利率期貨市場之現況與展望

報告人：李賢源台大財務金融系教授

題綱：一、由當前國內固定收益證券市場現 況談利率期貨之展望

二、現今利率期貨市場面臨之問題

三、活絡台灣債券期貨交易方法研析

一、由當前國內固定收益證券市場現況談利率期貨之展望

BILLS

BONDS

Cash

Repo

Futures

Cash

Repo

Futures

Yield Curve

FRA

IRS

CAP、 FLOORCOLLAR、 SWAPTION

Interest RateVolatility

完善固定收益證券市場的結構

債券市場與股票市場之交易量 單位：新台幣百萬元

年度債券成交值

股票成交值 證券成交值 債券股票成交比合計 買賣斷 附條件

84 20,802,971 1,774,483 19,028,488 10,151,198 30,954,169 204.93%

85 28,297,525 2,631,834 25,665,691 12,907,562 41,205,087 219.23%

86 40,391,963 2,590,786 37,801,177 37,241,148 77,633,111 108.46%

87 54,957,730 7,157,158 47,800,572 29,618,969 84,576,699 185.55%

88 52,432,572 7,255,824 45,176,748 29,291,525 81,724,097 179.00%

89 68,843,106 16,691,527 52,151,579 30,526,568 99,369,674 225.52%

90 118,992,507 53,023,930 65,968,577 18,354,935 137,347,442 648.29%

91 134,399,037 60,659,017 73,740,020 21,873,952 156,272,989 614.43%

92 203,623,979 126,570,836 77,053,143 20,333,237 223,957,216 1001.43%

資料來源：中華民國台灣地區金融統計月報（ p133,p137 ）

尚未到期之中央政府公債結構圖 2004/ 02/ 09（日期： ）

單位：百萬元2,484,170總額： 百萬元

7年以上、15 ,未滿 年

781,900 , 31%

15 ,年以上541,400 , 22% 7 ,年以下

1,160,870 ,47%

各類票券初級市場發行量 年度 TB發行 % CP發行 % BA發行 % NCD 發行 % 合計1990 18,000 0 1,712,424 40 438,440 10 2,115,262 49 4,284,126

1991 324,000 7 2,655,502 59 423,724 9 1,071,976 24 4,475,202

1992 453,000 9 3,082,066 60 285,440 6 1,349,391 26 5,169,897

1993 60,000 1 3,842,998 64 829,318 14 1,237,088 21 5,969,404

1994 50,000 1 5,201,499 70 1,144,607 15 1,054,438 14 7,450,544

1995 15,000 0 6,140,540 68 1,707,261 19 1,230,943 14 9,093,744

1996 98,650 1 6,773,369 70 1,816,546 19 955,042 10 9,643,607

1997 57,320 1 8,872,087 78 1,018,731 9 1,400,707 12 11,348,845

1998 55,000 0 11,497,943 84 486,631 4 1,651,714 12 13,691,288

1999 315,000 3 9,390,640 88 66,016 1 904,870 8 10,676,526

2000 95,000 1 9,032,690 87 46,173 0 1,150,757 11 10,324,620

2001 85,000 1 8,926,767 90 36,145 0 853,598 9 9,901,510

2002 180,000 2 7,525,148 90 40,088 0 632,899 8 8,378,135

2003 60,000 1 6,815,066 90 34,530 0 638,074 8 7,547,670

單位：百萬元 資料來源：票券公會網站

各類票券次級市場交易量 　 商業本票 %

可轉讓定期存單 %

銀行承兌匯票 %

商業承兌匯票

% 國庫券 % 合計

1996 30,072,333 66.8 7,878,138 17.5 6,954,608 15.4 9,708 0.0 116,127 0.3 45,030,914

1997 46,252,016 81.5 5,684,896 10.0 4,627,317 8.2 10,041 0.0 166,275 0.3 56,740,545

1998 62,651,499 92.2 2,636,706 3.9 2,550,832 3.8 3,769 0.0 80,667 0.1 67,923,473

1999 55,043,719 92.3 3,654,293 6.1 281,087 0.5 942 0.0 676,058 1.1 59,656,099

2000 56,942,348 89.1 6,111,830 9.6 175,167 0.3 629 0.0 685,333 1.1 63,915,307

2001 50,216,648 86.5 7,542,428 13.0 109,324 0.2 326 0.0 190,712 0.3 58,059,438

2002 43,122,024 81.3 6,177,961 11.7 96,896 0.2 90,322 0.2 3,561,115 6.7 53,048,318

