Kansainvälinen finanssikriisi rahapolitiikan tekijän silmin. Esitys Turun yliopistolla 7.4.2016

Sisäinen

Osastopäällikkö, Suomen Pankki

Kansainvälinen finanssikriisi rahapolitiikan tekijän silmin

6.4.2016

Tuomas Välimäki

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen

Esityksen rakenne:

1. EKP:n rahapolitiikan päämäärä

2. Finanssi- ja talouskriisin 6 vaihetta

3. Euroalueen tämänhetkiset näkymät ja rahapolitiikan toimet

Tuomas Välimäki6.4.2016


Rahaliitto ≡ yhteinen/yksi rahapolitiikka

6.4.2016 Tuomas Välimäki 3


kansalaisten hyvinvoinnin maksimointi


Rahapolitiikan perimmäinen päämäärä:


EKP:n rahapolitiikkaEKP:n ensisijainen tavoite: Hintavakaus

”Hintavakaus vallitsee, kun yritysten ja yksityisten henkilöiden ei tarvitse ottaa

yleistä hintatason nousua huomioon päätöksenteossaan”

Alan Greenspan

EKP:n määritelmä hintavakaudelle:vuotuinen inflaatio keskipitkällä aikavälillä alle 2 prosenttia, mutta lähellä sitä



Miksi hintavakaus?

”Inflaatio on hiekkaa talouden rattaissa” Milton Friedman

Inflaation vaihtelu heikentää hintainformaation laatua

(odottamaton) inflaatio johtaa tulojen ja varallisuuden sattumanvaraiseen uudelleenjakoon

Inflaatioepävarmuus näkyy riskilisänä koroissa ja kustannuksissa

6.4.2016 Tuomas Välimäki


Miksi 2 prosenttia?

Yhtäältä: Inflaation vaihtelu kasvaa inflaation mukana

→ mahdollisimman lähellä nollaa

Mutta toisaalta ”Inflaatio voitelee talouden rattaita” James Tobin

Helpottaa sopeutumista hintajäykkyyksiin Inflaation mittaamisessa on harhaa Marginaali deflaatiota vastaan Rahapolitiikan nollakorkorajoite



Suomen inflaatiohistoria (1860-1996)


-10

0

10

20

30

40

50

1860 1870 1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990

%

Elinkustannusindeksin vuosimuutos

Metallirahakanta

I MS:aaseurannut

setelirahoitus

1930-luvun lama

II MS:njälkeinen inflaatio

1970-luvun öljysokit


-10

0

10

20

30

40

50

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

EKP:n inflaatiohistoria (sama skaala)


Lähde: Eurostat


-1

0

1

2

3

4

5

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

EKP:n inflaatiohistoria zoomattuna



Hintavakaus EKP:n aikana


YKHI-inflaatio

2%:in inflaatioura

-1

0

1

2

3

4

5

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015


Keskipitkän aikavälin merkityksestä:Inflaatio ja pohjainflaatio euroalueella


YKHI-inflaatio

2%:in inflaatioura

-1

0

1

2

3

4

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

YKHI Pohjainflaatio*

Prosenttimuutos edellisestä vuodesta

Lähde: EKP, Macrobond. patu32426@YKHI* YKHI pl. energia, ruoka-, alkoholi-, ja tupakkatuotteet


Rahapolitiikka finanssikriisin eri vaiheissa



2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

markkina- häiriö

systeeminen finanssikriisi

reaalitalou-den syvä taantuma

valtionvelkakriisi

eurooppalainen luottamuskriisi

kohonnut deflaatioriski

Kriisisarjan kuusi vaihetta



2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

markkina-häiriö

USA:n sub-prime luototoista Euroopan markkinahäiriöön



Asuntohintojen lasku käynnistyi Yhdysvalloissa 2007


0

50

100

150

200

250

2000 2005 2010 2015

United States, S&P/Case-Shiller, Real Estate Price Index, Composite20, SA, Index

Lähteet: S&P/Case-Shiller ja Macrobond.

