دكتر‌ولي‌نادي‌قمي

مديرعامل

شركت‌تأمين‌سرماية‌نوين

1391بهمن‌

1

نگاهي عملياتي و كاربردي

به شفافيت در بازار

سرمايهولی‌نادی‌قمی

1391بهمن‌

2

مطالب‌قابل‌ارائه:چرا‌نظام‌تأمین‌مالی•

تعریف‌نظام‌مالی‌و‌انواع‌آن•

نهادهای‌مالی‌بازار‌پول‌و‌سرمایه•

نقش‌و‌کارکرد‌شرکتهای‌تأمین‌سرمایه•

معرفی‌انواع‌روشهای‌تأمین‌مالی•

شفافیت‌در‌بازار‌پول‌و‌سرمایه•

3

چرا نظام تأمين

مالي ؟؟؟بنگاه‌ه=اي‌اقتص=ادي‌ب=راي‌راه‌ان=دازي‌كس=ب‌و‌ك=ار‌جدي=د‌ي=ا‌توس=عه‌كس=ب‌و‌

كار‌موجود

دولت‌براي‌تأمين‌مالي‌زيرساخت‌ها

...نيازمند‌پول‌)سرمايه(‌هستندافراد‌براي‌خريد‌اتومبيل،‌آپارتمان،‌تحصيالت‌و‌

اين‌من=ابع‌م=الي‌و‌مقاص=د‌س=رمایه‌گ=ذاری‌چگون=ه‌ف=راهم‌مي‌ش=ود؟‌

نظام‌تأمين‌مالي

بنگاه‌هاي‌اقتصادي‌براي‌مدیریت‌داراییهای‌مازاد‌خود

دولت‌براي‌بهره‌برداری‌از‌وجوه‌مازاد‌خود

افراد‌براي‌سرمایه‌گذاری‌و‌کسب‌سود‌از‌سرمایه‌های‌خرد‌مازاد‌خود

همچنین.....

گ=ذاری‌ س=رمایه‌ ه=ای‌ گزین=ه‌ نيازمن=د‌

هستند

تعريف نظام تأمين

شبكه‌اي‌از‌بازاره=اي‌م=الي‌)پ=ول‌و‌س=رمايه(،‌تج=ار،‌خانواره=ا،‌مالي

يك=ديگر‌ ب=ا‌ خ=اص‌ مق=رات‌ براس=اس‌ ك=ه‌ نهاده=ايي‌ و‌ دولت‌

تعامل‌دارند.

سرمایه‌گذاران

شرکتها

فرايند تخصيص منابع

(سرمايه)تخصيص‌مستقيم‌الف.

