Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros ... FINAL PRIMERA EMISIÓN DE... · en Categoría AAA-, a la Primera Emisión de Obligaciones ETICA ... Valor nominal La calificación

diciembre 2016

Mariana Ávila

Subgerente de Análisis

[email protected]

Hernán López

Gerente General

[email protected]

Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Primera Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones

Fundamentos de Calificación

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 67,

llevado a cabo el 23 de diciembre de 2016; con base en los esta-

dos financieros auditados a diciembre de 2015, estados financie-

ros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emi-

sión y otra información relevante con fecha octubre 2016, califica

en Categoría AAA-, a la Primera Emisión de Obligaciones ETICA

C.A. (Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.10.0001432 del 4 de

marzo de 2010).

La calificación se sustenta en la capacidad que ha tenido la em-presa para responder por sus obligaciones, la fortaleza de la marca, participación de mercado, sector, situación financiera y administración de la compañía, así como las garantías de la emi-sión. Al respecto:

La empresa ha cumplido oportunamente con el pago de sus obligaciones, con las características previstas en la emisión en análisis.

Se evidencia un crecimiento sostenido en el volumen de ventas y una gestión eficiente del costo de ventas, el cual refleja decremento durante el periodo de análisis.

Las garantías y resguardos determinados en la estructura-ción, presentan un cumplimiento adecuado. Cabe señalar que, aunque el índice de liquidez no se contempla como uno de los resguardos de la emisión, esta relación se mantiene en valores menores a 1, debido principalmente al compor-tamiento del giro propio del negocio.

Por otro lado, la empresa se desarrolla en el sector turístico, que resulta clave por el ingreso de divisas que produce y por el empleo intensivo de mano de obra de diferentes sectores de la economía ecuatoriana. En este sentido, el turismo mantiene un gran poten-cial de crecimiento dadas las características del entorno ecuato-riano, libre de actos de terrorismo y con una amplia e innovadora oferta. ETICA C.A., al ser una empresa pionera en esta área, pre-senta por su experiencia y gestión de marca, una importante par-ticipación del mercado, al cual dirige sus estrategias de comercia-lización.

La Junta General Extraordinaria de Accionistas de ETICA C.A. el 29 de octubre del 2009, autorizó la emisión de obligaciones de la compañía por la suma de hasta USD 9.000.000,00.

SERIE A1 A2 A3

Monto USD 3.000.000 USD 3.000.000 USD 3.000.000

Plazo 1.440 días 3.600 días 3.600 días

Tasa interés 8,00%

Valor nominal USD 10.000 USD 20.000 USD 40.000

Pago

intereses

Trimestral. Trimestral. Trimestral.

Pago capital Trimestral. Trimestral con 720 días de gracia

Trimestral con 720 días de gracia

La emisión está respaldada por una garantía general y amparada

por los siguientes resguardos:

GARANTÍAS Y

RESGUARDOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener un índice de

apalancamiento (pasivo

total/patrimonio total) de

2:1.

Al corte octubre 2016, la

empresa mostró un índice

dentro del compromiso

adquirido, siendo la rela-

ción pasivo/ patrimonio

1,56.

CUMPLE

No repartir dividendos mien-

tras existan Valores-Obliga-

ciones en mora.

No tienen obligaciones en

mora. CUMPLE

Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circula-ción, según lo establecido en el Artículo 13 Sección I, Capí-tulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Reso-luciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

El 80,00% de los activos li-

bres de gravamen de la

compañía presentaron

una cobertura de 14,26

veces sobre el saldo de

capital de la Emisión

CUMPLE

El análisis financiero de la compañía refleja:

CUENTAS 2013 2014 2015 OCT-16 Activo 40.651 45.202 60.202 61.311 Pasivo 24.650 27.252 40.357 37.324 Patrimonio 16.001 17.950 19.845 23.987

Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros octubre 2016)

ETICA C.A.

bnbnmb

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

diciembre 2016

Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 2

bnbnmb

CUENTAS 2013 2014 2015 OCT-16 Utilidad neta 729 1.678 2.307 4.362

Las ventas han presentado una tendencia creciente en el periodo

de estudio (2013- oct 2016). En el comparativo octubre 2015 y

2016 se observa una disminución poco significativa del 0,67%, o

USD 306 mil. Es decir, mantienen los niveles de ventas, a pesar de

los distintos factores externos, como es el encarecimiento del dó-

lar, que influye en la elección del turista extranjero sobre el des-

tino de sus viajes.

En cuanto a la comparación entre octubre de 2015 y el mismo

mes del presente año, el aumento del 0,47% en el activo se da

por el incremento de USD 1,77 millones en inventarios y USD 1,10

millones en efectivo y equivalentes a efectivo.

El pasivo total disminuyó USD 1,34 millones en comparación a oc-

tubre de 2015. Cambio que se presenta principalmente por la dis-

minución de USD 5,92 millones en obligaciones financieras

El patrimonio hasta octubre de 2016 es de USD 23,99 millones,

cifra superior al patrimonio al final de 2015. El cambio en este pe-

riodo se da principalmente por la utilidad del presente ejercicio.

Según el Numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo

IV del Título II, ICRE el Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. iden-

tifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguien-

tes:

El negocio se basa en la atracción de turistas de alto po-

der adquisitivo que buscan contacto con la naturaleza

sin dejar de lado la comodidad y la seguridad. Parte im-

portante del atractivo de la oferta de ETICA C.A. lo cons-

tituyen la comodidad y seguridad de sus embarcaciones.

Sin embargo, accidentes o daños que impidan la ade-

cuada movilización constituyen otro riesgo para el de-

senvolvimiento de la empresa.

Desastres naturales que puedan afectar al entorno o in-

seguridad provocada por atentados terroristas o au-

mentos de la delincuencia constituyen un riesgo ya que

conspiran en contra de los deseos de los turistas que vi-

sitan Galápagos.

Aun cuando, el mundo desarrollado parece estar sa-

liendo de la crisis en la que se vio envuelto desde el año

2012, una nueva crisis producida por factores como el

terrorismo internacional, los flujos migratorios o simple-

mente desbalances económicos afectan el flujo del tu-

rismo mundial y las preferencias de las personas.

La llamada inseguridad jurídica puede producir cambios

en las leyes y principalmente en la Ley Orgánica del Ré-

gimen Especial de Galápagos. Estos cambios pueden

producir costos importantes en las operaciones o pue-

den disminuir de manera drástica los turistas autoriza-

dos a visitar las islas. Eventos de la naturaleza descrita

constituyen un riesgo para la continuidad de las opera-

ciones de la empresa.

De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV, Sec-

ción IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación

de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los ries-

gos a los que están expuestos los activos libres de gravamen

que respaldan la emisión, en este caso activos fijos y su capa-

cidad de ser liquidados son:

Afectaciones causadas por factores como catástrofes

naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se

pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que genera-

ría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga

con una póliza de seguros que se mantiene sobre los acti-

vos.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión

de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones

ETICA C.A., realizado con base a la información entregada por la

empresa y de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

http://www.icredelecuador.com/

diciembre 2016


Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Pri-

mera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. como empresa turística na-

cional, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cua-

litativo de la solvencia, originación, procesos y calidad de cada uno

de los elementos que forman parte del entorno y de la compañía en

sí misma.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la informa-

ción proporcionada, procedió a aplicar su metodología de califica-

ción que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que ha-

cen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opi-

nión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. respecto a és-

tas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de pará-

metros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, admi-

nistración de la empresa y del portafolio, características financieras

y garantías que lo respaldan.

Conforme el Artículo 12 de la codificación de las resoluciones expe-

didas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un instru-

mento o de un emisor no implica recomendación para comprar, ven-

der o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involu-

crado en este. Es por lo tanto evidente que la ponderación máxima

en todos los aspectos que se analice tiene que ver con la solvencia

del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de

intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de

acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.

Siendo éste el aspecto principal en aquellos casos en los que exista

garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna forma el

cumplimiento de la obligación, este aspecto también tendrá una

ponderación importante el momento de otorgar una calificación.

Los demás aspectos tales como posición de la empresa calificada en

la industria, informaciones históricas y demás se ponderarán de

acuerdo a la importancia relativa que ellas tengan al momento de

poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta re-

serva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y

que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra

parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace res-

ponsable por la veracidad de la información proporcionada por la

empresa.

La información que sustenta el presente informe es:

Estados Financieros Auditados del 2013 al 2015.

Estados Financieros no Auditados al 31 de octubre de

2016.

Proyecciones Financieras.

Escritura de la emisión de obligaciones.

Reseñas de la compañía.

Plan estratégico

Otros documentos que la compañía consideró relevantes

Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Durante 2016, los diferentes organismos internacionales que moni-

torean el crecimiento mundial, reportaron ajustes en sus perspecti-

vas a razón de los fenómenos naturales, condiciones económicas y

políticas que han vivido las regiones durante este periodo. Eventos

como el Brexit generaron que las perspectivas de la economía mun-

dial para 2016 y 2017 se hayan deteriorado1, reflejando consecuen-

cias macroeconómicas de un sustancial aumento de incertidumbre.

Las proyecciones de recuperación de la actividad mundial se enfocan

a una visión más gradual que la previsto, esperando un porcentaje

de crecimiento mundial de 3,1% en 2016 y 3,4% en 2017, según el

FMI. Con respecto a las economías avanzadas, crecerán en 1,9% en

2016 y en 1,8% para 2017, mientras que las economías emergentes

y en desarrollo se mantienen prácticamente sin variación, apor-

tando con un crecimiento proyectado de 4,1% en 2016 y 4,6% en

2017.

1 http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2016/update/02/pdf/0716s.pdf 2http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2016/06/07/world-bank-cuts-2016-global-growth-forecast

El Banco Mundial, por otro lado, indica que las proyecciones de las

economías avanzadas se han deteriorado debido al debilitamiento

del comercio internacional2. Aunque los bajos precios del petróleo

brindaron efectos positivos al consumidor y las condiciones labora-

bles han mejorado, se prevé que el crecimiento de dichas economías

estará en 1,7%3, valor levemente inferior al proyectado por el FMI.

Con respecto a la Zona Euro, su expansión económica se estabilizó

en el tercer trimestre del año en el 0,3%; sin embargo, en octubre se

registró una inflación del 0,5%, una ligera progresión respecto al mes

3http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-Divergences-and-risks.pdf


diciembre 2016


anterior, según Eurostat, representando su nivel más alto en 27 me-

ses4.

En el caso de las economías asiáticas, registraron una mejor evolu-

ción, mientras que las economías de Asia subsahariana tuvieron re-

percusiones negativas por la situación particular de los grandes ex-

portadores de materias primas5. En referencia a EEUU, la economía

registró un crecimiento de 3,2% en el tercer trimestre del año, un

valor al alza respecto a los cálculos iniciales sustentado en lo espe-

rado en consumo, exportaciones e inversión fija. El Departamento

de Comercio elevó en el segundo cálculo el PIB entre los meses de

julio y septiembre en tres décimas, con lo que el resultado duplica el

1,4% de aumento registrado en el trimestre anterior6.

La Cumbre del Foro de Cooperación Económica Asia Pacífico (APEC),

que reúne a 21 países de la cuenca del Pacífico, llevada a cabo en

Lima el 19 y 20 de noviembre, finalizó con una posición fuerte en

defensa del libre comercio, destacando la necesidad de mantener

los mercados abiertos y contrarrestar el proteccionismo mediante la

introducción de una moratoria de medidas proteccionistas hasta

2020. Entre otros temas abordados en esta cita, se resalta la inten-

ción de reducir el consumo de energía en un 35%, para el año 2035

y duplicar para 2030 la cantidad de recursos en energías renova-

bles7.

ENTORNO REGIONAL

En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una

desaceleración desde el 2012, que se prevé toque fondo en este

año, para experimentar una mejora moderada en el 2017. Según las

proyecciones del FMI, la economía latinoamericana y del Caribe des-

pués de la contracción de 0,6% en el presente año, se espera tendrá

una recuperación y crecimiento del PIB del 1,6% en 20178. Mientras

tanto, el Banco Mundial prevé una contracción de 1,3% en el PIB de

la región para el 2016 causada principalmente por la caída de los

precios de materias primas y petróleo. El decrecimiento del 2015 fue

del 0,7%9. En cuanto a las exportaciones de la región, se registran a

la baja de acuerdo al Banco Interamericano de Desarrollo, ascen-

diendo a USD 850.000 millones, USD 50.000 millones menos que en

2015 como producto de una menor demanda en el comercio dentro

de la región, China y Estados Unidos10.

Una visión general de la situación actual de los países de la región

comienza por Venezuela que mantiene una profunda recesión en

medio de un álgido ambiente político que aún no ve solución a corto

plazo, aunado a la fuerte devaluación del bolívar a razón de la de-

manda del dólar en alza y la emisión de dinero sin respaldo por parte

del Banco Central de Venezuela11.

Por otro lado, Argentina reporta a través del Instituto Nacional de

Estadística y Censos el índice de pobreza, el cual alcanza al 32% de

la población, mientras que el 6,3% se encuentra en la indigencia. Son

los primeros reportes sobre este indicador que se dejó de publicar

desde el 201312.

4 Revista Líderes, El crecimiento de la Zona Euro se mantiene estable, lunes 7 de noviembre de 2016, página 22 5 Maurice Obstfeld, 2016, Diálogo a fondo, FMI. http://blog-dialogoafondo.org/?p=6822 6 Diario El Comercio, EFE, Indicadores, miércoles 30 de noviembre de 2016, Negocios, página 4. 7 https://ria.ru/economy/20161121/1481755808.html 8 http://blog-dialogoafondo.org/?p=6839#comment-18002 9http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2016/06/07/world-bank-cuts-2016-global-growth-forecast 10 Diario El Comerio, EFE, Exportaciones de Latinoamérica a la baja, Sección Negocios, página 6 11 Diario El Comercio, AFP, El dólar negro se dispara en Venezuela, miércoles 30 de noviembre de 2016, Sección Mundo, página 12.

Los países de Centroamérica y el Caribe reportaron en el primer se-

mestre crecimiento con exportaciones y turismo. Haití, vivió eleccio-

nes presidenciales, eligiendo a Jovenel Moise como primer manda-

tario13. Mientras que Cuba y la Unión Europea firmaron un convenio

que buscará respaldar la transición económica, a pocas semanas del

fallecimiento del ex presidente Fidel Castro14.

