역습과 원 달러 환율 · 2019. 5. 7. · 교보 FX Monthly 달러의 역습과 원/달러 환율 Research Center2 3 Summary 4 Key Table & Chart 5 4월 동향 9 5월 전망 12

달러의 역습과

원/달러 환율

2019. 5.7

Economist 이영화

3771_9113

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▶ 5 월 교보 FX Monthly

Fixed Income Report

June.18.2018

Monthly Report

교보 FX Monthly

달러의 역습과 원/달러 환율

2 Research Center

3 Summary

4 Key Table & Chart

5 4월 동향

9 5월 전망

12 Macro Issue . 원/달러 환율 급등에 대한 평가

14 Appendix 1. 2019 년 외환시장 전망

20 Appendix 2. 환율 Charts

교보 FX Monthly


3 Research Center

Summary

4월 동향: 달러강세 심화, 신흥국 통화 약세 지속

4월에는 미국경제가 호조를 지속하는 반면, 유로존 및 호주 등 기타 국가는 상대적으로 부진한 지표로

경기회복 동력을 상실하는 모습을 보이면서 달러강세가 심화되고, 신흥국 통화의 전반적인 약세가 지

속. 특히, 월말 연준이 기준금리 인하 기대를 차단하면서, 위험자산 선호가 더욱 감소하고 달러가 더욱

강세를 보임. 통화가치 절하 압력을 나타내는 외환시장 압력지수를 신흥국간 비교해 봤을 때, 신흥국

외환시장의 압력지수는 달러 강세로 지난달에 이어 초과수요 압력이 큰 것으로 나타남. 미국 경제지표

호조로 인한 강달러와 정치불안에 따른 경기침체 우려로 터키, 아르헨티나, 헝가리 등 신흥국 통화 가

치가 급락하고, 외환의 초과수요가 급증

5월 전망: 중국 경제지표 회복여부에 주목

미국 경제지표 호조로 달러화가 연일 강세를 이어가는 가운데, 달러 강세 지속 여부는 유로존과 중국

경제지표의 회복여부에 달려 있음. 중국 제조업 PMI 신규수출 주문지수가 상승세를 이어가고 있고, 춘

절 등 계절적 요인이 소멸됨에 따라 수출은 1월과 2월의 부진에서 벗어나 회복할 것으로 예상하며, 수

입은 유가급등에 따른 단가상승으로 감소율 둔화 전망되어, 달러화의 추가 강세는 진정될 것으로 예상

달러화는 예상보다 호조를 보이고 있는 미국 경기경제성장률과, 유럽 등 타국가의 경기둔화로

강세 지속이 예상됨. 유로화는 유로존 경제가 회복 조짐을 보임에 따라 반등 예상. 엔화는 강달러

로 약세 예상. 원/달러 환율은 강달러로 추가 상승압력이 강하지만, 4월 배당금 역송금 증가 등

계절적 요인 소멸, 한국 수출물량 반등 등 국내지표 회복 등으로 대내적 요인으로 인한 급등이

진정되며 하향안정화 전망. 위안화는 무역협상 타결과 경기회복 기대로 강세 예상

FX Issue. 원/달러 환율 급등에 대한 평가

4월말 원/달러 환율 급등은 1) 배당시즌에 따른 배당금 역송금 증가에 따른 계절적 요인, 2) 미국의 대

이란 제재로 인한 유가 급등과 위험자산 선호심리 약화, 호주달러 약세에 연동한 아시아 통화 약세 등

대외적 요인 3) 한국 1분기 GDP 부진에 따른 투자심리 악화 대내적 요인 등에 기인한 것으로 판단.

이러한 대내외적 요인으로 원화가 일시적으로 약세를 보이고 있지만, 원/달러 환율은 상반기중 고점확

인 후 완만하게 하락하는 2019년중 상고하저 전망 유지. 근거는 1) 무역협상 타결 이후 위안화와 연

동한 원화 강세, 2) 하반기 이후 중국, 유로존 경기 반등 예상 3) 수출 회복 및 대외지급능력 개선으로

인한 원/달러환율 상단 제한 등임. 또한, 현재와 같이 수출이 부진한 상황에서 원화 약세는 오히려 우

리나라에 + 요인이 될 수 있는 부분이 있고, 대내외 여건 악화 등은 이미 환율에 반영된 측면도 있어,

원/달러 환율은 다시 하향안정화 될 것으로 예상

교보 FX Monthly


4 Research Center

Key Table & Chart

[도표 1] 전월말 대비 4월말 통화가치

주: 미달러화에 대한 통화가치 변화율[(+)강세·(-)약세], 달러화는 DXY 기준 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

[도표 2] 4월 신흥국 외환시장 압력지수 추이 [도표 3] 주요 선진국 경제성장률 추이

주: 환율 절상(절하)율과 외환보유액 변화분을 각각 표준편차로 나눈 값들의 합으로 계산 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

[도표 4] 4월 23일~26일, 원/달러 장중 가격 추이 [도표 5] 한국 순대외채권 및 순대외금융자산 추이

자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터 자료: 한국은행, 교보증권 리서치센터

-6.6

-2.8 -2.0

-0.7 -0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.3 -0.3 -0.1 0.0 0.0 0.0

0.1 0.2 1.3

1.8 2.5

-8.0

-4.0

0.0

4.0

터키

한국

아르헨티나

호주

인도

일본

베트남

중국

캐나다

대만

인도네시아

유로

영국

남아공

브라질

미국

필리핀

러시아

멕시코

(%)

-1.80

-1.41

-0.83-0.77-0.64-0.41-0.36

-0.12-0.06

0.00 0.01 0.040.22 0.26 0.31 0.38

0.59 0.600.85 0.92 0.98 1.11 1.25

2.17

3.12

4.20

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

남아공

멕시코

필리핀

러시아

이집트

칠레

인도네시아

우크라이나

페루

중국

대만

베트남

루마니아

인도

폴란드

태국

그리스

체코

말레이시아

콜롬비아

한국

파키스탄

브라질

헝가리

아르헨티나

터키

(%)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

일본 미국

유로 영국

1161.6

1135

1140

1145

1150

1155

1160

1165

(KRW/USD)

4월 23일 9:00 4월 24일 9:00 4월 25일 9:00 4월 26일 9:00

-3,000

-1,500

0

1,500

3,000

4,500

6,000

'94 '97 '00 '03 '06 '09 '12 '15 '18

(억달러) 순대외채권 순대외금융자산

교보 FX Monthly


5 Research Center

4월 동향: 달러강세 심화

미국경기 호조로 달러강세 심화, 신흥국 통화 약세 지속

4월에는 미국경제가 호조를 지속하는 반면, 유로존 및 호주 등 기타 국가는 상대적으로 부진한

지표로 경기회복 동력을 상실하는 모습을 보이면서 달러강세가 심화되고, 신흥국 통화의 전반적

인 약세가 지속되었다. 특히, 월말 연준이 기준금리 인하 기대를 차단하면서, 위험자산 선호가 더

욱 감소하고 달러가 더욱 강세를 보였다. 외환보유액이나 환율의 변동으로 인해 형성된 외환시장

불균형 정도를 측정하기 위해 신흥국을 대상으로 외환시장 압력지수를 산출해 보았다. 신흥국 환

율의 급격한 상승은 자본유출과 동시에 외환시장의 유동성 부족 및 외환보유액 감소가 발생하게

된다. 이 경우 외환시장 압력이 상승하게 되고, 추가적인 환율 상승(통화가치 절하) 및 유동성 위

기 가능성이 증가하는 것으로 판단한다. 통화가치 절하 압력을 나타내는 외환시장 압력지수를 신

흥국간 비교해 봤을 때, 신흥국 외환시장의 압력지수는 달러 강세로 지난달에 이어 초과수요 압

력이 큰 것으로 나타났다. 특히, 미국 경제지표 호조로 인한 강달러와 정치불안에 따른 경기침체

우려로 터키, 아르헨티나, 헝가리 등 신흥국 통화 가치가 급락하고, 외환의 초과수요가 급증하였

다.

