CALIFICACIÓN TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES …

CALIFICACIÓN TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA Corporativos

octubre de 2020

www.globalratings.com.ec octubre 2020 1

DEFINICIÓN DE CATEGORÍA:

Corresponde a los valores cuyos emisores y

garantes tienen excelente capacidad de pago del

capital e intereses, en los términos y plazos

pactados, la cual se estima no se vería afectada

ante posibles cambios en el emisor y su garante, en

el sector al que pertenece y a la economía en

general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá

subir hacia su inmediato superior, mientras que el

signo menos (-) advertirá descenso en la categoría

inmediata inferior.

Las categorías de calificación para los valores

representativos de deuda están definidas de

acuerdo con lo establecido en la normativa

ecuatoriana.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un

instrumento o de un emisor no implica

recomendación para comprar, vender o mantener

un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre

el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir

oportunamente con el pago de capital, de

intereses y demás compromisos adquiridos por la

empresa de acuerdo con los términos y

condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la

respectiva Escritura Pública de Emisión y de más

documentos habilitantes.

GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AAA (-) a la Tercera

Emisión de Obligaciones de EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA en comité

No.315-2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de octubre del 2020; con base

en los estados financieros auditados de los periodos 2017, 2018 y 2019, estados financieros

internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante

con fecha agosto de 2020. (Resolución No SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2019-00004712).

FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN

▪ El sector de la construcción e inmobiliario es considerado motor de desarrollo para la economía y

ha mantenido un desempeño variable en los últimos años. La emergencia causada por el COVID-19

que presenta una presión adicional al entorno económico en general también ha tocado al sector,

sin embargo, por ser un gran generador de empleo y potente dinamizador de la actividad

económica fue escogido como el primero para reiniciar actividades dentro de lo que será una

“nueva normalidad.”

▪ El Emisor cuenta con una vasta trayectoria y prestigio en el mercado y cuenta con personal

altamente capacitado y experimentado con las competencias necesarias para ejecutar las

funciones asignadas y desempeñarse en sus cargos respectivos. Hoy la compañía cuenta con más

de 400 colaboradores, beneficiando a cientos de familias; convirtiéndose así en la empresa líder en

comercialización de soluciones a medida en madera y complementos para la industria del mueble,

decoración y construcción en el Ecuador. Desde sus inicios hasta hoy, la compañía lleva más de 80

años trabajando en la madera para convertirse en una empresa líder en su rama. EMPRESA DURINI

INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA posee 26 locales propios a nivel nacional, 10 franquicias, más

de ciento cincuenta distribuidores, 3 centros de distribución y 3 centros de servicio.

▪ Cuenta de manera formal con Gobierno Corporativo y Directorio estatutario. Es administrada por

el Directorio y un equipo gerencial altamente calificado, que analiza presupuestos e indicadores de

gestión que permiten mantener a la empresa con metas claras y consistentes y un avance detallado

de cada proyecto en ejecución. Además, mantiene una estructura organizacional definida que

sustenta la gestión estratégica, administrativa y financiera de su giro de negocio.

▪ Ante la situación socioeconómica actual provocada por la emergencia sanitaria, la compañía se vio

obligada a cerrar sus locales durante los primeros meses de la pandemia, esto repercutió en una

reducción de sus ingresos mensuales del 52% de marzo a junio del 2020. La empresa buscó

activamente proponer soluciones y adaptarse a las necesidades de mercado a través de la

innovación en el diseño de un nuevo catálogo de productos para el mercado local, nuevos canales

de contacto y venta (transacciones online/entregas a domicilio) y venta personalizada con

modulador Web en la página web.

▪ La Emisión bajo estudio cuenta con todos los resguardos de ley y a la fecha no cumple con el

indicador de liquidez, ya que mantiene un indicador semestral promedio de 0,94, desde la

aprobación del instrumento. Adicionalmente la emisión cuenta con dos límites de endeudamiento

consistentes en mantener la relación pasivos afectos al pago de intereses de hasta 1,5 veces el

patrimonio y mantener un nivel de pasivos totales sobre patrimonio igual o menor a 2 veces. A la

fecha la compañía no cumple con la relación de pasivo total sobre patrimonio, la cual fue de 2,91

con corte junio 2020. Estos incumplimientos se dan principalmente debido al alto monto que la

compañía mantenía en cuentas por pagar comerciales y relacionadas dentro del pasivo corriente,

el cual ha ido disminuyendo paulatinamente y se proyecta que seguirá esa tendencia. Además, los

pasivos se han elevados debido al reconocimiento contable de los pasivos por arrendamiento en

adopción de la NIFF 16 desde el año 2019 aspecto contable y no considerado cuando se

determinaron los resguardos. Asimismo, la pérdida neta que la compañía experimentó por la

pandemia hizo que su patrimonio se vea deteriorado presentando un obstáculo para el

cumplimiento del límite de endeudamiento.

▪ Tomando en cuenta los incumplimientos mencionados, la compañía creó otro mecanismo de

fortalecimiento para la emisión, el cual consiste en un fondo de inversión en FIDEVAL por el monto

de USD 600 mil que están destinados única y específicamente para el pago de capital e interés de

la Emisión de Obligaciones por el monto de USD 568,75 mil los mismos que serán consignados en

la cuenta del DECEVALE hasta el 28 de diciembre del 2020, fecha del próximo pago. Además, la

CALIFICACIÓN:

Tercera Emisión de Obligaciones

AAA

Tendencia (-)

Acción de calificación

Revisión

Metodología Calificación de Obligaciones

Fecha última calificación

Abril 2020

Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]

Hernán López Gerente General [email protected]

CONTACTO

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]



octubre de 2020


empresa produce flujo de efectivo a nivel de operaciones lo que asegura la disponibilidad de recursos para

los próximos pagos

DESEMPEÑO HISTÓRICO

Las ventas de la compañía mantuvieron un comportamiento decreciente durante el periodo analizado, al

pasar de USD 61,05 millones en 2017 a USD 60,29 millones en 2018 y finalmente a USD 57,32 millones en el

2019, representando una disminución total del 6,11% durante el periodo analizado. Es importante mencionar

que el comportamiento de los ingresos depende principalmente de las variaciones del precio de sus

productos, los cuales están en función de la evolución y proyección de los precios del mercado.

Para agosto de 2020 se evidenció un decrecimiento del 36,29% en los ingresos de la compañía con respecto

a agosto de 2019 o una baja de USD 14 millones. Evidentemente la emergencia sanitaria ha restringido el

volumen de ventas, sobre todo porque tiendas del canal retail han debido permanecer cerradas y porque

comprensiblemente se ha producido una disminución en las ventas en otros canales. Además, han existido

varios requerimientos de atención con esquemas de bioseguridad para atender clientes y comercializar

productos; los mismos que varían dependiendo de cada ciudad, municipio o el COE cantonal propiamente.

Esto conjunto con los horarios reducidos de atención al público ha creado obstáculos importantes para la

compañía.

El costo de ventas de la empresa lo compone principalmente el abastecimiento de materias primas

(principalmente madera y derivados) que se utilizan en el proceso productivo. Este rubro ha mantenido una

tendencia decreciente representando en promedio un 73,81% de los ingresos totales del periodo 2017 –

2019. En el periodo interanual los costos de venta tuvieron un comportamiento que favoreció a la empresa,

para agosto 2020 los costos representaron el 74,08% del total de ventas, relación inferior a la presentada en

el mismo periodo del año pasado, donde los costos de venta tuvieron una participación de 75,99%. Esta

optimización se dio en función de la disminución de costos y gastos (como reducción de personal) para

afrontar la pandemia y crear procesos más eficientes.

Se evidenció una utilidad neta fluctuante en el periodo 2017 - 2019, pasando USD 243 mil en 2017, USD 577

mil en el 2018 y finalmente USD 205 mil para finales del año 2019.

La compañía presenta una elevada calidad de activos, evidenciada en los niveles de antigüedad de la cartera,

que se concentran principalmente en plazos por vencer, y se conforman por clientes de confianza para la

empresa. La empresa mantiene un alto nivel de inventarios, los cuales se conforman principalmente por

producto terminado y mercadería en almacenes. Asimismo, la compañía cuenta con un monto adecuado de

efectivo y equivalentes y ha realizado inversiones constantes en activos fijos para incrementar la capacidad

y eficiencia productiva. Se evidenció un manejo responsable de su endeudamiento, considerando que la

compañía financió sus actividades mediante el crédito de proveedores, obligaciones emitidas en el Mercado

de Valores y préstamos con entidades financieras. La empresa mantiene una cobertura adecuada del EBITDA

sobre el gasto financiero y las obligaciones con costo en el corto plazo.



octubre de 2020


2017 2018 2019 2020 2021 2022 AGOSTO 2019 AGOSTO 2020Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

Ingresos de actividades ordinarias 61.047 60.287 57.318 40.123 48.147 50.747 38.596 24.591

Utilidad operativa 1.320 2.137 1.950 (558) 968 1.015 528 (308)

Utilidad neta 243 577 205 (1.406) 161 210 (341) (1.665)

EBITDA 2.864 3.934 3.815 1.008 2.533 2.580 1.674 839

Deuda Neta 6.278 5.308 5.517 5.655 4.854 5.268 4.819 2.641

Flujo Libre de Efectivo (FLE) 2.730 4.151 3.182 2.471 1.639 2.306 - -

Necesidad Operativa de Fondos 17.965 16.596 13.427 12.188 12.142 11.565 13.268 7.376

Servicio de Deuda (SD) - 4.016 3.062 4.630 3.983 4.147 - 972

Razón de Cobertura de Deuda DSCRC - 1 1 - 1 1 - -

Capital de Trabajo 8.293 7.444 (2.361) 2.325 3.697 3.307 3.913 3.120

ROE 1,59% 3,55% 1,97% -14,82% 1,44% 1,82% -3,61% -28,50%

Apalancamiento 1,51 1,50 2,89 2,81 2,24 2,13 1,82 3,62

Z de Altman Manufactureras 2,219 2,149 1,775 1,383 1,768 1,848 1,404 0,763

RESULTADOS E INDICADORES

Tabla 1: Resultados e indicadores.

Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

EXPECTATIVAS PARA PERIODOS FUTUROS

Durante los primeros meses del año, la compañía alcanzó un cumplimiento de 99% de su presupuesto de

ventas, con una venta promedio mensual de USD 3,8 millones. Sin embargo, con la pandemia, en el periodo

marzo-junio, la venta promedio mensual se redujo a USD 1,8 millones (-52%). Basado en este

comportamiento, se espera que los ingresos de la compañía para el cierre del 2020 tengan un

decrecimiento del 30% frente al 2019 en un escenario conservador y estresado. Para el año 2021, tomando

en cuenta las medidas adoptadas para afrontar la pandemia y la reactivación de la economía, se estima un

crecimiento de las ventas del 20% y posteriormente un crecimiento del 5% para el año 2022. Se ha

evidenciado una optimización en la participación del costo de venta sobre el total de ingresos a lo largo del

periodo histórico, por lo que se estima una participación del 74% hasta el vencimiento de la emisión. Los

gastos operativos fluctuarán de acuerdo con el comportamiento de las ventas, en función del

comportamiento histórico, mientras que los gastos financieros responderán a la amortización de las

emisiones vigentes al igual que a nuevos préstamos bancarios.

En cuanto al Estado de Situación Financiera, se estima que la cartera se mantendrá en niveles similares al

histórico con tendencia a crecer, efecto de las mayores ventas esperadas para estos años. Se estima que

podría existir dificultad en cuanto a la recuperación de la cartera, fruto de la falta de liquidez en la

economía, sin embargo, la confiabilidad y calidad de la cartera no presenta posibles riesgos de impago o

cartera castigada. Esto debería tender a normalizarse a partir el 2021, cuando la situación económica

mejore en el país, no obstante, el incremento de la actividad de la compañía y los recursos provenientes

de las entidades financieras permitirán incrementar el financiamiento al cliente, impulsando al alza las

cuentas comerciales. Se estima que el nivel de inventarios disminuirá para finales del 2020 producto del

menor aprovisionamiento en función de la baja en las ventas proyectada y mantendrá un comportamiento

creciente para el periodo de 2020 - 2022, conforme se normalicen las actividades del mercado. Cabe

señalar que las premisas utilizadas en estos rubros podrían resultar conservadoras frente a las estrategias

planteadas por la empresa, lo cual generaría una menor necesidad de flujo y beneficiaría a la liquidez de la

compañía. Se estima que la estructura del pasivo mantendrá un comportamiento similar al histórico, con

una participación creciente del uso de deuda bancaria conforme se amortice la Emisión en cuestión.

FACTORES ADICIONALES

La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado

que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas sean difíciles de proyectar. Pensar en

el largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es casi imposible de

predecir. En este contexto la compañía ha demostrado las fortalezas ya señaladas en lo que respecta a la

calidad de sus activos y de su administración.

FACTORES DE RIESGO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación



octubre de 2020


Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el

futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los

siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar

cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las

obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el

funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte

cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. . Las condiciones de

emergencia derivadas de la pandemia han afectado al entorno económico de manera general.

Algunas industrias y negocios se encuentran paralizadas y otras operando con muchas

limitaciones y restricciones. El gobierno ha tomado medidas para atenuar este efecto en las

empresas, pero es probable que resulten insuficientes. Parte de esas medidas tienden a

favorecer al sector de la construcción, por su característica de dinamizador de la economía y

creador de empleos. Por lo tanto, si bien las medidas gubernamentales pueden ser insuficientes

en su conjunto, el riesgo se mitiga por lo que se espera sea la nueva situación del sector

construcción. Eso, junto a un análisis detallado del portafolio de clientes y políticas de cobro

definidas mitigan parcialmente este riesgo.

▪ Afectación en la variación de los precios de la materia prima, lo que podría generar variación en

los márgenes. Este riesgo se mitiga con contratos con proveedores a plazos más largos y un

adecuado nivel de inventarios y al precio de sustentación existente en el país.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de

importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera

incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de

los bienes importados. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio y una adecuada

diversificación entre proveedores locales y del exterior que permite mitigar este riesgo.

▪ Una desaceleración pronunciada del sector de la construcción a nivel nacional implicaría una

reducción en las actividades que realiza la compañía, lo que se podría traducir, a su vez, en una

afectación de los ingresos percibidos por la compañía por una disminución en el volumen de

venta. La compañía mitiga el riesgo a través de la suscripción de diferentes contratos con diversos

agentes y, como se señaló, es poco probable que se produzca una desaceleración critica del

sector en vista de los esfuerzos de reactivación.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes

a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo

anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones

operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de

sus contratos suscritos con compañías privadas, lo que hace difícil que existan cambios en las

condiciones previamente pactadas.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riesgo efecto de la pérdida de la

información; la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos para la

administración de respaldos de bases de datos, para proteger la información, así como mediante

aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir, para así posibilitar la recuperación en

el menor tiempo posible y sin la perdida de la información.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de


Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los

activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:

Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son principalmente: cuentas por cobrar. Los activos

que respaldan la presente Emisión tienen un buen grado de realización por su naturaleza y tipo; por lo que

los riesgos asociados podrían ser:

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la

Emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a

quienes se ha facturado. Es evidente que la pandemia es un escenario económico muy adverso.

En este sentido, es posible que se produzcan atrasos en los pagos. La empresa mitiga este riesgo



octubre de 2020


mediante la diversificación de clientes que mantiene y una cuidadosa selección de ellos. Esta

política tiene como resultado que aunque los pagos se atrasen, estos no desaparezcan y se

recuperen de acuerdo con la recuperación económica que debe venir.

▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión

de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no

mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e

incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos

que respaldan la Emisión. La empresa mitiga este riesgo al mantener una aplicación constante de

sus políticas de crédito.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por

la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo

cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE

MADERA C.A. EDIMCA se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 612 mil, por lo que

los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 1,51% de los activos totales y el

6,71% de los activos que respaldan la emisión. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión

no es representativo, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus

obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a

escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la empresa.

La compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho

seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas. Tal como en prácticamente todos los

sectores económicos, la situación de emergencia sanitaria actual podría dificultar en alguna

medida el pago a tiempo de estas obligaciones.

INSTRUMENTO

TERCERA EMISIÒN DE OBLIGACIONES

Características

CLASES MONTO (USD)

PLAZO TASA FIJA ANUAL

PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES

A 2.000.000 Hasta 390 días 6,00% Al vencimiento Trimestral y el último cupón a los 30 días

B 3.000.000 Hasta 1.080 días 8,00% Semestral Trimestral

Garantía Garantía General de acuerdo con el Art.162 Ley de Mercado de Valores.

Destino de los recursos

Será en su totalidad (100%) para la sustitución de deuda financiera que la compañía mantenga vigente con entidades del sistema financiero.

Agente colocador

Mercapital Casa de Valores S.A.

Estructurador financiero


Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representantes de obligacionistas

Avalconsulting Cía. Ltda.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan valores/obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Límite de endeudamiento

▪ Mantener un nivel de Pasivo Financiero (bancos locales e internacionales y emisiones de valores) sobre Patrimonio, durante la vigencia de la emisión, menor o igual a 1,50 veces.



octubre de 2020


▪ Mantener un nivel de pasivo total sobre patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 2 veces.

Tabla 2: Resumen instrumento. Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

El resumen precedente es un extracto del informe de la Tercera Emisión de Obligaciones de

EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA, realizado con base a la información

entregada por la empresa y de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General



octubre de 2020


ENTORNO MACROECONÓMICO

EXPECTATIVAS DE RECESIÓN

La economía mundial se contraerá significativamente al cierre de 2020 como consecuencia de la emergencia

sanitaria y de las medidas de contención adoptadas para detener la propagación del virus. El impacto

económico de la pandemia a nivel mundial fue peor al anticipado durante el primer semestre de 2020, pero

ciertas economías, principalmente avanzadas, presentaron una recuperación significativa durante el segundo

trimestre, en respuesta a políticas fiscales, monetarias y regulatorias que permitieron mantener el ingreso

disponible de los hogares, el flujo de efectivo de las empresas y la provisión de crédito. Por lo tanto, el Fondo

Monetario Internacional (FMI) mejoró la proyección de crecimiento de la economía mundial en 0,5 puntos

porcentuales1 con respecto a las previsiones de junio2. No obstante, la recuperación económica será desigual

e incierta, especialmente en ciertas economías emergentes, cuyas proyecciones empeoraron por la continua

propagación de la pandemia. Se espera, con gran incertidumbre, una recuperación a partir de 20213.

