1. 신용등급은 떨어지기만 할까?file.myasset.com/sitemanager/upload/2015/1109/... · 46 . 8.13 7.33 1.1 0.54 0.3 0.28 0.13 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 2010 2011

1. 신용등급은 떨어지기만 할까?

1-1. AA등급은 등급 하락에서 자유로울까?

46

8.13

7.33

1.10.54 0.3 0.28

0.13

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

2010 2011 2012 2013 2014 2Q14 2Q15

한국기업평가 한국신용평가(배)

21.33

4.3

1.4 0.76 0.34

0.32 0.18

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5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2010 2011 2012 2013 2014 2Q14 2Q15

한국기업평가 한국신용평가(배)

• 2015년 상반기 기준으로 국내 신용평가사들의 신용등급 Up/Down Ratio (등급상향/등급하향 비율, 이하 Up/Down Ratio)추이를 보면 한기

평 0.13배, 한신평 0.19배로 모두 1배 미만을 기록 → 신용등급 하향 > 신용등급 상향

• 과거 추세를 보더라도 한기평 기준으로 2010년 이후 Up/Down Ratio는 꾸준히 하향 추세이며, 특히 2013년 부터 1배 이하를 기록. → 신용

등급 하향 > 신용등급 상향

• 투기와 투자 등급 구분하여 투자등급의 Up/Down Ratio 추이 고찰 → 2014년부터 한기평/한신평 1배 미만 → 신용등급 하향 > 신용등급 상향

한국기업평가 및 한국신용평가 Up/Down ratio추이

자료: 신용평가사, 유안타증권 리서치센터

참고: Up/Down Ratio의 정의는 신용등급 상향기업/신용등급 하향기업임.

한국기업평가 및 한국신용평가 투자등급 Up/Down ratio추이

자료: 신용평가사, 유안타증권 리서치센터

참고: 투자등급이란 BBB-등급 이상을 지칭

국내 신용평가사들 등급 하향 지속

47

기업체명

2015.01.01 2015.06.31

형태 계열 산업 등급

Rating Outlook/Watch

등급 Rating Outlo

ok/Watch

(주)케이티렌탈 AA- 안정적 A+ 안정적 기타 케이티 장비임대

(주)포스코 AAA 안정적 AA+ 안정적 유가증권 포스코 1차금속

대림산업(주) AA- 안정적 A+ 안정적 유가증권 대림 건설

대우조선해양(주) AA- 안정적 A+ 안정적 유가증권 대우조선해양 조선운송장비

기업체명 2015.01.01 2015.06.31

형태 계열 산업 등급 Rating Outlook/Watch 등급 Rating Outlook/Watch

(주)신세계 AA+ 안정적 AA 안정적 유가증권 신세계 도소매및숙박음식업

GS칼텍스(주) AA+ 부정적 AA 안정적 기타 지에스 화학

SK에너지(주) AA+ 부정적 AA 안정적 기타 에스케이 화학

(주)GS AA 부정적 AA- 안정적 유가증권 지에스 기타서비스

롯데물산(주) AA 안정적 AA- 안정적 기타 롯데 기타서비스

삼성중공업(주) AA 안정적 AA- 안정적 유가증권 삼성 조선운송장비

한화테크윈(주) AA 부정적 AA- 안정적 유가증권 한화 정밀기기

한화토탈(주) AA 부정적 AA- 안정적 기타 한화 화학

현대중공업(주) AA 부정적 AA- 안정적 유가증권 현대중공업 조선운송장비

(주)대우인터내셔널 AA- 안정적 A+ 안정적 유가증권 포스코 도소매및숙박음식업

(주)세아창원특수강 AA ↓ A+ 안정적 기타 세아 1차금속

(주)포스코건설 AA- 안정적 A+ 안정적 기타 포스코 건설

OCI(주) AA- 안정적 A+ 안정적 유가증권 오씨아이 화학

SK인천석유화학(주) AA- 안정적 A+ 안정적 기타 에스케이 화학

하남에너지서비스(주) AA- 안정적 A+ 안정적 기타 에스케이 유틸리티

• 한국기업평가 기준으로 포스코를 제외하고는 AA-

등급에서만 신용등급 하락이 있었으나

• 2015년 상반기에는 더욱 확대되어 AA+ 등급 및

AA0등급군에서도 각각 3개사 및 7개사의 신용등급

하락이 있었음.

• 따라서 신용등급 하락이 하위등급->상위 등급으로

확산 중으로 판단.

2014년 신용등급 하락기업(AA-등급 이상,금융업 제외)

자료: 한국기업평가, 유안타증권 리서치센터

AA-등급 -> AA-등급 이상으로 확대 중

2015년 상반기 신용등급 하락기업(AA-등급 이상, 금융업제외)


48

-4 -4-3

-4 -4

0

-1-2

-1 -1 -1 -1 -1 -1 -1

-4

-1

-6-7-6-5-4-3-2-1

0123

등급하락 등급상승(개)

• 업종별로도 2014년 도에는 건설, 1차금속 업종의 두드,러졌으며,

• 2015년 상반기에는 석유화학, 조선, 유통업종의 신용등급이 하락이 두드러져 신용등급 하락 업종이 확산되고 있음.

• 이는 최근의 경기회복 부진과 유가하락, 조선산업의 해양플랜트 건조에 대한 손실 등이 주요 원인으로 판단됨.

2015년 상반기 세부 업종별 신용등급 변동

자료한국기업평가, 유안타증권 리서치센터

등급하락 업종도 건설/1차금속 -> 석유화학/조선/유통업으로 확산 중

49

1.63

2.09

5.57

0

1

2

3

4

5

6

7

8

'11.11 '12.05 '12.11 '13.05 '13.11 '14.05 '14.11 '15.05

기준금리국고채 3년회사채 3년(AA-)회사채 3년(BBB+)

(%)

11

12

45.60

54.87

0

10

20

30

40

50

60

70

3/27 4/27 5/27 6/27 7/27 8/27 9/27 10/27

공사채(AAA,3년)

은행채(AAA,3년)

회사채(AA-,3년)

여전채(AA-,3년)

(bp)

• 10/27일 기준으로 공사채(AAA,3yr) 및 은행채 (AAA,3yr) 스프레드는 각각 11.3bp 및 12.3bp로 7월말 대비 큰 변동이 없음.

• 그러나 상대적으로 위험자산인 여전채 (AA-,3yr) 및 회사채 (AA-,3yr) 스프레드는 각각 54.9bp 및 45.6bp로 7월말 대비 20~30bp 확대

되었고,

• 회사채 내에서도 AAA등급이 10/27일 기준으로 27.2bp, AA+등급이 36.9bp 로 7월말 대비 각각 8.8bp 및 15.2bp 확대되어 회사채 전반

적으로 스프레드 확대가 이루어지고 있음.

주요 금리 추이

자료: 감사보고서, 유안타증권 리서치센터

섹터별 스프레드 추이


최근 유통/발행 시장 불확실성 증대

50

0

10

20

30

40

50

60

70

0

1

2

3

4

5

'13.06

'13.07

'13.08

'13.09

'13.10

'13.11

'13.12

'14.01

'14.02

'14.03

'14.04

'14.05

'14.06

'14.07

'14.08

'14.09

'14.10

'14.11

'14.12

'15.01

'15.02

'15.03

'15.04

'15.05

'15.06

'15.07

'15.08

'15.09

'15.10

발행금액 미매각액 미매각률(우)(조원) (%)

0

10

20

30

40

50

60

0

1

2

3

4

5

'13.06

'13.07

'13.08

'13.09

'13.10

'13.11

'13.12

'14.01

'14.02

'14.03

'14.04

'14.05

'14.06

'14.07

'14.08

'14.09

'14.10

'14.11

'14.12

'15.01

'15.02

'15.03

'15.04

'15.05

'15.06

'15.07

'15.08

'15.09

'15.10


0102030405060708090

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

'13.06

'13.07

'13.08

'13.09

'13.10

'13.11

'13.12

'14.01

'14.02

'14.03

'14.04

'14.05

'14.06

'14.07

'14.08

'14.09

'14.10

'14.11

'14.12

'15.01

'15.02

'15.03

'15.04

'15.05

'15.06

'15.07

'15.08

'15.09

'15.10


• 발행시장도 발행금액 대비 미매각금액 비율인 미매각률이 2015

년 5월 1.4%에서 2015년 10월 16.8%로 급격히 상승하였고

• 특히, AA-등급 이상의 미매각률도 2015년 5월 0.6%에서

2015년 10월 7.5%로 급격히 상승하였음.

• 이러한 불확실성의 증대는 대우조선해양 및 삼성엔지니어링 등

수주산업에서의 손실 증대, BNK캐피탈 및 폭스바겐파이낸셜서

비스 등의 수익성 하락 우려 등이 겹쳤기 때문임.

