Trading para aprovechar volatilidad

8/19/2019 Trading para aprovechar volatilidad

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º115 • 10¤ • Marzo 2016ww.estrategiasdeinversion.com





MESA • ALPHABET • SYSCO • FUTURO SOBRE NOTAS A 10 AÑOS EE.UU. • IBEX 35 • EUROSTOXX 50 • S&P 500 • DOW JONES • NASD

Trading paraaprovechar la volatilidad

...y huir de ella

Trading paraaprovechar la volatilidad

...y huir de ella

Más allá del Ibex: Meliá HotelsPágina 50Más allá del Ibex: Meliá HotelsPágina 50

Reportaje: Las estrategias másatractivas de tradingPágina 20

Reportaje: Las estrategias másatractivas de tradingPágina 20

Reportaje: ¡Cuidado! Pánico, avariciao los impulsos, sus peores enemigoPágina 24

Reportaje: ¡Cuidado! Pánico, avariciao los impulsos, sus peores enemigoPágina 24



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PRODUCTOS FINANCIEROS

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 3

editorial

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓNLa primera revista mensual para invertir enlos mercados financieros

Edita: PUBLICACIONES TÉCNICAS PROFESIONALESPlaza de Canalejas, 6 - 3ª planta. 28014 MadridTel.: 91 574 72 22 – Fax: 91 409 59 38 – [email protected]ósito Legal: M-44979-2005

Aviso Legal: La información y estrategias ofrecidas en

esta publicación en ningún caso son vinculantes de

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www.estrategiasdeinversion.com

La volatilidad ha venido para que-darse. Ya hemos visto las prime-ras amenazas en los movimientos

que hemos visto en estos primeros me-ses del año, con importantes vaivenesen los principales índices y a amboslados del Atlántico. Justificaciones hay

muchas: China, devaluación del Yuan,Petróleo, subida de tipos de interés enEE.UU y, ahora, el Brexit . Muchos fac-tores que tanto se utilizan tanto paraexcusar las alzas como para defenderlos números rojos. En este entorno, ¿porqué centrarnos en los motivos y no ha-cerlo en los mercados? Es cierto muchasveces la rama impide ver el bosque y,aquí, el bosque está lleno de oportuni-dades. Sólo hay que saber buscarlas.

Porque al final todo el mundo tieneclaro que los valores de renta variableestán a valoraciones atractivas, aunque

hay que ser cuidadosamente selectivo, yla renta fija hay que dejarla –de momen-to– fuera de las carteras, al menos cuan-do hablamos de deuda gubernamental yla corporativa más segura. Y sí ¿por quéno sacar partido de la volatilidad comoactivo? Siempre siendo consciente de

que no es posible preparar carteras to-talmente inmunes a la posible volatili-dad de los mercados aunque sí se puedegarantizar que los flujos de efectivo a lasinversiones sean relativamente sólidosen distintos escenarios.

La volatilidad,

el activo de 2016SubdirectoraSubdirectora

Silvia Morcillo

[email protected]



Sumario

Estrategias para operar con y sin volatilidad

Análisis Fundamental Europa: H&M

¿Nos dejamos guiar por pautas estacionales?

La Brújula, evolución de los fondos nacionales

Viajes: Salamanca, scientia civitatem

CFDs: Fuertes caídas y fuertes rebotes

Las estrategias más atractivas de trading

Más allá de Ibex: Entrevista a...

Mercados: Escenario global

La Firma: Mantener la cabeza fuera del agua

Análisis Fundamental EE.UU: Alphabet

Volatilidad: “Engominados al borde...”

Cartera Ei de fondos recomendados

¡Cuidado! pánico, avaricia o los impulsos...

Fondos de inversión: Reportaje, ranking

Y además... técnología, libros, motor

Productos Cotizados: ¿Año complicado o...?

AT. Carteras Ibex, USA y trading

12

46

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60

76

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48

28

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22

56

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32

Por Ana Linares

Por Silvia Morcillo

Por VDOS Stochastics

Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

Por Daniel Pingarrón, Estratega de mercados de IG

Por Héctor Chamizo

Gabriel Escarrer Jaume, Vicepresidente de Meliá Hotels

Por Luis F. Ruiz, Dtor. de análisis de estrategiasdeinversion.com

Hervé Hanoune, Director de Renta Fija en Vontobel AM

Por Ana Linares

Por Antonio Carcelén, European Financial Advisor

Por Ricardo Sánchez-Seco

Por Ana Linares

Por Silvia Morcillo

Por Alexey de la Loma, Wenceslao Pérez Gómez...

Por Carlos García Rincón, Dpto. productos cotizados SG CIB

Por Luis F. Ruiz, Dtor. de análisis de estrategiasdeinversion.com

Marzo 2016

0¤•Marzo2016giasdeinversion.com0¤•Marzo2016giasdeinversion.com0¤•Marzo2016giasdeinversion.com0¤•Marzo2016giasdeinversion.com0¤•Marzo2016giasdeinversion.com

ALPHABET• SYSCO • FUTURO SOBRE NOTAS A 10 AÑOS EE.UU.• IBEX 35 • EUROSTOXX 50 • S&P 500 • DOW JONES • NASDAQ

Trading paraaprovechar la volatilidad..y huir de ella

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Másalládel Ibex: MeliáHotelsPágina50

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Reportaje: Lasestrategiasmásatractivasde tradingPágina20

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Reportaje: ¡Cuidado! Pánico, avariciao losimpulsos, suspeoresenemigoPágina24

Reportaje: ¡Cuidado! Pánico, avariciao losimpulsos, suspeoresenemigoPágina24

Editor: Juan Ángel HernándezDirector: José Ignacio SerresSubdirectora: Silvia Morcillo

Análisis: Luis Francisco Ruiz,Ricardo Sánchez-Seco, IG, SGRafael Ojeda, Carlos Rodríguez,Daniel López Argumedo, CepredeVDOS Stochastics, BNY Mellon,Vontobel AM, ISEFI y David Pina

Motor: Wenceslao Pérez GómezViajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo

Colaboran en este número:

Alexey de la Loma, Fernando Luque,Miguel Ángel Bernal, CMC Markets,Antonio Carcelén, José Manzanaresy José L. Martínez Campuzano

Diseño y maquetación: Pablo Carrasco Losada

Producción y control de calidad: Kamigraf S.L.Agencias: 123RF, Iberonews e Infobolsa

Contacto y Publicidad: 91 574 72 22

Redacción: [email protected]: 902 99 52 88

Atención al suscriptor: Javier [email protected]

Redacción: Rocío Fernández, Ana Linaresy Héctor Chamizo

566465012

Por Rocío Fernández



y además • entrevista

66 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN



el mirador


Una historia inacabadaSin duda, el saneamiento de la banca

española ha sido positivo. Duro y

doloroso, pero las consecuencias lastenemos encima: el crédito vuelve a fluir

a ritmo de crecimiento de dos dígitos,

los depósitos se recuperan y especial-

mente la tasa de morosidad se ha

reducido más de tres puntos. Y mayor

confianza en el sector, frente al riesgo

sistémico que todos percibíamos hace

tres años. Lo dicho: un ajuste necesario

cuyas consecuencias percibimos. Pero,

¿suficiente? Me temo que no. De hecho,

en esta Crisis es siempre aventurado

considerar que todo está hecho. Esto es

algo que nos recuerdan las autoridadesinternacionales, temerosas del regreso

de la crisis financiera. Al menos, este

temor no se centra ya sobre España.

En el caso de la banca española, su

principal reto ahora es evidente: la

rentabilidad. Pero sin olvidar que una

tasa de morosidad por encima del 10%

(casi el doble que antes de la Crisis)

sigue siendo muy elevada. En definitiva,

seguir sustituyendo la deuda con

problemas por nuevo crédito al mismo

tiempo que se buscan nuevas fuentes de

rentabilidad. Y con la dificultad de fondo

de la caída de los márgenes financieros a

que lleva la política monetaria del BCE.

Fíjense en el Euribor, en caída libre hasta

niveles prácticamente nulos. ¿Puede irse

a tipos negativos? Consideren que

nosotros esperamos un nuevo descenso

del tipo de depósito por el BCE en marzo

al mismo tiempo que amplía su progra-

ma de compra de activos. Y si no es en

marzo, será en cualquier otra reunión.

Tipos demasiado bajos y un escenario

de progresiva moderación, bajo uncrecimiento potencial para la economía

española que se estima en niveles sólo

ligeramente por encima del 1%.

Todo esto supone la nueva “normali-

dad”. Ya sé que muchos dirán que nos

lleva a un callejón sin salida, especial-

mente por la restrictiva regulación

sobre el sector financiero mundial. Y

decir que los sistemas financieros de

otros países están peor no supone

ningún consuelo. Pero, al menos, puede

ser una ventaja en un futuro proceso de

consolidación bancaria europea.

José Luis Mtnez. CampuzanoEstratega de Citi en España

LA NOTICIA

¿Y si se produce

el 'Brexit'?

La recuperación de Acerinox en febrero ha

sido espectacular y pasa de ser uno de los más

penalizados en el año... a tono positivo apoyado en

un cambio de expectativas que surgen a raiz de las

medidas "antidumping" que, en forma de tarifas,

está imponiendo Europa a los productores chinos y

rusos. Lo que ha llevado a que varias casas eleven

su precio objetivo hasta los 11 euros por acción.

Entre los factores que han jus-

tificado las recientes caídas

del mercado hay uno que ha

pasado desapercibido: el Brexit o posi-

ble salida de Reino Unido de la Unión

Europea. Un factor que poco a poco

se ha ido haciendo hueco entre las in-

quietudes de los inversores aunque, en

el momento de escribir esta tribuna,

todavía no se ha decidido si habrá re-

feréndum o no por parte de la región británica. Estar fuera de la moneda

única ha permitido que este país haya

podido actuar con más rapidez y fle-

xibilidad frente a los retos de la crisis.

Sin embargo, estas políticas tam-

bién han convertido a Reino Unido en

una víctima de su propio éxito: es el

país del G-7 donde más han bajado los

salarios reales desde el inicio de la crisis,

las infraestructuras del país muestran

un desgaste esperable tras el incremento

poblacional que ha acarreado la inmigra-ción y los recortes de presupuesto. El pri-

mer ministro británico busca en el Con-

sejo Europeo un acuerdo que le permita

reequilibrar el balance de poder entre

los países del euro y los que están fuera,

acabar con el objetivo de la UE de aspirar

a una mayor unión política e impulsarmedidas políticas de corte liberal, que in-

cluiría limitar los beneficios sociales a los

inmigrantes.

Técnicas Reunidas pierde más de un 20% en el

último mes y lo hace tras anunciar 'profit warning'

en el que admitía un recorte del beneficio del

55% a pesar de que las ventas ascenderían

por encima de los 4.100 millones de euros. Los

expertos reconocen que seguirá pesando sobre la

cotización el hecho de que los márgenes se vayan

a ir reduciendo en próximos años.



Buscando el suelodel mercado... (II)

Durante el mes de febrero, los

inversores hemos visto cómo losmercados financieros continuában

cayendo después de un terrible, para

las bolsas, primer mes del año. Caídas

hasta que los precios ya nos avisan de

un posible suelo a corto plazo

apoyado en un Dólar estadounidense

más débil, necesario para una

recuperación de los mercados así

como un rebote en el precio del

petróleo a causa de un acuerdo

alcanzado entre algunos productores

de la Organización de Países Exporta-

dores de Petróleo (OPEP) para, almenos, no aumentar la producción de

crudo, medida que creo que poco

servirá a medio plazo, aunque la enor-

me sobreventa permita el rebote en la

evolución de los índices bursátiles de

renta variable.

Este tercer mes del año será un

mes clave porque el próximo 10 de

marzo tendrá lugar la reunión del

Banco Central Europeo y será una

reunión clave, muy importante para

los inversores.

El Señor Draghi ya ha avisado de

nuevas medidas adicionales de

estímulo monetario y éstas ya se

limitan a reducir el tipo de depósito

por debajo del -0,30% (el precio que

el Banco Central Europeo paga a los

bancos por depositar su liquidez en el

propio BCE), es decir, tipos más

negativos a corto plazo, y por otro

lado aumentar la compra de bonos

por encima de los 60.000 millones de

euros mensuales e incorporar otro

tipo de activos en su balance.Si se implantan estas medidas,

según mi opinión, tendrán un efecto

negativo en la renta variable de la

Eurozona porque penalizan aún más

el propio negocio bancario y porque

volveríamos a ver nuevas caídas del

Euro que generarían a su vez nuevas

caídas del precio del petróleo, con lo

que nos encontraríamos en una

situación similar a la vivida durante el

mes de enero. Por lo tanto, mucho

cuidado con la reunión del Banco

Central Europeo.


José ManzanaresProfesor del IEB

Al menos en su mejora de

imagen. Bankia ha deci-

dido devolver a más de

200.000 inversores minoristas el

100% de lo que invirtieron en la Sa-

lida a Bolsa de la entidad y, sólo en

el primer día, se registraron más

de 28.000 peticiones. Una medida

que llega después de que el Tribu-

nal Supremo anulara la compra de

las acciones de Bankia al conside-rar que la información que conte-

nía el folleto de la Oferta Pública

de Suscripción (OPS) era engañosa.

Pues bien, esta operación supo-

ne un ahorro frente a los cerca de

400 millones de euros que estima-

ba irían destinados a procesos judi-

ciales. Ahora la entidad reconoce

que el pago de estas indemnizaciones no

superará los 1.840 millones de euros que

el banco ya había provisionado para ha-

cer frente a este proceso. Lo importante,como ha informado el ejecutivo de la en-

tidad, ahora es centrarse en la rentabili-

dad del negocio para que el Estado sufra

las menores pérdidas posibles y deje atrás

estos oscuros episodios. De momento, los

resultados financieros publicados arro-

jan un beneficio neto de 1.040 millonesde euros, que avalan que la entidad –y

concretamente su vigía, José Ignacio

Goirigolzarri– van en la ruta correcta.

EL PERSONAJE DEL MES: JOSÉ IGNACIO GOIRIZOLZARRI

Gana… ¡aunque

tenga que pagar!

Agenda Marzo 2016. Más en www.estrategiasdeinversion.com

Fecha Interés

02/03/2016 Libro Beige Fed

02/03/2016 Variación desempleo España

03/03/2016 Trading Room 2016

08/03/2016 Emisión letras 6 y 12 meses España

08/03/2016 PIB Eurozona

10/03/2016 Decisión tipos BCE

15/03/2016 Declaración política monetaria BoJ

16/03/2016 Decisión tipos de interés FED

25/03/2016 Viernes Santo: mercado Cerrado

28/03/2016 Lunes de Pascua: mercado cerrado

31/03/2016 Informe política monetaria BCE

¿Qué mueve el mercado? Grado de interés: = alto = muy alto



macroeconomía


H

asta el momento los bancos

de los países periféricos, ex-cluidos los italianos, mejor:el sector crediticio de estos países hasido radiografiado, expuesto desnudoa la opinión pública mundial y obliga-dos a fuertes medidas de saneamiento.Sin embargo, ahora parece que empe-zamos a descubrir que la situación esigual en todos los sistemas crediticios.En efecto, en el mes de febrero salta-ron rumores sobre el Deutsche Banken cuanto a su solvencia. También la

necesidad que tiene Italia de crear un banco malo. Hemos tenido incluso un profit warning de un banco francés,concretamente el Crédit Agricole.Muchos se preguntarán qué es lo queestá ocurriendo.

Cojamos, si me permiten, el caso deDeutsche Bank, donde quizá la pren-sa está recogiendo la parte morbosay no lo que realmente ocurre. Deuts-che Bank, al igual que otros bancosgrandes y sistémicos, en mi opinión

no tienen un problema de solvencia.Desde luego yo no saldría corriendoa retirar mis ahorros. Deutsche Bank,al igual que los grandes bancos de laUnión Europea, es ahora mucho mássolvente. No creo que nadie esté con-templando la quiebra, ni siquiera ma-nejando la posibilidad de que algún

banco quiebre. Por supuesto que siusted tiene o ha contratado productoscomo Fondos de Inversión, Pensiones,Seguros, etc... debe dormir tranquilo.Sin embargo, Deutsche encarna a laperfección lo que está ocurriendo con

el sector bancario.

En primer lugar en algunos mediosde comunicación parece haber un es-píritu revanchista. Se confunde la or-ganización Deutsche Bank con el país,

Alemania. Sus comentarios argumen-tan que a los bancos periféricos de lasnaciones periféricas, salvo Italia, sele ha obligado a un saneamiento muyfuerte, además de que sus cuentas hansido escrutadas en todos los aspectos.

Quienes acusan de esto a DeutscheBank, son como mínimo, unos mise-rables. Deutsche Bank no tiene ningu-na responsabilidad en temas políticos.De haber responsabilidad, ni siquierala tendrían los políticos alemanes es-tatales, sino los locales que han de-

mostrado una actitud servil y no hansabido defender a sus bancos.Con Deutsche Bank y con el res-

to, se argumenta su enorme exposi-ción a los derivados. Quienes hacenestas afirmaciones desconocen totaly absolutamente lo que es un banco.¡Pues claro que un banco tiene deri-vados! Enormes posiciones, pero sonprecisamente para cubrir riesgos, aúncuando mínimamente pueda haberposiciones especulativas. En el casode los swap de tipos de interés, que sir-ve para cubrir a los bancos de movi-

mientos adversos en materia de tipos,

el riesgo no es por el nominal, sinopor la diferencia de tipos pactados ylos que actualmente existen. Además,precisamente como son coberturas,el banco, Deutsche Bank en nuestroejemplo, lo que gane o pierda por elderivado, lo recupera con la operaciónde contado. Es que eso es la cobertu-ra, cercenar riesgos por movimientosadversos de tipos de interés.

Se confunde también lo que sonunos activos como los Coco´s o con-

vertibles por contingencias. Estos tí-tulos están en manos de grandes in-versores, no de pequeños inversores.Estos títulos son capital del banco,quiere decir que fortalece los recursospropios, a mayor volumen de Coco´smayor solvencia.

La banca, toda, no sólo el caso queestoy utilizando como ejemplo, tieneuna serie de problemas: niveles muyreducidos de tipos, con la posibilidadde que sean negativos, también de

modelo de negocio, por supuesto desaneamientos de balances, de un posible estancamiento secular, del enormetamaño impulsado por las autoridades.Esto será preocupante o no para susaccionistas y tenedores de determi-nados títulos de renta fija, pero desdeluego no puede confundirse con la sol-vencia y menos utilizar el revanchis-mo político para la crítica.

En otra ocasión hablamos de estan-camiento secular, pero por favor noconfundamos o tergiversemos temasde forma: descarada, zafia y burda.

«¡Claro que una entidadbancaria tiene derivados!Enormes posiciones. Perolos tiene precisamentepara cubrir riesgos»

Como saben desde hace ya tiempo los principales bancos de los paí-

ses que integran el Euro, aquellos que son los más grandes, ya no son

supervisados por los bancos centrales de cada país; sino que ahora su

supervisión depende directamente de Frankfurt. Pues bien a raíz de esta

nueva desfocalización de las inspecciones vamos descubriendo que

donde parecía haber complacencia la cosa no es como la pintaban.

