiento de
6,3% para el 2016 y de 6,2% en 2017 para este país. A pesar del dinamismo demostrado,
la región tiene serios retos por delante; la mayor parte de los países tienen un déficit de
infraestructura debido a que la inversión no ha seguido el ritmo del crecimiento.
PIB 2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)
Mundo 2,4 2,6 2,4 2,4 2,8 3,0
Latinoamérica y
Caribe
2,9 1,0 -0,7 -1,3 1,2 2,1
Economías Avanzadas 1,1 1,7 1,8 1,7 1,9 1,9
BRICS 5,7 5,1 3,8 4,2 5,1 5,3
Ecuador 4,6 3,7 0,3 -4,0 -4,0 0,0
Fuente: Banco Mundial (junio 2016) Elaboración: ICRE
ENTORNO REGIONAL
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una desaceleración
desde el 2012. Según el Boletín del FMI publicado del 12 de abril de 2016, la economía
latinoamericana y del Caribe se contraerá en un 0,5% en el presente año. Mientras tanto,
el Banco Mundial prevé una contracción de 1,3% en el PIB de la región, principalmente
por la caída de los precios de materias primas y petróleo. Con un decrecimiento de 0,7%
en 2015 y un previsto -1,3% para este año, la región atravesará una doble contracción,
evento que no ocurría desde hace más de 30 años. También se predice que la región
se dividirá en dos ya que Suramérica se ve substancialmente más afectada por los bajos
precios de materias primas, mientras que Centroamérica y el Caribe se están
5http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-
Divergences-and-risks.pdf
beneficiando de la recuperación de EEUU. A una caída importante de los precios de
los commodities se agregan bajos niveles de intercambio, de inversión y de crecimiento
de la productividad. Algunos países podrían beneficiarse de una economía de Estados
Unidos más recuperada pero no se vislumbra un alza de precios de los commodities en
el futuro próximo.
Países con poderío económico
como Brasil y Venezuela sufren de
problemas domésticos,
atravesando recesiones en medio
de un álgido ambiente político.
Argentina se está reestructurando
para practicar un desarrollo
sustentable en el futuro. Países de
Centroamérica y el Caribe han
crecido con exportaciones y
turismo. El Banco Mundial (junio
2016) menciona que, si se
excluyera a Brasil, la región tuviera un crecimiento de 0,5% en 2016.6
La inflación regional ha subido dado el alza de precio de las importaciones y la
debilitación de monedas.
Según la CEPAL, la región sigue mostrando la mayor desigualdad en la distribución de
ingresos. El 10% más rico posee 71% de la riqueza (17 marzo 2016). La pobreza azota a
167 millones de las 662 millones de personas, con 71 millones en miseria externa. Sin
embargo, las cifras han bajado respecto a los años anteriores7.
La OIT (Organización Internacional del Trabajo), indicó que, a fines del 2015, por primera
vez en los últimos 5 años, el desempleo aumentó en la Región, con 1,7 millones de plazas
eliminadas, en el que Brasil se lleva la mayor parte con más de 900 mil desempleados.
Estadísticas de la CEPAL informan que América Latina y el Caribe cerraron el 2015 con
una tasa de desempleo de 6,6%. Esta entidad informa que, en ese año, en siete de
diecinueve países de la región el desempleo subió. Se prevé que la tasa de desempleo
incrementará 0,5% con respecto al año pasado, indicó la CEPAL en su informe del 11 de
mayo de 2016.
Algunos riesgos para la región inician por la dependencia del mercado de commodities.
Si los precios de éste mercado no suben, las economías seguirán sufriendo. Por otro lado,
la deuda externa en USD de la región ha incrementado, y dado la depreciación de las
monedas, los gobiernos se pueden ver forzados a pagar deudas más elevadas de lo
6http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-
Divergences-and-risks.pdf 7 CEPAL,www.cepal.org/es/comunicados/america-latina-y-el-caribe-crecera-solo-05-en-2015
Retos para los Países de la Región:
fortalecer su infraestructura,
fomentar la innovación,
introducir reformas estructurales para mejorar el
ambiente de negocios,
solucionar los problemas políticos domésticos,
diversificando la economía, y
dejando de depender en tal alto grado de los
precios de los commodities que no controla.
esperado. Se espera que las recesiones de Brasil y Venezuela duren más, lo cual
perjudica el crecimiento regional.
ENTORNO ECUATORIANO
El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho, ocupa el lugar 76
entre 140 países encuestados por detrás de algunos países de la región, como Colombia
(61) y Perú (69). Según este reporte de ICG, el cual califica en dicha posición al país, la
competitividad en Ecuador se ve atenuada por las regulaciones laborales, los impuestos
y la burocracia gubernamental. Por otro lado, algunos países se ven favorecidos por la
baja del precio del petróleo, lo que
neutraliza el impacto de la baja de otros
productos como el cobre, Ecuador se ve
afectado no sólo por dicha baja, sino
también por el fortalecimiento del dólar,
que hace menos competitivas sus
exportaciones. Ambos fenómenos han
creado iliquidez en el mercado, lo que ha
hecho disminuir de manera importante los
flujos de fondos para nuevas inversiones,
aunque sin poner en riesgo, al menos por ahora, la dolarización.Un aspecto importante
en función de la competitividad se demuestra en las ilustraciones siguientes, que reflejan
el ritmo de depreciación de la moneda de los países vecinos. Esta depreciación
favorece la venta de productos hacia el Ecuador y en cambio encarece los productos
ecuatorianos en los mercados peruano y colombiano. Producto de este fenómeno es
el hecho de que Perú y Colombia han visto incrementadas de manera importante sus
ventas a consumidores ecuatorianos que buscan mejores precios, lo que ha obligado al
gobierno del Ecuador a encontrar mecanismos que desincentiven dichas compras y la
consiguiente salida de divisas.
Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE
Ecuador se ha visto afectado por:
Baja del precio del petróleo
Fortalecimiento del Dólar, que hace
menos competitivas las exportaciones
Estos dos fenómenos han creado iliquidez
en el mercado y menos flujos de fondos
para nuevas inversiones.
2.200,00
2.400,00
2.600,00
2.800,00
3.000,00
3.200,00
3.400,00
Peso colombiano por Dólar americano
33,053,1
3,153,2
3,253,3
3,353,4
3,453,5
Nuevol Sol (Perú) por Dólar americano
Para contrarrestar el efecto de la apreciación del dólar y la pérdida de competitividad
en los mercados internacionales, se adoptaron Salvaguardas Globales por Balanza de
Pagos, que buscaban reducir las importaciones hacia el Ecuador. Tales salvaguardas,
que van del 5% al 45% para más de 2.800 productos, se mantendrán en buena parte de
2016. Sin embargo, Ecuador debe presentar al Comité de Balanza de Pagos de la
Organización Mundial de Comercio un esquema de eliminación de las salvaguardas
para el 2016 de forma gradual, de hecho, al 21 de enero del 2016 se redujo el porcentaje
en productos gravados con el 45% al 40%; mientras que la sobretasa del 5%, que
actualmente rige para 725 artículos, se eliminará totalmente en abril.8
El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en Ecuador ha sido el precio
del petróleo, que ha estado persistentemente a la baja. Para el presupuesto de 2015,
que fue de 34.897 millones de dólares, el gobierno estableció un precio promedio del
barril de 79 dólares. Para el presupuesto del 2016, se consideró un precio de 35 dólares.
A la primera semana de junio, el barril de crudo WTI alcanzó los USD 50, una cifra que, si
bien no es la ideal, favorece al presupuesto del estado (en base a sus proyecciones).
Las cifras graficadas corresponden al WTI. Conforme a cifras publicadas por el Banco
Central del Ecuador en su página web, el precio del WTI estaba en USD 46,94 hasta el
26 de junio de 2016.9
Precio del Barril de Petróleo WTI (USD) Fuente: BCE Elaboración: ICRE
El gobierno ha anunciado la creación de un timbre cambiario para hacer frente a una
nueva baja de los mercados del crudo y controlar el sector externo. De acuerdo al
promotor de la idea, el ex vicepresidente de la República Alberto Dahik, el mecanismo
consiste en que los importadores tendrán que pagar por una especie de derecho para
poder hacer sus importaciones. Lo recaudado por este derecho no irá a las arcas del
estado, sino que se lo devolverá a los exportadores que están afectados por el
fortalecimiento del dólar. Es decir, el mismo efecto que provocaría una devaluación. La
creación de estos certificados parece inminente. Otra medida, coherente con la
anterior, es la eliminación de algunos subsidios. En la proforma presentada se eliminó el
8http://www.elcomercio.com/actualidad/comex-aprobacion-reduccion-salvaguardias-ecuador.html 9 https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=petroleo
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
subsidio al transporte interprovincial y se redujo la subvención a combustibles, seguridad
social y bonos de desarrollo humano. Con estos ajustes, el monto de subsidios que
entregará el gobierno el próximo año se redujo a USD 3.193 millones. Otro ajuste se refiere
al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), que recibe una transferencia del fisco
para el pago de pensiones de sus jubilados. En el 2016 solo recibirá USD 162 millones del
fisco, basada en la Ley de Justicia Laboral y Reconocimiento del Trabajo en el Hogar,
que eliminó el aporte fijo -de unos USD 1.000 millones al año-. Otra reducción importante
en los subsidios se observa en el rubro de combustibles, aunque como se señaló, los
subsidios caen en su valor a medida que baja el precio del crudo.
Con base a lo anteriormente expuesto, el ejecutivo envió un presupuesto estatal para
el 2016 de USD 29.835 millones, con una necesidad de financiamiento de USD 6.600
millones, una baja respecto del presupuesto para 2015 que fue de USD 34.897 millones.
La necesidad de financiamiento proviene de un déficit de USD 2.400 millones (2,4% del
PIB), a lo que debe sumarse amortizaciones de deuda contraída anteriormente (USD
4.134 millones identificados como compromisos adquiridos con el BID, bilaterales, China,
entre otros). Por otro lado, en 2015, las negociaciones bursátiles cayeron en un 33%,
según la Superintendencia de Compañías, mostrando el miedo de los inversionistas.
El plan presupuestario para el 2016 estima un crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB)
de 1% y una inflación de 3,3%. Sin embargo, el FMI prevé un decrecimiento de 4,5% en
el PIB ecuatoriano10, mientras que el Banco Mundial estima una contracción de 4% para
el 201611, lo cual da a pensar que la estimación del gobierno está errónea. A esto hay
que añadir que, dado el terremoto del 16 de abril, el estado ha implementado nuevas
reformas y medidas para combatir una agravante crisis. El Estado ha puesto en venta
varias empresas públicas con el fin de recaudar dinero y asistir a la economía. También
se ha firmado el alza del IVA (Impuesto al Valor Agregado) por un año, lo cual se piensa
que afectará mucho a los vendedores. Desde inicios de junio las transferencias
económicas llevan un 14% de IVA, 2% más que lo usual.
