2차전지 - consensus.hankyung.comconsensus.hankyung.com/down/file_down.php?up_file=../Files/SK...국내 2차전지 업체들은 2012년 스마트폰, ... 2차전지 value chain내에서

2 차전지 2 차전지, 다시 뛰다

Analyst 정한섭 [email protected]

+82-3773-9005

2차전지 업체 투자 포인트

종목명 투자의견 목표주가 투자의견

삼성SDI 매수 180,000원 모바일기기 시장 성장과 함께 폴리머 공급능력 증설로 폴리머 매출 51.2%YoY 성장 기대

A006400 HDD 공급 이슈 해소로 2분기부터 원통형 가동율 회복으로 2차전지 부문 마진 회복 전망

넥스콘테크 매수 15,000원 공급처 다변화(소니, Lishen)로 인한 매출 성장 예상

A038990 애플 iPhone용 제품 비중 30% 50%로 증가하여 마진 개선 전망

후성 N/R N/R 전해질(LiPF6) 공급 능력 증설로 매출 성장 예상. 공급능력 연1,000톤(‘11년) 연2,000톤(‘12년).

A093370 전해질 매출액 ‘11년 530억원 ‘12년 800억원 기대

2012 년 국내 2 차전지 업체 경쟁력 확대 지속

2 차전지 산업에 대한 투자의견을 비중확대로 제시한다. 이유는 1) 모바일기기 시장

성장으로 국내 2차전지 업체 출하량 전년대비 17.0% 증가, 2) 지속적인 생산능력 증

설로 국내 2 차전지 업체 경쟁력 강화 지속, 3) 국내 2 차전지 업체들의 중장기 성장

동력인 xEV(전기자동차), ESS(에너지 저장 장치) 시장 성장이 유효하여 지속적인 성

장이 가능할 것으로 예상되기 때문이다.

모바일 성장의 수혜 2012 년에도 지속

국내 2차전지 업체들은 2012년 스마트폰, 태블릿 PC, 울트라북 등의 고성능 모바일

기기 제품 시장 성장의 수혜가 예상된다. 모바일기기 성장으로 고수익성 폴리머 전지

제품의 수요가 증가함에 따라, 폴리머 전지 캐파를 확대하고 있는 국내 업체들이 수혜

를 볼 것으로 예상되기 때문이다. 2012 년 2 차전지 제품별 출하량 성장율을 폴리머

전지 36.6%, 각형(Prismatic) 2차전지 8.3%, 원통형(Cylindrical) 2차전지 -2.4%로

전망한다. 국내 업체들의 글로벌 2차전지 시장 점유율은 40.0%(‘11년) 43.3%(‘12

년)으로 확대될 것으로 예상된다.

전기자동차(xEV) 점진적인 성장 지속

전기자동차(xEV)용 2차전지 업체에 대한 투자는 중장기적인 측면에서 유효하다고 판

단된다. xEV의 최근 판매량 부진으로 인한 시장에 대한 우려가 있지만, 초기 제품의

판매 부진으로 시장 성장의 방향성이 변할 것이라는 우려는 기우이다. 시장이 성장하

는 기울기가 조금 낮아질 수는 있지만, 장기 성장이라는 방향성은 아직도 유효하다고

판단된다.

Top Picks 로 삼성SDI, 넥스콘테크 제시

2차전지 value chain내에서 삼성SDI와 넥스콘테크를 Top Picks로 제시한다.

비중확대(신규편입)

2012-3-13

기업분석 Analyst 정한섭 [email protected] / +82-3773-9005

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Contents

1. Key Charts

2. Valuation

3. 모바일 성장의 수혜 2012 년에도 지속

4. 전기자동차 점진적인 성장 중

5. 2 차전지 Value Chain

6. 개별 종목 분석

Compliance Notice

▪ 작성자(정한섭)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부

당한 압력이나 간섭 없이 신의 성실하게 작성되었음을 확인합니다.

▪ 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다.

▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

▪ 본 보고서는 2012년3월 12일 18시 28분 당사 홈페이지에 게재되었습니다.

▪ 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

▪ 종목별 투자의견은 다음과 같습니다.

▪ 투자판단 4단계(6개월 기준) 25%이상→ 적극매수 / 10%~25%→ 매수 / -10%~+10%→ 중립 / -10%미만→ 매도

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산업분석

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1. Key Charts 삼성SDI 주가 vs 2차전지 출하량 추이

자료 : 삼성SDI, Bloomberg, SK증권

2차전지 제품별 출하량 성장율

자료: IIT, SK증권

2차전지 형태별 출하량 전망 (Unit : 백만셀)


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Shipment SDI's stock price(LHS)(pt) (K Units)

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원통형 각형 폴리머

YoYGrowth Rate by LiB Type

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Shpment by Type of LiB


국가별 2차전지 M/S 추이(출하량, 전체)


애플 iPad의 2차전지 업체별 Value Chain


xEV 장기 시장 전망 (출하량 기준)

자료: IEA, SK증권

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2008 2009 2010 2011 2012

Yearly MarketShare by Country

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2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

PHEV

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(Unit : Mil Units)

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Sony SDI LGC Lishen ATL

2011

2012E

(Unit : Mil Cells)

삼성SDI

iPad 내에서의

점유율 1위 유지

산업분석

5

2차전지 종류와 Application 정리

자료: 삼성SDI, 삼성전자, 애플, Bosch, SK증권

2. Valuation

2012 년 국내 2 차전지 업체 경쟁력 확대 지속

2012년은 2차전지 업체들의 주가가 상승하는 시기가 될 것으로 생각된다. 이는 1) 모

바일기기 시장 성장으로 2 차전지 수요 강세 예상 2) 국내 2 차전지 업체 경쟁력 강화

지속 3) 2차전지 중장기 성장 동력인 xEV(전기자동차), ESS(에너지 저장 장치)의 점진

적인 시장 개화가 예상되기 때문이다. 폴리머 2차전지의 주요 사용처인 태블릿 PC 시장

고속 성장 지속과 신규 사용처인 울트라북(Ultrabook) 출시로 2012년 폴리머 2차전지

수요 강세는 지속될 것으로 예상된다. 2011년 하반기 2차전지 업체들의 가동율 하락의

주원인이었던 태국 홍수에 의한 HDD 공급 차질이슈가 해소되고 있는 것으로 파악된다.

이로 인하여 2Q12부터 본격적인 노트북 생산 재개가 예상되며, 2차전지업체들의 실적

또한 회복될 것을 판단된다.

글로벌 2차전지 업체 주가 추이

자료 : Bloomberg, SK증권

삼성SDI는 2012년 지속적인 출하량 증가와 시장점유율 확대를 통하여 2차전지 시장

에서의 경쟁력을 강화할 것으로 예상된다. 동사는 폴리머 캐파를 20% 증설하며, 태블릿

시장 성장과 울트라북 출시로 인한 폴리머 수요 증가에 대한 준비를 하고 있다. 이는 올

해 실적 개선으로 이어질 것으로 예상되며, 주가 또한 긍정적인 모습을 보일 것으로 예

상된다.

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SDI LGCBYD SONYPAN 2011년 1월1일이후

2012년 국내 2차전지 업체 경쟁력 강화

삼성SDI 출하량 증가, 2차전지 시장점유율 확대 예상

산업분석

7

삼성SDI 주가 vs 2차전지 출하량 추이


삼성SDI 주가 vs 2차전지 시장점유율(출하량 기준) 추이

자료 : IIT, Bloomberg, SK증권

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Marketshare SDI's stock price(LHS)(pt) (Bil KRW)

글로벌 2차전지 업체 Peer Group Table (1) Cell Manufactureres Anode & Cathode Makers

SamsungSDI

LG Chem BYD Sony PanasonicHitachi

ChemicalNipponCarbon

Umicore

Code 006400 KS 051910 KS 1211 HK 6758 JP 6752 JP 4217 JP 5302 JP UMI BBFiscal Year Dec. Dec. Dec. Jun. Mar. Dec. Dec. Aug.Stock Price(3/8, USD) 126.42 341.16 2.94 19.67 8.70 17.85 2.71 51.79Market Cap(Mil USD) 5,760 22,609 9,035 19,757 21,353 3,719 321 6,215Income StatementSales 2010 3,444 14,579 6,898 84,029 101,715 5,821 473 20,163(Mil USD) 2011 4,759 20,145 7,527 78,666 98,333 5,826 467 18,489

2012E 5,093 21,991 8,659 82,843 98,787 6,221 452 19,8532013E 5,316 24,030 9,655 83,848 100,631 6,558 553 20,916

Operating Profit 2010 88 2,177 511 2,338 3,572 509 59 550(Mil USD) 2011 200 2,609 312 -971 520 314 63 516

2012E 250 2,814 399 2,091 3,039 442 86 5752013E 308 3,248 494 3,069 3,693 539 72 605

EBITDA 2010 356 2,612 843 6,145 7,869 848 100 780(Mil USD) 2011 574 3,357 726 3,572 4,698 671 98 723

2012E 652 3,591 867 6,397 6,708 855 135 7932013E 710 4,092 1,016 7,024 7,433 964 115 866

Net Income 2010 130 1,705 373 -3,037 866 222 26 453(Mil USD) 2011 326 1,996 158 -2,508 -8,986 154 32 399

2012E 412 2,151 208 819 1,336 274 44 4282013E 499 2,480 269 1,353 1,958 335 41 479

EPS 2010 2.95 23.19 0.16 -3.03 0.42 1.06 0.23 4.00(USD) 2011 6.86 28.71 0.07 -2.59 -3.91 0.74 0.28 3.61

2012E 8.31 30.44 0.09 0.81 0.57 1.33 0.39 3.882013E 10.10 35.50 0.11 1.34 0.84 1.63 0.36 4.35

BPS 2010 119.94 99.19 1.23 30.65 14.92 15.94 3.44 21.29(USD) 2011 121.40 119.28 1.42 27.85 10.64 16.44 3.57 21.70

2012E 129.02 142.40 1.52 28.81 11.10 17.32 3.97 23.942013E 140.64 173.72 1.66 29.87 11.72 18.41 4.15 26.69

ProfitabilityOP Margin 2010 2.6% 14.9% 7.4% 2.8% 3.5% 8.7% 12.5% 2.7%

2011 4.2% 12.9% 4.1% -1.2% 0.5% 5.4% 13.6% 2.8%2012E 4.9% 12.8% 4.6% 2.5% 3.1% 7.1% 19.1% 2.9%2013E 5.8% 13.5% 5.1% 3.7% 3.7% 8.2% 13.0% 2.9%

EBITDA Margin 2010 10.3% 17.9% 12.2% 7.3% 7.7% 14.6% 21.1% 3.9%2011 12.1% 16.7% 9.7% 4.5% 4.8% 11.5% 20.9% 3.9%2012E 12.8% 16.3% 10.0% 7.7% 6.8% 13.7% 30.0% 4.0%2013E 13.4% 17.0% 10.5% 8.4% 7.4% 14.7% 20.9% 4.1%

