Tac Dong Gia Dau

Trang | 1

Phng Phn tch & Nghin cu

Chuyn : Gi du & Trin vng mt s nhm ngnh

1. Gi du th gii v xng du trong nc gim mnh

Trong vng khong 3 thng tr li y, gi du th gii lin tip trt gim vi mc gim ln ti hn 50% k t

u Qu 3. Nhng nguyn nhn chnh dn n xu hng gim mnh ca gi du c th k n nh (1) kinh t

Chu u, Trung Quc, Nht suy yu ko trin vng nhu cu du m gim; (2) ngun cung tng cng s bng n

ca sn lng du M vi cng ngh ngh p va thy lc v khoan ngang cho php khai thc du v kh t

phin; trong khi (3) OPEC quyt nh khng ct gim sn lng nhm gi th phn. Cng chung vi xu

hng gim ca gi du th gii, k t u Q3, gi xng R92 trong nc gim 5.390 ng/lt, tng ng

vi mc gim 21% v du diesel gim 4.170 ng/lt, tng ng vi mc gim 18,3%.

Gi du th th gii Gi bn l xng du Vit Nam

Ngun: Bloomberg Ngun: VCBS tng hp

2. Trin vng gi du trong thi gian ti

Chng ti cho rng gi du c th s duy tr mc thp nh hin ti thm mt thi gian, t nht trong

vng t 3-6 thng ti khi (1) ngoi tr M, cc nn kinh t ln khc trn th gii nh Chu u, Trung Quc v

Nht u cho thy du hiu suy yu v kh c th khi sc nhanh chng; (2) cng thng gia Nga v M cng

cc nc phng Ty cha th sm lng du v (3) cnh tranh th phn gia cc nc sn xut du m ngy cng

tng sau khi sn lng du M bng n, vi cng ngh trch xut du t phin.

im ha vn ngn sch ca cc quc gia thuc khi OPEC

Ngun: IMF, VCBS tng hp

65

75

85

95

105

115

11

/13

12

/13

1/1

4

2/1

4

3/1

4

4/1

4

5/1

4

6/1

4

7/1

4

8/1

4

9/1

4

10

/14

11

/14

US

D

Gi du th WTI Gi du th Brent

18000

19000

20000

21000

22000

23000

24000

25000

26000

27000

VN

Xng 92 Du Diesel

Trang | 2



Trong ngn hn, kh nng gi du thng mc 60USD/thng l hon ton c th xy ra. Tuy nhin, chng

ti cho rng gi du s rt kh duy tr mc di 60USD/thng trong di hn v 2 l do: (1) im ha

vn ca 90% s cng ty khai thc du phin ti Hoa K l t 60USD/thng tr ln, theo nu gi du tip

tc gim su trong thi gian di th a s cc cng ty khai thc du phin s phi gim hot ng, ngng trin

khai u t trnh b l. Khi ngun cung ton cu s st gim v gi du s kh c th tip tc gim su

(theo EIA, nm 2014 sn lng ca M c chim 13,09% sn lng du ton th gii); (2) Chin lc duy tr

sn lng ca khi OPEC ch c th duy tr trong 6 thng v thit hi kinh t l rt ln khi gi du tip tc duy tr

mc thp rt xa so vi im ha vn ngn sch ca cc quc gia trong khi.

im ha vn ca cc cng ty du phin ti Hoa K

Ngun: Wood Mackenzie

3. nh hng ca din bin gi du ln nn kinh t v mt s nhm ngnh

3.1. Tc ng ln nn kinh t

Vi nn kinh t, t gc tch cc, gi du th gii gim mnh khin gi xng du trong nc c iu chnh

theo s to iu kin gim gi cc mt hng khc. iu ny gip n nh mt bng gi c khi dp cui nm v

Tt ang n gn ng thi cng s to hiu ng kch cu trong bi cnh cu tiu dng trong nc phc hi yu.

Tuy nhin chng ti cng nh gi s bt ph mnh ca cu tiu dng c l s cha th sm n khi m tm l

tht cht chi tiu vn ang hin hu v rt kh c th ci b nhanh chng.

T gc tiu cc, gi du gim mnh v nhiu kh nng s duy tr mc tng i thp thm mt thi gian s

khin trin vng xut khu ca Vit Nam st gim, nh hng tiu cc ln ngun thu ngn sch (thu t du th

thng chim hn 11% tng thu ngn sch trong 5 nm tr li y) cng nh tng trng kinh t trong nm

2015 (tng gi tr xut khu du th tng ng khong 4% 6% GDP trong nhng nm gn y).

