Xener krp 100601_1

LIG Research Center ▶▶▶ Company Analysis ■ 2010/06/01

Analyst 우창희ㆍ02)6923-7347ㆍ[email protected]

제너시스템즈 (073930KQ | NR)

FMC 솔루션 사업 시작으로 성장동력 마련

- 국내 인터넷전화 시장의 소프트스위치 분야 지배적 위치 확보

- FY09 실적 부진할 전망이지만 부진한 실적은 이미 주가에 반영

- 신규사업의 매출 증대로 실적 성장 전망

국내 정상의 인터넷 전화 및 기간망 솔루션 기업

동사는 VoIP(인터넷전화) 서비스에 사용하는 핵심 장비의 소프트웨어를 개발하는 업체

현재 국내 VoIP 솔루션 시장에서 가입자 기준 40% 내외의 지배적인 위치를 확보하고 있고, 인터넷

기간망 사업을 중심으로 인도네시아, 싱가포르, 말레이시아에 진출해 있으며, 향후 베트남, 태국 등으

로 확대해 나갈 예정

FY09 실적 부진할 전망이지만 부진한 실적은 이미 주가에 반영

FY09 예상 실적은 매출액 302억원(y-y, +0.4%), 영업이익 9억원(y-y, -75.9%) 추정

올해 실적은 1)인터넷전화 가입자 증가, 2)신규사업의 매출 인식, 3)해외시장 매출 확대 등에 힘입어

440억원(y-y, +45.9%), 영업이익 55억원(y-y, +508%) 기록 전망

신규사업의 매출 증대로 실적 성장 전망

동사가 속한 산업은 통신사업자들의 서비스 방향 및 투자시기 등에 절대적인 영향을 받는 특성으로

인하여 FY09 예상 실적이 기대에 못 미치는 수준이지만, 신규사업에 진출하는 FMC부문은 국내에서

가장 경쟁력이 있다는 점에 프리미엄을 부여할 수 있음

현 주가는 FY10 예상 실적 기준 PER 5.8배 수준으로 시장평균 대비 과도하게 저평가 됐다고 판단

Stock Data 경영실적 전망

0

1

1

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3

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09/05 09/08 09/11 10/02 10/05

(천 원)

0

200

400

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(pt)제너시스템즈(L) KOSDAQ

주가(5/31) 2,350원

액면가 500원

시가총액 20십억원

52주 최고/최저가 4,710원/2,070원

주가상승률 1개월 6개월 12개월

절대주가(%) -12.5 -2.2 -47.8

상대주가(%) -15.1 -10.3 -46.6

결산기(3월) 단위 2008.3 2009.3 2010.3E 2011.3E 2012.3E

매출액 (백만원) 27,187 30,049 30,169 44,016 51,191

영업이익 (백만원) 4,636 3,768 905 5,502 6,143

영업이익률 (%) 17.1 12.5 3.0 12.5 12.0

순이익 (백만원) 4,998 5,234 1,253 4,575 5,189

EPS (원) 626 569 143 521 591

증감률 (%) 41.2 -9.1 -74.9 265.2 13.4

PER (배) 6.8 5.7 21.1 5.8 5.1

PBR (배) 1.8 1.5 1.3 1.3 1.2

ROE (%) 23.8 20.1 4.8 16.6 18.1

EV/EBITDA (배) 4.6 5.6 10.1 3.9 3.5

순차입금 (백만원) -5,453 4,770 4,280 3,099 2,826

부채비율 (%) 25.5 57.1 46.7 48.6 55.4

▶ 이 조사자료는 건전한 투자문화 정착을 위해 전국투자자교육협의회, 한국증권선물거래소, 코스닥상장법인협의회가 기업분석을 희망하는 상장법인과 리서치사를 연계하여 주기적으로 분석

보고서가 공표되도록 하는 사업인 KRX Research project에 의해 작성된 것으로, 보고서의 내용은 상기기관과 무관함을 알려드립니다.

