الفصل الثالث]

الفصل الثالث األزمة المالية العالمية

123

أزمة الرهن العقاري األمريكية: المبحث األول إلى التغير الذي طرأ في هيكل 2006يعود االضطراب المالي العالمي الذي حدث في صيف

سوق الرهن العقاري بصورة جذرية من هيكل تقدم فيه مؤسسات اإليداع المحلية فتح قروض إلى هيكل

ألوراق المالية، فمن خالل هذا المبحث سنحاول يتركز في مصارف وول ستريت الرئيسية وشركات ا

.توضيح كيف تغيرت سوق الرهن العقاري وما موضوع انهيارها

سوق الرهن العقاري في الواليات المتحدة األمريكية: المطلب األول

حدوث األزمة المالية الحالية هو الرهن العقاري الذي منح للمستهلكين أو األفراد فيإن السبب

م يستطيعوا سداده، ولهدا فمن الضروري إعطاء صورة مبسطة عن الرهن العقاري وسوق الرهن الدين ل

.(1)العقاري وكيفية تطوره مما يساعده على معرفة كيفية حدوث األزمة

مفهوم الرهن العقاري: أوال

لم ماال الرهن هو عقد يلتزم به شخص ضمانا لدين تجاري عليه أو على غيره، أن يس: تعريف الرهن -1

إلى الدائن أو إلى شخص أخر يعينه المتعاقد وان يخوله حبس هدا المال إلى أن يستوفي حقه أو أن يتقدم

.الدائنين العاديين أو المرتهنين له في المرتبة من ثمن هدا المال في أية يد يكون

ويجب أن يكون الراهن الوفاء، المحل، السبب،: ولما كان الرهن عقدا فهو ينشأ بأركان العقد العامة وهي

مالكا للمال المرهون ويترتب عن هدا العقد أثار قانونية أهمها بالنسبة للمدين، المال المرهون، ونقل

من القانون المدني951حيازته إلى الدائن أو إلى شخص أخر يتفقان على تسليمه المال المرهون المادة

استيفاء الحق، ويترتب للدائن حق حبس المال وحق وصيانته وحفظه من يوم تسليمه إلى يوم إعادته عند

(2)التقدم عن غيره من الدائنين العاديين

:يلي للرهن العقاري نورد منها مافهناك عدة تعاري : تعريف الرهن العقاري -2

الرهن العقاري هو أن يضع المدين في د الدائن عقارا أو في يد شخص ثابت يتفقان عليه، يحتبس هذا -1

قار إلى أن يدفع له دينه بتمامه فإذا استحق الدين ولم يدفع، حق للدائن مالحقة نزع الملكية الجبري لدى الع

دائرة التنفيذ ويسجل هذا العقد على صحيفة العقار في السجل العقاري ويجوز أن يضمن العقار المرهون

(3).ال بموافقة الدائندينا على غير المالك كما أن رهن العقار يمنع من بيعه أو التصرف به إ

:الموقع االلكتروني (1) http://www.aljazera.net/nr/exeres/fe3852af-fb9f-4e4c-8537-f4eb34c27b17,html, 12/ 11/ 2008, 20 :03

.430-429 ص -، ص2001 عكنون الجزائر، ن، ديوان المطبوعات الجامعية بالعقود التجارية الجزائريةمير جميل، حسين الفتالوي، س (2) :قع الكترونيمو ال،الحثمية الدياليتيكية االنهيار المالي و، غزاوي مترمن (3)

http:// www.cds-banque.com./commercial banc, iterm, php2 le 12/11/ 2008, 17 :09.


124

الرهن العقاري هو عبارة عن عقد يكتسب بموجبه الدائن حقا عينيا على عقار لوفاء دينه، :تعريف آخر) ب

ويمكن له بمقتضاه أن يستوفي دينه من ثمن ذلك العقار أي يد كان متقدما في ذلك على الدائنين التاليين له

على العقار الذي يستوفي بعض الشروط التي تعطي للرهن في المرتبة وفي الحقيقة ال يتم الرهن إال

مضمونه الحقيقي،فالعقار ينبغي أن يكون صالحا للتعامل فيه وقابال للبيع في المزاد العلني، كما يجب أن

يكون معينا بدقة من حيث طبيعته وموقعه وذلك في عقد الرهن أو في عقد رسمي الحق وما لم تتوفر هذه

.يكون باطالالشروط أن العقد

من قانون النقد والقرض في تعيين االتجاه حيث ينشأ رهن قانوني على 179المادة وتشير

األموال غير المنقولة العائدة للمدين ويجري لصالح البنوك والمؤسسات المالية ضمانا لتحمي الديون

مثل واحدة من أفضل الصيغ المترتبة لها وااللتزامات المتخذة تجاهها ومن هنا نالحظ أن الرهن العقاري ي

(1) .التي تضمن القروض البنكية نظرا لما يقدمه من ضمانات فعلية، وما يمثله من قيمة في ذاته

شهدت نظم الرهن العقاري تغيرات كبيرة في العديد من االقتصاديات :تطورات الرهن العقاري) ج

الية من التنظيم وكان االئتمان المتقدمة، فحتى الثمانينات خضعت أسواق الرهن العقاري لدرجة ع

العقاري، يخضع لسيطرة جهات اإلقراض المتخصصة التي واجهت قدرا محدودا من التنافسي األسواق

وقد وضعت القواعد التنظيمية حدودا قصوى ألسعار الفائدة وحدودا للقروض العقارية وفترات .المجزأة

خدام االئتمان في أسواق الرهن العقاري، وأدت إلى السداد، وأسفرت هذه القواعد التنظيمية عن ترشيد است

صعوبة حصول المستهلكين على القروض العقارية

ومع تحرير سوق الرهن العقاري الذي بدأ في العديد من الدول المتقدمة ظهرت الضغوط التنافسية من

طاق الخدمات جهات اإلقراض غير التقليدية،وكانت النتيجة أن أصبحت األسعار أكثر تفاعال واتسع ن

المتاحة، مما أدى إلى زيادة فرص المستهلكين للحصول على القروض العقارية، غير أن عملية التحرير

.اتخذت أشكاال متعددة في الدول المختلفة

ففي الواليات المتحدة األمريكية تزامنت عملية تحرير أسواق الرهن العقاري مع اإللغاء التدريجي

ن نشأة سوق ثانوية للرهن العقاري في أوائل الثمانينات وفي الوقت ذاته ترتب عللقيود على أسعار الفائدة

سهولة كبيرة في تمويل القروض العقارية عن طريق أسواق رأس المال، فأدى ذلك إلى تشجيع مجموعة

.كبيرة من البنوك و المؤسسات المالية األخرى على دخول سوق الرهن العقاري

، مما 1980ي عام ـقيود االئتمانية هو المدخل األساسي للتحرير في بريطانيا كان رفع الـوف

ة في سوق الرهن العقاري، وفي كندا واستراليا ودول شمال أوروبا، كان تحرير ـكثف الضغوط التنافسي

ة و اكتمل تقريبا بحلول أواسط الثمانينات وفي كل هذه الدول ـأسواق الرهن العقاري يسير بصورة نسبي

(2)حد األقصى لإلقراض وألسعار الفائدة على الودائع،وإلغاء القيود على االئتمان وراء فتح كان إلغاء ال

.172 – 171 ص -، ص2005، ديوان المطبوعات الجامعية، بن عكنون الجزائر،تقنيات البنوكالطاهر لطرش، (1)

:الموقع االلكتروني (2) http://www.aljazera.net/nr/exeres/fe3852af-fb9f-4e4c-8537-f4eb34c27b17,html, 12/11/2008, 22:30


125

.المجال أمام زيادة التنافس في قطاعات جديدة بسوق االئتمان

في الواليات المتحدة وكندا و استراليا ارتفعت نسب إجمالي قروض المستهلكين من المؤسسات

إلى ما يزيد عن ضعف ما كانت عليه في الثمانينات، واقترن هذا 2007 المالية غير المصرفية في العام

التحول باستحداث أدوات جديدة مرتبطة بالقروض العقارية وسياسات إقراض أكثر مسايرة للتطورات

وأسهمت كل هذه التغيرات في سرعة نمو االئتمان العقاري في هذه الدول

االقتصاديات المتقدمة إلى اعتماد نماذج أكثر تنافسية من وبعد تحرير سوق الرهن العقاري، اتجهت جميع

الرهن العقاري تفسح المجال أمام المستهلكين للحصول على القروض المرتبطة بالمساكن بسهولة اكبر

.بفضل زيادة تنوع مصادر التمويل

سوق الرهن العقاري وتطوره: ثانيا

: خصائص سوق الرهن العقاري-1

المصطلحاتيلي إلى بعض ى الكيفية التي أنشئ بها سوق الرهن العقاري تشير فيماقبل التطرق إل

.الرئيسية في أسواق الرهن العقارية

فارتفاع : ومدة القرض المعتادة) أي نسبة القرض العقاري إلى قيمة المساكن( نسبة القرض إلى القيمة -

راض المزيد بينما تسمح فترات السداد األطول نسبة القرض إلى القيمة يفسح المجال أمام المقترضين القت

إلى ) المقصود بخدمة الدين سداد القسط مضافا إليه الفائدة المستحقة (بالمحافظة على نسبة خدمة الدين

.) تخفيض تكلفة الفرص البديلة (الدخل في حدود يمكن استيعابها

فإمكانية االقتراض : للقرض بدون رسوم إمكانية تكرار االقتراض بضمان قيمة المسكن والسداد المبكر -

مباشرة من ثرواتهم السكينة،والحصول على ةبضمان القيمة المتراكمة للمساكن تسمح للمستهلكين باالستفاد

المزيد من القروض عند ارتفاع أسعار المساكن، وتتسبب رسوم السداد المبكر في تقييد قدرة المستهلكين

. في حالة انخفاض أسعار الفائدةعلى إعادة تمويل قروضهم العقارية

إنشاء أسواق ثانوية للقروض العقارية، فكلما ازداد تطور أسواق القروض العقارية الثانوية سيجد -

المقرضون سهولة اكبر في الحصول على التمويل عبر أسواق رأس المال، وتغذية القروض للمستهلكين

(1). إذا ما تساوت الشروط األخرى

:لرهن العقاري في الواليات المتحدة األمريكية نشأة سوق ا-2

تتألف أساسا من مؤسسات إيداع 1938كانت سوق الرهن العقاري في الواليات المتحدة األمريكية قبل

المصارف ومؤسسات االدخار، والقروض التي كانت تستخدم ودائعها في تمويل قروض : منظمة مثل

القروض وتحتفظ بها ضمن محافظها، فإنها كانت تتحمل شراء المنازل، وكانت هيئات اإلقراض تنشئ

المخاطر االئتمانية ومخاطر تقلبات أسعار الفائدة في السوق، ومخاطر السيولة الناتجة عن تمويل أصول

.طويلة األجل بخصوم قصيرة األجل

:الموقع االلكتروني (1)

http://www.aljazera.net le 12/11/2008,20:03


126

طار وبغية توفير مزيد من السيولة ورؤوس أموال جديدة لهذه األسواق، قامت الحكومة في إ

البرنامج الجديد للرئيس روزفلت بإنشاء الهيئة الوطنية االتحادية للرهن العقاري المعروفة باسم سياسات

، وكانت تلك مؤسسة مملوكة للحكومة وتتمثل مهمتها في خلق سوق ثانوية للرهن 1938 في فاني ماي

ري لتعيد بيعها وكانت مؤسسة فاني ماي تشتري القروض من شركات اإلقراض العقا (1).العقاري

للمؤسسات المالية ومنها شركات التأمين، لتستخدم الحصيلة في شراء قروض جديدة من شركات اإلقراض

وعن طريق شراء الرهونات العقارية مباشرة واالحتفاظ بها في محفظة، وكانت مؤسسة فاني (2) العقاري

ولة،والسوق ألنها تستطيع ماي تستحوذ على مخاطر االئتمان ومخاطر السوق،وأيضا مخاطر السي

االقتراض ألجال أطول وكانت اقدر على إدارة مخاطر االئتمان ألنها كانت تحتفظ على محفظة رهونات

.عقارية متنوعة على المستوى الوطني

وكانت مؤسسة فاني ماي ال تشتري سوى الرهونات العقارية التي تتوافق مع مقاييس معينة

سسة فاني ماي نجاحها، وشكلت عمليات اإلقراض التي قامت بها لتمويل لتغطية الرهونات وقد أثبتت مؤ

مؤسساتها من الرهونات العقارية بحلول الستينات من القرن العشرين، حصة مهمة من الديون التي في

.ذمة حكومة الواليات المتحدة األمريكية

ادة تنظيم سوق الرهن ولتحريك أنشطة فاني ماي خارج نطاق ميزانية التشغيل االتحادية، ثم إع

، حيث تم إنشاء مؤسسة الرهن (3)1968العقاري التي ترعاها الحكومة أثناء إدارة الرئيس جونسون في

القومية الحكومية جيني ماي وقد عهد لتلك المؤسسة بمهمة شراء القروض العقارية التي تقدم عن طريق

قروض عقارية من أسواق اإلقراض برامج إسكان حكومية بمناطق يصعب على سكانها الحصول على

التقليدية واألهم من ذلك هو التزامها بضمان حصول المستثمرين في قروض اإلسكان على الفوائد واصل

.الدين في مواعيدها بشرط تكون تلك القروض مضمونة من إدارة اإلسكان الفدرالي وإدارة المتطوعين

ملكية خاصة و مرخصة على تبقى من أنشطة ضمن مؤسسة مملوكة وقامت بخصخصة ما

قامت جيني ماي بتطوير السندات المالية المضمونة برهونات عقارية، 1970المستوى االتحادي وفي

التي نقلت مخاطر السوق إلى المستثمرين، وإزاحة عن عاتق الموازنة االتحادية كثيرا من الديون التي

لسندات المالية العادية التي تضمنها رهونات كانت تتحملها لتمويل برامج اإلسكان الحكومية، وتعمل ا

عقارية عن طريق تجميع رهونات عقارية مماثلة، وبيع السندات المالية التي تنشأ حقوقا على مدفوعات

(4).الرهن العقاري من المجمع، ويتم تمرير المدفوعات مباشرة إلى حاملي السندات المالي

.16 -15 ص-، ص2007، ديسمبر 4، مجلة التمويل والتنمية، العددالرهونات العقارية الثانوية، مجسمات أزمة رندال دود، (1)

.415، منشاة المعارف االسكندرية، صالهندسة المالية باستخدام التوريق والمشتقات: الفكر الحديث في إدارة المخاطرمنير ابراهيم هنيدي، (2)

(3) . 16دود، مرجع سابق، صرندال .417إبراهيم هندي، مرجع سابق، ص منير (4)


127

، (5)ية للرهن العقاري المعروف باسم فريدي ماك تم إنشاء الشركة الوطنية االتحاد1970وفي

وذلك بمحاولة تنشيط السوق الثانوي لقروض اإلسكان وذلك عن طرق توليها مسؤولية إعادة شراء

قروض اإلسكان على ذات النهج الذي تبعته مؤسسة فاني ماي ومؤسسة جيني ماي في تعاملها مع

:، حيث أنشأت هذه المؤسسة كذلك لغرضين)1( القروض المضمونة من إدارة اإلسكان الفدرالي

. توريق الرهونات العقارية التقليدية-

. توفير المنافسة لهيئة فاني ماي-

وعلى مر الزمن تالقت نماذج األعمال التي تتبعها فاني ماي و فريدي ماك، ووفرتا معا قدرا

طريق شراء الرهونات العقارية المتوافقة واالحتفاظ هائال من التمويل للرهونات األمريكية، سواءا عن

بها، وتحويل مبالغ كبيرة على نحو مماثل من قروض اإلسكان إلى سندات مالية مضمونة برهونات

عقارية، وهذه السندات المالية تشتريها مؤسسات االستثمار، واألفراد األثرياء، ومؤسسات اإليداع ذاتها

زيع مخاطر السوق ووفرت لمؤسسات اإليداع فئة أكثر سيولة من أصول إلى توقوأدت عملية التو ري

القروض واستغلت موارد عميقة من رؤوس األموال لسوق الرهن العقاري، وأزالت سوق األوراق المالية

المضمونة برهونات عقارية، مخاطر السوق ليس فقط من الميزانيات العمومية للمؤسسات المنشئة

.ل البنوك بل أيضا من ميزانيتي هيئتي فريدي ماك وفاني مايللرهونات العقارية مث

كما وفرت أيضا تمويال طويال األجل لإلقراض بضمان رهونات عقارية وبذلك أزالت مخاطر

السيولة إلى حد كبير، حيث أن فاني ماي وفريدي ماك هما اللتان تضمنان القروض، فقد بقي قدر كبير

قي الرهن العقاري، اللذان كان حجمهما وتنوعهما يسمح لهما بالتعامل من مخاطر االئتمان في أيدي عمال

تجميع الرهونات العقارية في وسيلة ذات غرض خاص هي ببساطة قمعها، وتتضمن عملية التو ري

شركة مسجلة عادة في بلد في الخارج ال يفرض ضرائب، وتصدر الشركة أسهما تمثل حقوقا على

د حقق هذا الهيكل السوقي نجاحا هائال وجذب منافسة من جانب المؤسسات وهكذا فق.الرهونات العقارية

المالية الكبرى األخرى، وبعد أن اتهمت الحكومة فريدي ماك وفاني ماي منذ عدة سنوات مضت باألخطاء

الجسيمة في التقيد في القواعد المحاسبية الجديدة للمشتقات، بات شركات وول سريت الكبرى تحركا نحو

.(2)السندات المالية المضمونة بروهونات عقاريةإصدار

.16ص رندال دود، مرجع سابق،(5)

.419 -418 ص-منير إبراهيم هندي، مرجع سابق، ص )1( .16 رندال دود، مرجع سابق، ص (2)


128

.ماهية أزمة الرهن العقاري األمريكية: المطلب الثاني، فلقد 2000/2001باإلضافة إلى األزمات التي تعرضت لها البورصات في الواليات المتحدة األمريكية

س باألخص قطاع االستثمارات إلى أزمة الرهن العقاري والتي تم2006تعرضت أمريكا منذ بداية عام

.وفيما يلي نوضح من خالل هذا المطلب تعريف، نشأة، أسباب أزمة الرهن العقاري األمريكية. العقارية

(1)األمريكية الرهن العقاري أزمة تعريف:أوال

:تعريف األول ال

مقابل سعر األمريكية الواليات المتحدة منح القروض العقارية في سوق هي التوسُع الهائل في

على هذا النحو األمور لسنوات عديدة سارت . األرباح ممكن من والهدف هو تحقيق أكبر قدرأعلىفائدٍة

االقتصادي األمريكي أصبحت هناك قروُض تراجع النمو لكن مع تراجع أسعار المنازل ومع، وبشكل جيد

خبراُء االقتصاِد بأن العملية معقدة ويقول تسديدها حصلوا عليها على من عقارات بمئات المليارات يعجز

أوراٍق والتي تعني قيام البنوِك بتحويِل ضمانات القروض التي تمتلكها إلى "قالتو ري"عمليات الحل بسبب

بتحويِل مؤسساتٌ ماليةٌ أخرى وهذه القروُض الجديدة تقوُم بنوك أو, بها على قروٍض جديدٍة ماليٍة تحصُل

والنتيجةُ هنا أننا حصلنا على بناٍء جديدٍة وهكذا ماليٍة تحُصل بها على قروٍضجانٍب منها إلى أوراٍق

. أي طابٍق منهانهار يمكن أن ينهار إذا مالٍي متراكٍم من عدِة طوابق

:التعريف الثاني

ترجع حقيقة هذه األزمة إلى التوسع في اإلقراض واالقتراض وذلك بالتركيز على قطاع أو

. واالقتراضضة فالعقارات في أمريكا هي أكبر مصدر لإلقراقطاعات محدد

شتري عقارا بالدين من البنك مقابل يفالحلم األمريكي ألي مواطن هوان يملك بيته، ولذلك هو

رهن هذا العقار، واألزمة بدأت فيما عرف بالرهونات العقارية األقل جودة، فيشتري المواطن بيته بالدين

ثم ترتفع قيمة العقار، فيحاول صاحب العقار الحصول على قرض جديد نتيجة مقابل رهن هذا العقار،

ارتفاع سعر العقار، وذلك مقابل رهن جديد من الدرجة الثانية، ومن هنا سميت الرهون أقل جودة، ألنها

لم رهونات من الدرجة الثانية وبالتالي فإنها معرضة أكثر للمخاطر إذا انخفضت قيمة العقار، ولكن البنوك

تكتف بالتوسع في هذه القروض األقل جدة بل استخدمت المشتقات المالية لتوليد مصادر جديدة للتمويل،

فعندما تتجمع لدى البنك محفظة كبيرة من الرهونات العقارية، يلجأ إلى استخدام هذه المحفظة من

بضمان هذه المحفظة األخرىةالرهونات إلصدار أوراق مالية جديدة يقترض بها من المؤسسات المالي

فكأن البنك لم يكتف باإلقراض األول بضمان هذه العقارات، بل أصدر . قوهو ما يطلق عليه التو ري

موجة ثانية من األصول المالية بضمان هذه الرهون العقارية، فالبنك يقدم محفظته من الرهونات كضمان

الية مضمونة بالمحفظة العقارية وهكذا لالقتراض الجديد من السوق عن طريق إصدار سندات أو أوراق م

: ني الموقع االلكترو،مية الدياليتيكيتالح االنهيار المالي و ،غزاوي مترمن (1)

http://www.aljazera.net, 09/03/2009, 19:09.


129

فان العقار الواحد يعطي مالكه الحق في االقتراض من البنك، ولكن البنك يعيد استخدام نفس العقار ضمن

بموجبها من جديد من المؤسسات المالية األخرى هكذا أدى تركز اإلقراض من ضمحفظة أكبر، لالقترا

طر، ونقص وضعف الرقابة أو اإلشراف المالي على المؤسسات على زيادة المخا)العقارات(قطاع واحد

المالية الوسيطة، مثل بنوك االستثمار و سماسرة الرهون العقارية أو الرقابة على المنتجات المالية الجديدة

مثل المشتقات المالية، أو الرقابة على الهيئات المالية التي تصدر شهادات الجدارة االئتمانية، وبالتالي

ع المستثمرين على اإلقبال على األوراق المالية، كما أدى فقدان الثقة إلى ضعف النظام المالي الذي تشج

يقوم على ثقة األفراد، وزاد األمر تعقيدا نتيجة للتداخل بين المؤسسات المالية في مختلف الدول، فجميع

سات، البد أن تنعكس المؤسسات تتعامل مع بعضها البعض وأي مشكلة عويصة تصيب إحدى هذه المؤس

.(1)بشكل مضاعف على بقية النظام المالي العالمي

.بداية أزمة الرهن العقاري األمريكية: ثانيا

إن المشكلة المالية الناجمة عن أزمة الرهن العقاري هي نتيجة مباشرة نشأت بفعل عدم كفاءة

لبنوك والمؤسسات المالي التي وعدم مسؤولية الكونغرس األمريكي فعلى مدى كثير من السنوات كانت ا

تقدم الرهونات حريصة على أن تتأكد من أن الممتلكات العقارية التي يتم رهنها غير مغالى فيها، وان

يكون للمقترض سجال سابقا مع الحساب االستداني،ودخال كافيا للقيام بمدفوعات الرهن دون وجود عراقيل

.ن أن يضيعوا أموالهم وال أن تضيع مودعي بنوكهممخيبة لآلمال بما أن أصحاب البنوك ال يريدو

وعلى مدى الزمن أصبحت المؤسسات المالية أكثر تخصصا، فبعضها تخصص في إصدار

القروض والبعض األخر في جمع رؤوس األموال بغرض تمويل القروض، ثم بعد ذلك المؤسسات التي

سسات التي كانت جيدة في إصدارها وهكذا كانت جيدة بجمعها لرأس المال ،بشراء الرهونات من تلك المؤ

وبخاصة ابن 1938وكانت المشاكل قد بدأت بالعودة إلى عام ور في سوق الرهن العقاري الثانوي بدأ التط

إدارة الرئيس روزفلت، بالرغم من أن اإلدارة والكونغرس قد توصال إلى فكرة مثيرة هي أن يتم توسيع

لحكومة، فقد قاموا بإنشاء مؤسسة فاني ماي، بغرض شراء الرهونات الملكية اإلسكانية من خالل إشراك ا

الشركات الخاصة، ولكن باستخدام دوالرات دافعي الضرائب وكان لدى (2).من البنوك كما كانت تفعل

تبار أن بإمكانها أن تقترض األموال من الحكومة الفدرالية بشكل ارخص فاني ماي ميزة عظيمة على اع

سات الخاصة أن تحصل على أموالها، وهكذا كانت مؤسسة فاني ماي قادرة على مما تستطيع المؤس

.احتكار سوق الرهن الثانوية بسرعة تقريبا

أما البنوك التي كانت جيدة في إصدار الرهون العقارية فقد حبذت هذا الترتيب ألنه وفر لها سوقا

كان متوقعا، فقد هبطت مستويات جاهزة يتم به إعادة بيع الرهونات مع الحصول على الربح، وكما

.3، ص 2009 جامعة قسنطينة،،األزمة المالية الحالية االقتصادية والسوق والتجارة، محاضرة حازم البيالوي، (1)

: الموقع االلكتروني (2) .42: 16, 2008/01/15 38/426/view/content/org.misbahhamiyya.www://http


130

ومعايير االئتمان على مدى السنوات ألن أولئك الذين قاموا بتسيير أمور مؤسسة فاني ماي لم يستخدموا

أموالهم الخاصة بهم بل استخدموا أموال دافعي الضرائب، وكانوا قادرين على تبرير سلوكهم الهائم بشكل

اجتماعيا بفعل تسيير األمور على الناس لكي يشتروا منازل متزايد على أساس أنهم يعملون عمال صالحا

(1).لم يكونوا في الواقع يتمتعون بمصداقية ائتمانية

قامت الحكومة الفدرالية بخصخصة مؤسسة فاني ماي وبدأت بالطلب منها بأن 1968وفي العام

ى علم بأن الكونغرس تقوم بجمع رأس المال من أسواق القطاع الخاص، ولكن بما أن كل فرد كان عل

سوف لن يسمح بإفالس فاني ماي موردي رأس المال من القطاع الخاص كانوا راغبين في تقاضي أجور

من مؤسسة فاني ماي بمقادير اقل من المنافسين اآلخرين لها نظرا ألن هؤالء الموردين كانوا يشعرون

لعلي في سوق الرهن الثانوية، ولكن بأن المخاطر كانت اقل وهكذا فقد أصبحت فاني ماي هي المحتكر ا

بدال من أن يقوم أعضاء الكونغرس بتفكيك مؤسسة فاني ماي وتحويلها إلى مؤسسة خاصة على نحو

.بتبني شركة أخرى وهي فريدي ماك، لتكون المنافس لها1970حقيقي، قاموا في عام

معايير بالهبوط نظرا ولقد استمرت المؤسسات المالية التي قامت بإصدار الرهون بالسماح لل

، قام البنك االحتياطي الفدرالي بعرض مقادير من األموال غير 2002لوجود مشتريين اثنين، وبحلول عام

محددة فعليا علال البنوك بأسعار فائدة بلغت في بعض األحيان حتى دون التضخم، وهكذا فقد تم دعم

المائة من الرهون إلى مقترضين ال يتمتعون ب100الرخاء اإلسكاني بشكل مصطنع بفعل إصدار ما نسبته

بمصداقية ائتمانية، وبإمكان البنوك التي قامت بإصدار الرهون أن تقوم بعرض بيع خداعي لهذه الرهون

العقارية شبه الممتازة على مؤسستي فريدي ماك، و فاني ماي اللتين ستقومان بوضعهما في مجمعات من

عامة الجمهور على كونها ىسوف تباع إلى صناديق استثمارية والالرهون العقارية وهي التي بدورها

(2).بأدنى حد من المخاطر تتميزةرفيعة الدرجاستثمارات

، تعرضت أمريكا إلى أزمة وهي أزمة الرهن العقاري والتي تمس 2006ومع حلول عام

واالضطراب بسبب باألخص قطاع االستثمارات العقارية، وشهدت األسواق العالمية حالة من التوتر

.تفاعالت أزمة االئتمان في سوق الرهن العقاري الثانوي األمريكي

اندلعت األزمة على خلفية عجز إعداد متزايدة من المقترضين األمريكيين عن سداد قروض

ألف منهم لمنازلهم، 25اإلسكان التي منحت لهم برهونات وضمانات غير كافية، قاد هذا الوضع لخسارة

عض شركات القروض العقارية والبنوك، وتراجع المؤشرات في بورصات عديد من الدول في وإفالس ب

(3).العالم

.المرجع السابق (1)

: الموقع االلكتروني (2)

.00: 23, 2008/10/15 38768=t2php.showthread/com.nadaformm.www://http : الموقع االلكتروني (3)

http://www.alhewar.org, 15/10/2008, 23 :25


131

.بوادر وقوع أزمة الرهن العقاري األمريكية: ثالثا

أن أزمة الرهن العقاري األمريكية ال تختلف في جوهرها عن األزمات المالية السابقة،ما عدى

وكذلك حجم وفداحة الخسائر التي – القطاع العقاري –فقعه المضاربة فيما يتعلق بالقطاع الذي نشأت فيه

:يلي لحقت باألسواق والمؤسسات المالية، ويمكن توضيح أهم أسباب هذه األزمة من خالل ما

ارتفاع سعر العقارات وانتعاش كبير عرفه هذا القطاع في الواليات المتحدة األمريكية وذلك بعد أزمة -1

، مما دفع البنوك التجارية بقوة إلى تمويل هذا القطاع واألنشطة المرتبطة به بحثا 2002 في عام 2001

(1) .عن استخدامات جديدة وتوسعيها لنشاطاتها

توسع المؤسسات المالي األمريكية في منح القروض السكنية بصورة لم يسبق لها مثيل من ناحية، -2

(2). من ناحية أخرى–مساكن ال–وازدادت نسبة القروض إلى قيمة الممتلكات

فسعي البنوك األمريكية المستمر لزيادة استخداماتها وتفاعل السلطات الرقابية دفع بالبنوك إلى تقديم

قروض عقارية ألشخاص ال تتوفر فيهم المالءة المعهودة، والقدرة على تسديد الديون، وسكوت السلطات

تحكم هذا النشاط، ما ميز هذا النوع من القروض أنها عن ذلك يعتبر بمثابة تغير ضمني للقوانين التي

(3).تحمل سعر فائدة متغير وان تسديد الدين أو القرض يعتمد على ناتج العقار الممول

من اجل تخطي أزمة ي إن السبب الجوهري لألزمة هو أسعار الفائدة، الذي لعب به االحتياطي الفدرال-3

رواج األعمال االقتصادية، وتوفير السيولة والرفع من مقدرة ، ألجل توفير قروض ل2003الكساد سنة

بالمائة وذلك إلنعاش 1 بالمائة إلى 6.5البنوك على اإلقراض حيث قام بتخفيض أسعار الفائدة من

االقتصاد، واتجهت البنوك وشركات اإلقراض إلى اإلقراض العقاري مرتفع المخاطر، وهو منح قروض

سعر فائدة مرتفع ومتغير، والهدف هو تحقيق اكبر قدر ممكن من األرباح لهذه بدون ضمانات كافية مقابل

المؤسسات، وزادت قيمة هذه القروض، غير أن انخفاض أسعار المنازل وتغير طبيعة السوق األمريكية

أدى إلى ارتفاع أسعار الفائدة، وتزايد بذلك عدد العاجزين عن سداد قروضهم العقارية في الواليات

(4).ة األمريكيةالمتحد

الطلب على الدوالر بصورة غير مباشرة، وبالتالي انخفاض قيمته وبدأ يختل التوازن ضانخفا -4

الخارجي وزاد عجز ميزان المدفوعات، فبعد التوسع في منح االئتمان وتوفير القروض، ازدادت السيولة،

داخلي، فرفع معدل الفائدة المتصاص وهو ما تطلب من البنك الفدرالي التدخل، للحفاظ على االستقرار ال

الكتلة النقدية، فارتفع معدل الفائدة في البنوك، وهو ما يعني أن األفراد المقترضين من البنوك سيدفعون

اشكالية عدم استقرار األسواق المالية العالمية ووسائل ادارة خطر األزمة النظامية في ظل انخفاض سعر ، غير منشورةعمو حمادو،مداخلةبن ن(1)

.2،ص2009، قسنطينةجامعة،الدوالر

. (2) : الموقع االلكتروني http:// www.aldjzzera.net، 12/11/2008, 20 :03.

