emision de obligaciones derecho comercial iiiemision de
obligaciones derecho comercial iiiuniversidad tegnologica del peru
derecho y ciencias politicas 44INTRODUCIONLa emisin de obligaciones
es el acto societario por el cual una sociedad emisora mediante un
contrato de emisin de obligaciones- capta recursos (activos) de
terceros contra el otorgamiento de un derecho de crdito (pasivo)
TORRES GARCIAS, Farash. Derecho Y Sociedad, 1ra Edicin, Editorial
Civil, Lima-Per, 2008, pg. 40.. De esa manera, dichos terceros,
denominados obligacionistas, adquieren lacondicin de acreedores de
la sociedad emisora en mrito de la titularidad de la obligacin, la
misma que es representada mediante un instrumento representativo de
deuda Los instrumentos de deuda pueden ser diversos segn el plazo
de las obligaciones que representan y los derechos que incorporan,
siendo los ms comunes los papeles comerciales para obligaciones de
corto plazo (menores a un ao) y los bonos corporativos (mayores a
un ao)..A diferencia de un contrato de mutuo dinerario, un prstamo
u otras modalidades similares por la que una sociedad puede
financiarse contra la adquisicin de un pasivo por parte de un
titular, el acto de emisin de obligaciones consiste en la emisin de
una pluralidad de obligaciones, las mismas que pueden ser
adquiridas por uno o ms titulares. As, dicho acto reconoce la
pluralidad de titulares que tienen inters en que la sociedad
emisora cumpla con satisfacer las obligaciones contradas de acuerdo
a las condiciones pactadas.CAPITULO ICONSIDERACIONES PREVIASEL
CAPITAL INICIALEn la ejecucin de todo proyecto empresarial o
societario, se requiere del concurso de una serie de elementos y
recursos que hagan posible su logro. Desde los estudios de mercado,
la determinacin de segmentos de posicionamiento, estudios de
factibilidad, proyectos de inversin, recursos materiales, recursos
humanos y dems recursos o medios de produccin de bienes y
servicios, mercadeo, lneas y redes de distribucin, entre otras
labores previas que toda empresa requiere QUEVEDO CORONADO,
Ignacio. Derecho Mercantil, 3ra edicin, Editorial Leticia, Mxico,
2008, pag.50.. Sin embargo, ningn proyecto empresarial sera posible
de ser llevado a cabo, si adems de los elementos y recursos antes
sealados, no se cuenta con recursos financieros, a lo que
restrictivamente se le denomina capital o fondo dinerario.Por ello,
nadie puede negar la importancia que tienen los recursos
financieros o capital fresco en la ejecucin de todo proyecto
empresarial, para dar inicio, mantener o ampliar toda iniciativa o
actividad empresarial. Cmo conseguirlos? Es la interrogante que
todo empresario debe responder y solucionar cada vez que inicia o
ampla sus negocios; pues existen diversas fuentes Y formas de
lograr ese financiamiento, cuando los propios no existen o no son
suficientes.En tales casos, cuando los recursos financieros propios
son insuficientes la primera fuente de financiamiento que debe
analizarse es la posibilidad de recurrir al concurso de otras
personas, que apreciando las bondades y defectos, los pro y contra,
las expectativas segn las proyecciones y presupuestos de cada
proyecto, es decir, las posibilidades de xito o fracaso de la
iniciativa o proyecto empresarial, a lo que se denomina riesgos del
negocio, riesgo de Ia inversin o riesgo de mercado, deciden aportar
este elemento o factor fundamental que viene a ser el capital
fresco o financiamiento, convirtindose as I estos terceros
inversionistas en partes directamente interesadas e integrantes del
negocio, esto es, en socios de la empresa.Es as que lo
caracterstico de la operacin no es contenido del contrato (prstamo
mutuo) sino la forma de su documentacin: el crdito del prestamista
a la devolucin del prstamo se incorpora en un ttulo ( la obligacin)
que es transmisible sin necesidad del consentimiento del deudor.
ULISES MONTOYA, Mandredi. Derecho comercial Tomo I, 11va Edicin,
Editorial Grijley, Lima, 2004, pag.347.Como sabemos, los proyectos
empresariales de gran envergadura, que requieren de grandes
capitales, no son posibles de ser desarrollados o ejecutados con
recursos correspondientes exclusivamente a una sola persona; se
necesita casi siempre del concurso y aporte de grandes sumas de
dinero que usualmente no los puede hacer una ni pocas personas,
sino una gran cantidad de inversionistas, a quienes no es fcil
conocerlos ni ubicarlos; y, adems, debe convencrseles de las
bondades del proyecto y cuanto mayor sea el nmero de interesados en
el proyecto o en la empresa, ste ser ms confiable y habr requerido
de mayor anlisis de parte de todos ellos, que es otro elemento que
explica la participacin de ms de una persona en los proyectos
empresariales de cierta envergadura,pues aun cuando un solo
inversionista pueda atender los requerimientos financieros, es
mejor que el riesgo propio de todo negocio sea analizado, asumido y
diversificado entre varios, por lo que se hace necesario y
recomendable ejecutarlo entre varios, disminuyendo as los efectos
de las eventuales prdidas y riesgos que siempre estn presentes, sea
cual fuere la inversin o la empresa.De este modo, para lograr este
propsito conjunto y no individual de las empresas, por un lado, se
han logrado crear ficciones como las personas jurdicas o
corporaciones, sobre la base de patrimonios personales que se
apartan para juntarlos con otros patrimonios igualmente aportados
por terceros socios de la empresa, los que juntados conforman un
gran bloque patrimonial distinto, autnomo, independiente y separado
del patrimonio personal de cada uno de los aportantes, por lo que
para perfeccionar tal independencia y separacin plena, se le
confiere (al patrimonio aportado y apartado) personera jurdica;
esto es, arbitrariamente y por mandato de la ley, a dicho
patrimonio perteneciente a varios, se le considera como un ente
susceptible de ser titular de derechos y de asumir obligaciones,
esto es, un sujeto de derechos y obligaciones, "a imagen y
semejanza de una persona natural" GOMEZ TAPIA, Rafael. Derecho
Comercial,4ta edicin, Editorial Olivos, Lima,2009,pag.39. . As,
esta entelequia llamada persona jurdica es un ente que es titular
de derechos y posibilidad de capacidad de goce y ejercicio, como si
se tratase de una persona natural; surgiendo as las personas
"jurdicas" inicialmente como sociedades y corporaciones y
actualmente bajo otras diversas modalidades, que permiten inclusive
separar -a una sola persona natural o persona jurdica- una parte de
supatrimonio Y a ese bloque patrimonial separado darle categora a
("jurdica"), por simple disposicin y amparo de la ley. En este
ltimo caso, estamos pensando en las llamadas empresas individuales
de responsabilidad limitada (EIRLtda.), en las empresas
unipersonales y en otras modalidades estructuradas modernas, como
son las sociedades annimas con un (1) solo accionista que inclusive
nuestra legislacin ya reconoce y lo permite desde hace muchos aos,
y estamos tambin pensando en empresas y sociedades constituidas
solo por personas jurdicas (holdings); a los que se vienen sumando
otras modalidades de inversin colectiva como los fideicomisos de
titulizacin, fondos mutuos, fondos de inversin y otros fondos o
patrimonios autnomos o separados, modalidades que constituyen
verdaderos "derivados empresariales" que ya nuestra legislacin
nacional los admite, crendose inclusive otras frmulas ms elaboradas
y sofisticadas como son los Recibos de Cartera de Valores (RCV) e
instrumentos financieros derivados similares, como los llamados
"fondos empresariales" en actual proyecto de elaboracin y que
esperamos puedan ser operados muy pronto en nuestro mercado, todos
bajo la esencia y caracterstica comn de separar patrimonios, darles
autonoma y finalidad exclusivaya veces hasta personalidad jurdica
aesosmerosbloques patrimoniales, con el nico propsito de desligar
los patrimonios otorgados por sus aportantes, los que simplemente
quedan como partcipes de la empresa creada y no ms propietarios
directos de los bienes que aportaron, los que se entienden de
propiedad de la nueva persona ("jurdica") creada para ese fin, para
que sea la propietaria o titular legal de los derechos de propiedad
sobre tales patrimonios aportados.MERCADO DIRECTO E
INDIRECTOPrecisamente para atender esta necesidad de contar con
considerables sumas de dinero a fin de llevar adelante proyectos
empresariales que requieren usualmente de ingentes sumas de dinero,
mayores a los recursos financieros que inicialmente los gestores,
fundadores o promotores puedan o quieran aportar directa o
individualmente, debe recurrirse a terceras personas y al mercado
en general que por su lado est en busca de colocar sus capitales en
proyectos viables y rentables. As, tenemos tradicionalmente los
mercados directo e indirecto de capital, por un lado; y el mercado
de instrumentos de renta fija y de renta variable, por otro; es
decir, el mercado de valores y el mercado bancario o crediticio que
paralelayrespectivamenteofrecenlaposibilidaddeobtenercapitaleso
financiamiento en forma directa, especialmente como
inversin/participacin y
crdito/deuda;ofinanciamientoindirectoconcrdito/deudaconfondos
intermediados por las entidades crediticias. En ambos mercados la
oferta y demanda son de capital, de recursos financieros, de
dinero; pero las condiciones y caractersticas bajo las cuales los
interesados perfeccionan sus relaciones de oferta y demanda son
distintas, como explicamos en seguida.En efecto, en el llamado
mercado directo, las fuerzas de oferta y demanda de capital, se
concretan y perfeccionan en modo directo. No hay intermediario
financiero. Quien demanda o solicita capital trata de modo directo
Con quien ofrece y acepta entregar capital al primero. Para que
ambos (ofertante y demandante) se encuentren, puede haber y
usualmente participan agentes facilitadores de ese vnculo o relacin
directa, pero la relacin jurdica y econmica se concreta solo entre
quien entrega y quien recibe capital; de modo directo y personal.