En cuanto a Brasil, su Banco Central proyecta una disminución del

índice de inflación de 7,01% a 6,89% para el presente año. Algunos

analistas del mercado financiero brasileño también elevaron de

3,19% a 3,22% la proyección de caída del producto interno bruto

(PIB) del país en 201615.

Según la CEPAL, la región sigue mostrando la mayor desigualdad en

la distribución de ingresos. 175 millones de personas padecieron de

pobreza en 2015 y la tasa de indigencia ascendió a 75 millones de

personas16. Con la actualización de proyecciones de crecimiento,

este organismo prevé para 2016 en América Latina y el Caribe, un

PIB global de -0,9%, mientras que para 2017, el escenario mejora a

1,5%; en América Central destaca una estabilidad en este aspecto

presentando tendencias importantes de crecimiento para 2016

(3,7%) y 2017 (4,0%)17.

De acuerdo a estudios realizados por J.P. Morgan, por primera vez

en mucho tiempo no se puede hablar de una región homogénea en

cuanto al crecimiento económico de los países latinoamericanos.18

Esta aseveración se sustenta en el descenso sostenido de llegada de

12 http://www.telam.com.ar/notas/201609/164862-pobreza-indec-cifras-estadisticas.html 13 Diario El Comercio, Haití, miércoles 30 de noviembre de 2016, Sección Mundo, página 12. 14 Diario El Comercio, Cuba, Sección Negocios, página 6 15http://www.americaeconomia.com/economia-mercados/finanzas/proyeccion-de-infla-cion-brasilena-disminuye-689-para-2016 16 http://www.cepal.org/es/comunicados/cepal-pide-proteger-avances-impedir-retrocesos-sociales-potencial-aumento-la-pobreza-la 17 http://www.cepal.org/sites/default/files/pr/files/tabla_proyecciones_octubre2016.pdf 18 CNÑ, Entrevista Martín G. Marrón, Gerente General para América Latina y Canadá, J.P. Morgan. http://cnnespanol.cnn.com/video/cnnee-globoeconomia-intvw-martin-g-marron-jp-morgan-economia-latinoamericana/


diciembre 2016


capitales productivos a América Latina, USD 74.000 millones du-

rante el primer semestre de 2016, 18% menos en comparación con

el segundo semestre del 2015, provocada por la pérdida del atrac-

tivo del sector de materias primas y las expectativas pesimistas so-

bre las economías. A pesar de la recesión económica y los problemas

de corrupción, Brasil representa el 46% de la inversión de la región,

México (19%), Colombia (11%), Chile (9%) y Argentina (5%)19. Por

otro lado, la deuda externa en USD de la región ha incrementado, y

dado la depreciación de las monedas, los gobiernos se pueden ver

forzados a pagar deudas más elevadas de lo esperado.

ENTORNO ECUATORIANO

El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho,

ocupa el lugar 76 entre 140 países encuestados para determinar el

Índice de Competitividad Global (ICG). Según este reporte de ICG, la

competitividad en Ecuador se ve atenuada por las regulaciones la-

borales, los impuestos y la burocracia gubernamental. Por otro lado,

algunos países se ven favorecidos por la baja del precio del petróleo,

lo que neutraliza el impacto de la baja de otros productos como el

cobre, Ecuador se ve afectado no sólo por dicha baja, sino también

por el fortalecimiento del dólar, que hace menos competitivas sus

exportaciones. En ese sentido y con la intención de mejorar la posi-

ción competitiva del país, el Gobierno implementó a finales de octu-

bre, la reducción programada de las sobretasas aplicadas a 2.236

partidas arancelarias de productos importados, con la figura de sal-

vaguardias, presentando finalmente porcentajes de 35% y 15%20

una reducción entre 5% y 10%; complementariamente a esta me-

dida, la firma del acuerdo comercial con la Unión Europea permitirá

al Ecuador exportar banano, atún, camarones, café, rosas, cacao, en-

tre otros productos, con aranceles menores y, en varios casos, inclu-

sive sin arancel.21

En cuanto a la innovación, Ecuador ocupa el puesto número 100 en

el ranking de 128 países evaluados por la Organización Mundial de

Propiedad Intelectual22, mientras que presenta la posición 53 de 133

países en el Índice de Progreso Social creado por la ONG Social Pro-

gress Imperative, con sede en EEUU23.

El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en el país

ha sido el precio del petróleo, que ha estado persistentemente a la

baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de 34.897 millones de

dólares, el Gobierno estableció un precio promedio del barril de 79

dólares. Para el presupuesto del 2016, se consideró un precio de 35

dólares. Las cifras graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al

Banco Central del Ecuador en su página web; el precio del WTI regis-

tró un valor de USD 47,08 hasta el 28 de noviembre de 2016.

19 http://www.cesla.com/pdfs/IED-en-Latinoamerica-Coyuntura-Octubre-2016.pdf 20 Revista Líderes, Indicadores: Economía Nacional, lunes 19 de septiembre de 2016, página 23. 21 Diario El Comercio, UE aprobó el acuerdo, pero “monitoreará” tres temas, jueves 27 de octubre de 2016, página 5. 22 Diario El Comercio, Ecuador; en el puesto 100 de 128 en ranking global de innovación (Fuente: OMPI), martes 16 de agosto 2016, página A5.

Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El plan presupuestario para el 2016 proyectó un crecimiento del Pro-

ducto Interno Bruto (PIB) de 1% y una inflación de 3,3%. Sin em-

bargo, el FMI, a propósito del desembolso realizado de USD 364 mi-

llones para la reconstrucción por el terremoto de abril, prevé decre-

cimientos durante cinco años seguidos (2016-2020), empezando en

el 2016 con un decrecimiento de -2,3% en el PIB ecuatoriano y en el

2017 con -2,7%24, mientras que el Banco Mundial estima una con-

tracción de 4,00%25.

Ecuador se encuentra en el proceso de definir opciones presidencia-

bles para los comicios de 2017; situación que ha significado que el

Banco Interamericano de Desarrollo (BID) tenga en suspenso las lí-

neas de crédito de 2017 con el próximo gobierno ecuatoriano; sin

embargo, entregará entre USD 60 y USD 80 millones al Ecuador para

la construcción de subestaciones de electricidad y redes en Manabí,

hasta que termine el mandato de Rafael Correa. Este préstamo se

sumaría a los USD 180 millones que el BID ya ha entregado para re-

construcción de zonas afectas por el terremoto. De acuerdo al Mi-

nisterio de Finanzas, la deuda con el organismo asciende a USD

922,5 millones26.

A pesar de estas cifras, Ecuador, por tercera vez en 2016 (julio y sep-

tiembre USD 1.000 millones a una tasa de 10,75%), salió al mercado

internacional de capitales en búsqueda de financiamiento, colo-

cando en esta ocasión USD 750 millones, con el rendimiento de

9,65% y a 10 años plazo. El objetivo, financiamiento del Presupuesto

23 Revista Líderes, Ecuador, en una posición intermedia de progreso social, lunes 19 de sep-tiembre 2016, página 12. 24 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf 25http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-Divergences-and-risks.pdf 26http://www.elcomercio.com/actualidad/bid-creditos-ecuador-elecciones-presidente.html

25

30

35

40

45

50

55

no

v-1

5

dic

-15

ene-

16

feb

-16

mar

-16

abr-

16

may

-16

jun

-16

jul-

16

ago

-16

sep

-16

oct

-16

no

v-1

6


diciembre 2016


General del Estado para inversión pública27. Internamente el pano-

rama no es diferente, el Banco Central realizó una nueva transferen-

cia por USD 106,7 millones, elevando el monto de obligaciones ad-

quirido durante 2016. El monto inyectado al Gobierno entre 2015 y

2016 asciende a USD 4.264 millones, representando al 2 de diciem-

bre el 4,4% del PIB, que fue estimado en USD 96.217 millones para

el 201628.

Paralelamente, la Junta Reguladora Monetaria y Financiera emitió

varias resoluciones que impactan a la Banca ecuatoriana; incluyendo

i) elevación del encaje bancario (depósitos de la banca en el BCE) del

2 al 5%, para bancos con activos que tienen más de USD 1.000 mi-

llones; ii) norma para excluir del cálculo del coeficiente de liquidez

doméstica el fondo de liquidez que se invierte en el exterior; obli-

gando a varios bancos a repatriar capitales; iii) reducción del costo

de 14 servicios bancarios. Con estas decisiones, cinco entidades de-

ben traer al país, hasta enero, USD 533 millones29.

De acuerdo al boletín de comercio exterior de Proecuador, corres-

pondiente a noviembre-diciembre 2016, se registra un superávit en

la balanza comercial total de USD 1.066 millones, presentando un

decrecimiento de las exportaciones (14,6%) respecto a 2015, mien-

tras que las importaciones evidencian un 30,1% de decrecimiento,

en el mismo plazo.

Gráfico 2: Balanza Comercial Total FOB (millones USD)

Fuente: Proecuador; Elaboración: Proecuador

Al analizar la balanza comercial petrolera y no petrolera, la primera

es tiene superávit en USD 2.086 millones (ene-sep. 2016), mientras

que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 1.020 millones para

el mismo periodo.

Gráfico 3: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)

Fuente: Proecuador; Elaboración: Proecuador

27 Diario El Comercio, Sebastián Angulo, “2750 millones colocados este año en bonos”, vier-nes 9 de diciembre de 2016, Sección Negocios, página 6. 28 Diario El Comercio, Financiamiento, Sección negocios, jueves, 8 de diciembre de 2016, pá-gina 5 29 Diario El Comercio, “La banca buscará frenar las resoluciones de la Junta”, Sección Nego-cios, viernes 8 de diciembre de 2016, página 6.

En materia tributaria, durante el mes de diciembre, se discute en la

Asamblea el proyecto de ley sobre plusvalía, que establece un im-

puesto del 75% a la ganancia extraordinaria en la segunda venta in-

muebles luego de reconocer al propietario una ganancia ordinaria,

más 24 salarios básicos exentos (USD 8.784) y tasas y gastos por me-

joras30.

MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (proyección 2016) USD 6.196 Inflación anual (noviembre 2015-noviembre 2016) * 1,05% Inflación mensual (noviembre 2016) * -0,15% Salario básico unificado USD 366 Canasta familiar básica (noviembre 2016) * USD 692,56 Tasa de empleo adecuado (septiembre 2016) * 39,2% Tasa de desempleo (septiembre 2016) * 5,2% Precio crudo WTI (9 diciembre 2016) USD 51,50 Precio crudo Oriente (6 diciembre 2016) USD 44,83 Riesgo país (28 noviembre 2016) * 735 puntos Deuda como porcentaje del PIB (diciembre 2016) 20,4% Tasa de interés activa (diciembre 2016) 8,10% Tasa de interés pasiva (diciembre 2016) 5,11% Deuda pública agregada (octubre 2016) Millones USD 37.108 Deuda pública consolidada (octubre 2016) Millones USD 25.682

(*) Última fecha de información disponible

Tabla 1: Indicadores macroeconómicos

Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elabora-ción: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%

Tabla 2: Índices financieros octubre Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 31 Bolsa miles USD % BVQ 276.064 49% BVG 288.017 51%

Tabla 3: Montos negociados noviembre 2016

Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,

la composición de los montos negociados presentó una concentra-

ción de negociaciones de renta fija del 99% comparados con sólo un

1% en renta variable. En lo que concierne al tipo de mercado, el 86%

corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 14% al

mercado secundario. Se registraron a nivel nacional 2.190 transac-

ciones durante el mes de noviembre,32 mientras que el índice Ecuin-

dex alcanzó en el mes de noviembre 1.033,60, reflejando un leve de-

crecimiento con respecto al último mes.

30 Diario El Comercio, Redacciones Guayaquil y Quito, Reparos de más sectores al proyecto de ley de plusvalía, Sección Actualidad, página 2 31 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/ 32 Ídem

19.965,00

19.237,00

728,00

14.243,00

15.862,00

(1.619,00)

12.160,00

11.094,00

1.066,00

(5.000,00) - 5.000,00 10.000,00 15.000,00 20.000,00 25.000,00

Exportaciones

Importaciones

Balanza Comercial

2016 2015 2014

38

58

83

02

17

72

93

22

20

86

10

20

P E T R O L E R A N O P E T R O L E R A

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial


diciembre 2016


Gráfico 4: Historial de montos negociados BVQ y BVG


Número de emisores por sector: A noviembre de 2016, existían 295

emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector comer-

cial tiene la mayor cantidad de emisores en el mercado.

Gráfico 5: Número de emisores por sector


Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas

(154), Pichincha (99) y Azuay (14)33.

Inflación: La inflación acumulada para el año 2015 terminó con un

3,38%. La inflación acumulada al 31 de noviembre de 2016 fue de

1,05%, según el BCE.

Gráfico 6: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Tasa activa y pasiva: La tasa de interés activa al 30 de noviembre de

2016 fue de 8,38%, mientras que la tasa de interés pasiva para la

misma fecha fue de 5,51%, según el BCE.

Gráfico 7: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES al 30 de

noviembre de 2016, se concentran en Guayas (75) y Pichincha (36).

Gráfico 8: PYMES en el mercado bursátil


Sector Turismo

De acuerdo al informe de la Organización Mundial de Turismo

(OMT), desde las últimas décadas, el turismo ha evidenciado una

continua expansión y diversificación, representando uno de los

sectores económicos de mayor crecimiento del mundo. Se ha ca-

racterizado por un crecimiento ininterrumpido, a pesar de crisis

ocasionales, demostrando fortaleza y resistencia. Las llegadas de

turistas internacionales a escala mundial han pasado de 25 millo-

nes en 1950 a 278 millones en 1980, 674 millones en 2000 y 1.186

33 Ídem

millones en 2015. De la misma manera, los ingresos obtenidos por

turismo internacional en los destinos de todo el mundo, han pa-

sado de 2.000 millones de dólares de los EE.UU. en 1950 a

104.000 millones en 1980, 495.000 millones en 2000 y 1.260.000

millones en 201534, constituyéndose en una categoría importante

del comercio internacional de servicios.