Frankfurt, tenemos

un problemaDirectora editorial OroyFinanzas.com

Profesor y coordinador del Dpto.de investigación del IEB

Miguel Ángel Bernal



selfbank.es902 888 888

Self Bank es un banco digital español, registrado en el Banco de España con el número 1490, que formaparte de Boursorama, filial del Grupo Société Générale y uno de los pioneros en banca digital en Europa

Comparativa realizada según tarifas publicadas en las webs de las entidades mencionadas a fecha27/11/2015 para mercado nacional. En el caso de ING Direct, se ha calculado desde el supuestode no realizar ninguna operación en el semestre. No se cobrará comisión de custodia hasta 2017 enningún mercado a nuevos clientes y clientes sin cuenta de bolsa que la soliciten durante el mes de marzode 2016. Ver bases en www.selfbank.es

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macroeconomía • cuadro de mando


La predicción actual del Indicador CEPREDE Perspecti-

vas Económicas (CIPE), con información al 1T-2016, man-

tiene su nivel en la zona de “aceptable” para 2016 e, igual-

mente, para 2017. Es cierto que el próximo año la situación

será más moderada para el mercado nacional. Es decir,

para la gran mayoría de negocios, tamaños y sectores. Sin

dejar de considerar las incertidumbres y riesgos en la Eu-rozona, en Europa, y de situaciones geopolíticas, el nivel de

confianza se ha reanimado y cuenta con más economías

en proceso de recuperación. No obstante, los últimos da-

tos apuntan a una ralentización y enfriamiento del proceso

global, por lo que se han registrado correcciones a la baja

en las perspectivas para 2016 y 2017. Recientemente, las

exportaciones se ven afectadas por menor crecimiento del

comercio mundial pero los datos positivos en la creación

de empleo han mejorado la demanda interna.

El año 2015 ha sido atípicamente bueno para España, por

el menor precio del petróleo y la debilidad del euro. En 2016

este efecto será menos intenso aunque, por supuesto, posi-

tivo en términos netos en el conjunto de la economía.El movimiento global se ha visto afectado por el ám-

bito internacional, tal como ha quedado reflejado en los

nuevos datos del FMI y de los organismos multilaterales,

especialmente por la rebaja en las estimaciones para 2016

que se han aplicado para las economías emergentes y en

desarrollo (la desaceleración de China y las situaciones de

Brasil, Venezuela y Argentina). Solamente un buen com-

portamiento esperado para la demanda interna de la eco-

nomía española permite compensar los efectos anteriores

en la actualización trimestral.

En términos anuales, el cambio del indicador CIPE Global

para 2016 en los últimos doce meses es de -2,2 puntos, un

ajuste que sitúa la nota global en los 106,1 puntos (la refe-

rencia de 100 puntos es tipificado como situación normalcon base en la serie de los últimos años). Véase gráfico y

tabla. La valoración para la perspectiva nacional también

baja -3,7 puntos para el cierre de 2016. Para el próximo

año, 2017, la “salud económica” se mantiene en la zona de

“aceptable” a expensas de la disminución del desempleo y

de la gestión de los presupuestos públicos.

Fuente: CEPREDE basado en fuentes oficiales. Datos a 19/02/16

Expectativas 2016 (cambio último trimestreΔ en p.p.)

2016 2016

Compañía 4T-15 1T-16 Cambio

CIPE Global 107,1 106,1 -1,0

Perspectiva Internacional 109,4 104,8 -4,6

Economías Emerg. y en Desarrollo 98,4 83,5 -14,8

Economías Avanzadas 113,1 112,0 -1,1

Perspectiva Nacional 106,1 106,8 +0,6

Economía española 99,5 102,7 +3,1

Actividad empresarial 107,2 107,3 0,0

Equilibrios nacionales 111,7 110,4 -1,3

Previsiones 2016 (cambio anualΔ en p.p.)

2015e 2016f

Compañía 1T-16 1T-16 Cambio

CIPE Global 108,3 106,1 -2,2

Perspectiva Internacional 103,4 104,8 +1,4

Economías Emerg. y en Desarrollo 86,0 83,5 -2,5

Economías Avanzadas 109,3 112,0 +2,7

Perspectiva Nacional 110,5 106,8 -3,7

Economía española 105,2 102,7 -2,5

Actividad empresarial 111,6 107,3 -4,4

Equilibrios nacionales 114,9 110,4 -4,4

CEPREDE Indicador Perspectivas Económicas Empresariales CIPE

CIPE Global Ref. 100

La salud económicade España, en descenso





Estrategias de

trading paraoperar con y sin

volatilidad

La volatilidad ha aumentado hasta niveles insospechados, haciendo las delicias de los ope-

radores más avezados que alimentan sus estrategias de inversión de los vaivenes. Pero,

también hay lugar para invertir en activos calmados y de tendencias más previsibles. En el

mercado actual hay lugar para todos los traders y las siguientes estrategias lo demuestran.

Por Rocío Fernández





Trading para aprovechar

la volatilidad

Más allá del trading de muy cortoplazo que se alimenta de la volatilidadintradiaria de los activos, para los tra-ders que buscan emociones fuertes laoperativa en activos que han demos-trado tener una amplia beta es unaopción interesante también para más

largo plazo.Basándose en esta idea, José Luis

Herrera, Client Services Team Lea-der de CMC Markets España, sugiereoperar en Deutsche Bank, que tieneuna beta muy superior a 1. La entidad

germana ha llegado a experimentar bandazos intradiarios del 14% en loque llevamos de año y ha acumuladouna caída de más de un 57% desde losmáximos de abril del año pasado yhasta los mínimos de febrero. Ahora,José Luis Herrera indica que “los mí-nimos del mes de febrero son signifi-cativos, ya que suponen una zona desoporte en velas mensuales; el valorvisitó estos niveles en enero de 2009,por lo que no es fácil que los perforeen primera instancia”. Contemplan-

do este escenario como factible, po-dríamos apostar por la recuperacióndel precio de Deutsche Bank a largoplazo, “que pasaría por dirigirse enprimera instancia a la zona de resis-tencia de los 21-21,5 euros, poner elpunto de mira en niveles entre 30 y 35euros, siempre y cuando no pierda los16 euros” (ver Gráfico 1).

No nos tenemos que ir tan lejospara encontrar valores con una betaelevada para operar. En España te-nemos ejemplos incluso en los "bluechips". Telefónica, con una beta ac-tual superior a 1, es un valor que nosofrece oportunidades de invertir.Borja Mantilla, analista de Hanseatic

Brokerhouse, indica que “una posibleestructura tendencial de impulsosy retrocesos, considerando estos re-trocesos como movimientos de con-

firmación o de afianzamiento de so-portes, puede llevarnos hasta el nivelde 11 euros por acción, apoyado en unsoporte de 9,70 euros. Obviamente,siempre se buscará ese retroceso deconfirmación o, más importante aún,un mínimo creciente ya que es sinóni-mo de tendencia alcista”.

Trading “pacífco”

¿Es usted un trader más tranquiloy la volatilidad actual le trae de cabe-za? Invierta en los principales índices

bursátiles y en acciones con beta in-14 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

Daniel López ArgumedoDirector Técnico deFinagentes Gestión

¿Nueva fase en losmercados?

Buena parte de la corrección en los

mercados financieros se debe al actualnuevo entorno monetario. Nos referimos

a que la Fed emprendió en diciembre un

primer ajuste monetario y “su intención”

es proceder gradualmente a desmantelar

las medidas monetarias en función de la

evolución de los datos económicos. Bajo

este supuesto, desaparece la tutela en los

mercados, al menos en la liquidez de

dólar, y los activos deben ajustarse sin

que funcione ya plenamente el

“anestésico” de la Fed. Tomando en

cuenta esta interpretación, la actual

reacción de los mercados estaríasobredimensionada al funcionar ahora

casi “sin red”. Bien es verdad que existen

factores generadoras de incertidumbre

como: ralentización china, síntomas de

desaceleración en EE.UU, caída del precio

del petróleo o incertidumbre en el sector

bancario. Pero estas mismas variables de

riesgo apenas habrían producido

alteraciones con una liquidez garantizada

por la Fed. El comportamiento actual de

los mercados, de fuerte volatilidad, sería

además totalmente previsible tomando

en consideración que uno de las

características de los QEs asumida por

todos era reducir la volatilidad en el

momento de la adopción de las medidas

para posteriormente aumentar los

movimientos una vez que se restringen

las compras de bonos. A tenor de esta

hipótesis, las turbulentas condiciones

actuales no serían un problema, salvo

que se perpetuasen en el tiempo. Si se

extendieran en el tiempo sí que habría

que hablar de potenciales riesgos sobre

la economía real. De momento laactividad en EE.UU afronta un periodo de

moderación, pero todavía no se advierte

que el sector industrial esté arrastrando

al terciario a una recesión.

Probablemente haya más más indicios

cuando dispongamos de las estadísticas

de empleo de los próximos meses. De

momento los últimos datos de enero han

mostrado una desaceleración en el ritmo

de generación de empleo, si bien la tasa

de paro que, se realiza con otra encuesta,

se situaba en el 4,9% con un aumento de

la tasa de actividad.

«En Deutsche Bank,ponemos el punto de miraen el nivel de los 30-35euros, siempre y cuandono pierda los 16 euros»

en portada

Gráfico 2: Evolución VIX Vs. S&P 500

S&P 500 (esc. izquierda)

VIX (esc. derecha)





ferior. Para apoyar esta idea, comen-zamos el apartado con una operativasobre el S&P 500 que, además, es unode los activos más negociados por lostraders a nivel mundial y es replicadoa la inversa por el selectivo de la vo-latilidad por antonomasia, el VIX. Eneste sentido, Gonzalo Recarte, gestorde carteras de Saxo Bank , nos sugiere

una doble estrategia con el S&P 500y el VIX: “se podrían buscar cortosde volatilidad en entornos de 28-30puntos del VIX, mientras que la rup-tura de este nivel daría pie a abrir

largos en el S&P 500, especialmentesi se rompen los 1.800 puntos). Enese caso, la volatilidad podría subir

hasta entornos de 40-50 puntos y po-dría provocar ventas en renta varia-

ble muy fuertes. Por tanto, se puedenmantener posiciones largas en bolsa

y cortas de volatilidad siempre que elS&P mantenga los 1.800 y el VIX los30; en cambio, giraríamos a cortos en

bolsa y largos de volatilidad en casode que el S&P perdiera los 1.800 pun-tos” (ver Gráfico 2).

Sin salir de Wall Street, Miguel

Méndez, director de Big Deal Capital,nos presenta otra posible operación

en el Dow Jones justificada, además,por fundamentales. El analista con-sidera que “a pesar de la fuerte ten-dencia bajista de comienzos de ejer-cicio, lo más probable es que una vez

«Podríamos operar sobreun doble o incluso untriple suelo del Ibex 35 enel nivel psicológico de los8.200 puntos»

en portada

CFDs: ACCIONES | DIVISAS | ÍNDICES

G.com

Gráfico 3: Dow Jones diario


http://slidepdf.com/reader/full/trading-para-aprovechar-volatilidad 17/79ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 17

testeados niveles de soporte entre los15.400 y 15.500, el Dow Jones intenteprobar la superación de la resistenciaen zonas de 16.500 puntos”. Comoapuntalamiento de esta estrategia es-tán “los datos macro, que continúanaportando solidez, y los resultadosempresariales, que no están siendotan negativos como la comunidad fi-

nanciera esperaba. Por ello aposta-mos por una recuperación del preciodel crudo y una mejora de la situaciónen China que implicará rebotes enel conjunto de las bolsas mundiales”(ver Gráfico 3).

Nuestro selectivo Ibex 35 ha acu-mulado una importante sobreventadespués de casi un año de caídas con-secutivas, que empieza a dar señalesde agotamiento. Pero, para estableceruna estrategia de compra en el índi-

ce español, Borja Matilla nos sugiere“tomar como referencia el nivel psi-cológico de los 8.200 puntos y operarsobre la formación de doble o inclusotriple suelo que haga impulsar la co-tización hasta niveles de finales de2015 cercanos a 9.000-9.100 puntos”.

Además de en índices, como intro-ducíamos, también podemos invertiren acciones con beta inferior y mástranquilas, como Vivendi. La compa-ñía de telecomunicaciones francesatiene una beta de 0,63, lo que hacemás previsible sus movimientos. Así

pues, José Luis Herrera establece unaposible operativa en Vivendi basán-dose en “la sobreventa semanal acu-mulada en febrero, que podría prepa-rar una plataforma de salto del valorhacia la zona de los 20-22 euros, queademás coincidirían con la directriz

bajista. Si se supera esta zona, confir-mada por la bajista y con la zona de

resistencia, el recorrido al alza podríaser más ambicioso” (ver Gráfico 4).

En el mercado estadounidense, Mi-guel Méndez selecciona a AmericanWater Works. “La tendencia de esta

compañía especializada en el sectoragua es alcista y su perfil es 'value',con escasa volatilidad y ligeramentedefensiva”. Gracias a estas caracterís-ticas, el analista afirma que “se estácomportando muy bien en momentosde descensos en el conjunto de losmercados y puede proporcionar unarentabilidad muy interesante con unriesgo muy controlado y una volatili-dad muy baja”. Así pues, establece unaposible estrategia de compra con ob-

jetivo en 66,80 dólares y stop loss en58,50 dólares”.

«Se podrían buscar cortosde volatilidad en entornosde 28-30 puntos del VIX,y esta ruptura daría pie aabrir largos en el S&P 500»

¿Está despertandoel oro?

El oro ha sido históricamente un

activo refugio, al cual acuden losinversores cuando crece la

inestabilidad y la volatilidad en los

mercados financieros, y cuando

aumenta la aversión al riesgo.

A la evolución del 'metal amarillo'

le favorecen las débiles expectativas

para el crecimiento económico o las

fuertes inestabilidades en los

sistemas monetarios.

Recientemente, el oro ha

reaccionado al alza desde un nivel

importante a nivel técnico, la base de

un gran canal bajista. Estemovimiento ha coincidido además

con un tramo bajista en la renta

variable, produciéndose ese histórico

trasvase desde la renta variable al oro

desde principios de este año 2016,

algo que no estaba ocurriendo en los

últimos tiempos.

El movimiento lógico era ir hacia la

banda alta del canal, y es lo que ha

ocurrido. Los 1.250-1.265 dólares han

sido el objetivo para el corto plazo, ya

alcanzado. El impulso podría permitir

al oro perforar al alza el canal, o bien

apoyarse previamente en los 1.150

para retomar las subidas que tendrían

como objetivo niveles en torno a los

1.500 dólares por onza, la proyección

de la canalización descrita una vez

rota al alza. Si esto ocurriera, podría

suponer la continuidad de la debilidad

en la renta variable.

Durante el pasado 2015, más

acentuado incluso durante la segunda

mitad del año, estuvimos viendo una

correlación directa entre bajadas delprecio del petróleo y corrección de las

bolsas, pero el mercado acaba

ajustando las valoraciones y podría

haberse llegado al punto de que

hayamos visto adecuados niveles en

las acciones para un entorno de

precios de petróleo entre los 25-35

dólares; si esto es así, el oro podría

tomar el relevo y ser el activo, durante

los próximos meses, cuyo

comportamiento deberíamos vigilar de

cara a intentar predecir el

comportamiento de las bolsas.

José Luis HerreraPremium Client Associate

de CMC Markets

Gráfico 4: Vivendi semanal



Para muchos inversores en bo-nos, el mercado actual de rentafija es como quedarse atrapado

en una corriente de resaca. Se ven arras-trados por las fuerzas de los bajos tiposde interés hacia una rentabilidad cadavez menor; pero ¿durante cuánto tiem-po pueden patalear en el agua o lucharcontra la corriente antes de sucumbir?

Hasta ahora, muchos inversores en

renta fija no han tomado las medidas ne-cesarias para enfrentarse al reto actualde un periodo prolongado de bajos tiposde interés. Algunos inversores han elegi-do la opción de patalear en el agua y deno hacer nada; otros han elegido lucharcontra las corrientes, aumentando sim-plemente su exposición al riesgo de tiposde interés (por ejemplo, alargando la du-ración de sus inversiones en un momen-to en el que los bonos están ofreciendola menor rentabilidad de las últimas tres

décadas). Con más de la mitad de losactivos de los fondos de pensiones aúninvertidos en bonos, y con unas rentabi-lidades inferiores a los pagos garantiza-dos previstos de muchas aseguradorasde pensiones, ha llegado el momento deque los inversores adapten sus carteras.

Una de las soluciones para los inver-sores en bonos es la de asumir lo quedenominamos un planteamiento globalflexible respecto a los mercados de deu-da, es decir, una perspectiva no limitadapor ningún índice de referencia, ges-tionando los activos de manera activa y

ampliando su conjunto de oportunida-des. Esto les permitirá mantener el nivelde preservación de capital que solíanofrecer las estrategias tradicionales derenta fija. Del mismo modo, los inverso-res deberían abrir sus carteras a la posi-

bilidad del rendimiento absoluto. Dicho

esto, este modelo flexible de renta fija noestá exento de retos, teniendo en cuen-ta la gran variedad de productos dispo-nibles que afirman beneficiarse de unplanteamiento flexible no limitado. Haymucha confusión con los términos y losinversores tienen que formarse para sa-

ber cómo los diversos términos difieren

en su significado y en los resultados deinversión deseados, para evitar sorpre-sas negativas inesperadas.

Volviendo a nuestra imagen intro-ductoria: la marea alta que levantabatodos los barcos (es decir, el descensocontinuo de los tipos de interés) está re-mitiendo, y los tipos globales se encuen-tran ahora cercanos a cero. El riesgoasimétrico que supone la probabilidadcada vez mayor de subida de tipos, ycada vez menor de bajada, es un nuevofenómeno para la mayor parte de losgestores de renta fija. Como los tipos ya

no pueden seguir cayendo, es posibleque al mercado ya no le queden más quedos opciones: prolongar los tipos bajosde interés, o subir los tipos. Ambos esce-narios suponen retos que a las estrate-gias y fondos de renta fija tradicionalesles resulta cada vez más difícil superar.

No es necesario que los inversoresen renta fija abandonen completamen-te las estrategias tradicionales en bo-

nos, pero sí que tienen que asignar unamayor cantidad de capital, de su asigna-ción a renta fija, a estrategias no limita-das por los índices de referencia y que(además de la duración) utilicen otrasformas de generación de rentabilidad,manteniendo al mismo tiempo el nivelde rentabilidad y estabilidad de capitalque requieren los inversores.

La dificultad se desplaza entonces ala búsqueda del tipo adecuado de en-foque de inversión. A diferencia de las

corrientes de resaca, no es necesarioque los mercados de bonos sean traicio-neros; siempre hay opciones. La formade evitar verse arrastrados por el mares conservar la calma y nadar en para-lelo a la orilla, puesto que las corrientesde resaca a menudo son estrechas. Unplanteamiento flexible para la renta fijaadopta una actitud similar con respectoa los mercados de bonos: no luchar con-tra ellos directamente, no mantenersepasivos, pero comprender la propia na-turaleza del mercado y navegar por élcon éxito.

«La forma de evitar versearrastrados por el mar es

conservar la calma y nadar enparalelo a la orilla, no lucharcontra los bonos»

la rma


Mantener la cabeza

fuera del aguaLa inmensa mayoría de los rescates que realizan los socorristas en el

mar supone el salvamento de personas que han sido arrastradas por

la resaca: una fuerte corriente de agua que se produce cerca de la ori-

lla, con oleaje. Las corrientes de resaca son particularmente peligrosas

para nadadores no preparados, que a menudo intentarán en vano lu-

char contra la corriente, nadando contra ella, o pataleando en el agua

mientras la corriente les lleva mar adentro, lejos de la seguridad de la

costa, hacia aguas más profundas y más traicioneras.

Director de Renta Fija

en Vontobel AM

Hervé Hanoune



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fico diario”, dejando espacio al par paramás subidas. Por tanto, el par podríaoscilar “entre los 1,1265 marcados por el76,4% Fib de mov - máx Octubre / min.Diciembre 2015, y el nivel psicológico de1,1400”.

