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雪球访谈梁思禺解读长安汽车三季报
11月01日
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许可（访问 http://creativecommons.org/l icenses/by/3.0/deed.zh 查看该
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聪明的投资者都在这里
访谈嘉宾
梁思禺
访谈简介
$长安汽车(SZ000625)$近期发布13年三季报，报告期内公司实现营业收
入280.34亿元，同比增长38.64%；净利润22.84亿元，同比增长202.54%，每
股收益0.49元。公司表示业绩的增长受益于汽车产销规模同比扩大，产品结构
优化，以及合资企业长安福特汽车利润大幅增加；其中第三季度营业收入
为82.83亿元，同比增长34.1%，净利润9.53亿元，同比增长415.22%。公司未
对2013年全年业绩做出预测。
投资者应该如何解读长安汽车的三季报？联合营企业的投资收益能否持续？雪球
邀请长安汽车的长期观察者@梁思禺做客雪球访谈，解读长安汽车三季报，欢迎
围观提问。
延伸阅读：
长安汽车三季报点评http://xueqiu.com/6651873681/25888496
访谈时间：11月1日14:00-15:00
（进入雪球查看访谈）
本次访谈相关股票：长安汽车(SZ000625),长安B(SZ200625)
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以下内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧!
[问] firstrump：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：如何看待汽
车股估值？主流观点认为汽车作为强周期行业，估值中枢在5-15倍之间，高成长性对
估值的提高有多大影响？对于确定性很高的增长，估值不变时股价随着业绩的跨年度
增长 是否会演变为短期内估值的快速提高？
[答] 梁思禺：汽车行业是周期性行业，这个观点没有错，但是有些汽车类公司可以凭借品牌力和产
品力穿越周期，当然这不是问题讨论的重点，咱们说估值，汽车类的成长股的估值中
枢是15倍pe，仅从整车上市公司过往估值分析，不论是上气，悦达，长城等在高速发
展期都经历市场给予的15倍估值中枢，所以长安汽车作为高确定的成长性股票，市场
会给予一定估值溢价，也就是当年动态15倍pe，但是作为投资者咱们清楚，市场先生
不理性，因此保守情下咱们不考虑市场为成长性给予的估值溢价，只从利润的成长空
间考虑，用市值来衡量估值，上气1600亿市值，长安三分之一，到15年长福马盈
利180—200亿，因此长安福特和马自达加起来至少可以达到800—1000亿市值，这是
一个基本考量因素，这是在长安处于高速成长期，但是咱们不考虑增长速度所给予估
值溢价情况下，最低的保证，如果考虑增长率溢价，那就用14年15倍甚至再高一点估
值，所以不管哪个角度长安目前都低估，这个长城不同，长城目前的估值就是只考虑
了增长速度中的pe，但忽略了成长空间的市值因素，长期看已高估
目前就位于向14年估值切换点，今年底明年初会有估值抬升过程，尤其业绩超预期
[问] firstrump：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：如何看待汽
车股估值？主流观点认为汽车作为强周期行业，估值中枢在5-15倍之间，高成长性对
估值的提高有多大影响？对于确定性很高的增长，估值不变时股价随着业绩的跨年度
增长 是否会演变为短期内估值的快速提高？
[答] 梁思禺：回复@海阔天空8686: 胡适在五四运动中说：大胆假设，小心求证。正适合投
资，这些年看得太多，经历的太多，黑天鹅有时感觉比白天鹅还多，一般我指预测最
悲观，不敢太乐观，咱们就考虑一个最坏可能就行，比如800亿市值，其他的让市场
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去评说吧。 / /@海阔天空8686:回复@梁思禺 :按照14年1.3元 /股的业绩给15倍PE，股价
就是19.5元 /股。买呀！
[问] 闪_不能小于4字符：汽车票明天这是要暴动的节奏啊，广汽业绩爆发远超预期，长安火爆但符合预期，上
汽平稳略超预期。还有江淮没看，比亚迪看不懂。
唯一亚历山大的感觉就是长城了，2014的SUV市场不好做啊，千亿市值想站稳不容
易。
长安、广汽的年报甚至14年有望延续目前的火爆，这是A股机构喜欢的菜啊。
