Thai Stock Market Outlook for January 2011s3.amazonaws.com/zanran_storage/kelive.kimeng.co.th/ContentPages/135683199.pdfแนวโน มและการลงท ุนในตลาดห

แนวโนมและการลงทุนในตลาดหุนไทยเดือนมกราคม 2554 2ตัวเลขเศรษฐกิจตางป ระเทศท่ีสําคัญในเดือนมกราคม 4Stock Portfolio Model 6Upgrade / Downgrade 9

หุนเดนเดือนมกราคมBEC (ราคาปด 30.75 บาท; ราคาเหมาะสม 38.50 บาท) 26BGH (ราคาปด 47.75 บาท; ราคาเหมาะสม 56.50 บาท) 28CK (ราคาปด 9.45 บาท; ราคาเหมาะสม 12.80 บาท) 30HMPRO (ราคาปด 9.00 บาท; ราคาเหมาะสม 10.10 บาท) 32IVL (ราคาปด 55.50 บาท; ราคาเหมาะสม 52.00 บาท) 34MINT (ราคาปด 11.80 บาท; ราคาเหมาะสม 16.50 บาท) 36PHATRA (ราคาปด 24.70 บาท; ราคาเหมาะสม 34.00 บาท) 38PTTCH (ราคาปด 141.50 บาท; ราคาเหมาะสม 190.00 บาท) 40SCB (ราคาปด 104.50 บาท; ราคาเหมาะสม 125.00 บาท) 42SCC (ราคาปด 331.00 บาท; ราคาเหมาะสม 380.00 บาท) 44SGP (ราคาปด 19.10 บาท; ราคาเหมาะสม 23.40 บาท) 46TRUE (ราคาปด 6.30 บาท; ราคาเหมาะสม 5.50 บาท) 48TUF (ราคาปด 53.25 บาท; ราคาเหมาะสม 70.00 บาท) 50

หมายเหตุบริษัทอาจเปนหรือเปนผูออกใบสําคัญแสดงสิทธิอนุพันธหรืออาจมีความเก่ียวของกับหลักทรัพย/บริษัทที่ทํารายงานวิเคราะหในปจจุบันหรือในอนาคต ดังนั้น นักลงทุนควรใชวิจารณญาณในการตัดสินใจลงทุนดวย

Thai Stock Market Outlook for January 2011

SET index: Current 1,019.14 2010 target: 1,050.00

Market Cap: Bt8,222.29bn

คําช้ีแจง: ราคาหุน, คําแนะนํา และความเห็นตอตลาดในบทวิเคราะหฉบับน้ีจัดทําขึ้นเม่ือวันท่ี 22 ธันวาคม 2553 สําหรับคําแนะนําและประมาณการท่ีมีการปรับปรุงลาสุดน้ัน นักลงทุนสามารถเขาไปท่ี http://kelive.kimeng.co.th

2 Kim Eng Securities

Thailand Equity Research มกราคม 2554

แนวโนมและการลงทุนในตลาดหุนไทยเดือนมกราคม 2554

ภาพรวมการลงทุนในตลาดหุนไทยเดือนธันวาคม 2553 ยังคงคึกคักตอเนื่องจากเดือนกอนหนา โดยดัชนีตลาดฯ ปรับตัวข้ึนไปยืนเหนือระดับ 1,000 จุดไดอีกครั้ง จากแรงซ้ือของนักลงทุนตางประเทศ และสถาบันในประเทศ หลังจากผลการตัดสินไมยุบพรรคประชาธิปตย ทําใหความกังวลตอความเส่ียงทางการเมืองลดลง นอกจากนี้อัตราแลกเปลี่ยนเงิน US$ ที่ออนคาลง ทําใหเงินทุนเคลื่อนยายไหลเขามาลงทุนในตลาดทุนของภูมิภาคเอเชียและตลาด Commodity เพิ่มข้ึน ดัชนีตลาดหุนไทยปรับตัวสูงข้ึนไปถึงระดับสูงสุดของเดือนที่ 1,040.72 จุด ดวยมูลคาการซ้ือขายหนาแนน อยางไรก็ตาม ในชวงครึ่งหลังของเดือน ดัชนีตลาดฯ เริ่มปรับลดลง จากแรงขายของนักลงทุนตางประเทศ หลังจากเกิดความตึงเครียดในคาบสมุทรเกาหลี และความกังวลตอนโยบายทางการเงินของธนาคารกลางจีนที่คาดวาจะใชนโยบายที่เขมงวดข้ึน โดยการเงินสํารองของสถาบันการเงินและอาจปรับข้ึนอัตราดอกเบี้ยนโยบาย หลังจากอัตราเงินเฟอเรงตัวข้ึนมาก ประกอบกับในชวงทายของป นักลงทุนเริ่มชะลอการลงทุนและบางสวนเริ่มขายทํากําไร เพื่อปดงบผลการดําเนินงานในชวงปลายป (Window Dressing)

โดยสรุปดัชนีตลาดหุนไทย ปดทําการซ้ือขาย (24/12/2553) ที่ระดับ 1,021.99 จุด เพิ่มข้ึนจากปลายเดือนที่ผานมา 1.68% ดวยมูลคาการซ้ือขายเฉล่ีย 34,920.63 ลานบาทตอวัน นักลงทุนตางประเทศและสถาบันในประเทศเปนผูซ้ือสุทธิ 29,776.56 ลานบาท และ 4,615.74 ลานบาท ตามลําดับ ดานบัญชีซ้ือขายเพื่อบริษัทหลักทรัพย และนักลงทุนทั่วไปขายสุทธิ 2,019.43 ลานบาท และ 32,372.87 ลานบาท

สําหรับแนวโนมการลงทุนในเดือนมกราคม 2554 ซ่ึงเปนเดือนแรกของป KimEng คาดวาบรรยากาศการลงทุนโดยรวมจะกลับมาคึกคักข้ึน หลังจากที่ชะลอตัวลงในชวงปลายปที่ผานมา นักลงทุนตางชาติจะยังคงเปนกลุมนักลงทุนที่มีอิทธิพลตอการลงทุนในตลาดหุนของภูมิภาค และตลาดหุนไทยมากที่สุด ทั้งนี้อัตราแลกเปลี่ยนเงิน US$ ที่ยังคงมีแนวโนมออนคาลง จากการใชนโยบายการเงินแบบผอนคลาย ขณะที่อัตราการเติบโตของเศรษฐกิจในเอเชียรวมทั้งไทยที่ขยายตัวในระดับสูง ยังสามารถดึงดูดเงินทุนเขามาไดอยางตอเนื่อง อยางไรก็ตามปญหาเงินเฟอทิ่คาดวาจะสูงข้ึนจากภาวะเศรษฐกิจที่ขยายตัวสูงและปริมาณเงินทุนไหลเขาจํานวนมาก จะทําใหหลายประเทศในภูมิภาค โดยเฉพาะจีน จะตองดําเนินนโยบายทางการเงินและการคลังที่เขมงวดข้ึน รวมทั้งปญหาความขัดแยงในคาบสมุทรเกาหลีจะทําใหความเส่ียงในการลงทุนในภูมิภาคนี้สูงข้ึน และอาจสงผลกระทบตอการตัดสินใจกลับเขามาลงทุน ซ่ึงเปนประเด็นสําคัญที่จะมีอิทธิพลตอการลงทุนในตลาดหุนไทยมากที่สุดเชนกัน

ดังนั้น ทิศทางและบรรยากาศการลงทุนในชวงเดือนมกราคม 2554 KimEng จึงยังคงมีมุมมอง Neutral ถึง Negativeกรอบการเคลื่อนไหวของ SET Index อยูที่ 950-1,050 จุด ดวยปริมาณการซ้ือขายสูงข้ึนจากเดือนธันวาคม กลยุทธการลงทุนและคําแนะนํา “Buy & Trade” โดย “ซ้ือ” เมื่อดัชนีปรับตัวใกลระดับ 950 จุด

ปจจัยที่มีอิทธิพลตอการลงทุน

1) แนวโนมอัตราดอกเบ้ีย (+/-) การตัดสินใจปรับข้ึนอัตราดอกเบี้ยไทยจาก 1.75% เปน 2.0% ผิดไปจากที่ KimEngคาดไวกอนหนาที่เช่ือวา ธปท. จะคงอัตราดอกเบี้ยไวจนถึงกลางป 2554 การเปลี่ยนแปลงทาทีดังกลาวของคณะกรรมการนโยบายทางการเงิน แสดงใหเห็นวา ธปท. ใหความสําคัญกับปญหาเงินเฟอ ที่อาจสรางแรงกดดันตอระบบเศรษฐกิจในอนาคต และตองการใหอัตราดอกเบี้ยในตลาดการเงินกลับเขาสูระดับปกติโดยเร็ว นอกจากนี้ยังเปนผลสะทอนจากภาวะเศรษฐกิจโลกที่มีแนวโนมฟนตัวข้ึนตามลําดับ ขณะที่นโยบายทางการเงินของสหรัฐฯ มีความชัดเจนมากขึ้น แมวาตลาดการเงินระหวางประเทศจะยังคงผันผวนจากปญหาหนี้สาธารณะในยุโรป แตก็มีมาตรการรองรับเปนรูปธรรม นอกจากนี้การปรับข้ึนอัตราดอกเบี้ยดังกลาว ยังเปนตัวสะทอนวา ธปท. จะพยายามควบคุมไมใหปริมาณเงินทุนที่ไหลเขามาเปนจํานวนมาก สรางปญหาฟองสบูใหเกิดข้ึนในเศรษฐกิจไทย KimEng คาดวาอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะปรับสูงข้ึนอยางตอเนื่อง ในการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินในครั้งถัดไป โดยอัตราดอกเบี้ยในป 2553 จะปรับสูงข้ึนถึง 0.75% ถึง 1.0% โดยมีระดับสูงสุดที่ 2.75% ถึง 3.0%ซ่ึงจะสงผลใหอัตราดอกเบี้ยของสถาบันการเงินปรับสูงข้ึนในทิศทางเดียวกัน

3Kim Eng Securities


2) การเมือง (+) ภายหลังคําวินิจฉัยคดียุบพรรคประชาธิปตย ไดขอสรุปวา กกต. มีอํานาจในการยื่นคํารองแตการยื่นคํารองที่ลาชากวากําหนด ศาลฯมีมติ 4 : 2 ใหคํารองยุบพรรคตกไป ทําใหความเส่ียงจากประเด็นทางการเมืองลดลง นอกจากนี้ความเห็นของนายกอภิสิทธิ์ ตอกรณีการยุบสภาพเพื่อเลือกต้ังทั่วไปที่ชัดเจนวาการเลือกต้ังฯ อาจเกิดข้ึนภายในชวงครึ่งแรกของป 2554 แสดงใหเห็นวาความเปนไปไดและโอกาสที่พรรครวมรัฐบาลจะกลับมาเปนรัฐบาลหลังการเลือกต้ัง ทําใหมุมมองทางการเมืองยังมีแนวโนมที่สดใส เนื่องจากการดําเนินการของภาครัฐ จะมีความตอเนื่องโดยเฉพาะการแกไขและฟนฟูเศรษฐกิจ การลงทุนของรัฐบาล และนโยบายที่สําคัญอ่ืนๆ อาทิ ดานโทรคมนาคม ดานการเกษตร และการลงทุนในโครงการขนาดใหญ เปนตน สําหรับการอภิปรายไมไววางใจ ที่พรรคเพื่อไทยจะยื่นขอเปดอภิปรายในวันที่ 21 มกราคม 2554 คาดวาจะไมสงผลกระทบตอรัฐบาล เนื่องจากการอภิปรายสวนใหญจะเนนไปในเรื่อง เหตุการณสลายการชุมนุมเมื่อกลางปที่ผานมา

3) January Effect (+) ผลกระทบเดือนมกราคม (January Effect) ซ่ึงเปนการศึกษาขอมูลในอดีตของพฤติกรรมการลงทุนของนักลงทุนประเภทสถาบัน (ตางประเทศ) พบวา สวนใหญจะกลับมาลงทุนเพิ่มในเดือนมกราคม หลังจากปรับพอรทโดยการขายเพื่อทํากําไรออกไปในชวงปลายป ทั้งนี้จากขอมูลทางสถิติสําหรับตลาดหุนไทยพบวา ในรอบ 10 ปที่ผานมา นักลงทุนตางประเทศจะขายหุนออกไปในเดือนธันวาคมและซ้ือกลับเขามาในชวงเดือนมกราคมของปถัดไป มีสัดสวนสูงถึง 60% และนักลงทุนประเภทสถาบันในประเทศ มีพฤติกรรมการลงทุนที่ตรงขาม โดยจะซ้ือสุทธิในชวงเดือนธันวาคม และขายออกในเดือนมกราคม มีสัดสวนถึง 70% ซ่ึงอาจสามารถอธิบายไดวา การลงทุนในกองทุนประเภท LTF และ RMF ของผูลงทุนไทยจะเขามาในชวงเดือนธันวาคม และขายกองทุนที่ครบกําหนดออกในเดือนมกราคม สําหรับในป 2554 KimEng คาดวามีความเปนไปไดสูงที่ผลกระทบเดือนมกราคมจะเกิดข้ึนในตลาดหุนไทย

4) เศรษฐกิจ (+) KimEng คาดวาเศรษฐกิจไทยป 2554 ขยายตัวที่ระดับ 4-4.5% ใกลเคียงกับประมาณการ โดยเฉล่ีย consensus ที่ระดับ 4.3% ทั้งนี้แมวาเงินบาทที่แข็งคา ขณะที่เศรษฐกิจของสหรัฐและยุโรปที่ยังคงชะลอตัว จะทําใหภาคการสงออกขยายตัวในอัตราที่ลดลงจากปที่ผานมา แตดุลการชําระเงินอยูในระดับเกินดุลที่ 2.5-3.0% ของGDP แสดงใหเห็นวาภาคการคาระหวางประเทศ ยังคงเปนภาคที่มีความสําคัญตอการขยายตัวของเศรษฐกิจ สําหรับการลงทุนจากภาคเอกชน จะเปนอีกสวนที่มีความสําคัญตอการขยายตัวของเศรษฐกิจ โดยคาดวาจะขยายตัวในอัตรา 6.5-7.0% ทั้งนี้ แมวาอัตราดอกเบี้ยในประเทศจะกลับมาเปนทิศทางขาขึ้นก็ตาม แตการใชกําลังการผลิตในระดับสูง และเงินบาทที่แข็งคา จะจูงใจใหภาคเอกชนเริ่มกลับมาลงทุนรอบใหม

5) กลุมธนาคารพาณิชย (+) Kim Eng คาดกําไรไตรมาส 4/53 ของกลุมธนาคารมีแนวโนมลดลงจากไตรมาสกอนหนา เนื่องจากคาใชจายในการดําเนินงานจะเพิ่มข้ึนสูงเปนปรกติในไตรมาสที่ 4 ของทุกป จากการเบิกจายตามงบประมาณ ประกอบกับธนาคารบางแหงอาทิเชน KTB SCB BAY และ SCIB ไตรมาสที่ 3 มีการรับรูเงินปนผลรับจากกองทุนวายุภักษเขามาในขณะที่ไตรมาส 4 ไมมีรายไดดังกลาว แตรายไดหลักยังคง เติบโตตอเนื่อง จากสินเช่ือที่ขยายตัวสูง สวนตางดอกเบี้ยรับที่ปรับตัวเพิ่มข้ึน และ รายไดคาธรรมเนียมที่เติบโตตอเนื่อง ประกอบกับคาใชจายในการต้ังสํารองฯที่มีแนวโนมลดลงจากคุณภาพสินทรัพยที่ดีข้ึน ดังนี้เราเช่ือวากําไรสุทธิไตรมาส 4/53 มีแนวโนมเพิ่มข้ึนจากชวงเวลาเดียวกันของปกอน

Dec 24 MoM (%) YTD (%) MARKET PER DIVIDEND YIELD2010 2011 2010 2011

DJIA 11,573.49 5.2% 11.0% 13.54 12.12 2.48% 2.65%Nasdaq 2,665.60 6.7% 17.5% 19.74 15.95 0.80% 0.83%NIKKEI 10,279.19 3.4% -2.5% 18.25 15.98 1.74% 1.77%HSKI 22,833.80 -0.8% 4.4% 14.29 12.35 2.98% 3.41%Shanghai Composite 2,835.16 0.5% -13.5% 16.17 13.35 1.81% 2.14%Straits Times 3,147.44 0.1% 8.6% 15.46 14.06 3.00% 3.24%KOSPI 2,029.60 6.6% 20.6% 11.89 10.26 1.27% 1.44%PSE 4,166.04 5.4% 36.5% 15.08 13.82 2.86% 3.24%Jakarta Composite 3,611.53 2.3% 42.5% 17.54 14.26 1.92% 2.37%KL Composite 1,512.37 1.8% 18.8% 15.98 14.25 3.31% 3.59%BSE SENSEX 20,073.66 2.8% 14.9% 19.09 15.86 1.22% 1.34%TAIEX 8,861.10 5.8% 8.2% 14.95 13.20 3.32% 3.81%MSCI Asia Pac Ex Japan 470.02 4.7% 12.8%SET 1,021.99 1.7% 39.1% 14.43 12.24 3.41% 3.61%

4Kim Eng Securities


ตัวเลขเศรษฐกิจตางประเทศท่ีสําคัญในเดือนมกราคมDate Time Event Survey Prior Revised01/03/2011 EC PMI Manufacturing DEC F 56.8 56.8 - -01/03/2011 US Construction Spending MoM NOV 0.20% 0.70% - -01/03/2011 US ISM Manufacturing DEC 56.9 56.6 - -01/04/2011 UK PMI Manufacturing DEC 57.4 58 - -01/04/2011 UK Net Consumer Credit NOV 0.2B 0.3B - -01/04/2011 EC Euro-Zone CPI Estimate (YoY) DEC 2.00% 1.90% - -01/04/2011 US Factory Orders NOV -0.20% -0.90% - -01/05/2011 US Minutes of FOMC Meeting -01/05/2011 EC PMI Composite DEC F - - 55 - -01/05/2011 UK PMI Construction DEC 51 51.8 - -01/05/2011 EC Industrial New Orders SA (MoM) OCT 1.50% -3.80% -4.20%01/05/2011 EC Euro-Zone PPI (MoM) NOV 0.20% 0.40% - -01/05/2011 US ISM Non-Manf. Composite DEC 55.5 55 - -01/06/2011 EC Business Climate Indicator DEC - - 0.96 - -01/06/2011 EC Euro-Zone Consumer Confidence DEC -9 -9.4 - -01/06/2011 EC Euro-Zone Economic Confidence DEC 105.5 105.3 - -01/06/2011 EC Euro-Zone Indust. Confidence DEC 1.9 0.9 - -01/06/2011 EC Euro-Zone Retail Sales (MoM) NOV 0.00% 0.50% 0.10%01/06/2011 US Initial Jobless Claims - - - - - - -01/07/2011 EC Euro-Zone GDP s.a. (QoQ) 3Q F 0.40% 0.40% - -01/07/2011 EC Euro-Zone Unemployment Rate NOV 10.10% 10.10% - -01/07/2011 US Change in Nonfarm Payrolls DEC 135K 39K - -01/07/2011 US Unemployment Rate DEC 9.70% 9.80% - -01/08/2011 US Consumer Credit NOV $0.0B $3.4B - -01/10/2011 EC Sentix Investor Confidence DEC - - - - - -01/11/2011 JN Coincident Index CI NOV P - - 100.8 - -01/11/2011 JN Leading Index CI NOV P - - 97.7 - -01/11/2011 US Wholesale Inventories NOV - - 1.90% - -01/12/2011 JN Current Account Total NOV - - ¥1436.2B - -01/12/2011 UK Total Trade Balance (GBP/Mln) NOV - - -£3946 - -01/12/2011 EC Euro-Zone Ind. Prod. sa (MoM) NOV - - 0.70% - -07-12 JAN JN Bankruptcies (YoY) DEC - - -6.30% - -01/12/2011 US Import Price Index (MoM) DEC 1.40% 1.30% - -01/13/2011 JN Machine Orders (MoM) NOV - - -1.40% - -01/13/2011 JN Machine Tool Orders (YoY) DEC P - - 104.20% - -01/13/2011 UK Industrial Production (MoM) NOV - - -0.20% - -01/13/2011 UK Manufacturing Production (MoM) NOV - - 0.60% - -01/13/2011 UK BOE ANNOUNCES RATES - 0.50% 0.50% - -01/13/2011 EC ECB Announces Interest Rates - - - 1.00% - -01/13/2011 US Initial Jobless Claims - - - - - - -01/13/2011 US Producer Price Index (MoM) DEC - - 0.80% - -01/13/2011 US Trade Balance NOV -$40.6B -$38.7B - -01/14/2011 EC Euro-Zone CPI (MoM) DEC - - 0.10% - -01/14/2011 EC Euro-Zone Trade Balance NOV - - 5.2B - -01/14/2011 US Consumer Price Index (YoY) DEC - - 1.10% - -01/14/2011 US Capacity Utilization DEC - - 75.20% - -01/14/2011 US Industrial Production DEC - - 0.40% - -01/14/2011 US U. of Michigan Confidence JAN P - - 74.5 - -01/14/2011 US Business Inventories NOV - - 0.70% - -01/14/2011 EC Euro-Zone CPI (YoY) DEC - - - - - -01/17/2011 JN Consumer Confidence DEC - - 40.6 - -11-17 JAN UK Nationwide Consumer Confidence DEC - - 45 - -01/18/2011 JN Industrial Production (MoM) NOV F - - - - - -01/18/2011 JN Capacity Utilization (MoM) NOV F - - -2.30% - -01/18/2011 JN Machine Tool Orders (YoY) DEC f - - - - - -01/18/2011 UK CPI (YoY) DEC - - 3.30% - -01/18/2011 EC ZEW Survey (Econ. Sentiment) JAN - - - - - -01/18/2011 US Empire Manufacturing JAN - - 10.57 - -01/18/2011 US NAHB Housing Market Index JAN - - 16 - -01/19/2011 JN Tertiary Industry Index (MoM) NOV - - 0.50% - -01/19/2011 EC Euro-Zone Current Account nsa NOV - - - - - -01/19/2011 UK ILO Unemployment Rate (3mths) NOV - - 7.90% - -01/19/2011 UK Jobless Claims Change DEC - - -1.2K - -

5Kim Eng Securities


ตัวเลขเศรษฐกิจตางประเทศท่ีสําคัญในเดือนมกราคม (ตอ)Date Time Event Survey Prior Revised01/19/2011 EC Construction Output SA MoM NOV - - 0.00% - -01/19/2011 US Building Permits MOM% DEC - - -4.00% -1.40%01/19/2011 US Housing Starts MOM% DEC - - 3.90% - -01/20/2011 JN Coincident Index CI NOV F - - - - - -01/20/2011 JN Leading Index CI NOV F - - - - - -01/20/2011 US Initial Jobless Claims - - - - - - -01/20/2011 US Existing Home Sales MoM DEC - - 5.60% - -01/20/2011 US Leading Indicators DEC - - 1.10% - -01/21/2011 UK Public Finances (PSNCR) DEC - - 16.8B - -01/24/2011 EC Industrial New Orders SA (MoM) NOV - - - - - -01/25/2011 UK GDP (QoQ) 4Q A - - 0.70% - -01/25/2011 JN BOJ Target Rate - - - 0.10% - -01/25/2011 US S&P/CaseShiller Home Price Ind NOV - - - - - -01/25/2011 US Consumer Confidence JAN - - - - - -01/25/2011 US House Price Index MoM NOV - - 0.70% - -01/25/2011 US Richmond Fed Manufact. Index JAN - - - - - -01/26/2011 UK Bank of England Minutes -01/26/2011 US New Home Sales MoM DEC - - 5.50% - -01/27/2011 US FOMC Rate Decision - - - 0.25% 0.25%01/27/2011 JN Merchnds Trade Balance Total DEC - - ¥162.8B ¥161.1B01/27/2011 JN Merchnds Trade Exports YoY DEC - - 9.1 - -01/27/2011 JN Merchnds Trade Imports YoY DEC - - 14.2 - -01/27/2011 EC Business Climate Indicator JAN - - - - - -01/27/2011 EC Euro-Zone Economic Confidence JAN - - - - - -01/27/2011 EC Euro-Zone Indust. Confidence JAN - - - - - -01/27/2011 US Durable Goods Orders DEC - - -1.30% - -01/27/2011 US Initial Jobless Claims - - - - - - -01/27/2011 US Pending Home Sales MoM DEC - - - - - -01/28/2011 JN Jobless Rate DEC - - - - - -01/28/2011 JN Natl CPI YoY DEC - - - - - -01/28/2011 JN Retail Trade YoY DEC - - - - - -01/28/2011 US GDP QoQ (Annualized) 4Q A - - 2.60% - -01/28/2011 US Personal Consumption 4Q A - - 2.40% - -01/28/2011 US U. of Michigan Confidence JAN F - - - - - -01/31/2011 JN Industrial Production (MoM) DEC P - - - - - -01/31/2011 UK GfK Consumer Confidence Survey JAN - - -21 - -01/31/2011 JN Housing Starts (YoY) DEC - - - - - -01/31/2011 JN Construction Orders (YoY) DEC - - - - - -01/31/2011 EC Euro-Zone CPI Estimate (YoY) JAN - - - - - -27-31 JAN UK Nat'wide House prices sa (MoM) JAN - - - - - -01/31/2011 US Personal Spending DEC - - 0.40% - -01/31/2011 US Personal Income DEC - - 0.30% - -01/31/2011 US Chicago Purchasing Manager JAN - - - - - -ที่มา: Bloomberg

6Kim Eng Securities


Stock Portfolio ModelKELIVE Stock Portfolio Model

*ประมาณการกําไรตอหุนป 2554 และ อัตราเงินปนผลตอบแทน –โดย KELIVE ** หุนในพอรทจะถูกขายออกทันทีหากราคาหุนปรับตัวลงเกินระดับ “Stop Loss” ที่ 5%

Prices (Bt/share) 2011F

Stocks WeightedAverage

PriceLastPrice

TargetPrice

Upside(%) EPS.* PER

Div. Yld*(%)

InvestmentStrategy

BANPU 15% 702 774 1010 30.5 73.21 10.6 2.5 Buy and HoldSCC 15% 326 331 380 14.8 26.8 12.4 4.8 Buy and Hold

PTTCH 15% 141.5 141.5 190 34.3 12.67 11.2 4.6 Buy and HoldSCB 15% 106 104.5 125 19.6 7.8 13.4 2.9 Buy and HoldTOP 10% 75.5 75.5 87 15.2 5.23 14.4 3.0 Buy and HoldBGH 10% 47.75 47.75 56 17.3 2.17 22.0 1.9 Buy and HoldKSL 10% 12.9 12.9 16.5 27.9 0.58 22.2 1.8 Speculative BuySGP 10% 16.80 19.10 23.4 22.5 1.95 9.8 3.7 Buy and Hold

Key Focus this month

ในเดือนแรกของป 2554 เราประเมินวาดัชนีฯ จะยังแกวงตัวผันผวนในกรอบ 950 –1,050 จุด โดยพิจารณาจากปจจัยหลายๆ ประการไมวาจะเปนความกังวลตอการใชนโยบายการเงินที่เขมงวดข้ึนเพื่อควบคุมปญหาเงินเฟอของประเทศจีน, การรับมือเงินทุนไหลเขาของประเทศในเอเชีย, ความกังวลปญหาความขัดแยงในคาบสมุทรเกาหลี,ความกังวลปญหาหนี้สินในยุโรปและมาตรการในการควบคุมอัตราเงินเฟอในประเทศหลังจากที่ราคาพลังงานและอาหารปรับตัวสูงข้ึนมาจากปกอนมาก สําหรับปจจัยบวกที่อาจผลักดันราคาหุนจะมาจากคาเงินดอลลารซ่ึงหากยังออนคาลงก็จะสงผลใหกระแสเงินลงทุนของนักลงทุนตางชาติยังคงเขามาในตลาดฯ ไดในปนี้ เราประเมินการปรับราคา LPG และการประมูลโรงไฟฟาที่จะประกาศผลในเดือนนี้จะยังทําใหหุนกลุมโรงกล่ันและกลุมไฟฟามีความคึกคักตอเนื่องในเดือนนี้ ในขณะที่หุนกลุมอสังหาฯ จะไดรับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่เริ่มกลับมาเปนขาข้ึน เราคงสัดสวนการลงทุนในหุน60% และ KECASH 40% เชนเดิม เรายังคงใชกลยุทธเนนลงทุนรายตัว หรือ SelectiveBuy ในเดือนนี้ โดยเลือกหุนที่ผลประกอบการในปนี้มีแนวโนมเติบโตแข็งแกรงและยังมีราคาตํ่ากวาราคาตามปจจัยพื้นฐานอยู ไดแก BANPU, SCC, PTTCH, SCB, TOP,BGH, KSL, และ SGPพอรตการลงทุน• KECASH 40%, หุน 60%• แบงพอรทหุน (60%) ออกเปน Buy and Hold 90%, Speculative Buy 10%• เพิ่ม: PTTCH, TOP, BGH และ KSL; Stop loss HMPRO; ถอด KBANK, AIT และ

PTL ออกจากพอรทช่ัวคราว

น้ําหนักการลงทุนของพอรทหุน

BANPU SCC PTTCH SCB

TOP BGH KSL SGP

0%

10%

20%

KELIVE Portfolio

STOCK 60%KECASH 40%

* Assume KECASH return = 1% per annum (subjectto change)

Historical return1-Mperiod

2- Mperiod

3- Mperiod

4- Mperiod

5-Mperiod

Portfolio 1.5% 2.5% 10.0% -SET 1.0% 2.7% 7.1% - -

Portfolio SummaryPortfolio (% per month) KELIVE SETExpected return 1.1% 1.5%Standard deviation 3.6% 5.2%Beta 1.1 1.0Sharp ratio 0.2 0.2VaR (α = 0.01) -7.3% -10.7%VaR (α = 0.05) -4.8% -7.1%

Kitichan SirisukarchaSunthorn Thongthip

[email protected]@kimeng.co.th

(662) 658-6300

http://kelive.kimeng.co.th

7Kim Eng Securities


Stock and Portfolio Idea

• เพิ่ม PTTCH เนนถือลงทุน • การเดินเครื่องเต็มกําลังการผลิตของโครงการ PTTPE (cracker กําลังการผลิต 1 ลานตัน/ป) หลังโรงแยกกาซ 6 เดินเครื่องไดเต็มที่ในปหนา จะทําใหปริมาณการจําหนายโอเลฟนสเติบโต 23%เปน 2.7 ลานตัน/ป

• คาดผลการดําเนินงานในปหนาจะมีการเติบโตสูงที่สุดในกลุมปโตรเคมีถึง 76% yoy เปน 19,018ลานบาท หรือ 12.67 บาท/หุน

• การใชกาซเปนวัตถุดิบหลักถึง 85% ทําใหบริษัทไดเปรียบเรื่องตนทุนเมื่อราคาน้ํามันดิบเปนขาข้ึนเชนปจจุบัน ซ่ึงสงผลให margin ของบริษัทดีกวาบริษัทที่ใชแนฟทาเปนวัตถุดิบ

• ราคาหุนที่ยังถูกอยูซ้ือขายอยูที่ PER 11.2 เทาของปหนา เมื่อเทียบกับบริษัทปโตรเคมีในภูมิภาคที่ซ้ือขายที่ PER 14 เทา

• เพิ่ม TOP เนนถือลงทุน • คาดการณวาคณะกรรมการนโยบายพลังงานแหงชาติที่จะมีการประชุมกันในวันที่ 30 ธันวาคมจะมีการสรุปแนวทางการปรับโครงสรางราคา LPG หนาโรงกลั่น ก็เปนปจจัยบวกหนุนราคาหุน TOPซ่ึงเปนบริษัทซ่ึงมีการผลิต LPG มากที่สุดในบรรดาโรงกลั่นไดประโยชน

• เราประเมินผลกําไรสวนเพิ่มประมาณ 938-1,406 ลานบาทหรือ 0.46-0.69 บาท/หุน และราคาเปาหมายเพิ่มข้ึน 9 บาทหากมีการปรับราคาจริง

• คาการกลั่นและ spread margin ของปโตรเคมีที่ฟนตัวข้ึนมาอยางมากในไตรมาสนี้ และราคาน้ํามันดิบที่ปรับเพิ่มข้ึนมาในระดับ 90 เหรียญ/บารเรล (จากไตรมาส 3/53 ที่ราคาน้ํามันดิบปดที่ 78เหรียญ/บารเรล) ก็จะสงผลบวกกับธุรกิจโรงกลั่นในแงของกําไรจากสตอกน้ํามันดวย

• เพิ่ม BGH เนนถือลงทุน • ภายหลังการเขาซ้ือกิจการของ HNC สงผลใหจํานวนเตียงของ BGH เพิ่มข้ึนจากเดิม 57% เปน4,579 เตียง ซ่ึงกลายเปนโรงพยาบาลขนาดใหญอันดับ 2 ในเอเชียแปซิฟก

• การเขาซ้ือ HNC ในครั้งนี้ จะสงผลให BGH มี ร.พ. ในเครือเพิ่มอีก 8 แหง รวมกับเดิมที่มีอยู 19แหง เปน 27 แหง และจะมีจํานวนแพทย,พยาบาล มากสุดในอุตสาหกรรม รวมทั้งจะทําใหมีฐานลูกคาครอบคลุมทุกระดับต้ังแตระดับลาง-บน จากเดิมที่เนนเฉพาะระดับกลาง-บน

• จากขอมูลในป 2552 หากรวมรายไดของกลุมพญาไทและเปาโล เขาในงบการเงินของ BGH พบวาจะทําใหรายไดของ BGH เพิ่มข้ึน 46% เปน 3.3 หมื่นลานบาท และมีกําไรสุทธิเพิ่มข้ึน 49%เปน3.3 พันลานบาท

• ภายใตประมาณการใหม จะทําใหมูลคาเหมาะสมของหุน BGH ที่ประเมินดวยวิธี DCF (WACC10.8%) ปรับเพิ่มข้ึนจาก 48.66 บาท เปน 56.50 บาท

