정나라 선임연구원

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CONTENTS

Ⅰ. 노르웨이 국부펀드를 주목하는 이유

Ⅱ. 개인 연금자산관리 아이디어 4가지

IDEA 1. 자산운용의 장기목표를 일관성 있게 지킨다

IDEA 2. 장기적인 구매력 보전을 위해 투자한다

IDEA 3. 인출 전략도 중요하다

IDEA 4. 글로벌 시장에 분산투자한다

Ⅲ. 시사점

노르웨이 국부펀드에서 배우는

개인 연금자산관리

2016.8.10

미래에셋 은퇴리포트 No.28

※ 이 보고서는 미래에셋은퇴연구소와 저자의 저작물이므로 사전 동의 없이 무단전재 및 복제할 수 없습니다.

< 요 약 >

◉ 개인의 연금자산 관리에는 연·기금 자산운용에서 얻을 수 있는 아이디어가 많은데,

미래 자원 고갈에 성공적으로 대비하고 있는 노르웨이 국부펀드를 참고할 만 함.

― 노르웨이가 국부펀드를 이용해 ‘석유 자원 → 미래 세대의 부’로 전환한 것처럼

개인도 연금자산을 통해 ‘현재의 소득 → 노후의 평안한 삶’을 이루어야 함.

― 노르웨이 국부펀드는 세계 최대 국부펀드로, 운용자산이 약 1,026조원에 달함.

< 노르웨이 국부펀드와 개인 연금자산 >

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Ⅰ. 노르웨이 국부펀드를 주목하는 이유

◉ 개인 연금자산관리는 연·기금 자산운용과 유사한 면이 많아, 이런 면에서 노르웨

이 국부펀드(GPFG※, 이하 국부펀드)의 운용 전략을 참고해 볼 필요가 있음.

※ GPFG: Government Pension Fund Global, 노르웨이 국외에만 투자하는 국부펀드로

노르웨이 국내 투자 펀드(GPFN, Government Pension Fund Norway)는 별도 운용

― 개인은 연금자산을 적립해 자신의 노후를 대비하며, 노르웨이는 국부펀드를 적립해 국

가의 미래를 대비한다는 공통적 배경과 목표를 가짐.

◉ 노르웨이 국부펀드는 석유자원이 고갈된 이후의 미래를 준비하기 위해 만들어진

국가 기금으로, 장기간 성공적으로 운용되고 있음.

― 노르웨이는 원유가 언젠가 고갈된다는 점을 인지하고 그 수익을 기금으로 적립하여

‘자원의 저주※’를 극복함과 동시에, 향후 연금 등 정부 지출에 대비함.

※ 자원의 저주란 천연자원이 풍부한 국가가 천연자원이 부족한 국가보다 오히려 경제발전이

부진한 역설임. 「빈곤의 종말」의 저자인 제프리 삭스 컬럼비아대 경제학 교수가 실증함.

― 2015년 말 운용자산이 7.5조 크로네(약 1,026조원) 에 달하며, 현재 세계 최대 규모의

국부펀드임.W

· 국부펀드 순위: 1위 노르웨이 > 2위 중국 > 3위 아랍에미리트 (SWFI, 2016.6)

― 1990년 설립 이후 누적 투자수익 2.6조 크로네, 연 평균 수익률 약 5.6%를 달성함.

<도표 1> 노르웨이 국부펀드(GPFG)란

※ 자료: NBIM (Norges Bank Investment Management, 노르웨이 국부펀드 운용 기관)

2

◉ 노르웨이와 개인은 모두 자원이 고갈되는 미래에 대비해 자산을 적립·운용해야

한다는 공통점이 있음.

― 노르웨이는 석유자원이 고갈된 이후 자원소득이 없는 미래를 준비해야 하며, 개인은

인적자산*이 고갈된 이후 근로소득이 없는 미래를 준비해야 함.

· 노르웨이의 석유는 약 50년 후, 가스는 약 100년 후 고갈될 것으로 추정됨.