@柴迷 @小学校 @梁思禺
柴兄，我感觉这很符合基本面+事件驱动的A股模式。
$广汽集团(SH601238)$ $长安汽车(SZ000625)$ $上汽集团(SH600104)$
基本面把握不大的情况下，我觉得这三个票在一起应该是个不错的组合。
[答] 梁思禺：广汽的业绩其实充分说明一个问题，就是自主的业绩给整体业绩带来的弹性很大，广
气和长安一样都是合资贡献收益逐季提高，不同的是，一个自主业绩亏损在缩小，一
个在扩大，这就造成了广汽业绩改善幅度大于长安的错觉，但这同样说明未来长安自
主给整体业绩带来的高弹性，每季一毛钱亏损实际就是个业绩蓄水池。
[问] 心翔：对@梁思禺 说：你好，你对长安的分析很有水平，我看了收获很大，但好像没有
提到按现在CF的工厂算其产能上限是多少？
[答] 梁思禺：由于班次，线速，工时不同产能的弹性非常大，据我测算2014长安福特重庆1—2工厂
产能极限是72—75万，长安马自达南京工厂双班可以超过20万包括代工嘉年华的。
[问] Margincall：
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$长安民生物流(01292)$
以下是@三川财报研究院 给出长安民生物流有可能被错误猎杀的四点原因，我个
人认为都有一些问题。
1、汽车行业持续成长；
2、福特的战略重心已经开始向中国倾斜，预计至少在
未来3年内，长安福特增长幅度将会高于行业增速；
3、长安管理水平明显高于行业其它国企；
4、中报透露，公司已经设立了全资子公司杭州长安民
生物流公司，拟投资2.5亿元，用于配套长安福特的杭州新工厂。福特杭州厂预计将
于2015年正式运营，年产能25万辆，约为目前长安福特年销售量的4成，这将是公司
比较确定的利润增长点。
问题：
1、汽车行业持续成长的“持续”是指多久？的确从中国的人均汽车来看，中国汽车行
业离成长为周期性行业还有很长时间（参照发达国家人均汽车拥有量），但是以竞争
强度来看，很有可能在2015年之前就产能过剩了，产能过剩而导致的价格战会直接给
议价能力弱于整车厂的物流供应商带来生存危机。
2、横向对比，福特的新车系的确是翘楚之一，而且长安福特在中国的市场份额（去
年40万辆）的确较通用、丰田和大众（200万辆+）小很多，因为欧洲市场福特和大众
的销量比例差不太多，美国市场福特更是远超大众，故长安福特的增长潜力确实很
高。但是我们可以看到现在4S店，翼虎已经开始由加价转为优惠了，合资厂以及自主
车厂的紧凑型SUV车型如雨后春笋一样爆发，15~28万级别的CX-5 新奇骏
4008 新RAV4 新CRV等等，新蒙迪欧所在的B级车市场就不用说了，B级车
市场早就是腥风血雨了，如果产能过剩，再好的车型也避免不了价格战和过度竞争。
3、长安的管理水平是不是高于其他国企我觉得没有意义，是不是在行业里算高的以及
是不是能赚到钱才有意义，无论是重庆长安，还是长安民生物流。从重庆长安合并报
表的销售费用来看，占到销售额的近10%，销售费用里很大一部分是运输费用，可见
运输效率 . . .。管理费用也是占到约营业额的10%，研发费用高是因为这两年长安花大
钱请老外砸设计而且费用化程度很高，可以理解，但是办公场所的折旧 . . .各位可以
从12年的年报里查查 . . . .具体数值是以前查的现在懒得再查了，反正是长城汽车的N
倍，要知道去年长城的销售额可是要高于重庆长安3成多。最重要的一条是，通过公开
渠道了解到长安福特很不满意民生物流的效率，所以今年的增量全部给了别的物流，
以此引入竞争机制来督促民生物流，具体是哪家？是不是安吉物流？我们不得而知，
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因为是重要非公开信息。所以我们不能轻易的说长安的管理好，对吗？
4、中报透露，公司成立杭州的长安民生物流公司这一点 . . . .。个人认为楼主不应该
说“这是比较确定的利润增长点”,因为长安福特已经决定杭州工厂不给民生做了，至
于原因也是重要非公开信息，官方不透露我也不询问。中报里说长安民生物流增持南
京住久的股权，比例升至67%，我认为这才是确定的利润增长点，一是因为，之前的
长马工厂非常不景气，一部分产能甚至在长福和长马分家之后仍然供长福生产嘉年华
使用，而现在，长安马自达带着创驰蓝天和魂动设计理念的CX-5和新马三又崛起了，
非常符合国人“外形，空间，油耗，价格”四因素的购车倾向，个人推测南京工厂
的22万辆年产能明年将至饱和，虽然长马的一级经销商只有200多家，但是 新马
三+CX-5+嘉年华+马二 月销量不到2万辆的预期怎么说也不算夸张吧？二是因为
南京住久已经确定是长马的独家配套物流商。明年建成渝北区的长安福特三厂的配套
物流商是不是给民生，就看民生的造化了 . . .
