العلمي والبحث العالي التعليم وزارة خيضر محمد جامعة

وتمويل تخصص: نقود االقتصادية والعلوم الحقوق كليةماجستير أولى سنة االقتصادية العلوم قسم

الموضوع:

والمصرفي مقياس في مقدم بحث النقدي اإلقتصاد

إشراف: الطالب: تحت إعدادصالح مفتاح الدكتور نبيل قطاف

2006-2005 الجامعية السنة

الـبـحـث خـطـة

مقدمة

: الدولية السوق ماهية األول المبحث

: الدولية المال أسواق تعريف األول المطلب

الدولية المال أسواق الثاني:تجزئة المطلب

دوالر األورو الثاني: سوق المبحث

دوالر األورو سوق األول: نشأة المطلب

دوالر األورو سوق الثاني: تعريف المطلب

األوروبية الدوالرات الثالث: مصادر المطلب

دوالر األورو أسواق عمل عن الناجمة الرابع: اآلثار المطلب

الدولية السندات الثالث: سوق المبحث

الدولية السندات سوق ونشأة األول:تعريف المطلب

الدولية السندات الثاني: تصنيف المطلب

وتداولها السندات الثالث: إصدار المطلب

الدولية السندات سوق على تؤثر التي الرابع: العوامل المطلب

بالسندات التعامل ومخاطر الخامس: مزايا المطلب

الخاتمة

المراجع

3

مـقـدمـــة

�ة المعامالت أهمية بتزايد الحالي وقتنا في العالمي اإلقتصاد يتسم� الخارجي

�ه الدول, ما إقتصاديات بين فيما��و يترجم��ارة نم��ة التج��يرة الخارجي��د بوت� عن تزي

�رن من األخير النصف خالل العالمي اإلقتصاد نمو وتيرة نمو ضعف��ي, الق� الماض

�رد النمو صاحب وقد��ارة في المط��ة التج��ذي الخارجي��ر عن نتج وال��ادل تحري� التب

�و األموال ورؤوس السلع تدفق أمام المعيقات وإزالة الدولي التجاري��وازي نم� م

الدولية. المالية العمليات في

�ة موضوع إستقطب وبالتالي��ة المالي��ل و الدولي��العمالت التعام��ة ب� األجنبي

�ام من متزايدا حيزا المالية والمشتقات��ا إهتم��دول, م��ه نتج ال��ام عن� معظم إهتم

الدولية. المالية باألسواق العالم دول

المالي�ة باألس�واق الع�الم دول معظم إهتم�ام األخ�يرة اآلون�ة في تزاي�دت

�ة المحلية الموارد لعجز ذلك و الدولية��دول في خاص��ة ال��ة النامي��ات لتلبي� إحتياج

�دفوعاتها موازين في العجز ولسد التنموية خطتها لتمويل الدول هذه��ة من م� جه

�ذه توفره ولما��واق ه��وارد من األس��خمة م��عار ض��دة وأس��ية فائ��ة من تنافس� جه

أخرى.

�دأت وقد��ة ب��راض حرك��رفي اإلق��دولي المص��ة في ال��تينات نهاي� حيث الس

�اك أزمتها في الرأسمالية الدول دخلت��ة, وهن��د الهيكلي��ل من العدي��تي العوام� ال

هذه ومن الثالث العالم لدول القروض منح في التوسع إلى التجارية بالبنوك أدت

والتوسع النمو يستهدف خاص إقتصادي ككيان ذاتها البنوك إلى يرجع ما العوامل

�رفي النظام بتطور يتعلق ما ومنها األرباح وتحقيق��دولي المص��ا ال��ره وم� على ج

�ام��دولي النظ��اكل من ال��ع إلى أدت مش��روض تراج��ة الق��ادر من المقدم� المص

الرسمية.

�دوالرات سوق ظهور إلى أدى التجارية للبنوك اإلقتراض نشاط نمو وإن� ال

�ا واحتلت تمويل كأداة األوروبية��دا مكان��ة في رائ��ل حرك��دولي التموي��اظم ال� وتع

العالم. بقاع مختلف في الكبرى التجارية البنوك لفروع الواسع باإلنتشار نشاطها

4

�ل كأداة الدولية السندات سوق ظهور وكذلك��ل تموي��ل طوي��درها األج� تص

�اء في والحكومات الشركات��وف أنح��الم. وس��رض الع��ا نتع��ذا في لهم� البحث ه

بالتفصيل.

التالية: اإلشكالية طرح يمكن هنا من

الدولية؟. بالسوق المقصود -ما

هي: التساؤالت من مجموعة عنها تتفرع والتي

؟. الدولية المال أسواق تجزئة تتم كيف-1

؟. داخلها ل األموا مصادر ماهي-2

؟. الدولية السندات بسوق المقصود ما -3

إلى: البحث تقسيم خالل من عليها اإلجابة يمكن التساؤالت هذه

وتجزئتها. الدولية السوق لتعريف فيه األول: ونتعرض المبحث

واآلثار والمصادر النشأة حيث من األورودوالر سوق الثاني: ويتناول المبحث

عليه. المترتبة

حيث من الدولية السندات سوق لماهية التعرض خالله الثالث: من المبحث

السندات. وتداول وإصدار والتصنيف النشأة

5

الدولية السوق األول: ماهية المبحث

الدولية المال أسواق األول: تعريف المطلب

المؤسسات مجموعة أنه إلى الدولي المال لسوق الواسع المعنى ينصرف

�تي المالية��ولى ال��اطة دور تت��ة الوس��البي بين المالي��وال ط��يها األم� على وعارض

