Iga-aastane ülevaade

1

Palun vaadake ka dokumendi lõpus olevat teavitusteksti

AS LHV PANK TARTU MNT 2, 10145 TALLINN, EESTI +372 6 800 400 [email protected]

Iga-aastane ülevaade

Elektroonikasüsteemide arendamine, disain ja tootmine

10. juuni 2021

Investeerimise kokkuvõte HansaMatrix on Läti tehnoloogia- ja elektroonikasektoris tegutsev tootmisettevõte. Kontsern omab Lätis kaasaegseid, väga automatiseeritud tootmisrajatisi ning soovib oma tegevust veelgi laiendada. Ettevõte teenindab peamiselt Euroopa ärikliente Baltikumis ja Põhja-Euroopas. Elektroonikatootmisteenuste (EMS) tööstuse jätkuv laienemine on tingitud mitmest tegurist, sealhulgas nende ettevõtete arvu suurenemisest, kes otsustavad oma projekteerimise ja tootmise tellida allhanke korras. Samuti suureneb elektroonikasüsteemide turuosa ja üldine turu kasv, eriti Asjade Interneti („IoT”) valdkonnas. Selliste väiketootjate nagu HMXi edukus sõltub pigem tööstuse erinevate alamtrendide ärakasutamisest. Kontsern on saanud kasu tööstuse üldisest kasvust tänu oma kõrgetasemelistele tehnilistele lahendustele, lähedal asuvatele sihtturgudele ja suhteliselt odavale kulubaasile. Kasvu osas on kontsern viimastel aastatel suutnud oma klientidega koos edestada laiemat Euroopa elektroonikatootmisteenuste turgu. Kontserni aastane müük on viimase viie aasta jooksul kasvanud üle 11% aastas. Võrreldes oma konkurentidega on HMX investeerinud rohkem teadus- ja arendustegevusse ning tootmise automatiseerimisse, konkureerides oma EBITDA marginaali poolest selles konkurentsitihedas tööstuses teiste tipptegijatega. HMXi müügi kasvu peamisteks tõukejõududeks on sidusettevõtte LightSpace Technologies’i välja töötatud uute 3D AR-peakomplektitoodete edukas turustamine, kus HMX-il on 49,86% otsene osalus koos märkimisväärse hulga konverteeritavate investeerimislaenudega. Lisaks on pandeemia tugevdanud mõnda pikemaajalist suundumust, mis võib HMX-i tegevust toetada, sealhulgas üldine suundumus tehnoloogia osakaalu tõusule majanduses, kaugtöö päevakajalisus, robootika ja automaatika kasvav kasutamine ning ELi suurenenud sõltumatus tootmises. Pikaajalise kapitalikasumi argument jääb HMXi investeerimisel keskseks osaks. Oleme jätkuvalt veendunud, et HMXi põhitegevuste ja ka LightSpace Technologies'i arendamise osas on suur potentsiaal, mis hakkab oma uue tehnoloogiaga raha teenima, kusjuures HMXist saab peamine elektroonikatootmisteenuste pakkuja. Eeldame, et HMX alustab LightSpace'i uute peakomplektide tootmist 2022. aastal, kusjuures tootmismahud tõusevad tugevalt alates 2023. aastast. HMXi hindamisel kasutasime diskonteeritud rahavoogude ja konkurentidega turusuhtarvude võrdlemise kombinatsiooni. Nii diskonteeritud rahavoogude ja ka suhtelise hindamise kaalutud väärtustele rakendasime erinevaid osakaale. HMXi muude investeeringute väärtused, sealhulgas osalus LightSpace'is, konverteeritavad laenud ja seotud osapooltele antud laenud, lisatakse DCFi tuletatud omakapitali väärtusele, kasutades värskeimat saadaolevat infot nende õiglaste väärtuste kohta. LightSpace moodustab meie praeguse lähenemisviisi kohaselt üle 12 miljoni euro kogu HMXi omakapitali väärtusest. LightSpace'i käimasolev arendusetapp ja kontserni osalemine idufirmades võivad lähitulevikus põhjustada mõningast volatiilsust ja moonutusi. Seetõttu keskendub meie HMXi hindamine rohkem DCF-ile (korrigeeritud investeeringute hinnangulise väärtusega),