欢迎各路大神一起集思广益。
[答] 梁思禺：没有地方显示翼虎已经由加价转为优惠，即使有也是局部小范围，而总体翼虎供不应
求大趋势一直存在，总市场容量在15—20万，未来两到三年还没有一款车型会改变翼
虎和途观在高端紧凑suv双寡格局，至于新蒙没有必要去强调b级竞争激烈程度，去终
端市场调研一下就可以了，北京基本连试驾车都很少，估计也被卖了，一个汽车圈的
朋友给我这么一个评价，新蒙的差异化竞争道路注定将随着80.90.消费者崛起而崛起
[问] Margincall：$长安民生物流(01292)$
以下是@三川财报研究院 给出长安民生物流有可能被错误猎杀的四点原因，我个
人认为都有一些问题。
1、汽车行业持续成长；
2、福特的战略重心已经开始向中国倾斜，预计至少在
未来3年内，长安福特增长幅度将会高于行业增速；
3、长安管理水平明显高于行业其它国企；
4、中报透露，公司已经设立了全资子公司杭州长安民
生物流公司，拟投资2.5亿元，用于配套长安福特的杭州新工厂。福特杭州厂预计将
于2015年正式运营，年产能25万辆，约为目前长安福特年销售量的4成，这将是公司
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比较确定的利润增长点。
问题：
1、汽车行业持续成长的“持续”是指多久？的确从中国的人均汽车来看，中国汽车行
业离成长为周期性行业还有很长时间（参照发达国家人均汽车拥有量），但是以竞争
强度来看，很有可能在2015年之前就产能过剩了，产能过剩而导致的价格战会直接给
议价能力弱于整车厂的物流供应商带来生存危机。
2、横向对比，福特的新车系的确是翘楚之一，而且长安福特在中国的市场份额（去
年40万辆）的确较通用、丰田和大众（200万辆+）小很多，因为欧洲市场福特和大众
的销量比例差不太多，美国市场福特更是远超大众，故长安福特的增长潜力确实很
高。但是我们可以看到现在4S店，翼虎已经开始由加价转为优惠了，合资厂以及自主
车厂的紧凑型SUV车型如雨后春笋一样爆发，15~28万级别的CX-5 新奇骏
4008 新RAV4 新CRV等等，新蒙迪欧所在的B级车市场就不用说了，B级车
市场早就是腥风血雨了，如果产能过剩，再好的车型也避免不了价格战和过度竞争。
3、长安的管理水平是不是高于其他国企我觉得没有意义，是不是在行业里算高的以及
是不是能赚到钱才有意义，无论是重庆长安，还是长安民生物流。从重庆长安合并报
表的销售费用来看，占到销售额的近10%，销售费用里很大一部分是运输费用，可见
运输效率 . . .。管理费用也是占到约营业额的10%，研发费用高是因为这两年长安花大
钱请老外砸设计而且费用化程度很高，可以理解，但是办公场所的折旧 . . .各位可以
从12年的年报里查查 . . . .具体数值是以前查的现在懒得再查了，反正是长城汽车的N
倍，要知道去年长城的销售额可是要高于重庆长安3成多。最重要的一条是，通过公开
渠道了解到长安福特很不满意民生物流的效率，所以今年的增量全部给了别的物流，
以此引入竞争机制来督促民生物流，具体是哪家？是不是安吉物流？我们不得而知，
因为是重要非公开信息。所以我们不能轻易的说长安的管理好，对吗？
4、中报透露，公司成立杭州的长安民生物流公司这一点 . . . .。个人认为楼主不应该
说“这是比较确定的利润增长点”,因为长安福特已经决定杭州工厂不给民生做了，至
于原因也是重要非公开信息，官方不透露我也不询问。中报里说长安民生物流增持南
京住久的股权，比例升至67%，我认为这才是确定的利润增长点，一是因为，之前的
长马工厂非常不景气，一部分产能甚至在长福和长马分家之后仍然供长福生产嘉年华
使用，而现在，长安马自达带着创驰蓝天和魂动设计理念的CX-5和新马三又崛起了，
非常符合国人“外形，空间，油耗，价格”四因素的购车倾向，个人推测南京工厂
的22万辆年产能明年将至饱和，虽然长马的一级经销商只有200多家，但是 新马
三+CX-5+嘉年华+马二 月销量不到2万辆的预期怎么说也不算夸张吧？二是因为
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南京住久已经确定是长马的独家配套物流商。明年建成渝北区的长安福特三厂的配套
物流商是不是给民生，就看民生的造化了 . . .
欢迎各路大神一起集思广益。
[答] 梁思禺：回复@shawdavid: 做工糙，漏油是正品福特的标识，哈哈，他们好多人反应新蒙
缝特大！福特做工向来如此，不过新蒙比起老蒙好太多了，一个致胜车主对新蒙的评
价让我印象特别深刻，致胜到新蒙就相当于 iphone3gs到 iphone4甚至 iphone5的进
化。我相信只有真正使用过它的人才全面了解它 / /@shawdavid:回复@梁思禺 :福特车
最大的问题就是做工太糙了，不过好像现在都不是很关心
[问] Margincall：$长安民生物流(01292)$
以下是@三川财报研究院 给出长安民生物流有可能被错误猎杀的四点原因，我个
人认为都有一些问题。
1、汽车行业持续成长；
2、福特的战略重心已经开始向中国倾斜，预计至少在
未来3年内，长安福特增长幅度将会高于行业增速；
3、长安管理水平明显高于行业其它国企；
4、中报透露，公司已经设立了全资子公司杭州长安民
生物流公司，拟投资2.5亿元，用于配套长安福特的杭州新工厂。福特杭州厂预计将
于2015年正式运营，年产能25万辆，约为目前长安福特年销售量的4成，这将是公司
比较确定的利润增长点。
问题：
1、汽车行业持续成长的“持续”是指多久？的确从中国的人均汽车来看，中国汽车行
业离成长为周期性行业还有很长时间（参照发达国家人均汽车拥有量），但是以竞争
强度来看，很有可能在2015年之前就产能过剩了，产能过剩而导致的价格战会直接给
议价能力弱于整车厂的物流供应商带来生存危机。
2、横向对比，福特的新车系的确是翘楚之一，而且长安福特在中国的市场份额（去
年40万辆）的确较通用、丰田和大众（200万辆+）小很多，因为欧洲市场福特和大众
的销量比例差不太多，美国市场福特更是远超大众，故长安福特的增长潜力确实很
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高。但是我们可以看到现在4S店，翼虎已经开始由加价转为优惠了，合资厂以及自主