3.2. Tc ng ca gi du ln mt s nhm ngnh:

Vic gi du gim s c nhng tc ng tri chiu ng vi tng ngnh c th. Chu tc ng tiu cc trc tip

nht c l l ngnh Du kh. Trong khi mt s ngnh khc c hng li t vic gi du gim, c bit l

nhng ngnh s dng xng du hay cc ch phm t xng du lm u vo ca hot ng sn xut kinh doanh

Trang | 3



nh: Vn ti, Nha, Vt liu xy dng, Ha cht, . Trong khun kh bo co ny, chng ti s cp chi tit

v ngnh Du kh v Vn ti.

Ngun: Bloomberg, VCBS

3.2.1. Gi du gim tc ng xu ln trin vng ngnh Du kh

im ha vn ca cc d n khai thc du ti thm lc a Vit Nam t trung bnh 50USD/ thng (theo

Citigroup). Nh vy, nu gi du tip tc thng mc 60 USD/thng th nhiu kh nng hot ng thm d khai

thc ti thm lc Vit Nam s b nh hng tng i nghim trng. Theo , ngoi cc cng ty hot ng trong

lnh vc gia v h ngun (GAS, PGS) ang chu nh hng trc tip th cc cng ty hot ng trong khu vc

thng ngun (PVD, PVS, PXS...) cng s b nh hng ng k. Tuy nhin, tr ca tc ng ln cc cng ty

thuc mng thng ngun c th t 6-8 thng ch yu do cc chin dch khoan mi c th b tm ngng cng tc

trin khai, trong khi cc d n trin khai ri th khng th ngng li c nn chu nhiu tc ng nht trong

thi gian ti ch yu l cc cng ty cung cp dch v lin quan ti thm d, kho st (trng hp ca PVS).

Ngoi ra, mt im ng lu l do c th cc lnh vc hot ng ca tng cng ty khng ging nhau nn mc

nh hng ti KQKD cng khc nhau cho tng doanh nghip. C th nh sau:

Tc ng ca gi du ln mt s cng ty ln nm trong khu thng ngun (upstream):

PVD: Mng cho thu gin trong 1 nm ti gn nh t chu nh hng t tc ng ca gi du. Mng

chu nhiu nh hng nu gi du tip tc duy tr mc thp trong 6 thng ti l mng dch v k thut

ging khoan, thi gian d kin mng ny bt u chu nh hng t din bin tiu cc ca gi du c tnh

k t thng 07/2015.

PVS: Chu tc ng t din bin xu ca gi du nhiu hn PVD v PXS. 3 mng chu nhiu tc ng

t din bin xu ca gi du th gii gm mng cho thu tu chuyn dng, mng vn hnh, lp t, u ni

cc cng trnh du kh bin (O&M), mng kho st a chn, a cht v sa cha cng trnh ngm bng

50

60

70

80

90

100

110

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

240

04/0

1/1

0

07/0

5/1

0

30/0

8/1

0

24/1

2/1

0

29/0

4/1

1

24/0

8/1

1

16/1

2/1

1

18/0

4/1

2

13/0

8/1

2

05/1

2/1

2

08/0

4/1

3

05/0

8/1

3

27/1

1/1

3

01/0

4/1

4

29/0

7/1

4

21/1

1/1

4

USD/thng Gi du th & Ch s ngnh Du kh

Ch s VCBS - Ngnh Du kh Gi du th WTI

12,000

15,000

18,000

21,000

24,000

27,000

0

20

40

60

80

100

120

04/0

1/1

0

07/0

5/1

0

30/0

8/1

0

24/1

2/1

0

29/0

4/1

1

24/0

8/1

1

16/1

2/1

1

18/0

4/1

2

13/0

8/1

2

05/1

2/1

2

08/0

4/1

3

05/0

8/1

3

27/1

1/1

3

01/0

4/1

4

29/0

7/1

4

21/1

1/1

4

VND/lt Gi xng trong nc & Ch s ngnh Vn

ti

Ch s VCBS - Ngnh Vn ti Gi xng A92

Trang | 4



ROV (3 mng ny ng gp 43% DT v 50% LN gp). Trong qu 4, mng kho st a chn, a chn v

sa cha cng trnh ngm bng ROV tip tc kh khn v nhiu kh nng ch c th ha vn.

