손해보험업 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1462264296678.pdf · 예상보다시장이확대된것은차량판매증가와더불어외제차등높은단가의차량판

손해보험업

예상보다 자동차 손해율 하락 빠를 것

보험 해 하락하 보험 업 실 축 . 특 동차 매출

15% 가. 해 하락 안 는 당연한 수순. 험 해

개 지 가 하 2016 5사 평균 ROE는 11%에 달할 망

1분기 리뷰: 자동차 손해율 크게 하락

1 5개 보사 합산 순 5,956억원(9.7% y-y, 183.2% q-q) ,

평균 ROE 13% 시 . 보 스 지 (350억원) 었 동 재 하고

는 당사 상치 상 . 사 합산비 하락(5사 평균 -1.8%p

y-y)하 보험 업 실 축 었 . 3월에도 여 추가상각

진행 어 사업비 비 상승했지만, 동차보험 심 한 해

하락(5사 평균 -4.2%p y-y) 합산비 하락 어짐

1 결과에 주 해야 할 동차 보험료 가폭(y-y 삼 13%,

동 15%, 24%, KB 10%, 리츠 7%) . 사 가 스 크게 상

, 차 등 단가 차량 매가 늘어났 . 원수보험

료 신 (경과보험료 신 행지 )는 5사 평균 14.6% 경과보험

료 신 (13.9%)보다 . 경과보험료는 원수보험료 같 하므

해 (경과보험료가 ) 하락 도가 욱 빨리질 수 에 주 할

필

보험영업손실 축소로 이익 확대 지속 전망

아직 험 해 하락 본격 지 못했 . 갱신 시 도래에 맞추

어 보험료가 상 는 만큼 상 보다는 하 갈수 개 해

나갈 수 것 망

1 실 에 도 했듯 보사 보험 업 실 축 가

견 할 것. 5 만 실 료보험 갱신 도래가 해 집 어 는

해상 텀 측 에 top pick 추천함. 동차 라 시

지 상승하 상보다 규 경 가 욱 것 상 는

삼 재도 심

Industry Note │ 2016. 5. 2

보험업종 투자의견/투자지표 (단 : 원, 배, %)

드 투 견주가

(12M)가

PER PBR ROE 당

2016E 2017F 2016E 2017F 2016E 2017F 2016E 2017F

해상 001450.KS Buy( ) 40,000( ) 31,800 8.1 7.1 0.9 0.8 11.9 11.7 2.7 2.8

삼성 000810.KS Buy( ) 360,000( ) 294,500 12.7 11.9 1.1 1.0 8.8 8.5 2.0 2.1

KB손해보험 002550.KS Buy( ) 37,000( ) 31,000 7.8 6.6 0.8 0.8 11.0 12.0 1.9 2.6

동 005830.KS Buy( ) 86,000( ) 70,100 10.0 9.1 1.1 1.0 11.3 11.1 2.4 2.6

츠 000060.KS Hold( ) 16,000( ) 16,150 9.5 8.5 1.1 1.0 11.8 12.4 3.5 3.7

주: 4월 29 종가 ; 료: NH투 서치센 전망

Positive (유지)

Top Picks

해상 Buy ( ) 40,000원 ( )

삼성 Buy ( ) 360,000원 ( )

PER( ) PBR( )

KOSPI 11.0 1.0

Sector 9.6 1.0

Sector Index

70

80

90

100

110

120

'15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

KRX보험 KOSPI

업종 시가 액 56,507십억원 (Market 비 4.6%)

주: KRX업종

Analyst 한승희02)768-7417, [email protected]

RA 원석02)768-7152, [email protected]

2

손해보험업 www.nhwm.com

1분기 리뷰: 자동차 손해 크게 하락

1 상 5개 보사(삼 , 동 , , KB, 리츠) 합산 순 5,956억원

(9.7% y-y, 183.2% q-q) , 평균 ROE 13% 시 하 다. 보 스 지 (350억

원) 었 동 재 하고는 당사 상치 상 하 다.

1 특징 보험사 합산비 하락(5사 평균 -1.8%p y-y)하 보험 업

실 축 다. 3월에도 여 추가상각 진행 어 사업비 비 상승했지

만, 동차보험 심 한 해 하락(5사 평균 -4.2%p y-y) 합산비 축

견 하 다.

주 할 만한 동차 경과보험료 큰 폭 가 다(y-y 삼 13.4%, 동 15.2%,

23.6%, KB 10.2%, 리츠 7.0%). 사 가 스 크게 상 하는 추 ,

상보다 시 것 차량 매 가 어 차 등 단가 차량

매가 늘어났 다. 삼 과 동 재 경우 가 늦게 동차 본

상하 시 상승하 고, 1 에 동차 원수보험료 각각 21.1%, 20.8% 신

하 다.

하 터 해 4월 지 상 사 개 동차보험에 한 본 상

하 원수보험료 신 (경과보험료 신 행지 )는 5사 평균 14.6% 경과보

험료 신 (13.9%)보다 다. 향후 경과보험료 신 원수보험료에 수 하므 앞

해 (경과보험료가 ) 하락 도가 욱 빨리질 수 에 주 할 필 가

다.

1 분기(1~ 3 월) 실 주요 지표 비교 (단 : 십억원, %)

당

순

y-y(%)

전체

손해

동차

손해 손해

사업

비

합산

비

투원수

보험료

y-y신계약

신계약

y-y

보 성

신계약

보 성

신계약

y-y

보험

신계약

보험

신계약

y-y

신계약

보 성

비

ROE

삼성 284.3 -3.2 83.4 79.1 87.0 18.8 101.9 3.7 2.9 40.8 -17.9 39.1 -7.1 27.7 -2.5 95.8 11.4

동 88.0 -7.0 84.9 81.4 86.9 19.1 104.0 3.6 6.4 28.8 -23.1 24.6 -8.1 20.9 -9.7 85.7 9.4

91.8 39.9 85.3 82.2 87.4 18.2 103.5 3.4 3.9 28.3 -25.4 22.6 -5.9 19.4 -5.9 79.9 14.7

KB 70.0 1.8 84.6 80.5 86.0 18.9 103.5 3.4 3.8 22.3 -18.7 20.8 -13.5 19.0 -13.2 93.1 12.9

츠 61.6 200.2 84.1 85.8 84.3 20.8 104.9 4.9 6.9 20.4 -3.9 18.8 9.0 18.0 12.1 92.2 16.6

평균(합산) 595.6 9.7 84.5 81.8 86.3 19.2 103.6 3.8 4.8 140.5 -17.8 125.9 -5.1 105.0 -3.8 89.4 13.0

주: K-IFRS , /보 성 신계약 성 사 비 상 . 삼성, , 츠는 월납 산 . 동 , KB는 신규월납 , 료: 각 사

3


손해보험사 1 분기 실 (단 : 십억원, %)

1Q15 2Q15 3Q15 4Q151Q16P

2Q16E치 y-y q-q 당사 정 Consensus

삼성

경과보험료 4,225.2 4,243.4 4,254.6 4,233.0 4,248.2 0.5 0.4 4,402.3 4,466.3 4,416.5

업 395.5 317.7 228.9 128.6 382.3 -3.3 197.2 324.5 341.7 342.1

당 순 293.7 239.0 177.1 73.0 284.3 -3.2 289.5 246.0 258.1 254.3

동

경과보험료 2,605.5 2,599.9 2,646.8 2,713.2 2,730.7 4.8 0.6 2,688.4 2,952.2 2,698.1

업 147.5 195.3 160.5 94.0 128.2 -13.1 36.4 164.2 139.9 192.2

당 순 94.6 142.7 111.8 63.5 88.0 -7.0 38.6 108.2 95.4 136.2

해상

경과보험료 2,660.2 2,690.6 2,796.1 2,828.7 2,795.9 5.1 -1.2 2,818.3 3,080.6 2,853.3

업 96.4 121.7 109.3 -32.9 126.0 30.7 흑전 102.7 103.0 120.7

당 순 65.6 88.4 79.3 -30.0 91.8 39.9 흑전 74.3 82.8 87.3

KB 손보

경과보험료 2,012.8 2,020.4 2,048.8 2,059.5 2,068.5 2.8 0.4 2,067.0 2,347.4 2,076.1

업 91.8 52.2 -3.2 80.3 106.3 15.8 32.3 57.9 98.8 95.5

당 순 68.8 37.9 -1.7 68.8 70.0 1.8 1.7 44.9 80.2 83.2

츠

경과보험료 1,284.4 1,311.4 1,344.8 1,384.4 1,391.5 8.3 0.5 1,397.2 1,455.6 1,406.8

업 34.8 87.0 81.0 53.9 85.6 146.1 58.9 66.2 84.0 69.7

당 순 20.5 60.3 55.5 35.0 61.6 200.2 75.7 44.1 50.0 47.8

주: K-IFRS , 료: FnGuide, NH투 서치센 전망

상 5 사 자동차 손해율 자동차 경과보험료 증가율 (y-y): 상승세 강화

70

80

90

100

110

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

삼성 동부

현대 KB

메리츠

(%)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

삼성 동부 현대 KB 메리츠(%)

주: K-IFRS

료: 각 사

주: K-IFRS

료: 각 사

4


자동차 1 분기 보험료 증가율: 상 사를 심으로 약진

늦게 본 상한 삼성,

동 약

( 는 하 카 다 트 합

과)

경과보험료 성 가늠할 수

는 선행 는 원수보험료

성

앞 경과보험료 신 세는

높아 전망

13.4 15.2

23.6

10.2

7.0

21.1 20.8

17.6

14.6

-0.9 -5

0

5

10

15

20

25

삼성 동부 현대 KB 메리츠

경과보험료 y-y

원수보험료 y-y

(%)

료: 각 사

험손해 의 방향

달라

험 해 향 동차 해 과는 달랐다. 삼 과 KB는 각각 비

3.7%p, 1.9%p 상승한 동 리츠는 각각 3.0%p, 7.5%p 하락하 다. 는

과 사(+0.1%p y-y)하 다. 비 비 움직 달랐 나 연초 비 업

평균 험 해 하락 , 하 갈수 갱신 주 가 도래하 진

험 해 하락할 수 것 망 다.