CRECIMIENTO FUENTE 2017 2018 2019 2020 2021

Real Proyectado

Economía mundial FMI 3,81% 3,51% 2,80% -4,36% 5,15%

Banco Mundial 3,30% 3,00% 2,40% -5,20% 4,20%

Economías avanzadas FMI 2,53% 2,24% 1,65% -5,82% 3,92%

Banco Mundial 2,50% 2,10% 1,60% -7,00% 3,90%

Economías emergentes FMI 4,82% 4,48% 3,66% -3,28% 6,05%

Banco Mundial 4,50% 4,30% 3,50% -2,50% 4,60%

América Latina FMI 1,35% 1,06% 0,03% -8,13% 3,57%

Banco Mundial 1,90% 1,70% 0,80% -7,20% 2,80%

Ecuador FMI 2,37% 1,29% 0,05% -11,00% 4,76%

Banco Mundial 2,40% 1,30% 0,10% -7,40% 4,10% BCE 2,37% 1,29% 0,05% -8,14%* 1,50%-2,00%

Ecuador PIB Nominal (millones USD) BCE 104.296 107.562 107.436 96.512

Ecuador PIB Real (millones USD) BCE 70.956 71.871 71.909 66.057

*Las estimaciones del Banco Central contemplan tres posibles escenarios de decrecimiento en un rango de -7,29% a -9,59%. La estimación de -8,14% resulta de un escenario medio/moderado.

Tabla 3: Evolución y proyecciones de crecimiento.

Fuente: Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, Banco Central del Ecuador. Elaboración: GlobalRatings

La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas durante 20201, alcanzando probablemente

la peor recesión económica de las últimas décadas. Según la Comisión Económica para América Latina y El

Caribe, la región afronta la pandemia desde una posición más débil que el resto4, ya que su desempeño

económico fue deficiente durante los últimos cinco años. Las perspectivas económicas de la región para 2020

son precarias, en función de la propagación del virus, que no ha sido controlada, y su impacto significativo

sobre los sistemas de salud, la importancia de sectores económicos que se han visto altamente afectados,

como el turístico, la dependencia de la región en los commodities cuyos previos se han visto deteriorados y

la creciente dependencia de financiamiento externo, incluidas las remesas.

La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en el precio de

los commodities5. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la

reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión, y se acentuó

para 2016 producto del terremoto en la Costa que contrajo la actividad productiva6. La economía ecuatoriana

se recuperó a partir de 2017, y para 2018 creció en 1,29%. En 2019 se vio afectada por la consolidación fiscal

y el compromiso de ajuste ante el FMI, así como por los disturbios sociales de octubre, que le costaron al país

0,1 puntos porcentuales en el crecimiento7. Los datos del segundo trimestre de 2020 reflejan una caída de -

12,4%5 en el PIB, debido a la suspensión de actividades productivas a nivel nacional producto de la

emergencia sanitaria, que contrajo los niveles de inversión en 18,5%, deterioró el monto de exportaciones

en 15,7% y redujo el consumo de los hogares en 11,9%. Adicionalmente, la crisis fiscal que afronta el país,

1 Fondo Monetario Internacional (2020, octubre). World Economic Outlook: A Long and Difficult Ascent. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional. (2020, junio). World Economic Outlook Update: A Crisis Like No Other, An Uncertain Recovery. Washington D.C. 3 Fondo Monetario Internacional. (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C. 4 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales. 5 Banco Central del Ecuador. (2020, septiembre). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 112. 6 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador. 7 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html

PERFIL EXTERNO



octubre de 2020


incluso desde antes de la crisis sanitaria, limitó la capacidad de respuesta del Gobierno y redujo el gasto

público en 10,5%.

Actualmente, las previsiones de crecimiento de organismos multilaterales, así como del Banco Central del

Ecuador, se han revisado significativamente a la baja, en función del fuerte brote de la pandemia a inicios de

la emergencia, la caída en el precio del crudo, la complicada situación fiscal y las medidas de confinamiento

adoptadas. Ecuador será la cuarta economía con peor desempeño en América del Sur, precedida por

Venezuela (-25,0%), Perú (-13,9%) y Argentina (-11,8%).

PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO

La paralización económica a nivel mundial, el exceso de oferta en el mercado y la dificultad para almacenar

los altos excedentes generaron un desplome de los precios internacionales del crudo durante los primeros

meses del año, llegando incluso a cotizarse en valores negativos durante el mes de abril8. La reactivación de

ciertas economías a nivel mundial y los recortes en la producción que redujeron los niveles internacionales

de existencias impulsaron una recuperación en los precios del crudo a partir de mayo de 2020. En septiembre

de 2020 la OPEP redujo los pronósticos de demanda de petróleo para 2020 y 2021, lo que podría ejercer una

presión a la baja sobre los precios y requerir recortes adicionales en la producción mundial. A la fecha del

presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 40 por barril.

Gráfico 1: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings

Para agosto de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano creció en 4,64% con respecto al

mes de julio, pero se mantiene 29,52% por debajo del valor registrado en agosto de 20199. El diferencial

entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo ecuatoriano, que mantuvo una

tendencia creciente desde agosto de 2019, se redujo para abril de 2020 en función de la caída drástica del

precio en mercados internacionales9. No obstante, el diferencial aumentó nuevamente a partir de mayo,

alcanzando en agosto los USD 4,19 por barril. Actualmente el país afronta el desafío de incrementar la

producción de crudo, que, para septiembre de 2020, se contrajo en 12,5% frente al mismo periodo de 2019.

Las exportaciones petroleras entre enero y agosto de 2020 cayeron en 46% frente al mismo periodo de 2019,

producto del deterioro de los precios y de la contracción de la demanda. Adicionalmente, en abril de 2020

las tuberías del Sistema de Oleoducto Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se

rompieron, lo cual afectó la producción nacional10, obligó al país a aplicar la cláusula de fuerza mayor en sus

contratos, y a postergar exportaciones. Las operaciones del SOTE y del OCP se reanudaron durante la primera

semana de mayo, pero se suspendieron nuevamente a mediados de junio y julio como medidas preventivas.

Adicionalmente, existieron retrasos en la perforación de 22 pozos nuevos. La proforma presupuestaria para

2020 se elaboró con un precio de USD 51,30 por barril, por lo que la caída en el valor de las exportaciones

petroleras generará pérdidas por ingresos en 2020 que podrían ascender a USD 2.700 millones11. Con la

aprobación de la Ley de Ordenamiento de Finanzas Públicas, se creó un Fondo de Estabilización Petrolera,

que se alimentará de los ingresos provenientes de la explotación y comercialización de recursos naturales no

renovables que superen a lo contemplado en el Presupuesto General del Estado, luego de descontar las

8 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia. https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339 9 Banco Central del Ecuador. (2020, septiembre). Información Estadística Mensual No. 2023– Septiembre 2020. 10 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html 11 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/

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octubre de 2020


preasignaciones dispuestas por Ley, y que permitirá garantizar la estabilidad económica, la sostenibilidad de

las cuentas públicas y/o la ejecución de egresos para educación y salud.

CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA

El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 11 años, en respuesta a una agresiva

política de inversión pública sumada a un mayor gasto corriente12, que se mantuvo para años posteriores a

pesar de la caída en los ingresos petroleros. Para 2018, el déficit fiscal registró el menor monto desde 2013,

pero en 2019, una sobreestimación del nivel de ingresos tributarios (USD 724 millones por encima de la

recaudación real13) y de monetización de activos, junto con un mayor gasto por el pago de intereses y por el

aporte estatal a la Seguridad Social, incrementaron el monto del déficit fiscal.

Si bien la recaudación tributaria alcanzó un máximo al cierre de 2019, para los meses de enero a septiembre

de 2020 se contrajo en 15%14 debido fundamentalmente al deterioro en los niveles de ventas. Con el objetivo

de incrementar los ingresos, el Gobierno dispuso el pago anticipado del Impuesto a la Renta de las empresas

grandes, por lo cual percibió USD 257 millones en el mes de septiembre. No obstante, se prevé una menor

recaudación en 2020, en función del deterioro en el capital empresarial, los menores ingresos disponibles de

la población, y la capacidad productiva en el periodo de reactivación. El Ministerio de Finanzas estima una

caída de USD 1.862 millones en los ingresos tributarios para 2020 que, junto con la caída en ingresos

petroleros y de monetización de activos, le representarán al fisco una baja de USD 7.036 millones en los

ingresos15. Se estima realizar un recorte en el presupuesto estatal para 2020 por USD 5.000 millones. No

obstante, se prevé un déficit equivalente aproximadamente al 9% del PIB al término de este año16.

El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una mayor necesidad de financiamiento, que

impulsó al alza la deuda pública en los últimos años, superando el límite máximo permitido por ley. En 2019

la deuda pública creció en función de la emisión de bonos en mercados internacionales y del financiamiento

con multilaterales, del cual el país se ha vuelto altamente dependiente durante la emergencia actual. Para

agosto de 2020, la deuda pública incrementó en USD 1.924 millones, y se concentró en acreedores externos.

INDICADORES FISCALES PERIODO DE INFORMACIÓN INDICADOR VARIACIÓN INTERANUAL

Déficit fiscal (millones USD) 2019 -4.043,00 21,31% Déficit fiscal (% PIB) 2019 -3,80% -0,70%

Recaudación tributaria (millones USD) 2019 14.268,53 2,81% Recaudación tributaria (millones USD) enero - septiembre 2020 9.370,91 -15,16%

Deuda pública (millones USD) agosto 2020 59.260,53 6,39% Deuda pública (% PIB) agosto 2020 61,40% 10,36%

Deuda interna (millones USD) agosto 2020 17.434,28 5,72% Deuda externa (millones USD) agosto 2020 41.826,25 6,67%

Tabla 4: Evolución de Resultados del Presupuesto General del Estado. Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: GlobalRatings

Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer recortes sustanciales, y la caída en

los ingresos prevista, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos depende de financiamiento

externo. Durante la emergencia sanitaria, se gestionaron recursos de varios organismos multilaterales por

cerca de USD 2.000 millones. En agosto de 2020 se llegó a un acuerdo con los tenedores de bonos

internacionales para renegociar los vencimientos de USD 17.400 millones, mediante el cual se redujo el stock

de deuda en USD 1.500 millones, se incrementó el plazo a 12,7 años con 5 años de gracia para el pago de

capital, y se disminuyó la tasa de interés de 9,3% a 5,2%. Una de las condiciones para dicha negociación fue

concretar un acuerdo con el FMI al que se llegó en agosto de 2020, con una duración de 27 meses y por un

monto de USD 6.500 millones, de los cuales USD 4.000 millones se recibirán este año. El plazo para el pago

de capital será de 10 años, con 4 años de gracia, y una tasa de interés de 2,9% anual. El primer desembolso

del FMI se realizó en octubre de 2020 por USD 2.000 millones, monto que se destinó principalmente a cubrir

atrasos del Gobierno, que ascendían a USD 3.600 millones. Los siguientes desembolsos están previstos entre

2020 y 2022, siempre que el Gobierno cumpla con ciertos compromisos y requerimientos, entre los que se

12 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado 13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019. 14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Septiembre 2020. 15 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones 16 El Universo. (2020, octubre). Ministro de Economía, Mauricio Pozo: 'Me vinculo en los últimos meses, pero no he venido a calentar el asiento'. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/10/14/nota/8014105/entrevista-mauricio-pozo-ministro-economia-ajuste-deuda-fmi-biess



octubre de 2020


encuentran una mayor transparencia en las transacciones públicas y la aprobación de una Ley Anticorrupción,

una expansión de la base de beneficiarios de los programas sociales, una disminución de los niveles de

endeudamiento, la recuperación de la independencia del Banco Central y una reforma tributaria, entre otras.

Con el objetivo de recortar el gasto, en mayo de 2020 se reemplazó el subsidio a los combustibles por un

mecanismo de banda de precios, atada al comportamiento de los precios internacionales.

PERCEPCIONES DE RIESGO

Desde enero de 2020, el riesgo país presentó una tendencia creciente, y se disparó tras el desplome en el

precio del petróleo y el pedido de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda externa para

destinar esos recursos a la emergencia sanitaria17. Tras la renegociación de la deuda externa y la firma del

acuerdo con el FMI, el riesgo país mantuvo una tendencia decreciente, alcanzando por primera vez en el año

una cifra por debajo de los 1.000 puntos. Ecuador mantiene el tercer índice más alto de América Latina,

antecedido por Argentina (1.404) y Venezuela (25.264).

Durante los primeros meses de la emergencia sanitaria las principales calificadoras de riesgo internacionales

redujeron la calificación crediticia del Ecuador en varias ocasiones. No obstante, en septiembre de 2020 Fitch

Ratings mejoró la calificación de la deuda soberana de largo plazo ecuatoriana de RD a B(-) y Standard &

Poors subió la calificación de SD a B(-), ambas con perspectiva estable, tras el acuerdo de renegociación con

los tenedores de bonos internacionales y el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional18,.

Gráfico 2: Evolución Riesgo País (EMBI).

Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: GlobalRatings

La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la

región, debido a problemas como la inestabilidad jurídica y la tramitología. Durante 2019, esta se contrajo

en 34% y para el segundo trimestre de 2020 cayó en 68% con respecto al mismo periodo de 2019, agravada

por la crisis del Covid-19. El 76% de la inversión extranjera directa se concentró en actividades de servicios,

mientras que el 32% correspondió a actividades de explotación de minas y canteras y el 9% a las industrias

manufactureras. Durante el segundo semestre existió una desinversión neta por parte de los países de la

Comunidad Andina (-USD 193,8 mil). El 83,99% de la inversión extranjera durante el segundo trimestre de

2020 provino de Europa, principalmente Inglaterra (USD 59,47 millones) y Alemania (USD 12,37 millones).

Por su parte, los capitales asiáticos totalizaron USD 15,74 millones, de los cuales el 93% provino de China19.

INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA 2016 2017 2018 2019 2020.I 2020.II

Monto (millones USD) 756,11 624,55 1.388,67 946,26 238,88 90,84

% del PIB 0,76% 0,60% 1,29% 0,88% 0,92% 0,39% Tabla 5: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings

Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los niveles de la región, el país tiene gran

dificultad para acceder a los mercados internacionales y atraer inversión, por el alto costo que representaría.

17 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-pais-ecuador-subio-emergencia.html 18 Fitch Ratings. (2020, septiembre). Fitch Upgrades Ecuador to 'B-'; Outlook Stable. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-upgrades-ecuador-to-b-outlook-stable-03-09-2020 19 Banco Central del Ecuador. (junio 2020). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 71.

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octubre de 2020


PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN

La Organización Mundial del Trabajo (OIT) deterioró los pronósticos laborales para 2020 y prevé una pérdida

de 245 millones de empleos a nivel mundial a causa de las medidas de confinamiento que afectaron al capital

empresarial. Específicamente en América Latina, se perdieron cerca de 80 millones de empleos en el segundo

trimestre del año, y uno de cada seis jóvenes perdió su empleo durante la pandemia. La informalidad en la

región es alarmante: cerca del 53% de trabajadores se emplean en el sector informal. Los sectores de

servicios, basados en las relaciones interpersonales, representan el 64% del empleo en la región y el 60% de

la fuerza laboral se emplea en micro, pequeñas y medianas empresas20, por lo que se estima un deterioro en

el empleo en la región y un incremento en el nivel de pobreza.

INDICADORES LABORALES 2015 2016 2017 2018 2019 JUN. 2020* SEPT. 2020* Desempleo 4,77% 5,21% 4,62% 3,69% 3,84% 13,27% 6,64%

Empleo adecuado 46,50% 41,19% 42,26% 40,64% 38,85% 16,72% 32,08%

Subempleo 14,01% 19,87% 19,82% 16,49% 17,79% 34,46% 23,37% Empleo no remunerado 7,66% 8,39% 9,00% 9,95% 10,92% 7,74% 10,77% Otro empleo no pleno 26,42% 25,12% 24,13% 28,82% 28,00% 25,23% 26,29%

*Los resultados para junio de 2020 corresponden a la Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo Telefónica, cuya metodología difiere de la empleada en años anteriores. Los resultados para septiembre de 2020 se obtuvieron en 99% mediante encuestas cara a cara y en 1% por llamadas telefónicas.

Tabla 6: Indicadores laborales Ecuador. Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC); Elaboración: GlobalRatings

Los indicadores laborales en el país presentaron un deterioro para junio de 2020, debido a la paralización

económica y a la crisis en el sector productivo. No obstante, las estadísticas del INEC sugieren una

recuperación para septiembre de 2020, con una mejora en el nivel de desempleo, una recuperación en la

tasa de empleo adecuado y un menor porcentaje de subempleo, en función de la reactivación gradual de las

actividades económicas y las nuevas contrataciones amparadas en la Ley Humanitaria21. Por su parte, la OIT

prevé una pérdida de cerca de 850.000 empleos en el país hasta el cierre de 2020, y el FMI pronostica una

tasa de desempleo de 8,1%, la tercera más baja en la región de América del Sur1.

Se estima que las condiciones económicas actuales ejercerán una presión a la baja sobre los niveles de

inflación, debido a la caída en la demanda agregada y en los precios del petróleo. Las perspectivas de inflación

en América Latina se encuentran por encima del promedio mundial, en 6,20% para 2020 y en 6,70% para

20213, impulsadas por el incremento en precios registrado en Venezuela y Argentina.

INFLACIÓN 2017 2018 2019 SEPTIEMBRE 2019 SEPTIEMBRE 2020 Inflación mensual 0,18% 0,10% -0,01% -0,01% -0,16% Inflación anual -0,20% 0,27% -0,07% -0,07% -0,90% Inflación acumulada -0,20% 0,27% -0,07% 0,13% -0,71%

Tabla 7: Evolución de tasas de inflación en Ecuador. Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

La disminución en la tasa de inflación anual en Ecuador al cierre de 2019 reflejó el deterioro en el empleo

adecuado, que resultó en una menor demanda de bienes y servicios. La interrupción en la cadena de

suministros impulsó al alza los niveles de precios en los primeros meses de la cuarentena, principalmente de

los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud. No obstante, la menor actividad de sectores

como transporte, educación, prendas de vestir, cultura y restaurantes impulsó a la baja los niveles de inflación

para septiembre de 202022. El FMI prevé una inflación nula para Ecuador en 2020, que incrementará a 1,05%

en 20211. Por su parte, el Banco Mundial pronostica una inflación de 0% en 2020 y de 0,6% en 202123.

LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS

La creciente aversión al riesgo y la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de 2020

desplomaron los principales índices bursátiles a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009 y

causaron una salida masiva de capitales en la región de América Latina23. Las perspectivas favorables en

cuanto a la evolución del coronavirus en ciertos países desarrollados y las políticas de reactivación económica

impulsaron la mejora en los índices accionarios a partir del mes de abril, alcanzando en el segundo trimestre

del año el mejor desempeño desde 1998. No obstante, para octubre de 2020 los mercados financieros

cayeron debido a perspectivas negativas en cuanto a la evolución del Covid-19 y a la implementación de

20 Orueta, I. (2017). La Financiación de las Micro, Pequeñas y Medianas Empresas a través de los Mercados de Valores. 21 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, octubre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo. 22 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, septiembre). Índice de Precios al Consumidor, septiembre 2020. 23 Banco Mundial. (2020, junio). Global Economic Prospects. Washington D.C.



octubre de 2020


estímulos fiscales, principalmente en Estados Unidos, lo que condujo a una mayor demanda de activos

seguros, presionando al alza las cotizaciones de las monedas más fuertes.

MERCADOS FINANCIEROS PERIODO DE

INFORMACIÓN MONTO (MILLONES

USD) VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Oferta Monetaria (M1) agosto 2020 27.275 0,48% 8,95% Especies monetarias en circulación agosto 2020 17.944 -0,42% 11,21%

Depósitos a la vista agosto 2020 9.251 2,28% 4,90% Liquidez total (M2) agosto 2020 60.087 0,98% 8,52%

Captaciones a plazo del sistema financiero agosto 2020 32.812 1,41% 8,16% Colocaciones del sistema financiero agosto 2020 44.321 0,05% 3,17%

Reservas internacionales septiembre 2020 3.443 5,68% -32,89% Reservas bancarias septiembre 2020 6.096 2,20% 56,61%

TASAS REFERENCIALES PERIODO DE

INFORMACIÓN TASA (%)

VARIACIÓN MENSUAL

VARIACIÓN INTERANUAL

Tasa activa referencial octubre 2020 8,96% -0,06% 0,17% Tasa pasiva referencial octubre 2020 6,31% -0,05% 0,28%

Diferencial de tasas de interés octubre 2020 2,65% -0,01% -0,11% Tabla 8: Evolución de indicadores financieros en Ecuador (última fecha de información disponible).


En el Ecuador, la posición de liquidez en la economía se mantuvo sólida a pesar de la paralización económica

a raíz de la crisis sanitaria. Si bien en marzo se evidenció una contracción asociada a la disminución de los

ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector privado, a partir de abril

los niveles de liquidez presentaron una recuperación. Para agosto de 2020 existió un cambio en la estructura

de liquidez, evidenciando una mejora en la confianza de los depositantes y un mayor ahorro.

Históricamente, las captaciones a plazo del sistema financiero nacional incrementaron sostenidamente, lo

que permitió a las entidades financieras hacer frente al shock económico relacionado con la paralización de

actividades. Si bien las captaciones se redujeron en el mes de marzo, en función de la mayor necesidad de

liquidez de los agentes económicos, a partir de abril se evidenció una recuperación, lo que resalta la confianza

de los depositantes en el sistema financiero nacional. Los depósitos a plazo fijo incrementaron en 1,57%

entre los meses de julio y agosto, mientras que los depósitos de ahorro crecieron en 1,07%, impulsados por

la tasa pasiva referencial, que presentó un incremento en el comparativo interanual con el objetivo de atraer

un mayor monto de depósitos. A pesar de los diversos programas de crédito destinados a la reactivación

económica impulsados por el Gobierno, las colocaciones del sistema financiero se redujeron durante los

meses de confinamiento. Para agosto de 2020 se evidenció una recuperación en la colocación de crédito,

superando el monto otorgado en agosto de 2019. En marzo de 2020 la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera resolvió que las entidades financieras del sector público y privado podrían cambiar

las condiciones originalmente pactadas de las operaciones de crédito de los diferentes segmentos, sin

generar costos adicionales para los clientes y sin afectar su calificación crediticia. Asimismo, en abril de 2020

la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera permitió diferir los pagos a tenedores de

instrumentos de renta fija en el Mercado de Valores con aprobación de dos tercios de los votos.

En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas

Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda

fraccionaria en circulación. En marzo, las reservas internacionales cayeron producto de la emergencia

sanitaria y la falta de recursos del Gobierno, pero a partir de abril incrementaron debido al financiamiento

externo recibido, principalmente de organismos multilaterales. El monto de reservas internacionales en

septiembre de 2020 cubrió en 55,75% a los pasivos monetarios de la entidad y en 56,48% a las reservas

bancarias, situación que representa un alto riesgo de liquidez ante la falta de respaldo en el Banco Central9.

SECTOR EXTERNO

La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit en función de un incremento en las

exportaciones no petroleras, que representaron el 61% de las exportaciones totales, asociadas a productos

tradicionales, fundamentalmente camarón, así como de menores importaciones, principalmente no

petroleras, señal de una mejora productiva a nivel nacional. Los primeros meses de 2020 se caracterizaron

por una importante demanda de productos ecuatorianos en mercados internacionales, principalmente

asiáticos, lo que impulsó al alza las exportaciones no petroleras. No obstante, la crisis asociada al coronavirus

deterioró el comercio internacional y generó problemas en la capacidad operativa de las industrias,

afectando directamente al sector exportador. Durante el segundo trimestre de 2020, las exportaciones no

petroleras, que representaron cerca del 82% del total, se redujeron en 21% con respecto al primer trimestre



octubre de 2020


de 2020 y en 27% frente al segundo trimestre de 2019, con menores envíos de camarón, banano, cacao y

atún, entre otros. Las interrupciones en las cadenas de suministro internacionales y la menor demanda

también disminuyeron las importaciones, por lo cual se registró un superávit comercial hasta agosto de 2020.

BALANZA COMERCIAL 2017 2018 2019 ENE-AGO 2019 ENE-AGO 2020

Exportaciones 19.092 21.628 22.329 14.921 12.901 Exportaciones petroleras 6.920 8.802 8.680 5.987 3.236 Exportaciones no petroleras 12.173 12.826 13.650 8.934 9.664

Importaciones 19.033 22.106 21.509 14.590 10.936 Importaciones petroleras 3.201 4.343 4.159 2.873 1.744 Importaciones no petroleras 15.832 17.763 17.350 11.717 9.191

Balanza comercial 59 -478 820 332 1.965 Balanza petrolera 3.719 4.459 4.521 3.114 1.492 Balanza no petrolera -3.660 -4.937 -3.701 -2.783 473

Tabla 9: Evolución de balanza comercial Ecuador (millones USD).


Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings

Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de

crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario

Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.

SECTOR CONSTRUCCIÓN-INMOBILIARIO

La construcción es considerada un sector estratégico y un motor de desarrollo, por su alto impacto

económico y social. El sector es un dinamizador de la economía, puesto que genera encadenamientos con

varias ramas industriales y comerciales del país, generando un efecto multiplicador. El Estado participa en

esta actividad a través de la inversión en obras de infraestructura básica, vial, recreación, deportes y

educación, mientras que el sector privado participa especialmente en la rama edificadora o de vivienda.

Actualmente, el sector afronta el desafío de reactivarse en medio de la crisis económica, considerando que

su desempeño ha sido deficiente desde 2015. A pesar de que las expectativas para 2019 eran favorables,

la construcción se contrajo en función del desempleo, el deterioro en la calidad del trabajo y la menor

liquidez en la economía24. Asimismo, el sector inmobiliario cerró el año con una desaceleración del 17%

con respecto al 2018, afectado por la disminución de 11,7% en los créditos hipotecarios otorgados por el

BIESS a nivel nacional. A pesar de que la actividad económica sectorial presentaba una leve recuperación a

partir de mediados de 2018, con un incremento significativo en la tendencia de reservas de inmuebles y en

las ventas del sector, en 2019 volvió a recaer25. La crisis del Covid-19 supone una presión adicional para el

sector, dado que las medidas de confinamiento detuvieron los proyectos, alteraron las cadenas de

suministro y el acceso a materiales, y generaron una crisis de liquidez.

El sector de la construcción creció sostenidamente durante la década de 2004 a 2014, periodo en el cual

alcanzó una tasa de crecimiento promedio de 6,94%. Sin embargo, a partir de 2015, la industria de la

construcción mantuvo una tendencia decreciente, impulsada por la recesión del ciclo económico y la

disminución de los ingresos del Estado, que frenaron los proyectos de inversión pública en infraestructura

y contrajeron la inversión privada en edificaciones. Entre 2015 y 2017, el sector de la construcción cayó en

USD 733,6 millones en términos constantes, y llegó a los USD 6.160 millones en 2017, lo cual constituye

una caída de 4,41% frente a 201626. Al término de 2018, el Valor Agregado Bruto de la industria de la

construcción alcanzó un monto de USD 12.125 millones en términos nominales, con una recuperación real

de 0,56% frente al cierre de 2017. Para 2019, el recorte de 18% en la inversión pública, la desaceleración

en la colocación de crédito para vivienda, el aumento en el desempleo y la paralización del mes de abril,

ocasionaron una contracción de 5,16% en el sector de la construcción, que alcanzó un VAB nominal de USD

11.691 millones.

24 El Comercio. (2020, enero). La construcción cayó en el 2019, promotores arman estrategias. https://www.elcomercio.com/actualidad/construccion-ecuador-promotores-estrategias-economia.html 25 Asociación de Promotores Inmobiliarios de Vivienda del Ecuador (APIVE). Reporte de Asociados: Noviembre-Diciembre/2019. Enero 2020. 26 Banco Central del Ecuador. Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales No.112.



octubre de 2020


Gráfico 3: Producto interno bruto (USD millones) y tasa de variación anual del sector construcción.

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings.

Tras 13 trimestres consecutivos de decrecimiento, el sector de la construcción presentó una recuperación

durante el primer trimestre de 2018, impulsada por la derogatoria de la Ley de Plusvalía, que fomentó la

reanudación de proyectos que se encontraban paralizados, así como por la Ley de Fomento Productivo,

con el objetivo de reactivar la producción y el empleo de los distintos sectores. No obstante, a partir del

tercer trimestre la construcción presentó un decrecimiento que se extendió hasta el segundo trimestre de

2019. El tercer trimestre de 2019 mostró una leve mejora de 0,42% con respecto al trimestre anterior, pero

para el cuarto trimestre de 2019, el deterioro de la actividad inmobiliaria y el recorte de la inversión del

estado en infraestructura ocasionaron una caída de 1,78% en el PIB del sector con respecto al tercer

trimestre de 2019, y de 3,34% con respecto al mismo periodo de 2018. Durante el primer trimestre de

2020 se mantuvo el comportamiento decreciente, con una caída de 7,14% en la actividad de la construcción

con respecto al primer trimestre de 2019 y de 5,52% con respecto al cuarto trimestre de 2019, reflejando,

aparte de la menor actividad, los efectos de la crisis generada por el Covid-19 y las medidas de

confinamiento. El sector de la construcción presentó la desaceleración más pronunciada en la economía

nacional durante el primer trimestre de 2020. Adicionalmente, de acuerdo con un estudio del Banco

Central del Ecuador, entre los meses de marzo y mayo de 2020, el sector de la construcción se contrajo en

aproximadamente 4,7%, como consecuencia de la emergencia sanitaria y su impacto sobre la actividad

económica27. En general, durante el segundo trimestre de 2020 el sector de la construcción decreció en

12,73% frente al mismo periodo de 201926.

Gráfico 4: Producto interno bruto (USD millones) y tasa de variación trimestral del sector construcción.

Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings.

Al cierre de 2019 el PIB de la construcción representó el 10,88% del PIB nacional, y para el segundo

trimestre de 2020 su participación dentro de la economía fue de 10,79%, manteniéndose como el segundo

sector más representativo en la economía del país. Este sector está estrechamente relacionado con el

estado de la economía y es un multiplicador de empleo y distribución de la renta.

Las expectativas internacionales para la industria de la construcción son negativas, con una contracción

esperada de -1,4% en la actividad a nivel mundial durante 2020. En el país, la implementación de las

medidas de confinamiento y la consecuente paralización en la actividad económica detuvieron los

proyectos en ejecución, limitaron el acceso a materiales debido a disrupciones en las cadenas de

27 Banco Central del Ecuador. (2020, agosto). Evaluación del impacto macroeconómico del Covid19 en la economía ecuatoriana. https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1373-evaluacion-del-impacto-macroeconomico-del-covid19-en-la-economia-ecuatoriana

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

PIB Nominal PIB Real Tasa de variación anual

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

PIB Nominal PIB Real Tasa de variación trimestral



octubre de 2020


producción y demoraron los proyectos en etapas previas de construcción que dependen de la obtención

de permisos y aprobaciones. Adicionalmente, la contracción esperada en los niveles de liquidez en el

mercado debido a la reducción en los ingresos del sector real, conducirán a una menor demanda

inmobiliaria, y, por lo tanto, a una menor actividad en el sector de la construcción. A raíz de la declaratoria

del Estado de Excepción en el Ecuador, aproximadamente el 80% de las empresas que operan en el sector

de la construcción detuvieron sus actividades28 y alrededor de USD 400 millones de proyectos fueron

represados por la paralización de servicios dentro de la cadena de la construcción29. A pesar de que el

pronóstico no es bueno, se espera que se abran nuevas oportunidades de inversión extranjera directa con

la creación de Fondos y Sociedades de Inversión en bienes inmuebles para alquiler, y la popularidad de

Ecuador como destino predilecto para retiro que impulsa el turismo inmobiliario.

En el 2018 se concedieron 30.630 permisos de construcción por parte de los municipios alrededor del país,

que representan un aumento frente a 2017, cuando se emitieron 29.884 permisos. Del total de potenciales

edificaciones para 2018, 84,1% correspondió a edificaciones residenciales, 9,4% a construcciones no

residenciales y el 6,5% restante a viviendas mixtas. Del total de edificaciones la mayor parte se concentró

en la provincia del Guayas con 9.171, que representa el 25,7%, seguido por Pichincha y Azuay, en donde se

alcanzaron 6.110 y 2.444 construcciones, respectivamente. A diferencia de 2017, Azuay sobrepasó a

Manabí en número de proyectos, provincia que desaceleró su nivel de actividad en el sector de la

construcción.

Tras la derogación de la Ley de Plusvalía, la eliminación del techo del pago de las utilidades a los

trabajadores y el anuncio de facilidades para la compra de vivienda en abril de 2018, se inició un nuevo

ciclo para el sector inmobiliario en el país. Para 2019, se esperaba una mejora de las unidades de reserva

con el aumento de los incentivos de compra como los anuncios gubernamentales de viviendas, sin

embargo, estos no lograron dinamizar la demanda como se esperaba. Las unidades de vivienda reservadas

en 2019 presentaron un decrecimiento de 17,2% frente al año anterior. Durante los últimos años las

viviendas con rangos más bajos (USD 0- USD 70.000) fueron las más afectadas por la crisis y quienes

comprenden la mayor parte del déficit de viviendas, que son aquellos hogares que no cumplen con las

necesidades básicas de material habitacional. Para diciembre de 2019, el déficit habitacional cualitativo

empeoró en 2,1% con respecto al 2018, y el número de viviendas ofertadas en el país se contrajo. Entre

enero y mayo de 2020, las reservas netas cayeron en 48% con respecto al mismo periodo de 2019, con un

decrecimiento en todos los rangos de precios.

Gráfico 5: Evolución de unidades reservadas netas.

Fuente: APIVE; Elaboración: Global Ratings

El Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR) mide el desempeño económico-fiscal de los sectores

productivos de la economía. Para el mes de julio de 2020, el sector de la construcción obtuvo un INAR de

88,21 puntos, cifra 12,91% inferior a la de julio de 2019, pero que representa una mejora de 27,99% frente

a junio de 2020, reflejando la reactivación parcial de las actividades económicas. Por su parte, las

actividades inmobiliarias obtuvieron un índice de actividad de 86,82 puntos en julio de 2020, cifra que se

redujo en 14,03% con respecto a julio de 2019, y que constituye una recuperación de 16,59% con respecto

a junio de 2020.

28 El Univero. (2020, marzo). Empresas en apuros para pagar fin de mes y peor aún en abril de 2020. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/29/nota/7798914/sueldos-empresas-coronavirus-ecuador 29 El Universo. (2020, abril). Construcción pide a las autoridades reanudar actividades notariales en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/21/nota/7818336/construccion-pide-autoridades-reanudar-actividades-notariales

8.6897.896

6.2025.022

3.4294.469

5.3554.422

1.059

0

2000

4000

6000

8000

10000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 enero - mayo2020



octubre de 2020


Gráfico 6: Índice de Nivel de Actividad Registrada

Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings

A partir de la contracción del sector desde 2015, el empleo total generado por actividades de construcción

y venta de inmuebles mantuvo una tendencia decreciente. Asimismo, el empleo adecuado disminuyó

desde 2015 a 2019, señal de informalidad creciente en el sector. Consecuentemente, la participación del

sector en la provisión de empleo a nivel nacional disminuyó de 6,81% en marzo de 2018, a 6,15% en marzo

de 2019 y a 6,08% en diciembre del mismo año, situándolo como el sexto sector con mayor generación de

empleo en el país30. Cerca del 38% del empleo en el sector de la construcción es empleo formal, mientras

que el 62% del empleo en el sector son plazas de trabajo informales. La industria de la construcción es

importante en el desarrollo laboral a nivel nacional, ya que genera amplias fuentes de trabajo para mano

de obra no calificada; aproximadamente el 49,2% de la mano de obra no calificada en el país corresponde

a la construcción. El sector provee ingresos de manera directa e indirecta a 2.296.606 personas31. De

acuerdo con el Banco Central del Ecuador, como consecuencia de la emergencia sanitaria, se perdieron

aproximadamente 25.000 empleos en el sector entre marzo y mayo de 202027.

Gráfico 7: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Remuneraciones e Índice de Horas Trabajadas – actividades inmobiliarias.

Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

Por su parte, los indicadores laborales de las actividades inmobiliarias evidencian un deterioro durante el

último año. El Índice de Puestos de Trabajo fue de 76,04 puntos en julio de 2020, el cual se mantuvo estable

frente a junio de 2020, pero se redujo en 6,69% con respecto a julio de 2020, en línea con la contracción

del sector. El Índice de Horas Trabajadas fue de 72,71 puntos en julio de 2020, con una caída anual de

16,39% y una recuperación mensual de 9,53%, como consecuencia de la reactivación parcial de actividades

en el país. Finalmente, el Índice de Remuneraciones fue de 117,38 puntos en julio de 2020, con un

incremento anual de 17,21%, lo cual señala una mejor en los niveles de ingresos percibidos por el sector

durante el último año.

