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diciembre 2016
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
mavila@icredelecuador.com
Hernán López
Gerente General
hlopez@icredelecuador.com
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 67,
llevado a cabo el 23 de diciembre de 2016; con base en los esta-
dos financieros auditados a diciembre de 2015, estados financie-
ros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emi-
sión y otra información relevante con fecha octubre 2016, califica
en Categoría AAA-, a la Primera Emisión de Obligaciones ETICA
C.A. (Resolución No. SC.IMV.DJMV. DAYR.G.10.0001432 del 4 de
marzo de 2010).
La calificación se sustenta en la capacidad que ha tenido la em-presa para responder por sus obligaciones, la fortaleza de la marca, participación de mercado, sector, situación financiera y administración de la compañía, así como las garantías de la emi-sión. Al respecto:
La empresa ha cumplido oportunamente con el pago de sus obligaciones, con las características previstas en la emisión en análisis.
Se evidencia un crecimiento sostenido en el volumen de ventas y una gestión eficiente del costo de ventas, el cual refleja decremento durante el periodo de análisis.
Las garantías y resguardos determinados en la estructura-ción, presentan un cumplimiento adecuado. Cabe señalar que, aunque el índice de liquidez no se contempla como uno de los resguardos de la emisión, esta relación se mantiene en valores menores a 1, debido principalmente al compor-tamiento del giro propio del negocio.
Por otro lado, la empresa se desarrolla en el sector turístico, que resulta clave por el ingreso de divisas que produce y por el empleo intensivo de mano de obra de diferentes sectores de la economía ecuatoriana. En este sentido, el turismo mantiene un gran poten-cial de crecimiento dadas las características del entorno ecuato-riano, libre de actos de terrorismo y con una amplia e innovadora oferta. ETICA C.A., al ser una empresa pionera en esta área, pre-senta por su experiencia y gestión de marca, una importante par-ticipación del mercado, al cual dirige sus estrategias de comercia-lización.
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de ETICA C.A. el 29 de octubre del 2009, autorizó la emisión de obligaciones de la compañía por la suma de hasta USD 9.000.000,00.
SERIE A1 A2 A3
Monto USD 3.000.000 USD 3.000.000 USD 3.000.000
Plazo 1.440 días 3.600 días 3.600 días
Tasa interés 8,00%
Valor nominal USD 10.000 USD 20.000 USD 40.000
Pago
intereses
Trimestral. Trimestral. Trimestral.
Pago capital Trimestral. Trimestral con 720 días de gracia
Trimestral con 720 días de gracia
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un índice de
apalancamiento (pasivo
total/patrimonio total) de
2:1.
Al corte octubre 2016, la
empresa mostró un índice
dentro del compromiso
adquirido, siendo la rela-
ción pasivo/ patrimonio
1,56.
CUMPLE
No repartir dividendos mien-
tras existan Valores-Obliga-
ciones en mora.
No tienen obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circula-ción, según lo establecido en el Artículo 13 Sección I, Capí-tulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Reso-luciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
El 80,00% de los activos li-
bres de gravamen de la
compañía presentaron
una cobertura de 14,26
veces sobre el saldo de
capital de la Emisión
CUMPLE
El análisis financiero de la compañía refleja:
CUENTAS 2013 2014 2015 OCT-16 Activo 40.651 45.202 60.202 61.311 Pasivo 24.650 27.252 40.357 37.324 Patrimonio 16.001 17.950 19.845 23.987
Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros octubre 2016)
ETICA C.A.
bnbnmb
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 2
bnbnmb
CUENTAS 2013 2014 2015 OCT-16 Utilidad neta 729 1.678 2.307 4.362
Las ventas han presentado una tendencia creciente en el periodo
de estudio (2013- oct 2016). En el comparativo octubre 2015 y
2016 se observa una disminución poco significativa del 0,67%, o
USD 306 mil. Es decir, mantienen los niveles de ventas, a pesar de
los distintos factores externos, como es el encarecimiento del dó-
lar, que influye en la elección del turista extranjero sobre el des-
tino de sus viajes.
En cuanto a la comparación entre octubre de 2015 y el mismo
mes del presente año, el aumento del 0,47% en el activo se da
por el incremento de USD 1,77 millones en inventarios y USD 1,10
millones en efectivo y equivalentes a efectivo.
El pasivo total disminuyó USD 1,34 millones en comparación a oc-
tubre de 2015. Cambio que se presenta principalmente por la dis-
minución de USD 5,92 millones en obligaciones financieras
El patrimonio hasta octubre de 2016 es de USD 23,99 millones,
cifra superior al patrimonio al final de 2015. El cambio en este pe-
riodo se da principalmente por la utilidad del presente ejercicio.
Según el Numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo
IV del Título II, ICRE el Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. iden-
tifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguien-
tes:
El negocio se basa en la atracción de turistas de alto po-
der adquisitivo que buscan contacto con la naturaleza
sin dejar de lado la comodidad y la seguridad. Parte im-
portante del atractivo de la oferta de ETICA C.A. lo cons-
tituyen la comodidad y seguridad de sus embarcaciones.
Sin embargo, accidentes o daños que impidan la ade-
cuada movilización constituyen otro riesgo para el de-
senvolvimiento de la empresa.
Desastres naturales que puedan afectar al entorno o in-
seguridad provocada por atentados terroristas o au-
mentos de la delincuencia constituyen un riesgo ya que
conspiran en contra de los deseos de los turistas que vi-
sitan Galápagos.
Aun cuando, el mundo desarrollado parece estar sa-
liendo de la crisis en la que se vio envuelto desde el año
2012, una nueva crisis producida por factores como el
terrorismo internacional, los flujos migratorios o simple-
mente desbalances económicos afectan el flujo del tu-
rismo mundial y las preferencias de las personas.
La llamada inseguridad jurídica puede producir cambios
en las leyes y principalmente en la Ley Orgánica del Ré-
gimen Especial de Galápagos. Estos cambios pueden
producir costos importantes en las operaciones o pue-
den disminuir de manera drástica los turistas autoriza-
dos a visitar las islas. Eventos de la naturaleza descrita
constituyen un riesgo para la continuidad de las opera-
ciones de la empresa.
De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV, Sec-
ción IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación
de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los ries-
gos a los que están expuestos los activos libres de gravamen
que respaldan la emisión, en este caso activos fijos y su capa-
cidad de ser liquidados son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se
pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que genera-
ría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga
con una póliza de seguros que se mantiene sobre los acti-
vos.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones
ETICA C.A., realizado con base a la información entregada por la
empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 3
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Pri-
mera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. como empresa turística na-
cional, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cua-
litativo de la solvencia, originación, procesos y calidad de cada uno
de los elementos que forman parte del entorno y de la compañía en
sí misma.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la informa-
ción proporcionada, procedió a aplicar su metodología de califica-
ción que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que ha-
cen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opi-
nión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. respecto a és-
tas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de pará-
metros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, admi-
nistración de la empresa y del portafolio, características financieras
y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 12 de la codificación de las resoluciones expe-
didas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un instru-
mento o de un emisor no implica recomendación para comprar, ven-
der o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involu-
crado en este. Es por lo tanto evidente que la ponderación máxima
en todos los aspectos que se analice tiene que ver con la solvencia
del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de
intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de
acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.
Siendo éste el aspecto principal en aquellos casos en los que exista
garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna forma el
cumplimiento de la obligación, este aspecto también tendrá una
ponderación importante el momento de otorgar una calificación.
Los demás aspectos tales como posición de la empresa calificada en
la industria, informaciones históricas y demás se ponderarán de
acuerdo a la importancia relativa que ellas tengan al momento de
poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta re-
serva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y
que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace res-
ponsable por la veracidad de la información proporcionada por la
empresa.
La información que sustenta el presente informe es:
Estados Financieros Auditados del 2013 al 2015.
Estados Financieros no Auditados al 31 de octubre de
2016.
Proyecciones Financieras.
Escritura de la emisión de obligaciones.
Reseñas de la compañía.
Plan estratégico
Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Durante 2016, los diferentes organismos internacionales que moni-
torean el crecimiento mundial, reportaron ajustes en sus perspecti-
vas a razón de los fenómenos naturales, condiciones económicas y
políticas que han vivido las regiones durante este periodo. Eventos
como el Brexit generaron que las perspectivas de la economía mun-
dial para 2016 y 2017 se hayan deteriorado1, reflejando consecuen-
cias macroeconómicas de un sustancial aumento de incertidumbre.
Las proyecciones de recuperación de la actividad mundial se enfocan
a una visión más gradual que la previsto, esperando un porcentaje
de crecimiento mundial de 3,1% en 2016 y 3,4% en 2017, según el
FMI. Con respecto a las economías avanzadas, crecerán en 1,9% en
2016 y en 1,8% para 2017, mientras que las economías emergentes
y en desarrollo se mantienen prácticamente sin variación, apor-
tando con un crecimiento proyectado de 4,1% en 2016 y 4,6% en
2017.
1 http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2016/update/02/pdf/0716s.pdf 2http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2016/06/07/world-bank-cuts-2016-global-growth-forecast
El Banco Mundial, por otro lado, indica que las proyecciones de las
economías avanzadas se han deteriorado debido al debilitamiento
del comercio internacional2. Aunque los bajos precios del petróleo
brindaron efectos positivos al consumidor y las condiciones labora-
bles han mejorado, se prevé que el crecimiento de dichas economías
estará en 1,7%3, valor levemente inferior al proyectado por el FMI.
Con respecto a la Zona Euro, su expansión económica se estabilizó
en el tercer trimestre del año en el 0,3%; sin embargo, en octubre se
registró una inflación del 0,5%, una ligera progresión respecto al mes
3http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-Divergences-and-risks.pdf
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 4
anterior, según Eurostat, representando su nivel más alto en 27 me-
ses4.
En el caso de las economías asiáticas, registraron una mejor evolu-
ción, mientras que las economías de Asia subsahariana tuvieron re-
percusiones negativas por la situación particular de los grandes ex-
portadores de materias primas5. En referencia a EEUU, la economía
registró un crecimiento de 3,2% en el tercer trimestre del año, un
valor al alza respecto a los cálculos iniciales sustentado en lo espe-
rado en consumo, exportaciones e inversión fija. El Departamento
de Comercio elevó en el segundo cálculo el PIB entre los meses de
julio y septiembre en tres décimas, con lo que el resultado duplica el
1,4% de aumento registrado en el trimestre anterior6.
La Cumbre del Foro de Cooperación Económica Asia Pacífico (APEC),
que reúne a 21 países de la cuenca del Pacífico, llevada a cabo en
Lima el 19 y 20 de noviembre, finalizó con una posición fuerte en
defensa del libre comercio, destacando la necesidad de mantener
los mercados abiertos y contrarrestar el proteccionismo mediante la
introducción de una moratoria de medidas proteccionistas hasta
2020. Entre otros temas abordados en esta cita, se resalta la inten-
ción de reducir el consumo de energía en un 35%, para el año 2035
y duplicar para 2030 la cantidad de recursos en energías renova-
bles7.
ENTORNO REGIONAL
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una
desaceleración desde el 2012, que se prevé toque fondo en este
año, para experimentar una mejora moderada en el 2017. Según las
proyecciones del FMI, la economía latinoamericana y del Caribe des-
pués de la contracción de 0,6% en el presente año, se espera tendrá
una recuperación y crecimiento del PIB del 1,6% en 20178. Mientras
tanto, el Banco Mundial prevé una contracción de 1,3% en el PIB de
la región para el 2016 causada principalmente por la caída de los
precios de materias primas y petróleo. El decrecimiento del 2015 fue
del 0,7%9. En cuanto a las exportaciones de la región, se registran a
la baja de acuerdo al Banco Interamericano de Desarrollo, ascen-
diendo a USD 850.000 millones, USD 50.000 millones menos que en
2015 como producto de una menor demanda en el comercio dentro
de la región, China y Estados Unidos10.
Una visión general de la situación actual de los países de la región
comienza por Venezuela que mantiene una profunda recesión en
medio de un álgido ambiente político que aún no ve solución a corto
plazo, aunado a la fuerte devaluación del bolívar a razón de la de-
manda del dólar en alza y la emisión de dinero sin respaldo por parte
del Banco Central de Venezuela11.
Por otro lado, Argentina reporta a través del Instituto Nacional de
Estadística y Censos el índice de pobreza, el cual alcanza al 32% de
la población, mientras que el 6,3% se encuentra en la indigencia. Son
los primeros reportes sobre este indicador que se dejó de publicar
desde el 201312.
4 Revista Líderes, El crecimiento de la Zona Euro se mantiene estable, lunes 7 de noviembre de 2016, página 22 5 Maurice Obstfeld, 2016, Diálogo a fondo, FMI. http://blog-dialogoafondo.org/?p=6822 6 Diario El Comercio, EFE, Indicadores, miércoles 30 de noviembre de 2016, Negocios, página 4. 7 https://ria.ru/economy/20161121/1481755808.html 8 http://blog-dialogoafondo.org/?p=6839#comment-18002 9http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2016/06/07/world-bank-cuts-2016-global-growth-forecast 10 Diario El Comerio, EFE, Exportaciones de Latinoamérica a la baja, Sección Negocios, página 6 11 Diario El Comercio, AFP, El dólar negro se dispara en Venezuela, miércoles 30 de noviembre de 2016, Sección Mundo, página 12.
Los países de Centroamérica y el Caribe reportaron en el primer se-
mestre crecimiento con exportaciones y turismo. Haití, vivió eleccio-
nes presidenciales, eligiendo a Jovenel Moise como primer manda-
tario13. Mientras que Cuba y la Unión Europea firmaron un convenio
que buscará respaldar la transición económica, a pocas semanas del
fallecimiento del ex presidente Fidel Castro14.
En cuanto a Brasil, su Banco Central proyecta una disminución del
índice de inflación de 7,01% a 6,89% para el presente año. Algunos
analistas del mercado financiero brasileño también elevaron de
3,19% a 3,22% la proyección de caída del producto interno bruto
(PIB) del país en 201615.