(1)السوق: هذا منها يتألف التي المؤسسات أهم ومن أجمع العالم مستوى

المتخصصة. و التجارية البنوك-1

األموال. وشركات التأمين شركات-2

واإلدخار. التمويل صناديق-3

أخرى. مؤسسات-4

في مستخدمة الدول بين تجري التي المالية بالمعامالت المؤسسات هذه وتقوم

منها: نذكر المالية األوعية من العديد ذلك

القانونية. النقود-1

للبنوك. الجارية الحسابات-2

المصرفية. الودائع شهادات-3

والشيكات.....إلخ. اإلذني والسند الكمبيالة مثل التجارية األوراق-4

والسندات. األسهم تشمل المالية األوراق-5

الخزانة. أذونات أو أوراق-6

�ندات-7��ة: وهي الس��ندات الدولي��ترك س��دارها في تش��ات إص��ل مجموع� التموي

�ة��تركة الدولي��راض المش��روعات إلق��يرة المش��ات أو الكب��دول حكوم��ذ ال� لتنفي

ضخمة. مالية موارد عادة تتطلب التي التحتية المشروعات

الدولية المال أسواق الثاني: تجزئة المطلب

(2)وهما: سوقين إلى الدولية المال أسواق تجزئة على العادة جرت وقد

�دفقات : ويهتمالدولية المال رأس السوق-1��ة بالت��رؤوس الدولي��وال ل� األم

�وق هذا األجل, ويعتبر طويلة��دى الس��ادر إح��ة المص��ل المهم��دولي للتموي� من ال

�ا خالل��يط دوره��الي كوس��ين بين م��ين المقرض��وم حيث والمقترض��ة تق� بتعبئ

�ة المدخرات��افة الوطني��دخرات إلى إض��ة الم��ة من األجنبي��ديمها جه��كل وتق� بش

�ة من األجل طويلة إستثمارات��رى. وال جه��ر أخ��ام تقتص��ذه مه��واق ه� على األس

(1) – " " األردن، الكندي، دار ، الدولي التمويل الدين، تقي :2002الحسين ص ،77.(2) –: ص،ص السابق، المرجع 78نفس 77،.

6

�ة الدولية القروض توفير��العمالت المقيم��ة ب��ب القيادي��ا فحس��تمل وإنم� على تش

�و عناصرها كأحد المالية األوراق أسواق��وق األساسية, وه��اع س��ترى تب��ه وتش� في

�وق��ة األوراق من الحق��واء المالي��انت س��ق ك��ة ح��هم ملكي��ق " أو " أس� " دين ح

معينة. وتقاليد لقواعد وفقا سندات, وذلك

ــة -الســوق2 ــة النقدي �دفقات : ويهتمالدولي��ة بالت��رؤوس الدولي��وال ل� األم

�ة مراكز هيئة على العالم أنحاء في إنتشرت األجل. وقد القصيرة��ة مالي� " خارجي

Offshare Centresسن خالل من الدولية الصيرفة عمليات وتسيير إدارة ", تتولى

أهم العالمي, أما الصعيد على نطاقها وتوسيع العمليات تلك تسهل التي القوانين

�روف توف�ير فه�و أهدافها��ل ظ��تثمارات أفض� الجنس�يات. وتش�ير المتع�ددة لإلس

�ائيات��ة اإلحص��ثر أن إلى الدولي��ف من أك��وال نص��الم أم��ر الع��ذه خالل من تم� ه

�ة األصول من % 22 و الخارجية المالية المراكز��وك الخارجي��تثمر للبن��ا تس� فيه

التالية: األنشطة الكبرى الدولية البنوك وتمارس

واألجنبية. الوطنية للهيئات المختلفة بالعمالت القروض الودائع, وتقديم -قبول1

لمتطلبات خاصة خطط ووضع المشتركة للقروض كوكالء والعمل -اإلدارة2

المشاريع. أو الدولية للتجارة سواء التمويل

و النفيسة والمعادن بالذهب والتعامل األجنبية العمالت بصفقات -القيام3

الدولية. النقدية الحواالت

أخرى. وتسهيالت والضامنة المسندية اإلعتماد خطابات -توفير4

" العملة مقايضات المستقبلية, وعقود والخيارات بالعمالت التجاري -التداول5

Swaps."

�وق في السندات وإصدار -اإلكتتاب6��ة الس��ا األوروبي��ا وم��ا يرتبه��ات من له� عملي

�ع��رفية, وتوزي��ة األوراق مص��وق في التجاري��ذا العمالت س��ة...إلح, وهك� األوروبي

ناحية من سواء الجنسيات المتعددة البنوك دور الخارجية المالية المراكز تمارس

تزاولها. التي األنشطة أو الملكية

النقدية المعامالت في اليابانية الصرفة برزت األوروبية السوق جانب وإلى

وهكذا العالمية األسهم أسواق في الياباني الين دور تصاعد بعد السيما الدولية

رؤوس توفير أو التداول لحجم بالنسبة األسواق هذه أكبر ثاني طوكيو تعد

أنشطتها تتوزع التي المصرفية المؤسسات من اآلالف فيها تعمل األموال, حيث

7

إستحقاق بفترات الصناعية المشاريع تمويل إلى واإلعتمادات الودائع تقديم من

مختلفة.

�ة المراكز من العديد ذلك إلى باإلضافة وهناك��تي اإلقليمي��وم ال��ه تق� بتوجي

�جل التي المراكز لها, وكذلك التابعة األقاليم إلى األموال��امالت تس��ة المع� المالي

فيه�ا بم�ا الع�الم بل�دان إلى اإلئتمان�ات تق�ديم في تس�اهم الوح�دات هذه وجميع

�دما والزراعية الصناعية مشروعاتها لتمويل النامية��راجعت بع��ادر ت��ل مص� التموي

البل�دان. له�ذه بالنس�بة ش�روطها مؤاتاه كفايتها عدم حالة في أو األخرى الدولية

�ة البلدان تلك وصول صعوبة في تكمن المشكلة أن بيد��ك إلى النامي��واق تل� األس

منها: نذكر عدة ألسباب وذلك

أم كانت إقتصادية النامية, سواء البلدان في اإلستثمار بمخاطر تتعلق عوامل-1

سياسية.