Así, se podrían dar dos escenariosposibles. “Sobrepasar la resistencia dadapodría dar al par fuerza para un nue-vo test a máximos de Octubre 2015”,

comenta. “Por otro lado, de romper laresistencia, podría poner rumbo a untest sobre el soporte dado por 61,8% Fibdel mismo movimiento mencionado, en1,1123”, explica Molina.

Euro / Corona sueca

Lejos de encontrar interés en paresmás habituales, ahora también podríantomarse posiciones con respecto a otrasmonedas en base a los acontecimientosmás recientes. Por eso Sara Carbonell ve

un punto de entrada ahora mismo sobreel Euro frente a la Corona sueca, una vezse ha producido un importante cambiodentro de la política monetaria.

La experta indica que este escenarioha generado una ocasión importantepara tomar posiciones ante la nueva ba-

jada de tipos en Suecia a niveles de -0,5%“si el recorrido continúa podría alcanzarde nuevo los 9,55, constop en los 9,44”.

Petróleo

El oro negro es otro activo a tener encuenta para los próximos meses. Y esque desde los máximos alcanzados en

julio de 2008 en los 145 dólares, el pre-cio ha caído alrededor del 82%. Un por-centaje que los analistas no esperabancuando fueron preguntados por el suelotiempo atrás.

“Los temores sobre la desaceleracióneconómica mundial, con especial énfasisen la desaceleración de la economía chi-na, que es el principal consumidor de ma-terias primas, los altos niveles de la ofertay la revalorización del dólar, han contri-

buido a este escenario de corrección delos precios”, contextualiza Molina.

Los efectos de la caída de los preciosson distintos para los diferentes países.“Angola, Mozambique, Rusia, son sóloalgunos de los países que requieren re-visar sus cuentas, dada su alta depen-dencia del petróleo”, afirma el analistade OreyiTrade. “Países como Venezuelay Rusia, en varias ocasiones durante el

año pasado, han sido partidarios de re-cortar la producción para así, elevar losprecios de mercado”, añade.

“En este escenario, con las perspecti-vas de un crecimiento moderado en losprincipales bloques económicos y losaltos niveles de producción de petróleo,el promedio de los analistas encuestadospor Bloomberg, señala que los precios

medios en el 2016 estarán alrededor delos 41 dólares por barril”, pronostica.

Sin embargo, también habría que te-ner en cuenta fenómenos externos comola reducción en la producción de los paí-ses productores, lo que podría dar lugara un fuerte aumento de dichos precios.

Además, la intensificación de los conflic-tos en el Medio Oriente también podríadesencadenar el mismo escenario.

“La zona de los 26,20 dólares (mí-nimo observado en enero 2016) puedeactuar como un soporte a corto plazo”,apunta. “Si este soporte se rompe, lazona de los 20 dólares podrá ser consi-derado como un soporte psicológico y lazona de los 34,60 dólares se podrá con-siderar como una resistencia”, terminaanalizando Molina.

Euro / Corona sueca en gráfico diario

Euro / Dólar en gráfico diario




reportaje

Es más, el análisis de la evoluciónde los flujos de fondos en losmercados muestra que los inver-

sores suelen entrar con facilidad en bol-

sa con las subidas; es decir, cuando mássuben más incentivos encuentran paracomprar. Por el contrario, esos mismosinversores suelen salir de la bolsa muycerca de mínimos, cuando han acumu-lado pérdidas para su patrimonio quepueden ser irrecuperables ya que no soncapaces de esperar a la recuperación delas bolsas. Es decir, cuando les puede laimpaciencia, la desolación o el puro pá-nico ante la posibilidad de que el activono pueda dejar de caer.

Si mantener la calma es un buen con-sejo para todos los inversores, lo es másaún para quienes se dediquen al trading.José Lizán, gestor de carteras de AurigaSV lo explica diciendo que “la labor detrader o gestor es un trabajo en el que secometen errores diariamente, y es bási-co ser capaz de ser una persona que en-caje los golpes y que sea capaz de volver

a levantarse.”La cuestión es sencilla: como dice la

mayor parte de los traders, esta profe-sión es una carrera de fondo en la que

todo el mundo se va a enfrentar a pér-didas y ganancias alguna vez en su vida.Por tanto, es esencial no dejarse llevarpor ninguno de los sentimientos y sen-saciones asociados a cada una de esas

circunstancias. La cuestión es, ¿estánpreparados para asumir un periodo depánico en los mercados?

Para Ramón Morell, CEO de ETXCapital, la gran mayoría “noestán pre-parados y sus reacciones son de estuporprimero y de intentar aguantar las po-siciones a toda costa después, convenci-dos de que el mercado ha tocado fondo

y subirá. En estas ocasiones es mejorcerrar con pérdidas y aguantar fuera delos mercados hasta que se estabilicen yconfirmen el rebote”.

Enrique Castellanos, responsable de formación del Instituto BME tiene claroque “si hablamos de un trader con expe-riencia es suficiente. Es decir, que hayasobrevivido en el mercado unos cuantosaños, estará preparado. En el trading sevale o no, tú mismo te das cuenta rápi-damente”.

En esta línea, Lizán apunta que “lostraders que no estén preparados no so-

brevivirán a un momento como el ac-tual”. El experto afirma que “el mercado

es una selección natural de la especie,como decía Darwin. El mercado arruinay expulsa a los malos traders y los bue-nos perduran a largo plazo. Para ello es

básico el concepto de diversificación delriesgo y tener un modelo de gestión. Lostraders que carecen de modelo de in-versión suelen ser expulsados de formanatural del mismo. Hay que tener una

«Una personaexcesivamente visceralpuede ser un trader duranteunos minutos y después seráun ex-trader arruinado»

¡Cuidado! Pánico, avaricia o

los impulsos, su peor enemigoEs probable que si es usted inversor, estos dos primeros meses del año hayan puesto sus nervios y su tem-

planza contra las cuerdas. No sería descartable que en algún momento, incluso, haya fantaseado con vender

y desaparecer para consolarse, si ha tenido pérdidas. Por Ana Linares


Entradas y salidas de dinero en el Nasdaq

201320112009200720052003200119991997-10

30

25

20

15

10

5

0

-5

5.000

4.500

4.000

3.500

3.000

2.500

2.000

1.500

1.000

Flujos mensuales (en billones de dólares)

Tendencia de flujos

Nasdaq (RHS)

ÍndiceBill.$



filosofía, unos principios de gestión y unmodelo de gestión monetaria del riesgo”.

Porque todos aquellos que se dedicana hacer trading en el mercado todos losdías y casi a todas horas tienen que tener

un plan y, desde luego, no parece fácil,sobre todo cuando hay que comprome-terse con seguirlo a pies juntillas.

Enrique Castellanos apunta que“para un psicólogo es evidente que el serhumano es de todo menos racional. A lahora de afrontar la actividad de tradinges básico elaborar un buen plan de tra-ding y seguirlo estrictamente, lo cual, esextremadamente difícil debido a nues-tra irracionalidad. Un trader tiene queser consciente de ello y entrenar”.

Muchos de los analistas creen quepara una persona excesivamente visce-ral es muy difícil superar sus emocionesy seguir el plan saliendo o entrandoen el mercado cuando algo dentro de

nosotros nos dice que no tenemos quehacerlo. Ramón Morell, de hecho, con-sidera que las personas que se fían desus emociones no deberían dedicarse altrading. Asegura que “es como lo de lassetas, que se dice que todas son comes-tibles aunque algunas lo sean solo unavez. Una persona excesivamente visce-ral y sin autocontrol puede ser un tra-der durante unos minutos o unas horasy después será un ex-trader arruinado”.

Entonces, ¿cómo mantener la cal-

ma y seguir nuestro plan? José Lizánexplica cómo lo hacen en su firma. Enconcreto describe que ellos hacen undoble análisis de tal manera que “si unainversión nos gusta mucho a nivel fun-damental y nuestro sistema nos diceque el Riesgo es alto, mantenemos unmenor porcentaje invertido. Es cuestiónde metodología, no de sentimiento. Losgestores que gestionan en función del“creo que”, o del “sentimiento de merca-do” no durarán en el sector demasiadotiempo desde nuestro punto de vista”.

Castellanos asegura que “tenemos

que tener la confianza de que nuestraoperativa tiene esperanza matemáticapositiva. Tener porcentajes de aciertoselevados, un buen control de riesgosque limite las pérdidas y la templanza

de dejar correr los beneficios. Muy fácilde decir, muy difícil de llevar a la prácti-ca. Además un buen sistema de gestiónmonetaria nos ayudará a optimizar laoperativa”.

En este sentido, algunos expertoscomo Ramón Morell creen que paraganar experiencia es mucho peor quecomencemos nuestra vida como tradersganando de forma indiscriminada por-que “nos confiamos y pensamos que do-minamos el arte del trading. Las caídas

son mayores después, cuando vienen,porque venir, vendrán”, alerta.De hecho, en momentos como el

actual tenemos que enfrentarnos concaídas del selectivo de un 4% o con quealgunos valores de los de mayor tamañoexperimentan descensos de más de un5% o un 6%.

En este sentido, Castellanos explicaque también tenemos que prepararnospsicológicamente para ello. Es más, re-comienda que “hay que entrenar mu-

cho. Aunque constantemente estemosrecibiendo estímulos externos que indi-can que ganar dinero en bolsa es fácil…la realidad es que es muy complicado.Hay que estudiar mucho (de todo, no

basta con hacer un cursito de análisistécnico), leer mucho, comparar, tenerla mente muy abierta… Hay que tenerclaro en qué consiste la actividad de tra-ding; a veces se gana y otras se pierde, yeso no puede alterar en absoluto el esta-do de ánimo. También hay que descan-

sar de vez en cuando”. Y después de estudiar mucho y entre-nar, cada trader tiene su truco. RamónMorell, por ejemplo suele aconsejar “es-cribir en un papel frases como cuidado,calma, no pueden pescarse todos los pe-ces del río, con uno o dos basta, no olvi-des que arriesgas tu dinero en cada ope-ración”. El experto explica que ese papello pone delante de donde tiene su mesade trading para mirarlo con frecuencia.Es más, explica que al lado hay que colo-car la foto de los seres queridos. En estoMorell es taxativo, “funciona”.


«El mercado arruina a losmalos traders, aquellosque no tienen un modelode inversión. Los buenos,perduran a largo plazo»

Arabia saudí y la guerradel petróleo

Ante este principio de año tan duroen los mercados financieros, de entre

los múltiples factores esgrimidos para

explicar estas bajadas han sobresalido

la desaceleración económica china y la

caída del precio del crudo. Sin duda, la

menor demanda china de materias

primas ha afectado particularmente al

precio del crudo, pero creo que el

problema más importante nos viene

por el lado de la oferta.

La demanda es más difícil de

controlar pero ajustar la oferta a esa

menor demanda se me antoja másfactible reduciendo las cuotas de

producción de crudo de los países de la

OPEP. El problema es que Arabia Saudí

lidera la actual estrategia de la OPEP de

no reducir cuotas para presionar a sus

competidores y sobre todo para no

permitir que Estados Unidos sea

autosuficiente gracias a nuevas

técnicas de extracción más costosas

como el fracking. El coste medio de

extracción por barril de Estados Unidos

es de 36,20 dólares frente a los 9,90

dólares de los saudíes.

Sin embargo, esta guerra del

petróleo podría estar tocando a su fin

porque ya está también perjudicando a

Arabia Saudí que ha pasado a tener

dos problemas. Por un lado los seguros

de impago (CDS) de su deuda pública

han doblado su precio en los últimos 12

meses. Cuanto más demanda hay de

CDS más se percibe el riesgo del país

que cubre, y este es un termómetro

muy válido para darnos cuenta que la

percepción de las cuentas públicas deeste país está empeorando. Por otro

lado, las agencias de rating ya están

manifestando sus dudas y han

reducido dos escalones el rating de

este país pasando de A+ a A-

(Stándard & Poor’s).

En definitiva, todo ello me lleva a

pensar que se puede producir un

acercamiento de los saudís,

conscientes de su deterioro, a otros

exportadores de petróleo para empezar

la esperada reducción de cuotas, y así

detener la fabulosa caída del crudo.

Robert CasajuanaDirector académico de ISEFI



reportaje

S i usted es de los que se fija en laestadística que ofrece el mercadopara operar, sepa que aún tiene

dos meses para sacar el máximo benefi-cio del mercado pues, a partir de mayo,ya sabe que tendrá que vender hastaoctubre. De lo contrario, tendrá queatender aquellas regularidades estadís-ticas muy comprobadas que conviertena unos días y unos meses en mejores opeores que otros. En muchas ocasiones,por el efecto psicológico pero tambiénpor otros motivos. Si es los que se fija enla estadística como un dato más a la horade tomar decisiones de inversión, aquí le

traemos las tres pautas más popularesentre inversores y expertos para operar.Pero ¿funcionan? (ver Gráfico 1).

Se suele decir que la estadística estápara romperla pero es cierto que la

Pauta del primero de mes tiene una es-peranza matemática positiva –esto es,mayores datos que muestran que funcio-na– y consiste en comprar el último díadel mes unos 20 minutos antes del cierrey vender unos veinte minutos antes deldía después. Es la pauta favorita de José

Luis Cárpatos, analista independiente,como él ha confirmado en numerosasocasiones y que supone “estar unos 74días al año expuesto al mercado. Esta esla táctica. Nada más”. Una pauta que estárespaldada, cuenta este experto, en laforma de operar de muchos hedge funds

pues la mayoría de fondos acumulan eldinero de bastantes días y lo mueventodo justo el último día. Una operación

que les sirve para pasar auditorías. ElGráfico 2 muestra cómo el fenómenoestá totalmente relacionado con los mu-tual funds, que son los que lo crean.

El Gráfico 3 muestra, en escala loga-

rítmica, lo que habría conseguido un in-versor que solo invirtiera en Wall Streetlos tres últimos días de cada mes y los

tres primeros del siguiente. Y lo que ha- bría conseguido si estuviera siempre enmercado menos esos días.

Junto a esta, existe otra de más cortoplazo, intradía. Y es la del vencimiento

«Los vencimientos sobreacciones se producen cadatercer viernes de cada mes,dependiendo de la vida delfuturo o de la acción»

¿Y si nos dejamos guiar

por las pautas estacionales?Son muchas las estrategias que siguen pautas estacionales para operar en bolsa. Entre las más famosas, la

del primer día de mes, vencimiento de opciones y futuros y las del período electoral. Tres pautas que, dicen

los expertos, si existen es porque hay algo que lo respalda. Claro que, se basan en pura estadística. Y en

muchas ocasiones, ya saben que la estadística está para romperla. Por Silvia Morcillo


Gráfico 2: Posiciones liquidez 'hedge fund' a finales y a comienzos de mes. Fuente: ZeroHedge.com

Gráfico 1: Comportamiento del S&P 500 con el 'Sell in may'. Fuente: Bloomberg

2015201320112009200720052003200119991997

-7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8

1995

-8

600

0,2

500

400

0,1

300

%

200

-0,5

100

0

-1,5

Posición larga en enero, febrero, marzo, abril, octubre, noviembre y diciembre

Largos todos los meses

Largos mayo, junio, julio, agosto y septiembre



de opciones y futuros. A menudo es co-nocida la volatilidad que insufla en losmercados el hecho de que venzan los

contratos de opciones y futuros. Losvencimientos sobre acciones se produ-cen cada tercer viernes de mes, depen-diendo de la vida del futuro o de la ac-ción, en tanto que el vencimiento sobreíndices se produce el tercer viernes decada trimestre, por tanto hay un viernescada tres meses que se juntan opciones yfuturos de acciones e índices, la denomi-nada cuádruple hora bruja.

Es en esos días cuando los inversoresinstitucionales bien cierran la posición,

tomando la posición contraria a la quetenían previamente, o la rolan paraquedarse en línea con las expectativasque manejan. Será durante esa semanacuando todas las bolsas experimenta-rán movimientos muy fuertes con unconsiderable aumento del volumen yque llegará a su culminación el viernes.Es importante tener en cuenta el hora-rio de los vencimientos (ver Cuadro 1).

Dicen los estudios que el vencimien-to del Eurostoxx (a las 12:00 horas) es el

más importante de todos. Se suele pro-ducir cierta reacción al alza conformellega el final del vencimiento del mismoy, una vez llegada esa hora, la fuerzaalcista se relaja y se suele producir undescenso que puede ser aprovechado demanera especulativa.

Una vez pasado ese vencimiento, letoca el turno al DAX Xetra, que tam-

bién puede tener ciertas intrusionesalcistas hasta el vencimiento. Y será apartir de ese momento cuando, dicenlos expertos, habrá que estar pendien-te pues el mercado queda libre de esa

“supuesta manipulación” y observarsi el mercado tiene fuerza para seguirsubiendo o, por el contrario, las manos

fuertes están interesadas en un cierre alalza para posteriormente dejarlo caer.Recuerden, este mes de marzo tenemoscuádruple hora bruja.

Por último, y esta la destacamos por

estar en año electoral en EE.UU, está lapauta que habla de que el primer y se-gundo año del mandato son peores parala bolsa en términos relativos mientrasque tercero y cuarto son mejores. Esto

tiene su fundamento: los presidentes enlos dos primeros años toman las medi-das más drásticas, llevan a cabo su pro-grama electoral incluso si es a costa delmundo empresarial. Si hay un momentopropicio para tomar medidas es cuandotodavía se tienen los niveles de popula-ridad altos y la reciente victoria en lasurnas otorga una fuerte legitimidad.Sin embargo, a mitad de mandato seproducen las “elecciones de medio pla-zo” en el que se tomarán medidas más

populistas, para favorecer la expansión,el crecimiento, fomentar los negocios…y que serán positivas para los negocios,vía fiscalidad o medidas monetarias, conel consiguiente efecto sobre las bolsas.


Ciclo histórico bursátil según el año presidencial en EE.UU. Fuentes: BofA Merril Lynch, Bloomberg

Gráfico 3: Comportamiento acumulado del S&P 500 el primer y el último día de mes. Fuente: GKFX

Dic-11

DicJunDicJunDicJunDicJunDic

año 4año 4año 3año 3año 2año 2año 1año 1año 4

Jun-11Dic-10Jun-10Dic-09Jun-09

5

10

15

128

124

120

116

112

108

104

100

96

20

132

25

136

0

-15

-10

-5

Último día de mes

Primer día de mes

Cuadro 1

Vencimientos

• A las 12:00 vencen los futuros y opciones sobre el EuroStoxx.

• A las 13:00 lo hacen los futuros y opciones sobre el DAX.

• A las 14:30 tenemos vencimientos en Estados Unidos, Mini Nasdaq, Mini

Rusell, Mini SP y Mini Dow.

• A las 16:00 vencen los futuros y las opciones de nuestros vecinos franceses,

el CAC 40.

• A las 16:45, casi cerrando la sesión vencen los futuros y opciones sobre

nuestro índice.

• A las 17:35 vencen los futuros y las opciones sobre acciones del MEFF.

Año 1

Retorno medio: +5,13%

Año 2


Año 3


Año 4





Mapa económico-bursátil

de los principales mercadosDatos a 19/02/16

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

AA-

1000

A- 1000

0 100

1000

BBB+

1000

BBB+

100

0

0

BBB-

10000

AAA

0

AAA

1000

BB+

1000

100

Cómo interpretar el gráfico

0

BBB+

100%0

Color: indica la evolución bursátil del último mes

% de Deuda sobre el PIB

Prima de riesgo. 1 círculo = 100 p.b. Respecto a Bono Alemania a 10 años Respecto a Bono USA a 10 años Respecto a Bono Japón a 10 años

Rating S&P

100

AA-

100

A+

100 2000

0 100

1000

B-

BB+

AA

1000

1000 AAA

-10% 0% +10%

AA+

AAA

0

AAA

0

mercados

1000

BB+

S.D.