Según la CEPAL, la región sigue mostrando la mayor desigualdad en
la distribución de ingresos. 175 millones de personas padecieron de
pobreza en 2015 y la tasa de indigencia ascendió a 75 millones de
personas16. Con la actualización de proyecciones de crecimiento,
este organismo prevé para 2016 en América Latina y el Caribe, un
PIB global de -0,9%, mientras que para 2017, el escenario mejora a
1,5%; en América Central destaca una estabilidad en este aspecto
presentando tendencias importantes de crecimiento para 2016
(3,7%) y 2017 (4,0%)17.
De acuerdo a estudios realizados por J.P. Morgan, por primera vez
en mucho tiempo no se puede hablar de una región homogénea en
cuanto al crecimiento económico de los países latinoamericanos.18
Esta aseveración se sustenta en el descenso sostenido de llegada de
12 http://www.telam.com.ar/notas/201609/164862-pobreza-indec-cifras-estadisticas.html 13 Diario El Comercio, Haití, miércoles 30 de noviembre de 2016, Sección Mundo, página 12. 14 Diario El Comercio, Cuba, Sección Negocios, página 6 15http://www.americaeconomia.com/economia-mercados/finanzas/proyeccion-de-infla-cion-brasilena-disminuye-689-para-2016 16 http://www.cepal.org/es/comunicados/cepal-pide-proteger-avances-impedir-retrocesos-sociales-potencial-aumento-la-pobreza-la 17 http://www.cepal.org/sites/default/files/pr/files/tabla_proyecciones_octubre2016.pdf 18 CNÑ, Entrevista Martín G. Marrón, Gerente General para América Latina y Canadá, J.P. Morgan. http://cnnespanol.cnn.com/video/cnnee-globoeconomia-intvw-martin-g-marron-jp-morgan-economia-latinoamericana/
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 5
capitales productivos a América Latina, USD 74.000 millones du-
rante el primer semestre de 2016, 18% menos en comparación con
el segundo semestre del 2015, provocada por la pérdida del atrac-
tivo del sector de materias primas y las expectativas pesimistas so-
bre las economías. A pesar de la recesión económica y los problemas
de corrupción, Brasil representa el 46% de la inversión de la región,
México (19%), Colombia (11%), Chile (9%) y Argentina (5%)19. Por
otro lado, la deuda externa en USD de la región ha incrementado, y
dado la depreciación de las monedas, los gobiernos se pueden ver
forzados a pagar deudas más elevadas de lo esperado.
ENTORNO ECUATORIANO
El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho,
ocupa el lugar 76 entre 140 países encuestados para determinar el
Índice de Competitividad Global (ICG). Según este reporte de ICG, la
competitividad en Ecuador se ve atenuada por las regulaciones la-
borales, los impuestos y la burocracia gubernamental. Por otro lado,
algunos países se ven favorecidos por la baja del precio del petróleo,
lo que neutraliza el impacto de la baja de otros productos como el
cobre, Ecuador se ve afectado no sólo por dicha baja, sino también
por el fortalecimiento del dólar, que hace menos competitivas sus
exportaciones. En ese sentido y con la intención de mejorar la posi-
ción competitiva del país, el Gobierno implementó a finales de octu-
bre, la reducción programada de las sobretasas aplicadas a 2.236
partidas arancelarias de productos importados, con la figura de sal-
vaguardias, presentando finalmente porcentajes de 35% y 15%20
una reducción entre 5% y 10%; complementariamente a esta me-
dida, la firma del acuerdo comercial con la Unión Europea permitirá
al Ecuador exportar banano, atún, camarones, café, rosas, cacao, en-
tre otros productos, con aranceles menores y, en varios casos, inclu-
sive sin arancel.21
En cuanto a la innovación, Ecuador ocupa el puesto número 100 en
el ranking de 128 países evaluados por la Organización Mundial de
Propiedad Intelectual22, mientras que presenta la posición 53 de 133
países en el Índice de Progreso Social creado por la ONG Social Pro-
gress Imperative, con sede en EEUU23.
El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en el país
ha sido el precio del petróleo, que ha estado persistentemente a la
baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de 34.897 millones de
dólares, el Gobierno estableció un precio promedio del barril de 79
dólares. Para el presupuesto del 2016, se consideró un precio de 35
dólares. Las cifras graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al
Banco Central del Ecuador en su página web; el precio del WTI regis-
tró un valor de USD 47,08 hasta el 28 de noviembre de 2016.
19 http://www.cesla.com/pdfs/IED-en-Latinoamerica-Coyuntura-Octubre-2016.pdf 20 Revista Líderes, Indicadores: Economía Nacional, lunes 19 de septiembre de 2016, página 23. 21 Diario El Comercio, UE aprobó el acuerdo, pero “monitoreará” tres temas, jueves 27 de octubre de 2016, página 5. 22 Diario El Comercio, Ecuador; en el puesto 100 de 128 en ranking global de innovación (Fuente: OMPI), martes 16 de agosto 2016, página A5.
Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El plan presupuestario para el 2016 proyectó un crecimiento del Pro-
ducto Interno Bruto (PIB) de 1% y una inflación de 3,3%. Sin em-
bargo, el FMI, a propósito del desembolso realizado de USD 364 mi-
llones para la reconstrucción por el terremoto de abril, prevé decre-
cimientos durante cinco años seguidos (2016-2020), empezando en
el 2016 con un decrecimiento de -2,3% en el PIB ecuatoriano y en el
2017 con -2,7%24, mientras que el Banco Mundial estima una con-
tracción de 4,00%25.
Ecuador se encuentra en el proceso de definir opciones presidencia-
bles para los comicios de 2017; situación que ha significado que el
Banco Interamericano de Desarrollo (BID) tenga en suspenso las lí-
neas de crédito de 2017 con el próximo gobierno ecuatoriano; sin
embargo, entregará entre USD 60 y USD 80 millones al Ecuador para
la construcción de subestaciones de electricidad y redes en Manabí,
hasta que termine el mandato de Rafael Correa. Este préstamo se
sumaría a los USD 180 millones que el BID ya ha entregado para re-
construcción de zonas afectas por el terremoto. De acuerdo al Mi-
nisterio de Finanzas, la deuda con el organismo asciende a USD
922,5 millones26.
A pesar de estas cifras, Ecuador, por tercera vez en 2016 (julio y sep-
tiembre USD 1.000 millones a una tasa de 10,75%), salió al mercado
internacional de capitales en búsqueda de financiamiento, colo-
cando en esta ocasión USD 750 millones, con el rendimiento de
9,65% y a 10 años plazo. El objetivo, financiamiento del Presupuesto
23 Revista Líderes, Ecuador, en una posición intermedia de progreso social, lunes 19 de sep-tiembre 2016, página 12. 24 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf 25http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-Divergences-and-risks.pdf 26http://www.elcomercio.com/actualidad/bid-creditos-ecuador-elecciones-presidente.html
25
30
35
40
45
50
55
no
v-1
5
dic
-15
ene-
16
feb
-16
mar
-16
abr-
16
may
-16
jun
-16
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 6
General del Estado para inversión pública27. Internamente el pano-
rama no es diferente, el Banco Central realizó una nueva transferen-
cia por USD 106,7 millones, elevando el monto de obligaciones ad-
quirido durante 2016. El monto inyectado al Gobierno entre 2015 y
2016 asciende a USD 4.264 millones, representando al 2 de diciem-
bre el 4,4% del PIB, que fue estimado en USD 96.217 millones para
el 201628.
Paralelamente, la Junta Reguladora Monetaria y Financiera emitió
varias resoluciones que impactan a la Banca ecuatoriana; incluyendo
i) elevación del encaje bancario (depósitos de la banca en el BCE) del
2 al 5%, para bancos con activos que tienen más de USD 1.000 mi-
llones; ii) norma para excluir del cálculo del coeficiente de liquidez
doméstica el fondo de liquidez que se invierte en el exterior; obli-
gando a varios bancos a repatriar capitales; iii) reducción del costo
de 14 servicios bancarios. Con estas decisiones, cinco entidades de-
ben traer al país, hasta enero, USD 533 millones29.
De acuerdo al boletín de comercio exterior de Proecuador, corres-
pondiente a noviembre-diciembre 2016, se registra un superávit en
la balanza comercial total de USD 1.066 millones, presentando un
decrecimiento de las exportaciones (14,6%) respecto a 2015, mien-
tras que las importaciones evidencian un 30,1% de decrecimiento,
en el mismo plazo.
Gráfico 2: Balanza Comercial Total FOB (millones USD)
Fuente: Proecuador; Elaboración: Proecuador
Al analizar la balanza comercial petrolera y no petrolera, la primera
es tiene superávit en USD 2.086 millones (ene-sep. 2016), mientras
que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 1.020 millones para
el mismo periodo.
Gráfico 3: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)
Fuente: Proecuador; Elaboración: Proecuador
27 Diario El Comercio, Sebastián Angulo, “2750 millones colocados este año en bonos”, vier-nes 9 de diciembre de 2016, Sección Negocios, página 6. 28 Diario El Comercio, Financiamiento, Sección negocios, jueves, 8 de diciembre de 2016, pá-gina 5 29 Diario El Comercio, “La banca buscará frenar las resoluciones de la Junta”, Sección Nego-cios, viernes 8 de diciembre de 2016, página 6.
En materia tributaria, durante el mes de diciembre, se discute en la
Asamblea el proyecto de ley sobre plusvalía, que establece un im-
puesto del 75% a la ganancia extraordinaria en la segunda venta in-
muebles luego de reconocer al propietario una ganancia ordinaria,
más 24 salarios básicos exentos (USD 8.784) y tasas y gastos por me-
joras30.
MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (proyección 2016) USD 6.196 Inflación anual (noviembre 2015-noviembre 2016) * 1,05% Inflación mensual (noviembre 2016) * -0,15% Salario básico unificado USD 366 Canasta familiar básica (noviembre 2016) * USD 692,56 Tasa de empleo adecuado (septiembre 2016) * 39,2% Tasa de desempleo (septiembre 2016) * 5,2% Precio crudo WTI (9 diciembre 2016) USD 51,50 Precio crudo Oriente (6 diciembre 2016) USD 44,83 Riesgo país (28 noviembre 2016) * 735 puntos Deuda como porcentaje del PIB (diciembre 2016) 20,4% Tasa de interés activa (diciembre 2016) 8,10% Tasa de interés pasiva (diciembre 2016) 5,11% Deuda pública agregada (octubre 2016) Millones USD 37.108 Deuda pública consolidada (octubre 2016) Millones USD 25.682
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 1: Indicadores macroeconómicos
Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elabora-ción: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 2: Índices financieros octubre Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 31 Bolsa miles USD % BVQ 276.064 49% BVG 288.017 51%
Tabla 3: Montos negociados noviembre 2016
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,
la composición de los montos negociados presentó una concentra-
ción de negociaciones de renta fija del 99% comparados con sólo un
1% en renta variable. En lo que concierne al tipo de mercado, el 86%
corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 14% al
mercado secundario. Se registraron a nivel nacional 2.190 transac-
ciones durante el mes de noviembre,32 mientras que el índice Ecuin-
dex alcanzó en el mes de noviembre 1.033,60, reflejando un leve de-
crecimiento con respecto al último mes.
30 Diario El Comercio, Redacciones Guayaquil y Quito, Reparos de más sectores al proyecto de ley de plusvalía, Sección Actualidad, página 2 31 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/ 32 Ídem
19.965,00
19.237,00
728,00
14.243,00
15.862,00
(1.619,00)
12.160,00
11.094,00
1.066,00
(5.000,00) - 5.000,00 10.000,00 15.000,00 20.000,00 25.000,00
Exportaciones
Importaciones
Balanza Comercial
2016 2015 2014
38
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83
02
17
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93
22
20
86
10
20
P E T R O L E R A N O P E T R O L E R A
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 7
Gráfico 4: Historial de montos negociados BVQ y BVG
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A noviembre de 2016, existían 295
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector comer-
cial tiene la mayor cantidad de emisores en el mercado.
Gráfico 5: Número de emisores por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(154), Pichincha (99) y Azuay (14)33.
Inflación: La inflación acumulada para el año 2015 terminó con un
3,38%. La inflación acumulada al 31 de noviembre de 2016 fue de
1,05%, según el BCE.
Gráfico 6: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: La tasa de interés activa al 30 de noviembre de
2016 fue de 8,38%, mientras que la tasa de interés pasiva para la
misma fecha fue de 5,51%, según el BCE.
Gráfico 7: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES al 30 de
noviembre de 2016, se concentran en Guayas (75) y Pichincha (36).
Gráfico 8: PYMES en el mercado bursátil
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Sector Turismo
De acuerdo al informe de la Organización Mundial de Turismo
(OMT), desde las últimas décadas, el turismo ha evidenciado una
continua expansión y diversificación, representando uno de los
sectores económicos de mayor crecimiento del mundo. Se ha ca-
racterizado por un crecimiento ininterrumpido, a pesar de crisis
ocasionales, demostrando fortaleza y resistencia. Las llegadas de
turistas internacionales a escala mundial han pasado de 25 millo-
nes en 1950 a 278 millones en 1980, 674 millones en 2000 y 1.186
33 Ídem
millones en 2015. De la misma manera, los ingresos obtenidos por
turismo internacional en los destinos de todo el mundo, han pa-
sado de 2.000 millones de dólares de los EE.UU. en 1950 a
104.000 millones en 1980, 495.000 millones en 2000 y 1.260.000
millones en 201534, constituyéndose en una categoría importante
del comercio internacional de servicios.