상 5 사 장기 험손해율 업일 평균 험손해율 추이

60

70

80

90

100

110

120

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1

삼성 현대 동부

KB 메리츠

(%)

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1


KB 메리츠

(%)

주: 삼성 는 K-GAAP, 나 는 K-IFRS

료: 각 사

주: 삼성 는 K-GAAP, 나 는 K-IFRS

료: 각 사

5


상 5 사 RBC 추이 리 추이

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16


KB 메리츠

(%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

'13.1 '13.5 '13.9 '14.1 '14.5 '14.9 '15.1 '15.5 '15.9 '16.1

고3년

고5년

(%)

료: 각 사 료: KOFIA

삼성화재 분기별 이익 추이 및 망 동부화재 분기별 이익 추이 및 망

0

50

100

150

200

250

300

350

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

'13 '14 '15 '16E

당기순이익 분기별평(십억원)

0

30

60

90

120

150

180


'13 '14 '15 '16E


주: K-IFRS

료: 삼성 , NH투 서치센 전망

주: K-IFRS

료: 동 , NH투 서치센 전망

해상 분기별 이익 추이 및 망 KB 손보 분기별 이익 추이 및 망

-50

-20

10

40

70

100

130


'13 '14 '15 '16E


-40

-20

0

20

40

60

80

100


'13 '14 '15 '16E


주: K-IFRS

료: 해상, NH투 서치센 전망

주: K-IFRS

료: KB손보, NH투 서치센 전망

6


삼성화재 실 망 (단 : 십억원, 원, 배, %)

CY2015 CY2016E CY2017F CY2018F

경과보험료 - 수정 16,956 17,373 17,584 17,717

- 수정 전 17,376 17,554 17,686

- 동 0.0 0.2 0.2

업 - 수정 1,071 1,256 1,338 1,449

- 수정 전 1,247 1,313 1,393

- 동 0.8 2.0 4.0

순 783 927 982 1,063

EPS - 수정 19,136 23,126 24,667 26,697

- 수정 전 23,082 24,428 25,903

- 동 0.2 1.0 3.1

PER 16.1 12.7 11.9 11.0

PBR 1.3 1.1 1.0 1.0

ROA 1.3 1.4 1.4 1.4

ROE 8.1 8.8 8.5 8.5

주: K-IFRS

료: 삼성 , NH투 서치센 전망

동부화재 실 망 (단 : 십억원, 원, 배, %)

CY2015 CY2016E CY2017F CY2018F

경과보험료 - 수정 10,565 10,951 11,196 11,404

- 수정 전 10,901 11,140 11,346

- 동 0.5 0.5 0.5

업 - 수정 597 635 730 811

- 수정 전 708 754 811

- 동 -10.3 -3.2 0.1

순 413 444 485 517

EPS - 수정 6,519 7,008 7,665 8,162

- 수정 전 7,449 7,521 7,720

- 동 -5.9 1.9 5.7

PER 10.8 10.0 9.1 8.6

PBR 1.2 1.1 1.0 0.9

ROA 1.4 1.4 1.4 1.4

ROE 11.7 11.3 11.1 10.8

주: K-IFRS


7


해상 실 망 (단 : 십억원, 원, 배, %)

CY2015 CY2016E CY2017F CY2018F

경과보험료 - 수정 10,976 11,523 11,790 12,031

- 수정 전 11,462 11,724 11,966

- 동 0.5 0.6 0.5

업 - 수정 294 440 495 557

- 수정 전 421 484 524

- 동 4.5 2.2 6.4

순 203 317 358 406

EPS - 수정 2,528 3,947 4,455 5,044

- 수정 전 3,838 4,424 4,795

- 동 2.9 0.7 5.2

PER 14.3 8.1 7.1 6.3

PBR 1.2 0.9 0.8 0.7

ROA 0.7 0.9 1.0 1.0

ROE 8.6 11.9 11.7 12.0

주: K-IFRS


KB 손보 실 망 (단 : 십억원, 원, 배, %)

CY2015 CY2016E CY2017F CY2018F

경과보험료 - 수정 8,141 8,359 8,508 8,619

- 수정 전 8,369 8,624 8,853

- 동 -0.1 -1.4 -2.6

업 - 수정 221 287 313 334

- 수정 전 289 307 319

- 동 -0.8 1.8 4.6

순 174 239 280 304

EPS - 수정 3,110 3,983 4,671 5,065

- 수정 전 3,718 4,388 4,668

- 동 7.1 6.5 8.5

PER 9.4 7.8 6.6 6.1

PBR 0.8 0.8 0.8 0.8

ROA 0.7 0.9 0.9 0.9

ROE 9.1 11.0 12.0 12.5

주: K-IFRS

료: KB손해보험, NH투 서치센 전망

8


Appendix: 실 주요 지표

3 월 실 주요 지표 비교 (단 : 십억원, %)

당

순

y-y(%)

전체

손해

동차

손해 손해

사업

비

합산

비

투원수

보험료

y-y신계약

신계약

y-y

보 성

신계약

보 성

신계약

y-y

보험

신계약

보험

신계약

y-y

신계약

보 성

비

ROE

삼성 111.5 3.4 83.1 77.2 87.9 19.1 102.2 4.6 3.7 14.9 -25.2 14.1 -17.4 9.7 -23.2 94.8 12.9

29.5 21.4 84.9 80.1 88.1 19.0 103.9 3.5 3.3 11.6 -28.7 9.4 -15.4 8.3 -16.8 81.7 13.5

동 20.3 -34.4 84.4 79.9 88.5 22.2 106.7 4.2 6.3 10.5 -28.8 9.1 -16.8 7.8 -20.0 86.3 6.3

KB 10.4 -37.3 84.6 77.9 87.2 19.3 103.9 2.6 3.3 9.4 -25.8 8.8 -24.0 8.2 -25.1 93.8 5.5

츠 24.3 흑전 84.7 81.5 86.1 22.5 107.2 6.0 7.5 9.2 0.4 8.7 11.4 8.4 13.8 94.4 19.2

평균(합산) 196.0 11.6 84.3 79.3 87.6 20.4 104.8 4.2 4.8 11.1 -21.6 50.1 -12.5 42.3 -14.3 90.2 11.5

주: K-IFRS , /보 성 신계약 성 사 비 상 . 삼성 , 해상, 츠 는 월납 산 . 동 , KB손보는 신규월납

료: 각 사

상 5 사 합산비율 추이 상 5 사 투자이익률 추이

95

100

105

110

115

120

'13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1


KB 메리츠

(%)

-2

0

2

4

6

8

10

'13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1


KB 메리츠

(%)

주: K-IFRS , 료: 각 사 주: K-IFRS , 료: 각 사

9

삼 화재 www.nhwm.com

삼 화재 (000810.KS/Buy 지/TP:360,000원 지/CP:294,500원)

• 3월 경과보험료 1조, 4,407억원(+0.4% y-y, 3.4% m-m), 당 순 1,115억원 . 계열사 당 에 투 업 가하 서 큰 폭 가. 1 순 2,843억원(-3.2% y-y) 년 주식 매각 등 성

에 역신 하 나, 동차 보험 심 손해 하락하 서 컨센서스 10% 상

• 동차 원수보험료는 1 에 무 21.1% 신 (y-y)하 108개월만에 고 시 점 시 (30.1%). 근 제차 등 고액차량 판매 가에 라 시 또한 었 . 4월 개 보험료 상 었 므 원수보험료 신 세는 가

스 (경과 +7.5% y-y) 크게 상 할 것 판단 . 동차에서 규 경제 강 전망. 매 정적 평가. 참고 동사는 1Q에 동차 합산비 97.4% 하 , 투 과 합하 않 순수 보험 업

에서 흑 시 하

• 손해 소폭 상승하 만, 고액 물 사고에 하므 하락 세전 에 심 없

삼성화재 월별 실 추이 (단 : 십억원, %, %p)

[당월 실적 ] IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS (단위: 십억원, %, %p) [누계 실적]

'15.3 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.10 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 Y-Y M-M ~'15.3 ~'16.3 Y-Y

원수보험료 1,502.4 1,516.1 1,445.3 1,495.8 1,515.9 1,517.5 1,482.2 1,497.3 1,460.9 1,562.1 1,443.9 1,431.4 1,557.3 3.7 8.8 4,306.4 4,432.7 2.9

일반 112.5 136.5 108.0 125.3 110.6 146.5 129.7 106.9 100.6 123.3 88.2 79.1 107.6 -4.4 36.1 273.2 274.9 0.6

자동차 357.8 347.5 332.4 361.8 387.8 342.2 342.3 376.7 363.8 421.8 366.6 358.5 438.9 22.7 22.4 961.2 1,164.0 21.1

장기 1,032.1 1,032.1 1,004.8 1,008.7 1,017.6 1,028.8 1,010.2 1,013.7 996.5 1,017.0 989.1 993.9 1,010.8 -2.1 1.7 3,072.0 2,993.8 -2.5

경과보험료 1,434.7 1,421.2 1,420.7 1,401.5 1,425.3 1,422.1 1,407.2 1,421.3 1,390.0 1,421.7 1,413.8 1,393.7 1,440.7 0.4 3.4 4,225.2 4,248.2 0.5

일반 107.6 99.5 107.8 99.6 104.3 86.3 97.0 93.3 87.5 86.5 94.9 91.7 97.9 -9.1 6.7 294.3 284.5 3.3-

자동차 310.0 304.1 321.8 307.7 319.8 324.6 317.2 330.4 322.7 338.2 342.2 325.1 352.0 13.5 8.3 898.5 1,019.3 13.4

장기 1,017.1 1,017.5 991.1 994.2 1,001.2 1,011.2 993.0 997.6 979.8 997.0 976.7 976.8 990.8 -2.6 1.4 3,032.5 2,944.4 -2.9

보험영업이익 -51.9 -42.8 -36.0 -37.1 -34.3 -39.1 -44.0 -42.8 -55.5 -169.7 -24.9 -24.0 -46.7 적지 적지 -105.0 -95.7 적지

투자영업이익 194.5 149.9 148.6 135.1 153.9 140.8 51.7 138.1 126.3 132.2 141.8 129.5 206.6 6.2 59.6 500.5 477.9 -4.5

당기순이익 107.8 77.7 87.7 73.6 94.3 76.8 5.9 63.0 53.0 -42.9 90.9 81.8 111.5 3.4 36.2 293.7 284.3 -3.2

K-GAAP 기준

손해율 81.0 82.9 81.6 80.7 81.3 81.7 81.6 82.1 81.3 87.3 81.2 87.3 80.4 -0.6 -6.9 81.5 80.8 -0.7

일반 41.6 59.4 76.1 60.1 60.2 63.2 55.1 57.2 55.0 82.0 59.0 64.1 51.0 9.5 -13.0 48.5 57.9 9.4

자동차 71.9 72.7 70.0 70.1 72.0 72.3 76.4 74.6 78.9 84.8 73.5 71.1 69.8 -2.1 -1.3 72.4 71.4 -0.9

장기 87.9 88.3 86.0 86.0 86.5 86.3 85.8 86.9 84.4 88.6 86.0 85.5 87.1 -0.8 1.6 87.4 86.2 -1.2

사업비율 22.2 19.6 21.2 21.5 20.6 21.0 21.2 20.8 22.2 23.5 20.7 20.9 21.8 -0.4 0.9 21.1 21.2 0.1

합산비율 103.2 102.5 102.8 102.2 102.0 102.7 102.8 102.9 103.5 110.8 101.9 101.6 102.2 -1.0 0.6 102.6 101.9 -0.7

IFRS 기준

손해율 83.6 85.4 84.6 83.2 84.0 84.3 84.4 84.8 84.2 90.5 83.8 83.5 83.1 -0.5 -0.4 84.0 83.4 -0.6

일반 45.0 63.5 82.8 64.0 64.6 67.1 60.2 61.2 59.2 88.2 62.4 68.5 55.2 10.2 -13.3 51.4 61.9 10.5

