Основы бизнес-планирования и

финансового моделирования.

Бизнес-план — программа деятельности предприятия, план конкретных мер по достижению определенных целей его деятельности, включающий оценку ожидаемых расходов и доходов.

Основные функции бизнес-плана:

• Разработка стратегии развития бизнеса• Внутрифирменные оценка и планирование• Привлечение кредитных ресурсов• Привлечение институциональных инвесторов• Координация и мотивация персонала

Финансовое моделированиеНа основе всех исходных данных строится финансовая модель, отражающая операционную, инвестиционную и финансовую деятельность компании, а также основные характеристики внешней среды.

По финансовой модели проводят:• оценку эффективности инвестиционного проекта• анализ различных сценариев развития• подбор наилучших вариантов финансирования• количественный анализ рисков.

Особенности:• Планирование будущей деятельности компании• Ориентация на результат, достижение целей• Обоснованное отражение наиболее важных для пользователя фактов • Принцип разумной детализации

По длительности проекты бывают:

• Краткосрочные (до 1 года)• Среднесрочные (от 1 до 3-5 лет)• Долгосрочные (от 3-5 до 10-20 лет)

Типовые разделы БП по UNIDO:• Резюме• Описание товара или услуг• Маркетинговый план• Организационный план• План производства• Финансовый план• Оценка рискованности проекта

Регламентированной структуры БП не существует, однако есть рекомендательные стандарты, например UNIDO

Project Expert – для финансового моделирования и …

Раздел Вводимые данные

Финансовое моделирование

«Проект» Общая информация о проекте: какие продукты и услуги планируем производить, в какие сроки

«Компания» Учетная политика и структура компании.Для действующей компании – имеющиеся на момент начала проекта активы и пассивы

«Окружение» Параметры экономического окружения: ставки налогов, инфляционные ожидания, прогнозируемая динамика учетной ставки и валютных курсов.

«Инвестиционный план»

Вновь создаваемые для выполнения проекта активы, затраты по этапам подготовительного периода.

«Операционный план»

Основная производственная деятельность, включая прогноз цен и объемов продаж, тенденции их изменения, условия оплаты. Объемы производства и предоставления услуг, прямые издержки на материалы и комплектующие, полуфабрикаты, труд, их ценообразование, сезонность и пр. Общие (операционные, административные, сбытовые) издержки.А также - оценка потребности в финансировании и проработка его схемы

…и проектного анализаРаздел Вводимые данные

Анализ модели

«Результаты» Три ключевых отчета: баланс, прибыли-убытки, кэш-флоДетализация результатов –развернутая отчетность в стоимостном выражении, данные анализа безубыточности и ряд количественных показателей проекта.Таблицы пользователя – возможность создания дополнительных форм отчетов, показателей и ввода ключевых параметров финансовой модели. Подготовка отчетов и экспертных заключений

«Анализ проекта»

Анализ с позиции кредиторов/инвесторов

Прогнозные финансовые и инвестиционные показатели Анализ доходности для участников проектаОбоснование участия для инвесторов

Проектный анализ Эффективность инвестиций. Анализ чувствительности, безубыточности. Сценарный и статистический анализ (Монте-Карло)

Оценка влияния на рост стоимости

Оценка стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков (DCF) и сравнительным (с помощью мультипликаторов)Обоснование для инвестора выхода из проектов

Бизнес-план составляется под конкретных инвесторов, следовательно, его структура и содержание должны отвечать их интересам.

• Внутренние – учредители, – менеджмент, – персонал

• Внешние– инвесторы, – кредиторы, – партнеры

Группы пользователей БП:

Финансирование инвестпроектовИнвестпроект предполагает первоначальное вложение денег в основные средства, набор и обучение персонала, получение лицензий, прочие издержки инвестиционного периода.