Net Income Margin 2010 3.8% 11.7% 5.4% -3.6% 0.9% 3.8% 5.5% 2.2%2011 6.8% 9.9% 2.1% -3.2% -9.1% 2.6% 6.9% 2.2%2012E 8.1% 9.8% 2.4% 1.0% 1.4% 4.4% 9.8% 2.2%2013E 9.4% 10.3% 2.8% 1.6% 1.9% 5.1% 7.4% 2.3%

ROE 2010 2.7% 29.8% 14.4% -9.4% 2.8% 7.0% 7.0% 20.4%2011 6.1% 25.9% 5.7% -8.5% -31.4% 4.5% 9.0% 16.4%2012E 7.3% 22.7% 6.6% 3.2% 5.4% 8.1% 11.3% 16.2%2013E 8.4% 21.6% 7.5% 4.8% 7.6% 9.0% 11.8% 16.4%

MultipleP/E 2012E 15.2 11.2 33.4 24.2 15.2 13.5 7.0 13.4

2013E 12.5 9.6 26.0 14.6 10.4 10.9 7.5 11.9P/B 2012E 1.0 2.9 2.1 0.7 0.8 1.1 0.8 2.2

2013E 1.0 2.4 1.9 0.7 0.8 1.0 0.7 1.9EV/EBITDA 2012E 10.6 7.2 15.5 3.3 5.0 3.7 3.1 8.4

2013E 9.3 6.7 13.0 3.0 4.6 3.3 3.7 7.7

자료: Bloomberg, SK증권

산업분석

9

글로벌 2차전지 업체 Peer Group Table (2)

Separator Electrolyte Salt & Solvent

AsahiKasei

TonenGeneral

FoosungKantoDenkaKogyo

StellaChemifa

UbeIndustries

MitsubishiChemical

Soul Brain

Code 3407 JP 5012 JP 093370 KS 4047 JP 4109 JP 4208 JP 4188 JP 036830 KSFiscal Year Mar. Dec. Mar. Mar. Mar.Stock Price(3/8, USD) 6.23 9.26 6.12 3.68 26.10 2.87 5.52 34.34Market Cap(Mil USD) 8,736 5,232 519 212 321 2,895 8,310 504Income StatementSales 2010 18,703 33,629 156 472 331 7,209 37,055 302(Mil USD) 2011 19,958 33,899 248 437 378 7,984 39,548 500

2012E 20,361 34,247 290 484 396 8,198 39,949 5852013E 21,020 33,749 315 505 427 8,467 41,406 664

Operating Profit 2010 1,438 2,716 8 46 41 519 2,650 43(Mil USD) 2011 1,294 392 23 1 40 589 1,666 71

2012E 1,332 431 49 24 43 601 1,885 832013E 1,459 399 42 30 48 653 2,269 90

EBITDA 2010 2,435 3,055 22 107 73 907 4,504 54(Mil USD) 2011 2,295 728 43 52 72 1,009 3,666 90

2012E 2,437 849 69 32 85 1,027 3,944 1062013E 2,631 936 64 47 92 1,072 4,310 124

Net Income 2010 705 1,668 5 19 21 202 978 29(Mil USD) 2011 695 335 37 -11 24 292 392 52

2012E 795 252 43 10 26 302 670 632013E 883 266 39 16 29 329 833 71

EPS 2010 0.50 2.96 0.06 0.34 1.72 0.20 0.63 1.96(USD) 2011 0.51 0.74 0.39 -0.20 1.89 0.29 0.25 3.42

2012E 0.58 0.63 0.51 0.17 2.09 0.30 0.45 4.082013E 0.64 0.73 0.46 0.27 2.37 0.33 0.57 4.56

BPS 2010 5.73 8.27 1.18 3.95 17.97 2.25 6.21 12.93(USD) 2011 6.09 8.96 1.71 3.92 20.19 2.48 6.45 19.53

2012E 6.49 9.15 2.30 4.49 22.01 2.67 6.69 23.412013E 6.93 9.41 2.82 4.85 24.24 2.91 7.04 28.16

ProfitabilityOP Margin 2010 7.7% 8.1% 4.8% 9.8% 12.3% 7.2% 7.2% 14.1%

2011 6.5% 1.2% 9.3% 0.3% 10.6% 7.4% 4.2% 14.2%2012E 6.5% 1.3% 16.8% 4.9% 10.8% 7.3% 4.7% 14.2%2013E 6.9% 1.2% 13.2% 6.0% 11.3% 7.7% 5.5% 13.6%

EBITDA Margin 2010 13.0% 9.1% 13.9% 22.6% 22.0% 12.6% 12.2% 18.0%2011 11.5% 2.1% 17.3% 11.9% 19.1% 12.6% 9.3% 17.9%2012E 12.0% 2.5% 23.9% 6.6% 21.4% 12.5% 9.9% 18.1%2013E 12.5% 2.8% 20.3% 9.3% 21.5% 12.7% 10.4% 18.6%

Net Income Margin2010 3.8% 5.0% 3.2% 4.1% 6.4% 2.8% 2.6% 9.5%2011 3.5% 1.0% 14.7% -2.6% 6.4% 3.7% 1.0% 10.5%2012E 3.9% 0.7% 14.8% 2.0% 6.5% 3.7% 1.7% 10.7%2013E 4.2% 0.8% 12.5% 3.1% 6.8% 3.9% 2.0% 10.6%

ROE 2010 9.3% 43.7% 5.4% 9.1% 10.2% 9.4% 11.7% 16.8%2011 8.1% 8.6% 16.1% -5.1% 8.9% 11.6% 4.1% 19.3%2012E 9.4% 9.8% 24.0% 3.5% 8.6% 10.5% 6.7% 19.1%2013E 9.8% 11.6% 18.0% 5.6% 9.1% 10.8% 7.9% 17.6%

MultipleP/E 2012E 10.7 14.7 14.3 22.0 12.5 9.7 12.4 8.4

2013E 9.7 12.7 12.1 13.6 11.0 8.8 9.6 7.5P/B 2012E 1.0 1.0 2.6 0.8 1.2 1.1 0.8 1.5

2013E 0.9 1.0 2.2 0.8 1.1 1.0 0.8 1.2EV/EBITDA 2012E 4.2 7.1 9.0 12.8 5.4 6.0 6.6 5.8

2013E 3.9 6.5 9.7 8.8 5.0 5.8 6.0 4.9


3. 모바일 성장의 수혜 2012 년에도 지속

모바일 기기의 발전은 폴리머 수요 급증으로 이어짐

2차전지 제품 중 수익성이 좋은 폴리머 2차전지 수요 성장은 2012년에도 지속 될 것

으로 예상된다. 폴리머 전지는 스마트폰, 태블릿 PC, 울트라북 등의 고성능 모바일기기

제품에 사용된다. 이는 이 모바일 기기 업체들이 경량화와 경박단소화를 마케팅 포인트

로 잡으면서, 형태를 자유롭게 가져갈 수 있는 폴리머 2 차전지를 선호하기 때문이다.

2012년 2차전지 제품별 출하량 성장율을 폴리머 전지 36.6%, 각형(Prismatic) 2차전

지 8.3%, 원통형(Cylindrical) 2차전지 -2.4%로 전망한다. 이는, 모바일 기기 시장 성장

과 함께 국내 2차전지 업체들과 중국의 ATL의 폴리머 전지 캐파 증설을 반영한 수치

이다.

2차전지 제품별 출하량 성장율


2차전지 형태별 출하량 전망 (Unit : 백만셀)


-2.4%

8.3%

36.6%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%


YoYGrowth Rate by LiB Type

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2010 2011 2012

Shpment by Type of LiB


2차전지 출하량 전망 원통형 -2.4%YoY 각형 +8.3%YoY 폴리머 -36.6%YoY

산업분석

11

모바일기기 시장에 울트라 북도 숟가락 하나 얹기

모바일기기는 새로운 제품들의 출시로 인하여 발전하고 있고, 기존 제품들의 시장을 잠

식하는 역할을 하고 있다. 스마트폰의 출시로 인하여 피쳐폰(Feature Phone)시장이 잠

식되었고, 태블릿 PC 출시로 인하여 노트북 PC 시장이 잠식되었다. 2012년에는 울트라

북이 신규로 출시되면서 노트북 시장 성장을 둔화시킬 것으로 생각된다. 웉트라북이란

인텔이 제시한 spec에 맞춘 얇고 가벼운 형태의 노트북 중 하나이다. 올해 태블릿 시장

은 107.0 백만개(+62.8%YoY), 스마트폰 시장은 654.1 백만개(+35.7%YoY), 울트라북

시장은 16.8백만개를 기록 할 것으로 예상된다. 이에 반하여, 피쳐폰시장은 -2.6%역성

장, 노트북시장은 +4.1%성장 할 것으로 전망된다.

Feature phone 출하량 전망 (Unit : 백만개) 스마트폰 출하량 전망 (Unit : 백만개)

자료: Gartner, SK증권 자료: Gartner, SK증권

노트북 출하량 전망 (Unit : 백만개) 태블릿 출하량 전망 (Unit : 백만개)

자료: Gartner, SK증권

* Ultrabook 전망치 제외 수치

자료: Gartner, SK증권

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

1,300

1,350

1,400

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Fe

atu

re P

ho

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Sh

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en

t

(Unit : Mil Units) 각형전지

2012년성장율 -2.6%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Sm

art

Ph

on

e S

hip

me

nt

(Unit : Mil Units) 각형 / 폴리머전지

2012년성장율 +35.7%

0

50

100

150

200

250

300

2009 2010 2011 2012 2013 2014

No

teb

oo

k S

hip

me

nt

(Unit : Mil Units) 원통형전지

2012년성장율 +4.1%

0

50

100

150

200

250

300

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Ta

ble

t S

hip

me

nt

(Unit : Mil Units) 폴리머전지

2012년성장율 +62.8%

울트라 북 출시로 폴리머 전지 시장 적용처 확대 모바일 기기 시장 성장 2차전지 업체에 긍정적

디지털 카메라 출하량 전망 (Unit : 백만개) 울트라북(Ultrabook) 출하량 전망 (Unit : 백만개)

자료: Gartner, SK증권 자료: DisplaySearch, SK증권

모바일 기기의 발전은 2 차전지 업체에게 2 가지 측면에서 긍정적이라고 볼 수 있는데,

1) 원통형 2차전지에서 고마진 폴리머 제품으로의 변화 2) 용량의 증가로 단위당 ASP

증가 때문이다. 기존의 노트북 제품에서는 원통형 2 차전지를 주로 사용했었다. 하지만,

태블릿 PC 와 울트라북에서는 고마진의 폴리머 제품을 사용하여 2 차전지 업체들에게

긍정적이다. 모바일기기가 발전 할수록 2 차전지 용량이 증가하며 이는 단가 상승으로

이어진다. 애플 신규 태블릿 PC인 The New iPad(iPad3)의 경우 2차전지 용량이 기존

제품 대비 70.1% 증가한 11,790mAh가 될 것으로 파악된다. iPad3 배터리팩의 단가는

기존 iPad2 제품 대비 30~40% 증가한 28~30USD를 기록할 것으로 전망된다.