Ante la circunstancia descrita el 2016 se presenta como un año con iguales o más
dificultades que el 2015, lo que traerá como consecuencia un entorno de estrechez de
liquidez con restricciones en las líneas de crédito y la posibilidad de una limitada
inversión del sector público que ha actuado como el motor de la economía
ecuatoriana en los últimos años. Una estadística importante en mencionar es que, a
marzo de 2016, la población económicamente activa era de 7,9 millones. Mientras que
la población económicamente inactiva era de 3,6 millones, según datos de INEC. La
tasa de desempleo en marzo del año presente subió a 5,7%.12
10 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf 11http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-
Divergences-and-risks.pdf 12http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Marzo-
2016/Informe_economia_laboral-mar16.pdf
Indicadores Macroeconomía (Proyección- 2016)
PIB -4%
Ingreso per cápita USD 6.996
Inflación anual (mayo 2015-mayo 2016) 1,63%
Inflación Mensual (31 mayo 2016)13 0,03%
Salario básico unificado USD 366
Canasta familiar básica (mar 2016) USD 680,70
Tasa de Subempleo (mar 2016) 17,1%
Tasa de Desempleo (mar 2016) 5,7%
Precio crudo WTI (7 junio 2016) USD 50,46
Precio crudo Oriente (16 mayo 2016) USD 39,80
Riesgo País (31 mayo 2016) 855.00
Presupuesto Estado (Feb 2016) USD 32.752mm Fuente: FMI, INEC, BCE Elaboración: ICRE
Índices Financieros Tasa Máxima Convencional 9,33%
Tasa máxima productiva empresarial 10,21%
Tasa máxima productiva PYMES 11,83%
Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tasa máxima inmobiliario 11,33% Fuente: FMI, INEC, BCE Elaboración: ICRE
Movimientos Bursátiles en miles USD (abril 2016)
Título BVQ BVG
Sector Público 127.944 171.095
Sector Privado 124.119 148.168 Fuente: BVQ, Elaboración: ICRE
Inflación Acumulada 2016
La inflación acumulada para el año
2015 termino con un 3,38%, que para
una economía dolarizada es bastante
representativo. Hasta el mes de abril de
2016, se ha reducido la inflación.
Inflación Acumulada 2016
Fuentes: BCE Elaboración: ICRE
13 https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=inflacion_mensual
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PIB
Se puede observar que la economía del
Ecuador está muy debajo de la mundial y
regional. El 2016 será un año de
contracción para el país y para la región,
según el Banco Mundial. Se prevé una
contracción del PIB ecuatoriano hasta
2018.
Variación del PIB comparativo Fuentes: BM Elaboración: ICRE
Tasa Activa y Pasiva
La tasa de interés activa a mayo del 2016
fue de 8,89%, mientras que la tasa de
interés pasiva para el mismo periodo fue
de 5,47%.
Tasa Activa y Pasiva Fuentes: BCE Elaboración: ICRE
ENTORNO TURISMO
Las actividades turísticas se mantienen en un firme crecimiento a nivel mundial y se
estima que en 2020 habrá 1.400 millones de llegadas internacionales en el mundo. En el
actual mercado global y rápidamente cambiante, la capacidad de competir ocupa el
centro de los esfuerzos de los países y de las empresas por atraer visitantes nacionales e
internacionales. La capacidad de competir depende de las inversiones efectuadas
para crear un producto atractivo y seguro, mejorar su calidad y proporcionar un entorno
que estimule la competencia y la facilite.
Pone en escena a la empresa turística y, por lo tanto, al comercio de servicios turísticos,
como a los destinos turísticos, para los cuales un producto turístico de calidad es la suma
de las contribuciones y procesos de numerosos agentes, tanto públicos como privados.
La noción de calidad de un producto turístico incluye como factor básico una garantía
de seguridad. Calidad significa también adoptar un enfoque profesional para hacer las
cosas bien en todo momento y satisfacer las expectativas legítimas de los consumidores,
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2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)
Mundo Latinoamérica y Caribe Ecuador
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Tasa Activa Tasa Pasiva
ayudando así a cumplir los principios que contiene el Código Ético Mundial para el
Turismo.
A través del comercio y de la empresa, se crean experiencias y productos turísticos y se
contribuye a objetivos de desarrollo tales como el de reducir y eliminar la pobreza. No
obstante, en la actualidad hace falta un marco regulador apropiado y transparente,
como la elaboración y el reconocimiento de normas obligatorias o voluntarias, prácticas
idóneas y requisitos mínimos. De esa forma, el desarrollo turístico puede vincularse con
el logro y la evaluación del progreso hacia unos objetivos sociales.
Según las estadísticas de la Organización Mundial del Turismo la región con mayores
arribos registrados en el año 2014 fue Europa con el 43% de participación del total a nivel
mundial, seguido de los países asiáticos con el 30% confirmando que esta región se está
convirtiendo en un destino favorito para los turistas por ofrecer una experiencia exótica
a los visitantes. En tercer lugar, se encuentra el continente americano con un 20% de
participación de los arribos internacionales, misma que ha ido incrementando en los
últimos años según sus mismos datos para el año 2011 se encontraba en el 16%.
Turismo por Regiones
Fuente: Organización Mundial del Turismo Elaboración: ICRE
La actividad turística para el caso del Ecuador ha mantenido un incremento sostenido,
según la Balanza de Pagos, como se observa a continuación:
Ingresos por Turismo en Ecuador
Fuente: Ministerio de Turismo Elaboración: ICRE
43%
30%
20%
4%3%
Europa 509 US$
billion
Asia y El Pacifico
377 US$ billion
America 274 US$
billion
Medio Oriente 49
US$ billion
Africa 36 US$ billion
786,6849,7
1.038,80
1.251,20
1.487,20
1.691,20
0
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1400
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1800
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Mill
on
es
de
USD
El ingreso de divisas se sustenta en que el Ecuador tiene ventajas sobre los demás países
ya que posee cuatro regiones que van desde la diversidad topográfica de la Amazonía
a volcanes y nevados de los Andes; amplias playas en la Costa y las tan conocidas Islas
Galápagos, conocidas como las islas encantadas, en la Región Insular. Lo interesante
de las cuatro regiones es que, cada una de ellas representa un ecosistema único y por
lo tanto el país cuenta con la mayor biodiversidad por kilómetro cuadrado. Vale
mencionar que el país, debido a su amplia diversidad y ubicación geográfica, posee
rincones declarados Patrimonio Cultural de La Humanidad por la UNESCO. En 1978 las
Islas Galápagos fueron declaradas Patrimonio Natural de la Humanidad. Otros lugares
que tienen el reconocimiento de la UNESCO son las ciudades de Quito, Cuenca, el
Parque Nacional Sangay, la tradición y lengua de la nacionalidad Zapara y la Reserva
Marina de las Islas Galápagos. Otro beneficio es que el Ecuador se encuentra en una
zona sin amenazas terroristas, lo cual le brinda tranquilidad al visitante.
Estadísticas del Ministerio de Turismo muestran que ingresan muchos más turistas hombres
que turistas mujeres al país. En 2014, 890.493 hombres llegaron mientras que la cifra de
mujeres fue 666.498.
Se puede observar que para el Ecuador hay tres orígenes importantes de turistas:
Colombia, Estados Unidos y Perú. El resto de mercados están siendo trabajados por
iniciativas privadas y por campañas del Estado, tales como: “All you need is Ecuador”,
que ha tenido bastante acogida en los mercados internacionales.
Origen del Turismo
Fuente: Ministerio de Turismo Elaboración: ICRE
La generación de divisas por el rubro turismo, se vuelve especialmente atractiva en un
entorno como el señalado anteriormente de escasez de divisas para el Ecuador, lo que
tiene como consecuencia inmediata un esfuerzo gubernamental por apoyar e
incentivar a las empresas capaces de atraer turismo al Ecuador. En la actualidad, el
turismo es la tercera fuente de ingresos no petroleros para el país, detrás del banano y
el camarón. El gobierno busca que para 2018 el turismo sobrepase a estos dos productos
primarios. Hasta el momento, el turismo representa solo el 5% del PIB ecuatoriano y uno
27,0
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Re
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de cada veinte empleos. Si se compara estas cifras con el turismo internacional, hay
mucho espacio para crecer. El turismo representa el 9% del PIB global y uno de cada
once empleos pertenece a esta industria, según la Organización Mundial de Turismo.
La industria turística en Galápagos La región insular le representa un gran aporte al país en términos turísticos, económicos
y científicos. Las islas Galápagos son una tremenda fuente de biodiversidad en Ecuador,
factor determinante para que el archipiélago haya sido nombrado Patrimonio Natural
de la Humanidad desde 1978. En el archipiélago se registran 296 hoteles, 142
establecimientos de alimentos/bebidas, 137 agencias de viaje, y 69 cruceros
navegables, según el Observatorio de Turismo de Galápagos.
El Observatorio de Turismo de Galápagos informó que el número de turistas en las islas
Galápagos en los últimos años ha ido aumentando, siendo julio y agosto los meses más
populares. Como se puede observar en la tabla a continuación, hubo un crecimiento
de 6% en 2014 y de 4% en 2015 en la cantidad de llegadas. De los 224.755 turistas que
llegaron a las islas en 2015, el 69% fueron extranjeros.
Año 2013 2014 2015
Número de Turistas 204.395 215.691 224.775 Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos Elaboración: ICRE
Sin embargo, enero, marzo y abril de este año han registrado un decrecimiento mensual
en llegadas comparado a los mismos meses en 2015. En abril de 2015 llegaron 19.682
turistas a las islas, mientras que en abril de este año la cifra bajó a 16.515.
Los perfiles de los turistas permiten analizar el tipo de viaje que prefieren y así preparar
servicios a la altura de las expectativas. La mayoría de extranjeros que visitan el
Archipiélago son de origen (1) estadounidense, (2) británico y (3) alemán. Aunque
mayoría de los turistas que viajan a la región insular deciden hospedarse en hoteles u
hostales en tierra, el 32% opta por hospedarse a bordo. La tabla a continuación muestra
que la gran mayoría de los turistas australianos, americanos, ingleses y canadienses
prefieren hospedarse a bordo que en tierra.
Tipo de alojamiento por país en 2015
País Visitantes A bordo Tierra
Australia 8.126 67% 33%
EEUU 60.800 66% 34%
Reino Unido 11.880 65% 35%
Canadá 9.341 57% 43%
Alemania 9.486 27% 73%
Argentina 6.666 4% 96%
Ecuador 70.451 3% 97%
Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos Elaboración: ICRE
Estas cifras permiten que los cruceros navegables en las islas representen una fuerte
actividad económica. El Observatorio de Turismo en Galápagos calcula que los
cruceros navegables generan la mayor cantidad de empleos directos en la región con
un 35%, por encima de los hoteles (28%) y de los alimentos/bebidas (20%). La misma
entidad estima que la estadía a bordo de un crucero, bote o yate promedia los 7 días.
Las principales empresas que desarrollan el turismo en la isla son Galasam, Metropolitan
Touring, Canadros, Klein Tours, Isla de Fuego y Andean Treks Inc., entre otras.
Actualmente operan 69 cruceros en las islas, de los cuales 51 parten de Puerto Ayora,
16 de Puerto Barquerizo Moreno y 2 de Puerto Villamil. El 81% de las embarcaciones tiene
una capacidad de 11-20 personas. Más aun, los cruceros navegables más conocidos
de la región insular son Isabela II, La Pinta, Explorador II y el Eric, Letty & Flamingo.
LA COMPAÑÍA
ETICA Empresa Turística Internacional C.A. es una compañía constituida desde 1969,
cuyo objeto es: “Ejercer en la forma más amplia toda clase de actividades turísticas
permitidas por las leyes, pudiendo a tal efecto, promover el turismo nacional e
internacional; instalar y administrar sitios de atracción turística, adquirirlos en propiedad,
tomarlos y darlos en arrendamiento. Esencialmente promoverá cruceros a y en la
Provincia de Galápagos, así como en otras zonas del país y viajes en general dentro o
fuera del territorio nacional. Se dedicará también a las actividades marítimas en general,
para lo cual podrá adquirir, fletar y tomar en arrendamiento embarcaciones de
pasajeros o carga para el tráfico marítimo o fluvial y dar a terceros embarcaciones en
arrendamiento. Podrá prestar asesoría y realizar el manejo de las operaciones de otras
empresas relacionadas con sus formas de adquirir acciones o participaciones en
compañías de objetos similares o distintos al suyo, cuando así convenga a sus intereses.