[도표 6] 3월 신흥국 외환시장 압력지수 추이 [도표 7] 4월 신흥국 외환시장 압력지수 추이

주: 환율 절상(절하)율과 외환보유액 변화분을 각각 표준편차로 나눈 값들의 합으로 계산 자료: 교보증권 리서치센터

[도표 8] 주요 선진국 경제성장률 추이 [도표 9] 주요국 통화가치 변동율(전월말 대비 현재)

자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

-2.15

-1.18-0.86

-0.55-0.45-0.41-0.15-0.09-0.02

0.09 0.150.17 0.270.28 0.36 0.410.66 0.730.76

1.33 1.37

2.092.34

3.31

3.83

6.57

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

인도

이집트

러시아

우크라이나

페루

중국

헝가리

폴란드

베트남

말레이시아

대만

루마니아

멕시코

체코

파키스탄

그리스

필리핀

한국

콜롬비아

인도네시아

태국

칠레

터키

브라질

남아공

아르헨티나

(%)

-1.80

-1.41

-0.83-0.77-0.64-0.41-0.36

-0.12-0.06

0.00 0.01 0.040.22 0.26 0.31 0.38

0.59 0.600.85 0.92 0.98 1.11 1.25

2.17

3.12

4.20

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

남아공

멕시코

필리핀

러시아

이집트

칠레

인도네시아

우크라이나

페루

중국

대만

베트남

루마니아

인도

폴란드

태국

그리스

체코

말레이시아

콜롬비아

한국

파키스탄

브라질

헝가리

아르헨티나

터키

(%)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

일본 미국

유로 영국

-6.6

-2.8 -2.0

-0.7 -0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.3 -0.3 -0.1 0.0 0.0 0.0

0.1 0.2

1.3 1.8

2.5

-8.0

-4.0

0.0

4.0

터키

한국

아르헨티나

호주

인도

일본

베트남

중국

캐나다

대만

인도네시아

유로

영국

남아공

브라질

미국

필리핀

러시아

멕시코

(%)

교보 FX Monthly


6 Research Center

달러화(DXY): 미국경제 호조로 강세 지속

달러화는 월초 무역협상 낙관론 확대 및 경기침체 우려 완화로 주요통화 대비 약세를 보였다. 이

후, 이후 독일 및 프랑스 등 유로존 제조업 지표 부진으로 강세를 보이며 4월 24일에는 98선을

돌파하며 2년래 최고치를 기록하였다. 월말 발표된 미국 1분기 경제성장률은 예상치(2.3%)를

크게 상회한 3.2% QoQ SAAR를 기록하였는데, 시장의 기대치를 크게 상회하는 결과가 나오

면서 경기침체 우려가 완화되었고, 달러화가 더욱 강세를 보였다. 이후, 유로존 GDP 호조로

반락하였지만, 4월 30~5월 1일 열린 FOMC 에서 연준이 기준금리 인하 기대를 차단하면서, 위

험자산 선호가 감소하고 달러화는 더욱 강세를 보였다.

유로화(EUR): 독일지표 부진으로 22개월래 최저치 기록

유로화는 월초에는 브렉시트 기한 연장 결정으로 1.13선을 웃돌기도 했으나, 독일 지표 부진

과 미국경제지표 호조로 4월 25일에는 1.1132까지 하락하며, 22개월래 최저치를 기록하였다.

이후 1분기 경제성장률이 전년동기대비 1.2% 성장하며 시장의 예상치인 1.0%을 상회하자,

반등하며 1.12선을 회복하며 1.1201로마감, 4월 평균 1.1233을 기록하며, 3월말(1.1215)과

비슷한 수준을 유지하였다.

[도표 10] 1Q 19 미국 경제성장률 호조세 [도표 11] 미국 생산 및 설비지표 양호한 흐름 유지


[도표 12] 1Q 19 유로존 경제성장 호전 [도표 13] 유로존 제조업 PMI 하락 지속


3.2

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1Q00 2Q03 3Q06 4Q09 1Q13 2Q16

미국 분기별 경제성장률(QoQ % SAAR)

74

75

76

77

78

79

80

-1

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

'14

.01

'14

.07

'15

.01

'15

.07

'16

.01

'16

.07

'17

.01

'17

.07

'18

.01

'18

.07

'19

.01

광공업생산(좌) 설비가동률(우)(%)(MoM %)

-6

-4

-2

0

2

4

6

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18

(YoY, %)

50

52.151.350

40

45

50

55

60

65

'16.4 '16.8 '16.12 '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4

(pt) 프랑스 독일 유로존 영국

교보 FX Monthly


7 Research Center

엔화(JPY): 경기둔화 우려 완화로 약세

엔화는 월초에는 유로존과 중국 경제지표가 동반 반등하면서 경기둔화 우려가 완화되자, 위험

선호 심리가 재개되며 약세를 보였고, 월 중반에는 112.04까지 하락하였다. 월말 연준의 기준

금리 동결 결정으로 강달러가 심화되었지만, 111.42엔으로 마감, 4월 평균 111.69를 기록하며,

3월말(110.86) 대비 -0.5% 절하되었다.

원화(KRW): 배당금 역송금과 국내경제 부진으로 급등

원/달러 환율은 월초에는 4월 배당 시즌에 따른 배당금 역송금 증가로 지난달보다 약세를 보

이며 1,134~1,136원선에서 움직였다. 이후, 호주 경제지표 부진에 따른 호주달러 약세에 연

동해 원화도 약세를 보였으며, 4월 25일에는 심리적 저지선인 1,060원이 붕괴되었고, 상승세

가 가속화되면서, 1,168.15원으로 마감하였다. 월평균으로는 1,142.81원을 기록하며 3월말

(1,35.18) 대비 2.8% 절하되었다. 특히, 25일 발표된 한국 1분기 성장률이 전년대비

1.8%(전기대비-0.3%) 성장하여 시장예상치(2.4%)를 크게 하회하면서, 투자심리가 더욱 악

화되었고, 원/달러 환율은 급등하여, 2년 3개월래 최고치를 기록하게 되었다.