El turismo internacional representó en el 2015 el 7% de las expor-

taciones mundiales de bienes y servicios, frente al 6% de 2014, ya

34 http://www.e-unwto.org/doi/pdf/10.18111/9789284418152

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

800000

BVQ BVG

Agrícola, ganadero, pesquero y maderero;

11%

Comercial; 32%

Energía y Minas; 1%Financiero;

9%

Industrial; 28%

Inmobiliario; 2%

Mutualistas y

Cooperativas; 3%

Servicios; 12%

Construcción; 3%

1

2

3

4

5

4

5

6

7

8

9

10

Tasa Activa Tasa Pasiva

40%

24%

16%

14%

3%2% 1%

Comercial

Industrial

AGMP

Servicios

Inmobiliario

Construcción

Energía y Minas


diciembre 2016


que el sector ha tenido, en los últimos cuatro años, un creci-

miento superior al del comercio mundial y como categoría mun-

dial de exportación, ocupa el tercer puesto, por detrás de com-

bustibles y de productos químicos, y por delante de alimentación

y de la industria de automoción. En muchos países en desarrollo,

el turismo es incluso el primer sector en exportaciones35.

Según las estadísticas de la Organización Mundial del Turismo En

2015, el número de llegadas de turistas internacionales aumentó

un 4,6% hasta alcanzar un total de 1.186 millones en todo el

mundo. Los flujos turísticos se vieron afectados en 2015 por tres

factores principales: las fluctuaciones inusualmente marcadas de

los tipos de cambio, la baja del precio del petróleo y de otros pro-

ductos, y la creciente preocupación por la seguridad a escala

mundial. Por regiones América y Asia y el Pacífico registraron cre-

cimiento de llegadas de turistas internacionales cercano al 6%,

mientras que Europa, creció un 5%. Las llegadas a Oriente Medio

aumentaron un 2%, mientras que en la región de África cayeron

un 3%. Los ingresos por turismo internacional aumentaron un

4,4% en términos reales (teniendo en cuenta las fluctuaciones de

los tipos de cambio y la inflación), con una cifra estimada de in-

gresos de USD 1.260.000 millones.36

Dentro de las previsiones para 2030, las llegadas de turistas inter-

nacionales crecerán un 3,3% al año, hasta alcanzar los 1.800 mi-

llones, según el informe de la OMT ‘Tourism Towards 2030’ sobre

previsiones de turismo a largo plazo. Con relación a las llegadas

en destinos emergentes (+4,4% al año) la expectativa es que crez-

can al doble que en economías avanzadas (+2,2% al año) entre

2010 y 2030. Esta previsión se sustenta en que la cuota de mer-

cado de economías emergentes creció del 30% en 1980 hasta el

45% en 2015, y se estima que alcance el 57% en 2030, equivalente

a 1.000 millones de llegadas internacionales.

Los ingresos por turismo internacional, se detallan a continua-

ción:

Gráfico 9: Ingresos por turismo internacional (miles de millones USD)

Fuente: Organización Mundial del Turismo; Elaboración: ICRE

35 Ídem 36 Ídem

Con respecto a Ecuador, los principales indicadores de turismo

para los meses de octubre y noviembre de 2016, muestran que,

respecto al mismo periodo en el 2015, la cantidad de visitantes

extranjeros se redujo en 2,9%; mientras que la mayor cantidad de

visitas del exterior corresponden a turistas de Estados Unidos

(12%), Colombia (21%) y Perú (12%). Con relación a la posición

que ocupa el turismo en la economía ecuatoriana, últimas cifras

del Ministerio de Turismo señalan que ocupa el tercer lugar en las

exportaciones no petroleras (ene-jun 2016) con 8,96% del total

de productos primarios e industrializados37.

De acuerdo a la Balanza de Pagos, la actividad turística para el

caso del Ecuador ha mantenido un incremento sostenido:

Gráfico 10: Ingresos por Turismo en Ecuador (millones de USD)

Fuente: Ministerio de Turismo; Elaboración: ICRE

La Balanza Turística (ene-junio) registró un saldo de USD 204,9

millones, registrando una disminución del 27% frente al saldo del

2015, con una reducción del 8,4% en el ingreso por divisas frente

al año 2015, mientras que se evidenció un incremento del 2,2%

con respecto a los egresos38, resultados que reflejan las condicio-

nes especiales por las que atravesó el sector durante el año a raíz

del terremoto en Manabí en abril.

El ingreso de divisas se sustenta en que el Ecuador tiene ventajas

sobre los demás países ya que posee cuatro regiones que van

desde la diversidad topográfica de la Amazonía a volcanes y ne-

vados de los Andes; amplias playas en la Costa y las tan conocidas

Islas Galápagos, conocidas como las islas encantadas, en la Región

Insular. Lo interesante de las cuatro regiones es que, cada una de

ellas representa un ecosistema único y por lo tanto el país cuenta

con la mayor biodiversidad por kilómetro cuadrado. Vale mencio-

nar que el país, debido a su amplia diversidad y ubicación geográ-

fica, posee rincones declarados Patrimonio Cultural de La Huma-

nidad por la UNESCO. En 1978 las Islas Galápagos fueron declara-

das Patrimonio Natural de la Humanidad. Otros lugares que tie-

nen el reconocimiento de la UNESCO son las ciudades de Quito,

Cuenca, el Parque Nacional Sangay, la tradición y lengua de la na-

cionalidad Zapara y la Reserva Marina de las Islas Galápagos. Otro

beneficio es que el Ecuador se encuentra en una zona sin amena-

zas terroristas, lo cual le brinda tranquilidad al visitante.

37 http://servicios.turismo.gob.ec/index.php/portfolio/turismo-cifras/19-inteligencia-de-mercados/boletin-mensual/95 38 Ídem

20

4,5

11

4,1

56

,5

45

,9

45

,5

44

,6

39

,4

36

,9

36

,2

31

,3

2 0 1 5

78

7

85

0 10

39 12

51 14

87

16

91

2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5


diciembre 2016


La generación de divisas por el rubro turismo, se vuelve especial-

mente atractiva en un entorno como el señalado anteriormente

de escasez de divisas para el Ecuador, lo que tiene como conse-

cuencia inmediata un esfuerzo gubernamental por apoyar e in-

centivar a las empresas capaces de atraer turismo al Ecuador. En

la actualidad, el turismo es la tercera fuente de ingresos no pe-

troleros para el país, detrás del banano y el camarón. El gobierno

busca que para 2018 el turismo sobrepase a estos dos productos

primarios. Hasta el momento, el turismo representa solo el 5%

del PIB ecuatoriano y uno de cada veinte empleos. Si se compara

estas cifras con el turismo internacional, hay mucho espacio para

crecer.

La industria turística en Galápagos

La región insular representa un gran aporte al país en términos

turísticos, económicos y científicos. Las islas Galápagos son una

fuente de biodiversidad importante en Ecuador, factor determi-

nante para que el archipiélago haya sido nombrado Patrimonio

Natural de la Humanidad desde 1978. En el archipiélago se regis-

tran 296 hoteles, 142 establecimientos de alimentos/bebidas,

137 agencias de viaje, y 69 cruceros navegables, según el Obser-

vatorio de Turismo de Galápagos.

El Observatorio de Turismo de Galápagos informó que el número

de turistas en las islas Galápagos en los últimos años ha ido au-

mentando, siendo julio y agosto los meses más populares. Como

se puede observar en la tabla a continuación, hubo un creci-

miento de 6% en 2014 y de 4% en 2015 en la cantidad de llegadas.

De los 224.755 turistas que llegaron a las islas en 2015, el 69%

fueron extranjeros.

Año 2013 2014 2015 Número de Turistas 204.395 215.691 224.775

Tabla 4: Número de turistas Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE

Sin embargo, en el transcurso de este año se han registrado de-

crementos mensuales en llegadas comparado a los mismos perio-

dos en 2015.

Gráfico 11: Número de visitantes 2015 y 2016 (miles de visitantes) Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE

Los perfiles de los turistas permiten analizar el tipo de viaje que

prefieren y así preparar servicios a la altura de las expectativas.

La mayoría de extranjeros que visitan el Archipiélago son de ori-

gen (1) estadounidense, (2) británico y (3) alemán. Aunque mayo-

ría de los turistas que viajan a la región insular deciden hospe-

darse en hoteles u hostales en tierra, el 32% opta por hospedarse

a bordo. La tabla a continuación muestra que la gran mayoría de

los turistas australianos, americanos, ingleses y canadienses pre-

fieren hospedarse a bordo que en tierra.

PAÍS VISITANTES A BORDO TIERRA

Australia 8.126 67% 33%

EEUU 60.800 66% 34%

Reino Unido 11.880 65% 35%

Canadá 9.341 57% 43%

Alemania 9.486 27% 73%

Argentina 6.666 4% 96%

Ecuador 70.451 3% 97%

Tabla 5: Tipo de alojamiento por país 2015 Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE

Estas cifras permiten que los cruceros navegables en las islas re-

presenten una fuerte actividad económica. El Observatorio de Tu-

rismo en Galápagos calcula que los cruceros navegables generan

la mayor cantidad de empleos directos en la región con un 35%,

por encima de los hoteles (28%) y de los alimentos/bebidas (20%).

La misma entidad estima que la estadía a bordo de un crucero,

bote o yate promedia los 7 días.

Las principales empresas que desarrollan el turismo en la isla son

Galasam, Metropolitan Touring, Canadros, Klein Tours, Isla de

Fuego y Andean Treks Inc., entre otras. Actualmente operan 69

cruceros en las islas, de los cuales 51 parten de Puerto Ayora, 16

de Puerto Barquerizo Moreno y 2 de Puerto Villamil. El 81% de las

embarcaciones tiene una capacidad de 11-20 personas. Más aun,

los cruceros navegables más conocidos de la región insular son

Isabela II, La Pinta, Explorador II y el Eric, Letty & Flamingo.

18

,0

18

,6 21

,4

19

,7

18

,2

17

,8 22

,4

22

,2

14

,0 17

,9

16

,5

18

,2

17

,7

19

,5

19

,9

16

,5

17

,0

17

,2 22

,7

19

,5

15

,0

2015 2016


diciembre 2016


La Compañía

ETICA Empresa Turística Internacional C.A. es una compañía consti-

tuida desde 1969, cuyo objeto es: “Ejercer en la forma más amplia

toda clase de actividades turísticas permitidas por las leyes, pu-

diendo a tal efecto, promover el turismo nacional e internacional;

instalar y administrar sitios de atracción turística, adquirirlos en pro-

piedad, tomarlos y darlos en arrendamiento”. Esencialmente pro-

mueve cruceros hacia y en la provincia de Galápagos, así como en

otras zonas del país y viajes en general dentro o fuera del territorio

nacional. Se dedica también a las actividades marítimas en general,

mediante la adquisición, flete y arrendamiento de embarcaciones de

pasajeros o carga para el tráfico marítimo o fluvial y brinda a terce-

ros embarcaciones en arrendamiento. Presta asesoría y realiza el

manejo de las operaciones de otras empresas relacionadas con sus

formas de adquirir acciones o participaciones en compañías de ob-

jetos similares o distintos al suyo. Es una compañía que se ha ido

expandiendo a nivel de Latinoamérica, actualmente tiene presencia

en Colombia, Perú, Argentina y Chile.

ETICA Empresa Turística Internacional C.A., pertenece al holding

Grupo Futuro que tiene como su marca comercial Metropolitan Tou-

ring. Dentro del holding, ETICA C.A. es una empresa de turismo, pio-

nera en viajes hacia el Ecuador y las Islas Galápagos. Actualmente,

ofrece servicios de operación turística integrales para que pasajeros

de todo el mundo visiten áreas de turismo a lo largo y ancho del

Ecuador. Cuenta con un completo portafolio de productos desde

transfers, estadías en hoteles, servicios guiados, expediciones, city

tours y de manera sobresaliente opera tres embarcaciones para cru-

ceros de expedición en Galápagos: la MN Santa Cruz II y los yates

Isabela II y La Pinta. Además, brinda los servicios hoteleros en con-

venio con el Eco Hotel Finch Bay en la isla Santa Cruz (reconocido

como el mejor hotel ecológico del Mundo por World Travel Awards,

2014), propiedad de una de las empresas de la corporación que los

respalda. Además, este grupo cuenta con un hotel boutique en el

centro histórico de Quito, Hotel Casa Gangotena y con un hotel ubi-

cado en una reserva privada del bosque lluviosos andino, Mashpi

Lodge, construido y operado de acuerdo a las mejores prácticas de

sostenibilidad.

La empresa y su marca, Metropolitan Touring, gozan de reconoci-

miento y prestigio internacional, habiendo sido acreedora de múlti-

ples galardones y premios a nivel internacional por su desempeño y

gestión. Con la experiencia adquirida a través de los años promocio-

nando el turismo ecuatoriano, posee un equipo de especialistas en

el Ecuador, que cuenta con un profundo conocimiento del país y está

apoyado por un soporte operativo las 24 horas, con soluciones tec-

nológicas brindando al mercado siempre nuevos productos.

ETICA C.A. ha colocado su política ambiental en el corazón mismo de

su negocio. Siempre está en búsqueda de impactos positivos en las

comunidades donde trabaja, así como, en tratar de contribuir a pre-

servar la integridad de los ecosistemas.

Es importante mencionar, que ETICA C.A. está certificada como una

compañía de la red VIRTUOSO, marca reconocida en el turismo mun-

dial, que la acredita como empresa de excelencia en la provisión de

servicios turísticos, por esta y otras razones de excelencia es una

compañía de preferencia por parte de los viajeros más exclusivos en

el destino Ecuador.

Por otra parte, las disposiciones legales en el territorio insular con-

templan excepciones en referencia al incremento de cupos previsto

de forma general en la Ley de Turismo, es así que el art. 75 dispone

que “En la provincia de Galápagos no se aplicará el incremento pe-

riódico previsto para otras áreas naturales en la Ley de Turismo.