(「노르웨이 개황」, 대한민국 외교부, 2012.8)

* 개인의 인적자산이란 개인이 미래 벌어들일 소득의 총합을 현재가치화한 금액으로, 연령이

높아질수록 줄어들고 완전 은퇴 시에는 소진되어버림.

<도표 2> 노르웨이 국부펀드와 개인의 연금자산

◉ 본 리포트에서는 노르웨이 국부펀드가 자원고갈 상황을 타개하기 위해 펼친 자산

운용 전략을 살펴보고 개인의 연금자산 관리에 대한 시사점을 얻고자 함.

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Ⅱ. 개인 연금자산관리 아이디어 4가지

IDEA 1. 자산운용의 장기목표를 일관성 있게 지킨다

◉ 노르웨이가 자산운용의 목표를 일관성 있게 지켜 부를 축적했듯이 개인도 연금

자산의 운용목표를 확고하게 지켜야 함.

◉ 노르웨이 정부는 국부펀드의 목표를 ‘미래 세대를 위한 부(Wealth)의 축적’으로

정립하고 이를 일관되게 실행함.

― 국부펀드의 최초 명칭은 원유펀드(The Petroleum Fund)였으나 2006년 정부연금 펀

드 글로벌(Government Pension Fund Global)로 명칭을 변경하고 연금 등 정부의 미

래 공공지출에 대비한다는 목표를 뚜렷하게 세움.

― 노르웨이는 펀드가 미래까지 지속될 수 있도록 중도에 사용목적을 변경하거나 정부가

임의로 인출할 수 없는 법적 규정을 마련함.

― 그 결과 노르웨이 국부펀드는 운용자산 1,024조의 세계 최대 국부펀드로 성장함.

― 세계적 베스트셀러 「총, 균, 쇠」의 저자인 재레드 다이아몬드는 노르웨이에 대해

“천연자원의 저주를 깨고 전 국민을 위해 자원 이익을 축적한 보기 드문 성공 사례”

라고 언급한 바 있음. (「재레드 다이아몬드의 나와 세계」, 2016년)

◉ 자산운용 목표를 지킨 노르웨이는 부를 축적한 반면, 목표를 지키지 않은 몇몇

남미 국가는 자산 축적에 실패함.

― 세계 최대 규모의 산유국인 베네수엘라 역시 1990년대에 석유 펀드(FIEM)를 설립했

으나 수차례 법 개정을 통해 펀드의 용도를 변경한 결과 2003년 펀드가 모두 소진됨.

― 에콰도르도 2003년 석유펀드(FEIREP)를 설립했지만 펀드 자산을 재정적자 보전 및

공공부채 상환에 사용해 자산 축적에 실패함.

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◉ 개인은 ‘노후 생활비 마련’이라는 목표를 지키기 위해 중도에 해지하거나 다른

용도로 지출하지 않아야 함.

― 주요 연금상품을 납입하는 도중 해지하거나 인출하는 비율이 높은 것으로 나타남.

· 연금저축 가입자 4명 중 1명(24.5%)은 가입 후 3년 이내에 연금저축을 해지하며, 가입 후

10년 이내에 해지하는 비율도 43.5%에 달함. (금융위원회, 2015년)

· 개인연금보험을 10년간 유지하는 비율은 23.8%에 그침. (보험연구원, 2010년)

· 2015년 한 해 IRP(개인형 퇴직연금)에 입금된 퇴직금 14조 원 가운데 11조 7천억 원이 인

출되고 3조 3천억 원만이 남음. (금융위원회, 2016년)

― 개인은 연금자산을 중도에 인출하면 그만큼 노후자금이 줄어든다는 점을 인식하고,

본래의 목표에 맞게 노후까지 확고히 지켜나갈 필요가 있음.

※ <도표 3>은 자산을 중도에 인출했을 때 노후자금에 미치는 영향을 분석한 결과임.

자산을 매년 400만원씩 적립한 경우 노후자금 2억 8천만 원을 축적했으나,

동일하게 적립했더라도 40세와 50세에 당시 적립된 자금의 절반씩 인출한 경우 노후자금은

1억 2천만 원에 그침.