[도표14]민간소비 증가율, 2016년 4분기 이후 최저 기록 [도표 15] 설비투자 및 상품수출 증가율 감소 지속

자료: 한국은행, 교보증권 리서치센터 자료: 한국은행, 교보증권 리서치센터

[도표 16] 한국 국제수지 추이 (단위: 억달러)

2017 2018 2019

2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1~2월 경상수지 164.5 255.7 172.4 784.6 116.5 172.5 281.2 193.9 764.1 64.2 상품수지 295.6 347.5 282.7 1,198.9 239.1 299.5 347.2 246.7 1,118.7 111.4 상품수출 1,431.1 1,488.6 1,460.9 5,773.8 1,497.4 1,576.7 1,589.7 1,586.9 6,254.4 895.7 중계무역순수출 1) 31.5 32.5 38.4 127.3 30.6 31.3 36.7 45.6 145.3 19.0 상품수입(FOB) 1,135.5 1,141.1 1,178.2 4,574.9 1,258.3 1,277.2 1,242.6 1,340.2 5,135.7 783.2 서비스수지 -67.5 -85.0 -105.6 -344.7 -94.1 -64.9 -76.1 -63.3 -297.4 -53.3 여행수지 -39.9 -45.1 -49.2 -171.7 -48.7 -36.9 -41.9 -38.2 -166.5 -30.0 운송수지 -11.5 -13.2 -12.3 -53.0 -15.8 -15.4 -7.9 -5.0 -43.7 -6.0 본원소득수지 -48.8 19.5 16.8 1.2 3.9 -42.2 28.3 28.6 27.8 17.6 급료및임금수지 -1.7 -1.1 -3.4 -8.6 -5.5 -2.5 -3.4 -2.4 -14.8 -1.3 투자소득수지 -47.0 20.6 20.2 9.8 9.4 -39.7 31.7 31.0 42.6 19.0 이전소득수지 -14.8 -26.3 -21.5 -70.8 -30.6 -19.9 -18.2 -18.1 -85.0 -11.5 주: 중계무역은 해외에서 재화를 구입하여 원상태 그대로 다른 나라에 수출하는 거래로 구입액과 수출액의 차액을 순수출로 계상 자료: 한국은행, 교보증권 리서치센터

1.90

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

'12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 19

(전년동기대비, %)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

'12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 19

설비투자 상품수출

(전년동기대비, %)

교보 FX Monthly


8 Research Center

[도표 17] 한국 자본∙금융 계정 추이 (단위: 억달러)

2017 2018 2019

2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1~2월 자본·금융계정 129.8 308.4 234.7 870.7 125.3 115.3 275.2 198.1 706.8 63.9 자본수지 -0.6 -0.1 0.0 -0.3 -0.2 -0.7 0.6 2.2 1.9 -0.4 금융계정 130.4 308.4 234.7 871.0 125.50 116.0 274.6 195.9 704.9 64.3 <금융계정>1) 128.3 310.0 199.1 827.4 97.6 18.0 253.2 168.3 530.0 68.6 직접투자 34.8 44.3 -1.6 146.2 19.8 81.5 88.1 50.2 244.4 43.1 증권투자 115.2 239.7 143.5 578.5 128.6 42.2 74.1 187.6 438.8 79.7 증권투자(자산) 194.5 174.7 155.3 755.4 229.3 120.8 164.1 129.1 649.9 119.8 증권투자(부채) 79.4 -65.0 11.8 176.9 100.7 78.6 90.0 -58.5 211.1 40.2 주식 55.6 -26.3 1.5 86.9 18.0 -26.6 84.9 -63.6 -63.4 60.8 부채성증권 23.8 -38.7 10.3 90.0 82.7 105.2 79.2 5.1 274.4 -20.7 파생금융상품(순자산) -20.7 -3.5 -28.8 -82.5 -36.1 -14.1 23.0 12.2 -13.1 5.6 기타투자 -1.0 29.5 86.1 185.2 -14.8 -91.6 68.0 -81.7 -140.1 -59.8 준비자산 2) 2.1 -1.5 35.6 43.6 27.9 98.0 21.5 27.6 174.9 -4.3

주: 1) 준비자산을 제외한 수치, 2) 준비자산은(-)는 증가, (+)는 감소 자료: 한국은행, 교보증권 리서치센터

위안화(CNY): 경제지표 개선에도 약세

위안화는 월초에는 무역협상 대기속 6.70~6.72 수준에서 박스권 흐름을 보였다. 이후 1분기 중

국 경제성장률 호조로 4월 17일에는 6.68위안까지 하락하였으나, 중국제조업 지표 부진과 강달

러 심화로 6.73 수준까지 상승하였다. 중국 지도부는 1분기 중국경제가 전반적으로 안정적인 가

운데 예상보다 좋은 성과를 거두었다고 평가하였고, 지난 하반기부터 실시한 역주기조절 정책효

과가 나타나면서 중국경제가 안정속 발전을 지속하였다고 분석하였다. 1분기 경기지표가 경기부

양책에 힘입어 개선세를 나타낸 점을 감안하면, 중국정부가 추가적 경기부양정책을 실시할 가능

성은 다소 낮아졌다.

[도표 18] 1Q 19 중국경제 6.4% 성장 [도표 19] ] 중앙정치국회의의 중국경제상황 진단

자료: Bloobmerg, 교보증권 리서치센터 자료: 한국은행 재인용, 교보증권 리서치센터

6.4

5

6

7

8

9

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11

2011

2012

2013

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2015

2016

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2018

2019

(SAAR,

QoQ%)

교보 FX Monthly


9 Research Center

5월 전망: 중국 경제지표 회복여부에 주목

무역협상 타결 임박, 결렬시 금융시장 혼란 불가피

미·중 무역협상 마감시한(10일)이 임박한 가운데, 오는 8일 중국 협상단이 워싱턴을 방문하여,

합의안을 도출하기로 예정되어 있다. 이번 회담에서 양국의 최종합의안이 도출될 것이라는 기대

가 큰 가운데 5일 트럼프 대통령이 트윗을 통해 2,000억달러 규모의 중국산 수입품에 대한 관세

를 오는 10일부터 10%에서 25%로 인상할 것이라고 밝힘에 따라 미·중 협상이 결렬 위기에 처

했다. 협상 타결 시 무역갈등 해소에 따른 글로벌 경제의 회복과 기업 실적 개선 등이 기대되지

만, 협상내용에서 핵심쟁점이 빠져있거나, 무역협상이 중단되고 무역전쟁이 재개된다면, 금융시장

불안 확대는 불가피 하다.

중국경제지표 회복여부에 주목

미국 경제지표 호조로 달러화가 연일 강세를 이어가는 가운데, 달러 강세 지속 여부는 유로존과

중국경제지표의 회복여부에 달려 있는데, 특히, 이번주 발표될 중국교역지표의 회복에 주목할 필

요가 있다. 필자는 4월 중국 수출은 제조업 PMI 신규수출 주문지수가 49.2를 기록하며 상승세

를 이어가고 있고, 춘절 등 계절적 요인이 소멸됨에 따라 1월과 2월의 부진에서 벗어나 회복할

것으로 예상하며, 수입은 유가급등에 따른 단가상승으로 감소율 둔화가 전망되어, 달러화의 추가

강세는 진정될 것으로 예상된다.

[도표 20] 중국 PMI 지수 반등 지속할까? [도표 21] 중국 수출입액 및 무역수지 반등 예상


52.9

54.4

50.2

46

48

50

52

54

56

'16.4 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 '19.4

(pt) 차이신 중국 PMI 종합

차이신 중국 PMI 서비스업

차이신 중국 PMI 제조업

-40

-20

0

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80

-40

-20

0

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80

'15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

(YoY, %)(억 달러) 무역수지(우) 수출(좌) 수입(좌)

교보 FX Monthly


10 Research Center

달러화(DXY): 강달러 당분간 지속 (예상밴드: 96.0~100.0)

달러화는 예상보다 호조를 보이고 있는 미국 경기경제성장률과, 유럽 등 타국가의 경기둔화로 단

기적으로 강세를 보일 것으로 전망한다. 다만, 달러의 명목 및 실질실효환율 모두 역사적 평균 대

비 충분히 고평가되어 있는 상태로, 달러가 현재수준보다 더 급등하기는 힘들 것으로 예상된다.