Con respecto al financiamiento del sector, al finalizar el año 2019 el Banco del Instituto Ecuatoriano de

Seguridad Social (Biess) otorgó USD 610 millones en créditos hipotecarios; sin embargo, no se alcanzó la

meta inicial de USD 900 millones debido a la contracción de la economía ecuatoriana. La mayoría de las

operaciones fueron destinadas a la compra de viviendas terminadas, a la compra de terrenos y a la

construcción32. De igual manera, durante el segundo trimestre de 2020 se evidenció una caída significativa

en la actividad crediticia del sector: el sector financiero privado y el popular y solidario otorgaron 838

operaciones, lo que representa una caída de 77,5% frente al mismo periodo de 2019, cuando se otorgaron

30 INEC. (2019, diciembre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo. 31 Asociación de Promotores Inmobiliarios de Vivienda del Ecuador (APIVE) Tendencias y Perspectivas del Sector Inmobiliario en Ecuador. D iciembre2019. 32 Banco del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social. Reporte Estadístico Abril 2010 – Septiembre 2019.

0

100

200

300

Construcción Obras de ingeniería civilAcondicionamiento de edificios Alquiler de equipo de construcciónActividades inmobiliarias

0

50

100

150

IPT IR IH



octubre de 2020


3.721 operaciones crediticias33. El volumen de crédito otorgado por las entidades del sistema financiero al

sector de la construcción se redujo en 35,91% al cierre de 2019 y el monto total otorgado entre enero y

junio de 2020 presentó una caída de 21,17% frente al monto otorgado entre enero y junio de 2019. Por su

parte, el crédito otorgado a las actividades inmobiliarias incrementó en 14,71% al cierre de 2019, y entre

enero y junio de 2020 creció en 33,46% frente al periodo entre enero y junio de 2019.

Gráfico 8: Volumen de crédito otorgada (millones USD).

Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: GlobalRatings

Se espera que parte del programa de crédito ágil por USD 50 millones estructurado por la Corporación

Financiera Nacional (CFN), mediante una inversión del BIESS, en el marco de la emergencia actual,

contribuya a mantener la posición de las empresas del sector durante la paralización. No obstante,

directivos del gremio de constructores establecen que es fundamental el incremento en los créditos

hipotecarios a tasas convenientes, con el fin de incentivar la demanda, así como que se destinen fondos

provenientes de organismos multilaterales para la reactivación del sector.

Existen diversas barreras de entrada que limitan la participación de nuevos competidores en el sector de

la construcción. Entre estas, la inversión inicial necesaria es muy elevada. Asimismo, las economías de

escala incrementan los costos de producción para los competidores nuevos en comparación con los más

grandes y con mayor participación en el mercado, debido a las diferencias en la aplicación de tecnologías

y procesos innovadores, así como a las magnitudes de los proyectos y al conocimiento del negocio. De igual

manera, existe una tendencia de formación de alianzas estratégicas y colaboración entre empresas para

participar del mercado, así como una mayor colaboración en alianzas público-privadas, que limitan la

participación de nuevas empresas dentro del sector. Una última barrera de entrada es el cumplimiento de

ordenanzas gubernamentales en cuanto al uso del suelo, edificación, aprobación de planos previo a la

construcción, lo cual aplaza la puesta en marcha de nuevos proyectos y limita la participación de nuevos

competidores.

Por el contrario, las barreras de salida de la industria son bajas, considerando que, al finalizar la ejecución

de las obras, no existen activos significativos de desinversión dado que las contrataciones de materiales y

personal generalmente se realizan por proyectos. No obstante, en casos en que existe una caída de

actividad próxima a la adquisición de nueva maquinaria, o una revolución tecnológica que vuelva obsoletos

los productos adquiridos, los costos fijos podrían ser una barrera de salida significativa.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo


Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en su sector a pesar de la

competencia existente, mantiene una buena imagen corporativa y una buena posición dentro del sector

donde desempeña sus actividades.

33 El Comercio. (2020, septiembre). Economía de Ecuador se hunde 12,4% el segundo trimestre de 2020. https://www.elcomercio.com/actualidad/economia-ecuador-crisis-comercio-agricultura.html

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2015 2016 2017 2018 2019 enero-junio 2020

Construcción Actividades inmobiliarias



octubre de 2020


GOBIERNO Y ADMINISTRACIÓN

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Tercera Emisión de Obligaciones de EMPRESA

DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA, como empresa dedicada la forestación y reforestación, la

utilización de recursos forestales, su industrialización en todas las formas y la producción, industrialización,

comercialización en los mercados nacionales e internacionales, importación y exportación de todo producto

de uso y consumo humano, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la

solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno de la compañía en

sí misma y del instrumento analizado.

Gráfico 9: Historia de la compañía


Hoy EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA cuenta con más de 400 colaboradores,

beneficiando a cientos de familias; convirtiéndose así en la empresa líder en comercialización de soluciones

a medida en madera y complementos para la industria del mueble, decoración y construcción en el Ecuador.

Desde sus inicios, la compañía lleva más de 80 años trabajando en la madera hasta convertirse en la empresa

líder en su rama.

EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA tiene como misión: “ser socios activos de sus clientes

mediante la comercialización de soluciones a la medida en madera y complementos para la industria del

mueble, la construcción y decoración. Lo hacen de forma eficiente y sostenible desarrollando

profesionalmente a sus empleados”. Además, tiene como visión: “ser la cadena líder de comercialización de

soluciones a la medida en madera y complementos para la industria del mueble, la construcción y decoración,

y un referente de excelencia empresarial”.

A la fecha del presente informe, la compañía cuenta con un capital social de USD 8.200.000,00 con acciones

ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es

opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están comprometidos, pues los continuos

aumentos de capital a partir de la constitución de la empresa reflejan la fortaleza patrimonial que ha

mantenido la compañía históricamente. La compañía tiene la siguiente distribución de propiedad:

PERFIL INTERNO



octubre de 2020


EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA

NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN

Gem Retail S.L. U España 6.347.338 77,41% Fideicomiso Ledex Ecuador 1.350.338 16,47% Otros con participación menor al 10% - 502.324 6,13%

Total 8.200.000 100,01%

GEM RETAIL S.L.U NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN

Grupo Maderero Empresarial Gem Corp. SLU España

Tabla 10: Estructura accionarial. Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección

I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y

Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que

presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración.

COMPAÑÍAS RELACIONADAS VINCULADO TIPO DE VINCULACIÓN SITUACIÓN LEGAL

Enchapes Decorativos S.A. Endesa Fideicomiso Ledex Accionariado Activa

Aglomerados Cotopaxi Sociedad Anónima

Fideicomiso Ledex Accionariado Activa

Bosques Tropicales S.A. Botrosa Fideicomiso Ledex Accionariado Activa

Telecheck Servicio Ecuatoriano Computarizado Cía. Ltda.

Acosta Andrade Juan Bernardo

Accionariado Activa

Comisionistas Bursátiles Combursatil Casa de Valores S.A.

Acosta Andrade Juan Bernardo

Accionariado y Administración

Disolución

Frobe S.A. Arteta Cárdenas Irene Accionariado y Administración

Disolución

Sociedad Agropecuaria Callo Mulalo S.A.

Arteta Cárdenas Irene Accionariado Activa

Dirco S.A. Arteta Cárdenas Irene Accionariado y Administración

Disolución

Nedi S.A. Arteta Cárdenas Irene Accionariado Disolución

Maderas Preservadas S.A. MAPRESA

Borja Peña José Joaquín

Accionariado Activa Peña Mena María del Consuelo

Centro Gráfico Cegráfico S.A. Durini Terán Gemma Florencia Accionariado Activa

Grupocd-Holding Sociedad Anonima S.A.

Durini Terán Gemma Florencia Accionariado Activa

Corporación Maresa Holding S.A. Durini Terán Gemma Florencia Accionariado Activa

Inmobiliaria San Gregorio S.A.

Espinosa Cañizares Alejandro Accionariado y Administración

Activa

Espinosa Cañizares Cristian

Accionariado

Espinosa Cañizares María del Rosario

Espinosa Cañizares Sebastián

Espinosa Cañizares Aurelia

Ecuatrama S.A. Ecuatoriana de Tractores y Maquinaria

Espinosa Cañizares Alejandro Accionariado

Activa Espinosa Cañizares Sebastián


ZYE Arquitectura Ingeniería Cía. Ltda. Espinosa Cañizares Alejandro Accionariado Activa

Garner Espinosa C.A.

Espinosa Garner Amanda Accionariado y Administración

Activa Espinosa Garner Esteban Julio

Accionariado Espinosa Garner María Isabel

Vanexdiesel S.A.

Espinosa Garner Amanda Accionariado y Administración

Activa Espinosa Garner Esteban Julio

Accionariado Espinosa Garner María Isabel

BGW Importaciones y Servicios S.A. Espinosa Garner Amanda Accionariado Cancelada

Inversiones Esmeraldas Inveresmeraldas S.A.

Espinosa Garner María Isabel Accionariado Activa

Agritec-Comercial S.A. Espinosa Terán Javier Accionariado y Administración

Activa

Agrofor del Ecuador C. Ltda. Espinosa Terán Javier Accionariado Disolución

Industrias Metálicas J.J.K. S.A. Espinosa Terán Javier Accionariado Disolución

Comercializadora de Vehículos y Camiones Comveca S.A.

Espinosa Terán Javier Accionariado Disolución



octubre de 2020


Tabacalera Andina S.A. Tanasa Guarderas Chiriboga María de los Dolores

Accionariado Activa

Egalar S.A. Larreategui Nardi Pablo Accionariado Disolución

Neoforests S.A. Montenegro Sánchez Fernando


Activa

Florícola La Rosaleda S.A. Florosal Pallares Troya José Rafael Accionariado Activa

WRL Promotora Inmobiliaria Cía. Ltda.

Pallares Troya José Rafael Accionariado Activa

Gran Comercio Cía. Ltda. Pallares Troya José Rafael Accionariado Activa

Pena Durini Cía. Ltda.

Peña Durini José Marcelo


Peña Mena María Yolanda

Agroforestal Frapesa S.A.

Peña Durini José Marcelo


Peña Mena María Yolanda

Sociedad Industrial Ganadera El Ordeño S.A.

Peña Durini José Marcelo Accionariado Activa

Inmobiliaria Providencia Inmoprovidencia S.A.


Promociones y Distribuciones Prodisec C. Ltda.

Peña Durini José Marcelo Accionariado Disolución

El Centro de la Madera Madecentro C. Ltda.

Peña Durini José Marcelo Accionariado Disolución

Complejo Turístico Casadelmar Cía. Ltda.


Comercialización de Productos Agrícolas Coveproa Cía. Ltda.

Peña Mena María del Consuelo

Accionariado y Administración Activa

Peña Mena María Yolanda Accionariado

Flowergram Cía. Ltda. Acosta Andrade Juan Bernardo

Administración Activa

Ingeniero J Espinoza S.A. Espinosa Cañizares Sebastián Administración Activa

Finantrade S.A. Espinosa Terán Javier Administración Activa

Autec S.A. Espinosa Terán Javier Administración Activa

Inmosector S.A. Espinosa Terán Javier Administración Activa

Club Balneario Los Girasoles S.A. Espinosa Terán Javier Administración Activa

Agrícola Bafisa S.A. Espinosa Terán Javier Administración Activa

Servicios Provemundo S.A. Larreategui Nardi Pablo Arturo Administración Activa

Maderotecnia S.A. Larreategui Nardi Pablo Arturo Administración Activa

Hidronanegal S.A. Larreategui Nardi Pablo Arturo Administración Activa

Corporación Comercial Ecuatoriana Agso S.A.

Peña Durini Jose Marcelo Administración Activa

Maquinarias y Equipos Para el Agro Agsoequipment S.A.


Natural and Healthy Nourishment S.A.


Servicios integrales Veterinarios Cía. Ltda.


Mapeagre Cía. Ltda. Fernández Acosta Luis Vladimir

Administración Activa

Tabla 11: Compañías relacionadas por administración y/o accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

La compañía presenta vinculación por presentar participación en el capital social de otras compañías de

acuerdo con el siguiente detalle:

COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN

Actitrans S.A. 99,99%

Distribuidora del Artisano S.A. 99,99%

Aglomerados Cotopaxi S.A. 0,20%

El Club de Ejecutivos de Quito S.A. 0,75%

Fabrica Ecuatoriana de Muebles Ligna S.A. 1,02%

Bosques Tropicales 0,51%

Lignecor S.A. 99,99%

Hospital de los Valles S.A. 28,22

Sociedad Agropecuaria Amador Arias Andrade C. Ltda. 0,40%



octubre de 2020


Tabla 12: Aporte de capital en compañias Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

El órgano de gobierno de la compañía es la Junta General de Accionistas, la cual es administrada por el

Directorio, el Presidente del Directorio, el Presidente Ejecutivo y el Gerente General. La representación legal,

judicial y extrajudicial de la Compañía la ejercerán individualmente el Gerente General y el Presidente

Ejecutivo. El Gerente General tiene como principales responsabilidades el nombramiento de gerentes,

subgerentes, y más funcionarios de la compañía, dirigir e intervenir en todos los negocios y operaciones de

la compañía, abrir cuentas bancarias y manejar valores negociables, entre otras atribuciones establecidas en

los estatutos. Por otra parte, el Presidente Ejecutivo tiene como principales responsabilidades el reemplazo

al Presidente del Directorio en casos de ausencia, sustituir al Gerente General en caso de ausencia temporal

o definitiva, supervisar y coordinar con el Gerente General las actividades de la compañía, entre otras

responsabilidades según la ley.

La compañía cuenta con prácticas de buen gobierno corporativo al contar con un directorio estatutario. El

Directorio está compuesto por su Presidente, el Presidente Ejecutivo, tres Directores Principales, y tres

Directores Suplentes. Estos últimos reemplazarán a los Directores Principales en caso de ausencia. Los

vocales suplentes podrán actuar y tendrán derecho a voto únicamente mientras reemplacen a los principales.

El Directorio se reúne por convocatoria del Presidente del Directorio o quien haga sus veces, a su propia

iniciativa, o a su pedido, por lo menos, de tres de los principales vocales. El Presidente del Directorio, el

Presidente Ejecutivo y los Directores son elegidos cada tres años por la Junta General de Accionistas. Para ser

vocal del Directorio no es necesario que la persona sea accionista. Además, cabe destacar que el Gerente

General podrá asistir a las sesiones del Directorio, con voz informativa, pero sin voto. El Directorio se

encuentra representado por:

CARGO NOMBRE Y APELLIDO

Presidente del Directorio Pedro José Arteta

Presidente Ejecutivo Carlos Martínez

Primer Vocal Principal Catón Arteta

Segundo Vocal Principal Miguel Barra

Tercer Vocal Principal Diego Ponce

Tabla 13: Miembros del Directorio Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

Cuenta con un departamento de auditoría interna cuyo objetivo es proporcionar servicios de aseguramiento

y consultoría independientes y objetivos para agregar valor y mejorar las operaciones de la organización. Este

departamento presenta al Comité de Auditoría y Riesgos (CAR) y a la administración de la empresa informes

orientados a cumplir los objetivos organizacionales aportando un enfoque sistemático y disciplinado para

evaluar y mejorar la eficacia de los procesos de gestión de riesgos, control y gobierno corporativo.

El Auditor Interno Corporativo y el personal de AI tienen las siguientes responsabilidades:

▪ Proporcionar una evaluación anual de la adecuación y eficacia de los procesos de la organización

para controlar sus actividades y gestionar sus riesgos en las áreas establecidas según su misión y

alcance del trabajo.

▪ Informar los problemas significativos relacionados con los procesos para controlar las actividades

de EDIMCA, incluir las recomendaciones de mejoras o posibles soluciones de aquellos procesos.

▪ Proporcionar información sobre el estado y resultados del plan anual de auditoría y la suficiencia

de los recursos del departamento.

▪ Coordinar la función de Auditoría Interna, vigilar las actividades de control y revisión, gestión de

riesgos, cumplimiento, seguridad, legal, ética (Código de Comportamiento), medio ambiente y

auditoría externa.

▪ Diseñar un plan de auditoría anual flexible, utilizando una adecuada metodología basada en

riesgos, y presentar al Comité de Auditoría y Riesgos para su aprobación, así como de notificar de

las variaciones importante a este Comité.

▪ Implantar el plan de auditoría anual incluyendo cualquier examen o proyecto especial identificado

o solicitado por el Directorio o el Comité de Auditoría y Riesgos.



octubre de 2020


▪ Promover capacitaciones internas y externas, a fin de mantener profesionales con suficientes

conocimientos, habilidades y calificaciones profesionales para alcanzar los objetivos implantados

en sus estatutos.

▪ Evaluar en el desempeño de actividades significativas requeridas por la organización y a las nuevas

operaciones y procesos de control, y emitir las respectivas recomendaciones.

▪ Emitir el informe anual para el Comité de Auditoría y Riesgos resumiendo los resultados de las

actividades.

▪ Mantener informado al Comité de Auditoría y Riesgos respecto de cuestiones emergentes y

prácticas exitosas de auditoría interna.

▪ Colaborar con la investigación de sospechas de actividades fraudulentas significativas dentro de la

organización y notificar los resultados.

▪ En coordinación con el Comité de Auditoría y Riesgos, revisar el alcance del trabajo de los auditores

externos, con el fin de proporcionar una cobertura de auditoría adecuada a la organización, a un

costo general razonable.

La empresa dispone de un equipo de personas cuyos principales funcionarios poseen amplia experiencia y

competencias adecuadas en relación con sus cargos; además, en algunos casos, el tiempo que llevan

trabajando para la empresa ha generado una sinergia de trabajo. EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA

C.A. EDIMCA actualmente cuenta con 445 empleados, de los cuales 380 son del core business y 65

pertenecen al área administrativa. A la fecha del presente informe, la compañía emplea a 10 personas con

capacidades especiales.

Gráfico 10: Organigrama


Con la finalidad de mantener un adecuado sistema de administración, la compañía realiza evaluaciones de

competencias para de este modo conocer a detalle las fortalezas y oportunidades de sus empleados.

En cuanto a los sistemas de administración y control, la compañía trabaja con el sistema JD Edwards,

mediante el cual se obtiene información más certera para una adecuada toma de decisiones. Con la finalidad

de mejorar sus procedimientos, la compañía ha optado por modernizar sus sistemas de información

mediante la implementación de un nuevo Procedimiento de Respaldo de la Información, el cual tiene como

objetivo realizar una estrategia efectiva para la obtención de respaldos de los datos tanto de usuarios como

del sistema de la compañía, con la finalidad de garantizar la recuperación de estos en caso de una

contingencia.



octubre de 2020


Con todo lo expuesto anteriormente, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da

cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y 4,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de

Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla

a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han afirmado en el tiempo.

Gráfico 11: Planificación estratégica


En Salud y Seguridad Ocupacional, la compañía cuenta con la política de cuidar la vida, bienestar y salud de

sus trabajadores, entregándoles: sitios seguros de trabajo, procesos que cumplan con protocolos de control

de acciones subestándares y disminuyendo el riesgo propio de la empresa. Las políticas empresariales de

EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA promueven relaciones laborales basadas en la

confianza, integridad, honestidad, respeto a los demás, cumplimiento de la normativa legal vigente y ser

socialmente responsable, lo que ha dado como resultado un ambiente de trabajo positivo y amigable.