<도표 3> 꾸준히 적립 vs. 중도에 인출 노후자금 차이

※ 두 경우 모두 30세부터 30년간 매년 4백만 원을 노후자금으로 적립하였고 연 5%의 수익률을 거두었다고

가정함.

5

IDEA 2. 장기적인 구매력 보전을 위해 투자한다

◉ 국부펀드가 ‘주식 위주 투자(Stock-Oriented Investment)’를 통해 구매력을 보전

한 것처럼 개인도 연금자산의 구매력을 보전하는 자산운용이 필요함.

◉ 국부펀드는 장기적인 구매력을 보전하기 위해 주식에 60%를 투자하고 있음.

― 자산의 구매력이란 어떤 상품이나 서비스를 살 수 있는 능력이며, 국부펀드가 현재

갖는 구매력이 미래에도 유지되기 위해서는 물가 상승만큼 자산가치가 성장해야 함.

― 펀드 설립 초기에는 채권에만 100% 투자하였으나 장기적인 구매력 보전을 위해

1998년 주식 자산을 편입하기 시작, 2007년에는 주식 비중을 60%로 증가시킴.

― 2008년에는 구매력을 보전하는 또 다른 자산인 부동산 투자를 시작해 2016년 현재

자산의 5%를 배분하고 있음.

· 구매력을 보전하는 자산에는 주식, 상품(commodity), 부동산, 물가연동채권 등이 있음.

<도표 4> 노르웨이 국부펀드의 자산배분 변화

※ 자료: NBIM, HISTORY에서 발췌 및 정리

6

◉ 개인이 연금자산의 구매력을 보전하기 위해서는 장기투자자산의 비중을 높여야 함.

― 연금은 운용기간이 2~30년으로 장기이므로 물가상승에 대한 고려 없이 자산을 운용

하면 연금 수령시기의 구매력이 기대에 못 미칠 수 있음.

· 1970년의 소비자물가지수가 5.4일 때 2010년에는 100으로, 40년간 물가가 19배 상승함.

― 그러나 국내 연금자산은 구매력을 보전하기 어려운 단기자산인 원리금보장 상품에

치우쳐 있는 상황임.

· DC형 퇴직연금은 실적배당형 비중이 19%이며, 연금저축은 주식 투자비중이 6%에 그침.

<도표 5> 노르웨이 국부펀드와 국내 연금 자산배분

< 국내 퇴직연금(DC형) > < 노르웨이 국부펀드 >

< 국내 연금저축 >

※ 자료: 금융감독원 퇴직연금 비교공시(2016.3), NBIM(2015), 펀드닥터를 활용해 미래에셋은퇴연구소 작성

주식형 펀드는 100%, 주식혼합형은 60%, 채권혼합형은 40%가 주식이라고 가정

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IDEA 3. 인출 전략도 중요하다

◉ 국부펀드가 펀드 자금 고갈을 막는 인출 전략을 세운 것처럼 개인도 일정한 현금

흐름을 창출하는 노후 자금 인출 전략을 세워야 함.

◉ 국부펀드는 지속 가능한 범위 내에서 계속적인 현금흐름을 창출하는 인출 전략을

세우고 있음.

― 펀드의 실질 기대수익률 수준(4%) 이내로 인출하는 전략을 사용해, 펀드의 원금이

이론적으로 영구히 지속되도록 함.

― 노르웨이는 석유 수입을 전액 펀드에 납입하며, 매년 재정 상황에 따라 펀드 자산 일

부를 인출하여 재정적자를 보전하고 공공부문에 지출함. (<도표 6> 좌측 참조)

― 노르웨이 재무부에 따르면, 국부펀드의 기대수익률 한도 내에서 인출한 금액으로 계속

해서 미래 재정적자를 충당할 수 있을 것으로 예측됨. (<도표 6> 우측 참조)

<도표 6> 노르웨이 국부펀드와 정부 예산

<정부 예산과 노르웨이 국부펀드> <국부펀드 인출액과 재정 적자 예측>

(단위: 노르웨이 GDP 대비 %)

※ 자료: NBIM (2015), Norway Ministry of Finance (2015)

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◉ 개인은 노후자금을 종신까지 지키면서 꾸준한 현금흐름을 확보할 수 있는 인출

전략을 마련해야 함.