PUBLIRREPORTAJE

Banca Farmafactoring nace en Italia en 1985,

¿con qué objetivo?

(EB) Banca Farmafactoring se constitu-

yó hace 30 años por parte de un grupo de

empresas farmacéuticas para gestionar el

problema de los elevados tiempos de pago

de la administración pública sanitaria italia-

na y crearon una empresa dedicada a trataresta problemática. Hace cinco años el grupo

decide constituir una sociedad en España

(Farmafactoring España) para operar en el

factoring nacional y aprovechar toda la expe-

riencia y conocimiento del grupo en un sec-

tor que cuenta con muchas similitudes con el

mercado italiano. En 2013 el grupo obtiene la

licencia bancaria en Italia y lanza en septiem-

bre de 2014 el primer producto de captación

minorista. En mayo de 2015 se constituye la

sucursal en España y se lanza en agosto de

este mismo año la Cuenta Depósito Facto.

El cambio de Farmafactoring a Banca Farma-

factoring se produce en el 2013. ¿Qué supuso

para la compañía obtener la licencia bancaria?

(EB) Con el lanzamiento de Conto Facto

en Italia y Cuenta Facto en España, Banca

Farmafactoring diversica sus fuentes de -

nanciación a través de la captación minorista

de clientes para permitir un mayor creci-

miento de su negocio “core". Desde el punto

de vista regulatorio ha supuesto un mayor

control del supervisor (Banca d’Italia para el

mercado italiano y Banco de España para la

sucursal en España).

El primer producto de ahorro lo lanzaron en

Italia en 2014 y ha sido el año pasado cuando

se ha comercializado el producto España ¿En

qué consiste Cuenta Facto?

(BM) La Cuenta Facto es un producto in-

tegrado por una cuenta corriente remunerada

y sin comisiones, un depósito a plazo de alta

rentabilidad en el que el cliente elige la fecha

exacta de vencimiento y el servicio de banca

a electrónica. La cuenta es totalmente gratui-

ta, no tiene comisiones de mantenimiento ni

administración y las transferencias son gratis.

Además, no se exige ningún tipo de vincula-

ción (domiciliación de nómina o recibos domi-

ciliados) para contratar y los intereses de los

depósitos se liquidan trimestralmente.

¿Se dirige tanto a particulares como a em-

presas?

(BM) La Cuenta Facto va dirigida a perso-

nas físicas mayores de edad residentes en Es-

paña, La contratación se realiza completando

un sencillo formulario desde la página web

www.cuentafacto.es. También está disponible

para empresas, contactando con nosotros a

través del teléfono gratuito 900 848 022 o del

correo electrónico [email protected]

¿Cuáles son las principales ventajas competi-

tivas en relación a la oferta del sector?

(BM) En un entorno de tipos de interés en

mínimos históricos, la Cuenta Facto es uno de

los productos más atractivos del mercado es-

pañol por su alta remuneración. Otro aspecto

diferencial es la rapidez de contratación de la

Cuenta Facto y su tramitación 100% online.

Finalmente, atendemos a nuestros clientes

directamente con personal propio altamente

cualicado. Todos ellos cuentan con una dila -

tada experiencia profesional en red comercial

bancaria y esto repercute en una excelente

atención y trato prestado a nuestros clientes.

¿Qué tipo de intereses se aplican?

(BM) La elección del plazo condiciona la

rentabilidad obtenida. A modo de ejemplo

y para los clientes particulares, con el plazo

a 12 meses se obtiene una TAE del 1,50%

(1,50% TIN), para un plazo de tres años apli-

ca una rentabilidad del 2,06% TAE (2.05%

TIN) y para el máximo plazo de cinco años la

TAE asciende al 2,65% (2,63% TIN).

¿Qué riesgos corren los clientes de banca que

optan por contratar este tipo de productos?

(EB) El capital y los intereses pactados es-

tán garantizados al tratarse de un producto

sin riesgo. A lo que se suma la protección que

ofrece que Banca Farmafactoring esté adheri-

da al FITD (Fondo Interbancario di Tutela dei

Depositi) que, al igual que el FGD (Fondo de

Garantía de Depósitos Español), cubre hasta

100.000 euros por persona y entidad.

Alta rentabilidad sin riesgo

Emanuele Bona (EB), Director de Banca On Line de Banca Farmafactoring yBegoña Martínez (BM), Responsable de Depósitos de Banca Farmafactoring Sucursal en España

«La cuenta corriente Facto,totalmente gratuíta, ofrecedepósitos al 1,50% TAE a unaño, al 2,06% a tres años y al2,65% a cinco»



mercados • volatilidad


De un ataque de nervios». Recor-

darán la película de Almodóvar

en la que sus personajes están al

borde de un ataque de nervios. El caso es

que nada es lo que parece y lo que cada

persona piensa que está sucediendo, no

sucede en la realidad. Hace unos días,un profesional del sector (engominado,

gemelos, zapatos de nombre impronun-

ciable, etc) me confesaba que estaba a

punto de que le diese algo, que no sabía

qué decirle a sus clientes pues se le ha-

bían acabado los argumentos.

Como dije el mes pasado, yo no espe-

raba el calado de estas caídas y, como co-

mente, abrí una posición. Sigo en pérdi-

das, todo hay que decirlo, pero éso no me

preocupa. Lo que me apena es no haber

tenido más dinero para comprar más. Loque también tengo claro cada vez más es

que los mercados, en los próximos me-

ses o años, nada tendrán que ver con lo

que conocemos hasta ahora. Las razones

usadas para justificar los descensos que-

dan en evidencia al día siguiente, cuando

cogen la dirección contraria.

Las correlaciones tradicionales entre

un grupo de activos, han saltado por los

aires, los tipos negativos (yo no recuerdo

ni siquiera haberlos estudiado, quién nos

iba a decir que podríamos llegar a recibir

dinero por nuestra hipoteca) es algo in-

audito, como tantos otros detalles. Hasta

que no se normalicen, el comportamien-to de los mercados no será normal. La

volatilidad será algo habitual, y no hablo

en términos del VIX, pues si se fijan en el

gráfico, no hemos pasado del 30%. Pero

tenemos grandes huecos en la aperturasegún el mercado o grandes movimien-

tos intradiarios que hace años eran im-

pensables. “Engominados” históricos de

la gestión al otro lado del Atlántico están

bajando la persiana del tenderete, pues

una retirada a tiempo es una victoria.

En unos días veremos el próximo mo-

vimiento del Señor Draghi, que debería

ir en la misma dirección que los anterio-

res. Ya he leído a algún autor que habla

de que la Señora Yellen bajará tipos y de-

beremos estar atentos a China. En fun-

ción de lo que pase y de cómo se inter-

prete, los mercados harán una cosa y al

día siguiente la contraria. Estoy viendocómo asesores en EE.UU recomiendan

carteras a largo plazo para cobrar sólo

el dividendo. No aspiran a más. También

hablan de la japonización de EE.UU. Yo

lo veo excesivo, pero quién sabe. O cam-

biamos la forma de enfrentarnos a los

mercados y, por ejemplo, le perdemos el

miedo a los ETFs inversos, o nos meren-

damos a nosotros mismos.

Si se fijan en el gráfico (la línea verti-

cal roja marca donde nos quedábamos el

mes pasado), hemos visto la vuelta a losmínimos de enero. Pero fíjense cómo el

VIX no ha llegado a los máximos del mis-

mo mes y lo lejos que nos hemos queda-

do de los niveles del VIX vistos en agosto.

En la batalla entre alcistas y bajistas,

podemos ver cómo los bajistas están en

niveles previos al inicio de la bajada ini-

ciada en diciembre pero, a diferencia de

entonces, los alcistas no alcanzan los ni-

veles de finales de diciembre. Habrá que

seguir cómo evolucionan los alcistas.

En las próximas semanas, deberíamos

tener alguna alegría, no porque el petró-

leo suba, la economía china mejore algo,

los tipos de interés cambien de sesgo o

la Ción, Defla Ción comience su retira-

da, que creo no pasará, sino porque una

vez más, los mercados se verán media-

tizados por los movimientos de los ban-

cos centrales. Pero también tengo claro

que cuando el efecto balsámico del Sr.

Draghi pase, volveremos a las andadas.

Y deberemos estar preparados para ello.

Ahora más que nunca, tengan cuida-

do ahí fuera. Suerte.

«'Engominados' históricosde la gestión en EE.UU estánbajando la persiana del'tenderete', pues una retiradaa tiempo es una victoria»

Directora editorial OroyFinanzas.com

Antonio Carcelén

«Engominadosal borde...

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Antonio Carcelén

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Construcción del Tercer Juego de Esclusas delCanal de Panamá



La situación actual y los recientes

techos de ciclo alcanzados en

2000 y 2007 tienen paralelismos

pero los matices son importantes. Desde

un punto de vista de los resultados em-

presariales, es verdad que estamos asis-

tiendo a varios trimestres consecutivosde caídas interanuales en beneficios y

ventas en el S&P 500, una circunstancia

no vista desde 2007 / 2008. Sin embargo,

el momento negativo no es generalizado,

se encuentra focalizado en los sectores

de recursos básicos y energía debido al

crac del precio de las materias primas.

Un ajuste en las materias primas que

esta vez se debe a un exceso de produc-

ción y no a una caída de la demanda por

una entrada en recesión de la economía,

un nuevo matiz destacable. De hecho,

si atendemos a la evolución de nuestros

índices Ei de actividad empresarial y de

confianza del consumidor, el leve sesgo

negativo que muestran nada tiene que

ver con el desplome al que asistimos en2000 y 2007. Y los niveles actuales son

compatibles con una expansión que con-

tinúa siendo el escenario de consenso.

Los ratios de valoración alcanzados

en 2015 son elevados desde una perspec-

tiva histórica, equiparables a los de 2007

y notablemente inferiores a los alcanza-

dos en el 2000. No obstante, no son nada

caros en términos relativos, es decir,

comparando las valoraciones actuales

con la rentabilidad del activo “libre” deriesgo, las Notas a 10 años de EEUU.

En este entorno, nos ajustamos al

escenario planteado en los últimos me-

ses. Los desequilibrios generados por el

brusco ajuste de las materias primas en

los agentes económicos productores es-

tán dejando en un 2º plano las bondades

para la mayoría de agentes económicos

que son consumidores. Pensamos que el

ciclo económico expansivo aguantará y

se verá beneficiado de la caída del preciodel petróleo pero la incertidumbre conti-

nuará pesando a corto / medio plazo y no

contemplamos una recuperación en for-

ma de “V” de los mercados bursátiles.


Visión globalDirector de Análisis deEstrategias de inversión

Luis F. Ruiz


mercados • an�lisis tcnico

«Pensamos que el cicloeconómico expansivoaguantará y se verá

beneficiado de la caída delprecio del petróleo»

Principales ratios de valoración S&P 500, inflación y Tir de las Notas a 10 años en EE.UU.

AñoBeneficiosS&P 500

VentasS&P 500

S&P 500Precio /

BeneficiosPrecio /Ventas

Cape (media12 meses)

Inflación(media anual)

TIR Notasa 10 años

EarningsYield

2000 56,13 745,7 1.427,49 25,43 1,91 43,77 3,38% 6,03% 3,93%

2007 82,54 1.025,08 1.479,83 17,93 1,44 26,83 2,85% 4,63% 5,58%

2015 104,07 1.130,93 2.028,44 19,49 1,79 26,22 0,12% 2,13% 5,13%

Índice de actividad empresarial y confianza del consumidor Ei (esc. izqda.) con evolución mensual S&P 500 (esc. dcha.)

Futuro sobre Crudo Ligero en gráfico semanal con Rango de variación (%), Estocástico lento y Volumen de contratación

Índice de actividad empresarial Ei (esc. izqda.) S&P 500 (esc. dcha.)

Índice de confianza del consumidor Ei (esc. izqda.)

Techo 2007

Techo 2000





El Ibex 35 recupera posiciones con

relativa fuerza después de esta-

blecer un nuevo mínimo anual

en 7.746 puntos. El movimiento permite

que los osciladores de precios activen

señales de compra y que perfilen diver-

gencias alcistas que vienen respaldadas

por un amplio incremento en el volumende contratación. El rebote permite dis-

minuir algo la extrema sobreventa acu-

mulada pero que no impide que nos en-

contremos ante una estructura técnica

de máximos / mínimos significativos de-

crecientes con unas medias móviles de

largo plazo cruzadas a la baja y presen-

tando una acusada pendiente negativa.

Las lecturas técnicas obtenidas por

nuestros indicadores técnicos son muy

pobres. Las acciones que componen el

Ibex 35 solo obtienen un 24,3% de lospuntos totales disponibles. De estas ac- Porcentaje de puntos obtenidos por las compañías del Ibex 35 en los diferentes filtros técnicos

100

75

50

25

%

totales

Puntos

24,3%

aprobado

Acc. con

17,1%

LP

Tendencia

17,1%

MP

Tenden.

5,7 %

total lento

Momento

22,9%

t. rápido

Mom.

LP

Volumen

MP

Vol.

57,1%

LP

Volatilidad

54,3%

MP

Volat.

14,3%

mercados • cartera ibex

Escenario Ibex 35

Ibex 35 en gráfico diario con Rango de amplitud medio en porcentaje, oscilador MACD y volumen de contratación. Fuente: Visual Chart

62,9%

2,9%




ciones solo 6, un 17,1%, consiguen una

puntuación de aprobado y las que obtie-

nen menos de 2,5 puntos, lectura com-

patible con una fase bajista en el reloj de

precios representan una amplia mayo-

ría, el 65,7% ó 23 de 35. Por categorías,

los filtros relacionados con el volumen

son los únicos que son capaces de obte-

ner unas puntuaciones positivas mien-

tras que el resto de filtros, relacionados

con la evolución del precio, presentan

unas acusadas valoraciones negativas.Los indicadores necesitan tiempo

para reponerse del batacazo al que he-

mos asistido. Una estabilidad del precio

durante algunas semanas es necesaria

para sentar una base constructiva que

permita que los filtros más rápidos (ten-

dencia de medio plazo y momento total

rápido) comiencen a recuperarse. En este

entorno, aunque pensamos que nos en-

contramos cerca de un suelo de mercado

y que existe una zona de apoyo sólida en

los mínimos de 2013, 7.508 / 7.496, no de- bemos precipitarnos a la hora de adoptar

posiciones largas o compradoras.

Nos decantamos por trabajar con un

escenario de consolidación a corto / me-

dio plazo: con base en torno al mínimo

anual, 7.746, y techo en la zona, 8.615 /

8.479. Si durante este proceso el ciclo

económico expansivo continúa aguan-

tando, tal y como apuntan las encuestas

empresariales y la confianza de los con-

sumidores, esperaremos una recupera-

ción gradual de los precios. En la Cartera

de accione afrontamos la situación con

una posición defensiva, solo un 20% de

exposición a mercado en Gamesa y el

80% restante en liquidez, a la espera de

que los precios nos dejen una base con la

que mirar hacia arriba con confianza.


Filtros técnicos sobre compañías del Ibex a largo plazo y medio plazo

CompañíaPuntuación

totalTendencia

LP/MPMomento

LP/MPVolumen

LP/MPVolatilidad

LP/MP

Gamesa 9 / / / /

Aena 7 / / / /

Enagás 7 / / / /

Acciona 6,5 / / / /

Grifols 5,5 / / / /

Iberdrola 5 / / / /

Acerinox 4 / / / /

Merlin Properties 3 / / / /

Red Eléctrica Esp. 3 / / / /

Ferrovial 2,5 / / / /

Gas Natural - F. 2,5 / / / /

IAG 2,5 / / / /

Amadeus 2 / / / /

ArcelorMittal 2 / / / /

Repsol 2 / / / /

Téc. Reunidas 2 / / / /

Bankinter 1,5 / / / /

CaixaBank 1,5 / / / /

Dia 1,5 / / / /

Endesa 1,5 / / / /

inditex 1,5 / / / /

Mapfre 1,5 / / / /

Mediaset Esp. 1,5 / / / /

Abertis 1 / / / /

ACS 1 / / / /

Sabadell 1 / / / /

Santander 1 / / / /

Bankia 1 / / / /

Indra 1 / / / /

OHL 1 / / / /

Telefónica 1 / / / /

BBVA 0,5 / / / /

Sacyr 0,5 / / / /

Popular 0 / / / /

FCC 0 / / / /

MEDIA IBEX 35 2 / / / /

«Los filtros relacionadoscon el volumen sonlos únicos que soncapaces de obtener unaspuntuaciones positivas»





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1 pto. / / / /



mercados • cartera ibex

La acción se estanca en torno a la me-

dia móvil simple de 40 sesiones. Esta-

bilidad a corto plazo que no impide que

las medias móviles de largo plazo per-

manezcan cruzadas al alza presentando

pendiente positiva y que la serie de pre-

cios presente una estructura de máxi-

mos / mínimos crecientes. Mantenemos

posiciones largas a favor de la tendencia

alcista vigente con stop a cierre diario in-

ferior a 13,22. Una consolidación por en-

cima del máximo anual sito en 17,56 nosconcedería margen para acompañar ten-

dencia ajustando el stop al alza.

• Mantener posiciones largas o

compradoras con stop a cierre

diario inferior a 13,22

Gráfico diario con oscilador MACD y volumen de contratación. Fuente: Visual Chart

GAMESA

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 4724 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN



L

os índices USA experimentan

amplios bandazos dentro de unrango bien definido. Por la parte

inferior la zona a vigilar se encuentra

entre los mínimos de OCT-14, mínimos

anuales y la directriz alcista de largo pla-

zo que parte de mínimos de 2009; 1.820,

1.810 y 1.750 respectivamente en el caso

del gráfico del S&P 500. Por la parte su-

perior, la zona a vigilar se encuentra en-

tre el máximo de FEB-16, 1.947, y la me-

dia móvil simple de 40 sesiones.

La falta de dirección experimentada

en las últimas semanas permite que lososciladores de precios se giren al alza

presentando divergencias alcistas que

vienen acompañadas por un amplio in-

cremento en el volumen de contratación.

El precio intenta girarse al alza aunque

hablar de suelo es precipitado pues nues-

tros filtros técnicos son bajos y compati-

bles con una fase de rebote.

Pensamos que la formación de una

base requerirá algo más de tiempo. Por

un lado, no hemos asistido al habitual

proceso de capitulación previo a la for-mación de un suelo. Por otro lado, aunque

pensamos que el ciclo expansivo aguan-

tará, somos conscientes de que estamos

en una fase de contracción en beneficios

empresariales que viene acompañada

por una pérdida de momento macroeco-

nómico. En este entorno, antes de incre-

mentar riesgo consideramos prudente

esperar a ganar una mayor visibilidad

respecto al estado actual de la situación

actual y las expectativas económicas

Así, no movemos ficha. Un 40% de ex-

posición a mercado distribuido de forma

equiponderada entre Alphabet y Sysco.

Si con el paso del tiempo, el deterioro

en los indicadores macros no va a más,

trataremos una aproximación a la banda

inferior del rango (la directriz alcista de

largo plazo que parte de 2009) como una

oportunidad de compra a valoraciones

atractivas. Si se comienzan a consolidar

por encima de la media de 40 sesiones y

se recupera momento positivo en los in-

dicadores no nos importará ir detrás del

precio e incrementar exposición.

