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5-1
Capìtulo 6
Riesgo y
rendimiento
© 2001 Prentice-Hall, Inc.
Fundamentals of Financial Management, 11/e
Created by: Gregory A. Kuhlemeyer, Ph.D.
Carroll College, Waukesha, WI
5-2
Riesgo y Rendimiento
1. Definición de Riesgo y Rendimiento
2. Uso de Distribucion de probabilidad para medir el riesgo
3. Actitudes frente al riesgo
4. Riesgo y Rendimiento en Portafolio.
5. Diversificación
6. El Modelo de Valorización de activos de capital (CAPM)
7. Aplicaciones.
5-3
Definición de Rendimiento
Es el ingreso recibido por una inversión(dividendo) más las variaciones en su
precio de mercado, los cuales generalmente se expresan como un
porcentaje del precio inicial del mercado de la inversión.
Dt + (Pt - Pt-1 )
Pt-1
R =
5-4
Ejemplo de Rendimiento
$1.00 + ($9.50 - $10.00 )
$10.00R = = 5%
El precio en bolsa de una acción A fue de $10 por acción hace un año atrás. En la actualidad se cotiza a $9.50 por acción, ademas los accionistas recibieron $1 de
dividendo. Cúal fue el rendimiento obtenido?
5-5
Definición de Riesgo
Cúal es la tasa de rendimiento que espera
para su inversión este año?
Cúal es la tasa que realmente ganó?
Importa si es un documento bancario o
una acción que se cotiza bolsa?
Variabilidad de los rendimientos en
relación con lo que se espera
recibir.
5-6
2. Uso de la distribución
de probabilidades
Distribución de probalidades: Conjunto de valores posibles que una variable aleatoria puede asumir y sus probabilidades asociadas de ocurrencia.
La distribución puede ser:
A. Discreta: números enteros
B. Continua: números reales
Puede ser engañosa si se compara con alternativas de inversión de magnitud diferente.
5-7
Distribución de probabilidad
Discreta vs. Continua.
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
0.4
-15% -3% 9% 21% 33%
Discreta Continua
0
0.005
0.01
0.015
0.02
0.025
0.03
0.035
-50
%
-41
%
-32
%
-23
%
-14
%
-5%
4%
13
%
22
%
31
%
40
%
49
%
58
%
67
%
5-8
Rendimiento y
Desviación estándar.
Rendimiento esperado: Promedio ponderado de rendimientos posibles, en los que los ponderadores son las probabilidades de ocurrencia.
Desvianción estándar: Parámetro estadístico de la variabilidad de una distribución en torno a su media. Es la raíz cuadrada de la Varianza.
5-9
A. Cálculo del Rendimiento
esperado con distribuición.
Discreta
R = S ( Ri )( Pi )
R es el rendimiento esperado
Ri es el rendimiento para la i-ésima
posibilidad,
Pi es la probabilidad que se presenten
tales rendimientos,
n es el número total de posibilidades.
n
i=1
5-10
Cálculo del rendimiento
esperado?
Acción BW
Ri Pi (Ri)(Pi)
-.15 .10 -.015
-.03 .20 -.006
.09 .40 .036
.21 .20 .042
.33 .10 .033
Sum 1.00 .090
El
rendimiento
esperado,
R, para la
Acción BW
es .09 o 9%
5-11
Cálculo de la Desviación
Estándar (Medida de Riesgo)
s = S ( Ri - R )2( Pi )
Desviación Estandar, s, es una medida
estadìstica de la variabilidad de la
distribución sobre su media.
Es igual a la variancia elevada al cuadrado.
No olvidar que se trata de una distribución
discreta.
n
i=1
5-12
Cálculando la desviación
estándar?