― 노르웨이가 국부펀드에서 창출되는 현금흐름으로 재정 적자를 충당하듯이, 개인도

노후 생활비를 충당할 현금흐름을 확보해야 함.

· 단 노르웨이 국부펀드는 원금을 영구히 지속시켜야 하므로 수익률 이내로 인출하지만, 개인

은 종신까지 고갈되지 않도록 하면서 원금을 인출해야 함.

― 그러나 현재 퇴직연금 가입자들은 7.1%만이 연금 수령을 선택하고 있음.

· 2015년 4분기 중 퇴직급여를 수령한 45,342개 계좌 가운데 연금이 아닌 일시금으로 수령한

계좌가 42,122개임. (금융감독원)

― 현금흐름을 확보하기 위해서는 투자상품 뿐만 아니라 연금 등 현금이 창출되는 금융

상품에 자산을 배분하는 ‘상품 배분(Product Allocation) 전략’이 필요함.

· 투자상품은 자산의 증식을 목표로 운용하는 금융상품이며, 현금흐름상품은 정기적으로 일정

한 현금흐름을 제공해주는 금융상품임.

(예시) 투자상품: 주식, 채권, 펀드, ELS 등

현금흐름상품: 국민연금, 연금보험, 연금저축 등

<도표 7> 노후자금 인출전략의 목표

목표 내용

조기고갈을 피해야 한다- 노후자금이 고갈되는 ‘은퇴파산’은 경제적·

심리적 고통을 가져옴.

충분한 현금흐름을 확보해야

한다

- 노후자금이 부동산 등에 묶여 현금흐름을

확보하지 못하면 ‘하우스 푸어’라는 말처럼

생활수준이 낮아질 수 있음.

현금흐름이 최저수준 이하로

하락하지 않아야 한다

- 현금흐름이 있더라도 최저수준이 보장되지

않으면 현금흐름이 줄었을 때 경제적 충격이

올 수 있음.

예기치 않은 지출에 대비한다- 노후에는 의료비 지출이 많아지므로 대비가

필요함.

상속자산을 고려한다- 자녀에게 상속할 자산의 규모와 세금 등을

고려해야 함.

9

【Idea 4】 글로벌 시장에 분산투자한다

◉ 국부펀드가 철저한 글로벌 분산투자를 통해 안정적 성장을 추구한 것처럼 개인도

연금자산의 글로벌 분산을 통해 안정적 성장을 도모해야 함.

◉ 노르웨이는 국가 운용자산 중 97%을 자국이 아닌 글로벌 시장에 투자해 국내

경제의 위험을 분산함.

― 해외시장에 투자하는 국부펀드(GPFG)의 규모는 7조 4,750억 크로네(1,026조 원)이며

국내시장에 투자하는 국부펀드(GPFN)는 1,980억 크로네(27조 원)임.

· 일반적으로 언급되는 노르웨이 국부펀드는 해외 시장에 투자하는 국부펀드(GPFG)임.

― 노르웨이의 해외투자비중이 높은 이유는 유가 하락 등의 경제적 충격이 있을 경우,

해외 투자자산을 활용해 충격을 완화하고 내수 경제를 보호하기 위해서임.

<도표 8> 노르웨이 국부펀드 글로벌 분산투자 현황

※ 자료: NBIM, Annual Report 2015

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◉ 국부펀드는 글로벌 시장 내에서도 ‘지리적 분산투자(Geographical allocation)’를

실행하고 있으며, 자산 성장을 위해 이머징 마켓 비중을 높이고 있음.

― 국부펀드는 과거에는 유럽 위주로 투자했으나 2000년대부터 이머징 마켓 투자를

시작했는데, 이는 이머징 마켓의 높은 성장성을 향유하기 위해서라고 밝힘.