또한, 미국 1분기 성장률이 3.2%로 견조하였지만, 구체적인 내용면에서는 소비, 투자 등 국내수

요가 부진한 모습을 보인 것으로 미뤄볼 때, 향후 실물경기 둔화 가능성은 여전히 높은 것으로

판단된다.

유로화(EUR): 제한적 반등 예상 (예상밴드: 1.11~1.14)

4월 유로화는 이탈리아, 프랑스의 PMI 지표가 양호한 것으로 나타나는 등 유로존 경제가 회복

조짐을 보임에 따라 반등이 예상된다. 최근 유로존 1분기 경제성장률과 독일 물가지표가 양호하

게 나타나면서, 유럽 경기침체 우려가 다소 완화되는 모습이다. 다만, 5월 23~25일 예정된 EU

의회 선거 관련 불확실성은 유로화 반등을 제한할 것으로 보인다.

엔화(JPY): 강달러로 약세 예상 (예상밴드: 108~114)

엔화는 강달러로 약세를 보일 것으로 보인다. 일본은 경제가 완만하게 회복되고 있지만, 물가상

승률이 BOJ의 목표 수준과 여전히 괴리되고 있다. 또한, 10월 소비세 인상 등 불확실성이 상존하

고 있어, 통화정책 정상화는 당분간 어려운 상황으로, 엔화 약세요인이 우세할 것으로 판단된다.

다만, 지난달 미국과의 2차 무역협상을 마친 가운데, 무역협정 협상 과정에서 미국이 환율조항

삽입을 요구하고 있어 약세 폭은 크지 않을 것으로 예상된다.

[도표 22] Fidelity, 글로벌 주요국 경기사이클

자료: Fidelity, 교보증권 리서치센터

교보 FX Monthly


11 Research Center

원화(KRW): 급등세 진정되며 하락반전 예상 (예상밴드: 1,130~1,190)

원/달러 환율은 강달러로 추가 상승압력이 강하지만, 배당금 역송금 증가 등 계절적 요인 소멸,

한국 수출물량 반등 등 국내지표 회복 등으로 원/달러 환율 급등이 진정될 것으로 예상된다. 예상

레인지는 1,130~1,190원대이다. 배당금 지급 시즌 종료에 따라 달러 수급은 개선되었으나, 강

달러 지속으로 지난달 급등 직전 수준까지의 완전한 회복은 힘들 것으로 보인다.

위안화(CNY): 무역협상 타결과 경기회복 기대로 강세 예상 (예상밴드: 6.65~6.75)

위안화는 무역협상 타결과 경기회복 기대로 강세가 예상된다. 미국과의 무역협상 타결로 대미 수

출 관련 리스크가 감소될 것으로 기대되는 가운데, 증치세 인하 등 감세정책, 통화완화 등 중국

정부의 적극적 경기부양 정책으로 위안화와 중국경기의 완만한 반등이 예상된다. 5일 트럼프 대

통령의 對中추가관세 부과 위협으로 미·중 협상이 결렬 위기에 처했다. 하지만, 이는 협상 마무

리를 앞두고 미국쪽에 유리한 방향으로 마무리 짓기 위한 트럼프 대통령의 협상전략으로 결과적

으로는 무역협상은 타결될 가능성이 높다고 판단한다.

[도표 23] 외국인 위안화 금융자산 보유금액 증가세 지속 [도표 24] 미-중 금리차 및 위안화 환율


-40

-20

0

20

40

60

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(%)(십억위안) 예금 대출 채권

주식 증가율(우)

6.7435

0.9098

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

5.6

6.0

6.4

6.8

7.2

'14.6 '15.6 '16.6 '17.6 '18.6

(%)(CNY/USD) 위안화 환율(좌) 미중 금리차(우)

교보 FX Monthly


12 Research Center

Macro Issue. 원/달러 환율 급등에 대한 평가

대내적 요인으로 인한 원/달러 환율 급등은 일시적, 향후 향방은 대외 요인이 결정

4월말 원/달러 환율이 급등하면서 원화가 약세를 보인 것은 1) 배당시즌에 따른 배당금 역송금 증가에

따른 계절적 요인, 2) 미국의 대이란 제재로 인한 유가 급등과 위험자산 선호심리 약화, 호주달러 약세

에 연동한 아시아 통화 약세 등 대외적 요인 3) 한국 1분기 GDP 부진에 따른 투자심리 악화 대내적

요인 등에 기인한 것으로 판단된다.

1) 배당시즌에 따른 배당금 역송금 증가에 따른 계절적 요인은 이미 지난 4월 월보 ‘원화가치의 원심

력과 중력’ 보고서에서 언급했던 부분으로, 5월 이후에는 배당금 지급이 감소하므로 국내 달러수급으로

인한 원화약세는 어느 정도 해소될 것으로 보인다.

2) 미국의 대이란 제재로 유가가 급등하였고, 이로 인해 달러결제 수요가 증가하고 위험자산 선호심리

가 약화되었다. 이에 따라 달러가 강세를 보이고, 비달러 통화가 약세를 보이면서 원화가치도 급락하게

되었다. 또한, 월말 발표된 미국 1분기 경제성장률이 시장의 기대치를 크게 상회하면서 경기침체 우려

가 완화되었고, 4월 30~5월 1일 열린 FOMC에서 연준이 기준금리 인하 기대를 차단하면서, 달러화는

더욱 강세를 보이게 되었다. 이와 같이 4월에는 미국경제가 호조를 지속하는 반면, 유로존 및 호주 등

기타 국가는 상대적으로 부진한 지표로 경기회복 동력을 상실하는 모습을 보이면서 달러강세가 심화되

고, 신흥국 통화의 전반적인 약세가 지속되었다. 특히, 호주 경제지표 부진에 따른 호주달러 약세에 원

화를 비롯한 아시아 통화가 동조하면서 원/달러 환율이 더욱 상승한 것으로 판단된다.

3) 여기에 월말 한국 1분기 GDP가 부진하게 나오면서, 투자심리가 더욱 악화되고 4월 25일에는 원/

달러 환율이 장중 1,161.5원까지 급등하게 되었다. 다만, 2분기에는 정부 이전지출 확대 등으로 인한

민간소비 증가와, 추경으로 인한 정부투자, 그리고 대중국 수출회복 등 수출 증가 등으로 성장률이 반

등할 것으로 예상된다. 특히, 4월 수출 물량이 3개월 만에 반등하였고, 대중국 수출감소폭도 축소되는

등 중국관련 수출 부진이 점차 완화되고 있는 모습이다. 따라서, 국내경기둔화 우려로 인한 원화 약세

는 일시적인 것으로 보인다.

원/달러 환율 추가상승 여력 제한적, 2019년중 상고하저 전망 유지

이러한 대내외적 요인으로 원화가 일시적으로 약세를 보이고 있지만, 원/달러 환율의 추가 상승여력은

제한적이며, 2019년중 상고하저 전망은 유지한다. 근거는 ① 무역갈등 해소 이후 위안화와 연동한 원

화 강세, ② 하반기 중국, 유로존 경기 반등, ③ 2분기 수출 등 국내 경제지표 회복 예상 및 대외지급능

력 개선으로 인한 원/달러환율 상단 제한 등이다. 또한, 현재와 같이 수출이 부진한 상황에서 원화 약

세는 오히려 우리나라에 + 요인이 될 수 있는 부분이 있고, 대내외 여건 악화 등은 이미 환율에 반영

된 측면도 있어, 원/달러 환율은 다시 하향안정화 될 것으로 예상된다.