El turismo internacional representó en el 2015 el 7% de las expor-
taciones mundiales de bienes y servicios, frente al 6% de 2014, ya
34 http://www.e-unwto.org/doi/pdf/10.18111/9789284418152
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
BVQ BVG
Agrícola, ganadero, pesquero y maderero;
11%
Comercial; 32%
Energía y Minas; 1%Financiero;
9%
Industrial; 28%
Inmobiliario; 2%
Mutualistas y
Cooperativas; 3%
Servicios; 12%
Construcción; 3%
1
2
3
4
5
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
40%
24%
16%
14%
3%2% 1%
Comercial
Industrial
AGMP
Servicios
Inmobiliario
Construcción
Energía y Minas
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 8
que el sector ha tenido, en los últimos cuatro años, un creci-
miento superior al del comercio mundial y como categoría mun-
dial de exportación, ocupa el tercer puesto, por detrás de com-
bustibles y de productos químicos, y por delante de alimentación
y de la industria de automoción. En muchos países en desarrollo,
el turismo es incluso el primer sector en exportaciones35.
Según las estadísticas de la Organización Mundial del Turismo En
2015, el número de llegadas de turistas internacionales aumentó
un 4,6% hasta alcanzar un total de 1.186 millones en todo el
mundo. Los flujos turísticos se vieron afectados en 2015 por tres
factores principales: las fluctuaciones inusualmente marcadas de
los tipos de cambio, la baja del precio del petróleo y de otros pro-
ductos, y la creciente preocupación por la seguridad a escala
mundial. Por regiones América y Asia y el Pacífico registraron cre-
cimiento de llegadas de turistas internacionales cercano al 6%,
mientras que Europa, creció un 5%. Las llegadas a Oriente Medio
aumentaron un 2%, mientras que en la región de África cayeron
un 3%. Los ingresos por turismo internacional aumentaron un
4,4% en términos reales (teniendo en cuenta las fluctuaciones de
los tipos de cambio y la inflación), con una cifra estimada de in-
gresos de USD 1.260.000 millones.36
Dentro de las previsiones para 2030, las llegadas de turistas inter-
nacionales crecerán un 3,3% al año, hasta alcanzar los 1.800 mi-
llones, según el informe de la OMT ‘Tourism Towards 2030’ sobre
previsiones de turismo a largo plazo. Con relación a las llegadas
en destinos emergentes (+4,4% al año) la expectativa es que crez-
can al doble que en economías avanzadas (+2,2% al año) entre
2010 y 2030. Esta previsión se sustenta en que la cuota de mer-
cado de economías emergentes creció del 30% en 1980 hasta el
45% en 2015, y se estima que alcance el 57% en 2030, equivalente
a 1.000 millones de llegadas internacionales.
Los ingresos por turismo internacional, se detallan a continua-
ción:
Gráfico 9: Ingresos por turismo internacional (miles de millones USD)
Fuente: Organización Mundial del Turismo; Elaboración: ICRE
35 Ídem 36 Ídem
Con respecto a Ecuador, los principales indicadores de turismo
para los meses de octubre y noviembre de 2016, muestran que,
respecto al mismo periodo en el 2015, la cantidad de visitantes
extranjeros se redujo en 2,9%; mientras que la mayor cantidad de
visitas del exterior corresponden a turistas de Estados Unidos
(12%), Colombia (21%) y Perú (12%). Con relación a la posición
que ocupa el turismo en la economía ecuatoriana, últimas cifras
del Ministerio de Turismo señalan que ocupa el tercer lugar en las
exportaciones no petroleras (ene-jun 2016) con 8,96% del total
de productos primarios e industrializados37.
De acuerdo a la Balanza de Pagos, la actividad turística para el
caso del Ecuador ha mantenido un incremento sostenido:
Gráfico 10: Ingresos por Turismo en Ecuador (millones de USD)
Fuente: Ministerio de Turismo; Elaboración: ICRE
La Balanza Turística (ene-junio) registró un saldo de USD 204,9
millones, registrando una disminución del 27% frente al saldo del
2015, con una reducción del 8,4% en el ingreso por divisas frente
al año 2015, mientras que se evidenció un incremento del 2,2%
con respecto a los egresos38, resultados que reflejan las condicio-
nes especiales por las que atravesó el sector durante el año a raíz
del terremoto en Manabí en abril.
El ingreso de divisas se sustenta en que el Ecuador tiene ventajas
sobre los demás países ya que posee cuatro regiones que van
desde la diversidad topográfica de la Amazonía a volcanes y ne-
vados de los Andes; amplias playas en la Costa y las tan conocidas
Islas Galápagos, conocidas como las islas encantadas, en la Región
Insular. Lo interesante de las cuatro regiones es que, cada una de
ellas representa un ecosistema único y por lo tanto el país cuenta
con la mayor biodiversidad por kilómetro cuadrado. Vale mencio-
nar que el país, debido a su amplia diversidad y ubicación geográ-
fica, posee rincones declarados Patrimonio Cultural de La Huma-
nidad por la UNESCO. En 1978 las Islas Galápagos fueron declara-
das Patrimonio Natural de la Humanidad. Otros lugares que tie-
nen el reconocimiento de la UNESCO son las ciudades de Quito,
Cuenca, el Parque Nacional Sangay, la tradición y lengua de la na-
cionalidad Zapara y la Reserva Marina de las Islas Galápagos. Otro
beneficio es que el Ecuador se encuentra en una zona sin amena-
zas terroristas, lo cual le brinda tranquilidad al visitante.
37 http://servicios.turismo.gob.ec/index.php/portfolio/turismo-cifras/19-inteligencia-de-mercados/boletin-mensual/95 38 Ídem
20
4,5
11
4,1
56
,5
45
,9
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39
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2 0 1 5
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2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 9
La generación de divisas por el rubro turismo, se vuelve especial-
mente atractiva en un entorno como el señalado anteriormente
de escasez de divisas para el Ecuador, lo que tiene como conse-
cuencia inmediata un esfuerzo gubernamental por apoyar e in-
centivar a las empresas capaces de atraer turismo al Ecuador. En
la actualidad, el turismo es la tercera fuente de ingresos no pe-
troleros para el país, detrás del banano y el camarón. El gobierno
busca que para 2018 el turismo sobrepase a estos dos productos
primarios. Hasta el momento, el turismo representa solo el 5%
del PIB ecuatoriano y uno de cada veinte empleos. Si se compara
estas cifras con el turismo internacional, hay mucho espacio para
crecer.
La industria turística en Galápagos
La región insular representa un gran aporte al país en términos
turísticos, económicos y científicos. Las islas Galápagos son una
fuente de biodiversidad importante en Ecuador, factor determi-
nante para que el archipiélago haya sido nombrado Patrimonio
Natural de la Humanidad desde 1978. En el archipiélago se regis-
tran 296 hoteles, 142 establecimientos de alimentos/bebidas,
137 agencias de viaje, y 69 cruceros navegables, según el Obser-
vatorio de Turismo de Galápagos.
El Observatorio de Turismo de Galápagos informó que el número
de turistas en las islas Galápagos en los últimos años ha ido au-
mentando, siendo julio y agosto los meses más populares. Como
se puede observar en la tabla a continuación, hubo un creci-
miento de 6% en 2014 y de 4% en 2015 en la cantidad de llegadas.
De los 224.755 turistas que llegaron a las islas en 2015, el 69%
fueron extranjeros.
Año 2013 2014 2015 Número de Turistas 204.395 215.691 224.775
Tabla 4: Número de turistas Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE
Sin embargo, en el transcurso de este año se han registrado de-
crementos mensuales en llegadas comparado a los mismos perio-
dos en 2015.
Gráfico 11: Número de visitantes 2015 y 2016 (miles de visitantes) Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE
Los perfiles de los turistas permiten analizar el tipo de viaje que
prefieren y así preparar servicios a la altura de las expectativas.
La mayoría de extranjeros que visitan el Archipiélago son de ori-
gen (1) estadounidense, (2) británico y (3) alemán. Aunque mayo-
ría de los turistas que viajan a la región insular deciden hospe-
darse en hoteles u hostales en tierra, el 32% opta por hospedarse
a bordo. La tabla a continuación muestra que la gran mayoría de
los turistas australianos, americanos, ingleses y canadienses pre-
fieren hospedarse a bordo que en tierra.
PAÍS VISITANTES A BORDO TIERRA
Australia 8.126 67% 33%
EEUU 60.800 66% 34%
Reino Unido 11.880 65% 35%
Canadá 9.341 57% 43%
Alemania 9.486 27% 73%
Argentina 6.666 4% 96%
Ecuador 70.451 3% 97%
Tabla 5: Tipo de alojamiento por país 2015 Fuente: Observatorio de Turismo de Galápagos; Elaboración: ICRE
Estas cifras permiten que los cruceros navegables en las islas re-
presenten una fuerte actividad económica. El Observatorio de Tu-
rismo en Galápagos calcula que los cruceros navegables generan
la mayor cantidad de empleos directos en la región con un 35%,
por encima de los hoteles (28%) y de los alimentos/bebidas (20%).
La misma entidad estima que la estadía a bordo de un crucero,
bote o yate promedia los 7 días.
Las principales empresas que desarrollan el turismo en la isla son
Galasam, Metropolitan Touring, Canadros, Klein Tours, Isla de
Fuego y Andean Treks Inc., entre otras. Actualmente operan 69
cruceros en las islas, de los cuales 51 parten de Puerto Ayora, 16
de Puerto Barquerizo Moreno y 2 de Puerto Villamil. El 81% de las
embarcaciones tiene una capacidad de 11-20 personas. Más aun,
los cruceros navegables más conocidos de la región insular son
Isabela II, La Pinta, Explorador II y el Eric, Letty & Flamingo.
18
,0
18
,6 21
,4
19
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2015 2016
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 10
La Compañía
ETICA Empresa Turística Internacional C.A. es una compañía consti-
tuida desde 1969, cuyo objeto es: “Ejercer en la forma más amplia
toda clase de actividades turísticas permitidas por las leyes, pu-
diendo a tal efecto, promover el turismo nacional e internacional;
instalar y administrar sitios de atracción turística, adquirirlos en pro-
piedad, tomarlos y darlos en arrendamiento”. Esencialmente pro-
mueve cruceros hacia y en la provincia de Galápagos, así como en
otras zonas del país y viajes en general dentro o fuera del territorio
nacional. Se dedica también a las actividades marítimas en general,
mediante la adquisición, flete y arrendamiento de embarcaciones de
pasajeros o carga para el tráfico marítimo o fluvial y brinda a terce-
ros embarcaciones en arrendamiento. Presta asesoría y realiza el
manejo de las operaciones de otras empresas relacionadas con sus
formas de adquirir acciones o participaciones en compañías de ob-
jetos similares o distintos al suyo. Es una compañía que se ha ido
expandiendo a nivel de Latinoamérica, actualmente tiene presencia
en Colombia, Perú, Argentina y Chile.
ETICA Empresa Turística Internacional C.A., pertenece al holding
Grupo Futuro que tiene como su marca comercial Metropolitan Tou-
ring. Dentro del holding, ETICA C.A. es una empresa de turismo, pio-
nera en viajes hacia el Ecuador y las Islas Galápagos. Actualmente,
ofrece servicios de operación turística integrales para que pasajeros
de todo el mundo visiten áreas de turismo a lo largo y ancho del
Ecuador. Cuenta con un completo portafolio de productos desde
transfers, estadías en hoteles, servicios guiados, expediciones, city
tours y de manera sobresaliente opera tres embarcaciones para cru-
ceros de expedición en Galápagos: la MN Santa Cruz II y los yates
Isabela II y La Pinta. Además, brinda los servicios hoteleros en con-
venio con el Eco Hotel Finch Bay en la isla Santa Cruz (reconocido
como el mejor hotel ecológico del Mundo por World Travel Awards,
2014), propiedad de una de las empresas de la corporación que los
respalda. Además, este grupo cuenta con un hotel boutique en el
centro histórico de Quito, Hotel Casa Gangotena y con un hotel ubi-
cado en una reserva privada del bosque lluviosos andino, Mashpi
Lodge, construido y operado de acuerdo a las mejores prácticas de
sostenibilidad.
La empresa y su marca, Metropolitan Touring, gozan de reconoci-
miento y prestigio internacional, habiendo sido acreedora de múlti-
ples galardones y premios a nivel internacional por su desempeño y
gestión. Con la experiencia adquirida a través de los años promocio-
nando el turismo ecuatoriano, posee un equipo de especialistas en
el Ecuador, que cuenta con un profundo conocimiento del país y está
apoyado por un soporte operativo las 24 horas, con soluciones tec-
nológicas brindando al mercado siempre nuevos productos.
ETICA C.A. ha colocado su política ambiental en el corazón mismo de
su negocio. Siempre está en búsqueda de impactos positivos en las
comunidades donde trabaja, así como, en tratar de contribuir a pre-
servar la integridad de los ecosistemas.
Es importante mencionar, que ETICA C.A. está certificada como una
compañía de la red VIRTUOSO, marca reconocida en el turismo mun-
dial, que la acredita como empresa de excelencia en la provisión de
servicios turísticos, por esta y otras razones de excelencia es una
compañía de preferencia por parte de los viajeros más exclusivos en
el destino Ecuador.
Por otra parte, las disposiciones legales en el territorio insular con-
templan excepciones en referencia al incremento de cupos previsto
de forma general en la Ley de Turismo, es así que el art. 75 dispone
que “En la provincia de Galápagos no se aplicará el incremento pe-
riódico previsto para otras áreas naturales en la Ley de Turismo.