La compañía y sus empleados operan de manera sostenible, utilizando los recursos de tal manera que no

comprometan la subsistencia y satisfacción de necesidades de futuras generaciones, respetando a las

personas, el medio ambiente y la sociedad, considerando el impacto de sus actividades en el entorno

económico.

La compañía realiza donaciones a la Fundación Filarmónica Casa de la Música, la cual, según su fundadora Gi

Neustaetter, pretende dejar el siguiente legado en el país:

▪ Difundir, interesar, educar y apreciar la música manteniendo altos niveles de calidad.

▪ Dar un espacio a los músicos y agrupaciones musicales del país y del extranjero para desarrollar un

ambiente musical de calidad.

▪ Promover actividades y espacios que eduquen y formen nuevos oyentes

▪ Motivar en los niños y jóvenes el deseo de desarrollarse musicalmente.

Los valores corporativos de la empresa son:

▪ Integridad

▪ Innovación

▪ Pasión

▪ Compromiso

▪ Austeridad

CORREGIRRotación de

personal.Baja recuperación de cartera por parte de sus clientes

mayoristas que mantenían contratos con el Estado.

AFRONTARCompetencia

intensa en MDF y aglomerado.

Nuevas políticas gubernamentales que regulen el manejo de bosques.

MANTENER

Conocimiento del mercado, años de

experiencia y presencia.

Amplia red de

distribución a nivel

nacional

Capacidad de técnica

para administrar el negocio.

Calidad de los

productos.

Enfoque en diferentes segmentos de mercado

EXPLOTARPolíticas gubernamentales que

fomentan el consumo de la producción nacional.

Reactivación del sector inmobiliario y de la

construcción.



octubre de 2020


Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el Servicio de

Rentas Internas y un certificado del Buró de Crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con

las entidades financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni saldos

vencidos. A la fecha la compañía mantiene operaciones como codeudor por USD 6,2 millones en el Banco

Bolivariano y Banco Pichincha. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales,

evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que podrían

afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral

1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

NEGOCIO

La compañía se dedica a la forestación, reforestación y utilización de recursos forestales que permiten la

comercialización de soluciones a la medida en madera y complementos para la industria del mueble, la

construcción, y decoración. Cuenta con una amplia cobertura a nivel nacional al poseer varios puntos de

venta propios en las principales provincias del país. Su oficina matriz se encuentra ubicada en la ciudad de

Quito en la Avenida de los Granados E12-70 e Isla Marchena.

EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA posee 26 locales propios a nivel nacional, 10

franquicias, más de ciento cincuenta distribuidores, 3 centros de distribución y 3 centros de servicio.

En cuanto a la operación de la compañía, se evidencia que actualmente cuenta con una amplia diversificación

de productos que se dividen en:

▪ Tableros

o Aglomerado

o MDF

o Hardboard

o OSB

o MDP

o Tríplex

▪ Maderas varias

o Listonería

o Tablonería

▪ Pisos

o Piso flotante

o Pisos de ingeniería

o Pisos de madera sólida

▪ Bordos

o PVC

o Tapas adhesivas

▪ Herrajes

o Rieles de extensión

o Rieles tipo z

o Bisagras

o Perfilería de aluminio

o Tiraderas/ botones

o Bisagras y herrajes para puertas

o Herrajes de exhibición

o Patas & garruchas

o Puertas corredizas y elevables

o Organizadores/ interiorismo

o Herrajes y accesorios

▪ Acabados

o Base solvente

o Base agua



octubre de 2020


▪ Adhesivos

o PVA

o Cementos de contacto

o Poliuretanos

o Vinílicos

o Hot melt

▪ Abrasivos

o Lija de agua

o Lija abra-plus blue

o Disco con soporte de velcro

o Multiflex

▪ Puertas

o Tamboradas

o Paneladas

o Madera sólida

▪ Cerraduras

o Cerradura tipo pomo Bolton

o Cerradura tipo manija Cannes

o Cerrojos Annecy

o Cerradura principal Versakkes

▪ Otros

o Marcos

o Tapamarcos

o Cornisas

Con la finalidad de brindarle una mayor experiencia y servicio a sus clientes, la compañía brinda servicio de

corte, optimización, enchape, perforado y ruteado. Además, la compañía cuenta con un centro de diseño en

el cual brindan asesoría la cliente en el diseño de muebles de cocina, closets, y baños, creando soluciones

innovadoras creando un presupuesto y un diseño en 3D para los clientes que deseen aprovechar este

acompañamiento personalizado.

La compañía tiene como plan estratégico el impulsar su canal retail mediante la apertura de nuevos locales

en Riobamba, Quito y Guayaquil. Este canal le brinda a la compañía buenos márgenes, menor riesgo de

cartera y más espacio para crecer en el mercado. Adicionalmente, le permite mantener una ventaja comercial

sobre su competencia en este segmento (Placacentro y Novocentro) ya que muchos de sus locales son

franquiciados a diferencia de EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA que maneja locales

propios. Además, la compañía ha optado por disponer de nuevos vendedores que visiten a potenciales

clientes con el fin de que adquieran sus productos en sus locales.

Algunas de las medidas adicionales adoptadas para afrontar la pandemia son:

▪ Nuevos canales de contacto y venta (transacciones online/entregas a domicilio)

▪ Venta personalizada con modulador Web en la página web

▪ Nuevo catalogo de productos para el mercado local. Generación de nichos de mercado

▪ Enfoque de venta en productos que generen mayor velocidad de conversión

▪ Apalancamiento en proveedores sin afectar la relación comercial

▪ Consumo de inventarios para apalancar venta de los siguientes meses. Nuevo plan de compras para

el abastecimiento eficiente.

▪ Reingeniería de costos y gastos

▪ Adopción de esquemas de diferimiento de pasivos financieros (Asamblea de Obligacionistas Junio

2020) y comerciales.

POLÍTICAS PRINCIPALES



octubre de 2020


Dentro de sus políticas con el objetivo de reducir el riesgo de pérdidas en sus operaciones, EMPRESA DURINI

INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA mantiene vigentes pólizas de seguros.

PÓLIZAS VIGENTES MONTO (USD) COMPAÑÍA

Incendio contra todo riesgo para propiedades 54.512.706 Multiapoyo-Asesores de Seguros

Equipo y maquinaria 801.449 Multiapoyo-Asesores de Seguros

Responsabilidad Civil 1.000.000 Multiapoyo-Asesores de Seguros

Riesgos financieros 270.000 Multiapoyo-Asesores de Seguros

Transporte interno 500.000 Multiapoyo-Asesores de Seguros

Tabla 14: Detalle de pólizas de seguros. Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

Como políticas de crédito y cobranza, la compañía solicita una garantía real del 120% del cupo aprobado a

todos sus clientes nuevos que soliciten una línea de crédito superior a USD 35.000,00. Son consideradas

garantías reales bienes inmuebles y vehículos con año de fabricación no mayor a 5 años al del año en curso.

Una vez aprobado el crédito, el cliente podrá cancelar mediante crédito de cheque, crédito regularizado y

crédito abierto. Con respecto a los créditos temporales, estos serán otorgados a empresas que necesitan la

factura para poder emitir el cheque de pago por un cupo máximo de USD 2.500,00. Por el lado de las

cobranzas, en caso de que un cliente registre cartera vencida y mantenga saldos de prepagos; éstos serán

cruzados automáticamente por el sistema. Además, cada Jefe de Sucursal gestionará la cobranza en caso de

tener clientes con la cartera vencida.

CLIENTES

EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA tiene un portafolio de clientes diversificados. Todos

los clientes de la empresa mantienen porcentajes pequeños de no más del 2%, mostrando así la amplia

variabilidad de clientes que mantiene, lo cual mitiga el riesgo de concentración.

CLIENTES PARTICIPACIÓN

Aceite Decoration S.A. Decoración Integral 1,20% Nomadamobiliario 0,93% WS & Cía. Ltda. 0,74% Posligua Bravo Jessenia Monserrate 0,74% Puyomaderas 0,57% Pycca S.A. 0,55% Madetec S.A. 0,40% Cueva Muñoz Karol Mishel 0,37% FV Area Andina S.A. 0,35% Otros 94,15%

Total 100,00%

Tabla 15: Principales clientes (31 de agosto de 2020). Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

CADENA DE SUMINISTROS

La compañía presentó concentración con su principal proveedor cuya participación sobre el total de compras es del 61%, pero no existe riesgo pues debe considerarse que ambas compañías pertenecen al mismo grupo empresarial. Además, cuenta con proveedores tanto a nivel nacional como a nivel internacional.

PROVEEDORES PARTICIPACIÓN

Aglomerados Cotopaxi S.A. 61%

Endesa Botrosa 15%

Shanghai Meaton 10%

Otros 14%

Total general 100,00%

Tabla 16: Principales proveedores (31 de agosto de 2020). Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y COSTOS



octubre de 2020


Las ventas de la compañía tuvieron un comportamiento decreciente durante el periodo analizado, al pasar

de USD 61,05 millones en 2017 a USD 60,29 millones en 2018 y finalmente a USD 57,32 millones en el 2019,

con una disminución total del 6,11%. Es importante mencionar que el comportamiento de los ingresos

depende principalmente de las variaciones del precio de sus productos, los cuales están en función de la

evolución y proyección del mercado.

Para el año 2018, la economía del país y específicamente el sector de la construcción presentaron una

desaceleración en su crecimiento, la compañía enfocó sus esfuerzos en priorizar las inversiones en las áreas

comerciales (especialmente en la comercialización de aglomerados, madera sólida y plywood), de producción

y en la optimización de los recursos. Sin embargo, para diciembre de 2018 las ventas presentaron una baja

de USD 760,15 mil con respecto a 2017 (-1,25%). Esta reducción se dio principalmente debido a una caída en

los precios y venta del MDF, como consecuencia de la agresiva entrada de producto importado al país. El

canal retail tuvo un desempeño positivo respecto al año anterior y su estrategia de cercanía a los segmentos

de clientes más rentables, con una visión de soluciones integrales, permitió compensar en buena medida la

disminución de las ventas del canal mayorista.

El 2019 hubo una caída en las ventas del orden del 4,93% (-USD 2,97 millones) debido a menores ventas de

aglomerados (-USD 121,942 mil), MDF (-USD 1,52 millones), Tríplex (-USD 1,25 millones), entre otras. Para

este año la industria de la construcción aún no se pudo recuperar totalmente y al momento aún existe una

falta de financiamiento de los proyectos inmobiliarios por la banca privada. Esto ha hecho que la demanda

de los productos que la empresa ofrece haya mantenido un comportamiento decreciente y que los precios

de igual manera hayan disminuido.

Para agosto de 2020 se evidenció un decrecimiento del 36,29% en los ingresos de la compañía con respecto

a agosto de 2019, una baja de USD 14 millones. Esta disminución se dio en prácticamente todas las líneas de

negocio. Evidentemente la emergencia sanitaria ha restringido el volumen de ventas, sobre todo porque

tiendas del canal retail han debido permanecer cerradas y porque se ha producido una disminución en las

ventas en otros canales. Además, han existido varios requerimientos de atención con esquemas de

bioseguridad para atender clientes y comercializar productos; los mismos que varían dependiendo de cada

ciudad, municipio o el COE cantonal propiamente. Esto junto con los horarios reducidos de atención al

público ha creado obstáculos importantes para la compañía. Tal situación, debe revertirse en la medida que

la situación evolucione hacia una nueva normalidad y que las medidas de reactivación tomadas comiencen a

tener efecto sobre la actividad económica.

COMPOSICIÓN DE VENTAS 2018 2019 ago-20

Aglomerado 20.728.401 20.606.458 8.583.165 MDF 14.387.742 12.871.824 5.848.992 Tríplex 10.506.851 9.260.388 3.532.175 Bordos 3.651.307 3.681.941 1.617.334 Herrajes 3.600.575 3.573.710 1.658.373 Laminado De Alta Presión 1.362.743 1.248.020 402.650 Servicios 955.030 1.159.557 678.763 Muebles Y Organizadores 761.489 1.016.888 327.674 Puertas 1.258.814 1.012.024 495.315 Adhesivos 670.643 587.974 236.884 Ranurado Exhibición 504.634 499.833 237.005 Madera 586.394 503.568 263.917 Acabados 735.103 576.945 167.824 Fabricación Interna 1.672 250.143 186.418 Cerraduras 200.215 166.170 81.191 Material Promocional 160.339 91.331 6.699 Molduras 58.747 45.711 27.791 Pisos 48.316 38.641 32.790 Chapa 70.432 68.347 8.406 OSB - 25.108 196.743 Repuestos 1.920 9.732 - Otros 18.196 13.268 - Herramienta Y Maquinaria 5.461 2.333 410 Embalaje 12.220 8.023 1.559

Total general 60.287.242 57.317.936 24.592.077



octubre de 2020


Tabla 17: Composición de ventas Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

Las proyecciones de ingresos estiman una disminución en las ventas al término de 2020, producto del

comportamiento de la compañía a agosto 2020 y la evolución de las ventas que ha mantenido en años

anteriores. Sin embargo, tomando en cuenta que las actividades económicas empezaron a reactivarse

gradualmente durante el segundo semestre del año, se prevé una recuperación en el sector. Por lo tanto, se

proyecta una baja del 30% en las ventas de la compañía entre 2019 y 2020, un alza del 20% para el año 2021

y posterior un crecimiento del 5% para el año 2022.

El costo de ventas de la empresa está compuesto principalmente por el abastecimiento de materias primas

(principalmente madera y derivados) que se utilizan en el proceso productivo. Este rubro ha mantenido una

tendencia decreciente representando en promedio un 73,81% de los ingresos totales del periodo 2017 –

2019. De esta manera, el costo de ventas pasó de representar el 76,24% de las ventas en 2017 al 72,54% en

el 2018 y finalmente el 72,65% para el 2019. Al 31 de diciembre de 2018, el costo de ventas de la empresa

totalizó USD 43,73 millones y tuvo la participación más baja dentro del periodo de análisis como consecuencia

de su apropiada gestión comercial de productos de valor agregado y de mejor margen, de una reducción de

costos en el canal de mayoreo, de una alta planificación de compras y de la apropiada gestión de ventas de

productos de alta rotación. Además, para este año se plantearon estrategias en donde se pretendía ganar

más espacio en margen considerando el “valor agregado” que representa ampliar el segmento de retail. Para

el 2019, se mantuvieron todas estas estrategias y eficiencias lo cual se ve reflejado en el costo de ventas de

este año el cual se mantuvo en porcentajes prácticamente iguales a los del 2018.

En el periodo interanual el costo de venta mantuvo un comportamiento favorable, para agosto 2020 los

costos representaron el 74,08% del total de ventas, relación inferior a la presentada en el mismo periodo del

año pasado, donde los costos de venta tuvieron una participación de 75,99%. Esta optimización se dio en

función de la disminución de costos y gastos (como reducción de personal) para afrontar la pandemia y crear

procesos más eficientes. En cuanto a los costos de venta, se espera mantener dentro del periodo proyectado,

una participación promedio sobre las ventas de 74%.

Gráfico 12: Estado de Resultados.


GESTIÓN OPERATIVA: GASTOS Y RESULTADOS

En términos monetarios el margen bruto presentó variaciones con un incremento de USD 2,05 millones

(+14,13%) para 2018 y para el año 2019 una disminución en términos monetarios de USD 878 mil (-5,30%).

Para agosto 2020 el margen bruto disminuyó a pesar de la optimización del costo de ventas, producto del

(2.000)

(1.000)

-

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas y producción

Utilidad operativa Utilidad neta

EBITDA



octubre de 2020


fuerte decrecimiento en las ventas y alcanzó un valor de USD 6,37 millones (USD 9,27 millones en agosto

2019).

Los gastos operacionales presentaron una mayor participación sobre las ventas totales, pasando del 22,17%

en 2017, 24,81% en 2018 y finalmente 24,95% en el 2019, de acuerdo con la disminución progresiva de las

ventas. El incremento de los gastos para el año 2018 obedece a mayores gastos de personal. La compañía

cerró el año 2017 con 543 trabajadores y el año 2018 con 564 trabajadores, incremento que corresponde a

los esfuerzos de crecimiento comercial, con nuevos puntos de venta y de atención hacia nuevos mercados.

Así también, existieron mayores gastos comerciales de acuerdo con la implementación de las acciones para

implementar y comunicar la nueva imagen y servicios de la tienda, cerrando el año con 10 tiendas

remodeladas y el 60% de las tiendas con el nuevo concepto de Centros de Diseño. En 2018 se inauguraron 3

nuevas sucursales, Los Chillos en Quito, Mucho Lote en Guayaquil y Riobamba, mejorando la cobertura de la

cadena. Para el año 2019, los gastos de operaciones mantuvieron una participación similar presentando una

disminución de (-USD 656,87 mil) de acuerdo con menores gastos comerciales y servicios comprados. Por

otro lado, se reconocieron mayores gastos por concepto de la contabilización de los derechos de uso de

acuerdo con la NIIF 16.

El rubro de otros ingresos que representa ingresos por auspicios, utilidad por venta de activos fijos, ingresos

por refinanciamiento de cartera, arriendos, dividendos percibidos por las inversiones mantenidas con

Aglomerados Cotopaxi S.A. y otros menores presentó un incremento de USD 188,40 mil a 2018 y de USD 33

mil para diciembre 2019. Tomando en cuenta lo anterior, la utilidad operativa incrementó en el año 2018 un

61,97% con respecto a 2017, alcanzando los USD 2,14 millones y para el 2019 tuvo una reducción de 8,78%

alcanzando los 1,95 millones.

Para agosto del 2020, los gastos operativos presentaron un menor monto frente al mismo periodo del año

pasado (USD 9,26 millones en agosto 2019 y USD 7,22 millones en agosto 2020). De igual manera, el rubro

de otros ingresos presentó un incremento alcanzando un valor de USD 535 mil. Sin embargo, la optimización

de los gastos operativos en el periodo interanual y el alza en los otros ingresos no resultaron en una utilidad

operativa, ya que la compañía presentó una pérdida de USD 307,59 mil a agosto 2020.