교보 FX Monthly


13 Research Center

[도표 25] 4월 23일~26일, 원/달러 장중 가격 추이 [도표 26] 19년 1Q 한국 GDP 전기대비 -0.3% 역성장

자료: 한국은행, 교보증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

[도표 27] 한국 수출 감소세 지속 [도표 28] 한국 순대외채권 및 순대외금융자산 개선 지속


[도표 29] 3월 한국 對中 순수출 반등 [도표 30]원/달러 환율 투자은행 전망치

자료: 한국은행, 교보증권 리서치센터 주: 2019년 1월 이후 투자은행 전망치 중간값, 기말기준

자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

1161.6

1135

1140

1145

1150

1155

1160

1165

(KRW/USD)

4월 23일 9:00 4월 24일 9:00 4월 25일 9:00 4월 26일 9:00

-6

-3

0

3

6

9

-10

-5

0

5

10

15

95.3 98.3 01.3 04.3 07.3 10.3 13.3 16.3 19.3

(%)(%) 전년동기대비 전기대비증감률

0

20

40

60

80

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-20

0

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60

'11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

(YoY, %) (억달러)순수출(우) 수출(좌) 수입(좌)

-3,000

-1,500

0

1,500

3,000

4,500

6,000

'94 '97 '00 '03 '06 '09 '12 '15 '18


0

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60

80

-40

-20

0

20

40

60

'11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

(YoY, %) (억달러)순수출(우) 수출(좌) 수입(좌)

1115 1109 1111

1135 11351126 1120 1120

11031160

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

Q2 Q3 Q4 Q1 현재 Q2 Q3 Q4 Q1 Q4

2018 2019 2020

(KRW/USD) 95 Percentile 75 Percentile

25 Percentile 기말환율

교보 FX Monthly


14 Research Center

Appendix1. 2019년 전망

Global FX : 상반기 달러강세요인 우세, 하반기 경상수지 흑자국 통화가치 회

복 예상

상반기는 미국 경제 호조 및 미국과 유럽/일본 간 통화정책 차별화로 달러강세 요인이 여전히 우

세할 것으로 예상된다. 하반기부터 연준의 금리인상이 멈추면서 유럽, 중국, 한국 등 경상수지 흑

자국의 통화가치 회복이 기대된다. 달러/유로는 하반기 유로존 경기 회복으로 반등, 엔/달러는 안

전자산 선호에 따른 일시적 하락 이후 BOJ의 제로금리 지속으로 재차 상승, 원/달러는 전년보다

소폭 절상될 것으로 예상된다. 신흥국 통화의 경우 국가별 경제상황에 따라 차별화된 움직임을

보일 전망이다. 신흥국의 경우 빠른 회복세를 보이고 경상수지 등 대외부문 건전성이 높은 국가

는 달러화 강세 영향이 소멸되며 점차 통화 강세가 나타날 전망이며, 자본유출 심화, 경상수지 악

화 또는 실물경기 부진이 심한 국가는 통화 약세가 지속될 것으로 보인다.

[도표 31] 투자은행의 2019년~2021년 주요국 환율전망

Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20 2020 2021

달러인덱스

Median 95 93.5 92.4 91.5 87.7 - Average 94.9 94 93.1 92.3 87.5 - High 98 98.6 98.5 97.7 94.9 - Low 91.6 90 87.8 86.5 81.5 -

달러/유로

Median 1.13 1.14 1.16 1.18 1.24 1.24 Average 1.13 1.14 1.16 1.18 1.22 1.23 High 1.18 1.22 1.25 1.27 1.36 1.29 Low 1.07 1.08 1.08 1.09 1.12 1.14

엔/달러

Median 110 110 108 108 104 104 Average 110 110 109 108 104 103 High 115 117 115 118 115 113 Low 106 104 100 100 90 97

원/달러

Median 1,133 1,126 1,120 1,116 1,102 1,105 Average 1,131 1,130 1,128 1,123 1,107 1,093 High 1,157 1,165 1,185 1,195 1,210 1,165 Low 1,100 1,090 1,070 1,065 1,000 1,000

위안/달러

Median 6.7 6.7 6.68 6.66 6.55 6.5 Average 6.72 6.72 6.7 6.68 6.6 6.51 High 7.03 6.98 7.17 7.42 7.15 7.19 Low 6.55 6.4 6.25 6.25 6.17 6

헤알/달러

Median 3.8 3.77 3.75 3.8 3.7 3.93 Average 3.8 3.78 3.76 3.77 3.71 3.88 High 4.02 4 4.18 4.24 4.18 4.05 Low 3.4 3.4 3.45 3.33 3.37 3.6

루피/달러

Median 70 70 70.13 70 69.25 69 Average 70.01 70.18 70 70.01 70.15 69.36 High 73 73.5 75 76 77 77.6 Low 67 67.5 65.6 66.5 66 62.5

루피아/달러

Median 14,200 14,200 14,350 14,300 14,050 14,000 Average 14,197 14,267 14,292 14,300 14,153 14,280 High 14,500 14,800 15,000 15,200 15,100 15,320 Low 13,887 13,950 13,800 13,500 13,000 13,810

페소/달러

Median 19.28 19.53 19.55 19.5 19.85 21.25 Average 19.26 19.49 19.66 19.69 19.86 20.87 High 20 20.5 21.5 22.5 23 23.3 Low 18.2 18 17.8 17.6 17.2 17.66


교보 FX Monthly


15 Research Center

달러화: 상고하저 전망(밴드 88~98, 평균 95.0)

상반기는 미국 경제 호조 및 연준 금리인상으로 달러강세 요인이 우세하겠지만, 하반기부터 연준

의 금리인상이 멈추면서 달러화는 약세 흐름으로 전환할 것으로 예상한다. 현재 달러화 강세는

무역분쟁에 의한 위험자산 기피 효과로 인한 것도 있지만, 미국의 경기 확장세와 연준의 금리인

상 속도가 시장의 예상보다 빠르게 진행된 점을 반영한 것이다. 하반기 이후 유로존 경기가 회복

되면서, 미국과 여타 주요국과의 성장률 격차 및 금리격차가 줄어들면서 달러화 강세는 점차 완

화되며 약세로 전환할 것으로 예상된다. 또한, 미국이 무역적자를 해소하기 위해서는 달러화 약

세 과정을 거쳐야 한다는 점에서 미-중 무역분쟁의 형태 전환 시점에서 달러화는 약세로 반전할

것으로 예상한다. 따라서 적어도 3분기 중에는 달러화 강세가 점차 완화되면서 약세 전환될 것이

다.

또한, 미국의 재정수지 적자 지속도 달러화의 계속적 강세를 가로막는 요인이다. 미국은 2019년

인프라투자를 집중시킬 계획이다. 의회예산국 추산에 따르면 2019년에 약 400억 달러의 인프라

투자를 시작으로 2028년까지 관련 재정지출을 계획하고 있다. 현재 장기 예산안 편성은 민주당

과 공화당 내부의 반대로 무산되고 있는데, 이유는 감세안과 재정지출 확대가 동시에 진행될 경

우 미국의 재정적자는 단기간 내에 1조 달러를 상회할 수 있기 때문이다. 향후 감세에 따른 세수

감소와 인프라 투자와 같은 재정지출 확대 정책으로 재정적자가 확대되므로 달러는 약세로 전환

할 수 밖에 없다.