ضوء في األجانب الدائنين مع بالعالقات الخارجية: ويتعلق المدفوعات نظام-2

الصرف, سعر نظام مجال في النامية, وخاصة للدولة السائد اإلقتصادي المناخ

التجارة. ونظام المال رأس حركة على والقيود

المال. سوق تنمية تحكم التي المؤسستية العوامل-3

الدول بين التعامل لتكاليف المحددة العوامل الخارجية: وتشمل العوامل-4

النامية. الدول وأسواق المتقدمة

8

دوالر األورو : سوق الثاني المبحث

النقدية األسواق شهدتها التي النقدية التطورات إحدى السوق هذه تعد

بها: يتعلق ما لكل وسنتعرض الراهنة الدولية

دوالر األورو سوق األول: نشأة المطلب

خارج األمريكي بالدوالر ودائع من رئيسي بشكل السوق هذا يتألف

هذا في بها المتعامل الرئيسية العملة أن بمعنى األمريكية المتحدة الواليات

األمريكي. الدوالر هي السوق

بسبب م1959 و م1958 عامين حالل والتطور النمو في السوق هذا وبدأ

توسع األوروبية. ثم البنوك لدى األمريكي بالدوالر بودائع اإلحتفاظ إلى التوجه

المتحدة الواليات خارج العاملة البنوك لدى مودعة دوالرات أية ليشمل

سوق مثل مماثلة أسواق تطورت دوالر اليورو سوق تطور األمريكية, ومع

بريطانيا, خارج به المتعامل اإلسترليني سوق به األوروبي, ويقصد اإلسترليني

العمالت أسواق إسم األحيان من كثير في إليها المشار أسواق على ويطلق

(1)الحرة.

ويتركز نشاط سوق الدوالر األوروبي على عمليات ربط الودائع فيما بين

البنوك والتي غالبا ما تكون مربوطة لفترات قصيرة األجل, ويتعامل بهذا

السوق المؤسسات المالية الكبرى, والتي تعتبر صانعة لهذا السوق وذلك

لقدرتها على جذب المقترضين عن طريق أسعار الفائدة المنخفضة.

والعموالت البسيطة فهي تدفع فائدة أعلى على الودائع المودعة لديها,

وتتقاضى فائدة أقل على القروض التي تمنحها, ولهذا فإن حجم هذه السوق

أصبح حجما هائال يقدر بمئات المليارات من الدوالرات يوميا بسبب طبيعة هذا

السوق وحجم المشاركين فيه والجدول التالي يوضح ذلك.

دوالر 109الوحدة:

الس

نة

المبالغ

1965

1970

10

90

(1) , , ," " , األردن- والتوزيع للنشر الكندي دار المالية األسواق حسين هاني .55ص, 2002بني

9

1975

1980

1981

360

1050

1300

(1)أوروبا. في المتداولة الدوالرات : تطور01 جدول

دوالر األورو سوق الثاني: تعريف المطلب

األمريكي بالدوالر المقيمة اآلجلة والودائع الحسابات السوق بها يقصد

قصيرة كقروض المصارف هذه تستخدمها أوروبا, حيث مصارف لدى الموجود

التي البنوك معظم األسواق, وتقع تلك صاحب القطر بعملة فوائد تحمل األجل

إلى األوروبية. إضافة األقطار من وعدد بريطانيا في اليورودوالرية الودائع تصدر

إسم الدوالر عليها آسيا, فأطلق شرق وجنوب وكندا البهاما مثل المناطق بعض

اآلسيوي. الدوالر أسواق

األوروبية الدوالرات الثالث: مصادر المطلب

ظاهرة تعاظم في إشتركت التي المصادر من مجموعة هناك الواقع في

(2)منها: نذكر األوروبية الدوالرات تراكم

حاالت األمريكي المدفوعات ميزان : شهدالمدفوعات ميزان في العجز-1

األوروبي الدوالر بنمو ساهمت السبعينات, والتي فترة منذ وكبيرة مستمرة عجز

األمريكية المتحدة الواليات خارج التي األمريكية الدوالرات تدفق تزايد جراء

الدوالرات. من األخيرة هذه إلى دخل ما يفوق بقدر

كعملة مميزة مكانة األمريكي : للدوالرالعالم ألقطار الدوالرية الودائع-2

بتعزيز المركزية البنوك من الكثير تقوم العالم. لذلك أقطار لمختلف إحتياطية

إستثمارها بغاية األوروبية البنوك في منها الفائض وإيداع الدوالرية إحتياطاتها

" إلستخدامها " بالدوالر حساباتها بفتح الدولية الشركات به قامت ما إلى إضافة

تدعى أجنبية بنوك في تودع المذكورة الودائع أن الدولية. و معامالتها تسوية في

المطبقة للقوانين تخضع ال لكنها عديدة مناطق في " موجودةOff share" بنوك

المالية. الرقابة أو اإلحتياطي متطلبات مثل فيها(2) -, , الجزائر " " للنشر هومة دار األول الجزء المالية العمليات أسواق من وموقعها البورصة محفوظ جبار

.103،ص:2002

(1) – : , , ص سابق مرجع الدين تقي .189الحسين

10

بقبول اآللية هذه : تتلخصدوالر األورو أسواق بها تعمل التي اآللية-3

المختلفة األطراف إلى األموال هذه إقراض وإعادة قيود بدون الدوالرية الودائع

أرصدة خلق وبالتالي دائمة بصورة الودائع خلق إلى العملية هذه تؤدي مما

تلك مع مقارنة الفائدة معدالت إرتفاع لحوافز الدوالرات. نتيجة من متضاعفة

أوروبا. خارج السائدة

مطلع : فيسابقا السوفياتي اإلتحاد من الدوالرية الودائع-4

أرصدته بتحويل السوفياتي اإلتحاد قام الباردة الحرب وإبان الخمسينات

اللندنية, خاصة األوروبية البنوك إلى األمريكية البنوك في المودعة الدوالرية

األزمات أثناء األمريكية الحكومة قبل من األصول هذه تجميد إحتمال خشية وذلك

السياسية.