De ah su denominacin de mercado directo. En cambio, en el mercado
indirecto, el ofertante de capital y quien lo demanda, no tienen
vnculo contractual alguno entre s. Ni siquiera se conocen, ni jams
tendrn una relacin contractual entre s respecto al crdito; pues en
medio, entre ellos dos, siempre existe una tercera persona, un
intermediario, a quien el ofertante de capital hace entrega del
dinero que ofrece, en condiciones contractuales que el ofertante y
el intermediario establezcan. En relacin distinta e independiente,
ese mismo intermediario, por su cuenta y riesgo, ofrece ese mismo
capital al demandante final del mismo, con quien establece las
condiciones para ello, no existiendo por tanto en ningn caso una
relacin contractual directa entre el inicial ofertante y el
demandante o usuario final del capital, existiendo entre la primera
operacin y la segunda total independencia y separacin crediticia y
contractual. Por ello, a este mercado de oferta y demanda de dinero
con participacin de un intermediario, se le llama mercado
indirecto, para distinguirlo del anterior.Al primer mercado, o sea
al mercado directo, es posible acceder a travs de la invitacin
privada, si los inversionistas u ofertantes de capital son pocos y
conocidos; pero en proyectos de mediana y gran magnitud no hay ms
alternativa que hacer uso de una invitacin u oferta pblica o
invitacin masiva a invertir, consiguiendo personas que cuenten con
recursos financieros y estn dispuestos a asumir los riesgos propios
del proyecto o del instrumento financiero ofertado,pudiendo ser ste
ya sea un instrumento de riesgo de mercado, usualmente con renta no
conocida o variable (v.g. acciones comunes); o un instrumento de
riesgo de contraparte o de crdito, usualmente pero no siempre con
renta fija o conocida, aportando el inversionista o rentista en
cualquiera de los casos el elemento faltante (capital) para llevar
a cabo el proyecto empresarial. Es justamente esta modalidad de
utilizar instrumentos o valores para facilitar esta participacin de
los inversionistas, la que ha dado el nombre a este mercado directo
como mercado de valores.INVERSIN DE RENTA FIJA Y RENTA VARIABLEPara
el tema que nos proponemos abordar, dejemos de lado el mercado
indirecto o bancario o llamado tambin financiero, y refirmonos al
mercado directo o de valores o llamado tambin mercado de capitales,
precisando que existen diversos alcances o acepciones que suelen
darse a esta ltima denominacin (mercado de capitales) en la
literatura internacional y legislacin comparada, ya sea como
mercado de valores o mercado directo; o como el mercado que
comprende al mercado directo e indirecto. Nosotros lo utilizaremos
en su acepcin limitada al mercado directo o de valores. En el
mercado de valores que, como acabamos de sealar, es uno de relacin
directa, la mejor forma de concretar las relaciones directas entre
ofertantes y demandantes de capital es a travs de instrumentos
financieros y especial o principalmente mediante la
emisin/suscripcin/colocacin de valores en ttulo o como anotacin en
cuenta. De ah la denominacin de mercado de valores. Esta
demanda/oferta directa mediante valores y/o otros instrumentos
financieros similares, puede referirse a valores de renta fija o
predeterminada desde un inicio, o valores de renta variable e
impredecible, o sujeta a lea o desconocida al inicio de la
inversin.Es sta una clasificacin tradicional, que vincula las
inversiones hechas a ttulo departicipante o copropietario o
integrante de la empresa financiada, con rentas variables y
aleatorias, sujetas al resultado de la gestin empresarial y
resultado peridico (utilidades) de la empresa que no puede ser
conocido a priori, ni ser siempre igual sino siempre variable en el
tiempo, sujeto a mltiples factores; mientras que las inversiones a
ttulo de acreedor, sin asumir la calidad de partcipe del proyecto
empresarial, que entregan o facilitan capital contra el pago de un
inters compensatorio fijado en una tasa predeterminada, hace
conocida la renta que generar la operacin desde un inicio; de lo
que loma la denominacin de renta fija.Sin embargo, esta clsica
agrupacin, cada vez tiene menos aplicacin; pues en los ltimos aos,
cada vez es mayor el nmero de ofertas y demandas de valores e
instrumentos estructurados y derivados, que combinan el resultado
de las ganancias o rentas. As, tenemos tradicionales instrumentos
de inversin como son las acciones, que pueden asegurar una renta
determinada o renta mnima, cada vez que se logren utilidades
obviamente, pudiendo inclusive acumular tales rentas mnimas anuales
para la oportunidad en que se logren dichas utilidades, lo que los
asemeja a los instrumentos de renta fija; y, por su lado, es cada
vez ms comn emitir instrumentos de deuda, como pueden ser tos
bonos, que no reconozcan inters alguno al tenedor o que lo hagan en
forma totalmente aleatoria, tales son los casos -respectivamente-
de los llamados bonos "cupn cero", es decir, sin intereses a pagar
por el emisor, y los bonos cuyos intereses se determinarn solo en
el momento de su pago, al estar sujetos a ndices, canastas o
rentabilidades promedio d otros instrumentos, con lo que se
convierten en instrumentos y valores de renta variable.Pero lo
sustancial es que, efectivamente, an podemos seguir distinguiendo
estos instrumentos de inversin en instrumentos de renta fija y
variable, sin poder ya sostener que determinados valores (de deuda)
son de renta fija y que otros (de participacin) son de renta
variable, conforme hasta hace algunos aos se sola identificar como
tales a los bonos y a las acciones, por ejemplo. Ahora habr que
determinar en cada caso si es o no de renta fija, variable o de
rendimiento aleatorio o estructurado ESPINOZA BONIFAZ, Renzo. El
ABC del Derecho Comercial, 3ra edicin, Editorial
Egacal,Lima,2007,pag.40..IV. VALORES DE OFERTAS PBLICA Y
PRIVADAOtra distincin que se hace de los valores e instrumentos que
son objeto de negociacin en el mercado directo o de valores, es
segn la amplitud de su oferta. Los emisores de estos valores, a
veces, suelen ofrecerlos a determinadas y limitadas personas.
Muchas veces esta limitacin y restriccin en la oferta provienen de
la misma ley, o normas estatutarias, o de las condiciones de su
emisin. As, en el caso de las acciones o de las obligaciones
convertibles, su colocacin puede restringirse exclusivamente a
determinadas personas, que as tienen derechos de preferencia en tal
adquisicin de valores que sean objeto de nuevas ofertas. Otras
veces, en cambio, las ofertas se hacen al pblico en general de modo
indefinido, sin limitacin alguna ni observar preferencias a favor
de quienes ya son inversionistas.V. VALORES MOBILIARIOSCon alguna
frecuencia apreciamos confusiones entre los conceptos de ttulo
valor, valor negociable, valor mobiliario y valor electrnico o con
anotacin en cuenta. Al respecto, en la doctrina donde igualmente
encontramos tambin conceptos contradictorios, casi en modo uniforme
se entiende por "ttulo valor' al valor, bien o derecho patrimonial,
que est representado en un documento, ttulo o soporte papel o
soporte materializado, tangible o susceptible de ser apreciado por
los sentidos humanos. Este trmino (ttulo valor) tiene un alcance
amplio que, en la legislacin nacional, constituye el gnero; pues
cuando la caracterstica de un ttulo valor es que su emisin se haga
en forma masiva o en serie, esto es, en grandes o considerables
cantidades, en el que unos valores son homogneos o iguales a los
otros, representando todo ese grupo de valores los mismos u
homogneos derechos y obligaciones, estamos ante ttulos valores que
son valores mobiliarios. As, en nuestra opinin, este concepto o
grupo especial de ttulos valores denominados valores mobiliarios,
deviene en una especie del gnero ''ttulo valor', en una clase
especial de estos ltimos. Dicho de otro modo, los
valoresmobiliariossonunaclaseespecialdettulos valores,cuya
caracterstica essuemisinmasiva,serial representando derechos
homogneosVI. OBLIGACIONES: BONOS Y PAPELES COMERCIALESVeamos a
continuacin el tema principal de estas notas: la emisin de
obligaciones, como una forma de endeudamiento masivo y modalidad o
fuente de financiamiento directo con ahorros del pblico y su
tratamiento legal en el Per.Cuando el o los empresarios requieren
de mayor capital para el inicio o ampliacin de su negocio, pero sin
compartir la propiedad o las utilidades de su empresa, o cuando
terceros inversionistas no desean realizar su inversin en ese
negocio, no recurrirn por cierto a la emisin de acciones y aumento
de capital incorporando y compartiendo en ese caso con nuevos
socios o copropietarios del negocio. Del mismo modo, este camino de
aumentar el capital social no ser viable si los propios
inversionistas que ya son socios no estn dispuestos a incrementar
sus aportaciones, sea porque tienen un lmite en su capacidad de
inversin o porque no desean tomar ms riesgo incrementando su
participacin en el accionariado o capital social de una sociedad o
patrimonio empresarial. Por tanto, en estas situaciones en las que
la alternativa del aumento de capital y de participacin en el
negocio no resulta viable, la nica opcin es el financiamiento o
logro de capital a travs de endeudamiento.Para ese efecto se cuenta
con dos frmulas en el mercado de capitales y en el mercado
financiero; es decir, se tiene el mercado directo o indirecto a los
que nos hemos referido al inicio de este artculo. Quien requiere de
capital, deber pues tener que endeudarse sea con una empresa del
sistema financiero de la que en va de prstamo o mutuo dinerario
obtendr los recursos que necesita, lo que es la alternativa ms
frecuente, al ser sa (prestar apoyo crediticio y colocar fondos) la
finalidad u objeto social de estas empresas bancarias, de crdito o
de intermediacin financiera; o, en su lugar, recurrir al mercado de
capitales, al mercado extrabancario, en forma directa y
prescindiendo de la intermediacin de los bancos, en este caso
mediante la emisin de obligaciones y su colocacin en el mercado de
valores. stas son pues las dos grandes fuentes de lograr
financiamiento con crdito o endeudamiento: dentro y fuera del
sistema financiero o bancario. En ambos casos, la parte demandante
de capital logra su objetivo de contar con liquidez (que es en lo
que se resume el financiamiento crediticio), asumiendo la calidad
de deudor frente a la parte que ofrece dicho capital, que acepta
asumir la calidad de acreedor, entregndo le el capital requerido
por un plazo determinado.La obligacin, trmino que proviene del latn
"ob" (delante o por causa de) y "Iigare" (atar o sujetar), tiene un
sentido de ligadura o nexo que justamente se genera entre el
acreedor y el deudor. QUEVEDO CORONADO, Ignacio. Derecho Mercantil,
3ra edicin, Editorial Leticia, Mxico, 2008, pag.45. En toda relacin
obligacional encontraremos una parte (deudor) que asume una
obligacin a favor o provecho de la otra parte (acreedor). En su
sentido restringida la obligacin est referida al valor que
representa o contiene dicha relacin de deuda! acreencia, es decir,
al instrumento o ttulo valor que sirve para hacer viable,
representar o formalizar el derecho crediticio del tomador del
ttulo valor o del endeudamiento dinerario de quien se obliga a
pagar una suma de dinero (deuda) representada por ese instrumento,
segn las condiciones acordadas al efecto, en modo masivo.Siendo una
de sus caractersticas la masificacin del endeudamiento, nuestra
legislacin (art. 263, Ley N 27287 o Ley de Ttulos Valores) seala
que las obligaciones son instrumentos o ttulos valores que
representan o incorporan una alcuota o alicuanta de un "crdito
masivo" que terceros acreedores convienen en
concederalemisordedichasobligaciones.As,enesteprocesode
endeudamiento o logro de liquidez con deuda (recordemos que podemos
lograr liquidez sin asumir deuda, por ejemplo, cuando se opta por
emitir acciones que no son un instrumento de deuda; o cuando un
patrimonio o activo no-lquido se cede o transfiere en factoring o
en fideicomiso de titulizacin, o cesin de derechos, entre otras
modalidades de financiamiento sin deuda) en el que los
inversionistas aceptan convertirse en acreedores, no es necesario
que ellos se conozcan entre s o que concierten la concesin
crediticia de modo individual y personal, limitndose a aceptar la
invitacin de convertirse en acreedor del deudor que requiere de
dicho financiamiento, segn el prospecto de emisin. Solo luego y una
vez que tenga xito tal invitacin a convertirse en acreedor que les
hace el deudor que formula tal oferta, dichos inversionistas
conformarn una junta y recin tendrn oportunidad de reunirse y
conocerse entre s y adoptar acuerdos relacionados con su acreencia
global. Entre tanto, aun cuando ellos no hubieren aceptado ser
acreedores, ni acordado designar como su representante, ya existir
una tercera persona que los representa. Este tercero es el llamado
"representante de los obligacionistas", que hasta antes del Dec.