애플 iPad 제품별 2차전지 용량 추이

자료: Apple, SK증권

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

iPad1 iPad2 iPad3

Unit : mAhiPad3 용량 +70.1%증가

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2009 2010 2011 2012 2013 2014

DS

C S

hip

me

nt

(Unit : Mil Units) 원통/각형전지2012년성장율 +8.2%

0

10

20

30

40

50

60

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Ult

rab

oo

k S

hip

me

nt

(Unit : Mil Units) 폴리머전지

2012년 1,684만대 전망

모바일 기기 성능 향상 -> 2차전지 용량 증가 -> 2차전지 셀 단가 상승

산업분석

13

반도체, LCD 에 이어 2 차전지도 대한민국이 1 등

삼성SDI와 LG화학은 2008년 이후 지속적으로 2차전지 경쟁력을 강화해왔다. 일본 2

차전지 업체들이 경쟁력이 약화된 틈을 타서 국내 업체들은 지속적으로 설비투자를 진

행해왔고, 이는 시장점유율 상승으로 이어졌다. 특히, 폴리머 제품에 집중적으로 투자를

지속하고 있어 점유율의 확대가 장기적으로도 가능 할 것으로 판단된다.

국가별 2차전지 M/S 추이(출하량, 전체)


2차전지 업체별 M/S 추이(출하량, 전체) 2차전지 업체별 M/S 추이(출하량, 폴리머)

자료: IIT, SK증권 자료: IIT, SK증권

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2008 2009 2010 2011 2012

Yearly MarketShare by Country

Japan

Korea

China

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12

Po

lym

er

M/S

b

y C

om

pan

y

Sony

SDI

LGC

ATL

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2008 2009 2010 2011 2012

Yearl

y M

ark

ets

hare

b

y C

om

pan

y

Sanyo

Sony

SDI

LGC

국내 2차전지 업체 시장점유율 확대 예상 '11년 40.0% ->'12년 43.3%

국내 업체들이 일본 업체들의 시장점유율을 가져 올 수 있었던 가장 큰 이유는 모든 상

황에 대비 했었던 전략 때문이었다. 소니는 폴리머 전지에 집중을 하였지만, 각형과 원

통형 경쟁력이 약하였고, 산요-파나소닉은 원통형과 각형에 집중하여 폴리머 전지 경쟁

력이 약하다. 국내 업체들은 원통형, 각형, 폴리머 전지 모두 집중하였고, 이것에 대한 결

실이 시장점유율 확대이다. 특히, 폴리머 전지의 경우, 10 년전만 해도 2 차전지 내에서

설 자리가 없었던 것으로 생각되었다. 그러나 우리나라 업체들은 지속적으로 폴리머 전

지 경쟁력을 강화했고, 태블릿 PC와 울트라북등 모바일기기의 발전의 수혜를 받고 있다.

향후 과제는, 일본의 소니와 중국의 ATL등 폴리머 2차전지 pioneer격인 업체들을 앞

서나가도록 지속적인 기술 개발을 하는 것이다.

2차전지 업체별 매출액 추이(출하량, 전체)


* 업체별 단가와 출하량을 기준으로 산정한 매출액. 발표 매출액과 상이할 수 있음

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2006 2007 2008 2009 2010 2011

Sanyo

Sony

SDI

LGC

BYD

국내 업체들의 약진 지속(Unit : Bil USD)

산업분석

15

4. 전기자동차 점진적인 성장 중

GM Volt 의 부진한 판매

GM Volt 는 2010 년 12 월에 많은 사람들의 관심 속에서 처음 출시된 PHEV(Plug-in

Hybrid Electric Vehicle) 제품이다. 시장의 환호 속에 출시 되었으나, 초기 판매량은 시

장의 기대치를 하회하는 수치를 보였다. 2011 년 목표치는 미국 내에서 1 만대를 판매

하는 것이었으나, 7,671 대를 판매하였다. 경쟁 제품인 Nissan Leaf 가 같은 시기에

9,674대를 판매 한 것으로 감안하면 더욱 부진한 실적이다. 2012년 목표치도 미국 내

에서 4만5천대를 판매 하는 것으로 계획을 가지고 있지만, 12년 1월에 603대, 2월에

1,023대 판매한 것을 감안하면 달성 하기 어려울 것으로 예상된다. 판매가 부진한 가장

큰 이유는 높은 자동차 가격 때문다.

미국 내 GM VOLT 판매량 추이 미국 내 Nissan Leaf 판매량 추이

자료: GM, SK증권 자료: Nissan, SK증권

미국 xEV 자동차 판매량 및 침투율 추이

자료: 업계자료, SK증권

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Hybrid Sales

Penetration Rate

(Unit : 대)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

Dec

-10

Jan-

11

Feb-

11

Mar

-11

Apr

-11

May

-11

Jun-

11

Jul-1

1

Aug

-11

Sep-

11

Oct

-11

Nov

-11

Dec

-11

Jan-

12

Feb-

12

GM

Vo

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.S U

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(Unit : 대)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800 D

ec-1

0

Jan-

11

Feb-

11

Mar

-11

Apr

-11

May

-11

Jun-

11

Jul-1

1

Aug

-11

Sep-

11

Oct

-11

Nov

-11

Dec

-11

Jan-

12

Feb-

12

NIs

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f U.S

Uni

t Sa

les

(Unit : 대)

GM Volt 판매 부진으로 전기자동차 시장 성장 우려는 기우

시간은 걸리겠지만, 방향성은 시장 성장

xEV 시장은 장기적으로 성장할 시장이다. 초기 제품의 판매 부진으로 시장 성장의 방향

성이 변할 것이라는 우려는 기우이다. 시장이 성장하는 기울기가 조금 낮아질 수는 있지

만, 장기 성장이라는 방향성은 아직도 유효하다고 판단된다. xEV 시장의 개화를 위하여,

정부, 자동차 생산 업체, 2 차전지 업체 모두 의지를 가지고 준비를 하고 있다. xEV 가

의미있는 판매량과 시장 성장을 보여주는 시기는 2015년이 될 것으로 예상된다. 자동차

용 2차전지 업체들에 대한 투자도 중장기적인 측면에서 바라봐야 할 것으로 판단된다.

xEV 장기 시장 전망 (출하량 기준)


연도별 xEV 모델 수 전망 xEV 모델 별 판매 대수 전망

자료: IEA, SK증권 자료: IEA, SK증권

0

10

20

30

40

50

60

70

2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

PHEV

EV

(Unit : Mil Units)

1

16

50

125

1.2

15

50

118

0

20

40

60

80

100

120

140

2010 2012 2015 2020

EV Sales Per Model

PHEV Sales Per Model

(Unit : K Units)

24

10

17

25

15

40

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2010 2012 2015 2020

EV Models

PHEV Models

(Unit : # of Models)

전기자동차(xEV) 시장은 초기 시장, 중장기적인 성장성은 유효

산업분석

17

xEV 시장 성장은 전세계 정부에서 주도의 한 축을 이룰 것으로 예상된다. 소비자에게는

지원, 자동차 업체에게는 규제, xEV 개발 업체에게는 지원을 통하여 xEV 시장이 성장

을 할 수 있는 우호적인 시장 환경을 제공하려고 노력 중이다. 그러나 정부도 xEV 시장

이 본격적으로 커지는데 시간이 걸릴 것으로 예상하고 있다. 각 정부의 목표치를 합산해

보면 2020년에 7백만대, 글로벌 자동차 시장에서 침투율 8%를 기대하고 있다. 시장조

사기관 JD Power에서는 2020년 xEV 판매량을 520만대로 전망하고 있다.

국가별 xEV 판매 목표치 전망


xEV 자동차 시장전망

자료: J.D Power, SK증권 추정

0

1

2

3

4

5

6

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2020

EV

PHEV

Hybrid

Unit: Mil Units

xEV는 정부뿐만 아니라 자동차 완성차 업체들도 집중을 하고 있다. 향후, 시장의 방향

성이 xEV로 움직일 것으로 대비하여 기술 개발과 함께 xEV 시장을 선점하겠다는 움직

임이 크기 때문이다. 자동차 완성차 업체들이 발표한 xEV 생산 목표는 다음과 같다.

자동차 업체별 xEV 생산 목표

OEM Target Battery Company

Daimler 10 000 in 2013 Johnson Controls-Saft (JCS), Sanyo, SK Innovation, Li-Tec Battery

Fisker 50 000 in 2013 A123 Systems

85 000 in 2014

Ford 18 000 in 2012 LG Chem, JCS, MAGNA E-Car Systems, Toshiba, Sanyo

21 000 in 2013

General Motors 120 000 in 2012 LG Chem, JCS

Mitsubishi 40 000 in 2012 GS Yuasa Corporation,

5% in 2015 Lithium Energy Japan, Toshiba

20% in 2020

Nissan 50 000 in 2010 in Japan AESC

150 000 in 2012 in United States

50 000 in 2013 in United Kingdom

PSA 40 000 in 2014 Lithium Energy Japan, GS Yuasa, JCS

Renault 250 000 in 2013 AESC, LG Chem, SB Limotive (SBL)

Tesla 10 000 in 2013 Panasonic Energy Company

20 000 in 2014

Th!nk 10 000 in 2013 A123 Systems, Enerdel, FZ Sonick

20 000 in 2014

BMW SBL, E-One Moli Energy

BYD Auto BYD group

Chrysler-Fiat SBL, LG Chem

Coda Automotive Coda Battery Systems

Hyundai LG Chem, SBL, HL Green Power, SK Innovation

SAIC JCS

Magna GS Yuasa Corporation

Subaru AESC Suzuki

Tata Electrovaya,EIG

Toyota Primearth EV Energy, Sanyo

Volvo EnerDel, LG Chem

자료: 각사, 언론보도 취합, SK증권

산업분석

19

xEV 제품별 정리

OEM Model Name Type Battery Capacity(kWh) Mileage Weight Start of Sales Price

Nissan Leaf EV 24200km (JC08)160km (LA4)

1 5202010(JPN,US)

2011(EU) 3.76 mJPY (incl.tax)

32.8k USD

Mitsubishi iMiEV EV 16 160km (10-15)1 100

1 172(US)2009 (JPN)

2011(EU,US) 3.98mJPY30k USD

BYD E6 EV 60 300 to 400km 2 020 2011 35k USD

GM Volt PHEV 1640 to 80km(EV mode)

1 7152010 (US)

2011 41k USD

Tesla Roadster EV 56 394km (LA4) 1 236 2008 128.5k USD,112k Euro"

Mahindra NXG EV 14 ca. 200km 825 2011(EU) 23k Euro(excl.bat)

자료: 각사, 언론보도 취합, SK증권

현재 xEV 용 2 차전지 SB 리모티브는 7 위

최근 시장조사기관 Pike Research에서는 xEV용 2차전지 제조 업체들의 전략과 기술

력을 평가 하였다. 순위는 다음과 같다.