Cualquier modificación estará sujeta a resoluciones que expida el
Consejo de Gobierno previo informe favorable de la Autoridad Na-
cional Ambiental.” De lo que se puede entender que todo operador
de crucero en Galápagos debe obligatoriamente realizar sus nuevas
inversiones en sus activos ya existentes, acogiéndose a los cupos
previamente concedidos y está en la imposibilidad de incrementar
el número de cupos operables en Galápagos. En este sentido la pre-
sencia de ETICA C.A. con tres embarcaciones (La Pinta, Isabela II y
Santa Cruz II) debidamente autorizadas por los organismos regula-
dores constituye un importante valor añadido para la empresa. Los
cruceros que actualmente operan en Galápagos son:
LISTA COMPLETA DE CRUCEROS EN LAS ISLAS GALÁPAGOS
Embarcación Valor Mínimo USD Valor Máximo USD
La Pinta 4.656 5.105
Celebrity Xpedition 4.499 4.499
Eclipse 4.000 5.050
Sky Dancer 3.995 4.735
The Beagle 3.985 3.985
Isabella ll 3.972 4.650
Alta 3.950 4.900
Polaris 3.680 4.750
Coral l & Coral ll 3.650 5.250
Mary Anne 3.230 4.045
Islander 3.225 5.120
Sagitta 3.120 3.820
Millenium 2.985 3.795
Beluga 2.980 3.899
Eric. Letty & Flamingo 2.925 3.575
Diamante 2.860 2.860
Parranda 2.855 3.910
Odyssey 2.850 4.450
Samba 2.745 3.900
Cachalote 2.709 3.159
Tip Top ll & Tip Top lll 2.625 3.675
Evolution 2.250 4.700
Guantanamera 2.145 2.775
Santa Cruz I 2.107 3.688
Legend 1.955 3.385
Explorer ll 1.355 2.000
Tabla 6: Cruceros aprobados en las Islas Galápagos 2015 Fuente: Ministerio de Turismo; Elaboración: ICRE
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 11
La compañía que se fundó con la visión de “Ser el ejemplo de exce-
lencia en la industria del turismo”, presentó a la fecha de este in-
forme un capital suscrito y pagado por un monto de USD 14.594.081.
El cuadro de accionistas ha cambiado desde que MetroCorp Interna-
tional se nacionalizó ecuatoriana. A la fecha, ETICA C.A. registra 33
accionistas, de los cuales Grupo Futuro S.A. (38%) y Roque Simón
Sevilla Larrea (26%) tienen la mayor participación.
NOMBRE TIPO DE IN-
VERSIÓN
CAPITAL EN
USD
(Herederos) PROAÑO PAZ Y MIÑO LUIS
ANIBAL EDUARDO
NACIONAL 11.118
ALCIVAR PAEZ ALBERTO FRANCISCO NACIONAL 12.971
ARIZAGA CUESTA MARIA EULALIA NACIONAL 38.507
BASIA S.A. NACIONAL 353.849
DOMENECH GONZALO RUBIO JUAN NACIONAL 54.476
ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIO-
NAL C.A.
NACIONAL 104.700
GARCIA TOLA DIANA MARIA DE FATIMA NACIONAL 405.545
FRUPO FUTURO GRUFUSA S.A. NACIONAL 5.564.408
HOLGUIN SALGADO CESAR ERNESTO NACIONAL 5.188
IBARRA JARRIN RODRIGO EDUARDO NACIONAL 14.700
JACOME HARB MONICA DEL CARMEN NACIONAL 12.106
MALDONADO ROBLES LUIS ROBERTO NACIONAL 619
MANTILLA CABEZA DE VACA MARIA DE
LOS ANGELES
NACIONAL 5.188
MONCAYO HOLGUIN FRANCISCO XAVIER NACIONAL 2.594
NAVARRO STEVENESON PABLO FER-
NANDO
NACIONAL 818.872
PALACIOS SERRANO JOSE PATRICIO NACIONAL 8.647
PAZMIÑO PAREDES DIEGO FRANCISCO NACIONAL 5.188
PEREZ KAKABADSE HERNAN ALONSO NACIONAL 3.459
ROBALINO VASCONEZ MARCO NACIONAL 62.256
ROMERO CEVALLOS LUIS JOAQUIN NACIONAL 1.601.426
RUALES ROJAS FERNANDO GONZALO NACIONAL 25.941
RUEDA LUGO ENRIQUE NACIONAL 224.822
SEVILLA LARREA CARMEN EUGENIA NACIONAL 26.806
SEVILLA LARREA JOSE SANTIAGO NACIONAL 26.806
SEVILLA LARREA JUAN FERNANDO NACIONAL 26.806
SEVILLA LARREA ROQUE RIMON NACIONAL 3.819.503
SEVILLA LEDERGERBER JUAN ALBERTO NACIONAL 5.188
SEVILLA MANTILLA CAROLINA NACIONAL 8.647
SEVILLA MANTILLA DIEGO JAVIER NACIONAL 8.647
SEVILLA MANTILLA MARGARITA NACIONAL 8.647
TERAN MERA RENATO ESTEBAN NACIONAL 5.188
TERNEUS ERAZO HECTOR FERNANDO NACIONAL 1.095.576
ZEVALLOS MACCHIAVELLO JOAQUIN
CARLOS
NACIONAL 225.687
TOTAL 14.594.081
Tabla 7: Accionistas - octubre 2016 Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
En cuanto a la referencia de empresas relacionadas ETICA C.A. tiene
vinculación con las siguientes empresas por accionariado:
COMPAÑÍA VINCULA-CIÓN
ACTIVIDAD
INTERLAGO CIA. LTDA. 99,9% Actividades de fomento del turismo
INDEFATIGABLE 97,70% Actividades de administración de hoteles
GALACARGO S.A. 90,00% Actividades de transporte marítimo de carga
MT PERÚ 60,00% Agencia de viajes y turismo MT COLOMBIA 79,16% Agencia de viajes y turismo
Tabla 8: Empresas relacionadas Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
Cabe recalcar que GALACARGO S.A. se encuentra actualmente en
estado de liquidación.
ETICA C.A., tiene como misión: “Compartir las maravillas de Suda-
mérica con los exploradores del mundo”. Para alcanzar este objetivo
posee un directorio elegido por la Junta General de Accionistas,
quienes se reúnen por lo menos una vez al mes con la finalidad de
revisar y analizar información financiera que sustenta la toma de de-
cisiones, la evolución del negocio y la ejecución de acciones.
Otro antecedente observado es la estructura organizacional de la
empresa, misma que se basa en valores como: el cliente es su razón
de ser, el trabajo en equipo es una herramienta de éxito con una
base de pasión por el Ecuador, la comunidad y la naturaleza basados
en la innovación y comunicación constante basada en calidad, con-
fianza y respeto, encabezado por un staff gerencial con amplia ex-
periencia y comprometidos con el negocio y una estructura organi-
zacional adecuadamente organizada, a continuación, descrita:
NOMBRE TRABAJADOR
ANTIGÜEDAD EN EL CARGO
DESCRIPCIÓN DEL PUESTO
Sevilla Larrea Roque Simón
10 años Presidente del Directorio
Burbano de Lara Paulina
10 años Presidente Ejecutiva
Peñafiel Adrián 5 años Vicepresidente de Ventas y Opera-ciones
Alzamora María Cecilia
15 años Vicepresidente de Marketing y Desarrollo
Robalino Marco 14 años Vicepresidente de Sistemas y Tec-nología
Navarro Fran-cisco
1 año Vicepresidente de Finanzas y Ad-ministración
Brito Cedeño Eduardo Robin-son
22 años Director de Operaciones Maríti-mas
Rivera Real Byron Alexander
2 años Director Gastronómico
Arias Aguirre Dalia Karina
15 años Directora de Recursos Humanos
Bernal Ordoñez Dorys
8 años Directora de Logística y Bodega
Benítez Torres Nicolás
3 años Director de Operaciones y Reserva
Tabla 9: Estructura Organizacional Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
Actualmente la empresa cuenta con 370 empleados, que se encuen-
tran distribuidos en 31 unidades de la compañía, todos los trabaja-
dores están amparados por contratos que están debidamente lega-
lizados.
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 12
No existen sindicatos ni comités de empresa a la fecha de este in-
forme. Se mantiene conformado el Comité Paritario de Seguridad y
Salud Ocupacional alineado a las normativas vigentes. El organi-
grama de la empresa se detalla a continuación:
Gráfico 12: Estructura organizacional Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en éste acápite, la calificadora sustenta que
se da cumplimiento a la norma estipulada en el Numeral 1.5 del
Artículo 18 de la Sección IV, del Capítulo III, Subtítulo IV, del Título
II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores respecto del comportamiento de los órganos
administrativos.
BUENAS PRACTICAS
ETICA C.A. es la compañía pionera en explorar las Islas Galápagos,
por lo que toma muy en serio la preservación del Parque Nacional
Galápagos y la Reserva Marina, siguiendo estrictamente las regula-
ciones nacionales e internacionales al pie de la letra. Este esfuerzo
comenzó en 1969, cuando ayudó a establecer prácticas respetuosas
y educativas en las visitas al Archipiélago. Estas reglas son seguidas
actualmente por muchas reservas en el mundo donde se requiere la
interpretación ambiental para mejorar los destinos. La moderna ter-
minología acuñó esta actitud en palabras como ecoturismo, turismo
sustentable, turismo de naturaleza, etc., lo que permitió entender la
fragilidad de las islas y el rol como operadores responsables.
En 1998, Metropolitan Touring creó la Fundación Galápagos-Ecua-
dor, la primera iniciativa del sector privado de turismo para ayudar
a las islas a conservar sus frágiles ecosistemas. Su misión se enfocó
y continúa enfocándose en aspectos relacionados con el impacto de
la población humana en las islas. Su gran éxito fue la profunda mo-
dernización del sistema de manejo de desechos sólidos en la isla
Santa Cruz, que incluye reciclaje, clasificación, educación y la provi-
sión de opciones a la comunidad local. En el 2014, este proyecto ya
puesto en marcha y consolidado fue traspasado a las autoridades de
la isla para que continúen con su manejo.
Actualmente, apoya proyectos de conservación, incluyendo aquel
para salvar al pinzón del manglar que está en peligro crítico. Ha en-
focado sus esfuerzos con cruceros gratuitos para que los estudiantes
de Galápagos tengan la oportunidad de ver la vastedad del archipié-
lago y descubran sus atractivos únicos.
En cuanto a esfuerzos a bordo, los tres barcos reciclan, tratan las
aguas residuales, y usan eficientemente el agua para beber y la elec-
tricidad. Se han instalado luces especiales en las cubiertas para limi-
tar la dispersión de insectos de una isla a otra. El consumo de plásti-
cos, también se ha reducido considerablemente. Para el casco se usa
pintura libre de materiales peligrosos. El nuevo Santa Cruz II con-
sume 31% menos combustible que el anterior. Se compra a los pro-
ductores locales para reducir la demanda de productos importados
de Ecuador continental y contribuir a la economía local. Así, se ase-
gura que la comunidad sienta los beneficios de la presencia de la
compañía en la industria del turismo. Estas prácticas, al igual que
otras acciones, permiten minimizar el impacto ambiental, lo cual
contribuye a reducir los efectos del calentamiento global.
Metropolitan Touring, además, ha ganado premios de responsabili-
dad ambiental hotelera. El Finch Bay Eco Hotel en la isla Santa Cruz
ganó en el 2014 y 2015 el Premio como Mejor Hotel Ecológico del
Mundo en los World Travel Awards. Metropolitan Touring ha sido
reconocido en el World Savers Awards por la revista Condé Nast Tra-
veler, en la categoría de Conservación de la Vida Silvestre.
En agradecimiento a la comunidad galapagueña y como "fiesta" de
despedida de la M/N Santa Cruz, se invitó a 210 niños galapagueños
a que conozcan las islas más allá de los centros poblados, y que dis-
fruten como turistas de las bellezas del ecosistema en el que viven.
Para la mayoría de los niños, este fue su primer viaje a las islas den-
tro del Parque Nacional. Ahora comprenderán mejor por qué los ex-
ploradores de todo el mundo sueñan con ir a Galápagos. El legado
Presidencia Ejecutiva
Vicepresidencia Comercial
Vicepresidencia Financiera
Vicepresidencia de Marketing Y
Desarrollo
Vicepresidencia de Sistemas Y
Tecnología
Dirección de Operaciones
Marítimas
Dirección Gastronómica:
Dirección de Logística Y Bodega
Dirección de Operaciones Y
Reservas
Dirección De RRHH
Asistente de Presidencia
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 13
que quieren dejar es: “¡futuras generaciones comprometidas con
nuestro país y listas para ser líderes positivos en su comunidad!”
Además, cuenta con certificaciones que acreditan el manejo de la
seguridad, calidad e impacto ambiental:
ISMC, International Safety Management Code, esta certi-
ficación se recibe por manejo de seguridad, prevención de
fuego y organización laboral, incluye regulaciones de SO-
LAS (Safety of Life at Sea)
RINA Nave Registrada, Royal Institution of Naval Archi-
tects
ABS Nave Registrada, American Bureau of Shipping
ISPS, International Ship and Port Facility Security Code.
MARPOL, Certificate for Maritime Pollution
STCW, Standards for Safety, Training Certification and
Watchkeeping
La compañía cuenta con Gobierno Corporativo, que ejerce respon-
sabilidades mediante el Directorio. A continuación, se detallan sus
miembros y se evidencia la independencia de gran parte de ellos.
DIRECTOR CARGO LUGAR DE TRABAJO
Roque Sevilla Director Metropolitan Touring
Fernando Navarro Director Jubilado
Joaquín Zevallos Director ADREG
Gustavo Vallejo Director VIP Producciones
Cristina Guerrero Director Directora Revista ÑAN
Martha Tufiño Director Suplente Equivida
Fernando Terneus Director Suplente Tecniseguros
Verónica Sevilla Director Suplente Revista EKOS
Danielle Elie Director Suplente Cyrano
Tabla 10: Directorio Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
Al Directorio le corresponden entre sus atribuciones las siguientes:
supervisar el desenvolvimiento de la compañía y el cumplimiento de
las leyes ecuatorianas, los estatutos sociales y acuerdos de la Junta
General de Accionistas. Además, tiene la potestad de acordar el es-
tablecimiento o supresión de sucursales y/o agencias si afecta al
desarrollo de la empresa, también autoriza a los representantes le-
gales a firmar contratos, contraer préstamos, otorgar fianzas o ga-
rantías en representación de la compañía entre otras.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumpli-
miento de obligaciones con el Servicio de Rentas Internas, sistema
de Seguridad Social y un certificado del buró de crédito, eviden-
ciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones fi-
nancieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra
cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha
la compañía no mantiene juicios laborales.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
ETICA Empresa Turística Internacional C.A. es una compañía que
promueve cruceros a y en la provincia de Galápagos, así como en
otras zonas del país y viajes en general dentro o fuera del territo-
rio nacional. Se dedica también a las actividades marítimas en ge-
neral, mediante la adquisición, flete y arrendamiento de embar-
caciones de pasajeros o carga para el tráfico marítimo o fluvial y
brinda a terceros embarcaciones en arrendamiento. Presta ase-
soría y realiza el manejo de las operaciones de otras empresas
relacionadas.