Acción BW
Ri Pi (Ri)(Pi) (Ri - R )2(Pi)
-.15 .10 -.015 .00576
-.03 .20 -.006 .00288
.09 .40 .036 .00000
.21 .20 .042 .00288
.33 .10 .033 .00576
Sum 1.00 .090 .01728
5-13
Calculando la desviación
estándar (Medida de Riesgo)
s = S ( Ri - R )2( Pi )
s = .01728
s = .1315 o 13.15%
n
i=1
5-14
Calculando el Coeficiente
de variabilidad (CV):
Es una relación entre la desviación
estándar de una distribución con
respecto a la media de la misma.
Es una medida de riesgo RELATIVO .
CV = s / R
CV de BW = .1315 / .09 = 1.46
5-15
B. Cálculo del Rendimiento esperado
con distribución Continua.
R = S ( Ri ) / ( n )
R es el rendimiento esperado,
Ri es el rendimiento para la i-ésima
observación,
n es el número total de
observaciones.
n
i=1
5-16
Determinación de la desviación
estandar (Medida de Riesgo)
n
i=1
s = S ( Ri - R )2
( n )
Tener en cuenta que esta corresponde a
una distribución continua donde la
distribución es para toda la poblaciòn. R
corresponde a la media de la población.
5-17
Ejemplo con Distribución
Continua
Asuma que la siguiente es una lista de rendimiento para una distribución continua de una determinada inversión (a pesar de que solo hay 10 rendimientos).
9.6%, -15.4%, 26.7%, -0.2%, 20.9%, 28.3%, -5.9%, 3.3%, 12.2%, 10.5%
Calcular el Rendimiento esperado y la Desviación Estandar asumiendo que la distribución es continua.
5-18
Equivalente de certeza (CE) es la suma de dinero que alquien necesitaría con
certeza en determinado momento, para hacer que una persona sea indiferente entre una cantidad segura y una suma
que espera recibir con riesgo en el mismo momento.
Aversión al riesgo : término aplicado a aquellos inversionistas que exigen
rendimientos superiores a los esperados cuando los riesgos son más altos.
3. Actitud frente al Riesgo
5-19
Equivalente de certeza > Valor esperado
Amante al Riesgo
Equivalente de certeza = Valor esperado
Indiferente al Riesgo
Equivalente de Certeza < Valor esperado
Aversión al Riesgo
La mayoría de las personas sienten Aversion al Riesgo.
Actitud frente al Riesgo
5-20
Ejemplo de Actitud
frente al Riesgo
Ud. Tiene que elegir entre: (1) un premio garantizado de $_____ ó (2) jugar a lanzar una moneda cuyo resultado puede ser de
$100,000 (con 50% de probabilidad) ó $0 (con 50% probabilidad). El valor esperado del
juego es $50,000, qué valor escoge?
X estarí contenta con premio de $25,000, o más, y desistir del riesgo del juego.
Y está feliz con los $50,000 ó acepta asumir el riesgo del juego.
Z requiere por lo menos $52,000 para desistir del juego.
5-21
¿Cuáles son las actitudes frente al Riesgo?
Ejemplo de Actitud frente
al Riesgo
X muestra “aversión al riesgo” porque su equivalente de certeza < valor esperado del juego.
Y muestra “indiferencia al riesgo” porque su equivalente de certeza = valor esperado del juego.
Z muestra “preferencia por el riesgo” porque su equivalente de certeza > valor esperado del juego.
5-22
RP = S ( Wj )( Rj )
RP es el rendimiento esperado para un portafolio,
Wj es la proporción o peso relativo de los fondos invertidos en el valor jth del
portafolio,
Rj es el rendimiento esperado del jth valor,
m es el número total de los diferentes valores en el portafolio.
4. Riesgo y Rendimiento en un
Portafolio: Determinación del
Rendimiento del portafolio.m
j=1
5-23
Determinación de la desviación
estándar de la Cartera
m
j=1
m
k=1sP = S S Wj Wk sjk
Wj es la proporción para la inversión en el
valor jth del portafolio,
Wk el la proporción para la inversión en el
valor kth del portafolio,
sjk es la covariancia entre los rendimientos
de los valores jth y kth del portafolio.