Para el cumplimiento de su objeto social la empresa podrá en general, realizar todos los
actos y celebrar todos los contratos civiles y mercantiles permitidos por Ley, que tengan
relación con su objeto.” Es una compañía que se ha ido expandiendo a nivel de
Latinoamérica, actualmente tiene presencia en Colombia, Perú, Argentina y Chile.
ETICA Empresa Turística Internacional C.A., se pertenece al holding Grupo Futuro que
tiene como su marca comercial Metropolitan Touring. Dentro del holding ETICA, es una
empresa de turismo, pionera en viajes hacia el Ecuador y las Islas Galápagos. Hoy en
día, ofrece servicios de operación turística integrales para que pasajeros de todo el
mundo visiten áreas de turismo a lo largo y ancho del Ecuador. Cuenta con un completo
portafolio de productos desde transfers, estadías en hoteles, servicios guiados,
expediciones, city tours y de manera sobresaliente opera tres embarcaciones para
cruceros de expedición en Galápagos: la MN Santa Cruz y los yates Isabela II y La Pinta.
Además, brinda los servicios hoteleros en convenio con el Eco Hotel Finch Bay en la isla
Santa Cruz (reconocido como el mejor hotel ecológico del Mundo por World Travels
Awards, 2014), propiedad de una de las empresas de la corporación que los respalda.
Además, este grupo cuenta con un hotel boutique en el centro histórico de Quito, Hotel
Casa Gangotena y con un hotel ubicado en una reserva privada del bosque lluviosos
andino, Mashpi Lodge, construido y operado de acuerdo a las mejores prácticas de
sostenibilidad.
La empresa y su marca, Metropolitan Touring, gozan de reconocimiento y prestigio
internacional, habiendo sido acreedora de múltiples galardones y premios a nivel
internacional por su desempeño y gestión. Con la experiencia adquirida a través de los
años promocionando el turismo ecuatoriano, posee un equipo de especialistas en el
Ecuador, que cuenta con un profundo conocimiento del país y está apoyado por un
soporte operativo las 24 horas, con soluciones tecnológicas brindando al mercado
siempre nuevos productos.
ETICA ha colocado su política ambiental en el corazón mismo de su negocio. Siempre
está en búsqueda de impactos positivos en las comunidades donde trabaja, así como,
en tratar de contribuir a preservar la integridad de los ecosistemas.
Es importante mencionar, que ETICA está certificada como una compañía de la red
VIRTUOSO, marca reconocida en el turismo mundial, que la acredita como empresa de
excelencia en la provisión de servicios turísticos, por esta y otras razones de excelencia
es una compañía de preferencia por parte de los viajeros más exclusivos en el destino
Ecuador.
Por otra parte, las disposiciones legales en el territorio insular contemplan excepciones
en referencia al incremento de cupos previsto de forma general en la Ley de Turismo, es
así que el art. 75 dispone que “En la provincia de Galápagos no se aplicará el
incremento periódico previsto para otras áreas naturales en la Ley de Turismo. Cualquier
modificación estará sujeta a resoluciones que expida el Consejo de Gobierno previo
informe favorable de la Autoridad Nacional Ambiental.” De lo que se puede entender
que todo operador de crucero en Galápagos debe obligatoriamente realizar sus
nuevas inversiones en sus activos ya existentes, acogiéndose a los cupos previamente
concedidos y está en la imposibilidad de incrementar el número de cupos operables en
Galápagos. En este sentido la presencia de ETICA con tres embarcaciones (La Pinta,
Isabela II y Santa Cruz II) debidamente autorizadas por los organismos reguladores
constituye un importante valor añadido para la empresa. Los cruceros que actualmente
operan en Galápagos son:
Lista Completa de Cruceros en las Islas Galápagos
Embarcación Valor Mínimo USD Valor Máximo USD
La Pinta 4.656 5.105
Celebrity Xpedition 4.499 4.499
Eclipse 4.000 5.050
Sky Dancer 3.995 4.735
The Beagle 3.985 3.985
Isabella ll 3.972 4.650
Alta 3.950 4.900
Polaris 3.680 4.750
Coral l & Coral ll 3.650 5.250
Mary Anne 3.230 4.045
Islander 3.225 5.120
Sagitta 3.120 3.820
Millenium 2.985 3.795
Beluga 2.980 3.899
Eric. Letty & Flamingo 2.925 3.575
Diamante 2.860 2.860
Parranda 2.855 3.910
Odyssey 2.850 4.450
Samba 2.745 3.900
Cachalote 2.709 3.159
Tip Top ll & Tip Top lll 2.625 3.675
Evolution 2.250 4.700
Guantanamera 2.145 2.775
Santa Cruz I 2.107 3.688
Legend 1.955 3.385
Explorer ll 1.355 2.000
Cruceros aprobados en las Islas Galápagos 2015
Fuente: Ministerio de Turismo Elaboración: ICRE
Gobierno Corporativo A continuación, se puede observar el cuadro de empresas relacionadas a ETICA, con
su respectiva participación accionarial en ellas.
Empresas relacionadas
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
ETICA
INTERLAGO (99,99%)
INDEFATIGABLE (97,70%)
GALACARGO (90,00%)
MT PERÚ (60,00%)
La compañía que se fundó con la visión de “Ser el ejemplo de excelencia en la industria
del turismo”, presentó a la fecha de este informe un capital suscrito y pagado por un
monto de USD 14.594.081. El cuadro de accionistas ha cambiado desde que MetroCorp
International se nacionalizó ecuatoriana. Desde este acontecimiento, ETICA registra 34
accionistas, de los cuales Grupo Futuro S.A. (38%) y Roque Simón Sevilla Larrea (26%)
tienen la mayor participación.
NOMBRE Tipo de inversión Capital en USD
(Herederos) PROAÑO PAZ Y MIÑO LUIS ANIBAL EDUARDO NACIONAL 11.118
ALCIVAR PAEZ ALBERTO FRANCISCO NACIONAL 12.971
ARIZAGA CUESTA MARIA EULALIA NACIONAL 38.507
BASIA S.A. NACIONAL 353.849
DOMENECH GONZALO RUBIO JUAN NACIONAL 54.476
ETICA (Tesorería) NACIONAL 75.229
GARCIA TOLA DIANA MARIA DE FATIMA NACIONAL 405.545
FRUPO FUTURO GRUFUSA S.A. NACIONAL 5.564.408
HOLGUIN SALGADO CESAR ERNESTO NACIONAL 5.188
IBARRA JARRIN RODRIGO EDUARDO NACIONAL 14.700
JACOME HARB MONICA DEL CARMEN NACIONAL 12.106
MALDONADO ROBLES LUIS ROBERTO NACIONAL 619
MANTILLA CABEZA DE VACA MARIA DE LOS ANGELES NACIONAL 5.188
METROPOLITAN TOURING INTERNATIONAL EXT. DIRECTA 29.471
MONCAYO HOLGUIN FRANCISCO XAVIER NACIONAL 2.594
NAVARRO STEVENESON PABLO FERNANDO NACIONAL 818.872
PALACIOS SERRANO JOSE PATRICIO NACIONAL 8.647
PAZMIÑO PAREDES DIEGO FRANCISCO NACIONAL 5.188
PEREZ KAKABADSE HERNAN ALONSO NACIONAL 3.459
ROBALINO VASCONEZ MARCO NACIONAL 62.256
ROMERO CEVALLOS LUIS JOAQUIN NACIONAL 1.601.426
RUALES ROJAS FERNANDO GONZALO NACIONAL 25.941
RUEDA LUGO ENRIQUE NACIONAL 224.822
SEVILLA LARREA CARMEN EUGENIA NACIONAL 26.806
SEVILLA LARREA JOSE SANTIAGO NACIONAL 26.806
SEVILLA LARREA JUAN FERNANDO NACIONAL 26.806
SEVILLA LARREA ROQUE RIMON NACIONAL 3.819.503
SEVILLA LEDERGERBER JUAN ALBERTO NACIONAL 5.188
SEVILLA MANTILLA CAROLINA NACIONAL 8.647
SEVILLA MANTILLA DIEGO JAVIER NACIONAL 8.647
SEVILLA MANTILLA MARGARITA NACIONAL 8.647
TERAN MERA RENATO ESTEBAN NACIONAL 5.188
TERNEUS ERAZO HECTOR FERNANDO NACIONAL 1.095.576
ZEVALLOS MACCHIAVELLO JOAQUIN CARLOS NACIONAL 225.687
TOTAL 14.594.081
Accionistas
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
ETICA, tiene como misión: “Compartir las maravillas de Sudamérica con los exploradores
del mundo”. Para alcanzar este objetivo posee un directorio elegido por la Junta
General de Accionistas, quienes se reúnen por lo menos una vez al mes con la finalidad
de revisar y analizar información financiera que sustenta la toma de decisiones, la
evolución del negocio y la ejecución de acciones. A continuación, se detallan los
miembros del directorio y se evidencia la independencia de gran parte de ellos.
DIRECTOR CARGO LUGAR DE TRABAJO
Roque Sevilla Director Metropolitan Touring
Fernando Navarro Director Jubilado
Joaquín Zevallos Director ADREG
Gustavo Vallejo Director VIP Producciones
Cristina Guerrero Director Directora Revista ÑAN
Francisco Navarro Director Suplente Independiente
Martha Tufiño Director Suplente Equivida
Fernando Terneus Director Suplente Tecniseguros
Verónica Sevilla Director Suplente Revista EKOS
Danielle Elie Director Suplente Cyrano
Directorio
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Al Directorio le corresponden entre sus atribuciones las siguientes: supervisar el
desenvolvimiento de la compañía y el cumplimiento de las leyes ecuatorianas, los
estatutos sociales y acuerdos de la Junta General de Accionistas. Además, tiene la
potestad de acordar el establecimiento o supresión de sucursales y/o agencias si afecta
al desarrollo de la empresa, también autoriza a los representantes legales a firmar
contratos, contraer préstamos, otorgar fianzas o garantías en representación de la
compañía entre otras.
Otro antecedente observado es la estructura organizacional de la empresa, misma que
se basa en valores como: el cliente es su razón de ser, el trabajo en equipo es una
herramienta de éxito con una base de pasión por el Ecuador, la comunidad y la
naturaleza basados en la innovación y comunicación constante basada en calidad,
confianza y respeto, encabezado por un staff gerencial con amplia experiencia y
comprometidos con el negocio y una estructura organizacional adecuadamente
organizada, a continuación, descrita:
NOMBRE TRABAJADOR ANTIGÜEDAD EN EL CARGO DESCRIPCIÓN DEL PUESTO
Sevilla Larrea Roque Simón 10 años Presidente del Directorio
Burbano de Lara Paulina 10 años Presidente Ejecutiva
Peñafiel Adrián 5 años Vicepresidente de Ventas y Operaciones
Alzamora María Cecilia 15 años Vicepresidente de Marketing y Desarrollo
Robalino Marco 14 años Vicepresidente de Sistemas y Tecnología
Navarro Francisco 1 año Vicepresidente de Finanzas y Administración
Brito Cedeño Eduardo Robinson 22 años Director de Operaciones Marítimas
Rivera Real Byron Alexander 2 años Director Gastronómico
Arias Aguirre Dalia Karina 15 años Directora de Recursos Humanos
Bernal Ordoñez Dorys 8 años Directora de Logística y Bodega
Benítez Torres Nicolás 3 años Director de Operaciones y Reserva
Estructura Organizacional
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Actualmente la empresa cuenta con 370 empleados, que se encuentran distribuidos en
31 unidades de la compañía, todos los trabajadores están amparados por contratos
que están debidamente legalizados.