Escenario USA


Filtros técnicos sobre compañías del Dow Jones. Top 10

CompañíaPuntuación

totalTendencia

LP/MPMomento

LP/MPVolumen

LP/MPVolatilidad

LP/MP

Mc Donald's 9,5 / / / /

P&G 9,5 / / / /

Coca-Cola 9 / / / /

Johnson & J. 9 / / / /

Verizon 9 / / / /

Home Depot 7,5 / / / /

Nike 7,5 / / / /

Travelers Co. 7 / / / /

General Electric 6 / / / /

Microsoft 6 / / / /

S&P 500 en gráfico diario con Rango medio de variación, MACD y Volumen de contratación. Fuente: Visual Chart

% de puntos obtenidos sobre el total disponible y % de compañías con puntuación de aprobado en los índices USA

100

75

50

25

%NasdaqDow Jones S&P-500

% de puntos totales obtenidos

% de valores con puntuación de aprobado

37,74% 41,53%32,63% 32,84%45,00% 36,67 %

Zona de Rebote



Estadísticas y acciones

mercados • cartera usa


Seguimiento y actualización diariaen www.estrategiasdeinversion.com (Área Premium)

• De esta manera, no

movemos ficha en la Cartera, que

se encuentra con un 60% en

liquidez y un 40% de exposición

a mercado distribuida de forma

equiponderada entre Sysco y

Alphabet.

• Si con el paso del tiempo, el

deterioro en los indicadores

macroeconómicos no va a más,

trataremos una aproximación a labanda inferior del rango (la

directriz alcista de largo plazo que

parte de mínimos de 2009) como

una oportunidad de compra a

valoraciones atractivas.

Estadísticas Cartera USA

Estadística Porcentaje

Exposición promedio a liquidez 48,12%

Semanas con ganacias 54,84%

Máxima diferencia a favor de la cartera +12,84%

Máxima diferencia en contra de la cartera (Vs Dow Jones) -3,37%

Volatilidad anualizada cartera 10,37%

Volatilidad anualizada Dow Jones 12,87%

Rentabilidad de cartera año actual -7,50%

Rentabilidad Dow Jones año actual -4,62%

Rentabilidad acumulada cartera desde inicio (16/10/13) +6,66%

Rentabilidad acumulada Dow Jones desde inicio (16/10/13) +9,56%

130

95

100

110

105

%

115

120

125

Abr-16Oct-15Abr-15Oct-14Abr-14Oct-13

Posiciones abiertas en cartera

Activo Peso Fecha compra Pº compra Último (22/02) Stop Variación

Alphabet 20% 12/02/2016 682,42 700,91 565,05 Cd +2,71%

Sysco 20% 12/02/2016 43,21 44,99 38,34 Cd +4,12%

• Liquidez 60% - - - - -

Valores en vigilancia

Activo Comentarios

- -

Operaciones cerradas en el último mes

Activo Comentarios

Nike Cierre por deterioro técnico. Rentabilidad: +12,55%

Wells Fargo Cierre por salto de stop. Rentabilidad: -3,27%

S&P500

Cartera premium de acciones USA

Dow Jones



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La cotización se estabiliza dentro delas medias móviles de largo plazo. Falta

de dirección que no daña la estructura

de máximos / mínimos significativos

crecientes que viene respaldada por

un volumen de contratación creciente.

Mantenemos posiciones largas o com-

pradoras a favor de la tendencia primaria

con stop a cierre diario inferior a 565,05

que es aproximación de la directriz alcis-

ta de largo plazo trazada en el gráfico.

Una consolidación por encima de la me-

dia de 40 sesiones devolvería momentopositivo al precio y permitiría ajustar al

alza el stop de la operación.

• Mantener posiciones largas

o compradoras con stop a cierre


ALPHABET

Gráfico diario. Fuente: Visual Chart

El precio cede posiciones con relativa

brusquedad después de establecer un

nuevo máximo anual en 45,11. Compor-

tamiento que activa señales de venta en

osciladores de precios a corto plazo pero

que no daña la estructura de máximos /

mínimos crecientes que presenta la serie.

A la vez, las medias móviles de largo plazo

permanecen cruzadas al alza presentan-

do pendiente positiva y con un volumende contratación creciente. Mantenemos

posiciones largas o compradoras abier-

tas con un stop a cierre diario inferior a

38,83. Una consolidación por encima de

45,11 nos dejaría margen para ajustar al

alza el stop de la operación.

• Mantener posiciones largas

o compradoras con stop a cierre


SYSCO

Gráfico diario. Fuente: Visual Chart




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Este número es indicativo del riesgo

del producto, siendo 1/6 indicativo de

menor riesgo y 6/6 de mayor riesgo.

6 / 6

! Producto financiero que no es sencillo

y puede ser dificil de comprender.





La inversión en Multi requiere una vigilancia constante de la posición. Los Multi comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente. Existe la posibilidad de que el inversorpierda la totalidad de su inversión. Antes de invertir, los inversores deben consultar el Folleto Base y las Condiciones Finales publicados en la CNMV y en la web www.sgbolsa.es, enparticular, la sección “Factores de riesgo” dentro del Folleto Base.

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mercados • cartera trading

La cotización cede posiciones con re-

lativa contundencia después de estable-

cer un nuevo máximo anual en 133 1/16.

Impulso a la baja que activa señales de

venta en los osciladores de precios que

parten de niveles de sobrecompra eleva-

dos que, en ocasiones anteriores, han fa-

vorecido la formación de un techo. Man-

tenemos posiciones cortas abiertas con

un stop a cierre diario superior a 133 1/16.

Una aproximación del precio a la media

de 40 sesiones que cotiza en torno a 128

3/4 nos concedería margen para ajustar

a la baja el stop de la operación.

• Mantener posiciones cortas

abiertas con stop a cierre diario

superior a 133 1/16

Gráfico diario diario con MACD y volumen de contratación. Fuente: Visual Chart

PC BOLSA





H&M no va mal. Su negociocrece gracias a una estrategia

que consiste en abrir casi 500establecimientos nuevos cada año entodo el mundo, tantos, que mantienesu puesto como segunda mayor cade-na de tiendas de ropa de todo el mun-do, sólo por detrás de Inditex y eso noes un problema, pero a los suecos noles gusta ver la espalda de la matrizde Zara cada vez que dan la vuelta auna esquina.

A cierre del año pasado, la empre-sa tenía un total de 3.958 tiendas en

todo el mundo tras abrir 413 estable-cimientos en 2015. Para este ejercicioestá prevista la apertura de otras 425.

El aumento de tamaño es evidente,sin embargo, las tasas de mejora de

beneficio y ventas se van estancandocon el tiempo. En el último trimes-tre de 2015, por ejemplo, la compañía

tuvo que enfrentarse con unos resul-tados peores de los que esperaban los

analistas del consenso debido tanto ala caída de las ventas producidas porel buen tiempo en el hemisferio norte.

Sin olvidar, eso sí, la fortaleza deldólar. Y no es que la sueca gestione

su cuenta de pérdidas y ganancias en base al billete verde, sino que la ma-yor parte de sus proveedores están en

Asia y allí los costes están denomina-dos en la divisa americana.

En el conjunto del año su beneficiocreció un 4% al situarse en 2.205 mi-llones de euros y sus ventas crecieron

un 19%, pero los analistas ven riesgosen su situación. Más cuando en los

tres últimos meses se han producidouna ralentización de sus ventas com-parables, es decir, las que se produ-cen en los establecimientos abiertoshace al menos doce meses.

El propio Consejero delegado deH&M, Karl-Johan Persson explicabaque hasta el momento las cuentas de2015 han sido “las más altas en su his-toria, aunque somos muy conscientesde todos los retos que tenemos pordelante”. Explicaban que para solven-

tar estos vientos de cara tenía previs-to aumentar las inversiones. A nadie se le escapa que los índices

de crecimiento de su archirrival Zarason mucho más altos. Hasta el tercertrimestre las ganancias aumentaronun 20% y como las comparacionesson odiosas, la empresa que preside

Amancio Ortega cuenta hoy en díacon unos 3.000 establecimientos másque los que tiene la sueca.

En el futuro, H&M tiene varios re-

tos por delante; el primero de ellos en-frentarse a sus problemas de divisas, ya una menor diversificación geográfi-ca que su rival. En la actualidad, casiun 75% de sus ingresos procede de Eu-ropa, y la mayor parte solo de un mer-cado, de Alemania. Por eso la mayorparte de las aperturas se van a produ-cir fuera de estos países, fundamen-talmente en Estados Unidos y Asia.

Por si fuera poco, la tendencia delas sociedades modernas es cada vezmás clara; a los compradores cadavez nos gusta ir menos a las tiendas

H&M también quiere

vestirse de ZaraLa cadena de tiendas de ropa sueca lo está intentando. Durante muchos años Inditex y ella lucharon frente

a frente por instalarse como la mayor compañía textil del mundo; pero finalmente fue la española la que se

hizo con este puesto. Sin embargo H&M no se conforma y ha optado por intentar 'inditextizarse' para hacer

frente a los retos que tiene por delante. Por Ana Linares

mercados • an�lisis fundamental europa

«H&M no se conformacon la situación actual y haoptado por 'inditextizarse'para hacer frente a los retosque tiene por delante»


Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2016

Ventas: 199.400 Mill.¤ Capitalización: 456.000 Mill.¤

Ebitda: 35.100 Mill.¤ BPA: 13,08 ¤

Bº Neto: 21.400 Mill.¤ PER: 20,0x

Free Float: 63,4% Rent/Div (12 m): 3,50%

CEO

Karl-Johan Persson



y optamos por la comodidad de hacerla compra a través de internet, algo

que se ha convertido en otro hándicappara las empresas del sector.Para poner solución a estos pro-

blemas, H&M está aumentando elnúmero de mercados en los que ofre-ce su canal on-line con la vista muypuesta en China, donde los expertoscreen que el mercado de compras porinternet podría crecer un 45% en lospróximos cinco años.

H&M, además, se enfrenta a otroreto, la competencia de Primark, la

tienda de descuento irlandesa cuyaexpansión ha afectado mucho másque a Zara, ya que la española es vistapor los consumidores como una ense-ña de más valor y calidad.

En este contexto, a la firma nórdicano le ha quedado más remedio que se-guir los pasos de la española y enfras-carse en las modas que ha impuesto

Amancio Ortega al sector. Entre otras,la venta de un mayor rango de produc-tos que van desde la cosmética, a laapertura de una tienda de ropa de ho-gar y decoración que, en algunos as-pectos, se parece mucho a Zara Home.

Con esta estrategia, además, lacompañía ha intentado entrar en pro-ductos que le dejan un mayor margeny que, por lo tanto, resultan mucho

más rentables.Pero, por el momento, hay estra-

tegias que H&M aún no ha emulado.Uno de los secretos de Inditex quemás gusta tanto a sus clientes como alos analistas es su capacidad de adap-tación a las diferentes modas y necesi-dades de los clientes en tiempo récord.

Además, el hecho de que todo elsistema de logística esté alojado enEspaña permite enviar cualquierprenda a cualquier lugar del mundoen 48 horas, con lo que la capacidadde respuesta es prácticamente inme-

diata y casi inigualable.La evolución de la acción en losúltimos años ha sido prácticamenteparalela a la evolución de la bolsa deEstocolmo. A cierre de esta edición,en 52 semanas sus títulos habían caí-do alrededor de un 20%.

A pesar de todos los retos que tienepor delante, la mayor parte de los ana-listas que siguen el valor apuestan porcomprar sus títulos, en concreto un41%. Sin embargo, el resto se distribu-

ye entre los que apuestan por vender ylos que aconsejarían mantener.Por otro lado, el consenso le da un

precio objetivo de 307 coronas poracción, lo que le daría un potencialde alrededor de un 10%.

En estas circunstancias habrá quever si H&M es capaz de vestirse parala ocasión en los próximos meses y sies capaz de convertirse en la estrellade la alfombra roja. Por el momento,la diva que más brilla sigue siendoInditex, ¿hasta cuándo le durará laatención de los flashes?

«A los compradores cadavez nos gusta menos ir alas tiendas y optamos porla comodidad de hacer lacompra por internet»


Análisis técnico de H&MLa marca sueca H&M de tiendas de

ropa, complementos y cosmética que

cuenta con más de 3.000establecimientos en todo el mundo

repartidos en 44 países y emplea casi a

100.000 personas, es el segundo grupo

textil más importante en Europa por

volumen de facturación.

A mediados de 2013, superó la parte

alta del rango lateral en el que llevaba

inmerso durante casi dos años entre

260 y 208 euros, a continuación, se

inició una tendencia alcista que duró

casi dos años y que le llevó a las

acciones de la compañía a marcar

máximos históricos en 368 euros

durante el mes de marzo de 2015.

A corto plazo, parece que las fuertes

caídas de los últimos días se están

frenando justo en el soporte semanal de

largo plazo situado en 260 euros. Este

nivel funcionó como resistencia desde

2010 hasta septiembre de 2013 y desde

entonces viene actuando como soporte,

en esta zona se marcaron los mínimos

anuales de 2014. Si acaba perforando el

soporte de los 260 euros, no hay

referencias de soporte o suelo hasta los240 euros por acción.

Por la parte alta del precio actual, las

acciones de H&M están encontrando

resistencia en el nivel 50% Fibonacci de

la última tendencia alcista de medio-

largo plazo que se inició en 2013, situado

en 275 euros. Si consigue superar este

nivel, podría continuar subiendo hasta el

siguiente nivel de resistencia, situado en

la zona de los 300 euros por acción.

Este es el nivel clave a batir para que

la tendencia bajista del H&M empiece a

cambiar, su media móvil de 200

sesiones pasa en estos momentos por

297,49 euros, además justo en esta zona

se marcaron el pasado 28 de enero los

máximos más recientes.

David PinaAnálista y colaborador

de ActivTrades





personales de casi cualquiera en el mun-

do como Google. Además, no es ningún

secreto que hasta el momento están dis-puestos a hacer negocio de ellos.

Así, sólo en 2015 la empresa generó

unas ventas de casi 75.000 millones de

dólares y un beneficio de 15.826 millo-

nes de dólares, muy por encima de lo

que estimaba el consenso gracias al po-

der que impone sobre los anunciantes

del mundo.

La firma se ha convertido en un au-

téntico mastodonte que se queda con

casi la mitad de los ingresos de publici-

dad online que se generan al año en elglobo; eso sí, seguida muy de cerca por

Facebook.

Los expertos prevén que las altas ta-

sas de crecimiento en ventas y benefi-

cios no serán sostenibles en el tiempo;

es decir, que llegará un momento en el

que se alcanzará un techo. De hecho,

eso es algo que sucede a cualquier em-

presa cuando llega a su fase de madura-

ción y eso es algo con lo que Google está

luchando con uñas y dientes.

En ese empeño tiene mucho que ver

el ambicioso programa de compras de

la empresa desde su fundación. Los ex-

pertos calculan que desde que salió a

cotizar en 2004, Google ha podido gas-

tar alrededor de 25.000 millones de dó-

lares en compras. Entre otras, algunas

tan exitosas como Youtube, en la que

gastó unos 2.000 millones de dólares o

Android, en 2005, en la que solo gastó50 millones de dólares.

¿En qué se traduce todo

esto en bolsa?

Desde que salió a bolsa en 2004, las

acciones de la compañía han subido alre-

dedor de un 27% anual. De hecho, si no

continúan las convulsiones en los mer-

cados, o si todo sale como esperan los ex-

pertos, Google se convertirá de nuevo en

la mayor compañía cotizada del mundo.

A cierre de la presente edición, lacompañía había sido castigada en bolsa

con caídas que rondaban el 10%, aun-

que hay que tener en cuenta que solo

en 2015, los accionistas de la compañía

habían logrado una revalorización de

más de un 46%. Eso ha permitido que

las acciones de Google coticen con un

PER de poco más de 20 veces, en línea

con el de la media del mercado.

En la actualidad, pese a la revaloriza-

ción de 2015, un 92% de las firmas que

siguen el valor apuestan por comprar

las acciones de la compañía y el 8% res-

tante opta por mantenerlas.

Además, el consenso le asigna un

precio objetivo de 920 dólares por ac-

ción, lo que le daría un potencial de re-

valorización de más de un 30%.

Pero, más allá del potencial de sus

acciones habría que ver qué potencial

tiene su negocio en los próximos años

porque si algo ha demostrado Alphabet

en su breve historia es que ellos son ca-

paces de hacer realidad eso de que todo

es posible.

«Si hay algo que tienenmeridianamente claro enAlphabet es que no quierendepender de un soloproducto, ni mucho menos»


Alphabet Inc... dueñadel mundo

Alphabet Inc. es un conglomerado

multinacional cuya principal

subsidiaria es Google, empresa que

desarrolla productos y servicios

relacionados con Internet, Software,

dispositivos electrónicos y otras

tecnologías.

El grupo Alphabet también incluye

empresas de sectores como

biotecnología, salud,

telecomunicaciones y domótica.

Larry Page y Serguéi Brin

comenzaron Google como un proyecto

universitario en enero de 1996 cuandoambos eran estudiantes de posgrado

en ciencias de la computación en

Stanford. Page y Brin fundan dos años

después la compañía, estrenando su

motor de búsqueda.

Alphabet es una de las empresas

multinacionales citadas en el contexto

de una mayor preocupación por parte

de las autoridades fiscales respecto a

medidas de armonización fiscal,

especialmente con el fin de controlar

la práctica de «trasladar la tributación

de sus ganancias fuera de las jurisdicciones en las que se están

generando». En este sentido, algunos

países europeos, sobre todo Francia,

Alemania y Reino Unido, están

liderando una iniciativa para coordinar

mejor dicha tributación.

Polémicas al margen, el éxito de

Alphabet (antes Google) en la bolsa

norteamericana es realmente

espectacular, con un desempeño

sobresaliente desde el principio,

llegando por momentos a ser lacompañía de mayor capitalización

mundial, siendo actualmente de algo

más de 480 billones de dólares.

La compañía tiene unos margenes

operativos brutos y netos por encima

del 20% con un ROA del 13%, el

desempeño consistente de la

compañía, su posición de liderazgo

mundial y su permanente crecimiento

y capacidad de innovación y de

reinventarse constantemente la hacen

una compañía muy a tener en cuenta

en cualquier cartera.

Rafael OjedaAnalista independiente





¿Cómo marcha su área de Real Estatey Propiedad Mixta?, ¿se ha recuperadode los años peores de la crisis?

El área Real Estate nos permitemaximizar la rentabilidad y el valor denuestro portfolio. En Meliá tenemosclaro que somos hoteleros y el modelode crecimiento mediante contratos degestión, poco intensivo en capital, nospermite concentrarnos en lo que me-

jor sabemos hacer: gestionar hoteles ydesvincularnos de los ciclos inmobilia-rios. En cuanto al Club Meliá (modelode Propiedad Mixta) sigue funcionandode manera excelente, aunque más en-focado a la región de Américas, dondeel modelo de negocio del Club está muyconsolidado.

Han cumplido 25 años presentes enCuba. ¿Se plantean hacerse con la ges-tión propia de los hoteles?

Nuestro crecimiento en Cuba se havehiculado siempre por la vía de loscontratos de gestión, y nos ha ido muy

bien acompañando a nuestros socios lo-cales en su desarrollo, ha sido una sim- biosis excelente de la que todos hemosaprendido y obtenido grandes réditos,

y nada indica que esto vaya a cambiar.

Meliá quiere seguir siendo el mejor ges-tor hotelero para Cuba y seguir crecien-do de la mano de nuestros socios. Una

vez más se confirma que nuestro mode-lo de negocio basado en la gestión es elmás idóneo y flexible para crecer en unamayoría de regiones del mundo.

¿Cómo les afecta la fusión de los princi-pales grupos hoteleros del mundo, Ma-rriot y Starwood?