.3، ص بن نعمو حمادو، مرجع سابق (3)

(4) : الموقع االلكتروني http://allonshblog.word press.com/mortgages.crises/, 05/10/2008, 12:06


132

أقساط وفوائد اكبر من المتفق عليها أوال، حيث أن تلك القروض معدلها متغير خالف القروض العادية

قارية وهو ما اغفل عليه المقترضين وهو ما أدى إلى عجزهم بحيث أن هذه توجه لتمويل الرهون الع

فانخفضت سيولة البنوك حيث أصبحت ال تمنح القروض للمؤسسات التي تتعامل معها، والتي من عادتها

(1).استثمار اغلب سيولتها للرفع من ربحيتها، وبذلك تلجأ للبنوك

صرفية، خصوصا بعد استحداث األسواق المالية درجة التشابك التي تتميز بها المؤسسات المالية والم-5

قالجديدة في المجال المالي بصفة عامة وفي مجال التمويل العقاري بصفة خاصة والذي انتشر في التو ري

و التقيد بصورة كبيرة وذلك مت خالل تحويل القروض السكنية إلى سندات مدعومة مما يؤدي إلى تشابك

تعرض أحداهما لالنهيار أو اإلفالس يؤدي إلى تعثر وانهيار مؤسسات المؤسسات المالية، وبالتالي فان

(2)مالية أخرى

لجأت البنوك إلى توريق معظم القروض الممنوحة بعدما تحصلت على تنقيط جيد للجدارة االئتمانية لهذه

عايير موضوعية األصول المالية منحته لها وكاالت التنقيط هذا، هذا التنقيط أو التقييم لم يكن يستند إلى م

(3)وكان ذلك بمثابة الفتيل الذي فجر األزمة

نشوء فقعه مضاربة حول األصول المالية الناتجة عن توريق القروض العقارية زيادة الطلب عليها -6

لقناعة السوق ألنها ال تحمل مخاطر عالية ولعوائدها المرتفعة، سميت هذه األصول أو األوراق المالية

les produits structures وبفعل عولمة األسواق المالية تم اقتناء هذه األصول المالية من قبل

.(4)صناديق االستثمار والبنوك ومؤسسات مالية أخرى من مختلف األسواق المالية

تراجع أسعار العقارات في السوق األمريكي وارتفاع أسعار الفائدة دفع العديد من العائالت األمريكية -7

ن عدم دفع مستحقات القروض وتفاقم خطر عدم الدفع أو الخطر االئتماني ومن ثم انهيار إلى التوقف ع

، ثم انتقلت العدوى إلى البنوك والصناديق االستثمارية التي ماك وفاني ماي فريدي قمؤسسات التو ري

.(5)اقتنت األوراق الناتجة عن توريق القروض العقارية ذات عالوة الخطر

ندات المالية المضمونة برهونات عقارية سيولتها في الوقت الذي كان فيه المستثمري فقدت أسواق السن-8

.بحاجة إلى االستدانة العالية

أسهمت الهيئات المنشئة للرهونات العقارية غير المنظمة والتي تقل رؤوس أموالها على مستواها -9

اديق التغطية تعمل برأس مال اقل المطلوب في األزمة، فقد كانت الهيئات المنشئة للرهونات مثل صن

ممل يجب، و كانت تستقبل التمويل قصير األجل لتمويل الرهونات العقارية التي كانت تصدرها وتتوقع

(1) : الموقع االلكتروني

http://aljazzera.net, 12/11/2008, 20 :03 : الموقع االلكتروني (2)

http://www.aljazzera.net , 12/11/2008, 20 :03 .5، صبن نعمو حمادو، مرجع سابق (3) :ونيالموقع االلكتر (4)

http://www.guid-finance.net/investissement-les investissementalternatifs-lesptoduitsstructuers12/11/2007 13:17 .5، ص حمادو، مرجع سابقبن نعمو (5)


133

أن تحتفظ بها لفترة وجيزة فقط، وعندما لم تتمكن من بيع تلك الرهونات للشركات التي حولتها إلى

.لرهونات غير المنظمة للخروج من السوقسندات مالية اضطرت كثرة من الجبهات المنشئة ل

أدى انعدام الشفافية في أسواق المعامالت خارج البورصة إلى تفاقم الموقف، كما أدى عجز -10

المشاركين في السوق من الوقوف على طبيعة وموقع مخاطر الرهونات العقارية إلى تحول مفاجئ في

.تقييم المخاطر

زيادة تقلبات األسعار، توقفت هذه األسواق عن التعامل نتيجة انعدام فبدال من إظهار مرونة في مواجهة

.(1)الثقة وهروب المشتريين

كانت أما لالستثمار أو لإليجار، 2006-2005 المائة من المنازل المباعة في عامي 40 حوالي -11

.وعندما ألقى المضاربون المنازل في السوق لتحقيق ربح بأعداد كبيرة انخفض سعرها

، بتزايد عدد العاجزين 2007-2006نفجرت الفقاعة العقارية في الواليات المتحدة األمريكية بعد عامي فا

مليار دوالر، هذا ما 100، فبلغ حجم القروض المتعثرة حوالي (2).على تسديد أقساط القروض العقارية

بنوك وصناديق ألف متهم منازلهم، وإفالس بعض شركات القروض العقارية وال25أدى إلى خسارة

التحوط وتراجع المؤشرات في بورصات عديدة في أنحاء مختلفة من العالم، حيث كانت نسبة العقود

، حيث عرضت 2006 نهاية عام % 48 ووصلت إلى %18 تمثل 2001 في عام sub primeالمبرمة

.2006نذ بداية عام شركة رهن أمريكية نفسها للبيع، أو أغلقت أبوابها، أو أعلنت إفالسها م50أكثر من

أكاد أرى (وهنا يقول االقتصادي مارك فيشر مدير االتصاالت الخارجية في سوق دبي المالي العالمي

إذا تحرك داخل االقتصاد العالمي احدث فيه ربكة، وإذا هدأ استمتعت - نموا–قطاع اإلسكان األمريكي

ور في العقار األمريكي سيشكل عامل ضغط كبير ، مبينا أن أي تده)التجارة العالمية بشيء من االستقرار

.على الدوالر وهي العملة العالمية، ما يعني انه سيطول جنوب العالم وشماله بطريقة أو بأخرى

هناك خاصية يتميز بها القطاع المالي، وهي انه عند إفالس أو انهيار مؤسسة مالية وضعها سيء -12

لمالية األخرى، التي يكون الوضع المالي لمعظمها جيدا ومن فان الذعر يصيب المودعين في المؤسسات ا

.ثم يلجئون إلى سحب ودائعهم

وبالتالي فان سحب الودائع بصورة مفاجئة يؤدي إلى انهيار تلك المؤسسات المالية، حتى وان كان وضعها

يع جنونية في سوق ، ومع تزايد أزمة انعدام الثقة المتعاملين قام المستثمرون بعملية ب(3)جيدا أو سليما

األسهم للتخلص من أسهم هذه البنوك، بذلك انخفضت أسعار األسهم مخفضة بذلك رأس مال هذه

(4).البنوك

.19 راندال دود، مرجع سابق، ص (1)

:، الموقع االلكترونيفهم منهجي حول االزمة المالية العالميةابراهيم علوش، (2) http://111.algazera.net/nr/exerse/fe3852ea-fb9e-4e4c-8537-faeb34c27b17.htm, 12/11/2008,20 :15.

:االلكتروني الموقع (3)

:الموقع االلكتروني (4) http://www.alonshblog,word press,com/mortgages-crises, 15/10/2008, 12:06


134

كانت هذه أهم األسباب التي عمقت من حدة أزمة الرهن العقاري األمريكية وأدت إلى انتقالها إلى

.أزمة مالية عالمية

:األمريكية العقاري الرهن أزمة أسبابوالمخطط التالي يوضح

،عرض عام حول األزمة المالية العالميةناجي بن حسين، : المصدر

[email protected] :الموقع االلكتروني


135

من أزمة الرهن العقاري األمريكية إلى األزمة المالية العالمية:المطلب الثالث

قدرة البنوك على استرداد قيمة قروضها، وتعرضت تطورت أزمة الرهن العقاري نتيجة عدم م

ألزمة أدت إلى فقدان الثقة بين البنوك بالتالي توقفت سوق اإلقراض بين البنوك لتنتقل بدورها إلى السوق

.المالي، نتيجة تدهور الوضع المالي لها، وإفالس عدد كبير منها، فانتشرت األزمة لتعم جميع أنحاء العالم

ألزمة واضطراب األسواقتطورات ا: أوال

من السوق العقارية انتقلت األزمة إلى األسواق المالية بسبب ما يسمى توريق الرهونات العقارية،

وهذا يعني إصدار البنوك أوراقا مالية أو أسهما في ملكية عائد مجموعات متماثلة من القروض العقارية

.الي جزءا من المخاطرتتيح لمن يشتريها أن ينال حصة منها، وان يتحمل بالت

للبنك أو الصندوق االستثماري الذي ) أقساط القروض(لي يدر عائد اهي أصل م: فالقروض العقارية

(1).يملكها

ولقد بدأ االضطراب بسبب االرتفاع السريع المستمر في حاالت التعثر عن السداد في سوق

يسية تشهدها سوق المساكن في أمريكا وما الرهون العقارية العالمية، المخاطر في سياق عملية تصحيح رئ

عقبها من ارتفاع حاد في فروق العائد على األوراق المالية المضمونة على نحو يجتذب مراتب ائتمانية

مرتفعة، غير أن التداعيات الالحقة سرعان ما امتدت من خالل نظام مالي شديد االعتماد على الرفع

ق المعامالت بين البنوك واضعف كفاية رأس المال وفرض المالي المتسبب في خفض السيولة في سو

تسوية طارئة ألوضاع مؤسسات وساطة مالية كبرى، وإحداث اضطراب عميق في أسواق االئتمان

.والحث على إعادة تسعير المخاطر في مجموعة كبيرة من األدوات المالية المختلفة

بق لها مثيل في السيولة حيث قفزت ومن أكثر األمور حدة في هذه األزمة حدوث خسارة لم يس

أسعار الفائدة على المعامالت بين البنوك ألجل ثالثة أشهر بما يتجاوز بكثير أسعار الفائدة على اإلقراض

كأداة للسياسة النقدية، وحدوث هذا في وقت سعت فيه البنوك إلى الحفاظ على ما ةلليلة واحدة و المستخدم

واقعة عليها، وبسبب الزيادة المستمرة في عدم اليقين المحيط بمدى قدرتها لديها من سيولة أمام الضغوط ال

المالية، وتوزيع خسائر البنوك من حيازات األوراق المالية المرتبطة بالرهون العقارية العالية المخاطر

.وغيرها من أشكال االئتمان

خفيض خطوط وانتشرت حاالت نقص السيولة بصورة أوسع نطاقا حيث لجأت البنوك إلى ت

االئتمان وزيادة هوامش الضمان لألوراق المالية وزيادة طلبات إيداع هامش الوقاية من الوسطاء الماليين

(2).اآلخرين

: ي، الموقع االلكترون فهم منهجي لألزمة المالية الدوليةإبراهيم علوش، (1)

http:// www.aljazzera.net,12/11/2009, 20:15. :الموقع االلكتروني .األزمة المالية العالمية وتأثيرها على االقتصاد العربيد، انبيل حش (2)

http:// www.aljazzera.net/^portal/templates/postings/pocketpcdetailedpage, aspx print, 24/01/2009, 12 :03.


136

المراحل الكبرى لألزمة المالية منذ اندالعها: ثانيا

لقد شهد تفجر األزمة المالية في الواليات المتحدة األمريكية انهيار مؤسسات مالية ضخمة بعد

سنوات طويلة من النجاح، واضطرت مؤسسات أخرى لالندماج خشية السقوط، في حين تواصل المد

الزلزالي االقتصادي ليطول مؤسسات مالية كبرى في أوروبا وأسيا باعتباره نتيجة محتومة الرتباطها

لتي اندلعت في االستثماري بالسوق المالي األمريكي، وفيما يلي المراحل التي مرت بها األزمة المالية ا

(1). في الواليات المتحدة األمريكية و بدأت تطال أوروبا2007بداية

الممنوحة لمدينين ال يتمتعون بقدرة كافية على - عدم تسديد تسليفات الرهن العقاري:2007فيفري

يتكثف في الواليات المتحدة األمريكية ويسبب أولى عمليات اإلفالس في مؤسسات مصرفية -التسديد

تخصصةم

البورصات تتدهور أمام مخاطر اتساع األزمة والمصارف المركزية، تتدخل لدعم سوق :2007أوت

.السيولة

عدة مصارف كبيرة تعلن انخفاض كبير في أسعار أسهمها بسبب أزمة الرهن :2007 ديسمبر -أكتوبر

.العقاري

معدل فائدته الرئيسية ثالثة أرباع يخفض) البنك المركزي (األمريكي االحتياطي الفدرالي:2008يناير

بين يناير ونهاية %2 وهو إجراء ذو حجم استثنائي، ثم تخفيضه تدريجيا إلى %3.5النقطة إلى

.2008أفريل

.) نورذرن روك ( البريطانية تؤمم بنك ةالحكوم: 2008 فيفري 17

.اتتضافر جهود المصارف المركزية محددا لمعالجة سوق التسليف: 2008 مارس 11

بسعر ) بير ستيرنز(، يعلن شراء بنك األعمال األمريكي ) جي بي مورغان تشيز (: 2008 مارس 16

(2) .متدن ومع المساعدة المالية االحتياطي الفدرالي

بنشر نتائج التحقيقات الداخلية حول األسباب ) يوبي أس السويسري (قام مصرف : 2008 أفريل 24

مليار 40 جراء أزمة الرهن العقاري األمريكية، والتي أدت إلى شطب الحقيقية وراء خسارته الفادحة

دوالر من أمواله، في أكبر خسارة يتعرض لها أول مصرف سويسري والمصنف الثالث أوروبيا، واألول

.عالميا في مجال إدارة الثروات الخاصة

ي بدأت تخف بعد الجهود قال مسؤول بوزارة الخزانة األمريكية أن أزمة الرهن العقار:2008 ماي 30

التي قام بها االحتياطي االتحادي و البنوك المركزية األخرى، لضخ األموال في المؤسسات المالية، وقال

، الموقع )الطرق المؤدية الى التعليم العالي(األزمة المالية وأثرها على خطط المتدرب المستقبلية، ادارة مشروع حسن محمود حسن جودة، (1)

:االلكتروني.00: 13, 20/03/2009, doc-7103-doc-report-2009-winter-25618/uf/neuvs/uvsne/edu eg.an.Pathivays://http

:الموقع االلكتروني. من أزمة الرهن العقاري إلى األزمة المالية العالمية (2) http://finance.groups.com/group/arabexecutives/message/150; 2008/11/12 22:00


137

مساعد وزير الخزانة للشؤون الدولية أن االحتياطي االتحادي والبنوك األخرى تنسق "كلي لوري "

، كما أشار 2007 أزمة الرهن العقاري سنة جهودها لحماية النظام المالي من االضطراب بعدما ظهرت

مليار دوالر بسبب األزمة المالية، لكن 300لوري إلى أن المؤسسات المالية أبلغت عن خسائر زادت عن

مليار دوالر من البنوك المركزية، مما ساعد البنوك في توفير 200تم تخفيف هذه المشكلة بتوفير

(1).القروض

انة األمريكية تضخ المجموعتين العمالقتين في مجال تسليفات الرهن وزارة الخز:2008سبتمبر 7

، تحت الوصاية طيلة الفترة التي تحتاجها إلعادة هيكلة ماليتها، مع ) فاني ماي (، ) فريدي ماك (العقاري

. مليار دوالر200كفالة ديونها حتى حدود

سه بينما يعلن احد أبرز المصارف بإفال) ليمان براذرز (اعترف بتك األعمال : 2008 سبتمبر 15

.) ميريل لنش ( شراء بنك آخر لإلعمال في وول ستريت هو ) بنك أوف أمريكا (األمريكية،

مليار دوالر لمواجهة أكثر حاجاتها 70 صندوق للسيولة برأسمال إنشاءعشرة مصارف دولية تتفق على

لتسليف، إال أن ذلك ال يمنع تراجع إلحاحا في حين توافق المصارف المركزية على فتح مجاالت ا

.البورصات العالمية

االحتياطي الفدرالي والحكومة األمريكية، تؤممان أكبر مجموعة تأمين في العالم: 2008 سبتمبر 16

من %79.9 مليار دوالر مقابل امتالك 85 المهددة باإلفالس عبر منحها مساعدة بقيمة ) أي جيه إيه (

.رأسمالها

البورصات العالمية تواصل تدهورها، والتسليف يضعف في النظام المالي، وتكثف :0820 سبتمبر 17

(2).المصارف المركزية والعمليات الرامية إلى تقديم السيولة للمؤسسات المالية

األزمة المالية تطفي على المناقشات خالل الجمعية العامة لألمم المتحدة في نيويورك، :2008 سبتمبر 23

.الية تضاعف قلقها أمام المماطلة حيال الخطة األمريكية إلنقاذ المالياألسواق الم

في ) فورتيس ( انهيار سعر سهم المجموعة المصرفية و التأمينية البلجيكية الهولندية :2008 سبتمبر 26

(3).البورصة بسبب شكوك حول قدرتها على الوفاء بالتزاماتها

للخدمات المالية أكبر الصناديق ) واشنطن ميوتشوال (سسة وفي الواليات المتحدة األمريكية بيعت مؤ

المصرفية العمالقة ب ) جي بي مورغان (األمريكية العاملة في مجال االدخار و اإلقراض لمجموعة

(4). مليار دوالر، بمساعدة السلطات الفدرالية1.5

،الموقع ) الطرق المؤدية الى التعليم العالي(األزمة المالية وأثرها على خطط المتدرب المستقبلية، إدارة مشروع أسماء يحي حسن، (1)

:االلكتروني0213:00./03/2009 ،doc, 7103-doc, report, 2009, winter-56182/uf/neuvs/neuvs/eg.edn.cu.Pathuvays://http

:الموقع االلكتروني (2)http://wikipidia.org/wiki, 10/02/2009, 10 :30

.، مرجع سابقإلى األزمة المالية العالميةمن أزمة الرهن العقاري (3)

.حسن محمود حسن جودة، مرجع سابق (4)


138

أوروبا يجري تقويمالكونغرس، وفي خطة اإلنقاذ األمريكية موضع اتفاق في :2008 سبتمبر 28

دبراد فور(ورغ، وفي بريطانيا جرى تأميم بنك من قبل سلطات بلجيكا وهولندا ولوكسمب)فورتيس(

.)وبينغلي

مجلس النواب األمريكي يرفض خطة اإلنقاذ، وبورصة وول ستريت تنهار، بعد :2008 سبتمبر 29

معدالت الفوائد بين المصارف ساعات قليلة من تراجع البورصات األوروبية بشدة، في حين واصلت

.ارتفاعها مانعة المصارف من إعادة تمويل ذاتها

بمساعدة )اكوفياو( األمريكي أنه سيشتري منافسه بنك )سيتي غروب(وقبل رفض الخطة أعلن بنك

.%10السلطات الفدرالية، وفي البرازيل تم تعليق جلسة التداول في البورصة إلى تسجيل خسارة تفوق

)1( . مجلس الشيوخ األمريكي يقر خطة اإلنقاذ المالي المعدلة:2008ر نوفمب1

: اقتصاديةأزمة إلى األمريكي الرهن العقاري أزمة تطور أسبابوالمخطط التالي يوضح

،عرض عام حول األزمة المالية العالميةناجي بن حسين، : المصدر

[email protected] :الموقع االلكتروني


http://wikipidi.org/wiki, 10/02/2009, 10 :30.


139

العالميةأثار األزمة المالية : لمبحث الثانيا

إن األزمة المالية الحالية هي نتيجة للتوسع الغير منضبط في القطاع المالي في الواليات المتحدة

األمريكية فانتشرت في القطاع المالي ثم انتقلت إلى بقية القطاعات في مختلف الدول، مما أدى إلى

قتراض، أي االنكماش في مصادر التمويل، ولم تأتي هذه األزمة المالية االنكماش في قدرة البنوك على اال

.من فراغ بل تتفاعل مع الوضع االقتصادي الكلي للواليات المتحدة األمريكية ومختلف دول العالم

بدأت أزمة مالية عالمية، والتي اعتبرت األسوأ من نوعها منذ زمن الكساد سنة 2008في سبتمبر

زمة بالواليات المتحدة األمريكية ثم امتدت إلى دول العالم لتشمل الطول األوروبية و ، فبدأت األ1929

(1)الدول األسيوية ودول الخليج والدول النامية التي يرتبط اقتصادها مباشرة باالقتصاد األمريكي

ومن خالل هذا المبحث سنحاول التعرض إلى أهم التداعيات واآلثار التي خلقتها األزمة على

.قتصاد األمريكي و العالمي والعربياال

تداعيات األزمة المالية أمريكيا: المطلب األول

يعتبر االقتصاد األمريكي األكثر تضررا من هذه األزمة المالية فلقد كان لها تأثير مباشر على

البنوك االقتصاد األمريكي فبالرغم من ضخامة هذا االقتصاد إال أنه تعرض إلى أزمة كبيرة أدت إلى تعثر

.وإفالسها وغيرها من اآلثار التي خلقتها، وهذا ما سيتم توضيحه من خالل هذا المطلب

.مظاهر األزمة في الواليات المتحدة األمريكية: أوال

ومن أهم مظاهر تراجع األنشطة االقتصادية القتصاديات الدول المتقدمة وبالذات اقتصاد الواليات

:المتحدة األمريكية ما يلي

لم يسجل الميزان التجاري أي فائض بل عجز ازداد سنويا 1971منذ عام :لعجز التجاري ا)أ

اإلنتاجي خاصة مليار دوالر، ويعود السبب األساس إلى عدم قدرة الجهاز758 إلى 2006وصل في عام

(2) .السلعي على تلبية االستهالك

مليار 410 بمبلغ 2008ي ميزانية عام ال يزال العجز المالي مرتفعا حيث قدر ف :عجز الميزانية) ب

من الناتج المحلي اإلجمالي، أي يتعين االهتمام بالتوازنات االقتصادية وليس التوازنات 2.9دوالر أي

.المالية


http://an:wikipidia.org/wiki, 10/02/2009, 10 : 30 :الموقع االلكتروني،النشاط الربوي واألزمات الماليةفالح شفيع، (2)

http://www.alfayhaa.tv/articles/alfayhaa-exclusive/5429.html; 27/10/2008 21:06.


140

ففي الواليات المتحدة األمريكية يغلب الطابع العسكري غلى النفقات العامة والطابع السياسي على

ق العام إلى التشغيل بقدر ما يهدف إلى تمويل العمليات الحربية الخارجية، الضرائب، كما ال يهدف اإلنفا

كما أن الضرائب تستخدم كوسيلة للحصول على أصوات الناخبين بدال من الحصول على إيرادات لتمويل

.العجز المالي

ة المركزية اإلدار( أظهرت ادعاءات وزارة الخزانة األمريكية ارتفاع الدون الحكومية : المديونية) ج

2003 تريليونان دوالر في عام 8.4 إلى 1990 في عام (1) تريليونات دوالر4.3من ) واإلدارات المحلية

من الناتج المالي % 64، وأصبحت هذه الديون العامة تشكل 2007 تريليونان دوالر في عام 8.9والى

.اإلجمالي

ول التي تعاني بشدة من ديونها العامة، وبذلك يمكن تصنيف الواليات المتحدة األمريكية ضمن الد

ويعادل حجم هذه الديون عشرة إضعاف الناتج المحلي اإلجمالي لجميعي الدول العربية ويعادل ثالثة

.أضعاف الديون الخارجية للدول النامية

وال يتوقف ثقل المديونية األمريكية على اإليرادات الحكومية بل يشمل األفراد والشركات أيضا فقد

تريليونات 6.6 تريليونات دوالر منها ديون عقارية سبقت اإلشارة إليها بمبلغ 9.2لغت الديون الفردية ب

.دوالر

ن هذه الديون العقارية التي ساهمت مساهمة فعالة في األزمة المالية الحالية وتشكل أكثر من إ

18.4 حيث حجمها البالغ نصف الناتج المحلي األمريكي أما ديون الشركات فتحتل المرتبة األولى من

تريليون دوالر أي ثالثة أضعاف الناتج المحلي 36تريليون دوالر، وبذلك يكون المجموع الكلي

(2).اإلجمالي

حيث شهدت قطاعات اإلسكان 2008تزايد تباطؤ االقتصاد األمريكي منذ شهر يناير )د

.اقةـع أسعار المواد والسلع األولية والطوالتصنيع وحركة البيع والشراء ضعفا في أنشطتها نتيجة الرتفا

مليون شخص لوظائفهم 3ارتفاع معدالت التضخم عالوة على ارتفاع معدالت البطالة وفقدان أكثر من )و

وظيفة شهريا ليحل إجمالي من فقدوا وظائفهم في االقتصاد األمريكي بسبب أزمة الرهن 80000بمعدل

(3).مليون شخص أكثر من نصف 2008العقاري حتى مايو

:فبوادر األزمة كما تم اإلشارة في المبحث األول ارتبطت بصورة أساسية

، )الطرق المؤدية الى التعليم العالي(المتدرب المستقبلية، ادارة مشروع األزمة المالية العالمية وأثرها على خطط ثمان الصفتي، أحمد فاروق ع (1)

:الموقع االلكتروني.00: 13, 2009/03/20, doc-7103-doc-report-2009-winter-25618/uf/neuvs/neuvs/edu eg.an.Pathivays://http

. عثمان الصفتي، مرجع سابق أحمد فاروق (2) .حسين محمود حسن جودة، مرجع سابق (3)


141

باالرتفاع المتوالي لسعر الفائدة من جانب بنك االحتياطي الفيدرالي األمريكي منذ عام - 1

حيث خدمتها وسداد أقساطها،خاصة في ظل ، وهو ما شكل زيادة في أعباء القروض العقارية من2004

تريليون 1.3غاضي عن السجل االئتماني للعمالء وقدرتهم على السداد حتى بلغت تلك القروض نحو الت

حيث توقف عدد 2007، وتفاقمت تلك األزمة مع حلول النصف الثاني من عام 2007دوالر في مارس

ر مؤسستين كبير من المقترضين عن سداد األقساط المالية المستحقة عليهم، وكان من نتيجة ذلك تكبد أكب

خسائر بالغة حيث تتعامالن بمبلغ ستة " فريدي ماك " و" فاني ماي" للرهن العقاري في أمريكا وهما

.تريليونات دوالر، وهو مبلغ يعادل ستة أمثال حجم اقتصاديات الدول العربية مجتمعة

رية وذلك بتجميع تلك الديون العقا" تسيذ"أو " قالتو ري" أما فقاعة بيع الديون فجاءت من خالل – 2

الديون العقارية األمريكية وتحويلها إلى سندات وتسويقها من خالل األسواق المالية العالمية وقد نتج عن

زيادة في معدالت عدم الوفاء بالديون لرداءة العديد من تلك الديون، ما أدى إلى انخفاض قعملية التو ري

(1).%70السوق األمريكية بأكثر من قيمة هذه السندات المدعمة باألصول العقارية في

وزادت األمور توتر بعد فشل بنكي االحتياط الفيدرالي األمريكي والبنك المركزي األوروبي في

مليار دوالر لطمأنة المستثمرين 121.6التخفيف من حدة تراجع المؤشرات على الرغم من ضخ نحو

نقطة في حين 400 فقد مؤشر داوجونز قرابة ووقف نزيف التراجع، حيث أنه خالل يوم واحد من التعامل

. نقطة150تراجع مؤشر ستاندرك أند بورز بواقع

:ومن بين أهم األسباب التي أدت إلى تراجع البورصات العالمية ما يلي

توسع المؤسسات المالية في منح االئتمان عالية المخاطر للشركات والمؤسسات العالمية في – 1

والتي تتوفر لديها الضمانات المالية الكافية لسداد التزاماتها تجاه الجهات المقرضة مجال الرهن العقاري،

.ووصل األمر إلى حد معاناة هذه الجهات من عدم توافر السيولة الالزمة لتمويل أنشطتها

عدم قدرة مؤسسات التمويل العقاري على القيام بعمليات االستحواذ التي أعلنت عنها الحكومة – 2

ريكية، وذلك بسبب عدم توافر التمويل الالزم للقيام بهذه العمليات، وهو ما أعطى مؤشرا سلبيا ألداء األم

.االقتصاد األمريكي

تراجع البورصات األمريكية هو عجز الحكومة عن توفير فرص العمل التي كانت قد أعلنت – 3

اد على مستوى العالم يمر بأزمة عنها في وقت سابق، مما ولد شعورا لدى المستثمرين بأن أكبر اقتص

حقيقية، ومن المعروف أن أسواق المال بالغة الحساسية لمثل هذه المؤشرات فكان هذا التراجع الحاد في

نهيار البورصات مؤشرات يجب أن يتجه لها المستثمرون ووكالئهم الف .كافة مؤشرات البورصات العالمية

:في عمليات التداول، ومن أبرزها

..5حازم الببالوي، مرجع سابق، ص (1)


142

غالبية المستثمرين غير المحترفين يتعاملون مع األسواق المالية، قص كبير في وجود – 1

المعلومات، وخاصة فيما يتعلق بسوق المال، فضال عن وجود عمليات بيع لجني األرباح وأخرى لتعديل

.المراكز االستثمارية في السوق

يمة وانعكاسات سلبية على انعدام اإلفصاح المالي، أو اإلدالء بمعلومات خاطئة له عواقب وخ– 2

.األسواق المالية، واالشتباه في خلل في المؤشر العام للبورصة، وأنه ال يتسق مع النشاط الحادث بالبورصة

توقع حدوث حرب قد تؤثر بالسلب على االقتصاد، ومن ثم البورصات ووقوع اضطرابات – 3

سيل األموال يكون ذلك إنذارا بوجود انهيار بأحد القطاعات االقتصادية، كذلك انتشار عمليات كبيرة من غ

.في البورصة

وجود انهيار في بورصة بها أسهم مشتركة أو مصالح اقتصادية ترتبط بها الدولة مع دولة – 4

.أخرى يوجد بها انهيار

عدم االستقرار في االقتصاد الكلي السيما فيما يتعلق بانخفاض شروط التبادل التجاري الذي – 5

عجز المشتغلين باألنشطة التجارية عن الوفاء بالتزاماتهم تجاه البنوك مما يؤدي إلى حدوث يؤدي إلى

.أزمة

التقلبات في أسعار الفائدة العالمية التي ال تؤثر فقط على تكلفة االقتراض بل على تدفقات - 6

خامة التدفقات المالية االستثمار األجنبي المباشر إلى الدول النامية فضال عن التوسع في منح االئتمان وض

(1).الخارجية

االقتصاديةاتآثار االزمة المالية على المؤسس: ثانيا

تفاعلت أزمة الرهن العقاري، وتوسعت في القروض، وعجز المقترضون عن السداد، فأعلنت عدة

مؤسسات أمريكية إفالسها وعرضت أسهمها للبيع أو اندمجت مع مؤسسات مالية أخرى وهذا ما تم ذكره

ما هذه األزمة نذكرالمؤسسات المتضررة في، ومن بين أبرز )من خالل المراحل ( في المبحث السابق

:يلي

: بنك بيير ستيرنز األمريكي) 1

برأس مال خمسمائة ألف دوالر وبقي مقره المركزي في 1923عام " بيير ستيرنز" تأسس بنك

ير ستيرنز معروفا باعتباره واحد من أكبر بنوك نيويورك وفتح فروعا في عدة مناطق في العالم، ظل بي

فهو يتخصص فقط بإصدار وبيع األسهم والسندات لمصلحة الشركات (2)االستثمار وتداول األسهم في العالم

والحكومات، وباإلشراف على عمليات االندماج واالستيالء بين الشركات، وذلك قبل أن يبدأ منذ مطلع عام

,shtml-06article/06/2005/iseconom/arabic/net.islamoline.www://http.19: 15, 2008/11/14 :الموقع االلكتروني )1(

:الموقع االلكتروني .بنك بيير ستيرنز األمريكي (2)http://www.aljazzera.net/nr/exerse/aa2b4bbb-75ba-414d-a1dc-fd9adc94b93c,15/01/2009, 23 :10.