No existen sindicatos ni comités de empresa a la fecha de este informe. Se mantiene
conformado el Comité Paritario de Seguridad y Salud Ocupacional alineado a las
normativas vigentes.
Estructura Organizacional
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en éste acápite, la calificadora sustenta que se da cumplimiento
a la norma estipulada en el numeral 1.5 y 1.6 del art.18 de la Sección IV, del Capítulo III,
Subtítulo IV, del Título II de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores.
Presencia Bursátil Hasta la fecha del presente informe, ETICA registra una emisión por USD 9.000.000,00 en
el Mercado de Valores, con un saldo de capital de USD 3.000.000,00, con fecha de
vencimiento 30 de marzo de 2020.
Con lo expuesto, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos, considera que la
conformación accionarial y la presencia bursátil de la compañía son adecuadas,
dando cumplimiento a lo expuesto a los numerales 1.5 y 1.6 del artículo 18 de la sección
IV, capítulo III, subtítulo IV del Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por
el Consejo Nacional de Valores.
Buenas Prácticas ETICA es la compañía pionera en explorar las Islas Galápagos, por lo que toma muy en
serio la preservación del Parque Nacional Galápagos y la Reserva Marina, no sólo
PRESIDENCIA EJECUTIVA: Paulina
Burbano de Lara
VICEPRESIDENCIA COMERCIAL: Adrian Peñafiel
VICEPRESIDENCIA FINANCIERA:
Francisco Navarro
VICEPRESIDENCIA DE MARKETING Y
DESARROLLO: Maria Cecilia
Alzamora
VICEPRESIDENCIA DE SISTEMAS Y TECNOLOGÍA:
Marco Robalino
DIRECCIÓN DE OPERACIONES
MARÍTIMAS: Jose Brito
DIRECCIÓN GASTRONÓMICA: Byron Rivera
DIRECCIÓN DE LOGÍSTICA Y
BODEGA: Dorys Bernal
DIRECCIÓN DE OPERACIONES Y
RESERVAS: Nicolás Benítez
DIRECCIÓN DE RRHH: Karina
Arias
ASISTENTE DE PRESIDENCIA
siguiendo las regulaciones nacionales e internacionales al pie de la letra. Este esfuerzo
comenzó en 1969, cuando ayudó a establecer prácticas respetuosas y educativas en
las visitas al Archipiélago. Estas reglas son seguidas actualmente por muchas reservas en
el mundo donde se requiere la interpretación ambiental para mejorar los destinos. La
moderna terminología acuñó esta actitud en palabras como ecoturismo, turismo
sustentable, turismo de naturaleza, etc., lo que permitió entender la fragilidad de las islas
y el rol como operadores responsables.
En 1998, Metropolitan Touring creó la Fundación Galápagos-Ecuador, la primera
iniciativa del sector privado de turismo para ayudar a las islas a conservar sus frágiles
ecosistemas. Su misión se enfocó y continúa enfocándose en aspectos relacionados
con el impacto de la población humana en las islas. Su gran éxito fue la profunda
modernización del sistema de manejo de desechos sólidos en la isla Santa Cruz, que
incluye reciclaje, clasificación, educación y la provisión de opciones a la comunidad
local. En el 2014, este proyecto ya puesto en marcha y consolidado fue traspasado a
las autoridades de la isla para que continúen con su manejo.
Actualmente, apoya proyectos de conservación, incluyendo aquel para salvar al pinzón
del manglar que está en peligro crítico. Ha enfocado sus esfuerzos con cruceros
gratuitos para que los estudiantes de Galápagos tengan la oportunidad de ver la
vastedad del archipiélago y descubran sus atractivos únicos.
En cuanto a esfuerzos a bordo, los tres barcos reciclan, tratan las aguas residuales, y
usan eficientemente el agua para beber y la electricidad. Se han instalado luces
especiales en las cubiertas para limitar la dispersión de insectos de una isla a otra. El
consumo de plásticos, también se ha reducido considerablemente. Para el casco se usa
pintura libre de materiales peligrosos. El nuevo Santa Cruz II consume 31% menos
combustible que el anterior. Se compra a los productores locales para reducir la
demanda de productos importados de Ecuador continental y contribuir a la economía
local. Así, se asegura que la comunidad sienta los beneficios de la presencia de la
compañía en la industria del turismo. Estas prácticas, al igual que otras acciones,
permiten minimizar el impacto ambiental, lo cual contribuye a reducir los efectos del
calentamiento global.
Metropolitan Touring, además, ha ganado premios de responsabilidad ambiental
hotelera. El Finch Bay Eco Hotel en la isla Santa Cruz ganó en el 2014 y 2015 el Premio
como Mejor Hotel Ecológico del Mundo en los World Travel Awards. Metropolitan Touring
ha sido reconocido en el World Savers Awards por la revista Condé Nast Traveler, en la
categoría de Conservación de la Vida Silvestre.
En agradecimiento a la comunidad galapagueña y como "fiesta" de despedida de la
M/N Santa Cruz, se invitó a 210 niños galapagueños a que conozcan las islas más allá
de los centros poblados, y que disfruten como turistas de las bellezas del ecosistema en
el que viven. Para la mayoría de los niños, este fue su primer viaje a las islas dentro del
Parque Nacional. Ahora comprenderán mejor por qué los exploradores de todo el
mundo sueñan con venir a Galápagos, el legado que quieren dejar es: “¡futuras
generaciones comprometidas con nuestro país y listas para ser líderes positivos en su
comunidad!”
Además, cuenta con certificaciones que acreditan el manejo de la seguridad, calidad
e impacto ambiental:
ISMC, International Safety Management Code, esta certificación se recibe por
manejo de seguridad, prevención de fuego y organización laboral, incluye
regulaciones de SOLAS (Safety of Life at Sea)
RINA Nave Registrada, Royal Institution of Naval Architects
ABS Nave Registrada, American Bureau of Shipping
ISPS, International Ship and Port Facility Security Code.
MARPOL, Certificate for Maritime Pollution
STCW, Standards for Safety, Training Certification and Watchkeeping
Manteniéndose alineado a las buenas prácticas, ETICA, posee un portafolio de clientes
importantes y diversificados:
Portafolio de Clientes
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
En la misma línea, la compañía cuenta con una amplia gama de proveedores locales
de servicios complementarios de alimentación, transporte y hotelería que cumplen con
altos estándares exigidos, los cuales son monitoreados y apoyados para su
mejoramiento continuo. Entre los principales proveedores están:
6%6%
5%4%
3%
3%
3%
3%68%
Participación de clientes TAUCK WORLD
DISCOVERYNAVILUSAL CIA. LTDA.
LINDBLAD MARITIME
EXPEDITIONSGATE 1 TRAVEL
THOMAS P. GOHAGAN &
COMPANYUN-CRUISE ADVENTURES
(UCA)AUDLEY TRAVEL
SOUTH AMERICAN TOURS
DE URUGUAY AGENCIAOTROS
NOMBRE PLAZO FORMA DE
PAGO
TIPO Y VALOR DE
GARANTÍA
Indefatigable S.A. 180 días Crédito Ninguna
Interlago Cía. Ltda. 180 días Crédito Ninguna
Hotel Colon Guayaquil S.A. 90 días Crédito Ninguna
Metropolitan Touring C.A. 180 días Crédito Ninguna
Aerolane 15 días Crédito Ninguna
Ac Tech S.A. 30días Crédito Ninguna
Importadora Industrial Agrícola S.A. 30días Crédito Ninguna
Hotel Colon Internacional C.A. 90 días Crédito Ninguna
Binaria Sistemas S.A. 30días Crédito Ninguna
Hotel Mashpi S.A. 30días Crédito Ninguna
Proveedores Locales
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Participación de proveedores
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Como ha quedado establecido ETICA opera tres embarcaciones y tiene directa
relación con el hotel Finch Bay. Las embarcaciones Santa Cruz II e Isabella II, son propias
mientras que la Pinta es propiedad de la compañía Interlago Cía. Ltda., cuyo accionista
principal (99,99%) es ETICA, lo que genera cuentas por pagar por servicios de concesión
del buque desde ETICA a Interlago y cuentas por cobrar por servicios administrativos de
apoyo desde ETICA a Interlago.
Situación similar se presenta en la operación del Hotel Finch Bay propiedad de la
empresa Indefatigable S.A. cuyo accionista principal es ETICA (97,77%). Esta
administración genera cuentas por cobrar por la venta de inventarios desde ETICA a
Indefatigable y por servicios de administración de apoyo. También se genera cuentas
por pagar por la compra de servicios de hospedaje.
10%
9%
5%
5%
4%67%
Participación de proveedoresAEROLANE LINEAS
AEREAS NACIONALES DEL
TRANSPORTES MARITIMOS
TERRA AUSTRALIS S.
INSTITUTO ECUATORIANO
SEGURIDAD SOCIAL
INDEFATIGABLE S.A.
INTERLAGO CIA. LTDA.
OTROS
En lo que respecta a la relación con Metropolitan Touring se generan cuentas por cobrar
por la venta de paquetes turísticos desde ETICA y cuentas por pagar por la compra de
boletos aéreos desde ETICA a la agencia de viajes.
Es importante mencionar que hasta 2014, existía la operación de la embarcación San
Cristóbal dedicada a servicios de carga y propiedad de la empresa Galacargo. Sin
embargo, esta empresa cuyo accionista principal era ETICA fue liquidada
voluntariamente a febrero de 2015.
En todos los casos las transacciones descritas con empresas relacionadas son llevadas
con absoluta transparencia y pulcritud por lo que no hay discrepancias entre los estados
financieros de cada una de ellas.
De acuerdo a la información entregada por la empresa ICRE ha podido analizar el FODA
de ETICA, del que se puede destacar lo siguiente:
FORTALEZAS DEBILIDADES
Marca consolidada en la industria
turística.
Posee tres cruceros reconocidos, y
uno de ellos es nuevo (Santa Cruz II).
Reconocimientos por cuidado
ambiental.
Premios a Finch Bay Hotel.
Ofrece hospedaje en tierra y a bordo.
Crecimiento en ventas y utilidades.
Alto endeudamiento.
Índice de liquidez bajo.
No generan noticias.
Marca orientada al mayorista y no al
consumidor.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
Crecimiento del turismo a nivel
mundial y nacional.
Gobierno quiere convertir al turismo
en la mayor fuente de ingresos no
petroleros.
Desastres naturales.
Contaminación del ecosistema.
Extinción de especies.
Falta de liquidez en la economía
ecuatoriana.
Inestabilidad jurídica (aumento de
regulaciones).
Depreciación monedas: libra, yen,
euro. Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Riesgos y debilidades asociados al negocio Según el Numeral 1.7 del Art. 18 del Cap. III del Subtítulo IV del Título II, ICRE identifica
como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:
El negocio se basa en la atracción de turistas de alto poder adquisitivo que
buscan contacto con la naturaleza sin dejar de lado la comodidad y la
seguridad.