• 이러한 발행/유통시장의 스프레드 확대로 등급하락 우려가 더 높

아지고 있다고 판단

최근 유통/발행 시장 불확실성 증대

월별 회사채 발행 및 미매각 추이(AA급이상)


월별 회사채 발행 및 미매각 추이(A급이하)


월별 회사채 발행 및 미매각 추이(전체)


1-2. AA- 등급 개요

52

• 신용평가사(한기평 기준)의 A급 비중은 2010년 33.1%에서 꾸준

히 등급하향으로 2015년 반기 기준으로 28.5%비중 축소

• 그러나 AA급 비중은 동기간 28%-> 34.4%로 비중 확대

• AAA급은 동기간 16%내외에서 큰 변동 없었음

• 반면, 회사채 시장의 안전자산 선호 현상을 바탕으로 AA급 회사

채 잔액은 2012년 10월 65.2조원 -> 2015년 10월 88조원으로

증가

AA등급군 -> 비중증가, 발행잔액 증가

등급별 채권 잔액 추이

자료: 연합인포맥스, 유안타증권 리서치센터

0

10

20

30

40

50

60

70

0

1

2

3

4

5

'13.06

'13.07

'13.08

'13.09

'13.10

'13.11

'13.12

'14.01

'14.02

'14.03

'14.04

'14.05

'14.06

'14.07

'14.08

'14.09

'14.10

'14.11

'14.12

'15.01

'15.02

'15.03

'15.04

'15.05

'15.06

'15.07

'15.08

'15.09

'15.10


등급별 비중 추이(한기평 기준)


2.8 4.6 6.3 8.7 11.9 9.2 10.8 11.9 15.9 15.4 17.6 25.1 28.0 31.5 29.4 32.1 34.0 34.4

25.116.6

16 16.220.5 26 23.9 25.5 25.4 24.8 28

29.2 33.1 32.6 29.7 26.9 27.6 28.5

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2Q15

B

BB

BBB

A

AA

AAA

(%)

53

구분 그룹집단 업종

대분류 중분류 세분류

현대오일뱅크(주) 현대중공업 제조업 코크스, 연탄 및 석유정제품 제조업 원유 정제처리업

현대건설 현대자동차 건설업 종합 건설업 종합 건설업

현대엔지니어링(주) 현대자동차 건설업 건축기술, 엔지니어링 및 기타 과학기술 서비스업 엔지니어링 서비스업

현대파워텍(주) 현대자동차 제조업 자동차 및 트레일러 제조업 기타 자동차 부품 제조업

한화테크윈 한화 제조업 기타기계및장비제조업 기타일반목적용기계제조업

한화에너지(주) 한화 서비스업 전기, 가스, 증기 및 공기조절 공급업 발전업

한화토탈(주) 한화 제조업 화학물질 및 화학제품 제조업;의약품 제외 기초유기화학물질 제조업

만도 한라 제조업 자동차 및 트레일러 제조업 기타 자동차 부품 제조업

삼양홀딩스 삼양 서비스업 전문서비스업 비금융 지주회사

롯데렌탈(주) 롯데 서비스업 임대업;부동산 제외 자동차 임대업

롯데하이마트 롯데 서비스업 소매업; 자동차 제외 가전제품 소매업

롯데물산(주) 롯데 서비스업 부동산업 부동산임대업

동원산업 동원 제조업 어업 해면 어업

SK가스 SK 서비스업 도매 및 상품중개업 연료 및 관련제품 도매업

SK네트웍스 SK 서비스업 도매 및 상품중개업 상품 종합 도매업

SK루브리컨츠(주) SK 제조업 코크스, 연탄 및 석유정제품 제조업 원유 정제처리업

에스케이브로드밴드(주) SK 서비스업 통신업 유선통신업

SK하이닉스 SK 제조업 전자부품, 컴퓨터, 영상, 음향 및 통신장비 제조업 다이오드, 트랜지스터 및 유사 반도체소자 제조업

E1 LS 서비스업 도매 및 상품중개업 연료 및 관련제품 도매업

LS LS 서비스업 전문서비스업 비금융 지주회사

LS산전 LS 제조업 전기장비 제조업 전동기, 발전기 및 전기변환장치 제조업

LG상사 LG 서비스업 도매 및 상품중개업 상품 종합 도매업

LG이노텍 LG 제조업 전자부품, 컴퓨터, 영상, 음향 및 통신장비 제조업 기타 전자부품 제조업

(주)서브원 LG 서비스업 소매업, 자동차제외 통신 판매업

(주)엘지씨엔에스 LG 서비스업 컴퓨터 프로그래밍, 시스템 통합 및 관리업 컴퓨터시스템 통합 자문, 구축 및 관리업

LG하우시스 LG 제조업 고무제품 및 플라스틱제품 제조업 건축용 플라스틱제품 제조업

LF LF 제조업 의복, 의복액세서리 및 모피제품 제조업 정장 제조업

스카이라이프 KT 서비스업 방송업 유선, 위성 및 기타 방송업

GS GS 서비스업 전문서비스업 비금융 지주회사

GS에너지(주) GS 서비스업 전문서비스업 비금융 지주회사

CJ CJ 서비스업 전문서비스업 비금융 지주회사

CJ CGV CJ 서비스업 영상·오디오 기록물 제작 및 배급업 영화 및 비디오물 상영업

CJ대한통운 CJ 서비스업 육상운송및파이프라인운송업 화물자동차 운송업

CJ오쇼핑 CJ 서비스업 소매업; 자동차 제외 통신 판매업

CJ E&M CJ 서비스업 방송업 지상파 방송업

CJ헬로비전 CJ 서비스업 방송업 유선, 위성 및 기타 방송업

한국항공우주 - 제조업 기타 운송장비 제조업 항공기용 엔진 및 부품 제조업

AA-등급군의 업종 및 기업집단

신용등급이 AA-이면서, 채권잔액 500억 초과 기업 개요(금융업 제외)

자료:연헙인포맥스, 유안타증권 리서치센터

54

발행사 민평3Y 대비 M.Dur 총합계(억) 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y 10Y ~ 상장구분

공모/무보증 AA- 2.086 45.6 2.7425 231,633 5,400 5,000 0 6,250 9,500 10,350 46,900 44,933 71,300 30,000 2,000

CJ 1.99 36 1.5721 2,500 1,500 1,000 KOSPI

CJ씨지브이 2.019 38.9 2.1841 2,300 300 500 1,000 500 KOSPI

E1 2.011 38.1 2.2971 9,400 1,000 500 400 2,000 2,500 3,000 KOSPI

GS 2.09 46 2.4664 7,900 1,000 2,800 3,100 1,000 KOSPI

LF(구 LG패션) 1.991 36.1 1.9293 1,500 1,000 500 KOSPI

LG상사 2.031 40.1 4.4166 3,100 1,000 700 1,400 KOSPI

LG이노텍 2.007 37.7 1.6924 6,000 2,000 1,200 1,200 1,600 KOSPI

LS 2.044 41.4 2.739 3,100 1,000 500 1,600 KOSPI

LS산전 2.012 38.2 2.5641 5,200 300 1,000 1,200 700 1,500 500 KOSPI

SK가스 1.985 35.5 3.285 4,000 2,000 1,000 1,000 KOSPI

SK네트웍스 2.034 40.4 3.3265 11,900 1,000 1,000 3,500 3,400 3,000 KOSPI

SK루브리컨츠 1.981 35.1 1.9266 4,500 1,500 1,500 1,500 외감

동원산업 2.102 47.2 3.2964 2,000 1,000 1,000 KOSPI

롯데렌탈 2.052 42.2 2.089 13,170 1,400 650 450 3,100 5,270 2,300 외감

롯데물산 2.166 53.6 1.9018 6,400 1,100 1,800 2,000 1,500 외감

롯데하이마트 1.991 36.1 0.7233 6,000 3,000 1,500 1,500 KOSPI

만도 2.449 81.9 2.8762 5,000 1,000 2,000 2,000 KOSPI

삼성테크윈 2.089 45.9 0.5202 1,500 1,500 KOSPI

삼양홀딩스 (구 삼양사) 2.003 37.3 2.672 1,500 600 900 KOSPI

서브원 2.045 41.5 3.2193 3,000 1,000 500 1,500 외감

씨제이대한통운 2.086 45.6 2.182 4,500 1,700 2,200 600 KOSPI

씨제이오쇼핑 1.977 34.7 0.8901 1,600 600 500 500 KOSDAQ

씨제이이앤엠 2.028 39.8 1.0388 1,500 500 1,000 외감

씨제이헬로비전 2.014 38.4 2.3858 4,500 1,000 500 1,500 1,500 KOSPI

에스케이브로드밴드 1.995 36.5 3.1772 11,200 800 2,200 500 7,700 KOSDAQ

에스케이하이닉스 1.996 36.6 2.7895 15,000 4,000 2,000 7,600 1,400 KOSPI

엘지씨엔에스 1.991 36.1 2.6524 5,000 2,000 1,500 1,000 500 외감

엘지하우시스 2.049 41.9 3.5055 6,500 1,000 1,500 2,500 1,500 KOSPI

지에스에너지 2.116 48.6 5.0438 21,500 2,500 6,800 12,200 외감

케이티스카이라이프 2.006 37.6 2.4237 1,300 1,300 KOSPI

한국항공우주산업 1.987 35.7 1.7651 2,000 2,000 KOSPI

한화에너지 2.251 62.1 3.108 2,400 1,400 1,000 외감

한화토탈 2.163 53.3 2.1689 16,500 1,000 2,000 4,500 2,000 6,000 1,000 외감

현대건설 2.133 50.3 2.9764 16,000 1,000 2,100 1,000 3,900 4,500 3,500 KOSPI

현대엔지니어링 2.049 41.9 3.9322 4,000 1,000 2,000 1,000 외감

현대오일뱅크 2.038 40.8 3.0659 15,000 1,000 3,000 4,000 5,000 2,000 외감

현대파워텍 2.02 39 1.2917 3,163 700 1,500 963 외감

AA-등급군의 채권발행잔액

신용등급이 AA-이면서, 채권잔액 500억 초과 기업 개요(금융업 제외, 10월말 기준)

자료: 연합인포맥스, 유안타증권 리서치센터


1-3. AA- 등급 회사채 평가방법론

56

평가방법론

25%

25%

순차입금/EBITDA 25%

단기차입금/(EBITDA+현금성자산) 25%

30% 재무 안정성

EBITDA 마진 50%

EBITDA/이자비용 50% 25% 수익성

최근 10년 영업이익률 표준편차 25%

Avg. 3y EBIT율 / Avg. 10y EBIT율 25%

NCF/CAPEX(5개년평균) 25%

25%

20% 이익 안정성

15% 그룹 안정성

10% 산업 매력도

기업 집단 내에 우량 계열사 존재 여부, 산업적 연관도, 그룹 내 위상 등을 고려하여 회사별로 정성 평가

100% 유안타 평점

산업별 매력도를 정성 평가 . 업종은 석유화학 및 건설업은 타 제조업 및 서비스업 대비 산업위험 높게 평가

부채비율

차입금의존도

시장지위(정성평가)

57

• 경기불안에 따른 한계기업의 증가로 재무안정성에 대하여 가장 높은 가중치 부여함.