5-24
Qué es Covariancia?
Un parámetro estadístico que mide el grado
en que dos variables (Por ejemplo el rendimiento de
dos valores de un portafolio) se mueven a la par.
•Covarianza positiva significa que las dos variables se mueven en la
misma dirección.
•Covariancia negativa significa que en promedio las dos variables se
mueven en sentidos o puestos.
•Covarianza cero significa que las dos variables no muestran ninguna
tendencia a varia juntas en forma lineal.
La covarianza entre valores brinda la posibilidad de eliminar algunos
riesgos sin reducir los posibles rendimientos.
5-25
Qué es Covariancia?
s jk = s j s k r jk
sj es la desviación estandar del valor jth de la cartera,
sk es la desviación estandar del valor kth de la cartera,
rjk es el coeficiente de correlación entre el valor jth y kth de la cartera.
5-26
Coeficiente Correlación
Es un parámetro estadístico que mide la relación lineal entre dos variables.
Su rango va desde:
-1.0 = Correlación perfectamente negativa,
0 = (no hay correlación), hasta
+1.0 = (correlación perfectamente positiva).
5-27
Matriz Variancia - Covariancia
Cartera de 3 bienes:
Col 1 Col 2 Col 3
Fila 1 W1W1s1,1 W1W2s1,2 W1W3s1,3
Fila 2 W2W1s2,1 W2W2s2,2 W2W3s2,3
Fila 3 W3W1s3,1 W3W2s3,2 W3W3s3,3
sj,k = es la covariancia entre rendimientos
de los valores jth y kth del portafolio.
5-28
Ud. Está creando un portafolio de Acciones D y Acciones BW (anterior). Está invirtiendo $2,000 en Acciones BW y $3,000 en Acciones D. Recuerde
que el rendimiento esperado y la desviación estándar de Acciones BW es 9% y 13.15%,
respectivamente, y el rendimiento esperado y la desviación estándar de Acciones D es 8% y 10.65%, respectivamente. El coeficiente de
correlación entre BW y D es 0.75.
Cuál es el rendimiento esperado y la desviación estándar del portafolioa?
Ejemplo de Riesgo y
Rendimiento esperado para un
portafolio
5-29
Determinación del Rendimiento
esperado del portafolio
WBW = $2,000 / $5,000 = .4
WD = $3,000 / $5,000 = .6
RP = (WBW)(RBW) + (WD)(RD)
RP = (.4)(9%) + (.6)(8%)
RP = (3.6%) + (4.8%) = 8.4%
5-30
Cartera de 2 bienes:
Col 1 Col 2
Fila 1 WBW WBW sBW,BW WBW WD sBW,D
Fila 2 WD WBW sD,BW WD WD sD,D
Esta representa la matriz de variancia –
covariancia para una cartera de 2 bienes.
Determinación de la Desviación
Estándar del portafolio.
5-31
Cartera de 2 bienes:
Col 1 Col 2
Fila 1 (.4)(.4)(.0173) (.4)(.6)(.0105)
Fila 2 (.6)(.4)(.0105) (.6)(.6)(.0113)
Sustituyendo en la matriz de variancia -
covariancia.
Determinación de la desviación
estándar del portafolio
5-32
Cartera de 2 bienes:
Col 1 Col 2
Fila 1 (.0028) (.0025)
Fila 2 (.0025) (.0041)
Representa los valores actuales en la matriz de variancia - covariancia.
Determinación de la desviación
estándar del portafolio
5-33
sP = .0028 + (2)(.0025) + .0041
sP = SQRT(.0119)
sP = .1091 o 10.91%
Esta es la forma correcta de cálcular
la desviación estandar de un
portafolio.
Determinación de la desviación
estandar de una Cartera
5-34
La manera errónea de cálcular es
obteniendo el promedio ponderado:
sP = .4 (13.15%) + .6(10.65%)
sP = 5.26 + 6.39 = 11.65%
10.91% = 11.65%
Esto es INCORRECTO.