Desastres naturales que puedan afectar al entorno o inseguridad provocada por
atentados terroristas o aumentos de la delincuencia constituyen un riesgo ya que
conspiran en contra de los deseos de los turistas que visitan Galápagos.
Parte importante del atractivo de la oferta de ETICA lo constituyen la comodidad
y seguridad de sus embarcaciones. Sin embargo, accidentes o daños que
impidan la adecuada movilización constituyen otro riesgo para el
desenvolvimiento de la empresa.
Aun cuando, el mundo desarrollado parece estar saliendo de la crisis en la que
se vio envuelto desde el año 2012, una nueva crisis producida por factores como
el terrorismo internacional, los flujos migratorios o simplemente desbalances
económicos afectan el flujo del turismo mundial y las preferencias de las
personas.
La llamada inseguridad jurídica puede producir cambios en las leyes y
principalmente en la Ley Orgánica del Régimen Especial de Galápagos. Estos
cambios pueden producir costos importantes en las operaciones o pueden
disminuir de manera drástica los turistas autorizados a visitar las islas. Eventos de
la naturaleza descrita constituyen un riesgo para la continuidad de las
operaciones de la empresa.
Hechos Relevantes La compañía adquirió el Mare Australis (Santa Cruz II), que en la
actualidad ya se encuentra funcionando en las islas Galápagos, mismo
que se encuentra financiado hasta noviembre de 2016. Entro en
funcionamiento en octubre de 2015 con mayor capacidad hotelera
proyectando para el 2016 generar entrada de divisas por alrededor de
US$ 16.000.000,00.
La principal accionista de ETICA es METROCORP INTERNATIONAL,
compañía que se ha nacionalizado ecuatoriana.
Los pagos de capital e intereses de las series A2 y A3 correspondientes al
mes de diciembre de 2015 sufrieron un ligero atraso. El 28 de diciembre,
ETICA realizó el pago a favor de la Corporación Financiera Nacional
(CFN) por medio de DECEVALE. Sin embargo, el pago fue devuelto a la
emisora el 30 de diciembre ya que, sin haber informado a ETICA, CFN
había retirado el portafolio de obligaciones de DECEVALE. Dado el cierre
del sistema bancario por fin de año, ETICA tuvo que realizar el pago el 5
de enero de 2016.
Análisis Financiero Conforme al Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Subtítulo I, Título II El informe de calificación
se realizó en base a los Estados Financieros Auditados 2012, 2013, 2014 auditados por
Deloitte y 2015, auditados por PWC. Además, se analizaron los Estados Financieros no
auditados al 30 de abril del 2016.
A continuación se presenta las principales cuentas agregadas de la compañía al final
del 2012, 2013, 2014, 2015 y abril 2016 (en miles de USD).
Cuentas (en miles de USD) 2012 2013 2014 2015 Abr16
ACTIVO 41.370 40.651 45.202 60.202 60.555
PASIVO 26.289 24.650 27.252 40.357 39.034
PATRIMONIO 15.081 16.001 17.950 19.845 21.521
UTILIDAD NETA -683 729 1.678 2.307 1.677
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Resultados
Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía crecieron en 4%, 3% y 14%, para los años 2013, 2014 y 2015
respectivamente. En el 2012 alcanzó los USD 44.30 millones, para el 2013 la cifra fue de
USD 45.92 millones, en el 2014 fueron USD 47.46 millones, mientras que para el 2015 llegó
a USD 54.21 millones. Los costos de ventas representaron, en promedio, un 78% de los
ingresos totales del periodo 2012-2015.
44.303 45.919 47.457
54.209
35.886 36.196 35.943 40.591
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2012 2013 2014 2015Ventas Costo de ventas
4%
3%
14%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2012 2013 2014 2015Ventas Crecimiento ventas %
Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Para el 2012, el margen bruto de la compañía alcanzó una participación sobre el ingreso
del 19% (USD 8.42 millones), para el 2013 fue de 21% (USD 9.72 millones), en el año 2014
fue de 24% (USD 11.51 millones) mientras que para el 2015 fue del 25% (USD 13.62
millones). Se presenta una mayor utilidad bruta, ya que las ventas han aumentado en
mayor proporción que los costos de ventas.
La utilidad neta de la compañía fue de USD -0.683 millones (-1.54%) para el 2012. La
empresa aumentó su utilidad neta alcanzando los USD 0.729 millones (1.59%), USD 1.678
millones (3.54%) y USD 2.307 millones (4.26%) para los años 2013, 2014 y 2015
respectivamente.
Este aumento en la utilidad neta para los años 2014 y 2015 se da principalmente por el
aumento en “Otros ingresos financieros”. Esta categoría se vio incrementada por un
nuevo contrato en el cual Navilusal le paga un “fee” mensual a ETICA para que le
maneje los servicios y las operaciones de sus dos barcos.
2014 2015
Impuesto al Valor agregado – IVA (136.702) (413.056)
Dividendos ganados (1) 405.871 656.324
Deterioro de inversiones en subsidiarias - (340.737)
Otros (2) (184.056) 1.142.826
TOTAL 85.113 1.045.357
Composición otros ingresos financieros
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
(1) Los dividendos provinieron de Interlago en Ecuador y de la empresa peruana
Receptour.
(2) Contrato con Navilusal Cia. Ltda., en el que ETICA recibe un fee mensual por manejar y
operar dos embarcaciones de Navilusal.
8.417 9.723
11.514
13.618
(103)1.120
2.178 3.153
(683)
729 1.678 2.307
(2.000)
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
2012 2013 2014 2015
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos UTILIDAD NETA
Balance General
Evolución activos (miles USD)
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
El activo corriente representa en promedio el 23% del activo total, disminuyendo 6% para
el 2013; para el 2014 aumentó en 136%, principalmente por el aumento de cuentas por
cobrar relacionadas; finalmente, para el 2015 disminuye en 10%, principalmente por
disminución en cuentas por pagar relacionadas. Dentro de los activos corrientes, los
“Inventarios” y las “Cuentas por cobrar relacionadas” fueron las cuentas más
importantes con un 4% y 6% de participación promedio respectivamente.
El aumento en las cuentas por cobrar relacionadas entre el 2013 y 2014, constituye
cuentas por cobrar generadas en años anteriores por la cesión de deudas de
compañías que generan una tasa de interés anual del 8.96%. Fueron liquidadas en el
2015.
Cuentas por cobrar corrientes Actividad Relación 2014 2015
Indefatigable Cia. Ltda. Administración de hotel Subsidiaría 611.775 464.307
Metropolitan Touring Internacional
(1)
Agencia de viajes Control común 4.498.433 33.468
Metrocorp Group Inc. Actividades de fomento de
turismo
Control común 724.239 177.682
Interlago Group Inc. Actividades turísticas Control común 608.465 637.797
Galápagos Cargo S.A. GALACARGO Transporte marítimo de
carga
Control común 1.149.411 30.694
MT Colombia Agencia de viajes Control común 52.482 4.234
Navilusal Cia. Ltda Actividades turísticas Control común 16.501 684.856
Otras Control común 114.203 170.935
TOTAL 7.775.509 2.203.973
Composición cuentas por pagar relacionadas 2014-2015
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
(1) Constituye cuentas por cobrar generadas por la cesión de deudas por las compañías
relacionadas y recuperaciones de cuentas por cobrar a clientes del exterior efectuadas
por Metropolitan Touring Internacional a nombre de la Compañía, las cuales fueron
liquidadas hasta abril del 2015.
41.370 40.65145.202
60.202
7.067 6.620
15.598 14.018
34.303 34.03129.604
46.184
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
2012 2013 2014 2015ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
Otro cambio significativo dentro del activo corriente se presenta en la cuenta “Efectivo
y equivalentes de efectivo”, como se puede observar a continuación.
2014 2015
Efectivo en caja 37.715 23.742
Bancos locales 1.126.252 194.749
Bancos del exterior 226.345 133.502
TOTAL 1.390.312 351.993
Composición del efectivo y equivalentes de efectivo
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
El activo por impuesto corriente aumentó drásticamente en el periodo 2014-2015,
como se puede ver en el desglose a continuación:
2014 2015
Impuesto al Valor Agregado- IVA 1.246.181 3.129.553
Notas de Crédito Servicio de Rentas Internas 138.953 896.763
TOTAL 1.385.134 4.026.316
Composición del activo por impuesto corriente
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Los activos no corrientes representan en promedio el 77% del activo total en el periodo
2012-2015, con disminuciones del 1% y 13% para los años 2013 y 2014 respectivamente.
Para el año 2015 existió un incremento del 56%, principalmente por el incremento en la
propiedad, planta y equipo. Dentro de los activos no corrientes, destacan las cuentas
“Inversiones en subsidiarias” y “Propiedad maquinaria y equipo”, con una participación
promedio sobre el activo total de 37% y 31% respectivamente.
A partir de octubre del 2015 dejó de operar el buque Santa Cruz, la administración
reclasificó este activo como disponible para la venta, afectando de esta manera al
activo no corriente.
Como resultado de estos cambios, hubo un aumento del 46% en los activos totales en
el periodo 2012-2015. Presentando una disminución de 2% para el 2013 y aumentos del
11% y 33% para el 2014 y 2015 respectivamente. Hasta abril 2016, se mantiene una
estructura similar a la registrada en diciembre 2015.
Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
La concentración del pasivo en los últimos 4 años ha sido, en promedio, 59% en los
pasivos corrientes y un 41% en los pasivos no corrientes.
Las principales cuentas dentro del pasivo corriente fueron “cuentas por pagar
comerciales y otras” y “obligaciones financieras” que han mantenido una participación
promedio del 34% y 11% respectivamente en el periodo 2012-2015.
Las “cuentas por pagar comerciales y otras” presentan aumentos del 41% y 49% para los
años 2014 y 2015. Las “obligaciones financieras” han disminuido en 21% y 19% para los
años 2013 y 2014. Para el año 2015 aumentó en 70%.
2014 2015
Turismo receptivo 645.656 1.300.429
Bienes y servicios 1.316.676 5.522.756
Repuestos y materiales 279.052 665.338
Land Tour 231.699 90.160
Anticipo de clientes 7.566.629 7.630.339
Depósitos flotantes o por aplicar 349.310 233.316
Otras 27.542 40.328
TOTAL 10.416.564 15.484.681
Composición cuentas por pagar comerciales y otras
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
En cuanto a las cuentas por pagar relacionadas se muestra la tabla a continuación:
Cuentas por pagar
corrientes
Actividad Relación 2014 2015
Accionistas Accionistas - 1.370.471
Interlago Cia. Ltda Actividades turísticas Accionistas 2.776.655 1.273.035
Indefatigable S.A. Administración de
hotel
Control
común
- 1.102.173
Otros Control
común
56.586 509.810
TOTAL 2.833.241 4.255.489
Composición cuentas por pagar relacionadas 2014-2015
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
26.28924.650
27.252
40.357
14.488 14.25216.733
25.260
11.801 10.398 10.519
15.097
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
2012 2013 2014 2015
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
Constituyen préstamos otorgados por compañías y partes relacionadas con una tasa
de interés efectiva promedio anual entre 8.26% y 12% y cuyos plazos de vencimiento son
septiembre 2019 y octubre del 2015 respectivamente.
Con respecto a los pasivos no corrientes, se encuentra compuesta principalmente por
la cuenta “obligaciones financieras” y “cuentas por pagar compañías relacionadas”,
tienen una participación promedio de 17% y 9% respectivamente sobre el pasivo total.
