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febrero 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 60-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 27 de febrero de
2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha diciembre 2019, califica en
Categoría AAA, a la Primera Emisión de Obligaciones SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. (Aprobada mediante
resolución SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007900, del 03 de
septiembre de 2018, por un monto de USD 4.000.000,00).
La calificación se sustenta en el crecimiento, el desarrollo
estratégico y la innovación del emisor, que le han permitido
posicionarse en su segmento, evidenciando una tendencia
creciente en los últimos años. Al respecto:
▪ El sector de la agroindustria se ha consolidado como uno de
los motores no petroleros de la economía del país, con un
crecimiento sostenido de la producción de insumos
agrícolas y de la industria manufacturera. La producción de
leche en el país se mantuvo estable durante los últimos
años, con mayor actividad en la provincia de Pichincha, en
la que se produce el 15,70% de la producción nacional, y en
la que opera el Emisor. SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A., dentro de su línea de provisión de leche
para las principales industrias de alimentos, se ubica entre
los principales actores del mercado, con una participación
de entre el 35% y 40% a nivel nacional.
▪ El Emisor cuenta con cerca de 20 años de experiencia en el
mercado dedicado al procesamiento, producción y
distribución de productos lácteos, brindando de esta
manera productos de calidad a través de un modelo
empresarial asociativo e incluyente, que mejora la calidad
de vida de miles de productores de leche, lo cual garantiza
el desarrollo sostenible de la industria. La compañía
satisface las necesidades del sector industrial, así como de
mercados de consumo masivo. Actualmente, la compañía
se encuentra inmersa en un proceso de diversificación de
su portafolio de productos, incursionando en el desarrollo
de alimentos sostenibles en diversas presentaciones, con
mayor valor agregado y, por lo tanto, más valorados por el
consumidor.
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta
formalmente con Buenas Prácticas de Gobierno
Corporativo, con un Directorio Estatutario que formula los
objetivos estratégicos. La compañía reformó sus estatutos
sociales en sus artículos referentes al objeto social, y a las
atribuciones del Directorio, el Presidente y el Gerente
General, para reforzar el compromiso de la compañía con
el fin de generar un impacto positivo en la sociedad y en el
medio ambiente. El equipo gerencial está altamente
calificado, y cuenta con amplia experiencia en el sector, lo
que permite mantener a la empresa con metas claras y
consistentes.
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros diciembre 2019)
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 2
▪ La compañía se convirtió en la primera empresa de lácteos
en el Ecuador en alcanzar la Certificación de Corporación B,
otorgada por B Lab, que reconoce los más altos estándares
de desempeño social y medioambiental, transparencia y
rendición de cuentas, para mantener un balance entre
rentabilidad y objetivos estratégicos, usando la fuerza de
mercado para dar solución a problemas sociales y
ambientales. De esta manera, SOCIEDAD INDUSTRIAL
ELORDEÑO S.A. busca ser reconocida como la empresa
número uno en responsabilidad social en el país.
▪ El enfoque estratégico de la compañía permitió
incrementar las ventas significativamente durante 2019,
alcanzando el monto máximo registrado durante el periodo
analizado. La compañía afrontó costos y gastos asociados al
desarrollo de nuevas líneas de negocios y al alcance de la
red de distribución, lo que permitirá acceder a un mayor
mercado potencial e incrementar los ingresos de la
compañía, generando mayor holgura en los flujos.
▪ La compañía presenta una posición de liquidez que
evidencia la capacidad de cumplir con las obligaciones
financieras y no financieras de corto plazo, así como una
cobertura operativa del gasto financiero que resalta la
capacidad de hacer frente al servicio de la deuda. Los
resultados de la compañía mantienen valores
consistentemente positivos y los indicadores de
rentabilidad son favorables en comparación con la
industria.
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
mantiene cuentas por cobrar relacionadas por montos
importantes, especialmente con la empresa CORPABE S.A.,
correspondientes a actividades propias del giro de negocio.
En función del comportamiento histórico de CORPABE S.A.
y de que la empresa es uno de los principales partícipes del
programa de desayuno escolar del Estado, la cuenta por
cobrar mantenida se considera de bajo riesgo.
▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente
instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de
ley y adicionalmente tiene una garantía específica, que
corresponde a una fianza mercantil por parte de
CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS
CORPABE S.A, la cual tiene por objeto respaldar a los
Obligacionistas cuando el Emisor incumpla con el pago de
las obligaciones emitidas. Es opinión de Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. que la empresa mantiene la
capacidad para responder a las obligaciones que garantiza.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las
obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los
pagos de las obligaciones emitidas.
▪ El análisis de las proyecciones, bajo un escenario
conservador, evidenció un adecuado cumplimiento de las
obligaciones, y da como resultado un flujo positivo al
término del año 2022, demostrando recursos suficientes
para cumplir adecuadamente con las obligaciones
emanadas de la presente emisión y demás compromisos
financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
presenta una excelente capacidad de pago, la que mejorará
en la medida en que el desarrollo estratégico, la innovación
y el posicionamiento de la marca presenten los resultados
esperados.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. como empresa dedicada al
procesamiento industrial de todo tipo de alimentos y bebidas
para seres vivos en cualquiera de sus formas, específicamente, al
procesamiento industrial de leche y sus derivados, a través de un
análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la
solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que
forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del
instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 3
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Acta de Junta General de Accionistas
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
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Emisor
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. fue
constituida en la ciudad de Quito, el 27 de noviembre del
2000, e inscrita en el Registro Mercantil el 05 de enero de
2001, por un plazo de 75 años.
▪ Con fecha 23 de septiembre de 2019, la compañía reformó
sus estatutos sociales en sus artículos referentes a su
objeto social, y a las atribuciones del Directorio, el
Presidente y el Gerente General, para reforzar el
compromiso de la compañía con el fin de generar un
impacto positivo en la sociedad y en el medio ambiente.
▪ El objeto de la compañía, el cual deberá procurar un
impacto material positivo en la sociedad y el medio
ambiente, considerados como un todo, incluye el
procesamiento industrial de todo tipo de alimentos y
bebidas para seres vivos y sus derivados; el procesamiento
industrial de todo tipo de lácteos y sus derivados,
especialmente la pulverización y secado; entre otros
puntos detallados en los estatutos sociales.
▪ A la fecha del presente informe, el capital suscrito de la
compañía es de USD 6.514.735,00, dividido entre 65
accionistas, de los cuales 54 mantienen una participación
inferior al 2,00% dentro del capital social.
▪ La compañía está gobernada por la Junta General de
Accionistas y administrada a través del Directorio, del
Presidente y del Gerente General.
▪ Al 31 de diciembre de 2019, SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. contó con 97 empleados, de
los cuales tres fueron de capacidades limitadas. Cabe
resaltar que la compañía contrató personal con respecto a
la revisión anterior, relacionados con el área comercial y
de ventas. A la fecha, no existen Sindicatos y/o Comités de
Empresas, ni conflictos laborales de ningún tipo.
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta
con prácticas de Gobierno Corporativo que permiten un
adecuado manejo de la operación, y que generan la
confianza suficiente en todos los accionistas para apoyar
el crecimiento de la operación.
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta
con un Directorio estatutario, encargado de la
administración de la compañía. El Directorio está
integrado por seis Vocales Principales y seis Suplentes,
designados por la Junta General, de entre los accionistas o
fuera de ellos, por un periodo de cuatro años, con la
posibilidad de ser reelegidos indefinidamente.
▪ La empresa cuenta con un departamento de control
interno y auditoría, que se encarga de auditar y verificar el
cumplimiento del sistema de gestión integral y de todos
los procesos administrativos, verificar el debido
cumplimiento de todos los procesos operativos, y revisar
la integridad de los saldos en los estados financieros.
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
impulsa el desarrollo integral de la sociedad a través de un
modelo empresarial asociativo incluyente. La compañía
incorporó dentro de sus actividades a 72 centros de acopio
comunitarios para la recolección de materia prima a nivel
nacional, y trabaja con más de 6.000 pequeños y medianos
productores de leche.
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. apoya
al desarrollo local e institucional, por lo que estableció una
política de responsabilidad social empresarial para
promover acciones para controlar el impacto de sus
actividades y la perpetuación de la compañía en el plano
económico, medioambiental y social.
▪ En el mes de septiembre 2019, SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. se convirtió en la primera
empresa de lácteos en Ecuador en recibir la Certificación
de Corporación B impulsada por B Lab, que consiste en
redefinir el sentido del éxito empresarial usando la fuerza
de mercado para dar solución a problemas sociales y
ambientales.
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. se
alineó a los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las
Naciones Unidas a través de la Red de Pacto Global, la
iniciativa corporativa más grande del mundo, en la que las
empresas se comprometen a cumplir con diez principios
internacionalmente aceptados en cuatro grandes campos:
derechos humanos, estándares laborales, medio ambiente
y anticorrupción.
▪ La compañía cuenta con certificaciones dentro de su
sistema de control de calidad, que incluyen ISO 22000,
FSSC 22000, BMP, HCCP, Kosher y URSA.
▪ El modelo de negocio de la compañía se basa en la compra
de leche en estado líquido, y su procesamiento, venta y
distribución en cualquier forma, ya sea en producto
terminado o en materia prima.
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
mantiene dos líneas de negocio principales. La primera es
la línea industrial, que consiste en leche en polvo vendida
en sacos de 25 kilogramos, empleada como materia prima
en las principales industrias de alimentos, y la segunda es
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Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 5
la de presentaciones menores, que consiste en la venta de
leche en polvo modificada y enriquecida con vitaminas
para consumo en hogares.
▪ Al 31 de diciembre de 2019, el 61,46% de las ventas de
SOCIEDAD INDUSTRAIL GANADERA ELORDEÑO S.A. se
concentró en el cliente CORPORACIÓN ECUATORIANA DE
ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A., mismo que se
encuentra relacionado con la compañía por accionariado.
Mediante un acuerdo firmado con el Estado, se le otorgó
a CORPABE S.A. la distribución de refrigerios a los niños de
escuelas fiscales de la capital.
▪ SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta
con más de 300 proveedores para abastecerse de los
insumos para sus actividades operativas. Los proveedores
de la compañía presentan una diversificación adecuada,
evidenciando una concentración de 7,94% en el proveedor
principal.
▪ Debido a la coyuntura de negocio, en que la compra de la
materia prima tiene un periodo de pago muy corto en
comparación con los plazos de crédito requeridos por los
clientes de la compañía, principalmente supermercados e
industrias de alimentos, la compañía gestiona su
financiamiento a través de instituciones del sistema
financiero y del mercado de valores. Esto le permite
sostener de manera adecuada su flujo y sus operaciones
rutinarias.
▪ Entre 2016 y 2019, las ventas de SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. presentaron una tendencia
creciente, al pasar de USD 34,55 millones a USD 42,25
millones, con un crecimiento total de 22,28% durante el
periodo analizado.
▪ Para diciembre 2019, las ventas de la compañía
presentaron un incremento anual de 23,78% (+USD 8,12
millones), el máximo registrado durante el periodo de
análisis, y totalizaron un monto de USD 42,25 millones.
Este crecimiento se dio en respuesta a las estrategias
comerciales de la compañía implementadas a partir del
año 2019.
▪ Al 31 de diciembre de 2019, la línea de negocio más
representativa dentro de los ingresos de la compañía fue
la de leche líquida para la venta, con una participación de
48,96% dentro del total de ventas, seguida de la línea de
terminados industriales, que constituyó el 38,41% de las
ventas de la compañía.
▪ Las operaciones de ventas de la compañía estuvieron
concentradas con CORPORACIÓN ECUATORIANA DE
ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A.; las ventas a esta
compañía relacionada representaron el 51% de las ventas
en 2017, el 43% de las ventas en 2018 y el 61% de las
ventas en 2019. La administración de la compañía
participa de manera importante en la gestión
administrativa y financiera de esta compañía.
▪ Entre 2016 y 2019, el costo de ventas mantuvo un
comportamiento coherente con el de las ventas, al pasar
de USD 30,60 millones en a USD 37,43 millones, con un
crecimiento total de 22,32% durante el periodo analizado.
▪ Para diciembre 2019 el costo de ventas de la compañía
incrementó en 28,78% con respecto al cierre de 2018,
totalizando un monto de USD 37,43 millones. Debido a
que este incremento fue superior al de las ventas, el costo
de ventas pasó a representar el 88,59% de los ingresos, en
función de la escasez de materia prima evidenciada
durante el verano de 2019, así como del desarrollo de
nuevos productos.
▪ Como consecuencia de la disminución de la participación
del costo de ventas entre 2016 y 2018, el margen bruto de
la compañía mantuvo un comportamiento creciente, al
pasar de USD 3,95 millones en 2016 a USD 5,07 millones
en 2018. Al cierre de 2019 el incremento registrado en el
costo de ventas generó una disminución de USD 247,28
mil en el margen bruto
▪ Los gastos operacionales mantuvieron una tendencia
creciente durante el periodo analizado, al pasar de USD
2,90 millones en 2016 a USD 3,28 millones en 2019.
▪ Al cierre de 2019 los gastos operativos ascendieron a USD
3,28 millones, monto que superó en 6,98% a los
registrados al cierre de 2018, en función de la
implementación de las estrategias comerciales de la
compañía, que incluyen la ampliación en la red de
distribuidores y vendedores, así como el desarrollo de
nuevos productos en diversas presentaciones y la
contratación de personal.
▪ Para diciembre de 2019 la contracción en el margen bruto
junto con el incremento en los gastos de operación generó
una disminución de 23,04% (-USD 461,35 mil) en la utilidad
operativa.
▪ Entre 2016 y 2019, los gastos financieros representaron,
en promedio, el 3,34% de las ventas de la compañía. pero
mantuvieron una tendencia creciente, asociada con la
amortización de la titularización de flujos futuros, el pago
de obligaciones con instituciones financieras, y la
colocación y pagos de la Primera Emisión de Obligaciones.
▪ Para diciembre de 2018, la utilidad neta fue de USD 1,21
millones, cifra similar a la de 2017 e igual al 3,56% de las
ventas de la compañía. Al cierre de 2019, la utilidad neta
se contrajo en USD 435,44 mil con respecto a 2018,
alcanzando un monto de USD 779,24 mil que representó
el 1,84% de las ventas.
▪ Durante el periodo comprendido entre 2016 y 2019, el
EBITDA presentó una cobertura promedio de 1,57 veces
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Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 6
sobre el gasto financiero. el comportamiento histórico de
la cobertura del EBITDA sobre el gasto financiero
demuestra el nivel de solvencia de la compañía para hacer
frente al servicio de la deuda.
▪ Durante el periodo analizado el activo de la compañía
mantuvo un comportamiento fluctuante, y pasó de USD
25,08 millones en 2016 a USD 29,48 millones en 2019, con
un crecimiento total de 17,54% durante el periodo
analizado. El 57,80% de los activos de la compañía al cierre
de 2019 fueron corrientes.
▪ Al cierre de 2019, el activo total se contrajo en 5,10% con
respecto a 2018, alcanzando un monto de USD 29,48
millones. Los activos corrientes presentaron una
disminución de USD 1,23 millones en función de menores
cuentas por cobrar comerciales y menores inventarios,
compensados parcialmente por un alza de USD 6,89
millones en las cuentas por cobrar relacionadas. El activo
no corriente registró una disminución marginal de 2,78%
producto de la depreciación de propiedad, planta y
equipo, de menores cuentas por cobrar de largo plazo a
compañías relacionadas y de un menor activo intangible,
compensados por mayores inversiones en subsidiarias.
▪ Al cierre de 2019, el activo estuvo compuesto
principalmente por efectivo e inversiones temporales
(5,90% del activo total), cuentas por cobrar comerciales
(8,12% del activo total), cuentas por cobrar a compañías
relacionadas de corto y largo plazo (39,78% del activo
total), inventarios (4,57% del activo total), propiedad,
planta y equipo (16,30% del activo total) e inversiones en
subsidiarias (16,74% del activo total).
▪ Durante el periodo analizado, el pasivo total no mantuvo
una tendencia marcada, con un comportamiento
creciente al cierre de 2018 y decreciente al término de
2019. Este pasó de USD 17,44 millones en 2016 a USD
19,91 millones en 2019, con un crecimiento total de
14,15%. El pasivo se concentró en el corto plazo.
▪ Para 2019 el pasivo total se contrajo en 8,40% con
respecto a 2018, en función principalmente de una
disminución de USD 1,54 millones en los pasivos de largo
plazo, en respuesta a la amortización de la Primera
Emisión de Obligaciones, así como a una disminución en
las obligaciones financieras de largo plazo. El pasivo
corriente se mantuvo estable, con una disminución
marginal de 1,87%.
▪ Al término de 2019 los pasivos de la compañía estuvieron
compuestos principalmente por obligaciones financieras
de corto y largo plazo (56,02% del pasivo total), emisión de
obligaciones (11,93% del pasivo total), cuentas por pagar
comerciales (13,67% del pasivo total) y anticipos de
clientes (9,05% del pasivo total).
▪ El patrimonio de la compañía mantuvo una tendencia
creciente entre 2016 y 2019, al pasar de USD 7,64 millones
a USD 9,58 millones, con un crecimiento total de 25,28%
durante el periodo analizado, reflejando el fortalecimiento
patrimonial de la compañía.
▪ Para diciembre 2019, el patrimonio presentó un alza de
USD 239,71 mil, en función de incrementos en la reserva
facultativa y en los resultados acumulados, compensados
parcialmente por la caída en los resultados del ejercicio. La
compañía mantuvo desde 2018 aportes para futuras
capitalizaciones por USD 330 mil. En 2019 se declararon
dividendos por USD 550 mil correspondientes al resultado
del ejercicio económico 2018.
▪ El capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo
analizado, alcanzando los USD 1,99 millones y un índice de
liquidez de 1,13, evidenciando la liquidez suficiente para
cubrir las obligaciones financieras y no financieras de corto
plazo.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó
una mejora considerable para 2017, en función de la
recuperación de los resultados al cierre del periodo. Al
cierre de diciembre 2019 estos indicadores presentaron
un deterioro, en función de la caída en los resultados
netos, alcanzado un ROE del 8,14% y un ROA del 2,64%.
▪ El grado de apalancamiento total fue de 2,33 veces a
diciembre 2018 y de 2,08 veces para diciembre 2019, es
decir que por cada dólar de patrimonio la compañía tiene
USD 2,08 de deuda con sus acreedores. Por otro lado, el
grado de apalancamiento financiero fue de 1,33 veces en
el 2018 y de 1,41 veces a diciembre de 2019, lo que señala
que la compañía respalda el 70,79% de la deuda financiera
con fondos propios.
Instrumento
▪ En la ciudad de Quito, con fecha 28 de marzo de 2018, se
reunió la Junta General Ordinaria y Universal de Accionistas
de la compañía SOCIEDAD GANADERA INDUSTRIAL
ELORDEÑO S.A., donde se resolvió autorizar la Primera
Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, por un monto de
hasta USD 4.000.000,00.
▪ La Primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. fue
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 7
aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros el 3 de septiembre de 2018, mediante resolución
No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007900.
▪ El agente colocador inició la colocación de los valores el 11
de septiembre de 2018. A la fecha del presente informe, se
colocaron la totalidad de los valores.
SERIE O CLASE A B C
Monto USD 2.000.000 USD 1.000.000 USD 1.000.000 Plazo 540 días 1.080 días 1.440 días Tasa interés 6,25% 7,00% 8,00% Valor nominal USD 1,00 USD 1,00 USD 1,00 Pago intereses Trimestral Trimestral Trimestral Pago capital Semestral Semestral Semestral
La emisión está respaldada por garantía general y amparada por
los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,28, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte diciembre de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,45
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora.. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de diciembre de
2018, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
11,18 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 8,94
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Limitar el endeudamiento por el monto para emisiones amparadas con garantía general, de conformidad con lo establecido en el
Al 30 de junio de 2019,
la relación de Pasivo
Total/ Activo Total de la
compañía fue de 0,65.
CUMPLE
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
literal f) del art. 164 de la Ley de Mercado de Valores, estableciendo para el efecto que la relación del Pasivo Total/ Activo Total no será mayor a 0,85.
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fianza Mercantil emitida
por Corporación
Ecuatoriana de
Alimentos y Bebidas
CORPABE S.A., la cual
tiene por objeto
respaldar a aquellos
Obligacionistas, a
prorrata de su inversión
en obligaciones, cuando
el Emisor, por cualquier
motivo, incumpla con el
pago íntegro, cabal y
oportuno de las
obligaciones emitidas
dentro de la presente
emisión de obligaciones
De acuerdo con el Acta
de Junta General
Extraordinaria Universal
de Accionistas de la
compañía Corporación
Ecuatoriana de
Alimentos y Bebidas
CORPABE S.A.,
celebrada el 08 de junio
de 2018, se aprobó por
unanimidad de los
accionistas otorgar una
fianza mercantil a favor
y en beneficio de los
obligacionistas de la
Primera Emisión de
Obligaciones de
SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO
S.A.
CUMPLE
De acuerdo con los estados financieros a diciembre de 2019,
CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS
CORPABE contó con activos totales por USD 47,44 millones, de los
cuales USD 30,67 millones fueron activos corrientes. Las cuentas
por cobrar comerciales fueron de USD 23,09 millones. La
compañía mantuvo un saldo de cuentas por cobrar relacionadas
por USD 574,72 mil, monto que representó el 1,21% del activo
total. Los inventarios alcanzaron los USD 3,21 millones. El activo
no corriente alcanzó los USD 16,79 millones, y comprendió
principalmente a la propiedad, planta y equipo, por un monto de
USD 6,76 millones, y los derechos de uso por USD 9,91 millones.
Al 31 de diciembre de 2019, el pasivo total de Corporación
Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A. fue de USD
39,71 millones, de los cuales USD 30,42 millones fueron pasivos
corrientes, incluidos principalmente cuentas por pagar
comerciales por USD 18,76 millones, y obligaciones bancarias por
USD 6,41 millones. Los pasivos no corrientes comprendieron
principalmente la deuda con costo a largo plazo, por un monto de
USD 8,47 millones. El patrimonio de la compañía fue de USD 7,72
millones, compuesto principalmente por capital suscrito y pagado
por un monto de USD 4,26 millones, reserva facultativa por USD
1,36 millones y utilidad del ejercicio por USD 1,13 millones.
Las ventas de CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y
BEBIDAS CORPABE S.A. al 31 de diciembre de 2019 alcanzaron los
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 8
USD 62,83 millones, y la utilidad del ejercicio fue de USD 1,13
millones.