La creación de un gigante compues-

to de dos gigantes no es algo que nosafecte demasiado, por de pronto, a nivelanecdótico, “ascenderemos” una posi-ción en los rankings a fusionarse dosde las primeras cadenas. Meliá tieneun posicionamiento muy claro para susmarcas, que en algunos casos compiten

en pie de igualdad con algunas de lasmarcas de Marriot o Starwood, y somoslíderes en el segmento resorts.

¿Cuáles serán las principales guías del

plan estratégico 2016-2018? Aunque todavía no se ha presentado

al mercado, puedo avanzarle que con

este nuevo plan Meliá espera aquilatarsus grandes fortalezas como sus mar-cas, su excelencia gestora, su patrimo-nio inmobiliario, su talento y sus valo-res, y consolidar su posición al frente dela industria en aspectos básicos como ladigitalización, la innovación y la gestión

de ingresos.

Tienen una emisión de bonos simplesque vence en julio de este año y otrade convertibles que vence en abril de2018. ¿Barajan emitir más deuda simpleo convertible?

No se prevé emitir más bonos con-

vertibles, pero sí seguimos interesadosen el mercado de capitales, con el obje-tivo de mantener una deuda con fuentesde financiación diversificadas.

En 2015 repartieron 0,03 euros por ac-ción en concepto de dividendos. ¿Pla-nean modificar su política de retribu-ción al accionista?

No, en estos momentos no nos esta-mos planteando un cambio en la políti-

ca de dividendos.


«Llevamos 21 trimestresconsecutivos registrandocrecimientos en el RevPAR(ingreso por habitacióndisponible)»

Fuente: compañía

Ventas 9M-2015: 1.324,3 Mill.¤ Capitalización: 1.700 Mill.¤

Ebitda 9M-2015: 255,2 Mill.¤ BPA: 0,30 ¤

Bº Neto 9M-2015: 59 Mill.¤ PER: 30,42x

Free Float: 15,621% Rent/Div (12 m): 0,33%

Accionariado: Principales directivos:Gabriel Escarrer Juliá,

Gabriel Escarrer Jaume

Gabriel Escarrer Juliá: 58,32%

Hoteles Mallorquines Consolidados: 26,059%

Free Float: 15,621%

PresidenteG. Escarrer Juliá



mercados • productos cotizados


El inicio del año 2016 nos deja cifras en términos de rentabilidad de mu-

chos de los activos que para un inversor tradicional resultan difíciles de

gestionar. Los mercados de Renta Variable se han visto muy castigados

en un contexto de incertidumbre en varios frentes (precio del petróleo,

situación de las economías desarrolladas, inestabilidad política...).

¿Año complicado

u oportunidad?Departamento de productos

cotizados Société Générale CIB

Carlos García Rincón

www.warrants.com

Evolución de los índices de Materias Primas WTI Futures x5 short Leveraged Index y WTI Futures x5 Leveraged Index

A

primera vista podría parecer

que en este entorno es com-plicado obtener fuentes de

rentabilidad que nos permitan capearla situación, pero es ahí donde los Pro-ductos Cotizados encuentran su mejorescenario. Con los Productos Cotizados

podemos acceder a una amplia varie-dad de activos (Acciones, índices, Tiposde cambio y Materias Primas) y hacerlocon estrategias de inversión muy varia-das, desde la cobertura de posiciones decontado que nos interesa seguir mante-

niendo ante el potencial de rentabilidadque en el medio o largo plazo nos puedeaportar, hasta la simple especulaciónde corto, medio o largo plazo.

Sin duda que la amplia oferta de pro-

ductos en algunos de los pay-offs más

demandados facilitan este tipo de oper-ativa, ese el caso de los MULTI dondela oferta disponible es muy extensa yabarca tanto índices de Renta Vari-

able como los ligados al Ibex 35, el Eu-

roStoxx 50 o el Dax Xetra como otrosligados a índices sobre Tipo de Cambio.Recientemente han llegado al mer-

cado español MULTIS sobre índicesde Materias Primas (WTI Futures x5

short Leveraged Index y WTI Futu-

res x5 Leveraged Index) que permitenrealizar estrategias de corto plazo sobre la evolución de los futuros del WestTexas al alza y a la baja con apalanca-mientos de 5 veces (ver gráfico).

En el caso de los MULTI sobre el

West Texas, como sucede con el res-to de MULTI, los índices apalancadossobre la materia prima se calculan en base diaria, por lo que la eficiencia enla réplica apalancada se obtiene deforma perfecta de cierre a cierre, pu-

diéndose producir un efecto positivo onegativo en periodos más prolongadosde tiempo.

Con estos nuevos MULTI se am-plía una oferta en Productos Cotizados

«Si el precio del subyacentese acerca demasiado a unode los límites, el inversorpuede deshacer la posicióny limitar pérdidas»




Nuevos inLine, disponibles desde el 18 de febrero

Cód. de Bolsa Subyacente Lím. inferior Lím. superior Vencimiento

I0224 BBVA 4.50 7.00 16/12/2016

I0225 BBVA 4.50 7.50 16/12/2016

I0226 Santander 3.00 5.00 16/12/2016

I0227 Santander 3.50 5.50 16/12/2016

I0228 Inditex 24.00 34.00 16/12/2016

I0229 Inditex 25.00 35.00 16/12/2016

I0230 Telefónica 8.00 11.50 16/12/2016

I0231 Telefónica 8.00 12.00 16/12/2016

I0232 Ibex 35 7,000.00 10,500.00 16/12/2016

I0233 Ibex 35 7,500.00 11,000.00 16/12/2016

I0234 Ibex 35 7,500.00 10,500.00 16/12/2016

sobre Materias Primas que se compo-ne de Warrants (Oro, Plata y PetróleoBrent) Certificados Quanto (Sin riesgode Tipo de Cambio) sobre Oro y sobrePetróleo Brent, ambos son produc-tos que no incorporan apalancamien-to, que no tienen vencimiento y que

ofrecen la posibilidad de neutralizarel efecto del tipo de cambio (posible

apreciación del Euro) y lo que ello su-pondría en términos de rentabilidad enun posicionamiento sobre materias pri-mas que se negocian en dólares.

Sin embargo, el interés del inversorsigue mayoritariamente centrado en

Renta Variable española por lo que esimportante destacar que existen másde 80 Warrants referenciados al Ibex35, además de una amplia oferta enTURBOS sobre el selectivo español yrecientemente se han lanzado nuevos

INLINE que permiten rentabilizar unpotencial escenario de lateralidad.Por lo que se refiere a estos últimos,

el pasado 18 de febrero comenzaron acotizarse en Bolsa Española 11 nuevos

INLINE (ver Tabla).Se trata de productos en los cuales el

inversor puede rentabilizar un escena-rio de lateralidad (en sentido amplio) yrecibirá a vencimiento un pago fijo de10 euros siempre que el activo subya-cente no haya cotizado nunca fuera de

los niveles marcados por los dos límitesdel producto. De producirse el toque de

cualquiera de los límites por el preciodel subyacente en cualquier momentode una sesión hábil el producto vence-ría de forma anticipada y sin valor. Per-diendo el inversor el importe invertido.

Como en cualquier Producto Coti-zado, el creador de mercado garantizala liquidez en todo momento, por loque si el precio del subyacente se acer-ca demasiado a uno de los límites el

inversor tendría la posibilidad de des-hacer la posición y limitar las pérdidas.

Por tanto a la hora de enfocar unaño de inversión, que se anticipa com-plejo, lo primero es razonar cualquierdecisión de inversión y canalizarla através de aquel producto más adecua-

do a nuestro perfil de inversión y nodescartando de antemano ninguna

posibilidad. Las opciones para el inver-sor puede pasar por diferentes tipos deactivos (Acciones, índices, divisas, tipode cambio...) diferentes formas de ex-posición (apalancada, no apalancada,con vencimiento o no, con riesgo de

tipo de cambio o sin él...) y en diferen-tes escenarios (de corto, medio o lar-go plazo, alcistas, bajistas, laterales) ypara todas esas alternativas existe unProducto Cotizado que con un perfilde perdida limitada A la inversión ini-

cial) y sin mayores costes que el accesoa mercado (costes de brokerage ) y quefacilita un canal seguro, transparentey liquido para poder materializar cual-quier idea de inversión.

«Han llegado MULTIS sobreíndices de Materias Primasque permiten estrategias decorto plazo alcistas y bajistassobre el West Texas»



E

n el primer nivel, encontra-

mos las causas concretas quehan atormentado día a día a

los inversores. La caída del precio del

petróleo y de las materias primas y las

tensiones en el sector bancario euro-

peo son las dos causas más visibles y

constantes, y las que más puntos de

cotización han sustraído a los selecti-

vos bursátiles.

Otras cuestiones aun concretas,

como los descensos del Yuan, la am-

bigüedad y falta de resolución de la

Reserva Federal estadounidense, elmal comportamientos de importantes

compañías tras la publicación de sus

resultados empresariales, o el aumen-

to de las tensiones entre Grecia y la

Troika, también pueden contarse en

la primera capa de factores.

Todo ello dibuja un escenario eco-

nómico y financiero, que genera el

segundo nivel de preocupación: los in-

versores temen un claro impacto en el

crecimiento de la economía mundial

propiciado por una combinación de

circunstancias macroeconómicas, que

desembocasen incluso en nueva rece-

sión mundial.

Las enormes dificultades que atra-

viesan los productores de petróleo

y materias primas, las permanentes

dudas que genera la economía china,

la más que probable desaceleración

de Estados Unidos –cuyos datos ma-

croeconómicos, a excepción de los

referentes al empleo, no paran de em-

peorar–, y el estancamiento europeo y

japonés, forman en este momento un

desapacible coctel.

Probablemente, todos estos miedossean excesivos. El consenso de previ-

siones apunta a un crecimiento cerca-

no al 3% de la economía mundial este

año (2,8% según el Fondo Monetario

Internacional) que, eso sí, lleva varias

revisiones a la baja.

Volviendo a las Bolsas: en la medida

en la que no se den nuevas evidencias

de que el mundo se dirige hacia una

recesión y los inversores de acostum-

bren a convivir con las amenazas co-

nocidas, la renta variable occidental

podría desarrollar un importante rebote. Especialmente, la renta variable

europea.

Cabe recordar que los niveles ac-

tuales en los principales selectivos son

los mínimos desde el 2013. En aquel

momento, la Eurozona mostraba un

crecimiento negativo del -0,3%, frente

al +1,6% actual; el Euro ahora está cer-

ca de un 15% por debajo de los nive-

les de hace tres años; sin que hubiese

quantitative easing (apunto de ser re-

visado al alza ahora), y los beneficiosempresariales en ningún caso crecían

por encima del 4%, como ocurre en la

actualidad.

Si nos fijamos en los tres períodos

claramente bajistas anteriores, to-

mando como referencia el Eurostoxx

50, que agrupa las 50 mayores compa-

mercados • cfd's


El actual movimiento bajista de las Bolsas está resultando ser el se-

gundo mayor descenso desde que comenzó la tendencia alcista de

los mercados en el 2009. Podríamos decir que existen dos niveles de

factores que están provocando el desplome de la renta variable, que

comenzó en el mes de diciembre del año pasado.

Fuertes caídas

y fuertes rebotesEstratega de mercados de IG

Daniel Pingarrón

@danielpingarron

Gráfico EuroStoxx 50 en contado y semanal

«Los inversores temen unimpacto en el crecimientomundial propiciado por unasuma de circunstanciasmacroeconómicas»


http://slidepdf.com/reader/full/trading-para-aprovechar-volatilidad 55/79ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 55

ñías cotizadas de Europa, observamos

cómo siempre se produjeron intensísi-mos rebotes tras tocar suelo.

Desde principios de julio de 2011,

hasta los mínimos alcanzados a me-

diados de septiembre, el Eurostoxx se

dejó un 32%. Desde esos mínimos, el

selectivo reboto un 29% en las 5 sema-

nas posteriores (ver Gráfico 1).

El segundo episodio bajista lo en-

contramos entre mediados de marzo

y finales de mayo de 2012, con caídas

superiores al 20%. Alcanzado ese sue-

lo, el índice rebotó un 15% a los dos

meses posteriores, y un 26% al cabo

de 4 meses (ver Gráfico 2).

La última gran caída resuelta sa-

tisfactoriamente, tuvo lugar el pasa-

do verano, entre los meses de agos-

to y septiembre, con caídas del 18%

hasta los mínimos. Desde finales de

septiembre a finales de noviembre, la

subida fue muy similar a la caída ante-

rior: +18% (ver Gráfico 3).

Estos tres anteriores movimientos

bajistas tuvieron un mismo patrón

técnico: la aparición de una vela de

vuelta alcista Heiken Ashi semanal.

Cuando ésta aparezca en la caída ac-

tual, podría confirmar el nacimiento

de un rebote de gran intensidad.

«Cuando en la caída actualaparezca una vela de vueltaalcista Heiken Ashi semanal,

podríamos confirmar elinicio de un gran rebote»

Gráfico 3: EuroStoxx semanal





fondos de inversión

¿Y si limitamos las

pérdidas con el VAR?Podemos quedarnosfuera de mercado

¿Y si limitamos las

pérdidas con el VAR?Podemos quedarnosfuera de mercado


Dicen los expertos que las caídasque hemos visto en los últimosmeses en las bolsas no se ha debidoni a China, ni al petróleo, ni siquieraa una posible repetición del caso

Lehman Brothers en Europa. Como sesuele decir, cuando muchos factoressirven de justificación a una caída, enrealidad no es ninguno. Sin embargo,hay un factor que argumentan cadavez más expertos: las ventas forzosasde fondos soberanos y fondos VAR,aquellos que tienen un límite depérdidas por año natural dentro de supropio folleto. Pero ¿qué hay dentrode estos fondos?

Por Silvia Morcillo

Dicen los expertos que las caídasque hemos visto en los últimosmeses en las bolsas no se ha debidoni a China, ni al petróleo, ni siquieraa una posible repetición del caso

Lehman Brothers en Europa. Como sesuele decir, cuando muchos factoressirven de justificación a una caída, enrealidad no es ninguno. Sin embargo,hay un factor que argumentan cadavez más expertos: las ventas forzosasde fondos soberanos y fondos VAR,aquellos que tienen un límite depérdidas por año natural dentro de supropio folleto. Pero ¿qué hay dentrode estos fondos?

Por Silvia Morcillo



Los fondos VAR son aquellos quetienen un límite de pérdidas

por folleto dentro de un añonatural. Esto les obliga a cerrar posi-ciones una vez se acercan a sus nivelesde pérdidas máximas permitidas enun año, que no podrán abrir de nuevohasta el año siguiente. El VAR –Valueat Risk – fue un término que surgió enlos años 80 de la mano del entoncespresidente de JP Morgan quien de-mandaba un informe diario que, enuna sola página, resumiese el riesgode pérdida de la cartera de trading enlas siguientes 24 horas. Así surgió elinforme 4:15 posterior al cierre.

Al final, el VAR busca cuantificar yresumir todo el riesgo de la cartera,por muy compleja que sea y en unaúnica cifra y se podría definir como lamáxima pérdida en que puede incu-rrir una posición financiera por movi-mientos habituales de los precios delmercado, dando un horizonte para laconsecución de dicha pérdida y unaprobabilidad asociada a dicho evento.¿Qué pasa cuando comienzan a saltarlas alarmas? Antes de llegar a ese lími-te máximo de pérdida van “soltandolastre”, comenzando por los activos demás riesgo pero siempre en base a laliquidez de los mismos.

Es decir, que si tienen alguna emi-sión de deuda que deben vender pero

no hay liquidez, o el precio al que secruza está muy lejos de lo que el ges-tor puede asumir vender, entonces tirade lo líquido: la bolsa, la renta varia-

ble. “De ahí que mucha gente no com-prenda aún que, en los fondos mixtos,aunque éstos sean fondos soberanos,los problemas de iliquidez de determi-nados segmentos de deuda (high yield,Coco Bonds…) arrastran a la baja a la

bolsa”, reconoce José María Luna, di-rector de análisis de Profim EAFI .

Claro, esto tiene un efecto colateral:no pueden abrir de nuevo posicioneshasta el año siguiente, pues no sólo hantenido que vender, sino que son com-pradores que no vuelven a aparecer entodo 2016. Son fondos que se han per-dido, de ahí que contribuyan a reducirla liquidez del mercado y, por ende, aincrementar la volatilidad del mismo.

Dentro de la categoría de fondosque tienen el VAR como apellido, los

hay de distinta naturaleza: fondos mul-tiestrategia, alternativos, mixtos mo-derados y algunos mixtos de renta fijadefensivos… En definitiva, todos aque-llos que buscan maximizar los benefi-cios con una volatilidad limitada. Hayque dejar claro que el VAR, por sí solo,no tiene ningún tipo de benchmark –eldato de volatilidad de un fondo siem-pre se debe interpretar en relación conla volatilidad de los demás fondos de su

reportaje


Los mejores fondos de Renta Variable Europa Alto Dividendo

Nombre del fondoRentabilidad (%)

Volatilidad Rating MS1 año 3 años 5 años

Invesco Pan European Equity Income -17,95 -12,29 10,70 12,91%

BlackRock European Equity Income Fund -15,91 -12,11 10,16 12,28%

UBS European High Dividend -15,03 -16,50 10,13 18,51%

Threadneedle Pan European Equity dividend -14,53 -10,80 8,74 12,87%

Argonaut Pan European Dividend Income 5,39 20,40 8,31 12,70% -

M&G Pan European Dividend -17,36 -10,11 8,04 13,42%

Foncaixa Bolsa Dividendo Europa Premium -21,33 -15,85 7,99 14,49%

Deutsche Invest II European top Dividend XC -13,38 -12,87 7,61 12,14%

Petercam Equities Europe Dividend -15,21 -12,13 7,33 12,46%

Fuente: Morningstar. Datos a 15/02/16

«La gestión del FoncaixaConservador Var 3 se lleva acabo siguiendo un sistema decontrol de riesgo basado enel método VAR»



misma categoría– y es una medida deriesgo en términos absolutos.

Pero ¿cómo han modificado sus es-trategias los fondos con una rentabili-dad más baja? Dentro de la categoríade quefondos.com de retorno absolutocon volatilidad baja, el Mutuafondo

Inversión & Cooperación ofrece unarentabilidad acumulada a tres añosdel 6%, frente al 1% de su categoría,aunque 2015 terminó el año con ren-tabilidad negativa. Según la última fi-cha del fondo remitida a la CNMV, lainversión media en fondos mixtos se

redujo hasta el 2,31% –desde el 4,11%del período previo– mientras que

la inversión en mercado monetario,activos sin riesgo, se redujo hasta el45,9%. De esta manera, la gestora haincrementado su exposición a DWS,mientras que Robeco, Aviva y Pioneercomponen algunas de las posicionesmayoritarias del fondo.

Entre las gestoras españolas, el Fon-caixa Conservador Var 3 no garantizarentabilidad a objetivo pero la gestiónse llevará a cabo siguiendo un sistemade control de riesgo basado en el méto-do VAR, fijándose un VAR del 3% en unplazo de 1 año. La volatilidad máximadel fondo está por debajo del 5% anual.Este fondo de inversión tiene un por-centaje elevado en liquidez, a través defondos monetarios de la propia casa yletras del Tesoro Español.

fondos • reportaje


Momento para ser'contrarian'

Hay una cita atribuida a W. Buffett

que dice algo así como "sé temeroso

cuando los demás son avariciosos y

avaricioso cuando los demás son

temerosos". O dicho de otra manera:

merece la pena ser un poco contrarian.

En Morningstar nos gusta serlo y

nuestra lista de acciones 5 estrellas

suele estar plagada de valores "poco

atractivos" actualmente como

Volkswagen, Fiat, BBVA o Crédit Suisse.