*Seisuga 26. mai 2021

mis moodustab kombineeritud hindamisest 70% osakaalu, jättes

kolmele turukordajale tugineva suhtarvude meetodile 30%-se

kaalu. Peamiselt tänu LightSpace'iga seotud arengutele ja selle

eeldatavale kasvavale panusele HMXi edusse ja väärtusesse,

otsustasime aktsia õiglase väärtuse vahemikku (FVR)

märkimisväärselt tõsta, muutes selle seniselt 8,70–9,30 eurolt

aktsia kohta 15,00-16,40 euroni aktsia kohta. Meie hindamise

peamised riskid on seotud Lightspace’i poolse võimaliku

hilinemisega uute 3D-toodete arendustöödel ja turustamisel,

samuti on elektroonikatootmisettevõtete vaheline konkurents väga

tihe, mis võib kaasa tuua oodatust väiksemad tulud ja marginaalid

ning potentsiaalse eelarvepuudujäägi tsükli ja sellega seotud

materjalide ja komponentide hinnatõusu.

Ettevõtte ülevaade Kokkuvõtlik kirjeldus HansaMatrix AS on kiiresti arenev kõrgtehnoloogiaettevõte, mis pakub toodete kujundamist, industrialiseerimist ja täielikke tootmisteenuseid andmesidevõrkude, IoT, tööstustoodete, optika ja fotoonika ning muudes segmentides. Grupp tegutseb peamiselt elektroonikatootmisseadmete pakkujana, pakkudes originaalseadmete tootjatele („OEM”) täielikke tootmisteenuseid. Lisaks on HMX järk-järgult laiendanud oma tegevust originaalse disaini tootmise (ODM) äris, pakkudes teenuseid nii alustavatele kui ka küpsematele ettevõtetele, kes otsivad tootearenduspartnerlust. HMX-l on 20-aastane kogemus ülemaailmsete tehnoloogiatoodete väljatöötamisel ja klientide abistamisel maailmaturgudel konkurentsivõimeliseks muutmisel. Vaatamata soodsamale tööjõukulude baasile peitub Põhjamaade ja Lääne-Euroopa turgude kontekstis kontserni peamine tugevus tegelikult tootmise automatiseerimise kõrges tasemes. HMX avas oma esimese Ogre tootmistehase 2001. aasta juunis, kus töötas ainult seitse töötajat. Ventspilsi tehas avati 2007. aasta detsembris. Sellest ajast alates on kontsern märkimisväärselt kasvanud, saades üheks juhtivaks tootjaks Baltikumis. Praegu on HMX-l mitu tootearendusmeeskonda, mis juhivad tootetehnoloogia üksust Marupes (Riia eeslinn), kahte tootmisettevõtet Ventspilsis ja ühte Ogres, kus töötab kokku ca. 210 inimest.

HansaMatrix

Kõrgtehnoloogia kasvulugu 3D-visualiseerimises OstaÕiglase väärtuse vahemik (EUR): 15,00-16,40

Vanemanalüütik: Sander Danil, nooremanalüütik: Raido Tõnisson Aktsia hind (EUR): 11,80