Al analizar los activos libres de gravamen de Corporación
Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., con corte
diciembre 2019, la empresa contó con USD 21,95 millones en
activos gravados, correspondientes a cuentas por cobrar
comerciales, inventarios, propiedad planta y equipo y derechos
de uso. La empresa registró activos menos deducciones por USD
25,45 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 20,36
millones. Este monto presta una cobertura de 8,73 veces sobre el
saldo de la Emisión en análisis.
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que
Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A.
presentó estabilidad financiera en sus balances, demostrando la
capacidad para cubrir la fianza mercantil otorgada sobre la
Emisión en cuestión.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga mediante un análisis detallado del
portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía mitiga
este riesgo a través de una diversificada cartera de
proveedores nacionales y del exterior, y una variedad de
líneas de negocio orientadas a distintos tipos de clientes.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Si bien la compañía mantiene la mayor parte
de sus contratos suscritos con compañías privadas, su
principal cliente, CORPABE S.A., mantiene la mayoría de
sus contratos con el sector público, por lo cual éste podría
verse afectado. No obstante, los contratos suscritos entre
CORPABE S.A. y el Estado son de largo plazo y no son
susceptibles a cambios.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la pérdida de la información. De igual
manera, la compañía cuenta con pólizas de seguros contra
robos y equipos electrónicos, que respaldan la
información.
▪ Riesgo de volatilidad en los precios de la leche y demás
materias primas, que podrían incrementar los costos de
producción para la compañía. Este riesgo se mitiga a través
de una regulación que norma el pago de la leche cruda en
finca de acuerdo con un porcentaje de indexación al precio
de venta de la leche entera en tiendas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son todos los activos
libres de gravamen. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. Para
mitigar este riesgo, la compañía mantiene vigentes una
póliza de seguro contra incendio y una póliza de seguro
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 9
contra robo con la compañía ZURICH SEGUROS ECUADOR
S.A.
▪ Al ser el 4,57% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por mal almacenamiento del producto o tratamiento
inadecuado del mismo. La empresa mitiga el riesgo través
de un permanente control de inventarios.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante una evaluación exhaustiva de la
capacidad de pago de sus clientes, y una adecuada política
de recuperación de cartera. Se debe resaltar que el 61,46%
de las cuentas por cobrar se concentran en el cliente
CORPABE S.A., cuyos ingresos provienen fundamentalmente
del Estado. Si el Estado se demorase en pagar sus cuentas
pendientes con CORPABE S.A., o dejara de pagar las mismas,
ésta, a su vez, faltaría a sus obligaciones con SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. El riesgo se mitiga
debido a lo sensible que resulta el programa desayunos
escolares, lo que hace difíciles demoras prolongadas en los
pagos.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro contra incendios, de equipos
electrónicos y de vehículos con ZURICH SEGUROS ECUADOR
S.A.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., se
registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD
10,93 millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 117,55% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 37,09% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es representativo. Si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones, ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos, esto tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., realizado con
base a la información entregada por la empresa y de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 10
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AAA Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 60-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 27 de febrero de
2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha diciembre 2019, califica en Categoría AAA, a la
Primera Emisión de Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A. (Aprobada mediante Resolución No. SCVS-IRQ-
DRMV-SAR-2018-00007900, del 03 de septiembre de 2018 por un
monto de USD 4.000.000).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 20192, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. Se espera una posterior recuperación en 2020, para
alcanzar una tasa de 3,3%2, ritmo que se espera se mantenga en el
mediano plazo. El Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja
en su informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando
un crecimiento mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y
20213, reflejando los deterioros en el comercio internacional y la
inversión durante el primer semestre de 2019, y las perspectivas
favorables en los mercados financieros emergentes en el mediano
plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2020, enero). World Economic Outlook: Tentative Stabilization, Sluggish Recovery?. Washington D.C.
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. No obstante, para enero 2020 se
evidenciaron perspectivas favorables con respecto a la estabilidad
en la política monetaria y menores tensiones comerciales, lo cual
puede estimular el consumo privado y reforzar la actividad industrial
y comercial2. Se estima un crecimiento disparejo entre países, en
respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities,
tensiones comerciales, presiones de mercado sobre ciertas
monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros diciembre 2019)
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 11
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en
2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para
estas economías, principalmente en función de un debilitamiento en
el crecimiento de la economía estadounidense2. Las economías
europeas registraron un crecimiento más fuerte en el primer
semestre de 2019, en comparación con el mismo periodo de 2018.
Se espera un crecimiento más bajo para los próximos años, dada la
normalización en su política monetaria, la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles y el debilitamiento de las
exportaciones, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado. Se revisaron a la baja las
proyecciones de crecimiento de Estados Unidos para 2020, en
función de la neutralización de la política fiscal y la flexibilización de
las condiciones financieras2.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en
desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un
4,4% en 2021 y un 4,6% en 20212, y que se estabilice en torno al 5%
en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 12
importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2019 fue de 1,86%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de -0,27% durante el mes de diciembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para diciembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%)
DJIA 28.167,01 1,33% 18,32%
S&P 500 3.176,75 2,31% 23,74%
NASDAQ 8.778,59 3,06% 28,83%
NYSE 13.714,16 2,09% 17,98%
IBEX 35 9.484,20 1,80% 8,42%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 145.000 posiciones
laborales durante el mes de diciembre de 2019, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 13
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
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NO
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IDO
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CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87
nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39
dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su estimación de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,1%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Se proyectó un crecimiento de 1,6% en
2020 y de 2,3% en 2021, cifras inferiores a los pronósticos de
octubre 2019, en función de las condiciones de inversión en México
y los disturbios sociales en Chile. Por su parte, el Banco Mundial
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
172
018
20
192
020
20
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017
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20
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20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 14
espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con este último
organismo, las condiciones en las economías más grandes de la
región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua3. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
16%
18%
20%
22%
24%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-350
-150
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-5%
0%
5%
10%
15%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
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-15
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16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
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18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
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14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
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16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 16
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el
país en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3.
El gobierno estimó un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento
real de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de
2019, el PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en
términos constantes. Esta cifra supone un incremento real de
0,14% con respecto al segundo trimestre de 2019 y un
decrecimiento de 0,06% en comparación con el mismo periodo de
2018.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD)
y tasa de variación interanual (%) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una estabilidad en la economía durante el último año.
Específicamente, a septiembre de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel
de 165,5 puntos. El IDEAC bruto creció en el tercer trimestre de
2019 en 2.8%, comparado con el trimestre anterior. Este
crecimiento se explicaría por una recuperación de la actividad
económica10.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para diciembre de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de
USD 57.336,52 millones, lo cual representó el 52,54% del PIB. De
este monto, alrededor de USD 41.492,88 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 15.843,64
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado12.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el
0,47% del PIB. Se debe tomar en cuenta que la inversión
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de 2019 – Nueva Metodología.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
50%
50%
51%
51%
52%
52%
53%
53%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 17
extranjera directa en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la
cifra más alta registrada históricamente en el país.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y
porcentaje de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países del Resto de
América (no se incluye Estados Unidos) y de Europa, entre los
cuales se encuentran principalmente Holanda, España, Canadá,
Alemania, Francia, Chile, Suecia, Italia, Argentina, entre otros. La
inversión proveniente de estos países se redujo
significativamente en comparación con el tercer trimestre de
2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones y de América USD
66,74 millones Existió una desinversión por parte de países
asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre de
2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018,
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para noviembre de 2019,
el precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de
USD 57,25, cifra 6,06% superior a la del mes de octubre de 201914,
lo que sugiere un incremento en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido
a través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
presentó una tendencia decreciente durante el primer semestre
de 2019, fruto de una mejor percepción de los inversionistas
sobre el Plan Económico del Ecuador y una mayor apertura hacia
el exterior. No obstante, para noviembre de 2019 el riesgo país
alcanzó los 1.418 puntos14 por las dificultades del gobierno en
sacar adelante una reforma tributaria. Para el 11 de diciembre
este indicador se ubicó en los 959 puntos. Este incremento en el
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019.
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0
100
200
300
400
500
600
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20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
II
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
II
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
II
20
19.I
IIIED % PIB
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
2017.III 2018.III 2019.III
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 18
riesgo país, respecto a los primeros trimestres del 2019, se explica
por la baja del precio del petróleo, la reducción de metas de
extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del Programa
Económico acordado con el Fondo Monetario Internacional, el
fortalecimiento del dólar que afecta a las exportaciones
ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y la coyuntura
política que afectó al país durante ese mes. La tendencia creciente
en el riesgo país implica menores oportunidades de inversión
rentable para el país, así como mayores costos de financiamiento
en los mercados internacionales. La subida en el riesgo país podría
incidir de manera negativa en el nivel de empleo y en el
crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con fecha 21 de
agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de Ecuador de
negativa a estable; la firma del acuerdo con el FMI ayudó a mitigar
los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera
(IDR) se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que
podrían reaparecer, políticas o “shocks” económicos.15
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
diciembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, En diciembre de
2019, el índice de precios al productor fue de 105,21, lo que
implica una inflación mensual de 0,01% comparado con el mes
anterior que fue de -0,7016. El incremento mensual en los precios
para diciembre de 2019 fue impulsado por los rubros de
recreación y cultura, transporte y salud17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de
15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Diciembre 2019 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Consumidor – Diciembre 2019.
3,8%, cifra inferior a la reportada en el mismo periodo de 2018.
De acuerdo con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censos,
no se registraron variaciones significativas en el desempleo de las
principales ciudades del país entre diciembre 2018 y diciembre
201918. Entre diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de
11.820 personas fueron desvinculadas en el sector público19. El
Gobierno pretende vincular a 5 millones de desempleados y
subempleados a través de políticas que generen plazas de empleo
y dinamicen el mercado laboral. Este tipo de políticas suelen ser
aplicadas de forma lenta a la economía de modo que no se deben
esperar cambios radicales en el corto plazo.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de
2019, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de
la población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
diciembre de 2019 fue de 17,80%. El comportamiento de los
índices de empleabilidad concuerda con las tendencias regionales
de informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2019. 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
-40
10
60
110
160
-
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
oct
-19
dic
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%
2%
4%
6%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
20%
40%
60%
80%
100%
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 19
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones20.
Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para
diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.959
millones, con exportaciones por USD 12.804 millones e
importaciones por USD 17.763 millones21. El saldo negativo en la
balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo.
Entre enero y noviembre de 2019, la balanza comercial registró
un saldo de USD 341,7 millones, con exportaciones por USD
20.312,2 millones e importaciones por USD 19.970,5 millones22.
Del total de exportaciones, el 39,16% fueron exportaciones
petroleras, mientras que el 80,1% de las importaciones fueron de
carácter no petrolera. La balanza comercial petrolera hasta
noviembre de 2019 presenta superávit de USD 3.981,0 millones;
y por su lado la balanza comercial no petrolera sostiene un déficit
de USD 3.639,3 millones.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (diciembre 2019) -0.07% Inflación mensual (diciembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2019) USD 715,08 Tasa de subempleo (diciembre 2019) 17,8% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (noviembre 2019) USD 57,25
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre
2018.
MACROECONOMÍA Índice de Precios al Productor (diciembre 2019) 105,21 Riesgo país (promedio diciembre 2019) 946 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (octubre 2019) 37,4% Tasa de interés activa (diciembre 2019) 8,78% Tasa de interés pasiva (diciembre 2019) 6,17% Deuda pública total, millones USD (noviembre 2019) 56.782,99
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el sistema financiero nacional totalizó
un monto de captaciones a plazo igual a USD 30.737,05 millones.
Este monto es similar al de octubre de 2019, y constituye un
incremento de 11,27% con respecto a noviembre de 2018, lo cual
refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y de
los cuenta ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
57,30% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 36,46%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,13%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 30,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en noviembre de 2019 cayeron en 0,64% con respecto a
noviembre de 2018, de USD 12.114 millones a USD 12.036
millones. Los bancos privados captaron el 72,88% de los depósitos
a la vista, mientras que el Banco Central captó el 26,11% de los
mismos14.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero
a disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones
y es la suma de las especies monetarias en circulación y los
depósitos en cuenta corriente. Para noviembre de 2019, la oferta
monetaria fue de USD 25.364 millones, monto que representa un
incremento de 3,35% con respecto a noviembre de 2018. Por su
parte, la liquidez total del sistema financiero incluye la oferta
monetaria (M1) y el cuasidinero. Para noviembre de 2019, la
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Julio 2019. 22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Noviembre 2019.
7.955,0
3.973,9 3.981,02
12.357,2
15.996,6
-3.639,34-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 20
liquidez total del sistema financiero alcanzó los USD 56.101
millones, monto que representa un incremento de 7,54% con
respecto al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 44.192
millones23, lo cual constituye un incremento de 10,98% con
respecto a noviembre de 2018. Este incremento representa la
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para
actividades destinadas al consumo y a la inversión durante el
último año. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 93,30% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,89%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,78% en diciembre de 2019. Por su parte,
la tasa de interés pasiva referencial incrementó de 6,05% en
23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019.
noviembre de 2019 a 6,17% en diciembre de 201914. Los techos a
las tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por
lo cual el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año24.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.397 millones en diciembre de
201914, monto que representa un incremento de 26,92% con
respecto a diciembre de 2018, y de 6,87% frente a noviembre de
2019. Ecuador acordó con el FMI terminar el año 2019 con un
monto de reservas internacionales de USD 4.999 millones. El
monto de reservas internacionales actual supone el
incumplimiento de la meta establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del
Ecuador para diciembre de 2019 fueron de USD 4.377 millones14,
cifra inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de
diciembre de 2018 en 9,92%, y 2,58% superior al mes de
noviembre de 2019. Esta situación evidencia un menor riesgo de
liquidez en el sistema financiero, y un mayor respaldo ante las
reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
reservas internacionales presentaron, después de varios meses,
un comportamiento al alza y un monto superior a las reservas
bancarias, que se encuentran cubiertas en un 77,60%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
41.000,0
43.000,0
45.000,0
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
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mar
-19
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19
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19
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sep
-19
oct
-19
no
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9
dic
-19
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 21
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2019, existieron
324 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los
cuales 83 fueron pymes, 208 fueron empresas grandes y 33
pertenecieron al sector financiero25. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras y de construcción. Los montos
negociados en el mercado bursátil nacional estuvieron
compuestos por un 99,26% de instrumentos de renta fija y un
0,74% de instrumentos de renta variable. El 91% de las
negociaciones corresponde al mercado primario y el 9% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 1.557,59 millones26.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presenta tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las
expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e
ingresos suficientes para cubrir las obligaciones.
Sector Agroindustrial
El sector agroindustrial se ha consolidado como uno de los
motores no petroleros de la economía ecuatoriana, impulsando
el crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador
de empleo de mano de obra calificada y no calificada.
Actualmente, alrededor del 65% de los alimentos procesados
provienen de la producción agrícola. No obstante, el sector
agroindustrial a nivel nacional no se ha desarrollado al ritmo de
las tendencias internacionales, debido a falencias como la baja
aplicación de nuevas tecnologías, el desarrollo limitado de los
productos, empaques y maquinaria, una deficiente integración y
organización en la cadena productiva, un progreso comercial
pausado y un nivel de calidad heterogéneo27. Por lo tanto, dados
los cambios en la producción agrícola y las mejoras tecnológicas a
nivel mundial, existe un amplio potencial de crecimiento y
desarrollo para el sector agroindustrial en el Ecuador.
La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la
industria manufacturera del país. Por un lado, de acuerdo con el
Instituto Nacional de Estadística y Censos, el sector agrícola
consiste en la explotación de recursos naturales vegetales y
animales, incluyendo actividades de cultivo, cría y reproducción
de animales, explotación de madera y recolección de plantas,
animales o productos de animales en explotaciones
agropecuarias o en su hábitat natural. Por su parte, el sector
industrial o de manufactura consiste en la transformación física o
química de materiales, sustancias o componentes en productos
nuevos, utilizando materia prima procedente de la agricultura,
ganadería, silvicultura, pesca y explotación de minas y canteras,
así como productos procedentes de otras actividades de
manufactura. Por lo tanto, el sector agroindustrial se encarga de
convertir los productos agrícolas en productos secundarios
dirigidos al consumidor final, por lo que este sector se encuentra
25 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – diciembre 2019. 26 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - diciembre 2019
dentro de la industria manufacturera del país y tiene una relación
muy cercana con el sector agrícola, al ser este su principal
proveedor. Asimismo, este sector incluye la fabricación de
productos fertilizantes, plaguicidas, herbicidas y reguladores
biológicos, que facilitan la producción agrícola e incrementan su
eficiencia en más de 15,00%.
La agroindustria busca la producción a gran escala y la
diversificación de zonas de producción agropecuaria, y agrega
nuevas actividades que participan en la manufactura de los
productos, como el procesamiento, el empaque y la distribución
de los alimentos o productos agrícola procesados, los cuales
necesitan nuevas formas de almacenamiento y transporte, que
mantengan la composición y temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial
experimentó un importante desarrollo dentro de la economía
nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la
demanda de productos alimenticios, el ingreso de una mayor
cantidad de divisas al país, el incremento en el número de
habitantes y los cambios en los hábitos poblacionales. En la última
década, tanto el sector agrícola como el sector industrial han
afrontado un importante crecimiento a nivel nacional.
Por un lado, tras la recuperación de los efectos del fenómeno de
El Niño en la década de 1990, el sector agrícola afrontó un
crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, con una tasa de
variación anual promedio de 3,60%. En el año 2011, el sector
agrícola afrontó un crecimiento máximo de 7,5%, impulsado por
el aumento de la demanda interna y externa. Para el año 2012, el
sector experimentó un decrecimiento de 0,5%, pero se recuperó
rápidamente, alcanzando tasas de crecimiento de 6,45 y 5,9% en
2013 y 2014, respectivamente. Para 2017, el sector agrícola
27 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 22
alcanzó un PIB nominal de USD 8.53 millones, cifra que constituye
un incremento real de 4,42% frente al cierre de 2016.
Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de
crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando
un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió
a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital
para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda
tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de
la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de
salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de
capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el
PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones,
lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016.
Gráfico 29: Evolución del PIB Real Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para el 2018, el PIB nominal del sector agrícola alcanzó los USD
8.791 millones, lo cual representa un incremento real de 3,03%
frente al 2017 y un incremento del 1,33% comparando el cuarto
trimestre de 2018 con su respectivo del 2017. Por su parte, el PIB
del sector manufacturero durante el 2018 fue de USD 14.233
millones, lo cual representa un incremento real de 0,82% frente
al 2017 y de 0,02% comparando el cuarto trimestre de 2018 con
el cuarto trimestre de 2017. De esta manera, durante 2018, el PIB
de ambos sectores totalizó USD 23.014 millones, monto que
representó el 21,23% del PIB nacional.
Durante el tercer trimestre del 2019 el sector de la agricultura
alcanzó los USD 2.121 millones, monto que representó un
incremento real del orden del 1,07% con respecto al tercer
trimestre del 2018. Por su parte el sector manufacturero totalizó
USD 3.483 millones, representando un incremento del 1,67% con
respecto al mismo periodo del año 2018.
El sector de la manufactura representa el 12,84% del PIB total,
consolidándose como el más importante dentro de la economía
nacional. De este, aproximadamente el 38,00% proviene de la
fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de
28Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2018). Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Contínua. https://www.ecuadorencifras.gob.ec/estadisticas-agropecuarias-2/
productos químicos y la refinación de productos de petróleo. Por
su parte, el sector agrícola representa el 7,82% del PIB nacional,
convirtiéndose en el quinto sector más representativo dentro de
la economía nacional.
Gráfico 30: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Dentro de la agroindustria, la producción de leche a nivel nacional
fue estable durante los últimos años. En 2018, la producción
nacional de leche fue de 5,02 millones de litros diarios, de los
cuales el 76,55% se produjeron en la región Sierra, el 18,81% en
la región Costa, y el 4,64% en la región Amazónica. El rendimiento
promedio de la producción de leche a nivel nacional fue de 6,03
litros por vaca ordeñada, lo cual demuestra estabilidad frente a
2017, en que el rendimiento promedio fue de 6,00 litros de leche
por vaca ordeñada. La provincia de Pichincha representa el 15,7%
de la producción nacional de leche, y alcanzó un rendimiento de
10,4 litros por vaca ordeñada, cifra superior al rendimiento
alcanzado en 2017, que fue de 9,81 litros por vaca ordeñada28. La
producción máxima de leche en el país se da en el cantón Mejía.
Gráfico 31: Producción de leche en Ecuador por región (miles de litros) Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Del total de leche producida a nivel nacional, 3,69 millones de
litros son vendidos en estado líquido para su posterior
procesamiento o consumo. Este monto representa el 73,24% del
total de la producción. El resto de los litros producidos a nivel
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
20
15.I
II
20
15.I
V
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
PIB Agrícola PIB Manufactura
0%2%4%6%8%10%12%14%16%
02.0004.0006.0008.000
10.00012.00014.00016.000
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
20
16
201
7
201
8
201
6
20
17
20
18
Manufactura Construcción Comercio Enseñanza yservicios
sociales y desalud
Agricultura
PIB Real Tasa de participación
0
1000
2000
3000
4000
5000
Sierra Costa Amazonía
2016 2017 2018
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 23
nacional es procesado en los terrenos, consumido en los terrenos,
y destinado a otros fines. Según datos del Centro de la Industria
Láctea, del total de litros de leche diarios que se producen en el
país, aproximadamente el 50% se destina a la industria de lácteos,
mientras que el 20% se queda en las fincas para el autoconsumo
y el 30% se mueve en el mercado informal29.
Gráfico 32: Destino de la producción de leche Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Según datos de la industria láctea, la producción formal de leche
en el Ecuador genera alrededor de USD 1.400 millones al año. El
consumo de leche en Ecuador se ubica por debajo de los 90 litros
al año, cifra inferior a la reportada en otros países de la región, en
que el consumo de leche supera los 200 litros, lo cual destaca el
potencial de crecimiento para la industria láctea en el país29.
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y
explotación de los productos agropecuarios del país, el sector
agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio
de la Matriz Productiva, ya que con el desarrollo de este sector se
pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría
son productos primarios, por productos elaborados y con valor
agregado. De esta manera, el sector agroindustrial es un sector
que goza de fuertes incentivos gubernamentales para su
desarrollo.
Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el
comportamiento de un determinado sector productivo es el
Índice de Nivel de Actividad Registrada, que indica el desempeño
económico‐fiscal mensual de los sectores y actividades
productivas de la economía nacional, a través de un indicador
estadístico que mide el comportamiento en el tiempo de las
ventas corrientes para un mes calendario comparadas con las del
mismo mes, pero del período base (Año 2002=100)30. A
noviembre de 2019, el INA-R para el sector agrícola se ubicó en
103,61, lo cual constituye una disminución de 2,19% frente al mes
29 Ekos. (2019, septiembre). Producción de Leche en Ecuador. https://www.ekosnegocios.com/articulo/produccion-de-leche-en-ecuador
de octubre de 2019, y una baja de 2,36% frente al mes de
noviembre de 2019. Por su parte, el INA-R de la industria
manufacturera alcanzó los 98,97 puntos en noviembre 2019, cifra
que constituye un incremento mensual de 3,65% y que se
mantuvo estable frente al mismo periodo de 2018. Finalmente, el
INA-R en la elaboración de productos alimenticios y de bebidas se
ubicó en 99,99 puntos en noviembre 2019, cifra superior a la de
octubre de 2019 en 3,88%, y que representa una variación anual
positiva de 5,28%, evidenciando una dinamización en el
desempeño productivo de este sector en el último año.
Gráfico 33: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide
el comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 100,16 puntos en
noviembre de 2019, lo cual constituye un incremento anual de
5,17%. Específicamente con respecto a las actividades de
elaboración de productos alimenticios, el IPI-M alcanzó los 105,17
puntos, lo que sugiere que la producción de esta rama es superior
a la de la industria en general. Esta cifra representa un incremento
anual de 10,23%, lo cual resalta la dinamización en la actividad
agroindustrial durante el último año, y un crecimiento sostenido
en este sector a nivel nacional. Por su parte, las actividades de
elaboración de bebidas alcanzaron un IPI-M de 59,23 en
noviembre 2019, cifra 23,88% inferior a la registrada en
noviembre 2018.
30 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
73%
17%
8%
2% 0%
Vendida en líquido Procesada
Consumo Alimentación al balde
Destinada a otros fines
80
85
90
95
100
105
110
115
Agricultura
Manufactura
Elaboración de alimentos y bebidas
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 24
Gráfico 34: Índice de Producción de la Industria Manufacturera
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor mide la evolución mes a mes de
los precios del productor de los bienes ofrecidos para el mercado
interno en su primer eslabón de comercialización, para los
sectores agrícola y manufacturero. Para el mes de enero de 2020,
el índice de Precios al Productor para actividades de agricultura se
ubicó en 106,71puntos, cifra que se mantuvo estable durante el
último año. Esto sugiere que los actores de la agroindustria
pueden tener acceso a materia prima a precios estables, lo cual
facilita la planificación. Por su parte, el IPP para la industria
manufacturera se ubicó en 102,44 puntos, sin presentar mayor
variación en el último año. No obstante, el IPP para actividades de
fabricación de productos alimenticios disminuyó en 1,07%
durante el último año, y alcanzó los 102,44 puntos en enero 2020.
Por su parte, el índice de precios al productor para la elaboración
de lácteos fue de 102,20, cifra superior a la de la industria en
general, y presentó un incremento anual de 1,22%.
Gráfico 35: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente
inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los
mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados
son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración,
por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
Específicamente con respecto a la leche, el precio que reciben los
productores fue regulado mediante el Acuerdo Ministerial 394,
definiéndolo en USD 0,42 por litro. No obstante, según los
gremios de ganaderos, este valor es bajo en comparación con los
costos de producción, que oscilan entre USD 0,45 y USD 0,4829.
En cuanto al mercado laboral, de acuerdo con la última encuesta
de empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, las
actividades de agricultura, ganadería silvicultura y pesca y de
manufactura, se encuentran entre los principales generadores de
empleo en el país. Específicamente, el 29,41% de la población
empleada se ocupa en el sector agrícola, mientras que el 10,32%
se emplea en el sector de la manufactura. Se estima que cerca del
11,00% de la población empleada se desempeña en actividades
relacionadas exclusivamente con la agroindustria.
ACTIVIDAD mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 30,10% 29,80% 29,68% 29,41% Comercio 17,50% 18,30% 18,55% 17,93% Manufactura 10,50% 10,30% 9,99% 10,32% Enseñanza, servicios sociales y salud 6,50% 6,50% 6,60% 6,69% Alojamiento y servicio de comida 6,20% 6,50% 6,55% 6,13% Construcción 6,20% 5,80% 5,76% 6,08%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales de la agroindustria en el
Ecuador, existió una mejora para los trabajadores en el último
año. En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por
operar en la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo,
los trabajadores del sector agrícola no perciben una
remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las
temporadas de cosecha. No obstante, existió un incremento en el
número de empleos en este sector, debido principalmente a que
las personas empleadas en distintas actividades de la ciudad,
como la construcción y el comercio, regresaron al campo.
Por su parte, en la industria manufacturera, el Índice de Puestos
de Trabajo se situó en 89,58 puntos para noviembre de 2019. Esto
constituye una disminución de 3,08% en comparación con
noviembre de 2018, lo cual indica que existió un menor número
de personas empleadas en esa industria durante el último año.
Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación
de alimentos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una
puntuación de 93,07 en noviembre de 2019, lo cual representa
una disminución de 3,99% frente al número de empleados en el
sector durante el mes de noviembre de 2018. Las Horas
Trabajadas en el sector de la manufactura durante el último año
se mantuvieron estables, alcanzando un Índice de Horas
Trabajadas de 83,76 en noviembre de 2019. Específicamente para
las actividades de elaboración de alimentos, el Índice de Horas
Trabajadas alcanzó un valor de 89,08 en noviembre de 2019. Esto
constituye una caída mensual de 7,08%, y una baja anual de
7,64%. Esto demuestra que la fabricación de alimentos emplea,
en promedio, más horas en el proceso productivo que el resto de
las actividades de manufactura, y señala un incremento en la
eficiencia del sector. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en
el sector de la manufactura presentó un incremento de 3,70%
durante el último año, alcanzando un valor de 122,88 en
noviembre de 2019, lo que sugiere una mejora en las condiciones
0
50
100
150
Manufactura Elaboración de alimentosElaboración de bebidas
90
95
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105
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no
v-1
7
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18
mar
-18
may
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18
sep
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v-1
8
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may
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19
sep
-19
no
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9
ene-
20
Agricultura
Manufactura
Elaboración de alimentos y bebidas
Elaboración de productos lácteos
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 25
de los trabajadores. Por su parte, el Índice de Remuneraciones de
las actividades de elaboración de alimentos incrementó en 4,35%
durante el último año, alcanzando un valor de 117,68 al cierre del
mes de noviembre de 2019.
Gráfico 36: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice
de Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios) Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al sector externo, el Ecuador se caracterizó por el
incremento en la comercialización de bienes alimenticios
industrializados en lugar de comercializar productos en estado
fresco. Los principales productos de exportación en estado fresco
son el banano, el camarón y el cacao. Entre las exportaciones de
productos agroindustriales, destacan las conservas de atún, de
frutas y de legumbres, los confites y los chocolates. Entre enero y
noviembre de 2019, las exportaciones de productos tradicionales,
que incluyen el camarón, el banano, el cacao y sus elaborados, el
atún y el pescado, y el café y sus elaborados, alcanzó un monto de
USD 7.574 millones, lo cual representa el 61,30% de las
exportaciones no petroleras. Por su parte, las exportaciones no
tradicionales, que incluyen, entre otros, a los enlatados de
pescado, las flores naturales, los extractos y aceites vegetales, los
elaborados de bananos, los productos químicos, los jugos y
conservas de fruta, la harina de pescado y los elaborados del mar,
alcanzaron un monto de USD 4.783 millones, lo cual representa el
38,70% de las exportaciones no petroleras.
ENE-NOV 2017
ENE-NOV 2018
ENE-NOV 2019
Camarón 2.747 2.972 3.599 Banano 2.764 2.891 2.964
Cacao y elaborados 628 682 653 Atún y pescado 213 285 289
Café y elaborados 110 75 70 Enlatados de pescado 1.040 1.113 1.092
Flores naturales 820 793 808 Extractos y aceites
vegetales 259 238 140
Tabla 5: Exportación de principales productos agroalimenticios (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito
colocado por las entidades del sistema financiero entre enero y
diciembre de 2019 para el sector agrícola alcanzó los USD 2.582
millones, lo cual representa un incremento de 3,54% frente al
volumen de crédito otorgado para el sector agrícola durante el
mismo periodo de 2018. Esto constituye una mayor disponibilidad
de recursos para acceder a mejores tecnologías e incrementar la
producción. En el caso del sector de la manufactura, el volumen
de crédito entre enero y diciembre de 2019 alcanzó los USD 4.307
millones, lo cual constituyó un incremento del 6,17% frente al
mismo periodo de 2018. Para actividades de la agroindustria, el
volumen de crédito fue de USD 1.617 millones, monto que
aumentó en 4,75% frente al mismo periodo de 2018. Esto sugiere
la necesidad de recursos por parte de las empresas dedicadas a
las actividades de producción agroindustrial. El Gobierno creó
líneas de crédito por USD 500.000 para el sector ganadero, con el
objetivo de resolver la falta de liquidez y otros problemas que
limitan la competitividad en el sector lácteo.
Gráfico 37: Volumen de crédito (millones USD) Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: Global Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte
de los organismos de supervisión del gobierno, incluidos la
Agencia Nacional de Regulación, Control y Vigilancia Sanitaria
(ARCSA), el Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y
Pesca, la Agencia de Regulación y Control Fito y Zoosanitario, el
Ministerio de Industrias y Productividad, la Superintendencia de
Compañías, el Servicio de Rentas Internas del Ecuador, el Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social, el Ministerio del Trabajo, el
Gobierno Autónomo Descentralizado de Pichincha.
Entre las principales regulaciones del sector agroindustrial de
lácteos se encuentra el reglamento de control y regulación de la
cadena de producción de leche, que asegura la inocuidad y calidad
en los procesos de producción, manipulación, elaboración,
almacenamiento, transporte y comercialización de la leche y sus
derivados, incluido el suero de leche, para garantizar el acceso a
los mercados, enmarcadas en el fomento, promoción y desarrollo
de la producción delimitando las competencias de las
instituciones para regular y controlar la cadena de producción de
leche y sus derivados (incluido el suero de leche); prevenir las
prácticas anticompetitivas que puedan inducir a un error,
0
20
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no
v-1
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dic
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ene-
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mar
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abr-
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jun
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ago
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sep
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oct
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IPT IH IR
-
0,00
0,00
0,00
0,00
0,01
Agricultura Manufactura Agroindustria
2018 2019
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 26
confusión o engaño en los consumidores31.Asimismo, la empresa
se vio afectada por la aplicación del acuerdo ministerial 394,
emitido por el MAGAP, que norma el pago de la leche cruda en
finca de acuerdo a un porcentaje de indexación al precio de venta
de la leche entera en tiendas. Finalmente, el Ministerio de
Agricultura y Ganadería y el Ministerio de Productividad firmaron
un acuerdo para reactivar al sector lechero, para controlar la
industria informal, promocionar estrategias para incrementar el
consumo de leche en el país, y prohibir la venta de suero hasta el
mes de agosto de 2019, el cual se utiliza para la producción de
productos derivados de la leche. No obstante, la normativa
permite la comercialización de suero en polvo, por lo tanto, las
plantas que pueden pulverizar suero pueden adquirir el mismo
siempre y cuando venga de industrias certificadas con buenas
prácticas de manufactura BPM.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en
su sector a pesar de la competencia, y un desarrollo estratégico
que aprovecha las características del sector.
La Compañía
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. fue
constituida en la ciudad de Quito, el 27 de noviembre del 2000,
mediante escritura pública ante el notario undécimo de Quito, Dr.
Rubén Darío Espinosa Idrobo, e inscrita en el Registro Mercantil el
05 de enero de 2001, por un plazo de 75 años. La compañía
aumentó su capital suscrito y reformó sus estatutos el 16 de abril
del 2008, mediante escritura pública otorgada ante el notario
cuadragésimo del cantón Quito. Posteriormente, la compañía
reformó su objeto social mediante escritura pública otorgada
ante el notario primero del Distrito Metropolitano de Quito el 27
de marzo de 2012.
Con fecha 23 de septiembre de 2019, mediante Escritura Pública
otorgada ante la Notaria Segunda del Cantón Quito, Dra. Paola
Delgado Loor, la compañía reformó sus estatutos sociales en sus
artículos cuarto, referente a su objeto social, décimo séptimo,
décimo octavo y décimo noveno, referentes a las atribuciones del
Directorio, el Presidente y el Gerente General, para reforzar el
compromiso de la compañía con el fin de generar un impacto
positivo en la sociedad y en el medio ambiente. El objeto de la
compañía, el cual deberá procurar un impacto material positivo
en la sociedad y el medio ambiente, considerados como un todo,
incluye el procesamiento industrial de todo tipo de alimentos y
bebidas para seres vivos y sus derivados; el procesamiento
industrial de todo tipo de lácteos y sus derivados, especialmente
la pulverización y secado; la compra de todo tipo de alimentos y
bebidas para seres vivos, sea como materia prima, sea como
producto final, su procesamiento industrial y su venta,
comercialización, y distribución en cualquier forma, ya sea como
producto final, subproducto o materia prima, entre otros
detallados en los estatutos.
Tras su constitución, la compañía se estableció como un
emprendimiento agroindustrial con visión social. Para el 2003, la
31 Agencia Nacional de Regulación, Control y Vigilancia Sanitaria. Reglamento de Control y Regulación de Cadena de Producción de Leche.
compañía puso en marcha un modelo de negocio asociativo
incluyente, y para el año 2004 obtuvo el registro y calificación
como maquiladora, impulsando a los productores locales con la
compra de leche directa. En el año 2006, la compañía realizó su
primera exportación. Para el año 2008, la compañía realizó los
primeros convenios de responsabilidad social, y creó la Reserva
Estratégica de Leche en polvo que beneficia al Ecuador y
Latinoamérica. En el año 2010, SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. se ubicó entre las 500 empresas más
grandes del país y desarrolló, en conjunto con la Asociación de
Ganaderos de la Sierra y Oriente, un programa para apoyar la
disminución de la desnutrición infantil en zonas desprotegidas del
país. En el año 2012, la compañía inauguró la planta de
producción más moderna del país, con tecnología Tetra Pak para
el proceso de leche. Desde entonces, la compañía mantiene un
amplio sistema de producción y exportación.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. busca generar
bienestar a las familias a través de un modelo agroindustrial de
desarrollo empresarial asociativo incluyente y autosostenible, con
alimentos de calidad mundial. Su visión es ser el grupo
agroindustrial líder en la región, innovando la producción de
acuerdo con su modelo de desarrollo empresarial asociativo
incluyente. El pilar fundamental de la compañía es la innovación,
lo que le permite evolucionar con una propuesta integral, fresca,
moderna y sensible.
A la fecha del presente informe, el capital suscrito de la compañía
es de USD 6.514.735,00, dividido entre 65 accionistas, de los
cuales 54 mantienen una participación inferior al 2,00% dentro
del capital social, detallados en la categoría “Otros”, de acuerdo
con la siguiente tabla:
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 27
ACCIONISTA PAÍS MONTO
(USD) PART.
Grijalva Cobo Juan Pablo Ecuador 1.110.780 17,05% Peña Durini José Marcelo Ecuador 767.725 11,78% Insumos y Servicios Para El Agro Inseragro S.A.
Ecuador 669.705 10,28%
Asociación de Ganaderos De La Sierra y Oriente
Ecuador 331.385 5,09%
Albornoz Barriga Carlos Enrique Ecuador 212.380 3,26% Giguere Bernard Canadá 207.440 3,18% Moreano Moncayo María Eugenia De Los Ángeles
Ecuador 189.165 2,90%
Grijalva Cobo Hugo Ramiro Ecuador 179.580 2,76% Aulestia Donoso Carlos Rubén (Herederos)
Ecuador 150.855 2,32%
Aulestia Game Juan Fernando Ecuador 149.210 2,29% Borja Holguín Andrés Ecuador 130.495 2,00% Otros 2.416.015 37,09%
Total 6.514.735 100,00% Tabla 6: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
La composición accionarial de la empresa INSUMOS Y SERVICIOS
PARA EL AGRO INSERAGRO S.A. es la siguiente:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Corporación de Pequeños Ganaderos S.A. Corganpecsa
Ecuador 100,00 0,03%
Sociedad Industrial Ganadera ElOrdeño S.A.
Ecuador 345.960,00 99,97%
Total 346.060,00 10,28% Tabla 7: Estructura accionarial INSERAGRO S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A la fecha del presente informe, SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. presenta participación del 99,97% en
el capital de INSUMOS Y SERVICIOS PARA EL AGRO INSERAGRO
S.A., que, a su vez, registra una participación del 10,28% en el
capital social de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO
S.A.
A su vez, la composición accionarial de CORPORACIÓN DE
PEQUEÑOS GANADEROS S.A. CORGANPECSA es la siguiente:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas Corpabe S.A.
Ecuador 1,00 0,02%
Sociedad Industrial Ganadera ElOrdeño S.A.
Ecuador 5.499,00 99,98%
Total 5.500,00 100,00% Tabla 8: Estructura accionarial CORGANPECSA
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La composición accionarial de CORPORACIÓN ECUATORIANA DE
ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A. es la siguiente:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Insumos y Servicios Para El Agro Inseragro S.A.
Ecuador 3,00 0,00%
Sociedad Industrial Ganadera ElOrdeño S.A.
Ecuador 4.255.947 100,00%
Total 4.255.950 100,00% Tabla 9: Estructura accionarial CORPABE S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos con la compañía, al ser los accionistas en su gran
mayoría miembros del sector ganadero y lechero, que suministra
parte importante de los insumos de la empresa. Algunos de los
accionistas son quienes llevan la administración de la empresa,
misma que está a cargo de un personal calificado y
experimentado.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta participación en el capital social de otras
compañías de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA CAPITAL
INVERTIDO (USD)
PARTICIPACIÓN ESTADO
Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas Corpabe S.A.
4.255.947 100,00% Activa
Insumos y Servicios para el Agro Inseragro S.A.
345.960 99,97% Activa
Corporación de Pequeños Ganaderos S.A. Corganpecsa
5.499 99,98% Activa
Servicios Integrales Veterinarios Sirvett Cía. Ltda.
4.500 45,00% Activa
Alianza Lechera S.A. Alileche
600 60,00% Cancelación de la inscripción
Gallagher Del Ecuador S.A.
500 50,00% Activa
Tabla 10: Aporte de capital en otras compañías Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
accionistas principales presentan participación dentro del capital
social de otras compañías, de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA ACTIVIDAD SITUACIÓN
LEGAL Empresa Pasteurizadora
Quito S.A. Procesamiento e industrialización de leche u otros productos alimenticios.
Activa
Ecuazelandia Representaciones de
Ultramar C.L.
Importación y exportación de productos agrícolas, agroindustriales y en general toda clase de productos relacionados con la actividad agropecuaria y ganadera en todas sus fases.
Cancelación de inscripción
Coordinación y Distribución del Grupo Grijalva Cobo Cía. Ltda.
Cordigrico
Compra, venta, comercialización, representación y distribución de toda clase de bienes, productos y servicios agrícolas, industriales y alimenticios.
Activa
Ilgricosa S.A. Planificación, desarrollo y ejecución de todo tipo de actividades agrícolas y agroindustriales.
Activa
Inmobiliaria Gricobsa Cía. Ltda.
Promoción y comercialización de todo tipo de bienes raíces, así como de proyectos inmobiliarios.
Activa
Natural and Healthy Nourishment S.A.
Explotación mixta de cultivos y animales.
Activa
Servicios Integrales Veterinarios Sirvett Cía.
Ltda.
Actividades de atención médica y control de animales
Activa
Peña Durini Cía. Ltda. Actos y contratos relacionados con la obtención y explotación de
Activa
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 28
EMPRESA ACTIVIDAD SITUACIÓN
LEGAL distribuciones y representaciones de toda clase de productos comerciales.
Promociones y Distribuciones Prodisec C.
Ltda.
Compra, venta, distribución, subdistribución, elaboración, importación, exportación, representación y comercialización de productos tales como: alimenticios y bebidas, maquinaria industrial, agrícola y caminera.
Disolución/ Liquidación
El Centro de la Madera, Madecentro C. Ltda.
Compra, venta, comercialización, importación y exportación de toda clase de artículos de madera y su tratamiento; de oficina y para el hogar, para la construcción, de ferretería, etc.
Disolución/ Liquidación
Complejo Turístico Casadelmar Cía. Ltda.
Actividades de alojamiento. Activa
Agroforestal Frapesa S.A.
Forestación y reforestación, así como la explotación agrícola, pecuaria, forestal y bioacuática, la industrialización, comercialización, representación, importación y exportación de productos agrícolas, pecuarios, forestales y bioacuática.
Activa
Inmobiliaria Providencia Inmoprovidencia S.A.
Promoción y comercialización de todo tipo de bienes raíces, así como de proyectos inmobiliarios.
Activa
Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas
Corpabe S.A.
Procesamiento industrial de todo tipo de alimentos, lácteos y bebidas para seres vivos y sus derivados, en cualquiera de sus formas.
Activa
Inmobiliaria Unioficinas S.A.
Promoción y comercialización de todo tipo de bienes raíces, así como proyectos inmobiliarios.
Disolución/ Liquidación
Corporación Comercial Ecuatoriana AGSO S.A.
Venta al por mayor y menor de semillas y productos destinados a la alimentación de animales, materias primas agrarias, flores, plantas, etc.
Activa
Boule Cía. Ltda.
Administración, manejo de establecimientos para comidas, especialmente restaurantes, panaderías, pastelerías, creperías y heladerías; importación de artefactos, implementos, ingredientes, y materias primas para uso de tales establecimientos.
Cancelación de Inscripción
Hermanos Moreano Moncayo – Agro S.A.
Cultivo y producción de todo tipo de vegetales.
Cancelación de Inscripción
Moreamonc S.A.
Planificación de proyectos urbanísticos, compraventa de inmuebles, y desarrollo de proyectos de urbanización.
Activa
Ortega y Jaramillo C. Ltda.
