第 6 章 商品价格风险管理

6.1 商品价格风险6.2 商品价格风险管理中的金融工具6.3 金融工具在商品价格风险管理中的作用

6.1 商品价格风险6.1.1 商品价格风险的含义当投资者受到商品价格波动的影响时，商

品风险就会产生。

6.1.2 商品价格风险的管理商品风险在很多方面比货币风险或利率风险

更广泛地存在，这也许可以解释为什么商品衍生工具比金融衍生工具早问世得多。直到 20 世纪 80 年代末，可以使用的商品风险管理工具只有期货和期权。但随着人们对以金融工程学来解决商品风险问题的兴趣越来越浓厚，很多新产品纷纷出现。在利率工具像互换、上限、互换权等的成功推出的激励下，适合商品市场的相应产品已经开发出来。商品互换的使用增长稳定，商品上限，甚至商品互换的期权也有了。

6.2 商品价格风险管理中的金融工具 6.2.1 商品期货商品期货是指标的物为实物商品的期货合

约。众多的实物商品中，只有具备下列属性的商品才能作为期货合约的上市品种：

一是价格波动大。二是供需量大。三是易于分级和标准化。四是易于储存、运输。

1) 商品期货交易的特点(1) 以小博大。(2) 交易便利。(3) 信息公开，交易效率高。(4) 期货交易可以双向操作，简便、灵活。(5) 合约的履约有保证。2) 商品期货交易的功能(1) 风险转移(2) 发现价格(3) 套利

3) 商品期货的交易策略(1) 套期保值① 买入套期保值，又称多头套期保值，是在期

货市场中购入期货，以期货市场的多头来保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。

例如，某油脂厂 3 月份计划两个月后购进 100 吨大豆，当时的现货价为每吨 0.22 万元， 5 月份期货价为每吨 0.23 万元。该厂担心价格上涨，于是买入 100 吨大豆期货。到了 5 月份，现货价果然上涨至每吨 0.24万元，而期货价为每吨 0.25 万元。该厂于是买入现货，每吨亏损 0.02 万元；同时卖出期货，每吨盈利 0.02 万元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。

② 卖出套期保值，又称空头套期保值，是在期货市场出售期货，以期货市场上的空头来保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。

(2) 风险投资① 利用某一品种价格的波动进行投机操作例如，某投机者判断 7 月份的大豆价格趋涨，

于是买入 10 张合约 ( 每张 10 吨 ) ，价格为每吨 2 345 元。后果然上涨到每吨 2 405 元，于是按该价格卖出 10 张合约，获利： (2 405-2 345)×10×10 ＝ 6 000( 元 )

② 套期图利利用相关品种的价差套利。利用不同期货市场上同一品种的价差套。利用同一品种不同交割月的价差套利。利用现货与期货的价差套利。

6.2.2 商品期权标准商品期权合约的内容主要包括：(1) 交易标的。(2) 当事人。(3) 权利金（期权费）。(4) 约定价格。(5) 通知日。 (6) 到期日。(7)停板额。(8) 合约月份。(9) 交易时间。

商品期权买卖交易程序大致有四个过程：一是准备阶段。二是要约阶段。三是定约阶段。四是平仓阶段。

6.2.3 商品互换商品互换与利率互换略有不同，它使交易对

方在将来一连串日期里锁定一个固定的商品价格。见图 7—1 。商品互换是以石油、橙汁、咖啡、可可、玉

米、棉花、糖和小麦等交易对象。商品互换的最新发展是不动产和房地产互换、通货膨胀指数互换。在设计和推销关于困难贷款、信用质量、保险、税收甚至反污染信贷方面的互换及其他衍生工具都已经有所进展。

6.2.4 混合商品衍生工具(1)石油指数票据（收益与石油价格挂

钩）。(2) 本金指数化黄金债券。(3) 与石油和币种相联系的债券，本金和

息票支付都与石油价格相联系，石油价格以非美元货币标价。

6.3 金融工具在商品价格风险管理中的应用

6.3.1 商品价格风险管理的基本原理——套期保值理论及其应用

1) 套期保值的基本思想(1) 套期保值的概念。套期保值是指把期货市场当做转移价格风险

的场所，利用期货合约作为将来的现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出的商品或对将来需要买进的商品的价格进行保险的交易活动。

(2) 套期保值的基本特征。在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货。

(3) 套期保值的逻辑原理。第一，期货价格与现货价格保持基本相同

的走势，要涨都涨，要跌都跌。第二，当期货合约的交割期到来时，期货

价格与现货价格相互靠拢，二者大致相等。

2) 套期保值的方法(1) 生产者的套期保值。(2) 经营者套期保值。(3)加工者的综合套期保值。3) 套期保值的作用使企业通过期货市场获取未来市场的供求信

息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。

4) 套期保值的原则与策略(1) 原则：① 交易方向相反原则。② 商品种类相同原则。③商品数量相等原则。④月份相同或相近原则。(2) 在套期保值交易中主要有两种基本的战术

策略： ① 卖出套期保值。是指生产者在未来的一定

时期将收获一批实物，为了防止以后交货时实物价格下跌而遭受损失，就在期货市场上预售同样数量、同一交货期的期货合约。

② 买进套期保值。是指经营者在未来的一定时期必须消耗一批实物，为了防止以后购货时实物价格大幅上涨而遭受损失，就在期货市场上预先购入同样数量、同一交货期的期货合约。

5) 进行套期保值的具体运作方式以一面粉加工商为例，说明在不同情况下企业

进行套期保值的运作方式。

(1)企业组织生产时，必须垫付一定的生产流动资金，用来购进原材料以便组织生产。严格地说，从这部分原材料签订合同时就应该进行期货的卖出套期保值，对于一每月小麦用量 2 000 吨的面粉加工企业来说，假设其每两个月采购一次小麦共计 4000 吨，当月用掉 2 000 吨，剩余 2 000 吨留作下月使用。为防止小麦在接下来的一个月内跌价，该企业可在期货市场卖出 2 000 吨小麦期货，进行套期保值。若麦价上涨，则现货盈利，期货亏损；若麦价下跌，则期货盈利弥补现货亏损。可见，无论商品价格如何波动，通过套期保值都可以使企业规避市场风险。

(2) 当企业产品滞销库存积压时，对超出正常备料部分的原材料数量，应及时在期货市场进行卖出保值。假设上述该企业小麦库存达到 10 000吨，而正常库存大约为 4 000 吨，可在期货市场上将超额的 6 000 吨小麦开仓卖出。

(3)企业在资金紧张时，常常压缩购买原材料的数量，即出现销售量大于采购量的情况。这时该企业应在期货市场进行买入套期保值，买入量应控制在企业正常周转用料的水平。期货市场采取保证金制度，如小麦的保证金规定为合约总价值的 5% ，即在期货市场上以 1 200 元 / 吨买入4 000 吨小麦需交保证金 1 200×4 000×5% ＝ 24万元。而在现货市场购买同样数量的小麦要交纳货款 480 万元。可见，通过期货市场的操作，既节约了资金又保证了生产。

(4)企业在卖断远期闭口销售合同时，应在期货市场买入相应原材料。如果在现货市场售出一定数量的面粉，为避免其原材料小麦价格上涨，从而增加生产成本，可在期货市场买入相应量的小麦。

(5) 当库存量低于正常库存时，应当做买入保值。如果麦价处于高位或中位时，如期价高于 1500 元 / 吨时，可做部分买入，保持低库存，维持正常生产；若麦价处于低位时，如期价低于 900 元 / 吨，可在期货市场大量买入，保持较高库存水平。

(6) 当库存量高于正常库存时，应当做卖出保值：若麦价处于高位时，可卖出全部多余库存；当麦价处于低位时，可少量卖出，适量减少库存。

6.3.2 商品期货的应用

6.3.3 商品期权的应用 6.3.4 商品互换的应用 6.3.5 金融工具在商品价格风险管理中

的应用综合举例