Cuentas por pagar relacionadas Relación 2014 2015
Accionistas Control común 1.327.527 3.250.106
Composición cuentas por pagar relacionadas no corrientes 2014-2015
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Constituyen préstamos otorgados por compañías y partes relacionadas con una tasa
de interés efectiva promedio anual entre 8,26% y 12% y cuyos plazos de vencimiento son
septiembre 2019 y octubre del 2015 respectivamente.
Las obligaciones con instituciones financieras no corrientes presentan incrementos de
15%, 28% y 38% para los años 2013, 2014 y 2015 respectivamente. Se trata de préstamos
bancarios con bancos locales (Bolivariano, Produbanco y Pacífico) con vencimientos
hasta septiembre del 2020.
Evolución pasivos
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
80,00%
90,00%
100,00%
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
2012 2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total
Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
El patrimonio mantiene un comportamiento normal, no existen cambios en el capital
suscrito en el periodo de estudio. La reserva legal y los resultados acumulados crecen
en proporción de las utilidades.
Indicadores
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el
capital de trabajo en general ha disminuido en el periodo 2012-2014. En cuanto al año
2015, se presenta un capital de trabajo neto de -11.24 millones, presentando de esta
manera un índice de liquidez anual inferior a 1 para todos los años del periodo de
estudio.
Un capital de trabajo negativo para los años 2014 y 2015, puede indicar que la empresa
presente dificultades de liquidez para el manejo de su actividad comercial, teniendo
que recurrir a mayor endeudamiento con costo. Con corte abril 2016, se mantiene la
misma tendencia, con un capital de trabajo de USD -7.70 millones.
15.08116.001
17.950
19.845
14.594 14.594 14.594 14.594
1.922 1.922 1.922 1.922
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2012 2013 2014 2015
PATRIMONIO Capital social Por aplicación NIIF primera vez Reserva legal
Capital de trabajo y liquidez
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Activos Libres de Gravamen
De acuerdo a las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones del
Consejo Nacional de Valores, Art. 11 y 13 de la Sección I, Capítulo 3 y Art. 2 de la Sección
I del Capítulo 4 Subtítulo I, Título III para la emisión de obligaciones con garantía general
como en este caso debe calcularse el valor de activos libres de todo gravamen y
compararse con el total no redimido de la emisión que mantiene en circulación la
empresa. El cuadro siguiente presenta un detalle de los activos libres de gravamen al 30
de abril de 2016:
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
-12.000
-10.000
-8.000
-6.000
-4.000
-2.000
0
201
2
201
3
201
4
201
5
Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual
Activo Total 60.555.271,91
(-) Gastos pagados por anticipado 447.433,58
(-) Intangibles 377.034,46
(-) Activos en litigio -
(-) Activos perecibles 1.979.344,34
(-) Activos gravados (Embarcación Santa Cruz) 2.582.865,57
Total activos libres de gravamen 55.168.593,96
80 % activos libres de gravamen 44.134.875.17
Saldo de obligaciones en circulación 3.000.000,00
Cobertura (80% activos libres / saldo obligaciones) 14,71
Activos libres de gravamen
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Es posible observar que el 80% de los activos libres de gravamen tienen una cobertura
de 14,71 frente al saldo no redimido de la emisión objeto de este estudio, con lo expuesto
anteriormente se da cumplimiento al Numeral 1.3 y 1.8 de Art. 18. Sección IV del Capítulo
III, Subtítulo IV del Título III de la Codificación de la Resolución expedida por el Consejo
Nacional de Valores.
Flujo de Efectivo y Proyecciones
Rubros (miles USD) 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos 56.520 56.708 56.973 57.758 59.704 62.842
Costos Gastos (50,478) (49.871) (47.847) (49.806) (49.910) (52.130)
Flujo de efectivos por
actividades de
operación
6.042 6.837 9.126
8.952 9.794 10.712
Otras inversiones (18.928) (6.978) (1.587) (2.006) (1.794) (1.334)
Flujos de efectivo por
actividades de
inversión
(18.928) (6.978) (1.587) (2.006) (1.794) (1.334)
Aportes 9.195 2.005 0 0 0 0
Préstamos / Dividendos 9.559 4.650 0 0 0 0
Pago de préstamos (7.052) (6.717) (5.476) (4.189) (2.110) (1.280)
Flujo de efectivo por
actividades de
financiamiento
11.702 (62) (5.476) (4.189) (2.110) (1.280)
Flujo neto del período (1.183) (202) 2.063 2.756 5.890 8.098
Saldo inicial 1.452 269 67 2.129 4.886 10.775
Saldo final de caja 269 67 2.129 4.886 10.776 18.873
Flujo de Efectivo y Proyecciones
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
ETICA comenzó el 2015 con un saldo de caja de USD 1.452.136 y terminó con un saldo
de USD 268.735. En el 2015 hubo un flujo positivo de operación de más de USD 6 MM, se
cancelaron obligaciones de diverso tipo por USD 7 MM y se realizaron inversiones por
casi USD 19 MM, siendo la principal la nueva embarcación. Lo anterior se fondeó con
nuevos préstamos por USD 9,6 MM y con aportes del Grupo Futuro por USD 9.195.000.
Para el 2016 se proyecta un incremento en el flujo operativo, inversiones del orden de
los USD 7 MM y cancelación de obligaciones por USD 6,7 MM, fondeadas con nuevos
aportes (USD 2 MM) y nuevos préstamos (USD 4,65 MM). Con lo expuesto anteriormente
se da cumplimiento al Numeral 1.2 de Art. 18. Sección IV del Capítulo III, Subtítulo IV del
Título III de la Codificación de la Resolución expedida por el Consejo Nacional de
Valores. Para los años siguientes, se proyecta una inversión anual oscilando entre USD
1,3MM y USD 2 MM, los que se fondean con holgura gracias al incremento de los flujos
operativos. De igual forma se proyecta una disminución del pasivo financiero del orden
de los USD 13MM en el período 2016 - 2020. De acuerdo a los flujos proyectados la
empresa debería contar con liquidez muy alta creciendo de USD 66.500 el 2016 a USD
18.873.713 el 2020.
Flujos Proyectados
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
Adicionalmente se han realizado proyecciones de los Estados Financieros de la
compañía, permitiendo evidenciar la tendencia constante hacia el crecimiento de la
misma, con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento al numeral 1.4 de Art. 18.
Sección IV del Capítulo III, Subtítulo IV del Título III de la Codificación de la Resolución
expedida por el Consejo Nacional de Valores.
(20)
(10)
-
10
20
2015 2016 2017 2018 2019 2.020
Millo
ne
s U
SD
ACTIVIDADES DE OPERACIÓNACTIVIDADES DE INVERSIONACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
BALANCE GENERAL PROYECTADO 2015 2016 2017 2018
Efectivo y bancos 1.625 1.706 1.792 1.881
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por
cobrar
2.799 2.939 3.086 3.240
Otros activos financieros /relacionadas 614 600 600 600
Activos disponibles para la venta 2.565 - - -
Inventarios 2.050 2.153 2.260 2.373
Activos por impuestos corrientes 3.867 4.060 4.263 4.477
Otros activos 612 615 615 615
Total de activos corrientes 14.132 12.073 12.616 13.186
Propiedades y equipo 27.941 26.610 25.343 24.136
Activos intangibles 323 325 325 325
Otros activos financieros 378 400 400 400
Inversiones en subsidiarias y otras 18.001 18.001 18.001 18.001
Otro activos - - - -
Total activos no corrientes 46.643 45.336 44.069 42.862
TOTAL ACTIVOS 60.775 57.410 56.685 56.048
Préstamos 5.977 3.412 1.500
1.500
Cuentas por pagar comerciales y otras 17.686 18.570 18.000 15.000
Pasivos por impuestos corrientes 529 550 550 550
Obligaciones acumuladas 706 700 700 700
Provisiones - - - -
Total pasivos corrientes 24.898 23.232 20.750 17.750
Préstamos 10.917 5.357 3.309 1.537
Cuentas por pagar comerciales y otras - - - -
Obligación por beneficios definidos 2.741,00 2.700 2.700 2.700
Pasivos por impuestos diferidos 585,00 1.000 1.000 1.000
Total pasivos no corrientes 14.243 9.057 7.009 5.237
TOTAL PASIVOS 39.141 32.289 27.759 22.987
Capital social 14.594 14.594 14.594 14.594
Reserva legal 293 293 293 293
Otras reservas 463 463 463 463
Utilidades retenidas 3.186 6.284 9.770 13.577
Utilidades del período 3.098 3.486 3.806 4.135
Total patrimonio 21.634 25.120 28.927 33.062
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 60.775 57.410 56.685 56.048
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS 2015 2016 2017 2018
INGRESOS 47.549 49.926 52.423 55.044
COSTO DE VENTAS 32.698 34.333 36.050 37.852
MARGEN BRUTO 14.851 15.594 16.373 17.192
Porcentaje (CV/ING) 69% 69% 69% 69%
Intereses ganados - - - -
Dividendos ganados 570 600 600 600
Costos financieros 1.177 1.121 1.068 1.017
Gastos de Operación 8.585 9.014 9.465 9.938
Gastos de administración 4.884 5.128 5.385 5.654
Gastos de ventas 3.702 3.887 4.081 4.286
Otros Gastos (neto) 986 800 700 600
UTILIDAD 4.673 5.258 5.741 6.237
Impuesto a la Renta (1.575) (1.772) (1.935) (2.012)
Utilidad Neta del Ejercicio 3.098 3.486 3.806 4.135
EBIT 5.850 6.379 6.808 7.254
EBITDA 8.430 8.959 9.388 9.834
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
EL INSTRUMENTO
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de la Compañía celebrada el 29 de
octubre de 2009, autorizó la emisión de obligaciones de la compañía por la suma de
USD$9.000.000,00. El primer tramo de la emisión corresponde al valor de USD 3.000.000
de la serie A1 con un plazo de 1.440 días. El segundo tramo pertenece a las series A2 y
A3, cuyo plazo es de 3.600 días desde la fecha de emisión de las series. La suma de las
series A2 y A3 es de USD 6.000.000. A continuación, se detallan las características:
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
PLAZOS (días)
VALOR
NOMINAL
US$
No. TÍTULOSNUMERACIÓN DE
LOS TÍTULOS
CLASE 1 3.000.000,00 SERIE A 1 1.440 10.000 300 0001 AL 300
3.000.000,00 SERIE A2 3.600 20.000 150 001 AL 150
3.000.000,00 SERIE A3 3.600 40.000 75 001 AL 75
SERIE A1
SERIE A2 Y A3
Hasta el 29 de enero de 2020.DURACIÓN:
TRAMO 1
TRAMO 2
CUANTÍA:
COVENANTS:
Información trimestral de la evolución de los estados financieros y cuadro actualizado de
los índices que se detallan en el prospecto de oferta pública.
ESTRUCTURADOR
FINANCIERO Y JURÍDICO:
COLOCADOR:
APROBACIÓN:Mediante Resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-10-001432, emitida por la Superintendencia
de Compañías el 4 de marzo de 2010.
PROBROKERS S.A. Casa de Valores.
Reestructuración de pasivos.
OBLICORP Asesores en Obligaciones Corporativas y Mercado de Capitales Cía. Ltda.
Las obligaciones serán al portador, por tanto, los cupones conjuntos y separados para el
pago del capital y los intereses serán al portador.
La relación de los activos l ibres de gravámen con el monto nominal de la emisión en
circulación será de 1,25 (activos l ibres de gravámen/monto nominal de la emisión en
ciculación).