Prestación de servicios y asesoría en los ámbitos de publicidad, mercadeo, producción de objetos publicitarios, estudios de mercado, diseño gráfico, y diseño audiovisual.
Activa
Compañía Importadora de Rulimanes y Anexos S.A.
Ciryasa
Importación y exportación en general.
Cancelación de Inscripción
Compañía Orpogoil S.A. Control, verificación y certificación de la calidad y cantidad en transferencia de hidrocarburos.
Activa
Lenutrit S.A. Compra, venta, arrendamiento, y permuta de bienes inmuebles.
Cancelación de Inscripción
Inoxstahl Ecuador S.A. Comercialización de materiales de acero inoxidable, de piezas, partes y equipos de acero inoxidable.
Disolución/ Liquidación
Inmobiliaria Gricobsa Cía. Ltda.
Promoción y comercialización de todo tipo de bienes raíces, así como de proyectos inmobiliarios.
Activa
Holding Palmaca C.A. Actividades de servicios financieros. Liquidación
Tabla 11: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración, ya que sus accionistas son administradores o
representantes legales en las siguientes compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO Natural and Healthy
Nourishment S.A. Peña Durini José Marcelo, Grijalva Cobo Juan Pablo
Presidente, Gerente General
Corporación Comercial Ecuatoriana AGSO S.A.
Peña Durini José Marcelo, Grijalva Cobo Juan Pablo
Presidente, Gerente General
Servicios Integrales Veterinarios Sirvett Cía.
Ltda.
Peña Durini José Marcelo Grijalva Cobo Juan Pablo
Presidente, Gerente General
Ilgricosa S.A. Grijalva Cobo Juan Pablo Gerente General Insumos y Servicios Para El
Agro Inseragro S.A. Peña Durini José Marcelo Grijalva Cobo Juan Pablo
Presidente, Gerente General
Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas
Corpabe S.A.
Peña Durini José Marcelo Grijalva Cobo Juan Pablo
Presidente, Gerente General
Inmobiliaria Unioficinas S.A.
Peña Durini José Marcelo Grijalva Cobo Juan Pablo
Presidente, Gerente General
Ecuazelandia Representaciones de
Ultramar C.L. Grijalva Cobo Juan Pablo Gerente General
Peña Durini Cía. Ltda. Peña Durini José Marcelo Presidente Inmobiliaria Gricobsa Cía.
Ltda. Grijalva Cobo Hugo Ramiro Gerente General
Ortega y Jaramillo C. Ltda. Grijalva Cobo Hugo Ramiro Gerente General Coordinación y
Distribución del Grupo Grijalva Cobo Cía. Ltda.
Cordigrico
Grijalva Cobo Hugo Ramiro Gerente General
Agrícola Palmicultora Agripalssa S.A.
Grijalva Cobo Hugo Ramiro Presidente
Compañía Orpogoil S.A. Grijalva Cobo Hugo Ramiro Presidente Compañía Importadora de Rulimanes y Anexos S.A.
Ciryasa Grijalva Cobo Hugo Ramiro Gerente General
Tabla 12: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas
y administrada a través del Directorio, del Presidente y del
Gerente General. La Junta General de Accionistas tiene como
principales atribuciones el designar y remover a los vocales del
Directorio y fijar sus retribuciones, designar anualmente al
Comisario Principal y suplente, así como al auditor externo;
decidir sobre los informes presentados por los administradores,
los comisarios y el auditor externo, decidir sobre el aumento o
disminución de capital y la prórroga del contrato social, acordar la
transformación, fusión o disolución anticipada de la compañía, y
fijar el procedimiento de liquidación de la compañía, entre otras
determinadas por la Ley. La Junta General de Accionistas se reúne
ordinariamente dentro de los tres primeros meses de cada año
posteriores a la conclusión del ejercicio económico, y
extraordinariamente cuando es convocada. La Junta General de
Accionistas es presidida por el Presidente de la Compañía, y actúa
como Secretario el Gerente General.
El Presidente de la Compañía es designado por el directorio de
entre los Vocales Principales, por un periodo de cuatro años y con
la posibilidad de ser reelegido de manera indefinida. Las
principales funciones del Presidente incluyen convocar a la Junta
General de accionistas y al Directorio y presidir sus sesiones,
presentar un informe anual a consideración de la Junta General
de Accionistas, suscribir las actas de las Juntas Generales y del
Directorio, reemplazar al Gerente General en caso de ausencia o
impedimento, entre las demás facultades y deberes establecidos
por la Ley y en los estatutos de la compañía.
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 29
El Gerente General es elegido por el Directorio, de entre los
accionistas o fuera de ellos, para un periodo de cuatro años, con
la posibilidad de ser reelegido indefinidamente. Sus principales
funciones y deberes son ejercer la representación legal de la
compañía, administrar la compañía, nombrar y remover a los
funcionarios y trabajadores de la compañía y fijar sus
remuneraciones, convocar a la Junta General de accionistas y al
Directorio conjuntamente con el Presidente, realizar los actos y
celebrar los contratos de la compañía, elaborar el presupuesto de
la compañía, presentar un informe anual de actividades y
resultados a consideración de la Junta General de accionistas,
cuidar los libros de la compañía, entre las demás atribuciones y
obligaciones previstas en la Ley y en los estatutos de la compañía.
En el desempeño de sus facultades, el Directorio, el Presidente y
el Gerente General deberán tomar en cuenta, en cualquier
decisión o actuación con respecto a los accionistas, los
trabajadores y la fuerza de trabajo de la sociedad, sus subsidiarias
y proveedores, los clientes y consumidores de la sociedad, la
comunidad, el ambiente local y global, el desempeño de la
sociedad a corto y largo plazo, y la capacidad de la sociedad para
cumplir con su objeto social, sin que todo ello implique la creación
de derechos especiales o de cualquier otra índole para cualquier
persona natural o jurídica interna de la sociedad o externa.
A continuación, se detalla un extracto del organigrama de la
compañía:
Gráfico 38: Extracto estructura organizacional
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personal altamente
capacitado. Sus principales funcionarios poseen amplia
experiencia en actividades relacionadas con la empresa, cuentan
con competencias adecuadas en relación con sus cargos, y
mantienen estabilidad dentro de la compañía. Los principales
ejecutivos a cargo de la administración de la compañía son:
CARGO APELLIDOS Y NOMBRES
Presidente Peña Durini José Marcelo Gerente General Grijalva Cobo Juan Pablo Gerente Administrativo Financiero Zaldumbide Safortes Eduardo José Gerente de Planta Mosquera Arias Rolando Xavier Gerente de Marketing Grijalva Cobo Hugo Gerente de Operaciones Velasco Rengifo Juan Manuel Gerente Nacional de Ventas Sánchez Mera Manuel Rodrigo Gerente de marketing Borja Durini María Cristina Gerente de Operaciones Pérez Pérez Carla Fernanda
Tabla 13: Principales ejecutivos Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Al 31 de diciembre de 2019, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A. contó con 97 empleados, contratados bajo la
modalidad de contrato indefinido, de los cuales tres fueron de
capacidades limitadas. Cabe resaltar que la compañía contrató
personal con respecto a la revisión anterior, relacionados con el
área comercial y de ventas. A la fecha, en la compañía no existen
Sindicatos y/o Comités de Empresas, ni conflictos laborales de
ningún tipo.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 25 Planta 50 Ventas 22
Total 97 Tabla 14: Número de empleados
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con el objetivo de mantener un adecuado manejo de sus
procesos, la compañía dispone de diversos sistemas operativos,
entre los que destaca SAP en su versión S4/Hana. SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. implementó este sistema
durante el ejercicio de 2017, lo cual le permitió generar buenos
resultados tanto a nivel de proyecto como a nivel de operación.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han afirmado en el tiempo.
Junta General de Accionistas
Gerencia de Planta
Planta Polvo
Planta UHT
Manteni-miento
Calidad
Gerencia Comercial de
Grandes Mercados
Compra de Materia Prima
Grandes Mercados
Industriales
Gerencia Comercial y Marketing
Ventas
Marketing
Gerencia Financiera y
Administrativa
Contabilidad
Tesorería
Sistemas
Nómina
Gerencia Desarrollo
Organizacional y Estrategia
RRHH
Seguridad y Salud
Responsabilidad Social
Comunicación Interna
Gerencia de Operaciones
Compras
Logística
Bodega
Directorio
Gerencia General
Auditoría Interna
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 30
BUENAS PRÁCTICAS
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta con
prácticas de Gobierno Corporativo que permiten un adecuado
manejo de la operación, y que generan la confianza suficiente en
todos los accionistas para apoyar el crecimiento de la operación.
Este esquema se caracteriza por el conjunto de normas, prácticas,
principios y procedimientos que regulan la estructura y el
funcionamiento de las secciones de gobierno de la compañía. En
el esquema de gobierno de la compañía, la Junta General de
Accionistas es el máximo organismo, el cual selecciona un
Directorio, de acuerdo con los estatutos, cada cuatro años.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. cuenta con un
Directorio estatutario, encargado de la administración de la
compañía. El Directorio está integrado por seis Vocales Principales
y seis Suplentes, designados por la Junta General, de entre los
accionistas o fuera de ellos, por un periodo de cuatro años, con la
posibilidad de ser reelegidos indefinidamente. El Directorio está
presidido por el Presidente de la Compañía y actúa como
Secretario el Gerente General. El Directorio se reúne por lo menos
una vez cada tres meses, y sus principales funciones incluyen
designar al Presidente de la Compañía y al Gerente General y fijar
sus remuneraciones, velar por la buena marcha de los negocios
de la Compañía y establecer la política financiera, administrativa
y económica de la misma, aprobar el presupuesto anual de la
compañía, planificar y orientar las actividades de la compañía,
resolver la creación de sucursales, agencias, dependencias o
cualquier otro establecimiento de la compañía, resolver la
intervención de la compañía en otras empresas o sociedades,
entre otras atribuciones establecidas en la Ley y en los estatutos.
APELLIDOS Y NOMBRES FECHA DE DESIGNACIÓN ANTIGÜEDAD
Peña Durini Marcelo 31/3/2017 4 años
Borja Holguín Andrés 31/3/2017 4 años
Peña Mena Marcelo 31/3/2017 4 años
Grijalva Cobo Adriana 31/3/2017 4 años
Astudillo Grijalva José Javier 31/3/2017 4 años
Grijalva Moreano Juan Pablo 31/3/2017 4 años Tabla 15: Miembros del Directorio.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: Global Ratings
La Junta General de Accionistas designa anualmente a un
Comisario y su Suplente, y al Auditor Externo, cuyos deberes y
atribuciones son las determinadas en la Ley. Asimismo, la
empresa cuenta con un departamento de control interno y
auditoría, que se encarga de auditar y verificar el cumplimiento
del sistema de gestión integral, así como de todos los procesos
administrativos, verificar el debido cumplimiento de todos los
procesos operativos, y revisar la integridad de los saldos en los
estados financieros.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
El compromiso y la inclusión social son los principales pilares de la
compañía. SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
opera bajo los siguientes valores corporativos:
▪ Confianza en la honradez y ética de las personas,
actuando de forma consistente con los intereses
manifestados y cumpliendo los compromisos
acordados.
▪ Solidaridad al reconocer cuando se debe ayudar a otros
a completar una tarea y encontrar soluciones,
dispuestas a ofrecer su colaboración aun cuando no
haya sido solicitada.
▪ Innovación para generar valor a través de formas
diferentes de hacer las cosas y con ánimo de continua
mejora.
▪ Unión para alcanzar la excelencia a través del trabajo en
equipo y la coordinación de diversas áreas.
▪ Respeto en el trato a las personas, las relaciones y el
medio ambiente, escuchando y dando importancia a
todas las ideas, y valorando la diversidad generacional,
de pensamiento, creencia y raza.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. impulsa el
desarrollo integral de la sociedad a través de un modelo
empresarial asociativo incluyente y un principio de gobernanza
basado en el bienestar de la gente, el cual se evidencia en su
accionar diario, en la producción y comercialización de productos
altamente nutritivos y en los servicios de calidad internacional.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. es una
industria originaria del campo, que entiende la evolución del
entorno actual, por lo cual orienta las oportunidades de
crecimiento junto a sus aliados, con quienes comparte la esencia
de la naturaleza. Por esta razón, la compañía incorporó dentro de
sus actividades a 72 centros de acopio comunitarios para la
recolección de materia prima a nivel nacional, y trabaja con más
de 6.000 pequeños y medianos productores de leche, lo cual ha
generado un cambio en la vida de los productores campesinos. La
compañía ha impulsado el desarrollo del sector ganadero
brindando asesoría técnica y administrativa a los pequeños
productores, incorporándolos al circuito económico del país.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. apoya al
desarrollo local e institucional, mejorando las condiciones de
trabajo y promoviendo la responsabilidad social empresarial y el
desarrollo sostenible. Por lo tanto, estableció una política de
responsabilidad social empresarial para promover acciones para
controlar el impacto de sus actividades y la perpetuación de la
compañía tanto en el plano económico, medioambiental y social.
En el mes de septiembre 2019, SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. se convirtió en la primera empresa de
febrero 2020
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lácteos en Ecuador en recibir la Certificación de Corporación B
impulsada por B Lab, que consiste en redefinir el sentido del éxito
empresarial usando la fuerza de mercado para dar solución a
problemas sociales y ambientales, por lo cual se considera un
modelo de triple impacto. Las Corporaciones B Certificadas son
aquellas que cumplen con los más altos estándares de
desempeño social y ambiental verificado, transparencia pública y
rendición de cuentas, para mantener un balance entre la
rentabilidad y el propósito de la compañía.
Asimismo, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. se
alineó a los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones
Unidas a través de la Red de Pacto Global, la iniciativa corporativa
más grande del mundo, en la que las empresas se comprometen
a cumplir con diez principios internacionalmente aceptados en
cuatro grandes campos: derechos humanos, estándares
laborales, medio ambiente y anticorrupción. Los proyectos
realizados por la compañía en línea con los principios de Pacto
Global son los siguientes:
PROYECTO OBJETIVO DE DESARROLLO SOSTENIBLE
PRINCIPIOS DE PACTO GLOBAL
Centros de lactancia para promover la lactancia materna en espacios públicos.
2. Hambre cero 3. Salud y bienestar
1. Apoyar y respetar la protección de los derechos humanos.
Capacitación en prácticas ganaderas sostenibles por la FAO.
13. Acción por el clima.
8. Las empresas deben fomentar las iniciativas que promuevan una mayor responsabilidad ambiental.
Guerreras del campo, empoderamiento de la mujer rural.
1.Fin de la pobreza 5. Igualdad de género 8. Trabajo decente y crecimiento económico
1. Apoyar y respetar la protección de los derechos humanos.
Planta de tratamiento de aguas residuales.
6. Agua limpia y saneamiento 12. Producción y consumo responsable
7. Las empresas deberán mantener un enfoque preventivo que favorezca el medio ambiente.
Proyecto educomunicacional de buenos hábitos en niños, niñas y adolescentes. Reciclaje.
12. Producción y consumo responsable 13. Acción por el clima
9. Las empresas deben favorecer el desarrollo y la difusión de las tecnologías respetuosas con el medio ambiente.
Nutrición infantil. 2. Hambre cero 3. Salud y bienestar
1. Apoyar y respetar la protección de los derechos humanos.
Tabla 16: Proyectos realizados en línea con Pacto Global. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Adicionalmente, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO
S.A. se encuentra en ejecución de proyectos de responsabilidad
social y ambiental que incluyen:
▪ Medición y mitigación de huella de carbono
▪ Campaña “Aliméntate bien y recicla también”, realizada
en conjunto con la empresa Tetra Pak, enfocada en
potenciar los valores nutricionales de la alimentación
escolar y promover el reciclaje de los envases Tetra Pak.
El proyecto se ha implementado en 60 escuelas de las
ciudades de Cuenca e Ibarra, llegando a más de 280.000
estudiantes.
▪ Campaña “Alimentando Sonrisas”, realizada con el
apoyo de la Facultad de Odontología de la Universidad
San Francisco de Quito, para fomentar la higiene bucal
en los niños y establecer bases de mejora en su salud y
calidad de vida. Se realizaron dos jornadas alcanzando
la limpieza y curación de más de 110 niños, hijos de sus
colaboradores.
▪ Voluntariado en el Orfanato Henry Davis, fomentando
el apadrinamiento de niños y la realización de
actividades lúdicas para el desarrollo de los niños.
▪ Campaña de Lactancia Materna, emprendiendo en el
lanzamiento de lactarios en espacios públicos en varias
partes del país. Con estos espacios la compañía busca
fomentar la alimentación adecuada de niños en sus
primeras etapas de desarrollo, así como la seguridad y
libertad de las mujeres para alimentar a sus hijos en
espacios públicos sin que esto sea un limitante. En esta
iniciativa, la compañía cuenta con el apoyo del Grupo
DK Management, con quien comparte el compromiso
de concientizar a la población acerca de la importancia
de la lactancia materna exclusiva durante los 6 primeros
meses de vida y con quien implementa 7 centros de
apoyo a la lactancia alrededor del país.
La compañía se encuentra incursionando en el desarrollo de
productos y alimentos sostenibles, enfocada en generar
conciencia, pensar sostenible y responsablemente.
La compañía cuenta con las siguientes certificaciones dentro de
su sistema de control de calidad:
▪ ISO 22000
▪ FSSC 22000 (Seguridad Alimentaria)
▪ BMP – Buenas Prácticas de Manufactura
▪ HCCP – Control de Puntos Críticos
▪ Kosher – Certificación de la adecuada preparación de
alimentos de acuerdo con normas dietéticas permisibles
para el consumo.
▪ URSA – Certificación impulsada por UNILEVER para sus
proveedores, que certifica el cumplimiento de la
normativa legal y social aplicable.
A la fecha del presente informe, la compañía no presenta
procesos judiciales en marcha que puedan afectar la continuidad
y la normal operación del negocio. No obstante, la compañía
mantiene procesos vigentes por recuperación de cartera morosa,
entre los que se resaltan los procesos con las siguientes empresas:
febrero 2020
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▪ Compañía de Transporte Pesado Lácteos Carmita S.A.
por una cartera de USD 64.344,20.
▪ SOLAREX S.A. por una cartera de USD 30.424,29.
▪ ECUA COCOA S.A. por una cartera de USD 5.395,50.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La compañía se encarga del procesamiento industrial de leche en
cualesquiera de sus formas. La materia prima se obtiene de
centros de acopio comunitarios o de pequeños y medianos
productores ecuatorianos. Su modelo de negocio se basa en la
compra de leche en estado líquido, y su procesamiento, venta y
distribución en cualquier forma, ya sea en producto terminado o
en materia prima.
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. mantiene dos
líneas de negocio principales. La primera es la línea industrial, que
consiste en leche en polvo que se vende en su mayoría en sacos
de 25 kilogramos, empleada como materia prima en las
principales industrias de alimentos, para la fabricación de
yogures, helados, chocolates, galletas, entre otros. La compañía
estima que su participación de mercado en esta línea de negocio
oscila entre el 35,00% y 40,00%. Los principales competidores de
la compañía en esta línea de negocio son Parmalat y Lácteos San
Antonio.
La segunda línea de negocio es la de presentaciones menores.
Esta consiste en la venta de leche en polvo modificada y
enriquecida con vitaminas, en presentaciones de 100 gramos, 200
gramos, 400 gramos y 900 gramos, para consumo en hogares. La
línea de presentaciones menores se comercializa principalmente
en supermercados, en los que la compañía cuenta con una
participación cercana al 15,00%. En general, la participación de
mercado de la compañía en esta línea de negocio es de alrededor
del 5,00%. Los principales competidores de la compañía en esta
línea de negocio son Nestlé S.A. con su marca La Vaquita,
Parmalat S.A. y Lácteos San Antonio S.A.
Las líneas de negocio de la compañía se dividen en grupos y
categorías que se detallan a continuación:
▪ Productos terminados industriales
▪ Productos terminados para maquila
▪ Productos terminados presentaciones menores
▪ Insumos para ganaderos
▪ Leche líquida para la venta
▪ Materia prima
▪ Mercaderías complementarias
▪ Químicos
▪ Servicios
▪ Vitaminas
Actualmente, la compañía se encuentra inmersa en un proceso de
diversificación de su portafolio de productos, incursionando en el
desarrollo de alimentos sostenibles en diversas presentaciones,
con mayor valor agregado y, por lo tanto, más valorados por el
consumidor. Estos productos serán introducidos al mercado en el
corto y mediano plazo.
La compañía cuenta con procedimientos de ventas y recuperación
de cartera que tienen como objetivo la definición de lineamientos
para atender las necesidades de los clientes. Todo cliente nuevo
deberá ser evaluado previamente, para asegurar el cumplimiento
de las condiciones de venta aprobadas por la Matriz de
Aprobación de la compañía, previo a su registro en el sistema de
clientes. Posteriormente, el Analista de Crédito y Cobranza
deberá enviar a la Gerencia General y a la Gerencia Comercial y
de Marketing un reporte mensual de todos los nuevos clientes
aprobados e ingresados en el sistema. La información de todos los
clientes deberá ser revisada y actualizada anualmente, en el mes
de diciembre, por el Jefe Nacional de Ventas.
Toda nota de pedido por parte de los clientes de SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. deberá ser aprobada
previo a la facturación, y en caso de existir observaciones de
cartera, deberán ser autorizadas por la Gerencia Administrativa
Financiera. Cualquier cliente que desee realizar una transacción
igual o superior a USD 10.000 deberá presentar un formulario de
solicitud de fondos. Las facturas de venta se emiten
electrónicamente mediante el sistema administrativo interno, y
cualquier modificación a una factura previamente emitida y
autorizada será realizada con la respectiva Nota de Crédito.
La recuperación de cartera está a cargo del analista de crédito y
cobranzas, quien genera un reporte de cartera a través del
sistema informático interno y lo entrega al Coordinador de Ventas
y al Jefe Nacional de Ventas para la gestión de cobro a través de
cada vendedor. Durante las visitas a clientes, los vendedores
realizan la gestión de cobranzas y registran esta actividad en el
“Reporte de gestión semanal de actividades”.