1. LG화학

2. Johnson Controls

3. GS Yuasa

4. AESC

5. A123 Systems

6. Panasonic Group

7. SB LiMotive

8. Hitachi Vehicle Energy

9. BYD

10. Electrovaya

LG화학의 경우 오랜 기간 중대형 2차전지를 개발 해온 노하우와 함께, GM Volt를 통

하여 PHEV용 2차전지를 초기 출시 한 것에 대하여 Pike Research에서는 높게 평가

하고 있다.

SB Limotive의 경우는 경쟁 업체들 대비 늦게 중대형 전지 시장에 진입을 하면서 기술

적인 측면에서 다소 부족한 모습을 보여주고 있다. 하지만, 아직 초기 시장이기 때문에

향후 소형 2 차전지의 노하우를 바탕으로 지속적으로 경쟁력을 강화하여, xEV 시장의

본격적인 개화기에 수혜를 볼 수 있는 가능성이 높은 업체로 판단된다.

자동차용 2차전지 업체별 경쟁력 표

자료: Pike Research, SK증권

산업분석

21

5. 2 차전지 Value Chain

2 차전지 소재의 국산화 지속

2 차전지 소재 시장은 중장기적인 측면에서 성장성이 높은 시장이다. 이는 2 차전지의

전방 산업이 xEV(전기자동차)와 ESS 등 사용처의 다변화에 따라서 중장기적인 측면에

서 성장성이 높기 때문이다. 2 차전지 주요 소재들은 양극재(Anode), 음극재(Cathode),

분리막(Separator), 전해액(Electrolyte) 등이 있다. 국내 2차전지 업체들은 2차전지 경

쟁력을 강화 시키는 전략 중 하나로 2차전지 소재의 국산화를 선택하였다. 과거 2차전

지 소재의 기술 경쟁력과 시장 지배력은 일본 소재 업체들이 주로 가지고 있었다. 국내

2차전지 업체들은 일본 소재 업체들로부터의 의존도를 줄이기 위하여 ① 2차전지 소재

개발 통한 내재화 ② 국내 2차전지 소재 업체로부터 공급처 다변화를 시도 하였다.

2차전지 소재의 국산화는 지속될 것으로 예상되는데 국내 대기업들이 2차전지 소재 사

업에 진입하고 제품 양산을 준비 중이기 때문이다. 국내 업체들은 2차전지 소재 중에서

음극재를 제외한 제품의 국산화에 성공하였다. 음극재의 경우 GS 칼텍스, 포스코켐텍등

의 국내 대기업들이 국산화를 위하여 준비 중이다. 분리막은 SK이노베이션이 국산화에

성공하였고, LG화학 또한 2012년 하반기 양산을 준비 중이다. 제일모직도 분리막 사업

진출 위하여 연구개발 중이다. 양극재의 경우 소형 전지 소재는 국산화에 성공하였으나

중대형용 전지 소재는 일본 업체들 대비 준비가 부족하다. 그러나, 국내 업체들이 지속

적으로 소재 개발을 진행 하고 있어, 국산화에 성공 할 것으로 예상된다. 현재 LCO 제

품에서2차전지 시장이 향후 본격적인 성장을 할 시기에 국내 2차전지 소재들의 본격적

인 수혜가 가능할 것으로 판단된다.

2차전지 소재별 국산화 추이

자료: 지식경제부, SK증권

1%

25%

70%

86%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

음극재 분리막 양극재 전해액

2차전지소재국산화비율

2차전지 국산화율 전해액 86% 양극재 70% 분리막 25% 음극재 1%

2 차전지 Value Chain

산업분석

23

2 차전지 업체 Top Picks 삼성SDI 와 넥스콘테크 제시

2차전지 Value Chain에서 삼성SDI와 넥스콘테크를 Top Picks로 제시한다. 2차전지

전해질(LiPF6) 제조업체 후성은 중장기적인 측면에서 접근할 수 있을 것으로 판단된다.

삼성 SDI(A006400) 투자의견을 매수 목표주가 180,000 원을 제시한다. 투자의견 매수

이유는 1) 2차전지 내 경쟁력 지속적으로 강화하여 모바일기기 성장의 수혜가 예상되며

2) 2012년 실적 회복 예상 3) xEV(전기자동차), ESS(Energy Storage System)등에 대

한 준비가 되어 있어 중장기적인 성장 동력이 확보되었기 때문이다.

넥스콘테크(A038990) 투자의견을 매수 목표주가 15,000 원 제시한다. 투자의견 매수

이유는 1) 고객사 다변화로 매출 성장 기대 2) 스마트폰 비중, 특히 애플향 매출 증가로

실적 개선 전망 3) BMS에 대한 기술 경쟁력을 보유하였기 때문이다.

후성(A093370)은 2차전지 소재 중 전해질(LiPF6) 국산화에 성공하였고, 2차전지 성장

의 최대수혜업체이다. 전해질 시장은 동사를 포함한 4개업체가 과점한 시장이며, 국내에

서는 동사가 유일하다. 2012년 공급능력 증설을 연1,000톤에서 연2,000톤으로 늘릴

계획을 가지고 있어 향후 2차전지 시장이 성장의 수혜가 예상된다.

개개개별별별기기기업업업분분분석석석

삼성 SDI(006400) 글로벌 Top 2 차전지 업체

매수(신규편입) T.P 180,000 원(신규편입)


+82-3773-9005

Company Data

자본금 2,407 억원

발행주식수 4,718 만주

자사주 235 만주

액면가 5,000 원

시가총액 64,921 억원

주요주주

삼성전자 20.38%

삼성생명 0.17%

외국인지분률 16.90%

배당수익률 1.10%

Stock Data 주가(12/03/09) 142,500 원

KOSPI 2018.3 pt

52주 Beta 1.31

52주 최고가 201,000 원

52주 최저가 100,000 원

60일 평균 거래대금 647 억원

주가 및 상대수익률

주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -5.32% -5.49% 6개월 21.79% 9.40% 12개월 -15.93% -16.63%

투자의견 매수, 목표주가 180,000 원 제시

삼성 SDI 의견을 매수 목표주가 180,000 원을 제시하며 분석을 개시한다. 투자의견

매수 이유는 1) 2 차전지 내 경쟁력 지속적으로 강화하여 모바일기기 성장의 수혜가

예상되며 2) 2012 년 실적 회복 예상 3) xEV(전기자동차), ESS(Energy Storage

System)등에 대한 준비가 되어 있어 중장기적인 성장 동력이 확보되었기 때문이다.

목표주가는 Sum of The Parts 방식을 통하여 산정하였다.

애플 더 뉴 아이패드 출시의 최대 수혜 업체

삼성SDI 글로벌 시장점유율 23.6%(‘11년) 24.7%(‘12년)로 확대

폴리머전지 2012년 YoY 출하량 증가 삼성SDI 40.9% > Industry 37.0%

iPad와 iPhone향 폴리머 전지 출하량 각각 전년대비 111.0%, 55.3% 증가

2012 년 매출액 5.74 조원(+5.4%YoY), 영업이익 2,984 억원 전망

삼성SDI의 2012년 실적은 매출액 5.74조원(+5.4%YoY), 영업이익 2,984억원 전

망한다. 영업이익률의 경우 전년 대비 개선 될 것으로 전망하는데 이는 2차전지 부문

실적 회복과 태양광 사업부 적자폭 축소에 기인한다.

영업실적 및 투자지표

구분 단위 200812 200912 201012 201112F 201212F 201312F매출액 십억원 5,303 4,950 5,124 5,444 5,739 5,732

yoy % 3.0 -6.6 3.5 6.2 5.4 -0.1조정영업이익 십억원 133 107 234 103 298 339

yoy % 흑전 -19.5 118.6 -55.9 189.0 13.8발표영업이익 십억원 133 107 287 204 298 339EBITDA 십억원 731 584 610 538 783 805세전이익 십억원 199 222 423 606 689 822순이익(지배주주) 십억원 39 218 356 402 538 647발표영업이익률% % 2.51 2.16 5.60 3.74 5.20 5.92EBITDA% % 13.79 11.79 11.90 9.88 13.65 14.05순이익률 % 1.08 4.34 7.52 7.88 9.85 11.76

EPS 원 2,998 4,621 7,548 8,530 11,413 13,717PER 배 18.3 32.1 22.3 15.7 12.5 10.4PBR 배 0.6 1.4 1.3 1.0 0.9 0.8EV/EBITDA 배 3.5 10.8 11.8 11.5 8.0 7.3ROE % 0.9 4.6 6.5 6.4 7.7 8.3순차입금 십억원 -260 -885 -780 -211 -631 -1,019부채비율 % 41.9 40.1 27.3 38.3 35.9 34.0

자료 : SK증권

주) EPS는 계속사업이익으로 계상.

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

11.3

삼성SDI(원)

KOSPI 대비 상대주가

개별기업분석 Analyst 정한섭 [email protected] / +82-3773-9005

26

1. Valuation


삼성SDI 의견을 매수 목표주가 180,000원을 제시하며 분석을 개시한다. 투자의견 매

수 이유는 1) 2차전지 내 경쟁력 지속적으로 강화하여 모바일기기 성장의 수혜가 예상

되며 2) xEV(전기자동차), ESS(Energy Storage System)등에 대한 준비가 되어 있어

중장기적인 성장 동력 확보 3) 2012 년 실적 회복이 예상되기 때문이다. 목표주가는

Sum of the Parts 방식을 적용하여 산출하였다. PDP와 2차전지 부문만 사업영역별로

가치를 EV/EBITDA 방식으로 통하여 산정하여 반영하였다. 관계회사 가치의 경우 상

장사들은 50% 할인한 현재가치를 반영하였고, 비상장사들은 장부가치를 포함하였다.

다만, SB리모티브의 경우는 DCF로 미래가치를 추정하여 반영하였다.