재무건전성

부채비율 50% 미만 50% ~ 100% 100% ~ 150% 150% ~ 200% 200% 초과

점수 5 4 3 2 1

업체수 8 8 15 4 2

차입금의존도 17% 미만 17% ~ 22% 22% ~27% 27% ~32% 32% 초과

점수 5 4 3 2 1

업체수 8 4 13 12 0

순차입금/EBITDA 1.5x미만 1.5x~2.5x 2.5x~3.5x 3.5x~5.0x 5.0x초과

점수 5 4 3 2 1

업체수 15 6 3 8 5

단기성차입금/ (현금성자산+EBITDA)

0.1x미만 0.1x~0.3x 0.3x~0.5x 0.5x~0.7x 0.7x초과

점수 5 4 3 2 1

업체수 9 12 1 1 14

58

• 영업을 통한 유동성 확보 능력이 재무 상환 대응에 있어 중요할 것으로 판단되는 바, 재무안정성 다음으로 높은 가중치 부여

수익성

EBITDA마진 4.0% 미만 4.0% ~ 6.0% 6.0~8.0% 8.0~10.0% 10.0%초과

점수 1 2 3 4 5

업체수 8 6 4 4 15

EBITDA/이자비용 4.0x 미만 4.0x ~ 6.0x 6.0~8.0x 8.0~10.0x 10.0x초과

점수 1 2 3 4 5

업체수 8 4 3 8 14

59

• 영업이익 변동성, 최근 영업활동의 개선 여부 및 투자수준, 시장에서의 지위 등을 통하여 회사의 이익변동성과 수익 창출 안정성을 평가

영업안정성

영업이익률표준편차 1.0%미만 1.0~1.5% 1.5~2.0% 2.0%~3.0% 3.0%초과

점수 5 4 3 2 1

업체수 11 6 0 5 15

매출성장성 0.5 0.50~0.75 0.75~1.00 1.00~1.25 1.25초과

점수 1 2 3 4 5

업체수 3 8 14 8 6

NCF/CAPEX 1.0x미만 1.0x~1.5x 1.5x~2.0X 2.0x~2.5x 2.5x초과

점수 1 2 3 4 5

업체수 10 7 6 2 12

60

유안타 TOP-PICK

(단위:%, bp, 점, 억원)

회사명 민평금리 AA-3yp SP 유안타 평점 발행잔액 추천사유

현대파워텍 2.054 39.2 4.125 3,163 안정된 재무지율 및 현대기아차그룹의 지원 가능성

LF 2.024 36.2 3.98 1,500 수익성 및 재무안정성 양호

LG이노텍 2.041 37.9 3.7 6,000 최근 들어 수익성 크게 개선

CJE&M 2.062 40 3.9 1,500 재무안정성 및 수익성 개선 추세

SK하이닉스 2.03 36.8 4.175 15,000 높은 재무안정성 및 SK 그룹의 지원 가능성

KT스카이라이프 2.041 37.9 4.05 1,300 안정적인 재무안정성 및 수익성

CJ오쇼핑 2.011 34.9 4 1,600 안정적인 수익성 및 최근의 CJ헬로비전 매각


1-4. 유안타 TOP-PICK

62

4.50 4.28

3.26

5.94

7.60

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2012 2013 2014 2Q14 2Q15

매출액(좌) EBIT/매출액(십억원) (%)

11.89

1.26 1.14

2.77

4.46

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

-

100

200

300

400

500

600

2012 2013 2014 2Q14 2Q15

총차입금(좌) 총차입금/OCF(십억원) (배)

0

1

2

3

4

5재무건전성

수익성

영업안정성그룹매력도

산업매력도

현대파워텍 -> 향후 CAPEX 규모가 중요

• 동사의 추천이유는 안정된 재무비율 및 현대기아차 그룹의 지원가능성

• 2015년 2분기 기준으로 부채비율 89.25%, 영업이익률 7.61%로 재무비율 대체로 양호

• 등급상향 트리거는 ‘EBIT/매출액 4~5%’, ‘차입금/OCF 1배 이하’ (한기평)

• EBIT /매출액은 충족. 문제는 차입금/OCF비율

• 미국생산법인(PTA) 및 중국생산법인(PTS)이 각각 2010년 및 2011년 준공이후

CAPEX투자가 줄어듬에 따라 차입금 감소세.

• 이에 따라 대체로 차입금/OCF개선세. 향후 현대기아차 해외공장 증설에 따른 동사의

해외 법인등에 대한 투자가 등급상향이 Key가 될 가능성 높음.

EBIT/매출액 추이


총차입금/OCF 추이

자료: 한국항공진흥협회 유안타증권 리서치센터

참고:LCC는 제주항공, 에어부산, 티웨이, 잇타, 진에어, 티웨이항공 포함

63

0

1

2

3

4

5

6

7

8

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2012 2013 2014 2Q14 2Q15

매출액(좌) 영업이익률(십억원) (%)

0

2

4

6

8

10

12

14

-

50

100

150

200

250

300

350

2012 2013 2014 2Q14 2Q15

EBITDA(좌) EBITDA마진(십억원) (%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

-

100

200

300

400

500

600

2012 2013 2014 2Q14 2Q15

총차입금(좌) 차입금의존도(십억원) (%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2012 2013 2014 2Q14 2Q15

순차입금/EBITDA(좌)EBITDA/이자비용

(배) (배)

총차입금 및 차입금의존도 추이


순차입금/EBITDA 및 EBITDA/이자비용 추이


매출액 및 영업이익률 추이


EBITDA 및 EBITDA마진 추이


현대파워텍 -> 향후 CAPEX 규모가 중요

64

구분 브랜드명 타켓고객층 비고

2009

TNGT W 20~30대 커리어 우먼

조셉 20대 후반~30대 후반 여성 영국브랜드

질스튜어트 20대 후반~30대 중반 여성 미국브랜드

질바이질스튜어트 20대 초반 미국브랜드

바네사브루노 20대 후반~30대 후반 여성 이태리브랜드

헤지스골프 30대 초반

2010 Intersport 전 연령 스포츠 멀티샵

2011

헤지스스포츠, 막스마라, 전연령 이태리, 미국 등

닐바렛, 질스튜어트 뉴욕, 버튼

2012

일 꼬르소 델 마에스트로 35~45세 남성 이태리브랜드

VINCE, LIPAULT, AT CORNER 수입브랜드/편집샵

2013 알레그리 남성 이태리브랜드

(0.25)

(1.07)

(1.66)

(3.21)

(3.91)

(4.50)

(4.00)

(3.50)

(3.00)

(2.50)

(2.00)

(1.50)

(1.00)

(0.50)

0.00

(300)

(250)

(200)

(150)

(100)

(50)

02012 2013 2014 2Q14 2Q15

순차입금(좌) 순차입금/EBITDA(좌)(십억원) (%)

0

1

2

3

4

5재무건전성

수익성


산업매력도

LF -> 해외브랜드 신규 런칭 -> 등급상향 가능성 상승

• 동사 대체로 수익성/재무안정성/영업안정성 양호

• 등급상향 트리거는 ‘무차입구조 유지’, ‘EBITDA 마진 20% 이상’

• 무차입구조는 2012년 부터 이미 충족. 문제는 EBITDA마진.

• 최근 동사의 브랜드별 매출을 보면, 해외브랜드의 매출기여도 및 이익기여도가 높았음.

• 따라서 현금보유량도 충분하기 때문에 동사가 신규런칭하는 해외브랜드가 늘어 난다면

등급 상향 가능성도 그만큼 높아진다고 판단.

순차입금 및 순차입금/EBITDA마진 추이

자료: 감사보고서 , 유안타증권 리서치센터

동사의 신규브랜드 런칭 현황

자료: 동사공시, 유안타증권 리서치센터

65

6.2

6.4

6.6

6.8

7

7.2

7.4

7.6

7.8

8

8.2

8.4

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


8

8.5

9

9.5

10

10.5

11

11.5

-

20

40

60

80

100

120

140

160

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

2

4

6

8

10

12

-

20

40

60

80

100

120

140

160

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

5

10

15

20

25

30

35

(4.50)

(4.00)

(3.50)

(3.00)

(2.50)

(2.00)

(1.50)

(1.00)

(0.50)

0.002012 2013 2014 2Q14 2Q15


(배) (배)









LF -> 해외브랜드 신규 런칭 -> 등급상향 가능성 상승

66

1616 17

3847 48

0

20

40

60

80

100

120

3Q14 2Q15 3Q15

광학솔루션 기판소재

전장부품 LED(%)

135 8

20

64

0

20

40

60

80

100

120

3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

8Mp이하 12Mp이상(%)

0

1

2

3

4

5재무건전성

수익성


산업매력도

LG이노텍 -> 휴대폰 및 자동차를 보자

• 동사 최근 들어 수익성이 크게 개선

• 2015년 2분기 개별기준으로 누적영업이익 1,028억원(영업이익률 3.72%)기록, 3분기

도 607억원 영업이익을 기록 전년동기대비 둔화되었지만(YoY -41.1%) 비교적 양호

• 상향트리거는 차입금 의존도 27.5%이하

• 3분기 기준으로 차입금 의존도 28% 수준으로 소폭 개선 . 핵심은 최근 들어 성장을 주

도(3분기 기준 매출성장률 광학솔루션 YoY 22%, 차량부품 YoY23%) 하고 있는 광학솔

루션(스마트폰 관련 모듈) 및 전장부품(차량부품)의 사업경쟁력일 것으로 추정.