PXS: t chu nh hng nht trong nhm upstream i vi s i xung ca gi du ch yu do tp

trung nhiu vo cc d n xy lp, c kh trn b. Tuy nhin gi du gim s nh hng ln ti vic PXS

m rng hot ng kinh doanh ra nc ngoi trong nm 2015.

im ha vn ca cc d n du kh ti cc khu vc khc nhau trn th gii (USD/thng) (lu : phn khoanh trong hnh l d n khai thc du ti khu vc Bin ng)

Ngun: Citi group

Tc ng ca gi du ln mt s cng ty ln nm trong khu gia v h ngun (midstream and downstream):

GAS (midstream): B nh hng mnh c 2 mng kinh doanh ln gm mng LPG v mng kinh

doanh kh kh. i vi mng LPG th DT v t sut LN u gim do gi bn trung bnh gim (c bit l

t sut LN ca phn sn lng LPG t nh my Dinh C). i vi mng kh kh, phn sn lng trn bao

tiu s chu nh hng ng k t gi du khi m k t ngy 01/01/2015 gi bn s bng 100% gi th

trng cng chi ph vn chuyn v phn phi (trong khi gi th trng c xc nh tng ng 46% gi

FO trn th trng Singapore, vn c mi lin h mt thit vi gi du).

PGS (downstream): Mng LPG ca PGS (ng gp 67% DT v 38% LN gp) chu nh hng ln t

chu k gim gi ko di ca LPG do tc ng ca gi du th gii (mc d thi im ny cc nc

phng Ty bc vo ma ng nhng gi LPG vn tip tc mc thp nht k t thng 07/2014).

Cng cn lu thm rng, gi mua LPG cht u thng nn vic gi gim rt nhanh kt hp vi bin li

nhun gp ca mng ny vn mc thp s khin cc l hng nhp v trc ca PGS ng trc ri ro

thua l. iu ny dn n li nhun Q4 ca PGS nhiu kh nng s gim mnh. D bo t sut LN gp ca

mng LPG ch quanh mc 9% cho c nm 2014 (gim so vi mc 11% nm 2013).

Trang | 5



3.2.2. Ngnh Vn ti hng li t gi du gim:

Mt trong s nhng ngnh cng nghip Vit Nam chu nh hng nhiu nht bi nhng bin ng v gi xng

du l ngnh vn ti bi v theo nghin cu ca Hip hi Vn ti bin th gii v Ngn hng th gii, chi ph

nhin liu chim ti 50%-60% tng chi ph vn ti bin v khong 30% gi thnh ca hot ng vn ti ng

b. Trong khi chi ph u vo c ct gim ng k khi gi nhin liu gim mnh th gi cc vn ti

trn th trng li c xu hng ng yn, mt phn do cc doanh nghip ang mun tranh th hng li

trong ngn hn, trc khi B Ti Chnh v cc b ban ngnh Giao thng Vn ti c cc quy ch buc gim gi

cc. Ngoi ra, vn c ch v c im hot ng ca mt s doanh nghip vn ti hnh khch cng khng

cho php vic thay i gi cc thng xuyn. Theo , chng ti thng k mt s doanh nghip thuc ngnh

vn ti v xem xt mc nh hng tch cc ca vic gim gi nhin liu i vi tng doanh nghip trong

ngn hn.

T trng chi ph nguyn vt liu (trong ch yu l chi ph nhin liu) trn tng chi ph hot ng sn xut

kinh doanh ca cc doanh nghip vn ti c tnh da trn KQKD ca 9T.2014 v theo mc nh hng

t bin ng gi nhin liu ln doanh nghip l nh gi l CAO, TRUNG BNH v THP khi c cu chi ph

nguyn vt liu ln lt chim trn 40%, t 21% n 39% v t 20% tr xung. Do , vi mc gi nhin liu

Q4 gim khong 13% so vi trung bnh ca Q3 v 9T u nm th tng chi ph ca cc doanh nghip nh gi

nh hng mc CAO s c ct gim khong trn 5,2%, mc TRUNG BNH khong 2,6% -5,2% v mc

THP khong di 2,6%.

