第七章 综合财务分析综合财务分析

本章主要内容：综合财务分析的含义、特点、内容综合财务分析的方法——沃尔评分法 杜邦分析法财务分析报告

第一节 综合财务分析概述

一、综合财务分析的含义 综合财务分析就是将有关财务指标按其内在联系结合起来，系统、全面、综合地对企业的财务状况和经营成果进行剖析、解释和评价，说明企业整体财务状况和经营成果的优劣。

二、综合财务分析的特点（一）分析方法不同●单项分析通常把企业财务活动的总体分解为各个具体部分，认识每一个具体的财务现象，可以对财务状况和经营成果的某一个方面作出判读和评价；●而综合财务分析则是通过把个别财务现象从财务活动的总体上做出归纳综合，着重从整体上概括财务活动的本质特征。

（二）分析重点和基准不同●单项分析的重点和比较基准是财务计划、财务理论标准；●而综合分析的重点和基准是企业整体发展趋势。（三）分析目的不同●单项分析的目的侧重于找出企业财务状况和经营成果某一方面存在的问题●综合分析的目的是要全面评价企业的财务状况和经营成果

三、综合财务分析的内容和方法（一）综合财务分析的内容• 盈利能力分析• 偿债能力分析• 营运能力分析• 发展能力分析（二）综合财务分析的主要方法• 财务比率综合分析法• 沃尔分析法• 杜邦分析法

第二节　综合财务分析方法

一、财务比率综合评分法 财务比率综合评分，可以通过编制财务比率汇总表，将反映企业财务状况的各类财务比率集中在一张表中加以比较，能够一目了然地反映出企业各方面的财务状况。

企业财务状况的比较分析主要有两种：1. 纵向比较纵向比较——将企业本期的财务报表或财务比率同过去几个会计期间的财务报表或财务比率进行比较，可以分析企业的发展趋势。2. 横向比较横向比较——将本企业的财务比率与同行业平均财务比率或同行业先进的财务比率相比较，可以了解到企业在同行业中所处的水平，以便综合评价企业的财务状况。• 需要企业找到同行业的平均财务比率或同行业先进的财务比率等资料作为参考标准• 只能定性地描述企业的财务状况

二、沃尔评分法 亚历山大 .沃尔在其于 20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》等著作中提出了信用能力指数概念，将流动比率、产权比率、固定资产比率、存贷周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、自有资金周转率等七项财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，然后通过与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平作出的评价。

★现代社会与沃尔所处的时代相比，已经发生了很大的变化。现在通常认为，在选择指标时，偿债能力、运营能力、获利能力和发展能力指标均应当选到，除此之外还应当适当选取一些非财务指标作为参考。

【例 7—1 】沃尔比重评分法的基本步骤：

（ 1）选择评价指标并分配指标权重。选择的指标 分配的权重

一、偿债能力指标1.资产负债率2.已获利息倍数

20128

二、获利能力指标1.净资产收益率2.总资产报酬率

282513

三、运营能力指标1.总资产周转率2.流动资产周转率

1899

四、发展能力指标1.营业增长率2.资本积累率

241212

100

（ 2）确定各项评价指标的标准值。 财务指标的标准值一般可以行业平均数、企业历史先进数、国家有关标准或者国际公认数为基准来加以确定。表中的标准值仅是为举例目的而假设的。