동사 부문별 매출 비중

자료: 동사제시, 유안타증권 리서치센터

공학솔루션 분야 화소별 매출비중

자료: 동사제시 유안타증권 리서치센터

67

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

2

4

6

8

10

12

14

-

100

200

300

400

500

600

700

800

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

2

4

6

8

10

12

14

16

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


(배) (배)









LG이노텍 -> 휴대폰 및 자동차를 보자

68

26.924.25 25.2 24.02

33.69

0

5

10

15

20

25

30

35

40

-

50

100

150

200

250

300

350

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


63.8

73.52

56.56

74.15

49.24

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

5

10

15

20

25

2012 2013 2014 2Q14 2Q15

차입금의존도(좌) 부채비율(%) (%)

0

1

2

3

4

5재무건전성

수익성


산업매력도

CJE&M -> EBITDA마진 및 부채비율 개선 추세

• 동사는 재무안정성 및 수익성에 강점이 있음

• 2015년 2분기 개별기준으로 누적영업이익 326억원(영업이익률 5.83%)을 기록하였으

며, 2014년부터 무차입경영을 시현하고 있음.

• 상향트리거는 연결기준 EBITDA마진 30%이상, 부채비율 40%이하 지속

• 2분기 기준으로 EBITDA마진은 33.69% 충족. 부채비율도 전년동기대비 24bp하락한

49.2%기록

• 9월 기준으로 동사의 시장점유율이 안정적으로 유지되고 있어 이런 추세 지속된다면 등

급 상향 가능성 높다고 판단

연결기준 EBITDA 및 EBITDA마진 추이


연결기준 차입금의존도 및 부채비율 추이


69

(3.00)

(2.00)

(1.00)

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

5

10

15

20

25

30

35

40

-

50

100

150

200

250

300

350

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


15

15.5

16

16.5

17

17.5

18

270

280

290

300

310

320

330

340

350

360

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

5

10

15

20

25

30

(1.00)

(0.50)

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


(%) (%)










70

(%)

Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15

CJ E&M 4.3% 0.4% 25.4% 46.6% 23.7% 5.7% 8.2% 15.6% 2.3% 5.4% 37.8% 20.0%

Next Entertainment World 7.6% 4.2% 4.1% 2.8% 17.0% 13.3% 0.1% 13.2% 17.7% 4.8% 3.4%

Mediaplex, Showbox 4.9% 2.3% 3.1% 7.7% 25.1% 13.7% 2.2% 16.4% 25.4% 22.1% 28.9%

Lotte Shopping, Lotte Entertainment 5.5% 6.8% 9.7% 6.2% 1.2% 3.6% 1.6% 7.9% 4.1% 17.9% 17.9% 3.0%

Sony Pictures Entertainment 6.7% 1.6%

The Walt Disney Korea 1.5% 6.7% 7.7% 5.6% 37.6% 34.1% 0.5% 16.3% 3.6% 15.2%

Twentieth Century Fox Korea 24.6% 6.4% 7.7% 13.0% 19.6% 24.8% 3.0% 8.8% 6.2% 0.1% 1.3% 13.1%

Universal Pictures Korea 10.8% 1.7% 1.3% 1.7% 1.9% 6.5% 25.6% 2.1% 33.0% 13.2% 6.5% 2.0%

Warner Bros Korea 7.4% 54.8% 19.8% 3.5% 2.5% 2.9% 16.7% 18.3% 0.1% 4.9%

Pan Cinema 3.5%

DAOU TECHNOLOGY Inc 15.6% 2.1% 2.6% 0.5% 0.9% 7.5% 0.4% 1.2% 0.4% 1.0%

Megabox 13.7% 1.2% 0.9% 0.8% 6.8% 5.2% 0.1% 2.8% 0.7%

CJ CGV 0.2% 0.1% 17.4% 4.2% 0.1% 2.2% 1.5% 8.8% 1.0% 0.1%


CJE&M TV부문 및 영화부문 시장점유율 추이

(%, market share) 2014 2015

Program provider Nov. Dec. Jan. Feb. Mar. Apr. May. Jun. Jul. Aug. Sep.

M/S in Total TV 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

Cable 40.0 40.2 40.2 40.3 40.8 42.0 43.0 43.6 44.3 44.0 43.0

CJ E&M 9.0 8.8 8.4 9.4 9.1 8.3 8.7 9.0 10.0 9.7 9.5

Terrestrial PP 10.8 11.1 10.9 10.0 10.5 12.0 12.7 12.2 12.4 12.8 12.3

Other Cable PP 20.2 20.3 20.9 20.9 21.2 21.6 21.6 22.4 21.9 21.5 21.2

Comprehensive 17.3 18.1 17.9 18.4 18.6 18.9 18.5 18.7 18.1 18.1 17.4

JTBC 3.3 3.0 2.9 3.3 3.3 3.1 3.0 3.5 3.4 3.3 3.0

MBN 5.3 5.8 5.6 5.6 5.7 5.7 5.6 5.9 5.9 5.6 5.5

TV chosun 4.6 5.0 5.0 5.0 5.0 5.1 5.0 4.7 4.1 4.2 3.9

Channel A 4.0 4.3 4.4 4.5 4.7 5.0 4.9 4.7 4.8 4.9 5.0

Terrestrial 42.7 41.7 41.9 41.4 40.6 39.1 38.5 37.7 37.6 37.9 39.6

KBS2 15.6 15.1 15.0 14.2 13.8 13.2 13.2 12.9 12.4 12.4 12.2

MBC 14.5 13.8 14.7 15.4 15.1 14.3 13.7 13.4 13.6 13.7 14.3

SBS 12.6 12.7 12.2 11.8 11.7 11.7 11.6 11.4 11.6 11.8 13.1


71


CJE&M LINE-UP(2015년 9월 기준)

자료동사제시, 유안타증권 리서치센터

No Games Pictures Music Musical Media

1 (카카오)백발백중 탐정:더 비기닝 FT아일랜드 D/S 드립걸즈 삼시세끼_정선편

2 하늘아래영웅 노일 D/S 풍월주 신서유기

3 플레이백 D/S 막돼먹은 영애씨 시즌 14

4 심야식당 OST정규 언프리티랩스타 2

5 수상한커튼 D/S 비법

6 레디 D/S 비밀독서단

7 강남 미니 내친구와식샤를합시다

8 두번째 스무살 OST 두번째스무살

9 막돼먹은 영애씨 OST 처용2

10 쇼미더머니 4 EP. 7 울지않는새

11 언프리티랩스타2 Track 1 슈퍼스타K7

12 씨엔블루 정규 집밥 백선생

13 임창정 미니 문제적남자

14 노지훈 미니 더지니어스

15 Sik-k D/S 렛미인 5

16 2015 테이스티로드

17 신동엽, 성시경은 오늘 뭐 먹지?

18 코미디빅리그

19 현장토크쇼택시

20 엠카운트다운

21 수요미식회

22 겟잇뷰티 2015

23 겟잇기어

72

1.03 0.76

1.85 1.73

1.37 1.25

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

-

2

4

6

8

10

2011 2012 2013 2014 2Q14 2Q15

EBITDA CAPEX EBITDA/CAPEX(우)(조원) (%)

9.5

11.7

9.9

10.7 10.8

13.3

7

9

11

13

15

20.0

22.5

25.0

27.5

30.0

2010 2011 2012 2013 2014 1Q15

DRAM(좌)

NAND Flash

(조원) (%)

0

1

2

3

4

5재무건전성

수익성


산업매력도

SK하이닉스 -> 낸드플래시 시장점유율이 중요

• 동사의 추천이유는 높은 재무안정성 및 SK그룹의 지원 가능성 때문

• 동사의 2015년 2분기 기준으로 실질적으로 무차입경영을 실현.

• 또한, 통신서비스,/정유 등 계열사의 시장지위도 확고 -> 계열리스크 낮음

• 신평사에서 제시하는 등급상향 트리거는 NAND부문의 사업경쟁력 개선, 연결기준

EBITDA/CAPEX지표 2배 이상 유지임(한신평).

• CAPEX투자 규모가 2024년까지 46조원 투자->연평균 4.6조원

• 궁긍적으로 EBITDA규모 확대 필요. 현재 DRAM대비 열위에 있으나 성장성이 높은 낸

드플래시(2분기 13.3%) 시장점유율 확대가 key가 될 전망

• 최근 인텔(최대 6.3조 투자)및 칭화유니드 그룹(미국 샌디스크 인수)의 낸드플래시 시장

참여가 변수가 될 전망

동사의 DRAM 및 NANDFlasht시장점유율 추이


EBITDA/CAPEX추이


73

(10.0)

(5.0)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

5

10

15

20

25

30

35

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

20

40

60

80

100

120

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


(%) (%)









SK하이닉스 -> 낸드플래시 시장점유율이 중요

74

3.7

2.7

1.4

0.3 0.1

3

1.9

00.511.522.533.54

05

10152025303540

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

해지 신규 순증(우)(만명) (만명)

227

231

234 234232

230

227

222224226228230232234236

416418420422424426428430432

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15

총유지 OTS(우)(만명) (만명)

0

1

2

3

4

5재무건전성

수익성


산업매력도

KT스카이라이프 -> 모기업의 지원 가능성 및 수익성 확충 능력

• 동사 수익성 및 재무안정성에 강점

• 2015분기 2분기 개별기준으로 누적영업이익 614억원(영업이익률 20.39%), 부채비율

39.68%로 안정적인 수익성 및 재무안정성 시현.

• 3분기에도 전년동기대비 78% 증가한 137억원의 영업이익을 시현하였으며, 부채비율

43%로 순항 중.