Otro indicio es la estrategia de los

analistas de Morningstar en EE.UU, que

consiste en comprar fondos (o ETFs) en

las tres categorías menos populares delejercicio pasado. La popularidad la

determinan los flujos de fondos

(entradas y salidas de dinero). La

estrategia suele funcionar porque tiene

sentido. Generalmente el inversor suele

comprar activos que se han comportado

bien en el pasado reciente, pero fuertes

flujos de entrada y altas rentabilidades

pasadas es una señal de que el activo

puede estar algo sobrevalorado.

Para aplicar correctamente esta

estrategia, el inversor debe mantener

los fondos menos populares entre tres

y cinco años y a la vez desprenderse de

los fondos más populares durante ese

periodo. Esta estrategia ha generado

rentabilidades francamente aceptables,

aunque con algunos periodos

irregulares. Funciona muy bien si hay

cambios drásticos (como en 2008 o

2009), pero no tan bien cuando la

rentabilidad de las categorías es más

consistente, por lo que conviene ser

constantes y aplicarla de forma

marginal en lugar de construir lacartera sólo en base a esta estrategia.

Y ¿cuáles son las categorías más

denostadas a lo largo del año 2015?

Las categorías de fondos menos

populares en EE.UU han sido la de RV

USA Large Cap Growth, la de RV USA

Large Cap Value y la de RV USA Large

Cap Blend, tres categorías de fondos

de acciones de gran capitalización. Por

el contrario, entre las categorías de

más éxito en 2015 figuran la de RV

Internacional, la de RV Europa y la de

RV Sector Farmacéutico.

Fernando LuqueSenior Financial Editor deMorningstar España

«Por sí solo, el VAR no tiene'benchmark'. La volatilidad deun fondo se debe interpretaren relación a la del resto defondos de su categoría»

Rentabilidad y riesgo a 1 año

Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)

Rentabilidad media: -0,06%

Volatilidad: 17,95%

Ranking (Rentabilidad): 97/305

Ranking (Riesgo): 139/305

Quintil (Rentabilidad) 2

Quintil (Riesgo): 3

Evolución

Datos principales

Gestora: Invesco Asset Management

Patrimonio (en miles de euros): 48.381,58

Aportación mínima (¤): 1.000

Divisa: EuroCreación del fondo: 31/10/2006


Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)


Volatilidad: 14,95%



Quintil (Rentabilidad): 2

Quintil (Riesgo): 5

Datos principales

Gestora: BlackRock Investment Management

Patrimonio (en miles de euros): -no disponible-

Aportación mínima ($): 5.000

Divisa: EuroCreación del fondo: 03/12/2010

Fondo

Categoría

Categoría: RVI Europa Valor Categoría: RVI Europa

Invesco PanEuropeanEq Income A Cap ¤

BlackRock EuropeanEq Income Fund A2 ¤

Fuente: VDOS. Datos a 16/02/16 Fuente: VDOS. Datos a 16/02/16

Evolución

CategoríaFondoCategoríaFondo







fondos • la br�jula


Caja Laboral Bolsaseuropeas


Rating VDOS:

Riesgo VDOS: (alto)


Volatilidad: 4,52%



Quintil Rentabilidad - Q. Riesgo: 2 - 2

Datos principales

Patrimonio (en miles de euros): 76.061,75

Aportación mínima: 1 acción

Divisa: Euro

Creación del fondo: 02/08/1996

RF Euro Largo PlazoFondo

FondMapfre Renta Largo

El fondo con 5 estrellas VDOS másrentable desde el 1 de enero: +0,43%

Ranking de cuota patrimonialpor tipo de activo a 31/01/2016

Entre los fondos de ges-

toras nacionales con califi-

cación 5 estrellas de VDOS,

FondMapfre Renta Largo con

un +0,43% de revalorización

hasta el 7 de febrero, se ano-

ta el mejor resultado en lo

que va de año. Su categoría es

Renta Fija Euro Largo Plazo.

La evolución histórica por

rentabilidad posiciona este

fondo en el primer quintil en2013 y batiendo al índice de

su categoría en 2014 y 2016. A

un año, su rentabilidad es del

-0,62% (por encima del -1,38%

de su categoría) y su dato de

volatilidad, de un 4,52%. La

cartera del fondo tiene expo-

sición a activos de renta fija,

pública y privada, emitidos

principalmente en euros, con

una duración media de entre

dos y ocho años.

El Fondo del mes

+ 2- 2

+ 2- 2

+ 4- 4

+ 4- 4

+ 6- 6

+ 6- 6

+ 8- 8

+ 8- 8

0 Mill. ¤ 0+ 600- 600

+ 20%- 20%

+ 300- 300

+ 10- 10

+ 150- 150

+ 5- 5

+ 450- 450

+ 15- 15

Variaciones patrimoniales (Mill.¤) mássignicativas en Ene-16 (por categoría)

Variaciones patrimoniales (%) mássignicativas en Ene-16 (por tipo)

Mayores captacionespatrimoniales en Ene-16

(Mill.¤)

Valira AM

Santalucía

Sabadell

Gr. Banesco

Kutxabank 240

54

39

138

80

Mixto Cons. Global

Mixto Conservador ¤

Monetario Euro

Monetario Euro Plus

RV Garantizado 326 Mill. ¤

239 Mill. ¤

-307 Mill. ¤

561 Mill. ¤

-381 Mill. ¤

Mixtos: 34,12%

RV, Sectoriales: 14,25%

Monetarios: 12,64%

Renta Fija: 22,07%

Garantizados: 10,13%

Resto

Evolución de fondos

Paula Mercado, Directora de Análisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

C

hina y el petróleo han generado

una tormenta perfecta en 2016. LaBolsa china ha repetido las osci-

laciones de agosto y la caída del petróleo

parece no tener suelo. Aunque para la

mayoría de países supone un gran ahorro

energético, las consecuencias para las en-

tidades financieras involucradas en pro-

yectos del sector están creando inestabi-

lidad. Los principales índices sufrieron

fuertes retrocesos en enero, generando

incertidumbre y volatilidad que ha teni-do como consecuencia la búsqueda de

activos refugio como la deuda soberana

de EE.UU o Alemania que, incluso con el

poco rendimiento que ofrecen, registran

importantes entradas de flujo inversor.

En este entorno, la evolución del pa-

trimonio de fondos de gestoras naciona-

les durante enero muestra un descenso

del -2,14%, -4.816 millones de euros,

resultado de reembolsos netos de -823millones, sumados al retroceso derivado

del rendimiento de las carteras (-3.993

millones). Según estos datos, el patrimo-

nio de fondos de gestoras nacionales a 31

de enero es de 219.766 millones de euros.

Este dato, actualizado diariamente, que-

da reflejado en el índice VIFI, que puede

consultarse en www.quefondos.com.

Biotecnología

RV Internac. China

RF Euro Largo Plazo

Alternativos, Vol. Alta

Deuda Pública Euro 1,30%

0,55%

-12,64%

-18,89%

1,69%







fondos • cartera recomendada


Cartera Ei

Analista independiente. Colaboradorde Estrategias de inversión

Ricardo Sánchez-Seco


La cartera está posicionada glo-

balmente con una fuerte so-

breponderación en el mercado

europeo y periférico y compañías de

alta capitalización. También es desta-

cable el alto peso en productos flexi-

bles orientados a la preservación de

capital con el objetivo de mejorar los

rendimientos de la renta fija clásica

sin incurrir en riesgos excesivos.

La cartera evoluciona desde el ini-

cio mejor que su índice de referencia

y su asimetría se confirma claramente

con las últimas caídas. La alta presen-

cia de productos flexibles y el posi-

cionamiento en dólares, otorgan a la

cartera un nivel de protección impor-

tante en caso de correcciones de ca-

lado. El principal riesgo sigue siendo

estar fuera del mercado y no aprove-

char un escenario que continúa siendo

favorable en el medio plazo.

Evolución del Cartesio Y

Evolución del Gesconsult RF Flexible

Evolución del M&G Optimal Income AH$

Fondo

Fondo

Fondo

Mixto Flexible

Mixto Conservador Euro

Mixto Flexible

Cartera moderada a 3-5 años

Mixto Defensivo

Mixto Defensivo

Mixto Defensivo

Global (actualmente RV española)

RV Europea

RV Global

20%

20%

15%

15%

15%

15%

M&G Optimal Income AH USD

Cartesio Y

Alken European Opportunities

Invesco Pan European High Inc.

Gesconsult Renta Fija Flexible

Okavango Delta

GB00B4WS3X34

ES0138217031

LU0243957239

ES0167211038

LU0235308482

ES0182527038

Global (RV Esp): 15%

RV Europea: 15%

Mixto Defensivo: 55%

RV Global: 15%



MEJOR BANCO

DE ESPAÑA Y DE EUROPA

bancosantander.es

Banco Santander ha sido elegido en 2014:

Gracias a nuestros clientes por su confianza.

Por The Banker:

Banco del Año en España y

Banco del Año en Europa occidental

Por Euromoney:

Mejor Banco de España y

Mejor Banco de Europa occidental



Se percibe un sentimiento temeroso sobre las posibilidades de que surja otra

recesión parecida a la de 2008. ¿Creeque los indicadores principales son losuficientemente positivos como parasentirse relajado durante este ejercicio?

En Newton creemos que las fuerzasestructurales de las poblaciones cada vezmás envejecidas, con niveles de deudatodavía en crecimiento, la abundancia decapital y de competencia y el giro haciael proteccionismo que han tomado mu-chos países están generando un contexto

de bajo crecimiento. Pensamos que lasacciones de los bancos centrales solo hanconseguido que este contexto sea aúnmás frágil al elevar los precios de los ac-tivos e intentar controlar el ciclo econó-mico y de capital. Como ahora se estánpagando las consecuencias de estas dis-

torsiones (por ejemplo, la explosión de la burbuja de deuda de los países del mer-cado emergente) seguiremos asistiendoa un lento crecimiento económico mun-dial. En este sentido existe una posibili-dad importante de que la economía es-tadounidense vuelva a caer en recesión.

¿Dónde cree que podemos encontrar valor dentro de los mercados bursátiles?

Creemos, pues, que el valor dentro delos mercados continúa residiendo en estetipo de valores, aquellos negocios dondelos retornos se encuentran fuertementeprotegidos contra el bajo crecimiento y

las fuerzas deflacionistas; cuyos nego-cios son estables y no cíclicos; donde noexiste un excesivo apalancamiento delos balances y cuya gestión demuestra

una buena asignación de capitales. En un

mundo de rendimientos negativos de ladeuda, aquellas compañías que paguenuna rentabilidad constante tendrán, másadelante, una alta consideración.

¿Cuáles son sus expectativas en lo querespecta a la economía europea?

No creemos que la flexibilizacióncuantitativa, como experimento, fun-cione y, por tanto, no creemos que Eu-ropa esté a punto de beneficiarse soloporque Draghi esté iniciando su flexibi-lización cuantitativa. El sistema finan-

ciero europeo no se ha arreglado toda-vía ni tampoco los niveles insosteniblesde deuda de muchos países del conti-nente. No percibimos que este panora-ma se diferencie de otros lugares: bajocrecimiento, deflación y volatilidad.

¿Les preocupa el momento que se esco- ja para la subida de tipos de interés enEstados Unidos?

Consideramos que las subidas de tiposde interés en Estados Unidos son una po-lítica equivocada y que probablementesupongan una ralentización de la eco-nomía. Además creemos que las subidasde tipos fortalecen el dólar y aceleran los

problemas de la deuda de los mercadosemergentes. Por tanto creemos que esteaño Yellen cambiará el rumbo y se em- barcará en la QE4, la cuarta ronda de fle-

xibilización cuantitativa de la Fed.

¿Cree que el mercado estadounidense seencuentra al final de un mercado alcista

(después de 7 años de mercado alcista)?Creemos que el mercado y la eco-nomía estadounidenses se encuentran

en un momento avanzado del ciclo. Elmercado resulta demasiado caro paramuchos valores. Nadie sabe con certezacómo responderá el mercado a la QE4,pero pensamos que la eficacia de los bancos centrales está decayendo, pa-sando de ser considerados omnipoten-tes a impotentes.

¿Qué beneficios ofrece el fondo en elpresente escenario de mercado?

En un contexto volátil, los inversorestienen dos opciones. O negociar con lavolatilidad (algo que pensamos que esmuy difícil de hacer) o generar retor-

nos de una manera más paciente; algoque puede ofrecer la renta sostenible.La consecuencia de este enfoque es que,cuando crecen los mercados de una ma-nera agresiva, nos quedamos atrás, perocuando son volátiles obtenemos buenosresultados. Por lo general, este enfoqueha resultado muy útil para nuestros in-

versores en los últimos 7 años y, especial-mente, en los momentos más recientes.

¿Cuál es su estrategia de inversión?¿Qué momento consideran adecuadopara invertir en una Compañía? ¿Quéhace que quieran o no quieran invertir?

Procuramos invertir en empresasdonde sus modelos de negocio, su in-tensidad de capital y su asignación decapitales ofrezcan retornos y flujos de

efectivo constantes. Estas empresas re-

«La eficacia de losbancos centrales estádecayendo pasando de serconsiderados omnipotentesa impotentes»

fondos • entrevista gestor


«Yellen cambiará el rumbo y

se embarcará en la QE4»Nick Clay, gestor del BNY Mellon Equity Income FundLa expansión cuantitativa en Europa, como experimento, no funciona por lo que el Viejo Continente no se

beneficiará sólo porque Draghi esté dando a la máquina de imprimir. Así de contundente se muestra Nick

Clay, gestor del BNY Mellon Equity Income quien reconoce que estamos en un entorno en el que los bancos

centrales han visto cómo su eficacia cae pasando incluso de 'omnipotentes' a 'impotentes'. Por Silvia Morcillo



parten más tarde flujos de efectivo ex-cedentes en forma de dividendos. Nosaseguramos de que la rentabilidad delos fondos se centra en los beneficiosmediante una disciplina de compra y

venta que se traduce en que el fondoofrezca un rendimiento mayor que eldel mercado mundial y que nos im-ponga una disciplina de valoración, ennuestra calidad de gestores. Al ofrecerganancias constantes, con el tiempo po-demos sacar partido del efecto podero-so de la capitalización, contribuyendo a

impulsar nuestra rentabilidad total.

¿Cree que la selección de valores eneste momento es la mejor estrategiapara invertir? ¿Qué tipo de sociedadesseleccionan?

Aunque el crecimiento económico

bajo y los altos niveles de riesgo son lasnotas predominantes, creemos que a díade hoy es muy importante posicionarsecomo selectores activos de valores y co-nocer y entender lo que se posee.

¿Hay algún sector en particular en elque estén interesados?

Nos siguen gustando los sectoresdefensivos del tabaco, bienes de consu-mo, suministros públicos y la sanidad.Evitamos las entidades bancarias, lasminerías, los mercados emergentes y losvalores cíclicos.

¿De qué manera afectan la flexibili-zación cuantitativa y la Política de laReserva Federal en los dividendos quepagan las compañías?

La flexibilización cuantitativa en todo

el mundo ha fomentado que las compa-ñías asuman más deuda y que asignende manera desacertada esa deuda me-diante la recompra de acciones y des-embolsando dividendos que resultan

insostenibles. Esto hace que las empre-sas parezcan atractivas pero, a la larga,traigan decepciones. Esta es la razón porla que es tan importante entender de quémanera abonan sus dividendos las com-pañías para poder mantenerse discipli-nado y no invertir en ganancias "tram-pa". Los bajos tipos de interés fuerzan a

los inversores a buscar rentabilidad y, deeste modo, asumir más riesgos. Se tratade una dinámica peligrosa y, en este con-texto, es necesario dotarse de disciplina.

¿Qué tipo de retornos buscan?Retorno de capital estable. La rentabi-

lidad anual del fondo por dividendo se si-túa en alrededor del 3,7%. En los últimosdiez años la rentabilidad total se ha situa-do en torno al 9% anual para un inversoren libras esterlinas, deducidas comisio-nes, en la estrategia nacional británica.

¿Cuál es el horizonte que suelen necesi-tar ustedes en sus inversiones?

Buscamos invertir en un horizontede entre 3 y 5 años.

¿Cuál es el porcentaje de efectivo conel que cuenta el fondo? ¿Lo han incre-mentado en los últimos meses?

El porcentaje de efectivo ha crecidoligeramente hasta un 3%, puesto que losflujos de efectivo que entran en el fondoaún tienen que invertirse, teniendo en

cuenta las, todavía, altas valoraciones.


El objetivo del fondo de inversión BNY Mellon

Global Equity Income Fund es generar

distribuciones anuales y alcanzar un crecimiento

de capital a largo plazo invirtiendo principalmenteen acciones y valores relacionados con la renta

variable de empresas de todo el mundo.

Principales posiciones

Reynolds American (USA) 5,57%

Philip Morris Int (USA) 5,52%

Microsoft (USA) 5,20%

Procter & Gamble (USA) 3,97%

Sysco Corp (USA) 3,45%

Eversource Energy (USA) 3,29%

GlaxoSmith Kline PLC (UK) 2,81%

Roche Holding (SUI) 2,79%

McDonald's (USA) 2,52%

CMS Energy (USA) 2,49%

Datos de interés

ISIN: IE00B3X1G796

Categoría VDOS: RV Internacional Global Valor

Gestora: BNY Mellon Asset Management

Valor liquidativo (¤): 1,198665

Patrimonio (en millones de $): 456,05

Fecha de creación: 29/07/2010

Divisa: US Dólar

Otras divisas disponibles: Euro, Libra

Ap. mínima ($): 500.000 (5.000 el clase A)

Rating MS:

Riesgo VDOS: (muy alto)

Objetivo de inversión

Evolución (USD C Inc.)

BNY MellonGlobal Eq Income

Fuente: VDOS, MS. Datos a 21/02/16







test de


Las preguntas de este test han sido extraídas de la revista Estrategias de inversión nº 114. Las respuestas las encontrará en el siguiente nº y enla página de EFPA. Los resultados deltest nº 30-Ei publicado en el nº 114 son: 1a, 2b, 3b, 4c, 5b, 6a, 7c, 8b, 9a, 10c, 11a, 12c, 13b, 14b, 15a, 16b

«Mejore su cualifcacióncomo asesor fnanciero»

EFPA España y Estrategias de inversión han firmado unacuerdo de colaboración que permitirá a los asociadosavanzar en su formación continua, tan necesaria en esta

época de cambios en el sector. El acuerdo facilitará tu recertifi-cación EFA o EFP mediante un test mensual que se publicará apartir de la revista nº 85 (junio de 2013).

• ¿Dónde encontrar el test?Cada mes en la revista Estrategias de inversión, en el PDF

online en www.estrategiasdeinversion.com y en la página de EFPA.

• Procedimiento del testLos asociados a EFPA responderán al test accediendo a la in-

tranet de EFPA ( www.efpa.es ) España con su usuario y contraseña.

• Recertifcación*Es necesario contestar correctamente un mínimo de 12 de las

16 cuestiones del test para computar 2 horas de formación váli-das para la recertificación EFA y EFP.

* Cada dos años, los miembros certificados de EFPA España, debendemostrar a la asociación 30 horas de formación contínua

Test nº 31-Ei

1. ¿Qué tipo de compañías se pueden encontrar

en el MSCI World?a) Incluye acciones de los mercados desa-rrollados y emergentes de todo el mundo.

b) Incluye acciones de los mercados desa-rrollados y de algunos emergentes con impor-tante peso mundial como China o Brasil.

c) Incluye acciones de los mercados desa-rrollados y excluye a los países emergentes.