OTROS INGRESOS/EGRESOS 2018 2019

Auspicios 69.084 117.842

Utilidad en venta de activos fijos 6.683 144.016

Ingresos por refinanciamiento de cartera 114.956 112.325

Arriendos 38.071 66.000

Dividendos percibidos 134.476 7.859

Nota de crédito proveedores 82.112 -

Otros menores 93.617 64.415

Total otros ingresos 539.000 572.457

Tabla 18: Composición Otros Ingresos. Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

En cuanto a los gastos financieros, éstos presentaron una tendencia creciente en el periodo 2017-2019 ante

la adquisición de nueva deuda con costo por parte de la compañía. En el año 2018, los gastos financieros

presentaron un incremento de 7,38% pasando de los USD 693,9 mil en 2017 a USD 745,11 mil en 2018. Al

2019 los gastos financieros alcanzaron USD 1,23 millones, lo cual representó un incremento de 64,84% con

relación al 2018 influenciado por el gasto generado por la colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones

y por intereses generados por concepto de derechos de uso (USD 250 mil en 2019, no existían en 2018).

Efecto de lo anterior se evidenció una utilidad neta fluctuante en el periodo 2017 - 2019, pasando USD 243

mil en 2017, USD 577 mil en el 2018 y finalmente USD 205 mil para finales del año 2019.

Para agosto del 2020 se registró un gasto financiero mayor al registrado en agosto del 2019 (USD 1,32

millones para agosto 2020 y USD 868 mil para agosto 2019), ya que la empresa generó mayores préstamos

bancarios de corto plazo. La compañía alcanzó una pérdida neta para agosto de 2020 de USD 1,67 millones,

siendo mayor a la perdida registrada en agosto de 2019 de USD 341 mil.



octubre de 2020


Para las proyecciones se espera que la utilidad operativa disminuya para finales del 2020 principalmente en

función de la baja en ventas y mantenga comportamientos crecientes para el año 2021 y 2022, con niveles

similares a los históricos. Los gastos financieros disminuirán para el cierre 2020 y hasta el año 2022 fruto de

la amortización de la Tercera Emisión de Obligaciones y de los préstamos bancarios. Efecto del impacto en

los ingresos para el 2020 se espera que la compañía termine el año con una pérdida neta de USD 1,4 millón

y que tenga una tendencia positiva en el periodo 2021-2022.

CALIDAD DE ACTIVOS

Dado el giro de negocio de la empresa, los activos se concentran en cuatro principales cuentas: propiedad

planta y equipo, inventarios, inversiones en subsidiarias y cuentas por cobrar comerciales. Para agosto del

2020, estas cuatro cuentas representaron el 72,17% del activo total de la empresa. Entre 2017 y 2019, los

activos corrientes representaron, en promedio, el 61,14% de los activos totales, mientras que los activos no

corrientes representaron, en promedio, el 38,86% restante. Este comportamiento se mantuvo similar para

agosto de 2020, en el que el 57,41% de los activos fueron corrientes.

Hasta diciembre 2018 el activo de la empresa mostró un crecimiento de 5,72% con respecto a diciembre

2017, alcanzando los USD 40,72 millones, fundamentado en un incrementó en el nivel de propiedad, planta

y equipo (+USD 1,67 millones), inversiones en subsidiarias (+USD 894,86 mil) e inventarios (+ USD 429 mil).

Para el 2019 el activo total se mantuvo estable con una disminución marginal de 0,60% con respecto al 2018,

alcanzando un monto de USD 40,47 millones, donde los principales movimientos se dieron en el nivel de

inventarios (-USD 1,19 millones), cuentas por cobrar comerciales (-USD 2,08 millones) y cuentas por cobrar

relacionadas (-USD 1,18 millones). Por otro lado, para agosto 2020 el activo mantuvo valores similares a los

de finales del año 2019 y alcanzó un activo total de USD 40,52 millones.

Gráfico 13: Estructura de Activos.


Las cuentas por cobrar comerciales históricamente (2017 - 2019) mantuvieron una participación promedio

del 29,73% sobre el total de activos. Este rubro mantuvo una tendencia coherente con la evolución del

negocio entre 2017 y 2019; es decir, presentaron un comportamiento decreciente en función de la

disminución en ventas. Al 31 de diciembre de 2017, las cuentas por cobrar comerciales alcanzaron un monto

de USD 12,43 millones y para el 2018 la cartera comercial presentó un incremento marginal de 1,30%,

totalizando USD 12,59 millones al cierre del año. Al término de 2019, las cuentas por cobrar comerciales

disminuyeron en 16,54%, coherente con la disminución de las ventas durante este año. La compañía

determina los límites de crédito de sus nuevos clientes a través de un análisis financiero interno de

experiencia crediticia. La empresa constituyó una provisión para cuentas dudosas con base en los saldos

irrecuperables determinados por experiencias de incumplimiento y un análisis de la posición financiera actual

de la contraparte. Al 31 de diciembre de 2019, la provisión por incobrabilidad alcanzó los USD 1,32 millones,

monto que presentó una cobertura de 38,87% sobre la cartera vencida a más de 360 días. De igual manera

este rubro se mantuvo en valores similares para agosto 2020, donde la compañía a pesar de la disminución

en sus ventas presentó una mayor cantidad de ventas a crédito.

-

0,20

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0,80

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5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022Activo corriente Activo no corriente Rotación de activos



octubre de 2020


Las cuentas por cobrar comerciales mantienen históricamente un comportamiento aceptable, denotado en

la concentración de la cartera en cuentas por vencer y en la baja concentración de cuentas mayores a 90

días. El 36,31% de las cuentas por cobrar a agosto 2020 estuvieron vigentes y existieron saldos vencidos a

más de 360 días por USD 3,32 millones, que representaron el 32% de la cartera total, lo cual evidenció un

deterioro en la calidad de la cartera de la compañía atado principalmente a la pandemia. Este porcentaje

viene incrementando desde el año 2018 para lo cual se han venido de igual manera reforzando los procesos

de crédito directo a fin de disminuir el riesgo identificado. La compañía ha continuado implementando

acciones que mejoren este porcentaje como incentivos de pago al contado para clientes de retail y de

mayoreo, convenios de pago, gestión de cobranza preventiva, renovaciones y mayor alcance del seguro de

cartera.

CARTERA MONTO 2018 (USD) PARTICIPACIÓN MONTO 2019 (USD) PARTICIPACIÓN

Por vencer 6.373.155 51% 5.264.098 50% 1 a 60 días 1.848.790 15% 980.830 9% 61 a 90 días 207.826 2% 131.866 1% 91 a 180 días 567.650 5% 312.434 3% 181 a 360 días 350.181 3% 426.024 4% Más de 360 días 3.248.232 26% 3.396.956 32%

Total 12.595.834 100% 10.512.208 100%

Provisión -1.498.208 - -1.320.664 -

Tabla 19: Composición de Cartera. Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

Por otro lado, los inventarios crecieron en un 5,03% en el 2018, alcanzando los USD 8,96 millones,

compuestos en su mayor parte por aglomerados (USD 2,46 millones), fibra (USD 1,09 millones) y herrajes

(USD 1,29 millones). Este incremento se explicó por el aprovisionamiento de existencias para ventas futuras,

mostrando un ciclo mayor de rotación de los inventarios. La tendencia cambió para 2019; donde ante la

disminución en las ventas la compañía ha buscado optimizar las existencias de acuerdo con esta realidad. Los

inventarios a diciembre 2019 alcanzaron los USD 7,77 millones presentando una disminución del 13,32%.

Para agosto 2020 los inventarios mantuvieron el comportamiento decreciente, buscando una mayor rotación

y eficiencia, y alcanzaron un valor de USD 6,57 millones.

Durante el periodo de estudio, los días de inventario han mantenido una tendencia fluctuante, con una ligera

baja en función del menor aprovisionamiento de aglomerado y herrajes. Para agosto 2020, los días de

rotación de inventario presentaron un incremento pasando de 67 días a finales del año 2019 a 87 días para

el periodo de agosto 2020. Esto atado a que evidentemente la compañía vendió mucho menos de lo

presupuestado durante este periodo.

Gráfico 14: Días de Inventario.


La compañía mantiene saldos por cobrar a compañías relacionadas el 2019 por un valor de USD 1,15 millones

con relación al 2018 (USD 2,32 millones). Esta disminución se dio principalmente por una reclasificación de

estas cuentas por cobrar relacionadas a inversiones en las mismas subsidiarias, rubro que incrementó al 2019

por un valor de USD 1,52 millones. Este cambio se evidenció específicamente en su subsidiaria Actitrans S.A.,

66 74

64 67

87

74 66 63

-

20

40

60

80

100

2017 2018 AGOSTO 2019 2019 AGOSTO 2020 2020 2021 2022



octubre de 2020


compañía dedicada a actividades de compra venta, arrendamiento y administración de bienes inmuebles. Al

31 de diciembre del 2019 USD 1,13 millones se encuentran como capital social de esta empresa.

De la misma manera, el rubro de inversiones en subsidiarias y asociadas ha mantenido un comportamiento

creciente del 2017 al 2019 debido a un incremento en su participación de capital efecto de la reclasificación

de cuentas por cobrar relacionadas. A diciembre 2019 este monto alcanzó un valor total de USD 4,36

millones, monto que se mantiene estable a agosto 2020.

INVERSIONES SUBSIDIARIAS 2017 2018 2019

Actitrans S.A. 1.022.233 1.115.000 2.137.233 Distribuidora del Artesano DISARTISAN S.A. 823.224 962.706 1.081.079 Aglomerados Cotopaxi S.A. 85.112 747.721 1.066.067 Otros menores 12.012 12.012 75.079

Total 1.942.581 2.837.439 4.359.458

Tabla 20: Detalle de Inversiones en subsidiarias Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

CUENTAS POR COBRAR RELACIONADAS 2017 2018 2019

Actitrans S.A. 1.114.163 1.022.970 - Distribuidora del Artesano S.A. 464.523 592.384 752.331 Aglomerados Cotopaxi S.A. 106.085 250.594 72.183 Enchapes Decorativos S.A. 96.325 132.690 25.768 Grupo Maderero Empresarial Gem Corp. 166.081 111.834 213.515 Bosques Tropicales S.A. 85.669 100.422 30.706 Lignecor S.A. 57.970 53.598 53.608 Otros 60.119 60.119 (14)

Total 2.150.935 2.324.611 1.148.097

Tabla 21: Detalle de Cuentas por Cobrar Relacionadas (USD) Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA Elaboración: GlobalRatings

En cuanto al rubro de propiedad, planta y equipo este representó en promedio el 25,26% del total de los

activos dentro del periodo de estudio (2017-2019). Para el año 2018, aumentó en USD 1,67 millones por la

adquisición de enchapadoras Homag por USD 1,42 millones, sierras PTM por USD 248 mil, sistema contra

incendios por USD 189 mil, adecuaciones locales por USD 630 mil y compra de otras maquinarias por USD

280 mil. Durante 2018 se remodelaron 10 tiendas y se incluyó centros de diseño en el 60% de las tiendas.

Además, se inauguraron 3 nuevas sucursales, Los Chillos en Quito, Mucho Lote en Guayaquil y Riobamba

mejorando la cobertura de la cadena y logrando satisfacer a más clientes. Por otro lado, para finales del 2019

este rubro presentó una disminución del 5,35% debido principalmente a la depreciación normal de los

activos.

Adicionalmente, a diciembre 2019 la compañía tuvo que cambiar sus políticas contables en adopción de la

NIIF 16. Esto se vio reflejado en la creación de un nuevo rubro dentro de los activos no corrientes denominado

como activos por derechos de uso. Este rubro alcanzó un valor de USD 2,18 millones lo cual corresponde en

su totalidad a arrendamiento de terrenos

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

La actividad de los últimos años de la compañía ha generado una mayor necesidad de financiamiento.

Históricamente, EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA ha fondeado sus operaciones

mediante el crédito de proveedores en la compra de materia prima e insumos, obligaciones emitidas en el

Mercado de Valores y préstamos con entidades financieras. De esta manera, al 31 de agosto de 2020 estas

fuentes de financiamiento representaron el 64,46% del pasivo total. Durante el periodo analizado el pasivo

total se concentró en el corto plazo, con una participación promedio de 76,60% sobre el pasivo total, para lo

cual la compañía cuenta con la liquidez y solvencia adecuada. Las inversiones de capital de la empresa

estuvieron enfocadas en mantener el liderazgo en los servicios de transformación, asegurar los tiempos de

entrega de los centros de servicios y cumplir la planificación en tiendas.



octubre de 2020


Gráfico 15: Estructura de financiamiento (miles USD).


Entre 2017 y 2018 los pasivos presentaron un crecimiento, pasando de USD 23,16 millones en el 2017 a USD

24,46 millones en 2018. Durante el 2018 los principales movimientos fueron: la cancelación de la Segunda

Emisión de Obligaciones (-USD 625 mil), la reestructuración de la deuda financiera a través de nuevos

préstamos de banco Bolivariano C.A. y mayores cuentas por pagar comerciales (+USD 1,96 millones). Para

2019 el pasivo total aumentó USD 5,62 millones en comparación a 2018, por el incremento del 32,10% en

los pasivos corrientes, coherente con la colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones. Adicionalmente,

dentro de los pasivos corrientes destacan mayores cuentas por pagar con relacionadas (+USD 3,43 millones),

menores obligaciones financieras (-USD 1,39 millones) y el nuevo reconocimiento de pasivo por

arrendamientos (+USD 1,25 millones). Para agosto 2020, el pasivo total presentó un incremento del 23,19%

(+USD 5,98 millones) frente a agosto 2019 y un incremento de 5,57% (+USD 1,68 millones) frente a diciembre

2019.

Al 31 de diciembre 2019, el apalancamiento creció con relación a diciembre de 2017, ubicándose en 2,89

frente a 1,51 en 2017, (3,62 en agosto 2020), producto del incremento de las obligaciones con costo y a la

colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones.

EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA mantiene líneas de crédito con diversas entidades

financieras locales, lo que le permite disponer de recursos oportunamente. Durante el periodo analizado, la

empresa ha mantenido una tendencia decreciente en sus obligaciones financieras. La deuda con costo de la

compañía a diciembre 2018 presentó una reducción de USD 276 mil respecto a diciembre de 2017 en el total

del corto y largo plazo. De esta manera, la deuda financiera de corto plazo disminuyó de USD 4,58 millones

en diciembre del 2017 a USD 3,21 millones a diciembre 2018. Por su parte, la deuda de largo plazo aumentó

desde USD 3,43 millones en diciembre 2017 a USD 4,51 millones a diciembre 2018. Para finales del 2019, las

obligaciones financieras disminuyeron aún más, con una baja de USD 1,39 millones en el corto plazo y USD

2,83 millones en el largo plazo producto de la cancelación de préstamos con Banco del Pacifico y con Banco

BICSA. Para agosto del 2020, este rubro presentó un incremento y alcanzó un valor de USD 2,5 millones en

el corto plazo y de USD 2,8 millones en el largo plazo.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022Pasivo corriente Pasivo no corriente Patrimonio neto Pasivo / Activo



octubre de 2020


Gráfico 16: Composición de la deuda (miles USD).


Adicionalmente, EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA se financia a través del Mercado de

Valores, habiendo colocado exitosamente la Primera Emisión de Obligaciones en el año 2009 y la Segunda

Emisión de Obligaciones en el año 2014, las cuales ya fueron canceladas en su totalidad. Para el año 2017 la

compañía aún mantenía un saldo por pagar de USD 625 mil y durante el primer semestre del año 2018 se

canceló cumplidamente la Segunda Emisión de Obligaciones. Al 31 de diciembre de 2019, la porción corriente

de Emisión de Obligaciones incrementó en USD 2,63 millones y la porción no corriente en USD 1,87 millones.

Esta variación se dio por la colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones aprobada el 11 de junio del 2019

por un monto de USD 5 millones cuyos recursos fueron destinados en su totalidad (100%) a la sustitución de

deuda financiera que la compañía mantiene vigente con entidades del sistema financiero. Para agosto 2020

el saldo por pagar de la emisión fue de USD 2,5 millones. La liquidez de los valores emitidos por EMPRESA

DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA revela que el Mercado de Valores constituye una fuente de

financiamiento importante, que permite a la compañía diversificar las fuentes de fondeo y obtener

condiciones de financiamiento más convenientes.

DEUDA CON COSTO 2017 2018 2019

Banco Bolivariano C.A. 3.269.997 4.635.524 2.909.168 Banco BICSA 2.000.000 1.374.424 - Banco del Pacífico S.A. 2.473.080 1.671.915 - Banco Pichincha C.A. 200.846 - 587.293 Intereses por pagar 57.810 43.811 - Emisión de Obligaciones 625.000 - 4.500.000

Total 8.626.733 7.725.674 7.996.461

Tabla 22: Estructura de financiamiento (USD). Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de financiar el 60,3% de los activos en 2017

a financiar el 74,32% para el 2019, evidenciando que durante el periodo analizado la empresa ha optado por

financiarse más mediante recursos de terceros (78,37% para agosto del 2020). La empresa ha disminuido su

dependencia en los pasivos de corto plazo al disminuir el pasivo corriente/pasivo total del 75,86% el 2017 a

63,42% para agosto 2020. La deuda financiera/pasivo total de igual manera mantuvo una tendencia

decreciente hasta niveles cercanos al 27% (2019), frente al 37% que se mantenía en 2017.

La compañía mantiene relaciones de crédito sólidas con sus proveedores, lo que generó un incremento en

los niveles de apalancamiento operativo durante el periodo analizado. Entre 2017 y 2018, las cuentas por

pagar comerciales incrementaron en USD 1,96 millones y pasaron a representar el 20,28% de los pasivos

totales. A finales del año 2019 las cuentas por pagar proveedores mantuvieron una estabilidad y alcanzaron

un valor de USD 4,85 millones, lo cual refleja una disminución del 2% con relación al año 2018. Para el año

2019, este rubro se divide en USD 3,16 millones a proveedores locales y USD 1,69 millones a proveedores del

exterior. Para agosto de 2020, las cuentas por pagar comerciales incrementaron en USD 3,12 millones con

respecto a agosto 2019 y de igual manera mantuvieron un crecimiento con relación a diciembre de 2019, en

respuesta a la menor liquidez producto de la pandemia.

8.002 7.726

3.496

5.180 5.569 6.000

625 -

4.500 1.750 500 -

-

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

10.000

2017 2018 2019 2020 2021 2022Obligaciones con entidades financieras Obligaciones con Mercado de Valores



octubre de 2020


Históricamente la empresa ha manejado días de pago mayores a los de cartera, en promedio, la compañía

cobra 2 a 3 veces a sus clientes antes de realizar un pago a sus proveedores. La rotación de pago a

proveedores mantuvo una tendencia creciente durante el periodo analizado, pasando de 84 días en el 2017

a 261 días en agosto 2020, incremento basado en la negociación de nuevas condiciones de plazo de pago

con todos los proveedores.

Gráfico 16: Días de cartera vs. días de pago.


Asimismo, al igual que en el activo, dentro del pasivo aparece en el año 2019 el rubro de pasivo por

arrendamientos debido a la adopción de la NIFF 16, con un valor de USD 1,25 millones en el corto plazo y

USD 1,02 millones en el pasivo de largo plazo. Estos montos se mantuvieron en valores iguales para agosto

2020.