كسب و كارها )كاسبي ها(

پس اندازكنندگان

پول

اوراق بهادار

از‌طري=ق‌‌ب. تخص=يص‌غيرمس=تقيم‌

كسب و كارها بانك‌هابانك ها)كاسبي ها(

پول

اوراق بهادار کاسبی ها

پول

اوراق بهادار )بانك ها(

پس اندازكنندگان

)بانك‌ه=اي‌‌ج. س=رمايه‌ها‌ ت=أمين‌ طري=ق‌ از‌ غيرمس=تقيم‌ تخص=يص‌

سرمايه‌گذاري(كسب و كارها

)كاسبي ها(تامين

سرمايه ها

اوراق بهادار كاسبي ها

اوراق بهادار كاسبي ها

پول

پس اندازكنندگان

پول

7

نظام مالی

بازار محور

بانک محور

تاکید بر نقش بازار سرمایه در

تاکید بر نقش بانک ها در

ارتقاء سطح •اقتصادی کشور

اعمال کنترل بر •شرکت ها

طراحی مناسب •روشهای تامین

مالیبه استناد

تنوع و قابلیت •ابزارهای مدیریت

ریسک در بازار سرمایه

نبود حاکمیت •شرکتی قوی به

نفع مدیران ناکارآمد

تجهیز منابع•نظارت بر •

مدیران شرکتها مدیریت ریسک•

شرکتها

انگیزه پایین سرمایه •گذاران برای نظارت بر

کار مدیراننبود قوانین حمایتی قوی •

در حمایت از سهامداران عدم کارایی بازار سرمایه •

در بعضی کشورها

انواع نظام های

مالی

به استناد

بازارهای مالی

دارایی های با سررسید •بیشتراز یکسال

سرمایه گذاری بلند مدت•تامین مالی مبتنی بر بازار •

سرمایهنقدشوندگی کمتر اوراق بهادار •

و وابستگی آن به سایر مولفه های بازار

نظارت سازمان بورس و اوراق •بهادار و شورایعالی بورس

فعالیت شرکتهای تامین •سرمایه، کارگزاران، مشاوران

و سایرین

دارایی های با سررسید کمتر از •یکسال

سرمایه گذاری کوتاه مدت•تامین مالی شرکتها از محل •

سپرده های بانکینقدشوندگی نسبتا باال•نظارت بانک مرکزی و شورای •

پول و اعتبارفعالیت بانکها و موسسات •

اعتباری

بازار سرمایه

بازار پول

ویژگی های بازارهای مالی

9

نهادهای بازار پول

نهادهای بازار پول

بانک مرکزیشورای پول و

اعتبار

. بانک های تجاری دولتی و خصوصی و خارجی

بانکهای تخصصی•بانکها و صندوق های قرض •

الحسنهموسسات اعتباری غیر بانکی•تعاونی های اعتبار•صرافی ها و لیزینگ ها•

نهادهای‌نظارتیات‌

سسو‌مو

کها‌بان

اریاعتب

نهادهای بازار سرمایه

10

نهادهaaaaaaaaaaaای و خودانتظaaaام

نظارتی

سازمان بورس و اوراق بهادار

شرکت بورس و اوراق بهادار

شرکت بورس کاالشرکت فرابورس

شرکت سپرده گذاری مرکزی اوراق بهادار

و تسویه وجوهکانون ها

واسaطه های بaازار سرمایه

سایر فعاالن بازار سرمایه شرکت های تأمین سرمایه

)بانک های سرمایه گذاری(صندوق های سرمایه گذاری

مشترکشرکت های سرمایه گذاری و

هلدینگ هاشرکت های کارگزاری

مشاوران سرمایه گذاری و سبدگردانان

مؤسسات رتبه بندیپردازشگران

اطالعات مالیشرکت های

کامپیوتری مرتبط با بازار سرمایه

مؤسسات آموزشی مرتبط با بازار

سرمایه

شرکت‌های‌تأمین‌سرمایه

11

تعریف

انواع مختلف شرکتهای تأمین سرمایه

تاریخچه شرکتهای تأمین سرمایه در جهان

تاریخچه شرکتهای تأمین سرمایه در ایران

ضرورتهای ایجاد شرکتهای تأمین سرمایه در ایران

تعریف‌شرکت‌های‌تأمین‌سرمایه

ماده یک قانون بازار 18طبق بند شركت تأمين سرمايه اوراق بهادار

12

هستند كه نهادهای مالیمعامالت بازار سرمايه را

تسهيل می كنند

ةواسطه بين ناشر اوراق بهادار و عامسرمايه گذاران

خدمات و فعاليت هاي شركت هاي

تأمين سرمايه

تأمین مالی

تحقیقات

بانکداری اختصاصی

مشاوره ادغام و تملیک

(M&A)