Leg. N 861, LMV, era denominado en el Per como "fideicomisario",
trmino este inapropiado para este caso y que hoy se ha reservado
correctamente solo para quien es el beneficiario de un fideicomiso.
Debido a ello, a que existe un representante que acta aun antes de
habersidodesignado,elrepresentantedelos obligacionistasdebeser
posteriormente ratificado por quienes aceptaron convertirse en
acreedores del deudor que emite las obligaciones. En el Per, esta
ratificacin debe hacerse una vez que se hubiere colocado el 50% de
la emisin respectiva (art. 320, LGS), con potestad de sustituirlo
en esa o posterior ocasin, por simple acuerdo que en junta de
obligacionistas se adopte.CAPITULO IILAS OBLIGACIONES1. LAS
OBLIGACIONES EN LA LEY DEL MERCADO DE VALORES (DEC. LEG. N 861)El
concepto de obligacin est configurado por tres notas: que se trate
de ttulos que reconozcan o creen una deuda; que se incorporen a una
forma instrumental del ttulo valor; y que se trate de emisiones
independientes y con igualdad de ttulos dentro de ellas ULISES
MONTOYA, Mandredi. Derecho comercial Tomo I, 11va Edicin, Editorial
Grijley, Lima, 2004, pag.348.. La Ley del Mercado de Valores -LMV-
(Dec. Leg. N 861) cuyo T.U.O. (Texto nico Ordenado) ha sido
aprobado mediante D.S. N 093-2002-EF, contiene importantes
disposiciones en relacin a las obligaciones que son objeto de
oferta pblica. Dentro de estas disposiciones podemos destacar las
que siguen:A. DEFINICIN DE BONOS E INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
(PAPELES COMERCIALES)Esta Ley hace una importante distincin entre
las obligaciones de corto y largo plazo, disponiendo que aquellas
que tienen plazo de vencimiento mayor a un (1) ao, solo se pueden
emitir como bonos; salvo que el emisor sea una empresa del sistema
financiero, en cuyo caso se sujeta a la ley de su sector (Ley N
26702). Esta es una buena pauta, que ayuda a distinguir a las
obligaciones de largo plazo (ms de un ao) de las Obligaciones de
corto plazo (hasta un ao como mximo), las que segn la LTV (Ley de
Ttulos Valores) tienen como denominacin especfica la de papeles
comerciales (commercial papers). Estos ltimos valores no pueden
superar de este corto plazo (1 ao), aun con las prrrogas o
renovaciones que se acuerden, lo que impide utilizar papeles
comerciales para emisiones que superen de un ao, para lo cual debe
hacerse uso de los bonos, que tienen mayores exigencias y
formalidades para su colocacin entre el pblico. As, las
obligaciones de hasta un ao de plazo constituyen instrumentos de
corto plazo y se emiten bajo la modalidad de papeles comerciales;
mientras que las obligaciones de plazo mayor a un ao, se emiten
bajo la modalidad de bonos. Obviamente, las obligaciones sin plazo
de vencimiento (perpetuas) se emiten solo como bonos.Originalmente,
la LMV permita utilizar como instrumento de corto plazo a las
letras de cambio y pagars, a pesar de tratarse de ttulos valores
individua " les y no masivos, lo que generaba confusiones respecto
a los mismos ttulos no emitidos como valor mobliario. ESPINOZA
BONIFAZ, Renzo. El ABC del Derecho Comercial, 3ra edicin, Editorial
Egacal,Lima,2007,pag.39. As, por ejemplo, un valor mobiliario no
requiere ser protestado, sin que para ello sea necesario incluir la
clusula de no protesto, por estar calificado legalmente como ttulo
ejecutivo. En cambio, los valores no masivos o individuales
requieren y deben ser protestados para mantener y hacer valer la
accin cambiaria, salvo que se haya pactado expresamente y en el
mismo documento, prescindir de dicho protesto. Esta norma original
de la LMV generaba serios problemas frente a un pagar o a una letra
de cambio que formaba parte de una emisin masiva, al no poder ser
distinguido de otras letras o pagars de emisin individual. Por
ello, encontramos acertado que mediante la nueva LTV se haya
modificado esta posibilidad de usar letras y pagars como valores
mobiliarios, quebrando su naturaleza individual; precisando que no
es ms posible usar letras de cambio o pagars como obligaciones o
valores mobiliarios de corto
plazo;debiendonecesariamenteutilizarsepapelescomercialesuotros
instrumentos que la CONASEV cree, igual confusin se generaba en
letras de cambio o pagars emitidos de modo individual en cantidad
significativa, sin constituir valor mobiliario, por tanto sin
necesidad de contratos, escrituras pblicas de emisin, ni
representantes de los tenedores, ni obligacin de inscribir en el
RPMV (Registro Pblico del Mercado de Valores). Estas confusiones
han generado inclusive acotaciones tributarias a algunos
inversionistas que tomaron pagars emitidos como valores
mobiliarios, los que segn la Ley del Impuesto a la Renta gozan de
exoneracin sobre sus intereses, pero no los intereses que genere un
pagar individual.B. VALORES EN TTULO Y VALORES CON ANOTACIN EN
CUENTALos ttulos deben contener determinados requisitos, algunos de
los cuales resulten de la escritura de la emisin. ULISES MONTOYA,
Mandredi. Derecho comercial Tomo I, 11va Edicin, Editorial Grijley,
Lima, 2004, pag.351.La primera norma legal que en el Per introdujo
la clasificacin de los valores en ttulo (o soporte papel) y los
valores con anotacin en cuenta (o soporte
electrnicoodesmaterializado),fuelaLMV,creandoademslasICLV
(Instituciones de Compensacin y Liquidacin de Valores), como
sociedades annimas cuyo nico objeto social es registrar estos
valores, prescindiendo del tradicional soporte papel o tangible y
sustituyendo por anotaciones en cuenta, bajo principios
registrales.Las obligaciones pueden ser creadas y emitidas como
valores en ttulo o con anotacin en cuenta, indistintamente,
manteniendo y confiriendo en arobos casos exactamente los mismos
derechos y obligaciones. Al respecto, el artculo 80 de la LMV,
refirindose a los valores mobiliarios, seala que: "Los valores
pueden ser representadosporanotacionesencuentaopormediodettulos,
independientemente de que se trate de valores objeto de oferta
pblica o privada". Agrega que: "Cualquiera fuera su forma de
representacin confieren los mismos derechos y obligaciones a sus
titulares", lo que nos releva de mayores comentarios.C.
REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTADToda emisin de bonos que fuese
colocada por oferta pblica debe tener un representante de los
futuros obligacionistas. ste es un tema siempre objeto de
comentarios y discusiones controvertidas, al no admitir algunos que
exista un representante de personas indefinidas, o que el
representado no haya convenido en designarlo como tal. Y es eso lo
que ocurre con este representante de obligacionistas, que aun antes
de dar inicio a la colocacin de los valores, acepta
representarlosinteresesdelosfuturosacreedores.Porello,dichos
representados, una vez realizada la colocacin de los bonos, deben
ratificar a este representante. Como ya hemos mencionado antes,
segn el artculo 320 de la LGS, tal ratificacin o sustitucin del
indicado representante debe hacerse en junta especial al efecto
convocada, una vez que se haya logrado colocar el 50% de la emisin.