143

زمة الرهن العقاري التي هزت االقتصاد األمريكي وذلك بسبب انهيار المشتقات في التأثر سلبا بأ2007

ومع ،(1) كان يديرهما hedge fundsفي صندوق تحوط" أقل جودة"المالية المرتبطة بقروض عقارية

انتشار حالة الذعر بدأت أسعار العقارات في انخفاض سريع، وأصبح الكثير من المقترضين مدينين للبنوك

(2).ثر من قيمة العقارات التي يدفعون أقساطهابأك

في ) البنك المركزي األمريكي ( وعلى خلفية تلك األزمة تدخل مجلس االحتياطي االتحادي

الذي كان " بيير ستير نز"ولم يفلح ذلك التدخل في إنقاذ " بيير ستير نز" للمساعدة في إنقاذ 2008مارس

لموزعة على مختلف أنحاء العالم، فاستحوذ عليه أكبر بنك ألف موظف في فروعه ا15يشغل أكثر من

397أكثرمن2007بشكل نهائي الذي كانت تبلغ أصوله نهاية عام " جي بي مورغان تشيس"أمريكي هو

، وحتى هذا المبلغ تم دفعه بتبادل أسهم وليس 2008 مارس 30 مليار دوالر يوم 1.2مليار دوالر، مقابل

(3).نقدا

شراءه " جي بي مورغان" عندما عرض بنك 2008 مارس 16ة االستحواذ في وقد بدأت محاول

مقابل دوالرين للسهم ضمن صفقة توسط فيها مجلس االحتياطي االتحادي، ترمي لتجنب اإلفالس وتفشي

.أزمة ثقة في النظام المالي العالمي

محاولة قيمة العرض لنحوا عشرة دوالرات للسهم في" جي بي مورغان" مارس رفع 24وفي

السترضاء مساهمين غاضبين تعهدوا بمقاومة الصفقة األصلية، وفي إطار الصفقة التي اكتملت في ماي

إلى " بيير ستيرنز" مليار دوالر من أصول 29 وافق مجلس االحتياطي على ضمان ما يصل إلى 2008

(4)"جي بي مورغان"بنك

، 2008 سبتمبر 22لمتحدة األمريكية يوم ومنه انتهاء البنك االستثماري المتخصص في الواليات ا

إلى " مورغان ستانلي"و" غولد مان ساكس" استثماريين متخصصين هما بنكين آلخرمع التحول الطوعي

أي إلى شركتين مصرفيتين (5)مؤسسات تملك بنوكا عادية تقبل اإليداعات وتقدم القروض وتديرها

اإلقرار بأن أنماط التمويل واالستثمار التي كانت متبعة قابضتين، ويعد تحول البنوك االستثمارية نوعا من

أن هذه " نيويورك تايمز"فيها باتت خطيرة، وبحاجة لحماية في شكل ودائع مصرفية، وذكرت صحيفة

الخطوة بمثابة إعادة صياغة جذرية لفترة تميزت بالتمويالت الكبرى حتى وصفت بأنها تشكل عصر ذهبي

: الموقع االلكترونيفهم منهجي لألزمة المالية الدولية، : ابراهيم علوش (1)

http://www.aljazzera.net , 12/11/2008, 10 :30 : لكتروني االعالموق ،6 صاألزمة الرأسمالية العالمية،سامح نجيب، (2)

.0023, 2009/02/12com .socialists-e.www:// http

.إبراهيم علوش، مرجع سابق (3) .بنك بيير ستيرنز األمريكي، مرجع سابق (4) . إبراهيم علوش، مرجع سابق (5)


144

وول "فوصفت هذه اإلجراءات بأنها تشكل نهاية " ن جورنالوول ستري"حديث أما صحيفة

(1)".سترين

":فريدي ماك" و" فاتي ماي"تأميم شركتي ) 2

تضمن " جيني ماي"و" فريدي ماك"و" فات يماي"كانت بعض المؤسسات المالية العمالقة مثل

لتفصيل فيه في المبحث هذا ما تم ا(حقوق مشتري أوراق الرهونات العقارية من خطر تعثر دفع األقساط

وحدهما كانتا تملكان أو تضمنان معا نصف الرهون العقارية في " فريدي ماك"و" فاتي ماي) "األول

(2).2008الواليات المتحدة األمريكية عام

" جيني ماي"بتوفير السيولة أما " فريدي ماك"متخصصة في تمويل اإلسكان أما "فاني ماي"فشركة

لشركات مجرد شركات وساطة مالية ال تقدم قروض عقارية للزبائن، بل تشتري فهي حكومية، فكل هذه ا

(3).القروض العقارية من البنوك وتقوم بتوريقها

وارتفاع " فريدي ماك"و" فاتي ماي"فنظرا إلى انهيار سندات الرهونات العقارية الموجودة بحوزة

، قامت الحكومة األمريكية في سبتمبر (2)ةعدد المقترضين المفلسين، واالنخفاض المستمر للسوق العقاري

باالستحواذ عليها لمساعدة النظام المالي على تحمل الخسائر المالية الهائلة التي لحقت بقطاع 2008

(4).القروض العقارية

فهاتين الشركتين تستحوذان على أكثر من نصف الرهونات العقارية في الواليات المتحدة

تريليون دوالر الذي هو إجمالي حجم 12 تريليون دوالر من أصل 6حوالي األمريكية إذ تتعامالن في

(5).القروض العقارية في الواليات المتحدة األمريكية

فقيام الحكومة األمريكية بتأميم هاتين الشركتين تعتبر خطوة استثنائية في بلد ال تتدخل حكومته في

ا من الدعاية األيديولوجية عن حرية السوق وذلك رغم ثالثين عام(6)النشاط االقتصادي للمصارف،

وضرورة عدم تدخل الدولة في االقتصاد، وهو ما يعني صدمة جديدة ألسواق التمويل األمريكية في ظل

.المشكالت االقتصادية الناجمة عن عمليات حبس الرهن المتصاعدة والتي أدت إلى زعزعة االقتصاد

:، الموقع االلكتروني66، دار النهضة، صلماليةضوابط االقتصاد اإلسالمي في معالجة األزمات ا سامر مظهر قنطقجي، (1)

.0020, 2009/02/12, com.kantakji.www:// http

.مرجع سابقال (2) :، الموقع االلكترونيالطرق المؤدية الى التعليم العالي*األزمة المالية وأثرها على خطط المتدرب المستقبلية، ادارة مشروع براهيم وردة،إ (3)

.:13,212009/03/02,html.2279article/com.udiploormo.www://http .67 سامر مظهر قنطقجي، مرجع سابق، ص (4) : الموقع االلكتروني،"فريدي ماك"و" فاتي ماي"تأميم شركتي (5)

http:// www.ratarabic.con/news-all_biz/19474,02/03/2009, 21 :09. . 67سامر مظهر قنطقجي، مرجع سابق، ص (6)


145

"lehman brothers " بنك ليمان براذرز) 3

كان بنك ليمان براذرز رابع أكبر مصرف استثماري بالواليات المتحدة األمريكية، أسسه ثالثة مهاجرين

. موظفا بشتى أنحاء العالم25935، ويعمل لدى البنك 1850ألمان كانوا يتاجرون بالقطن عام

يث وصف بأنه رائد الخبراء وكان ريتشارد فولد، وهو الذي شغل منصب الرئيس التنفيذي في البنك، ح

.الماليين في مجاله

وتسبب إفالس بنك ليمان براذرز بآثار سلبية كبيرة على األسواق العالمية، فأدى إلى تراجع

األسواق الرئيسية بالعالم، ولم تكن الساحة العربية بمعزل عن ذلك حيث لحقها ضرر كبير مما أدى إلى

.انهيار عدد من أسواقها

، أشهر حالة في وول ) ليمان براذرز (المتخصصون االقتصاديون إفالس بنك كما اعتبر

.1990 المتخصصة بالسندات عالية المخاطر عام – دركسل برنام المبرت –ستريت منذ انهيار مؤسسة

لقد واجه البنك صعوبات كثيرة جراء أزمة الرهن العقاري التي عصفت بالواليات المتحدة األمريكية منذ

مليار دوالر 5.6 إلسقاط أصول مالية بقيمة ) ليمان براذرز (ن كما اضطر بنك 2007م نتصف عا

(1).2008 مليار دوالر للربع الثاني من عام 3.9، وأعلن عن خسارة بغت 2007بالربع الثالث من عام

، عقب فشل الجهود 2008/ سبتمبر/15وتفاقمت األزمة المالية في البنك حتى أشهر إفالسه في

ذولة إلنقاذه من طرف إدارة البنك، وتقدم البنك بطلب إشهار اإلفالس إلى محكمة اإلفالس في جنوب المب

(2)نيويورك

، ووصلت خسائره إلى مليارات 2008 منذ بداية عام %94حيث انخفضت أسهمه بنسبة

.الدوالرات بسب استثماره في سوق الرهن العقاري

ع المالي ألن عمره يتجاوز قرنا ونصف القرن، ولطالما فالنهيار هذا البنك وقع كبير في القطا

ضرب به المثل في اإلفالت سالما من أزمات تاريخية ضخمة مثل الكساد الكبير الذي ضرب العالم القرن

(3).الماضي

:ردود الفعل العالمية على انهيار ليمان براذرز

كية ليصبح اكبر ضحية لألزمة االئتمانية عقب اشهار بنك ليمان براذرز إفالسه تفاقمت أزمة المال األمري

.العالمية

. أسماء يحي حسن، مرجع سابق (1)

:الموقع االلكتروني (2) http://pathwayscu-edu-eglneuvs/news/uf/31194-4mped-426-doc-7511c, 10/02/2009, 10 :00.

.66سامر مظهر قنطقجي، مرجع سابق ص (3)


146

وذكرت صحيفة وول ستريت جورنال، أن بنك ليمان براذرز الذي كان مبعث الفخر سابقا يتحرك لبيع -

من وحدته إلدارة االستثمار، ولديه قائمة من المشترين المحتملين وبينهم شركات لالستثمار 100%

.) كليتون دوبلير اندرايس ( و ) هيمان أند ريدمان ( و ) بين كابيتال (: الخاص مثل

وأثر خطوة البنك هذه أعرب مسؤولون عالميون عن مواقف متباينة توضح مدى تأثير األزمة

على األسواق العالمية، فقد أعرب الرئيس األمريكي جورج بوش أن ادارته تعمل من أجل الحد من تأثير

لى أسواق المال، مبديا تفاؤال بشأن مرونة هذه األسواق، محذرا في إفالس بنك ليمان براذرز وتداعياته ع

الوقت نفسه من تغيرات مؤلمة في األسواق المالية ضمن المدى القصير وعبر عن ثقته في األسواق

.المالية على المدى الطويل

في حين رفض وزير الخزانة األمريكي هنري بولسون أي مساعدات حكومية للبنك الذي

.يه أزمة االئتمان بالقطاع المالي األمريكعصفت ب

وأتفق رئيس مجلس االحتياطي االتحادي األمريكي المتقاعد أالن اغرينسبان مع بولسون حيث

أبدى عدم ترحيب بمطالب بعض إلنقاص ليمان براذرز من اإلفالس عبر تدخل الدولة، معتبرا أن إفالس

. بطريقة إدارة المسألة وكيف ستتم التصفية مصرف كبير ليس مشكلة في حد ذاته فأمر مرهون

غير أنه استبعد حال قريبا لألزمة المالية الراهنة الذي اعتبرها األخطر منذ مئة عام، وتنبئ بانهيار العديد

(1) .من المؤسسات المالية الكبيرة

"bank of america " اندماج بنك أو ف أميركا ) 4

نك كنتري وايد أكبر ممول لرهن العقاري في الواليات المتحدة األمريكية بقيمة اشترى بنك أوف أميركا ب

أربعة مليارات دوالر، من شأن حدوث واحدة من أكبر حالة االنهيار في البالد جراء أزمة اإلسكان،

من أسهم بنك أوف أميركا مقابل كل سهم من 0.1822حصل بموجبها حملة أسهم كنتري وايد على

% 21، كما تراجعت أسهم بنك أوف أميركا بنسبة (2)من أسهم كنتري وايد % 7.6اجع نسبته أسهمهم بتر

مليار 50مقابل " ميريل لينش"، بعد أن قبل بشراء 1982 دوالر فهو أقل سعر له منذ 26.55ليصل إلى

.(3)دوالر

ية على إنفاق أكثر من مئة مليار دوالر في سنوات األربع الماض" أوف أميركا"وسبق لبنك

بنك، وصندوق)السال(إلصدار بطاقات االئتمان، و" أي.أن.بي.آم"المالية، و" فليت بوسطن"شركات

، وعددا صغيرا من NBNAإلدارة الثروات، علما أن بنك اوف أميركا يمتلك مصرف ) يو أس ترست (

(4). من مجمل صناعة بطاقات االئتمان% 90المصارف إضافة الى

: لموقع االلكتروني ا (1) http://pathwayscu.edu.eg/neus/uf/311944 uped-4-26.doc-75 k-10/02/2009 10 : 00

.65 سامر مظهر قنطاقجي، مرجع سابق، ص (2) .6حازم الببالوي، مرجع سابق ،ص (3)

.65 سامر مظهر قنطقجي، مرجع سابق، ص (4)


147

"miril linch " خسائر ميريل لينش) 5

تتخصص شركة ميريل لينش في مجال االستشارات واالدارة المالية وتعمل من خالل شبكة واسعة من

(1). تريليون دوالر1.6 دولة حول العالم وتدير أمواال تصل قيمتها الى 36المكاتب تغطي

ينش االستثمارية األمريكية ولقد كان لهذه األزمة اثر على هذه الشركة، فقد خسرت شركة ميريل ل

مليار دوالر في الربع األخير من العام الماضي جراء رهانات في قطاع الرهون العقارية عالية 14.1

المخاطر، إضافة الى مصروفات أخرى دفعتها لبيع جزء منها لمستثمرين أجانب للحصول على رأس

.المال

مليار دوالر 23 الى 2007لعقارية في علم بينما بلغت خسائر ميريل لينش المرتبطة بالرهونات ا

، وهي اكبر خسارة في تاريخ 2007 دوالر في الربع األخير من عام 12.01بمعدل خسارة للسهم الواحد

دوالر للسهم في الربع األخير من عام 2.41 مليار دوالر معدل 23الشركة، وذلك بمقابل أرباح بقيمة

2006.

"city group " :خسائر سيتي غروب) 6

مليارا دوالر من عدد من 14أعربت مجموعة سيتي غروب المصرفية األمريكية عن أملها في جمع

(2) .2008وبلغت خسائر سيتي غروب بالمليارات في الربع األول من سنة .المستثمرين لرفع رأسمالها

ستوى له منذ دوالر في أقل م15.242 إلىليصل سعر السهم % 15وتراجعت أسهم سيتس غروب بنسبة

(3).2002عام

، والذي تنتشر فروعه على الساحل ) واكوفيا (، قامت المجموعة بشراء بنك 2008وفي نهاية

الشرقي في الواليات المتحدة األمريكية، وذلك ضمن موجة االندماجات في السوق األمريكية لمواجهة

(4).تبعات األزمة المالية

" j,p,morgan) "يس جي، بي، مورغان تشا( اندماج بنك ) 7

مليار 1.9 بـ ) واشنطن ميوتشوال ( األنشطة المصرفية لمنافسة ) جي بي مورغان (اشترى مصرف

دوالر وهو أحد أكبر مصارف التوفير والقروض في الواليات المتحدة األمريكية كما تراجعت أسهم

.سهمهمن قيمة أ% 28 فقد خسر ) واشنطن ميوتشوال (، أما %10المصرف بنسبة

"A I G" " أيه، أي، جي " شركة التأمين ) 8

، والتي تعتبر من - أيه أي جي –واجهت شركة التأمين األمريكية امريكان انترناشيونال غروب

أكبر شركات التامين في العالم، مخاطر جسيمة بعد األزمة المالية التي مازالت تعصف باالقتصاد

: بنك ميريل لينش، الموقع االلكتروني (1)

http://www.ameinfo.com/au-32209,12/02/2009, 16 :30. .66سامر مظهر قنطقجي، مرجع سابق،ص (2)

.6 حازم الببالوي، مرجع سابق، ص (3)

:االلكتروني بنك ميريل لينش، الموقع (4) .http://www.ameinfo.com/au-32209,12/02/2009, 16 :30


148

المنافس، – ميريل ليتش – االستثماري، وفرض بيع – ليمان براذرز –عالن عن إفالس األمريكي اثر اإل

.1929وذلك في أكبر صدمة للقطاع المالي منذ الكساد الكبير في عام

واستعان المجلس االتحادي االحتياطي للبنك المركزي األمريكي ببنك مورغان ستانلي االستثماري

من قيمتها، ولهذا قامت الحكومة األمريكية% 90تأمين التي فقدت حوالي لل– أيه أي جي –لشركة

(1) .، لتفادي إفالسها2008 سبتمبر 16 في " أيه أي جي "بتأميم هذه الشركة العمالقة

، ووصلت خالل الربع األخير من 2007 مليار دوالر خالل عام 99.3ولقد لغت خسارتها بـ

. مليار دوالر61.7، الى 2008عام

ولهذا قامت كال من الخزانة األمريكية والمجلس االحتياطي االتحادي، البنك المركزي، وضع

خطة من شأنها الحيلولة دون إلحاق أضرار بالنظام المالي العام، وبمقتضى الخطة الحكومية فان

مليار دوالر إضافية بخالف المساعدات الحكومية التي حصلت عليها عام30المجموعة ستحصل على

(2). مليار دوالر 150 والبالغة 2007

إيه " مليار دوالر لدعم شركة 75و 70كما قام المجلس بحث إمكانية ترتيب قروض تتراوح بين

و جيبي مورغان، " غولد مان ساكس " إلى خيارات مالية أخرى، وتحول إلى ة، باإلضاف"أي جي

.تم بحثهاالمستشار المالي للشركة لبحث مجموعة من الخيارات التي

االتحادي عن خطة لزيادة قروضه للبنوك والمؤسسات المالية وتوسيع نطاق يكما كشف االحتياط

(3).المؤسسات والشركات التي تمكنها من االستفادة من هذه التسهيالت

وعليه فقد حصلت الشركة على شروط ميسرة عن التمويل وستتمكن من خفض التسهيالت

درجة كبيرة، و ذلك في إطار مقايضة ستمنح الحكومة األمريكية حصة بأسهم االئتمانية التي لم تسدد ب

(4).ممتازة، كما أعلنت الشركة خططا لفصل أنشطة التأمين عن الحوادث العقارية

"أيه أي جي"أسباب إنقاذ -

، فيما ترك مصرف ليمان براذرز - أيه أي جي –لقد قام االحتياطي الفدرالي األمريكي بإنقاذ

ن إفالسه وذلك ألن شركة أيه أي جي، في وقت من األوقات كانت أكبر شركة للتامين في العالم من يعل

(5).حيث القيمة السوقية

.66جع سابق، ص رسامر مظهر قنطقجي، م (1)

: ، الموقع االلكتروني أيه أي جي (2) www.aljazzera.com/forums/chowthread, php?goto, new post, 51418, 12/02/2009, 16 :30.


:، الموقع االلكترونيأيه أي جي (4) www.aljazzera.com/forums/chowthread, php ?goto=newspost t=51418, 12/02/2009, 16:30.


http://www.almannara.con/newsdetails-aspx?catid=10newsid=5032, 24/10/2008, 16 :14.


149

أن االحتياطي الفدرالي اعتبر ) باريبا ( الرئيس السابق لمصرف ) أندريه ليفي النغ (كما أوضح

.جود مودعين بين زبائنهإفالس ليمان براذرز لن يكون على قدر كبير من الخطورة لعدم و

كما – بالمخاطر المعممة – يهدد بإثارة ما يعرف ) أيه أي جي (كما رأت السلطات األمريكية أن إفالس

رئيس مجلس إدارة شركة سكور الفرنسية انه لم يكن يجدر بالدولة– دوني كيسلر –اعتبر

(1).المنافسة ورأى في ذلك تدخال في قواعد ) أيه أي جي (األمريكية أن تنقذ

من % 80، أصبحت تملك ما يقارب " أيه أي جي "فجراء تدخالت الحكومة األمريكية إلنقاذ

(2)"أيه أي جي "

الذي ) اندي ماك( بنكا من الساحة، من بينهما بنك 11 اختفاء إلى لقد أدت األزمة حتى اآلن -9

. مليار دوالر19 مليار دوالر وودائع تصل الى 32يستحوذ على أصول بقيمة

أن يتم ) تحليالت المخاطر المؤسسية (كما توقع كريستوفر فروالين، العضو المنتدب لشركة أبحاث

مليار دوالر، ويصل العدد اإلجمالي 850 بنكا تصل قيمة أصولها الى حوالي 110إغالق ما يقارب

13ستحوذ كلها على ما يقارب مؤسسة ت1800لمؤسسات المال الواقعة تحت مظلة التأمين الفدرالي الى

(3).تريليون دوالر من األصول والممتلكات

"اوف نيفادا" وبنك " فيرست ناشيونال"كما قامت سلطات مراقبة المصارف األمريكية الى إغالق بنك

. بفروعه الثالثة" فيرست هيريتج "بفروعه الخمسة والعشرين و أغلقت أيضا بنك

"اوماها" البنك القابضة على بنك " فيرست ناشيونال "ملوكين لشركة كذلك بيعت أصول البنكين الم

ثمليارت دوالر بنهاية يونيو منخفضة عما كانت عليه قبل ستة أشهر، حي3.6وبلغت أصول المصرفين

. مليار دوالر4.1كانت قيمتها

8.86ه خسائر بقيمة رابع اكبر بنك في الواليات المتحدة األمريكية تحمل) وتشوفيا كورب (وأعلن بنك

في كاليفورنيا إفالسه، علما أن أصول المصرف بلغت ) أن دي مال (مليار دوالر، كما أعلن مصرف

(4) مليار دوالر32

إن كافة اإلجراءات التي اتخذت من طرف السلطات الرقابية في الواليات المتحدة األمريكية -10

النقدية مثل تخفيض أسعار الفائدة، وتدخل البنك هي عبارة عن تدابير تدخل ضمن إجراءات السياسة

المركزي لمنح تسهيالت ائتمانية، لكن كل هذا كان له أثر سلبي على سعر صرف الدوالر األمريكي مقابل

العمالت الفاعلة وعلى رأسها العملة األوروبية اليورو،فالدوالر األمريكي الذي كان قبل انفجار هذه األزمة

: من قيمته مقابل األورو وذلك ألسباب يوجهها المختصون الى%30قد فقد أكثر من

:ة، الموقع االلكترونياليمخاطر األزمة الم (1)

http://www.almannara.con/newsdetails-aspx?catid=10newsid=5032, 2008/10/24, 10:14.

:، الموقع االلكترونيأيه أي جي (2)

www.aljazzera.com/forums/chowthread, php?goto, new post, 51418،12/02/2009, 16:30.

. حازم الببالوي، مرجع سابق (3)



150

تفاقم العجز في ميزانية الواليات المتحدة األمريكية-

لالقتصاد األمريكيئ تراجع معدالت النمو بفعل األداء السي-

تراجع معدالت االستهالك وارتفاع معدل البطالة-

ارتفاع أسعار البترول وغالء المواد األولية-

قد واصل تحت تأثير هذه األزمة، انزالقه الخطير والتاريخي الى أن وصل الى مستوى سعر ف

األسواق فاستمرار انخفاض الدوالر سيزيد من ارتباك 2008ة أورو، في جويلي1= دوالر1.6: صرف

دوالر، بدافع حتما الى التخلص من األصول المالية المقيمة بالن، وسيدفع المستثمريالمالية وحالة عدم الثقة

تفادي المزيد من الخسائر، مما سيدفع بالدوالر الى المزيد من االنخفاض متسببا بالتأكيد في أزمة مالية

–واقتصادية حقيقية، وموجة من االفالسات في الواليات المتحدة األمريكية والدول المرتبطة بالدوالر

يكي قد يكون له أثار سلبية على االقتصاد العالمي فانخفاض الدوالر األمر–أمريكا الالتينية، ودول الخليج

واألمريكي خاصة في حالة اتخاذ الدول التي تملك احتياطي من العملة بالدوالر قرارا بتحويل هذا

االحتياطي كليا أو جزئيا الى عملة أخرى، ومثل هذه اإلجراءات لوحت به دول عديدة مثل الصين

ذه اإلجراء سيضخ مبالغ هائلة من الدوالرات في أسواق الصرف وإيران، فإقدام هذه الدول على مثل ه

مما يؤدي الى زيادة تراجع العملة األمريكية وفي هذا اإلطار كان لصناديق االستثمار خاصة المضاربة

دورا مهما حيث أصبحت جزء كبير من التعامالت في األسواق المالية العالمية hedge fundsمنها

(1). ظاهرة المضاربةوتساهم بقوة في تأجيج

فصناديق االستثمار هي عبارة عن شركات تتلقى أموال من المستثمرين من مختلف الفئات، لتقوم

باستثمارها في تشكيالت صناديق من األوراق المالية التي تناسب كل فئة، ونظرا ألهميتها قامت العديد من

ثمارية ودورها اليقتصر على تكوين محافظ المصارف والمؤسسات المالية باستخدامها في مجاالتها االست

األوراق المالية وإدارتها فقط بل يتعداها ليشمل الدخول في عمليات استثمارية مباشرة في مجاالت مختلفة

من قطاعات النشاط االقتصادي، سواء كانت في المجال التجاري، آو في المشروعات االستثمارية

االستثمار تهدف الى تقديم الخدمات الى فئتين، أولهم تلك الفئة العقارية، وعليه يمكن القول أن صناديق

بمفردها، أما الفئة الثانية فهي تمثل أصحاب المدخرات إدارتهالتي تملك رأس المال ولكن يصعب عليها

الصغيرة الذين ال يملكون القدر الكافي من رؤوس األموال للدخول في استثمارات كبيرة مضمونة نسبيا

األمريكيونظرا لهذه األهمية فلقد كان لصناديق االستثمار تأثير كبير على االقتصاد (2).ة اقلذات مخاطر

كون هذه الصناديق تجد في الفرق في أسعار الفائدة بين الدوالر واألورو مجاال خصبا لتحقيق عائدا وذلك

(1) cole R-T, feldberg, et lynch, D" hedge funds", transfert de risque de cridit et stabilité financiere, revue de la stabilité financiere, NQ 10, avril 2007, banque de France, page 13.

:، الموقع االلكترونيصناديق االستثمار (2) http://www.ism.gov.ly/point/betalmal-ppt, 14/03/2005, 22 :00.


151

متسببا في ويمة باال ورمن خالل تحريكها ألموالها من األصول المالية المقيمة بالدوالر الى تلك المق

(3).تعميق وتأزم األوضاع أكثر

88ويذكر أن إجمالي الدين الحكومي الداخلي والخارجي في الواليات المتحدة األمريكية بلغ أكثر من

مليار دوالر، بينما زاد العجز التجاري عن 450تريليون دوالر، كما أن العجز في الموازنة األمريكية بلغ

مليار دوالر65

. مليار دوالر574 مؤسسات مالية عالمية تراجعت بنحو 8: ويذكر أيضا أن القيمة السوقية لـ

وعلى أية حال فاألزمة المالية الراهنة أدت الى التأثير على القطاع المالي والمصرفي األمريكي، والذي

(1).أدى الى إفالس مصارف كبرى كانت معتمدة على هذين القطاعيين

(3) cole R-T, feldberg G- et lynch D, opcib- page13.

.حازم الببالوي مرجع سابق (1)


152

تداعيات األزمة عالميا :المطلب الثاني

ظلت البورصات العالمية تشهد انهيارات غير مسبوقة فانتقلت األزمة سريعا من النظام المالي

(1)األمريكي الى النظام المالي العالمي والبورصات في أوروبا وأسيا وكافة المراكز الرأسمالية الكبرى

سيا وأوروبا لخسائر من جراء هذه األزمة، األمر الذي أدى إلى حيث تعرضت العديد من البنوك في أ

إنقاذ اقتصاد السوق يدعو في مقاله،:(فيقول المحلل نيكوال بافير(2).انتشار المخوف بين البنوك من اإلقراض

:) 2008/ سبتمبر/ 25 الفرنسية بتاريخ "لويوان"، المنشور في مجلة المتزمنةإلى التحرر من قواعده

األزمة اندلعت في الواليات المتحدة األمريكية، فاالقتصاد األوروبي هو الذي أصيب رغم أن

بالتباطؤ، فجفت مصادر التمويل اثر انفجار فقاعة الديون العقارية األمريكية، وتراجعت معدالت

جراء االستهالك في المملكة المتحدة وفرنسا، وايطاليا واسبانيا، وانخفضت نسبة الصادرات األلمانية من

وق % 40وتعهد اإلفراط في تقدير سعر صرف اليورو% 3إلى % 5.2تباطؤ عجلة النمو العالمي من

قيمته الفعلية، تعهد استقرار الميزان التجاري األمريكي، فالسياسة المالية األوروبية تجاري االنزالق وراء

(3).لةاألزمة، وتعبد الطريق أمام تقهقر قيمة األسهم، والمداخل وتقلص العما

:ومن بين أثار هذه األزمة المالية على االقتصاد األوروبي و األسيوي مايلي

أهم الدول المتأثرة باألزمة المالية العالمية: أوال

لقد كان تأثير األزمة المالية العالمية على االقتصاد العالمي واضحا، أن هناك العديد من الدول

:تأثرت ومن بينها مايلي

مدت جميع البنوك األوروبية صناديقها العاملة في المجال العقاري في الواليات المتحدة ج: فرنســا)1

أكبر بنك فرنسي مدرج في البورصة استثمارات ) بي أن بي باريبا (األمريكية، ففي فرنسا جمد بنك

الواليات مليار دوالر، بسبب مشكلة االئتمان العقاري عالي المخاطر في2.2 مليار يورو أي 1.6قيمتها

ثاني أكبر بنك في منطقة اليورو من حيث القيمة السوقية " بي أن بي باريبا "وصرح (4).المتحدة األمريكية

لألسهم أن أزمة صناديق االستثمار في األوراق المالية المدعومة بأصول وتمنع المستثمرين من استرداد

للسيولة في قطاعات معينة من السوق األمريكية التبخر الكامل –كما قال البنك في بيان له .نقودهم منها

وتوريق السوق جعل من الصعب تحديد قيمة أصول معينة بشكل عادل وكذا نوعيتها وجدارتها

(5).االئتمانية

.8 سامح نجيب، مرجع سابق، ص (1)

(2) محمود حسن جودة، مرجع سابق،

:، الموقع االلكترونياجراءات استباقية لمواجهة تداعيات األزمة المالية العالمية توفيق المديني، (3) http://www.middle-east-online.com/économy/?td=68236=68236+format=0, 08/10/2008.

:، الموقع االلكترونياستمرار تداعيات ازمة القطاع العقاري األمريكي (4)http://www.elaph.com/elaph webéconomics/2007/9/260286.htm?sectionarchive=économics. http://www.tduvl.net/ub/slowthread-php?t-231770, 15/10/2008, 14 :00 (5) . :الموقع االلكتروني


153

كما كانت لهذه األزمة أثار ملموسة على المؤسسات التجارية والقدرة الشرائية وحتى الحياة

(1)يف مع األزمةاليومية فالبعض منها تطور واألخر تك

صرح وزير المالية الكندي جيم فالهيرتي بان، األزمة المالية العالمية ربما تكون قد دفعت : كنــدا)2

.2008 والربع األول من عام 2007االقتصاد الكندي إلى الركود في الربع األخير من

خمس سنوات، فعلى الصعيد األلماني سقط في مرحلة من الركود ألول مرة منذ داالقتصا: ألمانــيا)3

بنسبة 2009 انكماش اقتصاد منطقة اليورو في ةاألوروبي توقعت منظمة التعاون االقتصادي والتنمي

، فاالقتصاد األلماني هو اكبر اقتصاد أوروبي سقط بدوره في مرحلة من الركود ألول مرة منذ 0.5%

(2):يلي ألمانيا ماخمس سنوات بسبب األزمة المالية، ومن بين أثار األزمة على

ثاني أكبر البنوك األلمانية في بداية شهر أيلول االستغناء عن " كوميرتس بنك "فلقد قرر مصرف

." دريسدنريك بنك "تسعة أال وظيفة في إطار صفقة شراء منافسه

مليار دوالر وذلك فيما يوصف بأنه أكبر عملية إعادة هيكلة في القطاع 14.5وبلغت قيمة الصفقة

(3).المصرفي األلماني منذ أكثر من سبعة أعوام

29من اإلفالس في "هيبوريل أستيت بنك"ن العقاري رهافلت البنك المتخصص في ال

(4). مليار يورو بكفالة الدولة بصورة رئيسية35، بفضل فتح خط ائتمان بقيمة 2008سبتمبر

تعثر جراء قروض التمويل الذي" AKB " قررت الحكومة األلمانية تأميم بنك: "AKB "بنك

مليار 16.7العقاري عالية المخاطر بمشاركة البنوك بنسبة الثلثين للحكومة والثلث للبنوك، وتكلفة التأميم

(5).دوالر

كما أن ما يقدر بحوالي % 0.5 بنسبة قد تصل إلى 2009تراجع معدل نمو اقتصاد البالد في

ل بسبب األزمة المالية العالمية، وأيضا إلى ذلك فائض ألف وظيفة مهددة بالحذف في العام المقب215

من إجمالي % 0.5الميزانية، الذي يقدر بنحو خمسة مليارات يورو سيتحول العام المقبل إلى عجز نحو

.الناتج المحلي

وعلى صعيد أخر تراجعت الثقة في االستثمار، حيث تراجع مؤشر مناخ األعمال األلماني مجددا

لألبحاث االقتصادية، وأشار المعهد إلى أن عجلة االقتصاد " ايفو "ر حسب ما أعلنه معهد في نوفمب


http://www.leparisen.fr/france-crise-financiers?, 21/03/2009, 13 :30. أحمد فاروق عثمان الصفقي، مرجع سابق (2)

:رونيالموقع االلكت (3)http://www.marefa.org/instex.php, 19/03/2009, 17 :30.

.68:سامر مظهر قنطقجي،المرجع سابق، ص (4)

:،الموقع االلكترونيبعد صرعة الرهن العقاري* التاميم* الرأسمالية تستنجد بايمان صالح الدين، (5) http://www.egynews.net , 21/02/2009, 20 :00


154

تراجعت بشدة، وأن هذا التراجع سيشمل أيضا سوق العمل، مؤكدا ازدياد نظرة الشك لدى الشركات تجاه

(1)الوضع الحالي ألعمالها وتوقعاتها االقتصادية في العام المقبل

(2).2008عام % 7ي ألمانيا حيث وصلت إلى أكثر من تراجع أسعار األسهم ف

لقد كان لالزمة المالية العالمية تأثير كبير على االقتصاد البريطاني، ومن بين هذه اآلثار : بريطانيــا)4

:مايلي

ضمن إعالن خسائر البنوك البريطانية، حيث بلغت " أ بي أس "أعلن روبال بنك اوف اسكتلندا

(3).2009 مليار دوالر في النصف األول من عام 1.35الخسائر حوالي

:"northern rock" خسائر نورثن روك

أحد أكير المصارف البريطانية المتخصصة في التمويل " نروثن روك "انخفضت أسهم بنك

مليارات دوالر بعد أن 6قبل اعالن بنك انجلترا المركزي منحه قرضا ، قدره % 30العقاري بأكثر من

(4) .ة الرهن العقاريهزته أزم

يتوقع أن تتاثر األرباح بالمشاكل وفقدت أسهم البنك ثلث قيمتها بعد أن اصدر تحذيرا من انه

(5).التي يواجهها القطاع المصرفي االئتمانية

بنك (6) البريطاني في عمليات ليمان براذرز االستثمارية، في أمريكا الشمالية" باركليز"سيطر بنك

، وهو المؤسسة 2008 سبتمبر 29 البريطاني، تم تأميم األخير وتصفيته في " أند بينغلي براذرز فورد "

(7).المالية البريطانية الرابعة التي تفقد استقالليتها منذ بداية أزمة االئتمان الدولية

مليون جنيه إسترليني، حيث 134 خسائر البنك بنحو BBCوقدرت هيئة اإلذاعة البريطانية

.ة أن حسابات األفراد وودائعهم بالبنك لن تباع وستبقى مؤممة ألجل طويلأعلنت الحكوم

روايال أو بنك " و "أتش،أس، بي، سي" بنوك بريطانية وهي 5لإلشارة أن أكبر

من برادفور % 30 بجانب بنك سانتاندير االسباني يمتلكون نحو "أس،بي-لويدزتي"و" باركلير"و"اسكتلندا

(8).اند بيغلي

: البريطاني"،بي-أس-تي- لويدز" اندماج بنك

(1) ،أحمد فاروق عثمان الصفتي، مرجع سابق

:، الموقع االلكترونيأزمة الرهن العقاري تسبب انهيار األسهم العالمية (2) http://www.aljazera.net, , 15/10/2008, 20:30.