车厂的紧凑型SUV车型如雨后春笋一样爆发，15~28万级别的CX-5 新奇骏
4008 新RAV4 新CRV等等，新蒙迪欧所在的B级车市场就不用说了，B级车
市场早就是腥风血雨了，如果产能过剩，再好的车型也避免不了价格战和过度竞争。
3、长安的管理水平是不是高于其他国企我觉得没有意义，是不是在行业里算高的以及
是不是能赚到钱才有意义，无论是重庆长安，还是长安民生物流。从重庆长安合并报
表的销售费用来看，占到销售额的近10%，销售费用里很大一部分是运输费用，可见
运输效率 . . .。管理费用也是占到约营业额的10%，研发费用高是因为这两年长安花大
钱请老外砸设计而且费用化程度很高，可以理解，但是办公场所的折旧 . . .各位可以
从12年的年报里查查 . . . .具体数值是以前查的现在懒得再查了，反正是长城汽车的N
倍，要知道去年长城的销售额可是要高于重庆长安3成多。最重要的一条是，通过公开
渠道了解到长安福特很不满意民生物流的效率，所以今年的增量全部给了别的物流，
以此引入竞争机制来督促民生物流，具体是哪家？是不是安吉物流？我们不得而知，
因为是重要非公开信息。所以我们不能轻易的说长安的管理好，对吗？
4、中报透露，公司成立杭州的长安民生物流公司这一点 . . . .。个人认为楼主不应该
说“这是比较确定的利润增长点”,因为长安福特已经决定杭州工厂不给民生做了，至
于原因也是重要非公开信息，官方不透露我也不询问。中报里说长安民生物流增持南
京住久的股权，比例升至67%，我认为这才是确定的利润增长点，一是因为，之前的
长马工厂非常不景气，一部分产能甚至在长福和长马分家之后仍然供长福生产嘉年华
使用，而现在，长安马自达带着创驰蓝天和魂动设计理念的CX-5和新马三又崛起了，
非常符合国人“外形，空间，油耗，价格”四因素的购车倾向，个人推测南京工厂
的22万辆年产能明年将至饱和，虽然长马的一级经销商只有200多家，但是 新马
三+CX-5+嘉年华+马二 月销量不到2万辆的预期怎么说也不算夸张吧？二是因为
南京住久已经确定是长马的独家配套物流商。明年建成渝北区的长安福特三厂的配套
物流商是不是给民生，就看民生的造化了 . . .
欢迎各路大神一起集思广益。
[答] 梁思禺：回复@Margincall: 做人低调点好，尤其是在投资这个圈子里，只是一个建
议。 / /@Margincall:回复@梁思禺 :大哥，看你这水准，估计我们这个季度的调研费比
你的仓位多。
[问] Margincall：
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$长安民生物流(01292)$
以下是@三川财报研究院 给出长安民生物流有可能被错误猎杀的四点原因，我个
人认为都有一些问题。
1、汽车行业持续成长；
2、福特的战略重心已经开始向中国倾斜，预计至少在
未来3年内，长安福特增长幅度将会高于行业增速；
3、长安管理水平明显高于行业其它国企；
4、中报透露，公司已经设立了全资子公司杭州长安民
生物流公司，拟投资2.5亿元，用于配套长安福特的杭州新工厂。福特杭州厂预计将
于2015年正式运营，年产能25万辆，约为目前长安福特年销售量的4成，这将是公司
比较确定的利润增长点。
问题：
1、汽车行业持续成长的“持续”是指多久？的确从中国的人均汽车来看，中国汽车行
业离成长为周期性行业还有很长时间（参照发达国家人均汽车拥有量），但是以竞争
强度来看，很有可能在2015年之前就产能过剩了，产能过剩而导致的价格战会直接给
议价能力弱于整车厂的物流供应商带来生存危机。
2、横向对比，福特的新车系的确是翘楚之一，而且长安福特在中国的市场份额（去
年40万辆）的确较通用、丰田和大众（200万辆+）小很多，因为欧洲市场福特和大众
的销量比例差不太多，美国市场福特更是远超大众，故长安福特的增长潜力确实很
高。但是我们可以看到现在4S店，翼虎已经开始由加价转为优惠了，合资厂以及自主
车厂的紧凑型SUV车型如雨后春笋一样爆发，15~28万级别的CX-5 新奇骏
4008 新RAV4 新CRV等等，新蒙迪欧所在的B级车市场就不用说了，B级车
市场早就是腥风血雨了，如果产能过剩，再好的车型也避免不了价格战和过度竞争。
3、长安的管理水平是不是高于其他国企我觉得没有意义，是不是在行业里算高的以及
是不是能赚到钱才有意义，无论是重庆长安，还是长安民生物流。从重庆长安合并报
表的销售费用来看，占到销售额的近10%，销售费用里很大一部分是运输费用，可见
运输效率 . . .。管理费用也是占到约营业额的10%，研发费用高是因为这两年长安花大
钱请老外砸设计而且费用化程度很高，可以理解，但是办公场所的折旧 . . .各位可以
从12年的年报里查查 . . . .具体数值是以前查的现在懒得再查了，反正是长城汽车的N
倍，要知道去年长城的销售额可是要高于重庆长安3成多。最重要的一条是，通过公开
渠道了解到长安福特很不满意民生物流的效率，所以今年的增量全部给了别的物流，
以此引入竞争机制来督促民生物流，具体是哪家？是不是安吉物流？我们不得而知，
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因为是重要非公开信息。所以我们不能轻易的说长安的管理好，对吗？
4、中报透露，公司成立杭州的长安民生物流公司这一点 . . . .。个人认为楼主不应该
说“这是比较确定的利润增长点”,因为长安福特已经决定杭州工厂不给民生做了，至
于原因也是重要非公开信息，官方不透露我也不询问。中报里说长安民生物流增持南
京住久的股权，比例升至67%，我认为这才是确定的利润增长点，一是因为，之前的
长马工厂非常不景气，一部分产能甚至在长福和长马分家之后仍然供长福生产嘉年华
使用，而现在，长安马自达带着创驰蓝天和魂动设计理念的CX-5和新马三又崛起了，
非常符合国人“外形，空间，油耗，价格”四因素的购车倾向，个人推测南京工厂
的22万辆年产能明年将至饱和，虽然长马的一级经销商只有200多家，但是 新马
三+CX-5+嘉年华+马二 月销量不到2万辆的预期怎么说也不算夸张吧？二是因为
南京住久已经确定是长马的独家配套物流商。明年建成渝北区的长安福特三厂的配套
物流商是不是给民生，就看民生的造化了 . . .