No se reparten mientras existan obligaciones en mora
Será igual a la tasa pasiva referencial publicada por el Banco Central del Ecuador más dos
puntos porcentuales anuales, vigente para la semana de emisión de los títulos de cada serie,
misma que será ajustada cada 90 días contados a partir de la feha de emisión de las
obligaciones en todas las series. La tasa de reajuste será igual a la tasa de interés pasiva
referencial que haya publicado el Banco Central del Ecuador, vigente para las fechas
previstas para los reajuste más dos puntos porcentuales anuales.
Convocará a los obligacionistas por medio de un aviso piblicado en un periódico de
circulación nacional. En la fecha prevista para el rescate, la emisorá establecerá al precio
máximo del rescate y el monto nominal de obligaciones a rescatarse. Las obligaciones
rescatadas no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado por parte del emisor.
Se realiza a través del mercado bursátil mediante cualquiera de los sistemas existentes.
ETICA Empresa Turística Internacional C.A.
MANUEL FERNÁNDEZ DE CÓRDOVA Representaciones Cía. Ltda.
40 cupones para el pago de intereses y 32 cupones para el pago de capital,
con 720 días de gracia.
16 cupones pago capital e intereses.
REPRESENTANTE DE LOS
OBLIGACIONISTAS:
AGENTE PAGADOR:
SISTEMA DE COLOCACIÓN:
RESCATES ANTICIPADOS:
INFORMACIÓN
OBLIGACIONISTAS:
DESTINO DE LOS FONDOS:
DIVIDENDOS:
OBLIGACIONES:
TASA DE INTERÉS
NOMINAL:
CUPONES:
EMISIÓN DE OBLIGACIONES
ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A. Y MANUEL FERNÁNDEZ DE CORDOVA REPRESENTACIONES
CÍA. LTDA.
US$ 9.000.000,00 (DÓLARES AMERICANOS)
EMISIÓN DE OBLIGACIONES
RESPALDO: Garantía General en los términos de la Ley de Mercado de Valores Art. 162
Índice máximo de apalancamiento es de 2 : 1 (pasivo total/patrimonio total).
Tabla de amortización
Fecha Tasa A1 A2/A3 Capital Interés Cuota
Saldo
Capital Estado
30-Jun-10 6,87 187.500,00 187.500,00 154.575,00 342.075,00 8.812.500,00 cancelado
30-Sept-10 6,4 187.500,00 187.500,00 141.000,00 328.500,00 8.625.000,00 cancelado
31-Dic-10 6,25 187.500,00 187.500,00 134.765,63 322.265,63 8.437.500,00 cancelado
31-Mar-11 6,28 187.500,00 187.500,00 132.468,75 319.968,75 8.250.000,00 cancelado
30-Jun-11 6,59 187.500,00 187.500,00 135.918,75 323.418,75 8.062.500,00 cancelado
30-Sept-11 6,58 187.500,00 187.500,00 132.628,13 320.128,13 7.875.000,00 cancelado
31-Dic-11 6,58 187.500,00 187.500,00 129.543,75 317.043,75 7.687.500,00 cancelado
31-Mar-12 6,53 187.500,00 187.500,00 125.498,44 312.998,44 7.500.000,00 cancelado
30-Jun-12 6,53 187.500,00 187.500,00 375.000,00 122.437,50 497.437,50 7.125.000,00 cancelado
30-Sept-12 6,53 187.500,00 187.500,00 375.000,00 116.315,63 491.315,63 6.750.000,00 cancelado
31-Dic-12 6,53 187.500,00 187.500,00 375.000,00 110.193,75 485.193,75 6.375.000,00 cancelado
31-Mar-13 6,53 187.500,00 187.500,00 375.000,00 104.071,88 479.071,88 6.000.000,00 cancelado
30-Jun-13 6,53 187.500,00 187.500,00 375.000,00 97.950,00 472.950,00 5.625.000,00 cancelado
30-Sept-13 6,53 187.500,00 187.500,00 375.000,00 91.828,13 466.828,13 5.250.000,00 cancelado
31-Dic-13 6,53 187.500,00 187.500,00 375.000,00 85.706,25 460.706,25 4.875.000,00 cancelado
31-Mar-14 6,53 187.500,00 187.500,00 375.000,00 79.584,38 454.584,38 4.500.000,00 cancelado
30-Jun-14 6,53 187.500,00 187.500,00 73.462,50 260.962,50 4.312.500,00 cancelado
30-Sept-14 7,19 187.500,00 187.500,00 77.517,19 265.017,19 4.125.000,00 cancelado
31-Dic-14 6,98 187.500,00 187.500,00 71.981,25 259.481,25 3.937.500,00 cancelado
31-Mar-15 7,18 187.500,00 187.500,00 70.678,13 258.178,13 3.750.000,00 cancelado
30-Jun-15 7,31 187.500,00 187.500,00 68.531,25 256.031,25 3.562.500,00 cancelado
30-Sept-15 7,48 187.500,00 187.500,00 66.618,75 254.118,75 3.375.000,00 cancelado
31-Dic-15 6,87 187.500,00 187.500,00 57.965,63 245.465,63 3.187.500,00 cancelado
31-Mar-16 6,87 187.500,00 187.500,00 54.745,31 242.245,31 3.000.000,00 cancelado
30-Jun-16 6,87 187.500,00 187.500,00 51.525,00 239.025,00 2.812.500,00 vigente
30-Sept-16 6,87 187.500,00 187.500,00 48.304,69 235.804,69 2.625.000,00 vigente
31-Dic-16 6,87 187.500,00 187.500,00 45.084,38 232.584,38 2.437.500,00 vigente
31-Mar-17 6,87 187.500,00 187.500,00 41.864,06 229.364,06 2.250.000,00 vigente
30-Jun-17 6,87 187.500,00 187.500,00 38.643,75 226.143,75 2.062.500,00 vigente
30-Sept-17 6,87 187.500,00 187.500,00 35.423,44 222.923,44 1.875.000,00 vigente
31-Dic-17 6,87 187.500,00 187.500,00 32.203,13 219.703,13 1.687.500,00 vigente
31-Mar-18 6,87 187.500,00 187.500,00 28.982,81 216.482,81 1.500.000,00 vigente
30-Jun-18 6,87 187.500,00 187.500,00 25.762,50 213.262,50 1.312.500,00 vigente
30-Sept-18 6,87 187.500,00 187.500,00 22.542,19 210.042,19 1.125.000,00 vigente
31-Dic-18 6,87 187.500,00 187.500,00 19.321,88 206.821,88 937.500,00 vigente
31-Mar-19 6,87 187.500,00 187.500,00 16.101,56 203.601,56 750.000,00 vigente
30-Jun-19 6,87 187.500,00 187.500,00 12.881,25 200.381,25 562.500,00 vigente
30-Sept-19 6,87 187.500,00 187.500,00 9.660,94 197.160,94 375.000,00 vigente
31-Dic-19 6,87 187.500,00 187.500,00 6.440,63 193.940,63 187.500,00 vigente
31-Mar-20 6,87 187.500,00 187.500,00 3.220,31 190.720,31 - vigente
TOTALES 3.000.000,00 6.000.000,00 9.000.000,00 2.873.948,44 11.873.948,44
Amortización
Fuente: ETICA Elaboración: ICRE
A la fecha del presente informe, la emisión de obligaciones, cuyo objetivo fue sustituir
pasivos, tenía un saldo capital de USD 3.000.000,00. ETICA ha venido cancelando
oportunamente USD 6.000.000,00, correspondientes a capital del instrumento, de igual
forma, se ha cancelado los intereses según la tabla de amortización precedente. Del
total del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100% hasta el 11 de marzo de
2010, con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento al numeral 1.1 de Art. 18.
Sección IV del Capítulo III, Subtítulo IV del Título III de la Codificación de la Resolución
expedida por el Consejo Nacional de Valores.
Garantías y resguardos
Garantías y resguardos Fundamentación Cumplimiento
Mantener un índice de
apalancamiento (pasivo
total/patrimonio total) de 2.
Hasta el 31 de abril de 2016,
el índice pasivo
total/patrimonio total era
de 1,81.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras
existan obligaciones en mora.
Se encuentran al día con el
pago de sus obligaciones,
no se encuentran en mora.
CUMPLE
Mantener la relación de activos
libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación de
al menos 1,25, según lo
establecido por la ley.
El 80% de los activos libres
de gravamen cubren 14,71
veces las obligaciones que
mantiene la empresa.
CUMPLE
Dentro de la revisión de las garantías y resguardos, se ha verificado que se está
dando cumplimiento a lo estipulado en la estructuración del instrumento, y se da
cumplimiento a las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones del
Consejo Nacional de Valores, Art. 11 y 13 de la Sección I, Capítulo 3 y Art. 2 de la Sección
I del Capítulo 4 Subtítulo I, Título III para la emisión de obligaciones con garantía general.