삼성SDI Sum of The Parts(SOTP) 밸류에이션 (단위: 십억원, %)

Sum of The Parts

Core Business Divisions Value (W Bn) Portion

CRT 0 0.0%

Solar 0 0.0%

PDP 622 7.3%

Batteries 2,251 26.6%

Total (A) 2,873 33.9%

Investment Assets Listed Companies Ownership Value (W mn)

Samsung Fine Chemical 11.5% 178 2.1%

Samsung Engineering 5.1% 486 5.7%

Samsung C&T 7.2% 851 10.0%

Hotel Shilla 0.1% 2 0.0%

S1 11.0% 220 2.6%

Total (B) 1,737 20.5%

discount 50%

869 10.2%

Unlisted Companies Ownership Value (W Bn)

SBLimotive 50.0% 2,045 24.1%

SMD 35.6% 932 11.0%

Samsung General Chemical 10.7% 178 2.1%

Samsung Everland 4.0% 214 2.5%

SERI & others 865 10.2%

Total (C) 4,234 50.0%

Net Debt (D) (631) -7.4%

Contingent Debt (E) 131 1.6%

Net Asset Value(A+B+C-D-E) 8,474 100.0%

NAV per Shares 186,013

자료: SK증권

삼성SDI(006400)

27

삼성SDI PBR 추이


삼성SDI PBR Band Chart 삼성SDI EV/EBITDA Band Chart

자료: Bloomberg, SK증권 자료: Bloomberg, SK증권

Global PDP Maker Peer Group Table (단위 : USD, MIl USD, 배)

Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE

(USD) (USD mn) 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E

SDI 127.6 5,812 15.5 12.7 1.0 0.9 9.1 8.4 7.3 8.4

Panasonic 8.9 21,862 15.6 10.6 0.8 0.8 5.1 4.6 5.4 7.6

Pioneer 4.9 1,586 9.8 8.0 1.4 1.2 3.5 3.3 16.7 17.6

CPT 0.1 493 - - - - - - - -

LGE 81.1 13,273 20.6 12.8 1.2 1.1 8.2 6.9 5.4 8.5

Weighted Average 16.9 11.5 1.0 0.9 6.6 5.8 6.1 8.3


0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

Jan-05

Jul-05

Jan-06

Jul-06

Jan-07

Jul-07

Jan-08

Jul-08

Jan-09

Jul-09

Jan-10

Jul-10

Jan-11

Jul-11

Jan-12

Samsung SDI PBR

3년평균 PBR 1.09

7년평균 PBR 0.88

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

Jan/06 Jan/08 Jan/10 Jan/12

(원)

5X

7X

9X

16X

12X

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

Jan/06 Jan/08 Jan/10 Jan/12

(원)

0.5X

0.8X

1.0X

1.4X

1.2X


28

Global 2 차전지 Maker Peer Group Table (단위 : USD, MIl USD, 배)

Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE

(USD) (USD mn) 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E

Samsung SDI 127.57 5,812 15.5 12.7 1.0 0.9 9.1 8.4 7.3 8.4

Panasonic 8.91 21,862 15.6 10.6 0.8 0.8 5.1 4.6 5.4 7.6

Sony 20.83 20,928 25.6 15.5 0.7 0.7 3.5 3.2 3.2 4.8

NEC 2.00 5,211 14.9 10.8 0.6 0.7 6.4 5.9 4.9 6.1

GS Yuasa 5.31 2,196 12.1 10.6 1.4 1.3 6.3 5.7 12.1 12.2

LG Chem 340.64 22,575 11.2 9.6 2.4 2.0 6.6 5.8 22.5 21.5

BYD 2.93 9,096 33.3 25.9 1.9 1.8 13.1 11.2 6.6 7.5

A123 Systems 1.64 227 - - 1.3 0.8 - - -55.1 -27.9

Weighted Average 18.5 13.3 1.3 1.2 6.3 5.6 9.7 10.6


삼성SDI 주가 vs 2차전지 출하량 추이


-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Jan

-06

Ap

r-0

6

Jul-

06

Oct

-06

Jan

-07

Ap

r-0

7

Jul-

07

Oct

-07

Jan

-08

Ap

r-0

8

Jul-

08

Oct

-08

Jan

-09

Ap

r-0

9

Jul-

09

Oct

-09

Jan

-10

Ap

r-1

0

Jul-

10

Oct

-10

Jan

-11

Ap

r-1

1

Jul-

11

Oct

-11

Jan

-12

Ap

r-1

2

Jul-

12

Oct

-12


삼성SDI(006400)

29

2. Investment Point

2 차전지 경쟁력 강화 2012 년에도 지속

삼성SDI는 2차전지 내에서의 경쟁력을 2012년에도 지속적으로 강화 할 것으로 예상되며,

시장점유율 확대로 이어질 것으로 예상된다. 삼성SDI는 2차전지 부문 설비투자를 지속해왔

으며 일본업체들이 원통형과 각형에 집중할 때 삼성SDI는 원통형, 각형, 폴리머 모두 투자

를 했다. 특히, 폴리머 전지 시장이 개화되기 전부터 폴리머 경쟁력 강화에 집중하는 전략이

모바일 기기가 고속 성장의 수혜를 볼 수 있는 가장 큰 이유이다. 2차전지내에서 원통형, 각

형, 폴리머 전지 출하량은 2012 년에도 지속적으로 성장할 것으로 예상된다. 폴리머 전지와

각형 전지는 전년대비 각각 40.9%와 12.0% 증가할 것으로 전망된다.

삼성SDI 2차전지 제품별 출하량 전망

자료: 삼성SDI, SK증권

삼성SDI 2차전지 Application별 비중(출하량 기준)


0

20

40

60

80

100

120

140

160

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E

Cy l Prism Polymer

(Unit : Mil Cells)

NBPC

Mobile

Powertool

Tablet

Others


30

2차전지 시장점유율은 출하량 기준으로 2011년 23.6%에서 2012년 24.7%로 1.1%p 증가

할 것으로 전망된다. 삼성SDI는 폴리머 전지와 각형 전지 설비투자를 지속적으로 진행할 것

이다. 2012년 캐파 증설은 폴리머 전지와 각형 전지 각각 전년대비 20~30% 증가할 것으로

파악된다. 삼성SDI는 삼성전자라는 captive를 바탕으로 글로벌한 주요 모바일 기기들을 고

객사로 확보한 것이 강점이다. 이를 토대로 35%까지 글로벌 시장 점유율을 확대하기 위한

노력을 진행 중이다. 중국 업체들이 증설을 통하여 공급 능력을 증가 시킬 것으라는 우려가

있다. 그러나, 중국의 경우 captive를 보유하고 있지 않은 것과 소형 전지보다는 xEV용 전

지에 집중하고 있어, 모바일 기기 내에서 삼성SDI의 경쟁력은 지속될 수 있을 것으로 판단

된다.

2차전지 업체별 M/S 추이(출하량, 전체)


애플 iPad3 의 최대 수혜 업체

삼성SDI는 2012년에도 애플의 주요 2차전지 공급처가 될 것으로 예상된다. 이에 따라 2

차전지 내에서 애플 제품 출하량 성장의 최대 수혜 업체가 될 것으로 판단된다. 삼성전자와

애플과의 소송이 지속되면서 삼성SDI의 애플 내에서의 점유율이 하락 할 것이라는 우려가

있었다. 그러나, 삼성 SDI 의 애플내의 점유율 우위는 올해까지는 지속 될 것으로 예상된다.

삼성SDI가 폴리머 전지 캐파 증설을 지속적으로 진행하고 있어, 애플 입장에서도 삼성SDI

의 경쟁력을 보유한 2차전지 공급처를 찾기 어렵기 때문이다. 삼성SDI의 2012년 iPad와

iPhone 폴리머 전지 공급량은 각각 전년대비 111.0%와 55.3% 증가할 것으로 예상된다.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2008 2009 2010 2011 2012

Yearly Marketshare by Company

Sanyo

Sony

SDI

LGC

삼성SDI(006400)

31

애플 iPad의 2차전지 업체별 Value Chain


애플 iPhone의 2차전지 업체별 Value Chain


모바일 기기 제품이 발전할수록 2차전지 업체들의 실적이 증가하는 모습을 보일 것으로 예

상된다. 애플 iPad3의 경우 iPad 2 대비 배터리 용량이 70.1% 증가할 것으로 예상된다. Cell 의

단위당 단가 또한 30~40% 가량 증가 할 것으로 예상된다. 모바일 기기 시장이 성장하고, 제품의

기능이 발전 할수록 2차전지 업체들은 수혜를 볼 것으로 예상된다.

0

20

40

60

80

100

120


2011

2012E

(Unit : Mil Cells)

삼성SDI

iPad 내에서의

점유율 1위유지

0

10

20

30

40

50

60


2011

2012E

(Unit : Mil Cells)

삼성SDI

iPhone 내에서의

점유율 1위 유지


32

애플 iPad 제품별 2차전지 용량 추이

자료: Apple, SK증권

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

iPad1 iPad2 iPad3

Unit : mAhiPad3 용량 +70.1%증가

삼성SDI(006400)

33

3. 실적 전망 2012 년 매출액 5.74 조원(+5.4%YoY), 영업이익 2,984 억원 전망

삼성SDI의 2012년 실적은 매출액 5.74조원(+5.4%YoY), 영업이익 2,984억원 전망한다.

영업이익률의 경우 전년 대비 개선 될 것으로 전망하는데 이는 2 차전지 부문 실적 회복과

태양광 사업부 적자폭 축소에 기인한다. 2차전지 부문 실적이 회복 되는 이유는 HDD 공급

이슈 해소로 원통형 2차전지 가동율 회복과 폴리머 전지 출하량 증가로 마진 개선이 가능할

것으로 판단되기 때문이다. 태양광 사업부의 경우에는 R&D 이상의 투자를 2012 년에는 집

행 하지 않을 것으로 예상되어 적자폭이 축소될 것으로 예상된다.

1Q12E 실적은 매출액 1.4조원 영업이익은 471억원을 전망한다. 2차전지부문의 경우 영업

이익류을 8.5%로 전망한다. 동사에서 10%대의 마진을 목표로 하고 있지만, 1분기 보다는 2

분기에 달성할 가능성이 높은 것으로 판단된다. 애플 iPad3 의 단가가 기존 제품 대비

30~40%가량 높은 것으로 추정 되기 때문에 2Q12에 2차전지 사업부의 수익성 개선이 가

능 할 것으로 예상된다.

부문별 매출액 전망 (단위: 십억원) 매출액 및 영업이익률 전망 (단위: 십억원, %)

자료: 삼성SDI, SK 증권 자료: 삼성SDI, SK 증권

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2010 2011 2012E 2013E

Others

Solar

Battery

PDP

CRT

(단위 : 십억원)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

4,800

4,900

5,000

5,100

5,200

5,300

5,400

5,500

5,600

5,700

5,800

2010 2011 2012E 2013E

Rev

OP

(단위 : 십억원)

개별기업분석

34

삼성SDI 실적 전망 Table (단위: 십억원, %)

Revenue 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2010 2011E 2012E 2013E

Total 1,209.1 1,349.4 1,447.7 1,437.8 1,403.6 1,406.2 1,516.3 1,412.8 5,124.3 5,444.0 5,738.9 5,732.4

CRT 88.1 78.7 89.6 87.0 80.9 71.7 74.3 69.7 473.1 343.5 296.7 239.9

PDP 525.0 527.0 539.0 622.0 561.3 526.9 520.5 478.6 2,267.8 2,213.0 2,087.3 1,737.6

Battery 570.2 718.0 745.3 688.0 722.9 763.1 866.1 827.2 2,281.0 2,721.5 3,179.2 3,514.0

Solar 0.0 0.0 34.8 22.0 16.6 22.6 22.4 21.3 0.0 56.8 83.0 162.1

Others 25.7 25.7 38.9 18.8 21.9 21.8 33.1 15.9 102.3 109.1 92.7 78.8

OP

Total 60.4 89.2 43.0 11.1 47.1 70.7 96.0 84.5 286.8 203.6 298.4 339.5

CRT 0.8 0.1 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 3.6 1.8 0.0 0.0

PDP -7.8 7.6 3.1 10.3 0.0 5.3 10.4 14.4 5.9 13.1 30.0 25.5

Battery 46.9 81.5 82.0 48.2 61.4 80.1 99.6 82.7 230.8 258.6 323.9 359.1

Solar 0.0 0.0 -31.6 -29.0 -13.3 -13.6 -12.3 -11.7 0.0 -60.6 -50.9 -41.2

Others 20.4 0.0 -11.3 -18.3 -1.1 -1.1 -1.7 -0.8 46.6 -9.2 -4.6 -3.9

OPM

Total 5.0% 6.6% 3.0% 0.8% 3.4% 5.0% 6.3% 6.0% 5.6% 3.7% 5.2% 5.9%

CRT 0.9% 0.1% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.8% 0.5% 0.0% 0.0%