-1/3


0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

1/2006 1/2008 1/2010 1/2012 1/2014

Lähde: Bloomberg.Korkoerot Euribor- ja EUREPO-korkojen välillä

Prosenttiyksikköä

Markkinahäiriö rantautui Eurooppaan syksyllä 2007: rahamarkkinoiden riskilisät lähtivät kasvuun

SP:n markkinaraportti 9.8.2007:”Euroopan aamussa likviditeettitilanne kiristyi myös euroalueella, kun BNP Paribas ilmoitti jäädyttävänsä 3 ABS -fundia. Yön yli -korko treidaa kirjoitushetkellä n. 4,40%:ssa ja bid/ask -spread kävi parhaimmillaan 15 pisteessä, mikä on kolminkertainen normaaliin nähden”

vakuudeton – vakuudellinen 12kk viitekorko



Raha- ja likviditeettipolitiikan reaktiot yhtäältä nopeita ja voimakkaita, mutta toisaalta myös maltillisia

pankkien likviditeetinsaanti taattiin mittavilla hienosäätöoperaatioita

pankeille myönnettyjen luottojen laina-aikaa pidennettiin ja tarjontaa joustavoitettiin

aloitettiin ulkomaanvaluuttamääräisten keskuspankkiluottojen tarjonta

ohjauskorolla ei reagoitu häiriöön



2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

systeeminen finanssikriisi

Markkinahäiriöstä systeemiseen finanssikriisiin



Kansainvälinen finanssikriisi

Lehman Brothersin konkurssi 15.9.2008 aiheutti äkkipysähdyksen rahoitusjärjestelmässä

– pankkien likviditeetti- ja luottoriskit nousivat huomattavasti. Pankkienvälinen rahamarkkina lakkasi toimimasta,

– markkinakorot nousivat rajusti.



0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

1/2007 1/2009 1/2011 1/2013 1/2015

1 kk 12 kk


Prosenttiyksikköä

Markkinaraportti 15.9.2008:• Lehman Brothers hakee konkurssia• Bank of America osti Merrill Lynchin• AIG on ajautunut merkittäviin ongelmiin• Rahoitusmarkkinoiden huolet ovat

vetäneet osakemarkkinat alamäkeen• Valuuttamarkkinoilla dollari on

heikentynyt ja jeni vahvistunut

Finanssikriisi räjäytti riskipreemiot uusille tasoille



-50

0

50

100

150

200

250

300

01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013

Miljardia euroa

Lähde: Suomen Pankki* Varantotalletukset - vähimmäisvarantovaatimukset + yötalletukset - maksuvalmiusluotot

Pankkijärjestelmän ylimääräinen likviditeetti(30 päivän liukuva keskiarvo)

täydenjaon politiikka

(full allotment)



0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

1/2007 1/2009 1/2011 1/2013 1/2015

1 kk 12 kk


Prosenttiyksikköä

Uusiutunut likviditeettipolitiikka käänsi riskipreemiot laskuun



2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

reaalitalou-den syvä taantuma

Finanssikriisistä taantumaan



Suuri taantuma (Great Recession)

finanssikriisi johti reaalitalouden taantumaan– maailmankauppa romahti vuoden 2008 lopussa

kehittyneissä markkinatalouksissa BKT syöksyi vuonna 2009

inflaatio painui negatiiviseksi monissa maissa



95

100

105

110

115

120

125

130

135

140

145

2005 2007 2009 2011 2013

Maailmankauppa Maailman teollisuustuotanto (pl. rakentaminen)

2005M1 = 100

Lähde: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis.

Systeemikriisi johti syvään taantumaan:


Presenter

Presentation Notes

Vuoden 2008 lopusta vuoden 2009 alkupuolelle maailmankauppa supistui noin 20 prosenttia.


