Производные инструменты в управлении активами:

новое конкурентное преимущество

Илья Ефимчук генеральный директор

агентства Derivative Expert

Задачи управляющих активами

• Обеспечение приемлемой доходности для инвесторов

• Обеспечение доходности выше общерыночной

• Минимизация убытков в условиях нерастущего и падающего рынка

Зачем фьючерсы и опционы институциональным

инвесторам?1. Снижение издержек при управлении активами:

• стоимость фондирования

• эффективные способы управления активами

• уменьшение прямых издержек (меньший биржевой сбор, отсутствие депозитарных расходов)

2. Хеджирование рисков (во всем мире опционы – главный инструмент для страхования рисков портфелей ценных бумаг)

3. Возможность получать доход на падающем рынке (доступно в доверительном управлении)

4. Существенное расширение набора инвестиционных стратегий:• арбитражные операции (между срочным и спотовым рынками, между

фьючерсами и опционами и т.д.)

• диверсификация рисков и управление ими

• торговля волатильностью

• структурные продукты

Всё это позволяет значительно повысить эффективность управления средствами

Предпосылки для работы институциональных инвесторов

на рынке деривативов

1. Мировой опыт: во всём мире институциональные инвесторы – одни из основных игроков на рынке фьючерсов и опционов

2. Революционные изменения регулирования и нормативной базы по использованию фьючерсов и опционов для доверительных управляющих

3. Наличие развитого рынка деривативов:

• Биржевые инструменты

• Внебиржевой сегмент (OTC)

4. Широкий спектр базовых активов, интересных участникам

5. Возможность заключать сделки большого объема (ликвидность рынка)

Революционные изменения в регулировании

Поправки в закон об «Инвестиционных фондах»:

• Сняты излишние ограничения на хеджирование.

• Появилась возможность создавать хедж-фонды.

Приказом ФСФР России утверждено «Положение о снижении (ограничении) рисков, связанных с доверительным управлением активами инвестиционных фондов, размещением средств пенсионных резервов, инвестированием средств пенсионных накоплений и накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих»

Революционные изменения в регулировании

=> новые торговые стратегии

С принятием «Положения о снижении (ограничении) рисков…» стали возможными:

• Хеджирование портфелей с помощью фьючерсов и опционов (эффективное управление рисками)

• Использование фьючерсов или опционов в качестве замены базового актива (без использования эффекта плеча) с размещением свободных средств в инструменты с фиксированной доходностью

• Продажа «покрытых» опционов (Call и/или Put)

• Проведение арбитражных операций (между срочным и спотовым рынками, между ближним и дальним фьючерсами, между опционами)

• Использование индексных деривативов в целях хеджирования или моделирования портфеля ценных бумаг

Развитый рынок деривативов

Как в биржевом, так и в OTC-сегменте рынка фьючерсов и опционов есть профессионалы, которые:

• имеют большой опыт работы

• готовы предложить широкий спектр стратегий, начиная от простых и заканчивая сложными «упакованными» контрактами

• могут оказать консультационную поддержку

Широкий спектр базовых активов

На рынке фьючерсов и опционов России обращаются:

• Фьючерсы и ОПЦИОНЫ на ведущие фондовые индекс;

• фьючерсы и ОПЦИОНЫ на отдельные акции;

• фьючерсы на облигации;

• фьючерсы и ОПЦИОНЫ на золото;

• фьючерсы на серебро;

• фьючерсы на нефть и нефтепродукты;

• фьючерсы и ОПЦИОНЫ на иностранную валюту.

Ликвидность

Ликвидность по фьючерсам и опционам формируется за счет:

• Ликвидности в стакане

• Маркет-мейкеров

• Голосовых брокеров

• Сделок с крупными внебиржевыми маркет-мейкерами

Торговые идеи

Хеджирование портфеля ценных бумаг С помощью фьючерсов и опционов на фондовые

индексы С помощью опционов на отдельные акции

Инвестиционные и спекулятивные стратегии На фьючерсах:

o Замена базового актива с целью обогнать рынокo Межконтрактные и календарные спрэдыo Эффект финансового рычага (доступен в

доверительном управлении)На индексе, облигациях или нефти плечо может

достигать 1:10, на золоте – 1:13, на акциях – 1:6Без использования плеча можно получить

"бесплатное фондирование" (10% - в ГО, 90% - в инструменты с фиксированной доходностью)

Торговые идеи

Опционы: Возможность добиться максимального эффекта

рычага: Стоимость опционов изменяется непропорционально стоимости базового актива

Опционные стратегии:o Бычьи и медвежьи спрэды:

покупка опциона с центральным страйком и продажа страйка на уровне поддержки/сопротивления

продажа опциона с центральным страйком и покупка страйка на уровне поддержки/сопротивления

o Календарные спрэды

o Продажа покрытых опционов Call

Торговля волатильностью (дельта-нейтральные стратегии)

Наиболее интересные торговые идеи

Фьючерсы на индекс РТС: Покупка фьючерса для снижения риска недополучения дохода на растущем

рынке при значительном притоке средств. Покупка фьючерса с целью моделирования «рынка в целом» и

формирования стратегии «обыгрывание индекса». Спекулятивные операции с целью повышения эффективности управления

портфелем акций. Продажа фьючерсов на индекс РТС с целью хеджирования портфеля акций

на быстро падающем рынке (продать фьючерс проще, меньше потери на спрэдах в стакане).