PDP -1.5% 1.4% 0.6% 1.7% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 0.3% 0.6% 1.4% 1.5%

Battery 8.2% 11.4% 11.0% 7.0% 8.5% 10.5% 11.5% 10.0% 10.1% 9.5% 10.2% 10.2%

Solar N/A N/A -90.9% -132.0% -80.0% -60.0% -55.0% -55.0% N/A -106.8% -61.4% -25.4%

Others 79.5% 0.0% -28.9% -97.8% -5.0% -5.0% -5.0% -5.0% 45.5% -8.4% -5.0% -5.0%Rev Growth YoY

Total 0.3% 1.7% 7.4% 15.5% 16.1% 4.2% 4.7% -1.7% -16.4% 6.2% 5.4% -0.1%

CRT -42.6% -40.9% -11.1% 1.8% -8.2% -8.9% -17.1% -19.9% -31.2% -27.4% -13.6% -19.2%

PDP 1.5% -13.2% -10.9% 15.4% 6.9% 0.0% -3.4% -23.1% 7.3% -2.4% -5.7% -16.8%

Battery 10.3% 26.0% 22.2% 17.8% 26.8% 6.3% 16.2% 20.2% 13.1% 19.3% 16.8% 10.5%

Solar N/A N/A N/A N/A N/A N/A -35.6% -2.9% N/A N/A 46.1% 95.4%

Others 48.8% 57.1% 21.1% -48.6% -15.0% -15.0% -15.0% -15.0% -92.2% 6.6% -15.0% -15.0%Rev Growth QoQ

Total -2.9% 11.6% 7.3% -0.7% -2.4% 0.2% 7.8% -6.8%

CRT 3.1% -10.7% 13.9% -2.9% -7.0% -11.4% 3.6% -6.1%

PDP -2.6% 0.4% 2.3% 15.4% -9.8% -6.1% -1.2% -8.0%

Battery -2.4% 25.9% 3.8% -7.7% 5.1% 5.6% 13.5% -4.5%

Solar N/A N/A N/A -36.8% -24.5% 36.2% -0.9% -4.7%

Others -29.6% -0.2% 51.7% -51.8% 16.5% -0.2% 51.7% -51.8%


삼성SDI(006400)

35

투자의견변경 일시 투자의견 목표주가

2011.03.21 매수 205,000 2010.11.22 매수 205,000 2010.06.07 매수 205,000 2010.06.06 매수 205,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

220,000

10.3 10.9 11.3 11.9 12.3

(원)수정주가 목표주가

Compliance Notice

▪ 작성자(정한섭)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게

작성되었음을 확인합니다.


▪ 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

▪ 본 보고서는 2012 년3 월 12 일 17 시 27분 당사 홈페이지에 게재되었습니다.



▪ 투자판단 4 단계 (6개월 기준) 25%이상 → 적극매수 / 10%~25% → 매수 / -10%~+10% → 중립 / -10%미만 → 매도

개별기업분석

36

재무상태표 손익계산서 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E

비유동자산 4,426 5,482 6,719 7,242 7,891 매출액 4,950 5,124 5,444 5,739 5,732장기금융자산 1,304 2,262 2,096 2,096 2,096 매출원가 4,226 4,334 4,761 4,938 4,973유형자산 1,884 1,727 1,884 1,818 1,769 매출총이익 724 790 683 801 759무형자산 80 79 89 77 67 매출총이익률 (%) 14.6 15.4 12.6 14.0 13.3

유동자산 2,960 2,451 2,693 3,086 3,505 판매비와관리비 617 556 580 503 420현금및현금성자산 1,510 1,066 1,114 1,533 1,921 조정영업이익 107 234 103 298 339매출채권및기타채권 619 725 837 822 839 조정영업이익률 (%) 2.2 4.6 1.9 5.2 5.9재고자산 368 484 559 549 561 발표영업이익 107 287 204 298 339

자산총계 7,386 7,934 9,412 10,328 11,396 비영업손익 115 136 402 391 482비유동부채 595 604 521 661 803 순금융비용 -11 -14 1 -1 -13

장기금융부채 379 228 0 0 0 외환관련손익 -15 -36 -39 -39 -39장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 관계기업투자등관련손익 146 151 439 349 449장기충당부채 0 18 20 20 21 세전계속사업이익 222 423 606 689 822

유동부채 1,520 1,098 2,084 2,065 2,087 세전계속사업이익률 (%) 4.5 8.3 11.1 12.0 14.3단기금융부채 586 130 966 966 966 계속사업법인세 7 37 177 124 148매입채무 및 기타채무 568 555 641 629 642 계속사업이익 215 385 429 565 674단기충당부채 0 161 186 183 187 중단사업이익 0 0 0 0 0

부채총계 2,115 1,703 2,605 2,726 2,890 *법인세효과 0 0 0 0 0지배주주지분 4,987 6,051 6,610 7,373 8,244 당기순이익 215 385 429 565 674

자본금 241 241 241 241 241 순이익률 (%) 4.3 7.5 7.9 9.9 11.8자본잉여금 1,331 1,264 1,257 1,257 1,257 지배주주 218 356 402 538 647기타자본구성요소 -191 -178 -167 -167 -167 지배주주귀속 순이익률(%) 4.4 7.0 7.4 9.4 11.3

자기주식 22 27 2 0 0 비지배주주 -3 29 27 27 27이익잉여금 2,892 3,391 3,722 4,260 4,907 총포괄이익 215 1,106 659 795 904비지배주주지분 284 180 197 229 262 지배주주 218 1,070 627 763 871

자본총계 5,271 6,231 6,807 7,602 8,506 비지배주주 -3 36 33 33 33부채와자본총계 7,386 7,934 9,412 10,328 11,396 EBITDA 584 610 538 783 805

현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E영업활동현금흐름 720 446 371 801 778 성장성(%) 당기순이익(손실) 215 385 429 565 674 매출액 -6.6 3.5 6.2 5.4 -0.1비현금성항목등 390 229 123 218 131 조정영업이익 -19.5 118.6 -55.9 189.0 13.8

유형자산감가상각비 470 359 414 466 450 세전계속사업이익 11.7 90.6 43.3 13.8 19.2무형자산상각비 6 17 21 19 16 EBITDA -20.2 4.5 -11.8 45.6 2.8기타 77 6 91 -60 -60 EPS(계속사업) 54 63 13 34 20

운전자본감소(증가) 116 -135 -166 27 6 수익성(%) 매출채권및기타채권의 -104 -40 -401 15 -17 ROE 4.6 6.5 6.4 7.7 8.3재고자산감소(증가) 27 -118 -22 10 -11 ROA 3.0 5.0 5.0 5.7 6.2매입채무 및 기타채무의 287 -41 410 -11 13 EBITDA마진 11.8 11.9 9.9 13.7 14.1기타 -94 64 -154 14 22 안정성(%)

법인세납부 0 -33 -15 -10 -34 유동비율 194.8 223.2 129.2 149.5 167.9투자활동현금흐름 -241 -184 -867 -348 -357 부채비율 40.1 27.3 38.3 35.9 34.0

금융자산감소(증가) 91 0 0 0 0 순차입금/자기자본 -16.8 -12.5 -3.1 -8.3 -12.0유형자산감소(증가) -235 -347 -417 -400 -400 EBITDA/이자비용(배) 16.1 22.5 23.6 23.3 24.0무형자산감소(증가) -1 -1 -7 -7 -7 주당지표(원) 기타 -96 164 -443 59 50 EPS(계속사업) 4,621 7,548 8,530 11,413 13,717

재무활동현금흐름 47 -648 528 -34 -34 BPS 105,712 128,267 140,121 156,287 174,756단기금융부채증가(감소) 0 -550 624 0 0 CFPS 14,721 15,508 17,609 19,855 20,110장기금융부채증가(감소) 0 -36 0 0 0 주당 현금배당금 1,000 1,600 0 0 0자본의증가(감소) 25 24 5 0 0 Valuation지표(배) 배당금의 지급 -38 -60 -77 0 0 PER 최고 38.0 24.8 23.6 13.4 11.2기타 95 -25 -24 -34 -34 최저 11.8 16.8 11.7 11.3 9.4

현금의 증가(감소) 501 -367 47 419 388 PBR 최고 1.7 1.5 1.4 1.0 0.9기초현금 1,009 1,434 1,066 1,114 1,533 최저 0.5 1.0 0.7 0.8 0.7기말현금 1,510 1,066 1,114 1,533 1,921 PCR 10.1 10.8 7.6 7.2 7.1

FCF 557 17 13 333 390 EV/EBITDA 최고 12.9 13.2 17.3 8.6 7.9자료 : 삼성SDI, SK증권 추정 최저 3.4 8.7 8.6 7.1 6.5

넥스콘테크(038990) 수확의 시기

매수(신규편입) T.P 15,000 원(신규편입)


+82-3773-9005

Company Data

자본금 87 억원


자사주 139 만주

액면가 500 원


주요주주

김문환 21.68%

김진순 8.19%


배당수익률

Stock Data 주가(12/03/09) 11,100 원

KOSDAQ 539.55 pt

52주 Beta 1.01

52주 최고가 11,100 원

52주 최저가 5,020 원



주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 23.88% 20.38% 6개월 40.51% 22.64% 12개월 54.60% 49.78%


넥스콘테크 의견을 매수 목표주가 15,000원 제시하며 분석을 개시한다. 투자의견 매

수 이유는 1) 고객사 다변화로 매출 성장 기대 2) 스마트폰 비중, 특히 애플향 매출

증가로 실적 개선 전망 3) BMS에 대한 기술 경쟁력을 보유하였기 때문이다. 목표주

가는 2012년 Forward EPS 1,348.5원에 Target PER 11.1배를 적용한 15,000원이

다.

높은 기술 경쟁력으로 고객사 다변화

동사는 애플의 모바일 기기 시장 성장의 수혜가 예상된다. 동사는 2Q12말 부터 애플

iPhone의 배터리 공급업체인 소니와 중국의 역신전지(Lishen)를 신규 고객사로 확보

하여 PCM 을 공급할 것으로 예상된다. 스마트폰 매출 비중이 2011 년 39%에서

2012 년 65%로 성장할 것으로 전망된다. 특히 애플 iPhone 관련 매출 비중이 2011

년 30%에서 2012년 51%를 차지할 것으로 예상된다.

향후 중장기 성장 동력은 BMS

동사는 국내에서 BMS에 관하여 기술력이 우수한 업체로써 향후, 전기차, ESS등의 2

차전지 시장 성장의 수혜가 예상된다. 동사는 10여년 전부터 자동차, 자동차 부품, 에

너지 업체들과의 협력을 통하여 기술 개발을 진행하였다. 한국전력에 UPS용 Power

Stack의 BMS를 공급한 경험을 바탕으로, 2012년과 2013년에는 가정용 ESS시장

성장에 주목을 하고 있다.