자동차 80.6 80.5 78.0 77.8 80.0 80.1 85.0 82.7 87.7 93.2 81.1 79.0 77.2 -3.4 -1.9 81.0 79.1 -1.9

장기 88.6 88.9 86.9 86.8 87.3 87.0 86.5 87.7 85.3 89.8 86.8 86.4 87.9 -0.7 1.6 88.1 87.0 -1.1

사업비율 19.6 17.1 18.2 19.0 18.0 18.5 18.4 18.1 19.4 20.3 18.1 18.1 19.1 -0.4 1.0 18.6 18.8 0.2

합산비율 103.2 102.5 102.8 102.2 102.0 102.7 102.8 102.9 103.5 110.8 101.9 101.6 102.2 -1.0 0.6 102.6 101.9 -0.7

투자이익률 4.7 3.6 3.5 3.2 3.6 3.3 1.2 3.1 2.9 3.0 3.2 2.9 4.6 -0.1 1.7 4.0 3.7 -0.3

운용자산 50,159 50,060 50,530 50,695 50,984 51,331 52,241 53,020 52,657 53,408 53,409 54,247 54,363 8.4 0.2 50,159 54,363 8.4

자기자본 10,321 9,999 10,037 9,819 9,748 9,750 10,239 10,580 9,981 9,971 9,914 10,376 10,432 1.1 0.5 10,321 10,432 1.1

ROE 12.7 9.2 10.5 8.9 11.6 9.5 0.7 7.3 6.2 -5.2 11.0 9.7 12.9 0.1 3.2 11.9 11.4 -0.4

장기신계약(월납환산) 19.9 15.1 13.7 14.9 15.6 16.2 13.2 15.1 13.3 16.4 13.3 12.7 14.9 -25.2 17.4 49.7 40.8 -17.9

보장성신계약(월납환산) 17.1 12.9 12.0 13.1 14.1 14.7 11.8 13.7 12.3 15.4 12.7 12.3 14.1 -17.4 14.9 42.1 39.1 -7.1

보장성보험 비중 85.9% 85.3% 88.1% 88.1% 90.1% 90.6% 89.3% 90.6% 92.2% 93.7% 95.9% 96.8% 94.8% 8.9 -2.0 84.7% 95.8% 11.1

인보험 (월납환산) 12.6 8.3 7.7 9.0 10.3 11.4 8.2 9.9 8.8 11.3 9.3 8.8 9.7 -23.2 10.0 28.4 27.7 -2.5

장기 위험손해율 82.2 82.8 69.4 76.3 76.2 74.3 73.8 78.5 71.3 90.9 79.7 82.2 84.1 1.9 1.9 78.3 82.0 3.7

• 계열사배당금 유입에3월당기순이익1,115억원 시현. 1분기 당기순이익2,843억원 기록하며컨센서스 2,580억원

10% 상회

• 재물보험(물류창고) 고액사고로장기위험손해율 3.7%p y-y 상승. 실손보험손해율은전년과유사한 수준

• 계열사배당금유입 약 450억원 및부동산매각익 300억원 반영하여높은투자이익률기록

• 1Q 자동차원수보험료y-y 21.1% 증가.자동차시장점유율 30% 상회(108개월만의최고). 원수5사 중

가장 높은신장률 시현중 (향후손해율하락으로이어질것)

• 외제차판매 증가 등에도힘입어

자동차보험료 시장확대 중

주: K-IFRS , 험손해 K-GAAP , 료: 삼성

10


삼성화재 분기 실 추이 (단 : 십억원, %, %p)

CY2015 CY2016

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q y-y q-q

원수보험료 4,306.4 4,457.2 4,515.7 4,520.3 4,432.7 2.9 -1.9

273.2 369.8 386.7 330.9 274.9 0.6 -16.9

동차 961.2 1,041.8 1,072.2 1,162.4 1,164.0 21.1 0.1

3,072.0 3,045.6 3,056.7 3,027.1 2,993.8 -2.5 -1.1

경과보험료 4,225.2 4,243.4 4,254.6 4,233.0 4,248.2 0.5 0.4

294.3 306.9 287.6 267.3 284.5 -3.3 6.4

동차 898.5 933.6 961.6 991.4 1,019.3 13.4 2.8

3,032.5 3,045.6 3,056.7 3,027.1 2,944.4 -2.9 -2.7

보험 업 -105.0 -115.9 -117.4 -268.0 -95.7 적 적

투 업 500.5 433.6 346.3 396.6 477.9 -4.5 20.5

업 395.5 317.7 228.9 128.6 382.3 -3.3 197.2

당 순 293.7 239.0 177.1 73.0 284.3 -3.2 289.5

K-GAAP

손해 81.5 81.8 81.5 83.6 80.8 -0.7 -2.8

48.5 65.5 59.4 64.5 57.9 9.4 -6.6

동차 72.4 70.9 73.6 79.5 71.4 -0.9 -8.1

87.4 86.8 86.2 86.7 86.2 -1.2 -0.4

험손해 78.3 76.2 74.7 80.3 82.0 3.7 1.7

사업비 21.1 21.0 21.2 22.8 21.2 0.1 -1.6

합산비 102.6 102.7 102.8 106.3 101.9 -0.7 -4.4

K-IFRS

손해 84.0 84.4 84.2 86.5 83.4 -0.6 -3.1

51.4 70.5 63.9 69.3 61.9 10.5 -7.4

동차 81.0 78.7 81.7 87.9 79.1 -1.9 -8.8

88.1 87.6 87.0 87.6 87.0 -1.1 -0.6

사업비 18.6 18.3 18.5 19.8 18.5 -0.1 -1.3

합산비 102.6 102.7 102.8 106.3 101.9 -0.7 -4.4

투 4.0 3.4 2.7 3.0 3.7 -0.3 0.7

산 50,159 50,695 52,241 53,408 54,363 8.4 1.8

본 10,321 9,819 10,239 9,971 10,432 1.1 4.6

ROE 11.9 9.5 5.3 2.9 11.1 -0.7 8.3

신계약(월납 산) 49.7 43.7 45.1 44.8 40.8 -17.9 -9.0

보 성(월납 산) 42.1 38.0 40.6 41.3 39.1 -7.1 -5.5

보험(월납 산) 28.4 25.0 29.9 30.0 27.7 -2.5 -7.6

RBC 400.3 380.1 401.9 350.4 363.4 -36.9 13.0

료: 삼성

11


INCOME STATEMENT BALANCE SHEET

(십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F

경과보험료 16,956 17,373 17,584 17,717 산 53,408 57,386 61,028 64,069

1,156 1,155 1,166 1,184 치 1,358 1,226 343 -554

동차 3,785 4,201 4,316 4,359 주식 3,171 3,437 3,651 3,829

12,015 12,017 12,101 12,174 채 26,625 29,099 31,735 33,316

손해액 14,376 14,790 14,942 15,015 수 1,458 1,644 1,831 1,922

736 800 822 834 타 가 4,393 4,182 4,447 5,446

동차 3,120 3,440 3,543 3,568 적 투 주식 435 435 435 435

10,520 10,549 10,577 10,613 채 14,599 15,915 17,088 18,132

순사업비 3,187 3,231 3,292 3,310 동산 1,334 1,350 1,366 1,383

보험 업 -606 -647 -651 -608 비 산 5,412 5,654 6,013 6,312

투 업 1,677 1,904 1,989 2,057 특 계정 산 4,051 4,673 4,970 5,217

업 1,071 1,256 1,338 1,449 산 계 62,871 67,713 72,011 75,599

업 -37 -38 -42 -46 책 비 45,773 49,006 51,988 54,289

세전 1,034 1,218 1,296 1,403 타 채 2,884 2,963 3,132 3,243

세비 251 291 314 339 특 계정 채 4,243 4,583 4,874 5,117

당 순 783 927 982 1,063 채 계 52,900 56,553 59,994 62,650

본 26 26 26 26

본 여 939 939 939 939

여 6,795 7,585 8,443 9,374

비상 험 비 1,692 1,804 1,918 2,033

본조정 -1,348 -1,484 -1,484 -1,484

타포 손 누계액 3,558 4,092 4,092 4,092

본 계 9,971 11,160 12,017 12,949

채 본 계 62,871 67,713 72,011 75,599

MAJOR MANAGEMENT INDICATORS GROWTH RATE

2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F

Profitability (%) Growth rate(%)

손해 84.8 85.1 85.0 84.8 경과보험료 2.4 2.5 1.2 0.8

63.7 69.3 70.4 70.4 원수보험료 3.1 1.3 0.8 0.0

동차 82.4 81.9 82.1 81.9 0.9 1.0 1.5 0.0

87.6 87.8 87.4 87.2 동차 12.6 2.7 1.0 0.0

사업비 18.8 18.6 18.7 18.7 0.1 0.7 0.6 0.0

합산비 103.6 103.7 103.7 103.4 손해액 1.5 2.9 1.0 0.5

투 3.3 3.4 3.4 3.3 사업비 6.5 1.4 1.9 0.5

산 84.9 84.7 84.7 84.7 보험 업 적 적 적 적

ROE 8.1 8.8 8.5 8.5 투 업 -0.3 13.5 4.5 3.4

ROA 1.3 1.4 1.4 1.4 업 -1.8 17.3 6.5 8.3

Leverage 6.2 6.2 6.0 5.9 세전 -1.6 17.8 6.4 8.2

Product mix (%) 당 순 -1.7 18.4 6.0 8.2

6.8 6.6 6.6 6.7 산 계 9.1 7.7 6.3 5.0

동차 22.3 24.2 24.5 24.6 산 7.4 7.4 6.3 5.0

70.9 69.2 68.8 68.7 특 계정 산 57.9 15.4 6.3 5.0

Financial Strength (%) 책 비 10.3 7.1 6.1 4.4

보험계약 비 /보 보험료 266.7 279.2 293.9 304.7 타 채 8.8 2.8 5.7 3.6

특 계정 채 4.8 8.0 6.3 5.0

Per Share data 본 계 5.5 11.9 7.7 7.8

EPS (원) 19,136 23,126 24,667 26,697

PER (x) 16.1 12.7 11.9 11.0

BPS (원) 231,892 262,705 282,895 304,830

PBR (x) 1.3 1.1 1.0 1.0

DPS (원) 5,150 6,000 6,200 6,500

당성향 (%) 26.5 25.8 25.1 24.3

당수 (%) 1.7 2.0 2.1 2.2

주: K-IFRS

료:삼성 , NH투 서치센 전망

12

동부화재 www.nhwm.com

동부화재 (005830.KS/Buy 지/TP:86,000원 지/CP:70,100원)

• 3월 경과보험료 9,261억원(+5.5% y-y, 3.6% m-m), 당 순 203억원 . 가 상각(약100억원)과 PI(350억원) 에 평달 비 낮 ROE(6.3%) .