M Nhm vn ti T trng CP nguyn vt

liu

Mc nh hng

Ghi ch

PTS Vn ti sng, ven bin 51% CAO Vn ti l hot ng chnh,

HHG Vn ti b hnh khch 50% CAO Vn ti l hot ng chnh

VOS Vn ti bin 45% CAO Vn ti l hot ng chnh, cho thu nh hn < 50% trng ti i tu

HCT Vn ti a phng thc 23% TRUNG

BNH Vn ti l hot ng chnh

MNC Vn ti b hnh khch 39% TRUNG

BNH Vn ti l hot ng chnh, ti x chu chi ph

VNS Vn ti b hnh khch 34% TRUNG

BNH Vn ti l hot ng chnh, ti x chu chi ph

TJC Vn ti bin 16% THP Vn ti l hot ng chnh, cho thu nh > 50% trng ti i tu

PVT Vn ti bin 12% THP Vn ti l hot ng chnh, cho thu nh hn > 50% trng ti i tu

VIP Vn ti bin 8% THP Vn ti l hot ng chnh, cho thu nh hn > 50% trng ti i tu

VTO Vn ti bin 14% THP Vn ti l hot ng chnh, cho thu nh hn > 50% trng ti i tu

TCO Vn ti b hng ha 7% THP Vn ti khng l hot ng chnh, cho thu khon i xe ti

Trang | 6



GTT

Vn ti b hnh khch, hng ha 15% THP Vn ti khng l hot ng chnh

GMD Vn ti a phng thc 16% THP Vn ti khng l hot ng chnh

HTV Vn ti a phng thc 14% THP Vn ti l hot ng chnh, thu ngoi lng ln phng tin vn ti

Chng ti nhn nh rng c hng li ngn hn nhiu nht t gi nhin liu gim l cc doanh

nghip c hot ng vn ti l ngnh kinh doanh chnh, khng cho thu khon i xe i vi vn ti

ng b v cho thu nh hn di 50% trng ti i tu i vi vn ti thy nh HHG, PTS, VOS,

VNS, MNC, HCT. Cc cng ty hot ng a ngnh, vn ti khng phi l hot ng chnh hoc cho thu khon

i xe, cho thu nh hn phn ln i tu bin nh PVT, VIP, VTO, TCO, GTT, GMD, TJS s khng c nhiu

nh hng tch cc. i vi 2 cng ty vn ti taxi MNC v VNS chng ti xin lu rng vi c ch t xng

ca cc ti x th khi chi ph nhin liu gim cc ti x s l ngi c hng li. Tuy nhin cc hng xe taxi

vn thng iu chnh li t l n chia vi ti x khi gi xng thay i nn c kh nng MNC v VNS vn c

hng li t gi xng gim, mc d khng nhiu.

Mt s doanh nghip c hng li nht t gim gi nhin liu

CTCP Hong H - HHG: lnh vc hot ng chnh ca HHG l vn ti hnh khch theo tuyn c nh t Thi

Bnh n H Ni, Qung Ninh v Tp. H Ch Minh, hot ng taxi ti a bn Thi Bnh, Hng Yn, hot ng

xe but ti Thi Bnh. Ly k 9T.2014, doanh thu vn ti ca HHG t 113 t ng, chi ph nguyn vt liu t

57 t ng, chim 54% tng chi ph sn xut kinh doanh (trong trn 90% l chi ph nhin liu). Vi gi nh

v hot ng kinh doanh Q4 duy tr mc n nh v chi ph nguyn vt liu gim 13% th GVHB ca HHG s

gim khong 6,5% qoq v theo LNTT c kh nng t 4 t ng, tng 165% qoq. Do , LNST nm 2014

d bo t 8 t ng (+305% yoy), EPS mc 588 ng/CP v P/E l 13,8 ln.

CTCP Vn ti v Dch v Petrolimex Hi Phng - PTS: hot ng chnh trong lnh vc vn ti xng du

ng sng, ven bin, kinh doanh xng du v sa cha tu thy. Ly k 9T.2014, doanh thu vn ti v sa

cha tu t khong 99 t ng, chi ph nguyn vt liu khong 55 t ng, chim 51% tng chi ph sn xut

kinh doanh. Trong trng hp gi nhin liu gim 13% trong Q4 th chi ph nguyn vt liu gim 2,7 t ng.

Theo , trong nm 2014 LNST ca PTS c kh nng t gn 3 t ng, EPS t 537 ng/CP v P/E mc

9,7 ln.