اإليرانية. وكذلك األرصدة جمدت حيث م1979 سنة الحقا حدث ما وهذا

للكتلة التابعة الشرقية أوروبا دول معظم أن م. كما1990 عام العراقية األرصدة

األمريكية. من بدال والفرنسية البريطانية البنوك في أرصدتها بإيداع اإلشتراكية

المتحدة الواليات حارج الضخمة األمريكية اإلستثمارات- 5

" بشكل " اليورودوالر ألسواق السريع والنمو نشوء إرتبط : لقداألمريكية

األخرى الشركات من العديد إلى إضافة األصل األمريكية باإلستثمارات خاص

وذلك المتحدة الواليات خارج بالدوالر تتعامل التي أمريكية لشركات المملوكة

بلدها في المتحققة بتلك مقارنة الخارجية إلستثماراتها العالية األرباح عن بحثا

في المتعاظمة األمريكية اإلستمارات حجم عن صورة التالي الجدول ويقدم األم

أوروبا.

(1)أوروبا في المباشرة األمريكية االستثمارات:02 جدول

196

0

197

0

19801987

في المباشرة األمريكية - اإلستثمارات1

أوروبا

264

5

115

16

7717

5

1222

47

في األمريكية اإلستثمارات - إجمالي2

العالم

318

65

754

80

2153

75

3087

93

8153640 "2" " إلى1" نسبة(1) – : , ص السابق .194المرجع

11

الدوالرات بماليين

أسعار إلرتفاع : نتيجةاألوروبية البنوك على النفطية الدوالرات عرض-5

",OPEC" منظمة من بقرار التوالي على م1979و م1973 سنتي في النفط

اإلستيعابية طاقتها تستطع ضخمة. لم مالية فوائض األقطاراألعضاء لدى تحققت

م1973 نهاية في دوالر مليار5 ب الفوائض هذه قدرت إمتصاصها. حيث من

106 إلى م1979 سنة في وبلغت دوالر مليار60 إلى1974 سنة في ووصلت

البنوك في الدوالرية فوائضها إيداع إلى الدول هاته دوالر. فإضطرت مليار

دول إلى بإقراضها تدويرها إعادة إلى األخيرة هذه عملت األوروبية. حيث

أخرى. صناعية ودول للنفط مستوردة

األورودوالر: أسواق عمل عن الناجمة الرابع: األثار المطلب

اإليجابيات:-1

غير المالية التدفقات مع بسرعة تتكيف أنها الدولية: إذ السيولة زيادة-

اإلئتمان توفير األسواق هذه إستطاعت السبعينات, وبالتالي خالل المتوقعة

من منها النامية وحاصة األقطار مدفوعات موازين في العجز حاالت لتمويل

الدولية. التجارة حركة تدوير إعادة خالل

والعالمية. المحلية الصيرفة وكفاءة منافسة درجة زيادة على عملت أنها ثم-

العالمي الصعيد على اإلستثمار فرض زيادة-

السلبيات: -2

هي: أهمها مشاكل من يخلو لم األسواق لهذه السريع النمو إن

12

تفرضها التي القيود بإستخدام األسواق لهذه والتحكم السيطرة إمكانية عدم-

وبالتالي الدولي النقد صندوق يفرضها التي تلك أو المحلية النقدية السلطات

المصرفي. النظام إعسار إلى العميق العالمي الكساد يقود أن يحتمل

هذه بين فيما األجل القصيرة للعمالت والمستثمرة الكبيرة التدفقات إن تم-

الصرف أسعار في اإلستقرار عدم حالت إلى أفضت قد الدولية النقدية المراكز

األجنبية.

وتفاقم إندالع إلى أدت التي هي األسواق هذه بها إضطلعت التي األنشطة - إن

النامية. لألقطار العالمية المديونية أزمة

بمقدور يكن فلم العامة للسلطات المحلية اإلستقرار سياسات فعالية - إنخفاض

من اإلقتراض يمكننا اإلئتمان. بينما قيود جراء من كليا اإلقتراض الشركات

التضخمية الضغوط مواجهة إلى الرامية الجهود من قوضت مما العمالت أسواق

المالية معامالتها رقعة بضيق تتسم التي النامية األقطار في السيما المحلية

األوروبية. بالعمالت العالمية بالصفقات مقارنة

الدولية السندات الثالث: سوق المبحث

الدولية السندات أسواق ونشأة األول: تعريف المطلب

الدولية: السندات تعريف -1

بموجبه أصدرته, وتلتزم التي الجهة به تعترف قانوني مستند بأنه السند يعرف

" كما اإلسمية " القيمة عليه المكتوبة السند قيمة إقراض مقابل معين مبلغ بدفع

على الفائدة أسعار وتحسب السند في عليها المنصوص الفوائد بدفع تلتزم

سوق في السند سعر إختالف عن النظر وبغض للسند اإلسمية القيمة أساس

(1)المالية. األوراق

مقترض لصالح ما بلد في تصدر التي السندات وهي الدولية بالسندات يقصد

األجل طويلة اإلستثمارية التوظيفات أهم أحد الحالية المدة في وأصبحت أجنبي

مؤسسة ألي المالية اإلستثمارات محفظة في من مهما جانبا تمثل أصبحت ولهذا

الدولية السندات أهمية وترجع

(2)كونها: إلى عموما

أيضا. المخاطر وقليلة مضمونة مجاالت في األموال هذه لتوظيف مالئمة أداة-

(1) – , , " " , األردن زهران دار المالية األسواق خربوش علي : 2000حسين ص, (2) – , ," " , األردن زهران دار التمويل نظرية صاحب هيثم : 2001عجام . 155ص,