Cualquier modificación estará sujeta a resoluciones que expida el

Consejo de Gobierno previo informe favorable de la Autoridad Na-

cional Ambiental.” De lo que se puede entender que todo operador

de crucero en Galápagos debe obligatoriamente realizar sus nuevas

inversiones en sus activos ya existentes, acogiéndose a los cupos

previamente concedidos y está en la imposibilidad de incrementar

el número de cupos operables en Galápagos. En este sentido la pre-

sencia de ETICA C.A. con tres embarcaciones (La Pinta, Isabela II y

Santa Cruz II) debidamente autorizadas por los organismos regula-

dores constituye un importante valor añadido para la empresa. Los

cruceros que actualmente operan en Galápagos son:

LISTA COMPLETA DE CRUCEROS EN LAS ISLAS GALÁPAGOS

Embarcación Valor Mínimo USD Valor Máximo USD

La Pinta 4.656 5.105

Celebrity Xpedition 4.499 4.499

Eclipse 4.000 5.050

Sky Dancer 3.995 4.735

The Beagle 3.985 3.985

Isabella ll 3.972 4.650

Alta 3.950 4.900

Polaris 3.680 4.750

Coral l & Coral ll 3.650 5.250

Mary Anne 3.230 4.045

Islander 3.225 5.120

Sagitta 3.120 3.820

Millenium 2.985 3.795

Beluga 2.980 3.899

Eric. Letty & Flamingo 2.925 3.575

Diamante 2.860 2.860

Parranda 2.855 3.910

Odyssey 2.850 4.450

Samba 2.745 3.900

Cachalote 2.709 3.159

Tip Top ll & Tip Top lll 2.625 3.675

Evolution 2.250 4.700

Guantanamera 2.145 2.775

Santa Cruz I 2.107 3.688

Legend 1.955 3.385

Explorer ll 1.355 2.000

Tabla 6: Cruceros aprobados en las Islas Galápagos 2015 Fuente: Ministerio de Turismo; Elaboración: ICRE


diciembre 2016


La compañía que se fundó con la visión de “Ser el ejemplo de exce-

lencia en la industria del turismo”, presentó a la fecha de este in-

forme un capital suscrito y pagado por un monto de USD 14.594.081.

El cuadro de accionistas ha cambiado desde que MetroCorp Interna-

tional se nacionalizó ecuatoriana. A la fecha, ETICA C.A. registra 33

accionistas, de los cuales Grupo Futuro S.A. (38%) y Roque Simón

Sevilla Larrea (26%) tienen la mayor participación.

NOMBRE TIPO DE IN-

VERSIÓN

CAPITAL EN

USD

(Herederos) PROAÑO PAZ Y MIÑO LUIS

ANIBAL EDUARDO

NACIONAL 11.118

ALCIVAR PAEZ ALBERTO FRANCISCO NACIONAL 12.971

ARIZAGA CUESTA MARIA EULALIA NACIONAL 38.507

BASIA S.A. NACIONAL 353.849

DOMENECH GONZALO RUBIO JUAN NACIONAL 54.476

ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIO-

NAL C.A.

NACIONAL 104.700

GARCIA TOLA DIANA MARIA DE FATIMA NACIONAL 405.545

FRUPO FUTURO GRUFUSA S.A. NACIONAL 5.564.408

HOLGUIN SALGADO CESAR ERNESTO NACIONAL 5.188

IBARRA JARRIN RODRIGO EDUARDO NACIONAL 14.700

JACOME HARB MONICA DEL CARMEN NACIONAL 12.106

MALDONADO ROBLES LUIS ROBERTO NACIONAL 619

MANTILLA CABEZA DE VACA MARIA DE

LOS ANGELES

NACIONAL 5.188

MONCAYO HOLGUIN FRANCISCO XAVIER NACIONAL 2.594

NAVARRO STEVENESON PABLO FER-

NANDO

NACIONAL 818.872

PALACIOS SERRANO JOSE PATRICIO NACIONAL 8.647

PAZMIÑO PAREDES DIEGO FRANCISCO NACIONAL 5.188

PEREZ KAKABADSE HERNAN ALONSO NACIONAL 3.459

ROBALINO VASCONEZ MARCO NACIONAL 62.256

ROMERO CEVALLOS LUIS JOAQUIN NACIONAL 1.601.426

RUALES ROJAS FERNANDO GONZALO NACIONAL 25.941

RUEDA LUGO ENRIQUE NACIONAL 224.822

SEVILLA LARREA CARMEN EUGENIA NACIONAL 26.806

SEVILLA LARREA JOSE SANTIAGO NACIONAL 26.806

SEVILLA LARREA JUAN FERNANDO NACIONAL 26.806

SEVILLA LARREA ROQUE RIMON NACIONAL 3.819.503

SEVILLA LEDERGERBER JUAN ALBERTO NACIONAL 5.188

SEVILLA MANTILLA CAROLINA NACIONAL 8.647

SEVILLA MANTILLA DIEGO JAVIER NACIONAL 8.647

SEVILLA MANTILLA MARGARITA NACIONAL 8.647

TERAN MERA RENATO ESTEBAN NACIONAL 5.188

TERNEUS ERAZO HECTOR FERNANDO NACIONAL 1.095.576

ZEVALLOS MACCHIAVELLO JOAQUIN

CARLOS

NACIONAL 225.687

TOTAL 14.594.081

Tabla 7: Accionistas - octubre 2016 Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

En cuanto a la referencia de empresas relacionadas ETICA C.A. tiene

vinculación con las siguientes empresas por accionariado:

COMPAÑÍA VINCULA-CIÓN

ACTIVIDAD

INTERLAGO CIA. LTDA. 99,9% Actividades de fomento del turismo

INDEFATIGABLE 97,70% Actividades de administración de hoteles

GALACARGO S.A. 90,00% Actividades de transporte marítimo de carga

MT PERÚ 60,00% Agencia de viajes y turismo MT COLOMBIA 79,16% Agencia de viajes y turismo

Tabla 8: Empresas relacionadas Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

Cabe recalcar que GALACARGO S.A. se encuentra actualmente en

estado de liquidación.

ETICA C.A., tiene como misión: “Compartir las maravillas de Suda-

mérica con los exploradores del mundo”. Para alcanzar este objetivo

posee un directorio elegido por la Junta General de Accionistas,

quienes se reúnen por lo menos una vez al mes con la finalidad de

revisar y analizar información financiera que sustenta la toma de de-

cisiones, la evolución del negocio y la ejecución de acciones.

Otro antecedente observado es la estructura organizacional de la

empresa, misma que se basa en valores como: el cliente es su razón

de ser, el trabajo en equipo es una herramienta de éxito con una

base de pasión por el Ecuador, la comunidad y la naturaleza basados

en la innovación y comunicación constante basada en calidad, con-

fianza y respeto, encabezado por un staff gerencial con amplia ex-

periencia y comprometidos con el negocio y una estructura organi-

zacional adecuadamente organizada, a continuación, descrita:

NOMBRE TRABAJADOR

ANTIGÜEDAD EN EL CARGO

DESCRIPCIÓN DEL PUESTO

Sevilla Larrea Roque Simón

10 años Presidente del Directorio

Burbano de Lara Paulina

10 años Presidente Ejecutiva

Peñafiel Adrián 5 años Vicepresidente de Ventas y Opera-ciones

Alzamora María Cecilia

15 años Vicepresidente de Marketing y Desarrollo

Robalino Marco 14 años Vicepresidente de Sistemas y Tec-nología

Navarro Fran-cisco

1 año Vicepresidente de Finanzas y Ad-ministración

Brito Cedeño Eduardo Robin-son

22 años Director de Operaciones Maríti-mas

Rivera Real Byron Alexander

2 años Director Gastronómico

Arias Aguirre Dalia Karina

15 años Directora de Recursos Humanos

Bernal Ordoñez Dorys

8 años Directora de Logística y Bodega

Benítez Torres Nicolás

3 años Director de Operaciones y Reserva

Tabla 9: Estructura Organizacional Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

Actualmente la empresa cuenta con 370 empleados, que se encuen-

tran distribuidos en 31 unidades de la compañía, todos los trabaja-

dores están amparados por contratos que están debidamente lega-

lizados.


diciembre 2016


No existen sindicatos ni comités de empresa a la fecha de este in-

forme. Se mantiene conformado el Comité Paritario de Seguridad y

Salud Ocupacional alineado a las normativas vigentes. El organi-

grama de la empresa se detalla a continuación:

Gráfico 12: Estructura organizacional Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

Con todo lo expuesto en éste acápite, la calificadora sustenta que

se da cumplimiento a la norma estipulada en el Numeral 1.5 del

Artículo 18 de la Sección IV, del Capítulo III, Subtítulo IV, del Título

II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo

Nacional de Valores respecto del comportamiento de los órganos

administrativos.

BUENAS PRACTICAS

ETICA C.A. es la compañía pionera en explorar las Islas Galápagos,

por lo que toma muy en serio la preservación del Parque Nacional

Galápagos y la Reserva Marina, siguiendo estrictamente las regula-

ciones nacionales e internacionales al pie de la letra. Este esfuerzo

comenzó en 1969, cuando ayudó a establecer prácticas respetuosas

y educativas en las visitas al Archipiélago. Estas reglas son seguidas

actualmente por muchas reservas en el mundo donde se requiere la

interpretación ambiental para mejorar los destinos. La moderna ter-

minología acuñó esta actitud en palabras como ecoturismo, turismo

sustentable, turismo de naturaleza, etc., lo que permitió entender la

fragilidad de las islas y el rol como operadores responsables.

En 1998, Metropolitan Touring creó la Fundación Galápagos-Ecua-

dor, la primera iniciativa del sector privado de turismo para ayudar

a las islas a conservar sus frágiles ecosistemas. Su misión se enfocó

y continúa enfocándose en aspectos relacionados con el impacto de

la población humana en las islas. Su gran éxito fue la profunda mo-

dernización del sistema de manejo de desechos sólidos en la isla

Santa Cruz, que incluye reciclaje, clasificación, educación y la provi-

sión de opciones a la comunidad local. En el 2014, este proyecto ya

puesto en marcha y consolidado fue traspasado a las autoridades de

la isla para que continúen con su manejo.

Actualmente, apoya proyectos de conservación, incluyendo aquel

para salvar al pinzón del manglar que está en peligro crítico. Ha en-

focado sus esfuerzos con cruceros gratuitos para que los estudiantes

de Galápagos tengan la oportunidad de ver la vastedad del archipié-

lago y descubran sus atractivos únicos.

En cuanto a esfuerzos a bordo, los tres barcos reciclan, tratan las

aguas residuales, y usan eficientemente el agua para beber y la elec-

tricidad. Se han instalado luces especiales en las cubiertas para limi-

tar la dispersión de insectos de una isla a otra. El consumo de plásti-

cos, también se ha reducido considerablemente. Para el casco se usa

pintura libre de materiales peligrosos. El nuevo Santa Cruz II con-

sume 31% menos combustible que el anterior. Se compra a los pro-

ductores locales para reducir la demanda de productos importados

de Ecuador continental y contribuir a la economía local. Así, se ase-

gura que la comunidad sienta los beneficios de la presencia de la

compañía en la industria del turismo. Estas prácticas, al igual que

otras acciones, permiten minimizar el impacto ambiental, lo cual

contribuye a reducir los efectos del calentamiento global.

Metropolitan Touring, además, ha ganado premios de responsabili-

dad ambiental hotelera. El Finch Bay Eco Hotel en la isla Santa Cruz

ganó en el 2014 y 2015 el Premio como Mejor Hotel Ecológico del

Mundo en los World Travel Awards. Metropolitan Touring ha sido

reconocido en el World Savers Awards por la revista Condé Nast Tra-

veler, en la categoría de Conservación de la Vida Silvestre.

En agradecimiento a la comunidad galapagueña y como "fiesta" de

despedida de la M/N Santa Cruz, se invitó a 210 niños galapagueños

a que conozcan las islas más allá de los centros poblados, y que dis-

fruten como turistas de las bellezas del ecosistema en el que viven.

Para la mayoría de los niños, este fue su primer viaje a las islas den-

tro del Parque Nacional. Ahora comprenderán mejor por qué los ex-

ploradores de todo el mundo sueñan con ir a Galápagos. El legado

Presidencia Ejecutiva

Vicepresidencia Comercial

Vicepresidencia Financiera

Vicepresidencia de Marketing Y

Desarrollo

Vicepresidencia de Sistemas Y

Tecnología

Dirección de Operaciones

Marítimas

Dirección Gastronómica:

Dirección de Logística Y Bodega

Dirección de Operaciones Y

Reservas

Dirección De RRHH

Asistente de Presidencia


diciembre 2016


que quieren dejar es: “¡futuras generaciones comprometidas con

nuestro país y listas para ser líderes positivos en su comunidad!”

Además, cuenta con certificaciones que acreditan el manejo de la

seguridad, calidad e impacto ambiental:

ISMC, International Safety Management Code, esta certi-

ficación se recibe por manejo de seguridad, prevención de

fuego y organización laboral, incluye regulaciones de SO-

LAS (Safety of Life at Sea)

RINA Nave Registrada, Royal Institution of Naval Archi-

tects

ABS Nave Registrada, American Bureau of Shipping

ISPS, International Ship and Port Facility Security Code.

MARPOL, Certificate for Maritime Pollution

STCW, Standards for Safety, Training Certification and

Watchkeeping

La compañía cuenta con Gobierno Corporativo, que ejerce respon-

sabilidades mediante el Directorio. A continuación, se detallan sus

miembros y se evidencia la independencia de gran parte de ellos.

DIRECTOR CARGO LUGAR DE TRABAJO

Roque Sevilla Director Metropolitan Touring

Fernando Navarro Director Jubilado

Joaquín Zevallos Director ADREG

Gustavo Vallejo Director VIP Producciones

Cristina Guerrero Director Directora Revista ÑAN

Martha Tufiño Director Suplente Equivida

Fernando Terneus Director Suplente Tecniseguros

Verónica Sevilla Director Suplente Revista EKOS

Danielle Elie Director Suplente Cyrano

Tabla 10: Directorio Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

Al Directorio le corresponden entre sus atribuciones las siguientes:

supervisar el desenvolvimiento de la compañía y el cumplimiento de

las leyes ecuatorianas, los estatutos sociales y acuerdos de la Junta

General de Accionistas. Además, tiene la potestad de acordar el es-

tablecimiento o supresión de sucursales y/o agencias si afecta al

desarrollo de la empresa, también autoriza a los representantes le-

gales a firmar contratos, contraer préstamos, otorgar fianzas o ga-

rantías en representación de la compañía entre otras.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumpli-

miento de obligaciones con el Servicio de Rentas Internas, sistema

de Seguridad Social y un certificado del buró de crédito, eviden-

ciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones fi-

nancieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra

cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha

la compañía no mantiene juicios laborales.