[도표 32] 미국 기준금리 및 국채금리 추이 [도표 33] ] 미국 소비자 물가 및 실업률 추이


0

1

2

3

4

5

'08 '10 '12 '14 '16 '18

(%) 연준 목표 금리 국채 2년 국채 10년

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-2

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6

'08 '10 '12 '14 '16 '18

(%)(%) CPI(좌) 근원PCE(좌) 불완전고용 포함 실업률(우)

교보 FX Monthly


16 Research Center

[도표 34] 미국 재정적자 증가 속도 가속화 예상 [도표 35] 미국 인프라 투자 계획

자료: CBO, 교보증권 리서치센터 자료: CBO, 교보증권 리서치센터

유로화: 성장둔화로 강세전환 지연, 전망치 하향 (밴드 1.11~1.20, 평균 1.14)

최근 유로존 지역의 경제지표들을 살펴보면, 유로존 경제가 단순히 소프트패치(soft patch)를 겪

고 있다고 생각하기에는 하락세가 가파른 모습이다. 물론 유로존 고용 등 일부 지표들은 회복세

를 이어가고 있지만, 제조업, 산업생산, 물가 등 전반적인 지표들의 부진이 지속되고 있다. 특히

유로존 경제의 버팀목이었던 독일 경제가 일시적인 요인들에 기인하기는 했지만, 부진한 모습을

보이고 있다는 점도 유로존 경기둔화 우려를 가중시키는 이유이다. 따라서, 당사는 유로존 경기

둔화 우려와 ECB의 가이던스 변경 등을 반영해 올 하반기 ECB의 1회 금리인상 전망을 연내 동

결로 조정하고 유로화 전망치를 하향조정한다. 그러나, ECB의 통화정책 여력이 크지 않다는 점

을 감안하면, 현재로서는 정책금리 동결 기간을 연장하는 정도가 최선일 것으로 보이며, 정책금

리 인하 등을 통해 경기 방어에 나서기는 쉽지 않을 것으로 판단된다.

[도표 36] 유럽경제, 2%내외 안정적 성장 중 [도표 37] ECB 기준금리 및 대차대조표 전망


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5

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45

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028

(십억달러)

인프라 투자 필수 자금

-6

-4

-2

0

2

4

6

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18

(YoY, %)

교보 FX Monthly


17 Research Center

엔화: 약보합 전망 (밴드 105~115, 평균 112)

엔화는 아베신조 총리의 연임과 10월 소비세 인상 예상 등으로 완화적 통화정책 유지가 예상되

어 엔화 약세 요인이 우세할 것으로 보인다. 연준의 급격한 금리인상으로 미국 2년물 단기 국채

수익률이 오르면 미국 단기채권에 대한 캐리 수요 증가로 엔화 가치가 소폭 하락할 수 있으나,

연준의 금리인상은 2019년 중 마무리될 것으로 예상되기 때문에 엔화가치의 추가적인 하락은

어렵다고 판단한다. 엔화는 안전자산으로 금리 변동폭이 미국보다 작으며, 일본 중앙은행은 물가

상승 부진과 소비세율 추가인상(2019년 10월)을 앞두고 디플레이션 우려로 기준금리를 올리기

어려운 상황이다. 한편, 2019년 중 글로벌 무역분쟁 우려, 유로존 정치 리스크, 중동분쟁 등을 포

함한 지정학적 위험도 상존하고 있기 때문에 이벤트 발생시마다 안전자산 선호심리가 부각되며

엔화환율의 상단을 제한하여 약세폭은 크지 않을 것으로 예상된다. 내년에 예정된 미일무역협정

협상 과정에서 미국의 환율조항 삽입 압박 또한 엔화의 추가적 약세를 제한하는 요인이다. 따라

서 2019년 중 엔화는 약보합세를 보일 것으로 전망한다.

[도표 38] 일본 경제성장률 추이 [도표 39] BOJ 금리 및 대차대조표 전망


위안/달러: 美•中 무역갈등 해소 후 완만한 절하 전망 (밴드 6.40~7.00 평균 6.70)

위안화는 중국의 경기부양 조치 및 외환당국의 위안화 약세 방어, 미국의 환율조정 압력 등으로

완만한 강세전환을 전망한다. 미국과 중국의 교역불균형이 건강하게 해소되는 것은 양국의 환율

이 조정되면서 기업들이 가격경쟁력에 차츰 적응해 가는 것이다. 무역수지 적자와 교역조건이 악

화되어 있는 미국은 달러화의 절하, 무역수지 흑자와 교역조건이 개선되어 있는 중국은 위안화의

절상을 통해 불균형을 해소하는 것이다. 미국의 위안화 절상 요구는 2000년대 초부터 시작되었

으며, 위안화는 2004년부터 2011년까지 약 35% 절상되었다. 중국이 대외적으로 시장개방 의지

를 밝히고 있고, 무역수지 조정 가능성을 시사하고 있어, 위안화 절상은 점진적으로 추진될 것으

로 예상된다.

-12

-8

-4

0

4

8

'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19

(YoY, %)

-2

0

2

4

6

8

10

0

100

200

300

400

500

600

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

BOJ 국채(좌) BOJ CP(좌)

BOJ 회사채(좌) BOJ 주식(좌)

BOJ ETF(좌) BOJ REITS(좌)

BOJ 기타보유자산(좌) BOJ 총자산(좌)

BOJ Target 단기금리(우)

(조엔) (%)

교보 FX Monthly


18 Research Center

[도표 40] 외국인 위안화 금융자산 보유금액 증가세 지속 [도표 41] 위안화 및 중국 외환보유액


원/달러: 상고하저, 원화강세 재개 전망 (밴드 1,050~1,180, 평균 1,098)

2019년 원/달러 평균환율은 전년보다 소폭 하락한 1,098원으로 전망한다. 상반기에는 달러강

세와 위험회피, 안전자산 선호의 영향을 받으며 1,200원 가까이 상승하겠으나, 하반기에는 균

형환율 수준인 1,100원 이하로 하락할 것으로 예상된다. 지난 10월 환율보고서에서 한국이

환율조작국으로 지정되지는 않았지만, 관찰대상국 지위가 유지되었기 때문에, 향후 수개월간

한국 외환당국의 시장개입은 제한될 것이다. 따라서 상반기 원화는 약세를 보일 것이다. 한국

경제는 경기둔화 요인은 있지만 경상수지 흑자 지속, 풍부한 외환보유액, 외채비율 하락 등 대

외건전성 여건이 우수하기 때문에 급격한 자본유출을 야기할 1,200원대 이상의 원화약세는

예견되지 않는다.

특히, 지속되고 있는 대외지급능력 개선도 원화 강세를 뒷받침 하는 요인이다. 한국의 순 대외

채권은 2018년 말 4,674.6억 달러로 증가 추세이며, 대외금융자산에서 대외금융부채를 뺀 순

대외금융자산도 2018년 말 기준 4,129.8억 달러로 양호하여, 원화 펀더멘털은 점차 개선되고

있는 모습이다. 고령화와 베이비붐 세대 은퇴준비 등으로 저축률이 높아진 가운데 기업 및 개인

의 해외투자가 확대되면서 민간의 대외자산이 빠르게 증가하였다.