ETICA C.A. opera tres embarcaciones y tiene directa relación con
el hotel Finch Bay. Las embarcaciones Santa Cruz II e Isabella II,
son propias mientras que la Pinta es propiedad de la compañía
Interlago Cía. Ltda., cuyo accionista principal (99,99%) es ETICA
C.A.
La participación de mercado que ocupó a través de sus embarca-
ciones ascendió en 2015 a 16% (10.949 pasajeros) del total de
72.514 pasajeros que visitaron las islas en crucero. Actualmente,
las siguientes constituyen la competencia directa de ETICA C.A.:
Gráfico 13: Principales competidores y participación en el mercado
Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
ETICA C.A., presenta un portafolio de clientes importantes y di-
versificados, quienes participan del total de las ventas en la si-
guiente proporción:
Silverseas6%
Celebrity10%
Lindblad9%
Klein Tours9%
Etica10%
Quasar3%
OTROS OPERADORES
PEQUEÑOS53%
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Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 14
CLIENTE %
TAUCK WORLD DISCOVERY 8,00% LINDBLAD MARITIME EXPEDITIONS 6,00% GATE 1 TRAVEL 4,38% UN-CRUISE ADVENTURES (UCA) 4,34% AUDLEY TRAVEL 2,67% SOUTH AMERICAN TOURS DE URUGUAY AGENCIA DE VIAJES S.A.
2,65%
APT GROUP 2,49% VANTAGE DELUXE WORLD TRAVEL 2,47% TRAILFINDERS 2,21% ADVENTURE ASSOCIATES INC. 2,18%
Tabla 11: Principales clientes y % de participación en ventas Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
En la misma línea, la compañía cuenta con una amplia gama de
proveedores locales de servicios complementarios de alimenta-
ción, transporte y hotelería que cumplen con altos estándares
exigidos, los cuales son monitoreados y apoyados para su mejo-
ramiento continuo. Entre los principales proveedores se encuen-
tran:
PROVEEDOR PORCENTAJE
INTERLAGO CIA. LTDA. 43%
HF INTERIOR SWEDEN AB 16%
INDEFATIGABLE S.A. 10%
HOTEL COLON GUAYAQUIL S.A. 8%
LINDBLAD MARITIME EXPEDITIONS 4%
AEROLANE LINEAS AEREAS NACIONALES DEL 4%
JIANGYN GIANSUN INTERNATIONAL TRADING CO 4%
SVF ECUADOR S.A. 2%
SEGUROS EQUINOCCIAL S.A. 2%
HOTEL COLON INTERNACIONAL C.A. 1%
METROPOLITAN TOURING 1%
H.O.V. HOTELERA QUITO SA 1%
PRONACA 1%
SERVICIO NACIONAL DE ADUANA DEL ECUADOR 1%
HORIZON AIR FREIGHT, INC 1%
HOTELMASHPI S.A. 1%
Tabla 12: Principales proveedores y % de participación en deuda comercial Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
Al ser el barco La Pinta, propiedad de la compañía INTERLAGO
CÍA. LTDA. Genera cuentas por pagar por servicios de concesión
del buque desde ETICA C.A. a INTERLAGO y cuentas por cobrar
por servicios administrativos de apoyo desde ETICA C.A. a INTER-
LAGO.
Situación similar se presenta en la operación del Hotel Finch Bay
propiedad de la empresa INDEFATIGABLE S.A. cuyo accionista
principal es ETICA C.A. (97,77%). Esta administración genera
cuentas por cobrar por la venta de inventarios desde ETICA C.A. a
INDEFATIGABLE y por servicios de administración de apoyo. Tam-
bién se genera cuentas por pagar por la compra de servicios de
hospedaje.
En lo que respecta a la relación con Metropolitan Touring se ge-
neran cuentas por cobrar por la venta de paquetes turísticos
desde ETICA C.A. y cuentas por pagar por la compra de boletos
aéreos desde ETICA C.A. a la agencia de viajes.
Es importante mencionar que hasta 2014, existía la operación de
la embarcación San Cristóbal dedicada a servicios de carga y pro-
piedad de la empresa GALACARGO. Sin embargo, esta empresa
cuyo accionista principal era ETICA C.A. fue liquidada voluntaria-
mente a febrero de 2015.
En todos los casos las transacciones descritas con empresas rela-
cionadas son llevadas con absoluta transparencia y pulcritud por
lo que no hay discrepancias entre los estados financieros de cada
una de ellas.
En cuanto a políticas de financiamiento, la empresa financia sus
actividades a través del mercado de valores, créditos otorgados
por bancos nacionales y sus mayores proveedores.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, ETICA C.A. mantiene vigente la Emi-
sión de Obligaciones en análisis, aprobada por la Superintendencia
de Compañías Valores y Seguros el 4 de marzo de 2010. A continua-
ción, se muestra el detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
Primera Emisión Obligaciones ETICA C.A. 2010 Resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-10-001432 USD 9.000.000 Vigente
Tabla 13: Presencia bursátil ETICA C.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.6 del
Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de
la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Na-
cional de Valores.
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Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 15
FODA
FORTALEZAS DEBILIDADES
Marca consolidada en la industria turística.
Posee tres cruceros reconocidos, y uno de ellos es nuevo (Santa Cruz II).
Reconocimientos por cuidado ambiental.
Premios a Finch Bay Hotel
Ofrece hospedaje en tierra y a bordo.
Crecimiento en ventas y utilidades
Alto endeudamiento
Índice de liquidez bajo.
No generan noticias
Marca orientada al mayorista y no al consumidor.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
Crecimiento del turismo a nivel mundial y nacional.
Gobierno quiere convertir al turismo en la mayor fuente de ingresos no petroleros.
Desastres naturales
Contaminación del ecosistema
Extinción de especies
Falta de liquidez en la economía ecuatoriana.
Inestabilidad jurídica (aumento de regulaciones).
Depreciación monedas: libra, yen, euro. Tabla 14: FODA
Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7 del Artículo 18, Subsección IV, Sección IV, del
Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de las Re-
soluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsi-
bles asociados al negocio, los siguientes:
El negocio se basa en la atracción de turistas de alto poder
adquisitivo que buscan contacto con la naturaleza sin dejar
de lado la comodidad y la seguridad. Parte importante del
atractivo de la oferta de ETICA C.A. lo constituyen la como-
didad y seguridad de sus embarcaciones. Sin embargo, ac-
cidentes o daños que impidan la adecuada movilización
constituyen otro riesgo para el desenvolvimiento de la em-
presa.
Desastres naturales que puedan afectar al entorno o inse-
guridad provocada por atentados terroristas o aumentos
de la delincuencia constituyen un riesgo ya que conspiran
en contra de los deseos de los turistas que visitan Galápa-
gos.
Aun cuando, el mundo desarrollado parece estar saliendo
de la crisis en la que se vio envuelto desde el año 2012, una
nueva crisis producida por factores como el terrorismo in-
ternacional, los flujos migratorios o simplemente desba-
lances económicos afectan el flujo del turismo mundial y
las preferencias de las personas.
La llamada inseguridad jurídica puede producir cambios en
las leyes y principalmente en la Ley Orgánica del Régimen
Especial de Galápagos. Estos cambios pueden producir cos-
tos importantes en las operaciones o pueden disminuir de
manera drástica los turistas autorizados a visitar las islas.
Eventos de la naturaleza descrita constituyen un riesgo
para la continuidad de las operaciones de la empresa.
De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV, Sec-
ción IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de
las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a
los que están expuestos los activos libres de gravamen que res-
paldan la emisión, en este caso activos fijos y su capacidad de
ser liquidados son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-
rales, robos e incendios en los cuales los activos fijos se pueden
ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas
económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza
de seguros que se mantiene sobre los activos.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó en base a los Estados Financieros
Auditados 2013,2014 auditados por Deloitte y 2015 auditados por
PWC, Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al
31 de octubre de 2016.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2013, 2014, 2015 y a octubre de 2016 (en miles
de USD).
CUENTAS 2013 2014 2015 OCT-16 Activo 40.651 45.202 60.202 61.311 Pasivo 24.650 27.252 40.357 37.324 Patrimonio 16.001 17.950 19.845 23.987 Utilidad neta 729 1.678 2.307 4.362
Tabla 15: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Informes auditados 2013-2015; Elaboración: ICRE
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 16
RESULTADOS
Gráfico 14: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Gráfico 15: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía aumentaron 3% para 2014, alcanzando
los USD 47,46 millones. En 2015 hubo un aumento en este rubro de
14%, sumando USD 54,21 millones.
Los costos de ventas representaron, en promedio, un 75% de los in-
gresos totales del periodo 2013 -octubre 2016. Han presentado un
comportamiento a la baja, pasando de un 76% en 2014 (75% para
2015) a 71% octubre 2016. Debido a un mejoramiento en la direc-
ción logística, al tener un mayor control en la utilización de los re-
cursos.
Gráfico 16: Comparativo ventas y costos (miles de USD)
Fuente: Informes internos oct. 2015 y oct. 2016; Elaboración: ICRE
Las ventas han presentado una tendencia creciente en el periodo de
estudio (2013- oct 2016). En el comparativo octubre 2015 y 2016 se
observa una disminución poco significativa del 0,67%, o USD 306 mil.
Es decir, mantienen los niveles de ventas, a pesar de los distintos
factores externos, como es el encarecimiento del dólar, que influye
en la elección del turista extranjero sobre el destino de sus viajes.
A pesar de que las ventas hasta octubre 2016, comparadas con el
mismo mes del año pasado disminuyeron, el margen bruto aumentó
(10%).
Los gastos de administración presentan una variación incremental
de 24%, generada por una reclasificación de líneas de gastos. La
cuenta reclasificada corresponde a sueldos de algunas unidades de negocios que fueron reportadas en el 2015 como gasto de ventas y
en 2016 como gasto de administración. Únicamente en la unidad de
logística existe un incremento de USD 106.000, casi 55% a razón de
la reestructuración del área y la inclusión del cargo de Dirección de
Logística, el resto de unidades de negocio tiene solo un 3% de incre-
mento salarial que fue lo aplicado por inflación.
Gráfico 17: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Para el 2015, la empresa utilizó el 19,46% de sus ingresos para cubrir
sus gastos operativos y de ventas (19,92% para octubre 2016), obte-
niendo una utilidad operativa de 7,59%, rubro mayor al cierre del
2014 que fue 5,66% (11,06% para octubre 2016). Esto es equivalente
a una utilidad neta de 4,26% por cada dólar en ventas, valor superior
al presentado en 2014 (3,54%).
Los gastos financieros son un 57% mayores en octubre 2016 frente
al mismo mes del año pasado, produciendo una menor utilidad an-
tes de impuestos y participación (-1% para octubre 2016).
Para el período 2013-octubre 2016, el margen bruto de la compañía
promedió una participación sobre el ingreso del 24,89% (29,01 para
octubre 2016). La utilidad neta de la compañía fue de USD 729 mil
en 2013, USD 1,68 millones en 2014 y USD 2,31 millones en 2015.
45.919 47.457 54.209
36.196 35.943 40.591
-
20.000
40.000
60.000
2013 2014 2015Ventas Costo de ventas
45.919 47.457
54.209
3%
14%
0%
5%
10%
15%
40.000
45.000
50.000
55.000
2013 2014 2015Ventas Crecimiento ventas %
45.737 45.431 33.805 32.252
-
20.000
40.000
60.000
oct-15 oct-16
Ventas Costo de ventas
9.723
11.514
13.618
(19)
729 1.678
2.307
(500)
1.500
3.500
5.500
7.500
9.500
11.500
13.500
2013 2014 2015
Margen bruto Ingresos (gastos) Financieros UTILIDAD NETA
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 17
Gráfico 18: Comparativo utilidad (miles USD)
Fuente: Informes internos oct. 2015 y oct. 2016; Elaboración: ICRE
En octubre 2015, se utilizó el 17,78% de los ingresos para cubrir los
gastos operativos (octubre 2016 19,92%).
BALANCE GENERAL
Gráfico 19: Evolución activos (miles de USD)
Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2013 hasta 2015.
Este rubro aumentó 11% para 2014, alcanzando los USD 45,20 mi-
llones, producto del aumento de cuentas por cobrar relacionadas
(USD 6,55 millones). En 2015 sube en 33% con respecto al 2014, su-
mando USD 60,20 millones, por el aumento en propiedad, planta y
equipos (USD 17,36 millones), consecuencia de la adquisición de
equipo flotante.
En 2015, el activo corriente disminuyó un 10%, principalmente por
la reducción de USD 1,04 millones en el rubro efectivo y equivalente
a efectivo. Dentro del activo corriente, las cuentas por cobrar co-
merciales y las cuentas por cobrar relacionadas fueron las cuentas
más representativas con un 4% y 7% de participación promedio, res-
pectivamente. Hasta octubre 2016, los inventarios y las cuentas por
cobrar comerciales son las más representativas dentro del activo co-
rriente.
Es importante denotar la composición de las dos cuentas más repre-
sentativas del activo corriente. Los inventarios se componen de la
siguiente manera:
2014 2015 Materiales y repuestos 761.460 409.841 Suministros 308.554 394.783 Combustible y lubricantes 355.779 387.229 Costo de tours en proceso 345.745 359.609 Importaciones en transito 247.297 260.170 Víveres y bebidas 375.824 125.594
TOTAL 2.394.659 1.937.226 Tabla 16: Composición inventarios 2013-2015 (USD).