0

1

2

3

4

5

6

2004 2006 2008 2010 2012 2014

MRO-korko 1kk euribor

EKP:n keskeisimmät toimet finanssikriisin taltuttamiseksi ja talouskehityksen kääntämiseksi


1. täydenjaon politiikka (lokakuu 2008)

2. koronlaskujen sarja (lokakuu 2008)

3. pitkät täydenjaon operaatiot (kesäkuu 2009)

%

Erittäin laajan globaalin fiskaalielvytyksen ja taloutta voimakkaasti tukeneen rahapolitiikan avulla onnistuttiin välttämään 1930-luvun suuren laman toistuminen.


2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

valtionvelkakriisi

eurooppalainen luottamuskriisi

Eurooppalainen velka- ja luottamuskriisi



Eurovaltioita ajautui velkakriisiin 2010

taloudellisen ja fiskaalisen kehityksen voimakas eriytyminen euromaiden välillä,

valtioiden velkaan kohdistuva riski alkoi vaikuttaa oleellisesti rahapolitiikan välittymiseen,– valtion ja pankkien välinen sidos kärjistyi

rahoitusmarkkinat pirstaloituivat,

ongelmien tartunta maasta toiseen.



0

5

10

15

20

25

1995 2000 2005 2010

Euroalue Saksa Suomi Irlanti Kreikka Portugali

%

Lähde: Bloomberg. 10 vuoden valtionlainojen korkoja.23162@EA-korkoja

Finanssi- ja velkakriisi kasvattivat euroon siirtymisen supistamat korkoerot ennätystasoille


Markkinaraportti 10.5.2010:”Rahoitusmarkkinoilla paniikkitunnelmaksi levinnyt euromaiden velkakriisi uhkasi viime viikon lopulla jähmettää markkinat.”

EKP käynnistiarvopaperimarkkina-

ohjelman (SMP)


0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014

Euroalueen valtionlainojen painotetun 10 vuoden keskikoron ja Saksan valtionlainakoron erotus

Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat.

%

Euroalueen luottamuskriisi


• Tartunta levisi Italiaan ja Espanjaan, mikä kyseenalaisti koko yhteisvaluutan olemassaolon

• Tuli selväksi, ettei velkakriisi ollut yksittäisten euromaiden, vaan koko euroalueen yhteinen ongelma.


0

1

2

3

4

5

6

7valtion 5v. CDS suurten pankkien 5v. CDS%-yks.

Lähde: Bloomberg ja Suomen Pankin laskelmat

0

1

2

3

4

5

6

7

8valtion 5v. CDS suurten pankkien 5v. CDS%-yks.

Valtioriski ja pankkiriski kulkivat käsi kädessä

Espanja Italia



Rahoitusolot kiristyivät erityisesti GIIPS-maissa

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

2005 2007 2009 2011

Korkean luottoluokituksen maat* GIIPS** Euroalue%-yksikköä

* Saksa, Ranska, Alankomaat, Belgia, Itävalta ja Suomi.** Espanja, Italia, Kreikka, Portugali ja Irlanti.Lähde: Euroopan keskuspankki.

Uusien yritysluottojen ja 3 kk euriborin erotus



Toimenpiteet luottamuskriisissä

Kolmivuotiset rahoitusoperaatiot täydellä jaolla (vakuuksia vastaan)

OMT-ohjelma (Outright Monetary Transactions).

Euroryhmän päätös pankkiunionin perustamisesta: – yhteinen pankkivalvonta (SSM, Single Supervisory

Mechanism); aloitti toimintansa 2014 EKP:n yhteydessä,

– yhteinen resoluutiojärjestelmä (SRM, Single ResolutionMechanism) aloitti toimintansa 2015-16.



Mario Draghin puhe, Lontoo, heinäkuussa 2012:– ”Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes

to preserve the euro. And believe me, it will be enough.”

jonka EKP:n neuvosto operationalisoi elokuussa 2012: – EKP on valmis toteuttamaan suoria osto-operaatioita (OMT)

valtion velkapapereiden jälkimarkkinoilla, mikäli asetetut ehdot täyttyvät.