― 국부펀드는 글로벌 분산투자를 통해 특정 국가 또는 지역의 고유 리스크(Unique

Risk)를 낮춤.

· 노르웨이 국부펀드는 투자 지침(Investment mandate)을 통해 자산을 장기로 투자할 때

포트폴리오의 단기적인 가격 변동보다 특정 국가나 지역의 고유 위험이 더 큰 문제가 되며,

이를 관리하는 가장 좋은 방법은 지역별로 분산투자하는 것이라 밝힘.

― 펀드가 투자한 국가 수는 78개국에 달하며 각국의 금융시장 규모, GDP, 경제 성장률

등을 반영하여 투자함.

◉ 개인은 연금 자산의 리스크를 낮추고 성장성을 높이기 위해 자산을 글로벌로

분산해야 함.

― 주요 연금인 퇴직연금·연금저축·개인연금보험의 해외투자비중은 평균 0.7%에 불과함.

― 해외 선진국이 개인연금자산에서 해외자산을 25 ~ 45% 보유한 것을 감안하면, 우리

나라 개인연금의 해외자산 비중을 대폭 높일 필요가 있음.

· 호주의 개인연금자산 해외투자 비중은 30%임. (호주 건전성감독청(APRA), 2015)

<도표 9> 국내 주요 연금상품의 해외투자비중

※ 자료: 금융감독원 퇴직연금 통계, 금융위원회, 제로인 Funddoctor 활용하여 미래에셋은퇴연구소 작성

2015년 말 기준 퇴직연금(DB+DC+IRP)·연금저축(신탁+펀드+보험)·개인연금(개인연금보험+변액연금)임.

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Ⅲ. 시사점

◉ 우리나라 개인 연금자산과 노르웨이 국부펀드는 자산운용의 배경과 목적이 유사

하지만 운용 현황은 현격한 차이를 보임.

― 개인과 노르웨이는 모두 자원 고갈 이후 미래에 대비해 재정을 마련해야 함.

― 그러나 개인 연금은 높은 중도 해지율, 원리금 보장 상품 쏠림, 낮은 연금수령 비중,

국내 위주 투자 등 노르웨이와 다른 운용 방식을 보임.

◉ 개인은 연금자산을 관리할 때 노르웨이 국부펀드의 자산운용에서 얻은 아이디어

를 참고하고, 다음과 같은 자산관리 전략을 실행할 필요가 있음.

<끝>

미래에셋은퇴리포트 지난호

… 이전 생략 …

[11] 부부적정 은퇴생활비 추정, 2014.7

[12] 은퇴소득 300만들기 전략, 2014.9

[13] 초저금리 시대, DB형 퇴직연금에 없는 3가지, 2014.9

[14] 연금전환율을 활용한 연금포트폴리오 만들기, 2014.11

[15] 평안한 노후를 위한 자산관리 5원칙, 2014.12

[16] 인터스텔라에서 배우는 초저금리의 법칙 3가지, 2015.1

[17] 빅데이터로 본 노후에 관한 5가지 키워드, 2015.2

[18] ‘2高․3低’에 빠진 연금저축 가입자, 2015.4

[19] 사적연금 활성화 대책 이후 나타날 퇴직연금시장의 5가지 트렌드, 2015.5

[20] 현금흐름 관점에서 본 주택연금의 5가지 특징, 2015.7

[21] 나이차에 따라 달라지는 부부의 은퇴설계, 2015.9

[22] 은퇴 후 ‘110,000’ 시간, 2015.10

[23] 중소기업 퇴직연금 운영현황 및 향후과제, 2015.12

[24] ‘4대 관계망’을 통해 본 은퇴 후 인간관계의 특징, 2016.1

[25] SF영화 ‘마션(Martian)’에서 찾은 100세 은퇴자의 생존법, 2016.3

[26] 노후자산관리, 장수의 이점을 살려라, 2016.5

[27] 연금부채를 연계한 DB형 퇴직연금 자산배분전략, 2016.7

은퇴리포트는 미래에셋은퇴연구소 홈페이지(retirement.miraeasset.com)에서 확인하실 수 있습니다.