Kontakt: [email protected], [email protected] Sümbol: HMX1R

LHV õiglase väärtuse vahemik: 15,00-16,40* eurot*

Iga-aastane ülevaade– HansaMatrix 2



Võtmenäitajad, EUR mln 2018 2019 2020H 2021H 2022H 2023H

Müügitulu 21,6 24,6 22,6 25,3 29,9 34,7

Müügitulu kasv, % 9,9 14,0 −8,2 12,1 18,3 15,9

Netokasum 0,8 0,2 −0,6 0,3 1,0 1,9

Kasum aktsia kohta 0,43 0,12 −0,30 0,17 0,56 1,04

P/E, x 15,2 53,3 n.a. 69,6 21,4 11,5

Väljamakse aktsia kohta (EUR) 0,08 0,04 - 0,03 0,03 0,14

Väljamaksemäär 1,2 0,6 - 0,3 0,3 1,2

P/B, x 1,4 1,3 2,0 2,5 2,2 1,9

EV/müügitulu, x 0,9 0,9 1,2 1,3 1,1 1,0

EV/EBITDA, x 5,6 5,9 8,8 7,7 7,1 6,6

EV/ärikasum, x 13,3 17,0 38,4 19,0 15,9 14,1

ROE, % 9,2 2,4 −6,3 3,6 11,0 18,0

Allikad: HansaMatrix ajaloolised andmed, LHV prognoosid. *Prognoosid põhinevad 27. mai.2021 aktsiahinnal 11,90 eurot aktsia kohta.

Grupi struktuur HMXi kontserni emaettevõte AS HansaMatrix asutati 1999. aasta juulis. Kontserni kuuluvad neli 100% -lise omandiga tütarettevõtet SIA HansaMatrix Ventspils, SIA HansaMatrix Innovation, SIA HansaMatrix Parogre, SIA Zinātnes parks ja sidusettevõte SIA LightSpace Technologies, milles HMX-il on 49,86% osalus. SIA HansaMatrix Ventspils SIA HansaMatrix Ventspils (HMXV) on täielikult HMXi omanduses olev tütarettevõte, mis asutati 2005. aasta novembris. Ettevõte asutati eesmärgiga luua kontsernile teine tootmisettevõte Ventspilsis - Riiast mõistliku vahemaa kaugusel, et pääseda ligi eraldi tööturule. Selle plaani taga seisis mõte, et kontserni arenedes ei ületaks Ogre esimese tootmistehase kogu töötajaskond 200 inimest, mida peeti paindliku ja hästi juhitud tootmisorganisatsiooni ülempiiriks. Praegu tagab Ventspilsi tehas integreeritud tootmisteenused, peamiselt klientidele, kes vajavad karbikonstruktsioonide koostamise teenust. HMXV müüb tootmisteenuseid emaettevõttele, mis haldab lisandväärtusahelat alates tooraine ja komponentide hankimisest kuni lõpptoodangu müümiseni kliendile. SIA HansaMatrix Parogre SIA Campus Parogre'lt ümber nimetatud SIA HansaMatrix Parogre (HMXP) on HMXi 100%-line tütarettevõte, mis asutati 2015. aasta septembris kontserni Ogre tootmistehase ümberkujundamiseks emaettevõtte struktuuriüksusest eraldi juriidiliseks isikuks. Ogre tehas pakub integreeritud tootmisteenuseid enamasti klientidele, kes vajavad väga keerukaid tootmisprotsesse, näiteks trükkplaate ja miniatuurseid mooduleid või karbikonstruktsiooni koostamise protsesse. HMXP ärimudel koosneb peamiselt emaettevõttele tootmisteenuste osutamisest. SIA HansaMatrix Innovation SIA HansaMatrix Innovation (HMXI) on HMXi tütarettevõte, mis asutati 2014. aasta augustis uute toodete, automaatikalahenduste ja uuenduste väljatöötamiseks. Samuti soovib tütarettevõte arendada organisatsiooni erinevate toodete kiireks industrialiseerimiseks, sealhulgas prototüüpide tootmiseks, pakkudes uutele toodetele kiireid ajakohaseid lahendusi. HMXI on loonud mitu inseneritiimi, mis tegelevad praegu uue elektroonika, optika, täppismehaanika ja robootikatoodete väljatöötamisega. HMXI ärimudel hõlmab peamiselt inseneriteenuste müüki emaettevõttele, samas kui emaettevõte omakorda haldab klientide tellimusi ja arendusprojekte. Praegu on HMXI teenuste üks peamisi kliente SIA LightSpace Technologies, HMX-i sidusettevõte. HMXI teadus- ja arendustegevuse meeskonnad koosnevad üheteistkümnest insenerist ja teadlasest, kellest seitsmel on insenerialane doktorikraad optikas, füüsikas või elektroonikas.