”Whatever it takes”



OMT-ohjelman vaikutus


0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012 01/2013 01/2014

Euroalueen valtionlainojen painotetun 10 vuoden keskikoron ja Saksan valtionlainakoron erotus

Lähde: Bloomberg, Suomen Pankin laskelmat.

%


2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

deflaation uhka

Luottamuskriisistä deflaation uhkaan



90

95

100

105

110

115

2008 2010 2012 2014 2016

Euroalue Yhdysvallat

Indeksi, 100 = 2008

Lähde: Maiden tilastoviranomaiset, Macrobond.patu32427@BKTind

Velkakriisin seurauksena euroalue ajautui kaksoistaantumaan



90

95

100

105

110

115

120

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Euroalue KLL* GIIPS*

Indeksi, 2005 = 100

Lähde: Eurostat, Macrobond. patu32425@BKTGiips*GIIPS: GR,IT,IR,PO,SP. KLL:GE,FR,NL,BE,AT,FI.

Maidenväliset erot kehityksessä suuria



0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

2007 2009 2011 2013 2015

10 vuoden inflaatioswap 2 vuoden inflaatioswap5 vuoden inflaatioswap

%

Lähde: Bloomberg.

Markkinoiden inflaatio-odotukset laskivat jyrkästi vuonna 2014


Presenter

Presentation Notes

Tässä kuviossa on kuvattu markkinoiden keskimääräinen inflaatio-odotus 2, 5 ja 10 vuoden jaksoille. Inflaatioswapissa, eli koronvaihtosopimuksessa ostaja maksaa kiinteää swapin hinnan mukaista korkoa toiselle osapuolelle, ja saa tilalle swapin juoksuajalla toteutuvaa inflaatiota vastaavan korvauksen. Viime vuoden lopussa markkinoiden inflaatio odotukset olivat pudonneet käytännössä yhtäjaksoisesti jo pari vuotta, lasku voimistui erityisesti loppuvuodesta 2014 samanaikaisesti öljyn hinnan romahduksen kanssa. Inflaatio-odotusten lasku ei kuitenkaan ollut vain lyhytkestoista öljyn suhteellisen hinnan muutosta; pitkätkin inflaatio-odotukset putosivat merkittävästi, mikä on erityisen huolestuttavaa keskuspankin kannalta, jos hintavakaustavoite ei enää muodosta hinta-ankkuria, odotukset alkavat toteuttaa itse itseään: Esimerkiksi, jos erittäin matalan inflaation uskotaan jatkuvan pitkään, aletaan tämä huomioida palkkaneuvotteluissa. Jos palkkakehitys jää hitaaksi matalan inflaatio-odotuksen johdosta, kysyntä laskee vastaavasti, eikä hintatasoa ole helppo nostaa edes kevenevällä rahapolitiikalla. Markkinoiden inflaatio-odotukset ovat keskuspankin erityisfokuksessa.


05

101520253035404550

-2 - -1 -1 - 0 0 - 1 1 - 2 2 -3 3 - 4 4 - 5 5 - 6

EAPP = laajennettu omaisuuserien osto-ohjelma (expanded asset purchase programme)Lähde: Suomen Pankin laskelmat.eurojatalous.fi 18.3.2015

Todennäköisyys, %

Odotettu 5 vuoden inflaatio, %

Markkinahinnoista johdettu deflaation todennäköisyys oli kohonnut huomattavaksi 2015 alussa


Presenter

Presentation Notes

On syytä tarkastella inflaatio-odotusten jakaumaa. Tammikuun puolivälissä, ennen EKP:n viimeisimpiä rahapolitiikkapäätöksiä, optiohinnoista johdettuna markkinat antoivat kolmanneksen todennäköisyyden sille, että inflaatio olisi seuraavan viiden vuoden aikana keskimäärin alle nollan. Tämä on merkittävä luku


Kuinka rahapolitiikka on reagoinut

korkopolitiikkaa, luototuksen tukemista, laajamittaisia arvopaperiostoja ja odotusten ohjausta