:الموقع االلكتروني (3) http://pathways.cu.edu.eg/news/news/uf/31194-4nped-4-26doc-75-k-, 10/02/2009, 10 :00

.66سامر مظهر قنطقجي، مرجع سابق، ص (4)

. صالح الدين، مرجع سابقايمان (5)

. ابراهيم علوش، مرجع سابق (6)

.66 سامر مظهر قنطقجي، مرجع سابق،ص (7)

. ايمان صالح الدين، مرجع سابق (8)


155

أتش بي - هاليفاكس بنك اوف سكتلند" مصرف "لويدز تي أس بي"اشترى المصرف البريطاني

اكبر كيان لإلقراض العقاري في " أتش بي او أس" مليار دوالر، وتعد مجموعة 21.8 مقابل "أو أس

المركز الرابع في هذا المجال بنسبة " لويدز تي أس بي " من السوق بينما يمثل %20بريطانيا بنسبة

، حيث حذر لورد ستيفستون، رئيس مجلس إدارة البنك في خطاب الى المساهمين أن، (1) 8%

مما يترتب عليه " أتس بي او اس"االستقالل قد يؤدي الى الخسارة وهذا سيؤدي الى انهيار اسهم

(2).عواقب على المساهمين

(3) .%5.5 الى 2008ا حيث وصلت عام تراجع أسعار االسهم في بريطاني

يؤكد المعهد الوطني لألبحاث االجتماعية واالقتصادية في لندن أن اقتصاد البالد سينكمش بنسبة

مليار دوالر يمكن أ يحسن النمو 30، كما قدر المعهد أن برنامج اإلنقاذ تبلغ تكاليفه 2010 عام 1.5%

قتصاد البريطاني وان ال يبدأ في االنتعاش قبل أوائل االش، متوقعا أن ينكم2009 في علم %1بنسبة

2010.(4)

: دول البنيلوكس)5

– مليار يورو في مؤسسة 11.2اتفقت حكومات هولندا، وبلجيكا ولوكسمبورغ على استثمار مبلغ

(5). للخدمات المالية وهو ما يعني عمليا تأميمها-فورتيس

ينكا في أوروبا، 20، ففي سبيل واحد من اكبر (6)2008 سبتمبر 28حيث تمت عملية الـميم في

مليار دوالر في مجموعة فورتيس المتخصصة في 16.4وافقت حكومات الدول الثالثة على ضخ مبلغ

األعمال المصرفية والتامين، لقد فسر مسؤولون بالمجموعة اختبار حكومات البنيلوكس المتمثل في تدخل

ى انهيار ثقة المستثمرين بعد أن عرضت مؤسستان من القطاع الحكومة في شراء جزء من المجموعة إل

الخاص شروط لشراء فورتيس، حيث أنه من الصعب على حكومات البنيلوكس ترك فورتيس يواجه

ألف موظف 85اإلفالس نظرا لضخامة حجم البنك الذي يبلغ عدد العاملين فيه على مستوى العالم

من فروع بنك فورتيس في بلدها % 49 الثالثة حصة تقدر بـ وبموجب االتفاق ستمتلك كل من الحكومات

دوالر أمريكي، في البنوك، وهولندا 1.4304، اليورو يساوي ويرو مليار 4.7وفي المقابل تضخ بلجيكا

مليار يورو، على أن تكون مساهمة األخيرة في صورة فرض قابل 2.5 مليار يورو ولوكسمبورغ 4

بتعويضه لخسائر على خلفية شرائية 2007 بدأت مشكلة فورتيس في عام حيث .للتحويل إلى أسهم عادية

(7). مليار يورو24 الهولندي مقابل "أيه بي أن آمرو"ألجزاء من بنك .68 سامر مظهر قنطقجي، مرجع سابق،ص (1)

: الموقع االلكتروني (2) http://news-bbc.co.uk/hi/arabic/in-depth/2008/cridit-crunch/defanth-stm, 12/02/2009, 16 :30.

.، مرجع سابقأزمة الرهن العقاري تسبب انهيار األسهم العالمية (3)

(4) أحمد فاروق عثمان الصفقي، مرجع سابق

.ق حسن محمود حسن جودة، مرجع ساب (5)

.67 قنطقجي،مرجع سابق، ص مظهر سامر ما (6)

. ايمان صالح الدين، مرجع سابق (7)


156

بين بروكسل وباريس حول صفقة بيع 2008كما جرت العديد من المفاوضات في مطلع عام

، السبب 2008وكانت عملية بيع فورتيس في فورتيسن غير أن المساهمون لم يتقبلوا فكرة بيع فورتيس،

(1).في سقوط الحكومة البلجيكية السابقة برئاسة أي لوترم

يورو أي 6.4 عن طريق ضخ " دكسيا البلجيكية الفرنسية"تأميم ثاني مؤسسة نقدية في بلجيكا

وصندوق مليار دوال من طرف الحكومة البلجيكية ومساهمين آخرين فضال عن الحكومة الفرنسية9.18

(2).حكومي فرنسي

، وهو أعمق تراجع ربع سنوي منذ 2008في الربع الثالث من % 0.5انكمش االقتصاد بنسبة : ايطاليا)6

عشر سنوات، ويتوقع المحللون أن يستمر الركود لمدة ثالثة أرباع أخرى، على األقل، وان يتراجع

(3).2009شكل اكبر في عام و ب2008في عام % 0.3إجمالي الناتج المحلي بنسبة حوالي

15 منذ 2008دخل االقتصاد االسباني في انكماش للمرة األولى في الربع الثالث من عام : اسبانيا)7

في % 0.2عام، حيث قال مكتب اإلحصاء الوطني االسباني أن الناتج المحلي اإلجمالي انكمش بنسبة

(4).صل في انهيار قطاع العقارات، باإلضافة إلى التباطؤ الحا2008الربع الثالث من عام

1.33 بقيمة ) أليانس أند اليسستر( االسباني بشراء البنك البريطاني ) سانتا ندر(حيث قام بنك

(5).مليار جنيه استرليني

: كان لهذه األزمة المالية أثار على سويسرا من بينها مايلي: سويسـرا)8

السويسري هو " يو بي أس "الس مصرف فمن بين أسباب إف: السويسري) يو بي أس (مصرف

سوء تقدير درجة المخاطرة في المعامالت المرتبطة بالرهن العقاري، حيث برر المصرف ذلك برغبة

القائمين على قطاع الرهن العقاري في تحقيق أكبر قدر ممكن من األرباح بقطاع االستثمارات العقارية،

أنه رغم دراية مجموعة العمل المتخصصة في إدارة السويسري،" يو بي أس"حيث أوضح تقرير مصرف

االستثمارات العقارية بالمخاطر المحيطة بالسوق األمريكية، اال أنها لم تطالب بتقييم تأثير تلك المخاطر

، ووفقا (6)على معامالتها، كما أنها ام تضع حد أقصى لتعامالتها في قطاع الرهن العقاري األمريكي

، حيث نصت مجموعة من الخبراء من خارج 2005لمشكلة تعود إلى عام للتقرير الصادر، فان ا

األمريكية، فاندفع المصرف بقوة في شراء وتأسيس صناديق يالمصرف بالتعامل مع سندات الرهن العقار

استثمارية رفعت من مكانة البنك في األسواق العالمية بعد بيعها للمستثمرين، والذي زاد من حجم الخسائر

:، الموقع االلكترونيجولة في المفاوضات بين روكسل وباريس حول صفقة فورتيس عبد اهللا مصطفى، (1)

http://www.asharqalawoat.com, 12/02/2009, 16 :30. . حسن محمود حسن جودة، مرجع سابق (2)


.أحمد فاروق عثمان صفتي، مرجع سابق (4)

.67 سامر مظهر قنطقجي، مرجع سابق، ص (5) .، مرجع سابق استمرار تداعيات ازمة الرهن العقاري األمريكي(6)


157

حيث كانت هذه (1) باالستثمار بقوة في بعض صناديق االحتياط حتى اغالقها بخسارةفام المصرقي

الصناديق سبب من أسباب هذا االنهيار وذلك لسوء تنظيمها وعدم وجود قوانين ثابتة في كافة

(2).المعامالت

سرية ومن بين المصارف األكثر تضررا من أزمة الرهن العقاري األمريكية المصارف السوي

من أصولها المالية، لتحتل المرتبة الثانية بعد بعض % 40حيث خسرت البنوك السويسرية في المتوسط

(3).المؤسسات المالية االمريكية

:"credit Suisse"تراجع أسهم

، وذلك %28.78 السويسري ، لتواصل انهيارها بنسبة "كريدي سويس" مصرف أسهمتراجعت

الرهن العقاري في الواليات المتحدة أزمةله لتغطية ديون تراكمت اثر بسبب حذف مبالغ ضخمة من اصو

(4)األمريكية وسوء حال سوق االوراق المالية

على اثر تاكيد الحكومة االسترالية % 71 بنسبة "200أس أندبي أي سي أكس "ارتفع مؤشر : أستراليا-9

ة أعوام اال ان المؤشر انخفض الى أكثر انها ستقوم بضمان ودائع البنوك والمقرضين االخرين لمدة ثالث

(5).وهو اكبر انخفاض يشهده االطالع% 8من

: أيسلنــدا-10

ثالث بنك النه يعاني من "غليتنيز"من رأسمال % 75 سبتمبر شراء 29أعلنت الحكومة االيسلندية في

(7). مليون يورو600نقص السيولة بقيمة

ل االقتصاد الياباني دائرة الركود، حيث اظهرت بيانات رسمية بسبب األزمة المالية دخ: اليابــان-11

، أما منظمة التعاون االقتصادي والتنمية فقد توقعت انكماش 2008عام % 14انكماش اقتصاد البالد بنسبة

في % 6.8، كما يتوقع محللون انخفاض صادرات اليابان بنسبة 2009عام % 0.1االقتصاد الياباني بنسبة

.2009عام

ن وهو اسرع 2007في عام ^ 7.7 رسمية ان الصادرات انخفضت بنسبة إحصاءاتوضحت وأ

بعد انهيار سوق شركات االنترنيت، وقد دفع انخفاض الطلب على المنتجات اليابانية 2001انخفاض منذ

)8(. مليون دوالر665في العالم الميزان التجاري الياباني الى عجز بمقدار


http://pathways.cu.edu.eg/news/news/uf/31194-4nped-4-26doc-75-k-, 10/02/2009, 10 :00. (2) crise financiére-la chute des *hedge funds*, http://www.lepoint.fr/actualites-économie/lachute-deshedge-funds/916/4289431 , 21/03/2009, 14 :30.

، مرجع سابق استمرار تداعيات ازمة الرهن العقاري األمريكي (3)

.68سامر مظهر قنطقجي، مرجع سابق، ص (4)

:، الموقع االلكترونيمعظم اسواق االسهم في اسيا انتعاش (5) http://www.aljazera.net, , 19/03/2009, 14 :08.

.67سامر مظهر قنطقجي، مرجع سابق،ص (6) أحمد فاروق عثمان صفتي، مرجع سابق(7)

, net.aljazzera.www://http.08: 14, 2009/03/19,: ، الموقع االلكترونيياأثار االزمة تظهر في أوروبا الشرقية أس )8(


158

قامت لجنة من الحزب الديمقراطي الحر الحاكم في اليابان بدراسة االئتمان،أزمةوفي نطاق

.برامج العادة رسملة البنوك الكبرى بأموال حكومية

"ومع تفاقم أزمة الرهونات العقارية والتاكد من ان الركود ربما يكون حتميا قال محافظ بنك

(5).د الى النمو المتوسط الياباني، أن هناك عدم يقين بأن االقتصاد سيعو"ماساكي شيراكاوا

ولقد خالفت األسهم اليابانية الوضع االوروبي وانهت تعامالتها على أساس مدعومة بمكاسب

لبسوق االمريكية، في ذلك الوقت وتراجع سعر صرف الين الياباني امام العمالت الرئيسية، ودقق مؤشر

، ليغلق %0.18ة، أو ما يوازي نقط141.32 شركة مكاسب بلغت 225ينكي القياسي المؤلف من أسهم

نقطة او 14.77 نقطة، كما ارتفع مؤشر توبكس االوسع نطاقا لالسهم الممتازة بمقدار 17170.60على

. نقطة1683.81ليغلق على % 0.88

وفي سوق العمالت استقر الين امام العمالت الرئيسية في التعامالت في أسيا بعد هبوطه في

تعاملين استخدام العملة اليابانية المنخفضة العائد كمصدر رخيص لتمويل جلسات سابقة مع مواصلة الم

(1).شراء عمالت ذات عوائد اعلى

كما اعلنت الحكومة اليابانية ان خسائر مؤسساتها المالية نتيجة ألزمة الرهن العقاري األمريكية

(2).2007 مليار دوالر في اواخر عام 5.6تضاعفت الى

ضطرابات االقتصادية العالمية الى خفض كبلر المستوردين للمنتجات الصينية أدت اال: الصيــن-12

لمشترياتهم، وهو ما ادى الى اغالق العديد من المصانع، فبعد سنوات من النمو االقتصادي في الصين

(3).2009في عام % 75، توقع الخبراؤ تراجع نمو الناتج المحلي االجمالي الى حوالي %10بأكثر من

دت الصين طفرة كبيرة في التصنيع التصديري، وكانت الواليات المتحدة االمريكية هي حيث شه

المستورد األكبر لتلك الصادرات وفي المقابل كان الفائض الصيني يتم ادخاره بالدوالر، كما كان يتم

مسبوق استثمار جزء كبير منه في البنوك وسندات الخزانة االمريكية، وهو ما ادى بدوره الى توسع غير

في دائرة اإلقراض للمستهلكين األمريكيين، أين أصبح المستهلك األمريكي قادرا على شراء الصادرات

الصناعية الصينية عن طريق االئتمان، فالصين تصدر سلع ألمريكا، ومنه المستهلك األمريكي يقترض

ين مما يؤدي الى المزيد لشرائها ثم يضخ الفائض الذي تراكمه الصين في البنوك وسوق المال األمريكي

من اإلقراض للمستهلكين األمريكيين، وبالتالي شراء المزيد من السلع الصينية، وهذا الخلل زاد من تضائل

االقتصاد الصيني، ومع أزمة البنوك األمريكية واألوروبية وعدم قدرتها على اإلقراض تتضاءل قدرة

(4).ما أثر سلبا على االقتصاد الصينيالمستهلك األمريكي واألوروبي على الشراء، وهذا

:الموقع االلكتروني (1) http://www.tdwl.net/ud/showthread.php?t=231770, 15/10/2008, 14 :00.

، مرجع سابقحسن محمود حسن جودة (2)

.، مرجع سابقأحمد فاروق عثمان صفتي (3)

.8، مرجع سابق، ص سامح نجيب (4)


159

ان الطلب على النفط في الصين انخفض، وبذلك تكون 2008 سبتمبر 16كما صدرت بيانات في

الصين التي كانت لفترة طويلة المحرك ألسواق النفط الخام المرتفعة عائقا اخرا امام ارتفاع األسعار التي

ت بيانات أخرى، انتاج وتجارة النفط بالصين أثار تباطؤ دوالر للبرميل، كما أظهر100هبطت بأكثر من

النمو االقتصادي الذي يقوده تراجع الصادرات مصحوبا باسعار وقود مفاجئة لم تخفض منذ زيادة مفاجئة

.2008في % 18بلغت

كما خفضت المصافي الصينية التي تواجه زيادة في المخزونات المحلية اكبر تراجع منذ أواسط

(1). اكبر المصافي في البالدىعل يؤطد نتائج مسح سايق أجرته برز، ما 2003

وزادت المؤشرات على ظهور مشاكل في الصين لعدم اليقين بالمصدر الرئيسي للنمو في العالم،

كما جمدت شركات صينية مدرجة خططا لجمع اموال تتجاوز قيمتها مليار دوالر مع بدء تأثر االقتصاد

(2).أزمة االئتمان وانخفاض أسعار األسهمالصيني السريع النمو ب

كما أعلنت مقاطعة شاندونغ ثاني أكبر مقاطعة اقتصادية صينية وجود تضاؤل في عدد مؤسساتها

مليون، 9.14وعدد العاملين فعليا على حد سواء، وبلغ عدد العاملين في الشركات والهيئات بالمدن

الت الرواتب األزمة إلى تباطؤ الزيادة في معد ألف عامل على أساس سنوي، كما أدت 30بانخفاض

كما أعلن بنك الشعب الصيني خفض أسعار الفائدة األساسية للقروض والودائع عام .وتنامي نزاعات العمل

والفائدة على شهادات اإليداع ألجل % 5.58لتصل تكلفة القروض لعام واحد الى % 1.08كامل بواقع

، في حين أن خفض 1997كبر خفض في الفائدة على القروض منذ ، ويعد هذا أ%2.52لمدة عام الى

.1999فائدة الودائع هي األكبر منذ

كما خفض البنك المركزي نسبة الودائع التي يتعين على البنوك االحتفاظ بها في احتياطاتها لتتيح

دة على التصدير للبنوك المزيد من األموال القراض الشركات التي تعاني من شدة من جراء انخفاض الفائ

مليار دوالر 5.86وتراجع سوق العقارات، وتأتي تخفيضات الفائدة على أعقاب خطة تحفيز قدرها

تستهدف تعزيز االستثمارات في الطرق والسكك الحديدية ومجموعة واسعة من األغال العامة

ليمان –نك ومثل دول أخرى تعرض االقتصاد الصيني الى خسائر أدت الى تباطؤ حاد منذ اعالن ب

الى فتح صفحة جديدة قائمة في األزمة المالية حيث هز ثقة 2008 في منتص شهر سبتمبر -براذرز

(3) .المستثمرين ودفع البنوك الى تقليص خطوط االئتمان

أكدت تقارير صحفية ان ثلثي شركات النسيج التايوانية تكبدت خسائر فادحة نتيجة تراجع: تايوان)13

(4). شركة مختصة بصناعة االحذية1000النكماش واألزمة المالية، في حين تم اغالق الصادرات بسبب ا

:، الموقع االلكترونيأحداث العام في مجاالت االقتصاد الطاقة واالبداعأبرز (1)

http:/almaten.info/forums/viewtopic.php?t=2+t=14925-p25312, 11/01/2009, 20 :00. .، مرجع سابقأسياوأثار االزمة تظهر في أوروبا الشرقية (2) : الموقع االلكتروني (3)

http://arabic1.people.com-cu1316591653904.html, , 20/03/2009, 20 :40. .، مرجع سابقأحمد فاروق عثمان صفتي (4)


160

ان تباطؤ النشاط في ماليزيا يعود الى االظطربات السياسية الداخلية ثم الى : ماليـزيـا-14

قد االضطرابات الحاصلة في األسواق المالية في الواليات المتحدة األمريكية، وبالرغم من أن هذه المنطقة

سجلت اكثر من أي وقت مضى مساهمة االستثمار األجنبي المباشر، اال أن الكثير من المستثمرين

يفضلون االستثمار في الخارج خوفا من عدم االستقرار السياسي أو التوجهات االقتصادية، اال أن المنطقة

(1).تعاني دوما من تدفق سلبي للعملة

473: تداول سوق االهم في ماليزيا تراجع بقوة بواقعحيث أفاد المحللون الماليزيون أن حجم

مليون سهم عما كان عليه، وال 576مليون سهم عن متوسط التداول اليومي منذ نوفمبر مقارنة بمتوسط

يزال المستثمرون حذرين في تعامالتهم في األسهم الماليزيو بسبب زعزعة ثقتهم بالسوق، حيث ينتهجون

ود السهم في الفترات القادمة، كما قامت الحكومة الماليزية مؤخرا بتخصيص نظرية التمهل على أمل صع

دوالر لشراء بعض االسهم والتي تقدم على شكل حواجز تمنع سقوط األسهم المحلية، وسعي 1.38

الحكومة الى تخفيض األسعار سيكون محفزا الصحاب رؤوس األموال في سوق كوااللمبور لألوراق

مليار رينجت ماليزي في ميزانية 7بشكل عام، كما قامت الحكومة الماليزية بضخ واالقتصاد الماليزي

بهدف تقوية االقتصاد وتعزيز الثقة في القطاع الخاص، وذلك بعد تراجع النمو االجمالي للمنتجات 2009

%5.4من % 3.5المحلية الى أدنى مستوياته ليصل الى

مليار رينجت ماليزي، 136.7 رينجت الى مليار176.2وتراجعت العائدات الماليزية من

(2)%.4و % 3وتراوحت معدالت التضخم بين

لقد كان لألزمة المالية الحالية أثر هام على االقتصاد الروسي وهو ما أدى الى تأجيل : روسيــا)15

غم بعض المشاريع مثل جعل العاصمة تحول مشاريعنا بشكل كبير مع تأكيده على أهمية مواصلة التقدم ر

(3) .الصعوبات

وعلى اعتبار ان روسيا بلد مصدر للفوائض المالية فهي قد بدأت تعيد النظر في سياسات

، كما ان حضو ااالستثمار لصناديقها السيادية وتتجه بدرجة اكبر نحو االستثمار في داخل اقتصادياته

اثر تراجع مستويات المصارف والمؤسسات المالية في روسيا بدعم الحكومات والمصارف المركزية

.(4)السيولة فيها بسبب استثماراتها في أصول ام تكن مضمونة

:اللكترونيالموقع اأثار األزمة على أسيا، (1)

http://ar-globalvoicesonline.org/2008/11/03/942, 19/03/2009, 17 :30. : الموقع االلكتروني (2)

http://www.moheet.com/show-news-aspx?nid=194206-pg=3, 20/03/2009, 17 :30. :، الموقع االلكتروني األزمة المالية تجبر روسيا على تقليص طموحاتها (3)

http://www.moheet.com/show-news-aspx?nid=230430430-pg=3, 22/03/2009, 13 :15. :، الموقع االلكترونيتفسير أخر لألزمة المالية العالمية (4)

http://www.daoo.org/news/php?action=shoo-id=6294, 22/03/2009, 19 :07.


161

.2008 مليار دوالر في 33حيث أقبل المستثمين على سحب ما يقارب

قال أوغستو دي التوري، رئيس الخبراء االقتصاديين لمنطقة امريكا الالتينية : أمريكا الالتينية)16

لدولي، أن بلدان المنطقة بدأت تحس بخطر األزمة المالية العالمية، مع انكماش والبحر الكاريبي في البنك ا

االئتمان وتراجع الطلب على الصادرات وهبوط أسعار السلع االولية، مما أدى الى تدهور معدالت التبادل

كما أضاف دي التوري أنه رغم ان المنطقة ككل أفضل استعدادا اليوم مما كانت عليه فيما.التجاري

وتطبيق سياسات سليمة في مجال % 5مضى بفضل انتعاش النمو في السنوات الخمس الماضية بمتوسط

االقتصاد الكلي والمالية العامة، فان شدة األزمة التي لم يسبق لها مثيل وما يحيط بها من خوف وغموض

.كان ال يؤثر على المنطقة كغيرها من مناطق العالم

"بطء النمو" و"األزمة المالية": ة مترابطة تهز االقتصاد العالميكما ذكر أن ثالث صدمات عالمي

ال سيما ضعف أسعار السلع األولية، وهذه األزمات تزداد عنفا، ( "التغيرات في األسعار النسبية الدولية"و

وتتفاقم من أثر بعضها على البعض وتنتشر بسرعة في أنحاء العالم، ولو أن أثرها السلبي على مختلف

.)دان لم يظهرت تماما بعدالبل

وقال أيضا أن امريكا الالتينية شهدت تراجعا كبيرا في مؤشرات األسهم، وتغيرات كبيرة في

ما -اسعار العمالت، وترتبط هذه التغيرات الى حد بعيد بتصفية مراكز مضاربة سابقة قصيرة األجل

اقراض العمالت ذات العائد يسمى بمبادالت الحمل وهي اقتراض العمالت ذات العائد المنخفض و

المرتفع، وزادت تكاليف االقتراض الخارجي زيادة حادة وخاصة على الشركات الالتينية، وان كانت قد

578زادت أيضا على مؤشر سندات األسواق الناشئة بالنسبة لشركات وحكومات أمريكا الالتينية الى

.2008توبر نقطة أساس على الترتيب اعتبارا من اك603نقطة أساس و

غير انه لفت االنتباه الى ان التدهور في عالوات المخاطر ينطلق من مستوى فروق منخفض

بدرجة لم يسبق لها مثيل وارتفاع في أسعار األسهم وفي قيمة العمالت، وتدفق لم يسبق له مثيل لرؤوس

من المناطق الناشئة، االموال اال ان هذه التأثيرات كانت اقل خطرا على امريكا الالتينية من غيرها

وفضال عن ذلك فان مؤشرات مالية هامة أخرى لم تظهر عليها بعد عالمات التدهور، فتدفقات االستثمار

األجنبي المباشر الى المنطقة ظلت على ارتفاعها طبق ألحداث التقديرات، كما ان الديون بالعمالت المحلية

.بيا في معظم بلدان المنطقةوأسواق التعامالت بين البنوك لم تزل متماسكة نس

وبالنظر الى استمرار تفاقم األزمة المالية العالمية، فان األوضاع المالية المحلية بحاجة الى متابعة

وثيقة، وقال دي التوري ان الركود المحتمل في البلدان الغنية سيؤثر على منطقة امريكا الالتينية وهو ما

صادرات المنطقة ومنه تراجع التحويالت النقدية وانخفاض سيؤدي الى انخفاض الطلب العالمي على

% 5.6أسعار السلع االولية وارتفاع تكلفة االقتراض، كما تراجع معدل النمو االقتصادي في المنطقة من

(1)%.3.5و % 2.5، ثم توقع ان تصل الى 2008عام % 4.6: ، الى ما يقدر بـ2007في عام

.، مرجع سابقأسياوأثار االزمة تظهر في أوروبا الشرقية (1).


162

مي الى تراجع أسعار السلع االولية و منه تدهور معدالت التبادل كما أدى التباطؤ االقتصادي العال

(1).التجاري في المنطقة اذ تعد أمريكا الالتينية مصدرا صافيا للسلع االولية

)اآلثار االقتصادية ( أثار األزمة المالية العالمية على البورصات العالمية: ثانيا

المية مدرجة في سوق المال األمريكية، وبفعل هذا نتيجة ألن معظم الشركات المالية والبنوك الع

التعثر تراجعت أسهمها وهبطت بمجمل األسواق األمريكية وبالتالي كان لهذه األزمة أثار كبيرة وواضحة

(2).على البورصات األوروبية واألسيوية والبورصات الناشئة

المتعاملين في بيع وشراء فالبورصة هي سوق منظمة تنعقد في مكان معين وفي اوقات دورية بين

مختلف االوراق المالية أو المحاصيل الزراعية أو السلع الصناعية، كما تؤدي كلمة بورصة الى معنيين،

(3).تامكان الذي يجتمع فيه المتعاملين أو مجموع العمليات التي تنعقد فيه

:ذه األثار مايليولهذا كان لهذه األزمة أثار على البورصات أي األسواق المالية ومن بين ه

بنسبة -40 كاك –أقفلت البورصات األوروبية على خسائر واضحة، حيث تراجعت بورصة باريس ) 1

(4).2007وهو ادني مستوى لها منذ بداية عام % 3.26

عند % 4.1في حين خسرت بورصة لندن % 3.26أما بورصة فرانكفورت فسجلت أيضا تراجعا بنسبة

%.3.72ريد بـ اإلقفال، وتراجعت بورصة مد

شهدت أيضا البورصة األسيوية تراجعا كبيرا جدا، متأثرة ببورصة نيويورك، ومع استمرار األزمة )2

في الواليات المتحدة األمريكية، كما بدت الخسائر واضحة في بورصة طوكيو التي عرفت تراجعا كبيرا

ة وهو أدنى مستوى له منذ نقط16148.49 نقطة ليقفل عند 327.12، وخسر مؤشر نيكاي %1.99بلغ

(5).2006 نوفمبر 29

نقطة، وارتفع 15274.67الى % 3.24 نقطة أو 473.8كما ارتفع مؤشر هانغ سنغ كونغ بـ

، %2.8، وفي كوريا الجنوبية ارتفع مؤشر البورصة في سيول الى %2مؤشر بورصة سنغافورة بـ

اطات كوريا الجنوبية من العمالت الصعبة التي وقال وزير المالية الكوري الجنوبي كانغ مان سو أن احتي

مليار دوالر والعناصر القوية لبنوكها وشركاتها ستمكنها من اجتياز األزمة المالية العالمية وأن 240تبلغ

، وكانت الحكومة%3.7االضطرابات العالمية ستؤدي الى تأثر صادراتها كما انخفض مؤشر جاكرتا بـ


http://web.worldbank.org/website/external/extararabichome/extarab/ccountr/es/lcrinabicext/0, 10/03/2009. 13 :00. :الموقع االلكترونيبدون السنة،، استمرار تدادعيات القطاع العقاري األمريكي (2)

http://www.saudifocus.com, 21/02/2009, 19 :45. .7، دار هوما، الجزائر، ص البورصة شمعون شمعون، (3)

:، الموقع االلكترونيأزمة الرهن العقاري تهبط بأسواق رأس المال وتمتد للنفط (4) http://www.aljazzera.net, 15/10/2008, 14 :00.

. سابقاستمرار تدادعيات القطاع األمريكي، مرجع (5)


163

مالت فيها بسبب االنخفاض الكبير في أسهمها، وشهدت بورصة جاكرتا انخفاضا االندونيسية أوقفت التعا

)1(.2008عام % 47وصل الى

مليار يورو في األسواق المصرفية 2.5كما أعلن المصرف المركزي الياباني انه سيضخ

، %2.14الداخلية، اال أن هذا القرار لم يؤثر على األسواق وظلت تتراجع، انخفضت بورصة شنغهاي بـ

% 3.46في يوم واحد، كما تراجعت بورصة سنغافورة بـ % 7.13 " كوسي"وفي سيول خسر مؤشر

)2(%.1.94وكوااللمبور بـ % 2.6بـ % 2.5، وهونغ كونغ %3.34وسيني بـ

البنك األوروبي، بنك انجلترا، سويسرا، كندا، الفدرالي : كما قامت أكبر خمس بنوك مركزية وهي

لة صافية وبسيطة من أجل اعادة دفع عمليات االقتراض ببورصة وول ستريت اال األمريكي، بخلق سيو

)3(.أن هذا يؤدي الى نوبة تضخم كما فسره خبراء المال األمريكيين

ما يعني خسارة البنك ما نسبته % 84 تراجعا بنسبة "بارسترينس"كما سجلت أسهم بنك االستثمار

من مشاكل في السيولة النقدية بسبب استثمارات فاشلة فيمن قيمته الحقيقية كما يعلني البنك % 96

.سوق األوراق المالية المدعومة بقروض االسكان

:أثار أخرى لألزمة المالية عالميا: ثالثا

من قيمتها خالل الفترة % 17لقد أدت هذه األزمة الى أن العملة األوروبية اليورو فقدت نحو

ب على المصدرين للسوق األوروبية وأصبحوا في حيرة من امرهم الماضية بسبب األزمة مما ادى بالسل

بين رفع أسعارهم لتعويض تراجع سعر اليورو، والذي قد يؤدي الى تراجع مبيعاتهم خاصة مع تراجع

)4(.القوة الشرائية للمستهلك األوروبي، أو الحفاظ على السعر مع اقتحام أسواق جديدة

لتجنب عواقب 2007 كميات كبيرة من اليورو في أواخري بضخولهذا قام البنك المركزي االوروب

األزمة، حيث لم تعد البنوك التجارية تتعامل في بعضها البعض بسبب تداعيات أزمة القروض العقارية

رـا من أثـة الموحدة خففـاألمريكية ومشاكل السيولة، فالمصرف المركزي األوروبي والعملة األوروبي

.انتعاش معظم اسواق االسهم في اسيا، مرجع سابق )1( .مرجع سابقاستمرار تدادعيات أزمة القطاع العقاري األمريكي، )2(

)3( pierre angel=la cris » de subprim, : الموقع االلكتروني

http://www.humantéfr, 22/03/2009, 22 :30

:الموقع االلكتروني )4( http://ar.wikipidia.org/wiki/, 10/02/2003, 10 :30.