Опционы: Покупка спрэдов put-опционов для хеджирования рисков падения рынка. Продажа «покрытых» call-опционов на индекс РТС либо отдельные акции с

целью повышения эффективности операций в условиях бокового тренда.

Безрисковые инвестиционные портфели (структурные продукты)

Пример стратегии «Обогнать рынок»

800

900

1000

1100

1200

19.06.09 03.07.09 17.07.09 31.07.09 14.08.09 28.08.09 11.09.09-4%

-2%

0%

2%

4%

Индекс РТС Фьючерс RTS-9-09 Базис в %

Пример стратегии «Обогнать рынок»

Покупка акций, входящих в индекс РТС

Покупка фьючерса на индекс РТС и облигаций Москвы

23.06.09

Индекс РТС – 932,74

Фьючерс – 909,5

Покупка пакета акций, затраты – 10 млн руб.

Покупка 174 фьючерсов на индекс РТС

Гарантийное обеспечение – 2,5 млн руб.

Покупка облигаций Москва-59 на 7,5 млн руб. при доходности 12% годовых

10.09.09

Индекс РТС – 1163,76

Фьючерс – 1165,31

Продажа пакета акций, доход – 12,207 млн руб.

Продажа 174 фьючерсов на индекс РТС, прибыль – 2,734 млн руб.

Продажа облигаций Москва-59 при доходности 9,5% годовых, прибыль – 284 тыс. руб.

Прирост:

Индекс РТС – 24,77%

Фьючерс – 28,13%

Прибыль – 2,207 млн руб.

Доходность – 22,07%

Прибыль – 3,018 млн руб.

Доходность – 30,18%

Пример: хеджирование опционами на

индекс РТС21 января покупка спрэда Put-опционов на индекс РТС:

• покупка опциона Put с ценой исполнения 1500 и • одновременная продажа опциона Put с ценой исполнения

1300

Для полного хеджирования необходимо купить 4 опционных спрэда на каждый фьючерс

Фьючерс на индекс РТС

21 января 1 марта Изменение

1555 1422- 133 пункта или -8,55%

Убыток по фьючерсу 7910 руб.

Прибыль по спрэду из опционов Put

8893 руб.

Хеджирование опционами

стоимость портфеля, %

убыток, %

прибыль, %

портфель

купленный опцион Put

портфель + опцион Put

Хеджирование опционами

стоимость портфеля, %

убыток, %

прибыль, %

портфель

купленный опцион Put

портфель + Put-спрэд

проданный опцион Put

стоимость портфеля, %

убыток, %

прибыль, %

портфель

проданный опцион Call

портфель + опцион Call

Продажа «покрытых» call-опционов

Создание портфелей с "особыми" условиями

Портфели с гарантированным возвратом средств и доходностью, привязанной к рынку

Портфели с непропорциональным соотношением риска и доходности

0

1020

3040

5060

70

8090

100110

120130

140

создание портфеля закрытие портфеля

% о

т и

зна

чал

ьно

го п

ор

тфе

ля

Облигации Доход по облигациям Опционы

0

1020

3040

5060

70

8090

100110

120130

140

создание портфеля закрытие портфеля

% о

т и

зна

чал

ьно

го п

ор

тфе

ля

Облигации Доход по облигациям Опционы

Примеры стратегий для хедж-фондов

Задача: Создать индексный портфель, но при этом обыграть фондовые индексы

Задача: Создать "золотой" портфель, т.е. цель – инвестировать деньги в золото

Задача: Клиент заинтересован в получении дохода, привязанного к изменению индекса, однако не готов принимать на себя риски от неблагоприятного изменения индекса

Решение: Покупка фьючерса на индекс и инвестирование остальных средств в инструменты с фиксированной доходностью

Решение: БИП (Безрисковый инвестиционный портфель). Состоит из купленного опциона (или опционного спрэда) и инструмента с фиксированной доходностью

Решение: Покупка фьючерсов на золото с одновременным инвестированием средств, свободных от гарантийного обеспечения, в инструменты с фиксированной доходностью

Как получить конкурентное преимущество?

Многие управляющие до сих пор считают производные инструменты:

• либо слишком сложными,

• либо слишком рискованными.

Те, кто первыми преодолеют эти стереотипы и научатся применять новые стратегии, смогут:

• повысить доходность,

• обыграть рынок,

• создавать структурные продукты,

• получить маркетинговые преимущества.

Derivative Expert

• Обучение торговле деривативами и риск-менеджменту

• Программное обеспечение для анализа и автоматической торговли

• Консультационные услуги по хеджированию, риск-менеджменту и брокерским операциям

• Мероприятия: конференции, выставки и семинары

• Сайт www.DerEX.ru

• Журнал Futures & Options (F&O)

Илья Ефимчук, генеральный директор

(495) 733-95-12

info@derex.ru