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제너시스템즈 | FMC 솔루션 사업 시작으로 성장동력 마련

2 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com

기업개요 및 영업현황

인터넷전화 및 통신망 솔루션 기업

통신망 및 솔루션

전문기업

2000년 2월 통신망 전문기업으로 설립된 주식회사 제너닷컴은 2001년 3월

현재의 사명인 제너시스템즈로 변경하였으며, 사업 초기 화상전화솔루션을 국

내 최초로 SK텔레콤에 공급을 시작으로 현재 대용량 소프트 스위치 및 IP-

PBX 등 기간 통신 사업자에 핵심 솔루션을 공급하고 있다.

주력 사업분야는

제어솔루션 및

IP-PBX 분야

동사의 사업분야는 1)제어솔루션, 2)IP-PBX, 3)서비스솔루션, 4)전송솔루션, 5)

유지보수 등 크게 다섯 가지 분야로 나눌 수 있다. 이중 주된 사업분야는 서비스

사업자용 교환기인 소프트 스위치와 주변기기의 솔루션을 제공하는 제어솔루션

및 인터넷을 기반으로 기업에서 내선통화, 외부통화를 연결해주는 IP기반 교환기

의 솔루션을 제공하는 IP-PBX 분야이다. 이러한 VoIP(Voice over IP: 인터넷

전화) 관련 두 사업분야가 전체 매출의 67.1% (FY09, 3Q까지)를 차지한다. 이

밖에도 향후 신성장 동력으로 자리매김할 IP 기반 음성, 오디오, 비디오 및 데이

터 등의 멀티미디어를 복합적으로 제공하는 서비스인 IMS(IP Multimedia

Subsystem), 유무선 통합서비스인 FMC(Fixed Mobile Convergence) 등의 사

업을 영위하고 있다.

VoIP 솔루션 분야

지배적 위치 확보

2005년부터 다수의 070 인터넷전화 사업자가 선정되면서 본격화된 VoIP 솔루

션 시장에서 동사는 지배적인 위치를 확보하고 있고, 2009년 말 가입자수 기준

으로 국내에서 40% 내외의 VoIP 이용고객이 동사의 솔루션을 이용하고 있다.

소프트스위치 개념도 IP-PBX 개념도

자료: LIG투자증권, 제너시스템즈 자료: LIG투자증권, 제너시스템즈



LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 3

차세대 성장동력을 위한 신규사업

1. FMC를 앞세워 기업용 IPT(IP Telephony)시장 공략

올해는 유무선통합

FMC시장이 열리는

원년

최근 들어 일반 유·무선전화와 인터넷전화를 하나의 서비스로 통합한 FMC

(Fixed Mobile Convergence) 기술이 큰 관심을 불러일으키면서 일반 가정은

물론 관공서 및 기업에서 자신들의 환경에 맞는 솔루션을 도입하려는 움직임이

늘어나고 있다. 쉽게 말해 FMC란, 유무선융합이란 뜻으로 휴대폰 혹은 유선단

말기 하나로 기존 이동전화 및 일반전화는 물론 무선랜을 동시에 이용할 수 있

어 평상시에는 기존 전화망으로, 무선랜이 설치된 곳에서는 070 인터넷전화로

사용할 수 있는 방식이다. 작년 말부터 SKT, KT, LGT 등 기간통신사업자가

FMC 사업에 역량 집중을 선언하여 현재 공격적인 마케팅이 진행 중이다. 그러

나 1)단말기 교체의 불편, 2)FMC 지원 단말기의 부족, 3)무선인터넷 연결 지

역 불충분의 이유 때문에 2010년 현재 FMC 가입자는 약 3만 명으로 당초 기

대에 못 미치는 상황이다. 하지만, 상반기부터 FMC를 지원하는 다양한 종류의

단말기들이 출시됨에 따라 올해를 기점으로 FMC 시장이 빠르게 성장할 것으

로 예상한다. 또한, 작년 말 KT의 FMC 서비스인 ‘쿡앤쇼’가 성공적으로 런칭

한데 이어 SKT와 LGT가 FMC 서비스를 대대적으로 도입 결정함에 따라

FMC 시장에 대한 통신사들의 경쟁이 가열되면서 시장규모는 수천억원 단위로

커질 것으로 예상된다.