• 다만, 국내 유료방송의 보급률 포화, 플랫폼간 경쟁심화, OTS(olleh TV Skylife)확대에

따른 ARPU(가입자당 매출, 이하ARPU) 등으로 향후 수익성 확대에는 어려움 예상

• 현재 신평사에서는 상향트리거 제시하지 않고 있으나, KT ENS 사태로 떨어진 모기업의

지원 가능성 및 제한된 수익성 확충 능력을 감안하면 단기가내 등급 상향 예측하기 힘듬

동사의 분기별 신규 및 해지현황


동사의 총유지 가입고객 수 및 OTS(olleh TV Skylife)가입자 추이


75

0

5

10

15

20

25

30

35

-

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

2

4

6

8

10

12

14

-

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

10

20

30

40

50

60

70

80

(0.8)

(0.6)

(0.4)

(0.2)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


(배) (배)

0

5

10

15

20

25

-

100

200

300

400

500

600

700

2012 2013 2014 2Q14 2Q15










KT스카이라이프 -> 모기업의 지원 가능성 및 수익성 확충 능력

76

24.67 26.22

3.62

-11.39

-15.00

-10.00

-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2012 2013 2014 2Q14 2Q15

매출액 증가율(우)(십억원) (%)

1.2

1.861.65

3.643.1

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

-

200

400

600

800

1,000

1,200

2012 2013 2014 2Q14 2Q15

순차입금순차입금/EBITDA

(십억원) (%)

0

1

2

3

4

5재무건전성

수익성


산업매력도

CJ오쇼핑 -> 매출액 성장률이 Key

• 동사는 수익성에 강점이 있음

• 상향트리거는 연결기준 매출액 증가율 10%이상, 순차입금/EBITDA 0.5배미만 지속

• 2014년말 기준 순차입금/EBITDA비율은 1.65배까지 하락. 언론보도대로 SKT에 CJ

헬로비전 을 약 1조원에 매각한다면 법인세 효과를 감안해도 사실상 무차입 경영이 가

능

• 따라서 관건은 매출액 성장률. 유통업 업태 중 성장성이 가장 높긴 없으나, 최근의 성장

률 둔화가 구조적인 요인도 있다고 판단. 또한, CJ헬로비전의 매각으로 인한 매출 손실

도 감안하면 매출액 성장률의 회복이 쉅지만은 않을 예정

연결기준 매출액 및 매출액 증가율 추이


연결기준 순차입금 및 순차입금/EBITDA추이


77

0

2

4

6

8

10

12

14

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

2

4

6

8

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12

14

16

-

20

40

60

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100

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180

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

5

10

15

20

25

-

50

100

150

200

250

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


0

5

10

15

20

25

(0.40)

(0.20)

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

2012 2013 2014 2Q14 2Q15


(%) (%)









CJ오쇼핑 -> 매출액 성장률이 Key


1-5. 참고

79

참고 - 현대파워텍 재무상황

구분(단위:백만원, %, 배) 2010 2011 2012 2013 2014.6 2014 2015.6 수익성

매출액 1,980,163 2,803,988 2,954,852 3,273,053 1,700,252 3,253,110 1,802,457 매출총이익 181,667 226,942 269,889 298,808 172,235 262,787 219,424 영업이익 101,783 112,819 133,915 140,730 101,425 106,869 137,182 EBITDA 212,088 234,737 266,483 286,395 171,693 250,912 210,515 법인세비용차감전이익 58,923 112,885 141,899 121,879 115,120 134,449 151,211 당기순이익 51,603 98,557 117,931 97,851 89,386 103,599 115,245 매출총이익률 9.17% 8.09% 9.13% 9.13% 10.13% 8.08% 12.17% 매출액영업이익률 5.14% 4.02% 4.53% 4.30% 5.97% 3.29% 7.61% EBITDA 마진율 10.71% 8.37% 9.02% 8.75% 10.10% 7.71% 11.68% 매출액순이익률 2.61% 3.51% 3.99% 2.99% 5.26% 3.18% 6.39%

재무구조 총자산(TA, Total Asset) 1,524,776 1,791,230 2,017,285 2,082,443 2,034,419 2,115,792 2,168,802 자기자본 613,810 709,827 821,174 923,343 1,008,368 1,027,045 1,145,992 자본금 458,906 458,906 458,906 458,906 458,906 458,906 458,906 총부채 910,966 1,081,402 1,196,111 1,159,100 1,026,052 1,088,747 1,022,810 총차입금 441,117 471,724 547,095 481,690 413,061 398,446 330,352 차입금의존도 28.93% 26.34% 27.12% 23.13% 20.30% 18.83% 15.23%

부채비율 148.41% 152.35% 145.66% 125.53% 101.75% 106.01% 89.25% 현금흐름

영업활동 현금흐름(NCF, Net Cash Flow) 261,685 401,213 46,316 382,219 149,470 349,349 74,191 GCF(Gross Cash Flow) 199,363 259,128 299,409 324,443 176,033 276,475 234,260 당기순이익 51,603 98,557 117,931 97,851 89,386 103,599 115,245 현금 유출입 없는 수익, 비용 147,760 160,571 181,478 226,592 86,647 172,876 119,015 운전자금 증가 -62,322 -142,084 253,093 -57,776 26,562 -72,874 160,069 투자활동 현금흐름(CFI)I -174,866 -269,445 -137,323 -202,210 -38,361 -186,906 -110,026 투자자산 투자 -12,981 -15,713 -16,597 -2,668 -2,792 -44,066 -41,964 유/무형자산 투자(CAPEX) -163,998 -256,093 -116,220 -187,365 -37,598 -147,068 -70,311 NCF/CAPEX(자본적지출의 영업현금 조달비중) 1.6 1.6 0.4 2.0 4.0 2.4 1.1 NCF/CFI(영업현금의 순투자액 조달) 1.5 1.5 0.3 1.9 3.9 1.9 0.7 FCF(Free Cash Flow) 114,857 158,571 -56,866 208,421 120,436 215,440 8,253 금융비용 -18,601 -13,760 -12,807 -14,004 2,110 -10,088 -3,025 투자자산 투자 -12,981 -15,713 -16,597 -2,668 -2,792 -44,066 -41,964 차입금 상환 8,563 53,806 254,316 -2,815 89,334 66,667 9,452 재무활동 현금흐름(CFF) -28,881 -106,235 82,142 -63,040 -66,686 -89,440 -70,634 자기자본 99,516 0 0 0 0 0 0 차입금증감 8,563 53,806 254,316 -2,815 89,334 66,667 9,452 단기차입금 -31,239 -151,955 25,294 -2,815 -1,563 -24,231 9,452 장기차입금 0 0 0 0 -5,000 -5,000 0 회사채 39,802 205,761 229,022 0 95,897 95,897 0 유동성장기차입금 상환 등 -136,960 -160,041 -172,174 -60,225 -156,020 -156,106 -80,086 배당 0 0 0 0 0 0 0 현금순증감 57,938 25,532 -8,866 116,969 44,424 73,003 -106,468

차입금 구성 및 상환능력 총차입금(TD, Total Debt) 441,117 471,724 547,095 481,690 413,061 398,446 330,352 현금성자산 86,954 112,498 105,632 225,590 270,014 298,602 192,134 순차입금(ND, Net Debt) 354,163 359,226 441,463 256,100 143,047 99,844 138,219 단기성차입금 183,628 179,053 89,356 177,185 102,473 150,090 79,671 단기차입금 23,624 6,565 29,051 24,231 22,376 0 9,589 단기사채 0 0 0 0 0 0 0 유동성 장기차입금 80,041 62,578 20,340 20,256 172 172 110 유동성 사채 79,962 109,910 39,965 132,698 79,926 149,918 69,971 유동성 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 장기성차입금 257,489 292,671 457,739 304,504 310,588 248,356 250,682 사채 149,573 246,805 432,214 299,235 310,404 248,258 250,608 장기차입금 107,917 45,866 25,526 5,270 184 98 73 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 금융리스부채 0 0 0 0 0 0 0 단기성차입금 비중 41.63% 37.96% 16.33% 36.78% 24.81% 37.67% 24.12% TD/EBITDA 2.08 2.01 2.05 1.68 2.41 1.59 1.57 ND/EBITDA 1.67 1.53 1.66 0.89 0.83 0.40 0.66

80

참고 - LF 재무상황

구분(단위:백만원, %, 배) 2010 2011 2012 2013 2014.6 2014 2015.6 수익성

매출액 1,121,226 1,410,925 1,389,653 1,416,402 675,146 1,385,279 720,817 매출총이익 726,607 873,106 847,165 871,255 432,785 874,598 433,964 영업이익 120,488 141,274 101,600 109,080 55,336 111,600 50,018 EBITDA 163,399 181,584 146,626 152,381 74,703 147,491 67,209 법인세비용차감전이익 121,629 147,032 103,155 114,169 57,545 119,102 48,251 당기순이익 92,242 108,091 80,671 87,002 46,814 97,360 34,808 매출총이익률 64.80% 61.88% 60.96% 61.51% 64.10% 63.14% 60.20% 매출액영업이익률 10.75% 10.01% 7.31% 7.70% 8.20% 8.06% 6.94% EBITDA 마진율 14.57% 12.87% 10.55% 10.76% 11.06% 10.65% 9.32% 매출액순이익률 8.23% 7.66% 5.81% 6.14% 6.93% 7.03% 4.83%

재무구조 총자산(TA, Total Asset) 863,898 1,152,311 1,202,450 1,305,044 1,345,177 1,418,950 1,363,808 자기자본 639,227 836,145 904,879 981,050 1,016,135 1,066,022 1,021,363 자본금 146,200 146,200 146,200 146,200 146,200 146,200 146,200 총부채 224,671 316,166 297,572 323,993 329,043 352,928 342,446 총차입금 29,914 92,131 109,583 149,576 149,431 149,516 149,601 차입금의존도 3.46% 8.00% 9.11% 11.46% 11.11% 10.54% 10.97%