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

ETICA Empresa Turística Internacional C.A. es una compañía que

promueve cruceros a y en la provincia de Galápagos, así como en

otras zonas del país y viajes en general dentro o fuera del territo-

rio nacional. Se dedica también a las actividades marítimas en ge-

neral, mediante la adquisición, flete y arrendamiento de embar-

caciones de pasajeros o carga para el tráfico marítimo o fluvial y

brinda a terceros embarcaciones en arrendamiento. Presta ase-

soría y realiza el manejo de las operaciones de otras empresas

relacionadas.

ETICA C.A. opera tres embarcaciones y tiene directa relación con

el hotel Finch Bay. Las embarcaciones Santa Cruz II e Isabella II,

son propias mientras que la Pinta es propiedad de la compañía

Interlago Cía. Ltda., cuyo accionista principal (99,99%) es ETICA

C.A.

La participación de mercado que ocupó a través de sus embarca-

ciones ascendió en 2015 a 16% (10.949 pasajeros) del total de

72.514 pasajeros que visitaron las islas en crucero. Actualmente,

las siguientes constituyen la competencia directa de ETICA C.A.:

Gráfico 13: Principales competidores y participación en el mercado

Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

ETICA C.A., presenta un portafolio de clientes importantes y di-

versificados, quienes participan del total de las ventas en la si-

guiente proporción:

Silverseas6%

Celebrity10%

Lindblad9%

Klein Tours9%

Etica10%

Quasar3%

OTROS OPERADORES

PEQUEÑOS53%


diciembre 2016


CLIENTE %

TAUCK WORLD DISCOVERY 8,00% LINDBLAD MARITIME EXPEDITIONS 6,00% GATE 1 TRAVEL 4,38% UN-CRUISE ADVENTURES (UCA) 4,34% AUDLEY TRAVEL 2,67% SOUTH AMERICAN TOURS DE URUGUAY AGENCIA DE VIAJES S.A.

2,65%

APT GROUP 2,49% VANTAGE DELUXE WORLD TRAVEL 2,47% TRAILFINDERS 2,21% ADVENTURE ASSOCIATES INC. 2,18%

Tabla 11: Principales clientes y % de participación en ventas Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

En la misma línea, la compañía cuenta con una amplia gama de

proveedores locales de servicios complementarios de alimenta-

ción, transporte y hotelería que cumplen con altos estándares

exigidos, los cuales son monitoreados y apoyados para su mejo-

ramiento continuo. Entre los principales proveedores se encuen-

tran:

PROVEEDOR PORCENTAJE

INTERLAGO CIA. LTDA. 43%

HF INTERIOR SWEDEN AB 16%

INDEFATIGABLE S.A. 10%

HOTEL COLON GUAYAQUIL S.A. 8%

LINDBLAD MARITIME EXPEDITIONS 4%

AEROLANE LINEAS AEREAS NACIONALES DEL 4%

JIANGYN GIANSUN INTERNATIONAL TRADING CO 4%

SVF ECUADOR S.A. 2%

SEGUROS EQUINOCCIAL S.A. 2%

HOTEL COLON INTERNACIONAL C.A. 1%

METROPOLITAN TOURING 1%

H.O.V. HOTELERA QUITO SA 1%

PRONACA 1%

SERVICIO NACIONAL DE ADUANA DEL ECUADOR 1%

HORIZON AIR FREIGHT, INC 1%

HOTELMASHPI S.A. 1%

Tabla 12: Principales proveedores y % de participación en deuda comercial Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

Al ser el barco La Pinta, propiedad de la compañía INTERLAGO

CÍA. LTDA. Genera cuentas por pagar por servicios de concesión

del buque desde ETICA C.A. a INTERLAGO y cuentas por cobrar

por servicios administrativos de apoyo desde ETICA C.A. a INTER-

LAGO.

Situación similar se presenta en la operación del Hotel Finch Bay

propiedad de la empresa INDEFATIGABLE S.A. cuyo accionista

principal es ETICA C.A. (97,77%). Esta administración genera

cuentas por cobrar por la venta de inventarios desde ETICA C.A. a

INDEFATIGABLE y por servicios de administración de apoyo. Tam-

bién se genera cuentas por pagar por la compra de servicios de

hospedaje.

En lo que respecta a la relación con Metropolitan Touring se ge-

neran cuentas por cobrar por la venta de paquetes turísticos

desde ETICA C.A. y cuentas por pagar por la compra de boletos

aéreos desde ETICA C.A. a la agencia de viajes.

Es importante mencionar que hasta 2014, existía la operación de

la embarcación San Cristóbal dedicada a servicios de carga y pro-

piedad de la empresa GALACARGO. Sin embargo, esta empresa

cuyo accionista principal era ETICA C.A. fue liquidada voluntaria-

mente a febrero de 2015.

En todos los casos las transacciones descritas con empresas rela-

cionadas son llevadas con absoluta transparencia y pulcritud por

lo que no hay discrepancias entre los estados financieros de cada

una de ellas.

En cuanto a políticas de financiamiento, la empresa financia sus

actividades a través del mercado de valores, créditos otorgados

por bancos nacionales y sus mayores proveedores.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, ETICA C.A. mantiene vigente la Emi-

sión de Obligaciones en análisis, aprobada por la Superintendencia

de Compañías Valores y Seguros el 4 de marzo de 2010. A continua-

ción, se muestra el detalle:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO

Primera Emisión Obligaciones ETICA C.A. 2010 Resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-10-001432 USD 9.000.000 Vigente

Tabla 13: Presencia bursátil ETICA C.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora

de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia

bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.6 del

Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de

la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Na-

cional de Valores.


diciembre 2016


FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES

Marca consolidada en la industria turística.

Posee tres cruceros reconocidos, y uno de ellos es nuevo (Santa Cruz II).

Reconocimientos por cuidado ambiental.

Premios a Finch Bay Hotel

Ofrece hospedaje en tierra y a bordo.

Crecimiento en ventas y utilidades

Alto endeudamiento

Índice de liquidez bajo.

No generan noticias

Marca orientada al mayorista y no al consumidor.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

Crecimiento del turismo a nivel mundial y nacional.

Gobierno quiere convertir al turismo en la mayor fuente de ingresos no petroleros.

Desastres naturales

Contaminación del ecosistema

Extinción de especies

Falta de liquidez en la economía ecuatoriana.

Inestabilidad jurídica (aumento de regulaciones).

Depreciación monedas: libra, yen, euro. Tabla 14: FODA


RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Numeral 1.7 del Artículo 18, Subsección IV, Sección IV, del

Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de las Re-

soluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, ICRE del

Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsi-

bles asociados al negocio, los siguientes:

El negocio se basa en la atracción de turistas de alto poder

adquisitivo que buscan contacto con la naturaleza sin dejar

de lado la comodidad y la seguridad. Parte importante del

atractivo de la oferta de ETICA C.A. lo constituyen la como-

didad y seguridad de sus embarcaciones. Sin embargo, ac-

cidentes o daños que impidan la adecuada movilización

constituyen otro riesgo para el desenvolvimiento de la em-

presa.

Desastres naturales que puedan afectar al entorno o inse-

guridad provocada por atentados terroristas o aumentos

de la delincuencia constituyen un riesgo ya que conspiran

en contra de los deseos de los turistas que visitan Galápa-

gos.

Aun cuando, el mundo desarrollado parece estar saliendo

de la crisis en la que se vio envuelto desde el año 2012, una

nueva crisis producida por factores como el terrorismo in-

ternacional, los flujos migratorios o simplemente desba-

lances económicos afectan el flujo del turismo mundial y

las preferencias de las personas.

La llamada inseguridad jurídica puede producir cambios en

las leyes y principalmente en la Ley Orgánica del Régimen

Especial de Galápagos. Estos cambios pueden producir cos-

tos importantes en las operaciones o pueden disminuir de

manera drástica los turistas autorizados a visitar las islas.

Eventos de la naturaleza descrita constituyen un riesgo

para la continuidad de las operaciones de la empresa.

De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV, Sec-

ción IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de

las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a

los que están expuestos los activos libres de gravamen que res-

paldan la emisión, en este caso activos fijos y su capacidad de

ser liquidados son:

Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-

rales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden

ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas

económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza

de seguros que se mantiene sobre los activos.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó en base a los Estados Financieros

Auditados 2013,2014 auditados por Deloitte y 2015 auditados por

PWC, Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al

31 de octubre de 2016.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la

compañía al final del 2013, 2014, 2015 y a octubre de 2016 (en miles

de USD).

CUENTAS 2013 2014 2015 OCT-16 Activo 40.651 45.202 60.202 61.311 Pasivo 24.650 27.252 40.357 37.324 Patrimonio 16.001 17.950 19.845 23.987 Utilidad neta 729 1.678 2.307 4.362

Tabla 15: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Informes auditados 2013-2015; Elaboración: ICRE


diciembre 2016


RESULTADOS

Gráfico 14: Evolución ventas y costos (miles USD)

Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE

Gráfico 15: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)


Los ingresos de la compañía aumentaron 3% para 2014, alcanzando

los USD 47,46 millones. En 2015 hubo un aumento en este rubro de

14%, sumando USD 54,21 millones.

Los costos de ventas representaron, en promedio, un 75% de los in-

gresos totales del periodo 2013 -octubre 2016. Han presentado un

comportamiento a la baja, pasando de un 76% en 2014 (75% para

2015) a 71% octubre 2016. Debido a un mejoramiento en la direc-

ción logística, al tener un mayor control en la utilización de los re-

cursos.

Gráfico 16: Comparativo ventas y costos (miles de USD)

Fuente: Informes internos oct. 2015 y oct. 2016; Elaboración: ICRE

Las ventas han presentado una tendencia creciente en el periodo de

estudio (2013- oct 2016). En el comparativo octubre 2015 y 2016 se

observa una disminución poco significativa del 0,67%, o USD 306 mil.

Es decir, mantienen los niveles de ventas, a pesar de los distintos

factores externos, como es el encarecimiento del dólar, que influye

en la elección del turista extranjero sobre el destino de sus viajes.

A pesar de que las ventas hasta octubre 2016, comparadas con el

mismo mes del año pasado disminuyeron, el margen bruto aumentó

(10%).

Los gastos de administración presentan una variación incremental

de 24%, generada por una reclasificación de líneas de gastos. La

cuenta reclasificada corresponde a sueldos de algunas unidades de negocios que fueron reportadas en el 2015 como gasto de ventas y

en 2016 como gasto de administración. Únicamente en la unidad de

logística existe un incremento de USD 106.000, casi 55% a razón de

la reestructuración del área y la inclusión del cargo de Dirección de

Logística, el resto de unidades de negocio tiene solo un 3% de incre-

mento salarial que fue lo aplicado por inflación.

Gráfico 17: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE

Para el 2015, la empresa utilizó el 19,46% de sus ingresos para cubrir

sus gastos operativos y de ventas (19,92% para octubre 2016), obte-

niendo una utilidad operativa de 7,59%, rubro mayor al cierre del

2014 que fue 5,66% (11,06% para octubre 2016). Esto es equivalente

a una utilidad neta de 4,26% por cada dólar en ventas, valor superior

al presentado en 2014 (3,54%).

Los gastos financieros son un 57% mayores en octubre 2016 frente

al mismo mes del año pasado, produciendo una menor utilidad an-

tes de impuestos y participación (-1% para octubre 2016).

Para el período 2013-octubre 2016, el margen bruto de la compañía

promedió una participación sobre el ingreso del 24,89% (29,01 para

octubre 2016). La utilidad neta de la compañía fue de USD 729 mil

en 2013, USD 1,68 millones en 2014 y USD 2,31 millones en 2015.

45.919 47.457 54.209

36.196 35.943 40.591

-

20.000

40.000

60.000

2013 2014 2015Ventas Costo de ventas

45.919 47.457

54.209

3%

14%

0%

5%

10%

15%

40.000

45.000

50.000

55.000

2013 2014 2015Ventas Crecimiento ventas %

45.737 45.431 33.805 32.252

-

20.000

40.000

60.000

oct-15 oct-16

Ventas Costo de ventas

9.723

11.514

13.618

(19)

729 1.678

2.307

(500)

1.500

3.500

5.500

7.500

9.500

11.500

13.500

2013 2014 2015

Margen bruto Ingresos (gastos) Financieros UTILIDAD NETA


diciembre 2016


Gráfico 18: Comparativo utilidad (miles USD)

Fuente: Informes internos oct. 2015 y oct. 2016; Elaboración: ICRE

En octubre 2015, se utilizó el 17,78% de los ingresos para cubrir los

gastos operativos (octubre 2016 19,92%).

BALANCE GENERAL

Gráfico 19: Evolución activos (miles de USD)


El gráfico muestra la evolución del activo desde 2013 hasta 2015.

Este rubro aumentó 11% para 2014, alcanzando los USD 45,20 mi-

llones, producto del aumento de cuentas por cobrar relacionadas

(USD 6,55 millones). En 2015 sube en 33% con respecto al 2014, su-

mando USD 60,20 millones, por el aumento en propiedad, planta y

equipos (USD 17,36 millones), consecuencia de la adquisición de

equipo flotante.

En 2015, el activo corriente disminuyó un 10%, principalmente por

la reducción de USD 1,04 millones en el rubro efectivo y equivalente

a efectivo. Dentro del activo corriente, las cuentas por cobrar co-

merciales y las cuentas por cobrar relacionadas fueron las cuentas

más representativas con un 4% y 7% de participación promedio, res-

pectivamente. Hasta octubre 2016, los inventarios y las cuentas por

cobrar comerciales son las más representativas dentro del activo co-

rriente.

Es importante denotar la composición de las dos cuentas más repre-

sentativas del activo corriente. Los inventarios se componen de la

siguiente manera:

2014 2015 Materiales y repuestos 761.460 409.841 Suministros 308.554 394.783 Combustible y lubricantes 355.779 387.229 Costo de tours en proceso 345.745 359.609 Importaciones en transito 247.297 260.170 Víveres y bebidas 375.824 125.594

TOTAL 2.394.659 1.937.226 Tabla 16: Composición inventarios 2013-2015 (USD).