13

على المدخرات توزيع إعادة في تساهم األجل طويلة إستثمارية - أداة

الدولي. المستوى على المقرضين

عنها التنازل يمكن حيث إستحقاقها آجال طول رغم مرتفعة سيولة ذات -أداة

الثانوية. السوق في بالبيع

األجنبية والسندات األوروبية : السندات إلى السندات وتنقسم

المقترضون يصدرها التي السندات عن عبارة هياألوروبية: أ- السندات

أخرى لدولة المال رأس سوق في دولتهم حدود خارج معينة دولة إلى المنتمون

لإلكتتاب, فمثال السندات هذه طرح فيها تم التي الدولة عملة عن تختلف وبعملة

فإن األلماني بالمارك مقيمة لندن في سندات ببيع أمريكية شركات قامت لو

. باألوروبية توصف السندات هذه

التجمعات أو اإلستثمار بنوك طريق عن تتم اإلصدار تنظيم و إدارة وعملية

من المتكونة البيع مجموعات تشكيل ذلك بعد عمولة, ويتم مقابل المصرفية

بين اإلصدارات تسويق تتولى التي اإلنتشار واسعة والوسطاء البنوك مجموعة

المستحقة الفوائد عادة واألفراد" وتكون " المؤسسات النهائيين المستثمرين

الضرائب. من معفاة السندات هاته على

المقترضين يصدرها دولية سندات عن عبارة : وهياألجنبية ب-السندات

لدولة المال رأس أسواق في دولتهم حدود خارج معينة لدولة ينتمون الذين

شركة باعت لو فيها, فمثال السندات طرح التي الدولة نفس أخرى, وبعملة

هذه فإن المتحدة الواليات إلى " سنداتOPEL" األلمانية السيارات صناعة

هذه وبيع طرح أجنبية, ويتمم سندات بوصفها األمريكي بالدوالر ستقيم السندات

هذه تتداول الثانوي السوق المصرفية. وفي التجمعات بواسطة السندات

هذه جدد. وتتميز مشترين إلى األصليين مصدريها من بإنتقالها األجنبية السندات

السندات إصدار بتكاليف بالمقارنة اإلصدار عملية تكاليف بإنخفاض السنوات

(1)األوروبية.

سوق في عالمية إصدار كعملة األمريكي الدوالر سيطرة من الرغم على

المصدرين تجلب بدأت واآلسيوية األوروبية العمالت بعض أن إال الدولية السندات

اإلصدارات سوق في الياباني والين األلماني المارك أهمية إزدادت العالميين, إذ

نجد: بها اإلصدارات بعض تمتص التي العربية العمالت الدولية.من السنديةالدولية " ", – (1) المالية مقياس في محاضرات مفتاح .2004/2005صالح

14

أخرى إصدارات تمت السعودي. كما والريال البحريني الكويتي, الدينار الدينار

العمالت إلى باإلضافة هونكونج. هذا دوالر مثل الجنوب دول بعض بعمالت

من بكثير أقل وبدرجة العربية العمالت من أكبر بدرجة المستعملة األوروبية

اإلسترليني, وهي: الجنيه الياباني والين األلماني والمارك األمريكي الدوالر

(2)العمالت. من وغيره السويسري الفرنسي, والفرنك والفرنك

الفترة مدى على ثابتة عليها الفوائد أن الدولية السندات خصائص ومن

الحصول يمكنهم للمقترضين. إذ بالنسبة إيجابي شيء وهذا باإلصدار الخاصة

في األخير هذا إرتفاع مخاطر يجنبهم ثابت, مما فائدة بسعر التمويل مصادر على

األساس. هذا على األجل الطويلة سياساتهم تحديد من ويمكنهم المالية األسواق

الدولية: السندات سوق وتطور نشأة-2

كانت م1963 سنة في بالضبط الماضي القرن من السادس العقد مطلع في

للقروض أداة تشكل وأصبحت بها التعامل وإتسع السندات هذه إصدار بداية

تحتل الدولية السندات المختلفة. وبدأت الدولية وبالعمالت األجل طويلة الدولية

قصيرة زمنية فترة خالل وأصبحت الدولي النطاق على إستثمار كوسيلة موقعها

اإلستثمارية. المالية الحافظة تكوين في هاما جزءا تشكل

من للكثير تخضع دولية سندات مقابل اإلقتراض عمليات أن بالذكر والجدير

التقلبات

النقدية األوضاع لتطورات تبعا وآخر. وذلك عام بين مالحظتها يمكن والتغيرات

العمالت صرف وأسعار الفائدة أسعار بتقلبات يتعلق فيما وبخاصة والمالية

الدولية السندات سوق المتقدمة الصناعية الدول إستخدمت الدولية. وقد

إلى يرجع ذلك في والسبب مؤخرا إليها لجأت التي النامية الدول من أكبر بصورة

السياسي واإلستقرار الثقة عوامل إلى القوي. إضافة اإلقتصادي المركز

للدائنين بالنسبة الضمانات أفضل تعتبر التي المتقدمة الدول في واإلجتماعي

اإلقتصادي للنمو األساسية الضمانات هذه لمثل تفتقر النامية الدول أن حين في

الدولية السندات بواسطة للمقترضين العظمى الغالبية واإلجتماعي. وكانت

ومع م1969 عام حتى أوروبا في فروعها طريق عن وذلك أمريكية مؤسسات

السوق هذه في تدخل األمريكية غير المؤسسات بدأت السابع العقد بداية

(2) –: , , , ص ص سابق مرجع محفوظ .118,119جبار

15

إلى السباقة هي أوروبا في العام القطاع وشركات الحكومات وكانت المالية

الدولية. التنمية مؤسسات إلى باإلضافة الدولية السندات إستخدام

الدولية السندات سوق الثاني: تصنيف المطلب

للقرض المانحة الجهة حيث اإلصدار, ومن جهة حيث من السندات تختلف

البلد" عملة " وحسب األجنبية " السندات البلد جنسية حسب تصنف وكذلك

قصيرة سندات فمنها اإلستحقاق فترة حسب كذلك تتصف ". كما دوالر األورو

األكثر التصنيفات بعض هنا األجل, ونذكر طويلة وأخرى متوسطة وأخرى

إستعماال:

للسند: المصدرة الجهة حسب الدولية السندات - تصنيف1

حيث من مختلفة مستويات على للسندات المصدرة الجهات تكون أن يمكن

هذا وعلى واإلقتصادية السياسية األهمية حيث ومن والحكومي اإلداري السلم

الخاصة, أو العامة للجهات منحه يمكن الذي القرض وجهة نوع يتحدد األساس

العامة الخزانة هي سندات مقابل القروض طلب في الحق لها التي والجهات

ومؤسسات العام القطاع مؤسسات إلى إضافة الدول بعض في والبلديات

المعروفة والمصرفية المالية والمؤسسات إعتبارية صفة لها التي الدولية التنمية

(1)هي: الجهات وهذه القوي المالي مركزها حيث دوليا, من

مقابل الخارجية القروض بطلب العامة الخزينة العمومية: تقوم الخزينة-1

اإلعتبادية غير اإليرادات على الحصول أجل من دائما يصح ال سندات. وهذا

اإلقتصاد كان البالد. فإذا في العمل حجم على التأثير أجل من فحسب. بل

مقابل الخارجية القروض طلب " فإن " ركود اإلنكماش بمرحلة يمر الوطني

حجم زيادة طريق عن الوطني. وذلك اإلقتصاد تحريك على يساعد سندات

العامة اإليرادات زيادة ستكون لذلك ". ونتيجة اإلسستثمار " مكرر العام اإلنفاق

الفوائد. مع األصلية القرض قيمة تسديد يمكن طويلة. وهكذا لفترة

هذه لتمتع ونظرا الالمركزي النظام تطبق التي الدول بعض في البلديات-2

القوانين فإن مستقلة شبه موازنات شبه لموازنات المحلية واإلدارات البلديات

ذلك. إلى الحاجة حسب الخارجية السندات إصدار إلى اللجوء لها أجازت

(1) – : , , ص سابق مرجع حاجب هيثم .161عجام

16

والشركات المؤسسات لبعض العامة: يحق والمصالح والشركات المؤسسات-3

خاضعة العملية هذه ولكن سندات إصدار مقابل القروض طلب والهيئات العامة

السندات طرح وكيفية القرض وجهة نوع تحدد التي الرسمية الجهات لموافقت

السندات. هذه وشكل

الدولية: بالنظر والمصرفية المالية والمؤسسات الدولية التنمية مؤسسات-4

رؤوس دوليا. ولضخامة المؤسسات هذه لمثل المتميز المالي المركز إلى

أصبحت قد الحكومات. فإنها لها تقدمها التي الضمانات إلى إضافة أموالها

الدولية, بهدف المالية األسواق في وطرحها السندات إلصدار الرئيسة الجهات

العالم. أنحاء جميع في للمستثمرين وتوفيرها وتوفيرها المدخرات تجميع

للقرض: المانحة الجهة حسب السندات تصنيف-2

من األخرى هي تختلف والخاص العام للقطاع القروض تمنح التي الجهات إن

السياسية األهمية حيث والمالي, ومن اإلقتصادي المركز أو الموقع حيث

األهمية حيث من وتتدرج القروض منح على والقدرة اإلئتمان خلق على والقدرة

والمصرفية المالية والمؤسسات المصارف إلى المركزي المصرف من

أفراد من الخاص القطاع إلى واإلستثمار اإلدخار وصناديق التأمين وشركات

(1)هي: الجهات وهذه وشركات

عند طالب لكل القروض تمنح المؤسسات المصرفية: هذه المالية المؤسسات-

على إال تمنح ال المصرفية والقروض القرض لمنح األساسية الشروط توفر

وحسابات النقدية والسيولة بالربحية وتتعلق بحتة مصرفية إقتصادية أسس

القرض.

وصناديق التأمين شركات الوسيطة: تعتبر والشركات اإلدخار صناديق -

لها يحق التي التمويلية المؤسسات من التوفير مراكز من وغيرها اإلستثمار

بها. والتعامل السندات شراء في أموالها إستثمار

في باإلكتتاب الخاص القطاع ": يقوم وشركات " أفراد الخاص القطاع-

المالية واألوراق السندات شراء طريق عن إختيارية بصورة القرض سندات

المكافآت مثل لإلغراء جديدة طرق إستخدمت وقد المرتفع المردود ذات األخرى

المشجعة. والحوافز

(1) – : , ص السابق المرجع .163نفس

17

": األجنبية " السندات البلد جنسية حسب السندات تصنيف-3

األجنبي القطر في تباع التي السندات تلك هي األجنبية السندات بها ويقصد

ببيع " سويديةVolvo" شركة تقوم عندما فمثال البلد ذلك بعملة وتحسب

بإعتبارها بالدوالر السندات تقييم فيتم األمريكية المتحدة الواليات في سندات

أجنبية. سندات

وهي": دوالر األورو " سندات البلد عملة حسب السندات تصنيف-4

دولة في لإلكتتاب تطرح تطرح األمريكي بالدوالر مقيمة سندات عن عبارة

تصدر عندما أورودوالر. فمثال دين سندات وتصبح باألورودوالر فتقيم أوروبية

في لإلكتتاب بطرحها وقامت األمريكي بالدوالر محررة سندات جزائرية شركة

(2)". أورودوالر " سندات عليها يطلق السندات فهذه أوروبية مال رأس أسواق

وتداولها: الدولية السندات الثالث: إصدار المطلب

عن نيابة القرض وتمويل بإدارة الدولية المصارف من مجموعة تقوم

متوسطة أو قصيرة إستحقاقه وفترة الحجم صغير القرض كان إذا المقترض

التي الحصص قيمة ويفوق كبيرا المطلوب القرض حجم كان إذا األجل, أما

للقرض المديرة " المصارف المختلفة المصارف مجموعة فيها إكتتبت

المرغوبة اإلستحقاق فترة وكانت العام اإلكتتاب في المشاركة والمصارف

تقوم المصرفية المجموعة أكثر. فإن أو سنة20 إلى15 من األجل طويلة

تقوم أو لشرائها المصارف على " تطرح قرض " سندات دين سندات بإصدار

أو وشركات أفراد من للمستثمرين وبيعها السندات هذه تسويق بدورها

السندات بتسويق تقوم التي هذه المصارف مجموعة على ويطلق مؤسسات

%1 بين تتراوح مئوية نسبة على المجموعة هذه " وتحصلSelling group" إسم

عملية وتبدأ السندات أصدر الذي األول المصرفي التجمع يتقاضاه % ما1.5 و

سوق في والبائعين المستثمرين بين مباشرة إصدارها بعد السندات تداول

". " البورصة المالية األوراق

المصارف من األولى المجموعة على وطرحها السندات إصدار عملية

عليها يطلق المالية األوراق سوق في تداولها حالة وفي األولية بالسوق تسمى

المردود ذات السندات من كبيرة نسبة أن الثانوية. والمالحظ السوق إصطالح

المركز ذات الشركات بعض قرض سندات المرتفع, وكذلك اإلقتصادي(2) – . , سابق مرجع مفتاح صالح