欢迎各路大神一起集思广益。
[答] 梁思禺：回复@二矿工人 : 呵呵，我觉得雪球和10年前闽发也没什么不同，无非是那里各种
技术门派林立，价值投资只是一派，而这里感觉绝大多数都是价值投资，股票跌了大
家也需要一个发泄的场所，可以理解，尤其是最近这段时间，对价值投资者来说日子
不好过，价值投资者大家内部争论还好，而被技术分析拿茅台或者盈利一年3倍5倍的
歧视那是经常有的。 / /@二矿工人 :回复@梁思禺 :所谓道不同不相为谋也，雪球有好的
一面但是目前的口水越来越多，还希望你能接受，雪球碰到高人不容易。
[问] 新闻定制采集软件：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：今年汽车业
增长的原因是什么？
[答] 梁思禺：今年汽车行业的高增长，一个主要原因就是过去两年被抑制的汽车消费需求在今年得
到集中释放，第二个原因就是上一轮汽车销售高峰期的消费者目前进入了换购周期，
第三个原因就是suv细分市场高增长带动，目前suv的销量已经超过200万辆，目前增
速是整个乘用车市场的3倍，而这种趋势还会持续。第四，是地区消费不平衡，三四线
城市以及中西部地区居民消费水平的提高，购买力得到释放。
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[问] 新闻定制采集软件：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：今年汽车业
增长的原因是什么？
[答] 梁思禺：回复@蝈蚋蛉 : 汽车金融目前占到汽车总消费比例的25%,尤其是在一线城市以
及80.90后的年轻消费者中，汽车金融的作用非常大。 / /@蝈蚋蛉 :回复@香草子 :汽车金
融的高速发展也是诱因，我身边年轻人都是贷款买车，等到信贷资产证券化后，汽车
会成为最大最好吃的一块消费信贷资产。
[问] 价值坚守：$长安汽车(SZ000625)$
一、【长安公司规划】 :轿车是未来公司发展重点，微车保持现有格局，全面进行平台
化管理
问题1、公司的长远规划？
答：自主品牌 :产能分两个大版块，微车和轿车、suv。自主品牌在重庆有30万左右产
能，北京10-15万，目前设计产能42万，最大产能55万。重庆工厂生产A0到c级，全
年产量35万。重庆产能利用率比较高，北京产能利用率很低，能生产2万-3万台车，
北京主要生产中高级车型和还有电动车，销量很低。微车在重庆、河北、南京有三个
工厂。重庆产能40万，南京20万，河北30万，设计产能一共80多万，最大做到140
万。明年微车可以盈利。
问题2、产品平台的规划
答：从规划看，要做平台化管理。微车做三个平台，分别是前置前驱、后置前驱、后
置后驱。轿车要做4个平台，从A0到B级。睿骋 和75是同平台的产品。95可能明
年或者后年上市。75价格区间还没定，对外对标CRV和rav4，75在明年一季度上市，
手动自动一起上。
问题3、未来研发投入计划，投入重点和方向是哪里？(轿车47%,微车53%,未来规划
比例是多少?微车毛利率18.4%,轿车15%,如何看待毛利率水平的差异?)