Determinación de la desviación
estándar del portafolio.
5-35
Acciones C Acciones D Portafolio
Rendim. 9.00% 8.00% 8.64%
Desv.
Estand. 13.15% 10.65% 10.91%
CV 1.46 1.33 1.26
El portafolio presenta un coeficiente de
variabilidad menor por la diversificación.
Resumen del cálculo del
Rendimiento y Riesgo de un
Portafolio
5-36
La combinación de activos que no presenten correlación perfecta positiva
ayudan a reducir el riesgo de un portafolio.
4. Diversificación y el
Coeficiente de CorrelaciónR
en
dim
ien
to In
vers
ión
TIEMPO TIEMPOTIEMPO
ACTIVO E ACTIVO FCombinación
de E y F
5-37
Riesgo sistemático es la variabilidad del rendimiento de las acciones o de un
portafolio, asociado con los variaciones en el rendimiento del mercado como un todo.
Riesgo no sistemático es la variabilidad del rendimiento de las acciones o portafolio, que
no se expresa por los movimientos del mercado en general. Este tipo de riego se
puede evitar con la diversificación.
Riesgo Total.
Riesgo Total = Riesgo Sistemático + Riesgo No sistemático
5-38
Riesgo Total:
Riesgo Sistemático
Riesgo
Total
Riesgo No sistemático
Riesgo Sistemático
DE
V.S
TD
DE
L R
EN
DIM
IEN
TO
PO
RTA
FO
LIO
NUMERO DE ACTIVOS EN EL PORTAFOLIO
Factores como los cambios en la
economía del país, reforma fiscal o
los cambios en la economía mundial.
5-39
Riesgo Total:
Riesgo No sistemático
Riesgo
Total
Riesgo No sistemático
Riesgo Sistemático
DE
V.S
TD
DE
RE
ND
IMIE
NT
O P
OR
TA
FO
LIO
NUMERO DE ACTIVOS EN EL PORTAFOLIO
Factores propios de unas compañía o
Industria en particular. Por ejemplo,
Un adelanto tecnológico, una huelga,
la muerte de un ejecutivo, la pérdida
de contrato con el gobierno o exterior.
5-40
CAPM es un modelo que describe la
relación entre el riesgo y rendimiento
esperado (requerido); en este modelo,
el rendimiento esperado (requerido)
de un título es la tasa excenta de
riesgo más una prima basada en el
Riesgo sistemático del título.
5. Modelo de valorización de
activos de capital CAPM
5-41
1. Los mercados de Capital son eficientes.
2. Los costos de operaciones son reducidos.
3. Pocas restricciones a la invesión.
4. Ningún inversionista es demasiado grande.
5. Los inversionistas estan de acuerdo con el posible rendimiento de los titulos.
Para su cálculo se requiere:
3. Una tasa exenta de riesgo: Tasa de bonos de tesoro de EU a corto y mediano plazo.
4. Un portafolio de mercado de accionesordinarias: o Standar & Poor´s 500 o IGBVL
Supuestos del CAPM
5-42
1. LINEA CARACTERISTICA: Línea
que describe la relación entre el
rendimiento de un activo y la de
un portafolio de mercados.
2. RENDIMIENTO
EXTRAORDINARIO: Es el igual al
rendimiento esperado menos el
rendimiento exento de riesgo
Modelo CAPM
5-43
Línea Característica
Rendimiento extraordinario de
las acciónes
Rendimiento extraordinario
en el portafolio de mercado
Beta = Pendiente
Cuanto más estrecho el
Margen mayor será la
correlación
Línea Característica
5-44
Es un coeficiente de Riesgo sistemático.
Mide la sensibilidad de los rendimientos
de las acciones ante los cambios en el
rendimiento del portafolio de mercado.
Beta para un portafolio es el promedio
ponderado de cada uno de los indices
beta de las acciones de un portafolio.
Qué es Beta?