FMC 개념도

자료: LIG투자증권, 제너시스템즈

FMC 장비 시장

본격적으로 개척

지난해 말 동사는 FMC를 포함한 XSP플랫폼을 개발하였고, 올해 4월 모토로

라와 안드로이드 기반 스마트폰에 탑재할 FMC 클라이언트 공급 계약을 체결

하였다. 이번 계약으로 향후 모토로라가 출시하는 모든 안드로이드 스마트폰에

동사의 FMC 클라이언트가 탑재될 예정이다. 또한, 타 제조사 및 이동통신사를

통해서도 납품될 예정이므로 그 수요는 계속 증가할 전망이다. 향후 이동전화

와 인터넷전화간 FMC 서비스를 넘어 기업의 일반업무 영역까지도 범위를 확

대하여 1)사내망의 e메일, 2)스케줄러, 3)메신저, 4)전자결재 등과의 연동을 통

해 기업의 업무효율성을 극대화할 수 있는 솔루션 또한 제공할 예정이다.




전세계 FMC 매출

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2009E 2010E 2011E

북미

아시아 태평양

유럽

(백만)

자료: LIG투자증권, Informa Telecoms & Media

FMC 시장 국내

2강 구도

현재 국내 시장에는 FMC와 관련된 사업을 영위하는 5~6개의 업체들이 포진

하고 있으나, 개인용 FMC는 N사, 기업용 FMC는 동사가 담당하는 구도로 진

행되고 있다. 특히, 동사는 지난 3년간 관련 특허 등록 31건, 출원 36건 등 기

술장벽을 성공적으로 구축하였고, 핵심기술의 자체보유로 원가경쟁력 또한 확

보하였다.

2. 국내에서 검증된 기술을 바탕으로 동남아시아 시장 공략

동남아시아에 수출

위한 기반 확보

동사의 현재 해외사업은 국내에서 경쟁력을 확보한 인터넷전화 기간망 사업을

중심으로 진행하고 있으며, 그 주력시장은 인도네시아, 싱가포르, 말레이시아

등 동남아시아 시장이다. 이를 위해 2006년 동남아시아 지사를 설립 하였고,

이후 중국에 테스트센터를 설립하는 등 해외 사업 기반을 구축하였다. 각 국가

의 선도적인 기간통신 사업자에게 소프트스위치 솔루션을 4~5년 전부터 공급

하였고, 지속적인 교체 수요 및 확장이 이루어지고 있다.

올해는 신규시장

진출 예정

올해는 기존 진출 국가 내에서 대상 통신사업자를 확대하는 한편, 신규로 베트

남, 인도, 태국 등에 대한 진출을 추진하고 있으며, 국내에서 성공한 공공 부문

의 통신고도화 사업을 Turn Key 솔루션화하여 수출하는 사업을 진행할 예정

이다.

해외 3G 시장 진출

가시화

또한, 해외 무선시장에서의 입지 강화를 위해 3G 서비스를 활성화 시킬 수 있

는 다양한 부가서비스를 해외에 마케팅하고 있으며, 3G 시장이 열리는 인도,

태국 및 중국 등에서 구체적인 제안 및 시험이 활발하게 이루어지고 있으며 연

내 도입을 목표로 논의하고 있고 일부 사업은 올 상반기 구축이 전망된다.

수출 방식의 다변화

추구

한편, 해외 시장의 경우 무선 분야의 부가서비스는 솔루션 업체의 선 투자 후

통신사업자와의 수익공유가 보편적인 추세이며, 동사 역시 기존의 직접 판매

방식과 수익공유 방식을 병행하여 진행하고 있다.