Fuente: Informes Auditados 2013-2015; Elaboración: ICRE

Las cuentas por cobrar comerciales se componen de la siguiente ma-

nera:

2014 2015 Clientes turismo receptivo 1.269.663 1.341.368 Cruceros por liquidar 410.655 504.058 Tarjetas de crédito 205.918 67.175 Cuentas por cobrar empleados 99.760 127.037 Otras cuentas por cobrar 143.076 344.428 Provisión para deterioro de cuentas por cobrar (20.853) (6.127)

TOTAL 2.108.219 2.377.939 Tabla 17:Composición cuentas por cobrar 2013-2015 (USD) Fuente: Informes Auditados 2013-2015; Elaboración: ICRE

OCTUBRE 2016 Cuentas por cobrar relacionadas 192.639,53 Cuentas por cobrar regionales 1.290,16 Cuentas por cobrar terceros 302.891,67

Total 496.821,36 Tabla 18:Composición cuentas por cobrar relacionadas octubre 2016 (USD)


OCTUBRE 2016 Cuentas por cobrar turismo receptivo 1.871.200,06 Cuentas por cobrar servicios 347.956,65 Tarjetas de crédito 89.711,89 Total 2.308.868,60

Tabla 19:Composición cuentas por cobrar comerciales octubre 2016 (USD) Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

DÍAS VALOR POR COBRAR 01-30 1.076.257,59 31-60 241.424,22 61-90 152.647,83

91-120 190.994,66 121-360 678.533,79

Total 2.339.858,09 Tabla 20: Detalle cuentas por cobrar comerciales octubre 2016 (USD)


El emisor mantiene a octubre una morosidad en su cartera con clien-

tes de USD 678.533,79 en rangos vencidos entre 121 y 360 días, co-

rrespondiente a un solo cliente, Adventure Associates, que tiene

condiciones de crédito especiales. No presenta cuentas incobrables.

En cuanto al activo no corriente, creció un 163% en 2015, conse-

cuencia de la adquisición de equipo flotante (1% a oct. 2016), alcan-

zando los USD 46,18 millones (USD 46,26 oct. 2016); tiene al rubro

11.932 13.179

4.521 5.025 4.406 4.362

-

5.000

10.000

15.000

oct-15 oct-16

Margen bruto

Utilidad operativa

Utilidad antes de participación e impuestos

40.65145.202

60.202

6.62015.598 14.018

34.03129.604

46.184

0

20.000

40.000

60.000

80.000

2013 2014 2015

ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES


diciembre 2016


propiedad, planta y equipo como el más representativo, con un 35%

de participación promedio sobre el activo.

Gráfico 20: Comparativo activo (miles USD)

Fuente: Informes internos oct.2015 y oct. 2016; Elaboración: ICRE

En cuanto a la comparación entre octubre de 2015 y el mismo mes

del presente año, el aumento del 0,47% en el activo se da por el in-

cremento de USD 1,77 millones en inventarios y USD 1,10 millones

en efectivo y equivalentes a efectivo.

Gráfico 21: Evolución pasivo (miles USD)


Durante el periodo de análisis (2013-2015) los pasivos del emisor

crecieron en promedio 29,32% anual. A octubre 2016, la compañía

presenta una reducción de 3% respecto al mismo periodo del año

pasado, siendo su principal fuente de financiamiento las obligacio-

nes financieras (76% deuda con instituciones financieras y 24% títu-

los mercado de valores).

La deuda financiera de la compañía a octubre 2016 presenta una dis-

minución de 32% respecto al mismo periodo del año pasado, pro-

ducto de los pagos correspondientes a la amortización de capital

tanto con instituciones financieras, como con el mercado de valores.

La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición

al riesgo de crédito.

Los pasivos tienen una alta participación de cuentas por pagar al 31

de octubre de 2016, con una participación sobre el pasivo de 55%.

Al 30 de octubre 2016, se componen de la siguiente manera:

OCTUBRE 2016 Cuentas por pagar proveedores 2.315.932,16 Cuentas por pagar terceros 321.701,7

Total 2.637.633,86 Tabla 21:Composición cuentas por cobrar 2013-2015 (USD)


OCTUBRE 2016

Anticipo clientes 7.969.326,48 Cuentas por pagar propinas 42.012,69 Cuentas por pagar proveedores 3.399.097,37 Provisiones Varias 197.469,39



Las cuentas por pagar largo plazo a compañías relacionadas presen-

tan un valor de USD 5,24 millones. El valor de USD 2.005.000,00, co-

rresponde a una cuenta por pagar a Grupo Futuro por el financia-

miento de la compra de MN Santa Cruz II, mientras que los USD 3,3

millones constituyen la nacionalización de deudas de los accionistas.

OCTUBRE 2016 Prestamos accionistas (Grupo Futuro) 2.005.000,00 Prestamos socios y terceros LP 3.236.868,67



Los pasivos cuentan también con una alta participación de provisio-

nes por jubilación patronal y desahucio, cuenta correspondiente a

rubros que son inherentes al negocio y serán cancelados en el fu-

turo.

La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en prome-

dio, 61% en los pasivos corrientes y 39% en los pasivos no corrientes.

El gráfico muestra la evolución del endeudamiento, el cual aumentó

en 2015 frente al año anterior, llegando a tener un índice de pasivo/

patrimonio de 2,03. A octubre de 2016, este valor bajó a 1,56. Esto

se debe a una mayor reducción en el pasivo en proporción al patri-

monio. Producto del pago de los préstamos con obligaciones finan-

cieras.

Gráfico 22: Evolución endeudamiento


Los pasivos pasaron de financiar el 61% de los activos en 2013 a fi-

nanciar el 67% de los activos en 2015 (61% para octubre de 2016).

Demostrando de esta manera que la empresa ha optado por finan-

ciarse más mediante terceros durante el periodo de estudio.

Gráfico 23: Comparativo pasivo (miles de USD) Fuente: Informes internos oct. 2015 y oct. 2016; Elaboración: ICRE

61.023 61.311

13.926 15.052

47.097 46.258

0

20.000

40.000

60.000

80.000

oct-15 oct-16

ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES

24.65027.252

40.357

14.25216.733

25.260

10.398 10.51915.097

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

2013 2014 2015

PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES

0,00%

100,00%

0,00

5,00

2013 2014 2015

Pasivo / Patrimonio Deuda Financiera / Pasivo Total

Pasivo Corriente / Pasivo Total

38.667 37.32425.227

16.96413.44020.360

0

50.000

oct-15 oct-16

PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES


diciembre 2016


El pasivo total disminuyó USD 1,34 millones en comparación a octu-

bre de 2015. Cambio que se presenta principalmente por la dismi-

nución de USD 5,92 millones en obligaciones financieras

Gráfico 24: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE

El patrimonio mantiene un comportamiento creciente en el periodo

2013-2015, principalmente por los resultados de los ejercicios ante-

riores, los mismos que aumentan la reserva legal y los resultados

acumulados. Históricamente el patrimonio se encuentra soportado

por el capital social y resultados acumulados.

El capital social representó en el 2015 el 74% del patrimonio (61% a

oct.16) y 24% frente a los activos (24% oct.16)

Mediante la nacionalización de los accionistas en 2015, las pocas ac-

ciones que mantenía ETICA C.A. en EQUITUR quedaron como accio-

nes en tesorería. La Junta de Accionistas aprobó el poner en circula-

ción las mismas, la presidente ejecutiva se encuentra perfeccio-

nando su venta.

El patrimonio pasó de financiar el 39% de los activos en 2013 a fi-

nanciar el 36% de los activos en 2015 (39% para octubre2016).

El patrimonio hasta octubre de 2016 es de USD 23,99 millones, cifra

superior al patrimonio al final de 2015. El cambio en este periodo se

da principalmente por la utilidad del presente ejercicio.

Gráfico 25: Comparativo patrimonio (miles USD)

Fuente: Informes internos oct.2015 y oct.2016; Elaboración: ICRE

INDICADORES

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrien-

tes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en números ne-

gativos en el periodo 2013-2015. En el 2015, se presenta un capital

de trabajo de -11,24 millones (USD -1,91 millones para octubre

2016). La prueba acida se contrae en el periodo de estudio, por la

disminución de los activos corrientes. Con corte 31 de octubre de

2016, la prueba acida aumenta hasta llegar a 0,66, valor superior al

presentado en 2015 (0,48).

Gráfico 26: Capital de trabajo y liquidez


Gráfico 27: Índice de liquidez


Durante los últimos años (2013-2015) la liquidez general de la com-

pañía presenta indicadores inferiores a la unidad. Entre mayo y oc-

tubre de 2016 promedia 0,76, siendo agosto su punto más alto

(0,87).

Para diciembre de 2015, tanto el retorno sobre el activo, como el

retorno sobre el patrimonio presentaron resultados superiores a los

obtenidos en los años 2013 y 2014, debido a una utilidad mayor a la

de los años anteriores (37% mayor a la de 2014), presentando un

ROA de 3,83% (3,71% en 2014) y un ROE de 11,6% (9,3% en 2014)

Esta relación se mantiene para octubre de 2016, puesto que la utili-

dad es prácticamente igual a la presentada en el mismo periodo del

año pasado (USD 4,36 millones octubre 2016).

Gráfico 28: ROE vs ROA 2013- 2015 Fuente: Informes Auditados 2013- 2015; Elaboración: ICRE

16.00117.950 19.845

14.594 14.594 14.594

1.193 1.922 1.922729 532

2.607

0

10.000

20.000

2013 2014 2015

PATRIMONIO Capital social Por aplicación NIIF primera vez Resultados

22.357 23.987

14.594 14.594

2.6014.4854.406 4.362

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

oct-15 oct-16

PATRIMONIO Capital social

Utilidades retenidas distribuibles Resultados

0,00

0,50

1,00

-15.000

-10.000

-5.000

0

20

13

20

14

20

15

Capital de Trabajo Prueba Ácida

Índice de Liquidez anual

0,70 0,690,72

0,87 0,860,74

0,00

0,50

1,00

MA

Y

JUN

JUL

AG

O

SEP

OC

T

Indice de liquidez último semestre

4,6%

9,3%11,6%

1,79%3,71% 3,83%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20

13

20

14

20

15

ROE ROA


diciembre 2016


EL INSTRUMENTO

Con fecha 29 de octubre de 2009, la Junta General de Accionistas de

ETICA C.A. autorizó la emisión de obligaciones por un monto de USD

9.000.000. Aprobada mediante Resolución No. SC.IMV.DJMV.

DAYR.G.10.001432, emitida por la Superintendencia de Compañías,

Valores y Seguros el 4 de marzo de 2010. Este monto se dividió en

dos tramos, el primero perteneciente a la clase A1., colocándose un

monto de USD 3.000.000,00 y el segundo perteneciente a las clases

A2 y A3 colocándose un monto de USD 6.000.000, La tabla a conti-

nuación, detalla las características de la emisión.

EMISIÓN DE OBLIGACIONES

ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A.

Cuantía: USD 9.000.000,00

Emisión de obligaciones PLAZOS (DÍAS) VALOR NOMINAL (USD) NO. TÍTULOS NUMERACIÓN

DE

CLASE 1

TRAMO 1 3.000.000,00 Serie A1 1.440 10.000 300 0001 al 300

TRAMO 2 3.000.000,00 Serie A2

3.600 20.000 150 001 AL 150

3.000.000,00 Serie A3 3.600 40.000 75 001 AL 75

Respaldo: Garantía general en los términos de la ley de mercado de valores art. 162

Covenants: Índice máximo de apalancamiento es de 2: 1 (pasivo total/patrimonio total).

La relación de los activos libres de gravamen con el monto nominal de la emisión en circulación.

Dividendos: No se reparten mientras existan obligaciones en mora

Obligaciones: Las obligaciones serán al portador, por tanto, los cupones conjuntos y separados para el

Tasa de interés nominal

Será igual a la tasa pasiva referencial publicada por el banco central del ecuador más dos puntos porcentuales

anuales, vigente para la semana de emisión de los títulos de cada serie, misma que será ajustada cada 90 días

contados a partir de la fecha de emisión de las obligaciones en todas las series. La tasa de reajuste será igual a la

tasa de interés pasiva referencial que haya publicado el banco central del ecuador, vigente para las fechas pre-

vistas para los reajustes más dos puntos porcentuales anuales.

Cupones:

Serie A1 16 cupones pago capital e intereses.

Serie A2 Y A3 40 cupones para el pago de intereses y 32 cupones para el pago de capital, con

720 días de gracia.

Representante de los obligacionistas Manuel Fernández de Córdova representaciones cía. Ltda.

Agente pagador: ETICA empresa turística internacional C.A.

Sistema de colocación: Se realiza a través del mercado bursátil mediante cualquiera de los sistemas existentes.

Rescates anticipados:

Convocará a los obligacionistas por medio de un aviso publicado en un periódico de circulación nacional. En la

fecha prevista para el rescate, la emisora establecerá al precio máximo del rescate y el monto nominal de obli-

gaciones a rescatarse. Las obligaciones rescatadas no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado por parte

del emisor.

Información Obligacionistas: Información trimestral de la evolución de los estados financieros y cuadro actualizado de los índices que se de-

tallan en el prospecto de oferta pública.

Destino de los fondos: Restructuración de pasivos.

Estructurador financiero y jurídico OBLICORP asesores en obligaciones corporativas y mercado de capitales cía. Ltda.

Colocador: PROBROKERS S.A. casa de valores.

Aprobación: Mediante resolución no. Sc-imv-djmv-dayr-g-10-001432, emitida por la superintendencia de compañías el 4 de

marzo de 2010.

Tabla 24: Características del instrumento Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

De los valores emitidos se colocaron USD 9.000.000, correspon-

dientes a la clase A. El saldo de capital por pagar a la fecha del

informe es de USD 2.625.000,00, compuesto por:

Serie A2: USD 1.312.500

Serie A3: USD 1.312.500


diciembre 2016


La tabla de amortización siguiente se basa en el monto total co-

locado por parte de ETICA C.A.