选择的指标 指标的标准值

一、偿债能力指标1.资产负债率2.已获利息倍数

60%3

二、获利能力指标1.净资产收益率2.总资产报酬率

25%16%

三、营运能力指标1.总资产周转率2.流动资产周转率

25

四、发展能力指标1.营业增长率2.资本积累率

10%15%

（ 3）对各项评价指标记分并计算综合分数。

综合得分 =∑ 各项评价指标的得分

标准值指标的实际值

各项指标的权重各项评价指标的得分

选择的指标 分配的权重①

指标的标准值②

指标的实际值③

实际得分④=①×③÷②

一、偿债能力指标1.资产负债率2.已获利息倍数

20128

60%3

28.26%15

5.6540

二、获利能力指标1.净资产收益率2.总资产报酬率

382513

25%16%

16.21%20.93%

16.2117.00

三、运营能力指标1.总资产周转率2.流动资产周转率

1899

25

0.932.64

4.194.75

四、发展能力指标1.营业增长率2.资本积累率

241212

10%15%

11.11%13.01%

13.3310.41

综合得分 100 111.54

（ 4）形成评价结果。 在最终评价时，如果综合得分大于 100 ，则说明企业的财务状况比较好；反之，则说明企业的财务状况比同行业平均水平或者本企业历史先进水平等差。由于该公司综合得分为 111.54，大于 100 ，说明其财务状况为良好。☆ ☆ 沃尔比重评分法是评价企业总体财务状况的一种比较可取的方法，这一方法的关键在于指标的选定、权重的分配及标准值的确定等。

三、杜邦分析法（一）杜邦分析法的含义及分析步骤含义： 杜邦财务分析体系（简称杜邦体系）是利用各财务指标间的内在关系，对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。因其最初由美国杜邦公司创造并成功运用而得名。• 该体系以净资产收益率为核心，将其分解为若干财务指标，通过分析各分解指标的变动对净资产收益率的影响来揭示企业获利能力及其变动原因。

杜邦体系各主要指标之间的关系如下：

净资产收益率 =

总资产净利率 ×

权益乘数 =

营 业净利率 ×

总资产周转率 ×

权益乘数

资产负债率所有者权益总额资产总额

权益乘数

平均资产总额营业收入

总资产周转率

营业收入净利润

营业净利率

1

1

%100

%100

其中：

净资产收益率

总资产净利率 × 权益乘数 =1/ （ 1- 资产负债率） 营业净利率 × 总资产周转率

净利润 ÷ 营业收入 营业收入 ÷ 资产总额

营业收入 — 成本费用 流动资产 ＋ 非流动资产 营业成本 货币资金 固定资产 销售费用 交易性金融资产 长期投资 管理费用 应收账款 无形资产 财务费用 预付帐款 其他资产 税金 存货 其他支出 其他流动资产

杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系的信息：（ 1）净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。（ 2）权益乘数主要受资产负债率影响。（ 3）资产净利率说明企业资产利用的效果（ 4）销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系（ 5）资产周转率反映资产总额的周转速度

权益净利率6.42%

资产净利率5.18%

权益乘数1.24

销售净利率2.39%

资产周转率2.17

净利润369.44

营业收入15449.48

营业收入15449.48

资产总额7107.06

×

×

÷ ÷

总收入15332.27

总成本14962.83－ 流动资产

3957.79非流动资产

3149.27＋

2004 年：

2005 年： 权益净利率4.27%

资产净利率3.53%

权益乘数1.21

销售净利率1.44%

资产周转率2.45

净利润239.13

营业收入16623.43

营业收入16623.43

资产总额6777.5

×

×

÷ ÷

总收入16515.99

总成本16276.86

－ 流动资产3844.59

非流动资产2932.51＋

综上所述，杜邦分析法以净资产收益率为主线，将企业在某一时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系。它能较好的帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，能够为改善企业经营管理提供十分有价值的信息，因而得到普遍的认同并在实际工作中得到广泛的应用。 杜邦分析法与其他分析方法结合，不仅可以弥补自身的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析结果更完整、更科学。 只有把系统内这些因素的关系协调好，才能使净资产收益率达到最大值。

总资产净利率 11.77% 权益乘数 1.38

营业净利率 × 总资产周转率 11.89% 0.99

1÷ （ 1- 资产负债率） 27.67%

净利润 ÷ 营业收入 2520 21200

营业收入 ÷ 资产平均余额 21200 21500

负债总额（平均） ÷ 资产总额（平均） 年初 5400 20000 年末 6500 23000

营业 成本费 投资 营业外 所得税 - + + -收入 用总额 收益 收支净额 费用21200 16800 300 -500 1680

流动 长期 +负债 负债 3400 20004000 2500

流动 非流动 +资产 资产7100 129008050 14950

营业成本 + 营业税金及附加 + 销售费用 + 管理费用 + 财务费用 12400 1200 1900 1000 300

净资产收益率 16.24%

案例解析

案例一 综合财务指标计算与分析

1. 计算以下有关财务比率：（ 1）偿债能力指标：①流动比率＝ 19000÷10000 ＝ 1.9②速动比率＝（ 19000 － 8000 ）÷10000 ＝ 1.1③资产负债率＝ 25000÷60000 ＝ 41.67 ％④已获利息倍数＝（ 4300 ＋ 1900 ）÷1900 ＝ 3.26