• เพิ่ม KSL เนนเก็งกําไร • ปรับคาดการณออยเขาหีบป 53/54 ข้ึน 18.5% เปน 5.2 ลานตัน จากความพรอมของโรงงานบอพลอยจะทําใหสามารถหีบออยไดเพิ่มข้ึน

• ปรับกําไรสุทธิป 53/54 ข้ึน 13% เปน 904 ลานบาท โต 398% จากปกอน• ราคาน้ําตาลที่ปรับข้ึนมาตอเนื่องอยูที่ 33.98 เซนต/ปอนด ในชวงปลายเดือนธันวาคม สูงสุดในรอบ

30 ปจะเปนประโยชนกับผลกําไรของบริษัทในปนี้

• Stop loss HMPRO HMPRO ถูกขายออกจากพอรททันที เพื่อรักษาวินัยการลงทุน หลังราคาหุนปรับตัวลงเกินระดับ StopLoss ที่ 5% ในเดือนที่ผานมา

• ถอด KBANK, AIT และ PTLออกจากพอรทชั่วคราว

เราตัดสินใจถอด KBANK, AIT และ PTL ออกจากพอรทช่ัวคราว

8Kim Eng Securities


Last Month Portfolio Returns

Return (%)

13.7%

2.2%1.5%

1.0%

-2.3%

-5.0%

4.6%

2.3%

4.4%

-0.9%

2.8%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

BANPU SCC KBANK SCB HMPRO AIT PTL SGP STOCK KELIVE SET

9Kim Eng Securities


Thailand Upgrade / Downgrade

Counter Date Rating Condition20-Dec Asia Plus Securities : Target Price increased to 105.7816-Dec IV Global : Downgraded to SellADVANCED INFO SERVICE16-Dec KT Zmico Securities : Target Price decreased to 97.0015-Dec KT Zmico Securities : Downgraded to HoldBANGCHAK PETROLEUM 17-Dec Macquarie : Downgraded to Underperform

BANGKOK BANK PCL 20-Dec Capital Nomura Securities : Upgraded to Buy21-Dec Ayudhya Securities : Target Price decreased to 43.5017-Dec Ayudhya Securities : Target Price increased to 54.5020-Dec Bualuang Securities : Target Price increased to 54.0016-Dec Finansia Syrus : Target Price increased to 65.0016-Dec IV Global : Target Price increased to 56.2014-Dec KELIVE : Coverage Initiated at Buy16-Dec KELIVE : Target Price increased to 56.5016-Dec KT Zmico Securities : Target Price increased to 52.0016-Dec Phillip Securities : Upgraded to Buy15-Dec Trinity Securities : Coverage Initiated at Buy

BANGKOK DUSIT MEDICAL

16-Dec Trinity Securities : Target Price increased to 57.0015-Dec CIMB-GK : Target Price increased to 1,14015-Dec JPMorgan : Target Price increased to 906.00BANPU PUB CO LTD15-Dec KT Zmico Securities : Target Price decreased to 983.0013-Dec Asia Plus Securities : Upgraded to Buy16-Dec Credit Suisse : Coverage Dropped at OutperformBEC WORLD PCL16-Dec Finansia Syrus Securities : Upgraded to Buy15-Dec IV Global : Target Price increased to 117.0015-Dec KELIVE : Target Price increased to 107.0015-Dec KT Zmico Securities : Target Price increased to 102.0015-Dec Phillip Securities : Target Price increased to 104.0015-Dec RBS : Target Price increased to 110.00

BIG C SUPERCENTER

15-Dec United Securities : Target Price increased to 126.00BUMRUNGRAD HOSPITAL 20-Dec Macquarie : Upgraded to OutperformELEC GENERATING 20-Dec JPMorgan : Target Price increased to 119.00

15-Dec KT Zmico Securities : Upgraded to Trading buyESSO THAILAND 15-Dec Morgan Stanley : Upgraded to Equalwt/In-LineHOME PRODUCT CENTER 16-Dec Phillip Securities : Upgraded to Buy

20-Dec Ayudhya Securities : Target Price increased to 64.0013-Dec Bualuang Securities : Target Price increased to 65.0015-Dec CIMB-GK : Downgraded to Neutral13-Dec DBS Vickers : Target Price increased to 63.0022-Dec Finansia Syrus : Upgraded to Trading buy13-Dec IV Global : Downgraded to Hold14-Dec Kiatnakin Securities : Target Price increased to 64.00

INDORAMA VENTURE

16-Dec Kim Eng Securities : Coverage Initiated at Buy16-Dec Kasikorn Securities : Downgraded to Neutral14-Dec KT Zmico Securities : Upgraded to Trading buy14-Dec RBS : Target Price increased to 8.00IRPC PCL

16-Dec Trinity Securities : Downgraded to Avoid20-Dec Capital Nomura Securities : Upgraded to BuyKASIKORNBANK PCL 14-Dec Finansia Syrus : Target Price increased to 150.00

10Kim Eng Securities


Thailand Upgrade / Downgrade

Counter Date Rating Condition20-Dec Ayudhya Securities : Target Price increased to 7.0020-Dec Phillip Securities : Target Price increased to 7.00LAND & HOUSES PCL14-Dec SCB Securities : Downgraded to Neutral21-Dec Goldman Sachs : Target Price increased to 20.30PRECIOUS SHIPPING 16-Dec Kasikorn Securities : Target Price decreased to 22.00

PRUKSA REAL ESTATE 20-Dec Ayudhya Securities : Target Price increased to 24.00PTT AROMATICS 15-Dec KT Zmico Securities : Upgraded to Trading buy

21-Dec Ayudhya Securities : Target Price increased to 162.00PTT CHEMICAL PCL 15-Dec KT Zmico Securities : Target Price increased to 189.0021-Dec Ayudhya Securities : Target Price decreased to 210.0013-Dec IV Global : Target Price decreased to 209.00PTT EXPLORATION AND PRODUCTION16-Dec Trinity Securities : Target Price decreased to 198.0021-Dec Ayudhya Securities : Target Price decreased to 345.0015-Dec Ayudhya Securities : Target Price increased to 385.00PTT PCL15-Dec KT Zmico Securities : Target Price increased to 373.0014-Dec SCB Securities : Target Price decreased to 2.36QUALITY HOUSES 17-Dec UOB Kay Hian : Downgraded to Sell Target Price 1.80

RATCHABURI ELECTRICITY 21-Dec IV Global : Target Price increased to 44.30SIAM CEMENT PCL 14-Dec UOB Kay Hian : Target Price increased to 410.00SIAM COMM BK PCL 22-Dec Kasikorn Securities : Upgraded to Buy

21-Dec Goldman Sachs : Target Price increased to 51.60THAI AIRWAYS INTERNATIONAL 14-Dec Macquarie : Downgraded to Neutral13-Dec Credit Suisse : Target Price increased to 88.0021-Dec Deutsche Bank : Upgraded to Buy13-Dec IV Global : Target Price increased to 78.0016-Dec Kasikorn Securities : Downgraded to Neutral15-Dec KT Zmico Securities : Upgraded to Buy

THAI OIL PCL

16-Dec United Securities : Target Price increased to 85.0022-Dec Country Group : Downgraded to Hold21-Dec DBS Vickers : Target Price increased to 68.0021-Dec IV Global : Target Price decreased to 60.0021-Dec Kasikorn Securities : Target Price decreased to 70.5021-Dec KELIVE : Target Price increased to 70.0021-Dec KGI Securities : Downgraded to Hold21-Dec Phillip Securities : Upgraded to Trading buy21-Dec Sicco Securities : Target Price decreased to 73.00

THAI UNION FROZEN PRODUCTS

21-Dec Thanachart Securities : Target Price decreased to 57.00THANACHART CAPITAL 21-Dec Kasikorn Securities : Upgraded to Outperform

16-Dec Ayudhya Securities : Target Price decreased to 18.5021-Dec Goldman : Upgraded to Neutral/neutral14-Dec Kasikorn Securities : Target Price increased to 28.2014-Dec KGI Securities : Downgraded to Underperform

THORESEN THAI AGENCIES

14-Dec SCB Securities : Target Price decreased to 21.4015-Dec KT Zmico Securities : Upgraded to BuyTISCO FINANCIAL 14-Dec Phillip Securities : Upgraded to Buy

TMB BANK PCL 16-Dec JPMorgan : Downgraded to UnderweightTOTAL ACCESS COMMUNICATION 21-Dec UBS : Coverage Initiated at BuyTRUE CORP PCL 21-Dec Asia Plus Securities : Upgraded to Hold

Source : Kelive and Bloomberg



Sector Sector Sector Sector Sector SectorWeighted Weighted Weighted Weighted Weighted Weighted2009 EPS 2010 EPS 2011 EPS 2009 PER 2010 PER 2011 PER

Agribusiness -59.9% -1.0% 18.3% 14.26 14.40 12.17Banking 34.1% 22.6% 13.1% 18.92 15.20 13.31Construction Materials 33.5% 36.1% -1.7% 20.14 11.99 12.16Industrial Materials & Machinery 0.0% 110.0% 9.5% 14.70 7.00 6.39Petrochemicals & Chemicals -39.5% 52.3% 67.9% 29.38 19.09 11.49Commerce 27.8% 21.6% 14.2% 31.72 25.94 22.66Information and CommunicationsTechnology

1.4% 30.8% -0.9% 17.10 12.89 15.89

Energy 367.8% 36.2% 17.8% 17.25 13.24 11.07Media & Publishing -10.7% 28.1% 10.4% 22.59 17.46 15.80Electronics -14.7% 72.1% 0.4% 16.05 9.39 9.36Finance 102.4% 55.8% -13.6% 12.69 8.19 9.51Food 157.3% 6.8% 38.8% 17.23 21.37 13.71Health Care Services 3.6% 36.6% 11.9% 33.63 24.61 22.00Mining 12.0% 74.8% 11.4% 16.79 9.61 8.63Fashion 39.1% 3.1% 6.1% 10.08 9.77 9.21Personal 36.8% 50.0% 5.1% 8.51 5.67 5.40Packaging 27.5% 0.0% 229.2% 27.50 8.35 8.51Property 23.0% 36.7% 23.4% 29.30 21.32 16.77Transportation -24.1% 38.7% 10.2% 21.17 13.84 25.07Automotive -23.6% 39.1% 27.2% 15.90 12.66 9.94MAI 3.0% 49.9% 9.0% 18.30 11.90 10.94SET - Total 141.9% 31.9% 16.7% 19.92 15.18 13.68

Sector Sector Sector Sector Sector SectorWeighted Weighted Weighted Weighted Weighted Weighted2009 P/BV 2010 P/BV 2011 P/BV 2009 Yield 2010 Yield 2011 Yield

Agribusiness 4.07 3.86 3.45 5.11% 5.11% 5.68%Banking 2.02 1.86 1.71 2.14% 2.37% 2.66%Construction Materials 3.75 3.11 2.75 2.69% 3.44% 4.57%Industrial Materials & Machinery 1.13 0.98 0.86 0.00% 0.00% 0.00%Petrochemicals & Chemicals 2.08 1.96 1.78 1.94% 2.73% 4.63%Commerce 7.50 7.08 6.17 2.02% 2.38% 2.78%Information and CommunicationsTechnology

3.05 4.39 4.49 9.81% 9.93% 7.46%

Energy 2.71 2.31 1.99 2.65% 2.97% 3.53%Media & Publishing 6.12 5.57 5.21 4.57% 5.03% 5.44%Electronics 2.13 1.90 1.70 5.68% 4.83% 5.10%Finance 1.64 1.48 1.49 7.28% 10.23% 7.87%Food 3.20 2.85 2.55 3.08% 3.39% 3.78%Health Care Services 3.93 3.62 3.90 1.47% 1.68% 1.88%Mining 1.11 1.08 1.05 4.18% 7.73% 9.09%Fashion 0.92 0.92 0.92 8.22% 8.68% 9.15%Personal 2.16 1.77 1.48 4.52% 7.91% 7.91%Packaging 6.27 5.77 4.26 1.45% 5.99% 5.87%Property 2.98 2.79 2.55 4.08% 4.65% 5.27%Transportation 2.37 1.11 1.10 1.57% 1.45% 2.11%Automotive 2.13 1.83 1.63 1.83% 3.58% 4.18%MAI 4.02 3.14 2.53 6.57% 3.32% 3.51%SET - Total 2.94 2.70 2.45 3.18% 3.52% 3.84%



Sector Sector SectorWeighted Weighted Weighted2009 ROE 2010 ROE 2011 ROE

Agribusiness 28.56% 26.80% 28.35%Banking 11.46% 12.80% 13.23%Construction Materials 22.11% 25.23% 21.48%Industrial Materials & Machinery 7.69% 14.00% 13.53%Petrochemicals & Chemicals 7.51% 10.31% 15.61%Commerce 22.87% 26.62% 26.69%Information and Communications Technology 18.64% 33.45% 35.81%Energy 16.11% 18.79% 18.25%Media & Publishing 27.68% 31.10% 32.02%Electronics 13.66% 19.71% 17.80%Finance 12.91% 18.22% 15.66%Food 19.67% 18.69% 19.29%Health Care Services 11.70% 14.70% 17.71%Mining 6.62% 11.23% 12.14%Fashion 9.14% 9.43% 10.00%Personal 25.37% 31.20% 27.33%Packaging 22.81% 20.97% 50.95%Property 18.85% 18.63% 19.88%Transportation 5.44% 8.26% 4.90%Automotive 11.97% 14.55% 16.34%MAI 21.06% 25.63% 22.61%SET - Total 15.70% 18.90% 18.99%

Stock Performance Stock Performance Stock Performance Value (Btmn) Price change Price change

1-month 1-month 1-monthMost Active 30 top gainers 30 top losers

1 PTTCH 45,537.41 METCO 55.32 N-PARK -25.002 PTT 41,624.92 MGE 40.62 MATCH -21.713 TRUE 40,281.05 KKC 39.17 JTS -18.184 IVL<XT> 37,770.28 GRAND 36.31 BUI -17.895 PTTAR 29,703.96 TCC 32.12 EIC -17.576 IRPC 27,491.99 IRPC 26.70 ZMICO -16.827 TOP 26,577.19 S&P 25.71 BLISS -16.678 BANPU 24,040.06 SIS 25.69 CEN -16.529 PTTEP 23,085.75 EMC 25.66 TR -16.1110 CPF 23,079.76 BIGC 25.00 SHIN -14.3911 PTL 19,312.29 BGH 24.84 PTTCH -12.9212 SCB 17,363.93 CMR 24.24 BTNC -12.4313 KTB 15,550.24 OISHI 23.75 PPC -12.2014 BBL 14,947.91 MPIC 22.83 CWT -12.1215 KBANK 14,824.67 TPC 21.24 TCB -12.1016 SCC 14,676.55 TNPC 21.01 ROCK -12.0617 THAI 12,834.97 TFI 20.80 ECL -11.5818 JAS 12,512.14 F&D 20.65 TONHUA -11.5619 STA 10,961.43 TOP 20.32 TWZ -10.9120 TMB 9,835.39 IVL 20.00 VARO -10.7721 ADVANC 8,540.59 TRU 19.05 CCP -10.2922 TCAP 8,508.85 TEAM 17.92 LIVE -10.0023 ITD 6,915.69 NMG 17.02 ITD -10.0024 AJ 6,899.79 ESSO 16.92 KSL -9.7925 BAY 6,845.10 PATO 16.81 FANCY -9.7326 CPALL 5,805.61 SVI 16.67 WAVE -9.6527 BGH 5,787.68 YCI 16.67 BEC -9.5628 STEC 5,517.96 TBSP 14.67 PERM -9.0929 BTS 5,231.23 SMT 14.56 PRO -9.0930 TPC 4,820.80 TIP 14.43 AKR -9.02

13

กลุมยานยนต เปนบวก

ยอดผลิตและขายรถยนต เดือน พ.ย. ยังเติบโตโดดเดนตอเนื่อง♦ ยอดผลิตรถยนตเดือน พ.ย. 157,097 คัน เพิ่มขึ้น 30% ทําสถิติสูงสุดใหมตอกลุมอุตสาหกรรมยานยนต สภาอุตสาหกรรมแหงประเทศไทย เปดเผย ตัวเลขยอดผลิตรถยนตประจําเดือน พ.ย. 2553 พุงข้ึนทําสถิติสูงสุดใหมตอถึง 157,097 คัน เพิ่มข้ึน 30% จากปกอน ในขณะที่ยอดสงออกรถยนตสําเร็จรูปยังอยูในระดับสูงเทากับ79,618 คัน เติบโตจากปกอน 36% ไมถูกกระทบจากการแข็งคาของเงินบาทในชวงที่ผานมา รวมแลวในชวง 11 เดือนแรกของป 2553 ยอดผลิตรถยนตเทากับ 1,507,013คัน พุงข้ึน 70% จากชวงเดียวกันของปกอน แนวโนมรวมในป 2553 ประเมินจะมียอดผลิตรถยนตจะสูงถึง 1.62 ลานคัน เพิ่มข้ึนจากปกอนถึง 62% สําหรับแนวโนมป 2554สถาบันยานยนตประเมินจะเติบโตตอประมาณ 10% เปน 1.8 ลานคัน

♦ ตลาดรถยนตในประเทศเดือน พ.ย. 78,874 คัน โต 38% สูงสุดรอบ 47 เดือนบริษัท โตโยตา มอเตอร ประเทศไทย จํากัดรายงานสถิติการขายรถยนตเดือน พ.ย.สามารถทําสถิติสูงสุดใหมในรอบ 47 เดือน เทากับ 78,012 คัน เติบโตสูง 35% จากชวงเดียวกันของปกอน และ สามารถเติบโตตอเนื่องเปนเดือนที่ 15 โดยตลาดรถยนตสามารถแบงเปน 1.) รถยนตเพื่อการพาณิชย มีจํานวน 45,280 คัน เพิ่มข้ึน 37% และ2.) รถยนตนั่งสวนบุคค มีจํานวน 33,594 คัน เพิ่มข้ึน 40% สําหรับตลาดรถยนตสะสม11 เดือนแรก เทากับ 707,235 คัน เพิ่มข้ึน 48% จากชวงเดียวกันของปกอน แนวโนมรวมป 2553 เราคาดมีแนวโนมจะมากกวาที่คายโตโยตาประเมินไวเทากับ 780,000 คันหรือ เติบโตจากปกอน 42% เนื่องจากปกติแลวในเดือน ธ.ค. จะเปนเดือนที่ยอดขายรถสูงสุดของป จากการจัดงานมอเตอรเอ็กซโป และ กิจกรรมสงเสริมการขาย และ แนวโนมในป 2554 คายโตโยตาประเมินจะเติบโตตออีกประมาณ 10% เปน 850,000 ตัน

♦ มีมุมมองตอกลุมเปนบวก แตราคาหุนไดปรับขึ้นมารับมากแลวอุตสาหกรรมรถยนตไทยยังมีแนวโนมจะเติบโตตอเนื่อง จากคายรถตางๆมีแผนการขยายการลงทุน และ เปดตัวรถรุนใหมในป 2554 ตอเนื่อง โดยเฉพาะรถยนตประหยัดพลังงาน อีโค-คาร ซ่ึงจะเปน โปรดักส แชมเปยน ในการสงออกตอจากรถกระบะสําหรับแนวโนมในป 2554 เนื่องจากหนวยงานของภาครัฐบาล และ เอกชน ไดประเมินอุตสาหกรรมรถยนตในป 2554 จะเติบโตประมาณ 10% จึงเราประเมินยอดขายของหุนในกลุมนี้จะเติบโตประมาณ 10% เชนกัน โดยเรายังมีมุมมองในดานบวกตอกลุม อยางไรก็ตามหุนบางตัวราคาไดพุงข้ึนมาแรง ทําใหเหลืออัพไซดไมมากนักสําหรับหุนที่เรายังแนะนํา ซ้ือ คือ STANLY (ราคาเหมาะสม 220 บาท) ความสามารถทํากําไรสูงสุดในกลุม และ TSC (ราคาเหมาะสม 13.5 บาท) ฐานะการเงินแข็งแกรงไมมีหนี้ มีเงินสดในมือสูง จายเงินปนผลสูง อัตราเงินปนผลตอบแทนสูงสุดในกลุมในขณะที่เราแนะนํา ถือ ใน SAT (ราคาเปาหมาย 32 บาท), IRC (ราคาเปาหมาย 15บาท), และ AH (ราคาเปาหมาย 17 บาท)

Sector reportนักวิเคราะห :สุรชัย ประมวลเจริญกิจอีเมล [email protected](662) 658-6300

Sector Index

110

150

190

230

270

310

350

390

430

Dec-09 Dec

Jan -1

0Fe

bMar Apr

May Jun Ju

lAug Sep Oct

NovDec

SETAUTO

Index Relative

60

80

100

120

140

160

180

200

Dec-09 Dec

Jan

-10 Feb

Mar AprMay Ju

n Jul

AugSep Oct

Nov Dec

SET

SETAUTO

Sector DataMarket Capitalization (Btmn) 53,619% of SET 0.65

Share Price FV RatingAH 15.90 17.00 HOLDIRC 12.40 15.00 HOLDSAT 28.25 32.00 HOLDSTANLY 182.50 220.00 BUYTSC 11.60 13.50 BUY

14

กลุมธนาคารพาณิชย เปนบวก

สินเชื่อไตรมาส 4/53 มีแนวโนมขยายตัวสูง♦ สินเช่ือเดือน พ.ย. ขยายตัวสูง 1.79% จากสิ้นเดือนกอนกลุมธนาคารพาณิชยที่เราทําการศึกษาไดแก BAY BBL KBANK KTB SCB TMBTCAP และ TISCO รายงานยอดสินเช่ือคงคาง ณ วันที่ 30 พ.ย. 53 จํานวน 6,071,824ลานบาท เพิ่มข้ึน 1.79% หรือ 106,969 ลานบาท จากส้ินเดือนกอน โดยทุกธนาคารลวนรายงานยอดสินเช่ือเพิ่มข้ึน SCB ยังคงครองตําแหนงสินเช่ือขยายตัวสูงสุดเปนเดือนที่ 2 ติดตอกัน เชนเดียวกับ KBANK และ BAY ที่สินเช่ือขยายตัวสูงเปนอันดับที่2 และ 3 ติดตอกัน 2 เดือน SCB แสดงการขยายตัวของสินเช่ือโดดเดนที่สุดในกลุม2.75% mom โดยมาจากการขยายตัวของสินเช่ือภาคธุรกิจเปนสําคัญ ตามมาดวยKBANK และ BAY สินเช่ือเดือน พ.ย. ขยายตัวสูง 2.29% mom และ 2.19% mom ตามลําดับ สําหรับงวด 11 เดือนแรกสินเช่ือรวมของกลุมเพิ่มข้ึน 445,104 ลานบาท หรือ7.91% จากส้ินป 52 โดย TISCO แสดงการขยายตัวของสินเช่ือโดดเดนที่สุดในกลุมที่26.12% ytd รองลงมาคือ SCB (+12.47% ytd) KTB (+11.55% ytd) และ KBANK(+10.58% ytd) เราประเมินสินเช่ือยังมีโอกาสขยายตัวไดตอเนื่องในเดือน ธ.ค. เนื่องจากเปนชวง High season High season ของการปลอยสินเช่ือ โดยสินเช่ือธุรกิจและสินเช่ือ SMEs กลับมาเติบโตไดดีตามวัฏจักรของสินเช่ือ ความตองการเงินทุนหมุนเวียน การฟนตัวของภาคการลงทุนของผูประกอบการรายใหญ รวมทั้งการลงทุนภาครัฐ ในขณะที่สินเช่ือรายยอยคาดขยายตัวตอเนื่อง โดยเฉพาะสินเช่ือเชาซ้ือรถยนต และสินเช่ือบัตรเครดิต

♦ กําไรสุทธิ 9 เดือนแรกโต 23.6% yoyกลุมธนาคารรายงานกําไรสุทธิสําหรับงวด 9 เดือนรวม 78,260 ลานบาท เพิ่มข้ึน14,931 ลานบาท หรือ 23.6% จากชวงเวลาเดียวกันของปกอน โดยทุกธนาคารลวนรายงานกําไรสุทธิเพิ่มข้ึนดังนี้

สงผลให ROE ของทุกธนาคารปรับตัวเพิ่มข้ึนจากปกอน โดย TISCO TCAP และSCB มี ROE สูงที่สุดเปน 3 อันดับแรกที่ 21.11% 16.45% และ 16.06% ตามลําดับ

♦ มุมมองเปน “เปนบวก” หุนเดนคือ BBL KBANK และ SCBเรายังคงมีมุมมอง “เปนบวก” ตอกลุมธนาคาร โดยมองวาสินเช่ือยังมีโอกาสขยายตัวสูงในเดือนธันวาคม ซ่ึงเปนชวง High season ของการปลอยสินเช่ือ โดยสินเช่ือธุรกิจและสินเช่ือ SMEs กลับมาเติบโตไดดีตามวัฏจักรของสินเช่ือ ความตองการเงินทุนหมุนเวียน การฟนตัวของภาคการลงทุนรวมทั้งโครงการไทยเขมแข็ง ในขณะที่สินเช่ือรายยอยคาดขยายตัวตอเนื่อง โดยเฉพาะสินเช่ือเชาซ้ือรถยนตและสินเช่ือบัตรเครดิตทางดาน NIM มีแนวโนมเพิ่มข้ึนตามการขยายตัวของสินเช่ือ อีกทั้งคุณภาพสินทรัพยที่ปรับตัวดีข้ึนเปนปจจัยสําคัญชวยลดแรงกดดันในการต้ังสํารองฯ โดยเราแนะนําลงทุนในหุนที่มีปจจัยพื้นฐานแข็งแกรง มีประเด็นการลงทุนและราคาที่นาสนใจ โดยหุนที่เราเลือกเปน Top pick ในชวงนี้คือ BBL SCB และ KBANK

Sector reportนักวิเคราะห :สุกัญญา อุดมวรนันทอีเมล [email protected](662) 658-6300

Sector Index

200

230

260

290

320

350

380

410

440

Dec-09 Dec

Jan

-10 Feb

Mar AprMay Ju

n Jul

AugSep Oct

Nov Dec

SETBANK

Index Relative

80

90

100

110

120

130

140

150

160

Dec-09 Dec

Jan -1

0Fe

bMar Apr

May Jun Ju

lAug

Sep OctNov Dec

SET

SETBANK

Sector DataMarket Capitalization (Btmn) 1,562,787% of SET 18.95

Share Price FV RatingBAY 24.90 26.00 BUYBBL 147.00 179.00 BUYKBANK 125.50 134.50 BUYKTB 17.30 20.00 BUYSCB 104.50 125.00 BUYTMB 2.20 1.78 FULLY VALUEDTCAP 35.00 46.50 BUYTISCO 39.25 43.00 HOLD

9M10 9M09 %chgBAY 6,532 5,097 28.17%BBL 19,079 14,797 28.94%KBANK 14,213 11,224 26.63%KTB 11,440 9,472 20.78%SCB 18,170 15,980 13.71%TMB 2,370 1,355 74.86%TCAP 4,250 3,936 7.98%TISCO 2,206 1,469 50.16% TOTAL 78,260 63,329 23.58%

15

กลุมวัสดุกอสรางและชิ้นสวนอุตสาหกรรม เปนบวก

ไตรมาสสี่เปนชวงโลชีชั่น แนวโนมป 2554 คาดจะเติบโตดีขึ้น♦ กลุมปูนซีเมนต ผลประกอบการป 2554 คาดจะเติบโตดีขึ้นกลุมปูนซีเมนตแนวโนมผลประกอบการไตรมาสสี่ที่ผานมา คาดจะชะลอตัวตอเนื่องจากไตรมาสสามเนื่องจากไดรับผลกระทบจากปญหาน้ําทวมที่ยืดเยื้อมาถึงกลางเดือน พ.ย. 2553 สวนแนวโนมป 2554 คาดจะดีข้ึน จากการบูรณะซอมแซม และ ความตองการที่อ้ันมาจากปปลายป 2553 รวมถึงการลงทุนของภาครัฐบาลในโครงสรางพื้นฐานของประเทศ สําหรับคําแนะนําในกลุมคือ SCC (ซ้ือ : ราคาเปาหมาย 380 บาท)เรามองแนวโนมผลประกอบการจะเขาสูวัฏจักรขาข้ึนรอบใหญในชวงป 2554 - 2556จากเปนชวงที่เก็บเก่ียวผลลงทุนสูงในอดีต ซ่ึงจะทําใหกําไรของ SCC พุงข้ึนเปน40,000-50,000 ลานบาท ในชวงป 2555-2556 , SCCC (ซ้ือ : ราคาเปาหมาย 275 บาท)โครงการผลิตไฟฟาจากเตาเผาปูนจะชวยประหยัดพลังงานในป 2554 เทากับ 540-640ลานบาท ราคาปูนซีเมนตที่ปรับข้ึน และ ความตองการที่ขยายตัว จะชวยหนุนกําไรป2554 เติบโต คาดกลับมาจายปนผลในระดับ 14-15 บาท และ TPIPL (ถือ : ราคาเหมาะสม 13 บาท) มีปจจัยเส่ียงจากกําลังถูกดําเนินการบังคับทางกฎหมายใหจายคาปรับที่สูงถึง 6,900 ลานบาท

♦ คาดราคาเหล็กจะปรับขึ้น 5-10% แรงกดดันดานตนทุนการเจรจาตกลงสินแรเหล็กงวดไตรมาสแรกป 2554 คาดหมายวาจะปรับข้ึนประมาณ10-20 เหรียญ/ตัน จาก 127 เหรียญ/ตัน (FOB) ในไตรมาสส่ีที่ผาน รวมถึง CokingCoal ก็มีแนวโนมจะปรับข้ึนประมาณ 6-10% จากแรงกดดันดานตนทุนดังกลาว เราคาดจะทําใหราคาเหล็กในงวด ม.ค. - มี.ค. ปรับข้ึน ประมาณ 5-10% อยางไรก็ตามการปรับข้ึนของราคาเหล็กจะยังเปนไปอยางซบเซา ปญหาหลักจากประเทศจีน ยังควบคุมการเติบโต โดยเฉพาะภาคอสังหาริมทรัพย ทําให The World Steel Association คาดความตองการเหล็กในจีนปนี้จะเติบโตเพียง 6.7% และ ลดลงเหลือ 3.5% ในป 2554เทียบกับป 2552 ที่เติบโตถึง 24.8% ทําใหโอกาสจะเห็นแนวโนมราคาเหล็กเปนขาข้ึนรอบยาวยังลําบาก เราคาดผลประกอบการในไตรมาสสี่ของหุนกลุมจะไมโดดเดนมากนัก โดยเราแนะนํา ถือ ทั้งสามหลักทรัพย ไดแก BSBM (ราคาเปาหมาย 1.6 บาท), SSI(ราคาเปาหมาย 2 บาท) และ TSTH (ราคาเปาหมาย 1.7 บาท)

♦ หุนอื่น ๆในกลุม ที่เราแนะนําTASCO (ซ้ือ : ราคาเปาหมาย 85 บาท) แนวโนมในป 2553 - 2555 จะเปนวัฏจักรขาข้ึนของ TASCO รอบใหญ ไดแรงหนุนจากการมีโรงกล่ันยางมะตอยเปนของตัวเองจะทําใหกําไรของ TASCO พุงข้ึนเปน 1,000-1,400 ลานบาท และ MCS (ซ้ือ : ราคาเปาหมาย 9.5 บาท) ไตรมาสส่ีกําไรจะกลับมาพุงข้ึนถึง 180-230 ลานบาท จากการสงมอบงานที่สูง ในขณะที่เราลดเกรดคําแนะนํา จาก ซ้ือ ลงมา ถือ หลังจากหุนไดวิ่งข้ึนมาแรง คือ DCC (ราคาเปาหมาย 60 บาท) และ DRT (ราคาเปาหมาย 6 บาท)

Sector reportนักวิเคราะห :สุรชัย ประมวลเจริญกิจอีเมล [email protected](662) 658-6300

Sector Index

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

Dec-09 Dec

Jan -

10 Feb

Mar AprMay Ju

n Jul

Aug Sep Oct

NovDec

SETCONMA

Index Relative

80

90

100

110

120

130

140

150

Dec-09 Dec

Jan -

10 Feb

Mar AprMay Ju

n Jul

Aug Sep

OctNov

Dec

SET

SETCONMA


Share Price FV RatingCONMATDCC 61.00 60.00 HOLDDRT 6.20 6.00 HOLDMCS 9.75 9.50 BUYSCC 331.00 380.00 BUYSCCC 229.00 275.00 BUYTASCO 66.00 85.00 BUYTPIPL 12.30 13.00 HOLDSTEEL BSBM 1.45 1.60 HOLDSSI 1.47 2.00 HOLDTSTH 1.62 1.70 HOLD

16

กลุมพาณิชย เปนบวก

เติบโตอยางมีเสถียรภาพ

♦ ความเช่ือม่ันผูบริโภคลดลงเปนเดือนที่สองติดตอกันขณะที่เศรษฐกิจยังเติบโตดีดัชนีความเช่ือมั่นผูบริโภค (CCI) ในเดือน พ.ย. ลดลงเปนเดือนที่สองติดตอกันจาก80.2 ในเดือน ต.ค. มาที่ 79.0 เนื่องจาก ภาวะน้ําทวม เงินบาทที่แข็งคาข้ึน คาครองชีพและราคาสินคาที่ทรงตัวในระดับสูง รวมทั้งความไมแนนอนดานการเมือง อยางไรก็ดีคาดการณวาเศรษฐกิจไทยในไตรมาส 4/53 ยังมีอัตราการเติบโต 2.5% yoy ซ่ึงจะสงผลใหอัตราการขยายตัวของเศรษฐกิจในป 2553 อยูที่ระดับ 7.5% สวนในป 2554 คาดวาเศรษฐกิจไทยจะยังมีการขยายตัวในเกณฑดีที่ระดับ 4.0%