PERIODO FECHA

VENCIMIENTO TASA

CAPITAL INICIAL

A1 A2/A3 PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERÉS

TOTAL PAGOS

SALDO CAPITAL

1 30/06/2010 6,87 9.000.000,00 187.500,00 - 187.500,00 154.575,00 342.075,00 8.812.500,00 2 30/09/2010 6,4 8.812.500,00 187.500,00 - 187.500,00 141.000,00 328.500,00 8.625.000,00 3 30/12/2010 6,25 8.625.000,00 187.500,00 - 187.500,00 134.765,63 322.265,63 8.437.500,00 4 30/03/2011 6,28 8.437.500,00 187.500,00 - 187.500,00 132.468,75 319.968,75 8.250.000,00 5 30/06/2011 6,59 8.250.000,00 187.500,00 - 187.500,00 135.918,75 323.418,75 8.062.500,00 6 30/09/2011 6,58 8.062.500,00 187.500,00 - 187.500,00 132.628,13 320.128,13 7.875.000,00 7 30/12/2011 6,58 7.875.000,00 187.500,00 - 187.500,00 129.543,75 317.043,75 7.687.500,00 8 30/03/2012 6,53 7.687.500,00 187.500,00 - 187.500,00 125.498,44 312.998,44 7.500.000,00 9 30/06/2012 6,53 7.500.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 122.437,50 497.437,50 7.125.000,00

10 30/09/2012 6,53 7.125.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 116.315,63 491.315,63 6.750.000,00 11 30/12/2012 6,53 6.750.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 110.193,75 485.193,75 6.375.000,00 12 30/03/2013 6,53 6.375.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 104.071,88 479.071,88 6.000.000,00 13 30/06/2013 6,53 6.000.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 97.950,00 472.950,00 5.625.000,00 14 30/09/2013 6,53 5.625.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 91.828,13 466.828,13 5.250.000,00 15 30/12/2013 6,53 5.250.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 85.706,25 460.706,25 4.875.000,00 16 30/03/2014 6,53 4.875.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 79.584,38 454.584,38 4.500.000,00 17 30/06/2014 6,53 4.500.000,00 - 187.500,00 187.500,00 73.462,50 260.962,50 4.312.500,00 18 30/09/2014 7,19 4.312.500,00 - 187.500,00 187.500,00 77.517,19 265.017,19 4.125.000,00 19 30/12/2014 6,98 4.125.000,00 - 187.500,00 187.500,00 71.981,25 259.481,25 3.937.500,00 20 30/03/2015 7,18 3.937.500,00 - 187.500,00 187.500,00 70.678,13 258.178,13 3.750.000,00 21 30/06/2015 7,31 3.750.000,00 - 187.500,00 187.500,00 68.531,25 256.031,25 3.562.500,00 22 30/09/2015 7,48 3.562.500,00 - 187.500,00 187.500,00 66.618,75 254.118,75 3.375.000,00 23 30/12/2015 7,55 3.375.000,00 - 187.500,00 187.500,00 63.703,13 251.203,13 3.187.500,00 24 30/03/2016 7,14 3.187.500,00 - 187.500,00 187.500,00 56.896,88 244.396,88 3.000.000,00 25 30/06/2016 7,95 3.000.000,00 - 187.500,00 187.500,00 59.625,00 247.125,00 2.812.500,00 26 30/09/2016 8,00 2.812.500,00 - 187.500,00 187.500,00 56.250,00 243.750,00 2.625.000,00 27 30/12/2016 7,78 2.625.000,00 - 187.500,00 187.500,00 51.056,25 238.556,25 2.437.500,00 28 30/03/2017 7,12 2.437.500,00 - 187.500,00 187.500,00 43.387,50 230.887,50 2.250.000,00 29 30/06/2017 7,12 2.250.000,00 - 187.500,00 187.500,00 40.050,00 227.550,00 2.062.500,00 30 30/09/2017 7,12 2.062.500,00 - 187.500,00 187.500,00 36.712,50 224.212,50 1.875.000,00 31 30/12/2017 7,12 1.875.000,00 - 187.500,00 187.500,00 33.375,00 220.875,00 1.687.500,00 32 30/03/2018 7,12 1.687.500,00 - 187.500,00 187.500,00 30.037,50 217.537,50 1.500.000,00 33 30/06/2018 7,12 1.500.000,00 - 187.500,00 187.500,00 26.700,00 214.200,00 1.312.500,00 34 30/09/2018 7,12 1.312.500,00 - 187.500,00 187.500,00 23.362,50 210.862,50 1.125.000,00 35 30/12/2018 7,12 1.125.000,00 - 187.500,00 187.500,00 20.025,00 207.525,00 937.500,00 36 30/03/2019 7,12 937.500,00 - 187.500,00 187.500,00 16.687,50 204.187,50 750.000,00 37 30/06/2019 7,12 750.000,00 - 187.500,00 187.500,00 13.350,00 200.850,00 562.500,00 38 30/09/2019 7,12 562.500,00 - 187.500,00 187.500,00 10.012,50 197.512,50 375.000,00 39 30/12/2019 7,12 375.000,00 - 187.500,00 187.500,00 6.675,00 194.175,00 187.500,00 40 30/03/2020 7,12 187.500,00 - 187.500,00 187.500,00 3.337,50 190.837,50 -

TOTALES

3.000.000,00 6.000.000,00 9.000.000,00 2.914.518,79 11.914.518,79

Tabla 25: Amortización serie A (USD) Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

ETICA C.A ha venido cancelando oportunamente los pagos corres-

pondientes a capital del instrumento, de igual forma, se ha cance-

lado los intereses según la tabla de amortización precedente. Del to-

tal del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100% hasta la

fecha, Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento al Nume-

ral 1.1 de Artículo 18. Sección IV del Capítulo III, Subtítulo IV del Tí-

tulo II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Con-

sejo Nacional de Valores.

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía

General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la

compañía, al 31 de octubre de 2016, ETICA C.A posee un total de

activos de USD 61,31 millones, de los cuales USD 46,80 millones son

activos libres de gravamen.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información

del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,

con información financiera cortada al 31 de octubre de 2016, dando

cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Ca-

pítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones Ex-

pedidas por el Consejo Nacional de Valores, que señala que el monto

máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán

exceder el 80,00% del total de activos libres de todo gravamen me-

nos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto

no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de

cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes

que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como


diciembre 2016


originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fi-

deicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o

beneficiario.

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

Activo Total (USD) 61.310.701,71

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (647.645,22)

(-) Activos gravados. (7.373.634,75)

(-) Activos en litigio y monto de las impugnaciones

tributarias.

(-) Saldo en circulación de las emisiones. (2.625.000,00)

(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo

futuros de bienes que se espera que existan.

(-) Activos perecibles (3.859.616,61)

(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligacio-

nes propias o de terceros.

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes

de la negociación y derechos fiduciarios compues-

tos de bienes gravados.

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y nego-

ciados en REVNI.

(-) Inversiones en acciones en compañías naciona-

les o extranjeras que no coticen en bolsa o merca-

dos regulados y estén vinculados con el emisor.

Total activos libres de gravamen 46.804.805,13

80 % Activos libres de gravamen 37.443.844.,10

Saldo de Obligaciones en circulación 2.625.000,00

Cobertura (80% Activos Libres / Saldo Obligaciones) 14,26

Tabla 26: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

apreciar que la compañía, con fecha 31 de octubre de 2016, pre-

sentó un monto de activos libres de gravamen de USD 46,80 millo-

nes, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 37,44 millones,

determinando por lo tanto que el saldo de capital de la emisión (USD

2.625.000) se encuentran dentro de los parámetros establecidos en

la normativa.

Por otro lado, se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres

de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 14,26

veces sobre el saldo de capital de la Emisión. Así mismo, las obliga-

ciones que ETICA C.A, mantiene en circulación en el Mercado de Va-

lores representan el 5,61 % de los activos libres de todo gravamen.

Cabe recalcar que con fecha 31 de octubre 2016, el 45% de los acti-

vos totales de ETICA C.A. corresponden al rubro propiedad, planta y

equipos, de ser el caso no son tan fácilmente liquidables.

GARANTIAS Y RESGUARDOS

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas

jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala

el Artículo 11. Sección I del Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la

Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional

de Valores, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:

GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener un índice de apalancamiento (pasivo total/patrimonio total)

de 2:1.

Al corte octubre 2016, la empresa mostró un índice

dentro del compromiso adquirido, siendo la rela-

ción pasivo / patrimonio 1,56.

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan Valores-Obligaciones en mora. No tienen obligaciones en mora. CUMPLE

Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligacio-nes e circulación, según lo establecido en el Artículo 13 Sección I, Capí-tulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expe-didas por el Consejo Nacional de Valores.

El 80,00% de los activos libres de gravamen de la

compañía presentaron una cobertura de 14,26 ve-

ces sobre el saldo de capital de la Emisión

CUMPLE

Tabla 27: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: ETICA C.A; Elaboración: ICRE


diciembre 2016


Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes men-

cionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones,

según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo

I, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el

Consejo Nacional de Valores.

FUJO DE CAJA PROYECTADO

A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados para el año 2017:

ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE Saldo inicial de caja 3.036.643 3.432.741 3.928.111 2.902.087 1.688.944 2.977.486 3.677.947 3.228.584 3.927.192 3.498.726 3.443.066 3.425.040 Ingresos por ventas 4.694.542 4.579.155 3.706.625 4.485.734 5.585.236 5.291.908 3.903.887 4.863.100 4.035.557 4.161.061 4.161.061 4.161.061 Ingreso por servicios 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 Pago proveedores (3.402.827) (3.295.670) (3.295.670) (3.443.852) (3.295.670) (3.349.944) (3.443.852) (3.295.670) (3.349.944) (3.389.578) (3.295.670) (3.389.578) Pago nomina (776.551) (776.551) (921.939) (1.460.661) (776.551) (776.551) (776.551) (836.211) (776.551) (776.551) (776.551) (1.304.631) Pago impuestos (88.964) (97.061) (271.576) (932.845) 214.270 (81.114) (212.056) (105.973) (329.166) (66.322) (113.258) (149.854) Total flujo por operación 993.342 977.016 (215.417) (784.482) 2.294.428 1.651.442 38.570 1.192.388 147.039 495.752 542.725 (115.859) Inversiones (92.195) (21.667) (21.667) (45.300) (441.125) (227.713) - - - - - - Otras inversiones (66.200) (113.340) (135.700) (215.989) (107.350) (191.617) (32.157) (36.200) (55.450) (83.700) (103.000) (3.650) Total flujo por inversión (158.395) (135.007) (157.367) (261.289) (548.475) (419.330) (32.157) (36.200) (55.450) (83.700) (103.000) (3.650) Pago de préstamos (438.848) (346.640) (653.240) (467.372) (457.410) (531.651) (455.776) (457.581) (520.056) (467.712) (457.751) (520.226)

Accionistas y terceros (132.602) (133.075) (182.715) (132.438) (132.912) (144.318) (120.843) (133.083) (132.722) (132.779) (133.253) (132.892) Emisión de obligaciones

(250.000)

(250.000)

(250.000)

(250.000)

Préstamos bancarios (306.247) (213.564) (220.525) (334.933) (324.498) (137.333) (334.933) (324.498) (137.333) (334.933) (324.498) (137.333) Dividendos - - - 300.000 - - - - - - - - INTERLAGO

300.000

Total flujo financiamiento (438.848) (346.640) (653.240) (167.372) (457.410) (531.651) (455.776) (457.581) (520.056) (467.712) (457.751) (520.226) Total flujo mensual 396.099 495.369 (1.026.024) (913.142) 1.288.542 700.461 (449.363) 698.608 (428.466) (55.660) (18.026) (639.735) Flujo neto de efectivo 3.432.741 3.928.111 2.902.087 1.688.944 2.977.486 3.677.947 3.228.584 3.927.192 3.498.726 3.443.066 3.425.040 2.785.304

Tabla28:Flujo de caja proyectado 2017 (USD) Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE

ETICA C.A. prevé terminar el 2016 con un saldo de caja de USD

3.036.643. El flujo operativo se proyecta permanecer positivo para

el 2017, con excepción de los meses de marzo, abril y diciembre, por

un aumento en el pago en impuestos y nómina. El flujo de caja no

operativo presenta valores negativos para todos los meses de 2017.

Los egresos no operacionales, principalmente conformados por obli-

gaciones bancarias, se ven incrementados notoriamente en los me-

ses que ETICA C.A. tiene que cumplir con los pagos de capital e in-

tereses para su emisión de obligaciones. Se estima que el saldo final

de caja se mantendrá positivo hasta diciembre del 2017.

Se han estresado las proyecciones entregadas por la empresa, con

el fin de contemplar un escenario moderado, reduciendo las ventas

y, por ende, los costos directos en un 5% mensual. Estresando los

flujos se puede determinar que la empresa contará con los flujos ne-

cesarios para cumplir con sus obligaciones.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumpli-

miento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en

los Numerales 1.2 y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo

IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por

el Consejo Nacional de Valores, donde señalan que la empresa po-

see una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las pro-

yecciones establecidas con respecto a los pagos esperados; adicio-

nalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los

recursos suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intere-

ses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.

Definición de Categoría PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ETICAC.A

CATEGORÍA AAA

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen exce-

lente capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y

plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma sig-

nificativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sec-

tor al que pertenece y en la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inme-

diato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la

categoría inmediata inferior.