또한, 우리나라 원/달러 환율의 변화에 따라 거주자 외화예금 규모도 등락하면서 외환시장을 안

정시키는 버퍼로 작용하고 있다. 거주자 외화예금과 원달러환율 월별 증가율은 음(-0.46)의 상

관관계가 있는데, 거주자 외환예금은 원/달러 환율이 상승하면 증가 속도가 둔화되고, 하락하면

증가속도가 빨라지며 시장을 안정시킨다. 거주자외화예금은 대외자산은 아니지만 예금을 받은 국

내은행이 홍콩 역외시장 등 단기로 운영할 재원이 된다. 따라서, 환시개입내역 공개로 당국의 외

환시장 개입이 제한되는 가운데, 민간대외 자산 증가는 외환보유액과 마찬가지로 외환시장 유동

성을 개선시키는 역할을 하며, 원/달러 환율의 급등을 제한할 것으로 보인다.

-40

-20

0

20

40

60

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(%)(십억위안) 예금 대출 채권

주식 증가율(우)

32.0

6.7137

5.6

6

6.4

6.8

7.230

31

32

33

34

'16.01 '16.07 '17.01 '17.07 '18.01 '18.07 '19.01

(CNY, 역축)(조 달러) 외환보유액(좌) 위안/달러(우)

교보 FX Monthly


19 Research Center

[도표 42] 거주자 외화예금 및 원/달러 환율 추이 [도표 43] 한국 순대외채권 및 순대외금융자산 추이


[도표 44] 통화별 거주자외화예금 잔액 (기말기준, 억달러)

2015년 2016년 2017년 2018년 2019년

전월대비 증감 2월 3월

미달러화 472.5 496.6 707.9 633.0 625.0 565.8 <84.3%> -59.2

엔 화 33.7 36.3 57.9 43.5 45.5 41.3 <6.2%> -4.2

유 로 화 21.4 29.6 34.5 34.6 37.1 34.3 <5.1%> -2.8

위 안 화 46.8 13.5 11.2 14.1 11.9 12.5 <1.9%> 0.6

기타통화 10.9 13.1 18.8 19.4 17.3 17.6 <2.6%> 0.3

합 계 585.3 589.1 830.3 744.6 736.8 671.5 -65.3

주: < > 내는 비중 자료:한국은행, 교보증권리서치센터

[도표 45] 대중 수출입차, 2018년 4분기 이후 축소 전환 (단위: 억달러)

2015 2016 2017 2018 2019

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q

순수출 468 374 442 133 140 174 109 61

수출 1,371 1,244 1,421 385 407 427 402 318

YoY% -5.6% -9.3% 14.2% 14.9% 27.6% 18.0% -0.5% -17.4%

수입 903 870 979 252 267 253 293 257

YoY% 0.2% -3.7% 12.5% 7.7% 9.4% 4.1% 13.6% 2.0%

자료: 한국은행, 교보증권 리서치센터 주: 통관기준

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

800

1000

1200

1400

1600

'00 '03 '06 '09 '12 '15 '18

(십억원)(원/달러) 원/달러 평균환율(좌)

거주자 외화예금(우)

-3,000

-1,500

0

1,500

3,000

4,500

6,000

'94 '97 '00 '03 '06 '09 '12 '15 '18


교보 FX Monthly


20 Research Center

Appendix2. 환율 Charts

주요국 통화의 투기적 포지션 추이

[도표 46] 미국 달러화 [도표 47] 유로 유로화

[도표 48] 일본 엔화 [도표 49] 브라질 헤알화

[도표 50]러시아 루블화 [도표 51] 멕시코 페소화


-20,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

85

90

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105

110

15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07 19.01

(계약)(pt) 투기적포지션(좌) 달러화지수(우)

-300,000

-200,000

-100,000

0

100,000

200,000

1

1.05

1.1

1.15

1.2

1.25

1.3

15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07 19.01

(계약)(USD/EUR) 투기적포지션(좌) 달러/유로(우)

-150,000

-100,000

-50,000

0

50,000

100,000

90

100

110

120

130

15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07 19.01

(계약)(JPY/USD) 투기적포지션(좌) 엔/달러(우)

-30,000

-20,000

-10,000

0

10,000

20,000

30,000

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07 19.01

(계약)(BRL/USD) 투기적포지션(좌) 헤알/달러(우)

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

40

50

60

70

80

90

15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07 19.01

(계약)(RUB/USD) 투기적포지션(좌) 루블/달러(우)

-150,000

-100,000

-50,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

10

15

20

25

15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07 19.01

(계약)(MXN/USD) 투기적포지션(좌) 페소/달러(우)

교보 FX Monthly


21 Research Center

주요국 통화가치 변동율

[도표 52] 2017년 말 대비 현재

[도표 53] 연초 대비 현재

[도표 54] 전월말 대비 현재

주: 미달러화에 대한 통화가치 변화율[(+)강세·(-)약세], 달러화는 DXY 기준 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

-57.9

-36.3

-15.5 -10.7 -9.7 -8.6 -8.2 -6.6 -6.1 -4.9 -3.9 -3.8 -3.6 -3.4 -2.5

0.0 1.1 3.8 5.8

-80

-60

-40

-20

0

20

아르헨티나

터키

브라질

러시아

호주

한국

인도

유로

캐나다

인도네시아

필리핀

대만

영국

중국

베트남

남아공

일본

멕시코

미국

(%)

-14.9

-9.5

-4.2 -3.4 -2.3

-1.1 -0.4 -0.3

0.0 0.7 0.9 0.9 1.3 1.4 1.4 1.9 3.3 3.4

7.0

-16

-12

-8

-4

0

4

8

12

아르헨티나

터키

한국

브라질

일본

유로

대만

베트남

남아공

미국

인도

호주

필리핀

인도네시아

캐나다

중국

멕시코

영국

러시아

(%)

-25.6 -24.9

-7.3 -7.3

-3.4 -3.2 -2.3 -2.0 -1.2 -0.9 -0.8 -0.3 -0.3 -0.2 -0.1 0.0

0.5 0.6 0.7

-30.0

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

아르헨티나

터키

브라질

러시아

인도

호주

멕시코

인도네시아

영국

필리핀

유로

대만

캐나다

중국

베트남

남아공

한국

미국

일본

-6.6

-2.8 -2.0

-0.7 -0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.3 -0.3 -0.1 0.0 0.0 0.0

0.1 0.2 1.3

1.8 2.5

-8.0

-4.0

0.0

4.0

터키

한국

아르헨티나

호주

인도

일본

베트남

중국

캐나다

대만

인도네시아

유로

영국

남아공

브라질

미국

필리핀

러시아

멕시코

(%)

교보 FX Monthly


22 Research Center

주요국 실질실효환율지수 추이

[도표 55] 미국 [도표 56] 유로

[도표 57] 독일 [도표 58] 프랑스

[도표 59] 스페인 [도표 60] 영국

80

90

100

110

120

130

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

80

90

100

110

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

80

90

100

110

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

80

90

100

110

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

85

90

95

100

105

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

80

90

100

110

120

130

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

교보 FX Monthly


23 Research Center

[도표 61] 일본 [도표 62] 한국

[도표 63] 중국 [도표 64] 브라질

[도표 65] 러시아 [도표 66] 인도

60

70

80

90

100

110

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

80

90

100

110

120

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

80

90

100

110

120

130

140

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

60

70

80

90

100

110

120

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

60

80

100

120

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

80

90

100

110

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

교보 FX Monthly


24 Research Center

[도표 67] 인도네시아 [도표 68] 멕시코

자료: BIS, 교보증권 리서치센터 주:100 이상이면 자국통화 가치 고평가를 나타냄

주요국 통화의 환율 변동성

[도표 69] 유로 달러/유로 [도표 70] 영국 달러/파운드

[도표 71] 일본 엔/달러 [도표 72] 한국 원/달러

80

85

90

95

100

105

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

80

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90

95

100

105

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19

(2010=100)