Al 31 de diciembre de 2019, el 61,46% de las ventas de SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. se concentró en el
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 33
cliente CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS
CORPABE S.A., mismo que se encuentra relacionado con la
compañía por accionariado. Mediante un acuerdo firmado con el
Estado, se le otorgó a CORPABE S.A. la distribución de refrigerios
a los niños de escuelas fiscales de la capital. Este contrato se
encuentra en proceso de renovación, y se estima que se
extenderá hasta el año 2021. Al 30 de diciembre de 2019, los
principales clientes de la compañía fueron:
CLIENTE PARTICIPACIÓN Corporación Ecuatoriana de
Alimentos y Bebidas Corpabe S.A. 61,46%
Unilever Andina Ecuador S.A. 8,46%
Industrias Lácteas Toni S.A. 7,55% Otros 22,53% Total 100,00%
Tabla 15: Principales clientes Fuente: SOCIEDAD INSUTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
cuenta con más de 300 proveedores para abastecerse de los
insumos para sus actividades operativas. Los proveedores de la
compañía presentan una diversificación adecuada, evidenciando
una concentración de 7,94% en el proveedor principal.
PROVEEDOR PARTICIPACION Asociación Agropecuaria El Ordeño 7,94% Empresa Pública Unidad de Nacional de Almacenamiento UNA EP 5,47% Ecuajugos S.A. 3,33% Terpel Comercial Ecuador Cía. Ltda. 3,01% Ilgricosa S.A. 2,18%
Total 100,00% Tabla 16: Principales proveedores, según saldos totales de compra.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Debido a la coyuntura de negocio, en que la compra de la materia
prima tiene un periodo de pago muy corto en comparación con
los plazos de crédito requeridos por los clientes de la compañía,
principalmente supermercados e industrias de alimentos, la
compañía gestiona su financiamiento a través de instituciones del
sistema financiero y del mercado de valores. Esto le permite
sostener de manera adecuada su flujo y sus operaciones
rutinarias.
En cuanto a la política de inversión, SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. realiza de manera periódica todas las
inversiones necesarias para sostener el nivel óptimo de su planta
de producción, así como inversiones nuevas enfocadas en
mejorar la calidad de sus productos y sus niveles de eficiencia. La
compañía procura que las inversiones sean financiadas con
recursos de largo plazo, mientras que los recursos necesarios para
la operación son gestionados a corto plazo.
Para impulsar el crecimiento de la empresa, la compañía planteó
importantes estrategias de corto y mediano plazo. En el ámbito
comercial, la compañía pretende:
▪ Sostener y aumentar la participación en el mercado
industrial y de leche en polvo en presentaciones
menores.
▪ Generar una oferta de productos con mayor valor
agregado, como leches enriquecidas y desarrolladas,
para segmentos específicos de consumidores,
generando una mayor oferta de productos para venta en
el mercado local y con expectativas de exportación.
▪ Aumentar la participación en las principales cadenas de
supermercados a nivel nacional.
▪ Implementar un modelo de distribución que le permita
a la compañía ingresar al mercado tradicional.
De igual manera, la empresa busca mejorar sus procesos
administrativos y operativos, para incrementar la eficiencia y
mejorar los resultados. SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A. planteó las siguientes estrategias financieras y
operativas:
▪ Sostener y mejorar el margen de contribución de los
productos mediante un exhaustivo control de costos de
producción y de gastos de venta y administrativos.
▪ Cuidar los niveles de liquidez mediante un prolijo
cuidado de la cartera de clientes, un adecuado manejo
de los inventarios de insumos y materiales, y un
impecable relacionamiento con proveedores.
▪ Cuidar y maximizar las líneas de crédito con la banca,
optimizando los costos de financiamiento y liquidez.
▪ Tener la mejor relación entre inversiones en equipos de
producción y tecnología contra su retorno y utilización,
generando la mayor eficiencia y ahorro posible en todos
los procesos de producción.
En cuanto al análisis FODA, este permite visualizar la situación
actual de la compañía, evidenciando los aspectos más relevantes
tanto positivos como negativos, así como factores externos e
internos que tienen un impacto sobre la actividad y resultados de
la empresa.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Liderazgo y gerencia comprometida con la calidad
▪ Empresa concebida con responsabilidad social
▪ Infraestructura adecuada, con plantas de polvo y UHT de alta tecnología
▪ Modelo de negocio asociativo
▪ Abastecimiento de materia prima diversificada de alta calidad
▪ Procesos innovadores, con equipos de alta tecnología
▪ Certificaciones de calidad
▪ Presencia importante en el mercado industrial
▪ Socios estratégicos
▪ Buenas relaciones con el Gobierno
▪ Tecnología de pulverización mejorable
▪ Productos de leche con bajo valor agregado
▪ Conocimiento del consumidor limitado
▪ Falta de posicionamiento en el segmento de consumo masivo
▪ Poca flexibilidad en la negociación de costos de materia prima
▪ Bajo margen de contribución unitario
▪ Elevada dependencia de cliente principal
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Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 34
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Certificación B y elevado compromiso con la responsabilidad social
▪ Aumento en ventas de consumo y exportación
▪ Reputación de crédito positiva
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Ley de competitividad de mercado
▪ Necesidad de otras empresas o cadenas de distribución en ampliar el portafolio
▪ Uso del modelo asociativo
▪ Mercado preparado a pagar precios superiores
▪ Disponibilidad de líneas de crédito
▪ Semáforos en empaque de los productos
▪ Impulso al cambio en la matriz productiva por parte del gobierno
▪ Competidores de bajos precios en productos industriales y de maquila
▪ Contracción de mercado
▪ Modernización de maquinaria de la competencia
▪ Modelo de negocio vulnerable en época de escasez
▪ Incremento de participantes más grandes en el mercado
Tabla 17: FODA Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes y proveedores, manejando portafolios
estratégicos. A través de su orientación estratégica pretende
consolidarse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A., mantiene vigente la Primera Emisión de
Obligaciones. La presencia bursátil que ha mantenido la empresa se
detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Titularización Flujos SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
2013 Q.IMV.2013.05021 5.000.000 Cancelada
Primer Papel Comercial SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
2016 No.
SCVS.IRQ.DRMV. 2016.2980
2.000.000 Cancelada
Primera Emisión Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
2018 No.
SCVS.IRQ.DRMV.SAR. 2018.00007900
4.000.000 Vigente
Tabla 18: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A., en circulación en el Mercado de
Valores.
EMISIÓN CLASE DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES
MONTO COLOCADO
(USD) Titularización Flujos SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
A 1 1 2.000.000
B 50 8 3.000.000
Primer Papel Comercial SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. A 20 8 2.000.000
Primera Emisión Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
A 196 6 2.000.000 B 154 4 1.000.000 C 70 6 1.000.000
Tabla 19: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
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Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 35
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga mediante un análisis detallado del
portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía mitiga
este riesgo a través de una diversificada cartera de
proveedores nacionales y del exterior, y una variedad de
líneas de negocio orientadas a distintos tipos de clientes.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Si bien la compañía mantiene la mayor parte
de sus contratos suscritos con compañías privadas, su
principal cliente, CORPABE S.A., mantiene la mayoría de
sus contratos con el sector público, por lo cual éste podría
verse afectado. No obstante, los contratos suscritos entre
CORPABE S.A. y el Estado son de largo plazo y no son
susceptibles a cambios.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la pérdida de la información. De igual
manera, la compañía cuenta con pólizas de seguros contra
robos y equipos electrónicos, que respaldan la
información.
▪ Riesgo de volatilidad en los precios de la leche y demás
materias primas, que podrían incrementar los costos de
producción para la compañía. Este riesgo se mitiga a través
de una regulación que norma el pago de la leche cruda en
finca de acuerdo con un porcentaje de indexación al precio
de venta de la leche entera en tiendas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son todos los activos
libres de gravamen. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. Para
mitigar este riesgo, la compañía mantiene vigentes una
póliza de seguro contra incendio y una póliza de seguro
contra robo con la compañía ZURICH SEGUROS ECUADOR
S.A.
▪ Al ser el 4,57% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por mal almacenamiento del producto o tratamiento
inadecuado del mismo. La empresa mitiga el riesgo través
de un permanente control de inventarios.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante una evaluación exhaustiva de la
capacidad de pago de sus clientes, y una adecuada política
de recuperación de cartera. Se debe resaltar que el 61,46%
de las cuentas por cobrar se concentran en el cliente
CORPABE S.A., cuyos ingresos provienen fundamentalmente
del Estado. Si el Estado se demorase en pagar sus cuentas
pendientes con CORPABE S.A., o dejara de pagar las mismas,
ésta, a su vez, faltaría a sus obligaciones con SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. El riesgo se mitiga
debido a lo sensible que resulta el programa desayunos
escolares, lo que hace difíciles demoras prolongadas en los
pagos.
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 36
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro contra incendios, de equipos
electrónicos y de vehículos con ZURICH SEGUROS ECUADOR
S.A.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., se
registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD
10,93 millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 117,55% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 37,09% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es representativo. Si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones, ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos, esto tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía
mantiene adecuadamente documentadas estas
obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos
de las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016 y 2017 por
SACOTO & ASOCIADOS CÍA. LTDA y para el año 2018 por MICELLE
CÍA. LTDA. El último informe de no contiene observaciones
respecto a la razonabilidad de su presentación bajo normas NIIF.
Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 31
de diciembre de 2019.
CUENTAS 2016 2017 2018 2019 Activo 25.083 24.564 31.068 29.483
Activo corriente 13.331 13.149 18.269 17.040 Activo no corriente 11.752 11.416 12.798 12.443
Pasivo 17.439 15.831 21.731 19.907 Pasivo corriente 11.203 10.997 15.341 15.054
Pasivo no corriente 6.236 4.833 6.390 4.853 Patrimonio 7.644 8.734 9.336 9.576
Capital Social 6.514 6.514 6.515 6.845 Ventas 34.549 36.534 34.130 42.246
Costo de ventas 30.598 31.510 29.063 37.426 Utilidad neta 91 1.248 1.215 779
Tabla 20: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 39: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 en internos diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
Entre 2016 y 2019, las ventas de SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. presentaron una tendencia creciente,
al pasar de USD 34,55 millones a USD 42,25 millones, con un
crecimiento total de 22,28% durante el periodo analizado.
Entre 2016 y 2017, las ventas incrementaron en 5,75% (USD 1,98
millones), fruto de la implementación de estrategias comerciales
para aumentar la participación de mercado de la compañía en sus
distintas líneas de negocio, incluido el mercado industrial, así
como las presentaciones menores de leche en polvo, y generar
una oferta de productos con mayor valor agregado. Para 2017, la
línea de leche líquida para la venta alcanzó la mayor participación
dentro de los ingresos de la compañía.
34.549 36.53434.130
42.246
5,75%
-6,58%
23,78%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
2016 2017 2018 2019
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 37
Para diciembre de 2018, las ventas cayeron en USD 2,40 millones,
alcanzando un monto de USD 34,13 millones al cierre del año.
Esto representa una caída de 6,58% en comparación con las
ventas alcanzadas durante 2017. La disminución durante el
ejercicio de 2018 se dio como consecuencia de la caída en los
ingresos por la venta de productos terminados para el mercado
industrial en cerca de USD 4,23 millones. La compañía mantuvo
ingresos por venta de productos propios y de terceros, por
prestación de servicios, y por venta de activos fijos.
INGRESOS DIC-2017 DIC-2018
Ingresos por ventas de
productos propios 34.376.759 32.142.482
Prestación de servicios 1.760.095 1.796.669
Ingresos por ventas de
productos de terceros 227.527 91.068
Ingresos por venta de activos
fijos 0 269.087
Tabla 21: Composición de ingresos (USD) Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑOS S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Para diciembre 2019, las ventas de la compañía presentaron un
incremento anual de 23,78% (+USD 8,12 millones), el máximo
registrado durante el periodo de análisis, y totalizaron un monto
de USD 42,25 millones. Este crecimiento se dio en respuesta a las
estrategias comerciales de la compañía implementadas a partir
del año 2019, que incluyen el lanzamiento de nuevos productos
con mayor valor agregado, que facilitaron el posicionamiento de
la marca en el mercado de consumo masivo. De esta manera, se
registraron mayores ventas de productos propios.
Al 31 de diciembre de 2019, la línea de negocio más
representativa dentro de los ingresos de la compañía fue la de
leche líquida para la venta, con una participación de 48,96%
dentro del total de ventas, seguida de la línea de terminados
industriales, que constituyó el 38,41% de las ventas de la
compañía. Cabe resaltar que la línea de presentaciones menores
recibe un precio de venta por tonelada superior al de la línea de
productos industriales, en línea con las características de los
productos ofertados.
LÍNEA dic-17 dic-18 dic-19 Terminados Industriales 47,30% 38,24% 38,41% Terminados Maquila 0,25% 0,67% 0,54% Terminados Presentaciones Menores 7,70% 8,71% 6,01% Leche Líquida para la Venta 34,70% 44,82% 48,96% Materia Prima 2,36% 0,64% 0,61% Servicios 7,18% 5,66% 4,58% Otros 0,52% 1,28% 0,89% Total 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 22: Composición de ventas por línea de producto Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Las operaciones de ventas de la compañía estuvieron
concentradas con CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS
Y BEBIDAS CORPABE S.A.; las ventas a esta compañía relacionada
representaron el 51% de las ventas en 2017, el 43% de las ventas
en 2018 y el 61% de las ventas en 2019. La administración de la
compañía participa de manera importante en la gestión
administrativa y financiera de esta compañía.
Entre 2016 y 2019, el costo de ventas mantuvo un
comportamiento coherente con el de las ventas, al pasar de USD
30,60 millones en a USD 37,43 millones, con un crecimiento total
de 22,32% durante el periodo analizado. Entre 2016 y 2017 el
costo de ventas incrementó en 2,98%, y pasó de representar el
88,56% de las ventas a representar el 86,25% de las ventas. Al
cierre de 2018, el costo de ventas se contrajo en 7,76% con
respecto a 2017, alcanzando un monto de USD 29,06 millones que
pasó a representar el 85,15% de las ventas de la compañía,
participación mínima registrada durante el periodo analizado. La
disminución de la participación del costo de ventas sobre las
ventas durante los últimos años refleja la mejora en las
condiciones de negociación con los proveedores y la capacidad de
obtener insumos productivos a un costo más bajo por parte de los
productores y proveedores con los que la compañía trabaja, así
como una mejora en la eficiencia de los procesos de producción.
LÍNEA dic-16 dic-17 dic-18 Venta de productos 28893382 29367374 27.583.491
Prestación de servicios
1704329 2142250 1.479.641
Total 30.597.711 31.509.624 29.063.132 Tabla 23: Costo de ventas por línea de negocio (USD/ TM)
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Para diciembre 2019 el costo de ventas de la compañía
incrementó en 28,78% con respecto al cierre de 2018, totalizando
un monto de USD 37,43 millones. Debido a que este incremento
fue superior al de las ventas, el costo de ventas pasó a representar
el 88,59% de los ingresos de la compañía, alcanzando una
participación similar a la registrada al inicio del periodo analizado.
Este comportamiento se dio en función de la escasez de materia
prima evidenciada durante el verano de 2019, así como del
desarrollo de nuevos productos, más diversificados y de mayor
valor agregado, lo cual generó costos más elevados y redujo el
margen de contribución. Debido a que ciertos costos de
desarrollo de productos son únicos y fueron asumidos en las
etapas iniciales del proceso, estos tenderán a diluirse con el
tiempo, por lo cual se espera que la participación del costo de
ventas disminuya a partir de ejercicios posteriores. Al igual que en
las ventas, al 31 de diciembre de 2019, la mayor parte del costo
de ventas correspondió a la línea de productos propios, seguido
por los costos de la prestación de servicios. Existieron costos
asociados con mano de obra directa, ineficiencia y merma,
desviación de producto, entre otros.
COSTO DE VENTAS MONTO (USD) PARTICIPACIÓN
(%) Productos propios 35.348.887,09 94,45%
Productos fabricados por terceros 225.257,71 0,60% Prestación de servicios 989.025,25 2,64%
Ineficiencia/ Capacidad no instalada/ Merma
551.760,43 1,47%
Otros 311.399,42 0,83% Total 37.426.329,90 100,00%
Tabla 24: Composición costo de ventas. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 38
Resultados
Gráfico 40: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Como consecuencia de la disminución de la participación del
costo de ventas entre 2016 y 2018, el margen bruto de la
compañía mantuvo un comportamiento creciente, al pasar de
USD 3,95 millones en 2016 a USD 5,07 millones en 2018. Para
diciembre de 2017, el margen bruto de la compañía incrementó
en 27,16% frente a 2016, alcanzando un monto de USD 5,02
millones al cierre del año, fruto del incremento más acelerado de
las ventas en comparación con el del costo de ventas. Ese monto
representó el 13,75% de las ventas. La tendencia creciente en el
margen bruto se afianzó en 2018, periodo en que este alcanzó los
USD 5,07 millones y representó el 14,85% de las ventas. A pesar
de la disminución en los ingresos por ventas de la compañía, la
disminución del costo de ventas por encima de la de los ingresos
le permitió a SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
incrementar su margen de ganancia. No obstante, al cierre de
2019 el incremento registrado en el costo de ventas asociado al
desarrollo de nuevos productos y a la escasez en la materia prima,
generó una disminución de USD 247,28 mil en el margen bruto,
totalizando un monto de USD 4,82 millones que representó el
11,41% de las ventas.
Por otro lado, los gastos operacionales mantuvieron una
tendencia creciente durante el periodo analizado, al pasar de USD
2,90 millones en 2016 a USD 3,28 millones en 2019. Para
diciembre de 2017, los gastos administrativos alcanzaron los USD
1,92 millones, cifra igual al 5,25% de las ventas. Este monto fue
14,88% superior a la cifra registrada en 2016, incremento que fue
impulsado por los gastos en impuestos y contribuciones, provisión
de incobrables, depreciación, seguros, arriendos y
mantenimiento de equipos de oficina. Por el contrario, para
diciembre de 2017, los gastos de ventas alcanzaron los USD 1,10
millones, cifra 11,05% inferior a la registrada en 2016, y que
representó cerca del 3,01% de las ventas de la compañía. Esta
disminución fue fruto de menores gastos de transporte y
movilización, comisiones, muestras de productos, entre otros
gastos indirectos. Para diciembre de 2018, los gastos
operacionales alcanzaron los USD 3,06 millones, lo cual constituye
un incremento de USD 48,43 mil frente al valor registrado en
2017. Los gastos principales durante 2018 fueron sueldos y
salarios (USD 903,654 mil), honorarios profesionales (USD 491,57
mil) y transporte y movilización (USD 194,28 mil).
Al cierre de 2019 los gastos operativos ascendieron a USD 3,28
millones, monto que superó en 6,98% a los registrados al cierre
de 2018, en función de la implementación de las estrategias
comerciales de la compañía, que incluyen la ampliación en la red
de distribuidores y vendedores, así como el desarrollo de nuevos
productos en diversas presentaciones y la contratación de
personal para incrementar la fuerza comercial. No obstante,
debido al incremento registrado en las ventas durante el periodo,
los gastos operativos pasaron de representar el 8,98% de las
ventas en 2018 a representar el 7,76% de las ventas en 2019. Para
diciembre 2019, los gastos administrativos representaron el
79,10% de los gastos operativos y correspondieron
principalmente a gastos de personal, honorarios, gastos de
transporte, entre otros. Por su parte, los gastos de ventas
representaron el 20,90% de los gastos operativos,
correspondientes principalmente a gastos de personal,
promoción y publicidad.
A pesar del incremento de los gastos administrativos entre 2016
y 2017, la utilidad operativa creció en 55,05% y representó el
6,57% de las ventas durante 2017. No obstante, para 2018, el
incremento de los gastos administrativos, que fue superior a la
disminución de los gastos de ventas, ocasionó una reducción de
12,14% en la utilidad operativa, alcanzando los USD 2,11 millones
al cierre del año, cifra igual al 6,18% de las ventas de la compañía.
Para diciembre de 2019 la contracción en el margen bruto junto
con el incremento en los gastos de operación generó una
disminución de 23,04% (-USD 461,35 mil) en la utilidad operativa,
alcanzando un monto de USD 1,54 millones que representó el
3,65% de las ventas.
Entre 2016 y 2019, los gastos financieros representaron, en
promedio, el 3,34% de las ventas de la compañía. pero
mantuvieron una tendencia creciente, asociada con la
amortización de la titularización de flujos futuros, el pago de
obligaciones con instituciones financieras, y la colocación y pagos
de la Primera Emisión de Obligaciones. Para diciembre de 2018,
los gastos financieros totalizaron USD 1,14 millones,
correspondientes al primer pago de intereses de la Primera
Emisión de Obligaciones, así como al costo financiero de la deuda
bancaria y con terceros. Al cierre de 2019, los gastos financieros
ascendieron a USD 1,48 millones, correspondientes a la
adquisición y amortización de obligaciones con instituciones
financieras, a los pagos de las clases A, B y C de la Primera Emisión
de Obligaciones, y a la amortización de la Titularización de Flujos
Futuros, que fue cancelada en su totalidad en octubre de 2019.
3.951
5.024 5.067 4.820
1.046
2.008 2.0021.541
91
1.248 1.215779
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2016 2017 2018 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 39
Durante el periodo analizado, existieron ingresos no
operacionales, que, para el cierre de 2019, ascendieron a USD
929,82 mil. Estos correspondieron principalmente a ingresos
financieros (USD 332,39 mil) originados de inversiones
temporales y saldos pendientes de cobro a compañías
relacionadas, así como a dividendos de las subsidiarias (USD 500
mil).
En función de lo anterior, la utilidad neta presentó una
importante recuperación en el año 2017, en que alcanzó los USD
1,25 millones, cifra superior a la de 2016 en USD 1,16 millones.
Para diciembre de 2018, la utilidad neta fue de USD 1,21 millones,
cifra similar a la de 2017 e igual al 3,56% de las ventas de la
compañía. Al cierre de 2019, la utilidad neta de la compañía se
contrajo en USD 435,44 mil con respecto a 2018, alcanzando un
monto de USD 779,24 mil que representó el 1,84% de las ventas
de la compañía.
Gráfico 41: Cobertura EBITDA/ Gasto financiero. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo comprendido entre 2016 y 2019, el EBITDA
presentó una cobertura promedio de 1,57 veces sobre el gasto
financiero. Para 2018, el EBITDA cubrió en 1,94 veces el gasto
financiero, ubicándose por encima del promedio. Para 2019, el
incremento en el costo de ventas, en los gastos administrativos y
en los gastos financieros contrajo la cobertura del EBITDA sobre
el gasto financiero a 1,17 veces. No obstante, el comportamiento
histórico de la cobertura del EBITDA sobre el gasto financiero
demuestra el nivel de solvencia de la compañía para hacer frente
al servicio de la deuda.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 42: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo analizado el activo de la compañía mantuvo
un comportamiento fluctuante, y pasó de USD 25,08 millones en
2016 a USD 29,48 millones en 2019, con un crecimiento total de
17,54% durante el periodo analizado, en función del crecimiento
del negocio. Para 2016, el activo estuvo compuesto en 53,15% por
activos corrientes, porcentaje que ascendió a 57,80% en
diciembre de 2019, favoreciendo a la liquidez de la compañía.