2. ¿Cuál es el crecimiento estimado para indus-tria robótica para 2015?

a) 30%.b) 25%.c) 20%.

3. Según datos de Eurostat, ¿cuál es el país querecibe menor inversión extranjera neta de Eu-ropa?

a) Portugal.b) Grecia.c) Irlanda.

4. ¿Qué índice se comporta peor en los merca-dos en el mes de febrero?

a) Ibex 35.b) Dax.c) FTSE 100.

5. ¿En el primer trimestre del año, ¿cómo es eldesempeño del Ibex 35 estadísticamente?

a)Tiene el tercer peor comportamiento delos principales índices.

b) Tiene el segundo peor comportamientode los principales índices. c)Tiene el peor comportamiento de los prin-cipales índices.

6. El Yuan es la moneda de…a) Arabia Saudí.b) China.c) Japón.

7. Una devaluación del yuan del 15%, ¿podríatener impacto en los precios del petróleo?

a) Sí, podría hacerlo caer a los 15 dólares.b) Sí, podría hacerlo caer a los 20 dólares.c) No, no tiene ninguna relación directa.

8. ¿Cuál es la máxima calificación crediticia

para la agencia de rating Standard’s & Poors?a) A3.b) AAA+.c) AAA.

9. ¿Qué mide el índice VIX?a) Es el índice de volatilidad del mercado de

opciones de Chicago y cuando alcanza una cifraelevada refleja el miedo y el pesimismo de lasbolsas.

b) Es el índice de contratación dentro delS&P 500 y cuando alcanza una cifra elevada in-dica un importante nivel de sobrecompra.

c) Ninguna de las anteriores es correcta.

10. ¿Qué es el oscilador MACD?a) Este oscilador consiste en dos medias ex-

ponenciales que van girando a la linea de cero (0)y sirve para tratar de determinar posibles cam-bios en la tendencia a corto plazo.

b) Este oscilador consiste en dos medias ex-ponenciales que van girando a la linea de cero (0)y sirve para tratar de determinar posibles cam-bios en la tendencia a largo plazo.

c) Este oscilador consiste en dos medias ex-ponenciales que van girando a la linea de cero (0)y sirve para tratar de determinar posibles cam-bios en la tendencia a corto y medio plazo.

11. ¿Qué es la OPEP?a) Es un cártel antiguo de varios países para

regular el precio de las materias primas.b) Es la Organización de Países Exportado-

res de Petróleo, que se dedica a arbitrar y regularel precio del petróleo de forma intervencionista.

c) Es la Organización de Países Exportadoresde Petróleo, cuyo cometido es controlar la mayorproducción del petróleo así como su precio.

12. ¿En qué consiste un Warrant?a) Es un contrato o instrumento financiero

derivado que da al comprador el derecho, perono la obligación, de comprar/vender un activosubyacente (acción, futuro, etc) a un precio de-terminado en una fecha futura determinada.

b) Es un contrato por el que se intercambiala diferencia del precio de un instrumento finan-

ciero en el momento de apertura del contrato y el

precio en el momento de cierre del mismo.c) Ninguna de las dos es correcta.

13. ¿Qué son los MULTI?a) Son productos financieros sobre futuros

de acciones u otros activos, a los que hay quesumar una prima por la evolución del índice dereferencia.

b) Son productos cotizados en Bolsa quesiguen la evolución de índices de estrategia conapalancamiento diario y constante de 3, 5, 8 y 10veces.

c) Son fondos de inversión que tienen la par-ticularidad de que cotizan en bolsa de valores,igual que una acción, pudiéndose comprar y ven-der a lo largo de una sesión.

14. ¿Qué son las 'small caps'?a) Son empresas de gran capitalización que

cotizan en los mercados.b) Son compañías de mediana capitalización

que cotizan en los mercados.c) Son empresas de pequeña capitalización

que cotizan en los mercados.

15. ¿De qué se compone un fondo mixto?a) Puede ser un fondo de inversión que in-

vierta en diferentes productos financieros indis-tintamente, tanto renta variable, como renta fijau otros activos.

b) Es un fondo de inversión que invierte através de ETF’s sobre índices y acciones, exclu-sivamente.

c) Puede ser un fondo de inversión que in-vierta en productos no tan convencionales comomaterias primas o divisas.

16. ¿Qué se considera una empresa “value”?a) Una compañía infravalorada por el mer-

cado y que ofrece al inversor una buena rentabi-lidad por dividendo.

b) “Value” quiere decir valor y, por ende, unacompañía cuya capitalización es elevada.

c) Una compañía con unos fundamentalessólidos, buena capitalización, y una gran capaci-dad de crecimiento en su negocio y en los merca-dos a largo plazo.





TAG HEUER CARRERA CALIBRE 1887

El esfuerzo extremo y la superación de todas las b arreras convierten a la Formula 1en algo más que un reto f ísico, es una prueba de f uerza mental. Co mo TAG Heuer,tienes que luchar por ser el mejor y no ceder nunca ante la presión.





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tecnología

Alibaba, a la

conquista mundialEditor de Estrategias de Inversión

Juan Ángel Hernández


Que Alibaba es una gran empresa con un gran presente y futuro en

China, no lo duda nadie. A pesar de las turbulencias que estamos vien-

do en el país asiático y que tanto le han hecho sufrir en bolsa.


Les quiero comentar que la com-

pra del 5% por parte de Alibaba

de la empresa de descuentos

Groupon tiene todo el sentido para su

política de expansión, ya que Groupon

tiene seguramente una de las mejores

bases de datos de usuarios del mun-

do, gente apuntada por e-mail y por su

aplicación móvil, que les gusta recibir y

comprar ofertas exclusivas de productosencaminadas principalmente a gran-

des descuentos en el precio. Y es justo

en esto en lo que Alibaba es líder, en la

compraventa de productos muy baratos

procedentes de China.

Sin duda, esta alianza basada en la

compra del 5% de Groupon, permitirá a

Alibaba desarrollar mucho más rápido

su estrategia de crecimiento en el resto

del mundo, facilitando su desembarco

no sólo en Estados Unidos, sino en to-

dos los países en los que Groupon tiene

presencia, como en los países europeos,

donde ha llevado a cabo grandes campa-

ñas de promoción para captar la mayor

base de datos de compradores activos de

productos en oferta. Además, Groupon

ha encontrado un socio que también

le permite crecer en otros mercados y

ofrecer productos y servicios globales.

Al comunicarse la operación, las ac-

ciones de Alibaba se han revalorizado

casi un 10% en pocos días, todo un sín-

toma de que el mercado estima que se

pueden llegar a obtener grandes siner-

gias en el futuro.

Es una gran idea y, sobre todo, un

mensaje a los inversores: han preferido

comprar Groupon antes que intentar

acercarse a Yahoo!, que aún tiene en car-

tera el 15% de Alibaba. Su objetivo es el e-

mail y el móvil, el resto es secundario.«Un mensaje claro a losinversores: han preferidocomprar Groupon queYahoo!, que aún tiene encartera el 15% de Alibaba»

Evolución bursátil de Alibaba

60

$

80

100

120

Oct-14 Ene-15 Abr-15 Jul-15 Oct-15 Ene-16






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motor

El fabricante italiano Fiat recupera el legenda-

rio nombreTipo con un nuevo modelo. Supo-

ne el retorno de Fiat al segmento “C”, el más

importante del mercado, y el lanzamiento requería

de una apuesta por todo lo alto. El modelo debuta

con la mayor capacidad de carga de su segmento

(520 litros de maletero) y como un referente en se-

guridad con sus seis airbags de serie, ABS con distri-

bución electrónica, sistema de control de presión de

los neumáticos, sensores de aparcamiento, cámara

de visión trasera; control de crucero y faros antinie- bla con función cornering . En España se venderá con

dos niveles de acabado, Easy y Lounge, disponibles

para las tres motorizaciones: un gasolina 1.4 16v Fire

95 CV y los eficientes turbodiésel 1.3 MultiJet II 95

CV y 1.6 MultiJet II 120 CV, que se podrán combinar

con cajas de cambio manuales de 5 ó 6 velocidades.

Además, el Fiat Tipo se beneficia de dos años de

Garantía Extendida Mopar con una cobertura de

hasta 100.000 kms en 4 años sin coste adicional. El

nuevo Tipo ya está disponible desde 9.900 ¤, Plan

PIVE y financiación FCA Capital incluídos.

Elegante, familiar y económicoNUEVO FIAT TIPO


Por Wenceslao Pérez Gómez



Focaliza tus objetivosy lograrás tu meta.”

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Anthony Martial,

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Cuando Isabel y Fernando deci-

dieron que su hijo Juan estu-

diara en la primera Universidad

de España no podían imaginar que aca-

baría siendo enterrado, muy pocos años

después, en la Catedral cercana. Aun-

que su muerte puso fin a la casa de los

Trastámara, su vida dio pie a una de las

más grandes aventuras de la Historia, la

de la carambola colombina, y alimentó

como pocas el desarrollo intelectual de

una ciudad, Salamanca, considerada,

por su fondo y por su forma, Patrimonio

de la Humanidad desde 1988.

Porque la educación humanista del

joven Juan hizo que los Reyes Católi-

cos pasaran en Salamanca el tiempo

suficiente como para que la mediación

a favor del Almirante de Fray Diego de

Deza, preceptor, además, del príncipe,

les fuera inclinando a favor de su causa

náutica. Con el tiempo, el Convento de

San Esteban en el que todas esas rela-

ciones fueron cuajando gracias a las es-

tancias de unos y otros, sirvió también

de baluarte a las “Releccciones sobre

los indios” de Fray Francisco de Vitoria,

precursor de los Derechos Humanos y

del Internacional. De entre sus muros,

hoy de obligada visita, salió también

Fray Antón de Montesinos, autor de los

primeros sermones- denuncia sobre la

situación de los indígenas americanos

gracias a los cuales los Dominicos hicie-

ron otro fichaje estrella, el de Fray Bar-

tolomé de las Casas.

El saber, motor económico

La Universidad de Salamanca, que

terminó ganando el pulso al Estudio

General de Palencia, motivó y motiva el

crecimiento de la ciudad a su alrededor.

La vida estudiantil, además de divertido

argumento nocturno y literario, cervan-

tino entre otros, fue, es, la impulsora de

la economía local; desde los pupilajes y

los hostales más decentes hasta las ca-

sas de vida alegre, cuya proliferación ha

motivado refranes, fiestas como la del

Lunes de aguas y ranas sobre calaveras,

recordatorio pétreo para los estudiantes

de que la lujuria conduce a la muerte, si

no física –como durante años se creyó

que había sucedido en el caso de Juan

de Aragón y Castilla– sí intelectual. Un

mensaje en línea con el de la Escalera

de la Sabiduría del claustro interior de la

Universidad, que culmina en la Bibliote-

ca Histórica, un santa sanctorum de ma-

nuscritos, libros y mapas de los siglos XV

al XIX, heredera de la fundada en 1254.

Listos sin fondos

Pero como a veces el bolsillo no va a

la par que las inquietudes intelectua-

viajes • viajesdeprimera.com


«Ser listo nunca ha sidobarato. Ni fácil. Aunque peordebía ser la deshonra desalir, en solitario suspenso,

por la calle de Tentenecio»

Pocas veces el azar y la intención se toman tan de la mano para dar forma a un proyecto universal y revolu-

cionario y dar pie a una Historia como ésta, la de una ciudad a una universidad pegada y las de algunos de

los pioneros que pasaron entre sus piedras de oro y sangre de toro. Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

Foto de portada: Retablo de la ‘Iglesia Vieja’de la Catedral de Salamanca

Salamanca,

scientia civitatem

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les, otro avanzado a su época, Diego de

Anaya, decidió fundar en 1401 el Colegio

Mayor de San Bartolomé, modelo clá-

sico a un lado y otro del charco, ideado

para acoger mozos inteligentes pero

de escasos recursos, como debió de serFray Juan de Sahagún, patrono charro

residente. Sus paredes aún mantienen

viva la tradición de los vítores –grafitis

al esfuerzo académico– que todavía van

acompañados de una comida festiva,

otro gasto derivado de la apuesta global

por la educación, para celebrar la obten-

ción del título de Doctor. Ser listo nunca

ha sido barato. Ni fácil. Basta pensar en la

noche de vigilia que los examinandos pa-

saban en la Capilla de Santa Bárbara, en

la iglesia vieja de la Catedral salmantina,con los pies pegados a los del sepulcro de

piedra del Obispo Lucero, y se le hielan

a uno las ideas. Aunque peor debía ser la

deshonra de salir, en solitario suspenso,

por la calle del Tentenecio, que, por cier-

to, le debe el nombre a un toro desbocado

y no a un tonto de capirote.

Mujeres, tapas y Art noveau

Desamparada anduvo por media Es-

paña Santa Teresa de Jesús, primera mu-

jer Honoris Causa, de un total de 3 desdeentonces (marzo de 1922), que llegó a

tierras charras en 1570 para realizar su

séptima fundación. Su efigie, junto a la

de Fray Luis de León, adorna el Pabellón

de Petrineros de la Plaza Mayor de Sala-

manca, ese “cuadrilátero. Irregular pero

asombrosamente armónico” donde Una-

muno, rector aquel año, hacía tertulia y

en la que hoy también está retratado. En

los pisos superiores, el tapeo políglota del

Mesón Cervantes confirma la proyeccióninternacional de Salamanca como ciudad

universitaria y como destino turístico, y

augura larga vida a proyectos gastronó-

micos como el de Oro Viejo, dispuesto a

poner su pica de vanguardia fresca en el

corazón del menú tradicional.

Seguro que en su gastrobar se sen-

taría Miguel de Lis, tan solvente como

moderno, capaz de levantar entre la

piedra de Villamayor una casa familiar

de cristal y acero, sede del actual Museo

de Art Noveau y Art Decó Casa Lis, hijotambién del coleccionismo ecléctico de

Manuel Ramos Andrade, uno de esos

hombres que se hacen a sí mismos en

los caminos del mundo.

Muchos de ellos aún confluyen en la

“madre de todos los ingenios”, que dijo

Lope. Ambos, el poeta y la urbe, com-

binan hábilmente la cara y la cruz de

cuadrillas y tunos: la luminosa del saber

y la del atolondramiento noctámbulo,

una misma moneda desde los tiempos

del joven Juan, que fueron también losdel Humanismo incipiente que nos ha

traído hasta hoy mismo, cuando escri-

bimos y leemos estas líneas, y del que no

podemos prescindir pese a quien pese y

cueste lo que cueste.

• Más: #SalamancaTop5.

• Cómo llegar: en coche.Recomendamos alquilarlo con

Europcar España.

• Dónde dormir: Ibis Salamanca:

totalmente renovado, accesible y bien

ubicado. Pet friendly .

• Dónde comer: Oro Viejo. Gastrobar

y restaurante con excelente producto.

• Qué ver:

Universidad, Catedral de

Salamanca y exposición Ieronimus.

Convento de San Esteban,

Monumento Nacional. Mº Art Noveau, Art Decó Casa

Lis: 2º más visitado de Castilla y León.

Casa de Santa Teresa, inspiración

del “vivo sin vivir en mí”.

Huerto de Calixto y Melibea, por

escenario literario y vistas sobre el

Tormes.

• Qué comprar: jamón ibérico DO

Guijuelo; farinato; hornazo; botones

charros.

• Qué leer: La Celestina, de Fernando

de Rojas; El Lazarillo de Tormes; El

licenciado vidriera, de Miguel de

Cervantes; El cuarto de atrás y Entre

visillos, de Carmen Martín Gaite.

• Agradecimientos: Turismo de

Salamanca; Accor España; Europcar.

Javier Castro

Cuaderno de Bitácora

con Javier Castro

comcomcomcom

RUTAS CON DOCTORADOS RUTAS CON DOCTORADOS RUTAS CON DOCTORADOS RUTAS CON DOCTORADOS RUTAS CON DOCTORADOS





En 2010 funda, junto a Carlos Areni-llas, Equilibria Investments, la primeraSIL del país. ¿Cómo surge esta idea?

Nos pareció que era el vehículo másatractivo debido a nuestra filosofía deinversión global-macro y la flexibilidad

de instrumentos y estrategias.

¿Por qué se acabó yendo de Equilibriaen 2013?

Al cabo del tiempo, Carlos Arenillasy yo tuvimos ideas distintas de haciadónde llevar el vehículo. Carlos queríaun vehículo tranquilo y yo tenía una

visión más de crecimiento. Llegado elmomento comprendimos que había quesepararnos.

Cuando se marchó de Equilibria mu-chos fondos de fondos dejaron de in-

vertir en esta SIL. ¿Se considera un

“gestor estrella”?No me considero un gestor estrella, lo

que pasa es que tengo una ventaja com-petitiva por mi experiencia en la Admi-nistración Pública y mi conocimiento dela macro. Trabajando en la Administra-

ción me dediqué a ir al Ecofin, al FMI,al BCE, a desarrollar estudios macro-económicos… lo que me aportó el cono-cimiento que necesitaba para llevar unaestrategia de inversión macro. Haber es-tado en la Administración fue como uncursillo para ser un gestor macro.

¿Cómo un hombre que trabajaba en la Administración Pública aterriza en elmercado de fondos?

Siempre tuve la inquie-tud de trabajar en el sec-tor privado, me llamaba laatención el mundo finan-

ciero y, ahora que tiene tan-to que ver la macro y la eco-nomía internacional en losmercados, vi una puerta.

¿Cuál ha sido el momentomás duro en su etapa degestión de fondos?

Si uno mira mi track

record en Equilibria y Ali-nea ve que estamos en elmomento más difícil. Te-nemos objetivos de rentabilidad del 6-8%, pero pe-dimos que los inversores

soporten una cierta volati-lidad. Quien no quiera to-

mar riesgos, que no espere retornos.

¿Invierte su patrimonio en los vehícu-

los que gestiona?Sí. Creemos que es clave tener nues-

tro patrimonio invertido en el fondo ytambién el 50% de nuestros bonus, asíestamos ligados a las ganancias y tam- bién a las pérdidas.

Fue director de Gabinete del Secreta-rio de Estado de Economía entre 2006y 2008, cuando estalló la crisis. ¿Cómorecuerda aquel momento?

Fue un momento difícil y tambiénaprendí muchísimo. Se cometieron erro-res, pero no tantísimos como se dice, sereaccionó tarde a la crisis, que fue global

y que se unió al componente español quetenía larvado hacía tiempo en el sectorinmobiliario y que sucesivos gobiernosno se habían atrevido a pinchar. Pro- bablemente fue ese momento de tantatensión, la preocupación por los ahorrosfamiliares y la sensación de que mi etapaen el Ministerio había acabado, la que me

empujó a lo que estoy haciendo ahora.

¿Cómo maneja el estrés del mercado?Con mucha racionalidad, intentando

tomar la mejor estrategia y asumiendoque no tengo una bola de cristal. Estome ayuda a manejar los disgustos y las

alegrías de forma suavizada. Yo mesiento haciendo una labor buena, cui-dando el ahorro a la gente como cuidoel mío y sin conflictos de interés. Me veo

haciendo esto muchos años.

«La Administración fue comoun cursillo para ser gestor»Álvaro Sanmartín, economista jefe de MCH AlineaAunque gran parte de su carrera ha ocupado altos cargos en la Administración Pública, Álvaro Sanmartínconfiesa que es ahora, gestionando fondos, cuando ha encontrado su verdadera vocación. Si bien reconoceque su bagaje macro, adquirido en el pasado, le aporta una ventaja competitiva a la hora de implementarestrategias de inversión. Por Rocío Fernández

«Me siento bienhaciendo una laborbuena, cuidando losahorros de la gente igualque cuido el mío»



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1.1. – 31.12.2015

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