HISTORIALDECALIFICACIÓN

FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

Calificación inicial AA (+) PCR

Junio 2011 AA PCR

Diciembre 2011 AA(CW) PCR

Junio 2012 AA (-) PCR

Diciembre 2012 AA (-) PCR

Enero 2013 AA (-) PCR






Diciembre 2015 AA ICRE


diciembre 2016


Junio 2016 AAA (-) ICRE

Tabla29:Historialdecalificación Fuente: Superintendencia de compañías, valores y seguros; Elaboración: ICRE


diciembre 2016


2013 2014 2015

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto

ACTIVO 40.651 100% 45.202 100% 11% 4.551 60.202 100% 33% 14.999

ACTIVOS CORRIENTES 6.620 16% 15.598 35% 136% 8.978 14.018 23% -10% -1.580

Efectivo y equiva lentes de Efectivo 423 1% 1.390 3% 229% 967 352 1% -75% -1.038

Cuentas por cobrar comercia les y otras cuentas por cobrar 1.937 5% 2.108 5% 9% 171 2.378 4% 13% 270

Cuentas por Cobrar compañías relacionadas 1.228 3% 7.776 17% 533% 6.548 2.204 4% -72% -5.572

Inventarios 1.465 4% 2.395 5% 63% 930 1.937 3% -19% -457

Otros activos 696 2% 544 1% -22% -152 555 1% 2% 11

Activos por Impuestos Corrientes 871 2% 1.385 3% 59% 514 4.026 7% 191% 2.641

Activos diponibles para la venta 0% 0% 2.565 4% 2.565

ACTIVOS NO CORRIENTES 34.031 84% 29.604 65% -13% -4.427 46.184 77% 56% 16.580

Propiedad, Planta y Equipo 10.702 26% 10.675 24% 0% -27 28.031 47% 163% 17.356

Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 5.199 13% 811 2% -84% -4.388 84 0% -90% -727

Invers iones en subs idiarias 17.645 43% 17.450 39% -1% -195 17.258 29% -1% -192

Otras invers iones 0% 186 0% 186 402 1% 116% 216

Activos intangibles 354 1% 373 1% 5% 19 383 1% 3% 10

Otros acivos no corrientes 131 0% 109 0% -17% -22 26 0% -76% -83

PASIVO 24.650 100% 27.252 100% 11% 2.602 40.357 100% 48% 13.105

PASIVOS CORRIENTES 14.252 58% 16.733 61% 17,4% 2.481 25.260 63% 51% 8.527

Obl igaciones Financieras 2.840 12% 2.310 8% -19% -530 3.917 10% 70% 1.607

Cuentas por Pagar, Comercia les y Otras 7.951 32% 10.417 38% 31% 2.466 15.483 38% 49% 5.066

Cuentas por pagar compañías relacionadas 1.670 7% 2.833 10% 70% 1.163 4.255 11% 50% 1.422

Otros impuestos por pagar 161 1% 205 1% 27% 44 276 1% 35% 71

Impuesto a la renta por pagar 326 1% 120 0% -63% -206 363 1% 202% 243

Beneficios empleados 758 3% 847 3% 12% 89 965 2% 14% 118

Provis iones 546 2% 0% -100% -546 0%

PASIVOS NO CORRIENTES 10.398 42% 10.519 39% 1% 121 15.097 37% 44% 4.578

Obl igaciones Financieras 6.326 26% 5.415 20% -14% -911 7.485 19% 38% 2.070

Cuentas por pagar compañías relacionadas 0 0% 1.328 5% 1.328 3.250 8% 145% 1.923

Provis ión por jubi lación patronal y desahucio 2.656 11% 2.606 10% -2% -50 3.367 8% 29% 761

Impuesto a la renta di ferido 1.416 6% 1.171 4% -17% -245 995 2% -15% -176

PATRIMONIO 16.001 100% 17.950 100% 12% 1.949 19.845 100% 11% 1.894Capita l socia l 14.594 91% 14.594 81% 0% 0 14.594 74% 0%Por apl icación NIIF primera vez 1.193 7% 1.922 11% 61% 729 1.922 10% 0%Reserva de capita l 148 1% 148 1% 0% 0 148 1% 0%Uti l idades retenidas dis tribuibles -883 -6% 0% -100% 883 0%Reserva lega l 220 1% 293 2% 33% 73 523 3% 79% 231Otros resultados integra les 0% 463 3% 463 50 0% -89% -412Resultados 729 5% 532 3% -27% -197 2.607 13% 391% 2.076

PASIVO MAS PATRIMONIO 40.651 100% 45.202 100% 11% 4.551 60.202 100% 33% 14.999Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Oct-16 No Auditada entregada por el Emisor.

Elaborado por ICRE

ETICA S.A.

Principales cuentas

(Cifras en miles de USD)


diciembre 2016


abr-16 oct-15 oct-16

Valor

An

álisis vertical

%

Valor

An

álisis vertical

%

Valor

An

álisis vertical

%

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto

ACTIVO 60.555 100% 61.023 100% 61.311 100% 0% 287

ACTIVOS CORRIENTES 14.316 24% 13.926 23% 15.052 25% 8% 1.126

Efectivo y equiva lentes de efectivo 997 2% 399 1% 1.503 2% 276% 1.103

Activos financieros mantenidos hasta el vencimiento 0% 0% 34 0% 34Cuentas por cobrar comercia les y otras cuentas por

cobrar2.388 4% 2.486 4% 2.926 5% 18% 440

Cuentas por Cobrar compañías relacionadas 1.536 3% 614 1% 497 1% -19% -117

Inventarios 1.979 3% 2.085 3% 3.860 6% 85% 1.775

Otros activos 800 1% 769 1% 295 0% -62% -474

Activos por Impuestos Corrientes 4.034 7% 5.008 8% 3.355 5% -33% -1.653

ACTIVO DISPONIBLE PARA LA VENTA 2.583 4% 2.565 4% 2.583 4% 1% 18

Activos diponibles para la venta 2.583 4% 2.565 4% 2.583 4% 1% 18

ACTIVOS NO CORRIENTES 46.239 76% 47.097 77% 46.258 75% -2% -839

Propiedad, Planta y Equipo 27.513 45% 28.340 46% 27.615 45% -3% -725

Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 587 1% 378 1% 722 1% 91% 344

Invers iones en subs idiarias 17.761 29% 18.001 29% 17.569 29% -2% -432

Activos intangibles 377 1% 378 1% 353 1% -7% -26

PASIVO 39.034 100% 38.667 100% 37.324 100% -3% -1.343

PASIVOS CORRIENTES 21.017 54% 25.227 65% 16.964 45% -33% -8.263

Obl igaciones Financieras 3.774 10% 6.252 16% 328 1% -95% -5.924

Cuentas por Pagar, Comercia les y Otras 14.957 38% 17.740 46% 12.581 34% -29% -5.159

Cuentas por pagar compañías relacionadas 1.468 4% 0% 2.638 7% 2.638

Porción corriente de obl igaciones emitidas 0% 0% 185 0% 185

Impuesto a la renta por pagar 347 1% 529 1% 446 1% -16% -83

Beneficios empleados 470 1% 706 2% 787 2% 11% 81

PASIVOS NO CORRIENTES 18.017 46% 13.440 35% 20.360 55% 51% 6.920

Obl igaciones Financieras 13.501 35% 9.528 25% 7.790 21% -18% -1.738

Cuentas por pagar compañías relacionadas 0% 0% 5.242 14% 5.242

Otras cuentas por pagar LP 0% 0% 212 1% 212

Obl igaciones Emitidas 0% 0% 2.369 6% 2.369

Provis ión por jubi lación patronal y desahucio 3.521 9% 2.741 7% 3.752 10% 37% 1.010

Impuesto a la renta di ferido 995 3% 1.171 3% 995 3% -15% -176

PATRIMONIO 21.521 100% 22.357 100% 23.987 100% 7% 1.630

Capita l socia l 14.594 68% 14.594 65% 14.594 61% 0%

Acciones en tesorería 0% 0% -103 0% -103

Reserva acciones de tesorería 0% 0% 75 0% 75

Uti l idades retenidas dis tribuibles 4.677 22% 2.601 12% 4.485 19% 72% 1.884

Reserva por efectos actuaria les 50 0% 463 2% 50 0% -89% -412

Reserva lega l 523 2% 293 1% 523 2% 79% 231

Resultados 1.677 8% 4.406 20% 4.362 18% -1% -44

PASIVO MAS PATRIMONIO 60.555 100% 61.023 100% 61.311 100% 0% 287Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Oct-16 No Auditada entregada por el Emisor.

Elaborado por ICRE

ETICA S.A.

Principales cuentas


http://www.icrchile.cl/

diciembre 2016


2013 2014 2015

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal %

Variació

n e

n

mo

nto

Ventas 45.919 100% 47.457 100% 3% 1.538 54.209 100% 14% 6752

Costo de ventas 36.196 79% 35.943 76% -1% -253 40.591 75% 13% 4.648

Margen bruto 9.723 21% 11.514 24% 18% 1.791 13.618 25% 18% 2104

Otros Ingresos 686 1% 85 0% -88% -601 1.045 2% 1128% 960

(-) Gastos de ventas (3.086) -7% (3.072) -6% 0% 14 (3.909) -7% 27% -838

(-) Gastos de adminis tración (5.170) -11% (5.840) -12% 13% -670 (6.641) -12% 14% -801(-) Otros gastos 0% 0% 0%

Utilidad operativa 2.153 5% 2.687 6% 25% 534 4.113 8% 53% 1426(-) Gastos Financieros (1.014) -2% (509) -1% -50% 505 (960) -2% 89% -451

Ingresos (gastos) Financieros (19) 0% 0% -100% 19 0%

Utilidad antes de participación e impuestos 1.120 2% 2.178 5% 94% 1.058 3.153 6% 45% 975Participación trabajadores - 0% 0% 0%

Utilidad antes de impuestos 1.120 2% 2.178 5% 94% 1.058 3.153 6% 45% 975

Gasto por impuesto a la renta 391 1% 500 1% 28% 109 846 2% 69% 346

UTILIDAD NETA 729 2% 1.678 4% 130% 949 2.307 4% 37% 629

Depreciaciones y Amortizaciones 2.338 5% 2.337 5% 0% -1 2.307 4% -1% -30

EBITDA 4.491 10% 5.025 11% 12% 534 6.420 12% 28% 1396

Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Oct-16 No Auditada entregada por el Emisor.

Elaborado por ICRE

ETICA S.A.

Principales cuentas



diciembre 2016


abr-16 oct-15 oct-16

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Ventas 18.742 100% 45.737 100% 45.431 100% -1% -306

Costo de ventas 13.467 72% 33.805 74% 32.252 71% -5% -1.553

Margen bruto 5.275 28% 11.932 26% 13.179 29% 10% 1247

Otros Ingresos 1 0% 722 2% 897 2% 24% 175

(-) Gastos de ventas (814) -4% (1.769) -4% (1.168) -3% -34% 601

(-) Gastos de adminis tración (2.866) -15% (6.365) -14% (7.884) -17% 24% -1519

(-) Otros gastos 0% 0% 0%

Utilidad operativa 1.596 9% 4.521 10% 5.025 11% 11% 504

(-) Gastos Financieros (514) -3% (752) -2% (1.181) -3% 57% -429

Ingresos (gastos) Financieros 594 3% 638 1% 519 1% -19% -119

Utilidad antes de participación e impuestos 1.677 9% 4.406 10% 4.362 10% -1% -44

Participación trabajadores 0% 0% 0%

Utilidad antes de impuestos 1.677 9% 4.406 10% 4.362 10% -1% -44

Gasto por impuesto a la renta 0% 0% 0%

UTILIDAD NETA 1.677 9% 4.406 10% 4.362 10% -1% -44Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Oct-16 No Auditada entregada por el Emisor.

Elaborado por ICRE

ETICA S.A.

Principales cuentas



diciembre 2016


Cierre 2013 2014 2015Meses 12 12 12

Costo de Ventas / Ventas 78,83% 75,74% 74,88%Margen Bruto 21,17% 24,26% 25,12%

Util. antes de part. e imp./Ingresos 2,44% 4,59% 5,82%Utilidad Operativa / Ventas 4,69% 5,66% 7,59%

Utilidad Neta / Ventas 1,59% 3,54% 4,26%

EBITDA / Ventas 10% 11% 12%EBITDA / Gastos Financieros 443% 986% 669%

EBITDA / Deuda Financiera CP 158% 217% 164%EBITDA / Deuda Financiera LP 71% 93% 86%

Días de inventario 15 24 17

Pasivo Corriente / Pasivo Total 57,82% 61,40% 62,59%Deuda Financiera / Pasivo Total 37,18% 28,35% 28,25%

Pasivo / Patrimonio 1,54 1,52 2,03

ROA 1,79% 3,71% 3,83%ROE 4,6% 9,3% 11,6%

Índice de endeudamiento 0,61 0,60 0,67

Capital de Trabajo -7.632 -1.134 -11.242Prueba Ácida 0,36 0,79 0,48

Índice de Liquidez anual 0,46 0,93 0,55

MAY JUN JUL AGO SEP OCT

Activos Corrientes 14.434 13.681 13.583 13.895 13.807 15.052

Pasivos Corrientes 20.532 19.963 18.802 16.028 16.073 20.360

Indice de liquidez último semestre 0,70 0,69 0,72 0,87 0,86 0,74

Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Oct-16 No Auditada entregada por el Emisor.

Elaborado por ICRE

ETICA S.A.

GráficosÍndices(Cifras en miles de USD)


Margenes

Financiamiento Operativo

Solvencia

Endeudamiento

Liquidez

0,700,69

0,720,87 0,86

0,74

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

MA

Y

JUN

JUL

AG

O

SEP

OC

T


0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

-12.000

-10.000

-8.000

-6.000

-4.000

-2.000

0

2013

2014

2015

Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual

4,6%

9,3%

11,6%

1,79%

3,71% 3,83%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

2013

2014

2015

ROE ROA

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

2013 2014 2015

Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total

15

24

17

1

6

11

16

21

26

1 2 3

Días de inventario


diciembre 2016


Cuentas 2013 2014 2015 oct-16

ACTIVO 40.651 45.202 60.202 61.311

PASIVO 24.650 27.252 40.357 37.324

PATRIMONIO 16.001 17.950 19.845 23.987

UTILIDAD NETA 729 1.678 2.307 4.362

Cuentas 2013 2014 2015 oct-16

ACTIVO 40.651 45.202 60.202 61.311

ACTIVOS CORRIENTES 6.620 15.598 14.018 15.052

ACTIVOS NO CORRIENTES 34.031 29.604 46.184 46.258

Cuentas 2013 2014 2015 oct-16

PASIVO 24.650 27.252 40.357 37.324

PASIVOS CORRIENTES 14.252 16.733 25.260 16.964

PASIVOS NO CORRIENTES 10.398 10.519 15.097 20.360

Cuentas 2013 2014 2015 oct-16

PATRIMONIO 16.001 17.950 19.845 23.987

Capita l socia l 14.594 14.594 14.594 14.594

Por apl icación NIIF primera vez 1.193 1.922 1.922

Reserva de capita l 148 148 148

Uti l idades retenidas dis tribuibles -883 0 0 4.485

Reserva legal 220 293 523 523

Otros resultados integra les 0 463 50 50

Resultados 729 532 2.607 4.362

Acciones en tesorería -103

Reserva acciones de tesorería 75

ETICA S.A.

Principales cuentas



Documents

Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros ... FINAL PRIMERA EMISIÓN DE... · en Categoría AAA-, a la Primera Emisión de Obligaciones ETICA ... Valor nominal La calificación