Balance General a la Fecha
2012 2013 2014 2015 Abr16
Valor
An
álisis
ve
rtica
l %
Valor
An
álisis
ve
rtica
l %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Va
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en
mo
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Valor
An
álisis
ve
rtica
l %
An
álisis
ho
rizon
tal
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Va
riac
ión
en
mo
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Valor
An
álisis
ve
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l %
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álisis
ho
rizon
tal
%
Va
riac
ión
en
mo
nto
Valor
An
álisis
ve
rtica
l %
ACTIVO 41.370 100% 40.651 100% -2% -719 45.202 100% 11% 4.551 60.202 100% 33% 14.999 60.555 100%
ACTIVOS CORRIENTES 7.067 17% 6.620 16% -6% -447 15.598 35% 136% 8.978 14.018 23% -10% -1.580 14.316 24%
Efectivo y equivalentes de Efectivo 372 1% 423 1% 14% 51 1.390 3% 229% 967 352 1% -75% -1.038 997 2%
Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar1.115 3% 1.937 5% 74% 822 2.108 5% 9% 171 2.378 4% 13% 270 2.388 4%
Cuentas por Cobrar compañías relacionadas 629 2% 1.228 3% 95% 599 7.776 17% 533% 6.548 2.204 4% -72% -5.572 1.536 3%
Inventarios 1.486 4% 1.465 4% -1% -21 2.395 5% 63% 930 1.937 3% -19% -457 1.979 3%
Otros activos 2.266 5% 696 2% -69% -1.570 544 1% -22% -152 555 1% 2% 11 800 1%
Activos por Impuestos Corrientes 1.199 3% 871 2% -27% -328 1.385 3% 59% 514 4.026 7% 191% 2.641 4.034 7%
Activos diponibles para la venta 0% 0% 0% 0 2.565 4% 2.565 2.583 4%
ACTIVOS NO CORRIENTES 34.303 83% 34.031 84% -1% -272 29.604 65% -13% -4.427 46.184 77% 56% 16.580 46.239 76%
Propiedad, Planta y Equipo 11.624 28% 10.702 26% -8% -922 10.675 24% 0% -27 28.031 47% 163% 17.356 27.513 45%
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 5.854 14% 5.199 13% -11% -655 811 2% -84% -4.388 84 0% -90% -727 587 1%
Inversiones en subsidiarias 16.198 39% 17.645 43% 9% 1.447 17.450 39% -1% -195 17.258 29% -1% -192 17.761 29%
Otras inversiones 0% 0% 0 186 0% 186 402 1% 116% 216 0%
Activos intangibles 456 1% 354 1% -22% -102 373 1% 5% 19 383 1% 3% 10 377 1%
Otros acivos no corrientes 171 0% 131 0% -23% -40 109 0% -17% -22 26 0% -76% -83 0%
PASIVO 26.289 100% 24.650 100% -6% -1.639 27.252 100% 11% 2.602 40.357 100% 48% 13.105 39.034 100%
PASIVOS CORRIENTES 14.488 55% 14.252 58% -2% -236 16.733 61% 17,4% 2.481 25.260 63% 51% 8.527 21.017 54%
Obligaciones Financieras 3.599 14% 2.840 12% -21% -759 2.310 8% -19% -530 3.917 10% 70% 1.607 3.774 10%
Cuentas por Pagar, Comerciales y Otras 8.258 31% 7.385 30% -11% -873 10.417 38% 41% 3.032 15.483 38% 49% 5.066 14.957 38%
Cuentas por pagar compañías relacionadas 1.215 5% 2.236 9% 84% 1.021 2.833 17% 27% 597 4.255 11% 50% 1.422 1.468 4%
Otros impuestos por pagar 205 1% 161 1% -21% -44 205 9% 27% 44 276 1% 35% 71 0%
Impuesto a la renta por pagar 90 0% 326 1% 262% 236 120 0% -63% -206 363 1% 202% 243 347 1%
Beneficios empleados 610 2% 758 3% 24% 148 847 3% 12% 89 965 2% 14% 118 470 1%
Provisiones 511 2% 546 2% 7% 35 0% -100% -546 0% 0 0%
PASIVOS NO CORRIENTES 11.801 45% 10.398 42% -12% -1.403 10.519 39% 1% 121 15.097 37% 44% 4.578 18.017 46%
Obligaciones Financieras 3.674 14% 4.218 17% 15% 544 5.415 20% 28% 1.197 7.485 19% 38% 2.070 13.501 35%
Cuentas por pagar compañías relacionadas 3.524 13% 2.108 9% -40% -1.416 1.328 5% -37% -780 3.250 8% 145% 1.923 0%
Provisión por jubilación patronal y desahucio 2.937 11% 2.656 11% -10% -281 2.606 10% -2% -50 3.367 8% 29% 761 3.521 9%
Impuesto a la renta diferido 1.666 6% 1.416 6% -15% -250 1.171 4% -17% -245 995 2% -15% -176 995 3%
PATRIMONIO 15.081 100% 16.001 100% 6% 920 17.950 100% 12% 1.949 19.845 100% 11% 1.894 21.521 100%
Capital social 14.594 97% 14.594 91% 0% 0 14.594 81% 0% 0 14.594 74% 0% 0 14.594 68%
Por aplicación NIIF primera vez 1.922 2883% 1.922 12% 0% 0 1.922 11% 0% 0 1.922 10% 0% 0 1.922 9%
Reserva de capital 148 1% 148 1% 0% 0 148 1% 0% 0 148 1% 0% 0 148 1%
Reserva legal 220 1% 220 1% 0% 0 293 2% 33% 73 523 3% 79% 231 523 2%
Otros resultados integrales -1.803 -12% -883 -6% -51% 920 463 3% -152% 1.346 50 0% -89% -412 2.658 12%
Resultados 0% 0% 0 532 3% 532 2.607 13% 391% 2.076 1.677 8%
PASIVO MAS PATRIMONIO 41.370 100% 40.651 100% -2% -719 45.202 100% 11% 4.551 60.202 100% 33% 14.999 60.555 100%
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Feb-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
COMPROBACIÓN 0 0 0 0 0
ETICA S.A.VARIACIÓN ACTIVOS 2012-2015 46%
VARIACIÓN ACTIVOS CORRIENTES 2012-2015 98%
VARIACIÓN ACTIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 35%
VARIACIÓN PASIVOS 2012-2015 54%
VARIACIÓN PASIVOS CORRIENTES 2012-2015 74%
VARIACIÓN PASIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 28%
VARIACIÓN PATRIMONIO 2012-2015 32%
VARIACIÓN CAPITAL SOCIAL 2012-2015 0%
Gráficos
ETICA S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
41.370 40.65145.202
60.202
7.067 6.620
15.598 14.018
34.303 34.03129.604
46.184
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
2012 2013 2014 2015
ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
ACTIVO (miles de USD)
26.28924.650
27.252
40.357
14.488 14.25216.733
25.260
11.801 10.398 10.519
15.097
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
2012 2013 2014 2015
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
PASIVO (Miles de USD)
15.08116.001
17.95019.845
14.594 14.594 14.594 14.594
1.922 1.922 1.922 1.922
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2012 2013 2014 2015
PATRIMONIO Capital social Por aplicación NIIF primera vez Reserva legal
PATRIMONIO (Miles de USD)
Estado de Pérdidas y Ganancias a la Fecha
2012 2013 2014 2015 Abr16
Valor
An
ális
is
ve
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l %
Valor
An
ális
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is
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Valor
An
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%
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Valor
An
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An
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l
%
Va
riac
ión
en
mo
nto
Valor
An
ális
is
ve
rtica
l %
Ventas 44.303 100% 45.919 100% 4% 1.616 47.457 100% 3% 1.538 54.209 100% 14% 6752 18.743 100%
Costo de ventas 35.886 81% 36.196 79% 1% 310 35.943 76% -1% -253 40.591 75% 13% 4648 13.467 72%
Margen bruto 8.417 19% 9.723 21% 16% 1.306 11.514 24% 18% 1.791 13.618 25% 18% 2104 5.276 28%
Otros Ingresos 574 1% 686 1% 20% 112 0% -100% -686 0% 0 0%
(-) Gastos de ventas 0% (3.086) -7% -3.086 (3.072) -6% 0% 14 (3.909) -7% 27% -838 (814) -4%
(-) Gastos de administración (5.213) -12% (5.170) -11% -1% 43 (5.840) -12% 13% -670 (6.641) -12% 14% -801 (2.866) -15%
(-) Otros gastos (2.781) -6% 0% -100% 2.781 0% 0 0% 0 0%
Utilidad operativa 997 2% 2.153 5% 116% 1.156 2.602 5% 21% 449 3.068 6% 18% 466 1.596 9%
(-) Gastos Financieros (1.126) -3% (1.014) -2% -10% 112 (509) -1% -50% 505 (960) -2% 89% -451 (514) -3%
Ingresos (gastos) Financieros 26 0% (19) 0% -173% -45 85 0% -548% 104 1.045 2% 1128% 960 594 3%
Utilidad antes de participación e
impuestos(103) 0% 1.120 2% -1187% 1.223 2.178 5% 94% 1.058 3.153 6% 45% 975 1.677 9%
Participación trabajadores 0% - 0% 0 0% 0 0% 0 0%
Utilidad antes de impuestos (103) 0% 1.120 2% -1187% 1.223 2.178 5% 94% 1.058 3.153 6% 45% 975 1.677 9%
Gasto por impuesto a la renta 580 1% 391 1% -33% -189 500 1% 28% 109 846 2% 69% 346 0%
UTILIDAD NETA (683) -1,54% 729 1,59% -207% 1.412 1.678 3,54% 130% 949 2.307 4,26% 37% 629 1.677 9%
Depreciaciones y Amortizaciones 7.359 16,61% 8.966 19,53% 22% 1.607 11.303 23,82% 26% 2.337 13.611 25,11% 20,41% 2307 2.559 14%
EBITDA 8.356 18,86% 11.119 24,21% 33% 2.763 13.906 29,30% 25% 2.787 16.678 30,77% 19,94% 2773 4.155 22%
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Feb-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
VARIACIÓN VENTAS 2012-2015 22%
ETICA S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Gráficos
44.303 45.919 47.457 54.209
35.886 36.196 35.943 40.591
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2012 2013 2014 2015
VENTAS Y COSTOS (miles USD)
Ventas Costo de ventas
8.417 9.723
11.514 13.618
(103) 1.120 2.178
3.153
(683)
729 1.678 2.307
(5.000)
-
5.000
10.000
15.000
2012 2013 2014 2015
UTILIDAD (miles USD)
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos UTILIDAD NETA
4%
3%
14%
0%
5%
10%
15%
-
20.000
40.000
60.000
2012 2013 2014 2015
VENTAS VS CRECIEMIENTO VENTAS (%)
Ventas Crecimiento ventas %
Márgenes e Indicadores Financieros a la Fecha
Cierre 2012 2013 2014 2015 Abr16
Meses 12 12 12 12 4
Costos / Ingresos 81,00% 78,83% 75,74% 74,88% 71,85%
GA y GV / Ingresos 11,77% 17,98% 18,78% 19,46% 19,63%
Util. antes de part. e imp./Ingresos -0,23% 2,44% 4,59% 5,82% 8,95%
UN/Ingresos -1,54% 1,59% 3,54% 4,26% 8,95%
Costo de Ventas / Ventas 81,00% 78,83% 75,74% 74,88% 71,85%
Margen Bruto 19,00% 21,17% 24,26% 25,12% 28,15%
Gastos operacionales / Ventas 11,77% 17,98% 18,78% 19,46% 19,63%
Utilidad Operativ a / Ventas 2,25% 4,69% 5,48% 5,66% 8,52%
Utilidad Neta / Ventas -1,54% 1,59% 3,54% 4,26% 8,95%
EBITDA / Ventas 19% 24% 29% 31% 22%
EBITDA / Gastos Financieros 742% 1097% 2729% 1737% 808%
EBITDA / Deuda Financiera CP 232% 392% 602% 426% 110%
EBITDA / Deuda Financiera LP 227% 264% 257% 223% 31%
Días de inv entario 15 15 24 17 n.a
Pasiv o Corriente / Pasiv o Total 55,11% 57,82% 61,40% 62,59% 53,84%
Deuda Financiera / Pasiv o Total 27,67% 28,63% 28,35% 28,25% 44,26%
Pasiv o / Patrimonio 1,74 1,54 1,52 2,03 1,81
ROA -1,65% 1,79% 3,71% 3,83% 2,77%
ROE -4,5% 4,6% 9,3% 11,6% 7,8%
Índice de endeudamiento 0,64 0,61 0,60 0,67 0,64
Capital de Trabajo -7.421 -7.632 -1.134 -11.242 -6.701
Prueba Ácida 0,39 0,36 0,79 0,48 0,59
Índice de Liquidez anual 0,49 0,46 0,93 0,55 0,68
NOV DIC ENE FEB MAR ABR
Activos Corrientes 16.309 14.018 14.232 15.415 17.078 14.316
Pasivos Corrientes 26.858 25.260 25.455 25.411 24.477 21.017
Indice de liquidez últimos 6 meses 0,61 0,55 0,56 0,61 0,70 0,68
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Feb-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
Indice de liquidez últimos 6 meses
ETICA S.A.
GráficosÍndices
Liquidez
(Cifras en miles de USD)
Estado de Resultados
Financiamiento Operativo
Endeudamiento
Solvencia
Margenes
0,610,55
0,56 0,610,70
0,68
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
NO
V
DIC
EN
E
FEB
MA
R
AB
R
Indice de liquidez últimos 6 meses
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
-12.000
-10.000
-8.000
-6.000
-4.000
-2.000
0
2012
2013
2014
2015
Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual
-4,5%
4,6%
9,3%
11,6%
-1,65%
1,79%
3,71% 3,83%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
2012
2013
2014
2015
ROE ROA
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
80,00%
90,00%
100,00%
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
2012 2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total
Deuda Financiera / Pasivo Total
15
15
24
17
0
5
10
15
20
25
30
2012 2013 2014 2015
Días de inventario