• 동차 본 상 타2 사 비 늦었 에 시 점 것 판단(1 동차 원수보험료 20.8% y-y)

• 1 에 전 보험종 손해 하락. 특히 동차보험 4.4%p 하락. 험손해 상 사 가 하락 폭 컸 (y-y 3.0%p 하락)

• 4월에 계열사에 한 PI 상 어 사업비 평수 돌 것 전망 나, 손해 심 빠 게 보험 업손실 소 고 다는 점 정적

동부화재 월별 실 추이 (단 : 십억원, %, %p)

[당월 실적] IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS (단위: 십억원, %, %p) [누계 실적]

'15.3 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.10 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 Y-Y M-M ~'15.3 ~'16.3 Y-Y

원수보험료 958.6 947.0 912.0 969.6 978.1 938.5 948.5 974.1 952.1 1,066.9 993.4 966.2 1,019.3 6.3 5.5 2,800.9 2,978.9 6.4

일반 80.2 74.6 70.1 99.4 85.6 69.4 77.5 81.0 73.2 140.2 83.4 74.0 82.4 2.8 11.3 228.4 239.8 5.0

자동차 220.4 221.7 198.7 214.8 232.6 211.5 215.0 224.7 212.8 252.7 238.0 224.1 266.5 20.9 18.9 603.2 728.5 20.8

장기 658.1 650.7 643.3 655.3 660.0 657.6 656.0 668.4 666.2 674.1 672.1 668.1 670.5 1.9 0.4 1,969.4 2,010.6 2.1

경과보험료 877.6 862.2 865.6 872.1 884.7 886.8 875.3 914.8 891.3 907.1 910.7 893.9 926.1 5.5 3.6 2,605.5 2,730.7 4.8

일반 41.7 40.1 37.8 38.8 38.7 42.3 33.4 48.0 37.8 40.8 37.3 37.3 49.2 17.9 31.9 119.0 123.7 4.0

자동차 186.6 187.3 193.2 187.2 195.3 197.7 193.7 206.2 198.7 205.8 210.6 198.2 214.8 15.1 8.4 541.1 623.6 15.2

장기 649.2 634.7 634.6 646.1 650.8 646.8 648.2 660.6 654.8 660.4 662.9 658.5 662.1 2.0 0.6 1,945.4 1,983.4 2.0

보험영업이익 -48.3 -32.8 5.8 -17.0 -33.5 -16.4 -26.1 -26.6 -34.3 -90.3 -34.2 -12.4 -61.7 적지 적지 -110.0 -108.3 적지

투자영업이익 103.5 82.9 76.6 79.9 81.8 73.6 81.0 83.5 84.1 77.6 74.5 70.0 92.0 -11.1 31.4 257.5 236.6 -8.1

당기순이익 30.9 34.9 59.7 48.2 35.1 40.2 36.6 40.5 34.7 -11.7 27.2 40.5 20.3 -34.4 -50.0 94.6 88.0 -7.0

IFRS 기준

손해율 87.8 83.7 82.6 84.8 86.7 85.2 86.0 85.6 86.2 87.8 86.5 83.7 84.4 -3.4 0.7 87.6 84.9 -2.7

일반 78.6 50.6 71.3 73.5 93.3 72.7 88.4 65.0 79.6 70.2 80.3 84.9 50.0 -28.6 -34.9 70.4 69.7 -0.7

자동차 86.8 86.7 83.9 82.8 87.0 89.3 92.0 86.7 89.4 93.3 83.0 81.4 79.9 -6.9 -1.5 85.8 81.4 -4.4

장기 88.7 84.9 82.9 86.0 86.2 84.8 84.0 86.7 85.6 87.2 87.9 84.4 88.5 -0.2 4.1 89.1 86.9 -2.2

사업비율 17.7 20.1 16.7 17.2 17.1 16.6 17.0 17.3 17.7 22.1 17.3 17.7 22.2 4.5 4.6 16.6 19.1 2.4

합산비율 105.5 103.8 99.3 102.0 103.8 101.9 103.0 102.9 103.8 110.0 103.8 101.4 106.7 1.2 5.3 104.2 104.0 -0.3

투자이익률 5.3 4.2 3.9 4.0 4.0 3.6 3.9 4.0 4.0 3.6 3.4 3.2 4.2 -1.2 1.0 4.5 3.6 -0.9

운용자산 23,435 23,480 23,959 24,121 24,492 24,750 25,142 25,265 25,362 25,982 26,180 26,689 26,502 13.1 0.7- 23,435 26,502 13.1

자기자본 3,513 3,419 3,521 3,514 3,538 3,593 3,687 3,673 3,619 3,683 3,790 3,945 3,797 8.1 -3.8 3,513 3,797 8.1

ROE 10.5 12.1 20.6 16.4 11.9 13.5 12.1 13.2 11.4 -3.8 8.7 12.6 6.3 -4.2 -6.3 11.0 9.4 -1.6

장기신계약(월납신규) 14.8 11.4 10.8 10.4 11.9 12.6 10.9 11.1 10.1 12.2 8.7 9.5 10.5 -28.8 10.8 37.4 28.8 -23.1

보장성신계약(월납신규) 10.9 8.1 8.0 7.7 8.3 9.4 7.6 8.4 8.2 11.1 7.1 8.4 9.1 -16.8 8.4 26.8 24.6 -8.1

보장성보험 비중 73.9% 70.8% 73.9% 74.1% 69.2% 74.4% 70.4% 75.2% 81.0% 90.9% 82.1% 88.3% 86.3% 12.4 -2.0 71.7% 85.7% 14.0

인보험 (월납신규) 9.7 6.8 6.8 6.6 7.0 8.1 6.4 7.1 6.8 9.7 6.0 7.1 7.8 -20.0 8.5 23.1 20.9 -9.7

장기 위험손해율 92.8 93.3 79.3 83.7 86.5 83.1 80.7 94.2 89.1 103.5 96.4 84.2 97.4 4.5 13.2 95.7 92.6 -3.0

주: 보장성 신계약에 상해, 운전자, 질병, 통합형, 재물 포함

• 3월 장기위험손해율영업일수증가효과로13.2% m-m 상승하였지만누적으로보면 전년대비 3.0%p 개선

• 사업비율상승에따른합산비율상승으로3월 당기순이익203억원 기록.1분기당기순이익880억원 시현하며컨센서스 (954억원) 8% 하회

• 신계약비추가상각약 100억원 및본사

성과급약 350억원 반영되어사업비율22.2% (+4.6% m-m) 기록

• 15년도 특약을통한보험료인상효과로높은 자동차원수보험료성장세기록

주: K-IFRS . 료: 동

13


동부화재 분기 실 추이 (단 : 십억원, %, %p)

CY2015 CY2016


원수보험료 2,800.9 2,828.6 2,865.1 2,993.2 2,978.9 6.4 -0.5

228.4 244.1 232.5 294.4 239.8 5.0 -18.5

동차 603.2 635.2 659.1 690.1 728.5 20.8 5.6

1,969.4 1,949.3 1,973.5 2,008.7 2,010.6 2.1 0.1

경과보험료 2,605.5 2,599.9 2,646.8 2,713.2 2,730.7 4.8 0.6

119.0 116.8 114.3 126.7 123.7 4.0 -2.3

동차 541.1 567.7 586.7 610.7 623.6 15.2 2.1

1,945.4 1,915.4 1,945.8 1,975.8 1,983.4 2.0 0.4

보험 업 -110.0 -44.0 -75.9 -151.1 -108.3 적 적

투 업 257.5 239.4 236.4 245.2 236.6 -8.1 -3.5

업 147.5 195.3 160.5 94.0 128.2 -13.1 36.4

당 순 94.6 142.7 111.8 63.5 88.0 -7.0 38.6

K-IFRS

손해 87.6 83.7 85.9 86.5 84.9 -2.7 -1.6

70.4 64.9 84.2 71.0 69.7 -0.7 -1.4

동차 85.8 84.5 89.4 89.8 81.4 -4.4 -8.4

89.1 84.6 85.0 86.5 86.9 -2.2 0.4

험손해 95.7 85.4 83.4 93.3 92.6 -3.0 -0.7

사업비 16.6 18.0 16.9 19.0 19.1 2.4 0.0

합산비 104.2 101.7 102.9 105.6 104.0 -0.3 -1.6

투 4.5 4.0 3.8 3.8 3.6 -0.8 -0.2

산 23,435 24,121 25,142 25,982 26,502 11.7 0.8

본 3,513 3,514 3,687 3,683 3,797 7.9 2.9

ROE 11.0 16.2 12.4 6.9 9.4 -1.6 2.5

신계약(신규월납) 37.4 32.6 35.4 33.5 28.8 -23.1 -14.2

보 성(신규월납) 26.8 23.7 25.3 27.7 24.6 -8.1 -11.1

보험(신규월납) 23.1 20.2 21.6 23.6 20.9 -9.7 -11.5

RBC 232.6 221.0 232.9 211.3 217.1 -15.5 5.8

주: K-IFRS

료: 동

14



(십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F

경과보험료 10,565 10,951 11,196 11,404 산 25,982 27,768 29,389 31,039

477 511 516 526 치 1,333 1,101 754 697

동차 2,306 2,492 2,574 2,627 주식 473 502 493 517

7,782 7,948 8,106 8,251 채 6,789 7,423 7,906 8,350

손해액 9,081 9,312 9,553 9,726 수 4,569 4,512 4,776 5,044

346 370 387 372 타 가 3,818 4,582 5,143 5,432

동차 2,017 2,074 2,172 2,247 적 투 주식 609 611 617 652

6,718 6,868 6,994 7,107 채 7,240 7,874 8,523 9,157

순사업비 1,866 2,010 1,976 1,967 동산 1,150 1,164 1,178 1,192

보험 업 -381 -371 -333 -289 비 산 3,461 3,706 3,923 4,143

투 업 978 1,006 1,063 1,100 특 계정 산 1,120 1,512 1,600 1,690

업 597 635 730 811 산 계 30,563 32,986 34,912 36,872

업 -59 -50 -90 -130 책 비 24,460 26,082 27,466 28,858

세전 539 585 640 682 타 채 1,075 1,288 1,349 1,409

세비 126 141 155 165 특 계정 채 1,345 1,457 1,542 1,629

당 순 413 444 485 517 채 계 26,880 28,827 30,357 31,895

본 35 35 35 35

본 여 38 38 38 38

여 3,031 3,427 3,823 4,245

비상 험 비 702 720 739 758

본조정 -30 -30 -30 -30

타포 손 누계액 608 688 688 688

본 계 3,683 4,159 4,555 4,977

채 본 계 30,563 32,986 34,912 36,872


2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F


손해 86.0 85.0 85.3 85.3 경과보험료 6.2 3.7 2.2 1.9

72.5 72.4 75.0 70.7 원수보험료 7.2 4.2 2.2 1.9

동차 87.5 83.2 84.4 85.5 7.6 5.0 2.0 2.0

86.3 86.4 86.3 86.1 동차 12.3 10.4 3.0 2.0

사업비 17.7 18.4 17.6 17.3 5.6 2.1 2.0 1.8

합산비 103.6 103.4 103.0 102.5 손해액 5.2 2.5 2.6 1.8

투 4.0 3.7 3.7 3.6 사업비 9.6 7.7 -1.7 -0.5

산 85.0 84.2 84.2 84.2 보험 업 적 적 적 적ROE 11.7 11.3 11.1 10.8 투 업 9.5 2.8 5.7 3.5

ROA 1.4 1.4 1.4 1.4 업 18.2 6.3 15.0 11.2

Leverage 8.1 8.1 7.8 7.5 세전 8.8 8.6 9.4 6.5

Product mix (%) 당 순 3.1 7.5 9.4 6.5

4.5 4.7 4.6 4.6 산 계 14.0 7.9 5.8 5.6

동차 21.8 22.8 23.0 23.0 산 14.7 6.9 5.8 5.6

73.7 72.6 72.4 72.4 특 계정 산 35.9 35.0 5.8 5.6


보험계약 비 /보 보험료 227.0 232.4 239.4 246.9 타 채 14.1 19.8 4.7 4.4

특 계정 채 44.8 8.4 5.8 5.6


EPS (원) 6,519 7,008 7,665 8,162

PER (x) 10.8 10.0 9.1 8.6

BPS (원) 58,179 65,707 71,966 78,628

PBR (x) 1.2 1.1 1.0 0.9

DPS (원) 1,550 1,700 1,800 1,900

당성향 (%) 23.8 24.3 23.5 23.3

당수 (%) 2.2 2.4 2.6 2.7

주: K-IFRS


15

해상 www.nhwm.com

해상 (001450.KS/Buy 지/TP:40,000원 지/CP:31,800원)