♦ ภาพรวมกลุมคาปลีกยังเปนบวกผลประกอบการกลุมคาปลีกมีการขยายตัวแข็งแกรงในป 2553 จากการที่เศรษฐกิจไทยฟนตัวข้ึนอยางเดนชัด ขณะที่ผูประกอบการมีการเพิ่มประสิทธิภาพการดําเนินงานทําใหอัตรากําไรสูงข้ึนและเปดสาขาเพิ่มข้ึน โดย CPALL เปดสาขารานเซเวนอีเลฟเวน450-500 สาขา HMPRO เปดสาขา 5 แหง BIGC เปด 4 แหง และ GLOBAL เปด 3แหง กลุมคาปลีกยังมีแนวโนมเชิงบวกในป 2554 เนื่องจากการเติบโตอยางตอเนื่องของเศรษฐกิจไทย อีกทั้งการขยายสาขาของกลุมคาปลีกไมวาจะเปน CPALL ซ่ึงต้ังเปาหมายเปดสาขา 450-500 สาขา HMPRO จะเปดสาขา 4-5 แหง GLOBAL 3-5 แหงสวน BIGC คาดวาจะเปดเพียง 2 แหงเนื่องจากอยูในชวงการปรับเปลี่ยนสาขาคารฟูรมาเปนบิ๊กซี

♦ แนะนํา CPALL และ HMPROหุนเดนในกลุมคาปลีก ไดแก CPALL และ HMPRO ซ่ึงคาดวาจะมีกําไรเติบโตอยางมีเสถียรภาพจากการที่เปนผูนําตลาดและยังมีการขยายสาขาอยางตอเนื่อง ผลประกอบการของ CPALL (ราคาเหมาะสม 49 บาท) จะถูกผลักดันจากการเติบโตของยอดขายตอสาขาเดิมและการเปดสาขาใหม รวมทั้งการเพิ่มสัดสวนยอดขายสินคาประเภทอาหารซ่ึงจะทําใหอัตรากําไรเพิ่มสูงข้ึน สวน HMPRO (ราคาเหมาะสม 10.10 บาท)คาดวาจะมียอดขายตอสาขาเพิ่มข้ึนเชนกันจากการขยายตัวของตลาดสินคาเก่ียวกับบานและที่อยูอาศัย รวมทั้งการทยอยเพิ่มสัดสวนสินคา House brand ซ่ึงมีอัตรากําไรสูง

Consumer Confidence Index (CCI)

405060708090

100110120

Jan-

01

Jan-

02

Jan-

03

Jan-

04

Jan-

05

Jan-

06

Jan-

07

Jan-

08

Jan-

09

Jan-

10

Source : University of the Thai Chamber of Commerce

Sector reportนักวิเคราะห :สุทธาทิพย พีรทรัพยอีเมล [email protected](662) 658-6300

Sector Index

2500

4500

6500

8500

10500

12500

14500

Dec-09 Dec

Jan -

10 Feb

Mar AprMay Ju

n Jul

Aug Sep Oct

NovDec

SETCOMM

Index Relative

60

80

100

120

140

160

180

200

220

Dec-0

9Dec

Jan -1

0Fe

bMar Apr

May Jun Ju

lAug Se

p OctNov Dec

SETCOMM

SET


Share Price FV RatingBIGC 83.75 82.00 BUY ON WEAKNESSCPALL 39.50 49.00 BUYGLOBAL 10.40 9.00 BUY ON WEAKNESSHMPRO 9.00 10.10 BUY

17

กลุมพลังงาน เปนบวก

กลุมไฟฟาคาดวาจะมีการเก็งกําไรเรื่องการประมูล SPP♦ กลุมไฟฟา : คาดวาจะมีการเก็งกําไรเรื่องการประมูล SPPเราเห็นวาราคาหุนกลุมโรงไฟฟาในเดือนมกราคมนาจะมีการปรับตัวไดดีกวาตลาด (outperform) จากการเก็งกําไรผลการประมูลโรงไฟฟา SPP (Small Power Producer)จํานวน 2,000 เมกะวัตต ที่ทางการไฟฟาฯ เปดประมูล โดยมีผูยื่นประมูล 50 ราย คิดเปนกําลังการผลิตที่ประมูล 5,000 เมกะวัตต นอยกวาเมื่อครั้งประมูล IPP(Independent Power Producer) ในป 2007 ที่เปดประมูล 3,200 เมกะวัตต แตมีผูเขาประมูลประมาณ 15,000 เมกะวัตต โดยผูผลิตไฟฟารายใหญทั้ง 3 รายประกอบไปดวยEGCO GLOW และ RATCH ตางเขาประมูลในครั้งนี้ โดยเราคาดวาแตละบริษัทมีโอกาสจะชนะการประมูลไดประมาณ 200-300 เมกะวัตต คิดเปนประมาณ 5% ของกําลังการผลิตสวนเพิ่มของ EGCO และ RATCH ที่มีกําลังการผลิตอยูประมาณ 4,500เมกะวัตตและคิดเปนประมาณ 10% ของกําลังการผลิตของ GLOW ที่ปจจุบันมีอยู1,860 เมกะวัตต

ยอนไปเมื่อป 2007 ที่มีการประมูลโรงไฟฟา IPP เราจะเห็นไดวาราคาหุนกลุมไฟฟาตางปรับข้ึนยกแผงจากการเก็งกําไรผลการประมูลโรงไฟฟา IPP ไปจนมีการประกาศผลการประมูลในเดือนพฤศจิกายนจึงปรับลดลงหลังผลการประมูลออกมามีเพียง GLOW ที่ชนะการประมูล โดย

ราคาหุน EGCO ปรับข้ึนจากตนป 92.50 บาทไปสูงสุด 127 บาท หรือเพิ่มข้ึน 37%ราคาหุน GLOW ปรับข้ึนจากตนป 29.25 บาทไปสูงสุด 36 บาท หรือเพิ่มข้ึน 23%ราคาหุน RATCH ปรับข้ึนจากตนป 40 บาทไปสูงสุด 48.25 บาท หรือเพิ่มข้ึน 21%

ดังนั้นเราคาดวาจะไดเห็นราคาหุนกลุมโรงไฟฟามีการเก็งกําไรไปจนมีการประกาศผลการประมูลโรงไฟฟา SPP ในเดือนมกราคมนี้ เราแนะนํา ซ้ือ EGCO และ RATCHโดยมีราคาเปาหมาย 107 บาทและ 40 บาทตามลําดับ

♦ กลุมน้ํามันและกาซ : หากผลการตัดสินโครงการ Montara เปนบวกจะหนุนราคาหุน PTTEP และ PTT

ผลการพิจารณาสัมปทานของโครงการ Montara ที่คาดวาจะมีการตัดสินออกมาในเดือนธันวาคม (ระหวางทํารายงานยังไมมีการประกาศผล) เราประเมินกรณีแยสุดโดนยึดสัมปทานจะสงผลกระทบกับราคาหุน PTTEP 23 บาท และสงผลตอราคาหุน PTT18 บาท แตหากไมมีการยกเลิกสัมปทานก็จะหนุนราคาหุนพุงข้ึนไดมาก เราแนะนําซ้ือเม่ือออนตัว สําหรับ PTTEP โดยมีราคาเปาหมาย 225 บาท สวน PTT ยังแนะนําซ้ือ ราคาเปาหมาย 380 บาท

♦ กลุมโรงกลั่น : การพิจารณาปรับราคา LPG จะชวยหนุนผลกําไรของโรงกลั่นคณะกรรมการนโยบายพลังงานแหงชาติที่ที่มีการประชุมกันในวันที่ 30 ธันวาคมจะมีการสรุปแนวทางการปรับโครงสรางราคา LPG หนาโรงกลั่น ก็เปนปจจัยบวกหนุนราคาหุน TOP ซ่ึงเปนบริษัทซ่ึงมีการผลิต LPG มากที่สุดในบรรดาโรงกลั่นไดประโยชน โดยเราประเมินผลกําไรสวนเพิ่มประมาณ 938-1,406 ลานบาทหรือ 0.46-0.69 บาท/หุน และราคาเปาหมายเพิ่มข้ึน 9 บาทหากมีการปรับราคาจริง เราแนะนํา ซ้ือเก็งกําไร โดยมีราคาเปาหมาย 87 บาท

Sector reportนักวิเคราะห :กิติชาญ ศิริสุขอาชาอีเมล [email protected](662) 658-6300

Sector Index

13000

1400015000

16000

1700018000

1900020000

210002200023000

Dec-0

9Dec

Jan -

10 Feb

Mar AprMay Ju

n Jul

Aug Sep Oct NovDec

SETENERG

Index Relative

80

90

100

110

120

130

140

150

160

Dec-09 Dec

Jan -1

0Fe

bMar Apr May Ju

n Jul

Aug Sep Oct NovDec

SET

SETENERG


Share Price FV RatingBANPU 774 1,010.00 BUYBCP 17.40 21.00 SPECULATIVE BUYEGCO 104 107.00 LONG-TERM BuyIRPC 5.60 5.25 FULLY VALUEDPTT 320 380.00 BUYPTTEP 169.50 225.00 BUY ON WEAKNESSRATCH 38.25 40.00 BUYPTTAR 36.75 43.00 SPECULATIVE BUYSGP 19.10 23.40 BUYTOP 75.50 87.00 SPECULATIVE BUY

18

กลุมสื่อสาร (กลุมโทรศัพทเคล่ือนที่) เปนกลาง

อุตสาหกรรมยังเติบโตได แมยังไมมีใบอนุญาต 3 จี♦ เศรษฐกิจที่เติบโต และกระแสนิยมสมารทโฟน จะผลักดันการเติบโตของกลุมแมวาความหวังที่จะหลุดพนจากสัมปทานได โดยมีตนทุนที่ตํ่าลง ของผูประกอบการรโทรศัพทเคล่ือนที่ ตองสะดุดลงไป หลังจากเมื่อตนเดือน ก.ย. 2553 ที่ผานมา ศาลปกครองสูงสุดมีคําส่ังคุมครองช่ัวคราวใหระงับการประมูล 3จี ออกไปกอน แตคาดวาอุตสาหกรรมโทรศัพทเคล่ือนที่ยังเติบโตไดตามภาวะเศรษฐกิจ บวกกับกระแสความนิยมใชสมารทโฟน ซ่ึงชวยกระตุนใหมีการใชงานดาน non voice มากข้ึน สงผลใหรายไดจาก non voice เติบโตขึนขึนอยางมีนัยฯ ซ่ึงเขามาชดเชยรายไดจากบริการดานเสียง(voice) ที่คอนขางอิ่มตัว โดยเฉพาะชวงปลายปเปนชวงเทศกาล ที่ผูบริโภคมักจะใชงานโทรศัพทเคล่ือนที่สูงกวาปกติ ประกอบกับเปนฤดูกาลทองเที่ยว ทําใหมีการบริการโทร.ขามแดนอัตโนมัติ (Internation Roaming-IR) เพิ่มข้ึน ตามยอดนักทองเที่ยวตางชาติที่เขามาในไทยเพิ่มข้ึน จึงคาดวาจะทําใหกําไรของกลุมผูใหบริการโทรศัพทเคล่ือนที่ในชวง 4Q53 – 1Q54 จะเติบโตไดตอเนื่อง และโดยรวมแลวป 2554คาดวากําไรของกลุมจะเพิ่มข้ึน 2.9% yoy

♦ ย่ิงเขาใกลสิ้นสุดสัมปทาน เอกชนย่ิงดิ้นหาทางออกทุกทางเนื่องจากสัมปทานของเอกชนทัง 3 ราย จะทยอยสินสุดลง โดยสัมปทานของ Truemove (TRUE ถือหุนใหญ 99%), ADVANC และ DTAC จะสินสุดลงในป 2556, 2558และ 2561 ตามลําดับ ขณะที่การออกใบอนุญาต 3 จี ยังไมมีกรอบเวลาแนนอน ทําใหทั้ง 3 ราย พยายามหาทางออกเพื่อที่ชวยใหการดําเนินธุรกิจไมสะดุด หลังสัมปทานหมดอายุ อยางไรก็ตามทางออกแตละทางยังมีอุปสรรคอยูบาง เชน 1) ขออนุญาตใหบริการ 3จี ดวยคล่ืนความถ่ีที่มีอยูภายใตสัมปทานเดิม ซ่ึง ADVANC ติดขัดดานเทคนิค เพราะคลื่นที่มีอยูใชเกือบเต็มแลว สวน DTAC และ True move ไดรับอนุมัติจาก CAT ใหดําเนินการไดแลว แตตองขออนุญาต กทช.เพื่อนําเขาอุปกรณกอน 2) ขอเปน MVNO กับ TOT เพื่อใหบริการ 3 จี ดวยการใชคล่ืนความถ่ีและโครงขายของTOT อาจขัดตอมาตรา 46 ของ พรบ. องคกรจัดสรรคลื่นความถี่ฯ ที่เพิ่งมีผลบังคับใชจึงคาดวาตองมีการตีความเพิ่ม 3) True move ที่เหลืออายุสัมปทานส้ันสุด กําลังศึกษาเพื่อซือ HUTCH โดยไดเสนอตอ CAT วาหาก TRUE ซือ HUTCH ได จะขอให CATยกเลิกสัญญาเดิมที่มีกับ HUTCH และให TRUE เชาโครงขายไดอีก 14.5 ป

♦ ประเด็นการแกไขสัมปทาน ยังกดดันราคาหุนจากการที่กระทรวงไอซีทีไดให TOT และ CAT ที่เปนเจาของสัมปทานโทรศัพทเคล่ือนที่ สรุปผลของคณะกรรมการตามมาตรา 22 ของ พรบ.รวมทุน เก่ียวกับการแกไขสัมปทานของเอกชนทั้ง 3 ราย คือ ADVANC, DTAC และ True move ที่ ทําใหมีความเส่ียงที่เอกชนจะถูกหนวยงานรัฐที่เปนเจาของสัมปทานฟองเรียกคาเสียหายไดในอนาคต ซ่ึงเราประเมินวาในกรณีที่ถูกปรับใหกลับไปใชอัตราสวนแบงรายไดตามสัญญาสัมปทานเดิม โดยเริ่มต้ังแตปจจุบันไปจนถึงส้ินสุดสัมปทานของแตละราย ซ่ึงเราคาดวากรณีนีนาจะเปนไปไดมากสุด จะกระทบตอ ADVANC, DTAC และ Truemove ราว 8.4 บาท, 1.7 บาท และ0.22 บาท ตามลําดับ สวนกรณีเลวรายสุด คือ ตองกลับไปจายสวนแบงรายไดตามสัญญาเดิม โดยมีผลยอนหลังจะกระทบตอ ADVANC,DTAC และ TRUE ราว 33 บาท, 6 บาท และ 1.1 บาท ซ่ึงจะทําให Fair value ลดลงเหลือ 86 บาท, 51 บาท และ 4.4 บาท ตามลําดับ

♦ ราคาหุนสะทอนปจจัยลบแลว..ทั้ง ADVANC, DTAC ยังมีเงินปนผลที่สูงจูงใจราคาหุนกลุมโทรศัพทเคล่ือนที่ไดปรับตัวลงมาสะทอนปจจัยลบดังกลาวขางตนแลว ประกอบกับคาดวาการเรียกคาเสียหายจากการแกไขสัมปทาน จะยังไมมีผลสรุปในระยะสัน และคาดวาจะไมสงกระทบตอการจายเงินปนผลในชวง 1-2 ปนี ของทังADVANC และ DTAC โดยเราคาดหมายการจายเงินปนผลสําหรับงวด 2H53 ของADVANC ทีอัตรา 3.30 บาท เมือรวมกับทีจายไปแลว 9 บาท จะคิดเปน Div. yieldราว 14.1% และประเมินเงินปนผลสําหรับผลประกอบการป 2553 ของ DTAC ที่ 2.70บาท หรือคิดเปน Div. yield 6.5% ซ่ึงนับวาเปนอัตราที่สูงจูงใจ ขณะที่คาดวา TRUEจะยังไมจายเงินปนผลเชนเดียวกับที่ผานมา

Sector reportนักวิเคราะห :ปยะธิดา สนธิสมบัติอีเมล [email protected](662) 658-6300

Sector Index

50556065707580859095

Dec-09 Dec

Jan -

10 Feb

Mar AprMay Ju

n Jul

Aug Sep

OctNov Dec

SETICT

Index Relative

50

70

90

110

130

150

170

Dec-09 Dec

Jan -

10 Feb Mar Apr May Jun Ju

lAug Sep Oct Nov Dec

SET

SETICT


Share Price FV RatingADVANC 86.75 119.00 BUYDTAC 41.75 57.00 BUYTRUE 6.30 5.50 SPECULATIVE BUY

19

กลุมโรงพยาบาล เปนกลาง

หนึ่งในปจจัยสําคัญสําหรับการดํารงชีวิต

♦ ตลาดผูปวยไทยยังสดใส เพราะคนไทยอายุยืนขึ้น แตเปนโรคมากขึ้นดวยวิทยาการทางการแพทยที่กาวหนาข้ึน ทําใหคนไทยมีอายุยืนยาวข้ึน แตอยางไรก็ตามจากพฤติกรรมการบริโภคและการดําเนินชีวิตที่เปล่ียนแปลงไป มีความเรงรีบมากข้ึน ประกอบกับความนิยมบริโภคอาหารแบบตะวันตก ซ่ึงสวนใหญจะมีไขมันสูง รวมทั้งขาดการออกกําลังกาย ทําใหคนไทยปวยดวยโรคเรื้อรัง เชน เบาหวาน ความดัน หัวใจ และโรคมะเร็ง เปนจํานวนเพิ่มมากข้ึน บวกกับปจจุบันโรคตางๆมีความรุนแรงมากข้ึน สงผลใหคนไทยมีแนวโนมจะใชจายในรักษาพยาบาลมากขึ้น ซ่ึงสงผลดีตออุตสาหกรรม ร.พ. โดยรวม

♦ ตลาดผูปวยตางชาติ เติบโตไดตอเนื่อง ตามยอดนักทองเที่ยวตลาดผูปวยตางชาติโดยรวม ยังเติบโตไดอยางตอเนื่อง ตามยอดนักทองเที่ยวตางชาติที่เขามาในไทยมากขึ้น ซ่ึงจากการศึกษาขอมูลในอดีต 5 ป ยอนหลัง ชวงป 2548-2552พบวายอดผูปวยตางชาติมีสัดสวนเฉลี่ยราว 10-11% ของนักทองเที่ยวตางชาติทั้งหมดที่เดินทางเขามาในประเทศไทย ดังนั้นสําหรับป 2553 ซ่ึงเราคาดวาจะมีนักทองเที่ยวตางชาติเขามาในไทยทั้งส้ิน 15.5 ลานคน สงผลใหคาดวาจะมียอดผูปวยตางชาติราว 1.7ลานคน และเติบโตเพิ่มข้ึนเปน 1.8 ลานคน ในป 2554 เนื่องจาก ร.พ. ในไทย มีคุณภาพในการใหบริการที่ดี แตยังมีคารักษาพยาบาลไมแพง เมื่อเทียบกับคูแขงในภูมิภาคเดียวกันอยาง สิงคโปร และ อินเดีย

♦ เพื่อเสริมศักยภาพในการแขงขัน คาดจะเห็นการเขาซ้ือ/ควบรวมกิจการมากขึ้นจากภาวะเศรษฐกิจที่ฟนตัวตอเนื่อง ทําใหกําลังซ้ือของผูบริโภคเพิ่มข้ึน สรางโอกาสในการเขารับการรักษาใน ร.พ. เอกชนมากขึ้น บวกกับทั้งตลาดผูปวยไทยและผูปวยตางชาติที่ยังมีแนวโนมสดใส ทําใหคาดวาอุตสาหกรรม ร.พ. เอกชน จะมีการขยายสาขา เพื่อเพิ่มความสามารถในการใหบริการ หรือ เขาซ้ือ/ควบรวมกิจการกันระหวางธุรกิจ ร.พ. ดวยกันเอง อยางเชนที่ BGH ไดเขาซ้ือ HNC (เครือพญาไท และเปาโล) เพื่อใหครอบคลุมฐานลูกคากลุมใหม ๆและถือเปนการเพิ่มฐานรายได และประหยัดตนทุนจากการใชสินทรัพยบางสวนรวมกัน

♦ ศักยภาพในการเติบโตโดดเดนสุด.....เลือก BGH เปนหุน Top pickเนื่องจากธุรกิจ ร.พ. ถือเปนหนึ่งในปจจัยที่สําคัญในการดํารงชีวิต ซ่ึงจะทําใหมีการเติบโตไดสม่ําเสมอ โดยเราเห็นวา BGH เปนหุนที่โดดเดนสุดในกลุม ร.พ. เพราะคาดหมายการเติบโตของกําไรในป 2553-54 ในอัตราเฉลี่ย 40% และยังมีศักยภาพการเติบโตในระยะยาว เนื่องจากหลังจากการเขาซ้ือเครือพญาไทและเปาโล เสร็จส้ินในชวง 2Q54 จะทําใหบริษัทกลายเปน ร.พ. ขนาดใหญเปนอันดับ 2 ในภูมิภาคเอเซียแปซิฟค และสามารถขยายฐานลูกคาไดครอบคลุมต้ังแตระดับลาง-ระดับบน อีกทั้งราคาหุนยังไมแพงเมื่อเทียบกับหุน ร.พ. อ่ืนๆในภูมิภาค โดยราคาเหมาะสมของ BGHในป 2554 ที่ 56.50 บาท ยังมี upside 18% จากราคาปจจุบัน จึงแนะนํา “ซ้ือ” และเลือกเปน Top pick ของกลุม

Sector reportนักวิเคราะห :ปยะธิดา สนธิสมบัติอีเมล [email protected](662) 658-6300

Sector Index

450

550

650

750

850

950

1050

Sep-09

Oct-09

Nov-09

Dec

Jan -1

0Fe

bMar Apr

May Jun Ju

lAug

Sep

SETHELTH

Index Relative

70

80

90

100

110

120

130

140

150

Sep-09

Oct-09

Nov-09 Dec

Jan -

10 Feb

Mar AprMay Ju

n Jul

AugSep

SET

SETHELTH


Share Price FV RatingBGH 47.75 56.50 BUY

20

กลุมโรงแรม เปนบวก

ธุรกิจโรงแรมมีแนวโนมฟนตัวขึ้นในป 2554♦ จํานวนนักทองเที่ยวไตรมาส 4/53 มีแนวโนมดีกวาที่คาดจากรายงานของกรมการทองเที่ยว กระทรวงการทองเที่ยวและกีฬา จํานวนนักทองเที่ยวตางชาติในเดือน พ.ย. เพิ่มข้ึน 12.1% mom และ 8.2% yoy เปน 1.47 ลานคนและมีแนวโนมเพิ่มข้ึนตอเนื่องในเดือน ธ.ค. ซ่ึงเปนชวงเทศกาล ซ่ึงนาจะทําใหจํานวนนักทองเที่ยวในไตรมาส 4/53 ดีกวาที่เราคาดการณโดยนาจะไมตํ่ากวาไตรมาส 4/52 สงผลใหจํานวนนักทองเที่ยวในป 2553 คาดวาจะเพิ่มข้ึน 9.5% เปน 15.5 ลานคน

♦ อุตสาหกรรมทองเที่ยวขยายตัวตอเนื่องแมวาอุตสาหกรรมทองเที่ยวจะไดรับผลกระทบจากเหตุการณความไมสงบในชวงเดือนเดือน พ.ค. แตจํานวนนักทองเที่ยวตางชาติในป 2553 ยังมีการเติบโตในเกณฑดีสวนในป 2554 แนวโนมอุตสาหกรรมทองเที่ยวนาจะขยายตัวตอเนื่อง อีกทั้งยังไดรับผลบวกจากการที่ที่ประชุมคณะรัฐมนตรี มีมติยกเลิกการบังคับใช พ.ร.ก. การบริหารราชการในสถานการณฉุกเฉิน ในพื้นที่ที่เหลืออยูทั้งกรุงเทพฯ และปริมณฑล โดยมีผลต้ังแตวันที่ 22 ธ.ค. 2553 ธุรกิจโรงแรมคาดวาจะฟนตัวดีข้ึนตามอุตสาหกรรมทองเที่ยวหลังจากไดรับผลกระทบเชิงลบในชวงที่มีการชุมนุมทางการเมือง

♦ แนะนํา ซ้ือ MINTเราแนะนํา ซ้ือ MINT (ราคาเหมาะสม 16.50 บาท) ซ่ึงจะไดรับประโยชนจากอุตสาหกรรมทองเที่ยวที่เติบโต โดยคาดวาอัตราเขาพักโรงแรมของบริษัทจะเพิ่มข้ึนจาก 52-53% ในป 2553 เปน 63% ขณะที่คาหองพักเฉลี่ยคาดวาจะสูงข้ึน 4% ประกอบกับจะมีโรงแรมเปดใหม ไดแก St.Regis, Anantara Kihavah มัลดีฟส และโรงแรมในกลุมElewana รวมทั้งจะมีการโอนคอนโด St.Regis ไมตํ่ากวา 11 ยูนิต (รายไดไมตํ่ากวา1,300 ลานบาท) นอกจากนั้นธุรกิจอาหารของ MINT ก็คาดวาขยายตัวตอเนื่องโดยยอดขายตอสาขาเติบโต 3-5% และจะมีการเปดสาขาแฟรนไชสรานอาหารมากกวา100 สาขา

Tourist arrivals to Thailand

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

(mn

peop

le)

2009 2010

Source : The Department of Tourism


Sector Index

150

160

170

180

190

200

210

220

230

240

Jan09 Fe

bMar Apr

May Jun Ju

lAug Sep Oct

NovDec

Jan -1

0

SETTOUR

Index Relative

40

60

80

100

120

140

160

Jan09 Fe

bMar Apr

May Jun Ju

lAug Sep Oct Nov

Dec

Jan -1

0

SET

SETTOUR


Share Price FV RatingMINT 11.80 16.50 BUY

21

กลุมสื่อและสิ่งพิมพ เปนบวก

มีสัญญาณเชิงบวกตอเนื่องในป 2554♦ โฆษณาเดือน พ.ย. เพิ่มขึ้น 10.3% มาทําสถิติสูงสุด 9,421 ลานบาทหลังจากทําสถิติสูงสุดในเดือน ต.ค. อุตสาหกรรมโฆษณายังขยายตัวแข็งแกรงตอเนื่องโดยทําสถิติสูงเปนประวัติการณอีกครั้งในเดือน พ.ย. โดยเติบโต 10.3% yoy และ4.0% mom มาเปน 9,421 ลานบาท ส่ือโฆษณาแทบทุกประเภทมีเม็ดเงินโฆษณาเพิ่มข้ึนโดยเฉพาะส่ือหลัก คือ ส่ือโทรทัศน หนังสือพิมพ และ โรงภาพยนตร เติบโตในอัตรา 11.3%, 9.0% และ 14.2% yoy ตามลําดับ อีกทั้งส่ือใหม ไดแก ส่ือเคล่ือนที่ และส่ือภายในราน ก็มีเม็ดเงินโฆษณาสูงข้ึนกวา 40% yoy ทั้งนี้เนื่องจากการขยายตัวทางเศรษฐกิจและภาวะการแขงขันในธุรกิจที่สูงข้ึนทําใหผูประกอบการตองใชการโฆษณาเพื่อกระตุนยอดขายและเขาถึงผูบริโภคมากข้ึน แมวาในเดือน พ.ย. กลุมสินคาConsumer product ภายใตบริษัทขนาดใหญเชน Unilever, P&G และ L’Oreal จะชะลอการใชงบโฆษณาแตกลุม ยานยนต สถาบันการเงิน และ ประกันภัย ยังใชงบโฆษณาเพิ่มข้ึนอยางมีนัยสําคัญ

♦ โฆษณาทางสื่อโทรทัศนเติบโตแข็งแกรงแมวาโฆษณาทางโทรทัศนจะชะลอตัวลงจากเดือน ต.ค. ซ่ึงเปนสถิติสูงสุดแตเม็ดเงินโฆษณาในเดือน พ.ย. ยังมีอัตราเติบโตแข็งแกรง 11.3% yoy เปน 5,467 ลานบาทจากการที่ความตองการซ้ือโฆษณาที่หนาแนนประกอบกับมีการปรับข้ึนคาโฆษณาของสถานีโทรทัศนบางแหง เชน ชอง 3 ที่มีการข้ึนคาโฆษณาละครหลังขาวประมาณ 7%มีผลต้ังแตเดือน ต.ค. เม็ดเงินโฆษณาของทุกสถานีปรับตัวสูงข้ึนยกเวนชอง 5 โดยสถานีที่มีอัตราการเติบโตสูงสุด (ไมรวม NBT ซ่ึงมีฐานตํ่ากวาชองอ่ืนๆ มาก) คือ ชอง9 ซ่ึงมีเม็ดเงินโฆษณาเพิ่มข้ึน 21.6% yoy และมีสวนแบงตลาดสูงข้ึนจาก 19.8% ในเดือน พ.ย. ปกอนมาเปน 21.6% ชอง 7 มีการเติบโต 9.0% yoy โดยสวนแบงตลาดลดลงจาก 30.8% เปน 30.2% แตก็ยังสูงสุดเมื่อเทียบกับชองอ่ืน ๆ สวนชอง 3 เม็ดเงินโฆษณาเพิ่มข้ึน 7.3% yoy และสวนแบงตลาดลดลงจาก 27% มาที่ 26%

♦ แนะนํา ซ้ือ MAJOR, BEC และ WORKในชวงเดือน ม.ค. – พ.ย. อุตสาหกรรมโฆษณาเติบโต 11.9% yoy เปน 91,732 ลานบาท แนวโนมเม็ดเงินโฆษณาในเดือน ธ.ค. นี้คาดวายังคงมีการขยายตัวในเกณฑดีเชนกันซ่ึงคาดวาจะสงผลใหอุตสาหกรรมโฆษณาในป 2553 มีมูลคาสูงกวา 100,000 ลานบาทซ่ึงคิดเปนอัตราการเติบโตเกือบ 12% สวนในป 2554 อุตสาหกรรมยังมีแนวโนมเติบโตอยางตอเนื่องซ่ึงมีสาเหตุมาจากเศรษฐกิจที่คาดวาจะขยายตัวในเกณฑดีและการที่ความตองการซ้ือโฆษณายังหนาแนนตอเนื่องเปนผลมาจากภาวะการแขงขันของเจาของสินคาอีกทั้งคาโฆษณาอาจถูกปรับข้ึนอีกตาม Demand ที่สูงข้ึน เราเช่ือวาบริษัทในกลุมส่ือซ่ึงมีรายไดจากธุรกิจโฆษณาจะไดรับผลบวกจากการขยายตัวของอุตสาหกรรมโฆษณา หุนที่เราแนะนํา ไดแก MAJOR (ราคาเปาหมาย 17.40 บาท) ซ่ึงนอกจากจะไดรับประโยชนจากธุรกิจโฆษณาที่เติบโตแลวยังจะถูกผลักดันจากภาพยนตรฟอรมใหญหลายเรื่องทั้งภาพยนตรไทยและตางประเทศที่จะเขาฉายในป 2554 เรายังแนะนําซ้ือ BEC หลังจากที่มีการปรับเพิ่มประมาณการกําไรและราคาเหมาะสมเปน 38.50บาทสะทอนถึงรายไดที่ขยายตัวสูงจากการที่อัตราการใชเวลาโฆษณาสูงข้ึนและการปรับข้ึนคาโฆษณาในชวงเวลาไพรมไทม นอกจากนั้น WORK ก็เปนหุนแนะนําเชนกัน (ราคาเปาหมาย 15.60 บาท) เนื่องจากผลประกอบการที่ฟนตัวข้ึนตอเนื่องเปนผลมาจากการเพิ่มเวลาออกอากาศและอัตราการใชเวลาโฆษณา


Sector Index

20242832364044485256

Dec-09 Dec

Jan -

10 Feb Mar Apr May Jun Ju

lAug

Sep OctNov Dec

SETMEDIA

Index Relative

708090

100110120130140150160

Dec-09 Dec

Jan -1

0Feb Mar Apr

MayJu

n Jul

AugSep Oct

NovDec

SET

SETMEDIA


Share Price FV RatingBEC 30.75 38.50 BUYGRAMMY 15.20 15.30 HOLDMAJOR 12.80 17.40 BUYMCOT 27.50 28.00 BUY ON WEAKNESSWORK 11.90 15.60 BUY

22

กลุมเคมีภัณฑ เปนกลาง

จับตานโยบายควบคุมเงินเฟอของจีนอาจเปนประเด็นกดดันราคาปโตรเคมีได♦ ราคาปโตรเคมียังเพิ่มขึ้นตามการปรับขึ้นของราคาน้ํามันดิบราคาปโตรเคมีข้ันตนน้ําที่สําคัญในเดือนที่ผานมามีการปรับเพิ่มข้ึนตอตามราคาน้ํามันดิบที่ฟนตัว โดยราคาเอทิลีนปรับตัวเพิ่มข้ึน 21% mom มาอยูที่ 1,135 เหรียญ/ตัน และราคาโพรพิลีนเพิ่มข้ึน 7% mom เปน 1,240 เหรียญ/ตัน ในขณะที่ราคาของแนฟทาที่เปนวัตถุดิบในการผลิตโอเลฟนส (PTTCH ใชแนฟทาแค 10% ที่เหลือเปน กาซ) ก็มีราคาเพิ่มข้ึน 8% เปน 860 เหรียญ/ตัน สําหรับราคาพาราไซลีนเดือนที่ผานมาก็ปรับตัวดีข้ึน 8% mom เปน 1,290 เหรียญ/ตัน ในขณะที่ราคาเบนซีน เพิ่มข้ึน 5% เปน 990เหรียญ/ตัน ในสวนของราคาปโตรเคมีข้ันปลาย ราคา PVC มีราคาเพิ่มข้ึน 2% momเปน 1,030 เหรียญ/ตัน สวนราคาของโพลีเอทิลีนความหนาแนนสูง (HDPE) ราคาเพิ่มข้ึน 4% mom อยูที่ 1,300 เหรียญ/ตัน จากผลดังกลาวทําให spread margin ของทุกผลิตภัณฑยกเวนเบนซีนและ HDPE ปรับตัวดีข้ึนเมื่อเทียบกับเดือนกอนหนา แนวโนมราคาปโตรเคมีและ spread margin ในเดือนมกราคมคาดวาจะปรับตัวผันผวนตามราคาน้ํามันดิบและจากกําลังการผลิตใหมที่ทยอยออกมาในตลาด บวกกับนโยบายการควบคุมเงินเฟอของประเทศจีนที่อาจมีการปรับอัตราดอกเบี้ยก็อาจสงผลลบกับราคาปโตรเคมีได

♦ PTTCH : ปรับราคาเปาหมายเปน 190 บาทแนะนํา ซ้ือเรากลับมาแนะนํา ซ้ือ หุนของบริษัทอีกครั้ง โดยเราเห็นวามีปจจัยหนุนหลายประการที่จะชวยสนับสนุนผลการดําเนินงานของบริษัทในปนี้รวมไปถึงราคาหุนดวย ปจจัยดังกลาวประกอบไปดวย 1) การเดินเครื่องเต็มกําลังการผลิตของโครงการ PTTPE(cracker กําลังการผลิต 1 ลานตัน/ป) หลังโรงแยกกาซ 6 เดินเครื่องไดเต็มที่ 2) spreadmargin ที่ดีข้ึนมากของผลิตภัณฑโพลีเอทิลีน (PE) โดยเฉพาะ Low DensityPolyethylene (LDPE) 3) ปริมาณการจําหนายโอเลฟนสเติบโต 23% เปน 2.7 ลานตัน/ป 4) อัตราภาษีจาย (effective tax rate) ที่จะลดลงจาก 18% เหลือประมาณ 12% เนื่องจากโครงการ PTTPE ไดรับการสงเสริมการลงทุน (BOI) 5) ความเปนไปไดในการศึกษาการควบรวมกิจการกับกิจการในเครือ PTT 6) การใชกาซเปนวัตถุดิบหลักถึง85% ทําใหบริษัทไดเปรียบเรื่องตนทุนเมื่อราคาน้ํามันดิบเปนขาข้ึนเชนปจจุบัน ซ่ึงสงผลให margin ของบริษัทดีกวาบริษัทที่ใชแนฟทาเปนวัตถุดิบ และ 7) ราคาหุนที่ยังถูกอยูซ้ือขายอยูที่ PER 11.2 เทา เมื่อเทียบกับบริษัทปโตรเคมีในภูมิภาคที่ซ้ือขายที่ PER14 เทา

♦ TPC : ราคาขึ้นมาจนเต็มมูลคาแลวสวนตางราคาผลิตภัณฑหลัก พีวีซี - เอทิลีนไดคลอไรด (PVC - EDC) ในไตรมาส4/53 ทรงตัว ที่ 492 เหรียญ/ตัน และ พีวีซี - เอทิลีน (PVC – 0.5Ethylene) ก็ ทรงตัว ที่485 เหรียญ/ตัน โดยเปนผลมาจากราคาพีวีซีที่มีราคา เพิ่มข้ึน 8% wow เปน 1,018เหรียญ/ตัน ในขณะที่ราคาวัตถุดิบ EDC มีราคา เพิ่มข้ึน 16% qoq เปน 526 เหรียญ/ตันและราคาวัตถุดิบเอทิลีนก็มีราคา เพิ่มข้ึน 16% qoq แนวโนมราคา PVC ในเดือนมกราคมคาดวาจะออนตัวลง จากความกังวลการปรับดอกเบี้ยข้ึนเพื่อคุมเงินเฟอของประเทศจีน ในขณะที่ราคาของ EDC คาดวาจะลดลง ดังนั้น spread margin ของบริษัทคาดวาจะลดลง ราคาหุนปจจุบันปรับตัวสูงกวาราคาเปาหมายของเราจากขาวลือวาSCC จะซ้ือหุนของบริษัทเพิ่มหลังขาย PTTCH ออกไป ซ่ึงยังไมมีการยืนยันขาวดังกลาวจากทาง SCC ดังนั้นทางพื้นฐาน เรายังคงคําแนะนํา เต็มมูลคา แตในแงการเก็งกําไรขาว SCC ซ้ือหุนตองติดตามอยางใกลชิด

Sector reportนักวิเคราะห :กิติชาญ ศิริสุขอาชาอีเมล [email protected](662) 658-6300

Sector Index

260

420

580

740

900

1060

1220

1380

1540

Dec-09 Dec

Jan -

10 Feb Mar AprMay Ju

n Jul

AugSep Oct

Nov Dec

SETPETRO

Index Relative

30

70

110

150

190

230

270

310

Dec-0

9Dec

Jan -1

0Fe

bMar Apr

May Jun Ju

lAug Se

p Oct Nov Dec

SET

SETPETRO


Share Price FV RatingPTTCH 141.50 190.00 BUYTPC 28.25 21.80 FULLY VALUEDVNT 14.80 N.A. N.R.