Источником инвестиций могут служить:• Собственный капитал (уставный капитал, нераспределенная прибыль)• Привлеченный капитал (за счет выпуска новых акций или вхождения в уставный капитал)• Заемный капитал (кредиты и займы)

Собственный капитал:• Относительно легкая и доступная мобилизация• Сохранение контроля за компанией• Отсутствие периодических платежей• Ограниченность объемов привлечения• Теоретически высокая цена привлечения нераспределенной прибыли (инвестиции VS дивиденды)• Отвлечение средств из оборота

Заемный капитал:• Возможность привлечь значительный объем средств• Сохранение контроля за компанией• Относительно невысокая цена привлечения• Необходимо удовлетворять большому числу требований (залог, финансовые показатели)• Отвлечение средств из оборота

Привлеченный капитал:• Возможность привлечь значительный объем средств• Единственный источник капитала для стартапов и венчурного бизнеса• Независимый контроль за эффективностью

• Самый дорогой вид капитала• Сложность и длительность процедуры привлечения средств• Риск потери контроля над компанией

Оценка шансов на получение финансирования:

• Основные моменты в проверке привлекательности проекта• Методы самостоятельносй оценки бизнес-плана• Форс-мажорные обстоятельства и изменения во внешней среде• Подготовка к презентации

Основные стоп-факторы бизнес-проектов:

• Компетентность команды• Прозрачность структуры собственности• Соотношение собственных и заемных средств• Нереалистичные показатели• Слишком общая информация

• Располагает ли команда опытом реализации подобных проектов?• Хорошо ли инициаторы проекта знают отрасль? • Насколько они заинтересованы в результате?• Предоставляют ли инициаторы проекта документы, подтверждающие предварительные договоренности с партнерами, поставщиками, подрядчиками, органами власти?

Обоснование ключевых компетенций команды проекта:

Стоп-факторы проектов. Что может стать ограничителем

• Непроработанные структура и объем БП – слишком много/мало данных• Недостаточность обоснований – наличие ничем не подтвержденных финансовых расчетов, слабая проработка раздела о команде • Неточности и ошибки в финансовой модели компании – не учтены особенности проекта и/или неверное использование методик расчета• Отсутствие адресности – слишком общий характер БП, не проработан раздел эффективности для инвесторов• Неучет временного фактора: несвоевременное получение разрешительной документации, задержки поставок оборудования, несвоевременный ввод в эксплуатацию, на производственной фазе – задержки платежей за продукцию

Переоценка доходов проектаВозможные причины• Неправильная оценка будущих поступлений • Отсутствие или некорректное проведения анализа рынка• Неправильные методики расчета

Следствие• Цифры сбыта необоснованны и не подтверждены• Ценообразование строится «на коленке»

4P комплекса маркетинга:• Product – что продавать• Price – по какой цене продавать• Place – где продавать• Promotion – как продвигать

В бизнес плане маркетинговый план отвечает на все эти вопросы и предоставляет информацию о внешней среде, рынке в целом, конкурентах, рыночных тенденция, etc.

Без маркетингового анализа невозможно построить финансовую модель и БП в целом.

Этапы маркетингового анализа:• Оценка конъюнктуры рынка • Оценка потенциальной емкости рынка• Прогноз продаж и сегментации рынка• Оценка конкурентов и своей конкурентоспособности

Основные методики анализа:• SWOT-анализ (Strengths, Weaknesses, Opportunities, Threats)• PEST-анализ внешней среды (Political, Economic, Social, Technological)• Матрица BCG (Boston Consulting Group)

Маркетинг. Вопросы, которые стоит проработать:

• Может сократиться спрос на продукцию в течение горизонта планирования?• Есть ли проработанная стратегия маркетинга для планируемого увеличения доли рынка / нового рынка?• Существует неудовлетворенный спрос на продукцию, если предполагается существенный рост объемов выручки?• Есть ли сильные конкуренты? Выше ли планируемые цены, чем у конкурентов и чем это обосновано? • Есть ли примеры производства аналогов? Существует ли потребность в продукции? Каковы целевые потребители?• Есть ли у продукции явные конкурентные преимущества и будут ли они сохранены?