• 3월 경과보험료 9,340억원(3.1% y-y, 1.5% m-m), 당 순 295억원 . 1 에 순 918억원(+39.9% y-y) 하 컨센서스 11%상 함. 상보다 빠 게 동차 손해 하락하고 문. ROE는 14.7%수

• 당사 커 내 1 동차 손해 낙폭 가 컸 (-5.6%p y-y). 하 만여전히 손해 츠 다 높 . 다만, 점 적 갭 좁 나갈 수 것 전망 .

• 동사 투 포 트는 실손 료보험에서 손해 하락 . 특히 동사는 5년 갱신 주 상 비 타사보다 높 므 , 동 상 갱신 집 어 는 해 하 실손 료보험 손해 하락 행 전망

해상 월별 실 추이 (단 : 십억원, %, %p)


'15.3 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.10 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 Y-Y M-M ~'15.3 ~'16.3 Y-Y

원수보험료 1,028.5 995.5 967.4 1,029.1 1,033.6 986.6 991.0 1,044.0 1,028.1 1,102.8 1,001.5 993.1 1,062.5 3.3 7.0 2,941.2 3,043.3 3.5

일반 96.4 74.5 74.8 115.5 86.8 68.2 82.8 81.0 77.1 135.1 77.6 78.2 96.4 0.0 23.3 244.2 252.2 3.3

자동차 224.4 220.6 203.1 219.7 253.7 223.0 222.7 257.3 253.1 267.3 226.1 219.7 266.7 18.9 21.4 605.9 712.5 17.6

장기 698.0 690.9 681.4 686.3 685.4 687.5 677.7 698.2 689.9 692.7 692.7 690.8 695.1 -0.4 0.6 2,064.1 2,078.6 0.7

경과보험료 905.7 896.1 899.2 895.4 935.4 938.1 922.6 949.2 933.4 946.1 942.2 919.7 934.0 3.1 1.5 2,660.2 2,795.9 5.1

일반 37.2 37.5 41.0 37.2 42.0 41.0 42.1 41.8 39.5 40.3 38.2 37.6 36.0 -3.4 -4.3 106.9 111.8 4.6

자동차 187.5 183.1 191.7 187.9 222.0 222.8 216.7 223.9 218.0 226.1 228.2 211.9 224.7 19.9 6.1 538.0 664.9 23.6

장기 680.9 675.5 666.5 670.3 671.5 674.2 663.8 683.6 675.9 679.6 675.8 670.2 673.3 -1.1 0.5 2,015.3 2,019.3 0.2

보험영업이익 -48.1 -42.4 -16.9 -39.8 -24.0 -40.4 -45.5 -53.6 -50.8 -117.1 -26.7 -34.5 -36.7 적지 적지 -127.3 -98.0 적지

투자영업이익 82.5 75.7 70.4 74.7 73.7 73.9 71.6 74.2 77.6 36.7 74.1 72.4 77.4 -6.1 7.0 223.7 223.9 0.1

당기순이익 24.3 23.0 38.7 26.7 35.7 23.2 20.4 17.2 21.0 -68.2 35.3 27.0 29.5 21.4 9.2 65.6 91.8 39.9

IFRS 기준

손해율 87.1 86.8 84.8 87.0 85.5 86.3 87.3 86.8 87.0 90.8 86.1 84.9 84.9 -2.2 0.0 87.0 85.3 -1.7

일반 75.0 71.0 67.6 80.9 64.3 79.6 71.3 71.1 67.6 70.1 81.1 63.2 55.4 -19.5 -7.8 76.6 66.8 -9.8

자동차 87.6 86.9 84.9 86.1 86.2 89.4 92.8 92.1 91.8 99.5 82.8 83.8 80.1 -7.5 -3.7 87.8 82.2 -5.6

장기 87.6 87.6 85.9 87.6 86.6 85.7 86.6 86.1 86.7 89.1 87.5 86.5 88.1 0.5 1.5 87.3 87.4 0.1

사업비율 18.2 18.0 17.0 17.5 17.1 18.0 17.6 18.8 18.4 21.6 16.7 18.8 19.0 0.8 0.2 17.8 18.2 0.4

합산비율 105.3 104.7 101.9 104.4 102.6 104.3 104.9 105.6 105.4 112.4 102.8 103.8 103.9 -1.4 0.2 104.8 103.5 -1.3

투자이익률 4.4 4.0 3.7 3.8 3.7 3.6 3.5 3.5 3.7 1.7 3.4 3.3 3.5 -0.9 0.2 4.0 3.4 -0.6

운용자산 22,842 22,896 23,366 23,903 24,271 24,578 24,947 25,375 25,610 26,229 26,369 26,829 26,816 17.4 0.0 22,842 26,816 17.4

자기자본 2,443 2,391 2,424 2,393 2,420 2,459 2,510 2,501 2,448 2,435 2,526 2,649 2,642 8.2 -0.2 2,443 2,642 8.2

ROE 12.1 11.5 19.5 13.4 17.9 11.5 9.9 8.3 10.2 -33.1 17.2 12.6 13.5 1.4 0.9 11.2 14.7 3.5

장기신계약(월납환산) 16.2 11.0 10.0 10.4 10.5 12.5 9.4 9.3 8.9 11.0 8.0 8.7 11.6 -28.7 32.8 37.9 28.3 -25.4

보장성신계약(월납환산) 11.2 6.9 6.7 6.9 7.6 10.6 7.2 7.0 7.2 9.6 6.1 7.1 9.4 -15.4 33.5 24.0 22.6 -5.9

보장성보험 비중 68.9% 62.8% 67.6% 66.4% 72.0% 84.6% 76.6% 75.6% 81.0% 87.6% 76.0% 81.3% 81.7% 12.8 0.4 63.3% 79.9% 16.6

인보험 (월납환산) 10.0 5.7 5.7 5.4 6.2 9.5 5.9 5.8 6.0 8.3 5.0 6.1 8.3 -16.8 36.2 20.6 19.4 -5.9

장기 위험손해율 98.5 97.5 87.3 96.2 92.0 87.7 90.2 89.4 92.4 93.5 96.1 92.6 98.1 -0.4 5.5 95.5 95.6 0.1 %p

• 추가상각에따라사업비율19.0% 기록

• 3월 당기순이익295억원 시현. 1분기당기순이익918억원(+39.9% y-y) 기록하며컨센서스828억원 11% 상회

• 자동차매출 확대(하이카다이렉트효과 + 자동차 보험료인상 효과)지속으로손해율낮아질 것

• 자동차보험료인상효과반영되어손해율안정화

주: K-IFRS . 료: 해상

16

해상 www.nhwm.com

해상 분기 실 추이 (단 : 십억원, %, %p)