4

6

8

10

12

14

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(σ)

4

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20

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(σ)

4

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16

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(σ)

4

8

12

16

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(σ)

교보 FX Monthly


25 Research Center

[도표 73] 중국 위안/달러 [도표 74] 브라질 헤알/달러

[도표 75] 러시아 루블/달러 [도표 76] 인도 루피/달러

[도표 77] 인도네시아 루피아/달러 [도표 78] 멕시코 페소/달러

주: 통화옵션(3개월) 내재변동성 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터 주: 통화옵션(3개월) 내재변동성 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

0

4

8

12

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(σ)

5

10

15

20

25

30

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(σ)

5

15

25

35

45

55

65

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(σ)

4

6

8

10

12

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(σ)

4

8

12

16

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(σ)

5

10

15

20

25

'15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01

(σ)

교보 FX Monthly


26 Research Center

투자은행의 2019년~2021년 주요국 환율전망

[도표 79] 투자은행의 2019년~2021년 주요국 환율전망

Q2 19 Q319 Q4 19 Q1 20 2020 2021

달러인덱스

Median 95 93.5 92.4 91.5 87.7 -

High 98 98.6 98.5 97.7 94.9 -

Low 91.6 90 87.8 86.5 81.5 -

달러/유로

Median 1.13 1.14 1.16 1.18 1.24 1.24

High 1.18 1.22 1.25 1.27 1.36 1.29

Low 1.07 1.08 1.08 1.09 1.12 1.14

엔/달러

Median 110 110 108 108 104 104

High 115 117 115 118 115 113

Low 106 104 100 100 90 97

원/달러

Median 1,133 1,126 1,120 1,116 1,102 1,105

High 1,157 1,165 1,185 1,195 1,210 1,165

Low 1,100 1,090 1,070 1,065 1,000 1,000

위안/달러

Median 6.7 6.7 6.68 6.66 6.55 6.5

High 7.03 6.98 7.17 7.42 7.15 7.19

Low 6.55 6.4 6.25 6.25 6.17 6

헤알/달러

Median 3.8 3.77 3.75 3.8 3.7 3.93

High 4.02 4 4.18 4.24 4.18 4.05

Low 3.4 3.4 3.45 3.33 3.37 3.6

루피/달러

Median 70 70 70.13 70 69.25 69

High 73 73.5 75 76 77 77.6

Low 67 67.5 65.6 66.5 66 62.5 주: 기말 기준, 2019. 1월 이후 전망치 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터

[도표 80] 미국 달러화지수 [도표 81] 유로 달러/유로

98.1

70

75

80

85

90

95

100

105

현재 Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20 2020 2021

(pt) 중간값 고 저

1.11

1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

현재 Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20 2020 2021

(달러/유로) 중간값 고 저

교보 FX Monthly


27 Research Center

[도표 82] 일본 엔/달러 [도표 83] 한국 원/달러

[도표 84] 중국 위안/달러 [도표 85] 브라질 헤알/달러

[도표 86] 인도 루피/달러


111.9

80

90

100

110

120

현재 Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20 2020 2021

(엔/달러) 중간값 고 저

1,161

900

1,000

1,100

1,200

1,300

현재 Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20 2020 2021

(원/달러) 중간값 고 저

6.74

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

현재 Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20 2020 2021

(위안/달러) 중간값 고 저

3.99

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

현재 Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20 2020 2021

(헤알/달러) 중간값 고 저

70.1

55

60

65

70

75

80

현재 Q2 19 Q3 19 Q4 19 Q1 20 2020 2021

(루피/달러) 중간값 고 저

교보 FX Monthly


28 Research Center

5월 주요국 경제지표 발표 일정

[도표 87] 주요국 경제지표 발표 일정

월(Mon) 화(Tue) 수(Wed) 목(Thu) 금(Fri)

1 2 3 04월 韓 무역수지 04월 韓 소비자물가 04월 美 실업률 04월 美 ISM제조업지수 05월 美 정책금리 04월 美 ISM비제조업지수 美 신규실업보험청구자수SA 03월 EU 생산자물가 03월 美 내구재수주 03월 美 제조업수주 04월 中 차이신 제조업 PMI 04월 EU PMI 05월 영국 기준금리

6 7 8 9 10 04월 EU 서비스업PMI 03월 美 무역수지 03월 韓 경상수지 03월 韓 광의통화(M2_평잔) 04월 美 소비자물가(계절조정) 04월 EU 합성 PMI 03월 호주 수출/수입 03월 美 소비자신용 03월 美 도매재고 03월 영국 산업생산 03월 프랑스 수출/수입 05월 호주 기준금리 04월 中 무역수지 04월 美 CoreCPI 03월 영국 무역수지 04월 러시아 소비자물가 05월 뉴질랜드 기준금리 04월 美 생산자물가 03월 독일 무역수지 03월 독일 산업생산 美 신규실업보험청구자수SA 04월 캐나다 실업률 05월 태국 기준금리 04월 中 소비자물가증가율 04월 미국 재정수지 04월 中 생산자물가 03월 프랑스 산업생산

13 14 15 16 17 04월 프랑스 소비자물가 04월 美 수출/수입물가 04월 韓 실업률 04월 美 건축허가건수 05월 美 미시간대소비심리지수 03월 EU 산업생산( 03월 美 기업재고 美 신규실업보험청구자수SA 04월 美 경기선행지수 04월 영국 실업률 05월 美 NAHB주택시장지수 05월 美 필라델피아연준지수 04월 日 소비자물가 04월 독일 소비자물가 04월 美 소매매출 04월 호주 실업률 04월 日 무역수지 04월 美 산업생산 04월 EU 소비자물가 05월 美 뉴욕제조업지수 04월 러시아 산업생산증가율 04월 美 설비가동률 1분기 日 최종소비지출 04월 中 고정자산 투자율 04월 中 산업생산 증가율 04월 中 소매판매 증가율 04월 캐나다 소비자물가

20 21 22 23 24 04월 독일 생산자물가 04월 韓 생산자물가 04월 영국 소비자물가 美 신규실업보험청구자수SA 04월 뉴질랜드 수출/수입 04월 美 기존주택판매 04월 美 신규주택판매 04월 러시아 실업률 1분기 독일 실질GDP 05월 남아공 정책금리

27 28 29 30 31 05월 韓 소비자동향지수 05월 韓 기업경기실사지수 美 신규실업보험청구자수SA 04월 韓 광공업생산

05월 美 컨퍼런스보드 소비자신뢰지수

05월 독일 실업률 04월 日 실업률 05월 韓 기준금리

03월 美 S&P/Case-Shiller주택가격지수

05월 캐나다 기준금리 04월 프랑스 생산자물가 05월 美 미시간대소비심리평가지수

05월 헝가리 기준금리 04월 美 개인소득/소비지출 05월 美 시카고 PMI지수 04월 日 산업생산 04월 캐나다 산업생산 1분기 캐나다 실질GDP

자료: 인포맥스, 교보증권 리서치센터

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역습과 원 달러 환율 · 2019. 5. 7. · 교보 FX Monthly 달러의 역습과 원/달러 환율 Research Center2 3 Summary 4 Key Table & Chart 5 4월 동향 9 5월 전망 12