18

المصارف " مجموعة األوائل مشتريها أيدي في دوليا. تبقى المعروف اإلقتصادي

مثل المالية األسواق في الوسطاء من الكفؤ الجهاز إنعدام حالة في " كذلك

المصارف مجموعة الوسطاء. فإن السماسرة أو المالية األوراق سماسرة

ويتسلم المصدرة بالسندات التصرف على قادرة غير نفسها تجد األولى

اإلسمية اإلصدار من مئوية نسبة دفع مقابل المطلوب القرض قيمة المقترض

كنفقات السندات وبيع اإلصدار إدارة تتولى التي المصرفية المجموعة إلى

وتختلف اإلكتتاب رسوم إسم المئوية النسبة هذه على ويطلق المقترض يتحملها

حسب المئوية النسبة هذه وتختلف اإلكتتاب رسوم إسم المؤوية النسبة هذه

المركز لذوي % النسبة5 من أكثر إلى وتصل الجيد للمقرض اإلقتصادي المركز

(1)الضعيف. اإلقتصادي

التي المصرفية المجموعة لدى توفرت التي المبالغ كانت ما حالة وفي

واألفراد المؤسسات إلى القرض سندات لبيع نتيجة القرض تمويل في إشتركت

وتمويل إدارة في المشاركة المصارف فإن المطلوب القرض حجم من أكبر

في رغبته عن المقترض من تستفسر أو القرض في حصتها من تخفض القرض

قبله. من المطلوب القرض حالة توسع

الدولي السندات سوق على تؤثر التي الرابع: العوامل المطلب

: أهمها من الدولي السندات سوق تطور على تؤثر كثيرة عوامل (1)هناك

مباشرا تأثيرا يؤثر السندات على الضرائب مستوى أن في الشكالضرائب: -1

الكبير األثر إلغائها أو الضرائب لتخفيض كان الدولي, وقد السندات سوق على

اليورو. سندات سوق في فعال حصل ما وهذا السوق هذا تطور في

الدولية الرئيسية لألسواق الزمني التوزيع إن الزمنية: المناطق توزيع-2 أمكن الدولي, فقد السندات لسوق المساعدة الرئيسية العوامل من كان

اليوم ساعات مدار على السندات تداول وطوكيو ونيويورك لندن أسواق بفضل واإلنجليزية والسويسرية األلمانية البنوك سندات من كبير جزء تحويل وأمكن نيويورك سندات تحويل أمكن كما وطوكيو نيويورك أسواق إلى وغيرها

أوروبا. ألسواق وطوكيو جنبا والتنظيمية القانونية التغيرات إن والتنظيمية: القانونية التغيرات-3

السوق, فقد هذا كبيراعلى تأثيرا تؤثر للسوق التنافسي الوضع مع جنب إلى

و اليوروكلير مثل مؤسسات ونيويورك, وإيجاد لندن سوق من كل تنظيم ساعد

(1) – : , , ص سابق مرجع صاحب هيثم .158عجام(1) –, , ," " / عمان األردن والتوزيع للنشر الحامد دار الدولية المالية عوض ومروان شكري كنج ماهر د

2004: , , ص, ص .103, 102, 101ص

19

الكبيرة المنافسة أن السندات, كما تبادل عملية وتنظيم ضبط السيدال, على

حجمه وإزدياد السوق تطور على ساعد بالسندات تتعامل التي المؤسسات بين

أيضا.

إناإلقراض: سوق من والتقليدية المجمعة البنوك قروض حصة-4

بمقدار يتأثر األجنبية السندات أو اليورو سندات سواء السندات سوق حجم

أثر اإلقراض, فعلى أسواق في الممنوحة والتقليدية المجمعة البنوك قروض

كبير عدد توقف عليها ترتب والتي الثمانينات بداية العالمية, في المديونية أزمة

اإلقراض حجم من كثيرا البنوك المجمعة, قلصت قروضها تسديد عن الدول من

السندات سوق إلى المتعثرة غير الدول من العديد لجوء إلى أدى السيادي, مما

المجمعة. القروض سوق حساب على بقوة إزدهر الذي

مجال في الجديدة األدوات إنتشار إن السندات: إصدار في التنويع-5

باألسهم المرتبطة والسندات العائم الفائدة سعر ذات السندات, كالسندات

ذلك كل بالتملك الضمان ذات والسندات فائدة سعر تحمل ال التي والسندات

المقترضين قبل من المبذولة للجهود كان السندات, وقد رقعة إتساع على ساعد

سعي إلى باإلضافة وظفوها التي العالية إقتراضهم, والخبرات تكلفة لتخفيف

هذه خلق في األكبر األثر عمالئها خدمة تطوير إلى المتخصصة اإلستثمار بنوك

األدوات.