CY2015 CY2016


원수보험료 2,941.2 2,992.1 3,011.2 3,174.9 3,057.1 3.9 -3.7

244.2 264.8 237.8 293.2 252.2 3.3 -14.0

동차 605.9 643.5 699.4 777.8 712.5 17.6 -8.4

2,091.2 2,083.8 2,073.9 2,103.9 2,092.4 0.1 -0.5

경과보험료 2,660.2 2,690.6 2,796.1 2,828.7 2,795.9 5.1 -1.2

106.9 115.7 125.0 121.6 111.8 4.6 -8.1

동차 538.0 562.7 661.6 668.0 664.9 23.6 -0.5

2,015.3 2,012.2 2,009.5 2,039.1 2,019.3 0.2 -1.0

보험 업 -127.3 -99.1 -109.8 -221.4 -98.0 적 적

투 업 223.7 220.8 219.1 188.5 223.9 0.1 18.8

업 96.4 121.7 109.3 -32.9 126.0 30.7 흑전

당 순 65.6 88.4 79.3 -30.0 91.8 39.9 흑전

K-IFRS

손해 87.0 86.2 86.4 88.3 85.3 -1.7 -3.0

76.6 73.0 71.7 69.6 66.8 -9.8 -2.8

동차 87.8 85.9 89.4 94.5 82.2 -5.6 -12.3

87.3 87.0 86.3 87.3 87.4 0.1 0.1

험손해 95.5 93.7 89.9 95.1 95.6 0.1 0.6

사업비 17.8 17.5 17.6 19.6 18.2 0.4 -1.4

합산비 104.8 103.7 103.9 107.9 103.5 -1.3 -4.4

투 4.0 3.8 3.6 2.9 3.4 -0.6 0.4

산 22,842 23,903 24,947 26,229 26,816 17.4 2.2

본 2,443 2,393 2,510 2,435 2,642 8.2 8.5

ROE 11.2 14.6 12.8 13.1 14.7 3.5 1.6

신계약(신규월납) 37.9 31.3 32.4 29.2 28.3 -25.4 -3.3

보 성(신규월납) 24.0 20.5 25.3 23.9 22.6 -5.9 -5.5

보험(신규월납) 20.6 16.8 21.5 20.2 19.4 -5.9 -3.9

RBC 180.2 162.3 166.3 171.1 180.4 0.2 9.3

주: K-IFRS

료: 해상

17

해상 www.nhwm.com


(십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F

경과보험료 10,976 11,523 11,790 12,031 산 26,229 28,989 31,725 34,304

469 480 490 499 치 1,570 1,695 2,006 1,919

동차 2,430 2,818 2,882 2,938 주식 584 612 651 688

8,076 8,226 8,418 8,595 채 10,201 11,228 12,373 13,722

손해액 9,544 9,913 10,135 10,325 수 1,959 2,103 2,301 2,488

341 340 356 359 타 가 3,331 3,769 4,124 4,460

동차 2,179 2,373 2,429 2,497 적 투 주식 363 363 363 363

7,024 7,201 7,350 7,469 채 7,178 8,088 8,725 9,434

순사업비 1,989 2,102 2,150 2,199 동산 973 975 977 979

보험 업 -558 -493 -495 -492 비 산 3,746 4,075 4,459 4,822

투 업 852 933 990 1,050 특 계정 산 2,317 2,795 3,059 3,308

업 294 440 495 557 산 계 32,292 35,858 39,244 42,433

업 -11 -22 -22 -22 책 비 25,678 28,441 31,087 33,529

세전 284 418 473 535 타 채 1,656 1,749 1,908 2,049

세비 81 101 114 129 특 계정 채 2,522 2,774 3,035 3,282

당 순 203 317 358 406 채 계 29,857 32,964 36,030 38,860

본 45 45 45 45

본 여 114 114 114 114

여 2,058 2,342 2,662 3,021

비상 험 비 663 726 792 858

본조정 -37 -37 -37 -37

타포 손 누계액 255 431 431 431

본 계 2,435 2,894 3,214 3,573

채 본 계 32,292 35,858 39,244 42,433


2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F


손해 87.0 86.0 86.0 85.8 경과보험료 8.1 5.0 2.3 2.1

72.6 70.8 72.5 71.9 원수보험료 8.2 4.5 2.4 2.1

동차 89.7 84.2 84.3 85.0 3.6 2.5 2.0 1.8

87.0 87.5 87.3 86.9 동차 21.9 13.4 2.6 2.0

사업비 18.1 18.2 18.2 18.3 4.9 1.9 2.3 2.1

합산비 105.1 104.3 104.2 104.1 손해액 9.0 3.9 2.2 1.9

투 3.5 3.4 3.3 3.2 사업비 7.4 5.7 2.3 2.3

산 81.2 80.8 80.8 80.8 보험 업 적 적 적 적ROE 8.6 11.9 11.7 12.0 투 업 9.6 9.5 6.1 6.0

ROA 0.7 0.9 1.0 1.0 업 -8.6 49.5 12.4 12.6

Leverage 12.6 12.8 12.3 12.0 세전 1.9 47.2 13.0 13.2

Product mix (%) 당 순 -12.9 56.1 12.9 13.2

4.3 4.2 4.2 4.1 산 계 16.8 11.0 9.4 8.1

동차 22.1 24.5 24.4 24.4 산 19.6 10.5 9.4 8.1

73.6 71.4 71.4 71.4 특 계정 산 13.3 20.7 9.4 8.1


보험계약 비 /보 보험료 240.3 245.1 260.9 275.8 타 채 72.4 5.6 9.1 7.4

특 계정 채 18.4 10.0 9.4 8.1

Per Share data 본 계 5.3 18.9 11.0 11.2

EPS (원) 2,528 3,947 4,455 5,044

PER (x) 14.3 8.1 7.1 6.3

BPS (원) 30,276 35,994 39,967 44,436

PBR (x) 1.2 0.9 0.8 0.7

DPS (원) 750 850 900 950

당성향 (%) 29.7 21.5 20.2 18.8

당수 (%) 2.1 2.7 2.8 3.0

주: K-IFRS


18

KB손해보험 www.nhwm.com

KB손해보험 (002550.KS/Buy 지/TP:37,000원 지/CP:31,000원)

• 3월 경과보험료 7,003억원(+3.2% y-y, +3.2% m-m), 당 순 104억원 . 1 700억원(+1.8% y-y) 컨센서스 13% 하 하 는 , 주식손상차손 등 투 3월에 2.6% 하락하 문 .

• 하 만 전 보험종 손해 하락하 고, 1 험손해 89.5% 여전히 2 사 가 낮

• 미 점에서 손실 단락 서 동사 하겠 나, 험손해 에서 개선폭 등 타사보다 낮 수 에 없

KB 손해보험 월별 실 추이 (단 : 십억원, %, %p)


'15.3 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.10 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 Y-Y M-M ~'15.3 ~'16.3 Y-Y

원수보험료 774.1 743.8 748.4 759.6 779.2 743.2 749.4 771.7 757.6 797.0 808.0 748.5 799.3 3.3 6.8 2,269.5 2,355.8 3.8

일반 77.2 66.0 76.4 76.3 80.9 58.6 63.5 61.8 64.0 84.8 109.5 62.2 75.2 -2.5 21.1 247.8 246.9 -0.4

자동차 164.6 154.1 142.3 152.0 162.7 143.7 148.0 169.5 156.0 169.7 161.7 153.7 181.5 10.3 18.1 433.8 497.0 14.6

장기 532.3 523.8 529.7 531.4 535.5 540.9 537.9 540.4 537.6 542.5 536.7 532.7 542.5 1.9 1.8 1,588.0 1,611.9 1.5

경과보험료 678.8 669.7 677.1 673.5 681.8 685.6 681.3 686.8 684.6 688.1 689.2 678.9 700.3 3.2 3.2 2,012.8 2,068.5 2.8

일반 26.4 27.5 26.0 25.4 27.9 26.1 25.9 25.0 25.3 25.1 26.5 25.7 28.0 6.1 9.2 78.9 80.2 1.6

자동차 135.7 132.4 135.9 131.1 136.1 137.5 133.6 139.3 137.1 142.2 145.4 137.2 148.3 9.3 8.1 391.0 430.9 10.2

장기 516.6 509.8 515.3 517.0 517.8 522.1 521.8 522.5 522.1 520.8 517.4 516.0 524.0 1.4 1.5 1,542.8 1,557.4 0.9

보험영업이익 -46.2 -34.9 -25.4 -71.2 -37.1 -34.8 -88.7 -22.1 -24.1 -31.4 -19.7 -25.2 -27.2 적지 적지 -88.7 -72.1 적지

투자영업이익 67.5 68.2 67.0 48.5 51.9 50.3 55.2 58.8 60.8 38.4 64.7 67.9 45.9 -32.0 -32.4 180.5 178.4 -1.2

당기순이익 16.7 24.9 30.8 -17.9 12.6 10.0 -24.2 24.4 26.1 18.3 30.9 28.7 10.4 -37.3 -63.6 68.8 70.0 1.8

IFRS 기준

손해율 87.8 85.7 85.8 91.4 86.4 86.4 96.7 84.4 84.5 80.5 84.6 84.6 84.6 -3.2 0.0 86.1 84.6 -1.5

일반 97.0 82.3 118.7 192.3 101.0 115.8 382.6 65.4 72.7 -105.7 82.5 86.7 70.1 -26.9 -16.6 88.4 79.5 -8.9

자동차 86.2 86.1 85.2 85.0 86.7 89.0 92.3 88.6 94.6 98.1 82.4 81.2 77.9 -8.3 -3.3 84.3 80.5 -3.8

장기 87.7 85.8 84.3 88.1 85.5 84.3 83.6 84.2 82.5 84.7 85.3 85.3 87.2 -0.5 1.9 86.4 86.0 -0.4

사업비율 19.0 19.5 17.9 19.1 19.0 18.6 16.3 18.8 19.0 24.0 18.3 19.2 19.3 0.3 0.2 18.4 18.9 0.6

합산비율 106.8 105.2 103.8 110.6 105.4 105.1 113.0 103.2 103.5 104.6 102.9 103.7 103.9 -2.9 0.2 104.4 103.5 -0.9

투자이익률 4.4 4.4 4.3 3.1 3.2 3.1 3.4 3.6 3.6 2.3 3.7 3.9 2.6 -1.8 -1.3 3.9 3.6 -0.3

운용자산 18,788 18,553 18,788 19,261 19,301 19,432 19,801 19,827 20,185 20,738 20,844 21,223 21,229 13.0 0.0 18,788 21,229 13.0

자기자본 1,891 1,847 1,869 1,842 1,848 1,869 1,885 1,886 2,042 2,077 2,204 2,314 2,250 19.0 -2.7 1,891 2,250 19.0

ROE 10.7 16.0 19.9 -11.6 8.2 6.4 -15.5 15.5 15.9 10.7 17.3 15.2 5.5 -5.2 -9.8 15.2 14.1 -1.1

장기신계약(신규월납) 12.6 7.7 6.9 6.7 7.7 9.9 7.0 7.2 7.3 9.8 6.5 6.4 9.4 -25.8 45.8 27.4 22.3 -18.7

보장성신계약(신규월납) 11.6 6.7 6.0 5.7 6.1 8.6 5.9 6.3 6.5 9.2 5.7 6.3 8.8 -24.0 40.5 24.0 20.8 -13.5

보장성보험 비중 91.6% 87.7% 87.2% 84.9% 79.6% 86.5% 83.9% 87.1% 88.2% 93.5% 88.1% 97.3% 93.8% 2.4 -3.6 87.6% 93.1% 5.5

인보험(신규월납) 10.9 6.1 5.4 5.1 5.6 8.1 5.4 5.7 6.0 8.6 5.2 5.7 8.2 -25.1 43.9 21.9 19.0 -13.2

장기 위험손해율 93.8 84.4 76.2 92.1 83.6 79.1 76.7 78.6 72.1 83.6 86.9 86.3 95.0 1.2 8.7 87.6 89.5 1.9

• 환차손70억원및 주식손상차손

97억원 반영하여낮은 투자이익률2.6% 시현 (-1.8%p y-y, -1.3%p m-m)

• 3월당기순이익104억원 시현(-37.3% y-y, -63.6% m-m)

• 1Q 당기순이익700억원으로컨센서스(802억원) 13% 하회

• 2월 영업일수감소로 이연된보험금청구로 장기위험손해율소폭증가

주: K-IFRS . 료: KB 손해보험

19


KB 손해보험 분기 실 추이 (단 : 십억원, %, %p)