Fuente: Informes Auditados 2013-2015; Elaboración: ICRE
Las cuentas por cobrar comerciales se componen de la siguiente ma-
nera:
2014 2015 Clientes turismo receptivo 1.269.663 1.341.368 Cruceros por liquidar 410.655 504.058 Tarjetas de crédito 205.918 67.175 Cuentas por cobrar empleados 99.760 127.037 Otras cuentas por cobrar 143.076 344.428 Provisión para deterioro de cuentas por cobrar (20.853) (6.127)
TOTAL 2.108.219 2.377.939 Tabla 17:Composición cuentas por cobrar 2013-2015 (USD) Fuente: Informes Auditados 2013-2015; Elaboración: ICRE
OCTUBRE 2016 Cuentas por cobrar relacionadas 192.639,53 Cuentas por cobrar regionales 1.290,16 Cuentas por cobrar terceros 302.891,67
Total 496.821,36 Tabla 18:Composición cuentas por cobrar relacionadas octubre 2016 (USD)
Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
OCTUBRE 2016 Cuentas por cobrar turismo receptivo 1.871.200,06 Cuentas por cobrar servicios 347.956,65 Tarjetas de crédito 89.711,89 Total 2.308.868,60
Tabla 19:Composición cuentas por cobrar comerciales octubre 2016 (USD) Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
DÍAS VALOR POR COBRAR 01-30 1.076.257,59 31-60 241.424,22 61-90 152.647,83
91-120 190.994,66 121-360 678.533,79
Total 2.339.858,09 Tabla 20: Detalle cuentas por cobrar comerciales octubre 2016 (USD)
Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
El emisor mantiene a octubre una morosidad en su cartera con clien-
tes de USD 678.533,79 en rangos vencidos entre 121 y 360 días, co-
rrespondiente a un solo cliente, Adventure Associates, que tiene
condiciones de crédito especiales. No presenta cuentas incobrables.
En cuanto al activo no corriente, creció un 163% en 2015, conse-
cuencia de la adquisición de equipo flotante (1% a oct. 2016), alcan-
zando los USD 46,18 millones (USD 46,26 oct. 2016); tiene al rubro
11.932 13.179
4.521 5.025 4.406 4.362
-
5.000
10.000
15.000
oct-15 oct-16
Margen bruto
Utilidad operativa
Utilidad antes de participación e impuestos
40.65145.202
60.202
6.62015.598 14.018
34.03129.604
46.184
0
20.000
40.000
60.000
80.000
2013 2014 2015
ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 18
propiedad, planta y equipo como el más representativo, con un 35%
de participación promedio sobre el activo.
Gráfico 20: Comparativo activo (miles USD)
Fuente: Informes internos oct.2015 y oct. 2016; Elaboración: ICRE
En cuanto a la comparación entre octubre de 2015 y el mismo mes
del presente año, el aumento del 0,47% en el activo se da por el in-
cremento de USD 1,77 millones en inventarios y USD 1,10 millones
en efectivo y equivalentes a efectivo.
Gráfico 21: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Durante el periodo de análisis (2013-2015) los pasivos del emisor
crecieron en promedio 29,32% anual. A octubre 2016, la compañía
presenta una reducción de 3% respecto al mismo periodo del año
pasado, siendo su principal fuente de financiamiento las obligacio-
nes financieras (76% deuda con instituciones financieras y 24% títu-
los mercado de valores).
La deuda financiera de la compañía a octubre 2016 presenta una dis-
minución de 32% respecto al mismo periodo del año pasado, pro-
ducto de los pagos correspondientes a la amortización de capital
tanto con instituciones financieras, como con el mercado de valores.
La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición
al riesgo de crédito.
Los pasivos tienen una alta participación de cuentas por pagar al 31
de octubre de 2016, con una participación sobre el pasivo de 55%.
Al 30 de octubre 2016, se componen de la siguiente manera:
OCTUBRE 2016 Cuentas por pagar proveedores 2.315.932,16 Cuentas por pagar terceros 321.701,7
Total 2.637.633,86 Tabla 21:Composición cuentas por cobrar 2013-2015 (USD)
Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
OCTUBRE 2016
Anticipo clientes 7.969.326,48 Cuentas por pagar propinas 42.012,69 Cuentas por pagar proveedores 3.399.097,37 Provisiones Varias 197.469,39
Total 11.607.905,93 Tabla 22:Composición cuentas por cobrar 2013-2015 (USD)
Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
Las cuentas por pagar largo plazo a compañías relacionadas presen-
tan un valor de USD 5,24 millones. El valor de USD 2.005.000,00, co-
rresponde a una cuenta por pagar a Grupo Futuro por el financia-
miento de la compra de MN Santa Cruz II, mientras que los USD 3,3
millones constituyen la nacionalización de deudas de los accionistas.
OCTUBRE 2016 Prestamos accionistas (Grupo Futuro) 2.005.000,00 Prestamos socios y terceros LP 3.236.868,67
Total 5.241.868,67 Tabla 23:Composición cuentas por cobrar 2013-2015 (USD)
Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
Los pasivos cuentan también con una alta participación de provisio-
nes por jubilación patronal y desahucio, cuenta correspondiente a
rubros que son inherentes al negocio y serán cancelados en el fu-
turo.
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en prome-
dio, 61% en los pasivos corrientes y 39% en los pasivos no corrientes.
El gráfico muestra la evolución del endeudamiento, el cual aumentó
en 2015 frente al año anterior, llegando a tener un índice de pasivo/
patrimonio de 2,03. A octubre de 2016, este valor bajó a 1,56. Esto
se debe a una mayor reducción en el pasivo en proporción al patri-
monio. Producto del pago de los préstamos con obligaciones finan-
cieras.
Gráfico 22: Evolución endeudamiento
Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Los pasivos pasaron de financiar el 61% de los activos en 2013 a fi-
nanciar el 67% de los activos en 2015 (61% para octubre de 2016).
Demostrando de esta manera que la empresa ha optado por finan-
ciarse más mediante terceros durante el periodo de estudio.
Gráfico 23: Comparativo pasivo (miles de USD) Fuente: Informes internos oct. 2015 y oct. 2016; Elaboración: ICRE
61.023 61.311
13.926 15.052
47.097 46.258
0
20.000
40.000
60.000
80.000
oct-15 oct-16
ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
24.65027.252
40.357
14.25216.733
25.260
10.398 10.51915.097
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
2013 2014 2015
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
0,00%
100,00%
0,00
5,00
2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Deuda Financiera / Pasivo Total
Pasivo Corriente / Pasivo Total
38.667 37.32425.227
16.96413.44020.360
0
50.000
oct-15 oct-16
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 19
El pasivo total disminuyó USD 1,34 millones en comparación a octu-
bre de 2015. Cambio que se presenta principalmente por la dismi-
nución de USD 5,92 millones en obligaciones financieras
Gráfico 24: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
El patrimonio mantiene un comportamiento creciente en el periodo
2013-2015, principalmente por los resultados de los ejercicios ante-
riores, los mismos que aumentan la reserva legal y los resultados
acumulados. Históricamente el patrimonio se encuentra soportado
por el capital social y resultados acumulados.
El capital social representó en el 2015 el 74% del patrimonio (61% a
oct.16) y 24% frente a los activos (24% oct.16)
Mediante la nacionalización de los accionistas en 2015, las pocas ac-
ciones que mantenía ETICA C.A. en EQUITUR quedaron como accio-
nes en tesorería. La Junta de Accionistas aprobó el poner en circula-
ción las mismas, la presidente ejecutiva se encuentra perfeccio-
nando su venta.
El patrimonio pasó de financiar el 39% de los activos en 2013 a fi-
nanciar el 36% de los activos en 2015 (39% para octubre2016).
El patrimonio hasta octubre de 2016 es de USD 23,99 millones, cifra
superior al patrimonio al final de 2015. El cambio en este periodo se
da principalmente por la utilidad del presente ejercicio.
Gráfico 25: Comparativo patrimonio (miles USD)
Fuente: Informes internos oct.2015 y oct.2016; Elaboración: ICRE
INDICADORES
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrien-
tes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en números ne-
gativos en el periodo 2013-2015. En el 2015, se presenta un capital
de trabajo de -11,24 millones (USD -1,91 millones para octubre
2016). La prueba acida se contrae en el periodo de estudio, por la
disminución de los activos corrientes. Con corte 31 de octubre de
2016, la prueba acida aumenta hasta llegar a 0,66, valor superior al
presentado en 2015 (0,48).
Gráfico 26: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Informes Auditados 2013, 2014 y 2015; Elaboración: ICRE
Gráfico 27: Índice de liquidez
Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
Durante los últimos años (2013-2015) la liquidez general de la com-
pañía presenta indicadores inferiores a la unidad. Entre mayo y oc-
tubre de 2016 promedia 0,76, siendo agosto su punto más alto
(0,87).
Para diciembre de 2015, tanto el retorno sobre el activo, como el
retorno sobre el patrimonio presentaron resultados superiores a los
obtenidos en los años 2013 y 2014, debido a una utilidad mayor a la
de los años anteriores (37% mayor a la de 2014), presentando un
ROA de 3,83% (3,71% en 2014) y un ROE de 11,6% (9,3% en 2014)
Esta relación se mantiene para octubre de 2016, puesto que la utili-
dad es prácticamente igual a la presentada en el mismo periodo del
año pasado (USD 4,36 millones octubre 2016).
Gráfico 28: ROE vs ROA 2013- 2015 Fuente: Informes Auditados 2013- 2015; Elaboración: ICRE
16.00117.950 19.845
14.594 14.594 14.594
1.193 1.922 1.922729 532
2.607
0
10.000
20.000
2013 2014 2015
PATRIMONIO Capital social Por aplicación NIIF primera vez Resultados
22.357 23.987
14.594 14.594
2.6014.4854.406 4.362
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
oct-15 oct-16
PATRIMONIO Capital social
Utilidades retenidas distribuibles Resultados
0,00
0,50
1,00
-15.000
-10.000
-5.000
0
20
13
20
14
20
15
Capital de Trabajo Prueba Ácida
Índice de Liquidez anual
0,70 0,690,72
0,87 0,860,74
0,00
0,50
1,00
MA
Y
JUN
JUL
AG
O
SEP
OC
T
Indice de liquidez último semestre
4,6%
9,3%11,6%
1,79%3,71% 3,83%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20
13
20
14
20
15
ROE ROA
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 20
EL INSTRUMENTO
Con fecha 29 de octubre de 2009, la Junta General de Accionistas de
ETICA C.A. autorizó la emisión de obligaciones por un monto de USD
9.000.000. Aprobada mediante Resolución No. SC.IMV.DJMV.
DAYR.G.10.001432, emitida por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros el 4 de marzo de 2010. Este monto se dividió en
dos tramos, el primero perteneciente a la clase A1., colocándose un
monto de USD 3.000.000,00 y el segundo perteneciente a las clases
A2 y A3 colocándose un monto de USD 6.000.000, La tabla a conti-
nuación, detalla las características de la emisión.
EMISIÓN DE OBLIGACIONES
ETICA EMPRESA TURÍSTICA INTERNACIONAL C.A.
Cuantía: USD 9.000.000,00
Emisión de obligaciones PLAZOS (DÍAS) VALOR NOMINAL (USD) NO. TÍTULOS NUMERACIÓN
DE
CLASE 1
TRAMO 1 3.000.000,00 Serie A1 1.440 10.000 300 0001 al 300
TRAMO 2 3.000.000,00 Serie A2
3.600 20.000 150 001 AL 150
3.000.000,00 Serie A3 3.600 40.000 75 001 AL 75
Respaldo: Garantía general en los términos de la ley de mercado de valores art. 162
Covenants: Índice máximo de apalancamiento es de 2: 1 (pasivo total/patrimonio total).
La relación de los activos libres de gravamen con el monto nominal de la emisión en circulación.
Dividendos: No se reparten mientras existan obligaciones en mora
Obligaciones: Las obligaciones serán al portador, por tanto, los cupones conjuntos y separados para el
Tasa de interés nominal
Será igual a la tasa pasiva referencial publicada por el banco central del ecuador más dos puntos porcentuales
anuales, vigente para la semana de emisión de los títulos de cada serie, misma que será ajustada cada 90 días
contados a partir de la fecha de emisión de las obligaciones en todas las series. La tasa de reajuste será igual a la
tasa de interés pasiva referencial que haya publicado el banco central del ecuador, vigente para las fechas pre-
vistas para los reajustes más dos puntos porcentuales anuales.
Cupones:
Serie A1 16 cupones pago capital e intereses.
Serie A2 Y A3 40 cupones para el pago de intereses y 32 cupones para el pago de capital, con
720 días de gracia.
Representante de los obligacionistas Manuel Fernández de Córdova representaciones cía. Ltda.
Agente pagador: ETICA empresa turística internacional C.A.
Sistema de colocación: Se realiza a través del mercado bursátil mediante cualquiera de los sistemas existentes.
Rescates anticipados:
Convocará a los obligacionistas por medio de un aviso publicado en un periódico de circulación nacional. En la
fecha prevista para el rescate, la emisora establecerá al precio máximo del rescate y el monto nominal de obli-
gaciones a rescatarse. Las obligaciones rescatadas no podrán ser colocadas nuevamente en el mercado por parte
del emisor.
Información Obligacionistas: Información trimestral de la evolución de los estados financieros y cuadro actualizado de los índices que se de-
tallan en el prospecto de oferta pública.
Destino de los fondos: Restructuración de pasivos.
Estructurador financiero y jurídico OBLICORP asesores en obligaciones corporativas y mercado de capitales cía. Ltda.
Colocador: PROBROKERS S.A. casa de valores.
Aprobación: Mediante resolución no. Sc-imv-djmv-dayr-g-10-001432, emitida por la superintendencia de compañías el 4 de
marzo de 2010.
Tabla 24: Características del instrumento Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
De los valores emitidos se colocaron USD 9.000.000, correspon-
dientes a la clase A. El saldo de capital por pagar a la fecha del
informe es de USD 2.625.000,00, compuesto por:
Serie A2: USD 1.312.500
Serie A3: USD 1.312.500
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 21
La tabla de amortización siguiente se basa en el monto total co-
locado por parte de ETICA C.A.