164

(1).بعد أن تسارع البنك لدعم األسواق المالية بقدرته على التدخل السريعاألزمة على أوروبا

كما كان لهذه األزمة أثار سلبية على قطاع السياحة بسبب التباطؤ االقتصادي في أمريكا وأوروبا

(2).وأسيا، وانخفاض سعر صرف اليورو

ت كثير من الدول، فقد ومن أحد التأثيرات الهادفة لألزمة العالمية هو أن انهيار قيمة عمال

يعني % 50و % 20انخفضت قيمة عمالت البرازيل والمجر و أوكرانيا واندونيسيا بنسب تتراوح بين

(3).ذلك تضخما في أسعار السلع األساسية التي تستوردها بلدان العالم الثالث

:، الموقع االلكترونياليورو يحمي أوروبا من األزمة األمريكية (1)

http://www.rnw.nl/hunaamsterdam/économics/20020801, 19/03/2009, 13 :35. :، الموقع االلكترونيتأثير األزمة المالية العالمية على قطاع السياحة (2)

http://alarabaly.awm.net/pages.php?.news.id=122757, 06/11/2008, 14 :08. .10، مرجع سابق، ص سامح نجيب (3)


165

تداعيات األزمة عربيا: المطلب الثالث

قتصاد العالمي الجديد انخرطت الدول العربية في العديد من االتفاقيات في ظل العولمة واال

كالمنظمة العالمية للتجارة فأصبحت جزءا من االقتصاد العالمي، ونظرا النعكاسات األزمة المالية

األمريكية على معظم اقتصاديات دول العالم فقد كان لها أثر سلبي على الدول العربية، وهذا ما سيتم

.له من خالل هذا المطلبالتعرض

.أسباب تأثر الدول العربية باألزمة المالية العالمية: أوال

إضافة إلى األسباب التي تم ذكرها في المبحث األول من خالل المطلب الثاني، هناك أسباب

:يأخرى أدت إلى تأثر اقتصاديات الدول العربية باألزمة المالية العالمية ومن أهم هذه األسباب ما يل

اعتماد الدول العربية على الدوالر كغطاء نقدي لعمالتها مما يجعلها رهن التقلبات والتغيرات في -

االقتصاد األمريكي وخصوصا بعد فك ارتباط الدوالر عن الذهب في بداية تسعينات القرن الماضي

. باسم العولمة ارتباط اقتصاديات الدول العربية بالشركات المتعددة الجنسيات التي غزت العالم-

استثمار الدول العربية في األسواق والبورصات األمريكية بمبالغ كبيرة السيما في سندات الخزانة -

.األمريكية

اعتبار الواليات المتحدة األمريكية أكبر مستورد لصادرات بعض الدول كالصين واليابان، مثال مما -

ركود أو كساد يؤدي الى تأثر اقتصاديات الدول يجعل اختالل االقتصاد األمريكي ودخوله في مرحلة

.العربية بصورة مباشرة وقوية

الهيمنة السياسية للواليات المتحدة األمريكية على قطاع كبير من أنظمة الحكم في العالم، السيما دول -

(1).العالم الثالث ومنه الدول العربية

لعالمية الرأسمالية ومنه فهي تتأثر بما يصيب هذه تعتبر الدول العربية جزءا من المنظومة االقتصادية ا-

(2).المنظومة من اضطرابات مالية وهزات اقتصادية

(3) تباطؤ االقتصاد األمريكي أدى إلى انخفاض الصادرات النفطية للدول العربية-

(4). قلة الخبرة لدى المتعاملين التي تميز األسواق العربية مقارنة بأسواق أوروبا وأمريكا-

:، الموقع االلكترونيأثر األزمة المالية العالمية على البلدان العربيةعالء أبو صالح، (1)

http://www.Newsmaktoob.com/article/2465492/-63k, 22/03/2009, 19:30. :، الموقع االلكترونياألزمة المالية العالمية وتأثيرها على الدول العلربيةعز العرب أبو القاسم، (2)

http://www.azzahfalokhoder.com/content/view/3286/28/, 24/03/2009, 22 :59. :، الموقع االلكترونياألزمة واالقتصاديات العربيةعبد الحافظ العلوي، (3)

http://www.aljazzera.net, 10/12/2008, 17 :50. :اللكتروني الموقع اأزمة األسواق المالية وتأثيراتها العربية والعالمية،سامح هناندة، (4)

http://www.aljazzera.net, 10/12/2008, 17 :50.


166

.أثار األزمة المالية على أسواق المال والنقد العربية: ثانيا

تماشيا مع التطورات التي يعرضها النظام المالي العالمي خاصة أسواق األوراق المالية وسعيا لمواكبة

هذه التطورات تعمل الدول العربية على التكيف مع مستجدات الساحة المالية الدولية، فمن أهم خصائص

: العربية نذكر ما يلي)1(ماليةاألسواق ال

.تنامي حدة المنافسة بين المؤسسات المالية داخليا وخارجيا -

.سا 24/24اتساع وتطور األسواق المالية عبر العالم وتواصل العمل -

. تنامي حجم ونوعية األخطار المالية التي تتعرض لها المؤسسات واألسواق المالية بفعل التغير -

.نظيماتالمستمر للقوانين والت

.اتساع ظاهرة االندماج بين المؤسسات المالية وظهور التجمعات المالية الكبرى -

)2(.التركيز الكبير على التعامل بالمستجدات المالية -

هذه أهم الخصائص التي تميز بها سوق األوراق المالية في الدول العربية، إال أن هذه األسواق تأثرت

:يجة الرتباطها باألسواق األمريكية واألوروبية والدليل على ذلك ما يليباألزمة المالية العالمية وذلك نت

التراجع الكبير الملحوظ في مؤشرات المعامالت في البورصات العربية بصفة عامة والبورصات -

، حيث خسرت األسواق المالية للدول الخليجية وهي سوق السعودية وسوق دبي، )3(الخليجية بصفة خاصة

مليار دوالر من رؤوس 250وق البحرين، وسوق الدوحة، وسوق الكويت، حوالي وسوق مسقط، وس

750، وقد أنهت البورصات الخليجية تعامالتها برأس مال قدره %25أموالها وتراجعت مؤشراتها بـ

.2008 مليار دوالر عن بداية 400مليار دوالر منخفضة بـ

، وأغلقت بورصة الكويت 2008ن قيمتها منذ م% 6.5كما أغلقت سوق البورصة السعودية منخفضة بـ

نقطة أي بخسارة 12360.2ليصل المؤشر الى % 3.8وهي ثاني أكبر بورصة في العالم العربي، بتراجع

بـ اإلماراتوعرف قطاع العقار تراجعا مماثال في % 35.2 نقطة، كما تراجعت بورصة دبي بـ 488

11.%

مصارف العربية بسبب الذعر والخوف حيث سبب لها خلال في ارتفاع معدل المسحوبات من البنوك وال-

)4(حركة التدفقات النقدية والمالية، حيث اضطرت بعض البنوك المركزية في الدول العربية الى ضخ

مع اشارة الى الجزائر، مجلة االصالحات 2003-1999ربوكساني، االصالحات االقتصادية ألسواق األوراق المالية العربية خالل الفترة )1(

.يواالندماج في االقتصاد العالم Georges h hempel, donald G simonoon, alan B, colman: bank management, - text and cases-, fourth edition, jhon )2(

wiley, inc, Canada, 1994, page 122. :كتروني، الموقع االلكيف النجاة من أثر األزمة المالية الرأسمالية على أسواق المال العربيةحسين حسن شحاته، )3(

http://www.darelmashora.com/v2/documents/28, 20/03/2009, 10 :30. :، الموقع االلكترونيالسالح الغربي يغزو الخليجسمير بسباس، )4(

http://www.alarolonline.org/index-asp, 06/11/2008, 14 :47.


167

كميات من السيولة لتلبية احتياجات الطلب على النقد، وهو ما احدث ارتباك في سوق النقد والمال وأثر

.دية في البنوك والمصارف المركزية العربيةعلى االحتياطيات النق

قيام العديد من البنوك والمصارف العربية بتجميد تمويل المشروعات التي تقوم بها الشركات -

والمؤسسات وفقا للخطط واالتفاقيات والعقود، وهذا يسبب انكماشا في مجال األعمال مما أدى الى توقف

ستحقاتها للبنوك والمصارف،وهذا بدوره ساهم في تفاقم وعدم قدرة الشركات المقترضة عن سداد م

.األزمة

زيادة المخاطر المالية التي تواجه البنوك والمصارف العربية عن المعدالت المتعارف عليها بسبب عدم -

القدرة على التنبؤ بما سوف تأتي به األزمة من أثار سلبية سواء كانت نفسية أو سلوكية أو مالية أو

.سياسية

قيام بعض كبار المستثمرين من األجانب بسحب أموالهم وتجميد معامالتهم في أسواق النقد والمال -

(1).العربية، فتأثرت البورصات العربية بهذا السلوك

المستثمرون من بنوك مؤسسات وشركات عالمية والذين استثمروا في السندات المغطاة بأصول عقارية -

بشكل كبير ومباشر باألزمة المالية الراهنة فهؤالء سيتعرضون الى أو في صناديق التحوط الى تأثرت

(2).خسائر كبيرة

ارتباط الكثير من المعامالت في أسواق النقد والمال في كل الدول العربية بالدوالر، وما يحدث في -

ل هذا أسعاره من انهيار، هذا ما ترتب عليه أثأر خطيرة على المعامالت المالية واالقتصادية سبب ك

.خسائر كبيرة على الثروة المالية في الدول العربية

القلق النفسي الشديد الذي أصاب كل الناس وبصفة خاصة العرب من هذه األزمة وما سوف يترتب -

(3).عليه من فرض ضرائب ورسوم و أيضا ارتفاع أسعار السلع والخدمات

يكية بشكل كبير، سواء كانت هذه االستثمارات تأثر االستثمارات العربية في الواليات المتحدة األمر-

تخص األفراد أو الحكومات أو البنوك العربية وانخفاض التدفقات السياحية الى المنطقة العربية، وتدفقات

(4).العاملين العرب بأمريكا

(5). تأثر أسعار النفط باالنخفاض وهذا له تأثير كبير على الدول النفطية العربية- خاطر التي قد تنجم عن األزمة المالية الحالية هو احتمال حصول تباطؤ اقتصادي عالمي، حيث أكبر الم-

طة ــة المرتبــــار صرف العمالت العربيـــاض أسعار الفائدة أسعــــهذا سيؤدي الى انخف


.7حازم الببالوي، مرجع سابق، ص (2)

.حسين حسن شحاته، مرجع سابق (3) .عبد الحافظ العاوي، مرجع سابق (4)



168

(1).ةــــــدول العربيــــال دد منـــرا في عـــمؤخ

مليار 113ة العربية األمريكية، بلغت التجارة السلعية بين الطرفين وعلى مستوى العالقات االقتصادي-

، حيث يحقق العرب فائض في تجارتهم السلعية مع الواليات المتحدة األمريكية قدره 2006دوالر عام

السعودية، – مليار دوالر، اال أن هذه التعامالت تتركز بشكل أساسي في أربع دول عربية 41: نحو

(2).، هذا باالضافة الى االستثمارات المتبادلة بين الطرفين- األردنمصر، الجزائر،

حيث أن عملية التبادل هذه تتم من خالل تشجيع توطيد الهياكل الدولية وانشاء هياكل متجانسة

، ولهذا تأثرت الدول العربية سلبا بتباطؤ االقتصاد (3)ومتكاملة في جميع مجاالت تنفيذ التعهدات المعنية

(4).كي وهذا ما أدى الى انخفاض الصادرات النفطيةاألمري

ومن بين البورصات األكثر تضررا من األزمة المالية العالمية، البورصة المصرية، حيث تراجعت فيه -

و % 6بوقت كانت فيه معدالت الهبوط في البورصات األخرى االقليمية والعالمية مابين % 16بمعدل

ل هيكلية تتعلق بطبيعة البورصة المصرية والتي تسيطر في التعامل ويعود هذا التراجع الى عوام% 9

فيها األفراد وليس المؤسسات سواء كانوا مصريين أو أجانب، وشهدت البورصة المصرية عمليات صعود

، غير أن الهبوط تأثر الى جانب األزمة المالية العالمية بقررات حكومية تضمنت تلميحا 2008مع نهاية

ظرائب على أرباح البورصة فضال عن قلة األوراق المتداولة من حيث تنوعها بقطاعات بامكانية فرض

مختلفة وانخفاض حجم التداول وقد خف االطالع الذي تم في الجهاز المصرفي المصري منذ أربع سنوات

(5).كثيرا من األثار السلبية على اقتصاد البالد

لسوق لضمان السيولة في أماكن أخرى، حيث كما انسحب الكثير من المستثمرين األجانب من ا

أظهرت بيانات البورصة أن مبيعات المستثمرين األجانب زادت على مشترياتهم بمقدار مليون دوالر في

(6). مليون جنيه25حين زادت مبيعات المستثمرين العرب غير المصريين على مشترياهم بمقدار

ق غير منقح كما تم تويضحه حيث انخفضت القيمة أما بورصة عمان، أي السوق األردني يعتبر سو-

مليار، حيث اعتبرت هذه األزمة حسب المحليين االقتصاديين في 42 مليار بعدما كانت 29السوقية الى

األردن أنها أزمة نفسية، فمستويات األسعار تقل عن القيمة االسمية أو القيمة الحقيقية لمعظم األسهم، ولهذا

مدخر ولهذا لم تتأثر إلى أي شخص تحويل السهم بإمكان شراء أسهم الخزينة و منه أي شركةبإمكانفانه

.7وي، مرجع سابق، ص حازم الببال (1)

.عبد الحافظ العاوي، مرجع سابق (2) (3) billard, annalyse des marchés et des risque- paye et stratégie de dévlopament international de l’entrprise, office des publication universitaires, France, 2006, page 36.

.اوي، مرجع سابقعبد الحافظ الع (4)

: الموقع االلكترونياألزمة المالية في مصر، (5) http://www.mlajazzera.net, 11/03/2009, 14 :30.

:، الموقع االلكترونيدول اليورو تبدي استعداداتها لمساعدة البنوك في مأزق (6) http://www.alrai.com/pages-php?nexs-si=235329, 12/11/2008, 19 :44.


169

بعيد عن تأثير هذه األردنالبورصة في األردن بشكل كبير، فبالرغم من تصريحات المسؤولين أن

مليارات دوالر خالل عام 5، وفقد نحو %16األزمة، اال أن السوق المالية شهدت تراجعا بمقدار

2008.(1)

أما البورصة البغدادية فلقد شبهت ببورصة لندن قبل مائة عام كونها تسير باالتجاه المعاكس لبورصات -

العالم والسبب كما يفول تجار هذه البورصة بأنها معزولة تماما عن العالم وعن سير االقتصاد العالمي

البورصات في جميع أنحاء في حين تهبط % 50 بمقدار 2008وذلك ألنها ارتفعت وأخذت ترتفع منذ عام

(2).العالم

.الدول العربيةاقتصاديات أثار األزمة المالية على : ثالثا

لقد انعكست األزمة المالية األمريكية على معظم دول العالم بما فيها اقتصادات الدول العربية

العالمية من خالل ولهذا فقد حاولنا من خالل هذا العنصر توضيح مدى تأثر الدولة العربية بهذه األزمة

عتماد على حجم العالقات االقتصادية المالية يوضح مدى تأثر الدول العربية باال: اطاريين، االطار األول

قمنا بتقسيم الدول العربية من حيث حجم تأثرها بهذه : بين الدول العربية والعالم الخارجي، االطار الثاني

.ية والدول الغير النفطيةاألزمة الى قسمين رئيسيين وهما الدول النفط

يمكن تقسيم الدول العربية من حيث عالقاتها االقتصادية مع العالم الخارجي الى ثالث : االطار األول

:مجموعات وهي ، من حيث تأثرها باألزمة وهي

هي الدول العربية ذات درجة االنفتاح االقتصادي والمالي المرتفعة، أي الدول : المجموعة األولى -

.ل صادراتها نسبة كبيرة من الناتج المحلي ويعتبر النفط المصدر الرئيسي للدخل الوطنيالتي تمث

وهي الدول العربية ذات درجة االنفتلح المتوسطة، حيث أن تأثرها باألزمة : المجموعة الثانية -

سيكون أقل من دول المجموعة األولى باستثناء تأثر البورصات فسيكون في مستوى تأثر

(3)وعة االولى بورصات المجم

وهي الدول العربية ذلت االنفتاح المنخفض وهي الدول التي سيكون التأثير : المجموعة الثالثة -

(4).عليها محدودا

:يمكن تقسيم الدول العربية من حيث تأثرها بهذه األزمة الى قسمين رئيسييم: االطار الثاني

ا بهذه األزمة المالية العالمية، باعتبارها أكثر البلدان لقد كانت األكثر تأثر: البلدان العربية المنتجة للنفط-

.المصدرة للنفط فهي تضع خططها االقتصادية وانفاقها على أسعار النفط على المدى الطويل

:، الموقع االلكترونيفي ندوة الدستور حول األزمة المالية العالمية وانعكاساتها المحلية (1)

http://www.addustour.com/viewtopic-aspx?, 01/11/2008, 14 :59. :، الموقع االلكترونيعوائد النفط واألزمة المالية العالميةلطيف الوكيل، (2)

http://www.al;othaqaf.com/index-php?, 27/10/2008, 21 :51. .، مرجع سابقزمة المالية وتأثيرها على االقتصاد العربياألنبيل حشاد، (3)

.حسن محمود حسن جودة، مرجع سابق (4)


170

ال على أساس السوق الفورية شديد التقلب، كما أن معظمها لديها مستويات عالية جدا من

(1).فيف أثر انخفاض دخولها على المدى القصير تخبإمكانهااالحتياطات من العملة الصعبة

الذي يؤدي األمر اختالل في التوازن االقتصادي إلى انخفاض سعر برميل النفط، يؤدي إن ثحي

تقلص النفقات الحكومية مما سيصيب قطاعا إلى تقليص نسبة النمو في الدول العربية كما يؤدي كذلك إلى

(2).ة والتعليم والغذاءعريضا من أوساط الناس في مجاالت الصح

أي الدول الفقيرة منها أو متوسطة الدخل، حيث كان تأثرها أقل نسبة : البلدان العربية الغير منتجة للنفط-

(3).لعدم اعتمادها بشكل أساسي على النفط، إما لقلته أو لوجود مصادر أخرى

ألخرى، وهي أنه يتعين عليها أن فالتحديات التي تواجه هذه البلدان تماثل تحديات البلدان النامية ا

تتكيف مع بطء النمو العالمي وانخفاض تدفقات رؤوس األموال إليها، وفي الشرق األوسط فان هذا الوضع

يزداد تعقيدا من جراء احتمال انخفاض تدفق التحويالت المالية للمقترضين وإمكانية تراجع فرص العمل

(4).في العالم

:لية على بقية الدول العربية، ومن هذه األثار نذكر مايليكما يأتي تأثير األزمة الما

ارتفاع معدل التضخم عن المستويات القياسية، التي تناولت خصوصا أسعار العقارات والمساكن، -

.بسبب التضخم المستورد من الخارج وانعكس ذلك على زيادة أسعار الموارد الغذائية ومواد البناء

قت بصناديقها السيادية المتواضعة نسبة لدول الخليج كليبيا خسارة بعض هذه الدول التي لح -

.والجزائر

ضياع أموال هذه الدول المستثمرة في أمريكا، األمر الذي انعكس على رواتب وأجور المواطنين -

.العاديين

توقع ضعف المعونات الخارجية من الدول الغربية وصندوق النقد والبنك الدوليين، واعتماد عدد -

العربية على هذه المعونات، كالمعونات المقدمة من الواليات المتحدة األمريكية لكل من من الدول

(5).مصرف األردن وغيرها

.لمحة عن بعض الدول العربية األكثر تأثرا باألزمة المالية العالمية: رابعا

لعربية ومن لقد كان لهذه األزمة المالية العالمية تأثيرا واضحا على اقتصاديات بعض الدول ا

:خالل هذا العنصر تم توضيح أثار هذه األزمة المالية على بعض الدول العربية وذلك من خالل مايلي

:، الموقع االلكتروني حول األزمة المالية-داني ليبزغر –حوار مع (1)

http://web.worldbank.org/website/external/extararabichome/newsarabic/0-contentmdj:21994514-pagepk:64257043-piki:437376-htesitepk:1052299-00html, 19/03/2009, 09 :55.

.عزت العرب أبو القاسم، مرجع سابق (2)

.عالء أبو صالح، مرجع سابق (3)

.، مرجع سابق حول األزمة المالية-داني ليبزغر –حوار مع (4)



171

لقد كانت دول الخليج أكثر الدول تضررا باألزمة المالية العالمية وكما تم تقسيم الدول : دول الخليج-1

هي دول تنتمي إلى المجموعة األولى العربية من حيث مدى تأثرها باألزمة من خالل العنصر السابق ف

.التي تعد األكثر انفتاحا على االقتصاد العالمي وتصنف ضمن الدول العربية المنتجة للنفط

فنظرا العتمادها على اإليرادات النفطية في إدارة عجلة التنمية من ناحية، كما أن أسوقها المالية

غيرات في األسواق األمريكية وخاصة أسواق اإلمارات ال تزال ناشئة ومن ثم فلقد كانت عرضة للتأثر بالت

مليار دوالر بينما تراجعت عائدات هذه 200حيث قدرت خسارة بلدان الخليج بـ )1(.العربية المتحدة

)2(.2008منذ بلوغه حده األقصى في عام % 55البلدان من النفط حيث عرفت أسعاره تراجعا قدر بـ

رات الحالية تشير الى أن أسعار النفط في مسار الهبوط، ولهذا تتأثر حيث يقول المحللون بأن كل المؤش

الدول الخليجية المصدرة للنفط بهذا االنخفاض في أسعاره غير االعتيادية، غير أن األثر طفيف في المدى

)3(. دوالر102، هو 2008القصير، كون معدل البرميل السنوي لعام

لسيولة مما دفع بالمصارف المركزية الخليجية الى نقص في اأزمةكما واجهت بلدان الخليج

، وبرزت أزمة السيولة أساسا ضوابطالتدخل لضخ سيولة ودعم النظام البنكي وضمان تسهيالت مع وضع

وقطر وقد تتسبب في تعطيل المشاريع الكبرى وباألساس المشاريع واإلماراتفي المملكة السعودية

. مجلس بلدان الخليجالضخمة للبنية التحتية والتي أقرها

كما استعملت بلدان الخليج أرصدتها المالية الهائلة، األولى من تجارتها الخارجية والثانية من

خالل عائدات النفط، من خالل الصناديق السيادية القتحام أسواق أوروبا والواليات المتحدة األمريكية، بما

الى بعث صندوق سيادي بينما أنشأت دبي في ذلك أسواق المال، حيث عمدت كل البلدان الخليجية

أن انعكاس األزمة المالية "" : مدير مركز السيولة في البحرين"عباس"كما صرح السيد .مركزها المالي

العالمية على منطقة الخليج مصدره قيام الحكومات والمصارف المركزية باستثمار جزء من أموالها في

(4)."مؤخرا" البنوك العالمية الكبرى والتي انهارت

كما أن المستثمرين العرب وخصوصا في منطقة الخليج هم مستثمرون في أمريكا وخصوصا في

، غير أن االمتيازات التي يحصلوا عليها أصحاب الشركات واإلنشاءالبنوك التي لها عالقة في البناء

(5).االنهيارالى وموظفي البنوك هي التي أدت

: الموقع االلكتروني )1(

http://www.arab3-maktoub.com/vb/arb157425, 16/10/2008, 16 :14 .سمير بسباس، مرجع سابق )2(:الموقع االلكتروني )3(

http://www.lalowaq.net/articles/2008/11/19/19682-html, 20/12/2008, 13 :45. .سمير بسباس، مرجع سابق (4) :، الموقع االلكترونيالخيارات األمريكية وتأثر الدول العربية باألزمةأحمد منصور، (5)

http://www.aljazzera.net, 18/11/2008, 20 :20.


172

وضعف الرقابة على وضع السيولة ولهذا البد من اتخاذ التدابير قوانين ثابتة وذلك لعدم وجود

(1).الالزمة من اجل دعم النظام المالي في هذه الدول

غير ان اداة الشركات في دول الخليج تاثرت بوضع الدول المتاثرة مباشرة باالزمة المالية هذا

(2).ادى الى ضعف ادائها بشكل كبير

خسائر هامة ويستعد البنك المركزي يظب ي اكبر في أبوحيث رصدت مجموعة قولف بنك ثان

مليون200 مليون دينار من اجل مساعدته للخروج من األزمة بعدما قدرت خسائره ب 400إلقراضه

(3).دينار

ولقد صرح األمين العام لمجلس الوحدة االقتصادية العربية أحمد جويلي بأن الخسائر المتوقعة

تريليون دوالر امريكي، ويذكر أن الصناديق 2.5: زمة المالية العالمية تبلغ نحولالقتصاد العربي نتيجة األ

السيادية التابعة لدول الخليج والتي تتكون من عائدات النفط واالحتياطات النقدية األجنبية قد خسرت وفق

حدة أكبر مليار دوالر، وتملك دول االمارات العربية المت400بعض التقديرات واالحصائيات ما يقارب

264 مليار دوالر، والكويت 370 مليار دوالر، والسعودية 986صندوق سيادي في العالم بمبلغ قدره

مليار دوالر، قطر، عمان ، والبحرين صنايق سيادية بمبالغ أقل من نظرائها، وتعود خسارة هذه الصناديق

ت لها األزمة المالية بصورة الى االستثمار في الكثير من المؤسسات والبنوك األمريكية التي تعرض

(4).مباشرة

: مصــر-2

لقد كان تأثير األزمة المالية على مصر واضحا من خالل تراجع معدل النمو في مصر الى

.(5)2007في عام % 6.5، مقارنة مع 2008في عام % 5.8

و كما أثر االنخفاض في الطلب العالمي على الصادرات المصرية سواء كانت السلع صناعية أ

زراعية أو صادرات خدمية مثل قناة السويس أو السياحة وقد أظهرت معظم هذه القطاعات نموا سالبا

(6).خالل األشهر األخيرة وبالتالي يؤثر ذلك على قدرة االقتصاد المصري على النمو

وتوقع الدكتور عثمان محمد عثمان وزير التنمية االقتصادية أن تنعكس األزمة المالية العالمية

على االقتصاد المصري بالسلب بكونه أصبح مرتبطا باالقتصاد العالمي، أن تبلغ خسائر مصر في العام

:الموقع االلكتروني,هيئة االوراق المالية والسلع (1)

.02/02/2009,11:00.k46-aspx.26-01-2009/pages/news/ae-sca-awarness.www://http :الموقع االلكتروني (2)

.:35,142008/12/10,php-index/discussion/com.matajr..www://http :الموقع االلكتروني (3)

.45: 13, 2008/12/20,html-19682/19/11/2008/articles/net.alaswaq.www://http


أحمد فاروق عثمان صفتي، مرجع سابق (5)

: الموقع االلكترونية المالية العالمية على مصر و الدول العربية،تأثير األزم (6) http://www.ar-wikipidia.org/wiki, 10/02/2009, 10 :30.


173

مليار دوالر، وحدد الوزير في تصريحات صحفية الخسائر 6، أكثر من 2009-2008المالي الحالي

الميزان انخفاض في االستثمارات األجنبية ومليار دوالر انخفاض في فائض % 25المصرية عموما بـ

مليار دوالر انخفاض في الصادرات السلعية المصرية خصوصا أن ثلثي الصادرات 2.2البترولي،

المصرية خصوصا أن ثلثي الصادرات المصرية تذهب ألمريكا وأوروبا التي ستعاني من حالة كساد

المصريين مليون دوالر نقص في تحويالت 600 مليار دوالر خسائر في المجال السياحي، 2.2كبيرة و

شركات خاصة متداولة 10في الخارج نصف مليار دوالر ناقصة في دخل قناة السويس وسجلت أكبر

نتيجة عمليات ) مليار دوالر تقريبا8 ( مليار جنيه 40بالبورصة المصرية خسائر غير مسبوقة تجاوزت

(1).البيع المكثفة من جانب حملة األسهم

، بوصول أكثر من 2007ية الى البالد بعد انتعاشها في عام اضافة الى انخفاض التدفقات السياح

، هذا يعني أن ميزان المدفوعات %10 مليون سائح، وانخفاض مصادر النقد األجنبي للبالد بمعدل 12

(2). مليار دوالر5.6المصري سيفقد حوالي

بي ألن البنوك المحلية لم تسجل أي انعكاسات لألزمة المالية الحالية على دول المغرب العر: المغرب-3

والتي تضررت من خالل األزمة غير أنه وفي المدى البعيد ستؤثر هذه ةال تقوم بعمليات الوساطة المالي

(3).األزمة على هذه الدول، فتباطؤ النمو في أوروبا يؤثر على صادرات المنطقة

غرب متراجعا حيث أكد والي بنك المغرب على أن األزمة سوف تؤثر على مستوى النمو بالم

مليار درهم، وان كان معدل الناتج االجمالي 6، وهو ما يعني أن المغرب سيخسر أزيد من %1بنسبة

% 5.1وفي المدى المتوسط والطويل سيسجل تراجع للنمو بـ . 2007 يماثل نسبته خالل 2009لسنة

جية، وستتأثر الصادرات وهذه الخسارة سيواكبها تدهور ملموس في التوازنات المالية الداخلية والخار

المغربية جراء هذه االزمة لتباطؤ الطلب الخارجي مما سيعمق أزمة الميزان التجاري، فضال عن التدفقات

السياحية، وتراجع تحويالت المغاربة القاطنين بالخارج بسبب تأثر هذه الشريحة باألزمة وتسريح جزء من

تأثيرات األزمة كونها سوق محلي غير منفتح على العمالة، وتبقى بورصة الدار البيضاء بعيدة عن

.األسواق العالمية

، اضافة الى قطاعي النسيج %30 الى 20وستتراجع مداخيل السياحة في المدى المتوسط بحوالي

(4).والبناء وصادرات المغرب من منتجات فالحية وفوسفات


-arabic=pagename+1224089058243=idc+c-articlea=c?satellite/servelte/ net.islamonline.www://httpnews%.30: 14, 11/03/2009, fnwalayout2

ادارة مشروع الطرق المؤدية الى التعليم –، مقدم الى األزمة المالية العالمية وأثارها على خطط المتدرب المستقبليةدينا أحمد زكي يعقوب، (2)

: ، الموقع االلكتروني-العالي http://www.pathways-cu-edu-eg/news/news/uf/3111944mped-4-26-doc-75k, 20/03/2009, 18 :55

:الموقع االلكتروني (3) http://www.infotmisie.com/crise-finance-internationale-lesecteur-bancaire-maghrelin-epargne-pom-le-, 25/03/2009, 23 :45. http://www.wladbladi.com/forum/scooooop/65392, 02/03/2009, 15 :30. (4) :الموقع االلكتروني


174

األثر "يصنف مختصون اقتصاديون تداعيات االزمة المالية على القتصاد التونسي الى : تونــس-4

، فبالنسبة لألثر المباشر فقد نتج عن هذه االزمة ارتفاع "األثر غير المباشر أو بعيد المدى" و "المباشر

صاعدة، أما بالنسبة هامش اعتماد القروض المعباة في السوق المالية الدولية وخاصة في البلدان ال

لالنعكاس غير المباشر فيقول توفيق بكار أنه من البديهي أذا دخل االقتصاد العالمي مرحلة ركود فان

األثر سيكون مباشرا على االقتصاد العالمي السيما وأنه اقتصاد يتميز باالنفتاح على خارج، وحسب

ية ال تستخدم بصفة مكثفة التقنيات التي كانت محافظ البنك المركزي التونسي فان الهيئات المالية التونس

سبب األزمة وفي تفاقم الهوة بين االقتصاد الحقيقي والمالي على غرار التسنيد المهيكل نظرا لكون عملية

توظيف البنوك الوطنية ألرصدتها من العملة الصعبة في األسواق المالية الدولية تخضع لقوانين

(1).صارمة

إلى أنه " البدويعبد الجليل"ألزمة على الصادرات التونسية فيشير الدكتورأما فيما يخص أثار ا

بحكم تراجع نسب النمو في العالم وخاصة في البلدان التي تتعامل معها وتصدر لها بنسب مرتفعة مثل

أوروبا، عندما يوجد تراجع في نسب نموها فان الطلب يتراجع وبالتالي يتوقع أن يعرف التصدير

المصدرين سيجدون سوق الطلب في تناقص مما يقوي المنافسة للمحافظة، وعندما تزداد صعوبات بأن

المنافسة ويتناقص الطلي تحدث صعوبات في التصدير تؤدي إلى تقليص نسبة النمو داخل تونس ألن

التصدير يحتل مكانة هامة في دفع حركة النم، إال إذا عوضت السوق الداخلية لتعويض النقص في السوق

.لخارجيةا

كما يشير الدكتور البدوي إلى تأثير هذه األزمة على الوضع المالي والنقدي ومدى ارتباطه بوضع

التجارة الخارجية فبحكم زيادة المنافسة والصعوبات في التصدير وتتقلص قيمة الدينار، فإذا لم يكن لدينا

نتاجية العمل فانه سيتم التخفيض في مجال لزيادة إنتاجية العمل والضغط على التكاليف من خالل زيادة إ

للعديد من البضائع في السوق الخارجيةةبالنسب قيمة الدينار حتى تكون الصادرات قادرة على المنافسة

وهو القطاع الميكانيكي والكهرباء مع العلم ان هذين القطاعين . القطاع الذي تعتبره رائداةوخاص

يارات الن المواد الصناعية التي تنتجها موجهة أكثر لصناعة سيتأثران بشكل كبير نظرا الزمة قطاع الس

.السيارات وهذا القطاع من أهم القطاعات التي تعرف نكسة في العالم

فعندما تكون هناك أزمة سيولة في العالم وإذا لم تتدخل الدولة في بصفة مالئمة في مستوى النقص

تبار تونس من البلدان المقترضة فديونها سترتفع الحاصل، وينجز عن ذلك زيادة في نسبة الفائدة، وباع

)2(.تكلفتها وسيتم االقتراض بشروط صعبة

. غسان بن عامر مرجع سابق (1)

: في تونس، الموقع االلكترونيانعكاسات األزمة المالية العالميةلطفي حيدوري، )2(73/80/11/ar/com.kalmatumsie.www://phtt05: 12, 2009/03/25,


175

كما يتوقع عبد الجليل البدوي أن تعرف بعض الشركات األجنبية وخاصة الخليجية المستثمرة في

ع اذا انخفضت في األسواق المالية العالمية وقيمة الرقا* تونس مشاكل سيولة مالية باعتبارها مالكة لرقاع

تصبح هي كشركة عندها مشكل مالي أي انها تعرف صعوبة في انجاز المشاريع التي برمجت انجازها،

كما يتضرر قطاع السياحة بشكل غير مباشر فإذا تقلصت نسبة النمو تزداد نسبة البطالة وتضعف القدرة

(1).الشرائية وهو ما سيؤثر على السوق السياحية في تونس

:الجزائـــر

أما بخصوص أثار األزمة المالية العالمية على االقتصاد الجزائري، فيجمع المختصون في هذا

:المجال الى عدم وجود أثار سلبية مباشرة على االقتصاد الجزائري وذلك ألسباب عديد من بينها

ق طبيعة النظام المالي والمصرفي الجزائري والذي من سماته التخلف وعدم االنفتاح على األسوا -

(2).المالية العالمية إال في حدود ضيقة

.صغر حجم المصارف الجزائرية من حيث أصولها ورؤوس أموالها -

.نقص نظام المعلومات والتسويق والمواصالت -

(3).القروض المتعثرة وضعف الوساطة المالية -

من نشاط القطاع المالي والمصرفي، وانحصاره في % 95احتكار البنوك العمومية ألكثر من -

الوساطة التقليدية أساسا وبعض التدخالت المحتشمة على مستوى سوق قيم الخزينة الجزائرية ز

السوق السندي، كما أن القوانين والتنظيمات الحالية التي تسمح للبنوك أن توجه مواردها لالستثمار

.(4)أو المضاربة في األسواق المالية العالمية محافظها من مثل هذه األصول المالية

.عدم وجود ارتباطات مصرفية للبنوك الجزائرية مع البنوك العالمية بالشكل الذي يؤثر عليها -

انغالق االقتصاد الجزائري بشكل نسبي على االقتصاد العالمي ذلك ألن االنتاج الجزائري ال يعتمد -

على تصدير منتجات عدا المحروقات وذلك بجعله في مأمن من أي كساد قد يصيب االقتصاد

.الميالع

اعتماد الحكومة الجزائرية على موازنة بسعر مرجعي يقل كثيرا عن أسعار السوق وهذا ما يجنبها -

(5)أي إشكاالت في حالة انخفاض أسعار البترول

. المرجع السابق (1)

(2) zreoual mostefa, * privatisation danw le secteur bancaier public : oui ou non?* le quotidien d’oran, jeudi 17 avril 2008, no 156 page 3..