23

กลุมรับเหมากอสราง เปนกลาง

เริ่มประมูลรถไฟฟาสายสีแดงเปนปจจัยบวกตอกลุม♦ รถไฟฟาสายสีแดงเริ่มใหย่ืนซอง 2 สัญญาในเดือน ธ.ค. คาดสัญญาที่ 3 จะเริ่มย่ืน

ม.ค. 2554เมื่อวันที่ 13 – 14 ธ.ค. 2553 ที่ผานมา การรถไฟแหงประเทศไทย (ร.ฟ.ท.) ไดเปดใหผูประกอบการไดยื่นซองประกวดราคา รถไฟฟาสายสีแดง ชวงบางซ่ือ-รังสิต ระยะยาง26 กิโลเมตร โดยสัญญาที่ 1 (งานกอสรางสถานีกลางบางซ่ือและอาคารซอมบํารุง) มูลคา 27,000 ลานบาท และสัญญาที่ 2 (งานโยธาชวงบางซ่ือ-รังสิต) มูลคา 18,000 ลานบาท โดยทั้ง 2 สัญญามีผูยื่นซองเปนผูประกอบการเดียวกันทั้ง 2 สัญญาคือ (1) S.U.Joint Venture (STEC+UNIQ) (2) CK และ (3) ITD นอกจากนี้สัญญาที่ 3 (งานระบบไฟฟาเครื่องกล รวมตูรถไฟฟาทั้งบางซ่ือ – รังสิต และ บางซ่ือ – ตล่ิงชัน) มูลคา26,272 ลานบาท คาดจะสามารถใหยื่นซอง ประกวดราคาไดในวันที่ 17 ม.ค. 2554โดยผลการประมูลนั้นคาดวาจะใชเวลาประมาณ 3- 4 เดือนหลังการยื่นซองจึงจะรูผล

♦ การเซ็นสัญญารถไฟฟาสายสีน้ําเงินจะสงผลบวกตอผลประกอบการป 2554เราประเมินวาการเซ็นสัญญารถไฟฟาสายสีน้ําเงินรวมทั้ง 5 สัญญามูลคารวมประมาณ52,000 ลานบาทซ่ึงผูชนะประมูลคือ (ITD /STEC /CK / SH-UN Joint venture) จะเปนประเด็นบวกตอผลประกอบการของกลุมรับเหมากอสรางอยางโดดเดนในป 2554เปนตนไป โดย CK ไดงาน 2 สัญญามูลคางานรวมสูงสุดเทากับประมาณ 15,600 ลานบาท STEC ไดงาน1 สัญญาเทากับ 13,334 ลานบาท ITD ไดงาน 1 สัญญาเทากับ11,441 ลานบาทและ SH-UN Joint venture ไดงาน 1 สัญญาเทากับ 11,284 ลานบาท

♦ ความกังวลของกลุมคือฐานะการเงินและสถานการณการเมืองถึงแมวากลุมรับเหมากอสรางจะไดปจจัยบวกจากมูลคางานในมือที่เพิ่มข้ึนอยางตอเนื่อง แตเราประเมินประเด็นที่ตองจับตามองในป 2554 ไว 2 ประการคือ 1) ฐานะการเงินที่ไมแข็งแรงของผูประกอบการ เชน CK และ ITD อาจจะสงผลใหเห็นการระดมทุนใหมเพิ่มข้ึนเพื่อเพิ่มสภาพคลองเพื่อนําไปตอยอดศักยภาพในการรับโครงการใหม และ 2) สถานการณการเมือง โดยถึงแมวาจะมีการวางแนวทางการพัฒนาระบบขนสงมวลชนโดยเฉพาะระบบรางไวถึง 12 สายระยะเวลาการพัฒนา 20 ปหรือถึงประมาณป2572 แตเรามองวาแผนดังกลาวเปนพัฒนาระยะยาว ซ่ึงจะตองอาศัยนโยบายของรัฐบาลเปนปจจัยที่ชวยกระตุนแผนดังกลาวใหเปนไปตามระยะเวลาที่วางไว อยางไรก็ตามในป 2554 แนวโนมการเปลี่ยนรัฐบาลมีโอกาสเกิดข้ึนสูงไมวาจะเกิดตามวาระหรือเกิดข้ึนกอนวาระ ซ่ึงเราประเมินวาความไมตอเนื่องของคณะบริหารอาจจะสงผลกระทบตอความลาชาของการประกาศผล เซ็นสัญญา หรือ ยื่นซองประมูลในสายสีอ่ืน ๆ

♦ มีมุมมองตอกลุมเปนกลางและแนะนําลงทุน STEC และ CK เราเลือกลงทุนใน STEC จากแนวโนมการไดงานตอเนื่องและฐานะการเงินที่แข็งแกรงที่สุดในกลุม โดยมีราคาเปาหมายปในป 2554 เทากับ 15.00 บาท/หุน และแนะนํา“ซ้ือ” CK จากงานขนาดใหญในประเทศลาวที่คาดจะเปนปจจัยบวกในปหนาประกอบกับกําไรจากการขายเงินลงทุนจะสามารถชวยเพิ่มสภาพคลองไดโดยอาจจะยังไมเห็นการเพิ่มทุนของ CK ในป 2554 เราใหราคาเปหมายในป 2554 เทากับ 12.80 บาท/หุนสําหรับ ITD เราใหหลีกเล่ียงเนื่องจากการรับงานขนาดใหญบนฐานะการเงินที่ออนแอสงผลใหเกิดความเปนไปไดของการเพิ่มทุนสูงข้ึน

Sector reportนักวิเคราะห :เติมพร ตันติวิวัฒนอีเมล [email protected] (662) 658-6300

Sector Index

30

40

50

60

70

80

90

100

Dec-09

Dec

Jan -10

FebMar

AprMay

Jun JulAug Sep

OctNov

Dec

IPROPCON

Index Relative

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

Dec-09 Dec

Jan -1

0Fe

bMar Apr

May Jun Ju

lAug

Sep OctNov Dec

SET

IPROPCON


Share Price FV RatingCK 9.45 12.80 BUY ON WEAKNESSITD 4.50 5.15 SELLSTEC 13.00 15.00 BUYTTCL 9.40 10.50 BUYTPOLY 2.56 2.90 BUY

24

กลุมอสังหาริมทรัพย เปนกลาง

อุปทานมากอุปสงคชะลอตัวการแขงขันสูง♦ ตัวเลขที่อยูอาศัยจดทะเบียนใหม 10M/53 เติบโต 9.6% yoyศูนยขอมูลอสังหาริมทรัพย (REIC) รายงานตัวเลขที่อยูอาศัยจดทะเบียนใหมเดือน ต.ค. 2553 เทากับ 8,723 หนวยลดลง 21% mom แตเติบโต 12% yoy โดย มีสัดสวนของหนวยประเภทแนวราบตอคอนโดมิเนียมเทากับ 50 : 50 และสงผลใหตัวเลขที่อยูอาศัยจดทะเบียนใหม 10M/53 เทากับ 79,955 หนวยเติบโต 9.6% จากชวงเดียวกันของปกอน ดังนั้นเรายังคงประเมินวาจํานวนที่อยูอาศัยจดทะเบียนใหมในป 2553 จะเทากับประมาณ 90,000 – 92,500 หนวยใกลเคียงกับปที่ผานมา

♦ ยอดที่อยูอาศัยเปดขายใหม 11M/53 สูงกวายอดรวมของป 2552 ทั้งปAgency for Real Estate Affairs (AREA) รายงานตัวเลขที่อยูอาศัยเปดขายใหมรอบ11M/53 ที่เทากับ 100,315 หนวย มากกวาป 2552 ทั้งปประมาณ 74% โดยมีสัดสวนของหนวยประเภทคอนโดมิเนียมสูงถึง 58% ซ่ึงมากกวาป 2552 ที่มีคอนโดมิเนียมเปดขายใหมประมาณ 3 หมื่นหนวย ซ่ึงการเปดขายโครงการคอนโดมิเนียมใหมจํานวนมากเปนปจจัยหลักที่ทําให ธนาคารแหงประเทศไทยออกกฎควบคุมการใหสินเช่ือและใหเริ่มมีผลบังคับใช 1 ม.ค. 2554 เปนตนไป ในเชิงของมูลคา ที่อยูอาศัยเปดขายใหมมีมูลคารวมเทากับ 248,000 ลานบาทสูงกวาป 2552 ทั้งปประมาณ 35% ดังนั้น เราประเมินวาป 2553 ทั้งปจะมียอดเปดขายใหมเทากับประมาณ 110,000 หนวยหรือคิดเปนมูลคาประมาณ 255,000 ลานบาท

♦ ดัชนี Housing Demand Index เดือน พ.ย. ลดลง 3.1 จุด mom และต่ําที่สุดในรอบ 6 เดือน

รายงานจากมหาวิทยาลัย หอการคาไทยในเดือน พ.ย. 2553 พบวา ดัชนีความเหมาะสมในการซ้ือบาน (Housing Demand Index) เทากับ 80.9 จุดลดลง 3.1 จุด mom และเปนระดับที่ตํ่าที่สุดในรอบ 6 เดือน โดยสวนหนึ่งเปนผลมาจากระดับความเช่ือมั่นของผูบริโภคที่ลดลง 1.2 จุด mom และอีกสวนหนึ่งคาดเปนกระทบทางออมจากการออกมาตรการ LTV Ratio ซ่ึงมีผลทําใหเกิดการชะลอการตัดสินใจซ้ือบางสวนโดยเฉพาะโครงการประเภทคอนโดมิเนียม

♦ การปรับอัตราดอกเบ้ียและตนทุนการกอสรางจะเปนปจจัยกดดันกลุมในป 2554ในป 2554 แนวโนมการปรับข้ึนอัตราดอกเบี้ยคาดจะเริ่มมีผลตอการชะลอการตัดสินใจซ้ือของผูบริโภค โดยเฉพาะกลุมตลาดระดับกลางและลาง โดยทุก ๆ 1% ที่ดอกเบี้ยเพิ่มข้ึนคาดจะสงกระทบตออัตราการผอนเพิ่มข้ึนประมาณ 8% ขณะที่ความเขมงวดของการปลอยสินเช่ือเงินกูของธนาคารพาณิชยคาดจะทําใหอัตราการกูไมผานเพิ่มข้ึน นอกจากนี้การปรับคาแรงข้ันตํ่าและแนวโนมราคาวัสดุกอสรางที่เพิ่มข้ึนคาดจะเพิ่มตนทุนการผลิตและสรางแรงกดดันตอการแขงขันที่เพิ่มข้ึน

♦ น้ําหนักการลงทุนในกลุม “เปนกลาง” หลังจากผูประกอบการในกลุมอสังหาริมทรัพยที่เราทําการศึกษาอยูรายงานผลประกอบการของ Q3/53 ลดลงทั้งกลุมซ่ึงเกิดจากยอดขายที่ลดลงและคาใชจายที่เพิ่มข้ึน สําหรับ Q4/53 เราประเมินวาแนวโนมยอดขายหรือ Presale จะดีข้ึนเล็กนอยโดยเฉพาะในกลุมคอนโดมิเนียมระดับกลางที่มีสถานที่ต้ังโครงการที่โดดเดนและในกลุมบานเด่ียวระดับกลาง ขณะที่ในคาใชจายคาดวาจะยังคงสูงตอเนื่องจากการทําการสงเสริมการขายชวงส้ินปและคาใชจายพนักงาน เชน โบนัสที่บางบริษัทมีการจายมากกวาคาด สําหรับหุนที่เราเลือกลงทุนคือ “QH” (ซ้ือ : ราคาเปาหมายป 2554 เทากับ3.10 บาท/หุน) เนื่องจากประเมินวายอดขายจะไดรับผลกระทบจํากัดจากมาตรการLTV ของธนาคารแหงประเทศไทยและคาดจะมียอดขายสวนเพิ่มจากโครงการคอนโดมิเนียม Q หลังสวนต้ังแต Q4/53 เปนตนไป

Sector reportนักวิเคราะห :เติมพร ตันติวิวัฒนอีเมล [email protected] (662) 658-6300

Sector Index

70

90

110

130

150

170

190

Dec-09 Dec

Jan -

10 Feb

Mar AprMay Ju

n Jul

Aug Sep OctNov Dec

SETPROP

Index Relative

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

Dec-09 Dec

Jan -1

0Feb Mar Apr

May Jun Ju

lAug Sep Oct

Nov Dec

SETPROP

SET


Share Price FV RatingPS 18.60 25.80 BUYQH 2.12 3.10 BUYAP 6.00 9.00 BUY ON WEAKNESSSPALI 10.30 14.80 BUY ON WEAKNESSLPN 8.70 12.00 BUY ON WEAKNESSSIRI 5.70 6.50 FULLY VALUEDLH 6.30 6.80 FULLY VALUED

25

กลุมขนสงทางเรือ เปนลบ

คาระวางลดลงในเรือขนาดใหญแตเพิ่มขึ้นในเรือขนาดเล็ก♦ ดัชนีคาระวางเดือนธ.ค. ยังปรับตัวลงยกเวนเรือขนาดกลางและขนาดเล็กดัชนีคาระวางเรือ Baltic Dry Index (BDI) ปรับตัวลงในเดือนธ.ค. โดยลาสุด (21 ธ.ค.)ปดที่ 1,886 ลดลง 14.2% mom ดัชนีคาระวางเรือปรับตัวลดลงในเรือขนาดใหญอยางCapesize ดัชนีลดลง 28.8% mom ปดที่ระดับ 2,557 จุด และดัชนีคาระวางเรือPanamax ลดลง -10.4% mom ปดที่ระดับ 1,892 จุด ขณะที่เรือขนาดกลาง Supramaxดัชนีคาระวางเรือกลับเพิ่มข้ึน 13.5% mom ปดที่ระดับ 1,555 จุด และเรือขนาดเล็กHandsize ปรับตัวเพิ่มข้ึน 7.3% mom ปดที่ระดับ 836 จุด สวนดัชนีคาเชาเรือคอนเทนเนอร Howe Robinson Container Index (HRCI) ปดเพิ่มข้ึน 1.4% mom เปน 676.2 จุด

♦ ภาพรวมไตรมาส 3 บริษัทเรือสวนใหญกําไรฟนตัวตอเนื่องยกเวน TTAPSL รายงานกําไรปกติงวดไตรมาส 3 ที่ 215 ลานบาทโต 126% qoq ดาน JUTHA รายงานกําไรปกติที่ 7 ลานบาท โต 24% qoq และ RCL กําไรสุทธิที่ 356 ลานบาท ฟนตัวแข็งแกรงจากไตรมาสกอนขาดทุน 193 ลานบาท ขณะที่ TTA ประกาศกําไรปกติงวดไตรมาส 4 ที่ 21 ลานบาท ลดลง 88% qoq โดยธุรกิจนอกชายฝงเปนตัวกดดันกําไร ซ่ึงรวมแลวกําไรปกติป 2552/53 ที่ 89 ลานบาท ลดลง 89% และมีกําไรสุทธิป 2552/53 เทากับ 796 ลานบาท ลดลง 56%

♦ ธุรกิจเรือเทกองจะยังไมสดใสนักในอีก 1-2 ปขางหนาความตองการใชเรือยังไมมีปจจัยสนับสนุนใหมเขามาทั้งยังมีประเด็นเรื่องการข้ึนอัตราดอกเบี้ยของจีนเพื่อลดความรอนแรงทางเศรษฐกิจจะกดดันความตองการนําเขาเหล็กจากจีนทําใหความตองการใชเรือเทกองนอยลง ภาพรวมยังคงมุมมองระดับอุตสาหกรรมเปนลบ โดยคาดวาธุรกิจเรือเทกองจะฟนตัวในครึ่งหลังป 55 โดยในระยะ 1-2 ปนี้จะมีเรือตอสรางใหมจํานวนมากกดดันคาระวางใหอยูในระดับตํ่า ขณะที่เรือคอนเทนเนอรใหภาพที่สดใสกวาเล็กนอย เนื่องจากยังมีเสนทางในแถบเอเชียที่มีความตองการขนสงแข็งแกรงซ่ึงเปนเสนทางหลักของ RCL ดังนั้น RCL จึงเปนหุนตัวเดียวในกลุมที่เราแนะนํา ซ้ือ

Baltic Dry Index

0

500

1,000

1,500

2,0002,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

Dec-08

Jan-

09

Feb-0

9

Mar-09

Apr-0

9

May-09

Jun-

09Ju

l-09

Aug-0

9

Sep-0

9Oct-

09

Nov-09

Dec-09

Jan-

10

Feb-1

0

Mar-10

Apr-10

May-10

Jun-

10Ju

l-10

Aug-1

0

Sep-1

0Oct-

10

Nov-10

Dec-10

Dec 21, 101,886

Source: Reuter

Sector reportนักวิเคราะห :ดาวดี ธีรอภิศักด์ิกุลอีเมล [email protected](662) 658-6300

Sector Index

60

70

80

90

100

110

120

130

Dec-09 Dec

Jan

-10 Feb

Mar AprMay Ju

n Jul

Aug Sep OctNov

Dec

SETTRANS

Index Relative

60708090

100110120

130140150160

Dec-0

9Dec

Jan

-10 Feb

Mar AprMay Ju

n Jul

Aug Sep OctNov

Dec

SETTRANS

SET


Share Price FV RatingPSL 18.30 18.00 FULLY VALUEDTTA 21.00 26.00 HOLDRCL 14.80 18.00 BUYJUTHA 5.40 5.40 HOLD

26

บมจ. บีอีซี เวิลด (BEC) ซ้ือ

ปรับเพิ่มประมาณการและราคาเหมาะสม♦ ปรับประมาณการกําไรสะทอนแนวโนมเติบโตเราปรับประมาณการกําไรป 2553 และ 2554 ข้ึน 6% และ 8% ตามลําดับ สะทอนกําไรที่ดีกวาคาดและผลประกอบการที่มีแนวโนมแข็งแกรงจากการที่อุตสาหกรรมโฆษณาคาดวาจะขยายตัวในเกณฑดีทําใหอัตราการใชเวลาโฆษณาอยูในระดับสูงตอเนื่อง ในป2554 BEC จะรับรูรายไดเต็มปจากการขึ้นคาโฆษณาละครหลังขาวประมาณ 7% เปน480,000 บาท/นาที ต้ังแตเดือน ต.ค. และข้ึนคาโฆษณา ละครกอนขาว เก็บตก และ สีสันบันเทิง 9% รวมทั้ง เรื่องเลาเสาร-อาทิตย 13% ต้ังแตเดือน ก.ค. นอกจากนั้นยังอาจมีการขยายเวลาออกอากาศละครหลังขาววันจันทร-ศุกร จาก 2 ช่ัวโมง/วัน มาเปน 2 ช่ัวโมง 15 นาท/ีวันอยางเปนทางการหลังจากที่มีการเพิ่มเวลาออกอากาศเปนบางวันในป2553 มาตรฐานบัญชีใหมที่ใชในป 2554 BEC ตองบันทึกต้ังสํารองผลประโยชนพนักงาน 80 ลานบาทในบัญชีกําไรสะสะสม โดยไมกระทบในงบกําไรขาดทุน แตจะมีคาใชจายดานพนักงานเพิ่มข้ึนปละประมาณ 10 ลานบาท เราประเมินกําไรป 2553 ที่3,292 ลานบาท (1.65 บาท/หุน) เติบโต 25% และคาดวาจะเพิ่มข้ึน 10% เปน 3,619 ลานบาท (1.81 บาท/หุน) ในป 2554 สําหรับคาตอบแทนเพิ่มเติม 405 ลานบาทในการตอสัมปทานชอง 3 ยังไมไดขอสรุปเราจึงยังไมไดรวมในประมาณการ แตหากมีการบันทึกคาตอบแทนดังกลาวในป 2554 จะกระทบตอกําไรของ BEC ประมาณ 8%

♦ คาดรายไดโฆษณาทําสถิติสูงสุดใหมอีกในไตรมาส 4/53ไตรมาส 4/53 คาดวารายไดคาโฆษณาของ BEC จะทําสถิติสูงสุดใหมเนื่องจากการปรับคาโฆษณาละครหลังขาว 7% ต้ังแตเดือน ต.ค. ขณะที่อัตราการใชเวลาโฆษณายังหนาแนนแมคาโฆษณาสูงข้ึน อีกทั้งในบางวันมีการขยายเวลาออกอากาศละครเพื่อรองรับกับโฆษณาที่เขามามาก สวนแบงผูชมชวงไพรมไทมชอง 3 ในกรุงเทพฯและปริมณฑลปรับตัวข้ึนมาใกลเคียงกับชอง 7 หลังจากละครไดรับความนิยมเพิ่มข้ึน ผูใชงบโฆษณาทางโทรทัศนสูงสุด 6 รายใน 20 รายแรก ใชเม็ดเงินโฆษณามากที่สุดทางชอง 3 ไดแก Unilever, Beiersdorf, Colgate-Palmolive, Cerebos และJohnson&Johnson สวนการถายทอดเอเช่ียนเกมสคาดวาไมสงผลกระทบอยางมีนัยสําคัญตอรายได นอกจากนั้น BEC ยังมีรายไดเพิ่มเติมจากการจัดคอนเสิรตและการแสดงจาก Paul Anka Live in Bangkok, Walking with Dinosaurs และรายไดคาต๋ัวเทนนิส ATP ในรอบหลังๆ ซ่ึงแขงในชวงตนเดือน ต.ค. อยางไรก็ดี โดยปกติคาใชจายของบริษัทจะสูงข้ึนในไตรมาส 4 ดังนั้นคาดวากําไรไตรมาส 4/53 จะชะลอตัวเล็กนอยqoq แตจะยังเติบโตสูงเมื่อเทียบ yoy

♦ ปรับคําแนะนําเปน ซ้ือเราปรับคําแนะนําจาก ซ้ือเมื่อออนตัว เปน ซ้ือ เนื่องจากการปรับประมาณการกําไรทําใหราคาเหมาะสมซ่ึงประเมินดวย DCF ถูกปรับข้ึนจาก 34 บาทเปน 38.50 บาท อีกทั้งBEC มี ROE สูงถึง 42% และมีฐานะการเงินที่แข็งแกรง ไมมีหนี้สิน ทําใหสามารถจายเงินปนผลไดสม่ําเสมอโดยมีอัตราผลตอบแทน 4-5%

Company updateนักวิเคราะห :สุทธาทิพย พีรทรัพยอีเมล [email protected](662) 658-6300

ราคาปด (บาท) 30.75ราคาเปาหมาย (บาท) 38.50SET Index 1,019.14มูลคาตลาด (ลานบาท) 61,500มูลคาซ้ือขายเฉลี่ย (ลานบาท) 116.59

Historical Chart

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

Dec-09

Jan-10

Feb Mar Apr Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec10.30

15.30

20.30

25.30

30.30

35.30

40.30

45.30

Valu

e Bt

bn)

Price (Baht)

BEC WORLD (BEC)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 2,000ราคาพาร (บาท) 1.00Free Float (%) 38.38Foreign Limit (%) 49.00Major Shareholdersครอบครัวมาลีนนท (%) 56.61Chase Nominees Limited (%) 7.30

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FSales (Btmn) 8,949 11,682 12,812EBITDA (Btmn) 5,633 6,517 7,045Normalised earnings (Btmn) 2,635 3,292 3,619Earnings (Btmn) 2,635 3,292 3,619EPS (Bt) 1.32 1.65 1.81PER (x) 23.3 18.7 17.0EV/EBITDA (x) 10.2 8.5 7.8Free cash flow (Btmn) 2,460 3,877 3,772CF/share (Bt) 2.1 2.8 2.8BVPS (Bt) 3.6 4.0 4.3P/BV (x) 8.6 7.8 7.2DPS (Bt) 1.30 1.40 1.50Dividend yield (%) 4.2% 4.6% 4.9%Net debt/equity (x) Cash Cash CashROA (%) 30.2% 34.1% 32.9%ROE (%) 36.2% 42.4% 42.3%Source: Company reports and KELIVE estimates

27

Income statementBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FSales 8,798 8,949 11,682 12,812 13,941Other income 163 109 112 128 143Total revenues 8,961 9,058 11,794 12,940 14,084Cost of goods sold 1,778 1,891 3,729 4,178 4,653Depreciation and amortisation 1,499 1,728 1,683 1,737 1,775SG&A and others expenses 1,447 1,550 1,548 1,717 1,882EBIT 4,237 3,890 4,835 5,308 5,773Interest expenses 0 0 0 0 0EBT 4,237 3,889 4,835 5,308 5,773Income tax 1,251 1,169 1,450 1,592 1,732Normalised profit 2,902 2,635 3,292 3,619 3,939Net profit 2,875 2,635 3,292 3,619 3,939Source: Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance sheetBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FASSETSCash & deposits 4,411 4,442 5,831 6,730 7,573Accounts receivable 716 760 968 927 1,059Inventories 0 0 1 0 1Other current assets 211 340 440 478 518Total current assets 5,339 5,542 7,240 8,135 9,151Investments 158 132 132 132 132Property, plant and equipment 2,872 2,893 2,925 2,946 2,979Other assets 306 224 238 231 234Total assets 8,675 8,791 10,534 11,444 12,496LIABILITIES OD + Current portion of L-T debt 3 - 0 0 1Account payable 173 187 202 233 251Other current liabilities 1,291 1,249 2,155 2,296 2,530Total current liabilities 1,467 1,436 2,357 2,530 2,782Total liabilities 1,467 1,436 2,357 2,530 2,782Minority interest 135 166 272 387 504SHAREHOLDERS' EQUITIES Shares 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000Premium on shares 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167Retained earnings 3,912 4,046 4,738 5,361 6,044Total shareholders' equity 7,073 7,189 7,905 8,528 9,210Total liabilities and equity 8,675 8,791 10,534 11,444 12,496Source: Company reports and KELIVE Research estimates.

Cash flowBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FNet profit 2,875 2,635 3,292 3,619 3,939+ Depreciation & Amortization 1,499 1,728 1,683 1,737 1,775+ Decrease in working capital (62) (208) 616 174 80Operating cash flow 4,360 4,154 5,591 5,530 5,795 Purchase of fixed assets (1,442) (1,694) (1,714) (1,758) (1,808)Investment in affi liated (468) 1,036 (1,910) (639) (973)Investing cash flow (1,910) (659) (3,624) (2,397) (2,781) Payment of dividend (2,300) (2,500) (2,600) (2,996) (3,257)Equity increase (5) 31 106 115 117Other debt financing (147) (1,024) 527 (251) 126Internal financing cash flow (2,452) (3,493) (1,968) (3,133) (3,014)Source: Company reports and KELIVE Research estimates.