PERIODO FECHA
VENCIMIENTO TASA
CAPITAL INICIAL
A1 A2/A3 PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERÉS
TOTAL PAGOS
SALDO CAPITAL
1 30/06/2010 6,87 9.000.000,00 187.500,00 - 187.500,00 154.575,00 342.075,00 8.812.500,00 2 30/09/2010 6,4 8.812.500,00 187.500,00 - 187.500,00 141.000,00 328.500,00 8.625.000,00 3 30/12/2010 6,25 8.625.000,00 187.500,00 - 187.500,00 134.765,63 322.265,63 8.437.500,00 4 30/03/2011 6,28 8.437.500,00 187.500,00 - 187.500,00 132.468,75 319.968,75 8.250.000,00 5 30/06/2011 6,59 8.250.000,00 187.500,00 - 187.500,00 135.918,75 323.418,75 8.062.500,00 6 30/09/2011 6,58 8.062.500,00 187.500,00 - 187.500,00 132.628,13 320.128,13 7.875.000,00 7 30/12/2011 6,58 7.875.000,00 187.500,00 - 187.500,00 129.543,75 317.043,75 7.687.500,00 8 30/03/2012 6,53 7.687.500,00 187.500,00 - 187.500,00 125.498,44 312.998,44 7.500.000,00 9 30/06/2012 6,53 7.500.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 122.437,50 497.437,50 7.125.000,00
10 30/09/2012 6,53 7.125.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 116.315,63 491.315,63 6.750.000,00 11 30/12/2012 6,53 6.750.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 110.193,75 485.193,75 6.375.000,00 12 30/03/2013 6,53 6.375.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 104.071,88 479.071,88 6.000.000,00 13 30/06/2013 6,53 6.000.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 97.950,00 472.950,00 5.625.000,00 14 30/09/2013 6,53 5.625.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 91.828,13 466.828,13 5.250.000,00 15 30/12/2013 6,53 5.250.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 85.706,25 460.706,25 4.875.000,00 16 30/03/2014 6,53 4.875.000,00 187.500,00 187.500,00 375.000,00 79.584,38 454.584,38 4.500.000,00 17 30/06/2014 6,53 4.500.000,00 - 187.500,00 187.500,00 73.462,50 260.962,50 4.312.500,00 18 30/09/2014 7,19 4.312.500,00 - 187.500,00 187.500,00 77.517,19 265.017,19 4.125.000,00 19 30/12/2014 6,98 4.125.000,00 - 187.500,00 187.500,00 71.981,25 259.481,25 3.937.500,00 20 30/03/2015 7,18 3.937.500,00 - 187.500,00 187.500,00 70.678,13 258.178,13 3.750.000,00 21 30/06/2015 7,31 3.750.000,00 - 187.500,00 187.500,00 68.531,25 256.031,25 3.562.500,00 22 30/09/2015 7,48 3.562.500,00 - 187.500,00 187.500,00 66.618,75 254.118,75 3.375.000,00 23 30/12/2015 7,55 3.375.000,00 - 187.500,00 187.500,00 63.703,13 251.203,13 3.187.500,00 24 30/03/2016 7,14 3.187.500,00 - 187.500,00 187.500,00 56.896,88 244.396,88 3.000.000,00 25 30/06/2016 7,95 3.000.000,00 - 187.500,00 187.500,00 59.625,00 247.125,00 2.812.500,00 26 30/09/2016 8,00 2.812.500,00 - 187.500,00 187.500,00 56.250,00 243.750,00 2.625.000,00 27 30/12/2016 7,78 2.625.000,00 - 187.500,00 187.500,00 51.056,25 238.556,25 2.437.500,00 28 30/03/2017 7,12 2.437.500,00 - 187.500,00 187.500,00 43.387,50 230.887,50 2.250.000,00 29 30/06/2017 7,12 2.250.000,00 - 187.500,00 187.500,00 40.050,00 227.550,00 2.062.500,00 30 30/09/2017 7,12 2.062.500,00 - 187.500,00 187.500,00 36.712,50 224.212,50 1.875.000,00 31 30/12/2017 7,12 1.875.000,00 - 187.500,00 187.500,00 33.375,00 220.875,00 1.687.500,00 32 30/03/2018 7,12 1.687.500,00 - 187.500,00 187.500,00 30.037,50 217.537,50 1.500.000,00 33 30/06/2018 7,12 1.500.000,00 - 187.500,00 187.500,00 26.700,00 214.200,00 1.312.500,00 34 30/09/2018 7,12 1.312.500,00 - 187.500,00 187.500,00 23.362,50 210.862,50 1.125.000,00 35 30/12/2018 7,12 1.125.000,00 - 187.500,00 187.500,00 20.025,00 207.525,00 937.500,00 36 30/03/2019 7,12 937.500,00 - 187.500,00 187.500,00 16.687,50 204.187,50 750.000,00 37 30/06/2019 7,12 750.000,00 - 187.500,00 187.500,00 13.350,00 200.850,00 562.500,00 38 30/09/2019 7,12 562.500,00 - 187.500,00 187.500,00 10.012,50 197.512,50 375.000,00 39 30/12/2019 7,12 375.000,00 - 187.500,00 187.500,00 6.675,00 194.175,00 187.500,00 40 30/03/2020 7,12 187.500,00 - 187.500,00 187.500,00 3.337,50 190.837,50 -
TOTALES
3.000.000,00 6.000.000,00 9.000.000,00 2.914.518,79 11.914.518,79
Tabla 25: Amortización serie A (USD) Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
ETICA C.A ha venido cancelando oportunamente los pagos corres-
pondientes a capital del instrumento, de igual forma, se ha cance-
lado los intereses según la tabla de amortización precedente. Del to-
tal del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100% hasta la
fecha, Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento al Nume-
ral 1.1 de Artículo 18. Sección IV del Capítulo III, Subtítulo IV del Tí-
tulo II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Con-
sejo Nacional de Valores.
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 31 de octubre de 2016, ETICA C.A posee un total de
activos de USD 61,31 millones, de los cuales USD 46,80 millones son
activos libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 31 de octubre de 2016, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Ca-
pítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones Ex-
pedidas por el Consejo Nacional de Valores, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán
exceder el 80,00% del total de activos libres de todo gravamen me-
nos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto
no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de
cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes
que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 22
originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fi-
deicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o
beneficiario.
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
Activo Total (USD) 61.310.701,71
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (647.645,22)
(-) Activos gravados. (7.373.634,75)
(-) Activos en litigio y monto de las impugnaciones
tributarias.
(-) Saldo en circulación de las emisiones. (2.625.000,00)
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo
futuros de bienes que se espera que existan.
(-) Activos perecibles (3.859.616,61)
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligacio-
nes propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes
de la negociación y derechos fiduciarios compues-
tos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y nego-
ciados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías naciona-
les o extranjeras que no coticen en bolsa o merca-
dos regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos libres de gravamen 46.804.805,13
80 % Activos libres de gravamen 37.443.844.,10
Saldo de Obligaciones en circulación 2.625.000,00
Cobertura (80% Activos Libres / Saldo Obligaciones) 14,26
Tabla 26: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de octubre de 2016, pre-
sentó un monto de activos libres de gravamen de USD 46,80 millo-
nes, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 37,44 millones,
determinando por lo tanto que el saldo de capital de la emisión (USD
2.625.000) se encuentran dentro de los parámetros establecidos en
la normativa.
Por otro lado, se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres
de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 14,26
veces sobre el saldo de capital de la Emisión. Así mismo, las obliga-
ciones que ETICA C.A, mantiene en circulación en el Mercado de Va-
lores representan el 5,61 % de los activos libres de todo gravamen.
Cabe recalcar que con fecha 31 de octubre 2016, el 45% de los acti-
vos totales de ETICA C.A. corresponden al rubro propiedad, planta y
equipos, de ser el caso no son tan fácilmente liquidables.
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11. Sección I del Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un índice de apalancamiento (pasivo total/patrimonio total)
de 2:1.
Al corte octubre 2016, la empresa mostró un índice
dentro del compromiso adquirido, siendo la rela-
ción pasivo / patrimonio 1,56.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan Valores-Obligaciones en mora. No tienen obligaciones en mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligacio-nes e circulación, según lo establecido en el Artículo 13 Sección I, Capí-tulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expe-didas por el Consejo Nacional de Valores.
El 80,00% de los activos libres de gravamen de la
compañía presentaron una cobertura de 14,26 ve-
ces sobre el saldo de capital de la Emisión
CUMPLE
Tabla 27: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: ETICA C.A; Elaboración: ICRE
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 23
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes men-
cionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones,
según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo
I, Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores.
FUJO DE CAJA PROYECTADO
A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados para el año 2017:
ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE Saldo inicial de caja 3.036.643 3.432.741 3.928.111 2.902.087 1.688.944 2.977.486 3.677.947 3.228.584 3.927.192 3.498.726 3.443.066 3.425.040 Ingresos por ventas 4.694.542 4.579.155 3.706.625 4.485.734 5.585.236 5.291.908 3.903.887 4.863.100 4.035.557 4.161.061 4.161.061 4.161.061 Ingreso por servicios 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 567.143 Pago proveedores (3.402.827) (3.295.670) (3.295.670) (3.443.852) (3.295.670) (3.349.944) (3.443.852) (3.295.670) (3.349.944) (3.389.578) (3.295.670) (3.389.578) Pago nomina (776.551) (776.551) (921.939) (1.460.661) (776.551) (776.551) (776.551) (836.211) (776.551) (776.551) (776.551) (1.304.631) Pago impuestos (88.964) (97.061) (271.576) (932.845) 214.270 (81.114) (212.056) (105.973) (329.166) (66.322) (113.258) (149.854) Total flujo por operación 993.342 977.016 (215.417) (784.482) 2.294.428 1.651.442 38.570 1.192.388 147.039 495.752 542.725 (115.859) Inversiones (92.195) (21.667) (21.667) (45.300) (441.125) (227.713) - - - - - - Otras inversiones (66.200) (113.340) (135.700) (215.989) (107.350) (191.617) (32.157) (36.200) (55.450) (83.700) (103.000) (3.650) Total flujo por inversión (158.395) (135.007) (157.367) (261.289) (548.475) (419.330) (32.157) (36.200) (55.450) (83.700) (103.000) (3.650) Pago de préstamos (438.848) (346.640) (653.240) (467.372) (457.410) (531.651) (455.776) (457.581) (520.056) (467.712) (457.751) (520.226)
Accionistas y terceros (132.602) (133.075) (182.715) (132.438) (132.912) (144.318) (120.843) (133.083) (132.722) (132.779) (133.253) (132.892) Emisión de obligaciones
(250.000)
(250.000)
(250.000)
(250.000)
Préstamos bancarios (306.247) (213.564) (220.525) (334.933) (324.498) (137.333) (334.933) (324.498) (137.333) (334.933) (324.498) (137.333) Dividendos - - - 300.000 - - - - - - - - INTERLAGO
300.000
Total flujo financiamiento (438.848) (346.640) (653.240) (167.372) (457.410) (531.651) (455.776) (457.581) (520.056) (467.712) (457.751) (520.226) Total flujo mensual 396.099 495.369 (1.026.024) (913.142) 1.288.542 700.461 (449.363) 698.608 (428.466) (55.660) (18.026) (639.735) Flujo neto de efectivo 3.432.741 3.928.111 2.902.087 1.688.944 2.977.486 3.677.947 3.228.584 3.927.192 3.498.726 3.443.066 3.425.040 2.785.304
Tabla28:Flujo de caja proyectado 2017 (USD) Fuente: ETICA C.A.; Elaboración: ICRE
ETICA C.A. prevé terminar el 2016 con un saldo de caja de USD
3.036.643. El flujo operativo se proyecta permanecer positivo para
el 2017, con excepción de los meses de marzo, abril y diciembre, por
un aumento en el pago en impuestos y nómina. El flujo de caja no
operativo presenta valores negativos para todos los meses de 2017.
Los egresos no operacionales, principalmente conformados por obli-
gaciones bancarias, se ven incrementados notoriamente en los me-
ses que ETICA C.A. tiene que cumplir con los pagos de capital e in-
tereses para su emisión de obligaciones. Se estima que el saldo final
de caja se mantendrá positivo hasta diciembre del 2017.
Se han estresado las proyecciones entregadas por la empresa, con
el fin de contemplar un escenario moderado, reduciendo las ventas
y, por ende, los costos directos en un 5% mensual. Estresando los
flujos se puede determinar que la empresa contará con los flujos ne-
cesarios para cumplir con sus obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumpli-
miento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en
los Numerales 1.2 y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo
IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por
el Consejo Nacional de Valores, donde señalan que la empresa po-
see una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las pro-
yecciones establecidas con respecto a los pagos esperados; adicio-
nalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los
recursos suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intere-
ses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.
Definición de Categoría PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ETICAC.A
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen exce-
lente capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma sig-
nificativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sec-
tor al que pertenece y en la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inme-
diato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la
categoría inmediata inferior.
HISTORIALDECALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA (+) PCR
Junio 2011 AA PCR
Diciembre 2011 AA(CW) PCR
Junio 2012 AA (-) PCR
Diciembre 2012 AA (-) PCR
Enero 2013 AA (-) PCR
Junio 2013 AA (-) PCR
Diciembre 2013 AA (-) PCR
Junio 2014 AA (-) PCR
Diciembre 2014 AA (-) PCR
Junio 2015 AA (-) PCR
Diciembre 2015 AA ICRE
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 24
Junio 2016 AAA (-) ICRE
Tabla29:Historialdecalificación Fuente: Superintendencia de compañías, valores y seguros; Elaboración: ICRE
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 25
2013 2014 2015
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 40.651 100% 45.202 100% 11% 4.551 60.202 100% 33% 14.999
ACTIVOS CORRIENTES 6.620 16% 15.598 35% 136% 8.978 14.018 23% -10% -1.580
Efectivo y equiva lentes de Efectivo 423 1% 1.390 3% 229% 967 352 1% -75% -1.038
Cuentas por cobrar comercia les y otras cuentas por cobrar 1.937 5% 2.108 5% 9% 171 2.378 4% 13% 270
Cuentas por Cobrar compañías relacionadas 1.228 3% 7.776 17% 533% 6.548 2.204 4% -72% -5.572
Inventarios 1.465 4% 2.395 5% 63% 930 1.937 3% -19% -457
Otros activos 696 2% 544 1% -22% -152 555 1% 2% 11
Activos por Impuestos Corrientes 871 2% 1.385 3% 59% 514 4.026 7% 191% 2.641
Activos diponibles para la venta 0% 0% 2.565 4% 2.565
ACTIVOS NO CORRIENTES 34.031 84% 29.604 65% -13% -4.427 46.184 77% 56% 16.580
Propiedad, Planta y Equipo 10.702 26% 10.675 24% 0% -27 28.031 47% 163% 17.356
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 5.199 13% 811 2% -84% -4.388 84 0% -90% -727
Invers iones en subs idiarias 17.645 43% 17.450 39% -1% -195 17.258 29% -1% -192
Otras invers iones 0% 186 0% 186 402 1% 116% 216
Activos intangibles 354 1% 373 1% 5% 19 383 1% 3% 10
Otros acivos no corrientes 131 0% 109 0% -17% -22 26 0% -76% -83
PASIVO 24.650 100% 27.252 100% 11% 2.602 40.357 100% 48% 13.105
PASIVOS CORRIENTES 14.252 58% 16.733 61% 17,4% 2.481 25.260 63% 51% 8.527
Obl igaciones Financieras 2.840 12% 2.310 8% -19% -530 3.917 10% 70% 1.607
Cuentas por Pagar, Comercia les y Otras 7.951 32% 10.417 38% 31% 2.466 15.483 38% 49% 5.066
Cuentas por pagar compañías relacionadas 1.670 7% 2.833 10% 70% 1.163 4.255 11% 50% 1.422
Otros impuestos por pagar 161 1% 205 1% 27% 44 276 1% 35% 71
Impuesto a la renta por pagar 326 1% 120 0% -63% -206 363 1% 202% 243
Beneficios empleados 758 3% 847 3% 12% 89 965 2% 14% 118
Provis iones 546 2% 0% -100% -546 0%
PASIVOS NO CORRIENTES 10.398 42% 10.519 39% 1% 121 15.097 37% 44% 4.578
Obl igaciones Financieras 6.326 26% 5.415 20% -14% -911 7.485 19% 38% 2.070
Cuentas por pagar compañías relacionadas 0 0% 1.328 5% 1.328 3.250 8% 145% 1.923
Provis ión por jubi lación patronal y desahucio 2.656 11% 2.606 10% -2% -50 3.367 8% 29% 761
Impuesto a la renta di ferido 1.416 6% 1.171 4% -17% -245 995 2% -15% -176
PATRIMONIO 16.001 100% 17.950 100% 12% 1.949 19.845 100% 11% 1.894Capita l socia l 14.594 91% 14.594 81% 0% 0 14.594 74% 0%Por apl icación NIIF primera vez 1.193 7% 1.922 11% 61% 729 1.922 10% 0%Reserva de capita l 148 1% 148 1% 0% 0 148 1% 0%Uti l idades retenidas dis tribuibles -883 -6% 0% -100% 883 0%Reserva lega l 220 1% 293 2% 33% 73 523 3% 79% 231Otros resultados integra les 0% 463 3% 463 50 0% -89% -412Resultados 729 5% 532 3% -27% -197 2.607 13% 391% 2.076
PASIVO MAS PATRIMONIO 40.651 100% 45.202 100% 11% 4.551 60.202 100% 33% 14.999Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Oct-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
ETICA S.A.
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
diciembre 2016
Primera Emisión de Obligaciones ETICA C.A. icredelecuador.com 26
abr-16 oct-15 oct-16
Valor
An
álisis vertical
%
Valor
An
álisis vertical
%
Valor
An
álisis vertical
%
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 60.555 100% 61.023 100% 61.311 100% 0% 287
ACTIVOS CORRIENTES 14.316 24% 13.926 23% 15.052 25% 8% 1.126
Efectivo y equiva lentes de efectivo 997 2% 399 1% 1.503 2% 276% 1.103
Activos financieros mantenidos hasta el vencimiento 0% 0% 34 0% 34Cuentas por cobrar comercia les y otras cuentas por
cobrar2.388 4% 2.486 4% 2.926 5% 18% 440
Cuentas por Cobrar compañías relacionadas 1.536 3% 614 1% 497 1% -19% -117
Inventarios 1.979 3% 2.085 3% 3.860 6% 85% 1.775
Otros activos 800 1% 769 1% 295 0% -62% -474
Activos por Impuestos Corrientes 4.034 7% 5.008 8% 3.355 5% -33% -1.653
ACTIVO DISPONIBLE PARA LA VENTA 2.583 4% 2.565 4% 2.583 4% 1% 18
Activos diponibles para la venta 2.583 4% 2.565 4% 2.583 4% 1% 18
ACTIVOS NO CORRIENTES 46.239 76% 47.097 77% 46.258 75% -2% -839
Propiedad, Planta y Equipo 27.513 45% 28.340 46% 27.615 45% -3% -725
Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 587 1% 378 1% 722 1% 91% 344
Invers iones en subs idiarias 17.761 29% 18.001 29% 17.569 29% -2% -432
Activos intangibles 377 1% 378 1% 353 1% -7% -26
PASIVO 39.034 100% 38.667 100% 37.324 100% -3% -1.343
PASIVOS CORRIENTES 21.017 54% 25.227 65% 16.964 45% -33% -8.263
Obl igaciones Financieras 3.774 10% 6.252 16% 328 1% -95% -5.924
Cuentas por Pagar, Comercia les y Otras 14.957 38% 17.740 46% 12.581 34% -29% -5.159
Cuentas por pagar compañías relacionadas 1.468 4% 0% 2.638 7% 2.638
Porción corriente de obl igaciones emitidas 0% 0% 185 0% 185
Impuesto a la renta por pagar 347 1% 529 1% 446 1% -16% -83
Beneficios empleados 470 1% 706 2% 787 2% 11% 81
PASIVOS NO CORRIENTES 18.017 46% 13.440 35% 20.360 55% 51% 6.920
Obl igaciones Financieras 13.501 35% 9.528 25% 7.790 21% -18% -1.738
Cuentas por pagar compañías relacionadas 0% 0% 5.242 14% 5.242
Otras cuentas por pagar LP 0% 0% 212 1% 212
Obl igaciones Emitidas 0% 0% 2.369 6% 2.369
Provis ión por jubi lación patronal y desahucio 3.521 9% 2.741 7% 3.752 10% 37% 1.010
Impuesto a la renta di ferido 995 3% 1.171 3% 995 3% -15% -176
PATRIMONIO 21.521 100% 22.357 100% 23.987 100% 7% 1.630
Capita l socia l 14.594 68% 14.594 65% 14.594 61% 0%
Acciones en tesorería 0% 0% -103 0% -103
Reserva acciones de tesorería 0% 0% 75 0% 75
Uti l idades retenidas dis tribuibles 4.677 22% 2.601 12% 4.485 19% 72% 1.884
Reserva por efectos actuaria les 50 0% 463 2% 50 0% -89% -412
Reserva lega l 523 2% 293 1% 523 2% 79% 231
Resultados 1.677 8% 4.406 20% 4.362 18% -1% -44
PASIVO MAS PATRIMONIO 60.555 100% 61.023 100% 61.311 100% 0% 287Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Oct-16 No Auditada entregada por el Emisor.
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2013 2014 2015
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vertical %
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rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Ventas 45.919 100% 47.457 100% 3% 1.538 54.209 100% 14% 6752
Costo de ventas 36.196 79% 35.943 76% -1% -253 40.591 75% 13% 4.648
Margen bruto 9.723 21% 11.514 24% 18% 1.791 13.618 25% 18% 2104
Otros Ingresos 686 1% 85 0% -88% -601 1.045 2% 1128% 960
(-) Gastos de ventas (3.086) -7% (3.072) -6% 0% 14 (3.909) -7% 27% -838
(-) Gastos de adminis tración (5.170) -11% (5.840) -12% 13% -670 (6.641) -12% 14% -801(-) Otros gastos 0% 0% 0%
Utilidad operativa 2.153 5% 2.687 6% 25% 534 4.113 8% 53% 1426(-) Gastos Financieros (1.014) -2% (509) -1% -50% 505 (960) -2% 89% -451
Ingresos (gastos) Financieros (19) 0% 0% -100% 19 0%
Utilidad antes de participación e impuestos 1.120 2% 2.178 5% 94% 1.058 3.153 6% 45% 975Participación trabajadores - 0% 0% 0%
Utilidad antes de impuestos 1.120 2% 2.178 5% 94% 1.058 3.153 6% 45% 975
Gasto por impuesto a la renta 391 1% 500 1% 28% 109 846 2% 69% 346
UTILIDAD NETA 729 2% 1.678 4% 130% 949 2.307 4% 37% 629
Depreciaciones y Amortizaciones 2.338 5% 2.337 5% 0% -1 2.307 4% -1% -30
EBITDA 4.491 10% 5.025 11% 12% 534 6.420 12% 28% 1396
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Oct-16 No Auditada entregada por el Emisor.
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abr-16 oct-15 oct-16
Valor
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Valor
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Valor
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vertical %
An
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rizon
tal
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Variació
n
en
mo
nto
Ventas 18.742 100% 45.737 100% 45.431 100% -1% -306
Costo de ventas 13.467 72% 33.805 74% 32.252 71% -5% -1.553
Margen bruto 5.275 28% 11.932 26% 13.179 29% 10% 1247
Otros Ingresos 1 0% 722 2% 897 2% 24% 175
(-) Gastos de ventas (814) -4% (1.769) -4% (1.168) -3% -34% 601
(-) Gastos de adminis tración (2.866) -15% (6.365) -14% (7.884) -17% 24% -1519
(-) Otros gastos 0% 0% 0%
Utilidad operativa 1.596 9% 4.521 10% 5.025 11% 11% 504
(-) Gastos Financieros (514) -3% (752) -2% (1.181) -3% 57% -429
Ingresos (gastos) Financieros 594 3% 638 1% 519 1% -19% -119
Utilidad antes de participación e impuestos 1.677 9% 4.406 10% 4.362 10% -1% -44
Participación trabajadores 0% 0% 0%
Utilidad antes de impuestos 1.677 9% 4.406 10% 4.362 10% -1% -44
Gasto por impuesto a la renta 0% 0% 0%
UTILIDAD NETA 1.677 9% 4.406 10% 4.362 10% -1% -44Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Oct-16 No Auditada entregada por el Emisor.
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Cierre 2013 2014 2015Meses 12 12 12
Costo de Ventas / Ventas 78,83% 75,74% 74,88%Margen Bruto 21,17% 24,26% 25,12%
Util. antes de part. e imp./Ingresos 2,44% 4,59% 5,82%Utilidad Operativa / Ventas 4,69% 5,66% 7,59%
Utilidad Neta / Ventas 1,59% 3,54% 4,26%
EBITDA / Ventas 10% 11% 12%EBITDA / Gastos Financieros 443% 986% 669%
EBITDA / Deuda Financiera CP 158% 217% 164%EBITDA / Deuda Financiera LP 71% 93% 86%
Días de inventario 15 24 17
Pasivo Corriente / Pasivo Total 57,82% 61,40% 62,59%Deuda Financiera / Pasivo Total 37,18% 28,35% 28,25%
Pasivo / Patrimonio 1,54 1,52 2,03
ROA 1,79% 3,71% 3,83%ROE 4,6% 9,3% 11,6%
Índice de endeudamiento 0,61 0,60 0,67
Capital de Trabajo -7.632 -1.134 -11.242Prueba Ácida 0,36 0,79 0,48
Índice de Liquidez anual 0,46 0,93 0,55
MAY JUN JUL AGO SEP OCT
Activos Corrientes 14.434 13.681 13.583 13.895 13.807 15.052
Pasivos Corrientes 20.532 19.963 18.802 16.028 16.073 20.360
Indice de liquidez último semestre 0,70 0,69 0,72 0,87 0,86 0,74
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Oct-16 No Auditada entregada por el Emisor.
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GráficosÍndices(Cifras en miles de USD)
Indice de liquidez último semestre
Margenes
Financiamiento Operativo
Solvencia
Endeudamiento
Liquidez
0,700,69
0,720,87 0,86
0,74
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
MA
Y
JUN
JUL
AG
O
SEP
OC
T
Indice de liquidez último semestre
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
-12.000
-10.000
-8.000
-6.000
-4.000
-2.000
0
2013
2014
2015
Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual
4,6%
9,3%
11,6%
1,79%
3,71% 3,83%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
2013
2014
2015
ROE ROA
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total
15
24
17
1
6
11
16
21
26
1 2 3
Días de inventario
diciembre 2016
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Cuentas 2013 2014 2015 oct-16
ACTIVO 40.651 45.202 60.202 61.311
PASIVO 24.650 27.252 40.357 37.324
PATRIMONIO 16.001 17.950 19.845 23.987
UTILIDAD NETA 729 1.678 2.307 4.362
Cuentas 2013 2014 2015 oct-16
ACTIVO 40.651 45.202 60.202 61.311
ACTIVOS CORRIENTES 6.620 15.598 14.018 15.052
ACTIVOS NO CORRIENTES 34.031 29.604 46.184 46.258
Cuentas 2013 2014 2015 oct-16
PASIVO 24.650 27.252 40.357 37.324
PASIVOS CORRIENTES 14.252 16.733 25.260 16.964
PASIVOS NO CORRIENTES 10.398 10.519 15.097 20.360
Cuentas 2013 2014 2015 oct-16
PATRIMONIO 16.001 17.950 19.845 23.987
Capita l socia l 14.594 14.594 14.594 14.594
Por apl icación NIIF primera vez 1.193 1.922 1.922
Reserva de capita l 148 148 148
Uti l idades retenidas dis tribuibles -883 0 0 4.485
Reserva legal 220 293 523 523
Otros resultados integra les 0 463 50 50
Resultados 729 532 2.607 4.362
Acciones en tesorería -103
Reserva acciones de tesorería 75
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