구분 단위 200812 200912 201012 201112F 201212F 201312F매출액 십억원 99 163 250 376 563 707

yoy % 40.2 64.4 53.9 50.3 49.7 25.4조정영업이익 십억원 2 9 5 13 30 43

yoy % 흑전 275.9 -36.9 144.2 127.5 41.6발표영업이익 십억원 2 9 5 13 30 43EBITDA 십억원 5 14 13 23 43 56세전이익 십억원 3 5 0 6 29 42순이익(지배주주) 십억원 2 4 0 4 24 34발표영업이익률% % 2.33 5.32 2.18 3.55 5.39 6.09EBITDA% % 5.44 8.62 5.37 6.17 7.71 7.91순이익률 % 1.64 2.63 0.10 1.04 4.21 4.88

EPS 원 134 250 -7 217 1,348 1,963PER 배 24.1 45.6 N/A 30.9 8.2 5.7PBR 배 1.0 3.4 2.4 2.0 2.3 1.6EV/EBITDA 배 11.4 16.2 14.5 9.8 6.9 5.0ROE % 3.5 7.4 -0.2 6.7 33.1 33.9순차입금 십억원 13 53 65 109 104 82부채비율 % 88.2 160.6 243.6 378.2 298.7 214.0

자료 : SK증권


3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

11.3

넥스콘테크(원)

KOSDAQ 대비 상대주가

개별기업분석

38

1. Valuation


넥스콘테크 의견을 매수 목표주가 15,000원 제시하며 분석을 개시한다. 투자의견 매수

이유는 1) 고객사 다변화로 매출 성장 기대 2) 스마트폰 비중, 특히 애플향 매출 증가로

실적 개선 전망 3) BMS에 대한 기술 경쟁력을 보유하였기 때문이다. 목표주가는 2012

년 Forward EPS 1,348.5원에 Target PER 11.1배를 적용한 15,000원이다.

넥스콘테크 PER Valuation 산출

2012 EPS 2013 EPS Target PER 11.1

EPS 1,348.5 1,963.0 Cost of Equity 11.0%

Weight 100% 0% Risk free 4%

Weighted EPS 1,348.5 Equity Risk premium 7%

Target PER 11.1 Equity Beta 1.0

Target Price 14,983.1 Terminal growth 2%

Current Price 11,100.0

Upside 35%

자료: SK증권

넥스콘테크(038990)

39

2. Investment Point

국내 제일의 2 차전지 보호회로 업체

넥스콘테크는 2 차전지 보호회로 제조업체이다. 일반적으로 휴대폰 보호회로를

PCM(Protection Circuit Module), 노트북 호보회로를 SM(Smart Module), 전기차,

ESS용 보호회로를 BMS(Battery Management System)이라고 부른다. PCM의 경우

는 2차전지의 과충전과 과방전을 제어하는 기능을 가졌고, SM의 경우 PCM의 기능에

전지 측정 기능이 추가 되었다. BMS는 기본적인 보호회로 기능외에도 2차전지의 전지

와 에너지 측정, 셀 균형화, 시스템 호환등의 기능이 추가된다.

PCM(Protection Circuit Module)의 예 SM(Smart Module)의 예

자료: 넥스콘테크, SK증권 자료: 넥스콘테크, SK증권

2012 년은 스마트폰, 2013 년이후에는 BMS 로 성장한다

넥스콘테크의 투자포인트는 세가지로 판단된다. 이는, 1) 고객사의 다변화로 매출 성장

기대 2) 스마트폰 비중, 특히 애플향 매출 증가로 실적 개선 3) 향후 성장 시장인 BMS

에 대한 기술 경쟁력을 보유하여, ESS와 전기차 시장이 개화되는 시기에 시장 선점을

위한 준비가 되어 있기 때문이다.

1) 탄탄한 고객사 포트폴리오

넥스콘테크는 2012년에 소니와 중국의 역신전지(Lishen)을 신규고객사로 확보하여 외

형적 성장을 지속할 것으로 예상된다. 신규 고객사 매출은 2Q12말부터 시작 될 것으로

예상된다. 동사는 과거에 LG 화학에 매출이 집중되어 있었다. 하지만, 2008 년부터 삼

성SDI 매출이 증가하기 시작하였다. 올해부터는 소니와 역신전지를 고객사로 확보하였

으며, 2Q12 말부터 제품을 공급할 것으로 판단된다. 고객사(LG 화학, 삼성 SDI, 소니,

역신전지)의 2차전지 시장내에서의 점유율(출하량 기준)이 56.3%로 높은 것은 동사에

게 긍정적일 것으로 예상된다. 해외 업체들로 매출처를 다변화 한 것이 레퍼런스가 되

어 신규 고객사 확보로 이어질 가능성이 높아지기 때문이다.

개별기업분석

40

2012 년 제품별 매출 비중 2012 년 고객사별 매출 비중


동사의 LG 화학과 삼성 SDI 내에서의 시장점유율은 지속적으로 증가할 것으로 전망된다. 동사의

LG화학내에서의 점유율은 2012년 기준으로 43.3% 수준일 것으로 추정된다. 삼성SDI내에서는

16.9%의 시장점유율을 가져갈 것으로 예상된다. 삼성SDI내에서의 시장점유율이 낮다고 볼 수 있

지만, 스마트폰 제품의 높은 수익성 제품들을 하고 있어, 금액 기준으로 봤을 때는 점유율이 높을

것 예상된다. 주요 고객사 내에서의 점유율의 증가는 지속 될 수 있을 것으로 예상되는데 이는 고

객사와의 관계가 우호적이고 높은 기술 경쟁력을 보유하고 있기 때문이다.

삼성SDI 내 점유율 전망 LG 화학내 점유율 전망

자료: SK증권 추정 자료: SK증권 추정

PCM

SM

Pack

LG화학

SDI

해외(소니,역신)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2010 2011 2012E 2013E

LG화학내점유율전망

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2010 2011 2012E 2013E

삼성SDI내점유율전망

넥스콘테크(038990)

41

2) 애플 매출 비중의 증가는 실적 개선으로 이어짐

올해 동사는 스마트폰 매출 비중의 증가로 실적 개선이 있을 것으로 판단된다. 동사의

스마트폰 매출 비중은 2011년 39%에서 65%로 증가할 것으로 예상된다. 특히, 애플향

매출 비중이 2011년 30%에서 2012년 51%로 증가할 것으로 전망된다. 애플향 매출

이 증가하는 이유는, 소니와 역신전지에 공급할 PCM 제품들이 애플 iPhone 향 PCM

제품이기 때문이다. 스마트폰 PCM 제품이 일반 피쳐폰 제품보다 마진이 높기 때문에

제품 믹스의 변화로 실적 개선이 가능 할 것으로 판단된다.

스마트폰 매출 비중 애플 매출 비중


3) BMS 가 가능한 시장은 다양하다

넥스콘테크는 국내에서 BMS(Battery Management System)에 관하여 가장 준비가 잘

되어 있는 업체 중 하나이다. 10 여년 전부터 자동차, 자동차 부품, 에너지 업체들과의

협력을 통하여 기술 개발을 진행하였다. 특히, 전기차 이외에도 ESS, E-Bike등 다양한

제품의 BMS 개발을 준비하고 있어, 시장을 선점할 준비가 되어있다. 현재는 한국전력

에 UPS 용 Power Stack 의 BMS 를 공급하고 있다. 2012 년과 2013 년에는 가정용

ESS시장 성장에 주목을 하고 있다.

BMS & Pack 기술 개발 추진 분야

EV 24~48V 150-450wh UPS 1-5kwhE-Bike 36~48V 500-2000wh Portable Storage System 0.5-5kwhE-Schooter 200~500V 1-3kwh Power Pack System 5-100kwhHEV 300~500V 10-20kwh BESS ESS 100-1MwhP-HEV 300~500V 10-100kwhHEV BUS 300~700V 10-100kwhHEV-상용차 42~400V 3-100kwhHEV-Tram 300~900V 100-200kwhAGV, LGC 1-5kwh

xEV ESS

자료: 넥스콘테크, SK증권

30%

51%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

2011 2012

39%

65%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

2011 2012

개별기업분석

42

넥스콘테크 BMS 관련 기술 개발 이력

개발연도 개발 프로젝트 명 배터리 종류 관련기업

2000 EV용 BMS Ni-MH 현대자동차

2001 NEV용 BMS Lead-Acid ATT R&D

2004 HEV용 BMS Ni-MH 현대모비스

2004 HEV용 BMS Ni-MH 현대모비스

2006 HEV용 BMS LiPB 쌍용자동차

2008 P-HEV용 BMS LiPB, Li-FePO4 북히향

2009 T-PHEV용 BMS LiPB 현대자동차

2009 E-Bike용 BMS Li-ion 삼천리

2010 HEV-BUS용 BMS Ni-MH 대우버스

2010 ESS용 BMS Ni-MH, Li-ion, LiPB -

2010 ESS용 BMS LiPB 코캄

2011 EV-BUS용 BMS LiPB 현대자동차

자료: 넥스콘테크, SK증권

넥스콘테크(038990)

43

3. 실적전망

2012 년 매출액 5,635 억원, 영업이익 304 억원

넥스콘테크 2012 년 실적은 매출액 5,635 억원(+49.7%YoY), 영업이익 304 억원

(+127.7%YoY)을 기록 할 것으로 전망된다. 소니와 역신전지의 신규 공급과 삼성SDI

와 LG화학내에서의 점유율 증가로 올해 실적이 큰 폭으로 성장할 것으로 예상된다. 다

만, 신규고객사의 매출이 2 분기말부터 시작하기 때문에 올해 매출은 하반기에 집중될

가능성이 높다. 2012년 스마트폰 매출 비중 증가는 지속 될 것으로 예상되어 11년 4

분기 수준의 영업이익률 5.4%를 달성하는데 큰 어려움이 없을 것으로 판단된다. 중국

공장의 ramp up과 스마트폰으로의 제품 믹스 전환으로 인하여 수익성이 개선 될 것으

로 예상된다. 동사의 1분기 매출액은 전분기 대비 19.1% 감소한 1,118억원을 기록 할

것으로 예상되며, 매출 감소로 인하여 영업이익 또한 전분기 대비 41.1% 감소한 46.8

억원(영업이익률)을 기록 할 것으로 추정된다. 매출이 감소하는 이유는 비수기 진입 때

문이다.

