Upload
-
View
231
Download
2
Embed Size (px)
DESCRIPTION
פרופסור רפי אלדור מעביר הרצאה בנושא המשבר ומכשירים פיננסים במסגרת לימודים לתואר שני במנהל עסקים בבינתחומי הרצליה.
Citation preview
1
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
אופציות וחוזים עתידיים
רפי אלדור'פרופ
שיעור 1
המשבר ומכשירים פיננסים
2
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
מרטון-שולס -מעבר לבלק
1973–מרטון -שולס-בלק•פרס נובל בכלכלה לשולס ולמרטון-1997•מרטון אינן -שולס-מסחר באופציות כאשר הנחות בלק•
מתקיימות אופציות אקזוטיות ומכשירים פיננסים מובנים•
3
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
מכשירים פיננסים והמשבר הכלכלי
המשבר הגלובלי1.
מכשירים פיננסים2.
VIX-מדד הפחד3.
מרטון-שולס-מסחר באופציות כאשר הנחות בלק4.
אינן מתקיימות
4
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
WARREN BUFFET (2003)
“DERIVATIVES ARE FINANCIAL
WEAPONS
OF MASS DESTRUCTION”
5
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
1859קריקטורה מ
1848קריקטורה משנת
6
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
משבר הדיור בארצות הברית
מחיר דירה במיאמי המשקיפה לאוקיינוס
400000 $2004-ב
500000 $2005-ב
600000 $2006-ב
700000 $2007-ב
7
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
משבר הדיור בארצות הברית
מחיר דירה במיאמי 400000 $2004-ב
500000 $2005-ב
600000 $2006-ב
700000 $2007-ב
400000 $2008-ב
מחיר מימוש של אופציה )בלבד 10%מימון של : הבעיה(CALL
(ויותר100%יש מקרים של )90%משכנתה של
בעיית המינוף
צריכה וחסכון בארצות הברית
8
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
מינוף
השקעה מלאה בנכס
100
110
90
השקעה 10%
10
20
0
9
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
ב לזה "מה ההבדל בין שוק הדיור בארה?שבישראל
רמת המינוף•
רמת הביטחונות•
דירות נוספות מעבר לדירה הראשונה ומלאי בלתי מכור•
?שיטת הבונוסים למשווקים ומי נוטל הסיכונים•
רמת השקיפות נמוכה•
10
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
ב"מדד מחירי בתים בארה
11
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
(2004-2009)מחיר חבית נפט
12
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
(קונטנגו)מחיר עתידי לנפט
13
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
(במשבר)מדד הפחד
14
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
(1990-2009)מדד הפחד
15
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
P&(1998-2008)Sמדד המניות
16
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
מדד הפחד ומדד המניות
17
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
משבר הפיננסי בארצות הברית
הלוואותSUBPRIME
איגוח משכנתאות
חברות הדירוג
ביטוח משכנתאות
מכשירים פיננסים מורכבים והנדסה פיננסית
מניות או , קצר או ארוך טווח)מנגנון הבונוסים לשכר(אופציות ועוד
18
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
משבר האשראי העולמי
פשיטות רגל של בנקים להשקעות ובנקים מסחריים בארצות הברית(2008ספטמבר –ליהמן )
פשיטות רגל של בנקים להשקעות ובנקים מסחריים בכל העולם
גלובליזציה של המשבר
חוסר אמון בין בנקים ונכסים רעילים
19
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
הורדת ריביות של בנקים מרכזיים
0.25%ארצות הברית
1.25%מאז הועלתה הריבית ל 0.5%ישראל
0.5%בריטניה
0.1%יפן
1%גוש היורו
20
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
כלים פיננסיים בעין הסערה
איגוח•
בונוסים ואופציות למנהלים•
אגרות חוב של חברות ודירוגיהם•
ביטוחי אגרות חוב•
אגרות חוב מובנות•
אופציות אקזוטיות•
קרנות גידור ואסטרטגיות מסחר•
21
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
שולס-השפעת הגורמים בנוסחת בלק
PUTהשפעה על CALLהשפעה על גורםסימול
Sנכס בסיס
Xמחיר מימוש
rריבית
סטיית תקן
tזמן למימוש?