5-45
Calculando “Beta”
PeríodoRendimiento
De mercado
Rendimiento
de acciones
1 9.6% 12%
2 -15.4% -5%
3 26.7% 19%
4 -.2% 3%
5 20.9% 13%
6 28.3% 14%
7 -5.9% -9%
8 3.3% -1%
9 12.2% 12%
10 10.5% 10%
Para el
cálculo de
Beta hay que
obtener la
ecuación de
regresión
lineal de la
linea
caracteristica.
La pendiente
obtenida será
Beta.
5-46
Líneas Características
con diferentes Betas
Rendimiento extraordinario
de las acciones
Rendimiento extraordinario
del portafolio de mercado
Beta < 1
(defensivo)
Beta = 1
Beta > 1
(agresivo)
Cada Línea
caraterística
Tiene diferente
pendiente.
5-47
Ejemplo de Betas:
(Economática -2002)
Sector Beta Empresa Beta
Alimento-Bebida 0.7 Alicorp 0.4
Agro - Pesca 0.7 Gloria 0.1
Textil 0.7 Kraft food 1
Minería 1.1 Laive -0.1
Construcción 1.6 Corpor. Cervezur 0.5
Comercio 0.6 Sauthern Perú 0.7
Telecomunicación 0.7 Cementos lima 0.8
5-48
Rj es la tasa requerida de rendimiento para la acción j,
Rf es la tasa de rendimiento excenta de riesgo,
bj es el beta de la acción j (medida del riesgo sistemático de la acción j),
RM es el rendimiento esperado para la cartera de mercado.
Línea de mercado de
capital (LMC)
Rj = Rf + bj(RM - Rf)
5-49
Línea de mercado de
capital
Rj = Rf + bj(RM - Rf)
bM = 1.0
Riesgo Sistemático (Coeficiente Beta)
Rf
RM
Re
nd
imie
nto
re
qu
eri
do
Prima por
riesgo
Rendimiento
libre de riesgo
Linea de mercado de capital
5-50
BW está tratando de determinar la tasa de rendimiento requerida por sus
accionistas. BW considera una tasa libre de riesgo de 6% Rf y una tasa de
rendimiento esperado a largo plazo de mercado de 10%. Un analista de acciones de la firma ha calculado que beta es 1.2. Cuál es la tasa de rendimiento requerida para las acciones de Basket Wonders?
4. Aplicaciones: a)determinación
de la tasa de rendimiento requerida
5-51
RBW = Rf + bj(RM - Rf)
RBW = 6% + 1.2(10% - 6%)
RBW = 10.8%
La tasa requerida excede a la del mercado, ya que el beta de BW’s es
mayor que la del mercado (1.0).
Determinación de tasa
de rendimiento requerida
5-52
BW también está interesado en determinar el valor intrínseco de las acciones. Está
usando el modelo de crecimiento constante. BW estima que el dividendo de próximo
periodo será $0.50 y que crecerá a una tasa constante de 5.8% por año. La acción se
está vendiendo a $15.
Cuál es el valor intrínseco de la acción? La acción está sobre o
subvaluada?
b. Determinación del Valor
Intrínseco de BW
5-53
La acción está SOBREVALUADA
ya que el precio del mercado
($15) excede el valor intrínseco
($10).
Determinación del Valor
Intrínseco de BW
$0.5010.8% - 5.8%
Valor
Intrínseco=
= $10
5-54
Línea de Mercado de
capital
Riesgo sistemático (Beta)
Rf
Re
nd
imie
nto
re
qu
eri
do
Dirección del
movimiento
Acción Y (Sobrevaluada)
Acción X (Subvaluada)
Dirección del
movimiento
5-55
Efecto del tamaño de las empresas
(capitalización)
Efecto Precio/utilidad y valor de mercado
y valor contable (bajo)
Efecto Enero (Acción en Diciembre –
enero)
Estas anomalìas han constituido retos
serios para la teoría del CAPM.
Anomalias