부채비율 35.15% 37.81% 32.89% 33.03% 32.38% 33.11% 33.53% 현금흐름

영업활동 현금흐름(NCF, Net Cash Flow) 141,250 -37,926 200,162 195,781 103,166 122,614 72,573 GCF(Gross Cash Flow) 161,723 163,379 140,040 110,614 50,621 111,769 64,206 당기순이익 92,242 108,091 80,671 87,002 46,814 97,360 34,808 현금 유출입 없는 수익, 비용 69,480 55,288 59,369 23,612 3,807 14,410 29,398 운전자금 증가 20,473 201,305 -60,122 -85,167 -52,545 -10,845 -8,367 투자활동 현금흐름(CFI)I -107,509 -38,105 -136,404 -210,464 -47,077 70,565 -206,291 투자자산 투자 -29,195 -42,564 -96,359 -17,517 -3,119 13,802 -36,203 유/무형자산 투자(CAPEX) -63,315 -63,572 -39,920 -40,556 -13,525 -37,334 -4,920 NCF/CAPEX(자본적지출의 영업현금 조달비중) 2.2 외부조달 5.0 4.8 7.6 투자자산 매각 14.8 NCF/CFI(영업현금의 순투자액 조달) 1.3 외부조달 1.5 0.9 2.2 자산매각 0.4 FCF(Free Cash Flow) 80,030 -98,172 163,811 159,091 91,927 89,604 69,691 금융비용 275 2,789 1,171 6,203 4,044 7,729 2,924 투자자산 투자 -29,195 -42,564 -96,359 -17,517 -3,119 13,802 -36,203 차입금 상환 -5,047 11,696 11,696 11,696 49,762 61,458 0 재무활동 현금흐름(CFF) -28,974 51,314 6,094 27,990 -16,853 -15,476 -14,620 자기자본 0 0 0 0 0 0 0 차입금증감 -16,743 0 0 0 49,762 49,762 0 단기차입금 0 0 0 0 0 0 0 장기차입금 -16,743 0 0 0 0 0 0 회사채 0 0 0 0 49,762 49,762 0 유동성장기차입금 상환 등 -535 63,010 17,790 39,686 -54,919 -53,542 0 배당 11,696 11,696 11,696 11,696 11,696 11,696 14,620 현금순증감 4,766 -24,717 69,852 13,306 39,236 177,704 -148,338

차입금 구성 및 상환능력 총차입금(TD, Total Debt) 29,914 92,131 109,583 149,576 149,431 149,516 149,601 현금성자산 100,083 7,166 146,924 312,582 381,579 394,749 412,131 순차입금(ND, Net Debt) -70169 84965 -37340 -163006 -232148 -245233 -262530 단기성차입금 0 31,856 0 49,978 0 0 0 단기차입금 0 1,890 0 0 0 0 0 단기사채 0 0 0 0 0 0 0 유동성 장기차입금 0 0 0 0 0 0 0 유동성 사채 0 29,966 0 49,978 0 0 0 유동성 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 장기성차입금 29,914 60,275 109,583 99,598 149,431 149,516 149,601 사채 29,914 49,816 99,669 99,598 149,431 149,516 149,601 장기차입금 0 10,459 9,914 0 0 0 0 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 금융리스부채 0 0 0 0 0 0 0 단기성차입금 비중 0.00% 34.58% 0.00% 33.41% 0.00% 0.00% 0.00% TD/EBITDA 0.18 0.51 0.75 0.98 2.00 1.01 2.23 ND/EBITDA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

81

참고 - LG이노텍 재무상황

구분(단위:백만원, %, 배) 2010 2011 2012 2013 2014.6 2014 2015.6 수익성

매출액 3,719,351 4,310,661 5,071,753 5,504,038 2,645,914 5,840,223 2,766,138 매출총이익 429,352 326,598 440,256 528,472 314,480 747,505 339,047 영업이익 101,317 -75,190 -234 29,033 72,838 246,649 102,806 EBITDA 351,583 302,279 419,182 493,768 308,770 717,823 326,066 법인세비용차감전이익 132,555 -201,193 -46,769 -66,125 4,066 125,546 43,735 당기순이익 204,439 -164,340 -41,027 -50,039 -8,779 58,869 31,801 매출총이익률 11.54% 7.58% 8.68% 9.60% 11.89% 12.80% 12.26% 매출액영업이익률 2.72% -1.74% 0.00% 0.53% 2.75% 4.22% 3.72% EBITDA 마진율 9.45% 7.01% 8.27% 8.97% 11.67% 12.29% 11.79% 매출액순이익률 5.50% -3.81% -0.81% -0.91% -0.33% 1.01% 1.15%

재무구조 총자산(TA, Total Asset) 4,008,417 4,246,930 4,668,318 4,260,285 4,074,425 4,104,519 3,710,342 자기자본 1,472,611 1,295,791 1,238,276 1,220,658 1,487,433 1,541,179 1,562,448 자본금 100,635 100,795 100,854 100,855 118,336 118,336 118,336 총부채 2,535,806 2,951,139 3,430,042 3,039,627 2,586,992 2,563,341 2,147,894 총차입금 1,533,867 2,116,305 2,008,397 2,008,061 1,566,694 1,353,325 1,115,950 차입금의존도 38.27% 49.83% 43.02% 47.13% 38.45% 32.97% 30.08%

부채비율 172.20% 227.75% 277.00% 249.02% 173.92% 166.32% 137.47% 현금흐름

영업활동 현금흐름(NCF, Net Cash Flow) 102,786 248,345 324,684 347,474 388,364 660,658 421,387 GCF(Gross Cash Flow) 412,345 270,741 419,423 477,087 286,673 688,028 317,888 당기순이익 204,439 -164,340 -41,027 -50,039 -8,779 58,869 31,801 현금 유출입 없는 수익, 비용 279,789 471,935 466,191 543,212 282,607 562,483 274,154 운전자금 증가 309,559 22,396 94,739 129,613 -101,690 27,370 -103,498 투자활동 현금흐름(CFI)I -1,225,566 -638,205 -256,578 -346,690 -146,234 -275,716 -183,703 투자자산 투자 -96,457 -5,893 -26,875 9,444 -3,784 -16,974 47 유/무형자산 투자(CAPEX) -1,198,459 -642,312 -266,568 -356,133 -142,355 -259,574 -183,750 NCF/CAPEX(자본적지출의 영업현금 조달비중) 0.1 0.4 1.2 1.0 2.7 2.5 2.3 NCF/CFI(영업현금의 순투자액 조달) 0.1 0.4 1.3 1.0 2.7 2.4 2.3 FCF(Free Cash Flow) -1,051,681 -317,683 140,672 67,100 278,242 458,694 256,179 금융비용 -47,728 -86,257 -90,644 -87,703 -35,611 -62,650 -20,161 투자자산 투자 -96,457 -5,893 -26,875 9,444 -3,784 -16,974 47 차입금 상환 752,086 578,711 -118,995 229,708 -177,794 -397,574 -239,956 재무활동 현금흐름(CFF) 1,074,578 564,696 -118,623 24,021 -177,950 -397,730 -245,872 자기자본 334,482 72 372 -0 -157 -157 0 차입금증감 746,091 571,668 -118,995 229,708 -177,794 -397,574 -239,956 단기차입금 0 0 0 0 0 0 0 장기차입금 746,091 571,668 -118,995 229,708 -177,794 -397,574 -239,956 회사채 0 0 0 0 0 0 0 유동성장기차입금 상환 등 -0 0 0 -205,687 0 0 0 배당 5,995 7,044 0 0 0 0 5,916 현금순증감 -48,202 174,836 -50,517 24,805 64,179 -12,788 -8,188

차입금 구성 및 상환능력 총차입금(TD, Total Debt) 1,533,867 2,116,305 2,008,397 2,008,061 1,566,694 1,353,325 1,115,950 현금성자산 238,447 403,391 336,410 358,850 423,124 358,324 350,635 순차입금(ND, Net Debt) 1,295,420 1,712,914 1,671,987 1,649,212 1,143,570 995,001 765,316 단기성차입금 177,181 631,961 547,054 588,575 563,354 449,175 240,545 단기차입금 76,858 396,333 44,684 14,377 14,334 580 39,798 단기사채 0 0 0 0 0 0 0 유동성 장기차입금 60,323 83,060 322,467 216,710 116,550 28,810 828 유동성 사채 40,000 152,568 179,903 357,488 432,470 419,785 199,919 유동성 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 장기성차입금 1,356,686 1,484,345 1,461,343 1,419,486 1,003,339 904,150 875,405 사채 858,665 915,784 995,249 918,503 399,196 299,057 399,118 장기차입금 498,021 568,561 466,094 500,983 604,143 605,093 476,287 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 금융리스부채 0 0 0 0 0 0 0 단기성차입금 비중 11.55% 29.86% 27.24% 29.31% 35.96% 33.19% 21.56% TD/EBITDA 4.36 7.00 4.79 4.07 5.07 1.89 3.42 ND/EBITDA 3.68 5.67 3.99 3.34 3.70 1.39 2.35

82

참고 - CJ E&M 재무상황

구분(단위:백만원, %, 배) 2010 2011 2012 2013 2014.6 2014 2015.6 수익성

매출액 2,112 818,438 1,058,040 910,145 528,666 1,154,128 560,241 매출총이익 2,112 224,947 269,972 165,889 100,019 218,323 126,705 영업이익 917 43,044 30,969 -13,400 -13,482 -2,388 32,641 EBITDA 917 240,454 284,567 220,692 126,989 290,823 188,723 법인세비용차감전이익 -2,498 14,997 -10,911 -40,146 -27,000 -44,535 15,279 당기순이익 -1,135 15,992 -1,955 -7,717 -17,697 71,311 9,481 매출총이익률 100.00% 27.48% 25.52% 18.23% 18.92% 18.92% 22.62% 매출액영업이익률 43.44% 5.26% 2.93% -1.47% -2.55% -0.21% 5.83% EBITDA 마진율 43.44% 29.38% 26.90% 24.25% 24.02% 25.20% 33.69% 매출액순이익률 -53.77% 1.95% -0.18% -0.85% -3.35% 6.18% 1.69%

재무구조 총자산(TA, Total Asset) 473,527 1,822,676 1,843,029 2,034,794 1,988,429 2,055,759 1,999,180 자기자본 299,692 1,133,980 1,160,685 1,256,462 1,236,290 1,325,654 1,336,452 자본금 24,791 189,648 189,683 193,660 193,660 193,660 193,660 총부채 173,835 688,696 682,344 778,332 752,140 730,105 662,729 총차입금 169,889 352,873 299,584 355,409 353,400 353,078 352,721 차입금의존도 35.88% 19.36% 16.25% 17.47% 17.77% 17.18% 17.64%