분기별 매출액 및 영업이익률 추이 (단위: 백만원, %) 매출액 및 영업이익률 추이 (단위: 백만원, %)


PCM 생산 캐파 전망 (단위: 백만개/월) Pack 생산 캐파 전망 (단위: 백만개/월)


0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2011 2012E

(단위 :백만개/월)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2011 2012E

(단위 :백만개/월)

+28.6% YoY

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

1Q10

2Q10

3Q10

4Q10

1Q11

2Q11

3Q11

4Q11

1Q12E

2Q12E

3Q12E

4Q12E

분기별매출액& 영업이익률전망

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

2009

2010

2011

2012E

2013E

연간매출액& 영업이익률전망

개별기업분석

44

넥스콘테크 실적 전망 Table (단위: 백만원, %)

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2009 2010 2011 2012E 2013E

Revenue 66,201.3 75,210.6 96,695.2 138,259.9 111,839.1 118,259.4 157,221.0 176,150.7 162,737.2 250,383.9 376,367.0 563,470.2 706,563.8

PCM 40,765.0 39,564.0 58,439.0 85,655.0 60,546.0 63,748.6 88,629.1 87,458.4 108,313.0 160,937.7 224,423.0 300,382.1 342,166.9

SM 18,059.0 26,482.0 24,998.0 21,244.0 20,315.9 20,340.0 26,388.5 26,269.6 42,077.7 69,630.4 90,783.0 93,314.0 121,866.8

Pack 2,408.0 3,906.0 8,902.0 29,072.0 26,576.9 28,751.3 36,463.5 56,308.4 4,160.8 6,002.0 44,288.0 148,100.1 181,242.0

BMS/Others 4,969.3 5,258.6 4,356.2 2,288.9 4,400.4 5,419.4 5,739.9 6,114.2 6,978.5 13,813.8 16,873.0 21,673.9 61,288.1

OP -1,658.0 2,726.1 4,317.9 7,959.0 4,684.1 5,952.5 9,182.7 10,563.7 8,408.2 5,468.9 13,345.0 30,383.0 43,032.5

OPM -2.5% 3.6% 4.5% 5.8% 4.2% 5.0% 5.8% 6.0% 5.2% 2.2% 3.5% 5.4% 6.1%

넥스콘테크(038990)

45


2012.02.20 Not Rated

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

10.3 10.9 11.3 11.9 12.3


Compliance Notice









개별기업분석

46

재무상태표 손익계산서 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E

비유동자산 93 100 123 130 136 매출액 163 250 376 563 707장기금융자산 10 2 3 3 3 매출원가 141 228 336 492 615유형자산 42 56 70 68 67 매출총이익 22 22 40 71 92무형자산 24 32 33 35 36 매출총이익률 (%) 13.5 8.9 10.7 12.6 13.0

유동자산 61 89 164 208 241 판매비와관리비 13 17 27 41 49현금및현금성자산 5 16 8 11 21 조정영업이익 9 5 13 30 43매출채권및기타채권 22 24 54 69 77 조정영업이익률 (%) 5.3 2.2 3.6 5.4 6.1재고자산 26 37 82 105 118 발표영업이익 9 5 13 30 43

자산총계 154 189 287 338 377 비영업손익 -3 -3 -8 -1 -1비유동부채 15 25 56 59 58 순금융비용 2 4 5 5 5

장기금융부채 7 17 41 40 36 외환관련손익 1 0 0 1 1장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 관계기업투자등관련손익 -1 0 0 0 0장기충당부채 2 0 0 0 0 세전계속사업이익 5 0 6 29 42

유동부채 80 109 171 193 199 세전계속사업이익률 (%) 3.2 0.0 1.6 5.1 6.0단기금융부채 57 70 84 83 75 계속사업법인세 1 0 2 5 8매입채무 및 기타채무 20 34 75 96 107 계속사업이익 4 0 4 24 34단기충당부채 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0

부채총계 95 134 227 253 257 *법인세효과 0 0 0 0 0지배주주지분 59 54 59 84 119 당기순이익 4 0 4 24 34

자본금 9 9 9 9 9 순이익률 (%) 2.6 0.1 1.0 4.2 4.9자본잉여금 42 41 41 41 41 지배주주 4 0 4 24 34기타자본구성요소 -6 -6 -6 -6 -6 지배주주귀속 순이익률(%) 2.6 -0.1 1.0 4.2 4.9

자기주식 -5 0 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 0이익잉여금 9 4 8 32 66 총포괄이익 4 0 5 25 35비지배주주지분 0 1 1 1 1 지배주주 4 0 5 25 35

자본총계 59 55 60 85 120 비지배주주 0 0 0 0 0부채와자본총계 154 189 287 338 377 EBITDA 14 13 23 43 56

현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E영업활동현금흐름 0 21 -6 23 39 성장성(%) 당기순이익(손실) 4 0 4 24 34 매출액 64.4 53.9 50.3 49.7 25.4비현금성항목등 8 14 20 20 21 조정영업이익 275.9 -36.9 144.2 127.5 41.6

유형자산감가상각비 4 7 9 10 10 세전계속사업이익 95.6 -99.1 11,773.5 394.5 45.3무형자산상각비 1 1 1 3 3 EBITDA 160.3 -4.1 72.7 87.1 28.7기타 2 6 1 -3 -3 EPS(계속사업) 86 -103 -3,373 522 46

운전자본감소(증가) -12 7 -28 -16 -9 수익성(%) 매출채권및기타채권의 -9 9 -24 -15 -8 ROE 7.4 -0.2 6.7 33.1 33.9재고자산감소(증가) -11 -9 -45 -23 -13 ROA 3.3 0.2 1.7 7.6 9.6매입채무 및 기타채무의 8 9 39 21 12 EBITDA마진 8.6 5.4 6.2 7.7 7.9기타 0 -2 3 1 1 안정성(%)

법인세납부 0 -1 -2 -5 -7 유동비율 76.4 81.5 96.2 107.3 120.9투자활동현금흐름 -34 -20 -27 -12 -12 부채비율 160.6 243.6 378.2 298.7 214.0

금융자산감소(증가) -2 -3 -2 0 0 순차입금/자기자본 89.4 118.1 180.9 122.8 68.3유형자산감소(증가) -23 -15 -23 -10 -10 EBITDA/이자비용(배) 5.9 3.1 4.1 7.2 9.7무형자산감소(증가) -2 -4 -3 -3 -3 주당지표(원) 기타 -7 2 1 1 1 EPS(계속사업) 250 -7 217 1,348 1,963

재무활동현금흐름 34 8 26 -8 -18 BPS 3,378 3,072 3,375 4,778 6,796단기금융부채증가(감소) 0 -1 9 -1 -8 CFPS 563 450 892 2,374 2,763장기금융부채증가(감소) 0 12 26 -1 -4 주당 현금배당금 75 0 0 0 0자본의증가(감소) -3 0 0 0 0 Valuation지표(배) 배당금의 지급 -1 -1 0 0 0 PER 최고 61.6 N/A 36.8 8.2 5.7기타 -1 -2 -9 -6 -6 최저 11.7 N/A 23.2 4.9 3.4

현금의 증가(감소) 1 8 -8 3 10 PBR 최고 4.6 4.5 2.4 2.3 1.6기초현금 4 8 16 8 11 최저 0.9 2.3 1.5 1.4 1.0기말현금 5 16 8 11 21 PCR 20.2 16.3 7.5 4.7 4.0

FCF -28 -9 -38 9 15 EV/EBITDA 최고 20.2 20.7 10.8 6.9 5.0자료 : 넥스콘테크, SK증권 추정 최저 6.9 14.3 8.5 5.1 3.6

후성(093370) 글로벌 2 차전지 소재 업체로 성장 중

Not Rated

T.P -원


+82-3773-9005

Company Data

자본금 424 억원


자사주 29 만주

액면가 500 원


주요주주

김용민 22.75%

김근수 15.40%


배당수익률

Stock Data 주가(12/03/09) 7,020 원

KOSPI 2018.3 pt

52주 Beta 1.11

52주 최고가 9,690 원

52주 최저가 5,810 원



주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -8.83% -8.99% 6개월 7.18% -3.73% 12개월 21.45% 20.44%

2 차전지 전해질 소재 국산화 성공

후성은 2 차전지 소재 중 전해질(LiPF6) 국산화에 성공하였고, 2 차전지 성장의 최대

수혜업체이다. 전해질 시장은 동사를 포함한 4개업체가 과점한 시장이며, 국내에서는

동사가 유일하다. 동사는 국내 전해액 제조 업체들을 주요 고객사로 보유하고 있으며,

고개사의 다변화를 계획 중이다. 전해액 제조시 필요한 주요 전해액 첨가제

(Electrolyte Additives)를 생산하고 있어, 신규 고객사 확보가 용이할 것으로 예상된

다. 국내 시장점유율(2011년 기준) 75%를 기록하였고, 캐파 증설을 통하여 시장점유

율을 지속적으로 확대 할 것으로 판단된다. 2012년 캐파 증설을 연1,000톤에서 연

2,000 톤으로 늘릴 계획을 가지고 있어 향후 2 차전지 시장이 성장의 수혜가 예상된

다.

2012 년 매출액 가이던스 2,600 억원 제시

후성은 2012년 매출액 가이던스를 전년대비 9.7% 증가한 2,600억원을 제시하고 있

다. 2차전지 소재 부문 매출액은 2011년 531억원에서 2012년에 800억원으로 증

가할 것으로 기대하고 있다. 냉매 부문 매출액은 2011년과 유사한 수준인 1,100억원

을 기록할 것으로 예상된다. 동사는 현재 컨센서스 기준 2012년 PER _배를 기록하고

있어 다소 높은 수준이지만, 전해질 시장의 성장성과 동사의 경쟁력을 고려할 때 중장

기적인 측면에서 접근이 가능할 것으로 판단된다.


구분 단위 2007 2008 2009 2010 2011 2012매출액 (십억원) 99 138 146 184 238 260

YoY (%) % 45.2 39.6 6.3 25.4 조정영업이익 (십억원) 2 4 0 9

YoY (%) % 225.3 76.0 -94.7 4525.0 발표영업이익 (십억원) 2 4 0 9 26 35EBITDA (십억원) 6 17 16 28 세전계속사업이익 (십억원) 15 19 7 7 23순이익 (십억원) 9 15 7 5 19 27EPS (원) 180 190 86 65 224 318PER (배) 27.3 15.6 44.4 58.6 34.6 22.1PBR (배) 7.7 3.0 3.1 2.9 4.6 3.8

EV/EBITDA (배) 67.7 18.2 24.2 14.7 ROE (%) 20.6 23.9 8.1 5.1 순차입금 (십억원) 50 72 66 84 부채비율 % 241.1 129.0 92.5 112.0

자료 : SK증권


4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

11.3

후성(원)

KOSPI 대비 상대주가


48

후성 부문별 매출액 추이 (단위 : 억원)

자료: 후성, SK증권

후성 매출액 및 영업이익률 추이 (단위 : 억원, %)


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2008 2009 2010 2011 2012E

기타매출

자동차부품

반도체특수가스

2차전지전해질

냉매

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012E

Revenue

OPM

후성(093370)

49

후성 전해질(LiPF6) 캐파 추이 (단위: Ton/Year)


후성 고객사 내 점유율


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2010 2011 2012 2015

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

파낙스이텍 솔브레인 LG화학


50


2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

10.3 10.9 11.3 11.9 12.3


Compliance Notice









K

Documents

2차전지 - consensus.hankyung.comconsensus.hankyung.com/down/file_down.php?up_file=../Files/SK...국내 2차전지 업체들은 2012년 스마트폰, ... 2차전지 value chain내에서