Entre tanto, se trata de un representante de los acreedores, pero
designado por el deudor.La desiganacion del representante de los
obligacionistas puden recaer en personas fsicas o jurdicas que no
sean poseedoras de estos ttulos. ULISES MONTOYA, Mandredi. Derecho
comercial Tomo I, 11va Edicin, Editorial Grijley, Lima, 2004,
pag.357.Ahora, este representante no puede ser cualquier persona,
debe tener ciertas condiciones de fiabilidad en la labor que se le
asigna. En el Per solo pueden desempearse como tales las empresas
bancarias, financieras, no pudiendo ser el mismo emisor ni
entidades a l vinculadas. Esto, como bsqueda de la transparencia y
medida que evita el conflicto de intereses; pues el representante
de los acreedores y encargado de velar por sus intereses, no puede
ser el mismo deudor, ni una persona vinculada a ste.D. GARANTASLa
emisin de obligaciones puede o no contar con garantas especficas;
pues la norma general es que se encuentre respaldada con todo el
patrimonio del emisor ESPINOZA BONIFAZ, Renzo. El ABC del Derecho
Comercial, 3ra edicin, Editorial Egacal, Lima, 2007, pag.44.. Es
ms, como seala el artculo 305 de la LGS, el monto de la emisin de
las obligaciones no puede superar el patrimonio neto del emisor,
salvo que se constituyan garantas especficas, que su importe se
destine a solventar el precio de bienes cuya adquisicin o
construccin se hubiese contratado de antemano, o que la ley permita
exceder este lmite, como ocurre con las empresas del sistema
financiero, las que no estn obligadas a respaldar de modo especfico
sus emisiones (art. 232, ltimo prrafo, Ley N 26702), aun cuando
supere el monto de su patrimonio neto.En el caso de tener que
constituir garantas especficas, podr recurrirse a la carta fianza
bancaria, depsito bancario, certificado bancario depositado ante
una institucin financiera del pas, pliza de caucin y otras garantas
que establezca la CONASEV, como pueden ser prendas, hipotecas o
fideicomisos [ver arto 3.c), R. CONASEV NQ
141-98-EF/94.10].Igualmente en este caso, an encontramos a quienes
hacen reparos a este anticipado y unilateral modo de constituir
garantas, al no concebir -por el principio de accesoriedad de las
garantas- que pueda establecerse una garanta de ese modo
(unilateral) y a favor de acreedores an inexistentes ni deuda an no
asumida; pues estas garantas de las obligaciones aseguran el
cumplimiento de las obligaciones del emisor, especialmente el pago
de la deuda, a favor de acreedores que an no existen. Es por ello
que la norma seala que para los fines de su inscripcin, no es
necesario individualizar a los acreedores, siendo suficiente
consignar el nombre del representante de los obligacionistas.Al
respecto, las corrientes jurdicas tradicionales conciben a las
garantas como actos jurdicos accesorios, por lo que se explica la
resistencia a admitir que una garanta pueda perfeccionarse aun
antes de la existencia de la obligacin principal; pero esta posicin
ya viene siendo revisada y superada largamente, al admitirse la
posibilidad de perfeccionar y lograr la existencia jurdica de una
garanta para respaldar deudas futuras, eventuales, o sujetas a
condicin, por lo que no se requiere la intervencin del acreedor y
puede constituirse en forma unilateral con la sola intervencin del
constituyente, quien como propietario del bien afectado en garanta
puede establecer un gravamen sobre ste, sin que sea necesario que
un tercero (acreedor) tenga necesariamente que intervenir para
ello; todo lo que nos lleva a cambiar de actitud respecto a las
garantas y calificarlas no ms como actos accesorios sino ms bien
complementarios alcrdito; pues si fuese absoluta y realmente
accesorio, no podra admitirse en ningn caso su existencia sin la
previa existencia del principal; y esa situacin no siempre se da en
el caso de las garantas.Nuestro Cdigo Civil recoge esta corriente y
posicin, en su artculo 1108 que seala lo siguiente: "La escritura
de constitucin de hipoteca para garantizar ttulos trasmisibles por
endoso o al portador, consignar, adems de las circunstancias
propias de la constitucin de hipoteca, las relativas al nmero y
valor de los ttulos que se emitan y que garanticen la hipoteca; la
serie o series a que correspondan; la fecha o fechas de la emisin;
el plazo y forma en que deben ser amortizados; la designacin de un
fideicomisario; y las dems que sirvan para determinar las
condiciones de dichos ttulos". Como es fcil apreciar, este numeral
a pesar de que corresponde a la legislacin del reciente siglo
pasado (1984), requiere de una urgente actualizacin; pues ahora no
solo son los ttulos los que pueden representar a los valores.
Tampoco los ttulos son trasmisibles solo por endoso o al portador;
y los fideicomisarios no son ms los representantes de los
obligacionistas, entre algunos de los ajustes urgentes que requiere
esta norma.E. BONOS CONVERTIBLESLa LMV contiene una referencia
especial a los bonos convertibles, que tienen como caracterstica
especial que sus tenedores pueden convertirse en accionistas o
partcipes del emisor, esto es, sustituir su calidad de acreedores
por la de socios de la empresa o partcipes en el capital social del
deudor, de darse las condiciones que se hayan establecido en el
contrato de emisin de dichos instrumentos convertibles, procediendo
en ese caso el aumento de capital respectivo, sin que opere el
derecho de preferencia en la suscripcin de acciones o
participaciones de parte de los dems accionistas o socios del
emisor, quienes tienen la posibilidad de ejercer ese derecho
preferente, en el momento de suscribirse esta clase de obligaciones
convertibles.Si los obligacionistas acuerdan tal conversin de su
acreencia, los administradores del emisor deben entregarles las
acciones (o participaciones) dentro del plazo de tres meses de
comunicada tal decisin. Para inscribir el aumento de capital es
suficiente una declaracin que haga el administrador, con firma
legalizada, en cuyo mrito procede su inscripcin en el registro
pblico. Esto es, en este caso, el aumento de capital no requiere de
escritura pblica, en aplicacin del artculo 2010 del Cdigo Civil.F.
RENDIMIENTO DE LAS
OBLIGACIONESSiempreconelnimodeestandarizarconceptosybuscarunamayor
transparencia de los instrumentos que se negocian en el mercado de
valores, la CONASEV tuvo el acierto de expedir la Resolucin N
016-2000-EF/94.1 O, que dispone que la rentabilidad ofrecida bajo
la modalidad de intereses, en el caso de las obligaciones, debe
estar calculada sobre la base del ao de 360 das. Igualmente,
contiene reglas prcticas y claras con relacin a plazos establecidos
por meses, el cmputo de intereses que debe hacerse por mes vencido,
por perodos de 30 das por cada mes, calculado con un mnimo de 8
decimales; el pago en moneda nacional de obligaciones en moneda
extranjera que, rompiendo la regla que contiene la Resolucin
Cambiaria BCR N 00791-EF/90 que reglamenta el artculo 1237 del
C.C., seala que debe utilizarse el tipo de cambio venta registrado
por la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) al cierre de las
operaciones del da hbil anterior a la fecha de vencimiento o
redencin que, en realidad, es el tipo de cambio venta publicado el
da del pago, pero que corresponde al da anterior al vencimiento que
para el derecho comn es el que debe aplicarse en estos casos; regla
especial esta que, sin embargo, puede generar algn problema, al no
estar bien definido por la legislacin peruana lo que debe
entenderse por "da hbil". Las normas nacionales se limitan a sealar
los das "feriados" y regulan lo que debe entenderse por das
"laborables", concepto este muy distinto a da "hbil" y "no. hbil" y
al calendario o natural. ESPINOZA BONIFAZ, Renzo. El ABC del
Derecho Comercial, 3ra edicin, Editorial
Egacal,Lima,2007,pag.50.Otra norma de estandarizacin que contiene
esta resolucin de CONASEV es que el emisor debe tener los fondos
disponibles para el pago, a ms tardar a las 12:00 horas del da de
vencimiento o redencin; lo que nos lleva a concluir que la mora en
los valores de deuda que sean objeto de oferta pblica, se produce
pasadas las12:00 horas y no, como ocurre con las dems deudas y
obligaciones, pasado el da de vencimiento o rescate (esto es, las
24:00 horas).Estas medidas de estandarizacin de los intereses y
otros derechos crediticios que otorgan los valores, son acertadas;
pues as es posible que los inversionistas aprecien con suma
facilidad la rentabilidad de los instrumentos de deuda que se
oferten en el mercado, comparando muy fcilmente la rentabilidad de
los instrumentos que se ofertan, que as han quedado sujetos a las
mismas reglas de juego y pautas uniformes para todos. Hasta antes
de esta disposicin, los emisores ofertaban estos rendimientos
calculando las tasas de inters sobre distintas bases, lo que
confunda a los inversionistas; pues una tasa de inters de8% anual
sobre la base de 365 das, por ejemplo, es menor que la misma tasa
sobre la base de 360 das.2.- SISTEMA FINANCIERO (LEY N 2. LAS
OBLIGACIONES EN LA LEY GENERAL DEL 26702)Las empresas del sistema
financiero, adems de las tradicionales formas de captar fondos
(ahorros) del pblico con las que cuentan, como son los depsitos en
sus diversas modalidades (a plazo fijo, ahorros, a la vista), hacen
uso intensivo de la emisin de valores de deuda e instrumentos
financieros para lograr el mismo propsito, que es captar ahorros
del pblico para su posterior colocacin a otro sector del mismo
pblico necesitado o demandante de dichos recursos.As, las
obligaciones constituyen un instrumento de uso muy frecuente y comn
dentro del sistema financiero, por lo que la ley de la materia
-actualmente la Ley N 26702- contiene algunas normas de inters que
las siguientes: A. APROBACIONES O AUTORIZACIONES PREVIAS DE CIERTOS
BONOSMientras que para la emisin de todo instrumento masivo o
serial (valores mobiliarios) da captacin de ahorros del pblico, no
se requiere ms que la decisin del rgano de direccin respectivo y
opinin favorable de la SBS, en el caso de bonos convertibles, y de
bonos subordinados se requiere adems del acuerdo de la junta de
accionistas. Y es que en estos dos ltimos casos, pueden afectarse
los derechos de preferencia de los accionistas, por lo que deben
ser ellos quienes establezcan las condiciones de dichas emisiones
que pueden convertirse en aportes al capital y modificar la
estructura accionaria. La ley permite que la junta de accionistas
delegue en el directorio acordar tales emisiones, lo que no hace
perder el control a la junta en esa clase de decisiones, las que
puede adoptar directa o indirectamente.Las emisiones de estos
valores mobiliarios por parte de empresas del sistema financiero,
aun cuando fueren objeto de oferta pblica, no tienen que seguir el
mismo trmite de las emisiones similares hechas por empresas ajenas
al sistema financiero, trmites que se siguen ante la CONASEV, por
el solo mrito de la opinin favorable de la SBS, su registro o
inscripcin en el RPMV opera en forma casi automtica, siendo
necesario presentar nicamente la documentacin e informacin
concerniente a la emisin a los que se refiere el artculo 18 de la
LMV. Esta norma y ese trato distinto respecto a las emisiones
hechas por personas ajenas al sistema financiero se explican debido
a que, a diferencia de estas ltimas, las empresas que pertenecen al
sistema financiero son entes ya autorizados a captar libre y
pblicamente fondos del pblico, por lo que imponerles las mismas
exigencias que a las personas que no tienen tal autorizacin para
captar recursos del pblico, resultaba inadecuado. Al respecto,
solemos hacer la misma comparacin que existe entre un polica y un
particular que portan armas. A ambos no pueden imponerse las mismas
exigencias para ello; pues el polica, por el solo hecho de serio,
no requiere licencia para portar armas. Ha sido formado para eso y
es un profesional en su manejo. En cambio el particular requiere de
entrenamiento y exmenes especiales y licencia para llevar armas.