الدولية بالسندات التعامل ومخاطر الخامس: مزايا المطلب

الدولية: السندات مزايا-1

(1)أهمها: المزايا من بالعديد الدولية السندات تتميز

ويبقى مختلفة بعمالت الدولية السندات تصدر اإلصدار: عمالت - تعدد

كل ويهتم األلماني المارك يليه السندات هذه إلصدار المفضلة العملة هو الدوالر

على القرض لعملة إختيارهم عند السوق هذه في والمقترضين المقرضين من

يتجنب فالمقترض الدولية العمالت إحدى صرف ألسعار المستقبلية توقعاتهم

فالعكس. المقرضين أما قوية بعمالت اإلقراض

السندات سوق : يقومدولي نطاق على توزيعها وإعادة المدخرات جمع-

دولي نطاق على توزعها وإعادة أحجامها إختالف على المدخرات بتجميع الدولية

(1) – : , , ص سابق مرجع صاحب هيثم .162عجام

20

اإلقتراض. أو من النوع هذا يفضلون الذين المقترضين فئات مختلف بين واسع

هذا من اإلقتراض إلى اللجوء على السائدة النقدية السياسة تجبرهم الذين

بين وصل حلقة الدولية السندات سوق تمثل الحالة هذه مثل السوق. وفي

األجل, سواء طويلة تمويل مصادر إلى اإلحتياجات و عالميا المتوفرة المدخرات

ميزان في العجز لتمويل أو النامية الدول في التنمية خطط خططها لتمويل

أخرى. لدول المدفوعات

عن نقود إلى تحويلها وإمكانية العالية بالسيولة العالية: تمتاز النقدية -السيولة

التي الجهة قبل من ومضمونة مكفولة السندات وتكون الحاجة عند بيعها طريق

". والحكومات " المصارف أصدرتها

مجبر نفسه المقرض يجد القروض بعض واإلشراف: في المراقبة حق -إنعدام

مراقبة حق القرض منحت التي وللجهة محددة إوجه في القروض صرف على

تمويله. أما المراد المشروع نجاح والتنفيذ. ومدى العمل الصرف.وطريقة أوجه

بأوجه تلتزم ال السندات أصدرت التي الجهة فإن الدولية للسندات بالنسبة

تنفيذها. المزمع المشاريع على واإلشراف بالمراقبة تسمح ال محدد. كما إستثمار

الدولية: بالسندات التعامل مخاطر-5

سوق أن " أي اإلصدار " عملة المختلفة الدولية بالعمالت الدولية السندات تقوم

من يسودها وما العمالت بأسواق وثيقا ارتباطا مرتبط الدولية السندات

قرارات على التأثير إلى تؤدي النهاية في تؤدي مستمرة وتقلبات إضطرابات

المحلية النقدية السلطات إليها تلجأ التي القيود زيادة وإلى جهة من المستثمرين

التي السلبية النتائج من الوطني اإلقتصاد حماية بهدف ثانية. وذلك جهة من

في يضطرها الدولية. مما والمالية النقدية األسواق في التقلبات تلك تصاحب

العملة. تقييم إعادة إلى األخير

الدولية السندات " في " المقرض المستثمر يتحمل فقد ذلك إلى باإلضافة

اإلقتصاد بها يمر مرحلة خالل التسديد أجل يكون عندما متوقعة غير خسارة

شارك للنقود. ألنه الشرائية القوة وإنخفاض النقدي التضخم من بحالة الدولي

سند اإلستحقاق عند يتسلم ولكنه عالية شرائية قوة ذات بنقود اإلكتتاب في

منخفضة. قوةشرائية ذات نقودا القرض

21

يسود بما جوهريا مرتبط الدولية السندات سوق أن هذا من ونستنتج

حيث من وذلك اإلستقرار عدم أو اإلستقرار مظاهر من الدولية العمالت سوق

اآلجال. لمختلف الفائدة أسعار حيث من أو والطلب العرض

22

الخاتمة

المالية األسواق موضوع معالجة المتواضع البحث خالل من حاولنا لقد

ونظرا للمتعاملين يوفرها التي والخدمات وخصائصه وتطوره ظهوره منذ الدولية

لموارد توفيره خالل ومن الدولي التمويل حركة في به يقوم الذي العظيم للدور

في العجز ولمعالجة التنموية إحتياجاتها لتمويل النامية للدول ضخمة مالية

القروض. هذه إستعمال على شروط وبدون منخفضة بتكلفة مدفوعاتها موازين

تخفيض من عنها نتج وما والمعلومات اإلتصاالت تكنولوجيا ثورة أن والشك

الدولي التجاري التبادل نمو تعزيز إلى كلها أدت الخارجي التعامل كلفة في

على أكثر التركيز الدولية, وبالتالي المالية المعامالت وأحجام أهمية وزيادة

التعامل. في تسهيالت من توفره لما الدولية المالية األسواق

23

المراجع قائمة

األردن، والتوزيع، للنشر الكندي " دار المالية " األسواق حسين، هاني بني-1

2002.

.1999 األردن، للنشر، مجدالوي دار "، الدولي " التمويل الدين، تقي الحسين-2

.2001 األردن، زهران، دار "، التمويل " نظرية صاحب، هيثم عجام-3

المطبوعات ديوان ،1 الجزء "، والمالية النقدية " األسواق عطون، مروان-4

.1993 الجامعية،

" األسواق جودة، أحمد محفوظ رضا، المعطي عبد خربوش، علي حسين-5

األردن. زهران، دار "، المالية

والنشر, للتوزيع الحامد " دار الدولية " المالية عوض ومروان كنج د/ ماهر-6

.2004عمان, األردن

هومة ", دار المالية العمليات أسواق من وموقعها " البورصة محفوظ د/ جبار-7

.2002األول, الجزائر, الجزء للنشر

"، الدولية المالية مقياس في محاضرات "، صالح الدكتور" مفتاح األستاذ-8

2004/2005 .

24

الـبـحـث خـطـة

مقدمة

: الدولية السوق ماهية األول المبحث

: الدولية المال أسواق تعريف األول المطلب

الدولية المال أسواق الثاني:تجزئة المطلب

دوالر األورو الثاني: سوق المبحث

دوالر األورو سوق األول: نشأة المطلب

دوالر األورو سوق الثاني: تعريف المطلب

األوروبية الدوالرات الثالث: مصادر المطلب

دوالر األورو أسواق عمل عن الناجمة الرابع: اآلثار المطلب

الدولية السندات الثالث: سوق المبحث

الدولية السندات سوق ونشأة األول:تعريف المطلب

الدولية السندات الثاني: تصنيف المطلب

وتداولها السندات الثالث: إصدار المطلب

الدولية السندات سوق على تؤثر التي الرابع: العوامل المطلب

بالسندات التعامل ومخاطر الخامس: مزايا المطلب

الخاتمة

المراجع

25