22
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
סטיות תקן וערכי האופציות
כן עולה ערכן התיאורטי של אופציות, ככל שסטיית התקן עולהCALL ו–PUT .
כך ניתן להסיק , מכאן ככל שמחיר השוק של האופציות גבוה יותר. שסטיית התקן הגלומה באופציות גבוהה יותר
23
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
VIX-בניית ה
- PUTו CALLסטיות תקן גלומות באופציות : לדוגמא
שבועיים לפני , 1122.31ף עומד על "כאשר מדד המעומדד הפחד המקורי בנוי מממוצע . (10.12.09)הפקיעה
.ת הגלומה של האופציות בכסף "ס
אופציות מכר אופציות רכש מחיר מימוש
19.7% 21% 1100
19.2% 19.9% 1110
18.4% 19.3% 1120
17.6% 18.3% 1130
16.9% 17.6% 1140
16.9% 17.0% 1150
24
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
SKEW
באופציות הפוקעותSKEWבטבלה לעיל מתוארת תופעת ה . באותו מועד
PUT–ו CALLככל שמחיר המימוש גבוה יותר באופציות
כך סטיית התקן הגלומה באופציה , לאותו מועד פקיעה. נמוכה יותר
מחיר מימוש
סטיית תקן גלומה
21%
25
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
SMILE
המתגלה לעיתים קרובות באופציות" חיוך התנודתיות"תופעת .על מטבע חוץ הפוקעות באותו מועד מתוארת על ידי הגרף להלן
סטיית התקן הגלומה, ככל שמחיר המימוש מתרחק מהכסף. עולהPUT–ו CALLבאופציות
סטיית תקן גלומה
21%
מחיר מימוש
26
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
VIX-תולדות ה
. VIXהבורסה בשיקגו מייסדת את מדד ה-1993על פי סטיית התקן הגלומה באופציות שעל מדד
P100&S
הבורסה בשיקגו משנה את נכס הבסיס ושיטת -2003500P&Sנכס הבסיס הוא מדד . החישוב
.ושיטת החישוב היא כללית יותר
הבורסה בשיקגו מנפיקה אופציות כאשר נכס -2003. VIXהבסיס שלהן הוא מדד ה
27
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
ב"נתוני שערי המניות בישראל ובארה
ב"ארהישראל
מדד הפחדסטיית תקןמניותמדד הפחדסטיית תקןמניות
0.000319.8720.30-0.000116.5419.7501ממוצע
0.000218.3119.900.000414.9818.9000חציון
0.081050.6448.170.055742.8245.0800מקסימום
0.083111.6510.90-0.06007.639.8900-מינימום
0.01305.864.970.01126.596.8403סטיית תקן
28
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
שער המניות ומדד הפחד בישראל
29
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
ב"שער המניות ומדד הפחד בארה
30
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
ב"מדד הפחד בישראל ובארה
0
10
20
30
40
50
60
70
80
04/0
4/2
000
17/0
7/2
000
17/1
0/2
000
22/0
1/2
001
23/0
4/2
001
25/0
7/2
001
14/1
1/2
001
19/0
2/2
002
03/0
6/2
002
03/0
9/2
002
03/1
2/2
002
11/0
3/2
003
12/0
6/2
003
10/0
9/2
003
10/1
2/2
003
15/0
3/2
004
23/0
6/2
004
04/1
0/2
004
04/0
1/2
005
05/0
4/2
005
07/0
7/2
005
11/1
0/2
005
23/0
1/2
006
04/0
5/2
006
08/0
8/2
006
08/1
1/2
006
13/0
2/2
007
29/0
5/2
007
28/0
8/2
007
06/1
2/2
007
18/0
3/2
008
23/0
6/2
008
26/0
9/2
008
מדד הפחד
Vix_SP500
VIXTA
31
אלדורלפרופסור רפי הזכויות שמורות כל ©
בחירת נושא
סיכום הפגישה
!תודה רבה