Del mismo modo, un banco u otra empresa del sistema financiero
tienen licencia o autorizacin para captar fondos pblicamente. Es su
profesin o giro social, por lo que no debe sometrseles a las mismas
exigencias que a emisores ajenos al sistema financiero para captar
fondos con uso de valores mobiliarios. B. BONOS SUBORDINADOSComo un
mecanismo de fortalecer el patrimonio de las empresas del sistema
financiero, se crearon los llamados bonos subordinados, llamados as
porque sus tenedores estn subordinados -en caso de insolvencia o
liquidacin- a todos los dems acreedores del emisor. Esto es, en el
orden de prelacin de acreedores del emisor, son los ltimos. Esta
caracterstica y la posibilidad de que las acreencias que
representan puedan ser convertidas en capital en casos de extrema
necesidad de capital, por tanto de ser bonos convertibles por
disposicin de la ley, hacen que pueda computarse como parte del
llamado "patrimonio efectivo" de la empresa del sistema financiero
emisora, con lo que logra incrementar su capacidad de
apalancamiento, aun cuando se trata de deudas y no de capital o
activo de la empresa.Estos bonos subordinados tienen, en resumen,
las siguientes caractersticas: No cuentan con garantas
especficas.No es posible pagarlos en modo adelantado, ni son objeto
de rescate o sorteo antes de su vencimiento, salvo su capitalizacin
anticipada.De ser el caso, se aplican a cubrir las prdidas luego de
haberse aplicado el total del patrimonio contable con ese fin, a
simple decisin de la SBS.Se valorizan al precio de su colocacin.Los
bonos subordinados perpetuos o no redimibles se computan como parte
del patrimonio efectivo del emisor, por su monto total. Estos bonos
no son amortizables, generan una rentabilidad peridica (intereses).
Por su lado, los bonos subordinados redimibles o con plazo de
vencimiento, se computan para los fines del patrimonio efectivo
solo hasta el equivalente al 50% del patrimonio contable, siempre
que su plazo de vencimiento mnimo original sea superior a 5 aos,
excluyendo el importe de los bonos o de sus cuotas que venzan en el
curso de los 5 aos inmediatos siguientes.El rgimen de estos bonos
subordinados que vienen siendo emitidos por las empresasdel sistema
financieronacional,ascomodelasobligaciones
subordinadas,ademsdelaLey General del SistemaFinanciero,estn
especialmente regulados por la Resolucin SBS N9 234-99. Adems de
estas nor. mas especiales, son tambin de aplicacin a los bonos
subordinados, las disposiciones generales que en materia de
obligaciones contiene la Ley General de Sociedades -LGS-, Ley N
26887, norma que se aplica en forma supletoria a los bonos
subordinados, tal como lo seala expresamente el artculo 332 de
dicha ley (LGS).Al respecto, el artculo 330 de la citada LGS
contiene los casos de rescate de obligaciones con la finalidad de
amortizarlas, situacin y posibilidad que es negada expresamente en
el caso especial de los bonos subordinados, en los que como
acabamos de anotar, la ley especial (LGSF N 26702) seala de ellas
que resulten exigibles, se extinguen por consolidacin, que no es
posible pagar en forma adelantada, ni procede su rescate por
sorteo.Sin embargo, la misma LGS contiene la posibilidad de
adquirir las obligaciones "sin amortizacin". En efecto, el artculo
331 faculta al emisor de cualquier obligacin, a adquirirlas, sin
amortizarlas, siendo suficiente que el directorio del banco emisor
as lo acuerde, con cargo a recolocarlas nuevamente, "...dentro del
trmino ms conveniente-. Agrega que en estos casos de readquisicin
de obligaciones de propia emisin, quedan en suspenso los derechos
que les correspondan; mientras que los intereses y dems crditos
derivados de ellos que resulten exigibles se extinguen por
consolidacin. ESPINOZA BONIFAZ, Renzo. El ABC del Derecho
Comercial, 3ra edicin, Editorial Egacal,Lima,2007,pag.52.Como
podemos apreciar, en el caso de readquisicin de bonos, la ley no
seala mayores .condiciones niexigencias que las indicadas en el
prrafo anterior; a diferencia de la readquisicin de acciones de
propia emisin sin amortizacin, para fines de mantenerlas en cartera
que permite el artculo 104.4 de la LGS, el cual seala que tal
readquisicin de acciones en cartera procede solo por un plazo mximo
de dos (2) aos y por un monto no mayor al1 0% del capital
suscrito.Condicionamientonilmitesimilarnoencontramosparaelcasodelas
obligaciones en la LGS. Tampoco existe prohibicin expresa o
especial para readquirir bonos subordinados, sin amortizacin, en la
ley de la materia; la misma que s contiene una prohibicin expresa
para que un banco u otra empresa del sistema financiero asuma algn
compromiso de recomprar de sus propios Certificados de Depsito de
que trata el artculo 221.9 de la indicada Ley NQ26702. Adems, en el
caso concreto de los bonos subordinados, la prohibicin consiste en
(i) pagar en forma adelantada, y en (ii) rescatarlos por sorteo.
Por tanto, readquirirlos sin amortizarlos conforme al artculo 331
de la Ley N 26887, resulta legalmente admisible y posible.En tal
virtud, en nuestra opinin, no existe impedimento legal alguno para
que un banco emisor de bonos subordinados redimibles readquiera
dichos bonos de su propia emisin, bajo condicin de NO AMORTIZARLO y
adems de recolocarlos nuevamente, dentro del trmino ms conveniente.
QUEVEDO CORONADO, Ignacio. Derecho Mercantil, 3ra edicin, Editorial
Leticia, Mxico, 2008, pag.70.C. INSTRUMENTOS Y BONOS
HIPOTECARIOSUna de las actividades que desde antiguo realizan las
empresas del sistema financiero, es la financiacin con garantas
hipotecarias que, hasta la fecha, en nuestra legislacin se limita a
la afectacin de inmuebles. En otras legislaciones o mercados, al
haber logrado superar y sustituir las clasificaciones de los bienes
en muebles e inmuebles (proveniente desde el Derecho Romano) por la
distincin de bienes inscribibles y no inscribibles, es posible
constituir hipotecas sobre muebles inscribibles (hipoteca
mobiliaria) o inmuebles (hipotecas inmobiliarias, dentro de la que
destaca la hipoteca predial) indistintamente, quedando la prenda
solamente para los bienes no susceptibles de inscripcin, en las que
por ende se requiere la entrega fsica para constituir un derecho
real de garanta o la inscripcin del contrato (no del bien) de
prenda.En el pasado se crearon bancos especializados en esta clase
de crditos con garanta hipotecaria, labor que actualmente la ley
permite hacer a cualquier empresa del sistema financiero de banca
mltiple. Dentro de esa concepcin de crdito hipotecario. a lo largo
de la historia se han creado diversos instrumentos financieros
hipotecarios, entre los que destacan las cdulas hipotecarias y los
bonoshipotecarios,instrumentosysistemasbasadosenlalaborde
intermediacin de la banca con colocaciones hechas con respaldo
global y masivo de hipotecas. Esto es, el producto de las
captaciones de ahorros a travs de estos instrumentos hipotecarios,
es colocado en crditos necesariamente con garanta hipotecaria, en
modo tal que la globalidad de la emisin se encuentra respaldada con
la totalidad de las hipotecas que sustentan las colocaciones
realizadas bajo la modalidad de crdito hipotecario.Este sistema se
mantiene en la actual Ley General del Sistema Financiero peruano, y
en su artculo 235 se seala que las hipotecas que pesen sobre los
inmuebles que sean financiados con la emisin de instrumentos
hipotecarios, sern incluidas en un registro separado y sirven
exclusivamente de garanta de dichos instrumentos hipotecarios y no
de otras acreencias de la misma empresa acreedora. Es decir, se
establece una regla de garanta exclusiva en beneficio de los
tenedores de dichos instrumentos hipotecarios (obligacionistas), de
modo tal que "...el conjunto de los gravmenes hipotecarios (...)
respalda por ministerio de la ley, al conjunto de los instrumentos
hipotecarios que emita la empresa-del sistema financiero, sin que
sea necesario el otorgamiento de escritura pblica para afectar
dichos gravmenes a favor de tales instrumentos". Si un deudor
hipotecario paga, esos recursos recuperados pueden ser destinados a
conceder otro crdito igualmente hipotecario, o de lo contrario, con
esos fondos deben rescatarse los instrumentos hipotecarios
correspondientes a la deuda prepagada. Siempre bajo ese mismo
principio, la norma agrega que en caso de intervencin o liquidacin
de la empresa emisora de estos instrumentos hipotecarios, ",.,Ias
obligacionesquesustentanlosinstrumentoshipotecarios,ascomolas
correspondientes colocaciones y sus garantas hipotecarias, sern
transferidas a otra empresa del sistema financiero, previa
autorizacin de la Superintendencia, siendo excluidos de la masa".3.