خدمات مدیریت ریسک

مدیریت دارایی ها

خدمات واسطه گری

مالی

کارگزاری

بازارگردانی

معامله گری

تسهیل فرایند ادغام مشاوره در مورد و تملیک

تجدید ساختار

مشاوره جهت انتخاب بهترین روش تأمین

مالی

سهامابزارهای

ابزارهای بدهیترکیبی

صندوق های سرمایه گذاری

مشترک در

کاالیی

شاخصی

اوراق با درآمد ثابت

سهام

طراحی ابزارهای نوین مدیریت

ریسک

مشاوره خرید/فروش اوراق بهادار

طراحی ابزارهای نوین مالی

مطالعات بنیادی و تکنیکی

تحلیل صنعت، بازار و شرکت

طراحی اوراق مشتقه

13

بهبود عملکرد شرکتها

انواع‌شرکتهای‌تأمین‌سرمایه‌در‌دنیا

شرکتهای تأمین سرمایه با

خدمات کامل

شرکتهای هلدینگ تأمین

سرمایه

شرکتهای تأمین سرمایه

تخصصی

گلدمن ساکس

مرگان استنلی

مریل لینچ

سیتی گروپ

کردیت سوئیسجی پی مورگان

ساندلر اونیل

گرین هیل

الزارد

ترکیب‌درآمدی‌شرکتهای‌تأمین‌سرمایه‌دنیا

تاریخچ=ه‌ش=رکت‌های‌ت=امین‌س=رمایه‌در‌ جهان ا 1820سالaaت اوج 1830 سaaال هاي :

بانكداري سرمايه گذاري در انگليس مي در 1870سالaي رسaاولين پذيره نويس :

آمريكا رنaل قaداري 20اوايaاي بانكaام فعاليت هaانج :

توسaط غيررسaمي بaه شaكل سaرمايه گذاري متخصصان مالي

ترين 1929سالaترين و معروفaوع بزرگaوق :و اقتصaادي ركaود و سaهام بaازار سaقوط عمليaات جداسaازي و بانك هaا ورشكسaتگي

بانكي از بازار سرمايه ورود 1987سال لنaaدن، بaaازار سaaقوط :

بaه آمريكaايي سaرمايه تaأمين شaركت هاي بازار مالي انگليس

عه 2007سالaا و توسaآمریک : بحaران مaالی فعaالیت شaرکتهای تaأمین سaرمایه و سaپرده

پذیری

16

تاریخچه فعالیت شرکت های تامین سرمایه در ایران

17

قبل‌از‌انقالب

بعد‌از‌انقالب

ارائه خدمات بانکداری سرمایه گذاری توسط

بانک های توسعه ای

بانك توسعه صنعتي و معدني ايران

بانك توسعه و سرمايه گذاري ايران

شركت سرمايه گذاري ملي ايران

شركت خدمات مالي ايران

احساس 1384تا سال بی نیازی به جمع آوری منابع

مالی از بازار سرمایه

تأمین منابع پروژه ها از محل بودجه های دولتی

قانون اساسی 44ابالغ اصل وآغاز واگذاری شرکت های

دولتیتصویب قانون بازار اوراق

1384بهادار در آذر

تشکیل نهاد ناظر بازار سرمایه

تأسیس نهادهای مالی جدید

تأسیس شرکت های تأمین سرمایه

تصویب قانون“توسعه ابزارها و نهادهای مالی

1388جدید“ در آذر

‌از‌قبل

1384

‌از‌بعد

1384

ضرورت ایجاد شرکتهای تأمین سرمایه

بر اسaاس برنامaه پنجسaاله چهaارم پنجم توسaعه، رشaد a ادیaتصa8اق aهaک اaسaت گaردیaده بیaنی پaیش درصaدی

aاملa5.5ش aا وaرفیتهaظa عهaوسaد تaد 2.5 درصaشaد رaصaدر a دaآیa میa ودaه وجaبa الaوaن سaایa الaد. حaشaبا aیaی مaه ورaرaبهکaهa آیaاa نظaام aبaانaکaیa بaاa شaرaاaیطa فaعaلی اقaتصaاaدیa aمیتواaنaد

موجباتa تحaقق aاین رشaدa اقتصاaدaی را aفaراهم کنaدa؟؟؟

شرایط فعلی نظام بانکی حاکی از:باال بودن مطالبات معوق بانکها1.عدم توازن نسبت مصارف به منابع بانکها2.باال بودن بدهی بانکها به بانک مرکزی 3.