부채비율 58.00% 60.73% 58.79% 61.95% 60.84% 55.08% 49.59% 현금흐름

영업활동 현금흐름(NCF, Net Cash Flow) -3,292 170,259 227,451 244,884 74,160 189,792 114,523 GCF(Gross Cash Flow) -3,203 234,236 276,026 252,000 136,278 269,774 147,291 당기순이익 -1,135 15,992 -1,955 -7,717 -17,697 71,311 9,481 현금 유출입 없는 수익, 비용 -2,067 218,244 277,981 259,717 153,975 198,462 137,810 운전자금 증가 89 63,977 48,575 7,115 62,118 79,981 32,768 투자활동 현금흐름(CFI)I -3,000 -131,549 -145,333 -139,027 -174,741 -440,456 -113,109 투자자산 투자 0 -42,308 9,265 -27,224 -5,547 389,870 -3,314 유/무형자산 투자(CAPEX) 0 -245,553 -318,160 -210,110 -167,898 -340,429 -136,719 NCF/CAPEX(자본적지출의 영업현금 조달비중) NA 0.7 0.7 1.2 0.4 0.6 0.8 NCF/CFI(영업현금의 순투자액 조달) 외부조달 1.3 1.6 1.8 0.4 0.4 1.0 FCF(Free Cash Flow) -601 -65,130 -79,052 45,261 -88,546 -139,560 -16,968 금융비용 -3,415 -11,430 -12,712 -8,105 -4,163 -4,767 -1,061 투자자산 투자 0 -42,308 9,265 -27,224 -5,547 389,870 -3,314 차입금 상환 0 2,793 41,631 85,000 0 0 0 재무활동 현금흐름(CFF) -184 55,464 -67,115 53,497 -3,038 -3,538 -500 자기자본 -184 54,831 -0 4 -872 -872 0 차입금증감 0 2,793 41,631 85,000 0 0 0 단기차입금 0 5,793 -209,000 -16,000 0 0 0 장기차입금 0 -3,000 1,700 101,000 0 0 0 회사채 0 0 248,931 0 0 0 0 유동성장기차입금 상환 등 0 -2,159 -108,746 -31,507 -2,167 -2,667 -500 배당 0 0 0 0 0 0 0 현금순증감 -6,476 94,175 15,003 159,355 -103,620 -254,202 914

차입금 구성 및 상환능력 총차입금(TD, Total Debt) 169,889 352,873 299,584 355,409 353,400 353,078 352,721 현금성자산 4,724 130,848 144,253 310,900 148,846 489,918 464,747 순차입금(ND, Net Debt) 165,164 222,025 155,331 44,509 204,554 -136,839 -112,026 단기성차입금 60,000 290,033 47,507 2,667 917 101,008 101,248 단기차입금 60,000 225,000 16,000 0 0 0 0 단기사채 0 0 0 0 0 0 0 유동성 장기차입금 0 13,950 30,417 2,667 917 1,083 1,250 유동성 사채 0 49,967 0 0 0 99,924 99,998 유동성 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 장기성차입금 109,889 62,840 252,078 352,743 352,483 252,071 251,473 사채 49,889 0 249,044 249,326 249,483 149,738 149,807 장기차입금 60,000 61,750 3,033 103,417 103,000 102,333 101,667 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 금융리스부채 0 1,090 0 0 0 0 0 단기성차입금 비중 35.32% 82.19% 15.86% 0.75% 0.26% 28.61% 28.70% TD/EBITDA 185.19 1.47 1.05 1.61 2.78 1.21 1.87 ND/EBITDA 180.04 0.92 0.55 0.20 1.61 -0.47 -0.59

83

참고 - SK하이닉스 재무상황

구분(단위:백만원, %, 배) 2010 2011 2012 2013 2014.6 2014 2015.6 수익성

매출액 11,973,426 10,188,162 10,001,783 13,896,309 7,532,711 16,893,716 9,441,736 매출총이익 4,466,424 1,708,781 1,053,988 4,948,986 3,178,439 7,391,603 4,265,082 영업이익 3,088,990 532,023 -616,285 3,215,116 2,098,963 5,047,353 2,945,610 EBITDA 4,944,515 2,609,665 1,630,975 5,510,247 3,341,050 7,624,856 4,359,977 법인세비용차감전이익 2,700,083 236,313 -576,877 2,994,942 1,876,762 4,541,112 2,971,311 당기순이익 2,647,889 129,142 -489,990 2,796,967 1,527,245 3,771,761 2,401,437 매출총이익률 37.30% 16.77% 10.54% 35.61% 42.20% 43.75% 45.17% 매출액영업이익률 25.80% 5.22% -6.16% 23.14% 27.86% 29.88% 31.20% EBITDA 마진율 41.30% 25.61% 16.31% 39.65% 44.35% 45.13% 46.18% 매출액순이익률 22.11% 1.27% -4.90% 20.13% 20.27% 22.33% 25.43%

재무구조 총자산(TA, Total Asset) 15,940,007 16,393,910 18,203,484 19,896,259 21,814,476 25,348,900 27,406,362 자기자본 8,169,848 8,203,061 9,959,643 13,202,611 15,003,968 17,674,664 19,854,454 자본금 2,969,023 2,978,498 3,488,419 3,568,645 3,598,249 3,657,652 3,657,652 총부채 7,770,159 8,190,849 8,243,841 6,693,648 6,810,508 7,674,236 7,551,908 총차입금 4,513,350 5,473,986 5,744,740 3,812,401 3,220,581 3,172,280 3,115,792 차입금의존도 28.31% 33.39% 31.56% 19.16% 14.76% 12.51% 11.37%

부채비율 95.11% 99.85% 82.77% 50.70% 45.39% 43.42% 38.04% 현금흐름

영업활동 현금흐름(NCF, Net Cash Flow) 4,285,359 1,817,256 924,749 5,419,815 2,570,389 5,100,398 3,801,719 GCF(Gross Cash Flow) 4,727,367 2,525,805 1,662,795 5,524,231 3,342,095 7,145,115 3,875,420 당기순이익 2,647,889 129,142 -489,990 2,796,967 1,527,245 3,771,761 2,401,437 현금 유출입 없는 수익, 비용 2,079,478 2,289,492 2,239,672 2,529,289 1,814,850 3,373,354 1,473,983 운전자금 증가 442,008 708,549 738,046 104,416 771,706 2,044,717 73,701 투자활동 현금흐름(CFI)I -4,011,689 -2,526,151 -3,899,695 -4,006,387 -2,210,887 -5,003,769 -3,270,978 투자자산 투자 -587,292 14,323 -248,354 -418,189 96,463 -339,012 253,393 유/무형자산 투자(CAPEX) -2,718,007 -2,769,413 -3,123,142 -2,544,384 -2,007,278 -3,642,774 -3,349,856 NCF/CAPEX(자본적지출의 영업현금 조달비중) 1.6 0.7 0.3 2.1 1.3 1.4 1.1 NCF/CFI(영업현금의 순투자액 조달) 1.1 0.7 0.2 1.4 1.2 1.0 1.2 FCF(Free Cash Flow) 1,802,958 -740,190 -1,973,339 3,065,479 635,690 1,574,406 486,688 금융비용 -232,356 -215,351 -211,120 -180,931 -66,573 -101,617 -27,955 투자자산 투자 -587,292 14,323 -248,354 -418,189 96,463 -339,012 253,393 차입금 상환 -13,314 1,458,046 143,543 -1,519,971 -426,426 -215,724 -83,319 재무활동 현금흐름(CFF) -399,615 730,964 2,472,334 -1,519,971 -426,450 -215,748 -301,720 자기자본 0 0 2,328,791 0 -24 -24 0 차입금증감 -13,314 1,369,505 143,543 -1,519,971 -426,426 -215,724 -83,319 단기차입금 -603,034 0 0 0 0 0 0 장기차입금 291,132 769,505 143,543 -1,519,971 -426,426 -215,724 -83,319 회사채 298,588 600,000 0 0 0 0 0 유동성장기차입금 상환 등 -386,301 -550,000 0 0 0 0 0 배당 0 88,541 0 0 0 0 218,401 현금순증감 -125,945 22,069 -502,612 -106,543 -66,948 -119,119 229,021

차입금 구성 및 상환능력 총차입금(TD, Total Debt) 4,513,350 5,473,986 5,744,740 3,812,401 3,220,581 3,172,280 3,115,792 현금성자산 1,804,736 1,569,209 1,552,731 2,732,915 2,762,911 3,424,570 3,851,036 순차입금(ND, Net Debt) 2,708,614 3,904,777 4,192,009 1,079,486 457,670 -252,290 -735,244 단기성차입금 1,999,179 2,343,892 2,427,207 547,836 1,289,848 956,049 1,099,350 단기차입금 348,609 1,318,410 869,360 10,610 52,880 241,913 420,545 단기사채 0 0 0 0 0 0 0 유동성 장기차입금 609,977 625,331 160,348 424,240 683,398 406,772 399,657 유동성 사채 1,040,593 340,262 1,280,013 0 553,570 200,000 279,148 유동성 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 장기성차입금 2,514,171 3,130,094 3,317,533 3,264,565 1,930,733 2,216,231 2,016,442 사채 1,634,640 2,463,215 1,450,972 1,949,712 1,147,971 1,156,967 760,316 장기차입금 879,531 666,879 1,866,561 1,314,853 782,762 1,059,264 1,256,126 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 금융리스부채 0 0 0 0 0 0 0 단기성차입금 비중 44.29% 42.82% 42.25% 14.37% 40.05% 30.14% 35.28% TD/EBITDA 0.91 2.10 3.52 0.69 0.96 0.42 0.71 ND/EBITDA 0.55 1.50 2.57 0.20 0.14 -0.03 -0.17