28

บมจ. บางกอก ดุสิต เวชการ (BGH) ซ้ือ

เรงการเติบโตดวยการเขาซื้อ เครือพญาไท และเปาโล

♦ จะกลายเปน ร.พ. ใหญเปนอันดับ 2 ในเอเซีย และใหบริการครอบคลุมลูกคาไดทุกระดับ

BGH ประกาศเขาซ้ือหุน บมจ.เฮลท เน็ตเวิรค (HNC) ซ่ึงเปนผูถือหุนใหญของ บมจ.ประสิทธิ์พัฒนา (ร.พ.พญาไท-PYT) และเครือ ร.พ. เปาโลเมโมเรียล ซ่ึงการเขาซ้ือ HNC ในครั้งนี้ จะสงผลให BGH กลายเปน ร.พ. ที่มีขนาดใหญเปนอันดับ 2 ของภูมิภาคเอเซีย แปซิฟค โดยจะมี ร.พ. ในเครือเพิ่มอีก 8 แหง รวมกับเดิมที่มีอยู 19 แหง เปน 27 แหง และจะมีจํานวนแพทย,พยาบาล มากสุดในประเทศ, จํานวนเตียงที่จดทะเบียนเพื่อรองรับผูปวยในเพิ่มข้ึนอีก 57% เปน 4,549 เตียง รวมทั้งจะทําใหมีฐานลูกคาครอบคลุมทุกระดับต้ังแตระดับลาง-บน จากเดิมที่เนนเฉพาะระดับกลาง-บน และสรางโอกาสในการจับตลาดกลุมใหมเชนกลุมราชการ ที่จะเขารักษาเปนผูปวยใน เพราะทางเครือพญาไท และเปาโล ไดยืนเรื่องตอกรมบัญชีกลางเพื่อขอใหบริการดังกลาวแลว ซ่ึงคาดวานาจะไดรับการอนุมัติ นอกจากนี้คาดวาการที่เปนเครือ ร.พ.ขนาดใหญข้ึน จะชวยให BGH ประหยัดตนทุน ในการส่ังซ้ือยา,วัสดุการแพทย จากการส่ังซ้ือในปริมาณมาก และการประหยัดตอขนาดจากการใชอุปกรณทางการแพทยรวมกันระหวาง ร.พ. ในเครือ

♦ คาดการซ้ือ HNC จะผลักดันกําไรป 2554-55 เติบโตในอัตราเฉลี่ยสูงถึง 44%จากขอมูลในป 2552 หากรวมรายไดของกลุมพญาไทและเปาโล เขาในงบการเงินของ BGH พบวาจะทําใหรายไดของ BGH เพิ่มข้ึน 46% เปน 3.3 หมื่นลานบาท และมีกําไรสุทธิเพิ่มข้ึน 49%เปน 3.3 พันลานบาท อยางไรก็ตามคาดวาการเขาซ้ือกิจการและรับโอนสินทรัพยจะเสร็จส้ินในชวง 2Q54 ทําใหเรายังคงประมาณการกําไรในป 2553 ของ BGH ไวที่ 2.4 พันลานบาท หรือเติบโต 40% yoy ไวตามเดิม แตไดปรับปรุงรายไดและกําไรสุทธิในป 2554 เพิ่มข้ึน เพราะคาดวาจะเริ่มมีการบันทึกผลประกอบการของทั้งพญาไทและเปาโล เขาในงบการเงินรวมของ BGH ต้ังแตในชวง 2H54 และจะบันทึกเต็มป ในป 2555 เปนปแรก ซ่ึงสงผลใหกําไรสุทธิป 2554-55 เพิ่มจากประมาณการเดิมเฉลี่ย 42% หรือคิดเปนเติบโตในอัตราเฉลี่ย 44% ตอป จากป 2552

♦ ศักยภาพในการเติบโตสูงสุดในกลุม คงคําแนะนํา “ซ้ือ”ภายใตประมาณการใหม จะทําใหมูลคาเหมาะสมของหุน BGH ที่ประเมินดวยวิธี DCF (WACC 10.8%) ปรับเพิ่มข้ึนจาก 48.66 บาท เปน 56.50 บาท ยังมี upside 18% บวกกับลาสุด BGH ไดประกาศจายเงินปนผลสําหรับผลประกอบการป 2553 ในอัตรา 0.80 บาท หรือคิดเปน Div. yield 1.7% โดยมีกําหนดข้ึนเครื่องหมาย XD ในวันที่ 24 ธ.ค. 2553 และจายเงินปนผลในวันที่ 12 มกราคม 2554 จึงคงแนะนํา “ซ้ือ”

Company updateนักวิเคราะห :ปยะธิดา สนธิสมบัติอีเมล [email protected](662) 658-6300


Historical Chart

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

Dec-09

Jan-10


15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

40.00

45.00

50.00BANGKOK DUSIT MEDICAL (BGH)

Valu

e Bt

bn) Price (Baht)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 1,246ราคาพาร (บาท) 1.00Free Float (%) 51.94Foreign Limit (%) 20.00Major Shareholdersน.พ. ปราเสริฐ ปราสาททองโอสถและภรรยา (%) 12.72นายสาทิต วิทยากรและภรรยา (%) 10.97บจ.การบินกรุงเทพและ บางกอกแอรเวยส โฮลดิ้ง (%) 9.41

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FSales (Btmn) 21,597 24,075 31,458EBITDA (Btmn) 5,250 6,218 8,327Normalised earnings (Btmn) 1,725 2,412 3,366Earnings (Btmn) 1,725 2,412 3,366EPS (Bt) 1.42 1.94 2.17PER (x) 1.42 1.94 2.17EV/EBITDA (x) 33.6 24.7 22.0Free cash flow (Btmn) 11.0 9.6 8.9CF/share (Bt) 9.39 5.74 5.62BVPS (Bt) 12.14 13.20 12.25P/BV (x) 3.9 3.6 3.9DPS (Bt) 0.70 0.80 0.90Dividend yield (%) 1.5% 1.7% 1.9%Net debt/equity (x) 0.70 0.53 0.58ROA (%) 5.7% 7.8% 7.9%ROE (%) 11.7% 14.7% 17.7%Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

29

Post – Transaction Shareholding Structure

Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Income Statement(Btmn) 2009/10 2010/11F 2011/12F 2012/13F 2013/14FSales 1,060 5,943 7,173 10,830 9,846Other income 98 80 80 81 81Total revenues 1,159 6,022 7,253 10,911 9,927Cost of goods sold 881 2,173 2,405 3,661 3,098Depreciation and amortization 51 1,235 1,599 1,707 1,816SG&A and others expenses 347 1,197 1,341 1,946 1,782Loss on impairment of asset - - - - -EBIT (120) 1,418 1,907 3,596 3,231Interest expenses 30 989 1,061 1,023 556EBT (150) 428 846 2,573 2,675Minority interest 4 40 40 41 42Equity acc. + extra. gains 389 677 - - -Net profit 225 952 567 1,775 1,846Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance Sheet(Btmn) 2009/10 2010/11F 2011/12F 2012/13F 2013/14FASSETSCash & Deposits 321 2,010 2,111 2,060 2,085Accounts receivable 106 455 549 829 753Inventories 1,267 3,631 4,060 6,617 5,335Other current assets 577 817 897 1,134 1,071Total current assets 2,271 6,913 7,617 10,640 9,245Investments 419 758 881 1,054 1,202Property, Plant and Equipment 4,981 51,492 52,677 51,031 49,277Other assets 163 1,257 1,293 1,275 1,284Total Assets 7,835 60,420 62,468 64,000 61,007LIABILITIESOD + Current portion of L-T debt 2,189 4,955 6,092 5,496 878Account payable + Trust Receipt 12 235 343 517 405Other current liabilities 581 2,221 2,355 2,525 2,638Total current liabilities 2,782 7,411 8,790 8,538 3,920Long term debts 124 281 345 311 50Debentures + CDs - 11,874 11,874 11,874 11,874Other liabilities 73 78 75 76 76Total liabilities 2,979 19,643 21,084 20,799 15,920Minority Interest 15 2,609 2,649 2,689 2,731SHAREHOLDERS' EQUITIESShares + Warrants 7,614 55,932 55,932 55,932 55,932Premium on shares (735) (16,677) (16,677) (16,677) (16,677)Retained earnings + Revaluation (1,891) (939) (372) 1,403 3,249Total shareholders' equity 4,841 38,168 38,736 40,511 42,356Total liabilities and equity 7,835 60,420 62,468 64,000 61,007Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Statement of Cash Flow(Btmn) 2009/10 2010/11F 2011/12F 2012/13F 2013/14FNet profit 225 952 567 1,775 1,846+ Depreciation & amortization 51 1,235 1,599 1,707 1,816- Sales of fixed assets (188) - - - -+ Decrease in working capital 264 (949) (361) (2,729) 1,421+ Others (202) (677) - - -Operating cash flows 566 561 1,805 753 5,083

Purchase of fixed assets (1,242) (48,839) (2,821) (42) (71)Investment in affi liated 531 (332) (123) (173) (148)Other investing activities 86 (142) - - -Investing cash flows (2,831) (49,313) (2,944) (215) (219)

Payment of dividend - - - - -Equity Increase 935 34,970 40 41 42Other debt financing (41) (1,014) (103) 51 (26)Internal financing cash flows 392 33,956 (63) 92 16Source : Company reports and KELIVE Research estimates..

BGHShareholde rs

BGH

เปาโล พหลโยธิน(Paolo Paholyothin)

เปาโล สมุทรปราการ(Paolo Samutprakarn)

เปาโล นวมินทร(Paolo Naw amin)

เปาโล โชคชัย 4(Paolo Chokchai 4)

PPCL

พญาไท 1(Phyathai 1)


พญาไท ศรรีาชา(Phya thai Srira cha)


100.00%

80.72%

88.73%

99.76%

100%

98.60%

93.63%

56.77%

~100%

80.2% 15.1%

Minority of PPCL

4.6%

HNCSha reholders

30

บมจ. ช.การชาง (CK) ซ้ือเมื่อออนตัว

ป 2554 โดดเดนจากงานใหมท่ีคาดวาเซ็นสัญญากวาแสนลานบาท♦ Backlog ในมือรวมงานที่รอเซ็นสัญญาเทากับ 107,993 ลานบาทและจะเขารวม

ย่ืนซองประมูลรถไฟฟาสายสีแดงณ ส้ินไตรมาส 3/53 CK มีมูลคา Backlog ในมือจากงาน 12 งานรวมมูลคา 12,464 ลานบาท โดยงานที่มีมูลคาใน Backlog มากที่สุดคือ รถไฟฟาสายสีมวง ที่มีมูลคา 8,609 ลานบาทหรือ 69% ของมูลคางานทั้งหมด นอกจากนี้ CK มีงานที่รอเซ็นสัญญาในมือเทากับ 95,529 ลานบาท โดยงานที่มีมูลคาที่สุดคือ เข่ือนน้ําลนไซยะบุรี มูลคา 76,000 ลานบาท ซ่ึงคาดจะเซ็นสัญญาทั้งหมดไดใน Q1/54 รองลงมาคืองานรถไฟฟาสายสีน้ําเงิน 2 สัญญารวม 14,729 ลานบาท นอกจากนี้ในวันที่ 13-14 ธ.ค. ที่ผานมา CK ไดเขารวมประมูลงานรถไฟฟาสายสีแดง(บางซ่ือ-รังสิต) สัญญาที่ 1 และ 2 ระยะทาง 26 กิโลเมตร ซ่ึงคาดจะทราบผลในชวงปลาย Q1/54 หรือตน Q2/54

♦ ปหนาไดปจจัยหนุนจากโครงการไซยะบุรีและรถไฟฟาสายสีน้ําเงินเราประเมินวาในป 2554 CK จะเติบโตดีข้ึนในเชิงของรายไดและผลประกอบการจะพลิกจากขาดทุนในปนี้เปนกําไร โดยมีปจจัยบวก คือ 1) โครงการฝายน้ําลนไซยะบุรี ที่หลังจากเซ็นสัญญาใน Q1/54 แลวจะทําให CK มีรายไดจากโครงการนี้ประมาณ 4,000 ลานบาทในป 2554 (5.2% ของมูลคาโครงการทั้งหมด 76,000 ลานบาท) และโครงการนี้มีอัตราการทํากําไรข้ันตนที่คาดหวังประมาณ 9-10% ซ่ึงสูงกวาโครงการเขื่อนน้ํางึม 2 ที่ทําไดประมาณ 4% ขณะที่รถไฟฟาสายสีน้ําเงินก็จะเริ่มสรางรายไดซ่ึงเราคาดไวประมาณ 2,500 ลานบาทฐานของอัตราการทํากําไรข้ันตนที่ 10% สูงกวาสายสีมวงที่ CK มีอัตราการทํากําไรขันตนในชวง 7-10%

♦ ฐานะการเงินไมแข็งแรงแตมีกําไรจากเงินลงทุนปจจุบัน CK มีสัดสวนหนี้สินตอทุนเทากับ 3.8 เทาซ่ึงถือวาเปนระดับที่มีสภาพคลองตํ่าและมีความเส่ียงทางการเงินสูง อยางไรก็ตาม CK มีจุดแข็งที่มีเงินลงทุนในหลายธุรกิจ เชน TTW, BECL, BMCL และ SEAN ซ่ึง CK จะไดสวนแบงกําไรและเงินปนผลมาชวยเสริมสภาพคลอง ขณะที่แผนการจะลดสัดสวนการถือหนวยลงทุนในบางธุรกิจลง เชน SEAN และ ไซยะบุรี เพาวเวอร ทําใหเราประเมินวากําไรที่เกิดข้ึนจากขายหนวยลงทุนในอนาคตจะสามารถนํากลับไปลงทุนใหมในธุรกิจอ่ืน ๆ ไดโดยบริษัทยังไมมีแผนของการเพิ่มทุนในชวง 2 ปขางหนา

♦ แนะนํา “ซ้ือเม่ือออนตัว” ราคาเปาหมายป 2554 เทากับ 12.80 บาท/หุนเราคาดวาป 2554 CK จะเติบโตตอเนื่อง โดยเราคาดรายไดเติบโต 132% yoy เทากับ 15,254 ลานบาทและมีกําไรสุทธิ 945 ลานบาท เราใหน้ําหนักการลงทุนใน CK ที่ “ซ้ือเมื่อออนตัว” โดยเราประเมินราคาเปาหมายในป 2554 ดวยวิธี P/BV ที่ 2.9 เทาซ่ึงตํ่ากวาจุดสูงสุดของ P/BV ที่ CK เคยมีที่ 3.5 เทาไดราคาเปาหมายเทากับ 12.80 บาท/หุน

Company updateนักวิเคราะห :เติมพร ตันติวิวัฒนอีเมล [email protected] (662) 658-6300


Historical Chart

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

Dec-09

Jan-10


4.00

6.00

8.00

10.00

12.00CH. KARNCHANG (CK)

Valu

e Bt

bn) Price (Baht)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 1,652ราคาพาร (บาท) 1.00Free Float (%) 51.34Foreign Limit (%) 25.00Major Shareholdersบริษัท มหาศิริ สยาม จํากัด (%) 21.71บริษัท ช. การชาง โฮลดิ้ง จํากัด (%) 11.15บริษัท ซีเค ออฟฟซ ทาวเวอร จํากัด (%) 5.51

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FSales (Btmn) 12,781 6,580 15,254EBITDA (Btmn) 129 (827) 543Normalised earnings (Btmn) (317) (354) 958Earnings (Btmn) 90 (102) 958EPS (Bt) 0.06 (0.06) 0.58PER (x) 152.3 - 16.3EV/EBITDA (x) 217.1 (33.2) 53.8Free cash flow (Btmn) (64) 92 (2,108)CF/share (Bt) 0.20 (0.24) 0.22BVPS (Bt) 3.69 3.76 4.46P/BV (x) 2.56 2.5 2.1DPS (Bt) 0.10 (0.02) 0.17Dividend yield (%) 1.1% -0.2% 1.8%Net debt/equity (x) 2.27 1.87 1.86ROA (%) 1.9% -1.2% 2.3%ROE (%) 1.6% -1.6% 13.0%Source: Company reports and KELIVE estimates

31

Income Statement(Btmn) 2008 2009 2010 2011F 2012FSales 13,230 12,781 6,580 15,254 17,450COGS 11,848 11,860 6,785 13,790 15,754Gross profit 1,382 921 (205) 1,464 1,696SG&A 1,187 1,121 923 1,183 1,227Operating profit 195 (200) (1,128) 281 469Interest expenses 824 882 761 757 715Other income 507 653 757 691 655Pretax profits (123) (429) (1,132) 215 410Income taxes 53 56 (268) 31 80 Associate earnings (26) 82 606 880 996 Minority interest (28) (8) (10) (16) (22) Extraordinary items 853 596 252 - -Net income 545 90 (102) 958 1,214Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance Sheet2008 2009 2010 2011F 2012F

Cash equivalents 2,569 6,188 5,359 2,784 1,354Receivables 2,111 1,081 901 2,340 2,868Inventories 4,166 4,184 3,346 5,138 5,740Investment 10,788 11,562 12,462 12,962 13,462Fixed assets 2,217 2,202 2,033 2,076 2,147Total assets 25,873 29,470 28,570 29,836 30,073Credits 2,074 1,201 967 1,813 2,072ST-debts 6,053 6,384 6,661 6,347 5,950LT-debts 8,533 12,226 10,560 10,062 9,433Other liability 4,114 4,177 4,026 4,268 4,347Total liabilities 20,569 23,771 21,986 22,247 21,535Equity 5,099 5,481 6,356 7,345 8,272Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Cash flow(Btmn) 2008 2009 2010 2011F 2012FNet profit 545 90 (102) 958 1,214Depre. / Amort. 481 329 301 262 278Net working cap. (741) 140 783 (2,384) (872)Unrealised F/X (95) 3 - - -Cash flow from operations (806) 251 224 (1,803) (296)

CAPEX (306) (315) (132) (305) (349)Investment (1,078) (3,163) (900) (500) (500)

(980) (2,955) 1,639 (803) (847)

Debt movement 3,222 4,023 (1,389) (811) (1,027)Capital call - - - - -Dividend paid (145) (145) 31 (287) -Cash flow from financing 1,660 3,667 (412) (780) (1,315)

Free cash flow (1,112) (64) 92 (2,108) (645)Source: Company reports and KeLive estimates.

Financial ratios2008 2009 2010 2011F 2012F

Gross margin 10.4% 7.2% -3.1% 9.6% 9.7%Operating margins 1.5% -1.6% -17.1% 1.8% 2.7%Net gearing (X) 2.36 2.27 1.87 1.86 1.70Interest coverage (X) 0.85 0.51 (0.60) 1.17 1.45Inventory days 128 129 180 136 133Collection days 58 31 50 56 60Payment days 64 37 52 48 48Source: Company reports and KeLive estimates.

32

บมจ. โฮม โปรดักส เซ็นเตอร (HMPRO) ซ้ือ

มีแนวโนมขยายตัวอยางตอเนื่อง♦ มุมมองเปนบวกเรายังมีความเห็นเชิงบวกตอ HMPRO และแนะนํา ซ้ือ โดยใหราคาเหมาะสมจากการประเมินดวย DCF ที่ 10.10 บาท ผลประกอบการของ HMPRO มีแนวโนมขยายตัวตอเนื่องหลังจากยอดขายตอสาขา (Same-store sales) เพิ่มข้ึน 13.2% ในไตรมาส 3/53และ 14.7% ในชวง 9 เดือนของป 2553 ยอดขายสินคา House brand ในชวง 9 เดือนมีสัดสวน 15.6% ของยอดขายรวม โดยบริษัทต้ังเปาหมายเพิ่มสัดสวนเปน 16% ในส้ินป ซ่ึงจะชวยเพิ่มอัตรากําไรของบริษัทเนื่องจากสินคา House brand มีอัตรากําไรสูงกวาสินคาปกติประมาณ 10% การเติบโตของ HMPRO มาจากทั้งกลุมลูกคาบานเกาที่ตองการปรับปรุงซอมแซมบานซ่ึงมีสัดสวน 63% และกลุมลูกคาบานใหมซ่ึงมีสัดสวน 37%

♦ แนวโนมกําไรยังแข็งแกรงHomePro Expo ครั้งที่ 12 ที่จัดไปเมื่อเดือน ต.ค. มียอดขายลดลง 3-4% yoy เนื่องจากน้ําทวมทําใหลูกคาในตางจังหวัดมีปญหาในการเดินทางมาแตยอดขายก็ยังนับวาเปนไปตามเปาหมาย สวนผลกระทบจากน้ําทวมสงผลทําให HMPRO ตองปดสาขาที่โคราช 2-3 วัน ปดสาขาหาดใหญ 1-2 วัน ซ่ึงโดยรวมแลวกระทบยอดขายไมเกิน 1 ลานบาท แตมีแนวโนมวายอดขายจะฟนตัวหลังน้ําลดโดยเฉพาะสินคาซอมแซมบาน อีกทั้ง HMPRO จะรวมกับผูผลิตจัดโปรโมช่ันสินคาราคาพิเศษที่สาขาในพื้นที่น้ําทวมซ่ึงแมจะกระทบตออัตรากําไรแตคาดวาจะชวยเพิ่มกําไรสุทธิเนื่องจากยอดขายที่สูงข้ึนดังนั้นเราคาดวากําไรไตรมาส 4/53 จะยังคงแข็งแกรงตอเนื่อง โดยประเมินวากําไรสุทธิใน 2553 จะเพิ่มข้ึน 34% เปน 1,527 ลานบาท (0.35 บาท/หุน) และเติบโต 15% เปน 1,757 ลานบาท (0.40 บาท/หุน) ในป 2554

♦ ตั้งเปาหมายมีสาขา 60 แหงในอีก 5 ปป 2553 มีการเปดสาขา 5 แหงทําใหมีสาขารวมเปน 40 แหงตามเปาหมายที่บริษัทวางไว บริษัทยังต้ังเปาหมายเปดสาขาอีกประมาณ 20 แหงภายในระยะเวลา 5 ปขางหนา (เปดไมตํ่ากวาปละ 4 สาขา) สวนการไปลงทุนเปดสาขาในตางประเทศยังอยูระหวางการศึกษาการเขาไปเปดสาขาในมาเลเซีย ซ่ึงจะเปนการขยายในลักษณะคอยเปนคอยไปในระยะแรก หากไดรับการตอบรับดีก็จะขยายสาขาเพิ่มข้ึน โดยเม็ดเงินลงทุนในชวงเริ่มตนคาดวาจะประมาณ 500 ลานบาทซ่ึง HMPRO มีแหลงเงินทุนเพียงพอทั้งจากกระแสเงินสดภายในกิจการประมาณ 1-1.2 พันลานบาทตอป และ ยังมีชองวางในการกูยืมไดอีกมาก เราประเมินวาบริษัทมีอัตราสวนหนี้สินสุทธิตอทุนจะอยูที่เพียง 0.1 เทาในป 2553 จากการใชเงินลงทุน 2.2-2.4 พันลานบาทซ่ึงนํามาจากกระแสเงินสดภายในกิจการ การออกหุนกูในชวงกลางป 1.7 พันลานบาท และ การกูยืมระยะส้ัน



Historical Chart

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

Dec-09

Jan-10


4.00

6.00

8.00

10.00

12.00HOME PRODUCT CENTER (HMPRO)

Valu

e Bt

bn) Price (Baht)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 4,353ราคาพาร (บาท) 1.00Free Float (%) 37.10Foreign Limit (%) 30.00Major Shareholdersบมจ. แลนด แอนด เฮาส (%) 30.26บมจ. ควอลิต้ี เฮาส (%) 20.38

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FSales (Btmn) 20,329 23,728 27,445EBITDA (Btmn) 2,575 3,127 3,562Normalised earnings (Btmn) 1,143 1,527 1,757Earnings (Btmn) 1,143 1,527 1,757EPS (Bt) 0.31 0.35 0.40PER (x) 29.2 25.6 22.3EV/EBITDA (x) 13.6 12.8 11.2Free cash flow (Btmn) 1,650 504 957CF/share (Bt) 0.7 0.7 0.7BVPS (Bt) 1.42 1.58 1.77P/BV (x) 6.3 5.7 5.1DPS (Bt) 0.212 0.21 0.24Dividend yield (%) 2.4% 2.3% 2.7%Net debt/equity (x) 0.3 0.1 0.1ROA (%) 8.4% 10.2% 10.5%ROE (%) 22.3% 25.1% 24.1%Source: Company reports and KELIVE estimates

33

Sales and SSS growth

8.0%

3.3%1.3%

8.1%

12.7%

18.1%

13.2%

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q100%

4%

8%

12%

16%

20%

Sales Same-store sales growth

(Bt mn)

Source : Company reports.

Income statementBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FSales 18,540 20,329 23,728 27,445 30,651Other income 1,284 1,470 1,798 1,998 2,205Total revenues 19,824 21,799 25,526 29,442 32,856Cost of goods sold 13,418 14,591 17,013 19,650 21,916Depreciation and amortisation 728 805 844 944 1,027SG&A and others expenses 4,192 4,650 5,386 6,230 6,927EBIT 1,486 1,754 2,283 2,618 2,986Interest expenses 134 113 102 107 125EBT 1,351 1,641 2,181 2,511 2,862Income tax 392 498 654 753 858Normalised profit 959 1,143 1,527 1,757 2,003Net profit 959 1,143 1,527 1,757 2,003Source: Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance sheetBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FASSETSCash & Deposits 604 846 725 786 755Accounts receivable 135 129 131 170 166Inventory 2,728 2,905 3,341 3,443 4,123Other current assets 380 421 491 568 634Total current assets 3,846 4,301 4,688 4,966 5,679Property, plant and equipment 8,613 8,711 10,467 11,622 12,396Other assets 909 854 854 854 854Total assets 13,369 13,866 16,009 17,443 18,929LIABILITIES OD + Current portion of L-T debt 1,094 650 460 489 614Account payable 3,697 4,217 5,292 5,583 6,185Other current liabilities 1,412 1,575 1,671 1,877 2,010Total current liabilities 6,204 6,442 7,422 7,949 8,809Long term debts + debentures 1,570 1,530 1,083 1,152 1,445Other liabilities 639 621 630 626 628Total liabilities 8,413 8,593 9,135 9,727 10,882Minority interest 0 0 0 0 0SHAREHOLDERS' EQUITY Shares 1,934 3,704 4,350 4,350 3,732Premium on shares 567 594 594 594 594Retained earnings 2,456 975 1,930 2,772 3,720Total shareholders' equity 4,956 5,273 6,875 7,716 8,047Total liabilities and equity 13,369 13,866 16,009 17,443 18,929Source: Company reports and KELIVE Research estimates.

Cash flowBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FNet profit 959 1,143 1,527 1,757 2,003+ Depreciation & Amortisation 728 805 844 944 1,027+ Decrease in working capital 556 470 662 280 (8)Operating cash flow 2,243 2,418 3,032 2,982 3,022 Purchase of fixed assets (1,240) (847) (2,600) (2,100) (1,800)Other investing activities - - - - -Investing cash flow (1,240) (847) (2,600) (2,100) (1,800) Payment of dividend (346) (2,623) (571) (916) (1,054)Equity increase 20 1,798 646 - (617)Other debt financing (388) (260) 130 (65) 33Internal financing cash flow (714) (1,086) 205 (981) (1,639)Source: Company reports and KELIVE Research estimates.

34

บมจ. อินโดรามาเวนเจอรส (IVL) เต็มมูลคา

Upside ไมคุมคาท่ีจะเส่ียง♦ เต็มมูลคา ดวยราคาเหมาะสม 52 บาทแมวาเราจะชอบแผนการเติบโตของ IVL ผานการซ้ือกิจการแลวนํามาปรับปรุงประสิทธิภาพการดําเนินงานใหแกทรัพยสินที่เขาซ้ือภายใตกลยุทธผูนําทางดานตนทุน (Costleadership) ทําใหบริษัทเปนหนึ่งในผูผลิตที่มีตนทุนตํ่าที่สุดในอุตสาหกรรม ซ่ึงกลยุทธดังกลาวไดชวยผลักดันใหกําไรของบริษัทเติบโตอยางกาวกระโดดเฉลี่ย (CAGR)ประมาณ 87% ตอปต้ังแตป 2006 ถึง 2010 (สําหรับกําไรป 2010 อิงประมาณการของKELIVE) หนุนราคาหุน IVL ปรับตัวข้ึนถึง 450% จากตนป มาซ้ือขายที่ระดับ 56.00บาท อยางไรก็ตามจากการประเมินมูลคาภายใตแบบจําลองแบบคิดลดกระแสเงินสดและแบบจําลองตัวคูณราคา เรากลับพบวา upside ของราคาหุนคอนขางจํากัดมากข้ึนเนื่องจากราคาหุนปจจุบันไดสะทอนความคาดหวังของนักลงทุนตอกระแสเงินสด หรือกําไรจากการขยายกิจการทั้งหมด รวมถึงทิศทาง Spread margin ที่ทรงตัวในระดับสูงจากปจจุบันไปในอีก 4 ปขางหนาแลว ดังนั้นหากแผนขยายกําลังการผลิตเกิดชะงักจากผลกระทบของปจจัยภายนอก หรือ Spread margin เปล่ียนเปนวัฏจักรขาลง จากกําลังการผลิตสวนเกินในระบบหรือบริษัทไมสามารถปรับราคาขายใหสอดคลองกับตนทุนวัตถุดิบที่พุงสูงข้ึนได ดังนั้นเมื่อ Upside gain ไมคุมกับ Downside risk เราจึงแนะนํา เต็มมูลคา สําหรับ IVL โดยใหราคาเปาหมายที่ 52 บาท ตามแบบจําลอง DCF

♦ คาดกําไรปกติในไตรมาส 4/53 จะทําสถิติสูงสุดเราคาดวาบริษัทจะรายงานผลกําไรสุทธิในไตรมาส 4/53 ที่ 1,915 ลานบาท เพิ่มข้ึน 39%จากชวงเดียวกันของปกอน (yoy) แตลดลง 35% จากไตรมาสกอน (qoq) เนื่องจากในไตรมาส 3/53 บริษัทรับรูกําไรจากรายการพิเศษสูงถึง 1,216 ลานบาท ประกอบดวยกําไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 480 ลานบาท และกําไรจากคาความนิยมติดลบ (NegativeGoodwill) จากการซ้ือกิจการ Ottana Polimeri ที่อิตาลีจํานวน 736 ลานบาท อยางไรก็ตามเราคาดวาบริษัทจะรายงานกําไรปกติ (Net profit before extra item) เพิ่มข้ึน 5% qoqเปน 1,808 ลานบาท โดยไดแรงหนุนจากปริมาณการจําหนายที่เพิ่มสูงข้ึน หลังโรงงานAlpha PET กําลังการผลิต PET resin 432,000 ตันตอปจะเดินเครื่องเต็มกําลังการผลิตในไตรมาสนี้ (คาดจะชวยเพิ่ม EBITDA ใหบริษัทประมาณ 100 ลานบาท) ขณะเดียวกันบริษัทจะไดอานิสงคจากการซ้ือหุนเพิ่มใน TPT ซ่ึงมีกําลังการผลิต PTA 540,000 ตันตอป จาก 54.7% เปน 99.9% ในไตรมาสนี้ (คาดวาจะชวยเพิ่ม EBITDA ใหบริษัทประมาณ200 ลานบาท) โดยเราคาดวา PET spread margin ในไตรมาสนี้ปรับตัวลง 4% qoq เปน222 เหรียญสหรัฐฯ ตอตัน ขณะที่คาดวา PTA spread margin ในไตรมาสนี้ปรับตัวข้ึน10% qoq เปน 256 เหรียญสหรัฐฯ ตอตัน จากอุปทาน PTA ในตลาดโลกที่ตึงตัว ผลักดันราคาผลิตภัณฑ PTA

♦ ผลการดําเนินงานในป 2011 จะยังเติบโตแข็งแกรงจากอานิสงคการซ้ือกิจการในปนี้

จากการเรงซ้ือกิจการจํานวนมากในชวงครึ่งหลังของป 2010 ผลักดันใหกําลังการผลิตPET, Polyester, และ PTA เพิ่มข้ึน 1.5 ลานตัน, 0.3 ลานตัน, และ 0.4 ลานตัน หรือคิดเปนกําลังการผลิตรวมที่เพิ่มข้ึน 2.1 ลานตัน ในป 2011 จากปจจัยบวกดังกลาว เมื่อรวมกับ Spread margin ของ PET และ PTA ที่คาดวาจะเรงตัวสูงข้ึนเปน 245 เหรียญสหรัฐฯตอตัน และ 261 เหรียญสหรัฐฯ ตอตันตามลําดับ จากแรงหนุนอุปสงคตอผลิตภัณฑโพลีเอสเตอรเพื่อทดแทนฝายที่มีราคาแพง และสวนแบงการตลาดที่เพิ่มข้ึนของ PET ในการผลิตบรรจุภัณฑเครื่องด่ืม รวมถึงราคา PTA ที่ยังทรงตัวในระดับสูงจากภาวะอุปทานตึงตัว เราคาดวากําไรสุทธิในป 2011 จะเพิ่มข้ึน 41% yoy เปน 11,971 ลานบาท คิดเปนกําไรตอหุนที่ 2.49 บาท

Company updateนักวิเคราะห :สุนทร ทองทิพยอีเมล [email protected](662) 658-6300


Historical Chart

0500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

4,500,000

5,000,000

Feb-10

Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2.00

12.00

22.00

32.00

42.00

52.00

62.00

72.00

INDORAMA VENTURES (IVL)

Valu

e Bt

bn) Price (Baht)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 4,334ราคาพาร (บาท) 1.00Free Float (%) 29.07Foreign Limit (%) 100.00Major Shareholdersบริษัท อินโดรามา รีซอสเซส จํากัด (%) 70.91ธนาคาร กรุงเทพ จํากัด (มหาชน) (%) 4.75INDORAMA SYNTHETICS (INDIA) LTD. (%) 2.95

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FSales (Btmn) 79,994 98,855 161,066EBITDA (Btmn) 10,688 11,900 19,879Normalised earnings (Btmn) 4,256 6,067 11,971Earnings (Btmn) 4,824 8,467 11,971EPS (Bt) 1.44 1.95 2.49PER (x) 38.9 28.7 22.5EV/EBITDA (x) 21.1 22.7 15.1Free cash flow (Btmn) 10,677 9,988 10,526CF/share (Bt) 3.7 2.9 3.9BVPS (Bt) 5.1 7.9 12.6P/BV (x) 10.9 7.1 4.4DPS (Bt) 0.3 0.6 0.7Dividend yield (%) 0.6% 1.0% 1.3%Net debt/equity (x) 2.2 0.8 0.5ROA (%) 6.7% 10.6% 11.4%ROE (%) 32.2% 33.1% 25.2%Source: Company reports and KELIVE estimates

35

Income Statement(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FSales 53,332 79,994 98,855 161,066 207,175Other income 149 324 400 652 838Total revenues 53,481 80,318 99,255 161,718 208,013Cost of Goods sold 46,612 64,584 81,559 133,232 170,970Depreciation and Amortization 1,567 3,082 3,332 4,598 6,489SG&A and Others Expenses 2,973 5,046 5,796 8,606 11,042EBIT 2,330 7,606 8,568 15,281 19,513Interest expenses 1,467 1,602 1,357 1,796 2,272EBT 863 6,005 7,212 13,485 17,240Minority Interest 467 1,195 640 600 600Equity Acc. + Extraordinary Gains 2,313 568 2,400 - -Net profit 2,656 4,824 8,467 11,971 15,216Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance Sheet(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FASSETSCash & Deposits 1,436 2,560 6,163 6,663 5,163Accounts receivable 8,738 9,963 12,188 19,857 25,542Inventories 7,419 9,674 11,172 18,251 23,421Other current assets 1,242 1,369 1,369 1,369 1,369Total current assets 18,835 23,566 30,892 46,141 55,495Investments 100 33 33 33 33Property, Plant and Equipment 49,642 49,505 54,887 76,639 95,150Other assets 1,191 1,156 277 277 277Total Assets 69,768 74,260 86,089 123,089 150,955LIABILITIESOD + Current portion of L-T debt 14,470 14,672 11,318 14,288 16,069Account payable + Trust Receipt 6,863 9,004 10,055 16,426 21,079Other current liabilities 5,711 6,777 6,178 6,191 7,178Total current liabilities 23,779 25,785 23,540 33,006 43,340Long term debts 27,507 25,330 22,082 22,153 27,508Debentures + CDs - - - - -Other liabilities 774 679 488 583 535Total liabilities 52,061 51,794 46,110 55,742 71,383Minority Interest 4,912 5,287 5,927 6,527 7,127SHAREHOLDERS' EQUITIESShares + Warrants 3,352 3,352 4,334 4,816 4,816Premium on shares 4,443 4,443 13,031 29,886 29,886Retained earnings + Revaluation 5,015 9,668 16,687 26,119 37,743Total shareholders' equity 12,795 17,179 34,052 60,821 72,445Total liabilities and equity 69,768 74,260 86,089 123,089 150,955Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Cash flow(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FNet profit 2,656 4,824 8,467 11,971 15,216+ Depreciation & Amortization 1,567 3,082 3,332 4,598 6,489- Sales of fixed assets 287 - - - -+ Decrease in working capital (5,662) (1,803) (2,672) (8,378) (6,202)+ Others 3,615 3,120 (400) 700 (300)Operating cashflows 2,463 9,223 8,726 8,892 15,203