해외사업 현황 및 신규 시장

구분 현재 핵심 시장 차기 주력 시장

대상국가 인도네시아, 말레이시아, 싱가포르 베트남, 태국, 인도

기존 설대 대체 3G 상용화에 따른 부가서비스

Operating expense 절감 NGN 도입 검토 (진화방식 검토)

Class 5 VoIP 본격화 기업, 공공 IP 텔레포니 수요 구체화 수요

신규 부가서비스 (유 ·무선 모두)

기존 고객 및 사업기반 유지 신규 3G 사업자 대상 3G 부가서비스 사업모델 접근

국내 인터넷전화 성공사례 솔루션 및 모델화 마케팅 국내 인터넷전화 성공사례, 공공기관 IP 텔레포니 솔루션화마케팅제너시스템즈

3G 부가서비스 사업모델 기반 무선 시장 접근

자료: LIG투자증권, 제너시스템즈

실적 전망

영업이익 전년대비 감소

경기침체 여파로

FY09 실적 부진할

전망

3월 결산 법인인 동사의 2009년 예상 실적은 매출액 302억원(y-y, +0.4%),

영업이익 9억원(y-y, -75.9%)으로 추정된다. 실적이 이와 같이 악화된 이유

는 1)2009년 글로벌 경기침체로 통신사업자들의 투자 감소로 인한 수요 감소,

2)대규모 개발 인력의 충원으로 고정비 증가, 3)신규사업을 위한 R&D 비용의

증가 등의 이유 때문인 것으로 추정된다.

올해는 실적

턴어라운드 예상

그러나 올해는 작년 말부터 본격적으로 열리기 시작한 스마트폰 시장과 올해

다양한 종류의 스마트폰 출시로 1)인터넷전화 가입자 증가에 따른 신사업자들

의 투자 증가, 2)FMC, IMS 등 신규사업의 매출증가, 3)해외시장 매출 확대 등

에 힘입어 올해 실적전망은 매출액 440억원(y-y, +45.9%), 영업이익 55억원

(y-y, +508%) 기록할 전망이다.

사업분야별 비중(FY09, 3Q 까지) 매출액 및 영업이익률 추이(FY09, 3Q 까지)

50.7%

16.5%

9.3%

5.5%

18.0%

제어솔루션

IP-PBX

서비스솔루션

전송솔루션

기타 유지보수

0

200

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600

800

1,000

1,200

1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20매출액 영업이익률

(억원) (%)