Presenter

Presentation Notes

Tätä taustaa vasten EKP:n neuvosto on tehnyt merkittäviä linjauksia


Korkopolitiikka: keskuspankkikorot laskettu historiallisille tasoille (negatiiviksiksi) vaiheittain


-1

0

1

2

3

4

5

6

2007 2009 2011 2013 2015

Perusrahoitusoperaatioiden korko Talletuskorko

%

Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@ohjauskorot

Likviditeettipolitiikka: täydenjaon politiikkaa luvattu jatkaa vuoden 2018 loppuun

Presenter

Presentation Notes

Eurojärjestelmä on laskenut rahapolitiikan ohjauskorot alarajalle: lainaamme pankeille rahaa 0,05 prosentin korolla, … ja veloitamme 0,20%:in negatiivista korkoa pankkien keskuspankkitalletuksista. Yhtäältä pankit saavat meiltä likviditeettiä huomattavan edullisesti, ja toisaalta negatiivinen talletuskorko synnyttää pankeille kannustimen sijoittaa rahaa muualle kuin keskuspankkitilille. Pankkien likviditeetinsaannin turvaamiseksi, eurojärjestelmä tulee jatkamaan täyden jaon menettelyä vähintään ensi vuoden loppuun saakka.


Korkojen nollaraja (ZLB)

Rahapolitiikan normaalia toimintatapaa on muutettava, kun riskittömät lyhyet nimelliskorot painuvat nollaan (ZLB)

Vaihtoehtoja:– Likviditeetin sijasta pitempikestoisen rahoituksen tarjontaan

– Ohjauskoron asetannasta arvopaperiostoihin

– Ennakoiva viestintä tulevista koroista


Presenter

Presentation Notes

TIEDOTTEEN QUOTE: ”Toimien perusteena on turvata EKP:n ensisijainen tavoite eli hintavakaus keskipitkällä aikavälillä. Tämän sitoumuksen vuoksi laajamittaisia ostoja tehdään ainakin syyskuun 2016 loppuun saakka ja tarvittaessa sen jälkeenkin, kunnes EKP:n neuvosto katsoo inflaatiovauhdin palautuvan kestävästi tavoitteen mukaiselle uralle”


Luotonantoa tukevat toimet vuonna

Pankkien liikkeeseen laskemien katettujen joukkolainojen sekä omaisuusvakuudellisten arvopapereiden osto-ohjelmat käynnistettiin syksyllä 2014

Pitkäkestoista, kohdennettua rahoitusta pankeille kahteen otteeseen. Kesästä 2016 lukien pankeille ryhdytään tarjoamaan pitkäkestoista rahoitusta yritystoiminnan luototukseen ”ilmaiseksi” ja luototuksen laajentamisesta jopa maksetaan


Presenter

Presentation Notes

Viime vuonna käynnistettiin myös pankkien luotonantoa (credit easing) tukevia toimia: (toimet kalvossa) Tämän toimenpidepaketin ja pankkiunionin perustamiseen liittyneiden toimien – kuten pankkien taseiden kattava arvio – yhteisvaikutuksesta pankkiluottojen supistuminen on hidastunut ja alkanut monelta osin kääntyä toivottuun suuntaan. Tämä kehitys tulee kuitenkin jatkossakin olemaan tasapainoilua paikoin välttämättömien tasesopeutusten sekä talouskasvun kaipaaman reaalitalouden luototuksen välillä.