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참고 - KT스카이라이프 재무상황

구분(단위:백만원, %, 배) 2010 2011 2012 2013 2014.6 2014 2015.6 수익성

매출액 430,983 464,376 551,270 600,302 306,042 622,800 301,220 매출총이익 182,073 288,239 363,414 411,442 215,044 440,815 204,099 영업이익 37,291 41,747 67,420 101,946 49,533 77,889 61,414 EBITDA 63,988 89,439 122,377 165,124 83,932 148,964 99,075 법인세비용차감전이익 31,829 38,714 72,529 99,391 47,790 69,400 64,000 당기순이익 40,371 31,257 56,145 72,965 38,380 55,553 47,371 매출총이익률 42.25% 62.07% 65.92% 68.54% 70.27% 70.78% 67.76% 매출액영업이익률 8.65% 8.99% 12.23% 16.98% 16.18% 12.51% 20.39% EBITDA 마진율 14.85% 19.26% 22.20% 27.51% 27.42% 23.92% 32.89% 매출액순이익률 9.37% 6.73% 10.18% 12.15% 12.54% 8.92% 15.73%

재무구조 총자산(TA, Total Asset) 532,011 522,876 622,779 665,312 648,592 670,211 651,574 자기자본 145,077 290,093 347,509 407,308 420,399 435,606 466,471 자본금 98,917 119,167 119,452 119,555 119,555 119,555 119,555 총부채 386,934 232,783 275,270 258,004 228,193 234,605 185,103 총차입금 221,836 101,932 81,232 80,682 80,398 80,137 59,840 차입금의존도 41.70% 19.49% 13.04% 12.13% 12.40% 11.96% 9.18%

부채비율 266.71% 80.24% 79.21% 63.34% 54.28% 53.86% 39.68% 현금흐름

영업활동 현금흐름(NCF, Net Cash Flow) 90,873 89,730 161,272 130,432 61,168 127,801 61,491 GCF(Gross Cash Flow) 78,993 91,730 124,369 139,985 70,638 133,770 103,477 당기순이익 40,371 31,257 56,145 72,965 38,380 55,553 47,371 현금 유출입 없는 수익, 비용 38,622 60,473 68,224 67,020 32,258 78,217 56,106 운전자금 증가 -11,880 2,000 -36,902 9,553 9,470 5,969 41,986 투자활동 현금흐름(CFI)I -80,691 -106,794 -66,538 -208,277 -49,475 -12,461 -21,789 투자자산 투자 5,028 6,566 663 -7,995 -7,100 -22,100 14,869 유/무형자산 투자(CAPEX) -93,678 -100,662 -97,561 -110,735 -45,108 -98,180 -41,658 NCF/CAPEX(자본적지출의 영업현금 조달비중) 1.0 0.9 1.7 1.2 1.4 1.3 1.5 NCF/CFI(영업현금의 순투자액 조달) 1.1 0.8 2.4 0.6 1.2 10.3 2.8 FCF(Free Cash Flow) 8,715 -2,963 67,195 21,764 17,009 32,515 20,862 금융비용 -6,704 -1,919 2,098 2,928 1,483 1,189 662 투자자산 투자 5,028 6,566 663 -7,995 -7,100 -22,100 14,869 차입금 상환 2,000 0 79,646 16,723 0 21,667 59,830 재무활동 현금흐름(CFF) 2,163 -19,346 -18,394 -22,360 -23,637 -23,971 -36,984 자기자본 163 40,654 2,460 -4,970 -1,637 -1,637 0 차입금증감 2,000 0 79,646 0 0 0 59,830 단기차입금 0 0 0 0 0 0 0 장기차입금 2,000 0 0 0 0 0 0 회사채 0 0 79,646 0 0 0 59,830 유동성장기차입금 상환 등 0 -60,000 -100,500 -667 -333 -667 -80,167 배당 0 0 0 16,723 21,667 21,667 16,647 현금순증감 12,345 -36,410 76,340 -100,204 -11,945 91,369 2,718

차입금 구성 및 상환능력 총차입금(TD, Total Debt) 221,836 101,932 81,232 80,682 80,398 80,137 59,840 현금성자산 155,817 111,803 166,522 16,683 4,738 108,052 110,770 순차입금(ND, Net Debt) 66,018 -9,871 -85,289 63,999 75,660 -27,916 -50,930 단기성차입금 59,795 100,432 667 667 80,398 80,137 0 단기차입금 0 0 0 0 0 0 0 단기사채 0 0 0 0 0 0 0 유동성 장기차입금 0 500 667 667 500 167 0 유동성 사채 59,795 99,932 0 0 79,898 79,970 0 유동성 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 장기성차입금 162,040 1,500 80,566 80,016 0 0 59,840 사채 160,040 0 79,732 79,849 0 0 59,840 장기차입금 2,000 1,500 833 167 0 0 0 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 금융리스부채 0 0 0 0 0 0 0 단기성차입금 비중 26.95% 98.53% 0.82% 0.83% 100.00% 100.00% 0.00% TD/EBITDA 3.47 1.14 0.66 0.49 0.96 0.54 0.60 ND/EBITDA 1.03 -0.11 -0.70 0.39 0.90 -0.19 -0.51

85

참고 - 씨제이오쇼핑 재무상황

구분(단위:백만원, %, 배) 2010 2011 2012 2013 2014.6 2014 2015.6 수익성

매출액 711,050 894,724 1,077,330 1,260,652 661,137 1,277,324 570,437 매출총이익 615,881 755,018 834,833 921,510 482,611 972,918 486,847 영업이익 120,756 130,916 138,791 157,175 78,173 142,158 55,347 EBITDA 136,227 143,844 152,451 167,940 83,760 153,568 62,454 법인세비용차감전이익 126,446 117,843 162,615 142,156 77,644 139,391 49,647 당기순이익 92,799 88,413 122,631 108,314 59,918 100,457 37,107 매출총이익률 86.62% 84.39% 77.49% 73.10% 73.00% 76.17% 85.35% 매출액영업이익률 16.98% 14.63% 12.88% 12.47% 11.82% 11.13% 9.70% EBITDA 마진율 19.16% 16.08% 14.15% 13.32% 12.67% 12.02% 10.95% 매출액순이익률 13.05% 9.88% 11.38% 8.59% 9.06% 7.86% 6.51%

재무구조 총자산(TA, Total Asset) 904,245 905,551 1,007,091 1,136,935 1,159,104 1,178,055 1,156,175 자기자본 348,894 347,691 468,329 567,185 613,255 638,954 654,381 자본금 30,361 31,016 31,018 31,026 31,033 31,035 31,036 총부채 555,350 557,860 538,762 569,750 545,850 539,101 501,794 총차입금 266,846 246,434 212,585 209,767 209,509 169,747 159,747 차입금의존도 29.51% 27.21% 21.11% 18.45% 18.08% 14.41% 13.82%

부채비율 159.17% 160.45% 115.04% 100.45% 89.01% 84.37% 76.68% 현금흐름

영업활동 현금흐름(NCF, Net Cash Flow) 135,372 91,877 73,780 130,044 29,866 139,446 28,944 GCF(Gross Cash Flow) 91,496 103,731 117,991 131,902 64,056 112,416 47,529 당기순이익 92,799 88,413 122,631 108,314 59,918 100,457 37,107 현금 유출입 없는 수익, 비용 -1,303 15,318 -4,640 23,588 4,138 11,960 10,422 운전자금 증가 -43,876 11,854 44,211 1,858 34,189 -27,029 18,585 투자활동 현금흐름(CFI)I -255,579 -117,746 15,006 -52,896 -22,352 -56,659 -5,294 투자자산 투자 -371,980 -119,369 32,350 -34,620 -14,026 -40,396 -3,248 유/무형자산 투자(CAPEX) -14,420 -15,891 -7,728 -9,410 -6,686 -13,531 -2,695 NCF/CAPEX(자본적지출의 영업현금 조달비중) 9.4 5.8 투자자산 매각 13.8 4.5 10.3 10.7 NCF/CFI(영업현금의 순투자액 조달) 0.5 0.8 자산매각 2.5 1.3 2.5 5.5 FCF(Free Cash Flow) 134,529 86,754 74,558 128,310 26,427 133,760 28,373 금융비용 -13,175 -10,773 -9,027 -7,296 -2,125 -5,540 -1,165 투자자산 투자 -371,980 -119,369 32,350 -34,620 -14,026 -40,396 -3,248 차입금 상환 138,345 140,190 -17,966 121,811 49,807 61,845 -10,100 재무활동 현금흐름(CFF) 107,914 -27,349 -46,295 -14,899 -12,324 -62,281 -25,128 자기자본 1,011 501 26 95 112 156 24 차입금증감 138,345 133,125 -30,000 109,777 49,807 49,807 -10,100 단기차입금 -40,000 30,000 -30,000 0 0 0 -10,100 장기차입금 68,878 3,600 0 0 0 0 0 회사채 109,467 99,525 0 109,777 49,807 49,807 0 유동성장기차입금 상환 등 -31,442 -153,909 -4,287 -112,736 -50,205 -100,205 0 배당 0 7,066 12,034 12,035 12,038 12,038 15,052 현금순증감 -12,294 -53,218 42,492 62,248 -4,810 20,506 -1,478

차입금 구성 및 상환능력 총차입금(TD, Total Debt) 266,846 246,434 212,585 209,767 209,509 169,747 159,747 현금성자산 101,843 31,383 79,038 151,527 146,442 193,620 172,818 순차입금(ND, Net Debt) 165,002 215,051 133,547 58,239 63,068 -23,872 -13,071 단기성차입금 152,885 34,243 112,640 100,111 49,961 10,100 59,940 단기차입금 0 30,000 0 0 0 10,100 0 단기사채 0 0 0 0 0 0 0 유동성 장기차입금 0 0 0 0 0 0 0 유동성 사채 149,865 0 109,900 99,905 49,961 0 59,940 유동성 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 장기성차입금 113,960 212,191 99,945 109,656 159,549 159,647 99,807 사채 109,545 209,307 99,744 109,656 159,549 159,647 99,807 장기차입금 4,416 2,884 201 0 0 0 0 유동화차입금 0 0 0 0 0 0 0 금융리스부채 0 0 0 0 0 0 0 단기성차입금 비중 57.29% 13.90% 52.99% 47.72% 23.85% 5.95% 37.52% TD/EBITDA 1.96 1.71 1.39 1.25 2.50 1.11 2.56 ND/EBITDA 1.21 1.50 0.88 0.35 0.75 -0.16 -0.21

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