答：未来重点是轿车，未来空间和成长空间更大，我们预计未来5-7年，每年加上二
手车到3500万辆，公司的合资品牌去年20万辆，加上自主品牌，市占率达
到15%，20万辆中60%是微车，40%的乘用车中自主品牌占一半。未来规划微车和乘
用车销量各占一半。
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问题4、新能源节能车方面有何规划？
答：主要做混动，电动也有，但是没有销量。规划路线的重点是混合动力，电动跟着
大方向也会做，电动主要研发在整车集成，电控会做一些，电池会和合作伙伴一起研
发，合作伙伴也包括国际厂商。混动比普通动力汽车要贵20-30%，目前还没有订
单。而且我们觉得目前没有必要去推动混合动力。我们的中混目前已经可以产业化，
省油25%，重混目前还是不行。
问题5、CAPSA(标致雪铁龙)的收购及建设进度、新产品投放计划及经销商情况
答：CAPSA预计在今年四季度完成股权收购，目前一厂、二厂、动力总成工厂厂房已
基本建成，正在进行设备安装及生产线调试；研发中心一期计划于2013年三季度开工
建设；物流中心一期计划于2013年四季度完成建设项目施工图设计和报批报建工
作。PSA明年4月份上一个三厢轿车和C5差不多，在307和C5之间。明年7到9月份上
市一个和该轿车同平台的SUV，比3008大一点，跟3008的发动机差不多。
问题6、公司微车产品的表现和规划？
答：公司上半年总共销售微车31.19万辆，同比有所下降。下降的原因主要是：（1）
宏观经济下行影响，微车行业增长低于预期，处于微增长态势；（2）竞争对手利用降
价等促销手段抢夺市场；（3）长安的产品结构和营销模式处于调整中。
微车近两个月在采取了一些促销手段之后，从8月份开始，销量环比开始出现大幅提
升，8月商用车销量已将近4万台。公司下半年将会合理利用销售资源，争取实现既定
销售目标。
今年全年微车也就跟去年持平，轿车会好一点，明年打平的希望比较大。
公司在今年4月份左右推出了一款小型多功能跨界车——欧力威，目前行业把它归
入MPV一类，市场售价在4.5万-5.5万左右，因其上市时间不长，所以销量未达预
期，期待市场的进一步认可和接受。
问题7、对待微车市场是如何看待的？
答：微车未来也会出现高端化的趋势。主要竞争对手北汽、东风。五菱已经把我们远
远甩在后面，五菱能占到50%的份额。从产品到渠道到质量控制，都比较好，通用的
供应商体系也给了一定支持。现在上汽用五菱走量，降低售价，我们不愿意牺牲价
格。但近期我们也要把3.78万的产品降价到3.2万来应对其他厂家的竞争。公司的微车
在中短期会比较难受。微车毛利率目前还可以，高端有20%的，但是我们费用比较
大，给经销商的返点部分通过费用来体现，主要通过销售费用。
问题8、公司自主品牌业务产品规划
答：公司自主品牌产品，包括微车和乘用车产品坚持“平台化、通用化、家族化”的
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三化原则，调整产品结构，提升产品均价，着力打造经典产品。目前各平台架构已基
本搭建完成，预计在2020年微车形成3大平台；乘用车形成4大平台；发动机规划为两
大平台，逐步形成平台化、通用化，配合整车满足更严格的油耗法规。
问题9、海外建厂和出口的规划
答：目标市场主要还是以北欧、中东、南美为主，这也是靠当地对我们产品的接受
度、法规的允许度和产品竞争环境来决定的，能够让长安汽车的产品顺利扎根并发
展。
规划未来5-7年时间海外达到40万产能。巴西和俄罗斯在做前期市场的调研，请了当
地的咨询公司，我们去的话就是全资建厂，不和当地企业合资。巴西进展快一点。我
们的基本核心设备是韩国或者德国。
问题10、长安的技术优势：
答：在自主品六大系统里是领先的，相对于国际厂商，我们的发动机和底盘上还要加
强。我们在平台研发上不会再研发，主要投入动力研发上，主要是1.0L以下和1.0-
1.5。目前的研发投入比达到4%-5%，共计15.6个亿，其中12个亿是费用。
问题11、意大利设计中心是全资公司吗？主要负责什么
答：设计中心在意大利，是我们全资的，请了500-600人设计。从逸动，cs35，基本
都是他们做。
二、【经营情况】 : 库存正常，销量稳定上升，明年随着新品上市和产能释放，销
量将大幅提高
问题1、公司9月份销量情况，今年，各分公司和总公司的销量目标是多少？
答：自主部分：9月份轿车销量比较好。去年网点数是450AB网+扩网，现在500家，
单店能到60台，今年销量至少提高50%。主要是逸动和CS35。致尚和逸动同平台，
明年这两个车加起来销量能上10万，CS35明年销量能上十万（ 我觉得还是有难度
哦 ）。悦翔有三个系列，明年能做到15万。铃木和去年差不多，马自达比去年好一
点，因为CX5。微车9月没有去年同期好，有4万台左右。
轿车和微车是分品牌分渠道销售。轿车是在二三线城市多，重点市场在西南，轿车在
北京做的挺好的，在北京自主品牌的市占率是第一。微车和轿车在很多地方是同一
家，微车经销商4s店有将近300家，另外也有300家，网点有4000家。渠道下沉到
村。现在在天猫上卖微车。
问题2、公司目前的库存和变化情况？
微车有3个多月的库存，旺的时候在2-4个月，8月份的时候达4个月，春节的时候1个
多月。轿车库存有2个多月。
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问题3、自主品牌模具摊销的原则？
答：模具是根据产量来摊销，按照6万或者几万，也经常提减值的。通用的有5年的，
也有十多年。模具都是自己的。
问题4、与合资品牌合作模式？
两种：先给一笔入门费，后面再根据量再收一笔，合资里面作为研发支出。最优惠的
是跟psa，他的研发系统对合资公司是开放。
问题5、新“三包”政策的实施，将对公司产生多大影响？计提费用多少？如何应对？
是否提前实行了三包？
我们从9月初就开始施行了，马自达质量好，返修率很低，从9月份开始施行。福特的