LAS OBLIGACIONES EN LA LEY GENERAL DE SOCIEDADES (LGS)A.- PRELACIN
DEL CRDITO DE LOS OBLIGACIONISTASLa nueva LGS seala que no hay
prelacin entre las distintas emisiones o series de obligaciones del
mismo emisor, en razn de la fecha de su emisin o colocacin, salvo
que ello se pacte en favor de alguna emisin o serie, en cuyo caso
es necesario que la asamblea de acreedores de las emisiones
precedentes presten su consentimiento. Agregaba que esto no
afectara la preferencia que tiene cada emisin, respecto a sus
propias garantas y, por otro lado, que la preferencia de los
obligacionistas respecto a los dems acreedores se regira por las
normas de la materia que determinen su preferencia (art. 309, LGS,
en su texto original).C.- LAS OBLIGACIONES NOMINATIVAS O AL
PORTADOR (ART. 313, LGS) Esta norma contradice los argumentos
esgrimidos para prohibir la emisin de acciones al portador
(art.51), al admitir que puedan emitirse indistintamente
obligaciones nominativas o al portador; ms an cuando las
obligaciones pueden ser convertibles en acciones, o ser perpetuas
y/o estructuradas, de modo tal que
resulteninstrumentosmuysimilaresalasacciones,auntratndosede
instrumentos de deuda. Las razones esgrimidas para primero
suspender (D.S. N067-68-HC) Y luego prohibir (nueva LGS) la emisin
de acciones al portador en el Per, fueron de orden tributario y
tambin de lucha contra el lavado o legitimacin de activos. Se
sostena que los dividendos generados a favor de los accionistas al
portador, eran de muy difcil fiscalizacin, al desconocerse quin los
haca efectivos. Este argumento, sin embargo, carece de mayor
sustento, pues desde hace seis ejercicios, en el Per, los
dividendos no son ms renta gravada (desde al E.G. 2003 se ha
gravado nuevamente como renta de segunda categora, con la tasa
especial y nica de 4.1 "lo). Son (o eran) rentas inafectas para
quien los recibe, por lo que no tena ms sentido preocuparse de tal
supuesta o posible evasin tributaria. Al recordarles esto a los
legisladores, ellos contestaron que bien podra disponerse en el
futuro mediante otra ley, que esos dividendos s estn gravados, lo
que de alguna forma se hizo realidad a partir del presente
ejercicio2003, desde cuando toda distribucin de utilidades en
efectivo (tales son los dividendos) est gravada con la tasa del 4.1
% como impuesto adicional, con algunas excepciones. C.MRITO
EJECUTIVO DE LAS OBLIGACIONESLas obligaciones en certificado o
ttulo tienen "mrito ejecutivo" (o sea aparejan ejecucin sin
requerir de protesto QUEVEDO CORONADO, Ignacio. Derecho Mercantil,
3ra edicin, Editorial Leticia, Mxico, 2008, pag.88.). Las
obligaciones en anotacin en cuenta se rigen por la ley de la
materia; as lo seala el artculo 313, de la LGS. Por su lado, la LMV
-Ley del Mercado de Valores- (art. 81) sealaba que los valores de
oferta pblica que representen deuda constituyen "ttulos de
ejecucin", sin que se requiera de protesto. Y tratndose de
anotaciones en cuenta, la calidad de ttulo de ejecucin recae en el
Certificado de Titularidad que expida la Institucin de Compensacin
y Liquidacin de Valores-ICLV.D.- DEPSITO DE PROSPECTOS DE EMISIN EN
LOS REGISTROS PBLICOS La indicacin de las condiciones de la emisin
puede estar resumida en el Ttulo, siempre que se indique que en
forma completa aparece en el Prospecto, el que debe ser depositado
en el Registro Pblico (RR.PP.) y en la CONASEV, antes de ponerlo en
circulacin. As lo dispone el artculo 314, de la LGS. Por otro lado,
el depsito del prospecto de la emisin de obligaciones debe anotarse
en la partida de la sociedad emisora (art. 434, LGS). Exigencias
estas que resultan, a nuestro juicio, ociosas y duplican la que ya
se hace en el RPMV (Registro Pblico del Mercado de Valores) de la
CONASEV. E.- OBLIGACIONES CONVERTIBLESLas SA y Sac pueden emitir
obligaciones convertibles en acciones, con derecho a voto o sin l;
es lo que seala el artculo 315, de la LGS. Si ello es as, por qu no
permitir la constitucin sucesiva de SAC, en la parte de los socios
capitalistas, lo que se niega expresamente en el artculo 3 de la
LGS. Del mismo modo, si toda persona jurdica puede emitir
obligaciones, por qu no permitir la capitalizacin de dicha deuda
representada por las obligaciones por parte de sociedades y
personas jurdicas distintas que no emiten acciones. Por qu limitar
la conversin de obligaciones (deuda) solo en acciones, esto es,
solo de obligaciones emitidas por SA y SAC, lo que era explicable
en el anterior rgimen cuando solo las SA podan ser las emisoras de
obligaciones, pero no ahora cuando la emisin de obligaciones no es
ms patrimonio exclusivo de las SA.Al respecto, el artculo 268 de la
Ley de Ttulos Valores salva esta situacin, permitiendo que las
obligaciones emitidas por cualquier persona jurdica puedan ser
convertidas no solo en acciones, sino en Participaciones. Esto es,
una SCRLtda., o una sociedad colectiva o en comandita, o cualquier
otra persona jurdica, aun aquellas no regidas por la LGS pueden
emitir obligaciones convertibles. Es as que se permite que una
EIRLtda. o una cooperativa puedan ser emisoras de obligaciones
convertibles, en cuyo caso (de convertirse), la emisora se adecuar
o transformar a la forma societaria o modalidad empresarial
correspondiente, si dicha conversin obliga a ello. Tal sera el caso
de una EIRLtda. que admite un solo titular, que tendra que
convertirse en una persona jurdica con multitud de socios; o el
caso de una SAC que admite como mximo 20 accionistas, que tendra
que convertirse en una SA ordinaria o en una SAA, en los casos de
conversin de las obligaciones que haya emitido.F.- GASTOS DE EMISIN
DE OBLIGACIONESLos gastos normales del sindicato de obligacionistas
corren a cargo del emisor y no deben exceder del 2% de los
intereses anuales devengados por las obligaciones emitidas, salvo
pacto distinto; segn dispone el artculo 319, de la LGS.Al respecto,
cabe preguntarse qu se entiende por "gastos normales"; y los gastos
anormales o extraordinarios quin debe asumirlos, si se entendiera
que el emisor solo se hace cargo de los primeros. Asimismo, cmo se
determinar el porcentaje sealado en las emisiones que no generan
intereses, tales como los bonos estructurados, bonos cupn cero,
obligaciones sujetas a ndices, etc.Ahora bien, no todas las
obligaciones emitidas se colocan en el mercado en el plazo
autorizado por la CONASEV (9 meses prorrogables a 9 ms, arto 61
LMV) y sabemos que solo las obligaciones colocadas devengan
intereses, las que sern las nicas que servirn para determinar este
porcentaje de 2%. Por ello, ante esta disposicin que no ha tenido
en cuenta estas situaciones de obligaciones estructura das que
recientemente vienen siendo las ms empleadas y frecuentes, lo
recomendable ser optar por la excepcin; o sea, pactar los posibles
gastos que generar la emisin, sin vincularlos a los intereses
anuales devengados.F.-EL REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTASLa LGS
(art. 306) no impide que el representante de obligacionistas sea
una persona vinculada al emisor, lo que no est permitido por el
artculo 87 de la LMV, que establece tal prohibicin que personas
vinculadas al emisor sea designada por ste como representante de
obligacionistas. Al haberse expedido la LGS en fecha posterior a la
LMV, podra interpretarse que tal prohibicin que esta ltima
contiene, no existe ms, en virtud de la derogatoria tcita a que se
refiere el artculo 1, del Ttulo Preliminar del Cdigo Civil. Si se
considera que no ha operado tal derogatoria, tendramos que concluir
que la limitacin que contiene la LMV solo opera para las
obligaciones que sean objeto de oferta pblica, mientras que en las
ofertas privadas, bien podra actuar como representante de los
obligacionistas una persona vinculada al emisor; lo que estimamos
debe definirse con claridad.Con relacin a este representante de
obligacionistas, innecesariamente se repiten sus funciones en los
artculos 325 de la LGS, cuando ya lo estn en el artculo 92 de la
LMV, lo que justamente abona en favor de la tesis de la derogatoria
tcita antes indicada; pues tendramos dos normas que regulan la
misma materia (art. 1, C.C.). Esta regulacin por partida doble (LMV
y LGS) lo nico que genera son contradicciones y desorientacin para
el mercado, lo que debi haberse evitado. Por otro lado, segn la
LMV, el representante de obligacionistas se requiere solo si se
trata de bonos (obligaciones de plazo mayor a un ao); mientras que
la LGS lo establece para toda emisin de ellas; es decir, inclusive
para los papeles comerciales y otros instrumentos de corto plazo,
contradiccin que debe igualmente corregirse.G.- PLAZO DE
RECOLOCACIN DE OBLIGACIONES READQUIRIDAS:Adems del rescate (que es
la readquisicin de Obligaciones para amortizarlas), el emisor puede
readquirirlas, sin amortizarlas, bajo condicin de recolocarlas
"dentro del trmino ms conveniente". Entre tanto, los derechos que
corresponden a esas obligaciones quedan en suspenso y los intereses
y dems crditos se extinguen por consolidacin (art. 331, LGS).Cabe
preguntarse al respecto, cunto tiempo es el que se considera "ms
conveniente"? Se entiende para el emisor. Puede ser este lapso
indefinido si se demuestra que ello es el ms conveniente?