.149 رايس مبروك، مرجع سابق، ص ص (3) (4) zreoual mostefa, optic, page 3.

:، الموقع االلكترونياالقتصاد الجزائري واألزمة االقتصادية العالمية (5) http://www.startimes2.com/f-aspx?t=14120317, 27/03/2009, 21 :15.


176

نتيجة وجود عدد من العوائق المتعددة كوذل عدم وجود سوق مالية بالمعنى الفعلي بالجزائر -

(1): متداولة في الجزائر ومن ابرزهاالجوانب التي تحول دون وجود بورصة قيم

.الغموض في بعض النصوص القانونية -

.ضعف الحوافز الجبائية مما يؤدي الى التقليل من مردودية األموال المستثمرة في األوراق المالية -

عدم وجود محيط الترويج المالي من صحافة مالية واقتصادية متخصصة وكذا مكاتب االستشارة -

.وغيرها... .نللمحللين الماليي

تعتبر البورصة آلية من آليات اقتصاد السوق التي تتميز بهيمنة القطاع الخاص الشيء الذي -

يتعارض مع واقع االقتصاد الجزائري، كما أن تأخر عمليات الخوصصة أثر كثيرا في تنشيط

(2).البورصة

لتغيرات فالخوصصة تهدف الى مواجهة التحديات التي تواجه النشاط المصرفي في ظل ا

، وذلك من خالل تخفيف دور الدولة وزيادة دور القطاع الخاص في ملكية وادارة (3)المصرفية العالمية

، أي التخلص من االقتصاد االشتراكي والتحول الى اقتصاد السوق لمواكبة النظام (4)األنشطة المختلفة

(5).العالمي الجديد والتحرر االقتصادي

: من تجاوز هذه المعرقالت البد لها منولكي تتمكن بورصة الجزائر

اإلسراع بإدخال آليات تمويل جديدة للمؤسسات لسد العجز المالي الذي تعاني منه المؤسسات -

.الجزائرية

.إصالح الجباية على نحو يدعم االستثمار المالي -

.حث القطاع الخاص على االكتتاب من خالل تقديم الحوافز -

لمالي باعتباره أهم ركائز الترويج المالي والعمل على نشر ثقافة تحسين وتطوير وسائل االتصال ا -

(6).مالية بورصية

العمل على إحداث قنوات جديدة السترجاع جزء من السيولة النقدية التي تظل خارج الدوائر -

(7).الرسمية

، أطروحة مقدمة لنيل شهادة الدكتوراه دولة في العلوم ة القيم المتداولة ودورها في تحقيق التنمية مع دراسة حالة الجزائربورص محمد براق، (1)

.407، ص 1999، غ منشورة، جامعة الجزائر، االقتصاديةولي العالمي الثاني، كلية العلوم االقتصادية وعلوم ، المؤتمر الدمعوقات االستثمار في أسواق األوراق المالية العربية، حالة الجزائرمحمد براق، (2)

.23-22، ص ص 2004 ماي 15 -14: ، جامعة سكيكدة، أيامالتسيير

.33، ص 2001، الملتقى الوطني حول النظام المصرفي الجزائري، قالمة، النظام المصرفي الجزائري وتحديات العولمةمحمد زيدان، (3)

.6، ص2004، منشورات المنظمة العربية للتنمية االدارية، تجارب عربية في الخصخصةرفعت عبد الحليم الفاعوري، (4)

.26-25، ص ص 2003، الدار الجامعية، االسكندرية، دليل الدير في الخصخصةأحمد ماهر، (5) ، مجلة االصالحات واالندماج في ئرترويج األوراق المالية وأثره على تنشيط سوق األوراق المالية بالجزامحمد براق، الطاهر لطرش، (6)

. 80، ص 2007، 03االقتصاد العالمي، المدرسة العليا للتجارة، الجزائر، العدد (7) M. berrag, marche financier : fonction économique et condition des création , revue des reforme economique

et integration en economie mondial, n 01, 2006, page 42.


177

كما تعتبر السوق العقارية الجزائرية سوق مركزة وطنيا والقروض موجودة داخل البنوك ولم -

تشر في األسواق المالية وما خلق المشكلة أوال المضاربة وثانيا خروج القروض من البنوك الى تن

أو التسنيد، هذه األشياء ال توجد بالجزائر، قالسوق المالية، وانتشارها عن طريق التو ري

فالقروض باقية في البنوك والكثير من القروض العقارية التي تقدم هي للسكن وليس للمضاربة،

في الواليات المتحدة األمريكية كانت هناك مضاربة انتظارا لفوائض كبيرة، ولكن لما انخفضت ف

هذه الفوائض نزل معها كل ماهو متعلق بهذه المضاربة، لذلك فأسعار العقار في الجزائر مازالت

في ارتفاع لعدم وجود مضاربة في القروض العقارية وكما أنها لم تبدأ في توريق القروض

(1).يعها في األسواق الماليةوتوز

بالرغم من هذا اال انه ال عني عدم تعرض االقتصاد الجزائري اطالقا ألثار جانبية غير مباشرة

:من األزمة المالية العالمية اطالقا ومن بين هذه األثار الغير مباشرة مايلي

، التي كانت من CPA تجميد عملية هامة جدا تتمثل في خوصصة بنك القرض الشعبي الجزائري -

(2). 2008المفروض أن تتم في بداية سنة

وذلك من خالل طرح جزء من رأس مال بنك القرض الشعبي الجزائري للبيع والتداول في

CPA. .(3)بورصة األوراق المالية لخلق بيئة تنافسية في السوق المصرفية وتحقيق كفاءة أكبر لبنك

ائري أن عدم اتضاح الرؤية التي تميز السوق المالية ال وأكد كريم جودي، وزير المالية الجز

تسمح بفتح رأسمال القرض الشعبي الجزائري أو أي مؤسسة بنكية أخرى في انتظار معرفة األثار

(4).المباشرة والغير المباشرة لألزمة المالية العالمية

د والتعاونيات في فهو بنك ودائع مهمته اقراض الحرفيين والفنادق وقطاعات السياحة والصي

ميادين االنتاج والتجارة وعموما هو بنك المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، كما انه متخصص في تقديم

(6).قروض طويلة ومتوسطة في مجال البناء والتحفيز

(7) وكالة عبر كامل الجزائر125كما يعتبر القرض الشعبي الجزائري شبكة مهمة تتكون من

:، الموقع االلكترونيأثار األزمة االقتصادية على االقتصاد الجزائريمصطفى دالع، (1)

http://www.dalaam0maktoobblog.com, 28/01/2009, 15 :30. (2) zreoual mostefa, optic, page 15.

.205، ص 2003، الدار الجامعية، االسكندرية، العولمة واقتصاديات البنوكعبد الحميد، عبد المطلب (3)

:، الموقع االلكترونيكريم جودي، وزير المالية الجزائري (4) http://www.mhest.com/show/news-aspx?nid=112291,page=38, 19/11/2008, 20 :11.

http://www.anefd.edu.dz, 20/03/2009, 23 :30. : (6) الموقع االلكتروني

:، الموقع االلكترونيرنسية على شراءه أكبر بنك جزائري تتنافس البنوك الف (7) http://www.vb-sonasoq.com/t2599-html, 18/11/2008, 20 :30.


178

(1) 2005 مليار دينار جزائري في عام 425وبلغ اجمالي أصوله

من % 51حيث اختارت الجزائر قائمة مختصرة من ستة بنوك أجنبية للتنافس على شراء حصة

كسيسبي أن بي باريبا، وسوسيتي جنرال، كريدي أجريكول الفرنسية، ونات: بنك القرض الشعبي، وهي

(2).تاندر االسبانيوسيتينيك من الواليات المتحدة األمريكية، وبانكوسان

، كما تعتبر خصخصة (3) مليار دوالر5.1حيث قال المحللون أن البيع قد تم مقابل ما يصل الى

(4).البنك جزء من برنامج الجزائر لتحديث قطاعها المصرفي وتحسين قدرته على تمويل االستثمار والنمو

يون في مجال المالية أن قرار وبالتوازي مع تصريحات وزير المالية الجزائري وصف خبراء جزائر

، نظرا لتداعيات األزمة العالمية (5)الحكومة الجزائرية بتجميد رأسمال القرض الشعبي الجزائري بالصائب

وما ألحقته من خسائر بالبنوك المعنية بهذه العملية، جعلتها تتراجع أما أولوية حشد مواردها لمواجهة

(6).الخسائر التي منيت بها جراء األزمة

أن األزمة األمريكية للقروض العقارية ال تشكل أي خطر على "كما صرح كريم جودي مؤخرا

ودائع الجزائر هناك والبالغة مليار دوالر، وذلك ألن االستثمارات الجزائرية في سندات الخزانة األمريكية

مخاطرها قليلة جدا يتم استغاللها في اقامة المشاريع العامة للحكومة األمريكية وهي سندات مضمونة و

(7)" مليار دوالر43بلغت قيمتها

من)أستاذ في االقتصاد في الجامعة الجزائرية(ومن جانب أخر يحذر عبد الرحمن مبتول

مليار دوالر معرضة للتتبخر 43انعكاسات األزمة على االقتصاد الجزائري في عدة عوامل ألهمها ان

ن ويتوقع مبتول أن تخسر الجزائر ما %2ة بفائدة ال تتعدى بسبب توظيفها في سندات الخزانة األمريكي

–من تلك السندات لو قامت بسحبها أو بيعها، وحسب تقرير منظمة األغذية والزراعة % 30يقارب

(8)%45 الى2008 وارتفعت مع نهاية 2007عام % 25 فان تضخم المواد األساسية بلغ أكثر من -الفاو

زمة على االقتصاد الجزائري، انخفاض سعر صرف الدوالر األمريكي مقابل ومن األثار السلبية كذلك لأل

العمالت الفاعلة األخرى وخاصة األورو وما أنجر عنه من خسائر صرف مر بها لطبيعة هيكل الواردات

من الصادرات مقومة بالدوالر األمريكي، في حين أن معظم الواردات من منطقة % 98والصادرات بـ

:، الموقع االلكترونيخصخصة بنك القرض الشعبي لن تتم في موعدها: الجزائر (1)

http://www.qatarshares.com/vb/showthraed-php?t=98923, 19/11/2008, 20 :15.

: الشعبي، الموقع االلكتروني الجزائر تؤجل خصخصة بنك االئتمان (2) http://www.elaph.com/elaphweb/economics/2007/11/2882827-html, 18/11/2009, 20 :20.

.، مرجع سابقخصخصة بنك القرض الشعبي لن تتم في موعدها: الجزائر (3)

.، مرجع سابقالجزائر تؤجل خصخصة بنك االئتمان الشعبي (4)

:رية، الموقع االلكتروني وزير المالية الجزائري يستبعد خصخصة البنوك الجزائ (5) http://www.sps-gov-sa/print-php?id=545664, 18/11/2008, 20 :36. (6) lachemi siagh, il faut un fond souvrain de devloppe,ent pour l’algerie, el watan economie (16-22), juin 2008, no 156, page 03.

:، الموقع االلكترونيالجزائر تستبعد البدء في خصخصة البنوك بسبب القروض العقارية، (7) http://www.arabic-xinhuanet.com, 18/11/2009, 20 :15.

. تسعديت محمد، مرجع سابق (8)


179

مليار دوالر سنويا، وال يتوقف األمر على 3، ويقدر الخبراء هذه الخسائر حاليا بـ zone euroاألورو

مليار 15 الى أكثر من 2008هذا النحو فقط، فاحتياطي الدولة من العملة الصعبة الذي وصل في جويلية

ار فائدة ال دوالر، القسم األعظم منه بالدوالر األمريكي ومستثمر في شراء سندات الدين األمريكية بأسع

تغطي الخسائر الناجمة عن انزالق سعر الدوالر مما جعل القوة الشرائية لهذا االحتياطي تتأكل سنة بعد

un fondسنة ودع بالمختصين الى المناداة بضرورة انشاء الجزائر لصندوق استثمار سيادي

souverain.(1)

(2).روقات في االنهيار اختالل التوازنات المالية الكبرى أن استمرت أسعار المح-

وذلك ألن المخاطر التي تحيط بالجزائر تتلخص في ارتكاز اقتصادها على البترول، واذا استمرت

األزمة المالية ستفرض على أمريكا والكثير من الدول األوروبية تقليص حجم اسيراد البترول، وهو

(3). تمتلك احتياطيا عالمياسيجعل أسعاره تنخفض يوميا الى أن تسقط نهائيا، خاصة أن أمريكا

(4).، من صادراتها الى الخارج%95حيث تشكل صادرات الجزائر من النفط والغاز أكثر من

حيث اعتبر وزير الطاقة والمناجم الجزائري شكيب خليل أن استمرار األزمة ألكثر من سنتين سيحتم على

مليار دوالر، 50تيراد والمقدرة بحوالي الجزائر االستدانة من المؤسسات الدولية لتغطية فاتورة االس

مليار 130واعادة النظر في المخطط الخماسي والبرنامج االقتصادي الذي وضعته الحكومة والمقدرة بـ

من اجمالي صادراتها، حيث ستخسر ابتداءا من السنة % 97دوالرن الجزائر والتي تمثل مداخيلها النفطية

دوالر، الن مداخيل 60 و50استنادا الى تسليمات النفط المباع مابين مليار دوالر 40المقبلة ما يقارب

(5).2008 مليار دوالر التي حققتها الجزائر في عام 77 مليار دوالر مقارنة ب، 40البالد ستنخفض الى

15 تقتطع ك مليار دوالر، ألن شركة سونا طرا25غير أن خزينة الدولة لن تجني اال حوالي

ثماراتها في الداخل والخارج، وبالتالي فالسنتين المقبلتين ستقضيان على احتياطي البالد مليار لتغطية است

مليار دوالر، وهذا في حال قدرة الدولة على توظيف ودائعها المالية 137من العملة الصعبة والمقدرة بـ

الجزائرية أيضا الموجودة على مستوى الخزانة األمريكية ويرجع أيضا هذا التراجع الحاد في المداخيل

الى اضطرار الجزائر ضمن مساعي منظمة أوبك الى خفض حصتها االنتاجية لوقف تدهور األسعار،

مليار دوالر طيلة سنة كاملة 2 برميل في اليوم، وذلن يعني خسارة 71000ويعني ذلك نخفيض االناتاج

. دوالر للبرميل60على أساس

(1) lachemi siagh, optic, page 03.

.، مرجع سابقاالقتصاد الجزائري واألزمة االقتصادية العالمية (2)

:، الموقع االلكترونيالجزائر سترهن مخططها االنمائي اذا واصلت التعامل بالدوالركامل الشرازي، (3) http://www.elaph.com/web/économics/2008/10/376311-htlm-48c, 29/12/2008, 10 :45.

:، الموقع االلكترونيلجنة جزائرية لمراقبة أثار األزمة العالمية على اقتصادهاأريبيان برنس، (4) http://www.arabianbusiness.com/arabic/536413, 29/03/2009, 22 :10.

: الموقع االلكتروني (5) http://www.mokeet.com/slownews-aspx?nid=187498-pg=38, 11/03/2009, 14 :30.


180

(1).يا سيدفع الجزائر الى توقيف بعض المشاريع الثانوية مليار سنو50وتراجع النفط الى أقل من

وذلك نظرا للركود االقتصادي الذي سيؤدي إلى إفالس الكثير من الشركات والمؤسسات عبر العالم وهذا

نـت مـة التي كانـط مما يحد من االستثمارات الخارجيـما يؤدي إلى بقاء بعض الشركات الكبرى فق

(2).اراتـــة لتمويل االستثمـزائر نظرا لصعوبة الحصول على قروض بنكيالممكن أن تأتي إلى الج

كما أن استمرار األزمة ألكثر من سنتين يهدد مصير حوالي مليون منصب شغل مؤقت ثم

استحداثها في انهيار برنامج اإلنعاش االقتصادي، ذلك كون المناصب مبنية على الربع من المداخيل

حيث أوضح عبد الحق لعميري أن هناك ثالث (3).نية على الكفاءة والعملالبترولية بدل أن تكون مب

:عوامل محتملة لتأثير األزمة على الجزائر والمتمثلة في

االستمرار في ضخ ماليير الدوالرات في قطاعات غير إستراتيجية ما يعكس تراجع اإلنتاج في -

.الجزائر

.المحروقات و زيادة االستثمارات األجنبيةتراجع تنافسية االقتصاد الوطني وزيادة ارتباطه ب -

خفض اإلنفاق نتيجة تراجع أسعار البترول، ما سيدفع بعشرات المشاريع الى التوقف، وبالتالي -

.زيادة نسب البطالة وظهور توترات اجتماعية وربما انفجار الوضع نتيجة تراجع مستوى المعيشة

الث الذي يتم تحضيره حاليا وتوجيه تلك حيث طالب الدكتور لعميري بوقف مخطط االنعاش الث

المبالغ المحتملة على قطاعات استراتيجية ومنها المؤسسات الصغيرة والمتوسطة واصالح فعلي اانظام

المالي لجعله أداة لتمويل االقتصاد الحقيقي وليس تمويل االستيراد، باإلضافة الى تكوين موارد بشرية

(4).حقيقية

:ك سبعة عوامل ستحدد سعر النفط خالل السنوات القادمةكما أوضح مبتول، أن هنا

وهو معدل نمو االقتصاد المرشح للتباطؤ بسبب تراجع الطلب في الواليات المتحدة : العامل األول

األمريكية التي تضررت بشدة من األزمة المالية باإلضافة الى ارتباط االقتصاديات الناشئة في أسيا

.ي واألوروبي مما سيؤثر على نيب النمووأمريكا باالقتصاد األمريك

.مستوى األحتياطات الحالي: العامل الثاني

المضاربة التي أصبحت تتحكم في السياسة األمريكية والتي أصبحت تعمل على : العامل الثالث

.الحفاظ على األسعار عند مستويات محددة


http://www.echoroukonline.com/ara/économie/29127-htlm, 11/03/2009, 14 :30.

.، مرجع سابقاالقتصاد الجزائري واألزمة االقتصادية العالمية (2)

: الموقع االلكتروني (3) http://www.echoroukonline.com/ara/économie/29127-htlm, 11/03/2009, 14 :30.

أكتوبر 25، جريدة الشروق اليومية، الحكومة أخفت الحقيقة بشأن انعكاسات األزمة المالية العالمية على الجزائرعبد الوهاب بوكروح، (4)

. 4، ص 2438، العدد 2008


181

ي في الغرب والتي تغذي موازنات مستويات الضريبة التي يدفعها المستهلك النهائ: العامل الرابع

.الدول المصنعة

التوترات السياسية: العامل الخامس

سعر النفط باحتساب التضخم العالمي وقيمة العملة األمريكية بالنسبة للعمالت : العامل السادس

.الرئيسية

لطاقات البديلة االستراتيجية المستقبلية للدول الصناعية المتمثلة في حماية البيئة وا: العامل السابع

(1).2010في عودة النمو االقتصادي بداية من من جهة

لقد حذر الخبراء من كارثة اقتصادية قد تمس الجزائر اذا ما واصلت التعامل بالدوالر في مختلف -

تعامالتها التجارية، حيث أكد هؤالء أن المخطط االنمائي الذي اعتمدته الدولة منذ ثالث سنوات ورصدت

، وأكد الخبير عبد الرحمان مبتول أن . مليار دوالر مهددة باالفالس200ت زادت عن له مخصصا

الخزانة الجزائرية العامة ستتحمل خسارة تتجلوز نصف مليار دوالر في حال تمسك الحكومة هناك

من % 98بالعملة الرئيسية األولى عالميا في سائر تعامالتها الدولية، وبحكم سيطرة المحروقات على

ادرات الجزائرية، فان الوضع المالي للبالد سيتأزم بصورة أكبر وهو ما يعني أزمة اقتصادية داخلية، الص

ومن بين أثارها، اظطرار الحكومة الستخدام مخصصات قانون الموازنة للعام القادم من أجل تغطية

(2).تثمارية منتجةفاتورة الغذاء المتزايدة بحكم تضاعف حجم التبعية للغرب بدل ادخارها لقطاعات اس

وفي كل األحوال فان تأثر الجزائر باألزمة المالية العالمية مرتبط بوصول االقتصاد العالمي الى

(3):حالة الكساد وهذا ما يوضحه المخطط التالي

.7، ص 2438، العدد 2008 أكتوبر 25، جريدة الشروق اليومة، للبرميل دوالر 61أسعار النفط تنزل الى عبد الوهاب بوكروح، (1)

.كامل الشرازي، مرجع سابق (2)

. ناجي بن حسين، مرجع سابق (3)


182

مخطط توضيحي لمدى تأثر الجزائر باألزمة المالية العالمية

.ناجي بن حسين، مرجع سابق: المصـدر

حيث انه وفي ظل ) الطريق الغير مباشر(يوضح السابق انتقال االزمة الى االقتصاد الجزائري : التعليق

االزمة المالية الحالية يشهد االقتصاد العالمي نوع من الركود والكساد االقتصادي مما يؤدي الى انخفاض

لي تراجع أسعار النفط هذا باالضافة الى تراجع قيمة الدوالر وكل هذا يؤدي الى الطلب على الطاقة وبالتا

.انخفاض عائدات الجزائر من العملة الصعبة مما يؤثر على البرامج التنموية المسطرة

ما مدى تأثر الجزائر باألزمة المالية؟ما مدى تأثر الجزائر باألزمة المالية؟

االقتصاد العالمي إلى حالة االقتصاد العالمي إلى حالة تأثر الجزائر باألزمة المالية العالمية مرتبط بوصولتأثر الجزائر باألزمة المالية العالمية مرتبط بوصول الكسادالكساد

تحقق الكساد االقتصادي

ض الطلب على الطاقةانخفا

أسعار انخفاض النفط

انتقال األزمة للجزائر

إيراداتتراجع في الجزائر من العملة

الصعبة

تراجع الدوالر األمريكي


183

.الحلول المقترحة للخروج من األمة: المبحث الثالث

التي تأثرت باألزمة من الجهاتبادرت مجموعة األزمة والتخفيف من آثارها ة مواجهفي إطار

تعزيز وتنفيذ سياسات جديدة مرنة وفعالة وغير عن طريق أو في صدد التأثر بها بوضع خطط وحلول

وتختلف هذه المبادات من دولة إلى أخرى وذلك بحسب تأثير األزمة على كل جهة فكلما كانت تقليدية

.اآلثار كبيرة كانت إجراءات التقليل منها اكبر

.الحلول الوضعية: ب األولالمطل

تتمثل الحلول الوضعية في الحلول التي يضعها اإلنسان دون الرجوع إلى الشريعة لذا فكان لكل

.دولة خطة وحل خاص بها بحسب نظرة الموكل إليه أمر تشخيص األزمة ووضح الحلول لها

.الخطط والخيارات األمريكية: أوال

سواق في محاولة لتهدئة األوضاع وامتصاص األزمة باإلضافة ضخ سيولة كبيرة في األبأ .م. وقامت -

مليار دوالر من خالل خطة حوافز مالية تتضمن 150إلى الحد من زيادة االئتمان لذا خططت في البداية

ويهدف هذا اإلجراء إلى . مليار للشركات50 مليار لألفراد و100إعفاءات ضريبية مدتها سنتين، منها

(1).لتنشيط االقتصاد األمريكيزيادة االستهالك

بعد دخول الواليات المتحدة في دوامة تخفيض أسعار الفائدة وتأميم الشركات الكبرى وإدراك اإلدارة -

األمريكية أنها لن تكون هذه الحلول مفيدة في ظل هذه الظروف التي تعاني فيها أزمات أخرى في مقدمتها

(2). مليار دوالر700قيمة بنها تعد خطة فأعلنت السلطات األمريكية أ) %4(التضخم

: خطة اإلنقاذ المقترحة من طرف اإلدارة األمريكية-

إلنقاذ النظام المالي األمريكي " هنري يولسون"هي الخطة التي صاغها وزير الخزانة األمريكية

.يةبعد أزمة الرهون العقارية وتهدف الخطة إلى تأمين حماية أفضل للمدخرات واألمالك العقار

مليار 700 المتغيرة البالغ حجمه (3) تهدف إلى تبني برنامج إغاثة األصولة أن الخزانة األمريكي ذلكمعنى

: الرئيسيتين اللتين يعاني منهما النظام المصرفياألزمتيندوالر لمعالجة

االنهيار الكامل نتيجة تراجع نوعية الموجودات وانخفاض مستوى الطلب على الموجودات - 1

.عرضة للمخاطرالم

:، الموقع اإللكتروني مليار دوالر لحل األزمة المالية700خطة أمريكية بـ (1)0920/01/05htmp.155660-article/21/02/2008/com.alept.www://http.

:، الموقع اإللكترونيتدخل الدولة ضروري لحل األزمة المالية (2)http://www.sanara.net/aticle.phpzarastar-ID=13117, 2009/01/05 , .00:15

: الموقع الكتروني (3) 25/03/2009 ،14:30.://http -6DA578658BEC-2AAC-4925-BO41-82439EO2/exerces/NR/net.aljazeera.www


184

نقص السيولة المالية خالل األزمة وعدم وجود الشفافية أثناء تعرف المصارف للموجودات - 2

تسبب كل ذلك بماالمعرضة للمخاطر وانتشار معلومات غير متطابقة فيما يتعلق بخطورة هذا التعرض،

(1).في فقدان الثقة في نظام اإلقراض بين البنوك

:اإلنقاذ من التفاصيل ما يليوان أهم ما جاء في خطة

مليا دوالر من البنوك والمؤسسات 700السماح للحكومة الفدرالية بشراء أصول هالكة بقيمة -

)2( .األخرى

250يتم تطبيق الخطة على مراحل بإعطاء الخزينة إمكانية شراء أصول هالكة بقيمة تصل إلى -

مليار دوالر بطلب من الرئيس 350لمبلغ إلى هذا افعاحتمال ر مع, مليار دوالر في مرحلة أولى

ض على عمليات الشراء التي تتعدى هذا المبلغ مع تحديد سقفه ويويملك أعضاء الكونغرس حق التف

. مليار دوالر700ـ ب

تساهم الدولة في رؤوس أموال وأرباح الشركات المستفيدة من هذه الخطة مما يسمح بتحقيق أرباح -

(3).اقإذا تحسنت ظروف األسو

: فيما يلي لتطبيق خطة اإلنقاذةاالقتصاديوتتمثل أهم اآلثار

ىخطتخاطرة لتمجودات الرهن المعرض للويم ميتحسين االقتصاد األمريكي من خالل رفع تق -

.أسعارها المتدنية

) القطاع العام ( العمومية قل الموجودات المتعددة الجوانب من قطاع الخاص إلى الميزانية ن-

البنوك من خالل تعزيز شفافية بينعمل على تحسين نظام االقتراض لن هذه الخطة اشأمن -

.الميزانية العمومية واستبعاد الموجودات المعقدة من الميزانية العمومية

المعدلة بعد أن المالي على خطة اإلنقاذ2008 أكتوبر 3كي يوم يوافق مجلس النواب األمر

(4) .تمبر الخطة قبل تعديلها سب30تم رفض يوم

المتمثل في انتقال المشروع القانون في الكونغرس عادة بضعة ي اإلجراء الروتينقيستغرو

. موضع التنفيذهسرعة من أجل وضعب ل تستعمبان اإلدارةأيام، ووعد وزير الخزانة بولسون

: مليار دوالر أمريكي، الموقع اإللكتروني700 من خالل خطة انتقاد بقيمة ي النظام األمريكإعادة رسملت (1)

0920/01/05mpht.155660-article/21/02/2008/com.alept.www://http :هد باستجابة سريعة لالزمة المالية الموقع االلكترونيعإدارة بوش تت (2)

.36 : 14, 2009/03 /25 .html25b510b6510/31663/co.com.people.arabic: //http :الموقع االلكتروني-(3)

http://www.aljzeera. net/NR/exeres/2E 082439–14Bo-4925-A1c2–BEC578658DA6.Htm.25/03/2009,14: 30

:موقع االلكترونيأل , وتوقيع بوش الخطة إلى قانون في يوم نفسه, موافقة مجلس النواب على خطة اإلنقاذ المالي - (4)http://www.aracbic–xinhuanet.com/arabic/2008–10/04/content–732899.htm 2008/12/10, 20: 15


185

أخيرا في نجح ب النوا أن مجلس إال، واضحشكل تبلوره في ينرغم أن الحل استغرق وقتا إلى ح

(1) .مازالت في تدهور االقتصادية األوضاعسم خياراته إال أن ح

المبلغ من تراضق الواليات المتحدة إلى ا مليار دوالر هي سعي700ر تمويل مبلغ مصاد كما أن

ا فالتشريع الذي بموجب تم إقرار الخطة يمنح الخزانة األمريكية حق إصدار م, أسواق المال العالمية

.(2)مليار دوالر من سندات الخزان700قيمة

:ويمكن إرجاع أسباب عدم نجاح الخطة إلى

ح سيطرة ــل سياسة الخطة في التعامل مع فوضوية السوق المالية يبرز بشكل واضشف -

.االقتصاد على السياسة المتبعة وفقدان الحكومة قدراتها على المبادرة في معالجة الخلل

ر السيولة وضخها في المصاريف يالجة في هذه الخطة باألساس على توفلقد تركزت المع -

والمؤسسات المالية للحد من حصول انهيارات كثيرة وشاملة في أسواق البورصة وفي األسواق المالية

غرض استمرار ممارسة أنشطتها وتعزيز ثقة الجمهور بها فهي تمثل محاولة إليقاف برة، عثللبنوك المت

إن .وانيها المالية واالقتصاديةجمثل حلول ناجحة لالزمة من تذه المؤسسات المالية فهي ال االنهيار في ه

المعالجة الناجحة تتطلب وضع حلول عملية وعميقة لمعالجة أسباب األزمة ووضع اإلستراتيجيات الحقيقية

.إليجاد التوازن في األنشطة على المدى التقريب والبعيد وتحقيق أداء اقتصادي جيد

(3): إلى العقبات التي واجهت الخطة منهاةفضاباال

. الكيفية التي سيتم بموجبها تنفيذ الخطة-

: مدى تأثير الخطة على معالجة الخلل الحاصل في األنشطة االقتصادية المرافقة لألزمة مثل-

. والكساد والبطالة المتوقع حصولها الحقا كنتيجة طبيعية لهاشحالة االنكما

ي خوتو) المتغيرات(غيرات التي تضمنها الخطة والتي هي بطبيعتها غير منتظمة تحديد المت-

السياسة المالية واالقتصادية، واشتراك جميع الجهود واإلمكانيات المتاحة لتحقيق بينالدقة وإجراء تنسيق