情况还未了解。
三、【产品和产能情况】 : 新产品销量稳定攀升，翼虎和蒙迪欧明年产能大幅提
升，产能瓶颈有望打破
问题1、CS75的销售目标是多少？
答：75的销量目标明年4-5万台，每个月有5000台左右。配置1.8T和2.0l的发动机，
这款产品走的是高质高价战略。
问题2、致尚XT的产销规划
答：目前月销3000辆左右。致尚XT自今年8月份上市以来，市场预期良好，目前营销
网络和市场铺货都在按计划进行中，我们希望它在年内的月销量能够稳步增长。致
尚XT的1.5T排量车型也会在下个月投入量产，相信对其总销量也有拉动作用。
致尚XT在公司渝北工厂进行生产，工厂在今年8月和明年春节左右实施技术改造，产
能瓶颈不存在。
问题3、新蒙迪欧的订单情况和今年的销售预期
答：目前销量2万台，是2个月的量。接受预定的订单量很少，大多数订单都是正式销
售之后开始的。新蒙迪欧预期有12万。
问题4、产品规划情况
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问题5、产能规划
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问题6、福特今年的产能和明后年产能达到多少？
答：根据福特“1515”中国战略，到2015年，福特将在中国推出15款新车。今年长
安福特一、二工厂最大产能为64万辆左右。三工厂2014年投产，四工厂2015年投
产，二工厂主要是新福克斯和翼虎。在长安福特四工厂建成投产后，到2015年底，长
安福特的产能将会扩充到120万辆，最大产能达到150万辆左右。与庞大的产品计划相
对应，长安福特还计划到2015年将经销商网络扩展到近700家。
翼虎自今年年初上市以来，一直处于供不应求的状态，今年的最大产能为9万辆左右，
预计技术改造以后，明年会有所提升，明年产能13-15万台。
来自 华创证券
华创证券观点：
1、2013-2015年，公司发展进入快速轨道，合资企业业绩贡献明确，自主品牌乘用
车有看点，微车平淡。合资品牌中长安福特、长安马自达进入新的产品和技术周期；
自主品牌经过多年的投入和积累，迎来收获季节。
2、合资品牌中，长安福特和长安马自达进入新的产品和技术周期，可持续3-4年。福
特公司的新产品（新福克斯+翼虎+翼博+新蒙迪欧）和技术周期（ECOBOOST动力
系统）以及对中国市场战略的转变为长安汽车最大的增长推动力。马自达推出的创驰
蓝天技术以及SUV新品CX-5和明年的改款马自达三也将大幅推动公司业绩。
3、自主品牌中，多款新车整体提振销量，CS35和明年上市的CS75是业绩增长的引
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擎，逸动和致尚XT产品力强，对业绩亦会有较大贡献。微车表现平淡。
4、长安福特的产能持续释放带给公司的业绩贡献明确，翼虎明年产能有望突破今年9
年的瓶颈达到明年的13-15万辆，新蒙迪欧2014年销量突破10万辆可期，但业绩贡献
需谨慎。
5、长安铃木业绩改善预期加强，PSA明年将有两款新车上市。马自达SUV产品CX-5
上市将大幅提升公司盈利能力；长安铃木未来每年有1-2款全新产品上市，并伴随日
系企稳业绩改善可期。PSA收购完成后将于明年推出两款新品
6、投资建议：国企改革成为资本市场关注的焦点，我们认为汽车行业属于完全竞争性
行业，有望先行先试，从江淮汽车、上汽集团的先例来看长安汽车的改革也值得期
待，将解决资本市场最大的担忧。
@疯狂_de_石头 @香草子 @梁思禺
[答] 梁思禺：这个应该是华创9月末的调研纪要，华创在汽车行业的调研和分析思路有自己独特的一
面，挺不错的
[问] 香草子：为什么雪球里聊汽车股的人不多呢？@梁思禺 @利奥流 @疯狂_de_石头 $上汽
集团(SH600104)$ $长安汽车(SZ000625)$ $广汽集团(SH601238)$
[答] 梁思禺：因为汽车消费在大多数人眼里具有强周期性，所以不符合所谓的价值投资的标准，其
实这个思路是不对的，我一直认为优秀的汽车制造商可以凭借产品力和品牌力穿越周
期，最关键不同钢铁，有色金属，煤炭，等强周期，汽车消费具有明显的差异化消费
特点，品牌，以及产品的集中趋势越来越明显，品牌集中如大众，产品如福克斯，朗
逸，帕萨特，a4，5系，各个领域都可以体现一种品牌和产品集中。
[问] 阅读者：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：上半年公司
财报不错，不过微车这块好像销量不是很好，是怎么回事儿？今年整个行业都蛮火，
这个热度能否延续？
[答] 梁思禺：
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微车这一块公司今年确实表现不太好，主要是微车在09—10高增长后透支了未来几年
的行情，在2015年之前微车行业都是一个微增甚至零增长，今年行业可能零增长，甚
至负增长，长安今年微车较困难，有可能负增长，但是公司产品结构在提高，单车均
价从3.6万上升到4.5万，单车利润也是一个向上走得，未来汽车行业整体将是一个平
稳增长，每年大概至少5%以上增长
[问] 百年孤独：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：hi，看了你
的文章，很不错。问两个问题
1、能否从公司产品结构及未来盈利能力改善空间这块谈谈你的看法？
2、公司你认为值多少钱？
[答] 梁思禺：汽车行业主要就是靠规模推动，产能利用率和盈利能力线性相关，，未来长安汽车的
发展主要就是三块，一个就是长安福特，销量提高，15款新车投放中国，产品结构改
善，盈利能力提高，利润率12年不到6%目前已超过10%，第二就是长安马自达，外
形动力已经更新完毕，魂动加创驰蓝天将助推公司业绩翻转，第三就是长安自主这一
块，长安自助经过多年高投入，目前进入收获期，成为增长最快自主企业。估值前面
说过就是市值和pe从成长空间和增长速度两方面考虑