Laajennettu omaisuuserien osto-ohjelma

Alkuvuodesta 2015 eurojärjestelmä aloitti euroalueen valtionlainojen laajamittaiset ostot (määrällinen keventäminen, QE)

– Osto-ohjelmien ohjelman kuukausiostojen yhteenlaskettua määrää on kasvatettu 60 mrd. eurosta 80 mrd. euroon kuukaudessa

– Ostoja jatketaan vähintään maaliskuuhun 2017 (yhteensä 1740 mrd. euroa)

– Suomen Pankki ostaa ensisijaisesti Suomen valtion lainoja, joihin liittyvän luottoriskin se kantaa itse


Presenter

Presentation Notes



0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2015 2016 2017

Omaisuusvakuudelliset arvopaperitKatetut joukkolainatJulkisen sektorin arvopaperitmrd EUR

Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@EAPP

Laajennetun osto-ohjelman hankinnat



Luotto-operaatiot ja arvopaperiostot

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2007 2009 2011 2013 2015

Rahapoliittisista syistä hallussa pidettävät arvopaperitYlimääräiset vähintään 12 kk pituiset sekä kohdennetut rahapoliittiset luototRahapoliittisiin operaatioihin liittyvät lyhytaikaiset luotot euroalueellamrd. €

Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@ekp_tase2



Ennakoiva viestintä (forward guidance)

Käyttöön ensi kertaa kesällä 2013

Nykymuotoilut:

Ostoja on tarkoitus jatkaa ainakin vuoden 2017 maaliskuun loppuun asti ja tarvittaessa sen jälkeenkin, kunnes inflaatio on kestävästi lähellä, mutta alle 2 prosentin polulla.

Tämänhetkisten hintavakausnäkymien valossa EKP:n neuvosto odottaa, että EKP:n ohjauskorot pysyvät nykyisellä tasolla tai sitä alempina pidemmän aikaa ja vielä omaisuuserien ostojen päätyttyäkin.


Presenter

Presentation Notes



Missä mennään?



Markkinaodotukset inflaatiosta


0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

2014 2015 2016

1 vuosi 1 vuoden jälkeen 1 vuosi 2 vuoden jälkeen1 vuosi kolmen vuoden jälkeen 1 vuosi 4 vuoden jälkeen1 vuosi 9 vuoden jälkeen

%

Lähde: Bloomberg. patu32426@odot4(2)


Mallipohjaiset inflaatio-odotukset


-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

YKHI, ennustekeskiarvoYKHI, ennusteen alarajaYKHI, ennusteen yläraja%

Lähde: EKP, Macrobond. patu32426@EKPennusteMaaliskuun MPE-ennuste.

EKP inflaatioennusteet


Rahamarkkinakorkojen kehitys

-1

0

1

2

3

4

5

6

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

euribor, 1kk euribor, 3kk euribor, 12kk

%

Lähde: Macrobond. [email protected] Tuomas Välimäki 53


Pitkien valtionlainojen kehitys


0

1

2

3

4

5

6

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Saksa Euromaiden valtionlainojen keskikorko%

10 v:n valtionlainojen korot.Lähde: Macrobond.patu32422@pitkätkorot


Riskitön tuottokäyrä painunut kauttaaltaan


-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2014 2015 2016

2 vuoden juoksuaika 10 vuoden juoksuaika

AAA-luokiteltujen euroalueen valtionvelkakirjojen tuotot, %

Lähde: Macrobond. patu32422@AAAkorot


Yritysvelkakirjalainojen korot


0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

5v. AAA-luokiteltu 5v. BBB-luokiteltu

%

Lähde: Macrobond. patu32422@yritysvk

Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland Sisäinen6.4.2016 Tuomas Välimäki

Rahapolitiikan vaikutukset: välittyminen pankkilainoihin

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2003 2006 2009 2012 2015

Uusien yrityslainojen keskikorkoUusien kotitalouslainojen keskikorko3kk euribor%

Lähde: EKP, Macrobond. patu32422@antolainakorot

Presenter

Presentation Notes

Yritysluottokorkojen kehitys viestii samanlaisesti: korot ovat laskeneet erityisesti valtionvelkakriisin suorimmin kohdanneissa maissa pankkien läpivalaisu ja uudet toimet näyttävät tehostaneen rahapolitiikan välittymistä erityisesti viime vuoden jälkipuoliskolla.