Por otro lado, el patrimonio de la compañía pasó de financiar el 39,87% de los activos en 2017 a financiar el

25,68% de los activos en 2019 y el 21,63% de los activos en agosto de 2020.

El patrimonio de la compañía mantuvo una tendencia fluctuante entre 2017 y 2019, al pasar de USD 15,36

millones en el 2017 a USD 16,26 millones en el 2018 y USD 10,39 millones con un decrecimiento total de

32,33% durante el periodo analizado. Para diciembre de 2018, el principal movimiento se evidenció en un

alza de USD 333,96 mil en los resultados del ejercicio. Además, para este año existió un incremento de USD

327,21 mil en el rubro de otros resultados integrales y un incremento de USD 243,49 mil en los resultados

acumulados de la compañía. Para diciembre 2019, el patrimonio presentó una disminución de 36,09% (-USD

5,87 millones) fruto de una distribución de dividendos aprobado bajo Resolución de Junta General de

Accionistas el 23 de abril del 2019 por USD 1,78 millones y otra distribución de dividendos aprobada por

Resolución de Junta General de Accionistas el 30 de diciembre del 2019 por USD 4,6 millones. Además, en el

año 2019 existió una reducción en resultados del ejercicio por USD 372,45 mil con relación al año 2018. Para

agosto de 2020 el patrimonio mantuvo la tendencia decreciente y el patrimonio alcanzó un valor de USD 8,76

millones principalmente debido a la perdida neta para el periodo.

Para periodos futuros, se estima que el patrimonio se fortalecerá mediante los resultados del ejercicio que

se presentan crecientes para las proyecciones de 2020 a 2022 aunque se prevé la declaración de dividendos

todos los años. De esta manera, se prevé que el patrimonio financie cerca del 27,09% del activo al cierre de

2020, porcentaje que incrementará para periodos posteriores en función de la mejora en los resultados del

ejercicio y de la menor necesidad de financiamiento externo.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA mantiene vigente la

Tercera Emisión de Obligaciones. La presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a

continuación.

73 75

66 66 89 97

79 79

84 108

174

142

261

174

137 128

-

50

100

150

200

250

300

2017 2018 ago-19 2019 ago-20 2020 2021 2022

Días de cartera Días de pago



octubre de 2020


PRESENCIA BURSÁTIL AÑO APROBACIÓN MONTO

(USD) ESTADO

Primera Emisión de Obligaciones EMPRESA

DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA 2009 Q.IMV.09.3396 5.000.000 Cancelada

Segunda Emisión de Obligaciones EMPRESA

DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA 2014 SC.IRQ.DRMV.2014.01822 5.000.000 Cancelada

Tercera Emisión de Obligaciones EMPRESA

DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA 2019

SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2019-

00004712 5.000.000 Vigente

Tabla 23: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado los instrumentos que EMPRESA DURINI

INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA ha mantenido en el Mercado de Valores.

LIQUIDEZ DE INSTRUMENTOS DÍAS BURSÁTILES NÚMERO DE

TRANSACCIONES MONTO COLOCADO

Primera Emisión de Obligaciones EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA

n/a n/a USD 5.000.000

Segunda Emisión de Obligaciones EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA

62 8 USD 2.265.000 41 7 USD 2.000.000

Tercera Emisión de Obligaciones EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA

77 6 USD 2.000.000 97 16 USD 3.000.000

Tabla 24: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En función de lo antes mencionado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa

consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

INSTRUMENTO

La Junta General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 1 de marzo de 2019 autorizó la realización de la

presente emisión de obligaciones de largo plazo por un monto de hasta USD 5.000.000,00.

Aprobada mediante Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2019-00004712, emitida por la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros el 11 de junio de 2019. Este monto se dividió en dos tramos, pertenecientes

a las clases A y B.

El 28 de junio del 2019, el agente colocador inició la colocación de la Emisión, y a la fecha del presente informe

se ha colocado USD 5.000.000,00 (100%).

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instrumento presentó aceptabilidad evidenciado

en los tiempos de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 5,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

TERCERA EMISIÒN DE OBLIGACIONES

Monto de la emisión

Hasta USD 5.000.000,00

Unidad monetaria

Dólares de los Estados Unidos de América

Características

CLASES MONTO (USD)

PLAZO TASA FIJA ANUAL

PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES

A 2.000.000 Hasta 390 días 6,00% Al vencimiento Trimestral y el último cupón a los 30 días

B 3.000.000 Hasta 1.080 días 8,00% Semestral Trimestral

Tipo de emisión Títulos desmaterializados de USD 1,00 cada uno.

Garantía Garantía General de acuerdo con el Art.162 Ley de Mercado de Valores.



octubre de 2020


Destino de los recursos

Será en su totalidad (100%) para la sustitución de deuda financiera que la compañía mantenga vigente con entidades del sistema financiero.

Valor nominal USD 1,0

Base de cálculos de intereses

Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.

Sistema de colocación

Se negociará de manera bursátil hasta por el monto indicado.

Rescates anticipados

Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo

Underwriting La presente emisión si contempla un contrato de underwriting.

Agente colocador


Estructurador financiero


Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representantes de obligacionistas

Avalconsulting Cía. Ltda.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existan valores/obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Límite de endeudamiento

▪ Mantener un nivel de Pasivo Financiero (bancos locales e internacionales y emisiones de valores) sobre Patrimonio, durante la vigencia de la emisión, menor o igual a 1,50 veces.

▪ Mantener un nivel de pasivo total sobre patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 2 veces.

Tabla 25: Características del instrumento Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

Con fecha 12 de junio de 2020 se llevó a cabo la Asamblea de Obligacionistas y fue aprobada la propuesta de

diferimiento presentada por el emisor EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA, dentro del

marco de la resolución de la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, contenida dentro del oficio

No. JPRMF-2020-0113-0 de 4 de abril de 2020; y que consistió en lo siguiente:

Clase A:

▪ El cuarto cupón de interés cuyo vencimiento fue el 17 de julio de 2020 se canceló normalmente de

conformidad con la tabla de amortización original.

▪ El cuarto cupón de interés cuyo vencimiento fue el 28 de junio del 2020 se canceló normalmente.

▪ Se planteó el diferimiento del segundo cupón de capital cuyo vencimiento fue el 28 de junio de

2020, de tal forma que los valores fueron prorrateados en los siguientes cuatro trimestres.

▪ Se reconocerán intereses por los plazos transcurridos, a la misma tasa de interés del cupón de dicha

clase (8,00%).

▪ Este esquema de diferimiento planteado se enmarca dentro del plazo original de la emisión.

Al 31 de agosto de 2020, el saldo por pagar correspondiente a la presente Emisión de Obligaciones fue de

USD 2.500.000. La clase A fue cancelada en su totalidad el 17 de agosto del 2020. Las tablas de amortización

siguientes presentan el esquema de pagos reestructurado, y se basan en el monto colocado a la fecha del

presente informe:

FECHA VENCIMIENTO CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO



octubre de 2020


CLASE A INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL

1 17-oct-19 2.000.000 - 30.000 30.000 2.000.000 2 17-ene-20 2.000.000 - 30.000 30.000 2.000.000 3 17-abr-20 2.000.000 - 30.000 30.000 2.000.000 4 17-jul-20 2.000.000 - 30.000 30.000 2.000.000 5 17-ago-20 2.000.000 2.000.000 10.000 2.010.000 -

Tabla 26: Amortización Clase A (USD) Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

CLASE B FECHA VENCIMIENTO CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO

INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL

1 28-sep-19 3.000.000 - 60.000 60.000 3.000.000 2 28-dic-19 3.000.000 500.000 60.000 560.000 2.500.000 3 28-mar-20 2.500.000 - 50.000 50.000 2.500.000 4 28-jun-20 2.500.000 - 50.000 550.000 2.500.000 5 28-sep-20 2.500.000 125.000 50.000 40.000 2.375.000 6 28-dic-20 2.375.000 625.000 47.500 540.000 1.750.000 7 28-mar-21 1.750.000 125.000 35.000 30.000 1.625.000 8 28-jun-21 1.625.000 625.000 32.500 530.000 1.000.000 9 28-sep-21 1.000.000 - 20.000 20.000 1.000.000 10 28-dic-21 1.000.000 500.000 20.000 520.000 500.000 11 28-mar-22 500.000 - 10.000 10.000 500.000 12 28-jun-22 500.000 500.000 10.000 510.000 -

Tabla 27: Amortización Clase B (USD) Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que la escritura de Emisión no presenta inconsistencias

desde el punto de vista legal. Del total del monto autorizado de la emisión, tiene colocada el 100%. Con lo

expuesto anteriormente se da cumplimiento a los literales a y b, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo


Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas jurídicas deberán mantener resguardos

a la emisión, según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de


Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:

GARANTÍAS Y RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener semestralmente un indicador promedio de

liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1,00), a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta la

redención total de los valores.

Se mantiene un indicador semestral

promedio de 0,94, desde la aprobación

del instrumento.

NO CUMPLE

Los activos reales sobre los pasivos deberán

permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos

que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

Con corte 31 de agosto de 2020 la

relación de activos reales/ pasivos

alcanzó 1,17

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan valores/

obligaciones en mora

No se mantienen obligaciones en mora. CUMPLE

Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación

Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en el Artículo 13,

Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,

de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera.

Al 31 de agosto de 2020 presentó un

monto de activos menos deducciones

de USD 34,29 millones, siendo el 80,00%

de los mismos la suma de USD 27,43

millones, cumpliendo así lo

determinado en la normativa.

CUMPLE

Tabla 28: Resguardos de Ley Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener un nivel de Pasivo Financiero (bancos locales e internacionales y emisiones de valores) sobre

Con corte 30 de junio de 2020 el total de pasivos financieros sobre Patrimonio fue de 0,92

CUMPLE



octubre de 2020


Patrimonio, durante la vigencia de la emisión, menor o igual a 1,50 veces.

Mantener un nivel de pasivo total sobre patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 2 veces

Con corte 30 de junio de 2020 la relación de pasivo total sobre patrimonio fue de 2,91.

NO CUMPLE

Tabla 29: Límite de Endeudamiento Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

*Para la base de la verificación se tomarán los estados financieros semestrales correspondientes a junio

treinta y diciembre treinta y uno de cada año. El seguimiento a los índices financieros iniciará el primer

semestre calendario una vez los títulos estén en circulación. Si la compañía llegare a incumplir uno o más de

los índices señalados en un determinado semestre, tendrá como plazo el semestre siguiente para superar la

deficiencia. Pasado este tiempo y en caso de persistir dicho desfase, el Representante de los Obligacionistas

convocará a Asamblea para que sea este órgano quien resuelva respecto de las medidas a tomar, pudiendo

dicha resolución ser el rescate anticipado, conforme lo estipulado en el Contrato de Emisión de Obligaciones

de Largo Plazo.

Es importante mencionar que los incumplimientos mencionados son principalmente debido al alto monto

que la compañía mantiene en cuentas por pagar comerciales y relacionadas dentro del pasivo corriente, el

cual se espera que en los próximos años vaya disminuyendo paulatinamente. Además, los pasivos se han

visto elevados debido al reconocimiento contable de los pasivos por arrendamiento en adopción a la NIFF 16

desde el año 2019. Asimismo, la perdida neta que la compañía experimentó por la pandemia hizo que su

patrimonio se vea deteriorado presentando un obstáculo para el cumplimiento del limite de endeudamiento.

Tomando en cuenta los incumplimientos mencionados, la compañía creó otro mecanismo de fortalecimiento

para la emisión, el cual consiste en un fondo de inversión en FIDEVAL por el monto de USD 600 mil que están

destinados única y específicamente para el pago de capital e interés de la Emisión de Obligaciones por el

monto de USD 568,75 mil los mismos que serán consignados en la cuenta del DECEVALE hasta 28 de

Diciembre del 2020. La compañía ha mantenido reuniones periódicas con los representantes de

obligacionistas para revisar los incumplimientos de los resguardos y tomar las medidas necesarias.

ACTIVOS DEPURADOS

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la

estructura de los activos de la compañía. Al 31 de agosto de 2020, la compañía posee un total de activos de

USD 40,52 millones, de los cuales USD 34,29 millones son activos depurados.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado de activos depurados de la

empresa, con información financiera cortada al 31 de agosto de 2020, dando cumplimiento a lo que estipula

el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que

señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán exceder el 80,00%

del total de activos depurados, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos

diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones

tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar

obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de derechos fiduciarios a

cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo de los

valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores, para el caso de las

emisiones de corto plazo considérese el total autorizado como saldo en circulación; cuentas por cobrar con

personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social; y, las inversiones en

acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén

vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.



octubre de 2020


ACTIVOS DEPURADOS

Activo Total (USD) 40.518.710 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos 82.879 (-) Activos gravados. 3.646.531 (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de negociación y derechos fiduciarios. (-) Saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores. 2.500.000 (-) Cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas por conceptos ajenos a su objeto social. (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

Total activos depurados 34.289.300 Monto máximo a emitir 27.431.440

Tabla 30: Monto Máximo de la Emisión (USD). Fuente: EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA; Elaboración: GlobalRatings

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de

agosto de 2020, presentó un monto de activos depurados de USD 34,29 millones, siendo el 80,00% de estos

la suma de USD 27,43 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de agosto de 2020, al analizar la posición relativa de la garantía

frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos depurados ofrece una cobertura

de 1,17 veces sobre las demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de

obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su

patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Tercera Emisión

de Obligaciones de EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA, así como de los valores que

mantiene en circulación, representa el 14,26%% del 200% del patrimonio al 31 de agosto de 2020 y el 28,53%

del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.

200% PATRIMONIO AGOSTO 2020

Patrimonio 8.763.377 200% patrimonio 17.526.754 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 2.500.000 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 2.500.000

Total emisiones/200% patrimonio 14,26% Tabla 31: 200% patrimonio (USD)


El perfil financiero de la entidad bajo análisis, en este caso EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A.

EDIMCA, corresponde a un estudio de los estados financieros de la entidad emisora, históricos y proyectados,

donde se analizan diferentes aspectos reflejados en el balance general, el estado de pérdidas y ganancias y

los flujos de efectivo históricos y proyectados.

La metodología de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no considera los índices financieros de forma

aislada para después entrar en algún sistema de ponderación. Por el contrario, supone que la calificación

cuantitativa obtenida por una entidad responde a una acción conjunta de los indicadores que llevan a esa

calificación. En este sentido, el conjunto de índices financieros reseñados y escogidos para ser estudiados,

determinan una puntuación que refleja la posición relativa de la empresa frente a una muestra de entidades

calificadas anteriormente por GlobalRatings lo que permite determinar un puntaje, que va de 1 para la

entidad menos calificada hasta 10 para entidad más calificada. El puntaje obtenido por medio de un sistema

PERFIL FINANCIERO



octubre de 2020


de regresión permite cuantificar, en la medida de lo posible, las características con respecto a la capacidad

del emisor para realizar, dentro de los plazos establecidos y en su totalidad, los pagos correspondientes a

intereses y principal de su deuda. Con esta consideración, el análisis se centra en tres aspectos financieros

principales: liquidez, endeudamiento y solvencia, y rendimiento.

Una vez determinado el puntaje reseñado, el perfil financiero se determina en una segunda fase, que analiza

algunos índices que permiten conocer aspectos trascendentales como la evolución de la deuda neta, la

capacidad de pago de esa deuda con varios parámetros de medición y los márgenes de maniobra que tiene

la empresa para cumplir a cabalidad con el servicio de la deuda sin menoscabar su operatividad.

PREMISAS DE PROYECCIÓN

En consideración a lo anterior, el análisis del perfil financiero contempla de forma primordial las premisas de

la proyección de situación financiera del Emisor durante el periodo de vigencia de la Emisión en análisis, que

se basan en los resultados reales de la compañía y en el comportamiento histórico adoptado durante el

periodo analizado. En el caso puntual de EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA la realidad

a la fecha del presente informe está condicionada por la emergencia sanitaria y la consecuente paralización

de actividades económicas. Durante los primeros meses del año, la compañía alcanzó un cumplimiento de

99% de su presupuesto de ventas, con una venta promedio mensual de USD 3,8 millones. Sin embargo, con

la pandemia, en el periodo marzo-junio, la venta promedio mensual se redujo a USD 1,8 millones (-52%).

Basado en este comportamiento, se espera que los ingresos de la compañía para el cierre del 2020 tengan

un decrecimiento del 30% frente al 2019 en un escenario conservador y estresado. Para el año 2021,

tomando en cuenta las medidas adoptadas para afrontar la pandemia y la reactivación de la economía, se

estima un crecimiento de las ventas del 20% y posterior un crecimiento del 5% para el año 2022. Se ha

evidenciado una optimización en la participación del costo de venta sobre el total de ingresos a lo largo del

periodo histórico, por lo que se estima una participación del 74% hasta el vencimiento de la emisión. Los

gastos operativos fluctuarán de acuerdo con el comportamiento de las ventas, en función del

comportamiento histórico, mientras que los gastos financieros responderán a la amortización de las

emisiones vigentes al igual que a nuevos préstamos bancarios.

En cuanto al Estado de Situación Financiera, se estima que la cartera se mantendrá en niveles similares al

histórico con tendencia a crecer, efecto de las mayores ventas esperadas para estos años. Se estima que

existirá dificultad en cuanto a la recuperación de la cartera, fruto de la falta de liquidez en la economía, sin

embargo, la confiabilidad y calidad de la cartera no presenta posibles riesgos de impago o cartera castigada.

Esto debería tender a normalizarse a partir el 2021, cuando la situación económica mejore en el país, no

obstante, el incremento de la actividad de la compañía y los recursos provenientes de las entidades

financieras permitirán incrementar el financiamiento al cliente, impulsando al alza las cuentas comerciales.

Se estima que el nivel de inventarios disminuirá para finales del 2020 producto del menor aprovisionamiento

de este en función a la baja en las ventas proyectada y mantendrá un comportamiento creciente para el

periodo de 2020 - 2022, conforme se normalicen las actividades del mercado. Cabe señalar que las premisas

utilizadas en estos rubros podrían resultar conservadoras frente a las estrategias planteadas por la empresa,

lo cual generaría una menor necesidad de flujo y beneficiaría a la liquidez de la compañía. Se estima que la

estructura del pasivo mantendrá un comportamiento similar al histórico, con una participación creciente del

uso de deuda bancaria conforme se amortice la Emisión en cuestión.