Entre 2016 y 2017, el activo total se mantuvo estable, con una
disminución marginal de USD 518,75 mil, fruto de variaciones
negativas de USD 181,94 mil en los activos corrientes y de USD
336,80 mil en los activos no corrientes. Este comportamiento fue
consecuencia principalmente de la depreciación de propiedad,
planta y equipo y de la disminución de las cuentas por cobrar a
compañías relacionadas. Para diciembre de 2018, el activo total
incrementó en 26,47% frente a 2017, impulsado por el
crecimiento de 38,94% en el activo corriente y de 12,11% en el
activo no corriente. Los principales movimientos se registraron en
las cuentas por cobrar comerciales (-USD 1,24 millones), cuentas
por cobrar a compañías relacionadas de corto (+USD 2,87
millones) y largo plazo (+USD 1,21 millones), inventarios (+USD
4,42 millones) y propiedad planta y equipo (+USD 1,25 millones).
Al cierre de 2019, el activo total se contrajo en 5,10% (-USD 1,59
millones) con respecto a 2018, alcanzando un monto de USD
29,48 millones. Los activos corrientes presentaron una
disminución de USD 1,23 millones (-6,73%) en función de
menores cuentas por cobrar comerciales (-USD 2,25 millones) y
menores inventarios (-USD 5,54 millones), compensados
0
1
1
2
2
3
0
500
1000
1500
2000
2500
2016 2017 2018 2019
EBITDA GASTO FINANCIERO COBERTURA EBITDA/ GF
25.083 24.564
31.06829.483
13.331 13.149
18.269 17.040
11.752 11.41612.798 12.443
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
2016 2017 2018 2019
Activo Activo corriente Activo no corriente
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 40
parcialmente por un alza de USD 6,89 millones en las cuentas por
cobrar relacionadas. Por su parte, el activo no corriente registró
una disminución marginal de 2,78% (-USD 355,84 mil), producto
de la depreciación de propiedad, planta y equipo, de menores
cuentas por cobrar de largo plazo a compañías relacionadas (-USD
412,11 mil) y de un menor activo intangible (-USD 137,10 mil),
compensados por mayores inversiones en subsidiarias (+USD
520,45 mil).
Al cierre de 2019, el activo estuvo compuesto principalmente por
efectivo e inversiones temporales (5,90% del activo total),
cuentas por cobrar comerciales (8,12% del activo total), cuentas
por cobrar a compañías relacionadas de corto y largo plazo
(39,78% del activo total), inventarios (4,57% del activo total),
propiedad, planta y equipo (16,30% del activo total) e inversiones
en subsidiarias (16,74% del activo total).
El efectivo y sus equivalentes mantuvieron una tendencia
decreciente entre 2016 y 2018, al pasar de USD 2,67 millones a
USD 608 mil. Este rubro incluye los valores en caja y bancos, y
valores entregados al fideicomiso que administra los flujos de la
Titularización de Flujos Futuros que vence en 2019. Por su parte,
las inversiones temporales incrementaron en 5,98% entre 2016 y
2017, y se mantuvieron estables al cierre de 2018. Estas
inversiones correspondieron a certificados de depósito en Banco
Internacional C.A. que generan un interés de 4,75% y 5,00%, y en
Banco de Panamá que generan un interés de 1,00% y 1,50%. Para
diciembre 2019, el efectivo y equivalentes, junto con las
inversiones temporales alcanzaron los USD 1,74 millones, monto
inferior al registrado al cierre de 2018.
EFECTIVO Y EQUIVALENTES 2016 2017 2018 Caja chica 4.700,00 4.300,00 4.300,00
Fondo rotativo 10.000,00 10.000,00 10.000,00 Bancos 2.658.661,00 944.348,00 593.699,00
Inversiones temporales 1.690.000,00 1.791.011,00 1.792.279,00 Total 4.363.361,00 2.749.659,00 2.400.278,00
Tabla 25: Detalle de efectivo y equivalentes (USD) Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Entre 2016 y 2017, las cuentas por cobrar comerciales
incrementaron en 78,52%, principalmente por las mayores ventas
a crédito a clientes locales. Para diciembre de 2018, las cuentas
por cobrar comerciales disminuyeron en 21,11%, alcanzando un
monto de USD 4,64 millones al cierre del año, equivalente al
14,94% de los activos totales. Esto refleja una mejora en la
recuperación de cartera, pero también es un efecto parcial de la
reclasificación de las cuentas comerciales a cuentas pendientes de
cobro con compañías relacionadas. Al 31 de diciembre de 2018,
las cuentas por cobrar comerciales incluyeron principalmente a
saldos pendientes con la Empresa Pública Unidad Nacional de
Almacenamiento UNA EP, Unilever Andina Ecuador S.A.,
Corporación El Rosado S.A., Comercializadora Guerrericom S.A.,
entre otras.
Para 2018, la cartera vencida representó el 30,79% de la cartera
comercial. No obstante, la mayor parte de estas cuentas por
cobrar se encontraron vencidas en rangos entre 0 a 30 días
(15,58%) y entre 31 a 60 días (7,33%). Por su parte, las cuentas
vencidas entre 60 y 120 días representaron el 1,97% de la cartera
comercial. El 70,76% de la cartera vencida hasta 120 días se
concentró en los clientes Corporación Ecuatoriana de Alimentos y
Bebidas CORPABLE S.A., Unilever Andina Ecuador S.A. e Industrias
Lácteas Toni S.A. Las cuentas por cobrar vencidas entre 181 a 360
días representaron el 1,05% de la cartera. De estas, el 87,39%
correspondió a una cuenta por cobrar con la Empresa Pública
Unidad Nacional de Almacenamiento UNA EP. Finalmente, la
cartera vencida a más de 360 días representó el 3,02% de las
cuentas por cobrar comerciales. La provisión por cuentas
incobrables ofreció una cobertura de 192,40% sobre la cartera
vencida a más de 360 días, de 98,11% sobre la cartera vencida a
más de 120 días y de 5,80% sobre la cartera total.
COMPOSICIÓN 2017 2018 CARTERA Cartera Deterioro Cartera Deterioro Corriente - - 3.212.467 -
Vencidos entre 0-30 2.908.322 - 723.121 - Vencidos entre 31-60 1.008.509 - 340.144 - Vencidos entre 61-90 755.329 - 67.815 -
Vencidos entre 91-120 281.295 - 23.759 - Vencidos entre 121-180 504.102 - 85.787 80.588 Vencidos entre 181-360 157.585 - 48.811 48.811
Vencidos más de 360 268.858 187.438 140.037 140.037 Total 5.884.000 187.438 4.641.941 269.436
Tabla 26: Composición de cartera comercial (USD). Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Debido a la integración en la cadena productiva de SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., la compañía efectúa
transacciones con partes relacionadas. Entre 2016 y 2017, las
cuentas por cobrar a compañías relacionadas de corto plazo
disminuyeron en 43,93% (-USD 920,90 mil), fruto de la
reclasificación de ciertas cuentas relacionadas a la cartera
comercial. No obstante, las cuentas por cobrar a compañías
relacionadas de corto plazo incrementaron en USD 2,87 millones
entre diciembre de 2017 y diciembre de 2018, mientras que las
cuentas por cobrar relacionadas de largo plazo incrementaron en
USD 1,21 millones. Estas cuentas por cobrar incluyeron facturas
comerciales por cobrar con las empresas relacionadas
CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS
CORPABE S.A. por USD 3,60 millones, y con PASTEURIZADORA
QUITO S.A. por USD 27,10 mil, entre otras cuentas por cobrar no
comerciales asociadas con préstamos entregados, utilidad en
fideicomisos, entre otras. El incremento en las cuentas por cobrar
a compañías relacionadas fue consecuencia de la reclasificación
de la cuenta por cobrar a CORPABE S.A., que en 2017 se clasificó
dentro de las cuentas por cobrar comerciales.
Para diciembre de 2019 las cuentas por cobrar comerciales no
relacionadas se contrajeron en 48,44% (-USD 2,25 millones) con
respecto al cierre de 2018, señal de una mejora en la recuperación
de cartera y una menor venta a crédito, coherente con la
estrategia comercial implementada por la compañía durante el
segundo semestre de 2019, con la cual se llega directamente al
consumidor final. Por su parte, las cuentas por cobrar a compañías
relacionadas de corto plazo incrementaron en USD 6,89 millones,
debido principalmente a un saldo pendiente de cobro a
CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 41
CORPABE S.A. por USD 8,57 millones (75,16% de la cartera
comercial total), originado por una transacción comercial en
función de la venta de leche para su posterior procesamiento y
venta. Se debe resaltar que existieron cuentas por cobrar
comerciales a compañías relacionadas por un monto total de USD
9,00 millones.
CUENTAS POR COBRAR MONTO (USD)
Comerciales 11.398.351,93
Relacionadas no comerciales 1.878.877,54
Encargo fiduciario 50.296,91
Provisión cuentas incobrables (207.629,83)
Total 13.119.896,55
Tabla 27: Detalle de cuentas por cobrar. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Debido a que SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
concentra gran parte de sus operaciones con compañías
relacionadas, la cartera comercial total analizada al cierre de 2019
incluye saldos pendientes de cobro a clientes relacionados, así
como no relacionados. Esta cartera comercial ascendió a un
monto de USD 11,40 millones al término de 2019, de los cuales el
90,42% se encontró en rangos hasta 90 días, lo cual refleja una
mejora considerable en la calidad de la cartera con respecto a la
revisión semestral anterior. Las cuentas por cobrar comerciales
vencidas a más de 365 días representaron el 0,59% de la cartera
total. De estas, la más representativa fue una cuenta pendiente
con Tiendas Asociadas Industriales TIA S.A. por un monto de USD
27,93 mil. Se registró una provisión por cuentas incobrables de
USD 207,63 mil, inferior a la registrada en el mes de junio de 2019.
Esta provisión presentó una cobertura de 308,98% sobre la
cartera vencida a más de 365 días, de 71,86% sobre la cartera
vencida a más de 180 días y de 1,82% sobre la cartera total.
ANTIGÜEDAD DE CARTERA PARTICIPACIÓN
Cartera Corriente hasta 90 días 90,42%
Cartera Vencida entre 90-180 días 7,05%
Cartera Vencida entre 181-365 días 1,95%
Cartera Vencida más de 365 días 0,59%
Total 100,00% Tabla 28: Antigüedad de cartera comercial.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con respecto a las cuentas por cobrar relacionadas de largo plazo,
estas registraron una disminución de 34,14% (-USD 412,11 mil),
en función de la recuperación de saldos pendientes de cobro
correspondientes a préstamos y transacciones diversas con
compañías relacionadas.
Al ser una compañía dentro de la industria de manufactura de
alimentos y bebidas, los inventarios están compuestos por
materia prima, productos terminados, productos en proceso e
importaciones en tránsito. Entre 2016 y 2018, los inventarios
mantuvieron una tendencia creciente, al pasar de USD 2,53
millones a USD 6,88 millones. Para diciembre de 2018, esta cuenta
incrementó en USD 4,42 millones con respecto a diciembre de
2017. El aumento de la cuenta de inventario fue impulsado por el
crecimiento del stock de productos terminados en USD 4,32
millones, como parte de la estrategia comercial para ganar
participación en mercados de presentaciones menores y consumo
masivo. Esto resalta el incremento en la eficiencia y el
aprovechamiento de los recursos de la empresa, considerando
que la Primera Emisión de Obligaciones se destinó en un 50% al
incremento de capital de trabajo.
Para diciembre 2019, el inventario registró una disminución de
80,44% frente al monto registrado al cierre de 2018, alcanzando
un monto de USD 1,35 millones que pasó a representar el 4,57%
de los activos totales de la compañía. Este comportamiento
estuvo impulsado por una baja de USD 5,23 millones en los
productos terminados, coherente con el incremento de las ventas
en función de la estrategia comercial de la compañía y de la nueva
red de distribución, que elevó la rotación del producto y amplió
su alcance a distintas ubicaciones del país.
2016 2017 2018 2019 Producto terminado 2.145.541 1.983.336 6.304.784 1.074.870
Productos en proceso 138.768 176.463 249.969 - Suministros y materiales 202.973 291.409 310.880 243.922
Materia prima 44.746 11.430 18.644 27.546 Inventario en tránsito - 94.048 - -
Provisión para deterioro - - (2.099) - Total 2.532.028 2.556.686 6.882.178 1.346.338
Tabla 29: Composición de inventarios (USD). Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Es importante resaltar que, debido a la naturaleza del producto, existen condiciones y tiempos específicos de almacenamiento de materias primas y productos terminados para que estos se preserven en óptimas condiciones. Entre 2016 y 2017, los días de rotación de inventarios se mantuvieron estables, cercanos a los 30 días. No obstante, el incremento de las existencias para 2018 junto con la disminución en la participación del costo de ventas, dispararon los días de inventario. Para 2019, la mayor rotación de inventarios redujo los días a 13, el mínimo registrado en el periodo analizado. Esto sugiere que la compañía mantiene inventario almacenado para un promedio de dos semanas, lo cual resalta una mejora considerable en la eficiencia en el manejo de inventario y en la distribución del producto terminado.
Gráfico 43: Días de inventario. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Los activos no corrientes se mantuvieron estables entre 2016 y
2017, pero incrementaron en USD 1,07 millones entre diciembre
de 2017 y diciembre de 2018. La propiedad, planta y equipo creció
en 32,52% para diciembre de 2018, fruto del aumento de bienes
no depreciables en USD 1,04 millones y de bienes depreciables en
USD 37,50 mil, principalmente por la adquisición de maquinarias
y equipos y de maquinaria en montaje. Para diciembre 2019, la
propiedad, planta y equipo se contrajo en USD 294,57 mil, en
3028
85
13
0
20
40
60
80
100
2016 2017 2018 2019
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 42
función de la depreciación. Se registraron menores
construcciones en curso y equipos en montaje, compensados por
mayores edificaciones, maquinarias y equipos de cómputo.
Por otro lado, entre 2016 y 2019, las propiedades de inversión se
mantuvieron estables, con disminuciones marginales asociadas a
la depreciación acumulada de edificios. Estas propiedades de
inversión correspondieron a una parte del terreno y parte de la
construcción donde la compañía desarrolla su actividad industrial,
utilizados por CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y
BEBIDAS CORPABE S.A. para su operación.
PROPIEDADES DE INVERSIÓN
2016 2017 2018 2019
Terreno 17.536 17.536 17.536 17.536 Edificaciones 1.654.272 1.597.099 1.527.082 1.447.015
Total 1.671.808 1.614.635 1.544.618 1.464.551 Tabla 30: Detalle propiedades de inversión.
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Al cierre de 2017, las inversiones en subsidiarias a largo plazo se
mantuvieron estables con respecto a 2016, alcanzando un monto
de USD 5,46 millones. Para 2018, las inversiones en subsidiarias
disminuyeron en USD 1,01 millones, debido principalmente a la
disminución de USD 1,80 millones en aportes a futuras
capitalizaciones de la Corporación Ecuatoriana de Alimentos y
Bebidas CORPABE S.A., mismos que fueron compensados con
cuentas por pagar por USD 450 mil y la diferencia registrada como
un préstamo por USD 1,35 millones. Para diciembre 2019, las
inversiones en subsidiarias incrementaron en 11,79%, fruto de un
aporte de capital en CORPORACIÓN ECUATORIANA DE
ALIMENTOS Y BEBIDAS CORPABE S.A.
Pasivos
Gráfico 44: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo analizado, el pasivo total no mantuvo una
tendencia marcada, con un comportamiento creciente al cierre de
2018 y decreciente al término de 2019. Este pasó de USD 17,44
millones en 2016 a USD 19,91 millones en 2019, con un
crecimiento total de 14,15%. Durante el periodo comprendido
entre 2016 y 2019, el pasivo se concentró en el corto plazo, con
una participación creciente del pasivo corriente sobre el pasivo
total.
Entre 2016 y 2017 los pasivos totales disminuyeron en 9,22%,
alcanzando un monto de USD 15,83 millones. Esta variación se dio
en respuesta a una disminución de 22,49% en los pasivos de largo
plazo, asociada con la amortización de la deuda bancaria y de la
Titularización de Flujos Futuros. No obstante, en diciembre de
2018, los pasivos totales incrementaron en 37,27%, impulsados
por el crecimiento de 39,50% del pasivo corriente y de 32,21% del
pasivo no corriente. Los principales movimientos al cierre de 2018
se registraron en las cuentas de obligaciones financieras (+USD
3,54 millones), emisión de obligaciones (+USD 1,70 millones),
cuentas por pagar comerciales (+USD 421,38 mil) y cuentas por
pagar relacionadas (+USD 859,15 mil).
Para diciembre 2019 el pasivo total se contrajo en 8,40% (-USD
1,82 millones) con respecto a 2018, en función principalmente de
una disminución de USD 1,54 millones en los pasivos de largo
plazo. Este comportamiento se dio en respuesta a la amortización
de la Primera Emisión de Obligaciones que redujo el saldo
pendiente en el largo plazo, así como a una disminución de USD
484,88 mil en las obligaciones financieras de largo plazo. Por su
parte el pasivo corriente se mantuvo estable, con una disminución
marginal de 1,87% (-USD 287,28 mil), en función de la cancelación
de cuentas por pagar relacionadas (-USD 1,88 millones), de la
amortización de la Titularización de Flujos que venció en octubre
2019 (-USD 720 mil), entre otras, compensadas parcialmente por
mayores obligaciones financieras (+USD 2,96 millones).
Al término de 2019 los pasivos de la compañía estuvieron
compuestos principalmente por obligaciones financieras de corto
y largo plazo (56,02% del pasivo total), emisión de obligaciones
(11,93% del pasivo total), cuentas por pagar comerciales (13,67%
del pasivo total) y anticipos de clientes (9,05% del pasivo total).
Entre 2016 y 2017 las obligaciones financieras presentaron una
disminución de 48,68%, producto de la cancelación de préstamos
de corto plazo con diversas instituciones financieras locales, así
como de menores operaciones de factoring. Las obligaciones
financieras de corto plazo incrementaron en USD 3,50 millones
entre diciembre de 2017 y diciembre de 2018, debido a la
adquisición de préstamos de corto plazo con Banco Pichincha
C.A., Banco Internacional S.A. y Banco Guayaquil S.A. Para
diciembre de 2018, la deuda financiera corriente alcanzó los USD
7,46 millones, e incluyó préstamos con instituciones bancarias y
17.43915.831
21.73119.907
11.203 10.997
15.341 15.054
6.2364.833
6.3904.853
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2016 2017 2018 2019
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 43
factoring con la Corporación Financiera Nacional (CFN). A su vez,
la deuda bancaria a corto plazo incrementó en USD 4,12 millones
entre diciembre de 2017 y 2018. Este incremento correspondió a
la adquisición de préstamos a corto plazo con instituciones
financieras del país, según el siguiente detalle:
INSTITUCIÓN FINANCIERA REFERENCIA MONTO
(USD) Banco de Guayaquil S.A. Corto plazo 800.000,00 Banco de Guayaquil S.A. Corto plazo 583.200,00 Banco Internacional S.A. Corto plazo 1.500.000,00
Banco Pichincha C.A. Corto plazo 1.880.000,00 Total 4.763.200,00
Tabla 31: Detalle de deuda bancaria a corto plazo (diciembre 2018) Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Para diciembre 2019, las obligaciones financieras de corto plazo
incrementaron en 39,72% fruto de la adquisición de préstamos
bancarios de corto plazo con diversas instituciones financieras
locales, así como de mayores operaciones de factoring con la
Corporación Financiera Nacional. Se registró un menor saldo
corriente de las obligaciones de largo plazo, fruto de la
amortización de la deuda.
2018 2019 Préstamos bancarios de corto plazo 4.763.200 7.058.592
Porción corriente de deuda a largo plazo 911.464 484.881 Factoring Corporación Financiera Nacional 1.658.853 2.600.448
Intereses por pagar 121.900 273.018 Total 7.455.417 10.416.939
Tabla 32: Detalle de deuda financiera (USD). Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A..;
Elaboración: Global Ratings
Al cierre de 2019 las obligaciones bancarias de corto plazo de la
compañía correspondieron a préstamos otorgados por Banco
Guayaquil S.A., Banco Pichincha C.A. y Banco Internacional S.A.,
con una tasa promedio de 9,16%, principalmente para financiar
capital de trabajo.
INSTITUCIÓN SALDO DE CAPITAL TASA VENCIMIENTO Banco Guayaquil S.A. 326.592 9,33% 7/1/2020 Banco Guayaquil S.A. 512.000 9,33% 14/1/2020 Banco Pichincha C.A. 3.000.000 8,95% 21/4/2020
Banco Internacional S.A. 1.200.000 9,12% 11/1/2020 Banco Internacional S.A. 520.000 9,12% 27/1/2020 Banco Internacional S.A. 1.500.000 9,12% 24/3/2020
Total 7.058.592
Tabla 33: Detalle de deuda bancaria de corto plazo. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración:
Global Ratings
En cuanto a las obligaciones bancarias de largo plazo, estas
registraron una tendencia decreciente durante el periodo
analizado, al pasar de USD 1,60 millones en 2016 a USD 734,53 mil
en 2018. Para 2017 las obligaciones financieras de largo plazo se
contrajeron en 25,86% con respecto a 2016, fruto de la
amortización y cancelación de obligaciones bancarias de largo
plazo con diversas instituciones bancarias. Al cierre de 2018, las
obligaciones financieras de largo plazo se mantuvieron estables
con respecto al 2017, con un incremento marginal de USD 32,02
mil. Estos préstamos pagan intereses de entre el 8,50% y 9,96% y
tienen vencimientos hasta 2023.