[问] 田田他爸：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：目前看到自
主品牌的动力系统的自动变速箱（好象只有AMT是青山的）都是外购的，请问这一块
长安的研发实力怎么样，什么时候会有成果？
[答] 梁思禺：长安自主最强大的主要还是外形设计，致尚被称为中国最美两厢车，还有未来
的75，a301等等外观都非常漂亮，长安在乘用车的发展上走得是韩国的道路，就是先
模仿再创新，逆向正向研发同时进行，这也是最有可能的成功道路。动力总成这一块
不是公司强项，变速箱主要外购的爱信，未来公司也会加强这方面研发，公司目前强
项是小排量发动机。
[问] 沉默的沸腾：
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关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：就问一个问题，
长安汽车是否有潜力成为下一个长城汽车
长安的优势与改善的空间在哪里
[答] 梁思禺：呵呵，如果只是说自主，我个人当然希望长安能够超越长城，但是体制问题可能会制
约长安汽车的发展，国企要规模，尤其是对于车企来说，销量排名就决定国家未来政
策支持力度，而资本市场要效益，但长安在研发方面要超过长城，经过多年的高研发
投入，目前已经进入一个收获期，而论长安汽车背后的大股东以及合资车企的支持都
是长城不能比的
[问] 香草子：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：梁兄可以谈
一下长安的发动机和变速箱技术吗。
[答] 梁思禺：长安福特的动力总成就是放弃双离合而采用更完善的6at，和涡轮增压配合这确实是明
智的，长安马自达就是1.5.2.0.2.5的创驰蓝天发动机配合优化过适合skyactive的6速
手自一体变速箱，长安自主变速箱主要是外购，成本比较高
[问] 田田他爸：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：目前看到自
主品牌的动力系统的自动变速箱（好象只有AMT是青山的）都是外购的，请问这一块
长安的研发实力怎么样，什么时候会有成果？
[答] 梁思禺：回复@真的傷了 : 9月是1980//@真的傷了 :回复@梁思禺 :请问 致尚TX 销量
怎么样啊？我到处都没找到。
[问] powerland：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：梁兄，在本
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部，逸动和CS35为什么不能迟迟过万？ 如果真是产能限制，那长安的执行力太差
了，上市都一年多了，产能还不到一万。
[答] 梁思禺：主要是动力总成限制，当初长安和福特的产品规划都比较保守，比如翼虎规划只有5
万，14年将大幅好转，明年35销售10万级别，移动和致尚也将达到十万级别
[问] 阅读者：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：上半年公司
财报不错，不过微车这块好像销量不是很好，是怎么回事儿？今年整个行业都蛮火，
这个热度能否延续？
[答] 梁思禺：回复@雪球访谈 : 三季报是符合市场预期的。 / /@雪球访谈 :回复@梁思禺 :欢迎 @
梁思禺 做客雪球访谈，解读$长安汽车(SZ000625)$ 三季报为何超市场预
期，欢迎围观提问。@香草子
[问] Nick_Li：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：长安当年的
回购很英明啊！不过看公司的话，感觉合资企业对公司的贡献占比有点大，你认为合
资的模式最大的风险是什么？公司自主品牌这块能否起来，感觉现在市场预期蛮乐观
[答] 梁思禺：自主可能是未来最大的惊喜，目前市场和我本人对自主的预测是非常低的，我预测的
是明年自主亏损14亿，这个基本是极限，但是就长安汽车自主目前的产品规模，产品
结构的现实情况来看，自主的经营和业绩是完全脱钩的，明年自主减亏甚至盈利也不
是不可能的。投资需要一个理性的分析，不能过于执着报表上的数字
[问] powerland：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：梁兄，之
前CS55也是有规划的，并且放出风来的，现在怎么没消息了？ CS55级别的尺寸才
是大卖的
[答] 梁思禺：
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55应该是类似混动的品种，不是公司suv重点品种，公司产品定位35和h2，75和h6，
95和h8定位类似。
[问] powerland：关于$长安汽车(SZ000625)$$长安B(SZ200625)$，对@梁思禺 说：梁兄，你对
长安的分析中，特别是对长安马自达的分析过于感性，cx-5在中国以外的产品力不
错，但是在中国并没有证明自己，再加上渠道问题，长马如果不能靠cx-5崛起，就要
沦落了，想达到盈亏平衡都难。
[答] 梁思禺：这个我不是非常认同，我承认我对长安马自达特别有好感，但这不是对弱者的同情，
马自达对产品研发的执着追求让我非常感动，我已经尽量客观的分析马自达的经营前
景，15年20万销售目标凭借cx5,新马3是能够达到的，而14年15亿盈利规模我觉得也
是符合实际情况的，cx5单车利润至少2万，新马3的单车利润公司产品规划说是5000
我认为过低，但是不管什么什么情况，明年15亿利润我还是坚信的！当然我会随时根
据情况调整预期，也谢谢你的指证。
（完）
以上内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧!
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