.حقيقيالقتصاد االالتوازن في األنشطة وتفعيل معدالت نمو

تم بموجبتها يقبات قبل وضع الخطة لكان ذلك يسهل وضع الكيفية التي ستم النظر إلى هذه العه لو أن__

.ل الناجح والمالئم على الظروف الحاليةيتنفيذ المقترحات وتفض

: المالية األمريكية أصبحت من مرحلة التغيير، الموقع اإللكترونيإلنقاذتنفيذ خطة ا (1)

00:20 ،2009/ 01/05،html 7170 / nb /com .etndiantdz//http .مرجع سابق , ريكي مليار دوالر أم700 النظام المصرفي األمريكي من خالل خطة ايقاذ بقيمة رسملتإعادة (2)

: الموقع اإللكترونياألزمة المالية الحالية(3)

00:20 ،2009/ 01/05،html 7170/ nb/com.etndiantdz//http


186

عة الحال تغيرات في جميع طبيبعد التغيرات السياسة جاءت اإلدارة الجديدة وجاءت معها ب

الرئاسة في العشرين من جانفي اقترح خطة " ماراراك أوباب"القرارات المتخذة سابقا وعقب تولى الرئيس

حزمة من الحوافز االقتصادية لمواجهة األزمة المالية، والركود االقتصادي الذي علىملتشتاقتصادية

شكل طارئ وسريع و التي تهدف كما صرح الرئيس أوباما ووزير الخزانة بضرب االقتصاد األمريكي

قتصادي سريع، وتوفير مابين ثالثة إلى أربعة ماليين فرصة عمل، اشاعإلى إحداث انت" تيموني "الجديد

يتبع وتحفيز القطاعات الحيوية في االقتصاد األمريكي مثل أسواق المال، والطاقة والرعاية الصحية ما

إلجمالي اإلدارة الجديدة للشركات األمريكية قدرة تنافسية كبيرة على المستوى العالمي ورغم تحديد

ن شهرا، إال أن عديدا من المحللين األمريكيي18 مليار دوالر تنفق خالل 825الحوافر بمبلغ تكاليف خطة

(1).بما تزيد على المبلغ المقترح لتصل إلى حدود التريليون دوالرريرون أن التكلفة اإلجمالية للخطة

: علىةخطال في اإلدارة الجديدةعتمد سياسةتو

الحوافر أي االعتماد على زيادة اإلنفاق العام كوسيلة توسعية قانونبلخروج ا تقديم تعزيز مالي )1

:البنية األساسية مثلوتنشيطية لالقتصاد األمريكي عن طريق زيادة اإلنفاق الحكومي واالستثمارات في

كبيرة ألكثر من ةالطرق الكهرباء، التعليم وكذلك الرعاية الصحية، هذا إلى جانب توفير تخفيضات ضريبي

(2). والفقيرة من المجتمعىقات الوسطالطب مع التركيز على نلمواطنين األمريكيي من ا95%

10 المالية في زير المالية التي تم إيجازها في خطاب وى خطة فريق أوباما إلصالح الفوض)2

.فيفري

(3) . الجزء األصعب في الخطة هو البرنامج الذي يهدف إلى إصالح وضع البنوك)3

طة تهدف إلى خ أن الكدتلجديدة على أهمية المعالجة الداخلية لألزمة وأحيث أكدت اإلدارة ا

اإلنعاش " مشروع قانون الخطةبينرين، كما أن هذه الخطة توافقية ر المتضنمساعدة األمريكيي

مليار دوالر، ومشروع قانون 819ر جانفي الماضي بقيمة اخالتي أقرها مجلس النواب في أو" االقتصادي

. مليار دوالر858لس الشيوخ في وقت سابق بقيمة مماثل أقره مج

وبحسب مصادر الكونغرس فإن خطة أوباما ستساعد على توفير مابين مليون وثالثة ماليين

:، الموقع اإللكترونيسامة عبد اهللا، هل تصلح خطة أوباما ما أفسدته األزمة االقتصادية العالميةا (1)

.30/07, 2009/03/,30110455/ aspsrid .icheart/ alra/com.alaraimedia.www:// http : خطة أوباما إلنقاذ االقتصاد، الموقع اإللكتروني (2)

.:15,002009/03/20,htlm.3977786/1/2009/newspapers/web/com.laph.www://http ، الموقع اإللكترونيمحمود عبد الرزاق (3)

:15,202009/03/29 ,492429:=id-Fartiche 57=tabib?aspx.default/KW.com.Aluatan.www://http


187

(1). دوالر400 يصل إلى اما ضريبيصوظيفة جديدة، كما أنها ستمنح معظم اإلفراد خ

: االمريكيإقرار الخطة بالكونغرس

ق مجلس الشيوخ األمريكي بشأن حزمة التحفيز االقتصادي قيمتها من شهر فيفري واف11في

) إنفاق الخطة القديمة إلىباإلضافة( وإنفاقا حكوميا جديداة مليار دوالر تتضمن تخفيضات ضريبي789

.إلنقاذ االقتصاد األمريكي

فاق نبين الجمهوري والديمقراطي يشرف على إ أوباما أن مجلسا مستقبال من الحزار الرئيسشوأ

(2). األموالريذحزمة الحفز االقتصادي لضمان عدم تب

: أثر الخطة على االقتصاد

: شمل مشروع أوباما لتحفيز االقتصاد تحويل المباني الفيدرالية إلى مباني تستهلك طاقة أقل-

.يارات في أالف المباني الحكومية في كل الوالياتلوهذا يعني استثمار الم

.لمحلية آالف الوظائف ستعطي اليد العاملة ا-

ية حيث وعد أوباما بتحديث المدارس األمريكية وتحديث أنظمة ت تعتبر شاملة في البني التح-

.ت، وكذلك تحديث النظام الصحينالربط اإللكتروني لشكة االنتر

.كاالت الرقابة على المصاريف أيضا إصالح القطاع المصرفي وعلى و-

يد من الطلب في زح األموال وبالتالي سيض من خالل إنعاش قدرة المستهلك األمريكي-

(3). االقتصاد

:اإلدارة الجديدة وخطة اإلدارة القديمة خطة بين الفرق

باحتياجات ومصالح األسواق المالية ومحاولة حمايتها ولم )خطة بوش(اإلدارة القديمة اهتمت

ون أن هذه الخطة كبيرة أكثر من الالزم ألنها تهتم مطلقا بالمستهلك األمريكي كما أكد العديد من االقتصادي

مع أقلمرية على مؤسسات نشأت منذ أكثر من نصف قرن فيصعب عليها أن تتقبل وتتذقوم بتغيرات جت

.هذه التغيرات بين يوم وليلة

: ، الموقع اإللكترونيوأرباما الرابح األكبر. الكونغرس يقر خطة تحفيز اإلقتصاد (1)

30:,162009/04/2, Html. index/ obama-stimulus/14/2/business/2009com .arabic://http :لموقع اإللكترونير، ا مليار دوال789اتفاق أمريكي على خطة اقتصادية بـ (2)

:1023/2009/04/2, html.FODD69129 C8E–74BF–A 465-6D6E–72FB18 AB/exeres/NR/ net.Aljazzera.www://http :، الموقع اإللكترونيهل تنجح خطة أباما في كبح جماع األزمة اإلقتصادية (3)

10:15 02/2009/05 , html. 61728/10/12/2008/ PROGRDMS / net.alaraluiya.www://http


188

ومي من خطة إدارة بوش واعتبرتها نوع من هجكما أن جريدة نيويورك تايمز اتخذت موقف

اعد على حل يس جوهري يءتيجة لفلشها في إدارة األزمة الطاحنة دون القيام شاإلستعراض اإلعالمي ن

.األزمة

الجديدة فقد اهتمت بزيادة اإلنفاق العام لتنشيط )إدارة أوباما(اإلدارة الجديدة أما في خطة -

ع التركيز ة األساسية، مبني االستثمارات في الهيجاالقتصاد وتشجيع المستهلك لزيادة الطلب، كما اهتم بتو

(1) . األمريكيععلى الفئات الوسطى والفقيرة من المجتم

خطط وخيارات أوربا: ثانيا

في بداية األزمة دعا رئيس اإلتحاد األوربي نيكوال من ساركوزي زمالءه األوربين لتفاكر حول

.أزمة الديون والتواصل إلى نقاط إتفاق

روض بين قوجهة األزمة مع ضمان العلى خطة لميور و في منطقة ال15اتفقت الدول الــ

(2) .أسمالهارالمصاريف وإمكانية اللجوء إلى إعادة

. فيض الفائدةخي في تربباإلضافة إلى تواصل البنك المركزي االو

تعاقدات قادة الدول األوربية حتى يتم تنسيق خطواتها لمعالجة ازدادت تفاقم األزمة لكن مع

ين ن بخطط في نظر المحللين االقتصادي في اخر كل قيمة تعقد يخرجوالقطاع المصرفي المتضرر غير أنه

كان قادة إلتحاد األوربي ولهذاسبب الفروقات في األنظمة القانونية والرقابية لكل دولةبال تتطابق

(3) . اقتراحا لطرح خطة إنقاذ مالية مشتركةنرفضوي

ولة في القطاع المصرفي وتوفير قروض كما كان القادة األوربيون يبحثون عن خطة شاملة لضخ السي

(4). ألعمال والعقارات ورسملت المصاريفا لقطاع دمتوسطة األم

:لة إلنقاذ مؤسساتها الماليةج بدأت حكومات أوربا في إتخاذ إجراءات عا__

ر البنوك كب مليار جنيه إسترليني لدعم ثالثة من ا37 خت الحكومة البريطانية أنها ستضن أعل-

وسيحصل برويال : "واينش بي أو أس"و "بنك أوف سكوتك ليودز تي أس بي"و "رويال"ة هي البريطاني

:، الموقع اإللكترونياألزمة المالية األوربية لقي يضال لهما على القمة األوربية (1)

?:3622, 2009/01/,10915FISSUENOC490918 :GFARTICLE:SECTION-asfi-details-com.aauiota. www:http : وني، الموقع اإللكتردول منطقة الديون تتعهد بضمان الفروض بين المصارف (2)

.:26 20, 2009/02/,157527/term/ tasconomy/dr/com.24France.www://http

:، الموقع اإللكترونيتقارير عالمية حول األزمة، قادة أوربا، يعقدون قمة طارئة في باريس للتصدي لألزمة المالية (3):15,102009/01/,0212133:articlef sid:neusffile:mame? php.module/ site/Org.icauis.www://http

: الموقع اإللكتروني،حكومات أوربا تعلن خطط بمليارات الدوالرات (4):1300, 2008/12/13, o: f val83: Dd?Asp.dztailsdisasters/ifuatch/org.cilafi.www://http


189

شتري الحكومة مقابلها أسمها تفضيلة في البنك ت مليار 5 مليار جنيه منها 20 على "أوف سكوتال ند"بنك

يين البريطان مليار لتغطية أسهم عادية، وتعني هذه الخطوات أن دافعي الضريب 15باإلضافة إلى

من بنك ليودزتي ا سبي وبنك بالمئة 40 بالمئة من رويال بنك اوف سكوتالند باالضافة الى 60سيملكون

.اينش بي اواس بعد اندماجهما

) مليار دوالر491( مليار يورو 360كما أقرب الحكومة الفرنسية بأنها ستزود البنوك بمبلغ

(1). لمساعدتها على تجنيب اإلنهيار

في وربيستمرت الجهود وإستمرت معها إنفجار األزمة لذا إجتمع قادة اإلتحادة األ مع كل هذا إ

فرض رقابة شاملة ب فيفري واتفقوا على المطالبة 22يوم األحد ) برلين(قمة جمعتهم في العاصمة األلمانية

.على أسواق المال العالمية

تضمن األمان للتجرب وأكدوا على ضرورة اتخاذ خطوات فعالة ضد البنوك والدول التي ت

للقمة القادمة التي ستضيفها العاصمة واقف المق التحضيرات وتنسيىالضربيي، وذلك باإلضافة ال

ا دول العشرين التي استضافته قمةل منسقة منلوحبالبريطانية في أوائل أفريل ذلك بعد عدم الخروج

)2(. 2008ر خواشنطن في أوا

:قمة دول العشرين -

لمناقشة معالجة األزمة المالية 2009 أفريل 2يا قمة دول العشرين في استضافت بريطان

وتبحث خطط إحياء النمو االقتصادي وتحقيق استقرار النظام المالي والتعاون في . واالقتصادية العالمية

)3(. السياسات االقتصادية

: والمتمثلة وكانت ملفات القمة تدور حول توافق وخالفات كبيرة

:الفية في القمة حول عدد من القضايا أهمهاخنقاط التتمركز ال) 1

: سبل معالجة االنكماش العالمي-

راجــتتزعم الواليات المتحدة المعسكر الداعي إلى اتخاذ إجراءات جديدة لتحريك االقتصاد من أجل إخ

ين ــبي العالمية الثانية، غير أنها تصطدم يتمنع األورب شهدها منذ الحر مة اقتصاديةزالعالم من أخطر أ

أوباما أن أمريكا رحيث كر. كافيةبذولة حتى اآلنمأسهم فرنسا وألمانيا اللتان اعتبرا أن الجهود الروعلى

ات ـتمل أن تبدد مجموعة العشرينهذه الخالف للنمو في العالم ومن المح"حيدوالمحرك ال"ال يمكن أن تكون

. األزمةلحل" كل ماهو ضروري"باعتمادها حل تسوية تتعهد بموجبها كل من الدول بالقيام بـ

، الموقع اإللكترونيإتفاق اوربي على إخضاع شراف المال لرقابة شاملة (1)

، مرجع سابق، بي على إخضاع أسواق المال لرقابة شاملةاتفاق أدر )2( : ، الموقع اإللكترونيقمة العشرين تبدأ أعمالها في لندن وسط إنتاجاحها )3(

00/200923/4/10,htm.B40540-7afc-2f26dd9e/esceres/esceres/nr/Net.aljozeera.www


190

: تشديد الضوابط على القطاع المالي-

ما تبدي بريطانيا والواليات المتحدة فييبدو أن هذا الملف هو األكثر سخونة في قمة العشرين، و

رأسمالية مالية " الرئيس الفرنسي الذي يحمل علىددالب فرنسا وألمانيا بإجراءات عملية، وهمنعا، تطت

."إذا لم تحقق النتائج الموجودة" باالنسحاب من القمة" تفتقر إلى أي مبادئ وأخالقيات

:ة الضريبيالجنيات مكافحة -

فرنسا على واشنطن لين، وأخذت برشكل هذا الموضوع الملف الثاني الذي تشدد عليه باريس و

أنها تبدي تسامحا حيل هذه المال ذات المالية، مما تبدي الصين استعدادها للتصدي ألي إجراء قد يطاول

.كونغ كونغ وماصتي هوبور

:ان بإجماع خالل القمة هماتضيق ضاتح) 2

(1): قد الدولي لمساعدة أكثر الدول فقران زيادة موارد صندوق ال-

ا باإلجماع، ومن المتوقع أن يوافق قادة مجموعة ضواضيع التي تحوهذا الملف هو من الم

شأن إصالح باز تقدم رة تغتنم الفرصة إلحشئة موارد الصندوق، غير أن الدول النافالعشرين على مضاع

.أسلوب إدارة المؤسسة

:ئية رفض النزعات الحما-

تضاعفتة هذا المبدأ فلى مخال المسألة رغم أن األمثلة عهذهإذ يتوقع أن يتم التوافق أيضا على

في خطة اإلنتعاش التي أقرها "شراء المنتجات األمريكية" دفي الممارسة خالل األشهر الماضية، ومنها بن

(2). أوباما

:استنتاجات من قمة العشرين

قد الدولي لمساعدة أكثر نين في هذه القمة على زيادة موارد صندوق الي جاء توافق القادة العالم)1

مثل في إعطاء بعض الدول الفقيرة معونات للحد من تديد الوضوح أن هذا اإلصالح شالدول فقرا واضح

مشكالتها االقتصادية واالجتماعية وقضايا الفقر وهذا للمحافظة على الطلب فيها لكي تبقى هذه الدول

.مستهلكة

خر وسيعلن أن العولمة آلاق، يمثل الطري رفضت أمريكا مبدأ الحمائية ألنه سيبدد العولمة وس)2

.جاه لن يحقق نجاحا وعلينا العودة إلى الرقابة والحدود الجمركية والحماياتتهي ا

يارات العربيةخالخطط وال: ثالثا

:قع اإللكتروني، المويولد ما رحم األزمة العالمية " نظام عالمي جديد (1)

35 /,232009/03/06, 158456/phpaid.art/Com.aluiapt.www://http ، مرجع سابق قمة العشرين تبدأ أعمالها في لندن وسط إحتياجات (2)


191

الحلول والخيارات العربية المعالجة لألزمة المالية العالمية في دائرة عنمن الصعب الحديث

رداتها ومدى قدراتها في ادولة وطبيعة صادراتها أو وواحدة نظرا إلخالف الهيكل االقتصادي لكل

.المعالجة

: الدولة األردنية)1

ية لبذر ويقظة الحكومة من النتائج السح "مر الحديديعا "اعة والتجارة المهندسصنأكد وزير ال

رئيس الوزراء ةرئاسبنة عليا لجوانعكاسات األزمة على االقتصاد األردني، حيث شكلت الحكومة

.ة اآلثار المنظورة والغير متوقعة لألزمة العالميةسئولين الماليين لدراسة عدد من الوزراء والموعضوي

:وتم إعداد خطة طارئة لمواجهة التداعيات والحد من آثارها قدر اإلمكان

النفقات الجارية التي النفقات مليون دينار من 183حولت الحكومة األردنية مبلغ -

(1) .انخفاض في حجم االستثمارأسمالية بهدف تعويض أي ر

وتسهيالت للقطاع السياحي للتخفيض من ةأقرت الحكومة إعفاءات ضريبي -

%14التداعيات والحفاظ على أحد أهم مصادر العملية األجنبية وتم تخفيض ضريبة اإليواء من

.%8إلى

التحديات الناجمة على األزمة من خالل البحث على زدعت الحكومة التي تجاو -

يئه البيئة المالئمة والتفاعل مع ه المتاحة لالستثمار وزيادة اإلنجازات المحلية وذلك بتصرف

(2) .الظروف المتغيرة

: الدولة المصرية)2

ما سماه بالوصايا "إبراهيم العيسوي"قدم أستاذ االقتصاد بمعهد التخطيط القومي الدكتور

فاق العام مع إعادة ترتيب نت زيادة اإلنمضلتي تالعشر لمواجهة االقتصاد المصري لألزمة المالية وا

كما حتيةستثمار القطاعي وخاصة قطاعي الزراعة والصناعة وليس للبنية التته بحيث يوجه االأولويا

.ير مقارنة بما يوفره االستثمار القطاعيث عمل كصر ففرتية ال تو الحكومة وذلك ألن البنية التحعلنت من الموجودات المالية في محفظة %5ريد على ت تخصيص حصة ال وشملت اإلجراءات المصرية (3)

هن العقاري، مع فصل التمويل لشركات العقارية عن ر أغراض اللبيةالقروض ألي مصرف لت

ية كما أن المصرف المركزي حدد النسبة القصوى لتوظيف سكنالتمويل المخصص لحيازة الوحدات ال

:، الموقع، اإللكترونيخطة حكومية أردنية لمواجهة اثار األزمة المالية العالمية على اإلقتصاد الوطني (1)

. storyrd? sasp– story– neus–qu/ aralic/com.enafnwww m://http : الموقع اإللكتروني،خطة أردنية لمواجهة األزمة المالية العالمية (2)

30 : 00/ 2009/04/05, k45-25: fpg200080 : nid? asps.neus-shou / com.moheet.www us://http :، الموقع اإللكترونيالتحديات المصرية لمواجهة المالية العالمية (3)

30: 20, 02/01/2009,htm.f, 6c07856-c98b-4249-b 354-1490373f/esceres/ nr/ Net. aljazzeera.www://http


192

من إجمالي بالمئة 10بـ رية لدى المصاريف األجنبية المص (1)قد األجنبي للمصاريف نفرائض ال

.% 100جميع الودائع المصرفية نسبة بالتوظيفات الخارجية، مؤكدا إلتزام المصرف المركزي

كما أكد رئيس الوزراء المصري بأن الدولة المصرية تسعى إلى توفير فرص استثمارية

اويات والبحث والغاز الطبيعي موكيروالبيتترول ب تكرير ال:حقيقية في مشروعات ذات جدوى مثل

مليار دوالر وهناك أيضا استثمارات في قطاع الطيران التي 58وهذه الفرض يصل حجمها إلى

(2). مليار دوالر20وصلت إلى

وزير المالية ورئيس الخطة "يوسف بطرس غالي"وخالل شهر فيفري الماضي أكد الدكتور

اتخذت حزمة من اإلجراءات هدوق النقد الدولي أن حكومة بالدالسياسات المالية والتقديم بصن

مليار جنيه لتخفيف أثار األزمة العالمية على االقتصاد 30التحفيزية للنشاط االقتصادي تقدر بنحو

(3). مليار جنيه سيبدأ ضخها من شهر جويلية المقبل15المحلي منها

: الدولة الكويتية-3

ة الحكومة الكويتية تار األزمة المالية من خالل قانون أقروضعت الكويت خطة للتصدي ألث

أخيرا، يحتوى على فلسفة تضم محاور احترازية وتنشيطية وعالجية حيث أن تلك المحاور تهدف إلى

والمحور االحترازي " ألي أثار قد تحدث في دولة الكويت نتيجة لألزمة المالية العالمية"التصدي

(4).ا ألي آثار سلبية قد تحصلسبجاهزة وشروط معالجة البنوك تحيرمي إلى وضع أدوات مالية

األوضاع النقدية والمالية في الدولة بأنها " سالم عبد العزيز" يووصف محافظ البنك المركزي الكويت

د على أهمية امتالك أدوات يمكن استخدامها ألي أثار قد تحدث ولتغطية كما أبين" جيدة جدا ومطمئنة"

تين االئتمانية والعقارية وكشف بأن القانون الجديد يضم أدوات مالية ظصات المحفأي عجز في مخص

، مكن أن تتحول إلى أسهم والمسنداتجديدة عبارة عن األسهم الممتازة، أيضا السندات القابلة التي ي

يطي الذي يهدف تشجيع البنوك نحوش التن(5)وأوضح أن المحور الثاني في القانون الجديد هو المحور

منح التسهيالت االئتمانية والقروض وعمليات التمويل المختلفة للقطاعات االقتصادية المنتجة محليا

:، الموقعه اإللكترونيإجراءات مصرفية عربية النفادي األزمة المالية (1)

/ neuis- aralic– zone : fpagename.10 221 72053681: cfcid–article : c3 sa te llite / serlet/islamonlne.www://http 20: 17, 2009/04/07,fnuralayont

:، الموقع اإللكتروني إجراء للحكومة لمواجهة أثار األزمة االقتصادية19 (2) 20 : 18, 2009 /02/02, g: src3323348 d .neuis?aspa.neuscdetials/neus/case/info.mulasher.www://http

: ، الموقع اإللكترونيإجراءات جديدة لمواجهة تداعيات األزمة المالية العالمية: غالي (3)04 : 20, 2009/04/19 10= fpg 223260 = nid ? Aspa.neuis-show/com .moheet.us.www:/http

:ني، الموقع اإللكترو الكويت للتصدي لألزمةامحافظ المركزي تعلن عن سلسلة إجراءات اتخذته (4) 30: ,112009/04/,1071490/a/kw. goro.neuis. www://http

: الموقع اإللكتروني: الكويت وضعت خطة استباقية لمواجهة األزمة العالمية: محافظ البنك المركي (5) .35: ,112009/04/10, 37=f cid 30719 = nid ? asp.pagedetacls/com .alaan.www://http


193

، بحيث تكون )2010 و2009(دينار كويتي على مدى سنتين مليارات 4 أقصى ال يتجاوز بحد اقصى

.المئة من هذه التسهيالتب 50 الدولـة ضامنة لـ

لبنة فقط التي مكويتي الجديد متعلقة بشركات االستثمار الأما الناحية العالجية من القانون ال

البنك المركزي يتم إعدادها من قبل جهة عالمية متخصصة تثبت ىعليها أن تقدم بيانات دورية إل

وتضع برنامج للسداد وبالتالي تقوم شركة االستثمار المعينة بوضع ضمانات كافية في محفظة ءةالمال

.ئمة اآلن وديونها الجديدةتغطي ديونها الحالية القا

يز االستقرار المالي في الكويت، عزتب محافظ البنك المركزي الكويتي أن القانون المتعلق كدأ

عتبر أول قانون يصدر في الشرق األوسط على مستوى الدول لموضوع التصدي ألثار األزمة المالية ي

الحدة والتزايد وهذا هو السبب بعضهد العالمية معربا عن اعتقاده أن األزمة المالية العالمية ستش

(1).الرئيسي الذي جعلنا نفكر في الكويت بوضع خطة للتصدي ألثار األزمة

:الدولة اإلماراتية) 4

قص في سيولتها المصرفية بالتالي إضطر البنك المركزينواجهت اإلمارات في بداية األزمة

حل للمشكلة التي تواجه ك أسواق الصرف مليار دوالر في14 ضخ خمسين مليار درهم، أي نحو الى

(2). البنوك العاملة في اإلمارات

لقاء خاصا دعت إليه بدبيية االقتصادية م تواصلت جهود اإلمارات حيث نظمت دائرة التن-

ال األعمال يمثلون مجموعة من القطاعات االقتصادية الحيوية في اإلمارات وبحث اللقاء جة من رخبن

داعيات المحتملة لألزمة لت من رواد األعمال أهمية المتابعة والتعرف على ا30 الذي حضره ما يقرب

رق إلى مجموعة من المبادرات طالقتصادية العالمية على اقتصاد دبي ودولة اإلمارات العربية وتا

حات الهادفة قترواإلجراءات الفورية للتقليل من اآلثار السلبية لالزمة وطرح العديد من األفكار والم

بات واستمرار دبي في سلى إعداد خطة اقتصادية متوسطة المدى من أجل المحافظة على المكتإ

.ةفسالمنا

(1) مرجع سابق ،الكويت وضعت خطة استياقية لمواجهة األزمة العالمية: يمحافظ البنك المركز :، الموقع اإللكترونيأزمة نقص السيولة المصرفية في اإلمارات (2)

15: 21, 25/02/2009, k168-htm. b0142e9ed889-14ba-2b41 -9987 -71e138f/ esceres/Net.aljazzera.www://http


194

مدير عام دائرة التنمية االقتصادية على أهمية توحيد الجهود "سعادة سامي ضاعن القمزي" شدد -

هدف للتوصل إلى يء وأوضح أن هذا اللقاع العالم اجمبهاريموالتنسيق في ظل هذه الظروف الذي لم

تأثيرات هذه األزمة على األداء االقتصادي حدة بلورة وتوحيد األفكار التي من شأنها أن تساهم في تحقيق

(1). باإلمارات

السيولة في بداية شهر أفريل في األسواق خ حوافز وإصالحات بضةاتخذت الدولة اإلماراتي

ة السيولة التوازن للقطاع المصرفي وظهرت بوادر اداعوبدأت تؤتى ثمارها عبر القطاع المصرفي حيث

في بالمئة3ان تجاوزت عدب بالمئة2.7 أسعار الفائدة بين البنوك التصل إلى تراجعانفراح كبرى أثر

قر تة والتجارية الضخمة لتسيخاصة الحكومب العام الجاري وانخفضت أسعار الفائدة على الودائع وعلطم

. في بعض األوقات18 بل وصلت إلى 10-8عد أن تراوح بين ا بنسبيعند مستويات مقبولة

وظهرت حاجة البنوك إلى اإلستقادة من هذه السيولة التي وفرتها الحكومة االتحادية عن طريق

فائدة سنوية عليها وهو ما بالمئة4تحصيل )2( جيدة خاصة في ظلوزارة المالية في تحقيق أرباح تشغيلية

عة المستوى إلى تحقيق البنوك نمو يات مصادر مصرفية رفقعث تشير توبدأت في الظهور مجددا حي

مدير - "ناصر الشيخ" كدوأ، بالفترة ذاتها من العام الماضي مقارنةةملموسا على الصعيد األرباح التشغيلي

ية التي جذينة النمو ظلت على مدار السنوات الماضية مثاال للمدبي أن د-في دبي عام دائرة المالية أن

األعوام السابقة إنفاق المليارات الدوالرات وهذا رجع تهدشتطاعت تحقيق طفرة اقتصادية هائلة، فقد اس

يمات المتدنية التي منحتها بعض وكاالت التصنيف قي رغم الت%42إلى خطة الحكومية بزيادة اإلنفاق بـ

ية المدن بقديات مثل حة تجواننا سن أكراء األزمة المالية وال شجة دبي ملشركات التابعة لحكوني لاإلئتما

)3(. في العالم، لكن األساسيات التي قام عليها اقتصاد دبي ال تزال قوية ولم تتغير

: الدولة الجزائرية)5

في المحاضرة نفي مقر مجلس )خبير جزائري("دال عتوبع"دعا الخير والمستشار الدولي

وركز الخير الجزائري على حساسية , األزمةقي البلد من آثارتإلى إعداد إستراتيجية فعالة . الشعب

الفضاءات االقتصاديةيزاع مكانة فتني تحظى به الخزانة الجزائرية في اتوظيف تراكم المالي الذ

بعد أن كشف عن عدم امتالك الحكومة الجزائرية ألي خطة جاهزة لمواجهة تلك األزمة , العالمية

)4( .على سطح من سؤال يطفواجعل أكثر , م تفكير جدى حول الموضوع اوانعد

:، الموقع اإللكترونيعمال في دين المناقشة اثار الالزمة المالية العالميةتحنة من رجال األ (1)

5 1: 12, 2009/04/07,HTM18558-ID-SHON-NEUISACTION/com.uaec.www://http : ، الموقع االلكترونيالسيولة تعيد التوازن للقطاع المصرفي وتنشيط اإلفريقي )2(

.20: 12, 2009/03/08-com.uaeec.www://http : أساسيات إقتصاد دبي قوية، الموقع اإللكتروني )3(

.30: 11, 2009/03/08-com.uaeec.www://http : الموقع االلكتروني , ذكية لمواجهة االزمة المالية –حركية عوامل وضع خطة )4(

.46: 22, 2009 / 02/ 20, 1-4 ecs = Val ? asp. inercotent / 20090214/ Data / com . Al watan .www://http


195

وهذا مراجع إلى أن الجزائر ليست كالكويت " صناديق سيادية" رفضت الحكومة الجزائرية إنشاء

سير منظومة النمو الجزائري تانتقد " دال عتوابع" يير الجزائربلكن الخ, ةبهاشعلى صناديق م, التي تتوفر

ا عارض اكتفاء سلطات بالده بتوظيف فائض كم, وفق خطة سنوية بدل وضع تصورات شاملة ومستدامة

, يكية واقتراح تفكير الجزائر في شراء أصول شركات أجنبيةر النفط على مستوى المصاريف األملخيمدا

للدفاع عن المصالح , مثلما دافع عن مبدأ انضمام الجزائر إلى منتديات دولية لها صلة بالقرار االقتصادي

(1) .البالد هناك

عن طريق القروض " االستدانة" من خطر اإلفراط في ينلين الجزائريئوير المسكما قام بتحذ

مستندا على , في الواليات المتحدة " القروض الرهنية "واالستهالكية وقارن بين هذه األخيرة وبين سيناري

خدمات و يداني المأن تقليص الجزائر لتبعيتها الغذائية مرهونة بتطبيقها لقطاع الزراعي وانفتاحها على

.البنوك إلى جانب إبرامها شركات منتجة مع متعاملين خارجين لهم وزنهم

الوطني من إفرازات األزمة المالية العالمية والتفكير الجدي في تخطي دفي صدد حماية االقتصا

أن " باالسيد عمار ع" مخالفاتها أوضح المدير العام للعالقات االقتصادية والتعاون الدولي بوزارة الخارجية

لمناقشة االزمة المالية 20رتها مجموعة ي بنظ24حاق مجوعة ترح حول التالجزائر تفكر في إيجاد مق

(2).العالمية وأنها منشغلة بهذه المسألة في إطار االندماج في البناء الجديد للعالم

أن "الفةعبد الرحمن بن خ"في الجزائر " البنوك والمؤسسات المالية" ح المفوض العام لجمعيةرص

وأصحاب القرار في القطاعين العام المركزيالحكومة الجزائرية قررت إنشاء ائتالف وطني بين البنك

. ية المتحملة لالزمة المالية العالمية التي عصفت باألسواق العالميةبلسلمواجهة االنعكاسات ال, والخاص

المتوفرة لدى البنوك الجزائرية والبالغة الكبيرةةل للسيولثمضيفا أن االئتالف سيعمل على التوظيف األم

) .مليا دينار جزائرية 4300( مليار دوالر 61.4

هناك إجماعا لدى جميع المتدخلين على ضرورة االستمرار في التشجيع لالدخار المحلي وضمان

جعا لنسب ارتقع و تجنبا لالنعكاسات الكلية لالزمة عل الرغم من أن البنك المركزي ال يتدسيولة االقتصا

السيولة على مدى المتوسط مع أن أكثر من نصف السيولة على مستوى البنوك هي عبارة عن ادخار

مما يجعل من توظيف في االستثمارات المتوسطة والطويلة األجل , ر المدى يمكن سحبه في أي وقت يقص

(3) .عملية صعبة

: الموقع االلكتروني , صغير جزائري يدعو إلى وضع خطة لمواجهة ازمة المال الدولية (1)

15 : 20 . 2009/ 02/ 25 htm c . 409130 / 2 / 2009 /econonics/web/ com.elaph.www

: الموقع االلكتروني الوطني،علينا بلورة استراتيجية لحماية االقتصاد (2) http://www.al-Massa.com/ar/content/vien/17696/416,09/04/2009, 22 :15.