Для финансового моделирования анализ рынка должен дать:

• Цены на продукцию, сырье, услуги, основные средства, а также условия их оплаты (в кредит, предоплата, сложная схема)• Конкурентный уровень зарплат персонала, требуемое количество кадров• Первоначальные инвестиционные издержки• Условно-постоянные (общие) издержки• Темпы инфляции по основным категориям цен• Схемы налогообложения• Доступность заемного и привлеченного капитала

Отсутствие затрат на продвижение

Возможные причины• Отсутствие комплексного плана маркетинга• Руководство считает рекламу «пустой тратой денег»• У компании отсутствуют эффективные каналы продаж

Следствие• Невозможность выполнить план сбыта• Неизвестность компании и ее продуктов на рынке• Ослабление бренда• Дополнительные (незапланированные) траты на маркетинг

Максимальная загрузка мощностей

Возможные причины• Неправильно спрогнозированный сбыт• Бизнес-план составлен с учетом максимально возможной загрузки, не учитывающей повышенный износ, более дорогое обслуживание и возможные поломки оборудования• У компании отсутствуют эффективные каналы продаж

Следствие• Затраты на складские расходы• Повышенный износ оборудования• Более дорогое обслуживание и ремонт

Недочеты в технической и производственной проработке проекта:

• Недооценка значимых факторов проекта, в том числе сезонности сбыта и производства• Неучет условий закупок и поставок, необходимости формирования страховых запасов продукции и т.д., сроков выхода на проектную мощность• Недооценка возможных лимитирующих факторов (нехватки производственных мощностей на растущем рынке) • Отсутствие проработанной проектно-сметной документации• Использование устаревшей или не соответствующей стандартам технологии

Недооценка текущих затрат

Возможные причины• Упрощенный подход к подсчету затрат• Экспертный (недокументальный) метод оценки• Отсутствие технологических карт производства

Следствие• Необоснованное завышение прибыли• Переоценка экономической эффективности проекта

План производства:• Сколько продукции требуется произвести?• Как произвести эту продукцию?• Какие затраты необходимы для производства?

• Условно-постоянные• Аренда площадей• Электроэнергия• З/П офисного персонала

• Условно-переменные

• Сырье и материалы• Сдельная З/П

• Прямые• Материалы, из

которых изготавливается продукт

• Э/э в цеху• Косвенные• З/П офисного

персонала• Транспортировка

Затраты:

Недооценка инвестиционных вложений

Возможные причины• Укрупненная схема вложений, отображающая слишком много информации, непозволяющая выявить ключевые факторы и цифры• Акцент только на какой-либо одной составляющей (например, производстве) Следствие• Недооценка потребности в финансировании в целом или на отдельных этапах проекта• Подстройка проекта под финансирование, а не наоборот

Отсутствие инвестиций в оборотный капитал

Возможные причины• Потребность инвестиций в ОК не учтена вообще• Учтена только какая-то часть инвестиций (например, формирование запасов сырья или материалов), не учитывающая другие аспекты проекта (расчеты с покупателями или поставщиками и т.д.) Следствие• Неверно рассчитана ликвидность проекта• Неверно рассчитана потребность в финансировании• Другие ошибки в расчетах (и ожиданиях)

Неправильный тайм-менеджмент (недооценка факторов времени при

реализации проекта)

Возможные причины• Проект построенный и рассчитанный «на энтузиазме»• Факторы давления со стороны банка, инвесторов, акционеров и других заинтересованных сторон Следствие• Задержки на различных этапах проекта• Простои и потери денег и ресурсов• Срывы сроков отдачи долгов, вследствие неверно рассчитанных сроков окупаемости, точки безубыточности и других параметров проекта

Несоответствие метода расчета денежных потоков и ставки дисконтирования

Возможные причины• Путаница с «постоянными» и «текущими» ценами• Неправильная оценка будущих темпов инфляции• Непонимание современной методологии расчетов Следствие• Искажение показателей эффективности• Неверно рассчитанные финансовые показатели• Потеря доверия инвесторов и акционеров и, как следствие, отказ в финансировании

Методологические ошибки:• Игнорирование временной стоимости денег• Отсутствие обоснованного выбора ставок дисконтирования• Ошибки в сфере учета особенностей законодательства• Недооценка объемов инвестиций, в том числе инвестиций в стартовый оборотный капитал• Расчет эффективности денежных потоков для компании и для акционеровОтражение и учет рисков

инвестиционного проекта:• Прогнозный характер данных –> необходимость учета рисков• Анализ чувствительности, сценарный анализ• Учет риска в ставке дисконтирования

Анализ эффективности инвестпроекта:

• Рассчитываются по Cash-flow• Бывают:

• Дисконтированные – NPV, PI, DPBP• Недисконтированные – NV, IRR, ARR, PBP

Дисконтирование — это приведение всех будущих денежных потоков к текущему моменту времени.

Суть теории денег во времени – доллар сегодня стоит дороже доллара завтра, так как может быть проинвестирован и принести за это время некий доход. Дисконтирование учитывает, что при инвестировании в один проект мы отказывается от альтернативных вложений, и наилучшая из альтернативных доходностей формирует наши альтернативные издержки.

ДисконтированиеКоэффициент дисконтирования — это фактор, приводящий будущие денежные потоки к текущему моменту, где r – ставка дисконтирования, а n – порядковый номер периода.

nr)1(1

Ставка дисконтирования• Для проекта – цена привлечения капитала или альтернативная доходность• Для инвесторов – средняя доходность, которую они хотят получить от инвестирования в данный проект, с присущим ему уровнем риска.

Расчет ставки дисконтированияВ случае, если фирма использует и собственный и заемный капитал, ставка дисконтирования рассчитывается по модели средневзвешенной стоимости капитала WACC.

eedd RVTRVWACC )1( ,где

dV объем заемного капиталастоимость заемного капиталаставка налога на прибыльобъем собственного капиталастоимость собственного капитала

dR

T

eR

dV

Стоимость собственного капиталаСтоимость собственного капитала рассчитывается несколькими методами, среди которых модель дивидендной доходности, а также Модель оценки капитальных активов CAPM

)( fmf rrrCAPM ,где

fr безрисковая ставка доходностикоэффициент, характеризующий волатильность ц.б. компании по сравнению со среднерыночнойрыночная ставка доходностирыночная премия за риск

)( fm rr

mr

Расчет эффективности проекта на основе общих денежных потоков

Возможные причины• Проект оценивается на основе действующего проекта (производства, процессов, поступлений и т.д.)• Финансовый план строится с учетом многочисленных предположений о будущих поступлений• Эффективность отдельного проекта базируется на поступлениях всего холдинга (т.е. эффективности и поступлений от других проектов) Следствие• Необъективные (чаще всего завышенные) показатели эффективности и сроков окупаемости проекта

Плановая финансовая отчетность:• Отчет о движении денежных средств (Cash-flow)

• Отражает движение денежных средств между фирмой и внешней средой• Показывает движение операционных, инвестиционных, финансовых потоков• Основная форма для оценки эффективности инвестпроекта

• Бухгалтерский баланс • Показывает финансовое состояние на определенный момент• Демонстрирует Активы компании и источники их формирования

• Отчет о прибыли и убытках• Отражает операционную деятельность компании

Основные показатели эффективностиNPV (Net Present Value) – Чистый

дисконтированный доход Характеризует абсолютный экономический эффект от принятия проекта с заданной ценой капитала или альтернативными издержками

IRR (Inner Rate of Return) – Внутрення норма рентабельностиХарактеризует максимальную цену капитала или альтернативную доходность, при которой проект не убыточен

Investment)1(

NPV1

N

tt

t

rCF

0Investment)1(1

N

tt

t

IRRCF

Основные показатели эффективностиPI (Profitability Index) – Индекс

прибыльности. Характеризует относительную доходность от проекта – доход на каждый вложенный рубль

DPB (Discounted payback period) – Дисконтированный срок окупаемости Характеризует период возмещения первоначальных инвестиций за счет чистых текущих денежных потоков – время, за которое будут «отбиты» инвестиции и далее проект будет приносить чистый доход

Investment)1(PI 1

N

it

i

rCF

DPB

it

i

rCF

1 )1(Investment

Ошибки в расчете и интерпретации показателей для разных участников

Возможные причины• Путаница в оценке NPV, IRR, DPBP и других показателей для собственного и внешнего финансирования• Возникновение двух бизнес-планов – одного «для себя», другого – для банка Следствие• Некорректные показатели эффективности и сроков окупаемости проекта• Путаница с построением и управлением реального проекта

Игнорирование рисков

Возможные причины• Сложность описания и учета в расчетах• Затруднения в выборы определяющих факторов рисков

Следствие• Неоправданно высокие риски проекта • Отсутствие заложенных мер по их снижению

Качественная оценка рисков:• Риски на инвестиционной стадии – временные и стоимостные• Производственные (эксплуатационные) риски• Сезонность производства и сбыта• Рыночные (маркетинговые) риски• Риски команды проекта• Риски недофинансирования• Макроэкономические риски• Политические риски

Качественный анализ:1. Идентификация проектных рисков2. Оценка проектных рисков3. Выявление ключевых рисков проекта

Количественная оценка рисков:• Анализ чувствительности• Корректировка ставки дисконтирования• Сценарный анализ• Статистический анализ Монте-Карло

Используем данные, непосредственно связанные с ключевыми рисками проекта или точность значений которых подвергается сомнению

• Ставка дисконтирования• Цены продукции / ключевых ресурсов• Объем реализации после выхода на проектную

мощность

Факторы количественной оценки риска:

Проектный анализ. Анализ безубыточности

– Простейший вид анализа чувствительности – Грубая оценка влияния объемов реализации на финансовые

результаты – прибыль проекта

Проектный анализ. Анализ безубыточности

– Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности в стоимостном выражении не превышает 75 % от объема сбыта

– Чувствительность показателей эффективности проекта, а также величины и периода появления минимального значения кэш-фло к изменению ряда его параметров, включая ставку дисконтирования

Проектный анализ. Анализ чувствительности

– Однофакторный анализ - влияние каждого параметра рассматривается отдельно

– Предусмотрена возможность создания собственных показателей

Проектный анализ. Анализ чувствительности

Проектный анализ. Сценарный анализ (What-if)

– Используется при конечном числе сценариев – вариантов проекта– Позволяет рассмотреть одновременное влияние ряда факторов

Проектный анализ. Сценарный анализ (What-if)

– Иллюстрирует выбор возможных вариантов графическая интерпретация показателей эффективности

Проектный анализ. Статистический анализ

– Ряд параметров рассматриваются как неопределенные– Из рассмотрения «выбрасываются» коррелирующие параметры

Среднее значение – мат.ожидание. Неопределенность, являясь оценкой риска, характеризует разброс показателей. Устойчивость - доля расчетов, в которых на любом из периодов значения кэш-фло положительны, при отклонении факторов в заданных пределах.

Проектный анализ. Статистический анализ

Возможность проанализировать гистограмму распределения показателей, наглядно отражающих величину неопределенности

Оценка проектов применительно к практике холдинговой компании

Задача Возможное решение на основе Project Expert

Введение единого стандарта для подготовки и оценки проекта, в том числе на его укрупненных данных

Использование электронных анкет для сбора, ввода данных и получения готовой финансовой модели проекта, предоставляемой головной компании для анализа

Получение экспертных заключений в соответствии с методикой оценки, содержащей как финансово-экономические показатели, так и качественные оценки проекта

Реализация и включение в поставку дополнительных форм для расчета показателей методики, подготовка соответствующих экспертных заключений и форм отчетов, их сохранение в шаблоне проекта

А также – организация работы большого числа пользователей

Создание профиля рисков1. Перечислить все риски 2. Присвоить риски определенным

категориям3. Измерить подверженность каждому

риску

4. Проанализировать риски52

Вероятность Риск Оценка 1 Оценка 2 Оценка 3Высокая

Средняя

Низкая

Примерный перечень рисков• Рост цен у поставщиков• Рост издержек на персонал, аренду

и т.п.• Увеличение процентных ставок• Риск снижения цен на продукцию• Риск невыплаты дебиторской

задолженности

53

Поправка на риск при расчетевлияния на стоимость

Существует 4 способа внесения поправки на риск при расчете инвестиционных показателей проекта (NPV, PI, PBP, IRR):

1. использование более высокой ставки дисконтирования для рискованных активов,

2. сокращение неопределенных ожидаемых денежных потоков,

3. применение дисконта к полученной оценке, 4. учет того, как рынок оценивает проекты,

характеризующиеся аналогичным риском.

Поправка на риск при расчете инвестиционных показателей проекта

Корректировка ставки дисконтирования на риск по модели оценки капитальных активов CAPM

Стоимость собственного капитала можно рассчитать через модель оценки капитальных активов (CAPM – capital asset pricing model)

CAPM = R + b х (Rm – R) + x + y + f,гдеR – безрисковая ставка доходностиb – коэффициент бетаRm – рыночная ставка доходностиx – премия за размер компанииy – премия за закрытость компании f – страновой риск

56

Модель оценки капитальных активов CAPM

САРМ USD EURСтоимость СК 23,24% 20,17%Безрисковая ставка доходности 4,37% 3,62%Рыночный уровень доходности 7,76% 5,98%Бета 1,55 1,24Размер предприятия 6,34% 6,34%Закрытость компании 3,50% 3,50%Страновой риск 3,78% 3,78%

57

CAPM (usd) = 4,37% + 1,55 х (7,76% - 4,37%) + 6,34% + 3,5% +3,78% = 23,24%

CAPM (eur)= 3,62% + 1,24 х (5,98% - 3,62%) + 6,34% + 3,5% +3,78% = 20,17%

Расчет рублевой ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования в долларах составляет 20,72%. Для расчета рублевой ставки дисконтирования используют формулу:

ГдеRusd – ставка дисконтирования в долларахBrur – доходность по рублевым гособлигациям (обычно используют

10 летние) – 14,12%Busd - доходность по долларовым еврооблигациями (обычно

используют 10 летние) – 9,46%Тогда рублевая ставка дисконтирования равна: 

58

«Эксперт Системс» — аналитические решения для развития бизнеса и роста

стоимости компании• Компания «Эксперт Системс» свыше 15 лет занимается

консультированием в области финансового моделирования, финансового и инвестиционного анализа и принятия инвестиционных решений, обучением и внедрением аналитических программных продуктов. Решения «Эксперт Системс» работают более чем в 6000 компаний.

• Среди них хорошо известные на рынке России и СНГ программы для подготовки бизнес-планов и оценки инвестиционных проектов Project Expert, анализа финансового состояния предприятия Audit Expert, популярные CRM-системы Sales Expert и Quick Sales, новейшая система для поддержки принятия инвестиционных решений Prime Expert

Свыше 6000 компаний – клиентов в различных отраслях реального сектора, банках, аудите и консалтинге, структурах поддержки бизнеса, администрациях регионов

По Казахстану некоторые компании в нефтегазовом и энергетическом секторе

НАК "Казатомпром", Богатырь Аксес Комир, "АПК", "ГРЭС-2", "KEGOC", КАТЭК, КазНИПИИТЭС "Энергия", Техэнергопоставка, "АлЭС“, Аксайгазсервис, МунайГазГеолСервис, ANACO- Атырауская нефтяная акционерная компания, МангистауМунайГаз, "Компания Геодезические исследования скважин", Azimut Energy Services, Mobilex Energy Limited, "СНПС-Актобемунайгаз", Филиал "Каспиан Газ Корп.", Тургай-Петролеум, Казахойл-Актобе, ВМВ Мунай, Арман-Мунай, «Холдинговая корпорация «НефтеГазСтрой», Caspioilgas, AMF Group (Актобе Мунай Финанс), Каспий Нефть, Каспий Нефть ТМЕ, Казгипронефтетранс.

Компания ТиМ Group региональный центр Expert Systems в Казахстане

Телефон: +7 (727) 392-21-65Web: www.invest.kz www.expert-systems.comE-mail: saleinvest@intelsoft.kzАдрес: 050008, Алматы, пр. Абая, д.52В, оф.213

Спасибо за внимание!

Контактная информация