Purchase of fixed assets (37,439) (3,000) (8,713) (26,350) (25,000)Investment in affi liated 525 (838) - 300 300Other investing activities 18,573 (1,217) - - -Investing cashflows (18,341) (5,055) (8,713) (26,050) (24,700)

Payment of dividend - - (1,447) (2,540) (3,591)Equity Increase 9,340 374 3,825 17,937 600Other debt financing (417) (55) 2,739 1,596 3,452Internal financing cash flows 8,923 320 5,117 16,993 461

External financing 6,955 (4,488) (5,130) 166 9,036Issuing debentures and CDs - - - - -Borrowing from banks 6,955 (4,488) (5,130) 166 9,036

Last year outstanding debt 9,318 41,977 40,003 33,400 36,441This year outstanding debt 16,273 37,490 34,872 33,565 45,477Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

36

บมจ. ไมเนอร อินเตอรเนชั่นแนล (MINT) ซ้ือ

ราคาหุนยังไมสะทอนถึงแนวโนมเติบโตของกําไร♦ ธุรกิจโรงแรมฟนตัวขึ้นเปนลําดับอุตสาหกรรมทองเที่ยวมีการขยายตัวตอเนื่องโดยจํานวนนักทองเที่ยวตางชาติ (จากรายงานของกรมการทองเที่ยว กระทรวงการทองเที่ยวและกีฬา) ปรับตัวเพิ่มข้ึน 12.1% mom และ 8.2% yoy เปน 1.47 ลานคนในเดือน พ.ย. และมีแนวโนมเพิ่มข้ึนตอเนื่องในเดือน ธ.ค. ซ่ึงเปนชวงเทศกาล สงผลใหจํานวนนักทองเที่ยวในป 2553 คาดวาจะเพิ่มข้ึน 9.5%เปน 15.5 ลานคน และยังมีแนวโนมเติบโตตอเนื่องไปในป 2554 ทั้งยังไดผลบวกจากการที่รัฐบาลยกเลิกการบังคับใช พ.ร.ก.การบริหารราชการในสถานการณฉุกเฉิน ในพื้นที่ที่เหลืออยูทั้งกรุงเทพฯ และปริมณฑล ต้ังแตวันที่ 22 ธ.ค. สําหรับอัตราการเขาพักโรงแรมของ MINT ในไตรมาส 4/53 คาดวาจะฟนตัวข้ึนจาก 41% ในไตรมาส 2/53 และ 48% ในไตรมาส 3/53 มาที่ 58-59% ซ่ึงเปนระดับที่ใกลเคียงกับไตรมาส 4/52 สวนคาหองพักเฉลี่ยคาดวาจะเพิ่มข้ึน qoq แตลดลง 1-2% yoy

♦ ฟนตัวในไตรมาส 4/53 กอนที่จะเติบโตโดดเดนในป 2554กําไรไตรมาส 4/53 คาดวาจะชะลอตัว yoy แตจะฟนตัวข้ึน qoq เนื่องจากธุรกิจโรงแรมพลิกมาเปนกําไรจากการที่อัตราเขาพักเพิ่มข้ึนและจะมีการรับรูรายไดประมาณ 250 ลานบาท (กําไรไมตํ่ากวา 50 ลานบาท) จากการโอนคอนโด St.Regis 1-2 ยูนิต ขณะที่ธุรกิจอาหารคาดวาจะขยายตัวตอเนื่องโดยยอดขายตอสาขาเติบโต 3-4% ผลประกอบการของ MINT คาดวาจะเติบโตอยางโดดเดนในป 2554 ในอัตรา 47% เปน 2,131 ลานบาท (0.64บาท/หุน) จากธุรกิจโรงแรมที่คาดวาอัตราเขาพักจะเพิ่มข้ึนจาก 52-53% ในปนี้เปน 63%และคาหองพักเฉลี่ยเพิ่มข้ึน 4% อีกทั้งยังมีโรงแรมใหมหลายแหงเปดดําเนินการ ไดแก St.Regis, Anantara Kihavah มัลดีฟส และโรงแรมในกลุม Elewana นอกจากนั้นจะมีการโอนคอนโด St.Regis ไมตํ่ากวา 11 ยูนิต (รายไดไมตํ่ากวา 1,300 ลานบาท) สําหรับธุรกิจอาหารคาดวายอดขายตอสาขาเติบโต 3-5% และมีการเปดสาขาแฟรนไชสรานอาหารมากกวา 100 สาขา

♦ ราคาหุนยังไมสะทอนแนวโนมเติบโตMINT มีศักยภาพเติบโตอยางตอเนื่องจากการมีฐานธุรกิจที่แข็งแกรงและการลงทุนตอเนื่องโดยเฉพาะการรับจางบริหารโรงแรมและการใหแฟรนไชสรานอาหาร โดยบริษัทวางเปาหมายภายในป 2558 จะมีจํานวนโรงแรมที่ลงทุนเองและโรงแรมที่รับจางบริหารเพิ่มข้ึนจากปจจุบันที่ 32 แหงเปนมากกวา 75 แหง จํานวนรานอาหารและแฟรนไชสเพิ่มจาก 1,133 สาขาเปนมากกวา 2,100 สาขา อีกทั้งจํานวนรานคาปลีกเพิ่มจาก 266 จุดเปนมากกวา 300 จุด แมจะมีการขยายธุรกิจตอเนื่องแตฐานะการเงินอยูในเกณฑดีโดยเราประเมินวาอัตราสวนหนี้สินสุทธิตอทุนจะอยูที่ 0.88 เทาในป 2554 ราคาหุนยังไมสะทอนถึงการเติบโตของผลประกอบการบริษัทโดยยังมีอัพไซด 40% ไปสูราคาเหมาะสมซ่ึงประเมินดวยวิธีคิดลดกระแสเงินสดที่ 16.50 บาท แนะนํา ซ้ือ



Historical Chart

0.00

100,000.00

200,000.00

300,000.00

400,000.00

500,000.00

600,000.00

Dec-09

Jan-10

Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec3.50

5.00

6.50

8.00

9.50

11.00

12.50

14.00

15.50

MINOR INTERNATIONAL (MINT)

Valu

e Bt

bn) Price (Baht)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 3,262ราคาพาร (บาท) 1.00Free Float (%) 54.59Foreign Limit (%) 39.00Major Shareholdersบริษัท ไมเนอร โฮลดิ้ง (ไทย) (%) 16.50นายนิติ โอสถานุเคราะห (%) 7.96

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FSales (Btmn) 15,743 17,718 21,461EBITDA (Btmn) 3,729 3,831 4,940Normalised earnings (Btmn) 1,400 1,452 2,131Earnings (Btmn) 1,400 1,452 2,131EPS (Bt) 0.43 0.43 0.64PER (x) 27.4 27.2 18.5EV/EBITDA (x) 13.5 13.9 10.7Free cash flow (Btmn) (1,362) (3,338) 749CF/share (Bt) 0.9 0.7 1.0BVPS (Bt) 3.4 3.8 4.3P/BV (x) 3.4 3.1 2.7DPS (Bt) 0.15 0.15 0.22Dividend yield (%) 1.3% 1.3% 1.9%Net debt/equity (x) 0.88 1.01 0.88ROA (%) 5.3% 4.8% 6.3%ROE (%) 11.5% 11.3% 14.7%Source: Company reports and KELIVE estimates

37

Tourist arrivals to Thailand

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

(mn

peop

le)

2009 2010

Source : The Department of Tourism.

Income statementBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FSales 14,998 15,743 17,718 21,461 22,235Other income 1,401 1,380 1,365 1,430 1,504Total revenues 16,399 17,122 19,083 22,890 23,739Cost of goods sold 4,689 5,047 6,039 6,984 7,191Depreciation and amortisation 1,378 1,565 1,611 1,781 1,838SG&A and others expenses 7,523 8,448 9,213 10,966 11,273EBIT 2,809 2,062 2,220 3,159 3,436Interest expenses 378 429 431 465 399EBT 2,430 1,633 1,789 2,694 3,037Income tax 577 306 447 674 759Normalised profit 1,892 1,400 1,452 2,131 2,392Net profit 1,892 1,400 1,452 2,131 2,392Source: Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance sheetBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FASSETSCash & deposits 1,349 969 1,159 1,064 1,111Accounts receivable 567 1,065 779 1,220 973Inventories 606 854 800 1,037 815Other current assets 1,831 2,028 2,283 2,765 2,865Total current assets 4,353 4,917 5,021 6,086 5,765Investments 833 840 1,022 1,215 1,422Property, plant and equipment 11,142 11,108 15,297 16,217 15,478Other assets 8,736 11,406 11,406 11,406 11,406Total assets 25,064 28,271 32,746 34,924 34,072LIABILITIES OD + current portion of L-T debt 1,644 2,493 2,970 3,294 2,840Account payable 849 1,201 949 1,423 1,059Other current liabilities 2,357 2,983 2,717 3,140 3,649Total current liabilities 4,850 6,677 6,637 7,858 7,548Long term debts 1,281 2,137 2,545 2,823 2,434Debentures 6,175 6,900 9,400 8,400 6,560Other liabilities 453 503 478 490 484Total liabilities 12,760 16,217 19,060 19,572 17,025Minority interest 623 902 939 983 1,030SHAREHOLDERS' EQUITIES Shares 3,614 3,246 3,343 3,343 3,343Premium on shares 3,040 3,066 3,603 3,603 3,603Retained earnings 5,027 4,840 5,802 7,424 9,071Total shareholders' equity 11,681 11,152 12,747 14,370 16,016Total liabilities and equity 25,064 28,271 32,746 34,924 34,072Source: Company reports and KELIVE Research estimates.

Cash flowBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FNet profit 1,892 1,400 1,452 2,131 2,392+ Depreciation & Amortization 1,378 1,565 1,611 1,781 1,838+ Decrease in working capital 735 7 (418) (269) 516+ Others (116) (169) (182) (194) (207)Operating cash flow 3,890 2,804 2,462 3,449 4,540 Purchase of fixed assets (5,902) (4,166) (5,800) (2,700) (1,100)Investment in affi liated 673 127 - - -Investing cash flow (5,228) (4,040) (5,800) (2,700) (1,100) Payment of dividend (772) (1,041) (490) (508) (746)Equity Increase 1,966 (63) 670 44 47Other debt financing (620) (90) (228) 114 (57)Internal financing cash flow 573 (1,194) (48) (350) (756)Source: Company reports and KELIVE Research estimates.

38

บมจ. ทุนภัทร (PHATRA) ซ้ือเก็งกําไร

คาดไตรมาส 4 กําไรกาวกระโดดจากทุกหนวยธุรกิจ

♦ ไตรมาส 4 แนวโนมกําไรกาวกระโดด สวนแบงการตลาดพุงเปน 4.62%งวดไตรมาส 4/53 (คํานวณถึงวันที่ 21 ธ.ค.) PHATRA มีสวนแบงการตลาดเพิ่มกาวกระโดดเปน 4.62% จากไตรมาส 3/53 มีสวนแบงการตลาดเพียง 3.6% โดยบริษัทฯเปนที่ปรึกษาในการขายหุน ปตท.เคมิคอล (PTTCH) ของ บริษัท ปูนซีเมนตไทย (SCC) การขายหุนของผูถือหุนใหญ บมจ. บีอีซี เวิลด (BEC) และ การขายหุน บมจ. ผลิตไฟฟาราชบุรีโฮลด้ิง (RATCH) ของบริษัท บานปู (BANPU) รายไดจากการเปนที่ปรึกษายังคงแข็งแกรงโดย PHATRA เปนที่ปรึกษาในการควบรวมกิจการระหวาง บริษัท กรุงเทพดุสิตเวชการ (BGH) และบริษัท ประสิทธิ์พัฒนา (PYT หรือ รพ. พญาไท) BANPU เขาซ้ือ Centennial Coal โดยเราประเมินวางวดไตรมาส 4 PHATRA จะมีรายไดที่ปรึกษาราว 100 ลานบาท

♦ รับรูกําไรกอนใหญจากการขายเงินลงทุนบมจ. หลักทรัพยภัทรไดขายธุรกิจสายงานการลงทุนใหกับ บมจ. ทุนภัทร ซ่ึงต้ังข้ึนมาเปน Holding Company เพื่อโอนธุรกิจการลงทุนออกจากธุรกิจหลักทรัพย และขายหุนของกิจการใหกับ บมจ. ทุนภัทร ซ่ึง ณ ส้ินงวดไตรมาส 3 บมจ. หลักทรัพยภัทร มีกําไรจากการลงทุนที่ยังไมรับรูอยูในงบดุลสวนของผูถือหุนอีกจํานวน 713 ลานบาท โดยเมื่อถึงส้ินป 53 บมจ. หลักทรัพยภัทร ขายธุรกิจการลงทุนออกไปใหกับโฮลด้ิงก็จะมีการรับรูกําไรขาดทุนจากการลงทุนตรงสวนนี้ผานงบกําไรขาดทุนเพื่อรับสิทธิ์การเสียภาษีในอัตรา 25% ซ่ึงในป 2554 จะหมดสิทธิ์ในอัตราภาษีพิเศษนี้ ดังนั้นเราคาดการณวางวดไตรมาส 4 บริษัทจะมีกําไรกาวกระโดดอีกครั้งหนึ่งจากกําไรพอรตลงทุน

♦ ราคาเหมาะสมที่ 34 บาท แนะนํา ซ้ือเก็งกําไรอยางไรก็ดีในประมาณการกําไรสุทธิป 2553 ของเราที่ 718 ลานบาท ยังไมไดรวมกําไรจากการขายเงินลงทุนในสวนนี้ เราประเมินกําไรสุทธิป 2553 และป 2554 โดยอิงมูลคาการซ้ือขายของตลาดไมรวมพอรตโบรกเกอรเฉล่ียตอวันที่ 25,000 ลานบาท และสมมติฐานสวนแบงการตลาดที่ 4% จะไดกําไรสุทธิป 2554 ที่ 606 ลานบาท เราประเมินราคาเหมาะสมของหุนโดยอิง PER ป 54 ที่ 12 เทา จะไดราคาที่ 34 บาท

Company updateนักวิเคราะห :ดาวดี ธีรอภิศักด์ิกุลอีเมล [email protected](662) 658-6300


Historical Chart

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

Dec-09

Jan-10


10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00PHATRA SECURITIES (PHATRA)

Valu

e Bt

bn) Price (Baht)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 213ราคาพาร (บาท) 5.00Free Float (%) 55.20Foreign Limit (%) 49.00Major ShareholdersEGF BANK(%) 36.72NVDR (%) 10.67SOMERS (U.K.) (%) 3.69

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FBrokerage fees (Btmn) 700 938 939Normalised earnings (Btmn) 376 589 606Earnings (Btmn) 426 718 606EPS (Bt) 1.99 3.36 2.84PER (x) 12.4 7.3 8.7BVPS (Bt) 15.9 17.3 17.1P/BV (x) 1.6 1.4 1.4DPS (Bt) 1.99 3.03 2.55Dividend yield (%) 8.1% 12.2% 10.3%Net debt/equity (X) cash cash cashROA (%) 9% 12% 10%ROE (%) 14% 20% 17%Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

39

Brokerage fee & Market shareBrokerage fee & Market share

4.01%3.60%

4.62%4.62%

5.71%6.27%

6.95%

4.91% 4.80%4.32% 4.27%

4.24%

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

1Q08

2Q08

3Q08

4Q08

1Q09

2Q09

3Q09

4Q09

1Q10

2Q10

3Q10

4Q10

(Bt bn)

2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%

Trading Value Mkt. share


Trading volume and PHATRA market shareBrokerage fee & Market share

5.79%5.33%

5.96%

4.34%4.00%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2006

2007

2008

2009

2010

F

(Bt bn)

2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%

Avg. trading volume (Bt mn) PHATRA Mkt share (%)


Income Statement(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FSales 893 700 938 939 930Other income 204 635 966 923 801Total revenues 1,097 1,335 1,904 1,862 1,732Cost of Goods sold 526 579 738 738 738Depreciation 51 55 49 36 26SG&A and Others Expenses 269 201 288 280 266EBIT 252 500 829 808 703Interest expenses - - - - -EBT 252 500 829 808 703Minority Interest - - - - -Equity Acc. + Extra. Gains - 50 128 - -Net profit 207 426 718 606 527Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance Sheet(Bt mn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FASSETS Cash & deposits 1,128 805 335 349 392Accounts receivable 994 2,230 2,158 2,161 2,142Inventories - - - - -Other current assets 1,665 2,545 3,358 3,361 3,332Total current assets 3,788 5,580 5,851 5,871 5,866Investments - - - - -Property, plant and equipment 210 179 130 94 68Other assets 145 64 64 64 64Total Assets 4,143 5,823 6,044 6,029 5,998LIABILITIES OD + current portion of L-T debt - - - - -Account payable + trust receipt 1,037 1,958 1,908 1,908 1,908Other current liabilities 292 467 446 471 459Total current liabilities 1,329 2,424 2,354 2,379 2,366Long term debts - - - - -Debentures + CDs - - - - -Other liabilities - - - - -Total liabilities 1,329 2,424 2,354 2,379 2,366Minority interest - - - - -SHAREHOLDERS' EQUITIES Shares + warrants 1,068 1,068 1,068 1,068 1,068Premium on shares 1,251 1,251 1,251 1,251 1,251Retained earnings + revaluation 496 1,080 1,372 1,332 1,314Total shareholders' equity 2,814 3,398 3,690 3,650 3,632Total liabilities and equity 4,143 5,823 6,044 6,029 5,998Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Statement of Cash Flow(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FNet profit 207 426 718 606 527+ Depreciation & amortization 51 55 49 36 26- Sales of fixed assets - - - - -+ Decrease in working capital 65 (1,020) (812) 19 36+ Others - (50) (128) - -Operating cash flows 323 (589) (173) 660 588

Purchase of fixed assets (161) 57 (0) - -Investment in affi liated - - - - -Other investing activities - - - - -Investing cash flows (161) 57 (0) - -

Payment of dividend (480) (342) (426) (646) (545)Equity Increase - - - - -Other debt financing 319 874 599 (14) (43)Internal financing cash flows (161) 532 173 (660) (589)

Source : Company reports and KELIVE Research estimates..

40

บมจ. ปตท. เคมิคอล (PTTCH) ซ้ือเมื่อออนตัว

ปรับราคาเปาหมายเปน 190 บาท จากแนวโนมการเติบโตในปหนา

♦ ปจจัยบวกหลายประการชวยหนุนผลการดําเนินงานในปหนา เรากลับมาแนะนํา ซ้ือ หุนของบริษัทอีกครั้ง โดยเราเห็นวามีปจจัยหนุนหลายประการที่จะชวยสนับสนุนผลการดําเนินงานของบริษัทในปหนารวมไปถึงราคาหุนดวย ปจจัยดังกลาวประกอบไปดวย 1) การเดินเครื่องเต็มกําลังการผลิตของโครงการ PTTPE(cracker กําลังการผลิต 1 ลานตัน/ป) หลังโรงแยกกาซ 6 เดินเครื่องไดเต็มที่ในปหนา 2)spread margin ที่ดีข้ึนมากของผลิตภัณฑโพลีเอทิลีน (PE) โดยเฉพาะ Low DensityPolyethylene (LDPE) 3) ปริมาณการจําหนายโอเลฟนสเติบโต 23% เปน 2.7 ลานตัน/ป4) อัตราภาษีจาย (effective tax rate) ที่จะลดลงจาก 18% เหลือประมาณ 12% เนื่องจากโครงการ PTTPE ไดรับการสงเสริมการลงทุน (BOI) 5) ความเปนไปไดในการศึกษาการควบรวมกิจการกับกิจการในเครือ PTT 6) การใชกาซเปนวัตถุดิบหลักถึง 85% ทําใหบริษัทไดเปรียบเรื่องตนทุนเมื่อราคาน้ํามันดิบเปนขาข้ึนเชนปจจุบัน ซ่ึงสงผลใหmargin ของบริษัทดีกวาบริษัทที่ใชแนฟทาเปนวัตถุดิบ และ 7) ราคาหุนที่ยังถูกอยูซ้ือขายอยูที่ PER 11.2 เทาของปหนา เมื่อเทียบกับบริษัทปโตรเคมีในภูมิภาคที่ซ้ือขายที่PER 14 เทา

♦ กําไรปหนาขยายตัวโดดเดนทั้งจากปริมาณการจําหนายที่เพิ่มขึ้นและ spread margin ที่ดีขึ้นดวยเราประเมินผลการดําเนินงานในปหนาของบริษัทจะมีการขยายตัวอยางโดดเดนที่สุดในกลุมปโตรเคมีจากทั้งปริมาณการจําหนายผลิตภัณฑที่เพิ่มข้ึนหลักๆ จากโครงการPTTPE และ spread margin ของผลิตภัณฑ PE ที่ปรับตัวดีข้ึน โดยเราคาดวาปริมาณการผลิตโอเลฟนสจะเพิ่มข้ึน 23% yoy เปน 2.7 ลานตัน/ป และปริมาณการการจําหนาย PE(HDPE, LDPE และ LLDPE) จะเพิ่มข้ึนจาก 5 แสนตัน/ปเปน 1.5 ลานตันในปหนาหลังโครงการ PTTPE เดินเครื่องไดเต็มที่ในปหนา จากผลดังกลาวทําใหเราประเมินรายไดในปหนาจะมีการเติบโต 30% yoy เปน 132,743 ลานบาท สําหรับ spread margin โดยรวมเราประเมินวาโอเลฟนสจะทรงตัวจากปนี้ ในขณะที่ spread margin ของ PE จะดีข้ึนโดยเฉพาะ LDPE ที่มีความตองการสูงและมีราคาดีมาก

♦ ปรับประมาณการผลกําไรปหนาเพิ่มขึ้น 19% และราคาที่เหมาะสมเปน 190 บาทเราปรับประมาณการผลกําไรในปหนาเพิ่มข้ึน 19% เปน 19,018 ลานบาท คิดเปนกําไรตอหุน 12.67 บาท เติบโตสูงที่สุดในกลุมปโตรเคมีในปหนา จากการเดินเครื่องโรงงานPTTPE ไดเต็มที่ในปหนา จากผลดังกลาวทําใหราคาที่เหมาะสมของเราอางอิง PER 15เทาของปหนา ซ่ึงเปน PER สูงสุดในชวงวัฎจักรขาข้ึน เพิ่มข้ึนจาก 159 บาทเปน 190บาท ราคาหุนปจจุบันมี upside 34% จากราคาที่เหมาะสมใหมของเราแนะนํา ซ้ือสําหรับ PTTCH

Company updateนักวิเคราะห :กิติชาญ ศิริสุขอาชาอีเมล [email protected](662) 658-6300

ราคาปด (บาท) 141.50ราคาเปาหมาย (บาท) 190.00SET Index 1,019.14มูลคาตลาด (ลานบาท) 214,231มูลคาซ้ือขายเฉลี่ย (ลานบาท) 1,134

Historical Chart

0

2,000,000

4,000,000

6,000,000

8,000,000

10,000,000

12,000,000

Dec-09

Jan-10


40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

140.00

160.00

180.00PTT CHEMICAL (PTTCH)

Valu

e Bt

bn)

Price (Baht)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 1,514ราคาพาร (บาท) 10.00Free Float (%) 26.93Foreign Limit (%) 40.00Major ShareholdersPTT (%) 48.93SCC (%) 4.42

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FSales (Btmn) 86,029 101,761 132,743EBITDA (Btmn) 15,204 19,923 29,976Normalised earnings (Btmn) 5,368 9,506 19,018Earnings (Btmn) 6,802 10,832 19,018EPS (Bt) 4.53 7.22 12.67PER (x) 31.2 19.6 11.2EV/EBITDA (x) 16.1 12.2 7.8Free cash flow (Btmn) (4,597) 7,553 19,193CF/share (Bt) 7.7 8.1 13.4BVPS (Bt) 67.5 71.9 79.3P/BV (x) 2.1 2.0 1.8DPS (Bt) 2.25 3.50 6.50Dividend yield (%) 1.6% 2.5% 4.6%Net debt/equity (x) 0.3 0.3 0.2ROA (%) 4.2% 6.6% 10.8%ROE (%) 6.9% 10.4% 16.8%Source: Company reports and KELIVE estimates

41

World Ethylene Additional Demand & Supply

Source : PTTCH

Income Statement(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FSales 84,117 86,029 101,761 132,743 146,052Other income 995 405 700 553 626Total revenues 85,111 86,434 102,461 133,296 146,678Cost of Goods sold 60,092 66,318 77,677 97,042 106,870Depreciation and Amortisation 4,130 4,914 6,129 6,198 6,022SG&A and Others Expenses 3,368 4,913 4,861 6,278 6,881EBIT 17,521 10,290 13,793 23,778 26,905Interest expenses 1,378 2,259 2,247 2,189 2,138EBT 16,143 8,031 11,546 21,588 24,767Minority Interest 461 479 455 432 410Equity acc. + Extra Gains (1,663) 1,434 1,327 - -Net profit 11,739 6,802 10,832 19,018 21,850Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance Sheet(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FASSETSCash & Deposits 21,175 11,050 12,144 20,584 33,971Accounts receivable 6,277 10,417 11,152 14,547 16,006Inventory 7,647 8,537 9,577 11,964 13,176Other current assets 1,644 2,410 2,643 3,102 3,299Total current assets 36,744 32,415 35,515 50,197 66,452Property, plant and equipment 8,000 8,370 8,370 8,370 8,370Other assets 100,061 111,063 112,314 109,116 106,094Total assets 7,513 8,403 7,795 8,033 7,914LIABILITIES 152,318 160,251 163,995 175,716 188,830OD + Current portion of L-T debt 2,684 2,027 1,000 1,000 1,000Account payable + Trust receipt 3,597 6,442 5,879 7,345 8,089Other current liabilities 6,132 5,714 5,284 5,336 5,457Total current liabilities 12,413 14,183 12,164 13,681 14,546Long term debts 13,733 12,818 11,818 10,818 9,818Debentures + CDs 28,257 30,399 30,399 30,399 30,399Other liabilities 1,718 1,758 1,738 1,748 1,743Total liabilities 56,121 59,158 56,118 56,646 56,506Minority interest 3,679 4,175 4,747 5,296 5,824SHAREHOLDERS' EQUITY 2,684 2,027 1,000 1,000 1,000Shares 14,968 15,010 15,010 15,010 15,010Premium on shares 30,655 30,893 30,893 30,893 30,893Retained earnings 48,213 52,542 58,871 69,633 82,477Total shareholders' equity 96,197 101,093 107,877 119,071 132,325Total liabilities and equity 152,318 160,251 163,995 175,716 188,830Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Cash flow(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FNet profit 11,739 6,802 10,832 19,018 21,850+ Depreciation & Amortisation 4,130 4,914 6,130 6,200 6,025- Sales of fixed assets - - - - -+ Decrease in working capital (2,075) (2,232) (3,000) (4,724) (2,003)+ Others 4,756 2,089 (1,819) (452) (465)Operating cash flows 18,550 11,572 12,144 20,042 25,407

Purchase of fixed assets (29,123) (16,823) (6,926) (3,227) (2,887)Investment in affi liated (1,084) (230) 492 452 465Other investing activities (606) (720) - - -Investing cash flows (30,813) (17,773) (6,434) (2,775) (2,421)

Payment of dividend (10,476) (2,395) (4,503) (8,256) (9,006)Equity Increase 536 776 572 549 528Other debt financing 2,153 11,829 821 (8,009) (12,977)Internal financing cash flows (7,787) 10,210 (3,110) (15,715) (21,455)

Last year outstanding debt 21,540 43,694 44,472 43,216 42,216This year outstanding debt 43,694 44,472 43,216 42,216 41,216Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

42

บมจ. ธนาคารไทยพาณิชย (SCB) ซ้ือ

สินเชื่อไตรมาส 4/53 ขยายตัวสูง♦ สินเช่ือ 11 เดือนแรกขยายตัวสูง 12.47% ytdSCB รายงานยอดสินเช่ือคงคาง ณ วันที่ 30 พ.ย. 53 จํานวน 1,023,384 ลานบาท เพิ่มข้ึน 27,371 ลานบาท หรือ 2.75% จากส้ินเดือนกอน (%mom) เพิ่มข้ึนสูงที่สุดในกลุมธนาคารเปนเดือนที่ 2 ติดตอกัน สวนใหญมาจากการขยายตัวของสินเช่ือภาคธุรกิจเปนสําคัญ สงผลใหสินเช่ือ 11 เดือนแรกขยายตัว 12.47%ytd หรือเพิ่มข้ึน 113,460ลานบาท จากส้ินปกอน เราประเมินสินเช่ือขยายตัวตอเนื่องเดือนธันวาคมจากการฟนตัวของสินเช่ือภาคธุรกิจ ตามความตองการเงินทุนหมุนเวียน การลงทุนภาคเอกชนและภาครัฐ สินเช่ือรายยอยที่ขยายตัวตอเนื่อง และการเปนชวง High season ของสินเช่ือเชาซ้ือและสินเช่ือบัตรเครดิต

♦ ผลประกอบการแข็งแกรง...ROE และ ROA สูงที่สุดในกลุมธนาคารขนาดใหญSCB นับเปนธนาคารที่มีความสามารถในการทํากําไรโดดเดน สําหรับงวด 9 เดือนแรกของป 2553 มีกําไรสุทธิจํานวน 18,170 ลานบาท สูงเปนอันดับ 2 รองจาก BBLโดยกําไรสุทธิ 9M10 เพิ่มข้ึน 13.7% จากชวงเวลาเดียวกันของปกอน อันเปนผลมาจากรายไดดอกเบี้ยและเงินปนผลรับสุทธิ และรายไดที่มิใชดอกเบี้ยเพิ่มข้ึนสูง ในขณะที่คุณภาพสินทรัพยปรับตัวดีข้ึน และอัตราสวนคาใชจายตอรายได (cost to incomeratio) อยูในระดับที่ตํ่ากวา 50% ถาพิจารณาทางดานความสามารถในการทํากําไรพบวา SCB มี อัตราผลตอบแทนตอสวนของผูถือหุน (Return on Equity: ROE) และอัตราผลตอบแทนตอสินทรัพยรวม (Return on assets: ROA) สูงที่สุดในกลุมธนาคารขนาดใหญ โดยไตรมาส 3/53 มี ROE อยูที่ 16.1% และมี ROA อยูที่ 1.7%

♦ แนวโนมธุรกิจไตรมาส 4/53 และป 54 เติบโตตอเนื่องเราประเมินสินเช่ือไตรมาส 4/53 มีแนวโนมขยายตัวสูง โดยมีปจจัยสนับสนุนจากความตองการเงินทุนหมุนเวียน การลงทุนภาครัฐและเอกชน สินเช่ือรายยอยที่ขยายตัวตอเนื่อง และการเปนชวง High season ของสินเช่ือเชาซ้ือและสินเช่ือบัตรเครดิต ในขณะที่สินเช่ือป 54 มีแนวโนมเติบโตตอเนื่องในทุกประเภทสินเช่ือ โดยเฉพาะในกลุมสินเช่ือภาคธุรกิจตามภาวะเศรษฐกิจที่ปรับตัวดีข้ึน นอกจากนี้ธนาคารยังหันมาใหความสําคัญกับสินเช่ือ SMEs และสินเช่ือเชาซ้ือรถยนตมากข้ึนดวย ซ่ึงจะชวยเพิ่มNIM ใหแกธนาคารในอนาคต ทางดานรายไดคาธรรมเนียมมีแนวโนมเติบโตตอเนื่องจากการทํา cross selling bacassurance และประโยชนจากเครือขายสาขา บริการที่ครบวงจร และฐานลูกคาที่ใหญ ในขณะที่คาใชจายในการต้ังสํารองมีแนวโนมที่ลดลงเนื่องจากคุณภาพสินทรัพยปรับตัวดีข้ึน NIM มีแนวโนมปรับตัวเพิ่มข้ึนจากสินเช่ือที่ขยายตัวสูงและทิศทางอัตราดอกเบี้ยขาข้ึน ทั้งนี้เราประเมินกําไรสุทธิป 53 และ 54เติบโต 15.2% และ 10.8% ตามลําดับ

♦ คงคําแนะนํา “ซ้ือ” จากผลประกอบการที่แข็งแกรง และสินเช่ือที่ขยายตัวสูงจากผลประกอบการ 9 เดือนที่แข็งแกรง และสินเช่ือที่ขยายตัวสูงในชวงครึ่งปหลังประกอบกับราคาหุนในชวงครึ่งปแรกที่คอนขาง laggard เมื่อเทียบกับกลุมธนาคารและตลาดโดยรวม สงผลใหหุน SCB มีความนาสนใจในการลงทุน เราคงคําแนะนํา“ซ้ือ” ดวยมูลคาที่เหมาะสมที่ 125.00 บาท/หุน อางอิงกับ 2.5 เทาของมูลคาทางบัญชีป54

Company updateนักวิเคราะห :สุกัญญา อุดมวรนันทอีเมล [email protected](662) 658-6300


Historical Chart

0.00

500,000.00

1,000,000.00

1,500,000.00

2,000,000.00

2,500,000.00

3,000,000.00

3,500,000.00

4,000,000.00

4,500,000.00

Dec-09

Jan-10


50.00

60.00

70.00

80.00

90.00

100.00

110.00

120.00

Valu

e Bt

bn)

Price (Baht)

THE SIAM COMMERCIAL BANK (SCB)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 3,392ราคาพาร (บาท) 10.00Free Float (%) 76.17Foreign Limit (%) 45.81Major Shareholdersสนง. ทรัพยสินสวนพระมหากษัตริย (%) 21.31กองทุนรวมวายุภักษหน่ึง โดย บลจ. เอ็มเอฟซี จํากัด(มหาชน) (%)

11.58

กองทุนรวมวายุภักษหน่ึง โดย บลจ. กรุงไทย จํากัด(มหาชน) (%)

11.58

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FNet Interest Income (Btmn) 42,005 44,944 50,752Non-Interest Income (Btmn) 27,082 30,777 32,178Non-Interest Expenses (Btmn) 35,553 37,439 39,915PPP (Btmn) 26,364 28,613 31,530PPoP (Btmn) 33,440 38,186 42,925Net Profit (Btmn) 20,760 23,921 26,497EPS (Bt) 6.11 7.04 7.80BVPS (Bt) 41.49 44.93 50.27DPS (Bt) 2.50 2.50 3.00PER (X) 17.10 14.85 13.41P/BV (X) 2.52 2.33 2.08Dividend Yield (%) 2.39% 2.39% 2.87%ROA (%) 1.62% 1.79% 1.85%ROE (%) 15.48% 16.29% 16.38%Source: Company reports and KELIVE estimates.