Lainakantojen kehitys kääntynyt parempaan


-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Lainakanta, yrityssektori Lainakanta, kotitaloudet

Prosenttimuutos edellisvuotisesta

Tasesiirroista ja arvopaperistamisesta korjatut kannat.Lähteet: EKP ja Macrobond.patu32422@lainakannat

Presenter

Presentation Notes

Yritysluottokannan kehitys on toki vielä negatiivista, mutta muutos on selvästi parempaan suuntaan vuoden takaisesta.


Odotukset euroalueen ja Yhdysvaltojen rahapolitiikan näkymistä eriytyneet


-0,4

-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6

2014 2015 2016

Euroalue (vuosi vuoden jälkeen)Yhdysvallat (vuosi vuoden jälkeen)%

Laskettu 1v:n ja 2v:n korkoswapeista.Lähde: Macrobond.patu32422@korkoodotus

Presenter

Presentation Notes

Rahapolitiikan keveneminen euroalueella näkyy markkinakoroissa ja niitä koskevissa odotuksissa. Markkinoiden odotukset euroalueen tulevista lyhyimmistä koroista ovat alentuneet. Samanaikaisesti vastaavat odotuksen Yhdysvalloissa ovat päinvastoin nousseet. (VASEMMANPUOLEINEN KUVIO) Osin tämän seurauksena euro on heikentynyt dollaria vastaan ja yleisemminkin eri valuuttoja vastaan. (OIKEANPUOLEINEN KUVIO)


Lopuksi: haasteista suurin saattaa olla…



50

100

150

200

250

300

350

Kiina Eurooppa Japani Yhdysvallat

Indeksi, 100 = 1950

Lähde: YK Väestöennuste, Macrobond. patu32427@työikäiset15-64 -vuotiaat.

…demografinen kehitys…


50

100

150

200

250

300

350

Kiina Eurooppa Japani Yhdysvallat

Indeksi, 100 = 1950

Lähde: YK Väestöennuste, Macrobond. patu32427@työikäiset15-64 -vuotiaat.


98

100

102

104

106

108

1990 2000 2010 2020

Suomi EU27Indeksi, 1990 = 100

Lähteet: Tilastokeskus ja Eurostat.

Työikäisen väestön määrä (15–64-vuotiaat)

27747

… jossa Suomi on Euroopan edellä kävijöitä



Kiitos!



Euron ja jenin kehitys dollaria vastaan –pitkä aikaväli

PT Markkinaoperaatioiden toimisto 64

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

1,8

1,9

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

USDJPY, lhs EURUSD

Lähde: Bloomberg.


Euroalueen rahamarkkinoiden riskilisiä: Euriborien ja Eonia swapien korkoeroja –pitkä aikaväli

PT Markkinaoperaatioiden toimisto 65

-0,25

0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

1 kk 3 kk 12 kk

Lähde: Bloomberg. Euribor -korkojen ja Eonia swapien erotuksia.


85

90

95

100

105

110

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Suomi KLL* GIIPS*

Indeksi, 2005 = 100

Lähde: Eurostat, Macrobond. patu32425@BKTGiips*GIIPS: GR,IT,IR,PO,SP. KLL:GE,FR,NL,BE,AT,FI.

Sivuhyppy Suomeen



Keventyneen rahapolitiikan vaikutuskanavat

Alentaa reaalikorkoja ja keventää rahoitusoloja− yhä pidemmät korot laskevat, yritysten ja kotitalouksien rahoitusolot

kevenevät, arvopapereiden hinnat nousevat− inflaatio-odotusten nousu alentaa reaalikorkoja

Kasvattaa kysyntää ja helpottaa hintavakaustavoitteen saavuttamista− kulutusmahdollisuudet ja investointien kannattavuus kasvavat− euron ulkoinen arvo laskee− yritysten ja kotitalouksien luottamus vahvistuu



0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6

1,8

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

Euron dollarikurssi laskenut voimakkaasti korkonäkemysten erkaantumisen myötä


Lähde: Bloomberg.

Economy & Finance

Kansainvälinen finanssikriisi rahapolitiikan tekijän silmin. Esitys Turun yliopistolla 7.4.2016