INSTITUCIÓN FINANCIERA
VENCIMIENTO MONTO INICIAL (USD)
SALDO CAPITAL (USD)
Banco Internacional S.A. 21/02/2020 640.000,00 227.642,41 Banco Internacional S.A. 09/10/2019 350.000,00 83.549,47 Banco Internacional S.A. 16/10/2019 350.000,00. 83.549,47 Banco Internacional S.A. 09/11/2019 300.000,00 78.486,66 Banco Pichincha C.A. 06/08/2020 1.000.000,00 333.333,33 Banco Pichincha C.A. 29/01/2022 500.000,00 372.142,09 Banco del Austro S.A. 27/01/2020 21.685,10 8.693,74 Banco de Guayaquil S.A. 20/08/2023 1.000.000,00 943.482,64 (-) Porción corriente de deuda a largo plazo
(911.464,10)
Total 1.219.415,68
Tabla 34: Detalle deuda bancaria a largo plazo Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración:
Global Ratings
Al cierre de 2019, las obligaciones bancarias de largo plazo
disminuyeron en 39,76% (-USD 484,88 mil), totalizando un monto
de USD 74,53 mil al cierre del periodo. Estas correspondieron a
préstamos con Banco Internacional S.A., Banco Pichincha C.A.
Banco del Austro S.A. y Banco Guayaquil S.A., utilizados
principalmente para capital de trabajo y obras de infraestructura
civil.
INSTITUCIÓN MONTO (USD) TASA DESTINO DE RECURSOS Banco Internacional
S.A. 47.795,11 9,96%
Capital de trabajo e infraestructura civil
Banco Pichincha C.A. 399.096,33 8,94% Capital de trabajo e infraestructura civil
Banco Austro S.A. 707,40 11,23
% Adquisición de vehículo
Banco Guayaquil S.A. 771.816,85 8,50% Capital de trabajo e infraestructura civil
Porción corriente deuda a largo plazo
(484.881,00)
Total 734.534,69
Tabla 35: Detalle de deuda bancaria a largo plazo (diciembre 2019). Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
El saldo corriente de las emisiones de obligaciones en circulación
disminuyó en 24,15% entre diciembre de 2017 y diciembre de
2018. El cambio en la porción corriente de las emisiones en
circulación correspondió a la cancelación del Programa de Papel
Comercial aprobado en 2016, y a la colocación de la Primera
Emisión de Obligaciones, cuyos primeros pagos de capital se
realizaron en 2019. La diferencia entre el saldo registrado en el
Estado de Situación Financiera para la porción corriente de las
emisiones en circulación y las correspondientes tablas de
amortización, corresponde a la provisión para el pago de intereses
corrientes. Asimismo, para 2018 existió un saldo de USD
720.000,00 correspondiente a la Titularización de Flujos Futuros,
que será cancelado en el transcurso de 2019.
Para 2019, el saldo corriente de las Emisiones en circulación se
contrajo en 9,33%, fruto de la amortización de la Primera Emisión
de Obligaciones, principalmente de la clase A. La diferencia entre
el saldo de la emisión por pagar en 2020 y el monto registrado en
el Estado de Situación Financiera como porción corriente
corresponde a la provisión por el pago de intereses pendientes.
El saldo no corriente de las emisiones de obligaciones en
circulación durante el periodo analizado corresponde a la porción
de largo plazo de la colocación de la Primera Emisión de
Obligaciones, aprobada en septiembre de 2018 por un plazo de
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 44
cuatro años, y por un monto de USD 4,00 millones, de la cual se
colocaron todos los valores. La emisión se utilizó para financiar a
clientes y pagar a proveedores, así como para reestructurar
pasivos con Banco Pichincha C.A. y Banco Guayaquil S.A. Para
diciembre 2019, el saldo de largo plazo de la Emisión de
Obligaciones se contrajo en 54,22% en función de la amortización
normal de la deuda, totalizando un monto de USD 1.000.000 que
se pagará entre 2021 y 2022.
Para diciembre de 2017, las cuentas por pagar comerciales
aumentaron en USD 1,10 millones con respecto al cierre de 2016,
debido a incrementos en los saldos pendientes tanto con
proveedores locales como con proveedores del exterior. Entre
diciembre de 2017 y diciembre de 2018, las cuentas por pagar
comerciales incrementaron en 18,96% (+USD 421,38 mil), fruto de
mayores cuentas pendientes con proveedores locales de bienes y
servicios que incluyeron propiedad, planta y equipo, materia
prima, mantenimiento y montaje, transporte, combustible, entre
otros. Al 31 de diciembre de 2018, las cuentas por pagar
comerciales vencidas hasta 90 días constituyeron el 70,80% de la
cartera de proveedores.
Gráfico 45: Detalle de cuentas por pagar comerciales Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Para diciembre 2019 las cuentas por pagar comerciales se
mantuvieron estables, con un incremento marginal de 2,93%
(+USD 77,55 mil), totalizando un monto de USD 2,72 millones.
Este monto considera una provisión por facturas no recibidas por
USD 45,83 mil y por facturas por recibir por un monto de USD
356,87 mil. Las cuentas por pagar comerciales presentaron una
diversificación adecuada, con una concentración de 5,36% en el
saldo por pagar a la Asociación Agropecuaria El Ordeño. Del total
de cuentas por pagar comerciales, el 71,27% se concentró en
saldos vencidos hasta 90 días.
CUENTAS POR PAGAR COMERCIALES MONTO (USD) PART. (%) Proveedores Corriente 284.023,22 10,44% Proveedores vencidos hasta 90 días 1.939.443,49 71,27% Proveedores vencidos entre 91-180 días 7.262,82 0,27%
CUENTAS POR PAGAR COMERCIALES MONTO (USD) PART. (%) Proveedores vencidos entre 181-365 días 24.307,07 0,89% Proveedores vencidos más 365 días 26.178,29 0,96% Provisiones 439.986,81 16,17%
Total 2.721.201,70 100,00% Tabla 36: Detalle de cuentas por pagar (diciembre 2019).
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.; Elaboración: Global Ratings
La rotación de pago a proveedores fluctuó en función del
crecimiento de las cuentas por pagar comerciales entre 2016 y
2018 y su posterior disminución al término de 2019. Es
importante resaltar que, debido a las características del negocio,
durante el periodo analizado, el plazo promedio de pago a los
proveedores se encontró por debajo del plazo promedio de
recuperación de cartera, lo cual podría provocar una presión en
los flujos de la compañía. La empresa cuenta con una adecuada
reserva de efectivo, una generación de flujo operativo apropiada,
y una política de financiamiento mediante instituciones
financieras que le permite afrontar dicha situación.
Gráfico 46: Días de cartera vs. Días de pago. Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo analizado se registraron anticipos de clientes
por un monto de USD 1,80 millones, saldo que se mantuvo estable
al cierre de 2019.
Gráfico 47: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
Al cierre de diciembre de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzo el 67,95% de los pasivos totales, de tal manera que los
27%
71%
2% 0%0%
Proveedores Corriente
Proveedores vencidos hasta 90 días
Proveedores vencidos entre 91-180 días
Proveedores vencidos entre 181-365 días
Proveedores vencidos más 365 días
5968
89
112
20
49
69
350
20
40
60
80
100
120
2016 2017 2018 2019
Días de cartera Días de pago
0%
20%
40%
60%
80%
60%
62%
64%
66%
68%
70%
72%
2016 2017 2018 2019
Pasivo total / Activo total
Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 45
pasivos pasaron a financiar el 67,52% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con instituciones
financieras, proveedores y Mercado de Valores.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 48: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio de la compañía mantuvo una tendencia creciente
entre 2016 y 2019, al pasar de USD 7,64 millones a USD 9,58
millones, con un crecimiento total de 25,28% durante el periodo
analizado, reflejando el fortalecimiento patrimonial de la
compañía.
Para diciembre de 2017, el principal movimiento se evidenció en
la cuenta de resultados del ejercicio, que incrementó en USD 1,16
millones, impulsando el crecimiento orgánico de la compañía. Al
31 de diciembre de 2017, el capital suscrito de la compañía fue de
USD 6.514.735,00, del cual USD 6.513.793,50 fue capital pagado,
y existió un monto de USD 324.667,50 de aporte para futura
capitalización.
Entre diciembre de 2017 y diciembre de 2018, el patrimonio
incrementó en 6,90%. Al cierre de 2018, el capital pagado fue de
USD 6.514.735,00, alcanzando el monto de capital suscrito. Existe
un monto de aportes para futura capitalización por USD
330.000,00. La compañía distribuyó dividendos por USD 560 mil
correspondientes al ejercicio económico de 2017.
Para diciembre 2019, el patrimonio presentó un alza de USD
239,71 mil, en función de un incremento de USD 537,80 mil en la
reserva facultativa y de USD 126,89 mil en los resultados
acumulados, compensados parcialmente por la caída de USD
514,41 mil en los resultados del ejercicio. La compañía mantuvo
desde 2018 aportes para futuras capitalizaciones por USD 330 mil.
En 2019 se declararon dividendos por USD 550 mil
correspondientes al resultado del ejercicio económico 2018.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 2,93 millones
al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 1,19.
Gráfico 49: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
7.6448.734
9.336 9.576
6.513,79 6.513,79 6.514,74 6.514,74
91
1.248 1.215700
97 18
-89
38
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2016 2017 2018 2019
Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
0
1
1
2
0
1.000
2.000
3.000
4.000
2016 2017 2018 2019
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 46
Para diciembre de 2019 el escenario fue similar presentando un
capital de trabajo de USD 1,99 millones y un índice de liquidez de
1,13, evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras de corto plazo.
Gráfico 50: Índice de liquidez semestral Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre marzo y agosto de 2019
promedió 1,28, alcanzando en el mes de mayo su punto más alto
(1,34).
Gráfico 51: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó una
mejora considerable para 2017, en función de la recuperación de
los resultados al cierre del periodo. Al cierre de diciembre 2019
estos indicadores presentaron un deterioro, en función de la caída
en los resultados netos, alcanzado un ROE del 8,14% y un ROA del
2,64%.
Gráfico 52: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016– 2018 e internos a diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 2,33 veces a diciembre
2018 y de 2,08 veces para diciembre 2019, es decir que por cada
dólar de patrimonio la compañía tiene USD 2,08 de deuda con sus
acreedores. Por otro lado, el grado de apalancamiento financiero
fue de 1,33 veces en el 2018 y de 1,41 veces a diciembre de 2019,
lo que señala que la compañía respalda el 70,79% de la deuda
financiera con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento.
El Instrumento
En la ciudad de Quito, con fecha 28 de marzo de 2018, se reunió
la Junta General Ordinaria y universal de Accionistas de la
compañía SOCIEDAD GANADERA INDUSTRIAL ELORDEÑO S.A.,
donde se resolvió autorizar la Primera Emisión de Obligaciones de
Largo Plazo, por un monto de hasta USD 4.000.000,00. La Primera
Emisión de Obligaciones de Largo Plazo SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A. fue aprobada por la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros el 3 de septiembre de 2018,
mediante resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007900.
El agente colocador inició la colocación de los valores el 11 de
septiembre de 2018. A la fecha del siguiente informe, las
colocaciones de la Emisión son las siguientes:
CLASE MONTO (USD) PORCENTAJE DE COLOCACIÓN
A 2.000.000,00 100,00%
B 1.000.000,00 100,00%
C 1.000.000,00 100,00%
TOTAL 4.000.000,00 100,00%
Tabla 37: Colocaciones Primera Emisión de Obligaciones Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
1,25
1,341,33
1,301,25
1,201,221,241,261,281,301,321,341,36
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
1,19%
14,29%13,01%
8,14%
0,36%
5,08%3,91%
2,64%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2016 2017 2018 2019
ROE ROA
0
1
2
3
4
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
2016 2017 2018 2019
Apalancamiento total Apalancamiento financieroApalancamiento operativo
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 47
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. Monto de la emisión USD 4.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES A 2.000.000 540 días 6,25% Semestral Trimestral
B 1.000.000 1.080 días 7,00% Semestral Semestral
C 1.000.000 1.440 días 8,00% Semestral a partir de los 540 días Semestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica
La empresa presenta una garantía específica que consiste en una Fianza Mercantil emitida por Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., la cual tiene por objeto respaldar a aquellos Obligacionistas, a prorrata de su inversión en Obligaciones, cuando ELORDEÑO S.A., por cualquier motivo, incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno de las Obligaciones emitidas dentro del programa de la Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A.
Destino de los recursos
▪ USD 2.000.000,00 para Capital de Trabajo
▪ USD 2.000.000,00 para Reestructuración de pasivos Valor nominal USD 1.000,00
Base de cálculo de intereses
30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados La presente emisión no considera rescate anticipados. Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting. Estructurador
financiero y agente colocador
PLUSVALORES Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas AVALCONSULTING CÍA. LTDA.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de endeudamiento
▪ La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas con garantía general, de conformidad con lo establecido en el literal f) de art. 164 de la Ley de Mercado de Valores, estableciendo para el efecto que la relación del Pasivo Total/ Activo Total, no será mayor a 0,85.
Tabla 38: Características del instrumento Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar a diciembre de 2019 fue de USD
2.333.334, compuesto por:
▪ Clase A: USD 666.667
▪ Clase B: USD 666.667
▪ Clase C: USD 1.000.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERESES
PAGO TOTAL
SALDO CAPITAL
11/12/2018 2.000.000 - 31.250 31.250 2.000.000 11/3/2019 2.000.000 666.667 31.250 697.917 1.333.333 11/6/2019 1.333.333 - 20.833 20.833 1.333.333 11/9/2019 1.333.333 666.667 20.833 687.500 666.667
11/12/2019 666.667 - 10.417 10.417 666.667 11/3/2020 666.667 666.667 10.417 677.083 -
Tabla 39: Amortización Clase A (USD) Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
Elaborado: Global Ratings
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERESES
PAGO TOTAL
SALDO CAPITAL
23/4/2019 1.000.000 166.667 35.000 201.667 833.333 23/10/2019 833.333 166.667 29.167 195.833 666.667 23/4/2020 666.667 166.667 23.333 190.000 500.000
23/10/2020 500.000 166.667 17.500 184.167 333.333 23/4/2021 333.333 166.667 11.667 178.333 166.667
23/10/2021 166.667 166.667 5.833 172.500 -
Tabla 40: Amortización Clase B (USD) Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 48
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERESES
PAGO TOTAL
SALDO CAPITAL
17/3/2019 1.000.000 - 40.000 40.000 1.000.000 17/9/2019 1.000.000 - 40.000 40.000 1.000.000 17/3/2020 1.000.000 166.667 40.000 206.667 833.333 17/9/2020 833.333 166.667 33.333 200.000 666.667 17/3/2021 666.667 166.667 26.667 193.333 500.000 17/9/2021 500.000 166.667 20.000 186.667 333.333 17/3/2022 333.333 166.667 13.333 180.000 166.667 17/9/2022 166.667 166.667 6.667 173.333 -
Tabla 41: Amortización Clase C (USD) Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía. Al 31 de diciembre de 2019, la compañía mantuvo
un total de activos de USD 29,48millones, de los cuales USD 11,18
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de diciembre de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 29.482.513,22
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 34.091,79 (-) Activos gravados. 10.894.574,53
Activos corrientes 5.346.592,00
Activos no corientes 5.547.982,53
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Activos en litigio
(-) Monto de las impugnaciones tributarias.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos
fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el
mercado de valores.
2.333.333,32
(-) Cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
5.040.306,00
Total activos menos deducciones 11.180.207,58 80 % Activos menos deducciones 8.944.166,06
Tabla 42: Activos menos deducciones (USD) Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de diciembre de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 11,18
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 8,94
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de diciembre de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 0,53 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 49
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., así como de
los valores que mantiene en circulación representa el 12,18% del
200% del patrimonio al 31 de diciembre de 2019 y el 24,37% del
patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 9.575.876,69
200% patrimonio 19.151.753,38 Saldo Titularización de Flujos en circulación -
Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 2.333.333,32 Nueva Emisión de Obligaciones -
Total emisiones 2.333.333,32 Total emisiones/200% patrimonio 12,18%
Tabla 43: 200% patrimonio Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,28, a
partir de la
autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte diciembre de
2019, la empresa
mostró un índice
dentro del
compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,45
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora.. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de diciembre de
2018, presentó un
monto de activos
menos deducciones de
USD 11,18 millones,
siendo el 80,00% de los
mismos la suma de
USD 8,94 millones,
cumpliendo así lo
determinado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 44: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Limitar el endeudamiento por el monto para emisiones amparadas con garantía general, de conformidad con lo establecido en el literal f) del art. 164 de la Ley de Mercado de Valores, estableciendo para el efecto que la relación del Pasivo Total/ Activo Total no será mayor a 0,85.
Al 30 de junio de 2019,
la relación de Pasivo
Total/ Activo Total de la
compañía fue de 0,65.
CUMPLE
Tabla 45: Cumplimiento límite de endeudamiento Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fianza Mercantil emitida por Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., la cual tiene por objeto respaldar a aquellos Obligacionistas, a prorrata de su inversión en obligaciones, cuando el Emisor, por cualquier motivo, incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno de las obligaciones emitidas dentro de la presente emisión de obligaciones
De acuerdo con el Acta de Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de la compañía Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., celebrada el 08 de junio de 2018, se aprobó por unanimidad de los accionistas otorgar una fianza mercantil a favor y en beneficio de los obligacionistas de la Primera Emisión de Obligaciones de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
CUMPLE
Tabla 46: Garantía específica Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 50
De acuerdo con el Acta de Junta General Extraordinaria Universal
de Accionistas de la compañía Corporación Ecuatoriana de
Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., celebrada el 08 de junio de
2018, se aprobó por unanimidad de los accionistas otorgar una
fianza mercantil a favor y en beneficio de los obligacionistas de la
Primera Emisión de Obligaciones de SOCIEDAD INDUSTRIAL
GANADERA ELORDEÑO S.A., con el objeto de respaldar a aquellos
obligacionistas, a prorrata de su inversión en obligaciones, cuando
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. por cualquier
motivo, incumpla con el pago íntegro, cabal y oportuno de las
obligaciones emitidas dentro de la presente emisión en cuestión.
De producirse dicha situación de impago, Corporación
Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A. se obliga, de
manera solidaria con SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A., a honrar en forma íntegra, cabal y oportuna el
pago de las obligaciones a favor de los obligacionistas, en los
mismos términos y condiciones asumidas por SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A. conforme consta en el
Contrato de la Primera Emisión de Obligaciones SOCIEDAD
INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A., y en el correspondiente
Prospecto de Oferta Pública.
De acuerdo con los estados financieros a diciembre de 2019,
CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y BEBIDAS
CORPABE contó con activos totales por USD 47,44 millones, de los
cuales USD 30,67 millones fueron activos corrientes. El efectivo y
sus equivalentes alcanzaron un monto de USD 1,25 millones y las
cuentas por cobrar comerciales fueron de USD 23,09 millones. La
compañía mantuvo un saldo de cuentas por cobrar relacionadas
por USD 574,72 mil, monto que representó el 1,21% del activo
total. Los inventarios alcanzaron los USD 3,21 millones, incluidos
los inventarios de suministros de empaque, combustibles,
químicos, vitaminas y repuestos que son utilizados en las
actividades de producción de la compañía. El activo no corriente
alcanzó los USD 16,79 millones, y comprendió principalmente a la
propiedad, planta y equipo, por un monto de USD 6,76 millones,
y los derechos de uso por USD 9,91 millones.
Al 31 de diciembre de 2019, el pasivo total de Corporación
Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A. fue de USD
39,71 millones, de los cuales USD 30,42 millones fueron pasivos
corrientes, incluidos principalmente cuentas por pagar
comerciales por USD 18,76 millones, y obligaciones bancarias por
USD 6,41 millones. Los pasivos no corrientes comprendieron
principalmente la deuda con costo a largo plazo, por un monto de
USD 8,47 millones. El patrimonio de la compañía fue de USD 7,72
millones, compuesto principalmente por capital suscrito y pagado
por un monto de USD 4,26 millones, reserva facultativa por USD
1,36 millones y utilidad del ejercicio por USD 1,13 millones.
Las ventas de CORPORACIÓN ECUATORIANA DE ALIMENTOS Y
BEBIDAS CORPABE S.A. al 31 de diciembre de 2019 alcanzaron los
USD 62,83 millones, y la utilidad del ejercicio fue de USD 1,13
millones.
Al analizar los activos libres de gravamen de Corporación
Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A., con corte
diciembre 2019, la empresa contó con USD 21,95 millones en
activos gravados, correspondientes a cuentas por cobrar
comerciales, inventarios, propiedad planta y equipo y derechos
de uso. La empresa registró activos menos deducciones por USD
25,45 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 20,36
millones. Este monto presta una cobertura de 8,73 veces sobre el
saldo de la Emisión en análisis.
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que
Corporación Ecuatoriana de Alimentos y Bebidas CORPABE S.A.
presentó estabilidad financiera en sus balances, demostrando la
capacidad para cubrir la fianza mercantil otorgada sobre la
Emisión en cuestión.
PROYECCIONES
Al comparar las proyecciones del estructurador frente a las cifras
reales de la compañía, se puede observar que, al 31 de diciembre
de 2019, las ventas de SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA
ELORDEÑO S.A. superaron en 13,36% al monto proyectado para
el cierre de 2019. Por su parte, el costo de ventas superó en
16,25% a las proyecciones del estructurador, en función del
cambio de estrategia y del desarrollo de productos con mayor
valor agregada implementada a partir de 2019. De esta manera,
el margen bruto alcanzó al 94,97% del monto proyectado
inicialmente. Los gastos operacionales superaron en 21,06% a los
proyectados por el estructurador financiero, por lo cual la utilidad
operativa alcanzó el 65,11% de la utilidad operativa proyectada
para el periodo. Los gastos financieros fueron superiores a los
proyectados por el estructurador en 25,95%, debido al
incremento en las obligaciones bancarias de corto plazo al cierre
del periodo. No obstante, existieron ingresos no operacionales
por USD 929,82 mil, monto que superó en 675,53% a los ingresos
no operacionales proyectados, lo que permitió elevar la utilidad
neta, que representó el 99,41% de la proyectada para el cierre de
2019.