2017 2018 2019 2020 2021 2022Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado

Ingresos de actividades ordinarias 61.047 60.287 57.318 -30% 20% 5%

Costo de ventas y producción 76% 73% 73% 74% 74% 74%

Gasto de Ventas -17% -18% -18% -15% -13% -13%

Cuentas por Cobrar (CP) 20% 21% 18% 27% 22% 22%

Cuentas por Cobrar (LP) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Provisiones 9% 12% 13% 12% 12% 12%

Inventarios 18% 20% 19% 21% 18% 18%

Cuentas por Pagar (CP) 6% 11% 12% 15% 15% 15%

Cuentas por Pagar (LP) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Porcentaje sobre C x C

PREMISAS CRITERIO

Porcentaje sobre ventas




Porcentaje sobre Costo Ventas

Porcentaje sobre Costo Ventas

Porcentaje sobre Costo Ventas Tabla 32: Premisas utilizadas en la proyección de indicadores (% en función de ingresos y costo de venta).




octubre de 2020


ÍNDICES DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD

Los índices financieros seleccionados fueron determinados en base al estudio del poder explicativo de cada

uno de manera independiente, y en su conjunto, sobre la capacidad financiera de la empresa en análisis. Los

índices de liquidez, endeudamiento y solvencia y rendimiento se calculan para cada uno de los años que

cubre el estudio, tanto históricos como proyectados.

2017 2018 2019 2020 2021 2022Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado

Activos Corrientes / Pasivos Corrientes 1,47 1,41 0,90 1,14 1,24 1,22

Pasivos Corrientes / Pasivos Totales 0,76 0,74 0,80 0,61 0,61 0,62

Pasivos Totales / Activos Totales 0,60 0,60 0,74 0,74 0,69 0,68

Deuda Financiera / Pasivos Totales 0,37 0,32 0,27 0,26 0,24 0,24

Deuda LP / Activos Totales 0,09 0,11 0,09 0,08 0,07 0,06

EBITDA / Gastos Financieros 4,13 5,28 3,11 1,19 3,49 3,69

Utilidad Operacional / Ventas 0,02 0,04 0,03 (0,01) 0,02 0,02

Margen Bruto / Ventas 0,24 0,27 0,27 0,26 0,26 0,26

Utilidad Neta / Patrimonio 0,02 0,04 0,02 (0,15) 0,01 0,02

ÍNDICES

Tabla 33: Índices financieros reales y proyectados.


LIQUIDEZ

EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA mantuvo un índice de liquidez superior a la unidad

durante el 2017 y 2018 y presentó niveles inferiores para el 2019. Este comportamiento se da fruto de los

elevados niveles de cuentas por pagar comerciales y relacionadas que se mantienen en el corto plazo. Al

término del 2019, el índice de liquidez presentó una disminución frente a 2018, pasando de 1,41 a 0,90,

fundamentado por el aumento en las cuentas por pagar relacionadas y la baja de cuentas por cobrar

comerciales, generado una disminución en el activo corriente y un alza en el pasivo corriente. Para agosto

2020 se evidencia una mejora y este índice alcanzó 1,15 mostrando una buena relación entre los activos y

pasivos de corto plazo e indicando que para periodos futuros este índice podría permanecer superior a la

unidad.

Durante el periodo analizado, el pasivo se concentró principalmente en el corto plazo con una participación

promedio de 77% sobre el pasivo total. No obstante, la generación de flujos y resultados positivos de la

empresa han dado suficientes fondos para cubrir su deuda de largo y corto plazo en el periodo histórico. Para

agosto de 2020 el pasivo corriente represento el 63,42% del pasivo total, lo cual genera menor presión en

los flujos de la empresa, y permite generar flujos anticipadamente para hacer frente a sus obligaciones.

De esta manera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que EMPRESA DURINI INDUSTRIA

DE MADERA C.A. EDIMCA mantiene una liquidez adecuada que le permite hacer frente de manera oportuna

a los vencimientos de sus obligaciones, así como a shocks externos bajo un escenario de estrés.

ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA

Durante el periodo analizado, la estructura de financiamiento de la compañía se concentró en los recursos

externos, con una participación promedio de 65% de los pasivos sobre los activos totales del 2017 al 2019.

Este porcentaje incrementó a 78,37% en agosto de 2020, en función de la menor generación operativa

producto de la menor rotación del inventario, que requirió de un mayor financiamiento externo por parte de

proveedores y entidades financieras. De esta manera, el índice de apalancamiento incrementó de 2,89 veces

en diciembre de 2019 a 3,62 veces en agosto de 2020. Se prevé una estructura similar al término de 2020,

con una participación del pasivo sobre los activos decreciente hasta 2022, en función de la menor necesidad

de financiamiento externo y del fortalecimiento proyectado para el patrimonio en función de la mejora en

los resultados de la compañía.

La deuda financiera representó el 27% del pasivo total a diciembre de 2019, porcentaje que se redujo a 25%

para agosto de 2020, en función del incremento en el crédito de los proveedores, que ganó participación

dentro de la estructura del pasivo. La participación de la deuda financiera se proyecta a la baja a partir de

2020, en función de la menor necesidad de financiamiento externo durante el periodo, y la cancelación de

ciertas obligaciones vigentes. Al financiar las operaciones mediante recursos provenientes del Mercado de

Valores, la compañía puede adecuar los plazos y fijar las tasas de acuerdo con su necesidad y conveniencia.



octubre de 2020


Durante el periodo histórico analizado, el EBITDA sobre gastos financieros fluctuó en función del

comportamiento de los resultados operativos, con un incremento significativo al término de 2018 y una

disminución para periodos posteriores. Al cierre de 2019 este indicador se vio deteriorado por el mayor gasto

financiero principalmente debido a la colocación de la presente Emisión de Obligaciones y debido al mayor

gasto por depreciación de propiedad, planta y equipo. Sin embargo, el EBITDA presentó una cobertura

adecuada sobre los gastos financieros, incluso para las proyecciones del 2020, cuando la generación

operativa se ve perjudicada por la caída en las ventas. Esto evidencia que la compañía cuenta con la capacidad

de cubrir sus obligaciones en el largo plazo.

RENTABILIDAD

EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA es una empresa que se caracteriza por la generación

de resultados consistentemente positivos. Los niveles de margen bruto de la compañía presentaron una

mejora entre 2017 y 2019 en función de la optimización del costo de ventas, pasando de 24% en el 2017 a

27% en el 2019. Se estima que al cierre de 2020 el margen bruto se mantendrá en niveles cercanos al 26%,

y que este margen se mantendrá hasta finales del 2022 en función de la reactivación de la demanda industrial

y la mejora en eficiencia en los procesos productivos

El margen operacional revela que la compañía ha sido eficiente para generar ganancias a partir de las

operaciones ordinarias. Al cierre de 2019, el margen operacional fue de 3%, frente al 4% en 2018, lo que

señala un deterioro en la eficiencia operativa generado por la contracción del margen bruto atado a la

disminución en las ventas. Para el cierre de 2020 se proyecta una perdida operacional debido a la fuerte

disminución en las ventas producto de la pandemia y se estima una recuperación a partir de 2021.

El rendimiento sobre el patrimonio alcanzó un máximo de 4% al cierre de 2018, fruto del crecimiento en la

actividad y de su efecto sobre los niveles de utilidad al cierre del periodo. El comportamiento decreciente en

la utilidad neta al término de 2019 redujo la rentabilidad sobre el patrimonio a 2%. Se prevé que el

comportamiento decreciente se mantendrá al cierre de 2020, debido a la pérdida neta que la compañía se

estima experimentará a finales del 2020. Para finales del 2021 y 2022 se estima que el rendimiento sobre el

patrimonio mejore, lo que refleja la capacidad de la compañía de generar retornos para los inversionistas.

INDICADORES PROYECTADOS

Como se mencionó, el análisis del perfil financiero incluye, además de los índices calculados reseñados en

párrafos anteriores, el estudio de otros parámetros que permiten dar una visión más global de la capacidad

de pago de la empresa.


Obligaciones con entidades financieras CP 4.576 3.211 1.816 2.611 3.069 4.000 1.663 2.499

Obligaciones emitidas CP 625 - 2.631 1.250 500 - 1.873 631

Obligaciones con entidades financieras LP 3.426 4.515 1.680 2.569 2.500 2.000 4.214 2.799

Obligaciones emitidas LP - - 1.869 500 - - - 1.869

Efectivo y equivalentes al efectivo 1.634 1.930 1.377 664 604 121 2.122 4.546

Activos financieros disponibles para la venta 715 488 1.103 611 611 611 809 611

6.278 5.308 5.517 5.655 4.854 5.268 4.819 2.641

DEUDA NETA

Tabla 34: Evolución deuda neta (miles USD).


En el cuadro se aprecia que en el periodo histórico la compañía ha mantenido importantes montos de deuda

neta, compuesta principalmente por deuda a largo plazo. La empresa finalizó la Segunda Emisión de

Obligaciones en el 2017 y aprobó la Tercera Emisión de Obligaciones en el 2019, por lo que se ve un

incremento importante en este rubro para finales del 2019. La empresa para el 2019 canceló una porción

significativa de sus deudas con instituciones financieras fruto de la aprobación de la emisión de obligaciones

la cual se utilizó para sustituir estos pasivos. Para el periodo futuro se prevé que la empresa emita más deuda

con entidades financieras, por lo que se ve una tendencia parecida al histórico en este rubro. Cabe recalcar

que la empresa podría emitir una nueva emisión de obligaciones una vez que llegue el vencimiento de una

de sus emisiones vigentes. Sin embargo, los montos de deuda neta se amortizan de manera holgada en

diferentes años, reduciendo la presión que se podría dar sobre los flujos de la compañía. EMPRESA DURINI

INDUSTRIA DE MADERA C.A. EDIMCA ha mantenido un manejo adecuado y responsable de su deuda, por lo

que se estima que dicho comportamiento se mantenga.



octubre de 2020



Deuda Neta 6.278 5.308 5.517 5.655 4.854 5.268 4.819 2.641

Flujo Libre de Efectivo (FLE) 2.730 4.151 3.182 2.471 1.639 2.306 - -

Necesidad Operativa de Fondos 17.965 16.596 13.427 12.188 12.142 11.565 13.268 7.376

Años de Pago con EBITDA (APE) 2,2 1,3 1,4 5,6 1,9 2,0 1,9 2,1 Años de Pago con FLE (APF) 2,3 1,3 1,7 2,3 3,0 2,3 - - Servicio de Deuda (SD) - 4.016 3.062 4.630 3.983 4.147 - 972

Razón de Cobertura de Deuda DSCRC - 0,98 1,25 - 0,64 0,62 - -

INDICADORES

Tabla 35:Evolución de indicadores.


Los estados financieros históricos revelan que la compañía está en capacidad de generar flujos positivos

mediante sus actividades operativas. Aun bajo un escenario estresado, la empresa ha demostrado un buen

nivel de actividad lo cual le ha permitido continuar generando flujos para la empresa. Se estima que ese

comportamiento se mantenga en el periodo de 2020-2022. La empresa ha mantenido una alta necesidad

operativa de fondos, principalmente por los altos inventarios y cuentas por cobrar que maneja en su

operación, lo cual requiere de mayor cantidad de fondos para operar. La empresa cuenta con un alto fondo

de maniobra para hacer frente a estos requerimientos y el apalancamiento operativo ha aportado de gran

manera para generar dichos fondos. La empresa se ha apoyado en entidades financieras constantemente

para poder mantener un financiamiento adecuado de sus operaciones.

Los años de pago de su deuda con EBITDA y FLE se mantienen en valores adecuados del 2017 al 2019. Para

2019, la evolución del EBITDA evidencia que la compañía está en capacidad de cubrir su deuda neta con la

generación operativa de 1,4 años, tiempo que incrementará para finales del 2020 pero volverá a valores

históricos para el 2021 y 2022. La empresa tiene como parte de su estrategia ir cancelando su deuda en

plazos largos y se puede denotar eso en estos índices, lo cual lo han ido haciendo de manera puntual en el

periodo histórico.

La razón de cobertura de la deuda se define como la utilidad operativa más las depreciaciones y

amortizaciones, dividido por el servicio de la deuda, que consiste en los pagos que deben hacerse en el año

por concepto de amortizaciones de deudas financieras, junto con el gasto financiero asociado. La

concentración de los préstamos bancarios en el corto plazo generó una cobertura del servicio de la deuda

inferior a la unidad durante todo el periodo analizado, comportamiento que se acentuó para agosto de 2020

en función de la menor generación de resultados operativos. Esta situación mejorará durante el periodo de

vigencia de la Emisión, de acuerdo con la mejora en los resultados operativos; no obstante, sugiere que la

compañía deberá renovar las obligaciones financieras y reestructurar sus pasivos durante el periodo.



octubre de 2020


AAA (-)

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e

intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios

en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo

menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar,

vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una

evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y

demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto

de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Tercera Emisión de Obligaciones EMPRESA DURINI INDUSTRIA DE

MADERA C.A. EDIMCA, ha sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir de

la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

CATEGORÍA DE CALIFICACIÓN



octubre de 2020


2017 2018 2019 2020 2021 2022 ago-19 ago-20 Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

ACTIVO 38.512 40.716 40.471 36.138 36.127 36.163 39.933 40.519

ACTIVO CORRIENTE 25.859 25.596 21.617 18.637 18.827 18.562 23.643 23.260

Efectivo y equivalentes al efectivo 1.634 1.930 1.377 664 604 121 2.122 4.546

Documentos y cuentas por cobrar clientes no relacionados CP 12.434 12.596 10.512 10.833 10.592 10.758 10.599 9.122

Documentos y cuentas por cobrar clientes relacionados CP 2.151 2.325 1.148 648 708 728 292 612

Inventarios 8.532 8.961 7.767 6.099 6.502 6.554 7.866 6.569

ACTIVO NO CORRIENTE 12.653 15.120 18.853 17.500 17.300 17.600 16.290 17.259

Propiedades, planta y equipo 9.165 10.839 10.260 9.560 9.560 10.060 9.146 9.193

Activos disponibles para la venta 655 754 997 997 997 997 - 1.045

Otras cuentas por cobrar LP 299 297 738 388 388 388 283 287

Inversiones en subsidiarias 1.943 2.837 4.359 4.359 4.359 4.359 4.241 4.359

PASIVO 23.157 24.456 30.079 26.652 24.980 24.606 25.778 31.755

PASIVO CORRIENTE 17.566 18.152 23.979 16.313 15.129 15.255 19.730 20.140

Cuentas y documentos por pagar no relacionadas CP 3.001 4.961 4.853 4.744 4.952 5.748 5.197 8.315

Cuentas y documentos por pagar relacionadas CP 7.828 8.164 11.592 4.873 3.873 2.873 8.960 4.873

Obligaciones con entidades financieras CP 4.576 3.211 1.816 2.611 3.069 4.000 1.663 2.499

Obligaciones emitidas CP 625 - 2.631 1.250 500 - 1.873 631

PASIVO NO CORRIENTE 5.591 6.304 6.101 10.339 9.851 9.351 6.047 11.615

Obligaciones con entidades financieras LP 3.426 4.515 1.680 2.569 2.500 2.000 4.214 2.799

Obligaciones emitidas LP - - 1.869 500 - - - 1.869

Provisiones por beneficios a empleados LP 2.133 1.749 1.527 1.527 1.527 1.527 1.781 1.513

Pasivos por arrendamientos no corrientes - - 1.024 1.024 1.024 1.024 - 1.024

PATRIMONIO NETO 15.355 16.260 10.391 9.486 11.147 11.557 14.155 8.763

Capital suscrito o asignado 8.200 8.200 8.200 8.200 9.957 9.957 8.200 8.200

Aportes para futuras capitalizaciones 1.699 1.699 1.757 1.757 - - - -

Resultados acumulados por adopción por primera vez NIIF 843 843 843 843 843 843 - -

Ganancias o pérdidas acumuladas 4.445 4.689 5.209 5.414 4.008 4.169 4.597 472

Ganancia o pérdida neta del periodo 243 577 205 (1.406) 161 210 (341) (1.665)

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

2017 2018 2019 2020 2021 2022 ago-19 ago-20Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

Ingresos de actividades ordinarias 61.047 60.287 57.318 40.123 48.147 50.747 38.596 24.591

Costo de ventas y producción 46.553 43.732 41.641 29.607 35.528 37.451 29.329 18.216

Margen bruto 14.494 16.555 15.677 10.516 12.619 13.296 9.267 6.375

(-) Gastos de administración (3.075) (3.923) (3.723) (5.417) (5.778) (6.090) (4.802) (3.750)

(-) Gastos de ventas (10.450) (11.034) (10.577) (5.858) (6.115) (6.445) (4.457) (3.468)

(+) Otros ingresos operacionales 351 539 572 201 241 254 - -

Utilidad operativa 1.320 2.137 1.950 (558) 968 1.015 528 (308)

(-) Gastos financieros (694) (745) (1.228) (848) (725) (698) (868) (1.321)

Utilidad antes de participación e impuestos 626 1.392 722 (1.406) 242 317 (341) (1.628)

(-) Participación trabajadores (94) (209) (108) - (36) (47) - -

Utilidad antes de impuestos 532 1.183 613 (1.406) 206 269 (341) (1.628)

(-) Gasto por impuesto a la renta (288) (606) (408) - (45) (59) - (36)

Utilidad neta 243 577 205 (1.406) 161 210 (341) (1.665)

EBITDA 2.864 3.934 3.815 1.008 2.533 2.580 1.674 839

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

2017 2018 2019 2020 2021 2022 Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado

Flujo Actividades de Operación 2.730 4.151 3.182 2.471 1.639 2.306

Flujo Actividades de Inversión (2.427) (4.033) (3.422) (617) (1.420) (1.920)

Flujo Actividades de Financiamiento 2.834 (279) (5.416) (2.566) (280) (869)

Saldo Inicial de Efectivo 1.100 1.634 1.930 1.377 664 604

Flujo del período 533 296 (553) (713) (60) (483)

Saldo Final de efectivo 1.634 1.930 1.377 664 604 121

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

ANEXOS



octubre de 2020


GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones

cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al

respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: perfil externo, perfil interno y perfil financiero, generando un análisis

de la capacidad de pago, por lo que no necesariamente reflejan la probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad

o falta de voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago con lo cual los acreedores y/o tenedores se verían forzados a tomar

medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para

darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.

guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa, se basa en el hecho de que

la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad

de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La información que se

suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa

aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden consultar documentos como el Código

de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME

INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

INFORMACIÓN EMISOR ▪ Información cualitativa.

▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

▪ Información financiera auditada de los últimos tres años, e interanual con

corte máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los

correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.

INFORMACIÓN EMISIÓN ▪ Documentos legales de la Emisión.

OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la

remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos

relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.

La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros:

EMISIÓN DE DEUDA, aprobada en mayo 2020

Para más información con respecto de esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

Documents

CALIFICACIÓN TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES …