이야기 TOP PICKS - imgstock.naver.comimgstock.naver.com/upload/research/industry/1511314636091.pdf · 아직도 못다한 이야기 2018년 IT 시장은 비교적 밝게 전망된다

아직도 못다한 이야기

2018년 IT 시장은 비교적 밝게 전망된다. Set와 부품별로 온도차이는 있지만 2017년

대비 개선의 여지는 높다고 판단한다. Set는 2018년에도 서버가 중심에 있을 것으로 예

상한다. 서버 수요의 움직임에 따라 메모리 시장은 크게 좌지우지될 것으로 전망된다.

현재 예상되는 서버 시장은 맑고 커 보인다. Mobile과 TV의 출하 증가는 더 이상 기대

하기 어려울 것으로 판단한다. 다만 High End 시장의 비중은 보다 더 확산될 것으로

기대한다. $1,000를 상회하는 스마트폰과 AMOLED TV의 시장 확대는 또 다른 관전

포인트이다.

부품은 Memory와 AMOLED 관련 업체들의 실적 개선이 기대된다. 가격에 대한 논란

이 여전히 남아 있지만 수요 대비 공급 증가 속도는 우려 보다 느리게 진행될 것으로 예

상하기 때문이다. iPhoneX의 파격적인 변신으로 부품업체들에게는 추가적인 기회가 더

제공될 것으로 기대한다. AMOLED, PCB, F-PCB, 듀얼 카메라, 무선충전, 스테인레스

스틸 소재 등의 변화는 후발업체들이 채택할 수 있는 매력적인 부품들이기 때문이다.

이를 고려할 때 2018년에 관심있게 보아야 할 종목은 메모리의 대표인 삼성전자와 SK

하이닉스와 AMOLED 물량 증가에 최대 수혜인 인터플렉스, iPhoneX의 후폭풍에 편승

할 수 있는 KH바텍 등이다.

TOP PICKS

삼성전자(005930)

투자의견 매수(유지)

목표주가 3,500,000원

현재가 (11/21) 2,764,000원

인터플렉스(051370)

투자의견 매수(유지)

목표주가 95,000원

현재가 (11/21) 68,600원

Analyst

김 운 호

02) 6915-5656

[email protected]

RA

신 우 철

02) 6915-5677

[email protected]

[2018 산업전망] IT/디스플레이/전자부품

2 │ IBKS RESEARCH

CONTENTS

2018년 IT 섹터별 話頭 .................................................................................................................. 4

반도체(DRAM): 아직은 즐길 시간 ............................................................................................... 6

2018년 공급은 제한적 증가.................................................................................................................................. 6

2018년 수요 증가도 진행형.................................................................................................................................. 9

2018년 가격은 당분간 상승세 유지할 전망 ...................................................................................................15

반도체(NAND): 공급 증가 본격화 .............................................................................................. 16

2018년 공급 증가 본격화 ....................................................................................................................................16

수요도 동반 성장 ....................................................................................................................................................20

2018년 가격은 하락세로 전환 ...........................................................................................................................24

웨이퍼도 모자란다. ................................................................................................................................................25

부록: 글로벌 10대 데이터 센터 동향 ..............................................................................................................27

Display .............................................................................................................................................. 28

Supply/Demand 전망 ..........................................................................................................................................28

Unit 보다는 Size .....................................................................................................................................................29

65/75인치 FAB이 부족하다. ...............................................................................................................................31

10.5G 증설은 대형 사이즈 수급에 긍정적 ......................................................................................................34

해상도 개선은 소비 자극 포인트 ........................................................................................................................36

Capa 증설은 진행형 ..............................................................................................................................................38

라인 구조조정 및 폐쇄도 동시에 진행 중 ........................................................................................................40

가격: 반등을 기대하기 어려운 시기 ..................................................................................................................43

가격: 샤프와 삼성전자의 전략 ............................................................................................................................45

Display-AMOLED .......................................................................................................................... 47

AMOLED TV: High End TV의 대명사 .............................................................................................................48

삼성디스플레이 AMOLED FAB ...........................................................................................................................50

LG디스플레이 AMOLED FAB ..............................................................................................................................51

중국업체 AMOLED FAB .......................................................................................................................................52

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │3

CONTENTS

Mobile: 시장 .................................................................................................................................... 53

2018년 시장 성장은 6.7% ...................................................................................................................................53

Mobile: 주요 이슈 점검 ................................................................................................................ 58

18대 9 .......................................................................................................................................................................58

Dual Camera 채택률이 높아질 것 .....................................................................................................................60

iPhoneX 후폭풍 ......................................................................................................................................................62

양대 Flagship 계절성 변화 ..................................................................................................................................64

투자전략 ............................................................................................................................................ 65

보이는 것에 집중하자............................................................................................................................................65

기업분석 ............................................................................................................................................ 67

삼성전자 (005930):

반도체 AMOLED 帝王 / 매수(유지) / 목표주가: 3,500,000원 ..................................................................68

SK하이닉스 (000660):

가보지 못한 곳에 대한 두려움 / 매수(신규) / 목표주가: 120,000원 .......................................................73

인터플렉스 (051370):

2018년에 더 보여 준다 / 매수(유지) / 목표주가: 95,000원 ......................................................................77

KH바텍 (060720):

Turn Around! / 매수(유지) / 목표주가: 15,000원 .........................................................................................80


4 │ IBKS RESEARCH

2018년 IT 섹터별 話頭

그림 1. 반도체: DRAM

자료: IBK투자증권

그림 2. 반도체: NAND


아직은 즐길 시점

업체별 3D 전환 수율의

함수

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │5

그림 3. 디스플레이: LCD


그림 4. 디스플레이: AMOLED


그림 5. Mobile 시장 특징

2018년

스마트폰

시장특징

시장성장은 6.7%

신흥시장성장주도

승자독식(Huawei, OPPO, Vivo,Xiaomi)

iPhoneX따라잡기

AMOLED Display 확대

Dual Camera 시장확대


다운 싸이클

선두 독주 체제

iPHone X 그 이후


6 │ IBKS RESEARCH

반도체 (DRAM): 아직은 즐길 시간

2018년 공급은 제한적 증가

2018년 글로벌 DRAM Bit Growth(이하 B/G)를 21%로 예상한다. 삼성전자 21%, SK

하이닉스 21%, 마이크론 19% 수준으로 전망한다. 17년 대비 증가하는 웨이퍼 투입 규

모도 20K/월 내외일 것으로 예상한다.

삼성전자 P1-2(동) 라인 증설에 따른 공급 증가를 우려하고 있지만 2018년 중 웨이퍼

투입에 따른 물량 증가는 어려울 것으로 예상한다. 2018년 삼성전자 웨이퍼 순증은

20K/월 수준일 것으로 추정한다.

11라인은 2018년 1분기 중에 CIS(Camera Image Sensor)로 전환되고, 2D NAND를

생산했던 16라인 180K/월 중 50K/월이 DRAM으로 투입될 것으로 예상한다. 신규로

증축하고 있는 P1-2(서) 라인에서 DRAM 20K/월이 2018년 2분기 중 양산될 것으로

예상한다.

그림 6. DRAM B/G 추이 및 전망

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

삼성전자 SK하이닉스 마이크론 Global

2016 2017E 2018E 2019E


표 1. 삼성전자 DRAM FAB 현황

FAB 위치 Capacity(KWPM)

비고 2017년 말 2018년 말

11라인

화성

50 0 18년 1분기 중 CIS로 전환

13라인 100 100

15라인 120 120

15-2라인 45 45

16라인 0 50 NAND에서 공정 전환

17라인 60 60

P1-2(서) 평택 0 20 18년 2분기 중 양산

합계 375 395

자료: 업계 자료, IBK투자증권

주: KWPM(K Wafer Per Month)

2018년 글로벌 DRAM Bit

Growth +21% 예상

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │7

SK하이닉스의 2018년 웨이퍼 증가는 20K/월 수준일 것으로 예상한다. M14 2층에서

증설될 예정이다. SK하이닉스의 2018년 물량 증가는 웨이퍼 증가 보다는 공정 개선으

로 가능할 것으로 기대한다. 2017년 기준으로 1x 비중이 낮은 데 비해 2018년에는 크

게 증가할 것으로 전망하기 때문이다.

마이크론의 웨이퍼 증설과 관련된 내용은 구체적으로 정해진 것이 없는 것으로 파악된

다. 공정 개선을 통해서 B/G 20%를 확보하기는 어려울 것으로 판단하기 때문에 일부

라인의 웨이퍼 증가는 필요할 것으로 예상한다.

표 2. SK하이닉스 DRAM FAB 현황


비고 2017년 말 2018년 말

M10 이천

90 90

M14 80 100 1x 중심

C2 우시 130 130 2y 중심

합계 300 320



표 3. 마이크론 DRAM FAB 현황


비고 2017년 말 2018년 말

Fab6 버지니아 34 34 도시바

Fab11 타오유안 100 100 렉스칩. 증설 가능성

Fab16 타이중 80 80 이노테라

Fab15 히로시마 80 80 엘피다

합계 294 294



SK하이닉스 M14 2층

증설로 2018년 웨이퍼

증가 20K/월 예상


8 │ IBKS RESEARCH

DRAM의 B/G가 예상보다 낮고 진행속도가 느린 것은 공정 효율이 점점 더 낮아지고

있기 때문이다. 3znm에서 2znm로 이전하는 것 대비 2znm에서 1xnm로 이전하는 과

정이 보다 어렵고 많은 자금과 시간이 투입되고 있다.

30nm에서 20nm로 공정 전환할 때 투입 마스크는 35% 이상 증가, 각 공정당 핵심

공정수는 110% 이상 증가, 클린룸 공간은 80% 이상 증가할 것으로 업계에서는 추정하

고 있다.

투자 효율성이 떨어지는 가장 큰 이유는 공정개선을 통해서 확보할 수 있는 chip 수의

증가가 한계점에 와있기 때문이다. 과거 100nm에서 46nm로 개선되는 줄어드는 기간

이 5년이 소요된 것에 비해, 최근 5년 동안은 2012년 35nm에서 2017년 18nm로 감소

하였다. 18nm이후의 추가 공정개선 속도는 과거 대비 상당히 느릴 것으로 예상한다.

표 4. 선폭 변화에 따른 변화

3znm → 2znm 2znm → 1xnm

B/G 45-50% 30%

투자 규모 $80M/10K $160M/10K

투자 기간 1년 1.5년 이상

투입 마스크 35% 증가 35% 이상

공정수 110% 이상 증가 110% 이상

클린룸 공간 80% 증가 80% 이상

자료: 업계 자료

그림 7. 삼성전자 DRAM 월간 Wafer당 GB 출하 및 선폭 추이

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017E

(nm)(GB) Wafer 당 Bit 증가율 선폭(우축)


공정개선을 통해 확보할 수

있는 B/G 증가는 제한적

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │9

2018년 수요 증가도 진행형

2018년 DRAM 수요는 2017년 대비 24.5% 증가할 것으로 기대한다. 가장 큰 폭으로

증가할 것으로 예상하는 제품은 서버인데 2017년 대비 38.3% 증가할 것으로 예상한다.

클라우드 서비스를 제공하는 IDC 수요가 성장을 주도할 것으로 기대한다. 서버의 유닛

도 증가하지만 서버 당 소요되는 DRAM 용량도 동반 증가할 것으로 기대한다. 서버당

DRAM은 2017년 192GB에서 2018년에는 255GB으로 증가할 전망이다.

Mobile DRAM 수요는 2017년 대비 27.1% 증가할 것으로 예상한다. 2017년에 비해서

는 증가율이 소폭 하락할 것으로 전망한다. DRAM 가격 상승에 따른 수요 감소가 일

부 예상되기 때문이다. 2018년에도 스마트폰 DRAM의 6GB 채택률은 꾸준히 상승할

것으로 예상하고, 애플의 신제품도 사양이 개선될 것으로 전망하기 때문에 20% 후반

의 증가율은 가능할 것으로 예상한다.

표 5. 주요 제품별 DRAM 소요량 추이 및 전망

(단위: 백만 Gbit) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

PC 10,077 11,706 11,110 11,691 10,719 10,921 11,702 12,612

Desk-Based PCs 4,139 4,694 4,575 4,635 4,006 3,893 3,943 4,185

Traditional Notebook PCs 5,832 6,433 5,373 5,403 4,809 4,561 4,534 4,433

Premium Ultramobile 106 579 1,162 1,514 1,774 2,237 2,928 3,646

Basic Ultramobile 0 0 0 139 129 230 297 347

Server 2,685 3,625 4,967 6,889 9,131 12,219 17,564 23,616

Server, 4 CPU Sockets and Over 510 792 1,012 1,230 1,173 1,433 2,111 2,807

Server, 2 CPU Socket 2,175 2,834 3,954 5,658 7,958 10,020 14,423 19,486

Server, 1 CPU Socket 0 0 0 0 0 766 1,030 1,322

Mobile 2,271 4,608 7,326 11,997 19,175 29,514 38,225 49,935

Traditional Mobile Phones 521 550 570 497 475 350 241 183

Smartphones 1,380 3,565 6,103 10,618 17,488 27,460 35,671 46,590

Others 370 493 653 882 1,212 1,704 2,312 3,161

Consumer Electronics 1,872 2,719 4,892 7,465 8,470 9,451 11,318 12,870

LCD 757 1,010 1,400 2,098 2,644 3,122 3,669 4,290

Digital Set-Top Boxes 200 254 325 433 608 902 1,249 1,672

Video Games Machines 126 163 742 1,689 1,767 1,822 2,301 2,300

Tablet 254 706 1,733 2,396 2,512 2,488 2,751 3,025

Premium Tablets 216 406 578 73 111 120 143 175

Basic Tablets 38 300 1,155 1,685 1,851 1,927 2,185 2,375

Utility Tablets 0 0 0 638 549 441 423 475

Graphics Cards 340 367 436 550 617 781 969 1,155

Printers/Copiers 195 219 255 298 321 337 380 429

Others 5,819 7,317 9,125 10,054 10,344 13,722 15,149 17,903

Total 22,724 29,975 37,419 48,095 57,839 75,826 93,958 116,935

자료: Gartner, IBK투자증권

2018년 DRAM수요는 서버

수요 증가로 올해 대비

+24.5% 증가 기대


10 │ IBKS RESEARCH

그림 8. DRAM 제품별 수요 Bit Growth

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

PC Server Mobile Consumer

2015 2016 2017E 2018E


그림 9. DRAM 수요별 GB/System

0

50

100

150

200

250

300

0

1

2

3

4

5

6

7

2015 2016 2017E 2018E

(GB/System)(GB/System) PC Mobile Consumer Server(R)


김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │11

2017년 DRAM 시장에서 가장 큰 변수는 서버이다. 기대 이상의 수요가 발생하면서

DRAM 시장 수급에 큰 영향을 주었다. 수익성이 높은 서버 DRAM 공급을 위해서 다

른 제품의 공급량을 줄이면서 전체 시장의 공급 부족 현상이 지속되고 있다. 이러한

추세는 2018년에도 지속될 것으로 예상한다. 클라우드 서비스 업체들의 서버에 대한

수요가 지속적으로 증가할 것으로 전망하기 때문이다.

서버 DRAM 시장이 예상과 다르게 움직이고 있는 것은 서버 시장의 흐름이 바뀌기 때

문이다. 이전 서버시장의 주체는 HP와 DELL을 중심으로 한 TDC(Trdaditional Data

Center)였으나 최근에는 클라우딩 서비스를 공급하는 Amazon, Google, Microsoft

등이다.

DRAM 수요량도 TDC가 서버당 평균 156GB를 내장하는데 비해서 IDC는 서버당

250GB를 내장하고 있다. 향후 그 사이즈도 점차 증가할 것으로 예상한다.

그림 10. 서버당 DRAM 용량 추이

0

50

100

150

200

250

300

350

2014 2015 2016 2017F 2018F

(GB/Server)


표 6. 서버 제품별 출하량 추이 및 전망

(단위: 천대) 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F

Rack-Blade 1,090.3 1,122.7 958.4 983.1 1,001.3 979.7 993.0 999.8

Rack-Optimized 5,441.5 5,883.0 5,981.6 6,039.1 6,224.1 6,469.5 6,625.2 6,754.1

Tower/Standalone 912.6 917.8 903.1 936.9 989.5 997.3 1,010.6 1,013.5

Rack-Mountable 868.4 875.1 776.6 799.3 823.7 807.7 822.0 822.9

Multinode 1,778.6 2,292.2 2,484.1 2,671.9 2,849.0 3,012.7 3,154.2 3,345.1

Total Server Units 10,091 11,091 11,104 11,430 11,888 12,267 12,605 12,935


IDC향 수요 증가로 서버향

수요는 지속적으로 증가



IDC는 초기에는 높은 품질보다 저가제품을 대량확보하는 것에 중점을 두었으나 클라

우드 서비스가 확대되면서 품질에 대한 중요성이 높아지기 시작했다. 서버 구축도

ODM업체를 통해서 확보했으나 자체 조달로 방식이 변경되었다. DRAM도 직접 구매

하는 방식을 선택하고 있다. 품질에 대한 요구 수준이 높아진 반면 가격에 대한 민감

도도 TDC 수준으로 낮아져서 현재 수준의 가격이 클라우드 서비스업체들의 사업 확장

에 부정적인 영향을 미치긴 어려울 것으로 판단한다.

서버를 내장하는 Rack의 사이즈도 점차 확대되고 있다. 평균적으로 Rack당 42개를

탑재하지만 최근 구축되는 데이터센터의 규모가 점차 커지고 있고 공간 효율성을 위해

서 192개를 장착한 Rack도 개발되고 있는 추세이다. 이런 점을 고려할 때 서버의 유

닛은 시장 규모를 추정하는데 크게 상관관계가 높지 않을 것으로 판단된다.

표 7. 데이터센터별 특징

구분 TDC IDC Cloud Server

공급처 HP, DELL ODM 자체 조달

수요처 정부, 금융권, 기업 인터넷업체 Amazon, Google, M/S

품질 요구수준 높음 낮음 높음

가격민감도 낮음 높음 낮음


그림 11. Rack Size의 증가

자료: Cisco, IBK투자증권

클라우드 서비스 증가로

품질이 향상되면서 서버

Rack 사이즈 점차 확대

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │13

Mobile 수요는 2017년 대비 27.1% 증가할 것으로 예상한다. 신규 스마트폰 모델 중에

서 6GB을 내장한 스마트폰은 아직 일부 모델에 국한되어 있지만 향후 6GB 채택 모델

이 꾸준히 증가할 것으로 전망되기 때문이다. 삼성전자는 Galaxy Note8에 이어

Galaxy S9에도 6GB를 내장할 전망이다.

iPhone은 2016년 3분기 iPhone7을 출시하면서 3GB로 전환한 이후 사양을 유지하고

있으나 2018년 신규 모델에는 4GB가 채택될 것으로 전망된다.

중국 스마트폰업체들의 신제품의 6GB 채택 비중도 점차 증가할 것으로 기대한다.

2017년에 출시한 High End 모델 대부분은 6BG를 채택하고 있다.

그림 12. 주요 모델 출시와 모바일 DRAM Bit 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18E 3Q18E

(Gb,Mn)

갤럭시노트3

2GB→3GB

아이폰7+

2GB→3GB갤럭시노트5

2GB→3GB

아이폰6S+

2GB→3GB

갤럭시S8+

4GB→6GB

아이폰9

3GB→4GB


그림 13. 삼성전자 Galaxy 모델별 출하

0

5

10

15

20

25

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17

(백만대)

Galaxy S

Galaxy S2

Galaxy S3

Galaxy S4

Galaxy S5

Galaxy S6

Galaxy S6 Plus

Galaxy S7

Galaxy S8

Galaxy S8 Plus


향후 모바일 6GB

채택으로 수요는 꾸준히

증가할 것으로 예상



그림 14. 애플 iPhone 모델별 출하

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16

(백만대)iPhone 3G

iPhone 3GS

iPhone 4

iPhone 4S

iPhone 5

iPhone 5C

iPhone 5S

iPhone 6

iPhone 6+

iPhone 7

iPhone 7+


그림 15. 중국 High End 제품별 사양

사진

모델명 Mate10 F5 X20 Mi Note3 M6 K8제조사 화웨이 오포 비보 샤오미 메이주 레노버런칭 2017.10월 2017.11월 2017.10월 2017.9월 2017.9월 2017.10월디스플레이 IPS LCD LTPS LCD AMOLED IPS LCD IPS LCD IPS LCDDP 사이즈 5.9 inches 6.0 inches 6.0 inches 5.5 inches 5.2 inches 5.2 inches화소 1440x2560 pixels 1080x2160 1080x2160 1080x1920 720x1280 720x1280ppi 499 402 402 401 282 282RAM 4GB RAM 4GB / 6GB 4GB 6GB 2GB / 3GB 3GB용량 64GB 32GB / 64GB 64GB 64GB/128GB 16GB / 32GB 32GB플랫폼 Android 8.0(Oreo) Android 7.1(Nougat) Android 7.1(Nougat) Android 7.0(Nougat) Android 7.0(Nougat) Android 7.1(Nougat)카메라(전/후) 8MP/20MP(Dual) 20MP/12MP 12MP/12MP(Dual) 16MP/12MP(Dual) 8MP/13MP 8MP/13MP베터리 4000mAh 3200mAh 3250mAh 3500mAh 3070mAh 4000mAh 자료: gsmarena.com, IBK투자증권

표 8. 주요 제품별 DRAM 채택 사양 변경 시기

2GB 3GB 4GB 6GB

Max 3Q.13 2Q.15 4Q.16

Samsung 3Q.13 3Q.15 1Q.17

Apple 3Q.15 3Q.16 3Q.18

Max Model Galaxy Note3 Oppo R7 plus Huawei. Mate9 Plus


김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │15

2018년 가격은 당분간 상승세 유지할 전망

2018년 DRAM 가격은 2017년 대비 4% 상승할 것으로 예상한다. 가격 상승폭은 점차

낮아지겠지만 상승추세는 2018년 상반기까지는 지속될 것으로 예상한다. 서버와

Mobile 수요가 상승 추세를 보이고 있기 때문이다. 2017년 4분기에 이어 2018년 1분

기 Mobile DRAM 가격은 상승할 전망이다.

2018년 하반기에 가격이 하락할 것이라는 정황은 없지만 Set업체들의 BOM(Bill of

Material) 상승에 따른 부담이 수요 감소로 이어질 수 있기 때문에 DRAM업체들의 의

도적 인하에 따른 가격 하락은 가능할 것으로 예상한다. 하지만 그 폭은 크지 않을 전

망이다. 수요 부문의 위축이 없을 것으로 예상하기 때문이다.

그림 16. DRAM 연도별 DRAM 가격 추이 및 전망

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

($/GB) ASP 증감률(우축)


그림 17. DRAM 분기별 평균 가격 추이 및 전망

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E

($/GB)ASP QoQ 등락률(우축)


2018년 DRAM 가격 상승

추세는 상반기까지 지속



반도체(NAND): 공급 증가 본격화

2018년 공급 증가 본격화

2018년 NAND B/G는 42%로 예상한다. 주요 업체별로는 삼성전자는 43%, 도시바

40%, SK하이닉스 39%, 마이크론 45%로 예상한다. 업체별 B/G는 전망하는 주체에

따라 다양한데 이는 각 업체별 3D NAND 비중에 대한 가정이 다르기 때문이다.

삼성전자가 3D 방식을 적용한 이후 후발업체들은 빠르게 격차를 좁히고 있지만 2017

년말 기준으로 삼성전자는 64층 비중이 50%에 이를 것으로 예상하고 후발업체들은

20~45% 수준일 것으로 예상한다. 2018년말에는 64층이 주류가 될 것으로 예상하고

92층도 상용화될 것으로 기대한다.

그림 18. 주요 업체별 NAND Bit Growth 추이 및 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

삼성전자 도시바 SK하이닉스 마이크론 Global

2016 2017E 2018E 2019E

자료: 업계 자료, IBK투자증권

그림 19. NAND 기술별 비중 추이 및 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

3D 32L 48L 64L 72L 32L 48L 64L 72L 92L

4Q16 4Q17E 4Q18E

삼성전자 도시바 SK하이닉스 마이크론 WD


2018년 NAND B/G +42%

예상

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │17

그림 20. NAND 기술별 비중 추이 및 전망

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(%) SLC MLC TLC 3D-NAND


2018년 NAND의 웨이퍼 물량 증가는 복잡한 함수로 진행될 전망이다. 신규 라인 증

설에 따른 웨이퍼 투입량 증가와 이전 2D 라인을 3D 라인으로 전환하는 데 따른 물량

감소가 복합적인 영향을 미칠 전망이다.

대부분의 NAND Fab은 2018년에도 3D로의 전환을 진행할 전망이다. 삼성전자는 16

라인을 3D로 전환할 예정이다. DRAM으로도 일부 공간이 전용되지만 2D 180K/월 물

량이 3D는 50K/월로 감소할 것으로 예상한다. 3D 공정은 2D에 비해서 2배 이상의

생산능력이 필요하기 때문이다. 삼성전자는 평택 P1-2(서) 라인에서 60K/월 규모의

라인이 추가될 것으로 예상한다.

하이닉스는 2017년 약 250K/월 규모에서 2018년에는 15K/월이 증가한 265K/월이

될 전망이다. M14라인의 증축과 기존 라인의 3D 라인 전환에 따른 결과로 추정한다.

2018년에도 3D NAND

전환은 진행될 예정



표 9. 삼성전자 NAND FAB 현황


비고 2017년 말 2018년 말

12라인 화성 120 120

16라인 화성 50 50 2D에서 3D로 전환

시안 중국 시안 115 115 3D 전용

17라인 화성 40 40 혼용 라인. 3D

P1-1 평택 60 80 3D 전용

P1-2(서) 60

합계 385 465



표 10. SK하이닉스 NAND FAB 현황


비고 2017년 말 2018년 말

M11 청주

185 160 3D로 전환 중

M12 30 40 3D

M14 이천 35 65 2층 추가 증설

합계 250 265



표 11. 마이크론 NAND FAB 현황


비고 2017년 말 2018년 말

Fab2 유타 70 70

Fab6 버지니아 30 30

Fab10 싱가폴 150 190 18년 중반 증설 가능성

합계 250 250



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IBKS RESEARCH │19

NAND가 DRAM에 비해서 높은 B/G를 보이는 것은 메모리업체들의 투자 방향이 영

향을 미치고 있다고 판단한다. 투자 효율성을 고려한 것으로 추정되지만 대부분 메모

리 업체들은 투자 규모의 50% 이상을 NAND에 집중하고 있다. DRAM의 투자 효율성

이 한계에 이른 것에 비해서 NAND는 아직 여지가 남아 있기 때문이다.

그림 21. 메모리별 CAPEX 추이

0

5

10

15

20

25

2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

(USD,Bn) DRAM NAND Emerging Memory


NAND에 대한 수요도 꾸준히 증가하고 있지만 공급 증가 속도가 이를 상회할 전망이

다. 2018년 1분기부터는 수급이 공급과잉으로 전환할 것으로 예상한다.

그림 22. NAND 수급 추이 및 전망

90%

95%

100%

105%

110%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E

(%)(GB,Mn) Supply Demand Sufficiency


메모리 업체들의

NAND 투자 집중



수요도 동반 성장

2018년 NAND 수요는 2017년 대비 38% 증가할 것으로 예상한다. 제품별로는 Mobile

32%, SSD(Solid-State Driver) 48%, 기타 28% 증가할 것으로 전망한다. Mobile 시

장 성장은 NAND 용량이 추가적으로 증가할 것으로 기대하고 있기 때문이다.

3D NAND 채택률도 2017년 이후로 빠르게 상승할 전망이다. 3D NAND 채택률은

2016년 19.3%에서 2017년 45.8%, 2018년에는 67.4%일 것으로 추정한다. SSD에서

가장 빠른 채택률을 보이고 있다.

그림 23. NAND 어플리케이션별 수요 추이 및 전망

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

(Petabytes,K)

637,302Petabytes

61,052Petabytes


그림 24. NAND 어플리케이션별 수요 추이 및 전망

0

20

40

60

80

100

120

Mobile Solid-State Drives Others

(Bn GB) 2016 2017E 2018E


모바일 시장 성장과

SSD 성장 기대

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표 12. 제품별 NAND 비중 추이

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Card&UFD

SLC 1% 1% - - - -

MLC 8% 5% 4% 3% 2% 1%

eMLC - - - - - -

TLC 80% 55% 34% 21% 13% 8%

3D 12% 39% 62% 76% 85% 91%

Smartphone

SLC 1% - - - - -

MLC 53% 23% 10% 6% 3% 1%

eMLC - - - - - -

TLC 46% 51% 36% 29% 17% 8%

3D 5% 26% 54% 65% 81% 94%

Media Tablet

SLC - - - - - -

MLC 53% 24% 9% 6% 3% 1%

eMLC - - - - - -

TLC 48% 27% 14% 9% 5% 2%

3D 37% 62% 82% 88% 94% 98%

PC SSD

SLC - - - - - -

MLC 15% 6% 4% 3% 1% -

eMLC - - - - - -

TLC 48% 27% 14% 9% 5% 2%

3D 37% 62% 82% 88% 94% 98%

DataCenter SSD

SLC 1% 0% 0% 0% 0% 0%

MLC 34% 17% 9% 4% 2% 1%

eMLC 11% 6% 4% 1% 0% -

TLC 25% 20% 11% 6% 2% 1%

3D 29% 57% 76% 89% 96% 98%

Total

SLC 0% 0% 0% 0% 0% 0%

MLC 28% 13% 7% 4% 2% 1%

eMLC 2% 1% 1% 0% 0% 0%

TLC 51% 40% 25% 17% 9% 4%

3D 19.3% 45.8% 67.4% 78.9% 88.6% 94.8%




2018년 SSD 물량은 2017년 대비 48% 증가할 것으로 예상한다. SSD 물량 증가는

PC에서 주도할 것으로 예상한다. 2016년부터 2021년까지 내장 SSD 규모는 연간

44% 증가할 것으로 예상한다.

2017년 PC에서 SSD 채택률은 38.0%로 예상하는데 Mobile PC는 48.3%, 데스크탑은

21.4%로 추정한다. 2018년에는 전체 SSD 채택률이 49.5%로 상승할 전망이다.

그림 25. 제품별 SSD 탑재 수량 추이

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

(Mn,Units)

Industrial Enterprise Storage

Enterprise Server Mainstream PC

Entry-Level PC


표 13. OEM Notebook & Desktop PC SSD 채택률

2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E

OEM Mainstream SSD Shipment(K) 56,785 84,007 102,645 131,299 183,439 223,126

% of Total Mainstream PC SSD 68% 69% 74% 73% 77% 78%

Notebook SSD Shipment(K) 51,277 68,886 80,371 101,362 131,159 153,957

% of OEM Mainstream PC SSD 90% 82% 78% 77% 72% 69%

Desktop SSD Shipment(K) 5,508 15,121 22,274 29,936 52,280 69,169

% of OEM Mainstream PC SSD 10% 18% 22% 23% 29% 31%

OEM Entry-level SSD Shipment(K) 1,577 1,374 1,142 1,382 1,840 2,306

Non-Tablet% of Entry-level PC SSD 18% 16% 15% 14% 13% 12%

Attach Rates

Total Mobile PC 30.9% 42.3% 48.3% 60.7% 75.1% 85.8%

Desktop 4.7% 14.2% 21.4% 30.2% 52.8% 71.2%

Total PC 20.3% 31.3% 38.0% 49.5% 67.1% 80.7%

Total Mobile PC(Notebook&UltraMobile, K) 170,888 166,202 168,803 169,170 177,133 182,116

Total Desktop PC(K) 116,138 106,280 104,174 98,968 99,001 97,136


료: Gartner

PC SSD 채택률 증가

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IBKS RESEARCH │23

2017년 기준 스마트폰에 내장되는 NAND는 프리미엄폰 기준으로 65GB인데 2021년

에는 158GB로 증가할 것으로 전망한다. 가장 낮은 유틸리티 레벨은 15GB에서 63GB

로 증가할 것으로 예상한다. 성장 속도는 프리미엄 모델보다는 유틸리티 모델이 더 빠

를 전망이다.

표 14. 스마트폰 NAND 소요량

(단위: GB) 2017E 2021E GAGR

Premium 65.8 158.4 28.9%

Basic 22.6 76.9 42.6%

Utility 15.4 62.9 54.6%


스마트폰에 채택되는 NAND의 용량은 동일 모델에서도 다양하기 때문에 일괄적으로

추정하기는 어렵다. 다만 최대용량과 최소용량의 흐름을 통해서 채택용량의 변화를 추

정할 수 있다. 최대 용량이 256GB인 제품은 iPhone7으로 2016년 3분기에 출시되었

다. 이후로 256GB를 상회하는 제품이 출시되지 않았으나 2018년에는 iPhone이

512GB를 채택할 것으로 기대한다.

표 15. NAND 채택 시기

32GB 64GB 128GB 256GB 512GB

Min 4Q.15 2Q.17

Max 1Q.15 3Q.16 3Q.18

Samsung(Min) 4Q.14 3Q.16

Apple(Min) 3Q.16 3Q.17

Max Model Galaxy S6 iPhone7 iPhone9


그림 26. 모바일 NAND Bit 시장 규모 추이

0

5

10

15

20

25

30

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18E 3Q18E

(Gb,Bn)

노트4

16GB→32GB

노트7

32GB→64GB

아이폰7

16GB→32GB

아이폰8

32GB→64GB

아이폰9

64GB→256GB


2021년 프리미엄

NAND 소모량 158GB로

증가할 전망

모바일 용량은 계속해서

증가하는 추세



2018년 가격은 하락세로 전환

2018년 NAND 가격은 14% 하락할 것으로 예상한다. 공급 과잉에 따른 영향과 가격

하락을 통한 수요 제고를 자극하려는 메모리업체들의 의지도 가격 하락에 영향을 미칠

것으로 추정한다.

가격 하락은 2018년 1분기부터 시작될 것으로 전망한다. 다만 NAND업체들의 3D 전

환 속도는 2018년 가격 하락에 중요한 변수가 될 것으로 판단한다.

그림 27. NAND 평균 가격 추이

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E

($/GB) ASP YoY 등락률(우축)


그림 28. NAND 평균 가격 추이

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E

($/GB)ASP 등락률(우축)


2018년 NAND 가격 14%

하락 예상

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IBKS RESEARCH │25

웨이퍼도 모자란다

반도체용 웨이이퍼 소요량은 월 350만장 규모로 추정한다. 이들 시장은 섬코, 신에츠,

실트로닉이 대부분 장악하고 있다. 섬코와 실트로닉은 2019년 상반기까지 웨이퍼 증설

을 목표로 하고 있으나 수요에 충분히 대응하기는 어려울 것으로 예상한다. 이로 인해

웨이퍼 가격 상승세는 2019년까지 지속될 것으로 예상한다.

섬코는 2019년까지 11만장, 실트로닉은 2019년까지 7만장 증설을 예정하고 있다.

2018년 웨이퍼 가격은 2017년 대비 20% 상승할 것으로 예상한다. 메모리에 대한 수

요 증가로 웨이퍼 재고 수준도 낮아지고 있는 추세이다.

그림 29. 일본 12인치 웨이퍼 재고동향

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17

(thousand Sq.In.)

Production quantity Sales quantity Inventory quantity

자료: 일본통계청, IBK투자증권

그림 30. 주요 제품별 웨이퍼 물량 추이 및 전망

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2016 2017 2018 2019 2020

(Kwafer/Month)(Kwafer/Month)Others Logic

DRAM 2D-NAND

3D-NAND New Customers in China

Forecast based on PPP-GDP(R)

자료: SUMCO, IBK투자증권

웨이퍼 업체들의 증설에도

불구하고 수요 대응은

어려울 것



그림 31. 웨이퍼 수요량 추이

5,000

6,000

7,000

8,000

1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 2H20

(Kwafers/Month)

Actual

Demand Forecast based on PPP-GDP

Customer Demand Forecast

자료: SUMCO, IBK투자증권

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IBKS RESEARCH │27

부록: 글로벌 10대 데이터 센터 동향

표 16. 미국 데이타센터 규모 10위

이름 지역 면적(Mn sq,ft) 투자금액(US$,Bn) 전력 소비량(MW)

1 Digital Realty- Lakeside Chicago, Illinois 1.10 1.0 120

2 NSA-Bumblehive Bluffdale, Utah 1.10 1.2 65

3 QTS Metro Atlanta, Georgia 0.97 N/A N/A

4 IO-Edison Edison, New Jersey 0.83 N/A 100

5 Terremark Worldwide Miami, Florida 0.75 0.3 N/A

6 Microsoft-Chicago Chicago, Illinois 0.70 0.5 198

7 IO-Phoenix Phoenix, Arizona 0.54 0.1 8

8 Apple-Maiden Maiden, North Carolina 0.51 1.0 20

Microsoft-Quincy Quincy, Washington 0.47 0.6 80

10 Dupont Fabros Ashburn, Virginia 0.42 0.9 13

자료: worldstopdatacenter.com

표 17. 유럽 데이타센터 규모 10위


1 Poprtugal Telecom Covhila, Portugal 0.80 N/A N/A

2 Next Generation Data Newport, Wales 0.75 N/A N/A

3 Microsoft-Dublin Dublin, Ireland 0.55 0.8 60~70

4 Facebook-Lulea Lulea, Sweden 0.29 N/A 120

5 Equinix LD5 Data Center London, UK 0.23 N/A 40

6 Equinix LD4 Data Center London, UK 0.15 N/A N/A

7 MU1 Data Center Munich, Germany 0.14 0.1 N/A

8 Equinix FR2 Data Center Frankfurt, Germany 0.14 N/A N/A

9 Equinix PA4 Data Center Paris, France 0.12 0.1 N/A

10 Equinix AM2 Data Center Amsterdam, Netherland 0.10 N/A N/A


표 18. 아시아 데이타센터 규모 10위


1 China Telecom Mongolia 10.76 3.0 150

2 China Mobile-Hohhot Hohhot, China 7.75 1.9 115

3 China Mobile-Harbin Harbin, China 7.14 1.0 150

4 Range-Intl. Information Hub

Langfang, China 6.67 1.0 150

5 China Unicom-Northwest Mongolia 6.40 N/A N/A

6 China Mobile-Soutern Hohhot, China 5.27 1.1 115

7 China Telecom-Cloud Park

Guiyang, China 3.55 1.1 105

8 @Tokyo-Kotu-Ku Kotu-Ku, Japan 1.50 N/A N/A

9 Tulip-Data City Bangalore, India 1.00 0.7 90

10 TCX-Data Center Singapore, Malaysia 0.02 0.1 50


중국 데이터 센터 규모

점차 확대



Display

Supply/Demand 전망

LCD 패널 수급 상황은 공급과잉 국면으로 진입할 전망이다. 패널 수요가 비수기인

2018년 1분기에는 공급 과잉 비중이 20%에 이를 전망이다. TV 물량 증가의 한계로

면적 증가 속도가 빠르지 않고 AMOLED의 물량 확대로 Mobile 시장에서 LCD 비중

이 빠르게 감소하고 있기 때문이다.

중국 LCD 패널의 물량 증가도 2018년 수급에 부정적인 영향을 미칠 것으로 전망한다.

그림 32. LCD Panel 수급 전망

0

5

10

15

20

25

30

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19 4Q19 2Q20 4Q20

(%)(000'm²/Quarter)Yielded Glass Area Capacity

Demand Total

Seasonal Glut Level

자료: IHS, IBK투자증권

그림 33. 패널 수요 및 공급 전망

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

LCD, AMOLED, AMEPD Demand Y/Y%

TFT Capacity for AM Applications Y/Y%


LCD 패널 공급과잉 국면

진입

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │29

Unit 보다는 Size

LCD 패널 시장에서 unit 개념은 더 이상 중요한 변수가 아니다. 수급 및 수익성에는

면적이 보다 중요한 변수이다. 국내 패널업체들은 대형 인치로 주력 제품을 변경하고

있으며 글로벌 패널업체들도 48인치, 55인치, 65인치의 비중을 확대하고 있다.

지역별 패널업체들의 전략에서는 아직 차이를 보이고 있는데 시장 진입에 공격적인 중

국업체들은 아직은 unit 확대에 집중하고 있지만 국내업체들은 중대형 패널 시장에서

유닛 보다는 면적에 집중하고 있다.

그림 34. TV인치별 출하량 및 한국업체들 비중

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

<32 32 39-43 45-48 49-50 55 58-60 65 65<

(Mn,SQM) 2016 2017F Korean(%)


그림 35. LCD TV 사이즈 변화 경영계획

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

<=24" 26" 28" 29" 32" 37" 39" 40" 42" 43" 45"/46" 47" 48" 49" 50" 52"/55" 58" 60" 65" 70"+

(Shipments,Mn)2013 2014

2015 2016

2017 BP(Oct'16) 2017 BP(Jan'17)

2017 BP(May'17) 2017 BP(Aug'17)


Unit보다는 면적이 중요



그림 36. 대형 패널 Unit 점유율

0

10

20

30

40

50

한국 중국 일본 대만

(%) 2016 2017 2017 노트북


그림 37. 대형 패널 면적 점유율

0

10

20

30

40

50

한국 중국 일본 대만

(%) 2016 2017 2017 TV


그림 38. LCD TV 평균 사이즈 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

(%)(Avg.Size) Avg Size 50"+ 60"+


김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │31

65/75인치 FAB이 부족하다.

대형 사이즈에 대한 수요는 2018년에도 꾸준히 증가할 것으로 예상한다. 60인치 이상

TV는 2018년 물량으로는 점유율이 8%이지만, 매출 규모로는 25%, 면적 기준으로는

17%일 것으로 예상한다. 2024년에는 매출 45%, 면적으로는 32%까지 상승할 것으로

예상한다.

하지만 현재 생산하는 FAB은 65인치와 75인치릀생산하기에 비효율적이다. 65인치를

생산하는 FAB은 Gen 6이거나 Gen 8.5이다. Gen 6 에서는 65인치 2장, 면취율 88%

이고 Gen 8.5에서는 65인치 3장, 면취율은 65%에 불과하다. 32인치를 같이 생산하

면 32인치 6장, 면취율은 94%까지 상승한다.

주요 업체들의 FAB에서 65인치 보다는 다른 사이즈의 제품 생산 비중이 높은 상황이다.

그림 39. 60인치 이상 TV 점유율

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Revenue Share Area Share Unit Share


표 19. 65인치 FAB

Fab Gen Type Comments

AUO QDI lungtan L6B G6 Single

BOE BOE-Hefei B5 G8.5 Single Trying MMG

BOE-Hefei B9 G10.5 Single 2018MP

CEC PND Nanjing 1 G6 Single Mainly 39"

CSOT TCL Shenzhen T1 G8.5 Single Trying MMG

INX CMI. Chunan T2 G6 Single Mainly 40"

CMI. Tainan Fab6 G6 Single Mainly 40"

LGD LGP Guangzhou 1 G8.5 MMG 65/32,49,55"

LGP Kumi P6 G6 Single Transition to LTPS

LGP Paju P8 G8.5 MMG Plan to EOL 60/32

SDC SEC SD Suzhou G8.5 MMG 65/32,49,55"

SEC Tangjong L8-1 G8.5 Single Mainly 55", Trying MMG


대형사이즈 수요 증가로

60인치 이상 제품이 시장

주도



75인치를 생산하는 FAB은 Gen 7.5이거나 Gen 8.5이다. Gen 7.5 에서는 75인치 2장,

면취율 73%이고 Gen 8.5에서는 75인치 2장, 49인치 2장을 생산하면 면취율은 80%

이다. 75인치를 생산하는 FAB은 5군데이고 이들의 월 생산량은 수율 80%를 적용했을

때 연간 230만대 규모이다.

Gen 10.5 라인이 시장에 진입하는 것은 대형인치 물량 공급에 긍정적이지만 BOE의

전략이 43인치가 주력일지 65인치가 주력일지 아직 정해지지 않았다.

표 20. 75인치 FAB

Fab Gen Type Comments

AUO AUO Taichung L7B G7.5 Single 20→30K/m

INX CMI. Fab7 G7.5 Single 10K/M

LGD LGP Paju P7 G7.5 Single 20K/m

LGP Guangzhou G8.5 MMG 10K/m

SDC SEC Tangjong L7-2 G7.5 Single 40→50K/m

BOE Hefei B9 G10.5 Single 1Q18: 70K/m 4Q18: 75" production

300~400K/Year


표 21. 주요 업체별 대형 TV 출하 계획

Size Planning

Sharp 70" 2Q17

INX 65" MP

85" 1Q17

AUO 65,85" 2H17

BOE 55,65" 2017

LGD 98" MP

65,75" 2018

CEC 65" 4Q17


그림 40. BOE 10.5G라인 운영 시나리오

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

43 65 75

(천대) Case1 Case2


10.5세대 대형인치

물량공급에는 긍정적

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │33

FAB 효율성을 높이기 위해서 Gen 8.5는 MMG(Multi Model Glass)을 사용하고 있

다. 이는 FAB의 효율성을 제고시키는 데는 긍정적인 영향을 미친다. 75인치를 Gen

7.5에서 생산하면 면취율이 73%이지만 Gen 8.5에서 MMG를 하면 면취율이 80%로

개선된다.

MMG는 시간이 오래 걸리고 양산 물량도 감소하기 때문에 수율을 낮추는 부작용도 있

다. 모든 패널업체들이 적극적으로 채택하기에는 어려움이 있을 전망이다. MMG의 가

장 성공적인 사례는 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 Gen 8.5의 65/32이다.

그림 41. 8.5G 75인치 49인치 MMG(면취율 80%)


그림 42. 8.5G 65인치 32인치 MMG(면취율 94%)


FAB 효율성을 높이기 위한

MMG 사용



10.5G 증설은 대형 사이즈 수급에 긍정적

2018년에 증설 예정인 BOE의 10.5G와 2019년 양산 예정인 CSOT의 10.5G 물량은

8.5G 라인에 비해서 43인치, 65인치, 75인치에 있어서 효율성이 더 높다. 8.5G 라인

은 MMG를 통해서 다른 사이즈의 패널을 면취하는데 패널 효율성이 아닌 수율을 고려

한다면 10.5G가 보다 나은 결과를 얻을 것으로 판단한다.

10.5G 라인 생산능력은 43인치는 전체 물량의 21%인 1,100만대, 65인치는 전체 물량

의 45%인 800만대, 75인치는 전체 물량의 97%인 200만대를 생산할 수 있을 것으로

추정한다.

표 22. 10.5세대 인치별 면취율

패널사이즈 디스플레이 생산량 패널 효율

43'' 18 96%

49'' 12 82%

65'' 8 96%

75'' 6 96%

61''(21:9) 10 93%

70''(21:9) 8 91%


표 23. 8.5세대 인치별 면취율

패널사이즈 디스플레이 생산량 패널 효율

43''+21.5'' 8+8 93%

49'' 8 96%

65''+32'' 3+6 94%

75''+49'' 2+2 80%


그림 43. 10.5G에서 생산된 인치별 물량 대비 전체 시장 규모

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

(Millio

nunit)

G6 G7

G8 G10.5

24

37

49

57

64

7177

84

90

7% 40% 56% 64% 74% 78%

총 생산량

G10.5 생산비중


10.5G 라인은 대형 사이즈

물량 증가에 기여할 전망

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │35

그림 44. 10.5세대 패널 업체별 투자 계획 및 규모

Manufacturer Factory 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

BOE B9 Hefei 10 35 55 70 90 100 110 120 120 120 120 120

BOE B17 Wuhan 20 40 60

China Star CSOT T6 10 35 60 70 75 85 90 90

LG Display P10 G10.5 20 40 45 45 45 40 35

Sharp Guangzhou(Foxconn) 15 30 60 75 90 90


그림 45. 10.5세대 노광장비 인스톨 계획




해상도 개선은 소비 자극 포인트

2018년 4K TV 시장 규모는 2017년 대비 22.9% 증가한 9,600만대로 예상된다. TV

시장 규모가 크게 성장하지 않는 상황에서 4K TV는 빠른 증가세를 보이고 있다. 이와

함께 HDR 및 WCG(Wide Color Gamut)에 대한 수요도 동반성장하고 있다.

4K가 아직 크게 성장하지 않은 상황에서 8K TV가 발표되고 있다. 패널업체들은

2018년 8K TV 패널을 10만대 출하할 계획이다. 2019년에는 80만대, 2020년에는 210

만대, 2012년에는 330만대에 이를 전망이다.

국내 패널업체들은 아직 4K가 주력인데 비해 해외 패널업체들은 2017년부터 8K TV

패널 생산을 계획하고 있다. 국내업체들이 주도하고 있는 4K 시장을 건너 뛰고 바로

8K 시장으로 진입하기 위한 전략으로 보여진다. 8K TV 비중의 의미있는 시점은

2025년이 될 것으로 전망이다.

그림 46. 특징별 TV 출하 추이 및 전망

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

50"+ 60"+ 70"+ 4K 8K Smart HDR HDR Compatible WCG

(Mn,Units) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021


그림 47. 8K TV 출하 전망

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2018E 2019E 2020E 2021E

(백만대)


8K TV 발표로 해외

패널업체 2018년 10만대

출하 계획

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │37

표 24. 패널 업체별 8K TV 출시 계획

AUO Innolux Sharp BOE China Star CEC-Panda

55” New in 2017

65” New in 2017 2016 2016 2016 New in 2017

70” New in 2017

75” New in 2017 New in 2017

85” New in 2017 4Q16 2016 New in 2017

98” 2016 New in 2017

100” New in 2017


그림 48. 8K/4K TV 비중 추이

0

20

40

60

80

100

2020 2025

(%) HD 4K UHD 8K UHD


그림 49. TV 플랫폼 변화 추이

2005 2010 2015 2020 2025 2030

Analog

DTV boardcast

4K UHD boardcast

8K UHD boardcast

10~12 years 4~5 years




Capa 증설은 진행형

2018년에도 TFT LCD 신규 라인은 증설될 전망이다. 8세대 이상 라인 중심으로 생산

라인이 증설될 것으로 예상한다. 8세대 이상 LCD 라인이 증설되는 곳은 BOE, CEC

Panda, CHOT, LGD, AUO 등이다. 각 업체별 생산라인 규모는

1) BOE 8G 75K/월, 10.5G 70K/월

2) CEC Panda 8.6G 50K/월

3) CHOT 8.6G 70K/월

4) LGD 8G 80K/월

5) AUO 8G 25K/월 등 이다.

이들 증설 물량은 2018년 패널 시장에 의미있는 영향을 미칠 것으로 예상한다. 2018

년 말 기준 생산량은 2017년 대비 365K/월 증가할 것으로 예상한다. 모두 8세대 이상

라인이어서 대형 물량은 공급 과잉 국면으로 접어들 전망이다.

그림 50. TFT LCD 패널 업체별 신규 가동 라인별 현황(K sheet/m)

Manufacturer Factory Phase Gen 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19

BOE BOE Fuqing B10 2 8 25 50 70 75 75 75 75 75 75

BOE Hefei B9 1 10.5/11 0 10 25 30 30 30 40 40 40

2 10.5/11 0 0 10 25 30 30 30 40 40

3 10.5/11 0 0 0 0 10 30 30 30 40

CEC Panda PND Chengdu 1 8.6 0 0 30 40 50 60 60 60 60

2 8.6 0 0 0 0 15 30 50 60 60

China Star CSOT T6 1 10.5/11 0 0 0 0 0 10 35 45 45

2 10.5/11 0 0 0 0 0 0 0 15 25

CHOT CEC Xianyang 1 8.6 0 0 30 50 55 60 60 60 60

2 8.6 0 0 0 0 15 30 50 60 60

HKC Display HKC G8.6 or 8.7_Chuzhou 1 8.7 0 0 0 0 0 20 40 70 90

LG Display LGD Guangzhou 2 2 8 20 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50

3 8 0 0 0 0 30 50 50 50 50

Sharp Shrp-Fxcn Guangzhou 1 10.5/11 0 0 0 0 0 0 0 15 30

Samsung Display SEC Tangjong L8-2 4 8 0 0 0 0 0 0 20 20 20

AUO AUO Taichung L8B 4 8 0 0 10 20 25 25 25 25 25

5 8 0 0 0 0 0 0 0 5 20


8세대 신규 라인 증설로

공급과잉 예상

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │39

그림 51. 중국 6세대 이상 투자 계획

Maker

B10 Fuqing G8 150k/m

B7 Chengdu G6 AMOLED 45k/m

B9 Hefei G11 150k/m

B11 Mianyang AMOLED G6 48k/m

B12 Chongqing G6 AMOLED 30k/m

B17 Wuhan G10.5 Oxide 120k/m

TBD B13 Chongqing G8.7 Oxide 60k/m

CEC-Panda PND Chengdu G8.6+(2290x2620) a-Si/Oxide 120k/m

TBD PND Nanjing G6 LTPS+AMOLED

CEC-Calihong Irico Xianyang G8.6 a-Si 120k/m phase1; phase2 follow in 2018

CSOT T4 Wuhan G6 AMOLED 45k/m

T6&T7 Shenzhen G11 a-Si/OLED 180k/m (Inkjet OLED)

HKC HKC Chongqing G8.6 70k/m; phase 2 90k/m

HKC Mianyang G11 60k/m

Chuzhou G8.6 LCD 120k/m

Tianma TNM Wuhan G6 LTPS+AMOLED 30k/m

Edo EDO Shanghai G6 LTPS+AMOLED 30k/m

Visionox TBD VSX Gu'an G6 LTPS+AMOLED 30k/m

LG Display Guangzhou G8.5 OLED 30k/m

CPT CPT Vibrant Fuzhou G6 AMOLED 60k/m

Foxconn Foxconn/Sharp Guangzhou G11 90k/m

2020 2021

BOE

2016 2017 2018 2019


그림 52. 지역별 LCD 패널 생산능력 비중 추이 및 전망

0%

20%

40%

60%

80%

100%

4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19

인도 싱가폴 중국 대만 일본 한국




라인 구조조정 및 폐쇄도 동시에 진행 중

5세대 이하 라인은 효율성 및 장비 노후화로 주요 업체들이 폐쇄했거나 예정이다. 삼

성디스플레이는 7세대 1개 라인을 연내 폐쇄하고, L6 라인의 매각은 2017년 3분기에

완료되었다. L7-2의 AMOLED 전환은 현 시점에서는 가능성은 낮은 것으로 판단된다.

LG디스플레이는 P2, P3, P4 라인 폐쇄를 고려 중에 있다. P5는 AMOLED 공정으로

전환하고 차량용 제품 생산에 집중할 계획이다.

BOE는 B1라인을 E-paper로 전환하고, B2라인은 폐쇄 예정에 있다. Sharp는 Taki 4

세대 라인을 OLED로 전환 예정에 있고, JDI는 Mobara 4세대를 2017년 1월에 중단

하고 Nomi 5.5세대 라인을 2017년 말에 중단할 예정이다.

그림 53. FAB 구조조정 전망

Panel Maker Fab Gen Original Capa Tech Products Ramp-up Shutdown

Samsung Display L6 5 120K/M a-Si Mobile 2003 3Q17

L7-1 7 155K/M a-Si 40"TV 2005 Dec 2016

L7-2 7 165K/M a-Si TV,Monitor 2006

AUO L3C 3.25 60K/M a-Si Mobile 1999

L4A 3.5 25K/M+35K/M(Touch) a-Si Mobile, Touch 2001

Innolux T0 4 20K/M a-Si+EPD Mobile 2004

T1 5 60K/M a-Si Mobile 2004

Fab1 3.25 70K/M a-Si Mobile 1999

Fab2 3.5 85K/M a-Si Mobile 2001

Fab3 5 145K/M a-Si Mobile, NB 2003

LG Display P2 3.25 85K/M a-Si Mobile, NB 1997 Apr 2017

AP2 4 72K/M LTPS+OLED Mobile 2010 End of 2017(LCD)

P3 3.5 92K/M a-Si Mobile, NB 2000 1H18

P4 5 150K/M a-Si Mobile, NB 2002 End of 2017

BOE B1 5 75K/M a-Si Shift to E-Ink 2004 Shift to E-Paper

B2 4 45K/M a-Si Mobile 2008 Under Planning

CPT T2 3.5 73K/M a-Si Mobile 2001

T1 3 35K/M a-Si Mobile 1999

Sharp Taki No.2C 3.5 45K/M a-Si Auto, Mobile 2000

Taki CGS B 4 95K/M a-Si,In-Cell Mobile 2003 To OLED backplane

JDI Mobara V3 4 40K/M LTPS Mobile 2002 Jan 2017

Nomi D2 5.5 24K/M LTPS Mobile 2006 End of 2017

Higashiura#1&#2 3.25 36K/M LTPS Mobile 1999 #1 stopped from Apr'16


7세대 이하 생산라인

폐쇄 중

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │41

그림 54. 삼성디스플레이 FAB 전망

Fab Gen Mother glass Applicat ion Tech 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 2H20

A1 4 730 x 920 LTPS AMOLED Maintained

A2 5.5 1300 x 1500 LTPS AMOLED Maintained

A3 6 1500 x 1850 LTPS AMOLED 15 27 75 127 135 135 135 135 135 135

A4 6 1500 x 1850 LTPS AMOLED 30 30 30 30 30 30

A5 6 1500 x 1850 LTPS AMOLED 15 63 85 95

L6 5 1100 x 1300 a-Si/Oxide LCD 160 95 60

L7-1 7 1870 x 2200 LCD a-Si 150 100

L7-2 7 1870 x 2200 LCD a-Si Maintained

L8-1 8 2200 x 2500 LCD a-Si Maintained

L8-2 8 2200 x 2500 LCD a-Si/Oxide Maintained

Suzhou 8 2200 x 2500 LCD a-Si 110 125 125 125 125 125 125 125 125 125


그림 55. LG디스플레이 FAB 전망


AP2 4 730 x 920 LCD+AMOLED LTPS 65 60 60 60 25 25 25 25 25 25

P2 3.25 590 x 670 LCD a-Si 80 40 40

P3 3.5 680 x 680 LCD a-Si/Oxide Shoutdown >

P4 5 1000 x 1200 LCD a-Si Shoutdown >

P5 5 1100 x 1250 LCD a-Si 100 90 70 70 65 65 65 65 65 65

P6 6 1500 x 1850 LCD a-Si/Oxide 105 55 55 55 55 55 55 55 55 55

AP3 6 1500 x 1850 LCD+AMOLED LTPS 41 45 45 45 45 45 45 45 45 45

P7 7 1950 x 2250 LCD a-Si Maintained >

P8 8 2200 x 2500 LCD+AMOLED a-Si/Oxide 340 340 310 320 320 320 320 320 320 320

P9 G8 8 2200 x 2500 LCD a-Si/Oxide 64 70 70 70 70 70 70 70 70 70

P9 G6 6 1500 x 1850 AMOLED LTPS 5 20 30 30 30 30

P10 G10.5 10.5 2940 x 3370 LCD+AMOLED a-Si/Oxide 20 45 45 35

P10 G6 6 1500 x 1850 AMOLED LTPS 5

Guangzhou 8 2200 x 2500 LCD a-Si 115 150 170 200 200 200 200 200 200 200

Guangzhou OLED 8 2200 x 2500 AMOLED Oxide 10 55 60 60


그림 56. BOE FAB 전망


B1 Beijing 5 1100 x 1300 LCD+EPD a-Si Maintained

B2 Chengdu 4 730 x 920 LCD a-Si/LTPS Maintained

B3 Hefei 6 1500 x 1850 LCD a-Si/Oxide Maintained

B4 Beijing 8 2200 x 2500 LCD a-Si Maintained

B5 Hefei 8 2200 x 2500 LCD+AMOLED a-Si/Oxide Maintained

B6 Ordos 5.5 1300 x 1500 LCD+AMOLED LTPS 30 33 50 60 60 60 60 60 60 60

B7 Chengdu 6 1500 x 1850 AMOLED LTPS 2 12 34 48 48 48 48

B8 Chongqing 8 2200 x 2500 LCD a-Si/Oxide 130 145 145 145 145 145 145 145 145 145

B9 Hefei 10.5 2940 x 3370 LCD a-Si 35 70 100 120 120 120

B10 Fuqing 8 2200 x 2500 LCD a-Si 21 100 145 150 150 150 150 150

B11 Mianyang 6 1500 x 1850 AMOLED LTPS 5 27 44 48

B17 Wuhan 10.5 2940 x 3370 LCD a-Si 20 60




그림 57. AUO FAB 전망


L3C 3.25 600 x 720 LCD+EPD a-Si 25 25 Maintained

L3D 3.25 620 x 750 LCD+AMOLED a-Si/LTPS 19 8 4 4 4 4 4 4 4 4

L4A 3.5 680 x 880 LCD a-Si 31 31 Maintained

L4B 4 730 x 920 LCD+AMOLED LTPS 34 34 Maintained

L5A 5 1100 x 125 LCD a-Si 70 70 Maintained

L5B 5 1100 x 1300 LCD a-Si 50 50 Maintained

L5C 5 1100 x 1300 LCD a-Si/Oxide 135 135 Maintained

L5D 5 1100 x 1300 LCD a-Si 87 87 Maintained


L6B 6 01500 x 1850 LCD+AMOLED a-Si/Oxide 131 131 Maintained


L7B 7 1950 x 2250 LCD a-Si 85 85 Maintained


L8B 8 2200 x 2500 LCD a-Si/Oxide 67 74 75 87 102 102 102 102 102 102

Kunshan L6K 6 1500 x 1850 LCD LTPS 5 13 21 25 25 25 25 25 25


그림 58. INNOLUX/Foxconn FAB 전망


Fab1 3.25 620 x 750 LCD a-Si Maintained


Fab3 5 1100 x 1300 LCD+EPD a-Si Maintained


Fab5 5 1100 x 1300 LCD a-Si/Oxide 220 220 210 205 205 205 210 210 210 210

Fab6 6 1500 x 1850 LCD a-Si Maintained



Fab8b 8.6 2250 x 2600 LCD a-Si 30 45 45 45 45 45 45 45

T0 4 730 x 920 LCD+EPD a-Si Maintained

T1 5 1100 x 1300 LCD a-Si/Oxide Maintained

T2 6 1500 x 1850 LCD a-Si/Oxide Maintained

T3 3.25 620 x 750 LCD+AMOLED LTPS Maintained

Foxconn Kaohsiung 6 1500 x 1850 LCD LTPS 10 24 24 24 24 24 24 24 24

Foxconn Shenzhen 5 1200 x 1300 LCD a-Si/Oxide/LTPS Maintained


그림 59. Chinastar FAB 전망


T1 8 2200 x 2500 LCD a-Si Maintained

T2 8 2200 x 2500 LCD a-Si/Oxide 82 120 128 140 140 140 140 140 140 140

T3 6 1500 x 1850 LCD+AMOLED LTPS 16 30 30 30 30 30 30 30 30

T4 6 1500 x 1850 AMOLED LTPS 10 30 30

T6 10.5 2940 x 3370 LCD a-Si 35 70 85 90


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가격: 반등을 기대하기 어려운 시기

2018년 패널 가격은 하락세가 예상된다. 지난 가격 상승기간이 약 15개월이었고 이전

하락기간이 14개월이었던 점을 고려하면 당분간 상승세로 전환하기는 쉽지 않을 전망

이다. 특히 지난 상승기에서 가격 상승 원인인 수요 증가가 라인 페쇄에 따른 심리적

부담이 작용한 연쇄효과였다는 점을 고려할 때 당분간 가격 반등을 기대하기는 어렵다

고 판단된다.

중국 8.5세대 및 10.5세대 FAB의 가동도 패널 가격에는 부정적인 영향을 미칠 것으로

예상된다. 각 업체별 주력 사이즈는 차별화되겠지만 최근 대형 사이즈에 대한 선호도

가 높아져서 40인치 이상 사이즈에 물량이 집중될 전망이다.

그림 60. 하반기 패널 가격 변화(2008-2017)

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2H08 2H09 2H10 2H11 2H12 2H13 2H14 2H15 2H16 2H17F

32" 40"

42"/43" 46"/48"49" UHD

55" UHD 65"UHD


그림 61. 32인치 패널 가격

40

50

60

70

80

90

100

110

120

12.1 12.6 12.11 13.4 13.9 14.2 14.7 14.12 15.5 15.10 16.3 16.8 17.1 17.6 17.11

(US$)

Shortage

Oversupply

ShortageOversupply

Shortage Oversupply

Up 12 months

Down 15 months

Up 10 months

Down 14 monthsUp/stable 15 months


복잡해지는 가격 구도



LCD TV 패널 가격이 하락세는 둔화되고 있지만 2018년 신규 FAB 가동에 따른 공급

량 증가는 가격 하락에 영향을 미칠 것으로 예상된다. 또한 재고 수준도 현재 보다는

높게 형성될 가능성이 있다고 판단한다.

그림 62. LCD TV 패널 가격 전월 대비 하락률 추이

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1

40-inch

50-inch


그림 63. LCD 패널 재고(일수)

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1

(주) TV panels IT panels Overall


신규팹 가동으로 가격하락

예상

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가격: 샤프와 삼성전자의 전략

2017년 하반기 패널 가격에 가장 큰 변수가 될 수 있었던 것은 샤프가 연간 TV 출하

목표를 1400만대로 책정했다는 점이다.이로 인해 샤프와 이노룩스로부터 패널을 공급

받지 못할 수 있었던 삼성전자의 전략이 중요한 전환점이었다. 결과적으로는 삼성전자

가 연간 TV 판매 목표를 하향 조정함으로써 TV 패널 가격은 하락 반전하였다. 이와

함께 샤프의 2017년 TV 출하도 1400만대에 크게 못미치는 수준으로 하향 조정된 점

도 패널 수급에 여유를 만들었다.

2018년에도 샤프와 삼성전자의 공격적 행보만 아니라면 수급에 영향을 미칠 요인은 없

을 것으로 판단한다. 샤프는 2018년에도 공격적인 판매 목표를 수립할 것으로 예상된

다. 2017년 예상 물량인 1.000만대의 50% 증가를 목표로 할 것으로 추정된다.

그림 64. 샤프 & Foxconn Set 패널 전략

Mobile

Foxconn kaohsiung

(LTPS)

Sharp Kameyama1

(LTPS)

Sharp Kameyama2

(Oxide)

IT

Innolux Gen5&6 fabs

(a-Si)

Sharp Kameyama2

(Oxide)

TV

Innolux Gen6&7 fabs

Sharp Sakai Gen 10

Sharp Guangzhou

Gen 10.5


그림 65. 2017년 인치별 Fab 운영

Gen5.5 Gen6 Gen7 Gen8.5 Gen8.6 Gen8 Gen10 Gen10.5

Size 2017F M/S Rank Fab4 T2 Fab6 Fab7 Fab8 Fab8b K2 Sakai1 Guangzhou

< 32" 51% 1/9 23.6"

32" 9% 3/9 32" 32"

39"43" 23% 2/9 40" 40" 43" 42" 40" 43"

45"~50" 23% 2/9 50" 50" 45"

55"~58" 4% 7/9 58" 55"

60"~65" 20% 3/9 65" 65" 60" 65"

70"~75" 45% 1/9 75" 70" 75"

>75" 16% 3/9 85" 80",90"

Innolux Sharp


샤프의 공격적인 판매와

삼성전자의 전략 변화



가장 큰 TV 공급업체인 삼성전자가 점유율 보다 수익성으로 사업 방향성을 전환하였

고, LCD TV 시장 성장 대비 공급량이 큰 폭으로 증가해서 샤프의 행보에 따른 공급

부족현상은 발생하지 않을 것으로 예상된다.

표 25. 브랜드별 TV 출하량 추이 및 전망

Brand 2013 2014 205 2016 2017(F) Oct'16

2017(F) Jan'17

2017(F) May'17

2017(F) Aug'17

2018(F) Aug'17

2014 Y/Y

2015 Y/Y

2016 Y/Y

2017 Y/Y

2018 Y/Y

Samsung 43.1 48.9 47.5 48.1 49 48.5 47.5 44 42 13% -3% 1% -9% -2%

LGE 29.1 31.9 28.1 28 28 28 28 28 28 10% -12% -5% 0% 0%

Hisense* 9.9 11.6 12.6 13.6 17 14 13 12.8 13.5 17% 9% 8% -6% 5%

TCL* 13.6 12.2 12.6 13 15.5 14 13.4 14.3 14.9 -10% 3% 3% 10% 4%

Sony 13.1 14.6 12.5 12.4 12.3 12 12 12 12 12% -14% -1% -3% 0%

Skyworth* 9.3 9.3 10.4 9.9 13.5 11.2 11 10 10.5 0% 12% -4% 1% 5%

PHILIPS/AOC 8.5 7.6 8.5 8.5 10.5 10.2 9 9 8.5 -11% 11% 1% 6% -6%

VIZIO 6.4 7 7.8 8.2 9.5 9 8 7.2 7.5 10% 10% 5% -12% 11%

Haier 4.9 4.8 6.5 7.6 8 7.6 7.6 7.1 7.5 -2% 37% 17% -7% 6%

Changhong 7 6.3 6.8 7.1 7.6 7.4 7 6.1 6.5 -9% 8% 4% -14% 7%

Panasonic* 8.2 8.4 6.5 6.1 6 6 6 6 6 2% -22% -6% -2% 0%

Konka 6.2 5.6 5.2 5.3 6 6 5.6 5.1 5.5 -10% -8% 2% -4% 8%

LeEco 0.2 1.5 2.9 5 8 7.4 5 2.5 1.5 900% 91% 76% -50% -40%

Sharp 7.9 7.3 6.4 4.7 6 10 12 10.5 12 -8% -12% -26% 123% 14%

Tongfang 2.8 3.2 4.1 4.2 4.5 4.3 4.3 4 3.8 14% 29% 2% -5% -5%

Funai 6.1 4.8 4.1 3.2 3 3 3 3.8 4 -21% -14% -22% 19% -5%

Toshiba 8.8 7.6 3.6 1.1 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 -14% -53% -69% -36% -14%

Top-17 Subtotal

184.9 192.6 186.1 186 205.2 199.3 193.1 183.1 184.3 4% -3% 0% -2% 1%

Key Channel

Private Brand 2013 2014 2015 2016 2017(F) 2017(F) 2017(F) 2017(F) 2017(F)

2014

Y/Y

2015

Y/Y

2016

Y/Y

2017

Y/Y

2018

Y/Y

US Channel 3.5 4.1 4.3 3.8 4 3.9 3.8 3.8 3.8 17% 5% -12% -3% 0%

UMC 1.3 1.3 1.5 1.7 2.5 2.5 2.5 2.5 3 -1% 16% 13% 47% 20%

Vestel

(excluded OEM)

7.3 7.6 6.8 7.2 8.3 7.8 7.8 7.8 7.8 5% -11% 7% 8% 0%


김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

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Display-AMOLED

2018년 AMOLED 투자 규모는 2017년에 비해서 감소할 것으로 예상한다. AMOLED

투자를 주도했던 삼성디스플레이의 투자 규모가 감소할 것으로 전망되기 때문이다.

LG디스플레이의 대형 및 중소형 투자, 중국 패널업체들의 중소형 투자는 2018년에도

진행 중에 있지만 그 규모는 2017년 규모를 상회하기 어려울 것으로 예상한다.

삼성디스플레이는 2018년 1분기까지 A3 라인에 대한 투자를 마칠 것으로 예상한다.

규모는 6G 135k/월일 것으로 예상한다. 당초 120k/월에서 증가하였다. Apple뿐만 아

니라 삼성전자 및 중국 고객들을 대응하기 위한 투자인 것으로 판단한다.

삼성디스플레이의 A3가 마무리되면 A4가 시작될 것으로 예상한다. A4는 LCD 생산라

인 L7-1의 공간에 설치될 예정이다. 규모는 30k/월 수준일 것으로 예상한다. 이와는

별도로 A5에 대한 투자도 2018년에 시작할 것으로 예상한다. 현재 진행되는 규모는

30K/월 수준일 것으로 추정된다.

LGD는 모바일 AMOLED는 다소 늦게 출발해서 빠른 속도로 따라 잡을 필요가 있다.

Apple의 차기 모델에 진입하기 위해서도 설비 투자 및 제품 개발이 중요한 시점이다.

이전 생산라인인 E2에서 일부 Mobile 제품을 생산하고 있으나 그 규모는 많지 않고

아직 완성도도 높지 않을 것으로 추정한다. E5는 증착장비 입고 이후 아직 양산 검증

이 되지 않은 상태지만 2017년 하반기 중에는 시제품이 생산될 것으로 기대한다. E6

라인 투자는 2018년에서 2019년까지 진행될 전망이다.

중국업체들의 AMOLED에 대한 투자도 점차 가속화될 것으로 기대하지만 이전 전망에

비해서는 투자 속도가 느린 것으로 판단된다. SCM 및 장비 수급이 원활하지 않고 기

술적인 장벽이 높다는 점이 LCD의 투자 속도와는 다르게 작용하는 변수일 것으로 판

단한다.

그림 66. AMOLED 업체별 주요 진행 상황

A3:45K/m, 연말까지 120K/m, Max 135K/mA4(L7-1): 30K/m, Apple: 120K/m

A5: 2018년 30K/월 증설예정삼성용: 22K/m+15K/m+30K/m

E2: V30 생산E5: 양산 연기, 15K/m, Cell 수율 40~50%, 모듈 수율 60%

E6: 6G AMOLED 19년까지 15K/mP10: LCD/AMOLED 동시 투자. 6G 15K/m 투자

AMOLED 투자는 진행형기존 계획 대비 느리게 진행 중2019년에 투자 집중. 검증 필요

자료: IBK투자증권 리서치센터

2018년 시장 규모는

축소될 전망

SDC: 안정적. 지속적,

독보적

LGD: Mobile 투자 계획

구체화

중국: 규모 축소/시기 지연



AMOLED TV: High End TV의 대명사

2018년에는 AMOLED TV 비중이 보다 높아질 전망이다. LG디스플레이 패널 기준으

로 2017년 예상 출하는 약 150만대에 이를 것으로 예상되고 2018년은 100만 증가한

250만대 수준으로 예상된다.

출시 초기에 LG전자에 국한되었던 TV 브랜드 역시 확산 중에있다. 2017년에는 소니

가 가장 적극적으로 시장 확대를 모색 중에 있다. 2017년 IFA에서 B&O, Loewe, 필

립스, Grudig, Skyworth, 파나소닉, 창홍, 도시바 등이 AMOLED TV 제품을 출시하

였다.

2017년 상반기 TV 판매를 분석하면 $2,000 이상 시장에서 OLED TV가 시장을 주도

하고 있는 것을 확인할 수 있다. 향후 High End 시장은 OLED가 주도할 것으로 예상

한다.

그림 67. 브랜드별 OLED TV 출하 추이 및 전망

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

Changhong Konka LGE Panasonic Philips Skyworth Sony Toshiba Others

(천대) 2015 2016 2017 2018


그림 68. 2017년 1분기 $1,500 이상

0

100

200

300

400

500

600

$3000=<X<$ $2500=<X<$3000 $2000=<X<$2500 $1500=<X<$2000

(US$,Mn) LCD OLED


2018년 패널은 250만대

규모

High End 시장 주도

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │49

그림 69. 2017년 2분기 $1,500 이상

0

100

200

300

400

500

600

700

800

$3000=<X<$ $2500=<X<$3000 $2000=<X<$2500 $1500=<X<$2000

(US$,Mn) LCD OLED


그림 70. 2017년 IFA 메이커별 OLED TV 생산 계획

Series LGE Sony B&O Philips Grundig Toshiba

Signature Bravia BeoVision Skyworth Metz Vestel

Model W7 A1E Eclipse Bild9 Bild7 Bild5 Bild4/3 9 Series demo demo demo EZ1000 EZ950 Q5AZH Q5A demo

Display OLED OLED OLED OLED OLED OLED OLED OLED OLED OLED OLED OLED OLED OLED OLED OLED

Resolution 4K 4K 4K 4K 4K 4K 4K 4K 4K 4K 4K 4K 4K 4K 4K 4K

Curved Flat Flat Flat Flat Flat Flat Flat Flat Flat Flat Flat Flat Flat Flat Flat Flat

Highlights WallpaperAcoustic

Sound

450w

3channels120w 120w 80w 80w Ambilight Wallpaper WallpaperCrystal Sound Wallpaper 80w 40w Wallpaper

Cystal

SoundWallpaper

HDR HDR HDR HDR HDR HDR HDR HDR HDR HDR HDR HDR HDR HDR HDR HDR HDR

OS WebOS Android Webos LoeweOS LoeweOS LoeweOS LoeweOS Android Android Android Android Firefox Firefox Android Android Android

55" CES17 IFA17 IFA17 IFA16 IFA17 IFA17 IFA17 IFA17

65" CES17 CES17 IFA17 IFA17 IFA16 IFA17 IFA17 IFA17 IFA17 CES17 IFA17 IFA17 IFA17 IFA17

77" CES17 IFA17 IFA17 IFA17 IFA17 IFA17 IFA17

Skyworth Panasonic Changhong

Viera

Loewe

자료:IHS

그림 71. 패널업체별 AMOLED 투자 계획(K sheet/M)

Maker Factory Gen Substrate 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

BOE B7 6 Rigid/Flex 2 6 12 20 34 48 48 48 48 48 48 48 48

B11 6 Flexible 5 14 27 36 44 48 48

CSOT T4 6 Rigid/Flex 10 25 30 30 30

EDO Shanghai 1 4 Rigid 18 18 18 18 19 19 21 23 23 23 23 23 23 23 23 23

Shanghai 2 6 Rigid/Flex 3 6 15 23 30 30 30

LGD E2 4 Flexible 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23

E5 6 Flexible 7 13 15 15 15 15 20 23 23 23 23 23 23 23

P10 G6 6 Flexible 5

E6 6 Flexible 5 20 40 45 45 45 45 45 45 45 45

SDC A1 4 Rigid 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55

A2 5.5 Rigid/Flex 181 181 181 181 181 181 181 181 181 181 181 181 181 181 181 181

A2E 5.5 Flexible 6 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8

A3 6 Flexible 48 75 101 128 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135

A4 6 Flexible 10 27 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30

A5 6 Flexible 15 38 63 80 85 90 95

Tianma Shanghai 5.5 Rigid 4 4 6 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8

Wuhan 6 Rigid/Flex 10 10 15 20 25 30 30 30 30 30 30 30 30

Truly Huizhoi 4 Rigid 12 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

Visionox Kunshan 5.5 Rigid/Flex 4 4 4 9 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15

Gu'an 6 Rigid/Flex 2 5 10 20 30 30 30 30




삼성디스플레이 AMOLED FAB

삼성디스플레이는 AMOLED의 선도주자이다. A3 라인은 6G 135k/월을 목표로 증설

중이다. 이전 계획은 120k/월이었으나 15k/월이 추가되었다. 2017년말을 목표로 진행

중이나 실제 135k/월이 가능한 시점은 2018년 1분기가 될 것으로 예상한다. A3를 완

성하게 되면 이 중 125k/월은 Apple이 사용할 것으로 예상된다.

삼성전자가 확보하고 있는 Flexible 물량은 A2 Phase3,5,7라인의 22k/월, A3의 15k/

월에 불과하다. 이로 인해 A4 라인의 투자를 계획하고 있으며 이는 LCD L7-1을 이용

해서 진행하고 있다. 이를 통해 30k/월 규모를 추가할 것으로 예상한다.

A2-E 라인은 Rigid로 생산할 전망이다. 2018년까지 6세대 기준으로 약 12k/월의 생

산능력을 확보할 것으로 예상한다.

해외 거래선의 추가 물량에 대응하고 삼성전자의 AMOLED 적용 모델 확대에 대응하

기 위해서 추가 증설이 필요하다고 판단된다. 이를 위해서 A5 라인을 건설할 것으로

예상한다. 초기 규모는 30k/월일 것으로 예상한다.

그림 72. 삼성디스플레이 AMOLED FAB 투자 계획 및 출하량 추이

Factory Phase OLED Gen Substrate 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 6G 월환산

SD A2-E (V-1 Pilot) 1 Quarter G5.5 Rigid 72 96 96 96 96 96 96 96 96 5.6

2 Quarter G5.5 Rigid 36 96 96 96 96 96 5.6

SD A3 1 Half G6 Flexible 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 15

2 Half G6 Flexible 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 15

3 Half G6 Flexible 60 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 15

4 Half G6 Flexible 45 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 15

5 Half G6 Flexible 60 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 15

6 Half G6 Flexible 30 72 90 90 90 90 90 90 90 90 90 15

7 Half G6 Flexible 60 90 90 90 90 90 90 90 90 90 15

8 Half G6 Flexible 24 75 90 90 90 90 90 90 90 90 15

9 Half G6 Flexible 60 90 90 90 90 90 90 90 90 15

SD A4 (L7-1) 1 Half G6 Flexible 60 90 90 90 90 90 90 90 90 15

2 Half G6 Flexible 72 90 90 90 90 90 90 90 15

3 Half G6 Flexible 60 90 15

4 Half G6 Flexible 30 5

SD A5 1 Half G6 Flexible 60 90 90 15

2 Half G6 Flexible 30 60 90 15



5 Half G6 Flexible 48 8

SDI A1 1 Half G4 Rigid 102 102 102 102 102 102 102 102 102 102 102 102 8.5

2 Half G4 Rigid/Flex 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 6.5

3 Half G4 Rigid 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 12.5

4 Half G4 Rigid/Flex 30 60 90 90 90 90 7.5

SMD A2 1 Quarter G5.5 Rigid 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 17.5

2 Quarter G5.5 Rigid 492 492 492 492 492 492 492 492 492 492 492 492 28.7

3 Quarter G5.5 Rigid/Flex 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 7

4 Quarter G5.5 Rigid 288 288 288 288 288 288 288 288 288 288 288 288 16.8

5 Quarter G5.5 Rigid 432 432 432 432 432 432 432 432 432 432 432 432 25.2

6 Quarter G5.5 Rigid 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 17.5



Total 2,787 2,952 3,108 3,399 3,570 3,588 3,654 3,744 3,774 3,864 4,062 4,272 421


6세대 Flexible AMOLED

투자의 선두 주자

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │51

LG디스플레이 AMOLED FAB

LG디스플레이는 대형 AMOLED 생산라인을 갖고 있는 유일한 업체이다. 향후 투자도

대형과 중소형을 병행할 전망이다. 현재 8세대 라인 2개를 가동 중이다. 1개 라인 생산

능력은 8k/월, 신형 E4 라인은 26k/월 생산능력을 보유하고 있다. 2017년 3분기부터

23k/월 생산능력이 추가되었다.

현재 건물 공사가 진행 중인 P10의 대형 투자 계획은 아직도 미정인 상태이다. 장비

개발 등 아직 기술적인 문제도 해결해야할 것이 남아 있기 때문이다. IHS는 이전 전망

에서는 2019년에 양산할 것으로 예상했으나 2020년으로 변경하였다.

현재 모바일 AMOLED 패널은 4세대 라인에서 생산 중이다. 현재 생산능력은 22k/월

규모이다. 이를 6세대로 환산하면 약 11k/월로 추정된다. LG전자 및 구글향 제품이 생

산되고 있다.

6세대에 대한 투자도 진행 예정이다. 구미 E5는 2017년 1분기 양산 예정이었으나 일

정이 늦어 지고 있다. 2017년 말 기준으로 15k/월까지 생산 능력을 확대할 전망이다.

2019년까지는 30k/월로 생산능력을 확대할 계획이다. 이를 통해서 중국업체들을 대응

할 것으로 예상한다.

애플 관련 물량을 소화하기 위한 생산라인은 E6인데 이는 2017년 4분기 양산에서

2018년 2분기로 양산 시기가 늦어질 전망이다. 생산 능력은 30k/월 규모로 예상한다.

E6라인은 2019년까지 45k/월까지 증설할 것으로 전망한다.

그림 73. LG디스플레이 AMOLED FAB 투자 계획 및 출하량 추이

Factory Phase OLED GenApp Substrate Install 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q196G 월환산

LGD Guangzhou 3 OLED1 8 TV Rigid Nov-18 30 60 90

2 8 TV Rigid Feb-19 45 75

Kumi LGE 1 2 Mobile Rigid May-07 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

LGD AP2-E2 2 Half G4 Mobile Flexible Nov-10 39 39 39 39 39 39 39 39 39 39 39 39 3.3

3 Half G4 Mobile Flexible Apr-14 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 4

4 Half G4 Mobile Flexible Dec-15 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 4

LGD AP3-E5 1 Half G6 Mobile Flexible Jul-16 24 45 45 45 45 45 45 45 45 45 7.5

2 Half G6 Mobile Flexible Dec-16 15 30 45 45 45 45 45 45 45 45 7.5

3 Half G6 Mobile Flexible Aug-18 30 45 45 45 7.5

LGD M1-E3 1 Half G8 TV Rigid Jul-11 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60

LGD M2-E4-1 1 8 TV Rigid Feb-14 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78

LGD M2-E4-3 1 8 TV Rigid Jan-19 24 54

LGD M2-Inkjet 1 8 TV Rigid Oct-14 3 3 3 3 3 3 6 6 6 12 24 24

LGD P9 G8 WOLED E4-21 8 TV Rigid Oct-16 30 60 72 75 78 78 78 78 78 78

LGD P9-E6 G6 OLED 1 Half G6 Mobile Flexible Aug-17 30 60 90 90 90 90 90 15

2 Half G6 Mobile Flexible Nov-17 60 90 90 90 90 90 15

3 Half G6 Mobile Flexible May-18 60 90 90 90 90 15

Total 279 279 348 414 441 474 570 690 750 801 912 1,002 78.75


대형, P-AMOLED

동시 진행

6세대 시장 진입에 강한

의지 표명 중



중국업체 AMOLED FAB

중국 패널업체들 중에서 AMOLED를 생산하고 있는 곳은 EDO(Ever Display)와

Tianma, Visionox 정도이다. EDO는 4G, Tianma와 Visionox는 5.5G 라인을 갖고

있다. 이들 모두 Rigid 형태이다. EDO가 가장 큰 물량을 확보하고 있는 데 6G로 환

산할 때 약 10k/월 수준의 생산능력을 확보하고 있다.

6G Flexible 라인에 대한 투자는 지연되고 있는 상황이다. BOE B7이 2017년 4분기

양산을 목표하고 있으나 아직 수율 문제는 남아 있는 것으로 추정된다. 생산 규모는 6

세대 기준으로 월 2,000장 수준이다. Tianma는 2017년 4분기 10k/월 규모로 양산

계획이었으나 아직 진행 중인 것으로 판단된다. Visionox는 5.5세대 Quarter 기판을

2017년 4분기부터 10k/월 양산 계획하고 있다.

투자 계획은 지연되는 모습이다. 2017년 6세대 장비 주문은 14개 라인일 것으로 예상

했으나 6개로 감소했다. 2018년에 설치되는 라인 규모는 14개 라인에서 5개로 감소하

였다.

그림 74. 중국 AMOLED 투자 계획 및 출하량 추이

Manufacturer Factory Phase OLED Gen App SubstrateEqpt PO Install MP Ramp 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q196G 월환산

AUO FVO Kunshan 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex Apr-18 May-19 Dec-19 15 2.5

BOE Beijing CTO 1 2.5 Mobile Rigid/Flex Jan-10 Jul-10 Jan-12 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

BOE B5 1 Half G8 TV Rigid Feb-13 Oct-13 Aug-14 3 3 3 3 3 6 12 12 12 12 12 12

BOE B6 1 Quarter G5.5Mobile Rigid Apr-13 Oct-13 Nov-15 24 24 24 24 48 48 48 48 48 48 48 48 2.8

BOE B7 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex May-16 Jan-17 Dec-17 12 36 48 72 96 96 96 96 96 16

2 Half G6 Mobile Flexible May-17 Oct-17 May-18 24 48 72 96 96 96 96 16

3 Half G6 Mobile Flexible Aug-17 Mar-18 Oct-18 36 96 96 96 96 16

4 Half G6 Mobile Flexible Jan-18 Oct-18 May-19 30 72 96 16

BOE Mianyang B11 1 Half G6 Mobile Flexible Sep-17 Jul-18 May-19 30 60 90 15

2 Half G6 Mobile Flexible Apr-18 Dec-18 Aug-19 24 48 8

3 Half G6 Mobile Flexible Sep-19 May-19 Dec-19 24 4

CEC Panda Nanking 1 4 Mobile Rigid/Flex Oct-17 Jul-18 Dec-18 3 3 3 3 3 0.5

China Star CSOT T4 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex Sep-17 Sep-18 Nov-19 60 10

Shenzen G4 R&D 1 Half G4 Mobile/TV Rigid Jul-12 Feb-13 Aug-13 3 3

Shenzen T2 1 8 TV Rigid Mar-18 Dec-18 Jul-19 3 3

Wuhan T3 (G4 R&D) 1 Half G4 Mobile Rigid/Flex Apr-17 Aug-17 Feb-18 3 3 3 3 3 3 3 3 0.3

CPT Mantix (MDT) Fuzhou R&D 1 4 Mobile Rigid Jun-17 Feb-18 Aug-18 3 3 3 3 3 3 0.5

EDO Ever Display Shanghai 1 1 Half G4 Mobile Rigid Jun-13 Dec-13 Sep-14 39 39 39 39 39 39 39 45 45 45 45 45 3.8

2 Half G4 Mobile Rigid Jun-13 Jul-14 Jan-15 36 36 36 36 39 39 42 45 45 45 45 45 3.8

3 Quarter G4 Mobile Rigid Sep-14 Mar-15 Jul-15 60 60 60 60 75 75 90 90 90 90 90 90 3.8

Ever Display Shanghai 2 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex Jul-17 Sep-18 May-19 18 36 45 7.5

2 Half G6 Mobile Rigid/Flex Apr-18 May-19 Nov-19 45 7.5

New Vision Guangzhou 1 1 Mobile Rigid/Flex Jun-10 May-11 Jan-13 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

Royole Royole Shenzen 1 1 Quarter G5.5Mobile Flexible Apr-17 Dec-17 Nov-18 12 36 60 60 60 3.5

2 Quarter G5.5Mobile Flexible Jun-18 Mar-19 Sep-19 48 96 5.6

Tianma TNM Shanghai 1 Quarter G4 Mobile Rigid Feb-10 Oct-10 Sep-11 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 0.1

TNM Shanghai 2 1 Quarter G5.5Mobile Rigid Jan-14 May-15 Jul-16 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 2.6

2 Quarter G5.5Mobile Rigid May-16 Dec-16 Jul-17 30 45 45 45 45 45 45 45 45 45 2.6

3 Quarter G5.5Mobile Rigid Jan-18 Aug-18 Mar-19 15 30 45 45 2.6

TNM Zouling Wuhan 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex May-16 Mar-17 Dec-17 60 60 90 90 90 90 90 90 90 15

2 Half G6 Mobile Rigid/Flex May-17 Mar-18 Sep-18 30 60 90 90 90 90 15

3 Half G6 Mobile Flexible May-18 Jan-19 Jul-19 60 90 15

Truly Truly Huizhoi B 1 4 Mobile Rigid Jan-15 Nov-15 Oct-16 36 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 7.5

2 4 Mobile Rigid/Flex Feb-18 Aug-18 Mar-19 15 30 45 45 7.5

Visionox GoVisionox Kunshan 3 1 Quarter G5.5Mobile Rigid Nov-13 Jan-15 Jul-16 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 2.8

2 Quarter G5.5Mobile Rigid/Flex May-16 Feb-17 Oct-17 60 132 132 132 132 132 132 132 132 7.7

Kunshan 2 1 2.5 Mobile Rigid Dec-09 May-10 Feb-11 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3

VSX Gu'an V2 1 Half G6 Mobile Rigid/Flex Jul-17 Mar-18 Mar-19 12 30 60 90 15

2 Half G6 Mobile Rigid/Flex Jan-18 Feb-19 Oct-19 30 5

Total 306 315 342 489 630 699 804 942 1,122 1,272 1,557 1,926 241


현재 Rigid 라인만 보유 중

6세대 Flexible 라인

투자는 지연/감소

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │53

Mobile: 시장

2018년 시장 성장은 6.7%

2018년 스마트폰 출하량은 전년 대비 6.7% 증가한 16억 700만 대로 예상한다. 신흥

시장의 성장율이 2016년 대비 개선될 것으로 예상한다. 보급률이 낮은 지역의 성장률

이 시장 성장을 주도할 것으로 예상한다. 중국은 2017년 대비 3.1% 증가할 것으로 예

상한다.

지역별로는 중동/아프리카, 남미, 동유럽이 성장을 주도할 전망이다. 이동통신사의 네

트워크가 발전한 것과 스마트폰 가격 하락이 신흥시장 성장에 긍정적 영향을 미칠 것

으로 예상한다.

그림 75. 스마트폰 시장 지역별 출하량 추이 및 전망

0

100

200

300

400

500

600

아/태 중국 북미 중남미

(Mn,Units) 2015 2016 2017F 2018F 2109F 2020F 2021F


가격에 따른 시장의 구도는 정체되어 있는 모습이다. 분기별 가격대별 제품별 비중의

변화는 거의 나타나지 않고 있다. 다만, 애플의 신제품 출시에 따른 계절성은 강하게

보이고 있는 것으로 판단된다. $250 이하 제품의 비중은 70%에 육박하고 있고, $600

이상은 15~20% 수준을 유지하고 있다.

표 26. 가격대별 스마트폰 출하량 추이

구분 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

Ultra Low(<=$90) 21.0 16.3 14.4 25.5 28.1 22.3

Low-end ($91-150) 117.9 128.0 133.1 124.7 116.9 132.7

Mid/Low-end ($151-250) 69.7 74.1 83.6 98.0 78.6 77.7

Mid-end ($251-400) 24.2 33.6 37.0 44.2 35.9 38.4

Mid/High-end ($401-600) 31.0 31.1 29.6 32.0 25.1 32.0

High-end ($601-750) 41.5 28.3 30.7 48.1 32.7 36.0

Premium (>=$751) 15.6 17.4 16.5 32.9 21.9 11.8

Total 320.9 329.0 344.9 405.5 339.2 350.9


2018년 스마트폰 출하량은

6.7% 증가할 것으로 예상



표 27. 2017년 상반기 베스트셀러($150 이하)

Model Name Company 1H17(Units,Mn) 점유율

Galaxy Grand Prime Plus Samsung 20.1 6.7%

A37 Oppo 8.9 3.0%

Honor 5A Huawei 7.5 2.5%

Redmi 4 Xiaomi 7.3 2.4%

Redmi 4x Xiaomi 7.0 2.3%

Galaxy J1 (2016) Samsung 6.6 2.2%

Redmi 4a Xiaomi 5.5 1.8%

Galaxy J1 ACE Samsung 5.5 1.8%

Galaxy J2 Samsung 5.3 1.8%

Galaxy J1 Mini Samsung 5.2 1.7%


표 28. 2017년 상반기 베스트셀러($150~600)


Galaxy On7 (2016) Samsung 9.7 3.4%


iPhone SE Apple 9.3 3.2%

Galaxy On5 (2016) Samsung 8.1 2.8%

R9s Oppo 7.9 2.8%

A57 Oppo 7.5 2.6%


Galaxy A5 (2017) Samsung 6.6 2.3%

F1 Oppo 6.3 2.2%

A53 Oppo 6.0 2.1%


표 29. 2017년 상반기 베스트셀러($601 이상)


iPhone 7 Apple 32.0 31.3%

iPhone 7 Plus Apple 29.9 29.2%

Galaxy S8 Samsung 10.6 10.4%

Galaxy S8 Plus Samsung 10.6 10.3%

iPhone 6S Apple 6.7 6.5%

Galaxy S7 Edge Samsung 3.4 3.4%

iPhone 6S Plus Apple 2.9 2.8%

G6 Astro LG 2.0 1.9%

Galaxy Note 5 Samsung 0.9 0.9%

G6 LG 0.9 0.9%


김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │55

애플은 iPhoneSE, iPhone6를 출하함에 따라 Mid end 대역의 비중이 확대되고 있는

추세이다. High End는 비중이 감소하고 Premium 비중이 확대되고 있다. iPhoneX

출시로 Premium 비중에서 확실하게 입지를 확보할 전망이다.

화웨이의 주력은 Low End이다. Mid/Low에서 확실히 포지션을 하향 조정하고 있다.

상대적으로 Mid/High 비중은 지속적으로 확대하고 있다. 수익성 확보를 위한 전략으

로 판단된다.

OPPO는 주력군 Mid/Low에서 Low End와 Mid/High End로 비중이 이동하고 있다.

표 30. 애플 iPhone의 가격대별 비중 추이

Price Tier Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17 Q2'17

Ultra Low(<=$90) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Low-end ($91-150) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Mid/Low-end ($151-250) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Mid-end ($251-400) 0% 0% 0% 0% 0% 12%

Mid/High-end ($401-600) 21% 35% 25% 11% 15% 19%

High-end ($601-750) 61% 45% 52% 56% 47% 40%

Premium (>=$751) 18% 20% 24% 33% 38% 28%

Sum 100% 100% 100% 100% 100% 100%


표 31. 화웨이 가격대별 비중 추이

Price Tier 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

Ultra Low(<=$90) 7% 8% 3% 4% 2% 5%

Low-end ($91-150) 26% 28% 28% 29% 49% 41%

Mid/Low-end ($151-250) 40% 31% 21% 24% 11% 11%

Mid-end ($251-400) 11% 20% 30% 34% 30% 18%

Mid/High-end ($401-600) 14% 13% 8% 9% 5% 24%

High-end ($601-750) 0% 0% 0% 1% 0% 1%

Premium (>=$751) 0% 0% 0% 0% 1% 0%

Sum 100% 100% 100% 100% 100% 100%


표 32. OPPO 가격대별 비중 추이


Ultra Low(<=$90) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Low-end ($91-150) 6% 6% 9% 15% 15% 19%

Mid/Low-end ($151-250) 61% 56% 67% 62% 57% 44%

Mid-end ($251-400) 30% 31% 18% 18% 12% 27%

Mid/High-end ($401-600) 3% 7% 6% 6% 16% 10%

High-end ($601-750) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Premium (>=$751) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Sum 100% 100% 100% 100% 100% 100%


스마트폰 업체들의

시장 공략 변화



Xiaomi의 주력은 Low End이다. 점차 비중도 확대되고 있는 추세이다. 다른 중국업체

와 다르게 Ultra Low End 비중이 2016년 4분기부터 급증하고 있는 추세이다. 상대적

으로 Mid End 비중은 거의 없어진 상황이다.

Vivo 주력은 Mid Low End와 Mid End가 주력인데 Low End 비중이 높아지는 추세

이다.

표 33. Xiaomi 가격대별 비중 추이


Ultra Low(<=$90) 27% 12% 2% 33% 26% 24%

Low-end ($91-150) 56% 53% 72% 41% 55% 64%

Mid/Low-end ($151-250) 15% 31% 20% 10% 3% 3%

Mid-end ($251-400) 1% 4% 6% 15% 12% 3%

Mid/High-end ($401-600) 2% 0% 0% 1% 4% 7%

High-end ($601-750) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Premium (>=$751) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Sum 100% 100% 100% 100% 100% 100%


표 34. Vivo 가격대별 비중 추이


Ultra Low(<=$90) 0% 0% 0% 0% 0% 7%

Low-end ($91-150) 22% 16% 10% 6% 12% 13%

Mid/Low-end ($151-250) 50% 49% 45% 48% 46% 47%

Mid-end ($251-400) 25% 30% 34% 35% 32% 31%

Mid/High-end ($401-600) 3% 4% 10% 10% 10% 2%

High-end ($601-750) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Premium (>=$751) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Sum 100% 100% 100% 100% 100% 100%


중국 업체 시장 비중 변화

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │57

업체별로는 2018년에도 중국업체들의 성장세가 두드러질 전망이다. Huawei, OPPO,

Vivo, Xiaomi는 10% 이상의 성장을 목표로 하고 있다. 특히 Xiaomi는 2016년에 다

소 주춤했으나 2017년부터 빠르게 성장하고 있다. 중국 4개 업체를 제외하고는 2017

년에도 대부분 전년 동기 대비 마이너스 성장을 보이고 있다.

표 35. 주요 업체별 스마트폰 출하량 추이 및 전망

Mil. units 2016 2017(F) YoY(2017) 2018(F) YoY(2018)

Samsung 310 319 3% 329 3%

Apple 215 217 1% 225 4%

Huawei 139 162 16% 185 14%

OPPO 95 127 33% 141 11%

Vivo 81 102 26% 120 18%

Xiaomi 58 90 55% 119 32%

LG 55 57 4% 58 1%

ZTE 59 53 -11% 55 3%

Motorola 24 33 37% 33 0%

Gionee 28 28 -1% 25 -12%

TCL-Alcatel 34 25 -28% 22 -10%

Lenovo 26 21 -22% 20 -3%

Meizu 22 18 -20% 20 11%

Sony 15 16 5% 16 2%

Others 237 237 0% 240 1%

Total 1,400 1,504 7% 1,606 7%


표 36. 스마트폰 메이커별 출하량 증가율(YoY)

2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

Micromax -11% -38% -66% -70% -51%

Sony -58% -48% -33% -14% 12%

HTC -34% -37% -43% -19% -16%

BlackBerry -61% -42% -69% -17% -99%

Coolpad -51% -43% -45% -61% -44%

Gionee 29% 47% 42% 18% 16%

Huawei 5% 23% 35% 22% 20%

LeMobile 1350% 563% 29% -67% -91%

Lenovo -39% -37% -43% -23% -34%

Meizu 33% -17% 11% 14% -32%

Motorola -18% -10% 0% 50% 45%

Oppo 103% 114% 124% 67% 39%

TCL-Alcatel -27% -11% -16% -19% -31%

vivo 47% 74% 129% 56% 45%

Xiaomi -23% -29% -26% -13% 52%

ZTE -10% -11% 20% -6% -11%

LG -2% -9% -8% 9% -4%

Samsung 6% -8% -7% 0% 3%

Apple -15% -5% 5% -1% 2%

Microsoft -70% -79% -89% -97% -92%

Others -4% 29% 56% 17% 15%

Total -3% 2% 10% 6% 7%


중국 업체 성장세



Mobile: 주요 이슈 점검

18대 9

LG전자의 G6 출시 이후 디스플레이 사이즈를 18대9의 비율로 출시하는 스마트폰이

증가하고 있다. 삼성전자의 Galaxy S8, Galaxy Note8, iPhoneX, Huawei Mate10

등이 후속 모델들이다. 초기 High End에 주로 채택된 것에 비해서 최근에는 중저가

모델로 적용 모델이 확산되고 있고 LCD도 채택 모델을 확대하고 있다.

18대 9 화면의 장점은

1) 동일한 사이즈를 보다 넓게 이용할 수 있고

2) 베젤이 좁아지고

3) 손에 쥐기 쉽고

4) VR 구현에 유리하다.

AMOLED에서 LCD로 확산되면서 채택 모델은 더욱 증가할 것으로 예상한다.

그림 76. 2017년18:9 디스플레이 채택 스마트폰 모델


18대 9 스마트폰 증가

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그림 77. 18:9 디스플레이 채택 스마트폰 모델


그림 78. 18:9 디스플레이 채택 스마트폰 모델

Display Tech

LTPS

LCD/Flexible

AMOLED

Set price tier

~ High-end

Display

resolution

WQHD+

Display Tech

a-Si LCD~

Flexible

AMOLED

Set price tier

Expand to

mid-end lineup

Display resolution

HD+ ~ WQHD+

2017F

186M

11%

2018F

540M

29%




Dual Camera 채택률이 높아질 것

Flagship 모델에 Dual Camera 채택이 확산될 것으로 예상한다. 2016년 애플이 출시

한 이후로 빠른 속도로 확산되고 있다. 2017년 상반기 출시 모델은 40여개로 증가하였

다. 삼성전자는 Galaxy Note8 이후 플래그쉽 모델에는 Dual Camera를 장착할 전망

이다. 2018년에 출시되는 Galaxy S9에도 Dual Camera를 장착한 모델이 출시될 것으

로 예상된다.

메인 카메라 화소는 아직 12~13M 픽셀이 주류를 이루고 있다. 추가적인 화소의 확대

보다는 기능의 추가가 강조되고 있다.

전면 카메라는 8MP이 주류로 부상하고 있다. 일부 모델은 20M, Dual Camera를 장

착하고 있지만 일부 모델에 국한되어 있다.

그림 79. 분기별 Dual Camera 출하량 및 점유율 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1H17

(New Models)


그림 80. Main Dual Camera 출하량 및 점유율 추이

0

20

40

60

80

100

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

(%) <=5 8-10M 12-13M 13-23M Dual


듀얼카메라 모델 증가

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │61

그림 81. 분기별 Front Camera 사양별 비중 추이

0

20

40

60

80

100

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

(%) No <1.1M 1.2-1.9M 2.0-4.9M 5.0-7.9M 8.0M-20.0M Dual


Dual Camera를 적용하는 방식은 업체별로 차이가 있다. iPhoneX에서 애플은

12MP+12MP 2배 광학 Zoom, Galaxy Note8은 듀얼비디오 및 오토포커스 기능을 갖

췄다. 앞으로 스마트폰 카메라는 줌 방식에 대한 선호가 높아질 것으로 예상한다.

Huawei는 선명한 이미지를 얻기 위해서 mono 렌즈를 택했고, LG전자는 125도의 광

시야각을 특징으로 선정했다.

그림 82. 모델별 Dual Camera 특징

사진

모델명 아이폰X 갤럭시노트8 메이트 10 V30 Mi 6제조사 애플 삼성 화웨이 LG 샤오미발표 2017.09 2017.08 2017.10 2017.08 2017.04

카메라(후)Dual 12MPf/1.8(28mm)f/2.4(52mm)

Dual 12MPf/1.7(26mm)f/2.4(52mm)

Dual 20MP+12MPf/1.6

Dual 16MP+13MPf/1.6f/1.9

Dual 12MPf/1.8(27mm)f/2.6(52mm)

(후)특징OIS, Phase detection2X optical zoom

OIS, Autofocus2X optical zoom

OIS, Phase detection2x lossless zoomLeica optics

OIS, 3-axis1.0 µm pixel sizeGeo-tagging

OIS, 4-axisphase detection2X optical zoom

카메라(전)7MPf/2.2(32mm)

8MPf/1.7

8MPf/2.0

5MPf/2.2

8MPf/1.7

(전)특징 Face detection1/3.6" sensor size1.22 µm pixel sizedual video call

Geo-taggingface/smile detectionpanorama

Geo-taggingFace detection1080p

1/3.6" sensor size1.22 µm pixel sizedual video call

자료: gsmarena.com, IBK투자증권

줌 기능 강화



iPhoneX 후폭풍

iPhoneX의 새로운 사양은 2018년 스마트폰 후발업체에게 사양 변화에 대한 고민을

하게할 것으로 판단된다.

1) 디스플레이: 디스플레이를 AMOLED로 채택하는 모델은 향후에도 지속적으

로 증가할 것으로 예상된다. 다만 새로이 적용된 Notch 디자인은 애플이

LCD 모델에도 적용할 것으로 예상되어서 다른 LCD 채택 모델에 확산될지는

미지수이다.

2) Glass Back: 무선충전의 채택으로 후판을 유리로 대체하고 케이스 생산 방법

도 Full CNC가 아닌 스탬핑 CNC 방식으로 대체가 가능하다. 무선 충전의

채택이 보다 보편화될 수 있을 것으로 기대한다.

3) 소재: 최초로 스테인레스 스틸을 적용했다. 알루미늄 일변도에서 큰 전환점이

될 것으로 예상한다. 후발업체들도 소재의 변화를 모색할 계기가 될 전망이다.

4) Face ID: 지문인식을 대신할 기능이다. 중국업체를 중심으로 빠르게 확산될

것으로 예상된다.

5) PCB 방식 전환: RF-PCB 및 SLP(Substrate Like PCB) 도입으로 후발업체들

6) 역대 최고 수준의 가격: 후발 업체들이 애플 수준의 가격을 제시하기는 어렵

겠지만 한 단계 상승한 가격의 제품을 출시할 수 있을 것으로 예상된다.

그림 83. iPhoneX 사양

제품 구분 내용

Body 143.6 x 70.9 x 7.7 mm

174 g

Front/back glass & stainless steel frame

dust and water resistant

Display Super AMOLED (16M colors)

5.8 inches (19.5:9)

1125 x 2436 pixels (458 ppi)

Memory 3GB RAM/ 64&256 GB

Camera Front: Dual 12MP (28mm, f/1.8 & 52mm, f/2.4)

-OIS, phase detection autofocus

-2x optical zoom

-Face/smile detection

Secondary: 7MP (32mm, f/2.2)

-Face detection, HDR

Battery 2,716 mAh battery (10.35 Wh)

-Non-removable Li-Ion

-Fast battery charging: 50% in 30 min

Features Face ID (3D Sensing)

Apple Pay 자료: IBK투자증권

후발업체들로 기술 확산은

부품업체들에게 새로운

기회

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │63

그림 84. iPhone 모델별 가격 추이




양대 Flagship 계절성 변화

일반적인 연말 연초의 계절성이 2018년에는 없을 것으로 예상된다. 이유는

1) 애플의 iPhoneX의 출시가 연기됨에 따라 4분기에 최대 출하량을 보였던 과

거와는 다른 양상이 2018년에는 일어날 전망이다. 2017년 4분기보다 2018년

1분기 출하량이 많을 것으로 전망되기 때문이다. 이로 인해 부품사에 미치는

영향도 과거와는 다르게 나타날 것으로 예상된다. 국내 애플 iPhoneX로 공

급하는 업체들의 실적은 2018년 1분기까지 호조세를 이어갈 전망이다.

2) 삼성전자의 Galaxy S9 출시가 이전 모델에 비해서 앞 당겨질 전망이다. 이

로 인해 일부 부품은 2017년 4분기에 생산을 시작할 것으로 예상된다. 대부

분의 부품은 2018년 1분기에 양산을 시작해서 관련 매출이 1분기에 집중될

것으로 예상된다.

그림 85. iPhone 모델별 분기별 출하량 추이

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

iPhone 4 iPhone 5 iPhone 6

iPhone 7 iPhone X

(백만대)


그림 86. 삼성전자 Galaxy S 시리즈별 분기별 출하량 추이

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

Galaxy S2 Galaxy S3 Galaxy S4 Galaxy S5 Galaxy S6 Galaxy S7 Galaxy S8 Galaxy S8 Plus(백만대)


이례적인 계절성은

부품업체에게 기회

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

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투자전략

보이는 것에 집중하자

2018년 IT 시장은 여전히 Memory와 AMOLED가 주도할 것으로 예상한다. Memory

는 제한적 공급 증가와 안정적 수요로 현재 수준의 수익성이 당분간 유지될 수 있을 것

으로 전망하기 때문이다. DRAM과 NAND는 2018년부터 다소 다른 양상으로 움직일

것으로 예상하지만 2017년 대비 이익이 개선되기에는 어려움이 없을 것으로 예상한다.

현재 Memory 산업에 대한 우려는 보이지 않은 것에 대한 두려움이 과장된 것으로 판

단한다. 갑작스러운 공급 증가가 예상되지 않고 안정적 수요가 이어질 것으로 예상되

기 때문에 가격와 수익성의 변동 역시 급변할 가능성은 낮다고 판단한다.

이에 따라 삼성전자와 SK하이닉스를 Top Pick으로 제시한다.

AMOLED는 2018년에 물량이 본격적으로 증가할 것으로 예상한다. 애플의 iPhoneX

에 이어 2018년 2개 모델이 Flexible AMOLED가 채택될 것으로 전망되기 때문이다.

후발업체들의 채택 모델도 증가할 것으로 예상한다. 이와 관련된 수혜는 iPhone 디스

플레이에 부품을 공급하는 인터플렉스에 집중될 것으로 예상한다.

iPhoneX 이후 삼성전자가 새로운 재료를 채택할 지에 대해서는 아직 정해진 바는 없

지만 새로운 소재로 전환할 경우 가장 효율적인 솔루션을 제공할 수 있는 업체는 KH

바텍이다. 2018년에는 새로운 공법으로 매출액이 발생할 것으로 기대한다. 이로 인해

실적도 크게 개선될 것으로 기대한다.

소형주 중에서는 인터플렉스와 KH바텍을 Top Pick으로 제시한다.

표 37. Top Picks 및 투자 포인트

종목 투자 포인트 목표주가(원) 11/21 현재주가(원)

삼성전자 (005930) 반도체, AMOLED 3,500,000 2,764,000

SK하이닉스 (000660) 반도체 호황의 최대 수혜 120,000 85,000원

인터플렉스 (051370) 애플향 물량 공급 본격화 기대 95,000 68,600원

KH바텍 (060720) 실적 개선 및 신제품, 신규 생산 라인 확보에 따른 성장 모멘텀 기대 15,000 11,500원


Memory는 건재

Flexible AMOLED 물량

폭발 수혜는 인터플렉스

메탈 소재 변화는

KH바텍이 솔루션 제공

가능



편집상 공백입니다.

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

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기업명 투자의견 목표주가

삼성전자 (005930) 매수(유지) 3,500,000원

SK하이닉스 (000660) 매수(신규) 120,000원

인터플렉스 (051370) 매수(유지) 95,000원

KH바텍 (060720) 매수(유지) 15,000원

Company Analysis



매수 (유지) 삼성전자 (005930) 목표주가 3,500,000원 반도체 AMOLED 帝王

4분기, 2018년 모두 사상 최대 실적 이어질 전망

2017년 4분기 삼성전자 영업이익은 16조 3,040억원으로 예상한다. 3분

기 대비 이익이 증가하는 것은 디스플레이 사업부 이익 크게 증가할 것

으로 기대하기 때문이다. 반도체도 10% 이상 증가할 전망이다. 2018년

영업이익은 2017년 대비 27.9% 증가한 70조로 예상한다. 영업이익 증

가는 디스플레이 사업부가 주도할 것으로 추정한다. 이는 AMOLED 패

널의 수율 개선과 물량 증가 때문이다.

Memory & AMOLED

메모리 영업상황은 2018년에도 견조할 전망이다. 웨이퍼 투입 증가에

대한 우려는 지나치게 확대 해석된 것으로 판단하고 대부분 메모리업체

들의 B/G는 20% 내외에 머무를 전망이다. 서버에 대한 수요는 2018년

에도 빠르게 성장할 것으로 예상한다.

Flexible AMOLED는 2018년 1분기부터 A3 라인이 풀 가동되기 때문에

출하량이 2017년 대비 큰 폭으로 증가할 것으로 기대한다. 특히 하반기

에는 신규 모델 출시가 예상되기 때문에 연간 안정적 성장이 지속될 전

망이다.

투자의견 매수, 목표주가 3,500,000원 유지

삼성전자에 대한 투자의견은 매수를 유지한다. 이는 반도체 사업부의 영

업이익이 당분간 성장세를 지속할 것으로 기대되고, OLED 매출액 및

수익성이 4분기부터 본격적으로 개선될 것으로 기대되고, 4분기 및

2018년 영업이익 증가에 큰 폭으로 기대할 것으로 예상하고, 현재 주가

는 이익 개선을 충분히 반영하지 않은 수준인 것으로 판단하기 때문이

다. 목표주가는 3,500,000원을 유지한다.

현재가 (11/21) 2,764,000원 KOSPI (11/21) 2,530.70pt 시가총액 397,107십억원 발행주식수 147,349천주 액면가 5,000원 52주 최고가 2,861,000원 최저가 1,593,000원 60일 일평균거래대금 542십억원 외국인 지분율 53.6% 배당수익률 (2017F) 1.5% 주주구성 삼성물산 외 9 인 20.10% 국민연금 9.76% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 1% 12% 35% 절대기준 3% 24% 74% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 3,500,000 3,500,000 -

EPS(17) 255,599 259,182 ▼

EPS(18) 319,876 316,111 ▲

삼성전자 상대주가 (%)

0

10

20

30

40

50

60

16.11 17.5 17.11

삼성전자 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 200,653 201,867 244,404 308,391 319,040

영업이익 26,413 29,241 54,800 70,091 67,559

세전이익 25,961 30,714 56,128 70,154 68,296

지배주주순이익 18,695 22,416 41,201 51,562 50,150

EPS(원) 109,883 136,760 255,599 319,876 311,117

증가율(%) -19.0 24.5 86.9 25.1 -2.7

영업이익률(%) 13.2 14.5 22.4 22.7 21.2

순이익률(%) 9.5 11.3 17.3 17.2 16.1

ROE(%) 11.2 12.5 20.5 21.9 18.4

PER 11.5 13.2 10.8 8.6 8.9

PBR 1.2 1.6 2.1 1.7 1.5

EV/EBITDA 3.4 4.4 4.4 3.4 3.2

자료: Company data, IBK투자증권 예상

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │69

표 38. 삼성전자 분기별 실적 추이 및 전망

(단위: 십억원) 2017 2018 4분기 증감률

1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%)

매출액 반도체 15,660 17,528 19,929 21,709 22,074 22,854 22,720 22,913 8.9 46.1

Display 7,290 7,710 8,284 11,741 11,554 13,897 14,884 16,647 41.7 58.2

IM 23,500 30,012 27,944 28,841 31,604 36,031 34,035 30,907 3.2 22.2

CE 10,340 10,918 11,134 14,276 11,494 12,452 12,736 12,650 28.2 4.7

HAR 2,150 2,086 2,294 2,179 2,288 2,403 2,523 10.0 0.0

합계 50,548 61,001 62,052 70,804 71,539 79,995 79,084 77,773 14.1 32.8

영업이익 반도체 6,306 8,032 9,958 11,153 11,176 11,407 11,144 10,874 12.0 125.2

Display 1,293 1,710 968 1,650 1,765 2,268 2,509 2,785 70.5 22.9

IM 2,070 4,059 3,289 2,882 2,787 4,446 3,753 3,140 -12.4 15.2

CE 380 320 444 650 382 400 688 679 46.2 101.8

HAR 10 -30 -20 -20 -10 10 20 -33.3 0.0

합계 9,898 14,067 14,530 16,304 16,069 18,480 18,073 17,468 12.2 78.8

영업이익률 반도체 40.3% 45.8% 50.0% 51.4% 50.6% 49.9% 49.0% 47.5%

Display 17.7% 22.2% 11.7% 14.1% 15.3% 16.3% 16.9% 16.7%

IM 8.8% 13.5% 11.8% 10.0% 8.8% 12.3% 11.0% 10.2%

CE 3.7% 2.9% 4.0% 4.6% 3.3% 3.2% 5.4% 5.4%

HAR 0.5% -1.4% -0.9% -0.5% -0.4% 0.4% 0.8%

합계 19.6% 23.1% 23.4% 23.0% 22.5% 23.1% 22.9% 22.5%

자료: 삼성전자, IBK투자증권

주: 매출액, 영업이익 합계는 내부거래 제외된 숫자임.

표 39. 삼성전자의 분기별 실적 추이 및 전망

항목 2017년 4분기 실적 2017년 연간 실적

신규 추정치 기존추정치 차이 신규추정치 기존추정치 변화폭

매출액 70,804 73,055 -3% 244,404 246,656 -1%

반도체 21,709 22,263 -2% 74,826 75,380 -1%

Display 11,741 12,164 -3% 35,025 35,448 -1%

IM 28,841 30,115 -4% 110,296 111,571 -1%

CE 14,276 14,276 0% 46,669 46,669 0%

HAR 2,294 2,294 0% 6,530 6,530 0%

영업이익 16,304 17,102 -5% 54,800 55,597 -1%

반도체 11,153 11,707 -5% 35,450 36,004 -2%

Display 1,650 1,802 -8% 5,620 5,772 -3%

IM 2,882 2,863 1% 12,300 12,281 0%

CE 650 650 0% 1,794 1,794 0%

HAR -20 90 적전 -40 70 적전


주: 내부거래 제외



표 40. 삼성전자 실적 추정 주요 가정

2017 2018

2017 2018E 2019E 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QP 4QE

원/달러 평균 1155 1129 1132 1100 1150 1150 1150 1150 1140 1155 1150

기말 1135 1130 1147 1100 1150 1150 1150 1150 1100 1150 1150

DRAM B/G -10.9% 6.2% 8.0% 3.0% -2.0% 5.0% 15.0% 10.0% 14.6% 20.9% 26.1%

ASP 12.5% 11.0% 7.0% 7.0% 2.0% 0.0% -12.0% -10.0% 30.6% 4.2% -22.6%

NAND B/G -8% 11% 15% 14% 4% 8% 9% 10% 35.4% 42.2% 34.3%

ASP 12% 6% 2% 1% -7% -10% -10% -10% 23% -17% -24%

스마트폰 출하 80.2 79.2 82.4 80.0 80.2 81.0 85.0 85.0 321.8 331.2 340.5

QoQ/YoY 3% -1% 4% -3% 0% 1% 5% 0% 3.9% 2.9% 2.8%

OLED 출하 108.0 111.5 114.8 144.0 140.0 165.0 180.0 200.0 478.3 685.0 790.0

QoQ/YoY 4% 3% 3% 25% -3% 18% 9% 11% 22% 43% 15%

TV 출하 10.0 9.1 10.0 13.5 10.8 10.3 10.4 10.9 42.6 42.3 41.4

QoQ/YoY -38% -2% 10% 35% -26% 1% 2% 5% -10% -1% -2%


표 41. 삼성전자 주요 가정 변화

2017년 4분기 2017년 연간

신규 추정치 기존추정치 차이 신규추정치 기존추정치 변화폭

원/달러 평균 1100 1130 -3% 1140 1140 0%

기말 1100 1140 -4% 1100 1160 -5%

DRAM B/G 3.0% 3.0% 0% 14.6% 14.6% 0%

ASP 7.0% 7.0% 0% 30.6% 30.6% 0%

NAND B/G 14% 15% -7% 35.4% 35.8% -1%

ASP 1% 1% 0% 23% 23% 0%

스마트폰 출하 80.0 80.0 0% 321.8 321.8 0%

QoQ/YoY -3% -3% 0% 3.9% 3.9% 0%

OLED 출하 144.0 144.0 0% 478.3 478.3 0%

QoQ/YoY 25% 25% 0% 22% 22% 0%

TV 출하 13.5 13.5 0% 42.6 42.6 0%

QoQ/YoY 35% 35% 0% -10% -10% 0%


김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

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표 42. 삼성전자 사업부별 세부 전망

(단위: 십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E

매출액 50,548 61,001 62,052 70,804 71,539 79,995 79,084 77,773 244,404 308,391 319,040

반도체 15,660 17,528 19,929 21,709 22,074 22,854 22,720 22,913 74,826 90,561 91,681

메모리 12,120 13,938 16,295 18,052 18,267 18,572 18,560 18,374 60,405 73,774 73,896

DRAM 7,006 8,075 9,381 10,200 10,469 10,992 11,124 11,013 34,662 43,597 42,785

NAND 5,114 5,863 6,913 7,853 7,798 7,580 7,436 7,362 25,743 30,176 31,111

비메모리 3,540 3,590 3,635 3,657 3,806 4,282 4,160 4,539 14,421 16,787 17,784

Display 7,290 7,710 8,284 11,741 11,554 13,897 14,884 16,647 35,025 56,983 65,381

LCD 2,737 2,892 2,730 2,443 1,972 1,956 2,075 2,047 10,802 8,050 8,050

OLED 4,553 4,818 5,554 9,298 9,582 11,941 12,809 14,600 24,223 48,933 57,331

IM 23,500 30,012 27,944 28,841 31,604 36,031 34,035 30,907 110,296 132,576 133,334

무선 22,470 28,920 27,180 28,038 30,785 35,253 33,141 29,913 106,608 129,092 129,894

NW/기타 1,030 1,092 764 802 819 778 894 993 3,689 3,484 3,439

CE 10,340 10,918 11,134 14,276 11,494 12,452 12,736 12,650 46,669 49,332 50,107

VD 6,460 6,180 6,519 9,681 7,590 7,571 8,029 8,009 28,841 31,199 31,326

가전/기타 3,827 4,738 4,615 4,595 3,904 4,881 4,707 4,641 17,775 18,132 18,781

HAR 0 2,150 2,086 2,294 2,179 2,288 2,403 2,523 6,530 9,393 10,712

기타 -6,242 -5,167 -5,239 -5,763 -5,187 -5,239 -5,291 -5,344 -22,412 -21,061 -21,462

영업이익 9,898 14,067 14,530 16,304 16,069 18,480 18,073 17,468 54,800 70,091 67,559

반도체 6,306 8,032 9,958 11,153 11,176 11,407 11,144 10,874 35,450 44,600 40,670

메모리 6,065 7,689 9,600 10,803 10,921 11,119 10,784 10,481 34,158 43,304 38,953

DRAM 3,912 4,934 6,087 6,551 6,923 7,439 7,548 7,419 21,484 29,328 27,642

NAND 2,153 2,755 3,513 4,253 3,998 3,680 3,236 3,062 12,675 13,976 11,311

SLSI 241 343 358 350 254 288 360 394 1,291 1,296 1,717

Display 1,293 1,710 968 1,650 1,765 2,268 2,509 2,785 5,620 9,326 10,186

LCD 383 601 314 150 115 63 66 61 1,449 305 197

OLED 910 1,108 653 1,499 1,650 2,205 2,443 2,723 4,171 9,022 9,989

IM 2,070 4,059 3,289 2,882 2,787 4,446 3,753 3,140 12,300 14,126 14,045

무선 1,960 3,754 3,213 2,804 2,771 4,407 3,645 2,991 11,730 13,814 13,738

NW/기타 110 306 76 78 16 39 107 149 571 312 307

가전 380 320 444 650 382 400 688 679 1,794 2,149 2,587

VD 332 226 352 581 304 303 453 400 1,491 1,460 1,640

가전/기타 47 95 92 69 78 98 235 278 303 689 947

HAR 0 10 -30 -20 -10 -10 10 20 -40 10 0

기타 -151 -55 -99 -10 -30 -30 -30 -30 -315 -120 0

영업이익률 19.6% 23.1% 23.4% 23.0% 22.5% 23.1% 22.9% 22.5% 22.4% 22.7% 21.2%

반도체 40.3% 45.8% 50.0% 51.4% 50.6% 49.9% 49.0% 47.5% 47.4% 49.2% 44.4%

메모리 50.0% 55.2% 58.9% 59.8% 59.8% 59.9% 58.1% 57.0% 56.5% 58.7% 52.7%

DRAM 55.8% 61.1% 64.9% 64.2% 66.1% 67.7% 67.9% 67.4% 62.0% 67.3% 64.6%

NAND 42.1% 47.0% 50.8% 54.2% 51.3% 48.5% 43.5% 41.6% 49.2% 46.3% 36.4%

SLSI 6.8% 9.6% 9.9% 9.6% 6.7% 6.7% 8.6% 8.7% 9.0% 7.7% 9.7%

Display 17.7% 22.2% 11.7% 14.1% 15.3% 16.3% 16.9% 16.7% 16.0% 16.4% 15.6%

LCD 14.0% 20.8% 11.5% 6.2% 5.8% 3.2% 3.2% 3.0% 13.4% 3.8% 2.4%

OLED 20.0% 23.0% 11.8% 16.1% 17.2% 18.5% 19.1% 18.7% 17.2% 18.4% 17.4%

IM 8.8% 13.5% 11.8% 10.0% 8.8% 12.3% 11.0% 10.2% 11.2% 10.7% 10.5%

무선 8.7% 13.0% 11.8% 10.0% 9.0% 12.5% 11.0% 10.0% 11.0% 10.7% 10.6%

NW/기타 10.7% 28.0% 10.0% 9.7% 2.0% 5.0% 12.0% 15.0% 15.5% 8.9% 8.9%

가전 3.7% 2.9% 4.0% 4.6% 3.3% 3.2% 5.4% 5.4% 3.8% 4.4% 5.2%

VD 5.1% 3.7% 5.4% 6.0% 4.0% 4.0% 5.6% 5.0% 5.2% 4.7% 5.2%

가전/기타 1.2% 2.0% 2.0% 1.5% 2.0% 2.0% 5.0% 6.0% 1.7% 3.8% 5.0%

HAR 0.5% -1.4% -0.9% -0.4% 0.4% 0.8% -0.6% 0.1% 0.0%




포괄손익계산서 재무상태표

(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 200,653 201,867 244,404 308,391 319,040 유동자산 124,815 141,430 152,366 185,226 209,720

증가율(%) -2.7 0.6 21.1 26.2 3.5 현금및현금성자산 22,637 32,111 38,604 63,706 83,351

매출원가 123,482 120,278 133,006 175,653 175,472 유가증권 44,229 52,432 38,556 40,121 41,751

매출총이익 77,171 81,589 111,398 132,737 143,568 매출채권 25,168 24,279 32,019 35,171 35,192

매출총이익률 (%) 38.5 40.4 45.6 43.0 45.0 재고자산 18,812 18,354 26,720 28,281 31,128

판관비 50,758 52,348 56,599 62,646 76,010 비유동자산 117,365 120,745 155,097 171,682 187,077

판관비율(%) 25.3 25.9 23.2 20.3 23.8 유형자산 86,477 91,473 115,567 130,421 145,889

영업이익 26,413 29,241 54,800 70,091 67,559 무형자산 5,396 5,344 14,913 14,710 14,526

증가율(%) 5.5 10.7 87.4 27.9 -3.6 투자자산 13,609 12,642 9,390 9,825 9,926

영업이익률(%) 13.2 14.5 22.4 22.7 21.2 자산총계 242,180 262,174 307,463 356,908 396,797

순금융손익 483 679 1,212 -153 109 유동부채 50,503 54,704 64,088 70,338 72,788

이자손익 985 916 804 747 1,005 매입채무및기타채무 6,187 6,485 9,440 10,370 10,376

기타 -502 -237 408 -900 -896 단기차입금 11,155 12,747 15,178 18,449 22,425

기타영업외손익 -2,037 774 40 130 530 유동성장기부채 222 1,233 27 527 527

종속/관계기업손익 1,102 20 77 86 99 비유동부채 12,617 14,507 20,956 22,326 23,038

세전이익 25,961 30,714 56,128 70,154 68,296 사채 1,230 59 1,051 551 1,151

법인세 6,901 7,988 13,862 17,258 16,846 장기차입금 194 1,179 1,918 2,018 2,118

법인세율 26.6 26.0 24.7 24.6 24.7 부채총계 63,120 69,211 85,044 92,664 95,826

계속사업이익 19,060 22,726 42,266 52,896 51,450 지배주주지분 172,877 186,424 214,752 255,243 290,670

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 898 898 892 892 892

당기순이익 19,060 22,726 42,266 52,896 51,450 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404

증가율(%) -18.5 19.2 86.0 25.1 -2.7 자본조정등 -13,592 -9,706 -6,637 -6,637 -6,637

당기순이익률 (%) 9.5 11.3 17.3 17.2 16.1 기타포괄이익누계액 -3,965 -2,257 -4,234 -4,234 -4,234

지배주주당기순이익 18,695 22,416 41,201 51,562 50,150 이익잉여금 185,132 193,086 220,327 260,818 296,245

기타포괄이익 76 1,991 -1,964 0 0 비지배주주지분 6,183 6,539 7,667 9,001 10,301

총포괄이익 19,136 24,717 40,303 52,896 51,450 자본총계 179,060 192,963 222,419 264,245 300,971

EBITDA 47,344 49,954 78,124 95,740 96,075 비이자부채 50,246 53,929 66,871 71,120 69,606

증가율(%) 9.9 5.5 56.4 22.5 0.4 총차입금 12,874 15,282 18,173 21,544 26,220

EBITDA마진율(%) 23.6 24.7 32.0 31.0 30.1 순차입금 -53,992 -69,261 -58,987 -82,283 -98,882

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 40,062 47,386 51,534 75,573 77,373

EPS 109,883 136,760 255,599 319,876 311,117 당기순이익 19,060 22,726 42,266 52,896 51,450

BPS 1,016,129 1,156,530 1,332,270 1,583,466 1,803,242 비현금성 비용 및 수익 29,611 30,754 29,070 25,586 27,779

DPS 21,000 28,500 33,600 56,000 56,000 유형자산감가상각비 19,663 19,313 21,744 24,145 27,033

밸류에이션(배) 무형자산상각비 1,268 1,400 1,580 1,503 1,484

PER 11.5 13.2 10.8 8.6 8.9 운전자본변동 -4,682 -1,181 -16,441 -3,656 -2,861

PBR 1.2 1.6 2.1 1.7 1.5 매출채권등의 감소 208 1,474 -6,812 -3,152 -21

EV/EBITDA 3.4 4.4 4.4 3.4 3.2 재고자산의 감소 -2,616 -2,831 -8,580 -1,561 -2,847

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -1,871 200 2,398 929 6

매출증가율 -2.7 0.6 21.1 26.2 3.5 기타 영업현금흐름 -3,927 -4,914 -3,360 747 1,005

EPS증가율 -19.0 24.5 86.9 25.1 -2.7 투자활동 현금흐름 -27,168 -29,659 -41,149 -45,193 -45,793

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -25,880 -24,143 -45,144 -39,000 -42,500

배당수익률 1.7 1.6 1.5 2.4 2.4 유형자산의 감소 357 271 75 0 0

ROE 11.2 12.5 20.5 21.9 18.4 무형자산의 감소(증가) -1,501 -1,041 -910 -1,300 -1,300

ROA 8.1 9.0 14.8 15.9 13.7 투자자산의 감소(증가) 3,975 1,756 3,764 -348 -2

ROIC 18.9 21.2 32.3 32.7 28.5 기타 -4,119 -6,502 1,066 -4,545 -1,990

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -6,574 -8,670 -3,039 -5,277 -11,934

부채비율(%) 35.3 35.9 38.2 35.1 31.8 차입금의 증가(감소) 0 0 -429 100 100

순차입금 비율(%) -30.2 -35.9 -26.5 -31.1 -32.9 자본의 증가 0 0 -6 0 0

이자보상배율(배) 34.0 49.7 82.6 83.5 67.4 기타 -6,574 -8,670 -2,604 -5,377 -12,034

활동성지표(배) 기타 및 조정 -524 417 -854 0 0

매출채권회전율 8.0 8.2 8.7 9.2 9.1 현금의 증가 5,796 9,475 6,492 25,102 19,646

재고자산회전율 11.1 10.9 10.8 11.2 10.7 기초현금 16,841 22,637 32,111 38,604 63,706

총자산회전율 0.8 0.8 0.9 0.9 0.8 기말현금 22,637 32,111 38,604 63,706 83,351

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │73

매수 (신규) SK하이닉스 (000660) 목표주가 120,000원 가보지 못한 곳에 대한 두려움

DRAM 업황은 견조할 것으로 기대

2018년 DRAM 업황은 2017년의 호황을 이어갈 것으로 예상한다. 공급

증가는 제한적이고, 수요는 지속적으로 증가할 것으로 예상되기 때문이

다. 수요는 서버 DRAM이 주도하겠지만 Mobile도 여전히 성장 동력을

확보하고 있기 때문에 수급의 빠듯한 상황은 상당기간 지속될 수 있을

것으로 예상한다.

NAND는 아직은 할인 요소

SK하이닉스는 2018년에 NAND 부문에서 큰 변화를 모색 중이다. 다른

업체와는 차별화된 72단 3D NAND 비중을 확대할 계획이다. 이에 따라

부진했던 엔터프라이즈 SSD 시장에 진입할 수 있을 것으로 기대한다.

진행 상황이 예상에 비해서 지연될 경우에는 시장에 우려를 키울 것으로

판단된다.

투자의견 매수, 목표주가 120,000원 제시

SK하이닉스에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는 DRAM 시장에

대한 우려에 비해서 안정적 성장이 가능할 것으로 기대하고, NAND 시

장은 물량 증가에 따른 가격 하락이 예상되고, 아직 3D NAND에 대한

확실한 검증이 되지 않았지만 2017년 수준의 영업이익은 달성이 가능할

것으로 기대되고, 현재 주가는 이익 개선을 충분히 반영하지 않은 수준

인 것으로 판단하기 때문이다. 목표주가는 120,000원으로 제시한다. 이

는 2018년 예상 BPS에 적정 PBR 3.3배를 적용한 수준에서 45%를 할

인한 수준이다.

현재가 (11/21) 85,000원 KOSPI (11/21) 2,530.70pt 시가총액 61,880십억원 발행주식수 728,002천주 액면가 5,000원 52주 최고가 89,100원 최저가 40,750원 60일 일평균거래대금 368십억원 외국인 지분율 48.4% 배당수익률 (2017F) 0.7% 주주구성 SK텔레콤 외 3 인 20.72% 국민연금 10.37% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 3% 42% 62% 절대기준 5% 57% 109% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - -

목표주가 120,000 - -

EPS(17) 16,297 - -

EPS(18) 19,893 - -

SK하이닉스 상대주가 (%)

0

20

40

60

80

100

16.11 17.5 17.11

SK하이닉스 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 18,798 17,198 30,000 37,489 38,783

영업이익 5,336 3,277 13,511 17,079 15,649

세전이익 5,269 3,216 13,578 16,800 15,480

지배주주순이익 4,322 2,954 11,864 14,482 13,197

EPS(원) 5,937 4,057 16,297 19,893 18,128

증가율(%) 1.6 -31.7 301.7 22.1 -8.9

영업이익률(%) 28.4 19.1 45.0 45.6 40.4

순이익률(%) 23.0 17.2 39.6 38.7 34.1

ROE(%) 21.9 13.0 40.0 34.2 23.7

PER 5.2 11.0 5.2 4.3 4.7

PBR 1.0 1.4 1.8 1.3 1.0

EV/EBITDA 2.3 4.2 3.1 2.1 1.8




표 43. SK하이닉스 분기별 실적 추이 및 전망

(단위: 십억원) 2017 2018

2017E 2018E 2019E 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE

매출액 DRAM 4,647 5,086 6,235 6,743 6,849 6,839 7,245 7,742 22,711 28,674 28,981

NAND 1,515 1,473 1,703 2,009 2,091 2,033 2,018 1,979 6,700 8,120 9,051

합계 6,161 6,559 7,938 8,753 8,939 8,871 9,263 9,721 29,411 36,794 38,032

영업이익 DRAM 2,123 2,701 3,429 3,844 3,767 3,761 3,912 4,181 3,183 12,097 15,621

NAND 339 333 298 402 314 305 404 396 1,372 1,418 1,155

합계 2,463 3,034 3,727 4,246 4,080 4,066 4,316 4,576 15,087 16,119 16,708

영업이익률 DRAM 45.7% 53.1% 55.0% 57.0% 55.0% 55.0% 54.0% 54.0% 14.0% 42.2% 53.9%

NAND 22.4% 22.6% 17.5% 20.0% 15.0% 15.0% 20.0% 20.0% 20.5% 17.5% 12.8%

합계 40.0% 46.3% 47.0% 48.5% 45.6% 45.8% 46.6% 47.1% 51.3% 43.8% 43.9%

EBITDA 3,633 4,265 4,911 5,730 5,367 5,438 5,825 6,322 18,539 22,952 22,418

세전이익 2,370 3,069 3,844 4,294 4,181 3,885 4,279 4,454 13,578 16,800 15,481

순이익 1,899 2,469 3,057 4,451 3,350 3,125 3,403 4,617 11,875 14,495 13,209

자료: SK하이닉스, IBK투자증권

표 44. SK하이닉스 실적 추정 주요 가정

2017 2018

2017E 2018E 2019E 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QP 4QE

원/달러 평균 1155 1129 1132 1100 1118.5 1111.3 1104.1 1096.9 1140 1155 1150

기말 1135 1130 1147 1100 1146 1149.2 1152.4 1155.6 1100 1150 1150

DRAM B/G -10.9% 6.2% 8.0% 3.0% -2.0% 5.0% 15.0% 10.0% 14.6% 20.9% 26.1%

ASP 12.5% 11.0% 7.0% 7.0% 2.0% 0.0% -12.0% -10.0% 30.6% 4.2% -22.6%

NAND B/G -8% 11% 15% 14% 4% 8% 9% 10% 35.4% 42.2% 34.3%

ASP 12% 6% 2% 1% -7% -10% -10% -10% 23% -17% -24%


그림 87. SK하이닉스 DRAM 출하 및 영업이익 추이 그림 88. SK하이닉스 NAND 출하 및 영업이익 추이

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

1Q

10

1Q

11

1Q

12

1Q

13

1Q

14

1Q

15

1Q

16

1Q

17

1Q

18

1Q

19

(십억원)

Bit OP(우축)

M Gb(4Gb Equ.)

-200

-100

0

100

200

300

400

500

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1Q

10

1Q

11

1Q

12

1Q

13

1Q

14

1Q

15

1Q

16

1Q

17

1Q

18

1Q

19

(십억원)

Bit OP(우축)

M Gb(4Gb Equ.)

자료: IBK투자증권 자료: IBK투자증권

김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │75

투자의견 매수, 목표주가 120,000원 제시

SK하이닉스에 대한 투자의견은 매수를 제시한다. 이는

1) DRAM 시장에 대한 우려에 비해서 안정적 성장이 가능할 것으로 기대하고

2) NAND 시장은 물량 증가에 따른 가격 하락이 예상되고, 아직 3D NAND에 대한

확실한 검증이 되지 않았지만 2017년 수준의 영업이익은 달성이 가능할 것으로

기대되고

3) 현재 주가는 이익 개선을 충분히 반영하지 않은 수준인 것으로 판단하기 때문이다.

목표주가는 120,000원으로 제시한다. 이는 2018년 예상 BPS에 적정 PBR 3.3배를 적

용한 수준에서 45%를 할인한 수준이다. 급등락하던 싸이클에 대해서 시장이 지나치게

우려하고 있다는 판단이 들지만 이를 반영해서 45% 할인 적용하였다. 변동성이 과거

와 다르다는 판단이 들 때 할인율은 조정의 여지가 있다고 판단한다.

표 45. SK하이닉스 적정 주가는 122,424원

투자 지표 내용 비고

Rf(%) 1.7

Rm(%) 7.8

베타 1.43 52주(주간)

g(%) 0.0

Ke(%) 10.4 Ke=Rf+(Rm-Rf)*베타

ROE(%) 34.3 2018년 ROE

적정 PBR 3.3 PBR=(ROE-g)/(Ke-g)

예상 BPS 67,738 2018년

할인율 45%

적정 주가 122,424


그림 89. SK하이닉스 투자자별 순매수 추이 그림 90. SK하이닉스 마이크론 밸류애이션 비교

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1

(%)(x) Hynix PBR Micron PBR

SKHynix ROE (R) Micron ROE (R)

자료: 와이즈에프엔 자료: IBK투자증권

아직 싸다




(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 18,798 17,198 30,000 37,489 38,783 유동자산 9,760 9,839 18,020 27,429 36,255

증가율(%) 9.8 -8.5 74.4 25.0 3.5 현금및현금성자산 1,176 614 5,269 13,600 22,332

매출원가 10,515 10,787 12,987 16,430 19,839 유가증권 3,616 3,522 4,187 4,357 4,534

매출총이익 8,283 6,411 17,013 21,058 18,945 매출채권 2,628 3,252 5,096 5,657 5,592

매출총이익률 (%) 44.1 37.3 56.7 56.2 48.8 재고자산 1,923 2,026 2,973 3,300 3,262

판관비 2,947 3,134 3,501 3,980 3,295 비유동자산 19,918 22,377 27,601 32,813 37,135

판관비율(%) 15.7 18.2 11.7 10.6 8.5 유형자산 16,966 18,777 23,996 29,452 33,957

영업이익 5,336 3,277 13,511 17,079 15,649 무형자산 1,705 1,916 1,914 1,584 1,310

증가율(%) 4.4 -38.6 312.3 26.4 -8.4 투자자산 260 285 279 285 292

영업이익률(%) 28.4 19.1 45.0 45.6 40.4 자산총계 29,678 32,216 45,621 60,242 73,389

순금융손익 17 -31 122 -169 -67 유동부채 4,841 4,161 5,942 6,425 6,796

이자손익 -78 -86 -90 -54 23 매입채무및기타채무 791 696 1,175 1,305 1,290

기타 95 55 213 -115 -90 단기차입금 148 0 138 168 204

기타영업외손익 -108 -52 -61 -110 -102 유동성장기부채 865 705 701 701 701

종속/관계기업손익 25 23 5 0 0 비유동부채 3,450 4,032 4,407 4,475 4,467

세전이익 5,269 3,216 13,578 16,800 15,480 사채 1,293 1,535 1,386 1,386 1,386

법인세 946 256 1,702 2,306 2,273 장기차입금 1,512 2,096 2,409 2,409 2,409

법인세율 17.9 8.0 12.5 13.7 14.7 부채총계 8,290 8,192 10,349 10,899 11,263

계속사업이익 4,324 2,960 11,875 14,494 13,207 지배주주지분 21,387 24,017 35,255 49,313 62,087

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658

당기순이익 4,324 2,960 11,875 14,494 13,207 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144

증가율(%) 3.1 -31.5 301.1 22.1 -8.9 자본조정등 -772 -772 -772 -772 -772

당기순이익률 (%) 23.0 17.2 39.6 38.7 34.1 기타포괄이익누계액 -2 -79 -274 -274 -274

지배주주당기순이익 4,322 2,954 11,864 14,482 13,197 이익잉여금 14,359 17,067 28,499 42,557 55,331

기타포괄이익 18 29 -204 0 0 비지배주주지분 1 7 17 29 39

총포괄이익 4,342 2,989 11,672 14,494 13,207 자본총계 21,388 24,024 35,272 49,342 62,126

EBITDA 9,289 7,733 18,539 22,952 22,418 비이자부채 4,472 3,857 5,714 6,235 6,562

증가율(%) 8.6 -16.8 139.7 23.8 -2.3 총차입금 3,819 4,336 4,635 4,665 4,701

EBITDA마진율(%) 49.4 45.0 61.8 61.2 57.8 순차입금 -973 200 -4,821 -13,293 -22,165


(12월 결산) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 9,320 5,549 15,126 19,901 20,248

EPS 5,937 4,057 16,297 19,893 18,128 당기순이익 4,324 2,960 11,875 14,494 13,207

BPS 29,377 32,990 48,427 67,738 85,284 비현금성 비용 및 수익 5,201 4,985 5,925 6,152 6,937

DPS 500 600 600 600 600 유형자산감가상각비 3,695 4,134 4,620 5,543 6,495

밸류에이션(배) 무형자산상각비 258 323 407 330 273

PER 5.2 11.0 5.2 4.3 4.7 운전자본변동 832 -1,459 -2,204 -692 80

PBR 1.0 1.4 1.8 1.3 1.0 매출채권등의 감소 1,260 -471 -2,024 -561 65

EV/EBITDA 2.3 4.2 3.1 2.1 1.8 재고자산의 감소 -415 -111 -957 -327 38

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -156 -208 617 129 -15

매출증가율 9.8 -8.5 74.4 25.0 3.5 기타 영업현금흐름 -1,038 -938 -470 -54 23

EPS증가율 1.6 -31.7 301.7 22.1 -8.9 투자활동 현금흐름 -7,126 -6,230 -10,819 -11,276 -11,288

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -6,775 -5,956 -9,683 -11,000 -11,000

배당수익률 1.6 1.3 0.7 0.7 0.7 유형자산의 감소 220 162 10 0 0

ROE 21.9 13.0 40.0 34.2 23.7 무형자산의 감소(증가) -616 -529 -429 0 0

ROA 15.3 9.6 30.5 27.4 19.8 투자자산의 감소(증가) -14 -19 -9 -7 -7

ROIC 23.1 13.9 45.4 45.1 35.8 기타 59 111 -707 -269 -281

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -1,462 117 336 -294 -229

부채비율(%) 38.8 34.1 29.3 22.1 18.1 차입금의 증가(감소) -472 470 401 0 0

순차입금 비율(%) -4.5 0.8 -13.7 -26.9 -35.7 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 45.0 27.3 99.8 116.5 106.0 기타 -990 -353 -65 -294 -229

활동성지표(배) 기타 및 조정 7 3 12 0 0

매출채권회전율 5.9 5.8 7.2 7.0 6.9 현금의 증가 739 -562 4,655 8,331 8,731

재고자산회전율 11.0 8.7 12.0 12.0 11.8 기초현금 437 1,176 614 5,269 13,600

총자산회전율 0.7 0.6 0.8 0.7 0.6 기말현금 1,176 614 5,269 13,600 22,332


김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │77

매수 (유지) 인터플렉스 (051370) 목표주가 95,000원 2018년에 더 보여 준다

2017년 4분기 실적은 사상 최대

2017년 4분기 실적은 인터플렉스의 사상 최대 분기실적이 될 것으로 예

상한다. iPhoneX 출하가 본격적으로 개시될 것으로 예상하기 때문이다.

iPhoneX 효과는 2018년 1분기에도 이어질 전망이다. 늦은 출시로 인해

1분기까지 판매량이 유지될 것으로 예상되기 때문이다. 3분기 수준의 수

익성도 유지될 수 있을 것으로 예상한다.

일시적 실적 개선이 아니다.

인터플렉스의 분기 매출액은 높은 변동성을 보였다. 거래선의 채택 여부

에 따라 매출액이 결정되기 때문이다. 과거와는 다르게 2017년 3분기부

터 시작된 큰 폭의 매출액 규모의 변동성은 2018년 이후에도 크지 않을

전망이다. 이는 고객사의 제품 전략 및 거래선 내 점유율이 당분간 유지

될 것으로 기대하기 때문이다. 시장 내 공급선 구도도 당분간 변동 가능

성이 낮다고 판단된다. RF-PCB 채택률도 상승할 전망이다. 또한, 해외

거래선의 다양한 제품군을 대응하기 위해서 생산 라인을 확대함으로써

2019년 외형 성장 동력도 확보한 상황이다.

투자의견 매수, 목표주가 95,000원 유지

인터플렉스에 대한 투자의견은 매수를 유지한다. 이는 2017년 3분기부

터 사상 최대 실적이 이어질 전망이고, 2018년 실적 개선을 고려할 때

여전히 매력적인 주가로 판단하고, 섹터내 구조조정으로 약해진 경쟁 구

도에서 우위를 점할 것으로 기대하고, 해외 거래선의 국내 유일 부품 벤

더로서 입지가 강화될 것으로 예상한다.

현재가 (11/21) 68,600원 KOSDAQ (11/21) 789.38pt 시가총액 1,446십억원 발행주식수 23,329천주 액면가 500원 52주 최고가 68,700원 최저가 13,689원 60일 일평균거래대금 17십억원 외국인 지분율 7.2% 배당수익률 (2017F) 0.0% 주주구성 코리아써키트 외 7 인 53.13% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 4% 75% 280% 절대기준 22% 115% 392% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 95,000 95,000 -

EPS(17) 4,610 4,610 -

EPS(18) 9,439 10,074 ▼

인터플렉스 상대주가 (%)

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

400

16.11 17.5 17.11

인터플렉스 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 529 576 910 1,884 2,337

영업이익 -85 -52 127 288 267

세전이익 -97 -52 125 293 266

지배주주순이익 -90 -60 98 220 201

EPS(원) -5,465 -3,349 4,610 9,439 8,620

증가율(%) 적지 적지 흑전 104.8 -8.7

영업이익률(%) -16.0 -9.0 14.0 15.3 11.4

순이익률(%) -15.6 -9.7 12.0 13.6 10.0

ROE(%) -33.7 -27.7 31.4 42.4 27.5

PER -1.9 -7.7 14.9 7.3 8.0

PBR 0.8 2.6 3.9 2.5 1.9

EV/EBITDA -18.0 -27.9 9.0 3.8 3.5




그림 91. 제품별 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17E 3Q18E

(십억원) SS DS Multi RF 영업이익률(우축)

자료: 인터플렉스, IBK투자증권 리서치센터

그림 92. 거래선별 매출액 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

Samsung Motorola Apple Others

(억원) 2015 2016 2017E 2018E


표 46. 인터플렉스 실적 추이 및 전망

(단위: 억원) 2017 2018 4분기 증감률

1 2 3 4E 1E 2E 3E 4E QoQ YoY

매출액 단면 6 4 6 6 17 14 22 23 7.1% -31.0%

양면 646 437 409 401 414 720 1080 1140 -2.2% -41.0%

멀티 156 131 224 200 414 468 702 741 -10.7% 22.0%

RF 395 520 2,165 3,398 3,295 2,398 3,596 3,796 57.0% 767.6%

합계 1203 1092 2,804 4,005 4,140 3,600 5,400 5,700 42.8% 222.1%

영업이익 -117 -82 625 846 865 539 808 663 35.2% 흑자전환

세전이익 -163 -74 628 859 880 568 803 681 36.7% 흑자전환

순이익 -165 -82 566 773 748 483 724 613 36.6% 흑자전환

영업이익률 -9.7% -7.5% 22.3% 21.1% 20.9% 15.0% 15.0% 11.6%

세전이익률 -13.5% -6.8% 22.4% 21.4% 21.3% 15.8% 14.9% 12.0%

순이익률 -13.7% -7.5% 20.2% 19.3% 18.1% 13.4% 13.4% 10.8%


김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │79


(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 529 576 910 1,884 2,337 유동자산 266 232 679 976 1,260

증가율(%) -17.6 8.7 58.2 106.9 24.0 현금및현금성자산 8 18 236 455 653

매출원가 587 600 758 1,552 1,997 유가증권 42 0 0 0 0

매출총이익 -57 -24 152 332 340 매출채권 115 105 229 253 296

매출총이익률 (%) -10.8 -4.2 16.7 17.6 14.5 재고자산 76 93 200 253 296

판관비 28 27 25 44 73 비유동자산 213 199 208 187 170

판관비율(%) 5.2 4.7 2.8 2.3 3.1 유형자산 162 154 162 137 117

영업이익 -85 -52 127 288 267 무형자산 2 3 3 3 2

증가율(%) 적지 적지 흑전 126.0 -7.3 투자자산 7 0 1 2 3

영업이익률(%) -16.0 -9.0 14.0 15.3 11.4 자산총계 479 431 887 1,162 1,430

순금융손익 -4 0 -3 -2 0 유동부채 214 169 396 413 445

이자손익 -3 -3 -3 -3 -2 매입채무및기타채무 82 82 267 285 333

기타 -1 3 -1 2 2 단기차입금 105 30 96 94 76

기타영업외손익 -4 3 1 8 0 유동성장기부채 8 6 3 3 3

종속/관계기업손익 -4 -3 0 0 0 비유동부채 15 10 32 34 36

세전이익 -97 -52 125 293 266 사채 0 0 0 0 0

법인세 -15 3 16 36 33 장기차입금 6 0 22 22 22

법인세율 14.9 -6.2 12.6 12.4 12.2 부채총계 229 179 428 447 480

계속사업이익 -83 -56 109 257 234 지배주주지분 220 213 409 630 831

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 8 11 12 12 12

당기순이익 -83 -56 109 257 234 자본잉여금 133 186 285 285 285

증가율(%) 적지 적지 흑전 135.2 -9.0 자본조정등 -1 -2 -2 -2 -2

당기순이익률 (%) -15.6 -9.7 12.0 13.6 10.0 기타포괄이익누계액 2 0 -1 -1 -1

지배주주당기순이익 -90 -60 98 220 201 이익잉여금 78 18 116 336 537

기타포괄이익 1 -2 -3 0 0 비지배주주지분 30 39 49 86 119

총포괄이익 -81 -58 106 257 234 자본총계 250 252 459 715 949

EBITDA -15 -22 154 318 290 비이자부채 109 143 308 329 379

증가율(%) 적지 적지 흑전 106.3 -8.6 총차입금 120 36 121 118 101

EBITDA마진율(%) -2.9 -3.7 16.9 16.9 12.4 순차입금 71 18 -116 -336 -551


(12월 결산) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 3 6 57 219 220

EPS -5,465 -3,349 4,610 9,439 8,620 당기순이익 -83 -56 109 257 234

BPS 13,429 10,116 17,553 26,991 35,611 비현금성 비용 및 수익 73 37 27 24 24

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 69 29 26 29 23

밸류에이션(배) 무형자산상각비 1 1 1 0 0

PER -1.9 -7.7 14.9 7.3 8.0 운전자본변동 15 32 -78 -58 -36

PBR 0.8 2.6 3.9 2.5 1.9 매출채권등의 감소 100 112 -110 -24 -43

EV/EBITDA -18.0 -27.9 9.0 3.8 3.5 재고자산의 감소 -6 3 -109 -53 -43

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -71 -112 165 18 48

매출증가율 -17.6 8.7 58.2 106.9 24.0 기타 영업현금흐름 -2 -7 -2 -3 -2

EPS증가율 적지 적지 흑전 104.8 -8.7 투자활동 현금흐름 6 33 -27 -8 -6

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -4 -9 -31 -5 -3

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 14 3 6 0 0

ROE -33.7 -27.7 31.4 42.4 27.5 무형자산의 감소(증가) -1 0 0 0 0

ROA -15.6 -12.2 16.6 25.1 18.0 투자자산의 감소(증가) -8 38 -1 -1 -1

ROIC -26.5 -21.5 39.7 78.3 66.3 기타 5 1 0 -2 -3

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -6 -30 189 7 -16

부채비율(%) 91.5 70.9 93.4 62.5 50.6 차입금의 증가(감소) 0 0 25 0 0

순차입금 비율(%) 28.3 7.3 -25.2 -47.0 -58.1 자본의 증가 0 55 100 0 0

이자보상배율(배) -23.4 -13.7 44.8 59.3 56.2 기타 -6 -85 64 7 -16

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 0 0 0

매출채권회전율 3.8 5.2 5.5 7.8 8.5 현금의 증가 3 10 219 218 198

재고자산회전율 8.6 6.8 6.2 8.3 8.5 기초현금 4 8 18 236 455

총자산회전율 1.0 1.3 1.4 1.8 1.8 기말현금 8 18 236 455 653




매수 (유지) KH바텍 (060720) 목표주가 15,000원 Turn Around!

4분기 영업 흑자전환 기대

KH바텍의 4분기 실적은 매출액 905억원, 영업이익 9억원으로 예상한

다. 매출액은 3분기와 크게 다르지 않을 것으로 예상한다. 제품별로는

부진했던 A3 모델 출하가 3분기 대비 증가하는 효과는 있을 것으로 기

대한다. 영업이익 개선은 구조조정의 마무리에 따른 비용 절감 효과가

주요 원인으로 판단된다. 3분기 영업적자 중에 일부는 제품 불량과 관련

된 일회성 비용 집행이 있었기 때문에 흑자 전환은 가능할 것으로 예상

한다.

2018년 Turn Around

KH바텍의 2018년 매출액은 2017년 대비 33.0% 증가한 5,027억원으로

예상한다. 해외 신규 사업장 확보와 신제품 출시가 매출액을 견인할 것

으로 기대한다. 2018년 영업이익은 2분기부터 정상 수준으로 회복할 수

있을 것으로 기대한다. 2018년 1분기까지는 신제품 비중이 높지 않고 매

출액 규모도 현재 수준과 크게 다르지 않을 것으로 전망하기 때문이다.

투자의견 매수, 목표주가 15,000원으로 상향

KH바텍에 대한 투자 의견은 매수를 유지한다. 이는 1) 부진했던 영업

실적이 2017년 4분기부터 흑자 전환할 것으로 기대되고 2) 2018년에는

신제품 및 신사업장 확보에 따른 실적 개선이 기대되고 3) 국내 거래선

의 소재 변화에 대응할 수 있는 유일한 업체로서의 성장 잠재력을 확보

하고 있다고 판단되기 때문이다. 목표주가는 12,000원에서 15,000원으

로 상향 조정한다. 2018년 예상 영업이익 352억원을 고려할 때 시가총

액 3,000억원 이상의 기업가치가 있다고 판단되기 때문이다.

현재가 (11/21) 11,500원 KOSDAQ (11/21) 789.38pt 시가총액 230십억원 발행주식수 20,000천주 액면가 500원 52주 최고가 15,450원 최저가 7,930원 60일 일평균거래대금 4십억원 외국인 지분율 3.1% 배당수익률 (2017F) 0.6% 주주구성 남광희 외 3 인 28.07% 앨트웰텍 외 4 인 9.98% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 0% -26% -32% 절대기준 17% -9% -12% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 15,000 12,000 ▲

EPS(17) -1,955 -1,861 ▼

EPS(18) 1,237 1,084 ▲

KH바텍 상대주가 (%)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

16.11 17.5 17.11

KH바텍 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 738 378 378 503 678

영업이익 31 -15 -32 35 45

세전이익 32 -18 -36 36 45

지배주주순이익 21 -18 -39 25 31

EPS(원) 1,043 -899 -1,955 1,237 1,574

증가율(%) -20.3 적전 적지 흑전 27.3

영업이익률(%) 4.2 -4.1 -8.5 7.0 6.6

순이익률(%) 2.7 -4.9 -10.4 5.2 4.8

ROE(%) 7.6 -6.7 -17.0 11.2 12.7

PER 16.2 -15.1 -5.9 9.3 7.3

PBR 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9

EV/EBITDA 6.0 18.7 -36.4 3.9 3.0


김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │81

그림 93. KH바텍 제품별 매출액 추이 및 전망

0

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3,000

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E1Q

E

2Q

E3Q

E4Q

E

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(억원) Mg Zn Assembly Al Al 외장재 Others

자료: KH바텍, IBK투자증권 리서치센터

그림 94. KH바텍 거래선별 매출액 추이 및 전망

0

500

1,000

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2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

Nokia 국내사 RIM Apple Amazon 기타

(억원) 2015 2016 2017E 2018E


표 47. KH바텍 실적 추이 및 전망

(단위: 억원) 2017E 2018E 4분기 증감률

1 2 3 4E 1E 2E 3E 4E QoQ(%) YoY(%)

매출액 Mg 102 40 44 34 32 30 28 26 -21.6 -24.9

Zn 86 17 18 14 13 15 18 16 17.6 -47.9

Al 296 203 209 215 200 255 325 303 27.4 -7.5

Al 외장 461 429 448 471 470 692 881 1,123 47.0 -0.1

기타 227 133 160 170 150 150 150 150 0.0 14.9

합계 1,173 822 879 905 866 1,142 1,402 1,617 31.9 -2.2

영업이익

-104 -119 -106 9 9 80 126 137 흑자전환 흑자전환

세전이익

-142 -115 -111 4 14 84 115 147 흑자전환 흑자전환

순이익

-144 -130 -122 3 10 61 83 106 흑자전환 흑자전환

영업이익률 -8.9 -14.5 -12.0 1.0 1.0 7.0 9.0 8.5

세전이익률 -12.1 -14.0 -12.6 0.4 1.6 7.4 8.2 9.1

순이익률

-12.3 -15.8 -13.9 0.3 1.2 5.3 5.9 6.5





(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 738 378 378 503 678 유동자산 198 189 153 230 281

증가율(%) 25.1 -48.7 -0.1 33.0 34.8 현금및현금성자산 78 46 62 75 103

매출원가 670 364 386 437 589 유가증권 0 52 5 5 5

매출총이익 68 14 -8 66 89 매출채권 86 56 45 81 94

매출총이익률 (%) 9.3 3.7 -2.0 13.1 13.1 재고자산 28 31 36 65 75

판관비 37 29 24 31 44 비유동자산 258 226 210 202 200

판관비율(%) 5.0 7.7 6.4 6.1 6.5 유형자산 237 210 196 189 187

영업이익 31 -15 -32 35 45 무형자산 11 10 9 8 7

증가율(%) -11.0 적전 적지 흑전 26.4 투자자산 9 4 4 5 5

영업이익률(%) 4.2 -4.1 -8.5 7.0 6.6 자산총계 455 415 363 432 481

순금융손익 -2 -1 -2 -2 -2 유동부채 167 159 135 178 195

이자손익 -2 -2 -2 -2 -2 매입채무및기타채무 70 59 52 92 107

기타 0 1 0 0 0 단기차입금 69 67 55 58 60

기타영업외손익 3 -1 -3 3 3 유동성장기부채 12 16 14 13 11

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 6 5 19 20 21

세전이익 32 -18 -36 36 45 사채 0 0 6 6 6

법인세 12 0 3 10 13 장기차입금 4 0 3 3 2

법인세율 36.8 -2.2 -7.9 28.0 28.0 부채총계 174 164 154 198 216

계속사업이익 20 -19 -39 26 33 지배주주지분 283 251 210 234 264

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 10 10 10 10 10

당기순이익 20 -19 -39 26 33 자본잉여금 26 26 29 29 29

증가율(%) -20.0 적전 적지 흑전 26.0 자본조정등 -8 -11 -14 -14 -14

당기순이익률 (%) 2.7 -4.9 -10.4 5.2 4.8 기타포괄이익누계액 8 6 4 4 4

지배주주당기순이익 21 -18 -39 25 31 이익잉여금 247 221 181 205 235

기타포괄이익 3 -3 -2 0 0 비지배주주지분 -1 -1 -1 0 2

총포괄이익 23 -22 -41 26 33 자본총계 282 251 209 234 266

EBITDA 57 14 -7 58 67 비이자부채 89 81 76 119 136

증가율(%) 1.5 -76.1 적전 흑전 14.5 총차입금 85 83 78 79 80

EBITDA마진율(%) 7.8 3.6 -1.7 11.6 9.9 순차입금 7 -15 11 -1 -28


(12월 결산) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 26 33 -16 23 44

EPS 1,043 -899 -1,955 1,237 1,574 당기순이익 20 -19 -39 26 33

BPS 14,157 12,570 10,489 11,678 13,205 비현금성 비용 및 수익 48 38 31 22 21

DPS 300 50 50 50 50 유형자산감가상각비 25 28 25 22 22

밸류에이션(배) 무형자산상각비 1 1 1 1 1

PER 16.2 -15.1 -5.9 9.3 7.3 운전자본변동 -23 17 -6 -23 -8

PBR 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 매출채권등의 감소 31 24 9 -36 -13

EV/EBITDA 6.0 18.7 -36.4 3.9 3.0 재고자산의 감소 47 -4 -5 -28 -10

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -107 -2 -6 41 15

매출증가율 25.1 -48.7 -0.1 33.0 34.8 기타 영업현금흐름 -19 -4 -3 -2 -2

EPS증가율 -20.3 적전 적지 흑전 27.3 투자활동 현금흐름 -29 -54 32 -13 -17

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -72 -7 -16 -15 -20

배당수익률 1.8 0.4 0.6 0.6 0.6 유형자산의 감소 5 0 1 0 0

ROE 7.6 -6.7 -17.0 11.2 12.7 무형자산의 감소(증가) -4 0 1 0 0

ROA 3.9 -4.3 -10.1 6.5 7.2 투자자산의 감소(증가) -7 2 3 0 0

ROIC 8.2 -7.2 -17.1 11.2 13.5 기타 50 -49 44 3 3

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -25 -11 2 2 1

부채비율(%) 61.6 65.3 73.7 84.7 81.1 차입금의 증가(감소) -17 -17 6 0 0

순차입금 비율(%) 2.4 -5.9 5.0 -0.3 -10.7 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 10.1 -5.2 -11.8 12.7 15.8 기타 -8 6 -4 2 1

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 -1 -2 0 0

매출채권회전율 7.4 5.3 7.5 8.0 7.8 현금의 증가 -28 -32 16 12 28

재고자산회전율 14.5 12.7 11.2 10.0 9.7 기초현금 107 78 46 62 75

총자산회전율 1.4 0.9 1.0 1.3 1.5 기말현금 78 46 62 75 103


김운호 6915-5656 / 신우철 6915-5677

IBKS RESEARCH │83

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종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 IPO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련 수량 취득가 취득일

해당사항없음

투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 (2016.10.01~2017.09.30)

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%)

적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 135 85.4

업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 23 14.6

바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0

최근 2년간 주가 그래프 및 목표주가(대상 시점 1년) 변동 추이 (◆) 적극매수 (▲) 매수 (●) 중립 (■) 비중축소 (■) Not Rated / 담당자 변경

삼성전자 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

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목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

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의견

목표가

(원)

괴리율(%)

평균 최고/최저 평균 최고/최저

0

500,000

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2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

(원)

2016.01.10 매수 1,540,000 -25.45 -23.70 2016.12.22 매수 2,100,000 -14.31 -13.14

2016.01.28 매수 1,480,000 -18.03 -11.35 2017.01.08 매수 2,250,000 -14.92 -11.33

2016.04.01 매수 1,520,000 -15.75 -14.14 2017.02.10 매수 2,400,000 -16.32 -11.33

2016.05.10 매수 1,550,000 -16.77 -11.16 2017.04.03 매수 2,550,000 -18.19 -16.08

2016.06.06 매수 1,650,000 -14.27 -11.15 2017.04.27 매수 2,800,000 -15.03 -4.25

2016.07.04 매수 1,730,000 -12.17 -9.31 2017.09.26 담당자변경 - -

2016.08.17 매수 1,800,000 -10.76 -6.28 2017.09.26 매수 3,500,000 -21.88 -18.26

2016.10.06 매수 1,900,000 -13.49 -10.21 2017.11.21 매수 3,500,000

2016.10.12 매수 1,800,000 -11.56 -9.72

2016.10.27 매수 1,850,000 -12.44 -9.35

2016.11.30 매수 1,950,000 -9.25 -7.08

SK하이닉스 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%)


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

(원)

2016.01.11 매수 38,000 -23.75 -15.92 2017.11.21 담당자변경 - -

2016.03.15 매수 36,000 -21.83 -15.97 2017.11.21 매수 120,000

2016.05.10 매수 34,000 -19.23 -14.71

2016.06.14 매수 36,000 -12.28 -8.19

2016.07.26 매수 39,000 -10.23 -3.85

2016.09.06 매수 48,000 -18.20 -14.17

2016.10.03 매수 55,000 -24.87 -21.82

2016.11.15 매수 53,000 -18.08 -12.74

2016.12.13 매수 57,000 -19.42 -15.79

2017.01.09 매수 67,000 -24.70 -20.45

2017.01.30 매수 70,000 -9.01 27.29



인터플렉스 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%)


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

(원)

2015.11.30 매수 20,000 -48.96 -21.52

2016.08.11 매수 25,000 -33.00 -24.51

2016.10.04 매수 30,000 -36.27 -14.93

2017.02.13 매수 35,000 -20.32 -11.44

2017.03.14 매수 40,000 -26.44 -13.59

2017.06.05 매수 45,000 -17.45 -9.18

2017.08.08 매수 55,000 -8.14 9.87

2017.10.18 매수 80,000 -26.77 -20.80

2017.10.26 매수 95,000 -32.67 -27.68

2017.11.21 매수 95,000

KH바텍 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%)


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

(원)

2015.11.30 매수 30,000 -42.01 -34.50

2016.05.16 매수 25,000 -50.26 -42.80

2016.07.05 매수 20,000 -35.19 -29.25

2017.02.28 매수 18,000 -27.34 -14.17

2017.07.11 중립 - -

2017.10.18 매수 12,000 -6.61 4.17

2017.11.21 매수 15,000

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이야기 TOP PICKS - imgstock.naver.comimgstock.naver.com/upload/research/industry/1511314636091.pdf · 아직도 못다한 이야기 2018년 IT 시장은 비교적 밝게 전망된다