자료: LIG투자증권, 제너시스템즈 자료: LIG투자증권, 제너시스템즈




■ 대차대조표 ■ 손익계산서

(백만원) 2008A 2009E 2010E 2011E (백만원) 2008A 2009E 2010E 2011E

유동자산 28,916 27,443 28,880 31,465 매출액 30,049 30,169 44,016 51,191

현금 및 단기금융상품 2,723 1,021 1,802 1,675 증가율(%) 10.5 0.4 45.9 16.3

매출채권 23,958 26,354 26,999 29,699 매출총이익 17,481 15,084 24,209 28,155

재고자산 59 68 79 90 매출총이익률(%) 58.2 50.0 55.0 55.0

비유동자산 11,424 12,175 12,981 13,845 판매비와 일반관리비 13,713 14,179 18,707 22,012

투자자산 849 933 1,027 1,129 영업이익 3,768 905 5,502 6,143

유형자산 1,798 1,978 2,176 2,394 영업이익률(%) 12.5 3.0 12.5 12.0

무형자산 6,878 7,222 7,583 7,962 EBITDA 5,904 3,041 7,638 8,279

자산총계 40,340 39,619 41,861 45,309 EBITDA M% 19.6 10.1 17.4 16.2

유동부채 5,708 4,747 4,747 5,613 영업외손익 1,022 241 356 503

매입채무 2,360 2,546 2,746 2,962 순금융수익 -68 -68 -68 -68

단기차입금 1,500 1,500 1,500 1,500 외환관련손익 1,093 1,093 1,093 1,093

유동성장기부채 0 0 0 0 지분법손익 0 0 0 0

비유동부채 8,948 7,866 8,951 10,534 기타영업외손익 -2 -783 -669 -521

사채 및 장기차입금 5,993 3,800 3,400 3,000 세전계속사업이익 4,790 1,146 5,858 6,646

부채총계 14,656 12,613 13,698 16,147 법인세비용 -444 -107 1,283 1,457

자본금 4,843 4,843 5,000 5,000 중단사업이익 0 0 0 0

자본잉여금 10,163 10,163 10,163 10,163 당기순이익 5,234 1,253 4,575 5,189

이익잉여금 10,678 12,000 13,000 14,000 당기순이익률(%) 17.4 4.2 10.4 10.1

자본조정 0 0 0 0 조정순이익 4,848 5,054 5,270 5,497

자본총계 25,684 27,006 28,163 29,163 EPS 569 143 521 591

총차입금 7,493 5,301 4,901 4,501 증가율(%) -9.1 -74.9 265.2 13.4

순차입금 4,770 4,280 3,099 2,826 조정EPS(일회성요인제거) 527 99 487 557

투하자본 30,661 32,377 33,591 36,034 증가율(%) -13.3 -81.3 392.7 14.4

■ 현금흐름표 ■ 주요지표

(백만원) 2008A 2009E 2010E 2011E 2008A 2009E 2010E 2011E

영업활동 현금흐름 1,742 -292 4,765 3,307 총발행주식수(천주) 8,776 8,776 8,776 8,776

당기순이익 5,234 1,253 4,575 5,189 시가총액(십억원) 28 26 26 26

유무형자산상각비 2,136 2,136 2,136 2,136 주가(원) 3,220 3,005 3,005 3,005

기타비현금손익 가감 1,500 -1,091 -1,091 -1,091 EPS(원) 569 143 521 591

운전자본 변동 -7,127 -2,590 -855 -2,927 BPS(원) 2,143 2,254 2,345 2,416

매출채권 감소(증가) -5,562 -2,396 -645 -2,700 DPS(원) 0 na na na

재고자산 감소(증가) -10 -9 -10 -12 PER(X) 5.7 21.1 5.8 5.1

매입채무 증가(감소) -365 -185 -200 -216 PBR(X) 1.5 1.3 1.3 1.2

기타 -1,191 0 0 0 PCR(X) 3.2 11.5 4.7 4.2

투자활동 현금흐름 -5,948 -571 -608 -646 EV/EBITDA(X) 5.6 10.1 3.9 3.5

유가증권의 감소(취득) 0 0 0 0 ROE(%) 20.1 4.8 16.6 18.1

투자유가증권의 처분(취득) -494 -85 -93 -103 ROA(%) 14.2 3.1 11.2 11.9

유형자산 증가(Capex) -835 0 0 0 ROIC(%) 15.8 3.1 18.2 19.3

무형자산 감소(증가) -4,598 -344 -361 -379 배당수익률(%) 0.0 na na na

재무활동 현금흐름 977 -839 -3,376 -2,788 부채비율(%) 57.1 46.7 48.6 55.4

사채및차입금 증가(감소) 6,992 -2,193 -400 -400 순차입금/자기자본(%) 18.6 15.8 11.0 9.7

자기자본 증감 0 0 0 0 유동비율(%) 506.5 578.1 608.4 560.6

배당금 0 0 0 0 이자보상배율(X) 55.1 13.2 80.4 89.8

현금증감 -3,230 -1,702 781 -127 총자산회전율 0.8 0.8 1.1 1.2

기초현금 5,953 2,723 1,021 1,802 매출채권 회전율 1.4 1.2 1.7 1.8

기말현금 2,723 1,021 1,802 1,675 재고자산 회전율 529.8 472.1 599.0 605.7

FCF 1,742 -292 4,765 3,307 매입채무 회전율 4.9 6.1 7.5 8.1

자료: LIG투자증권




Compliance Notice ■ 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내역

▶제너시스템즈(073930) ▶주가 및 목표주가 추이

제시일자 2010/06/01

투자의견 -

목표주가 NR

제시일자

투자의견

목표주가

제시일자

투자의견

목표주가

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3,000

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08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/05

제너시스템즈 목표주가

▶Ratings System

구분 대상기간 투자의견 비고

[기업분석] 12개월 BUY(15% 초과)ㆍHOLD(0%~15%)ㆍREDUCE(0% 미만)

[산업분석] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight

* 단, 산업 및 기업에 대한 최종분석 이전에는

긍정, 중립, 부정으로 표시할 수 있음.

▶Compliance

동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확히 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

당사는 공표일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

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