Apreciamos adems que no hay lmite en el monto de esta recompra. En
cambio, para el caso de adquisicin de acciones por el mismo emisor,
se ha fijado como tope el1 0% y por un mximo de2 aos de plazo (art.
104.4., LGS), tratamiento con el que no se guarda concordancia,
dejndose el plazo y monto de las readquisiciones de las
obligaciones a libre determinacin del emisor; lo que no creemos que
sea lo ms conveniente; pues ambas readquisicihes (de acciohes y
obligaciones) deberan someterse a las mismas reglas.H.-OBLIGACIONES
SUJETAS A LEYES ESPECIALESLas emisiones de obligaciones sujetas a
rgimen especial se rigen por la LGS solo en forma supletoria (art.
332). No hay duda de que las emisiones hechas por las empresas
sujetas a la Ley General del Sistema Financiero se rigen en forma
supletoria por la LGS; pero nos preguntamos si las emisiones
conforme a la LMV son de rgimen especial tambin, al estimarse que
el rgimen ordinario sera el previsto en esta LGS. Como sabemos, la
LMV hace frecuentes remisiones a la LGS. Por lo que de haber
diferencias entre la LGS y la LMV, y las hay varias,cul primar en
materia de emisin de obligaciones? Dudas e interrogantes para las
que no encontramos solucin precisa. Ayuda sin embargo para ello el
hecho de que la LMV es de especial aplicacin para las emisiones
mediante oferta pblica, por lo que en esos casos primar sobre la
LGS.4. LAS OBLIGACIONES EN LA LEY DE TTULOS VALORES (LEY N 27287)A.
CRDITO COLECTIVOLa nueva LTV as como la anterior sustituida por sta
(Ley N2 16587), Y como la mayora de la legislacin comparada, no
definen a ninguno de los ttulos valores. Se limitan a sealar sus
caractersticas y sus requisitos formales. Un tanto rompiendo con
esta regla el artculo 263 seala que la obligacin representa una
alcuota o alicuanta de un crdito colectivo concedido a favor del
emisor, quien mediante la emisin de las Obligaciones reconoce
adeudara sus tenedores. En efecto, se trata de eso, de una forma de
endeudamiento con una pluralidad indefinida y cambiante de
acreedores-tomadores, que aceptan la oferta hecha por el emisor de
convertirse en su deudor, logrndose as una suerte de crdito
sindicado de parte de una masa indefinida de acreedores, quienes
aceptan tal oferta de endeudamiento en diversas proporciones
respecto al monto total de la deuda, dividida en partes iguales
(alcuota) o de modo fraccionado (alicuanta).B. OBLIGACIONES AL
PORTADOR Y NOMINATIVAS Las obligaciones, dada su naturaleza masiva
o serial de su emisin, en principio pueden ser solamente al
portador o nominativas. Es decir, no es usual que se emitan
obligaciones a la orden. Tal forma de obligaciones ser la excepcin,
en todo caso. Es el caso de algunas obligaciones que son emitidas
por las empresas del sistema financiero, como el pagar bancario
(art. 273.4). o el certificado de depsito negociable (art. 274.4),
debiendo entenderse ello como excepcin a esta regla.C. RENTABILIDAD
FIJA O VARIABLETradicionalmente, las obligaciones como instrumentos
de deuda que son, se consideran como valores que generan intereses,
a una tasa preestablecida. Por lo que por esa razn -como ya hemos
sealado lneas arriba- se les sola denominar instrumentos de "renta
fija". Sin embargo, como ya hemos indicado tambin, esta nica forma
de fijar el rendimiento ha venido siendo variado en los ltimos
tiempos, prefiriendo los emisores como los inversionistas no
establecer una tasa nica y fija por todo el plazo de la obligacin
que, de tratarse de bonos, inclusive tienen plazos largos y
superiores al ao, lapso en el que pueden generarse variaciones de
los costos financieros que afecten los intereses de los acreedores
o del deudor. As, una tasa fija de 8% al ao determinado para una
emisin de obligaciones cuyo plazo fuese de 10 aos resulta
muyriesgoso para ambas partes; pues si en ese plazo se incrementan
las tasas y costos financieros, esas obligaciones no tendrn la
misma demanda iniciar afectando su liquidez en el mercado
secundario, al existir otros instrumentos y emisores que estarn
ofreciendo tasas mayores a 8%, debiendo enajenarlas bajo la par
para equiparar las tasas del mercado. Por el contrario, si la tasa
fija inicialmente acordada disminuye en el mercado, constituir un
costo elevado para el emisor, quien de no haberse
protegidoconderivadosfinancierospodrahastaincurriren
incumplimientos o moras. Como puede apreciarse, la LTV confiere
pues total libertad para establecer la rentabilidad de las
obligaciones, siendo posible que se fije por ejemplo una tasa mnima
(3% al ao) y adems se seale que el emisor pagar la misma proporcin
del promedio de los dividendos que distribuyan las empresas A, B y
C; o el promedio de las tasas de inters pasiva de los bancos D, E y
F, el que resulte mayor. As, las obligaciones no necesariamente
sern instrumentos de renta fija, sino que pueden convertirse en
valores de renta variable y aleatoria. Es ms, podran ofertarse
obligaciones sin intereses ni ganancias, en las que el emisor asume
solamente la obligacin de pagar el capital o monto sealado
literalmente en ellas. Obviamente en estos casos, de las llamadas
"obligaciones o bonos cupn cero", la rentabilidad para el tomador
se genera y logra al inicio, sea en la colocacin primaria o en su
negociacin secundaria, al negociarse dichos valores por debajo de
la par. Al colocarse o venderse un bono cuyo monto a pagar es de100
en 90, hay una rentabilidad nominal de 10 y real de 11.11 % para el
tomador.Para los fines de la ley, salvo que exista norma que
disponga expresamente lo contrario, esas ganancias constituyen
"intereses" QUEVEDO CORONADO, Ignacio. Derecho Mercantil, 3ra
edicin, Editorial Leticia, Mxico, 2008, pag.55..D. BONOS, PAPELES
COMERCIALES Y OTRAS OBLIGACIONESLa distincin clara iniciada por la
LMV entre obligaciones de largo y corto plazo, sealando que las
primeras solo pueden emitirse bajo la modalidad de bonos, llamando
genricamente instrumentos de corto plazo a las segundas, a las que
se permita emitirse como letras y pagars generando serias
confusiones en el mercado, ha sido corregida por la L TV, la misma
que precisa mejor este distingo y establece que los bonos son
obligaciones de largo plazo (ms de un ao), mientras que los papeles
comerciales son las obligaciones de corto plazo.Sin embargo, con
acierto, no incurre en una rigidez al respecto, facultando a la
CONASEV a autorizar y crear la emisiones de otras obligaciones con
otras denominaciones,tantodelargocomodecortoplazo,estableciendosus
condiciones y caractersticas especiales, norma esta (art. 264.3)
que concuerda con otra que contiene la misma facultad de crear
nuevos ttulos valores que tiene adems de la CONASEV, la SBS (art.
276). Es decir, la LTV contiene una flexibilidad que permite
superar cualquier limitacin que podra generarse en el futuro, por
las necesidades del mercado, permitiendo crear nuevas clases o
modalidades de obligaciones, lo que es saludable y acertado. Lo que
s se rescata es la importancia de identificar la clase de la
obligacin, sea sta de largo o corto plazo, como reza el artculo
265.1.a; pues las exigencias para cada una, especialmente cuando
son objeto de oferta pblica, son distintas.Igualmente, teniendo
presente que las empresas del sistema financiero tienen como una de
sus actividades principales la captacin de fondos del pblico, debe
conferrseles amplia libertad para lograr ese objetivo que
precisamente fomenta e incentiva el ahorro del pblico. Por ello,
los diversos instrumentos de captacin de fondos que utilicen estas
empresas de intermediacin financiera, se rigen por la ley de la
materia, las disposiciones especiales que pueda expedir la SBS,
siendo la LTV de aplicacin supletoria.E. MATRCULA DE
OBLIGACIONESDesde antes, la legislacin peruana tiene prevista la
existencia de un Libro Registro y Transferencia de Acciones. La LGS
anterior, as como la actual, lo exigen, permitindose inclusive
llevar ese registro en medios electrnicos o . a travs de las ILCV.
Sin embargo, no se tena previsto lo mismo para las Obligaciones,
las que tienen la misma importancia y necesidad de registro que las
acciones, tanto de sus transferencias y/o derechos, cargas y
gravmenes que puedan constituirse TORRES GARCIAS, Farash. Derecho Y
Sociedad, 1ra Edicin, Editorial Civil, Lima-Per, 2008, pg. 55..Por
esa razn, la L TV tiene el acierto de crear por primera vez el
registro o matrcula de obligaciones, en forma similar a la matrcula
de acciones, en la que se anotar cada emisin y serie de
obligaciones, sus transferencias, canjes, transferencias de valor
en ttulo a valor en anotacin en cuenta, la constitucin de
gravmenes, derechos y dems anotaciones necesarias. Para un mejor
control, ya
nocomoobligatoriocomoesparaelemisor,elrepresentantedelos
obligacionistas puede tambin llevar copia de esa matrcula.Del mismo
modo que lo previsto para la matrcula de acciones por la LGS, se ha
dispuesto que esta matrcula de obligaciones pueda llevarse en
libros u hojas sueltas legalizadas, medios electrnicos o cualquier
otra forma permitida por la ley, agregandoalgomuy importante. Y
esqueenelcasodeobligaciones desmaterializadas, pueda prescindirse
de esa matrcula llevada por el emisor, y ser sustituida por los
registros de la ICLV, primando respecto a cualquier otro registro
las anotaciones que haga dicha ICLV, medida que evita que en tales
casos de obligaciones con anotacin en cuenta, se tenga que llevar
como registro principal el libro del emisor en lugar del registro
de la ICLV que en realidad es el que debe primar sobre cualquier
otro.Sera recomendable dar este mismo tratamiento a la matrcula de
acciones.F. OBLIGACIONES AL PORTADORLa LTV regula de modo especial
las obligaciones al portador, bajo el nuevo criterio de que estos
ttulos al portador no significan anonimato, ni han sido
estructurados para esconder operaciones lcitas. Nosotros sostenemos
que los ttulos valores al portador tienen como toda virtud o
ventaja, solamente la de facilitar su transferencia. Es se su nico
fin. La simple entrega perfecciona su transmisin y la simple
tenencia licita su titularidad. Por tanto, quien ejercite los
derechos que representa un ttulo transmisible por simple entrega,
debe identificarse para probar su tenencia legtima. Ni las leyes ni
los ttulos valores estn al servicio ni son vas de facilitacin de
actos delincuenciales o ilegales. Los ttulos valores al portador no
constituyen instrumentos para proteger con el anonimato a
delincuentes, sino para facilitar actos lcitos que hagan las
personas honestas. Si partimos de este ltimo criterio que es el que
sostenemos, no debe haber resistencia en que el titular del derecho
exigido se identifique. Por ello, el gran cambio que se ha dado en
esta materia llevar a revisar algunos conceptos y medidas
equivocadas, como prohibir las acciones al portador por
consideraciones tributarias o de lavado de activos, lo que con la
nueva LTV ya no cabe.En el caso de las obligaciones, tanto la LMV
como la LTV sealan como principio que pueden ser nominativas o al
portador. Si son al portador, en la matrcula de obligaciones se
anotar solamente informacin referida al ttulo mismo (N, serie,
emisin) ms informacin sobre su primer tomador y de quienes
ejerciten los derechos que representa (como las personas que cobran
intereses, otras rentas, amortizaciones, o el capital, a quien pida
su ineficacia judicial, a quien participa en junta, etc.), como
mera informacin para los fines de la legitimidad de quienes
hubieren ejercitado tales derechos. Ello, precisa la ley (art.