2003 39,661,636 81.0 6,335,462 12.9 87,835 0.2 75,506 0.2 2,801,655 5.7 48,962,094

單位：百萬元 資料來源：票券公會網站

公債持有者分布概況

保險業18.23%

非中央公債交易商32.39%

銀行業34.68%

信託業及票券業11.77%

證券業2.93%

資料來源：中央銀行中央公債持有對象分析表 http://www.cbc.gov.tw/treasury/cbank_12.asp資料日期： 92 年 1-12 月

含非中央公債交易商之銀行業、證券業、信託業、票券業、保險業及其他法人機構與自然人

票券交易對象分布概況

資料來源：中央銀行「中華民國台灣地區金融統計月報」資料日期： 92 年 1-12 月

其他機構為非營利性組織，銀行業包含信合社、農漁會

民營事業38.73%

公營事業2.41%

保險公司6.58%

票券及信託公司

17.18%

銀行29.13%

其他5.58%

個人0.39%

利率期貨潛在客戶 一、票券利率期貨 (資金調度部門為主 )

1. 票券公司及證券公司2. 銀行3. 上市櫃公司

二、債券利率期貨1. 銀行、證券公司及票券公司2. 債券型基金 ( 避險目的 )

3. 保險公司 ( 資產配置及避險目的 )

4. 上市櫃公司5. 個別投資人 ( 初期以業內為主 )

6. 財團法人、基金會等

利率期貨上市後交易量統計年度 月份 交易天數 月總量 日均量 今年累積交易量

　 　 　 　GBF　 　CPF　 GBF 　CPF　 GBF 　CPF　

93 1 15　　　　　　5,488　

　　　　　　　　　　366　

　　　　　　　5,488　

　

93 2 20　　　　　　4,575　

　　　　　　　　　　229　

　　　　　10,063　

　

93 3 23　　　　　　5,559　

　　　　　　　　　　242　

　　　　　15,622　

　

93 4 22　　　　　　5,416　

　　　　　　　　　　246　

　　　　　21,038　

　

93 5 21　　　　　　4,359　

　　　　10,050　

　　　　　　　　　208　

　　　　10,050　

　　　　25,397　

　　　　10,050　

93 6 3　　　　　　1,704　

　　　　15,396　

　　　　　　　　　568　

　　　　　　5,132　

　　　　27,101　

　　　　25,446　

93/1/2~6/3期貨上市交易概況

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

GBF_Q GBF_I

93/05/31~06/02三十天期利期貨上市交易概況

交易日期 CPF_Q CPF_I

2004/5/31 10,050 49

2004/6/1 4,751 68

2004/6/2 6,033 84

2004/6/3 4,612 132

93/05/31~06/02三十天期利期貨上市交易概況期貨經理事

-業全權委託自然人0%保險業

0%

外資0%

銀行業1%

本國一般法人5%

證券商0%

期貨自營商32%

票券業61%

自然人1%

93/1/2~5/25期貨上市交易概況

自然人5%

期貨自營商59%

外資1%

銀行業1%

票券業29%

本國一般法人4%

證券商0%

保險業1%

二、現今利率期貨市場面臨之問題

三、活絡台灣債券期貨交易方法研析

債券市場結構問題：現貨價格易遭操控現貨放空機制不暢通會計制度新規範債券型基金畸型發展證券業無法積極的參與可交割債券造市票券業無法積極的參與期貨報價造市擴大參與者層面至小額投資人，則需要　時間

債券期貨人為問題：

公債期貨課徵財產交易所得稅銀行、中華郵政、保險業尚未積極 參與期貨的報價成本與交易成本太高

票券期貨市場結構問題：1. 證券商有票券期貨自營優勢、但票券現貨則處於劣勢2. 證券商沒有現貨 DVP 以及 RTGS 的經驗3. 票券業有票券現貨經營優勢、但票券期貨則處於劣勢4. 票券業有現貨 DVP 以及 RTGS 的經驗5. 票券現貨市場沒有活絡的交易平台6. 小額投資人較難介入票券現貨與期貨市場的原因：　 a. 非標準化商品、有到期期限、分離課稅 b. 不適合集中競價 c. 不適合對票券非專業的人或是機構交易 d. 交易面額太大 e. 小額投資人的融資管道不暢通

謝謝 ! 敬請指教 !