: الموقع االلكتروني , الجزائر تطلق خطة للتعاون بين القطاعين العام والخاص لمواجهة تدعيات االزمة المالية (3).12 : 23. 2009 / 03/ 31 . 2231/ node / Com . Al rroya. www://http


196

تدانة الخارجية وتوجيه من خالل إنشاء صندوق ضبط الموارد والخروج من دائرة االس

ب تجن التحتية وإعطاء حيوية للفضاء الوطني هي العوامل التي سمحت بالبنىالمدخرات إلى االستثمار في

.يرة نمو متواصلة رغم تواضعها تفضال عن الحفاظ على و, الجزائر صدمة خارجية مباشرة

وان البنك , عربية من دون استثناء اميل السأكدت الجزائر أن القطاع المالي الجزائري مفتوح أمام الر

(1) .رب وتونس غارات والــعد العتماد بنوك جديدة خالل السنة الجارية من اإلمتكزي سالجزائري المر

: الموقع االلكتروني , توقع خصوصة اوسع (1)

. 10 : 14 . 2009 / 03/ 10/ 96/2012 / vieen/ content/com .beloneelmoustalt.www://http


197

الحلول الشرعية: المطلب الثاني

:ضرر الربا و الديون: أوال

واقعي يراه اإلنسان بعينه وهي من لقد أثبتت هذه األزمة رهنا ساطعا على خطر الربا وهو دليل

والتحذيرات اإليمانية ومن هذا الوباء ،الدالئل التي يستأنس بها إليقاظ من لم تردعه النصوص الشرعية

)سورة البقرة من 276االية ( ))ي الصدقات يربيمحق اهللا الربا و: ((االقتصادي فاهللا تعالى يقول

يف فبانت آثاره آلن ضعوي ر عن الربا وهو في مجتمع قوقد نهى الرسول صلى اهللا عليه وسلم

فكيف بالديون المحرمة ؟. من التوسع في الدين المباح حذر في المجتمعات الصناعية المعقدة كما انه

(1)" . فو لشهيد كل ذنب إال الدين يع: " ولهذا جاء في الصحيح المسلم

البدائل اإلسالمية: ثانيا

س ـــ عجلة المعامالت المالية بل على العكقفسالم ال يعني قطعا وإن التحريم الربا في اإل

عمل الفقهاء منذ الصدر األول في ضبط قواعد االقتصاد اإلسالمي من خالل تدوينها في أبواب , اـتمام

.مستقلة

اصر نجحوا في المعامالت االقتصادية من خالل طرح عن خبراء االقتصاد اإلسالمي المأكما

فجاءت البدائل حلوال رائعة جعلت المصارف اإلسالمية , نوية بصورتها اإلسالمية المعاصرةالخدمات المع

, تبوأ الصدارة في مجال العمل المصرفي كما كانت سببا في الحفاظ على رؤوس أموال البنوك من جهةت

.وحفظ حقوق العمالء معها من جهة ثانية

:المطيقة فعال , ومن أشهر البدائل الشرعية

.د المضاربةعقو_

.المرابحة _

.االستصناع _

. المشروع قيرالتو_

وهذا بفضل الخدمات المصرفية المنسوجة بغاية الدقة واإلتقان موافي فيها قواعد الشرعية

ن تحصل أ ألي جهة يمكنوبناء على هذه البدائل ال . اإلسالمية ومتطلبات العصر من التطوير والتمييز

ء على رخص لمؤسسات وهمية ال وجود لها على األرض الواقع والهدف منها على أموال المؤسسات بنا

.الحصول على سيولة

: كتروني الموقع االل،يمصدق اهللا العظ" ......يحمق اهللا الري ويربي الصدقات" (1)

.10 : 22. 2009 / 01/20.htmt . 382 t / com .Alyaheer . www://http


198

فأهم ما يخص هذه المصارف والمؤسسات غير اإلسالمية هو تأمين المال واقتراضه للعمالء

.همية تجاه تلك الشركات سواء كانت حقيقة أو وةدون تحمل آية مسؤولي, أو شركاتداسواء كانوا أفرا

عد التحقق من وجودها وجوازها من الناحية ب معاملة إال أيةي فما المصارف اإلسالمي فال تدخل أ

ة يعلة دعت إليها الشرأمس) لتقايضالة أمس(لتقايض فيها وتعتبر هذه األخيرة الة أومراعاة مس. الشرعية

مال ست رأفوهمية عص لشركات واإلقراضع المعدوم بياإلسالمية لئال يقع البائع أو المشتري في مسالة

(1).اكبر الشركات بالعالم

ضوابط االقتصاد اإلسالمي في حل األزمات المالية العالمية: ثالثا

اء حكاما ومحكومين من ستثني على الجميع دون اسرطها التي تبواضتتميز الشرعية اإلسالمية ب

فيها النصوص , ة محدودة طقنت هو مباث الءجزفال تغير،أفراد وجماعات وهذه الضوابط فيها الثابت والم

ة طقومن. العامةتوابثها البطنما تضإير محدودة غأما المتغيرة ف, محكمة قطعية الثبوت وقطعية الدالئل

(2).العصور والبيئات المختلفةوسالمية للتكيف مع الواقع طي مرونة للشريعة اإلعالمتغيرات هذه ت

ألمن واالستقرار ا هوعة من القواعد التي تحقق ل على مجم اإلسالمييقوم النظام المالي واالقتصاد

المالية ومن أهم تل المخاطر وذلك بالمقارنة مع النظم الوضعية التي تقوم على نظام الفائدة والمشتقايلقوت

: اإلسالميواالقتصادالتي يقوم عليها القواعد

رة وعلى التداول الفعلي الخس وابح على قاعدة المشاركة في الراإلسالمييقوم النظام المالي : )1

حكم ذلك ضوابط الحالل الطلب واألولويات اإلسالمية وتحقيق المنافع المشروعة بو،لألموال والموجودات

أصحاب األموال وأصحاب األعمال والخبرة والعمل والتكامل والتضامن بينوالتفاعل, م غروالغنم بال

فريق خاسر وأأي أزمة حيث ال يوجد فريق رابح دةلجهد هذا يقلل من حا بذلوفق ضابط العدل والحق و

.بل المشاركة في الربح والخسارة , دائما أبدا

ولقد وضع الفقهاء وعلماء االقتصاد اإلسالمي مجموعة من عقود االستثمار والتمويل اإلسالمي

.التي تقوم على ضوابط شرعية

األمانة :يم والمثل واألخالق مثلق الاالقتصاد اإلسالمي على منظومة منويقوم النظام المالي : )2

دون أخالق مل والتضامن فال اقتصاد إسالميا ب والتعاون والتكاتسييرة والبينفافية واللشوالمصداقية وا

التي تحقق األمن واألمان واالستقرار لكافة المتعاملين وفي نفس الوقت الضمانات مننظامعتبر اليو, ومثل

ليس والغرر دامالت المالية و االقتصادية التي تقوم على الكذب والمقامرة والتتحرم الشريعة اإلسالمية المع

.كل أموال الناس بالباطل أجشع والظلم والوالجهالة واالحتكار واالستقالل و

مرجع سابق -.م صدق اهللا العظي" ......يحمق اهللا الري ويربي الصدقات " (1)

: الموقع االلكترونيازمة النظام المالي العالمي في ميزان االقتصاد االسالمي, حسين حسن شحانة (2) .20: 21. 2009/ 03 / 30. html. 709–page/ com .adlahwwwB://http


199

ـــــنع الديبيــشكال أيغ وص حرمت الشريعة اإلسالمية كافة صور ولقد: ثالثا

كما حرمت نظام جدولة الديون مع السدادجلة ؤلمخصم األوراق التجارية وخصم الشيكات ا :مثل

).بيع الدين بالدين(الكالئ بولقد نهى رسول اهللا صلى اهللا عليه وسلم عن بيع الكالئ , رفع سعر الفائدة

ن من أسباب األزمة المالية المعاصرة هو قيام بعض أولقد أكد خبراء وزعماء االقتصاد الوضعي

.وهو ما أدى إلى استغالل األزمة وهذا ما حدث فعال , ة في الديونشركات الوساطة المالية بالتجار

معامالت وهمية يسودها على عة اإلسالمية نظام المشتقات المالية والتي تقوم يرحرمت الش: رابعا

ولقد كيف فقهاء االقتصاد اإلسالمي مثل هذه المعامالت على أنها من المغامرات المنهي , الغرر والجهالة

.عنها شرعا

ر على المقترض الذي ال يستطيع سداد الدين يسلنظام المالي اإلسالمي على مبدأ اليقوم ا: خامسا

:يقول اهللا تبارك وتعالى, ألسباب قهرية

من 280االية"(تصدقوا خير لكم إن كنتم تعلمون إلى ميسرة وان ةرين كان ذو عسرة فنظإو"

.)سورة البقرة

وقفام المالي واالقتصادي الوضعي إن من أسباب األزمة تفي حين أكد العلماء والخبراء النظ

.رفع الفائدة بوقيام الدائن , المدين عن سداد

: قواعد وضوابط النظام اإلسالمي هي المنفذ-

(1) . اإلسالمي يمكن الخروج من األزمةدعندما يتم االلتزام بقواعد وضوابط االقتصا

على المستوى اإلقليمي بل على المستوى العالمي سفالدول العربية تملك مفتاح هذه األزمة لي

وتطبيق النظام االقتصادي العادل الذي يوفر لهم وللبشر حياة آمنة مطمئنة ومستقرة من خالل توفير

فرص العمل ألبناء الدول العربية وجذب المزيد من خالل توفير فرص العمل ألبناء الدول العربية

مل على تصوير واستعمال الطاقات الموجودة بكافة أنحاء الوطن وجذب المزيد من االستثمارات والع

.وص باألمة اإلسالمية هالعرب أفضل استغالل للن

. مرجع سابق ،ازمة النظام المالي العالي في الميزان االقتصادي االسالمي ،ةتالدكتور حسن حسن بحا (1)


200

2009 وراء األزمة وآخر توقعات ما: المطلب الثالث

إذا كانت لالزمات المالية جوانب وآثار سلبية فان لها أيضا جوانب وآثار ايجابية يمكن من

التي تستثمر األزمة كفرصة إلعادة صياغة , اإلبداعيةددرات وتحفيز فعالية الجهوإطالق الق. خاللها

الظروف وإيجاد الحلول البناءة فمن خالل هذا المطلب قمنا باستخالص أهم الدروس المستفادة من

بخصوص األزمة المالية 2009األزمات المالية سواء العالمية وما بعد األزمة وكذالك أهم توقعات

.لمية العا

أهم الدروس المستفادة من األزمات العالمية و العربية: أوال

بتعدد و اختالف األزمات التي حدثت على المستوى العالمي يمكن استخالص من تلك األزمات

:عدة دروس و قد حاولنا أبرازها فيما يلي

: السياسة النقدية و المالية و االقتصادية السليمة )1

المة مؤشرات االقتصاد الكلي سواء من حيث الموازنة ضرورة الحفاظ على س -1

العامة أو ميزان المدفوعات

إصالح السياسات المالية واقتصادية بما يؤدي الى خفض عجز الموازنة العامة -2

ان عجز الموازين الخارجية و بخاصة عجز ميزان الحساب الجاري هو مدخل -3

االستدانة من الخارج

.صالح االقتصادي بالتركيز على جوانبه االيجابية االستمرار في تعزيز اتجاه اإل -4

ضرورة التوافق بين السياسات النقدية السيما أسعار الفائدة و أوضاع أسواق -5

.األوراق المالية

إتباع السياسات و اإلجراءات المناسبة التي تؤدي إلى االستقرار المالي -6

و تعمل على تجنب السياسات االقتصادية السليمة المتدامة تتمر نتائج أفضل -7

.االزمات

ضرورة القيام بمراقبة إشارات اإلنذار المبكر التي تصدرها المؤشرات -8

االقتصادية

:مرونة نظام سعر الصرف ) 2

ال بد من وجود سياسة سعر صرف واقعية تعكس قوى الطلب و العرض في السوق المالي و تعد

ع لرؤوس االموال و الجدير بالمالحظة أن المونة في معدالت الصرف افضل حماية ضد الهروب السري

التعويض الحر لسعر الصرف يعتمد على توفير سوق مالية متطورة و سليمة ، و صحة الوضع


201

االقتصادي ، و تطوير المؤسسات و التشريعات و األمن األفضل وضع بعض القيود لفترة زمنية محددة و

.قصيرة

:ي تطوير و تقوية القطاع المالي و المصرف) 3

من األهمية تقوية القطاع المالي و المصرفي حيث يلعب هذا القطاع دورا حاسما في كل دورات

الرواج و الركود في البلدان المتقدمة و النامية على حد سواء ، ومن الضروري وضع التدابير المالئمة

عن طريق .(1)از المصرفي للحيطة المالية و اإلشراف و إن تقوم البنوك لتقييم المخاطرة ، فإن تقوية الجه

وضع الضوابط و القواعد االشرافية المناسبة لضمان إدارة البنوك المولها و خصومها بطريقة أمنة تبعدها

عن المخاطر و خصوصا في مجال التسهيالت االئتمانية ، و تشجيع االستثمارات المنتجة و عدم تقديم

اريقروض االستثمارات غير المنتجة مثل االستثمار العق

:الفصل بين المعالج السياسية و القواعد المنظمة للعمل المصرفي) 4

ضرورة الفصل بين المصالح السياسية للنخبة الحاكمة و القواعد المنظمة للعمل المصرفي في

الدولة ، حيث يؤدي عدم الفصل الى ظهةور ممارسات مصرفية غير سليمة خصوصا مع ضعف الرقابة

:تدفق رؤوس األموال األجنبيةاستعدادات و ضوابط ل) 5

يجب الشروع في تحرير تدفق رؤوس االومال بعناية ، لضمان ان يكون النظام المالي في -1

البلد المعني قادرا على توجيه االمنوال الى قنوات االستثما المنتج

اتباع سياسة مشوبة بالحذر فيما يتعلق باالستثمارات االجنبية-2

ائية على تدفقات راس المال من الخارج لفترة محددة ان تكون القيود الحم-3

و اال أدت هذه القيود الى نتائج عكسية تشمل هروب رؤوس االموال المحلية ،

و قيام الدولة بتأخير تنفيذ العديد من سياسات االنفتاح المطلوبة

االستثمار ضرورة التأني ووضع الضوابط الكفيلة بتوجيه مسار رؤوس األموال األجنبية إلى-4

المباشر في القطاعات اإلنتاجية ، و حماية االقتصاد القومي من األموال الساخنة التي تدفق لالستثمار في

محافظ األوراق المالية بهدف المضاربة

التعامل مع مصادر التمويل الخارجي سواء من خالل القروض أو االستثمار األجنبي ، -5

مصادر إضافية و ضرورة العمل على زيادة االدخار المهني و االعتماد المباشر و غير المباشر باعتبارها

.على المواد الذاتية

.432 - 431 - 43 ص - ص،عماد صالح سالم مرجع سابق - (1)


202

:الشفافية و اإلفصاح ) 6

فقد أظهرت األزمة التي تعرضت لها األسواق الناشئة في عقد التسعينات مدى أهمية اإلفصاح و

لمالية ، و ضورة توفير معلومات دقيقة ذات االقتصادية و ا(1) الشفافية فيما يتعلق بالبيانات و المعلومات

.توقيتات محددة لها صفة الشمول و الدورية

: بناء الثقة و خلق التوازن في االسواق المالية-7

أهمية وجود شركات صانعة السوق لخلق التوازن و منع حدوث األزمات المالية فيها ، و الحمل

ل تشجيع صغار و متوسطي المستثمرين على على توسيع شريحة المستثمرين في البورصة من خال

االستثمار في األوراق النقدية مما يؤدي إلى عمق السوق و تطورها و العمل على تدعيم األسواق المالية

.ببناء الثقة لدى المستثمرين و تحفيز االستثمار الخاص

: دور الدولة في التنظيم و اإلشراف-8

صعيد التشريع و التنسيق و التخطيط و الرقابة و و يقصد به قيام الدولة ببذل جهود على

(2)اإلشراف و التأكد من كفاءة قوى السوق في تحقيق األهداف العامة

:دروس مستفادة أخرى: ثانيا

من أهم الدروس األخرى المستفادة التي يمكن استخالصها من أزمات البورصات العالمية إضافة

:و تأكد إلى ما سبق األتي

.لحكومة باالفصاح و الشفافية و بخاصة في القرارات االقتصادية قيام ا -

.طرح كافة اسهم الشكات و المؤسسات التي يتم خصخصتها في البورصة -

تخفيض اسعار الفائدة على القروض لتنشيط البورصة و الن ارتفاع أسعار الفائدة يسبب ذلك -

.الهياكل التمويلية للشركات

تراض لغرض االستثمار في األوراق المالية ، حيث يمكن ان تقوم البنوك عدم اإلفراط في االق -

. من محفظة القروض لكل بنك %10بتمويل شراء األسهم و السندات بما ال يتجاوز

تطوير التشريعات لتنظيم و تدعيم سلطات البورصة و زيادة فاعليتها في الرقابة على الشركات -

. العقوبة على أية مخالفة المصدرة لألوراق المالية و تشديد

.االلتزام بالتشريعات و الضوابط و المعايي التي تحكم العمل في سوق االوراق المالية -

.437 - 436 - 435 ص - ص،جع السابقرالم (1) .439 - 438 ص-مرجع السابق، ص ال (2)


203

تأسيس و تأهيل بيوت خبرة و مؤسسات متخصصة في مجال التحليل المالي إلعطاء النصيحة و -

.المشورة للمستثمرين و تقديم الخدمات المالية و االستشارية المختلفة

.توفر خبراء تكون مهامهم القيام بتحليل عمليات و نشاط البورصة -

العمل على نشر البيانات و المعلومات عن تحركات األسعار و أحكام التداول من خالل شبكة

.االنترنيت

.تقييم الشركات التي يتم طرح أسهمها في البورصة على أساس مستقبلي -

.ئد أرباح الشركات المدرجة في البورصة عدم المبالغة في توقعات عا -

.تطوير و تنويع األدوات المتداولة حسب حاجة السوق ودرجة تطور واتساع نشاطه -

.وضع معايير تحكم المنافسة بين الشكات داخل البورصة -

الزمة عن ـسيولة الـة و توفير الـشركات المدرجة في البورصـة للـل التمويليـإصالح الهياك -

.ج أعمالهاـن نتائـها و استقرارها و تحسيـل على حل مشاكلـدات و العمـإصدار السن ق طري

، شركات الصغيرة مع الشركة الكبيرةالعمل على دمج الشركات الصغيرة لتكون كبيرة او دمج ال -

.(1)حتى تستطيع هذه الشكات أن تصمد في ظل المنافسة القوية

الالزم من خالل الطرح العام عن طريق األسهم و السندات اعتماد الشركات على توفير التمويل -

حيث يعد تمويل رأسمالي طويل األجل و اقل مخاطرة و تكلفة من التمويل المصرفي ، و يوفر

.االستقرار و االستمرارية و السيولة و توازن الهيكل المالي

.ةالرقابة على صفقات األجانب داخل البورصة و بخاصة األموال الساخن -

زيادة الوعي باالستثمار في األوراق المالية و التعامل في البوصات و عدم اتخاذ القار االستثماري -

.إال بعد الدراسة و االستعانة بذوي الخبرة و تجنب اإلشاعات و المضاربات دون حذر أو وعي

.وضع ضوابط الحماية صغار المستثمرين والمساهمين -

يم اإلعفاءات الضريبية لقترة طويلة لتحفيزهم على استمرار النشاط وعدم تشجيع المستثمرين وتقد -

.(2)تصفية المشروعات

. 442 ، 441 ، 440 ص - عماد صالح سالم ، مرجع سابق ، ص (1) .442، 441 ص -المرجع السابق، ص (2)


204

تنويع أدوات االستثمار سواء في األسهم أو السندات الحكومية أو الدولية وسندات الشركات -

ن والصكوك األخرى المتصاص السيولة في األسواق وربط اإليداعات بالتوظيف وزيادة معدل دورا

.(1)األوراق المالية

قيام الدولة بتشجيع المشروعات الصغيرة من خالل اعتمادها على خطط بديلة لمواجهة هذه -

.(2)الظروف في المستقبل

.مراحل ما بعد األزمة: ثالثا

إن قضية ما بعد األزمة هي قضية النظرة الشاملة المتكاملة للقضايا والمواقف واإلفرازات، قضية

ة الحاضرة بشمولها إلى النظرة المستقبلية بإنشائها فالمستقبل سير له حدود زمانية أو مجنية تتجاوز النظر

.تقيده، ولكن له فقط إطارات محلية يتم اجتيازها بالتتابع

وفي إطا هذا التتابع لكل مرحلة يتعين علينا أن نلم وتحيط بهذه المراحل التي يظهرها لنا الشكل

:التالي

. األزمةشكل مراحل ما بعد

.249محسن أحمد الخضيري، مرجع سابق، ص: المصدر

:مرحلة العالج واإلصالح) 1

وهي مرحة شديدة األهمية حيث تتولى القضاء على المعاناة التي سببتها األزمة وإيقاف النزيف

اولة قوية لنسيان وانتهاء تصاعد الخسائر المادية والبشرية والمعنوية وإعادة الحال إلى ما كان عليه في مح

.117، ص 1999-1998 مؤسسة شباب الجامعة، اإلسكندرية، ،البورضات والهندسة الماليةجار، نويد الف (1) لعالمية وتأثيرها على خطط المتدرب المستقبلية، مقدم إلى إدارة المشروعات المؤدية إلى األزمة المالية ازينب عمادة كامل علي، (2)

: الموقع اإللكتروني.2009التعليم العالي ضمن متطلبات الحصول على شهادة الحضور البرنامجي لشتاء doc.26-4-mped311924/uf/news/news/eg.edu.cu.pathways://http 2009/02/10-30: 10,

مرحلة العالج واإلصالح

مرحلة التجديد

مرحلة التطور

مرحلة االرتقاء والتنمية والنمو السريع


205

ما سببته األزمة من دمار وخراب، وفي هذه المرحلة يتجه مدير األزمات إلى اإلصالح والمعالجة وال

يهتم بأي انتقادات توجه إليه، بل أنه ينضم رؤيته الذاتية وقدرته على تجميع طاقة القوى حوله، وكذا

كافة الفجوات ما بين الوضع الحالي التي اإلحساس بالمسؤولية الذاتية لدى طاقة القوى، حيث يتم سد

.(1)أسفرت عنه األزمة وما بينت ما كان عليه الوضع قبل حدوثها

ومن هنا تضافر الجهود من أجل اإلصالح والمعالجة لتجعل من الكيان اإلداري وحدة قادرة على

ستعادة الكيان اإلداري االستمرار وعلى القيام بذات الدور السابق الذي كانت تقوم به من قبل، فعملية ا

:بذات الشروط والمواصفات هي عملية ذات بعدين أساسيين هما

تأكيد القدرة على التغلب على األزمة ومواجهة القوى التي تسببت فيها وصنعتها : البعد األول_

.وحرصت عليها

.تأكيد اإلمكانية على مواجهة أي أزمة قادمة: البعد الثاني_

:مرحلة التجديد) 2

ي مرحلة الرهانات الكبرى، تجمع ما بين استعادة القدرة على االستمرار وما بين الرغبة في وه

االنطالق بدو حدود، وهي مرحلة ترتبط ارتباط قويا بأسلوب جديد في التفكير وتعميق الشعور بأهمية

.التجديد من أجل التواصل

بين الحاضر، حيث يوجه نقد ما بين الماضي وما" التماس"وفي هذه المرحلة يتم تجاوز حدود

شديد إلى المضي وكل ما يمثله من غلق وكل ما فيه خاصة ما أدى إلى حدوث األزمة والنهوض من

جديد ومواصلة السيرة واستخدام كافة الطاقات واإلمكانيات المتوافرة للخروج من الظروف الصعبة التي

.فهاوجدتها األزمة وأوجدتها أيضا مرحلة المعالجة لها ولظرو

ومن ثم يعمد مدير األزمة إلى توفير عدد وافر من األفكار ودفع مجموعة من الرؤى، وممارسة

.هو أساس مجتمع مابعد األزمة" التجديد"حق الطرح لقضية المستقبل، حيث يصبح

: مرحلة التطور)3

عا جديدا من وهي مرحلة المغامرة والتحول الكبير في اإلتجاه وفي نوعية الحركة، فاألزمة تفع واق

.الحيرة وعدم اليقين ناجمة عن رفض كافة النماذج التي كانت قائمة قبل األزمة

مستدعي بشكل قوي لما يجمله م وقالنية وقيم تمثل " مشروع التطور"وفي هذه المرحلة يكون

رؤية جديدة بمجتمع ما بعد األزمة

الث زواياومن ثم يحتاج هذا التحول إلى انهوض والتقدم، وذلك من خالل ث

.250، 249 محسن أحمد الخضري، مرجع سابق، ص ص (1)


206

زاوية التبايق الحضري الشديد مابين الواقع الذي صنعه التجديد ومابين االمان : الزاوية األولى

والطموحات التي تثير مرحلة التطور

زاوية التهج أو المناهج التي إتبعتها النماذج المعاصرة من العوى المتقدمة بما : الزاوية الكانية

.غيير في االتجاهات النمطية المتبعة في مجتمع األزمةتنيره من إهادات باذبة ألهمية الت

تستخدم هذه الزاوية ال يجاد آليات دافعة للتطور بشدة كمياوية نوعيا ومجاال : الزواية الثالثة

ونشاطا، ومن ثم يصبح التطور شامه ومتكامه، وفي الوقت ذاته دافعا ال يجاد واقع متطور ذي طبيعة دينا

.ح باإلنطالق المتناميميكية حركية فاعلة تسم

:مرحلة اإلرتفاء والتنمية والنمو السريع) 4

وهي مرحلة استعاض ما تم التوصل إليه في المراحل السابقة، فاإلنحياز نحو التقدم واإلرتفاء يدفع

نحو عوامل مشتركة نكتشفها مدير األزمة ويستخدمها للربط ما بين الرغبة في القاء اإلستمراري، وما بين

ح اإلرتقائي الذي يمثل حتما أسطوريا فحتما، وفي هذه المرحلة يكون اإلداء على درجة عالية من الطمو

:الكفاءة التنافسية، وذا امكانيات توليدية تنعم أيضا هذه المرحلة بنوعين من الروافد المغذية هما

ه التما سعى روافد مغذية داخلية من داخل الكيان اإلداري تحمل امانيه و طموحات: النوع األول

.للوصول إليها

المكانية روافد مغذية خارجية من خارج الكيان اإلداري تشمل البيئة الظرفية: النوع الثاني

المحيطة وما تمارسه من ضغط ومن خالل هذه الروافد يتم وضع اشكالية جديدة والزمانية والمؤسساتية

. المحاكاة والتقليد إلى إطار إال حالةرطاللتنظيم تخرج عن إطار التبعية إلى إطار اإلبداعية، ومن إ

ما بعد األزمة ال يعنى انتهاء اإلزمات وعدم حدوثها مرة اخرى، بل أن اإلزمات ستحدث، رإن عص

وتتوالى ولكن بشكل اخر ومن هنا يصبح هذا الالمعقول عدم معالجة األزمات بتحسين األوضاع كما كانت

نطقي ترك اإلزمات دون معالجة أو تطوير قوي مقاومة عليه من قبل، بل يصبح أيضا من غير الم

.األزمات التي تتواجد طبيعيا اخر المجتمع

إن حدوث اإلزمة أيا كان مجالها أمر ليس سلبيا على االقة، ولكن له جوانب ايجابية التي من

.أهمها عملية توحيد قوى المجتمع من أجل إزالة اثار اإلزمة

هو بناء مرحلة جديدة بفكرها عد نحو اإلرتفاع وتحقيق اشاعات أكبر فالمهم في عصر مابعد األزمة

(1)وأقفل عما كان عليه الحال قبل األزمة ومن هنا فإن فكر ما بعد االزمة هو فكر مشوق ومبهج

.253 – 252 – 251محسن أحمد الخضيري، مرجع سابق ،ص ص، (1)


207

(1).وكفاحي يستخدم بصنع واقع جديد أقفل عما كان عليه الحال من قبل حدوث األزمة

بخصوص االزمة المالية العالمي2009ت عام وتوقعا2008أحداث عام : رابعا

: عاما انتقاليا ومضطربا نظرا لألحداث التي سارت فنية، ومن بينها2008لقد كان عام

انهيار النظام المالي والعالمي وتبعاته القاسية على سالمة اإلقتصاد العالمي بدأ بأزمة الرهن العقاري -

إلى أزمة مالية عالمية بعد انتقالها إلى أسواق المال نتيجة في الواليات المتحدة األمريكية و تطورها

ارتباط الواليات المتحدة األمريكية باألسواق المالية، الدولية وقد أدت هذه االزمة إلى إنهيار أكبر المعارف

يما بين والمؤسسات المالية العمالقة في الواليات المتحدة األمريكية والدول األوربية، مما أدى فقدان الثقة ف

.البنوك

هذا 2008عام %3.8حيث دخلت الواليات المتحدة األمريكية في حالة ركود اقتصادي بنسبة

.مة المالية العالميةماأدى إلى تأثير كل اقتصاديات العالم بهذه اإلز

اإلتخفاض الحاد في الطالب على النقط وما ترتب عليه من تراجع حاد في أسعار النقط، وذلك ألنه -

ط سلعة استراتيجية تتعدد بالطالب والعرض عليها، وكان لهذا تأثير على الكثير من الدول وخاصة النق

العربية منها بدءا بالعراق ومرورا بدول الخليج ووصوال إلى الجزائر، وال تجد الدول العربية عزاء في

ويال ويتجيريا تطور بعض الدول اأخرى جراء هذه األزمة، ال سيما اقتصادات روسيا و ايوان وفنز

.وانغوال

(2).رئيسا للواليات المتحدة األمريكية" باراك أوباما"، هو انتخاب 2008وأهم حدث بارز في عام

لقد تم توضيحها (اإلجراءات وانحطاط التي تم اعتمادها للخروج من األزمات المالية العالمية -

).لتفصيل في المبحث الثالث من خالل المطلب األول

. بخصوص األزمة المالية العالمية2008بر أبرز أحداث عام هذه تعت -

: بخصوص األزمة المالية العالمية2009أما فيما يتعلق بتوقعات عام

، حيث سيؤدي الدعم 2009سوف تتفاقم األزمة المالية العالمية في منتصف سنة -

ا يعني أن الحكومة من الحكومة األمريكية إلى تقليل اتفاق الحكومة وزيادة العجز الحكومي، مم

وهو أمر سيضعها في . األمريكية سترغم على أن تقترض من مزيدا األموال من بنوك العالم

موف ال تحسد عليه، فمزيد من القروض قد يعنتي الحاجة لزيادة نسبة الفوائد على القروض

.254-253 ص-ص، سابقالمرجع ال (1) : الموقع اإللكتروني،2009 توقعات 2008حداث أ (2)

011:0,09/04/2009. com.2sharooq.www://http


208

يقلل قيمة المنازل الحكومية األمريكية فرفع الفائدة في هذا الوقت قد يؤدي إلى كارثة حقيقية ألنه س

في أمريكا، ويبطئ االقتصاد، ومن ثم دخول االقتصاد األمريكي إلى حالة الركود، حيث يتوقع أن

، %1.6 إلى 2009االنكماش في الواليات المتحدة األمريكية ومنطقة اليورو واليابان أن يبلغ عام

2% ،2.6% (1).

وأن األوضاع لن 2010م كما أن النمو االقتصادي يتوقع أنه لن يتحسن قبل عا -

.(2)2011تعود إلى طبيعتها قبل عام

عام التدمير الكامل لالقتصاد األمريكي وذلك من خالل 2009كما يتوع أنت عام -

زوال أكبر البنوك والمؤسسات المالية األمريكية، وفقدان خمس ماليين أمركيين وظائفهم في عام

بات االجتماعية واالحتياجات وغيرها من ، ومع فقدان الوظائف سوف تنتشر االضطرا2009

.(3)أعمال الشغب

.%10ستتجاوز نسبة البطالة في الواليات المتحدة األمريكية -

. دوالر13:00سيرتفع سعر الذهب ألرام قياسية جديدة ستتجاوز -

. نقطة6500سينخفض مؤشر داوجونز ألقل من -

.%5سينخفض الناتج القومي األمريكية بنسبة ال تقل عن -

. دوالر120سعر النتفط سيتجاوز -

.بداية موجة ركود في االقتصاد األمريكي قد تتحول إلى كساد طويل األمد -

استمرار البنك المركزي األمريكي في تخفيض سعر الفائدة ووصولها ألقل من -

. حيث وصل ألقل من نصف بالمائة2%

. يورو أو أكثر1.7استمرار انخفاض الدوالر مقابل العمالت العالمية ووصله إلى -

.(4)1.7 إلى ل ولكنه لم يص1.6حيث وصل اليورو لرقم قياسي جديد وهو

: الموقع اإللكتروني إلى أين؟.. مة المالية األمريكية األز (1)

200911:55/04/09.com.essamalzamel.www://http :يالموقع اإللكترون. عداألسوأ لم يأتي ب... 2009وقعات ت (2)

10:30 09/04/2009.com.aleqt.www:/ http :الموقع اإللكتروني. 2009التوقعات لعام (3)

12:00 09/04/2009.ne.chartingstocks.www:// http :ع اإللكتروني الموق.2009.... توقعات - (4)

0911:30/04/2009. com.essamalzamel.www://http

Documents

الفصل الثالث]