DETALLE PROYECCIÓN 2019 (USD)
REAL 2019 (USD)
AVANCE CUMPLIMIENTO
Ventas 37.268.499 42.246.018 113,36% Costo de ventas 32.193.531 37.426.330 116,25% Margen bruto 5.074.968 4.819.688 94,97% (-) Gastos operacionales -2.708.519 -3.278.959 121,06% Utilidad operativa 2.366.449 1.540.729 65,11% (-) Gastos financieros -1.178.218 -1.483.923 125,95% Ingresos/gastos no operacionales 119.895 929.822 775,53% Utilidad antes de participación 1.308.126 986.629 75,42% Participación trabajadores -196.219 -74563,73 38,00% Utilidad antes de impuestos 1.111.907 912.065 82,03% Gasto por impuesto a la renta -328.012 -132.821 40,49% Utilidad neta 783.894 779.243 99,41% Reserva legal -78.389 -78.971 100,74% Resultado integral del año 705.505 700.273 99,26%
Tabla 47: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.;
Elaboración: Global Ratings
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 51
Para realizar la proyección de los flujos de la compañía durante el
plazo del instrumento, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
en un escenario conservador prevé que las ventas presenten un
crecimiento de 1,18% para el periodo 2020, 1,54% en 2021 y
2,00% en 2022. Las estimaciones prevén una participación del
costo de ventas sobre las ventas totales de 87,26% para 2020,
87,50% para 2021, y 87,75% para 2022. Se prevé que gastos
operativos presenten una participación de 6,35% sobre el total de
ventas para 2020, de 8,10% para 2021 y de 8,30% para 2022. Por
su parte, se prevé que los gastos financieros presenten una
participación sobre las ventas totales de 2,14% en 2020, 1,59% en
2021 y 1,47% en 2022.
El análisis de los flujos proyectados evidencia una utilidad neta
positiva para los periodos de 2020 a 2022. Al cierre de 2020, se
proyecta una utilidad de USD 738,44 mil, y al término de 2022 se
proyecta una utilidad de USD 636,46 mil. En cuanto a las
proyecciones del flujo de caja, se proyecta un flujo de caja positivo
de USD 465,98 millones al cierre de 2020, y de USD 687,07 mil al
término de la Emisión.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
13/08/2018 AA+ Global Ratings 14/02/2019 AA+ Global Ratings 29/08/2019 AA+ Global Ratings
Tabla 48: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.,
ha sido realizado con base en la información entregada por la
empresa y a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 52
2016 2017 2018 2019
Valor
An
álisis
ve
rtical %
Valor
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álisis
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mo
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en
mo
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ACTIVO 25.083,08 100,00% 24.564,34 100,00% -2,07% (518,75) 31.067,57 100,00% 26,47% 6.503,23 29.482,51 100,00% -5,10% (1.585,05)
ACTIVOS CORRIENTES 13.330,67 53,15% 13.148,73 53,53% -1,36% (181,94) 18.269,17 58,80% 38,94% 5.120,43 17.039,96 57,80% -6,73% (1.229,21)
Efectivo y equivalentes de efectivo 4.363,36 17,40% 2.749,659 11,19% -36,98% (1.613,70) 2.400,28 7,73% -12,71% (349,38) 1.740,45 5,90% -27,49% (659,83)
Cuentas por cobrar comerciales 3.295,94 13,14% 5.884,000 23,95% 78,52% 2.588,06 4.641,94 14,94% -21,11% (1.242,06) 2.393,57 8,12% -48,44% (2.248,38)
(-) Provisión para cuentas incobrables -143,26 -0,57% -187,438 -0,76% 30,84% (44,18) -269,44 -0,87% 43,75% (82,00) -207,63 -0,70% -22,94% 61,81
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 2.096,23 8,36% 1.175,335 4,78% -43,93% (920,90) 4.047,38 13,03% 244,36% 2.872,05 10.933,96 37,09% 170,15% 6.886,58
Cuentas por cobrar empleados 8,86 0,04% 6,735 0,03% -23,97% (2,12) 5,05 0,02% -25,08% (1,69) 15,08 0,05% 198,82% 10,03
Otras cuentas por cobrar 379,02 1,51% 7,178 0,03% -98,11% (371,84) 7,18 0,02% 0,00% - 32,13 0,11% 347,61% 24,95
Inventarios 2.532,03 10,09% 2.462,638 10,03% -2,74% (69,39) 6.882,18 22,15% 179,46% 4.419,54 1.346,34 4,57% -80,44% (5.535,84)
Importaciones en tránsito 0,00 0,00% 94,048 0,38% 0,00% 94,05 0,00 0,00% -100,00% (94,05) 0,00 0,00% 100,00% -
Anticipo proveedores 0,00 0,00% 194,968 0,79% 0,00% 194,97 157,60 0,51% -19,16% (37,36) 226,54 0,77% 43,74% 68,94
Gastos anticipados 121,25 0,48% 16,285 0,07% -86,57% (104,97) 26,73 0,09% 64,11% 10,44 45,30 0,15% 69,50% 18,57
Activos por impuestos corrientes 677,25 2,70% 745,324 3,03% 10,05% 68,08 370,27 1,19% -50,32% (375,06) 514,22 1,74% 38,88% 143,95
ACTIVOS NO CORRIENTES 11.752,41 46,85% 11.415,61 46,47% -2,87% (336,80) 12.798,40 41,20% 12,11% 1.382,80 12.442,56 42,20% -2,78% (355,84)
Propiedad, planta y equipo 4.490,73 17,90% 3.848,06 15,67% -14,31% (642,66) 5.099,62 16,41% 32,52% 1.251,56 4.805,05 16,30% -5,78% (294,57)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 1.207,00 3,89% 100,00% 1.207,00 794,89 2,70% -34,14% (412,11)
Activos intangibles 130,57 0,52% 493,60 2,01% 278,04% 363,03 511,71 1,65% 3,67% 18,11 374,61 1,27% -26,79% (137,10)
Inversiones en subsidiarias/acciones 5.459,31 21,76% 5.459,31 22,22% 0,00% - 4.414,36 14,21% -19,14% (1.044,95) 4.934,81 16,74% 11,79% 520,45
Propiedades de inversión 1.671,81 6,67% 1.614,64 6,57% -3,42% (57,17) 1.544,62 4,97% -4,34% (70,02) 1.464,55 4,97% -5,18% (80,07)
Activo no corriente mantenido para la venta 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% 100,00% - 5,50 0,02% 100,00% 5,50
Activo por impuesto diferido 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 21,09 0,07% 100,00% 21,09 63,15 0,21% 199,40% 42,05
PASIVO 17.438,73 100,00% 15.830,60 100,00% -9,22% (1.608,13) 21.731,40 100,00% 37,27% 5.900,80 19.906,64 100,00% -8,40% (1.824,76)
PASIVOS CORRIENTES 11.203,01 64,24% 10.997,37 69,47% -1,84% (205,64) 15.341,20 70,59% 39,50% 4.343,84 15.053,93 75,62% -1,87% (287,28)
Obligaciones financieras 7.697,53 44,14% 3.950,53 24,96% -48,68% (3.747,00) 7.455,42 34,31% 88,72% 3.504,89 10.416,94 52,33% 39,72% 2.961,52
Emision de obligaciones 1.045,00 5,99% 2.000,00 12,63% 91,39% 955,00 1.517,03 6,98% -24,15% (482,97) 1.375,48 6,91% -9,33% (141,55)
Titularización de flujos 720,00 720,00 4,55% 720,00 3,31% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (720,00)
Cuentas por pagar comerciales 1.126,85 6,46% 2.222,27 14,04% 97,21% 1.095,43 2.643,65 12,17% 18,96% 421,38 2.721,20 13,67% 2,93% 77,55
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 1.039,12 6,56% 0,00% 1.039,12 1.880,97 8,66% 81,02% 841,85 0,00 0,00% -100,00% (1.880,97)
Cuentas por pagar accionistas 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% 100,00% - 2,18 0,01% 100,00% 2,18
Otras cuentas por pagar 0,00 0,00% 193,46 1,22% 0,00% 193,46 233,89 1,08% 20,90% 40,43 0,00 0,00% -100,00% (233,89)
Anticipo de clientes 0,00 0,00% 42,44 0,27% 0,00% 42,44 158,04 0,73% 272,40% 115,60 19,33 0,10% -87,77% (138,71)
Pasivo por arrendamiento 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 77,13
Pasivo por impuesto corrientes 423,82 2,43% 476,15 3,01% 12,35% 52,33 366,13 1,68% -23,11% (110,02) 296,22 1,49% -19,09% (69,91)
Provisiones sociales 189,82 1,09% 353,41 2,23% 86,18% 163,59 366,08 1,68% 3,59% 12,67 145,44 0,73% -60,27% (220,64)
PASIVOS NO CORRIENTES 6.235,72 35,76% 4.833,23 30,53% -22,49% (1.402,49) 6.390,19 29,41% 32,21% 1.556,96 4.852,71 24,38% -24,06% (1.537,48)
Obligaciones financieras 1.601,58 9,18% 1.187,40 7,50% -25,86% (414,18) 1.219,42 5,61% 2,70% 32,02 734,53 3,69% -39,76% (484,88)
Emision de obligaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 2.184,38 10,05% 100,00% 2.184,38 1.000,00 5,02% -54,22% (1.184,38)
Titularización de flujos 1.440,00 720,00 4,55% 0,00 0,00% -100,00% (720,00) 0,00 0,00% 100,00% -
Cuentas por pagar relacionadas 825,13 4,73% 801,86 5,07% -2,82% (23,27) 819,15 3,77% 2,16% 17,29 914,36 4,59% 11,62% 95,21
Otras cuentas por pagar 0,00 0,00 0,00% 91,15 0,42% 100,00% 91,15 0,00 0,00% -100,00% (91,15)
Anticipos de clientes 1.887,75 1.802,26 11,38% 1.802,26 8,29% 0,00% - 1.802,26 9,05% 0,00% (0,00)
Pasivo por arrendamiento 0,00 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 86,39
Pasivo por impuesto diferido 209,96 1,20% 0,00 0,00% -100,00% (209,96) 0,00 0,00% 100,00% - 0,00 0,00% 100,00% -
Provisiones sociales 271,30 1,56% 321,72 2,03% 18,58% 50,42 273,84 1,26% -14,88% (47,88) 315,17 1,58% 15,10% 41,34
PATRIMONIO 7.644,36 100,00% 8.733,74 100,00% 14,25% 1.089,38 9.336,17 100,00% 6,90% 602,43 9.575,88 100,00% 2,57% 239,71
Capital social 6.513,79 85,21% 6.513,79 74,58% 0,00% - 6.514,74 69,78% 0,01% 0,94 6.514,74 68,03% 0,00% -
Reserva legal 214,40 2,80% 338,38 3,87% 57,82% 123,98 449,43 4,81% 32,82% 111,05 528,40 5,52% 17,57% 78,97
Reserva facultativa 326,87 4,28% 365,81 4,19% 11,91% 38,95 921,61 9,87% 151,94% 555,80 1.459,41 15,24% 58,35% 537,80
Aporte a futuras capitalizaciones 0,00 0,00% 324,67 3,72% 0,00% 324,67 330,00 3,53% 1,64% 5,33 330,00 3,45% 0,00% -
Superávit por ravalorización 468,06 6,12% 0,00 0,00% -100,00% (468,06) 0,00 0,00% 100,00% - 0,00 0,00% 100,00% -
Adopción por primera vez NIIF 81,92 81,92 0,94% 0,00% - 81,92 0,88% 0,00% - 81,91 0,86% 0,00% (0,00)
Otros resultados integrales -148,93 -157,37 -1,80% 5,67% (8,44) -87,34 -0,94% -44,50% 70,03 -76,88 -0,80% -11,98% 10,46
Resultados acumulados 97,36 1,27% 18,32 0,21% -81,18% (79,04) -88,86 -0,95% -585,01% (107,19) 38,03 0,40% -142,79% 126,89
Resultado del ejercicio 90,89 1,19% 1.248,22 14,29% 1273,36% 1.157,33 1.214,69 13,01% -2,69% (33,54) 700,27 7,31% -42,35% (514,41)
PASIVO MAS PATRIMONIO 25.083,08 100,00% 24.564,34 100,00% -2,07% (518,75) 31.067,57 100,00% 26,47% 6.503,23 29.482,51 100,00% -5,10% (1.585,05)
Elaboración: Global Ratings
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 e internos 2019 del Emisor.
febrero 2020
ZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZ Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 53
Valor
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vertical %
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Ventas 34.548,60 100,00% 36.533,58 1 5,75% 1.984,98 34.130,10 1 -6,58% (2.403,48) 42.246,02 100,00% 23,78% 8.115,91 Costo de ventas 30.597,71 88,56% 31.509,62 86,25% 2,98% 911,91 29.063,13 85,15% -7,76% (2.446,49) 37.426,33 88,59% 28,78% 8.363,20 Margen bruto 3.950,89 11,44% 5.023,96 13,75% 27,16% 1.073,07 5.066,97 14,85% 0,86% 43,01 4.819,69 11,41% -4,88% (247,28) (-) Gastos de operación (2.904,75) -8,41% (3.016,46) -8,26% 3,85% (111,70) (3.064,89) -8,98% 1,61% (48,43) (3.278,96) -7,76% 6,98% (214,07)
Utilidad operativa 1.046,14 3,03% 2.007,50 5,49% 91,90% 961,36 2.002,08 5,87% -0,27% (5,42) 1.540,73 3,65% -23,04% (461,35)
(-) Gastos financieros (1.105,24) -3,20% (1.209,11) -3,31% 9,40% (103,87) (1.136,61) -3,33% -6,00% 72,49 (1.483,92) -3,51% 30,56% (347,31)
Ingresos (gastos) no operacionales 591,13 1,71% 677,15 1,85% 14,55% 86,02 691,36 2,03% 2,10% 14,21 929,82 2,20% 34,49% 238,47
Utilidad antes de participación e impuestos 532,03 1,54% 1.475,54 4,04% 177,34% 943,51 1.556,83 4,56% 5,51% 81,28 986,63 2,34% -36,63% (570,20)
Participación trabajadores (32,28) -0,09% (51,73) -0,14% 60,26% (19,45) (66,19) -0,19% 27,94% (14,46) (74,56) -0,18% 12,65% (8,37)
Utilidad antes de impuestos 499,75 1,45% 1.423,81 3,90% 184,90% 924,06 1.490,63 4,37% 4,69% 66,83 912,06 2,16% -38,81% (578,57)
Gasto por impuesto a la renta (408,86) -1,18% (175,59) -0,48% -57,06% 233,28 (275,95) -0,81% 57,16% (100,36) (132,82) -0,31% -51,87% 143,13
Utilidad neta 90,89 0,26% 1.248,22 3,42% 1273,39% 1.157,34 1.214,69 3,56% -2,69% (33,54) 779,24 1,84% -35,85% (435,44) Otros resultados integrales 463,72 1,34% (8,44) -0,02% -101,82% (472,16) 54,19 0,16% -741,81% 62,63 - 0,00% -100,00% (54,19) Reserva legal - - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% - (78,97) -0,19% 0,00% (78,97) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 554,60 1,61% 1.239,78 3,39% 123,54% 685,18 1.268,88 3,72% 2,35% 29,10 700,27 1,66% -44,81% (568,60)
Depreciación 504,83 1,46% 112,09 0,31% -77,80% (392,74) 204,70 0,60% 82,62% 92,61 193,18 0,46% -5,63% (11,53) EBITDA anualizado 1.550,97 4,49% 2.119,60 5,80% 36,66% 568,63 2.206,79 6,47% 4,11% 87,19 1.733,91 4,10% -21,43% (472,88)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 e internos 2019 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018 2019
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
febrero 2020
ZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZ Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 54
Cierre 2016 2017 2018 2019
Meses 12 12 12 12
Costo de Ventas / Ventas 88,56% 86,25% 85,15% 88,59%
Margen Bruto/Ventas 11,44% 13,75% 14,85% 11,41%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,54% 4,04% 4,56% 2,34%
Utilidad Operativa / Ventas 3,03% 5,49% 5,87% 3,65%
Utilidad Neta / Ventas 0,26% 3,42% 3,56% 1,84%
EBITDA / Ventas 4,49% 5,80% 6,47% 4,10%
EBITDA / Gastos financieros 140,33% 175,30% 194,15% 116,85%
EBITDA / Deuda financiera CP 17,74% 35,62% 24,60% 14,70%
EBITDA / Deuda financiera LP 96,84% 178,51% 64,83% 99,96%
Activo total/Pasivo total 143,84% 155,17% 142,96% 148,10%
Pasivo total / Activo total 69,52% 64,45% 69,95% 67,52%
Pasivo corriente / Pasivo total 64,24% 69,47% 70,59% 75,62%
Deuda financiera / Pasivo total 59,32% 45,09% 56,95% 67,95%
Apalancamiento financiero 1,35 0,82 1,33 1,41
Apalancamiento operativo 3,78 2,50 2,53 3,13
Apalancamiento total 2,28 1,81 2,33 2,08
ROA 0,36% 5,08% 3,91% 2,64%
ROE 1,2% 14,3% 13,0% 8,1%
Índice de endeudamiento 0,70 0,64 0,70 0,68
Días de inventario 30 28 85 13
Rotación de la cartera 6,13 5,31 4,05 3,21
Capital de trabajo 2.128 2.151 2.928 1.986
Días de cartera 59 68 89 112
Días de pago 20 49 69 35
Prueba ácida 0,96 0,97 0,74 1,04
Índice de liquidez anual 1,19 1,20 1,19 1,13
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados diciembre 2019 entregados por el Emisor.
febrero 2020
ZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZ Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 55
2020 2021 2022
Ingresos por ventas 37.590,61 38.168,14 38.931,50
Costo de ventas 33.127,77 33.397,12 34.162,39
Margen bruto 4.462,84 4.771,02 4.769,11
Gastos de Ventas (1.044,08) (1.354,97) 1.459,93
Gastos Administrativos (1.368,32) (1.736,65) 1.771,38
Margen operacional 2.050,44 1.679,40 1.537,80
Gastos financieros (935,70) (671,18) (593,25)
Otros ingresos/gastos no operacionales 117,54 117,54 117,54
Otros resultados integrales - - -
Utilidad antes de participación e impuestos 1.232,28 1.125,76 1.062,09
15% Participación a trabajadores (184,84) (168,86) (159,31)
Impuesto a la Renta Corriente (308,99) (282,29) (266,32)
Utilidad del Ejercicio 738,44 674,61 636,46
Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
Elaboración: Global Ratings
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
(miles USD)
febrero 2020
Primera Emisión de Obligaciones ELORDEÑO S.A. globalratings.com.ec 56
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Entradas de efectivo:
Ingresos pronosticados 8.645,84 9.773,56 9.773,56 9.773,56 8.951,77 9.738,79 9.738,79 9.738,79 9.130,80 9.933,57 9.933,57 9.933,57
Al contado - - - - - - - - - - - -
A crédito 9.479,35 8.645,84 9.773,56 9.773,56 9.773,56 8.951,77 9.738,79 9.738,79 9.738,79 9.130,80 9.933,57 9.933,57
Total ingresos por ventas 9.479,35 8.645,84 9.773,56 9.773,56 9.773,56 8.951,77 9.738,79 9.738,79 9.738,79 9.130,80 9.933,57 9.933,57
Egresos:
Compras 7.543,95 8.527,94 8.527,94 8.527,94 7.832,80 8.521,44 8.521,44 8.521,44 8.012,28 8.716,70 8.716,70 8.716,70
Al contado 4.526,37 5.116,76 5.116,76 5.116,76 4.699,68 5.112,87 5.112,87 5.112,87 4.807,37 5.230,02 5.230,02 5.230,02
A crédito 3.791,74 3.017,58 3.411,18 3.411,18 3.411,18 3.133,12 3.408,58 3.408,58 3.408,58 3.204,91 3.486,68 3.486,68
Total pagos por compras 8.318,11 8.134,34 8.527,94 8.527,94 8.110,85 8.245,98 8.521,44 8.521,44 8.215,94 8.434,93 8.716,70 8.716,70
Gastos varios
Gastos de administracion y ventas 549,36 621,01 621,01 621,01 725,09 788,84 788,84 788,84 757,86 824,49 824,49 824,49
Gastos financieros 258,46 208,80 259,64 208,80 180,70 154,88 180,71 154,88 147,78 146,27 152,93 146,27
Otros ingresos/gastos neto 29,39 - 29,39 - 29,39 - 29,39 - 29,39 - 29,39 - 29,39 - 29,39 - 29,39 - 29,39 - 29,39 - 29,39 -
Depreciación y amortización 48,01 - 52,23 - 52,23 - 52,23 - 48,01 - 52,23 - 52,23 - 52,23 - 48,01 - 52,23 - 52,23 - 52,23 -
Participación a trabajadores 88,75 - - - 184,84 - - - 168,86 - - -
Impuesto a la renta 148,36 - - - 308,99 - - - 282,29 - - -
Total egresos 9.363,04 8.964,16 9.408,59 9.357,76 9.510,48 9.189,71 9.491,00 9.465,17 9.572,73 9.405,69 9.694,12 9.687,46
Flujo de caja sin financiamiento
Total entradas a caja 9.556,75 8.727,46 9.855,17 9.855,17 9.850,95 9.033,38 9.820,41 9.820,41 9.816,19 9.212,42 10.015,18 10.015,18
Total salidas de caja 9.363,04 8.964,16 9.408,59 9.357,76 9.510,48 9.189,71 9.491,00 9.465,17 9.572,73 9.405,69 9.694,12 9.687,46
Flujo neto de efectivo 193,71 236,70 - 446,58 497,42 340,47 156,32 - 329,41 355,24 243,46 193,27 - 321,06 327,73
Saldo inicial de caja 1.740,45 798,01 425,97 471,67 885,24 858,53 618,36 580,58 851,98 917,48 674,21 828,61
Flujo neto de caja sin financiamiento 1.934,16 561,30 872,55 969,09 1.225,71 702,20 947,76 935,82 1.095,43 724,21 995,27 1.156,33
Salidas:
Emisión de obligaciones 1.000,00 - 333,33 - 333,33 - 333,33 - 166,67 - 166,67 -
Titularización - - - - - - - - - - - -
Proyecto Ulrafiltración - - - - - - - - - - - -
Mejora continua - 50,00 - 50,00 - 50,00 - 50,00 - 50,00 - 50,00
Banco del Austro S.A. 0,71 - - - - - - - - - - -
Banco Internacional S.A. 48,99 - - - - - - - - - - -
Banco Pichincha C.A. 86,45 85,33 67,55 33,85 33,85 33,85 33,85 33,85 11,28 - - -
Saldo final de caja 798,01 425,97 471,67 885,24 858,53 618,36 580,58 851,98 917,48 674,21 828,61 1.106,33 Fuente: SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.
Elaboración: Global Ratings
SOCIEDAD INDUSTRIAL GANADERA ELORDEÑO S.A.FLUJO DE CAJA PROYECTADO
(miles USD)
202220212020