267.2), no convierte al ttulo en nominativo (el que tiene otra
forma de transferencia y ejercicio de derechos), ni que esa persona
sea su actual tenedor o titular; pues lo ser solo su ltimo
poseedor. Por ello, agrega que las anotaciones de gravmenes en la
matrcula de esta clase de obligaciones no procedern si no estn
acompaadas necesariamente del ttulo (fsico) mismo.Finalmente, no es
posible que las obligaciones u otros valores al portador tengan
representacin mediante anotacin en cuenta; pues para ello ser
necesario que la obligacin al portador se convierta en nominativa.
Esto, como es fcil saber, debido a que el valor al portador
necesaria e imprescindiblemente requiere de la posesin o tenencia
tangible, fsica o materializada, lo que justamente no existe en el
caso de los valores "desmaterializados" o con anotacin en cuenta.G.
OBLIGACIONES Y BONOS PBLICOSCon relacin a estas obligaciones de
emisores que sean entidades pblicas, que en los ltimos aos vienen
emitindose por montos significativos, como parte de la poltica de
endeudamiento pblico, interno y externo, la LTV se limita a sealar
que sus disposiciones tienen aplicacin supletoria sobre tales
obligaciones; pues los bonos del Tesoro y otras obligaciones que
emitan el Gobierno Central, los Gobiernos Regionales y Locales, as
como organismos pblicos autorizados para ello, se regirn de modo
especial y principal por las disposiciones legales que autoricen
tales emisiones. TORRES GARCIAS, Farash. Derecho Y Sociedad, 1ra
Edicin, Editorial Civil, Lima-Per, 2008, pg. 59.CONCLUSIONESLos
derechos de voz y voto no pueden ser negados a los obligacionistas
aunque puedan reglamentarse en cuanto a la forma de ser usado. Para
estos regir el principio de la mayora.Las obligaciones constituyen
una forma muy ventajosa de endeudamiento directo, especialmente por
montos significativos, con beneficios tanto para el deudor como
para los acreedores, constituyendo una buena alternativa al
tradicional crdito bancario -por un lado- y al depsito bancario por
otro lado-; generando adems un mercado secundario de valores que
desarrolla el mercado de valores y burstil que no se logra solo con
la intermediacin en el mercado bancario.El tratamiento legal en el
Per an sigue desordenado; pues leyes como la LGS, LGSF, LMV y LTV
las regulan en forma especial y simultneamente, generando
contradicciones. Aun cuando la LTV se ha preocupado por salvar
muchas de estas contradicciones, al ser su objeto la regulacin del
instrumento mismo y de sus formalidades cambiarias, quedan aspectos
contradictorios que merecen superarlas. Las notas que anteceden son
por dems elocuentes y claras al respecto. Por lo que nuestra
propuesta de excluir la regulacin de las obligaciones de la LGS,
por no ser un instrumento financiero exclusivo de las sociedades
mercantiles que es lo que regula dicha ley, tiene sentido y cobra
cada vez ms fuerza. Su lugar debera ser la LMV y LTV, cuidando en
comprender tanto a las obligaciones con colocacin por oferta pblica
como privada.La emisin de obligaciones involucra la oferta de un
contrato de prstamo que el futuro prestamista ( obligacionista )
acepte mediante la firma del boletn de suscripcin
BIBLIOGRAFAESPINOZA BONIFAZ, Renzo. El ABC del Derecho Comercial,
3ra edicin, Editorial Egacal, Lima, 2007.TORRES GARCIAS, Farash.
Derecho Y Sociedad, 1ra Edicin, Editorial Civil, Lima-Per,
2008.QUEVEDO CORONADO, Ignacio. Derecho Mercantil, 3ra edicin,
Editorial Leticia, Mxico, 2008.ULISES MONTOYA, Mandredi. Derecho
comercial Tomo I, 11va Edicin, Editorial Grijley, Lima,
2004.INDICEHYPERLINK \l "_Toc434409430" INTRODUCION1HYPERLINK \l
"_Toc434409431" CAPITULO I2HYPERLINK \l "_Toc434409432"
CONSIDERACIONES PREVIAS2HYPERLINK \l "_Toc434409433" I.EL CAPITAL
INICIAL2HYPERLINK \l "_Toc434409434" II.MERCADO DIRECTO E
INDIRECTO6HYPERLINK \l "_Toc434409435" III.INVERSIN DE RENTA FIJA Y
RENTA VARIABLE8HYPERLINK \l "_Toc434409436" IV. VALORES DE OFERTAS
PBLICA Y PRIVADA10HYPERLINK \l "_Toc434409437" V. VALORES
MOBILIARIOS10HYPERLINK \l "_Toc434409438" CAPITULO II15HYPERLINK \l
"_Toc434409439" LAS OBLIGACIONES15HYPERLINK \l "_Toc434409440" 1.
LAS OBLIGACIONES EN LA LEY DEL MERCADO DE VALORES (DEC. LEG. N
86115HYPERLINK \l "_Toc434409441" A. DEFINICIN DE BONOS E
INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO (PAPELES COMERCIALES)15HYPERLINK \l
"_Toc434409442" B. VALORES EN TTULO Y VALORES CON ANOTACIN EN
CUENTA17HYPERLINK \l "_Toc434409443" C. REPRESENTANTE DE
OBLIGACIONISTAD18HYPERLINK \l "_Toc434409444" D.
GARANTAS19HYPERLINK \l "_Toc434409445" E. BONOS
CONVERTIBLES21HYPERLINK \l "_Toc434409446" F. RENDIMIENTO DE LAS
OBLIGACIONES21HYPERLINK \l "_Toc434409447" 2.- SISTEMA FINANCIERO
(LEY N 2. LAS OBLIGACIONES EN LA LEY GENERAL DEL 26702)23HYPERLINK
\l "_Toc434409448" A. APROBACIONES O AUTORIZACIONES PREVIAS DE
CIERTOS BONOS23HYPERLINK \l "_Toc434409449" B. BONOS
SUBORDINADOS24HYPERLINK \l "_Toc434409450" C. INSTRUMENTOS Y BONOS
HIPOTECARIOS27HYPERLINK \l "_Toc434409451" 3. LAS OBLIGACIONES EN
LA LEY GENERAL DE SOCIEDADES (LGS)29HYPERLINK \l "_Toc434409452"
A.- PRELACIN DEL CRDITO DE LOS OBLIGACIONISTAS29HYPERLINK \l
"_Toc434409453" C.- LAS OBLIGACIONES NOMINATIVAS O AL PORTADOR
(ART. 313, LGS)29HYPERLINK \l "_Toc434409454" C.MRITO EJECUTIVO DE
LAS OBLIGACIONES30HYPERLINK \l "_Toc434409455" D.- DEPSITO DE
PROSPECTOS DE EMISIN EN LOS REGISTROS PBLICOS31HYPERLINK \l
"_Toc434409456" E.- OBLIGACIONES CONVERTIBLES31HYPERLINK \l
"_Toc434409457" F.- GASTOS DE EMISIN DE OBLIGACIONES32HYPERLINK \l
"_Toc434409458" F.-EL REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS33HYPERLINK
\l "_Toc434409459" G.- PLAZO DE RECOLOCACIN DE OBLIGACIONES
READQUIRIDAS:33HYPERLINK \l "_Toc434409460" H.-OBLIGACIONES SUJETAS
A LEYES ESPECIALES34HYPERLINK \l "_Toc434409461" 4. LAS
OBLIGACIONES EN LA LEY DE TTULOS VALORES (LEY N 27287)35HYPERLINK
\l "_Toc434409462" A. CRDITO COLECTIVO35HYPERLINK \l
"_Toc434409463" B. OBLIGACIONES AL PORTADOR Y
NOMINATIVAS35HYPERLINK \l "_Toc434409464" C. RENTABILIDAD FIJA O
VARIABLE35HYPERLINK \l "_Toc434409465" D. BONOS, PAPELES
COMERCIALES Y OTRAS OBLIGACIONES37HYPERLINK \l "_Toc434409466" E.
MATRCULA DE OBLIGACIONES38HYPERLINK \l "_Toc434409467" F.
OBLIGACIONES AL PORTADOR39HYPERLINK \l "_Toc434409468" G.
OBLIGACIONES Y BONOS PBLICOS40HYPERLINK \l "_Toc434409469"
CONCLUSIONES41HYPERLINK \l "_Toc434409470" BIBLIOGRAFA42