43

Income statementBtmn 2007 2008 2009 2010F 2011FTotal Interest & Dividend Income 60,446 63,331 54,631 56,799 67,390Total Interest Expenses 21,268 19,002 12,626 11,856 16,638Net Interest Income 39,177 44,330 42,005 44,944 50,752Fee and Service Income 15,375 17,062 18,913 21,466 24,042Total Non-Interest Income 22,367 25,141 27,082 30,777 32,178Total Non-Interest Expenses 32,594 34,337 35,553 37,439 39,915Provision for Bad Debt 4,036 4,954 5,605 4,693 5,033Corporate Income Taxes 7,434 8,888 7,076 9,573 11,395Pre-Provision Profit (PPP) 21,392 26,368 26,364 28,613 31,530Pre-Tax Profit 24,914 30,179 27,928 33,588 37,982PPoP 28,825 35,256 33,440 38,186 42,925Net Profit 17,356 21,414 20,760 23,921 26,497EPS (Bt) 5.11 6.30 6.11 7.04 7.80Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance sheetBtmn 2007 2008 2009 2010F 2011FInterbank and Money marketitems 110,860 87,707 100,095 101,096 103,118Net Investment in Securities 128,640 155,197 165,419 168,727 177,163Net loans & receivables 823,550 877,480 898,984 978,185 1,053,382Total Assets 1,165,568 1,275,133 1,294,047 1,381,590 1,480,249Total Deposits 850,229 911,482 955,976 1,032,454 1,104,726Interbank & MM Items 52,831 28,878 48,538 50,965 51,984Total Borrowings 88,660 82,411 57,183 51,104 54,414Total Liabilities 1,053,750 1,147,237 1,152,242 1,227,272 1,307,576Paid-Up Capital 18,998 24,829 33,920 33,924 33,924Total Equity 111,818 127,896 141,805 154,318 172,672Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Financial RatioBtmn 2007 2008 2009 2010F 2011FProfitability Ratio (%)Net Interest Margin (NIM) 3.74% 3.91% 3.55% 3.60% 3.81%Cost to Income 52.96% 49.43% 51.46% 49.44% 48.13%Return on Avg. Assets (ROA) 1.58% 1.75% 1.62% 1.79% 1.85%Return on Avg. Equity (ROE) 16.50% 17.99% 15.48% 16.29% 16.38%Capital Adequacy Ratio (%)Capital Adequacy Ratio (CAR) 13.1% 15.2% 16.5% 16.9% 16.7%Liquidity Ratio (%)Loans to Deposits and BorrowingsRatio 102.1% 100.6% 98.4% 98.8% 99.0%Asset Quality Ratio (%)NPLs/ Total Loans 6.1% 5.1% 4.4% 3.9% 3.8%Ratio analysis (%)Interest Income/ Total Income 73.0% 71.6% 66.9% 64.9% 67.7%Fee Income/ Total Income 18.6% 19.3% 23.1% 24.5% 24.1%Non-Interest Income/ TotalIncome 27.0% 28.4% 33.1% 35.1% 32.3%Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

44

บมจ. ปูนซิเมนตไทย (SCC) ซ้ือ

เก็บเกี่ยวประโยชนจากเงินลงทุนสูงในอดีต เนนผลิตภัณฑมูลคาเพิ่ม จะทําให ผลประกอบการป 2554-2556 เติบโตสูง♦ ขาลงของธุรกิจปโตรเคมีฯผานจุดต่ําสุดไปแลว แนวโนมป 2554 จะกระเตื้องขึ้นบมจ. ปูนซิเมนตไทย (SCC) เราประเมินแนวโนมขาลงของธุรกิจปโตรเคมี จะผานจุดตํ่าสุดไปแลว ในป 2553 ซ่ึงมีกําลังการผลิตใหมเขามา 12 ลานตัน สวนป 2554 จะมีกําลังการผลิตใหมเขามานอยลงเหลือประมาณ 6 ลานตัน ทําให สเปรดปโตรเคมีในป 2554 มีแนวโนมจะกระเต้ืองข้ึน เทียบกับในป 2553 เฉล่ียแลวลงไปตํ่าสุดที่ 455 เหรียญ/ตัน ในไตรมาสสาม

♦ กําลังการผลิตใหมเริ่มทยอยเขามาโครงการลงทุนปโตรเคมีใหมในมาบตาพุด โครงการที่สําคัญคือ ปโตรเคมีข้ันตน ซ่ึงมีกําลังการผลิต Ethylene 900,000 ตัน, Propylene 800,000 ตัน, By-product 700,000 ตัน และ โครงการปโตรเคมีปลายน้ํา PE 400,000 ตัน และ PP 400,000 ตัน ไดเริ่มผลิตเชิงพาณิชยในไตรมาสสอง ป 2553 ที่ผานมา สําหรับโครงการที่เคยถูกล็อกไดเริ่มทยอยเปดในไตรมาสส่ีที่ผานมา คือ LLDPE 350,000 ตัน และ MMA 90,000 ตัน ซ่ึงจะเปนผลิตภัณฑที่เนนมูลคาเพิ่ม (HVA) มีความสามารถทํากําไรที่ดี และ ในป 2554 จะมีเขามาผลิตภัณฑที่เนนมูลคาเพิ่มเขามาเสริมอีก คือ Specialty Elastomers (220,000 ตัน) และ Propylene Oxide (390,000 ตัน)

♦ กําลังการผลิตใหม เนนผลิตภัณฑมูลคาเพิ่มจะหนุนกําไรป 2554 โดดเดนธุรกิจปโตรเคมีจะมีกําลังการผลิตใหมเขามาเต็มที่ในป 2554 ประมาณหนึ่งเทาตัว และ จะเนนในผลิตภัณฑที่สรางมูลคาเพิ่ม ซ่ึงมีราคาดี และ ไมผันผวนมากนัก คาดจะชวยหนุนกําไรของธุรกิจปโตรเคมีเติบโตแบบกาวกระโดด สําหรับ ธุรกิจปูนซีเมนต คาดจะไดแรงหนุนจากความตองการปูนซีเมนตที่เติบโต และ ราคาปูนซีเมนตที่ปรับตัวสูงข้ึน รวมถึงรับผลบวกจากโครงการ Wast-Heat Power Generator จะชวยประหยัดพลังงาน 1,400-1,500 ลานบาท ตอป และ ธุรกิจกระดาษจะไดแรงหนุนจาก ปริมาณขายที่เพิ่มข้ึนจากกําลังการผลิตใหม ดังนั้น รวมแลวในป 2554 แนวโนมกําไรจะโดดเดน โดยเราประเมินปกติกําไรเทากับ 32,097 ลานบาท (กําไรตอหุน 26.75บาท) เติบโตถึง 20%

♦ เก็บเกี่ยวประโยชนจากเงินลงทุน ป 2555-2556 กําไรจะพุงขึ้น 4-5 หม่ืนลานบาทเรามองแนวโนมราคาหุน SCC จะเขาสูวัฏจักรขาข้ึนรอบใหญในชวงป 2554 - 2556 จากจะเปนชวงที่เก็บเก่ียวผลลงทุนสูงในอดีตถึง 1.55 แสนลานบาท ทําใหกําลังการผลิตเพิ่มข้ึนมากกวาเทาตัว ซ่ึงจะทําใหกําไรของ SCC พุงข้ึนเปน 40,000-50,000 ลานบาท ในชวงป 2555-2556 ดังนั้น เราคงคําแนะนํา ซ้ือ โดยประเมินราคาเหมาะสมเทากับ 380 บาท บนฐาน P/E ป 2554 เทากับ 14 เทา

Company updateนักวิเคราะห :สุรชัย ประมวลเจริญกิจอีเมล [email protected](662) 658-6300

ราคาปด (บาท) 331.00ราคาเปาหมาย (บาท) 380.00SET Index 1019.14มูลคาตลาด (ลานบาท) 397,200มูลคาซ้ือขายเฉลี่ย (ลานบาท) 698.88

Historical Chart

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

Dec-09

Jan-10


130.00

180.00

230.00

280.00

330.00

380.00

THE SIAM CEMENT (SCC)

Price (Baht)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 1,200ราคาพาร (บาท) 1.00Free Float (%) 67.87Foreign Limit (%) 25.00Major Shareholdersสํานักงานทรัพยสินฯ (%) 30.00

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FSales (Btmn) 238,664 290,322 328,182EBITDA (Btmn) 44,046 50,686 57,969Normalised earnings (Btmn) 24,346 26,808 32,097Earnings (Btmn) 24,346 35,608 32,097EPS (Bt) 20.29 29.67 26.75PER (x) 16.3 11.2 12.4EV/EBITDA (x) 11.4 9.3 8.0CF/share (Bt) 28.3 32.1 36.8BVPS (Bt) 87.1 108.3 124.0P/BV (x) 3.8 3.1 2.7DPS (Bt) 8.5 11.0 15.0Dividend yield (%) 2.6% 3.3% 4.5%Net debt/equity (x) 1.2 0.8 0.5ROA (%) 8.1% 11.3% 10.2%ROE (%) 25.4% 30.4% 23.0%Source: Company reports and KELIVE estimates

45

Income Statement(Btmn) 2008 2009 2010 2011F 2012FSales 293,230 238,664 290,322 328,182 344,882Other income 4,156 4,292 4,175 4,325 4,375Total revenues 297,386 242,956 294,497 332,507 349,257Cost of Goods sold 235,908 173,249 213,855 242,044 251,187Depreciation and Amortisation 12,188 12,208 13,394 14,629 14,515SG&A and Others Expenses 27,273 25,661 29,957 32,493 33,708EBIT 22,018 31,838 37,291 43,340 49,846Interest expenses 6,089 5,649 5,650 5,340 4,850EBT 15,930 26,189 31,641 38,000 44,996Equity Acc. + Extraordinary Gains 369 -52 8,800 0 -Net profit 16,771 24,346 35,608 32,097 37,870Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance Sheet(Btmn) 2008 2009 2010 2011F 2012FASSETSCash & Deposits 26,714 28,937 20,358 15,022 26,073Accounts receivable 19,313 23,058 25,461 26,508 27,350Inventory 30,107 30,986 34,636 36,320 37,454Other current assets 7,692 7,007 7,692 7,692 7,692Total current assets 83,826 89,988 88,147 85,542 98,569Investments 52,865 61,918 56,138 62,761 70,037Property, Plant and Equipment 137,261 151,878 158,484 152,854 141,339Other assets 11,765 12,276 11,765 11,765 11,765Total Assets 285,717 316,059 314,534 312,923 321,710LIABILITIES OD + Current portion of L-T debt 13,515 4,777 0 0 0Account payable + Trust Receipt 12,038 17,258 19,068 19,924 20,541Other current liabilities 39,001 30,264 39,001 29,336 29,336Total current liabilities 64,554 52,299 58,069 49,260 49,877Long term debts 28,341 35,696 1 1 1Debentures + CDs 79,785 94,750 94,750 79,750 64,750Other liabilities 1,650 1,893 1,650 1,650 1,650Total liabilities 174,331 184,638 154,470 130,661 116,278Minority Interest 24,129 26,911 30,146 33,446 36,746SHAREHOLDERS' EQUITY Shares + Warrants 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200Premium on shares - - - - -Retained earnings + Revaluation 86,937 104,697 130,105 149,002 168,873Total shareholders' equity 87,257 104,510 129,918 148,815 168,686Total liabilities and equity 285,717 316,059 314,534 312,923 321,710Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Cash flow(Btmn) 2008 2009 2010 2011F 2012FNet profit 16,771 24,346 35,608 32,097 37,870+ Depreciation & Amortisation 12,188 12,208 13,394 14,629 14,515- Sales of fixed assets - - - - -+ Decrease in working capital 9,062 2,251 (5,897) (1,875) (1,358)+ Others (5,038) (7,148) (14,824) (6,623) (7,276)Operating cash flows 32,983 31,656 28,281 38,229 43,751

Purchase of fixed assets (40,706) (27,335) (19,490) (9,000) (3,000)Investment in affi liated 1,124 (1,853) 11,804 - -Other investing activities - - - - -Investing cash flows (39,582) (29,188) (7,686) (9,000) (3,000)

Payment of dividend (15,503) (6,585) (10,200) (13,200) (18,000)Equity Increase 1,720 2,783 3,235 3,300 3,300Other debt financing (22,311) (12,285) 26,841 (4,329) (11,051)Internal financing cash flows (36,094) (16,088) 19,876 (14,229) (25,751)Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

46

บมจ. สยามแกส แอนด ปโตรเคมีคัลล (SGP) ซ้ือ

กําไรไตรมาส 4/53 จะฟนตัวและทําจุดสูงสุดของป

เราคงคําแนะนํา ซ้ือ สําหรับ SGP จาก upside 23% และราคาหุนที่ยังซ้ือขายบนP/E ต่ําวากลุมพลังงาน เพื่อรอเก็บเกี่ยวผลประโยชนจากการขยายธุรกิจในจีน และเวียดนาม แมวาบริษัทรายงานกําไรสุทธิไตรมาส 3/53 ที่ 312 ลานบาท เพิ่มขึ้น23% qoq แตต่ํากวาคาดเล็กนอย อยางไรก็ตามเราคาดวากําไรไตรมาส 4/53 จะสูงกวาไตรมาส 3/53 จากผลของฤดูกาล และการเริ่มรับรูรายไดบางสวนจาก BPZH

♦ คาดกําไรไตรมาส 4/53 จะสูงกวาไตรมาส 3/53เราคาดวากําไรในไตรมาส 4/53 จะเปนจุดสูงสุดของป จากผลของฤดูกาล (โดยเฉพาะจากแรงหนุนของภาคอุตสาหกรรมการเกษตร), การรับรูรายไดจาก SUPERGAS และSGLS เพิ่มข้ึน รวมถึงการรับรูรายไดบางสวนจากฐานลูกคาเดิมของ BPZH (บริษัทลูกในประเทศจีน) ซ่ึงบริษัทสามารถโอนหุนเสร็จส้ินในเดือนธันวาคม นักลงทุนควรทราบดวยวาผลกระทบจากปญหาน้ําทวมในหลายพื้นที่อาจสงผลกระทบตอยอดขายบาง แตไมมากนัก (โดยยอดขายในภาคตะวันออกเฉียงเหนือคิดเปน 13% ของยอดขายในประเทศ) ดังนั้นเรายังคงประมาณการกําไรสุทธิป 2553 ที่ 1,307 ลานบาท(หรือ 1.38 บาทตอหุน) เติบโต 4% yoy

♦ รอเก็บเกี่ยวผลประโยชนจากการขยายธุรกิจในจีน และเวียดนามในปหนาการเขาซ้ือกิจการ BPZH และ COGEL ในประเทศจีนตอนใตซ่ึงมีถังเก็บกาซ LPG ใตดินขนาด 2 แสนตัน และ 1 แสนตัน ตามลําดับ จะเปนจุดยุทธศาสตรสําคัญในการกระจายกาซ LPG ที่นําเขาจากแถบตะวันออกกลางมาจําหนายในมณฑลตอนใตของจีน และเอเชียตะวันออกเฉียงใต เมื่อผนวกกับความตองการใช LPG ในประเทศที่คาดเติบโต 10-15% ตอปตามทิศทางการฟนตัวของภาวะเศรษฐกิจ เราคาดวากําไรป 2554เติบโตแข็งแกรง 42% yoy เปน 1,851 ลานบาท (หรือ 1.95 บาทตอหุน) ราคาหุนปจจุบันซ้ือขายบน P/E ป 2554 ที่ 9.8 เทา ตํ่ากวากลุมพลังงานที่ซ้ือขายบน P/E 14.8เทา ดวย upside ที่สูงกวา 23% จากราคาเปาหมายของเราที่ 23.40 บาท อิง P/E ป 2554ที่ 12 เทา คงคําแนะนํา ซ้ือ สําหรับ SGP

Company updateนักวิเคราะห :สุนทร ทองทิพยอีเมล [email protected](662) 658-6300


Historical Chart

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

Dec-09

Jan-10


6.00

9.00

12.00

15.00

18.00

21.00

24.00

SIAMGAS AND PETROCHEMICALS (SGP)

Valu

e Bt

bn)

Price (Baht)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 950ราคาพาร (บาท) 1.00Free Float (%) 31.71Foreign Limit (%) 49.00Major Shareholdersนายวรวิทย วีรบวรพงศ (%) 54.13นางพัชรา วีรบวรพงศ (%) 5.26นายศุภชัย วีรบวรพงศ (%) 3.95

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FSales (Btmn) 19,300 22,256 40,218EBITDA (Btmn) 2,250 2,287 3,335Normalised earnings (Btmn) 1,255 1,252 1,675Earnings (Btmn) 1,255 1,307 1,851EPS (Bt) 1.32 1.38 1.95PER (x) 14.5 13.9 9.8EV/EBITDA (x) 8.5 9.7 7.1Free cash flow (Btmn) 568 (2,179) (1,214)CF/share (Bt) 1.8 2.0 1.2BVPS (Bt) 4.9 5.7 7.0P/BV (x) 3.9 3.3 2.7DPS (Bt) 0.50 0.60 0.70Dividend yield (%) 2.6% 3.1% 3.7%Net debt/equity (x) Cash 0.4 0.7ROA (%) 13% 10% 10%ROE (%) 27% 24% 28%Source: Company reports and KELIVE estimates

47

Income Statement(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FSales 20,025 19,300 22,256 40,218 44,491Other income 142 155 154 148 157Total revenues 20,166 19,455 22,410 40,366 44,648Cost of Goods sold 17,690 16,706 19,480 35,945 39,787Depreciation and Amortization 369 416 470 720 745SG&A and Others Expenses 473 499 564 835 921EBIT 1,635 1,835 1,897 2,867 3,195Interest expenses 62 44 65 257 235EBT 1,573 1,791 1,832 2,610 2,960Minority Interest 3 24 24 24 24Equity Acc. + Extraordinary Gains - - - - -Net profit 1,095 1,255 1,307 1,851 2,096Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance Sheet(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FASSETSCash & Deposits 753 1,341 1,677 1,125 1,363Accounts receivable 927 1,022 1,098 3,306 3,657Inventories 415 392 480 1,477 1,635Other current assets 107 170 139 154 146Total current assets 2,202 2,926 3,394 6,062 6,802Investments - - - - -Property, Plant and Equipment 4,657 5,252 8,862 10,642 11,148Other assets 1,140 1,163 1,150 1,157 1,153Total Assets 7,999 9,506 13,571 18,027 19,268LIABILITIESOD + Current portion of L-T debt 37 206 527 978 954Account payable + Trust Receipt 970 1,048 1,177 2,462 2,725Other current liabilities 457 468 546 1,008 1,116Total current liabilities 1,464 1,722 2,250 4,448 4,795Long term debts 162 748 3,571 4,593 4,139Debentures + CDs - - - - -Other liabilities 2,168 2,260 2,210 2,235 2,223Total liabilities 3,793 4,730 8,031 11,276 11,156Minority Interest 108 84 108 133 157SHAREHOLDERS' EQUITIESShares + Warrants 950 950 950 950 950Premium on shares 1,874 1,874 1,874 1,874 1,874Retained earnings + Revaluation 1,912 2,509 3,246 4,432 5,769Total shareholders' equity 4,098 4,692 5,432 6,619 7,955Total liabilities and equity 7,999 9,506 13,571 18,027 19,268Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Cash flow(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FNet profit 1,095 1,255 1,307 1,851 2,096+ Depreciation & Amortization 369 416 470 720 745- Sales of fixed assets - - - - -+ Decrease in working capital 50 (45) 74 (1,473) (130)+ Others 86 50 - - -Operating cashflows 1,600 1,675 1,851 1,098 2,711

Purchase of fixed assets (2,189) (1,010) (4,080) (2,500) (1,250)Investment in affi liated - - - - -Other investing activities 296 (127) - - -Investing cashflows (1,893) (1,138) (4,080) (2,500) (1,250)

Payment of dividend (143) (425) (570) (665) (760)Equity Increase 2,263 (24) 24 24 24Other debt financing (716) (920) (369) 570 (247)Internal financing cash flows 1,404 (1,370) (915) (71) (983)

External financing (1,112) - 3,144 1,473 -Issuing debentures and CDs - - - - -Borrowing from banks (1,112) - 3,144 1,473 -

Last year outstanding debt 927 198 954 4,098 5,571This year outstanding debt 198 954 4,098 5,571 5,093Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

48

บมจ. ทรู คอรปอเรชั่น (TRUE) ซ้ือเก็งกําไร

ธุรกิจหลักจะเริ่มดูดีขึ้น หากเขาซื้อ HUTCH ได

♦ สัมปทานทรูมูฟใกลหมดอายุ การซ้ือ HUTCH เทากับตอลมหายใจเนื่องจากสัมปทานของธุรกิจโทรศัพทเคล่ือนที่ (True move) ซ่ึงเปนธุรกิจหลักที่TRUE ถือหุนทางออมราว 99% ใกลจะหมดอายุลงในอีก 3 ปขางหนา (ป 2556) ทําใหTRUE ตองพยายามหาทางออกในระหวางที่ยังไมมีการออกใบอนุญาต 3จี ภายใตคล่ืนใหม โดยขณะนี้ TRUE ไดพิจารณาทางเลือกที่เปนไปได เชน

1) ขออนุญาตจาก บมจ. กสท. โทรคมนาคม (CAT) ที่จะใชคล่ืน 850 เมกะเฮิรซ ที่มีอยูแลวภายใตสัมปทานของ CAT เพื่อใหบริการ 3จี ไดกอนที่จะไดรับใบอนุญาตใหมและคลื่นใหม ซ่ึงปจจุบันไดรับอนุมัติจาก CAT แลว แตตองรอให กทช. อนุมัตินําเขาอุปกรณกอน2) อยูระหวางการศึกษาเพื่อเขาซ้ือ HUTCH โดยไดยื่นขอเสนอตอ CAT ซ่ึงเปนเจาของสัญญา วาหาก TRUE สามารถซ้ือ HUTCH ได CAT จะตองปรับเปล่ียนหรือยกเลิกสัญญาระหวาง CAT และ HUTCH ที่มีอยูเดิม นอกจากนี้ยังเสนอให CAT ปรับเปล่ียนโครงขาย CDMA ที่ HUTCH ใชอยูในปจจุบันใหเปน HSPA (3จี)ซ่ึง CAT มีทาทีที่เปนบวกตอขอเสนอของ TRUE และมีแผนจะปรับตัวเองสูการเปนผูใหบริการโครงขาย (network provider) และขายเลขหมายลักษณะขายปลีกและขายสงใหกับ TRUE รวมถึงผูใหบริการรายอื่นที่สนใจ ภายใตใบอนุญาตที่ CAT ไดจากกทช. 20 ป โดยปจจุบันเหลืออายุอีกประมาณ 14.5 ป ทั้งนี้ CAT จะเสนอเรื่องดังกลาวใหรัฐมนตรีวาการกระทรวงไอซีที เพื่อเสนอให ครม.เห็นชอบตอไป

♦ คาดป 2553 จะยังขาดทุนปกติ แตจะเริ่มพลิกมีกําไรปกติไดในปหนาแมคาดวาป 2553 TRUE จะยังมีผลการดําเนินงานที่ขาดทุนปกติราว 619 ลานบาท แตดวยแนวโนมธุรกิจที่เริ่มดูดีข้ึน ทั้งจากธุรกิจบรอดแบนด (ทรู ออนไลน) ซ่ึงเปนธุรกิจรองที่มีการเติบโตไดตอเนื่อง ตามการใชงานอินเตอรเน็ตของคนไทยที่เพิ่มข้ึน และธุรกิจโทรศัพทเคล่ือนที่ (ทรูมูฟ) ที่เริ่มดูดีข้ึน หลังไดรับอนุมัติจาก CAT ในการใหบริการ 3จี ไดภายใตคล่ืนเดิมไดเพิ่มเติม จาก 656 สถานี เปน 1,400 สถานี ซ่ึงแมจะยังตองอยูภายใตสัมปทาน แตจะชวยใหบริษัทสามารถสรางฐานลูกคา 3จี ไวไดกอนในระหวางรอใบอนุญาตจาก กสทช. และผลักดันการเติบโตของรายไดของบริษัทตอไปในอนาคต นอกจากนี้หลังจากที่บริษัทรีไฟแนนซหนี้เดิมราว 1 หมื่นลานบาท ไปต้ังแตในชวงกลางป 2553 นี้ ซ่ึงจะชวยใหดอกเบี้ยจายลดลงไดราว 2-2.3% ซ่ึงคาดวาจะชวยให TRUE เริ่มพลิกเปนมีกําไรปกติไดราว 54 ลานบาท ในปหนา

♦ คาดหากซ้ือ HUTCH ไดจริง จะชวยเพิ่มมูลคาให TRUE ไดอีก 2.36-2.57 บาทหาก TRUE สามารถซ้ือ HUTCH ได คาดวาจะชวยใหธุรกิจโทรศัพทเคล่ือนที่ของTRUE ��มีขนาดใหญข้ึน ทั้งจากสถานีฐานและฐานลูกคาที่จะเพิ่มข้ึน ซ่ึงคาดวาจะทําใหมีสถานีฐานเพิ่มข้ึนไมตํ่ากวา 1,600 สถานี บวกกับฐานลุกคาเดิมของ HUTCHอีกราว 8 แสนราย และหากCAT สามารถดําเนินการตามที่ TRUE เสนอไดจริง จะทําให TRUE สามารถดําเนินธุรกิจโทรศัพทเคล่ือนที่ตอไปไดอีกอยางนอย 14.5 ป แมปจจุบันยังไมมีขอสรุปเก่ียวกับการซ้ือขาย HUTCH แตเบื้องตนคาดวาจะสงผลใหมูลคาหุน TRUE เพี่มข้ึนไดอีกราว 2.36-2.57 บาท

♦ ราคาเต็มมูลคาแลว แตยังมีปจจัยบวกหากซ้ือ HUTCH ได...แนะนํา “เก็งกําไร”แมวามูลคาเหมาะสมของหุน TRUE ที่ประเมินดวยวิธี DCF (WACC 9.82%) จะอยูที่5.50 บาท แตอยางไรก็ตามเนื่องจาก ยังมีประเด็นบวกที่ยังรออยูจากการเขาซ้ือHUTCH ซ่ึงเบื้องตนคาดวามีโอกาสทําใหราคาเหมาะสมปรับเพิ่มข้ึนไดเปน 7.86-8.07 บาท ซ่ึงยังมี upside จากราคาปจจุบัน จึงแนะนํา “เก็งกําไร”

Company updateนักวิเคราะห :ปยะธิดา สนธิสมบัติอีเมล [email protected](662) 658-6300

ราคาปด (บาท) 6.30ราคาเปาหมาย (บาท) 5.50SET Index 1,019.14มูลคาตลาด (ลานบาท) 48,987มูลคาซ้ือขายเฉลี่ย (ลานบาท) 1,884

Historical Chart

0

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

8,000,000

Dec-09

Jan-10


3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

TRUE CORPORATION (TRUE)

Valu

e Bt

bn) Price (Baht)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 7,776ราคาพาร (บาท) 10.00Free Float (%) 35.16Foreign Limit (%) 49.00Major Shareholdersบริษัท เครือเจริญโภคภัณฑ จํากัด 33.14บริษัท ยูนีค เน็ตเวิรค จํากัด 12.74บริษัท ไวด บรอด คาสท จํากัด 8.92

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FSales (Btmn) 62,474 62,586 63,959EBITDA (Btmn) 22,562 19,104 18,164Normalised earnings (Btmn) (518) (619) 54Earnings (Btmn) 1,228 887 54EPS (Bt) 0.27 0.11 0.01PER (x) 23.1 55.2 naEV/EBITDA (x) 1.3 1.5 1.6Free cash flow (Btmn) 14,522 24,387 21,824CF/share (Bt) 2.10 1.99 1.66BVPS (Bt) 2.36 1.47 1.46P/BV (x) 2.7 4.3 4.3DPS (Bt) - - -Dividend yield (%) - - -Net debt/equity (x) 6.63 5.55 5.24ROA (%) 1.1% 0.8% 0.0%ROE (%) 11.5% 7.7% 0.5%Source: Company reports and KELIVE estimates.

49

Quarterly income statement(Bt mn) 3Q10 2Q10 QoQ 3Q09 YoYSales 15,040 14,816 2% 15,432 -3%Operating cost (13,528) (13,157) 3%(13,341) 1%Operating profits 1,672 1,632 2% 2,140 -22%Operating margin (%) 11% 11% 0% 14% -3%EBITDA 5,754 1,879 206% 4,661 23%EBITDA margin (%) 38% 13% 26% 30% 8%Interest expense (1,572) (1,622) -3% (1,542) 2%Normalised earning (512) 79 -748% (218) 135%Extra ordinary gain(loss) - Forex gain (loss) 1,594 (1,235) -229% 268 496% - Other extra item 161 708 -77% 49 225% - Sell on fix asset - - 0% 0 0% Net profit 1,243 (448) -378% 99 1157% EPS (Bt) before extraitem (0.066) 0.010 -746% (0.028) 134%Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Income Statement(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FSales 61,265 62,474 62,586 63,959 64,673Other income 703 443 100 100 50Total Revenues 61,969 62,917 62,686 64,059 64,723Cost of Goods sold 42,404 42,199 44,959 45,589 46,531Depreciation and Amortization 12,785 12,537 12,075 12,167 12,214SG&A and Others Expenses 11,477 11,524 12,204 12,472 12,288EBIT 4,546 10,025 7,029 5,997 5,905Interest Expenses 6,953 6,880 6,411 6,093 5,498EBT (2,407) 3,145 618 (96) 406Income Tax (978) (1,934) 185 (29) (122)Normalised Profit 105 (518) (619) 54 466Minority interest 1,030 16 84 178 182Equity Acc. - - - - -Extra gain (loss) (2,460) 1,746 1,506 - -Net Profit (2,355) 1,228 887 54 466Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance Sheet(Bt mn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FASSETSCash & deposits 4,357 4,916 7,665 10,047 12,862Accounts receivable 8,024 8,355 7,105 7,135 7,032Inventories 898 747 751 768 776Other current assets 7,054 6,539 7,034 7,330 7,671Total current assets 20,333 20,557 22,554 25,279 28,342Investments 16,340 18,167 17,818 17,478 17,146Property, plant and equipment 71,380 68,693 65,567 62,350 59,086Other assets 9,971 9,004 9,096 8,383 7,727Total Assets 118,024 116,421 115,035 113,491 112,301LIABILITIESOD + current portion of L-T debt 12,001 10,007 8,193 8,462 24,429Account payable + trust receipt 7,965 7,126 8,552 8,381 8,213Other current liabilities 13,299 14,289 14,575 15,029 15,498Total current liabilities 33,265 31,422 31,319 31,872 48,141Long term debt + Debentures 70,646 65,422 63,140 60,985 43,056Other liabilities 7,493 8,934 9,113 9,295 9,481Total liabilities 111,404 105,779 103,572 102,152 100,678Minority interest 1,165 684 600 421 240SHAREHOLDERS' EQUITIESShares + warrants 45,032 77,757 77,776 77,776 77,776Premium on shares 7,555 (21,894) (21,894) (21,894) (21,894)Retained earnings + revaluation (47,132) (45,904) (45,018) (44,964) (44,498)Total shareholders' equity 6,620 10,642 11,463 11,339 11,624Total liabilities and equity 118,024 116,421 115,035 113,491 112,301Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Statement of Cash Flow(Btmn) 2008 2009 2010F 2011F 2012FNet Profit (2,355) 1,228 887 54 466+ Depreciation & Amortization 12,785 12,537 12,075 12,167 12,214+ Decrease in working capital (9,137) (12,101) 2,443 597 661+ Other 10,601 7,780 32 56 59Operating cash flow 11,894 9,444 15,437 12,874 13,400

Purchase of fixed assets (6,779) (5,078) (8,950) (8,950) (8,950)Investment in affi liated (109) (3,540) (6) (9) (9)Other investing activities (613) 1,040 349 355 340Investing cash flow (7,501) (7,578) (8,607) (8,604) (8,620)

Payment of dividend - - - - -Equity Increase - 6,379 18 - -Other debt financing (5,055) (7,686) (4,099) (1,888) (1,965)Internal financing cash flow (5,055) (1,306) (4,081) (1,888) (1,965)

Source : Company reports and KELIVE Research estimates..