CY2015 CY2016


원수보험료 2,269.5 2,251.9 2,271.8 2,326.3 2,355.8 3.8 1.3

247.8 218.6 203.0 210.6 246.9 -0.4 17.2

동차 433.8 448.3 454.5 495.2 497.0 14.6 0.3

1,588.0 1,584.9 1,614.3 1,620.4 1,611.9 1.5 -0.5

경과보험료 2,012.8 2,020.4 2,048.8 2,059.5 2,068.5 2.8 0.4

78.9 78.9 80.0 75.4 80.2 1.6 6.3

동차 391.0 399.4 407.2 418.6 430.9 10.2 2.9

1,542.8 1,542.1 1,561.6 1,565.4 1,557.4 0.9 -0.5

보험 업 -88.7 -131.5 -160.6 -77.7 -72.1 적 적

투 업 180.5 183.7 157.4 158.0 178.4 -1.2 12.9

업 91.8 52.2 -3.2 80.3 106.3 15.8 32.3

당 순 68.8 37.9 -1.7 68.8 70.0 1.8 1.7

K-IFRS

손해 86.1 87.7 89.9 83.2 84.6 -1.5 1.4

88.4 129.8 197.2 10.9 79.5 -8.9 68.6

동차 84.3 85.5 89.3 93.8 80.5 -3.8 -13.3

86.4 86.1 84.5 83.8 86.0 -0.4 2.1

험손해 87.6 84.2 79.7 78.1 89.5 1.9 11.4

사업비 18.4 18.9 18.0 20.6 18.9 0.6 -1.7

합산비 104.4 106.5 107.8 103.8 103.5 -0.9 -0.3

투 3.9 3.9 3.2 3.1 3.6 -0.3 0.5

산 18,788 19,261 19,801 20,738 21,229 13.0 2.4

본 1,891 1,842 1,885 2,077 2,250 19.0 8.3

ROE 15.2 8.1 -0.4 13.9 14.1 -1.1 0.2

신계약(신규월납) 27.4 21.3 24.7 24.4 22.3 -18.7 -8.6

보 성(신규월납) 24.0 18.4 20.6 22.0 20.8 -13.5 -5.4

보험(신규월납) 21.9 16.6 19.1 20.3 19.0 -13.2 -6.4

RBC 181.2 173.0 168.0 170.2 N/A N.M N.M

주: K-IFRS

료: KB 손해보험

20



(십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F

경과보험료 8,141 8,359 8,508 8,619 산 20,738 22,646 24,553 26,484

313 307 315 321 치 968 517 1,502 1,653

동차 1,616 1,772 1,837 1,859 주식 435 387 673 712

6,212 6,280 6,356 6,438 채 5,884 6,928 6,899 7,416

손해액 7,057 7,172 7,303 7,409 수 1,229 1,349 1,522 1,721

338 260 263 259 타 가 3,870 4,567 4,665 5,297

동차 1,427 1,476 1,541 1,572 적 투 주식 593 561 608 656

5,291 5,436 5,500 5,577 채 6,713 7,278 7,611 7,945

순사업비 1,543 1,624 1,651 1,687 동산 1,047 1,059 1,072 1,085

보험 업 -458 -438 -447 -477 비 산 3,044 3,446 3,736 4,030

투 업 680 725 760 811 특 계정 산 2,722 3,261 3,535 3,813

업 221 287 313 334 산 계 26,504 29,353 31,824 34,327

업 5 -57 -57 -57 책 비 20,373 22,374 24,335 26,331

세전 226 315 370 401 타 채 1,061 1,451 1,590 1,732

세비 53 76 89 97 특 계정 채 2,992 3,244 3,517 3,794

당 순 174 239 280 304 채 계 24,427 27,069 29,441 31,856

본 30 30 30 30

본 여 181 181 181 181

여 1,577 1,656 1,756 1,844

비상 험 비 620 663 708 754

본조정 0 0 0 0

타포 손 누계액 288 416 416 416

본 계 2,077 2,283 2,383 2,471

채 본 계 26,504 29,353 31,824 34,327


2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F


손해 86.7 85.8 85.8 86.0 경과보험료 4.3 2.7 1.8 1.3

107.9 84.8 83.5 80.7 원수보험료 3.2 3.3 1.8 1.3

동차 88.3 83.3 83.9 84.5 -4.7 0.4 1.5 1.8

85.2 86.6 86.5 86.6 동차 6.9 11.3 3.7 1.2

사업비 19.0 19.4 19.4 19.6 3.3 1.4 1.2 1.3

합산비 105.6 105.2 105.3 105.5 손해액 3.1 1.6 1.8 1.4

투 3.5 3.3 3.2 3.2 사업비 7.2 5.2 1.7 2.2

산 78.2 77.2 77.2 77.2 보험 업 적 적 적 적ROE 9.1 11.0 12.0 12.5 투 업 3.7 6.6 4.9 6.7

ROA 0.7 0.9 0.9 0.9 업 3.7 6.6 4.9 6.7

Leverage 13.0 12.8 13.1 13.6 세전 69.5 39.2 17.3 8.5

Product mix (%) 당 순 59.1 37.6 17.3 8.5

3.8 3.7 3.7 3.7 산 계 14.6 10.7 8.4 7.9

동차 19.9 21.2 21.6 21.6 산 13.7 9.2 8.4 7.9

76.3 75.1 74.7 74.7 특 계정 산 56.1 19.8 8.4 7.9


보험계약 비 /보 보험료 247.5 262.7 280.6 299.7 타 채 13.7 36.7 9.5 8.9

특 계정 채 39.3 8.4 8.4 7.9


EPS (원) 3,110 3,983 4,671 5,065

PER (x) 9.4 7.8 6.6 6.1

BPS (원) 34,617 38,052 39,709 41,182

PBR (x) 0.8 0.8 0.8 0.8

DPS (원) 400 600 800 800

당성향 (%) 13.8 15.1 17.1 15.8

당수 (%) 1.4 1.9 2.6 2.6

주: K-IFRS

료: KB 손해보험, NH투 서치센 전망

21

메리츠화재 www.nhwm.com

메리츠화재 (000060.KS/Hold 지/TP:16,000원 지/CP:16,150원)

• 3월 경과보험료 4,715억원(+8.1% y-y, 2.5% m-m), 당 순 243억원 . 1 순 616억원(+200.2% y-y), ROE 16.6% 매 양 한 실적 함. 컨센서스 23% 상 . 보험 업손실 소 었 만 채 매각 등

실 투 3월에 6% 상승하 핵심 문에서

• 험손해 1 에 90.8% , 전년비 무 7.5%p 하락. 개선폭 상 사 가 높 , 러한 내 속 수 심 어야 할것

• 타사 달 동사는 동차 경과보험료가 7% 신 하는 그쳤고, 원수보험료는 거꾸 0.9% 감소함. 시 점 크게 하락한 것 보 , 량 계약 제거 행 고 만 상 사 비 선제적 상 가격 경

어 점, 라 시 에서 경 족 등 원 것 정

• 동차 손해 개선 속 가 당사 커 내 가 느 가능성 높

메리츠화재 월별 실 추이 (단 : 십억원, %, %p)


'15.3 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8 '15.9 '15.10 '15.11 '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 Y-Y M-M ~'15.3 ~'16.3 Y-Y

원수보험료 472.0 465.7 452.7 477.9 486.1 463.1 468.8 482.9 477.7 508.4 481.3 480.1 507.5 7.5 5.7 1,374.4 1,468.9 6.9

일반 31.3 31.3 29.8 44.0 42.7 26.7 27.1 29.5 31.6 47.5 36.7 32.7 36.9 18.0 12.7 97.1 106.4 9.5

자동차 68.7 67.2 54.5 61.0 68.8 57.0 59.9 66.4 60.4 66.2 56.5 55.0 69.1 0.6 25.6 182.3 180.6 -0.9

장기 372.0 367.2 368.4 372.9 374.6 379.4 381.7 387.0 385.7 394.7 388.0 392.4 401.5 7.9 2.3 1,095.0 1,181.9 7.9

경과보험료 436.2 434.1 436.9 440.5 443.8 449.5 451.5 459.6 456.6 468.2 460.0 460.0 471.5 8.1 2.5 1,284.4 1,391.5 8.3

일반 13.0 14.2 14.4 15.2 15.2 15.7 16.9 18.1 17.3 18.0 17.0 16.3 15.9 22.5 -2.3 39.4 49.1 24.7

자동차 56.4 55.5 57.8 56.2 58.4 58.7 57.1 59.1 57.5 60.2 59.2 55.9 59.5 5.4 6.4 163.2 174.5 7.0

장기 366.8 364.4 364.7 369.1 370.2 375.1 377.5 382.4 381.7 390.0 383.9 387.9 396.1 8.0 2.1 1,081.8 1,167.9 8.0

보험영업이익 -88.0 -13.5 -2.4 -18.2 -26.0 -27.6 -27.0 -21.1 -24.1 -57.0 -22.1 -11.7 -33.9 적지 적지 -118.3 -67.7 적지

투자영업이익 85.1 32.5 41.0 47.5 58.5 56.4 46.7 48.7 54.2 53.3 48.3 39.2 65.8 -22.6 68.1 153.0 153.3 0.2

당기순이익 -4.0 12.8 27.2 20.2 22.5 19.6 13.3 18.9 20.9 -4.7 18.1 19.1 24.3 흑전 27.2 20.5 61.6 200.2

K-GAAP 기준

손해율 86.9 81.9 80.3 80.9 82.0 82.0 83.0 81.6 82.7 84.3 83.1 80.8 82.8 -4.1 2.1 83.4 82.2 -1.2

일반 54.4 44.8 50.6 62.6 83.8 65.8 63.3 45.8 52.8 51.8 83.8 61.1 57.6 3.2 -3.5 56.4 67.8 11.4

자동차 82.6 80.6 85.0 80.7 80.5 83.2 90.1 85.0 95.9 88.0 79.6 79.6 73.8 -8.8 -5.8 81.2 77.6 -3.6

장기 88.8 83.5 80.8 81.7 82.2 82.5 82.8 82.8 82.1 85.3 83.6 81.8 85.2 -3.6 3.5 84.7 83.5 -1.2

사업비율 33.2 21.3 20.2 23.2 23.9 24.2 23.0 23.0 22.6 27.8 21.8 21.8 24.4 -8.9 2.6 25.8 22.6 -3.2

합산비율 120.2 103.1 100.5 104.1 105.9 106.1 106.0 104.6 105.3 112.2 104.8 102.5 107.2 -13.0 4.7 109.2 104.9 -4.3

IFRS 기준

손해율 89.4 83.9 82.4 82.8 83.9 83.8 85.0 83.5 84.4 86.4 84.8 82.7 84.7 -4.7 2.0 85.8 84.1 -1.7

일반 60.3 51.4 59.4 70.1 89.5 69.6 68.0 51.7 52.6 57.6 87.5 65.0 62.1 1.8 -2.9 61.8 71.8 10.0

자동차 90.3 88.7 93.3 88.0 88.2 91.1 99.4 92.6 104.4 96.6 87.3 89.0 81.5 -8.8 -7.5 90.9 85.8 -5.1

장기 90.2 84.4 81.6 82.6 83.0 83.3 83.6 83.7 83.7 86.1 84.4 82.5 86.1 -4.1 3.6 85.9 84.3 -1.6

사업비율 30.8 19.2 18.1 21.3 21.9 22.3 20.9 21.1 20.8 25.8 20.0 19.8 22.5 -8.3 2.7 23.5 20.8 -2.7

합산비율 120.2 103.1 100.5 104.1 105.8 106.1 105.9 104.6 105.2 112.2 104.8 102.5 107.2 -13.0 4.7 109.3 104.9 -4.4

투자이익률 9.0 3.4 4.3 4.9 5.9 5.6 4.6 4.7 5.2 5.1 4.5 3.6 6.0 -3.0 2.4 6.0 4.8 -1.2

운용자산 11,414 11,368 11,582 11,754 11,965 12,113 12,322 12,365 12,511 12,651 12,880 13,098 13,088 14.7 -0.1 11,414 13,088 14.7

자기자본 1,439 1,392 1,439 1,435 1,433 1,464 1,491 1,490 1,472 1,471 1,522 1,550 1,492 3.7 -3.8 1,439 1,492 3.7

ROE -3.3 10.8 23.1 16.9 18.9 16.3 10.8 15.2 16.9 -3.9 14.5 14.9 19.2 22.5 4.3 5.8 16.6 10.8

장기신계약(신규월납) 9.2 5.5 5.6 6.7 6.5 8.7 6.1 7.4 6.6 10.1 5.3 5.9 9.2 0.4 56.8 21.2 20.4 -3.9

보장성신계약(신규월납) 7.8 4.6 4.8 5.8 5.2 7.4 4.8 5.7 5.6 9.6 4.8 5.3 8.7 11.4 63.5 17.2 18.8 9.0