CTCP Vn ti bin Vit Nam VOS: l cng ty vn ti bin hng kh c quy m ln nht vi i tu gm 20

tu bin ch yu hot ng ch chuyn quc t v ni a. Do mt s tu c k hp ng thu nh hn t u

nm nn chi ph nguyn vt liu ch chim khong 45% tng chi ph sn xut kinh doanh. Gi nhin liu gim

trong Q4 s gip VOS tit kim c khong 30 t ng so vi Q3 v tng kh nng t c li nhun dng

t hot ng kinh doanh ca cng ty trong Q4. Theo , cng vi vic bn tu, nhiu kh nng VOS s khng

tip tc thua l trong nm nay v trnh b hy nim yt.

Trang | 7



CAM KT

Chng ti, b phn phn tch v nghin cu th trng ca Cng ty chng khon Vietcombank (VCBS), cam kt rng cc thng tin a ra trong Bo

co ny c x l mt cch chn thc v chun mc nht. Chng ti cam kt tun th o c ngh nghip mc ti a c th.

IU KHON S DNG Bo co ny c xy dng bi b phn phn tch v nghin cu ca Cng ty chng khon Vietcombank (VCBS) cng/hoc vi s hp tc ca mt

hoc mt s b phn ca VCBS nhm cung cp cc thng tin cp nht v kinh t v th trng.

Bn thn bo co ny v/hoc bt k nhn nh, thng tin no trong bo co ny khng phi l cc li cho mua hay bn bt k mt sn phm ti

chnh, chng khon no c phn tch trong bo co v cng khng l sn phm t vn u t hay kin t vn u t no ca VCBS hay cc n

v/thnh vin lin quan n VCBS. Do , nh u t ch nn coi bo co ny l mt ngun tham kho. VCBS khng chu bt k trch nhim no

trc nhng kt qu ngoi mun khi qu khch s dng cc thng tin trn kinh doanh chng khon.

Tt c nhng thng tin nu trong bo co phn tch u c thu thp, nh gi vi mc cn trng ti a c th. Tuy nhin, do cc nguyn nhn

ch quan v khch quan t cc ngun thng tin cng b, VCBS khng m bo v tnh xc thc ca cc thng tin c cp trong bo co phn

tch cng nh khng c ngha v phi cp nht nhng thng tin trong bo co sau thi im bo co ny c pht hnh.

Bo co ny thuc bn quyn ca VCBS. Mi hnh ng sao chp mt phn hoc ton b ni dung bo co v/hoc xut bn m khng c s cho

php bng vn bn ca VCBS u b nghim cm.

CNG TYCHNG KHON VIETCOMBANK

Tng 12&17 ta nh Vietcombank

198 Trn Quang Khi, H Ni

Tel: 84 4 39 366 990

Fax: 84 - 4 - 39 360 262

http://www.vcbs.com.vn

Tr s chnh H Ni : Tng 12&17, To nh Vietcombank, s 198 Trn Quang Khi, Qun Hon Kim, TP. H Ni

T: (84-4)-39367518/19/20

Chi nhnh H Ch Minh : Lu 1& 7, Ta nh Green Star, s 70 Phm Ngc Thch, Phng 6, Qun 3, TP. H Ch Minh T: (84-8)-38200799 - S my l: 104 -106

Chi nhnh Nng : Tng 2, To nh TCT Du lch H Ni, s 10 ng Hi Phng, Phng Hi Chu 1, Qun Hi Chu, Nng T: (84-511)-33888991 - S my l: 12/13

Chi nhnh Cn Th : Tng trt, Ta nh Bu in, s 2 i l Ha Bnh, Qun Ninh Kiu, TP. Cn Th T: (84-710)-3750888

Chi nhnh Vng Tu : Tng trt, s 27 ng L Li, TP. Vng Tu, Tnh B Ra - Vng Tu T: (84-64)-3513974/75/76/77/78

Phng Giao dch Ph M Hng

: To nh Lawrence Sting, s 801 Nguyn Lng Bng, Khu th Ph M Hng, Qun 7, TP. H Ch Minh T: (84-8)-54136573

Vn phng i din An Giang : Tng 6, To nh Nguyn Hu, s 9/9 Trn Hng o, Phng M Xuyn, TP. Long Xuyn, Tnh An Giang T: (84-76)-3949841

Vn phng i din ng Nai : F240-F241 ng V Th Su, Khu ph 7, Phng Thng Nht, TP. Bin Ho, Tnh ng Nai T: (84-61)-3918812

Documents

Tac Dong Gia Dau