（ 2）营运能力指标：

（次））（

总资产周转率

（次））（

固定资产周转率

（次））（

流动资产周转率

（次））（

存货周转率

（次））（

应收账款周转率

1.4526000050000

80000

2.2524100030000

80000

4.1021900020000

80000

6.892800010000

62000

13.11267005500

80000

（ 3）盈利能力指标：

%8.6%10023500036000

2881

%11.27%10026000050000

1900043000

%17.38%10080000

13900

）（净资产收益率

）（总资产息税前利润率

主营业务利润率

2. 利用以上资料，分析公司的偿债能力、营运能力、盈利能力： （ 1）公司流动比率、速动比率和已获利息倍数均大于行业平均值，表明公司短期偿债压力较小。 （ 2）公司应收账款的周转速度与行业平均值相当，表明收账情况正常。但存货的周转速度约为行业平均值的一半，可能存在销售不畅、存货积压现象。相对而言，固定资产周转速度要略高于行业平均水平，表明固定资产运行情况良好。但由于流动资产的周转速度慢，导致公司资产整体的营运效率较低。

（ 3）公司主营业务利润率（毛利率）、总资产息税前利润率和净资产收益率均高于行业水平，表明公司具有较强的盈利能力。特别是在公司维持较高的负债水平情况下，主营业务利润（毛利）、息税前利润较高对公司净资产收益水平的提高具有重要作用。

案例二 FT 汽车公司杜邦分析体系（一）对权益净利率的分析 权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。

权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。

该公司的权益净利率在 2005 年至 2006 年间出现了一定程度的好转，分别从 2005 年的 0.097 增加至 2006 年的 0.112 。企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。

（二）分解分析过程：　　权益净利率＝资产净利率×权益乘数　　 2005 年 0.097 ＝ 0.032×3.049　　 2006 年 0.112＝ 0.039×2.874　　经过分解表明，权益净利率的改变是由于资本结构的改变（权益乘数下降），同时资产利用和成本控制出现变动（资产净利率也有改变）。那么，我们继续对资产净利率进行分解： 资产净利率＝销售净利率×总资产周转率　　 2005 年 0.032＝ 0.025×1.34　　 2006 年 0.039 ＝ 0.017×2.29

通过分解可以看出 2002年的总资产周转率有所提高，说明资产的利用得到了比较好的控制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在增加。总资产周转率提高的同时销售净利率的减少阻碍了资产净利率的增加，我们接着对销售净利率进行分解：　　销售净利率＝净利润÷销售收入　　 2005 年 0.025 ＝ 10284.04÷411224.01　　 2006 年 0.017 ＝ 12653.92÷757613.81

该公司 2005 年大幅度提高了销售收入，从 2005年的 411224.01万元增加到 2006 年的 757613.81万元，2006 年比 2005 年增长 84.24%；但是净利润的提高幅度却很小，净利 2006 年仅比 2005 年增加 2369.88 万元（ 12653.92-10284.04），增长 23.05%。远低于销售的增长速度，所以销售净利率大幅下降。分析其原因是成本费用增多，从表 7-3可知：全部成本从 2005 年 403967.43 万元增加到 2006 年 736747.24 万元，增长 82.38%；与销售收入的增加幅度大致相当。 通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取应对措施指明了方向。

导致权益利润率小的主原因是全部成本过大。也正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加，就引起了销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力的降低。资产净利率的提高当归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。

FT 汽车下降的权益乘数，说明他们的资本结构在 2005 至 2006 年发生了变动。 2006 年的权益乘数较 2005 年有所减小。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险程度越低。这

个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。该公司的权益乘数一直处于 2～ 5之间，也即负债率在 50％～ 80％之间，属于激进战略型企业。管理者应该准确把握公司所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。 因此，对于 FT 汽车，当前最为重要的就是要努力减少各项成本，在控制成本上下力气。同时要保持自己高的总资产周转率。这样，可以使销售利润率得到提高，进而使资产净利率有大的提高。