19

ابزارهای‌تأمین‌مالي

تعهد‌‌قانوني‌يک‌طرف‌نسبت‌به‌طرف‌ديگر‌)يا‌طرفين‌نسبت‌به‌يکديگر(‌‌f براي‌انتقال‌ارزش‌)معموًالپول(‌در‌زماني‌در‌آينده‌و‌بر‌

اساس‌شرايطي‌معين

20

انواع‌ابزار‌مالي

• Equity Based Financial Instruments

ابزار‌مالي‌مبتني‌بر‌حق‌مالي

• Debt Based Financial Instruments

ابزار‌مالي‌مبتني‌بر‌بدهي

21

تأمين مالي مبتني بر سهام

ابزارهاي مبتني بر سهام

انتشار سهام

سهام عادي

سهام ممتاز

سهام پروژه

ابزارهای‌تأمین‌مالی‌مبتنی‌بر‌بدهی

ابزارهای روش مبتنی بر بدهی

لیزینگوام های بانکی

تأمین مالی

ساختاریافته

(ABS) اوراق بهادار با پشتوانه دارایی

(MBS)اوراق مشارکت رهنی

(CDOs) تعهدات به پشتوانه وثیقه بدهی

اوراق مشارک

تصکوک

اجاره

استصناع

مشارکت

مرابحه

مضاربه

منابع خارجی

بصورت تسهیالت

انواع ابزارهای تامین مالی در بازار سرمایه ایران

اوراق‌مبتنی‌بر‌کسب‌و‌کار

اوراق‌بدهی‌قابل‌تبدیل‌به‌سهام

اوراق‌سرمایه‌ای

سهام‌عادی

اوراق‌بدهی

اوراق مشارکت

اوراق مضاربه

اوراق‌اجاره

اوراق‌مرابحه

اوراق‌سفارش‌ساخت

اوراق‌رهنی

خرید نسیه

فروش سلف

بورس اوراق بهادار تهران و فرابورس ایران

بورس کاالی ایران

23

24

کارکرد ابزارهای تامین مالی بازار سرمایه

کشاورزی

مزارعه

مشارکت

بازرگانی

مضاربه

مشارکت

پیمانکاری

سفارش‌ساخت

مشارکت

صنعت

اجاره

مرابحه

مشارکت

سلف

دولت

اجاره

مرابحه

اسناد‌خزانه

مسکن

سفارش‌ساخت

اجاره

مرابحه

مشارکت

بانک

رهنی

اجاره

مرابحه

‌روشهای‌تأمین‌مالی‌در‌ایران

25

تأمین‌مالی‌از‌طریق‌انتشار‌اوراق‌بهادار‌اسالمی

میزان‌اوراق‌بهادار‌اسالمی‌انتشار‌یافته‌به‌تفکیک‌مناطق‌مختلف‌جهان

( بازبودن يا گشودگي موسساتOpenness دسترسي( )

آسان به عمليات داخل شركت(،

،آشكار بودن )وضوح اطالعات( موسسات

.صداقت و قابليت درك آسان

طبق‌فرهنگ‌

وبستر

تعريف‌

شفافيت

تعاريف‌مبتني‌بر‌ذي‌نفعان‌اطالعات•

تعاريف‌مبتني‌بر‌پاسخگويي•

تعريف‌با‌تاكيد‌بر‌اجراي‌قوانين‌و‌مقررات‌•

طبقه‌بندی‌تعاریف‌شفافیت

8

( 1999ويش داناث و كافمن :)

اتكaاي قابaل و موقaع بaه جريaان افaزايش = شفافیت

اطالعaات اقتصaادي، اجتمaاعي و سياسaي كaه در دسaترس

همه ذي نفعان مربوط باشد.

عدم شaفافيت= ممaانعت عمaدي از دسترسaی بaه اطالعaات،

كسaب در بaازار نaاتواني يaا اطالعaات نادرسaت ارائaه

اطمينaان از كفaايت مربaوط بaودن و كيفيت اطالعaات ارائaه

شده

( سازمان همكاري و توسعه اقتصاديOECD)

سaaاير و شaaركت ها بين متقابaaل ارتبaaاط شفافیت=

گروه هاي ذي نفع.

تعریف‌شفافیت‌مبتنی‌بر‌ذي‌نفعان‌

اطالعات

9

ابعاد‌اهمیت‌شفافیت‌در‌تأمین‌مالی

شفافیت‌بازارها•شفافیت‌در‌اطالعات‌منتشر‌شده‌توسط‌•

ناشران

شفافیت‌بازارها

بازار‌بازار‌پولسرمایه

سهامبدهی

چرا‌بازار‌سرمایه‌شفافیت‌بیشتری‌دارد؟؟؟

استقرار‌بسترهای‌عملیاتی‌شفاف‌جهت‌انجام‌•معامالت

کنترل‌موثرتر‌عملیات‌ناشران‌از‌سوی‌نهادها•کنترل‌اثربخش‌تر‌ریسک‌ناشران•کنترل‌عملکرد‌مدیران•

محدودیت:نبود شرکتهای رتبه بندی

خریداران‌اوراق‌بدهی‌از‌مصارف‌منابع‌مالی‌خود‌اطالع‌کامل‌دارند•اطالعات‌فنی‌پروژه‌ها‌اعم‌از‌توجیه‌پذیری‌طرح‌به‌شکل‌بسیار‌دقیقی‌مورد‌بررسی‌قرار‌•

میگیردتحلیل‌مالی‌پروژه‌ها‌توسط‌شرکتهای‌تخصصی‌همچون‌تأمین‌سرمایه‌ها‌انجام‌میشود•عموم‌مردم‌با‌اختیار‌خود،‌منابعشان‌را‌به‌پروژه‌ها‌تخصیص‌میدهند•تضمین‌تأمین‌منابع‌مالی‌برای‌ناشر‌توسط‌شرکتهای‌تأمین‌سرمایه•تعهد‌خرید‌اوراق‌بدهی‌توسط‌شرکتهای‌تأمین‌سرمایه‌در‌صورت‌نبود‌خریدار‌و‌نوسان‌نرخ‌•

بهرهمدیریت‌ریسک‌های‌مختلف‌اوراق‌همچون‌ریسک‌نرخ‌بهره‌و‌ارز‌توسط‌تأمین‌سرمایه•زیرساختهای‌شفاف‌در‌قیمت‌گذاری‌و‌معامالت‌ثانویه‌اوراق‌بدهی•ارائه‌اطالعات‌مشخص‌در‌خصوص‌پیشرفت‌پروژه‌از‌سوی‌بانی•نظارت‌غیر‌مستقیم‌و‌دقیق‌مقام‌ناظر‌بازار‌بر‌روند‌پروژه•نقد‌شوندگی‌اوراق‌و‌در‌نتیجه‌کاهش‌هزینه‌مالی‌شرکتها•

شفافیت در اوراق بدهیFixed Claim on Cash Flow

شفافیت در سهامResidual Claim on Cash Flow

اطالعات‌ناشر‌در‌دسترس‌عموم‌میباشد.•تغییر‌در‌وضعیت‌ناشر‌با‌نظارت‌سازمان‌بورس‌به‌•

اطالع‌عموم‌میرسدنقد‌شوندگی‌نسبتا‌مطلوب‌اوراق‌سهام‌و‌در‌نتیجه‌•

‌بین‌قیمت‌خرید‌و‌فروشSpreadکاهش‌اطالع‌سرمایه‌گذاران‌از‌قیمتهای‌معامالتی‌و‌عدم‌•

امکان‌کسب‌فرصت‌آریبیتراژ‌روی‌قیمتهای‌اعالمیمحدودیت:

عدم الزام ناشران به استفاده از خدمات شرکتهای تأمین سرمایه در تعهد پذیره نویسی

اوراق سهام شرکتهاعدم الزام متعهدان پذیره نویس به ارائه قیمت

پذیره نویسی

با‌تشکر‌از‌توجه‌شما