50

บมจ. ไทยยูเนียน โฟรเซน โปรดักส (TUF) ซ้ือ

เพิ่มศักยภาพเติบโตจากการรวม MWB♦ มีความเห็นเปนบวกเรามีความเห็นเชิงบวกตอ TUF และมีการปรับประมาณการในเบื้องตนเพื่อสะทอนถึงการซ้ือ MW Brands Holdings SAS (MWB) ซ่ึงทําธุรกิจผลิตและจําหนายอาหารทะลกระปองครบวงจรในยุโรป TUF ไดเขาซ้ือ MWB มูลคา 680 ลานยูโร โดยใชเงินกูนอยกวาคาดและมีอัตราดอกเบี้ยตํ่ากวาที่คาดการณ เม็ดเงินในการซ้ือ MWB นํามาจากการเพิ่มทุน (Right issue และ PP) 3,745 ลานบาท และการกูยืมเงิน 340 ลานยูโรและ 9,000 ลานบาท อัตราดอกเบี้ย 6% รวมทั้งการออกหุนกูแปลงสภาพ 60 ลานยูโรให Standard Chartered Private Equity การรวมงบการเงินของ MWB เริ่มต้ังแตเดือนพ.ย. ที่ผานมาโดยอาจจะมีการบันทึก transaction cost ไมเกิน 100 ลานบาทในชวงไตรมาส 4/53

♦ เกิด synergy จากการรวม MWBในชวง 2 ปแรกหลังการรวม MWB เขามา TUF จะเนนเพิ่มประสิทธิภาพการดําเนินงานดวยการใชประโยชนจากการที่มีฐานการผลิตครอบคลุมทั้งประเทศไทย สหรัฐฯและ ยุโรป อีกทั้งมีแหลงวัตถุดิบในทุกนานน้ําไมวาจะเปนมหาสมุทรแปซิฟกมหาสมุทรแอตแลนติก และ มหาสมุทรอินเดีย การมีโรงงานที่ ซีเชล และ กานา ซ่ึงเปนแหลงจับปลาที่สําคัญทําใหตนทุนการผลิตตํ่าเนื่องจากราคาวัตถุดิบและคาขนสงตํ่ากวา รวมทั้งยังไมตองเสียภาษีนําเขาไปตลาดยุโรป (ขณะที่ไทยเสียภาษีนําเขา 24%)นอกจากนั้นสินคาที่อยูภายใตแบรนดของตนเองยังมีสัดสวนเพิ่มข้ึนจาก 50% เปน61% เนื่องจากสินคาทั้งหมดของ MWB เปนแบรนดของตนเองซ่ึงมีสวนแบงตลาดอันดับหนึ่งในฝรั่งเศส อังกฤษ ไอรแลนด เนเธอรแลนด และยังมีชองวางในการเติบโตอีกมากเนื่องจากยุโรปเปนตลาดอาหารทะลที่ใหญที่สุดในโลก การรวม MWB ยังชวยกระจายความเส่ียงในการพึ่งพิงตลาดสหรัฐฯ ซ่ึงมีสัดสวน 48% โดยจะลดลงเปน38% ขณะที่ตลาดยุโรปจะมีสัดสวนเพิ่มข้ึนจาก 12% เปน 31% สวนในอีก 2 ปถัดไปTUF จะขยายไปสูตลาดใหม เชน แอฟริกาเหนือ ยุโรปตะวันออก รัสเซีย แอฟริกาและจะมีการเพิ่มสินคาใหม โดยต้ังเปายอดขายรวมที่ 4,000 ลานเหรียญฯ ในป 2558

♦ ปรับราคาเหมาะสมเปน 70 บาทเมื่อรวม MWB เขามาเปนเวลาเต็มปในป 2554 จากการประเมินเบื้องตนเราคาดวายอดขายของ TUF จะเติบโต 24% EBITDA margin สูงข้ึนจาก 9% เปน 11% ขณะที่หนี้สินจะเพิ่มจาก 11.8 พันลานบาท เปน 33.1 พันลานบาท อัตราสวนหนี้สินสุทธิตอทุนคาดวาจะเพิ่มข้ึนจาก 0.7 เทาเปน 1.7 เทา โดยคาดวาดอกเบี้ยจายจะเพิ่มข้ึนถึง 149%เนื่องจากหนี้สินสูงข้ึนมาก อยางไรก็ดีกําไรสุทธิคาดวาจะเติบโตถึง 37% เปน 4,979ลานบาท (Fully diluted 4.98 บาท/หุน) เราประเมินมูลคาหุนดวย PER ป 2554 ที่ 14เทา ราคาที่เหมาะสมเทากับ 70 บาท เรายังคงคําแนะนํา ซ้ือ



Historical Chart

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

Dec-09

Jan-10


20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

70.00

THAI UNION FROZEN PRODUCTS (TUF)

Valu

e Bt

bn) Price (Baht)

Stock Informationหุนที่ออกและชําระแลว (ลานหุน) 956ราคาพาร (บาท) 1.00Free Float (%) 42.30Foreign Limit (%) 45.00Major Shareholdersครอบครัวจันสิริ (%) 24.91Mitsubishi Corporation (%) 8.21

Earnings summaryYear End Dec 31 2009 2010F 2011FSales (Btmn) 68,994 67,770 69,774EBITDA (Btmn) 5,628 5,832 6,319Normalised earnings (Btmn) 3,661 3,116 3,543Earnings (Btmn) 3,344 3,423 3,543EPS (Bt) 4.14 3.53 4.01PER (x) 12.8 15.1 13.3EV/EBITDA (x) 10.5 9.8 8.8Free cash flow (Btmn) 5,535 2,294 2,735CF/share (Bt) 8.3 4.9 4.8BVPS (Bt) 18.49 20.47 22.55P/BV (x) 2.9 2.6 2.4DPS (Bt) 1.92 1.94 2.01Dividend yield (%) 3.6% 3.6% 3.8%Net debt/equity (x) 0.7 0.5 0.4ROA (%) 8.8% 9.3% 9.3%ROE (%) 19.3% 17.5% 16.2%Source: Company reports and KELIVE estimates

51

Pro Forma financial statement of TUF + MWB(Bt mn) 2010F 2011F GrowthSales 70,758 88,060 24%EBITDA 6,384 9,666 51%EBITDA margin 9.0% 11.0%EBIT 5,137 7,923 54%EBIT margin 7.3% 9.0%Interest expense 744 1,852 149%EBT 4,393 6,072 38%Tax 747 1,093 46%Net profit 3,646 4,979 37%Net margin 5.2% 5.7%Source : Company reports and KELIVE estimates.

Income statementBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FSales 69,048 68,994 67,770 69,774 70,792Other income 387 351 513 528 565Total revenues 69,435 69,346 68,283 70,302 71,357Cost of goods sold 59,291 57,474 56,690 58,191 59,041Depreciation and amortization 1,000 1,076 1,164 1,230 1,255SG&A and others expenses 5,934 6,312 5,760 5,791 5,876EBIT 3,210 4,483 4,669 5,089 5,186Interest expenses 635 602 501 510 412EBT 2,575 3,881 4,168 4,579 4,773Income tax 107 431 583 549 573Normalised profit 2,269 3,661 3,116 3,543 3,711Net profit 2,200 3,344 3,423 3,543 3,711Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Balance sheetBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FASSETSCash & deposits 1,557 728 1,143 935 1,039Accounts receivable 7,105 6,501 6,867 6,896 6,680Inventories 19,229 15,893 16,102 16,740 16,905Other current assets 926 1,095 1,076 1,107 1,123Total current assets 28,816 24,217 25,187 25,679 25,748Investments 103 88 132 178 227Property, plant and equipment 8,515 9,280 10,116 10,386 10,531Other assets 2,347 2,285 2,285 2,285 2,285Total assets 39,781 35,870 37,720 38,528 38,790LIABILITIES OD + Current portion of L-T debt 10,885 7,285 6,565 5,571 4,239Account payable 3,448 2,630 3,272 3,424 3,370Other current liabilities 1,889 2,125 2,152 2,179 2,225Total current liabilities 16,222 12,039 11,989 11,174 9,834Long term debts 6,616 4,964 4,474 3,797 2,889Other liabilities 713 456 584 520 552Total liabilities 23,551 17,459 17,047 15,491 13,275Minority interest 1,868 2,080 2,592 3,124 3,662SHAREHOLDERS' EQUITIES Shares 883 883 883 883 883Premium on shares 4,519 4,519 4,519 4,519 4,519Retained earnings 9,094 11,042 12,793 14,625 16,564Total shareholders' equity 14,362 16,331 18,082 19,914 21,853Total liabilities and equity 39,781 35,870 37,720 38,528 38,790Source : Company reports and KELIVE Research estimates.

Cash flowBtmn 2008 2009 2010F 2011F 2012FNet profit 2,200 3,344 3,423 3,543 3,711+ Depreciation & Amortization 1,000 1,076 1,164 1,230 1,255+ Decrease in working capital (3,534) 3,301 58 (492) 13+ Others (100) (401) (350) (46) (49)Operating cash flow (434) 7,320 4,294 4,235 4,931 Purchase of fixed assets (1,875) (1,785) (2,000) (1,500) (1,400)Investment in affi liated 5 70 - - -Investing cash flow (1,870) (1,715) (2,000) (1,500) (1,400) Payment of dividend (987) (1,431) (1,672) (1,711) (1,772)Equity Increase 426 211 512 532 538Other debt financing (504) 846 77 115 (57)Internal financing cash flow (1,064) (374) (1,083) (1,064) (1,291)Source : Company reports and KELIVE Research estimates.



สรุปหุนแนะนํา และประมาณการ22/12/10 Fair Upside Net Profit (Btmn) EPS (Bt) PER

Stock Recommendation Price (Bt) Value Gain 2009 2010F 2011F 2009 2010F 2011F 2009 2010F 2011F AgribusinessUVAN HOLD 88.00 86.75 -1% 580 574 679 6.17 6.11 7.23 14.26 14.40 12.17 BankingBAY BUY 24.90 26.00 4% 6,659 8,816 9,814 1.10 1.45 1.62 22.64 17.17 15.37BBL BUY 147.00 179.00 22% 20,764 24,321 25,692 10.88 12.74 13.46 13.51 11.54 10.92KBANK BUY 125.50 134.50 7% 14,892 19,176 23,413 6.22 8.01 9.78 20.18 15.67 12.83KTB BUY 17.30 20.00 16% 12,189 14,628 16,022 1.09 1.31 1.43 15.87 13.21 12.10SCB BUY 104.50 125.00 20% 20,760 23,921 26,497 6.11 7.04 7.80 17.10 14.84 13.40TCAP BUY 35.00 46.50 33% 5,109 5,287 5,866 3.99 3.97 4.40 8.77 8.82 7.95TISCO HOLD 39.25 43.00 10% 1,988 2,902 3,057 2.62 3.99 4.21 14.98 9.84 9.32TMB FULLY VALUED 2.20 1.78 -19% 2,044 3,215 4,081 0.05 0.07 0.09 44.00 31.43 24.44 Construction MaterialsBSBM HOLD 1.45 1.60 10% 113 157 180 0.10 0.14 0.16 14.50 10.36 9.06DCC HOLD 61.00 60.00 -2% 994 1,220 1,476 2.44 2.99 3.62 25.00 20.40 16.85DRT HOLD 6.20 6.00 -3% 376 470 500 0.38 0.47 0.50 16.32 13.19 12.40MCS BUY 9.75 9.50 -3% 576 655 525 1.15 1.31 1.05 8.48 7.44 9.29SCC BUY 331.00 380.00 15% 24,346 35,608 32,097 20.29 29.67 26.75 16.31 11.16 12.37SCCC BUY 229.00 275.00 20% 2,946 3,049 4,195 12.81 13.26 18.24 17.88 17.27 12.55TASCO BUY 66.00 85.00 29% 494 1,064 1,233 3.24 6.97 8.08 20.37 9.47 8.17TPIPL HOLD 12.30 13.00 6% 4,791 1,935 2,190 2.40 0.96 1.08 5.13 12.81 11.39TSTH HOLD 1.62 1.70 5% 81 (54) (384) 0.01 (0.01) (0.05) 162.00 Na Na Industrial Materials & MachinerySSI HOLD 1.47 2.00 36% 1,273 2,731 2,994 0.10 0.21 0.23 14.70 7.00 6.39 Petrochemicals & ChemicalsIVL FULLY VALUED 55.50 52.00 -6% 4,824 8,467 11,971 1.44 1.95 2.49 38.54 28.46 22.29PTTCH BUY 141.50 190.00 34% 6,802 10,832 19,018 4.53 7.22 12.67 31.24 19.60 11.17TPC FULLY VALUED 28.25 21.80 -23% 1,866 1,691 1,729 2.13 1.93 1.98 13.26 14.64 14.27 CommerceBIGC BUY 83.75 82.00 -2% 2,868 3,175 3,437 3.58 3.96 4.29 23.39 21.15 19.52CPALL BUY ON WEAKNESS 39.50 49.00 24% 4,992 6,405 7,451 1.11 1.43 1.66 35.59 27.62 23.80GLOBAL BUY ON WEAKNESS 10.40 9.00 -13% 359 348 414 0.37 0.36 0.43 28.11 28.89 24.19HMPRO BUY ON WEAKNESS 9.00 10.10 12% 1,143 1,527 1,757 0.31 0.35 0.40 29.03 25.71 22.50 Information and Communications TechnologyADVANC BUY 86.75 119.00 37% 17,055 20,044 21,981 5.75 6.75 7.40 15.08 12.85 11.72AIT BUY 43.75 52.00 19% 312 377 401 5.06 5.47 5.81 8.65 8.00 7.53CSL HOLD 5.00 4.90 -2% 287 343 376 0.45 0.54 0.59 11.11 9.26 8.47DTAC BUY 41.75 57.00 37% 6,628 10,449 10,263 2.80 4.41 4.34 14.91 9.46 9.63MFEC SELL 4.46 4.00 -10% 103 85 106 0.41 0.32 0.40 10.88 13.94 11.15SAMART BUY 8.00 10.00 25% 455 604 653 0.47 0.62 0.67 17.02 12.90 11.94SHIN BUY 29.75 31.30 5% 6,496 7,290 8,285 2.03 2.28 2.59 14.66 13.05 11.49SIS BUY 13.70 13.50 -1% 242 281 304 1.19 1.37 1.48 11.51 10.00 9.26THCOM SPECULATIVE BUY 5.95 8.18 37% (471) (468) 260 (0.43) (0.43) 0.24 Na Na 24.79TRUE SPECULATIVE BUY 6.30 5.50 -13% 1,228 887 54 0.17 0.11 0.01 36.30 55.20 NA EnergyBANPU BUY 774.00 1,010.00 30% 14,229 25,712 19,894 52.36 94.62 73.21 14.78 8.18 10.57BCP SPECULATIVE BUY 17.40 21.00 21% 7,524 2,527 2,745 5.73 1.92 2.09 3.04 9.06 8.33EGCO LONG-TERM BUY 104.00 107.00 3% 7,936 7,527 7,045 15.07 14.30 13.36 6.90 7.27 7.78IRPC FULLY VALUED 5.60 5.25 -6% 5,415 5,258 6,941 0.26 0.23 0.35 21.54 24.35 16.00PTT BUY 320.00 380.00 19% 59,548 78,537 90,607 20.95 27.63 31.88 15.27 11.58 10.04PTTAR SPECULATIVE BUY 36.75 43.00 17% 9,162 5,753 8,514 3.09 1.94 2.87 11.89 18.94 12.80PTTEP BUY ON WEAKNESS 169.50 225.00 33% 22,154 40,814 50,125 6.70 12.34 15.16 25.30 13.74 11.18RATCH BUY 38.25 40.00 5% 6,740 5,292 5,287 4.65 3.65 3.64 8.23 10.48 10.51SGP BUY 19.10 23.40 23% 1,255 1,307 1,851 1.32 1.38 1.95 14.47 13.84 9.79TOP SPECULATIVE BUY 75.50 87.00 15% 12,062 7,855 10,673 5.91 3.85 5.23 12.77 19.61 14.44 Media & PublishingBEC BUY 30.75 38.50 25% 2,635 3,292 3,619 1.32 1.65 1.81 23.30 18.64 16.99GRAMMY HOLD 15.20 15.30 1% 511 464 541 0.96 0.87 1.02 15.83 17.47 14.90MAJOR BUY 12.80 17.40 36% 334 591 663 0.35 0.66 0.75 36.57 19.39 17.07MCOT BUY ON WEAKNESS 27.50 28.00 2% 1,389 1,467 1,562 2.02 2.13 2.27 13.61 12.91 12.11WORK BUY 11.90 15.60 31% 73 170 209 0.37 0.85 1.04 32.16 14.00 11.44 ElectronicsCCET SELL 3.40 3.75 10% 1,301 1,930 2,057 0.33 0.48 0.50 10.30 7.08 6.80DELTA BUY 35.25 35.00 -1% 2,189 4,398 4,414 1.76 3.53 3.54 20.03 9.99 9.96HANA HOLD 27.75 26.50 -5% 2,043 2,567 2,452 2.46 3.09 2.95 11.28 8.98 9.41KCE BUY ON WEAKNESS 7.50 9.80 31% 172 628 649 0.37 1.36 1.40 20.27 5.51 5.36SMT BUY 18.10 14.40 -20% 267 508 534 0.83 1.38 1.44 21.81 13.12 12.57SVI BUY 3.36 3.24 -4% 582 618 694 0.37 0.34 0.36 9.08 9.88 9.33



สรุปหุนแนะนํา และประมาณการ (ตอ)22/12/10 Fair Upside Net Profit (Btmn) EPS (Bt) PER

Stock Recommendation Price (Bt) Value Gain 2009 2010F 2011F 2009 2010F 2011F 2009 2010F 2011FFinanceASP BUY 2.74 3.50 28% 453 655 612 0.22 0.31 0.29 12.45 8.84 9.45BLS BUY ON WEAKNESS 17.00 18.20 7% 224 363 278 1.25 2.02 1.54 13.60 8.42 11.04PHATRA SPECULATIVE BUY 24.70 34.00 38% 426 718 606 1.99 3.36 2.84 12.41 7.35 8.70 Food and BeverageCPF FULLY VALUED 23.60 23.60 0% 10,190 13,029 13,865 1.45 1.85 1.97 16.28 12.76 11.98KSL SPECULATIVE BUY 12.90 16.50 28% 901 181 904 0.58 0.12 0.58 22.24 107.50 22.24MINT BUY 11.80 16.50 40% 1,400 1,452 2,131 0.43 0.43 0.64 27.44 27.44 18.44PM BUY 2.46 3.70 50% 312 227 241 0.48 0.35 0.37 5.13 7.03 6.65TUF BUY 53.25 70.00 31% 3,344 3,423 3,543 4.14 3.53 4.01 12.86 15.08 13.28TVO FULLY VALUED 30.25 27.50 -9% 1,625 1,477 1,851 2.35 1.83 2.30 12.87 16.53 13.15 Health Care ServicesBGH BUY 47.75 56.50 18% 1,725 2,412 3,366 1.42 1.94 2.17 33.63 24.61 22.00 MiningPDI BUY ON WEAKNESS 22.00 28.00 27% 296 518 579 1.31 2.29 2.55 16.79 9.61 8.63 FashionPRANDA HOLD 6.45 7.00 9% 256 264 278 0.64 0.66 0.70 10.08 9.77 9.21 Personal ProductsDSGT BUY 8.85 12.50 41% 311 468 492 1.04 1.56 1.64 8.51 5.67 5.40 PackagingPTL BUY 35.75 42.00 17% 1,039 3,424 3,358 1.30 4.28 4.20 27.50 8.35 8.51 PropertyAMATA BUY 14.30 20.50 43% 319 717 1,284 0.30 0.74 1.20 47.67 19.32 11.92AP BUY 6.00 9.00 50% 1,866 2,113 2,074 0.80 0.91 0.89 7.50 6.59 6.74CK BUY ON WEAKNESS 9.45 12.80 35% 90 (102) 958 0.06 (0.06) 0.58 157.50 Na 16.29CPN BUY 28.00 30.00 7% 4,952 1,772 2,328 2.27 0.81 1.07 12.33 34.57 26.17ITD SELL 4.50 5.15 14% (1,774) 662 (391) (0.42) 0.16 (0.09) Na 28.13 NaLH FULLY VALUED 6.30 6.80 8% 3,908 4,268 4,143 0.39 0.43 0.41 16.15 14.65 15.37LPN BUY ON WEAKNESS 8.70 12.00 38% 1,359 1,564 1,766 0.93 1.06 1.20 9.35 8.21 7.25MK BUY ON WEAKNESS 2.86 3.72 30% 540 516 564 0.62 0.60 0.65 4.61 4.77 4.40NOBLE FULLY VALUED 5.70 4.52 -21% 464 484 405 1.02 1.06 0.89 5.59 5.38 6.40PS BUY 18.60 25.80 39% 3,622 3,630 4,393 1.63 1.63 1.97 11.41 11.41 9.44QH BUY 2.12 3.10 46% 1,716 2,060 2,253 0.20 0.24 0.27 10.60 8.83 7.85SENA BUY 2.08 2.80 35% 284 314 335 0.42 0.47 0.50 4.95 4.43 4.16SIRI FULLY VALUED 5.70 6.50 14% 1,608 1,272 1,472 1.09 0.86 0.99 5.23 6.63 5.76SPALI BUY ON WEAKNESS 10.30 14.80 44% 2,476 2,702 3,034 1.44 1.57 1.77 7.15 6.56 5.82STEC BUY 13.00 15.00 15% 305 400 601 0.26 0.34 0.51 50.00 38.24 25.49TPOLY BUY 2.56 2.90 13% 40 88 103 0.11 0.24 0.29 23.27 10.67 8.83TTCL BUY 9.40 10.50 12% 325 305 420 0.68 0.64 0.87 13.82 14.69 10.80 Transportation & LogisticsAOT BUY 38.75 50.00 29% 717 1,416 3,395 0.50 0.99 2.38 77.50 39.14 16.28BECL FULLY VALUED 19.30 20.80 8% 1,702 1,704 1,417 2.21 2.21 1.84 8.73 8.73 10.49BMCL LONG-TERM BUY 0.72 0.92 28% (1,334) (1,090) (860) (0.11) (0.09) (0.07) Na Na NaBTS BUY 0.82 0.93 13% 225 952 567 0.00 0.00 0.01 Na Na 82.00JUTHA HOLD 5.40 5.40 0% 63 114 33 0.75 1.36 0.39 7.20 3.97 13.85PSL FULLY VALUED 18.30 18.00 -2% 3,047 871 875 2.93 0.84 0.84 6.25 21.79 21.79RCL BUY 14.80 18.00 22% (3,786) 1,053 1,225 (4.36) 1.27 1.48 Na 11.65 10.00THAI HOLD 49.25 44.75 -9% 7,344 15,990 8,296 4.32 7.33 3.80 11.40 6.72 12.96TTA HOLD 21.00 26.00 24% 1,814 796 969 2.56 1.12 1.37 8.20 18.75 15.33 AutomotiveAH HOLD 15.90 17.00 7% (109) 328 354 (0.48) 1.45 1.56 Na 10.97 10.19IRC HOLD 12.40 15.00 21% 261 309 293 1.30 1.54 1.47 9.54 8.05 8.44SAT HOLD 28.25 32.00 13% 314 773 905 1.05 2.27 2.66 26.90 12.44 10.62STANLY BUY 182.50 220.00 21% 1,109 957 1,421 14.47 12.49 18.55 12.61 14.61 9.84TSC BUY 11.60 13.50 16% 148 298 328 0.57 1.15 1.26 20.35 10.09 9.21 MAIILINK HOLD 6.85 7.00 2% 115 64 71 1.15 0.64 0.71 5.96 10.70 9.65JUBILE BUY ON WEAKNESS 6.30 6.25 -1% 60 95 106 0.35 0.56 0.62 18.00 11.25 10.16UAC FULLY VALUED 8.15 8.00 -2% 38 93 100 0.32 0.62 0.66 25.47 13.15 12.35



ความหมายของคําแนะนํา

ซ้ือ คาดวาราคาหลักทรัพยจะปรับตัวดีกวาตลาดรวมและผลการดําเนินงานในชวง 12 เดือนขางหนาสูงกวากลุมธุรกิจและตลาดรวม

ซ้ือเม่ือออนตัว คาดวาราคาหลักทรัพย จะปรับตัวเทากับหรือตํ่ากวาตลาดรวมและผลการดําเนินงานในชวง 12 เดือนขางหนาสูงกวากลุมธุรกิจและตลาดรวม

ขาย คาดวาราคาหลักทรัพยจะปรับตัวตํ่ากวาตลาดรวมและผลการดําเนินงานในชวง 12 เดือนขางหนาจะอยูในระดับที่ตํ่ากวากลุมธุรกิจและตลาดรวม

ถือ คาดวาราคาหลักทรัพยจะปรับตัวเทากับตลาดรวมและผลการดําเนินงานในชวง 12 เดือนขางหนาจะอยูในระดับเดียวกับกลุมธุรกิจและตลาดรวม

เต็มมูลคา คาดวาราคาหลักทรัพยจะปรับตัวเทากับหรือตํ่ากวาตลาดรวมและผลการดําเนินงานในชวง 12 เดือนขางหนาจะอยูในระดับเดียวกันหรือตํ่ากวากลุมธุรกิจและตลาดรวม

ซ้ือเก็งกําไร คาดวาราคาหลักทรัพยจะเคล่ือนไหวผันผวนจากประเด็นตางๆ ที่จะสงผลกระทบตอปจจัยพ้ืนฐานของบริษัทในอนาคต ซ่ึงนักลงทุนจะตองลงทุนอยางระมัดระวัง

THAI INSTITUTE OF DIRECTORS ASSOCIATION (IOD) CORPORATE GOVERNANCE REPORT RATING 2009

ACL BLS ICC NKI SC THCOM Score Range Number of Logo DescriptionADVANC CPN IRP PTT SCB THRE 90-100 ExcellentASIMAR DRT IRPC PTTAR SCC TIPCO 80-89 Very GoodBAFS EGCO KBANK PTTCH SCIB TISCO 70-79 GoodBANPU ERAWAN KEST PTTEP SE-ED TMB 60-69 SatisfactoryBAY GBX KK RATCH SIM TOP 50-59 PassBCP GC KSL SAMART SIS TTA Lower than 50 No logo given N/ABECL GSTEEL KTB SAMTEL SNCBKI HEMRAJ NCH SAT SSI

ACAP BWG EIC L&E NMG RCI SPALI TF UMIAHC CCET GENCO LANNA NWR RCL SPSU TFD UMSAKR CENTEL GFPT LH OCC ROBINS SSC THAI UPAMATA CGS GL LPN OGC ROJANA SSEC TIC UPOICAOT CIMBT GLOW LST OISHI RS SSF TIP UVAP CK GRAMMY LVT PF S&J STANLY TK VNTASK CM HANA MACO PG S&P STEC TNITY WACOALASP CNS HMPRO MAKRO PHATRA SAMCO STEEL TNL WAVEAYUD CPALL IFEC MBK POST SCSMG STPI TPC YUASABBL CPF INET MCOT PRANDA SHIN SUSCO TRC ZMICOBEC CSC KASET MFEC PS SICCO SVI TRUBGH CSL KCE MINOR PSAAP SIMAT SWC TRUEBH DELTA KDH MINT PSL SINGER SYNTEC TSTEBIGC EASTW KGI MK PYLON SIRI TASCO TSTHBMCL ECL KTC MODERN QH SITHAI TCAP TVOBROOK EE KWC MSC RASA SMK TCP TYM

AFC BROCK DTAC ILINK MBAX PRG SMIT TIW UECAH BSBM EASON ITD METRO PRIN SPACK TKS UNIQAIT CCP EPCO JCT MILL PRO SSSC TLUXE UPFAPRINT CHUO ESTAR JUTHA NEP Q-CON SST TMT UTAPURE CMR ETG KH NIPPON ROCK SVH TNDT UTPASIA CPL FNS KWH OHTL SCCC TAPAC TNH WORKBAT-3K CTW FOCUS KYE PICO SCP TCB TPPBGT DCC GFM LEE PL SEAFCO TCJ TUFBLAND DM GYT LRH PLE SFP THANI TWFPBLISS DSGT IHL MAJOR PPM SHANG TICON UBISSource: IOD

คําชี้แจงการเปดเผยผลการสํารวจของสมาคมสงเสริมสถาบันกรรมการบริษัทไทย (IOD) ในเร่ืองการกํากับดูแลกิจการ (Corporate Governance) น้ี เปนการ

ดําเนินการตามนโยบายของสํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพยและตลาดหลักทรัพย โดยการสํารวจของ IOD เปนการสํารวจและประเมินจากขอมูล ของบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพยแหงประเทศไทย และตลาดหลักทรัพย เอ็มเอไอ ที่มีการเปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมูลที่ผูลงทุนทั่วไปสามารถเขาถึงได ดังนั้น ผลสํารวจดังกลาวจึงเปนการนําเสนอในมุมมองของบุคคลภายนอก โดยไมไดเปนการประเมินการปฏิบัติ และมิไดมีการใชขอมูลภายใน ในการประเมิน

อน่ึง ผลการสํารวจดังกลาว เปนผลการสํารวจ ณ วันที่ปรากกฎในรายงานการกํากับดูแลกิจการ บริษัทจดทะเบียนไทยเทานั้น ดังนั้น ผลการสํารวจ จึงอาจเปลี่ยนแปลงไดภายหลังวันดังกลาว ทั้งนี้ บริษัทหลักทรัพยกิมเอ็ง (ประเทศไทย) จํากัด (มหาชน) มิไดยืนยันหรือรับรองถึงความถูกตองของ ผลการสํารวจดังกลาวแตอยางใด



Research Department

หัวหนาฝายวิเคราะหหลักทรัพย

สาธิต วรรณศิลปน [email protected]นักวิเคราะหปจจัยพื้นฐาน หมวดอุตสาหกรรมสุรชัย ประมวลเจริญกิจ (กลุมยานยนต, กลุมวัสดุกอสราง) [email protected]สุทธาทิพย พีรทรัพย (กลุมพาณิชย, กลุมส่ือและส่ิงพิมพ) [email protected]กิติชาญ ศิริสุขอาชา (กลุมปโตรเคมี , พลังงาน) [email protected]ดาวดี ธีรอภิศักด์ิกุล (กลุมอาหาร, กลุมขนสง) [email protected]สุกัญญา อุดมวรนันท (กลุมธนาคาร) [email protected]สุนทร ทองทิพย (ใบสําคัญแสดงสิทธิ) [email protected]เติมพร ตันติวิวัฒน (กลุมอสังหาริมทรัพย) [email protected]ปยะธิดา สนธิสมบัติ (กลุมส่ือสาร, กลุมโรงแรม) [email protected]มยุรี โชวิกรานต (กลยุทธสถาบัน) [email protected]ชัยโชค สุวิสุทธางกูร (กลยุทธสถาบัน) [email protected]ภาดล วรรณรัตน (กลยุทธสถาบัน) [email protected]ฉัตรชัย จินดารัตน (กลยุทธสถาบัน) [email protected]

ผูชวยนักวิเคราะหปจจัยพื้นฐานวิลเล่ียม ริโอเพล [email protected]

ฝายผลิตลัดดา พณิชตระกูลพันธ [email protected]ชัชชญา ตระกูลฤทธิ์ [email protected]กาญจนา กิตติเรืองไพโรจน [email protected]สาธิต อําพันแสง [email protected]รุงรวี แซต้ัง [email protected]

คําช้ีแจง : ฝายวิจัยหลักทรัพยของ บมจ. หลักทรัพย กิมเอ็ง (ประเทศไทย) มี 2 ทีม คือ ฝายวิจัย สําหรับนักลงทุนในประเทศ (KELIVE Research) และ ฝายวิจัยนักลงทุนสถาบันตางประเทศ (Kim EngResearch) อันมีเหตุผลมาจากลักษณะท่ีแตกตางในดาน ลักษณะผูลงทุน วัตถุประสงค และ กลยุทธ ทําใหคําแนะนํา และ/หรือ ราคาเปาหมายอาจมีความแตกตางกัน โดย KELIVE Research มีวัตถุประสงคท่ีจะทําบทวิเคราะหเพ่ือสนับสนุนขอมูลการลงทุนแกนักลงทุนในประเทศ ( ทานสามารถดูรายละเอียดไดจาก http://kelive.kimeng.co.th)ในขณะที่ Kim Eng Research สําหรับนักลงทุนสถาบันตางประเทศ(ทานสามารถดูรายละเอียดไดจาก www.kimengresearch.com.sg). ดังน้ันจึงเปนเร่ืองสําคัญท่ีนักลงทุนจะตองอาน และทําความเขาใจ สมมติฐาน และ พ้ืนฐานของคําแนะนํา ของแตละงานวิจัย

เอกสารฉบับน้ีจัดทําข้ึนจากแหลงขอมูลท่ี บมจ. หลักทรัพย กิมเอ็ง (ประเทศไทย) เห็นวานาเช่ือถือประกอบกับทัศนะสวนตัวของผูจัดทํา ซึ่งมิไดหมายถึงความถูกตองหรือสมบูรณของขอมูลดังกลาวแตอยางใดและเอกสารน้ีไดจัดทําข้ึนเพ่ือประโยชนในการใชเปนขอมูลประกอบการตัดสินใจในการลงทุนเทาน้ัน มิไดมีวัตถุประสงคเพ่ือท่ีจะชักชวนหรือช้ีนําการซื้อขายหลักทรัพยใดโดยเฉพาะหรือเปนการท่ัวไปแตอยางใด นักลงทุนพึงใชขอมูลในเอกสารน้ีประกอบกับขอมูลและความเห็นอ่ืน ๆ และวิจารณญาณของตนในการตัดสินใจการลงทุนใหเหมาะสมแกกรณี ท้ังน้ีความเห็นท่ีแสดงอยูในเอกสารน้ีเปนความเห็นสวนตัวของผูจัดทํา บมจ. หลักทรัพย กิมเอ็ง (ประเทศไทย) ตลอดจนผูบริหารและพนักงานของบริษัทไมจําเปนตองเห็นพองกับความเห็นท่ีแสดงอยูในเอกสารน้ีดวยแตอยางใด

Documents

Thai Stock Market Outlook for January 2011s3.amazonaws.com/zanran_storage/kelive.kimeng.co.th/ContentPages/135683199.pdfแนวโน มและการลงท ุนในตลาดห