보장성보험 비중 85.1% 84.3% 85.9% 87.3% 80.5% 85.1% 78.1% 77.8% 84.8% 95.0% 90.3% 90.6% 94.4% 9.3 3.9 81.4% 92.2% 10.9

인보험(신규월납) 7.4 4.3 4.5 5.5 5.0 7.1 4.5 5.5 5.3 9.3 4.5 5.1 8.4 13.8 65.4 16.1 18.0 12.1

장기 위험손해율 117.8 92.3 80.1 86.8 85.9 86.3 86.4 86.4 84.3 95.4 90.5 85.6 96.3 -21.5 10.7 98.3 90.8 -7.5

• 높은투자이익률로양호한 3월 실적기록하며1분기당기순이익616억원 기록. 컨센서스500억원대비 23% 상회

• 3월 절판효과로인해높은 장기신계약판매기록하며신계약비추가상각약200억 반영하여사업비율+2.7%p m-m 상승

• 수익형채권및펀드 배당금 (약 100억원) 및채권매각익 (약150억원)으로 6%의높은투자이익률기록

• 15년도 자동차보험료인상효과반영되면서경과보험료성장세

• 절판효과로3월 인보험84억원 판매(+13.8% y-y, +65.4% m-m)

주: K-IFRS . 료: 츠

22


메리츠화재 분기 실 추이 (단 : 십억원, %, %p)

CY2015 CY2016


원수보험료 1,374.4 1,396.3 1,418.0 1,468.9 1,468.9 6.9 0.0

97.1 105.2 96.6 108.6 106.4 9.5 -2.0

동차 182.3 182.7 185.7 193.0 180.6 -0.9 -6.4

1,095.0 1,108.4 1,135.7 1,167.4 1,181.9 7.9 1.2

경과보험료 1,284.4 1,311.4 1,344.8 1,384.4 1,391.5 8.3 0.5

39.4 43.8 47.8 53.5 49.1 24.7 -8.1

동차 163.2 169.5 174.3 176.8 174.5 7.0 -1.3

1,081.8 1,098.2 1,122.8 1,154.1 1,167.9 8.0 1.2

보험 업 -118.3 -34.0 -80.6 -102.3 -67.7 적 적

투 업 153.0 121.0 161.6 156.1 153.3 0.2 -1.8

업 34.8 87.0 81.0 53.9 85.6 146.1 58.9

당 순 20.5 60.3 55.5 35.0 61.6 200.2 75.7

K-GAAP

손해 83.4 81.8 82.9 83.7 82.2 -1.2 -1.5

56.4 52.9 70.9 50.1 67.8 11.4 17.7

동차 81.2 82.1 84.4 89.6 77.6 -3.6 -12.0

84.7 82.9 83.2 84.4 83.5 -1.2 -0.9

사업비 25.8 21.6 23.5 22.7 22.6 -3.2 -0.1

합산비 109.2 103.4 106.4 106.5 104.9 -4.3 -1.6

K-IFRS

손해 85.8 83.1 84.3 84.8 84.1 -1.7 -0.7

61.8 60.5 75.4 54.0 71.8 10.0 17.9

동차 90.9 90.0 92.8 97.8 85.8 -5.1 -12.0

85.9 82.9 83.3 84.2 84.3 -1.6 0.1

험손해 98.3 86.4 86.2 88.8 90.8 -7.5 2.0

사업비 23.5 19.5 21.7 22.6 20.8 -2.7 -1.8

합산비 109.3 102.6 106.0 107.4 104.9 -4.4 -2.5

투 6.0 4.3 5.6 5.2 4.8 -1.2 -0.4

산 11,414 11,754 12,322 12,651 13,088 14.7 3.4

본 1,439 1,435 1,491 1,471 1,492 3.7 1.5

ROE 5.8 18.5 16.1 9.8 16.6 10.8 6.8

신계약(월납 산) 21.2 17.7 21.3 24.1 20.4 -3.9 -15.6

보 성(월납 산) 17.2 15.2 17.4 21.0 18.8 9.0 -10.5

보험(월납 산) 16.1 14.3 16.6 20.1 18.0 12.1 -10.1

RBC 223.8 192.8 209.6 199.7 207.7 -16.1 7.9

료: 츠

23



(십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F

경과보험료 5,325 5,720 6,042 6,339 산 12,651 14,491 15,893 17,444

184 198 201 203 치 461 1,846 2,285 2,689

동차 684 725 734 744 주식 141 151 154 157

4,457 4,797 5,107 5,391 채 3,950 4,320 4,847 5,233

손해액 5,373 5,031 5,051 5,322 수 1,437 1,365 1,497 1,644

116 133 132 134 타 가 2,101 2,600 2,575 2,826

동차 636 637 635 665 적 투 주식 5 6 6 7

3,747 4,036 4,284 4,523 채 3,746 3,362 3,687 4,047

순사업비 1,162 1,192 1,206 1,244 동산 810 841 841 841

보험 업 -335 -279 -216 -226 비 산 1,953 2,460 3,144 3,963

투 업 592 545 536 562 특 계정 산 0 0 0 0

업 257 266 321 336 산 계 14,604 16,952 19,036 21,407

업 -31 -26 -46 -62 책 비 12,233 14,286 16,160 18,250

세전 225 239 275 274 타 채 900 1,030 1,165 1,315

세비 54 56 66 66 특 계정 채 0 0 0 0

당 순 171 183 208 207 채 계 13,133 15,316 17,325 19,565

본 53 55 55 55

본 여 369 437 437 437

여 650 725 800 931

비상 험 비 191 209 226 245

본조정 -4 -14 -14 -14

타포 손 누계액 403 433 433 433

본 계 1,471 1,636 1,711 1,842

채 본 계 14,604 16,952 19,036 21,407


2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F


손해 84.5 84.0 83.6 84.0 경과보험료 8.0 7.4 5.6 4.9

62.7 67.3 65.8 65.7 원수보험료 8.7 6.8 5.5 4.8

동차 93.0 87.9 86.5 89.4 9.2 3.4 1.0 1.0

84.1 84.1 83.9 83.9 동차 6.6 3.1 1.6 1.5

사업비 21.8 20.8 20.0 19.6 9.1 7.7 6.4 5.6

합산비 106.3 104.9 103.6 103.6 손해액 13.7 -6.4 0.4 5.4

투 5.0 4.0 3.5 3.4 사업비 18.5 2.6 1.2 3.1

산 86.6 85.5 83.5 81.5 보험 업 적 적 적 적

ROE 11.9 11.8 12.4 11.7 투 업 39.0 -8.0 -1.5 4.8

ROA 1.2 1.2 1.2 1.0 업 40.2 3.5 20.7 4.7

Leverage 9.6 10.2 10.8 11.4 세전 48.1 6.3 14.6 -0.3

Product mix (%) 당 순 52.0 6.9 13.6 -0.3

3.5 3.5 3.3 3.2 산 계 12.5 16.1 12.3 12.5

동차 12.8 12.7 12.1 11.7 산 15.1 14.5 9.7 9.8

83.7 83.9 84.5 85.1 특 계정 산 N/A N/A N/A N/A


보험계약 비 /보 보험료 227.7 248.7 266.3 286.7 타 채 16.5 14.4 13.1 12.9

특 계정 채 N/A N/A N/A N/A


EPS (원) 1,626 1,700 1,893 1,887

PER (x) 9.9 9.5 8.5 8.6

BPS (원) 13,934 14,882 15,569 16,756

PBR (x) 1.2 1.1 1.0 1.0

DPS (원) 570 570 600 600

당성향 (%) 35.1 34.2 26.4 31.8

당수 (%) 3.5 3.5 3.7 3.7

주: K-IFRS

료: 츠 , NH투 서치센 전망

24


투 견 주가 경내역

종 드 제시 투 견 가

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

종가

목표주가(12M)

(원)해상 001450.KS 2016.04.21 Buy 40,000원(12개월)

2015.08.03 Buy 38,000원(12개월)


0

100,000

200,000

300,000

400,000

'14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

종가

목표주가(12M)

(원)삼성 000810.KS 2016.04.21 Buy 360,000원(12개월)

2015.08.03 Hold 314,000원(12개월)

2014.07.25 Buy 314,000원(12개월)


0

20,000

40,000

60,000

'14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

종가

목표주가(12M)

(원)KB손보 002550.KS 2016.04.21 Buy 37,000원(12개월)

2015.08.03 Buy 38,400원(12개월)

2014.11.19 Buy 36,000원(12개월)


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

'14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

종가

목표주가(12M)

(원)동 005830.KS 2016.04.21 Buy 86,000원(12개월)

2015.08.03 Buy 71,800원(12개월)

2015.02.26 Buy 66,000원(12개월)

2014.08.01 Buy 70,500원(12개월)

2014.05.02 Buy 67,800원(12개월)

25


투 견 주가 경내역


0

5,000

10,000

15,000

20,000

'14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4

종가

목표주가(12M)

(원)츠 000060.KS 2016.04.21 Hold 16,000원(12개월)

2015.08.03 Hold 17,000원(12개월)

2015.03.13 Hold 13,300원(12개월)

2015.03.03 Hold 14,600원(12개월)

2014.06.02 Buy 15,400원(12개월)

종 투 등 (Stock Ratings) 투 등 포 고

1. 투 등 (Ratings): 주가 제시 가 향 12개월간 종 수 에 라

l Buy : 15% 과

l Hold : -15% ~ 15%l Sell : -15% 미만

2. 당사 한 내 상 업에 한 투 견 포는 다 과 같습니다. (2016년 4월 29 )

l 투 견 포

Buy Hold Sell

76.2% 23.3% 0.5%

- 당사 개 업에 한 투 견 경 는 주 가 정해져 않습니다. 당사는 투 견 비 주간 단 집계하여 하고 니 참조하시 랍니다.

Compliance Notice

l 당사는 료 성 ‘동 료상에 언 업들’ 행주식 등 1% 상 보 하고 않습니다.

l 당사는 동 료 투 가 또는 제3 에게 사전 제공한 사실 없습니다.

l 동 료 투 석사 는 료 성 동 료상에 언 업들 투 상 보 하고 않습니다.

l 동 료에 게시 내 들 본 견 정 하게 하고 , 당한 압 나 간섭 없 성 었 합니다.

고 사항

본 조사 석 료에 수 내 당사 서치센 투 석사가 신 할 만한 료 정보 탕 선 다해 석한 결과 나 그 정 성 나 전성 보 할 수

없습니다. 라서 투 투 판단 해 성 것 어 한 경 에 주식 등 투 상 투 결과에 한 적 책 소 판단하 한 빙 료 사 수

없습니다. 본 조사 석 료는 당사 저 물 서 든 적 산 당사에 속 당사 동 없 복제, 포, 전송, , 여할 수 없습니다. 동사에 한 조사 석 료

성 공 가 단 는 경 , 당사 페 (www.nhwm.com)에서 조 하실 수 습니다.

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손해보험업 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1462264296678.pdf · 예상보다시장이확대된것은차량판매증가와더불어외제차등높은단가의차량판