Viimastel aastatel on uurimis- ja arendusmeeskonnad arendanud maailmatasemel kompetentsi mitmetes elektrooptika valdkondades, nagu näiteks virtuaalreaalsuse riistvara, heads-up ekraaniga optilised süsteemid, kiirelt struktureeritud valgusprojektsioonisüsteemid ja 3D robot-nägemissüsteemid. SIA Zinātnes Parks SIA Zinātnes Parks (inglise keeles Science Park, ‘ZP’) asutati 2015. aasta mais nelja asutaja poolt, HMX-le kuulus 24% ettevõttest. 2019. aasta aprillis suurendas ZP oma aktsiakapitali, emiteerides 200 uut aktsiat ja tõstes käibel olevate aktsiate koguarvu 100-lt 300-le. HMX omandas kõik uued aktsiad kokku 0,8 miljoni euro suuruse sissemaksega. Tehingu tulemusena suurendas HMX oma osalust 74,67%-ni ZP aktsiakapitalist. Tehing sõlmiti varem välja antud HMX-i konverteeritava laenu osalise konverteerimisega ZP aktsiateks. Sel ajal olid teiste ZP aktsionäride hulgas Latvijas Elektrotehnikas un elektronikas rūpniecības asociācija (Läti Elektrotehnika ja Elektroonikatööstuse Assotsiatsioon) - 9,33%, SAF Tehnika - 8,0% ja LEO Pētījumu centrs (LEO Teaduskeskus) - 8,0%. Septembris 2020 õnnestus HMX-l aga omandada täiendav 25,33% -line osalus ZP-s vaid 5000 euro eest, kusjuures ZP-st sai HMX-i täielikult kuuluv tütarettevõte. ZP põhitegevus on Riia rahvusvahelise lennujaama lähedusse kõrgtehnoloogilise tööstuspargi - RIX Hi Tech City - arendamine. ZP-l on 4,51 ha suuruse maatüki pikaajaline rendileping, millele ettevõte plaanib arendada tööstuspargi kogupinnaga 26 tuhat ruutmeetrit. Kavandatav arendus peaks hõlmama ka HMXi uue uurimis- ja arenduslabori HansaMatrix Innovation ruume, samuti HMXi uut tehast, mis on spetsialiseerunud prototüüpide valmistamisele ja uute toodete kiirele piloteerimisele. Pärast RIX Hi Tech City infrastruktuuri valmimist kavatseb HMX müüa oma osalused ZP-s kinnisvarainvestoritele. 2021. aasta I kvartali seisuga oli emaettevõtte ZP-sse tehtud investeeringute kogusumma ligi 2,0 miljonit eurot, sealhulgas konverteeritavad laenud 1,2 miljonit eurot ja omakapital 0,8 miljonit eurot. ZP konsolideeritud varad olid 2021. aasta I kvartali lõpus oli ca 2,4 miljonit eurot, mis koosneb pooleliolevast ehitusest (kapitaliseeritud põhivara moodustamise kulud) 2,0 miljonit eurot ja ligi 0,4 miljoni euro ulatuses firmaväärtusest. Seotud arenduspiirkond on osa Riia rahvusvahelise lennujaama äritsoonist, mis peaks hiljem olema ühendatud Rail Balticu raudteekoridoriga. Hiljutised viivitused Rail Balticu arendusprojektis, aga ka muud HMX-i tegevuste strateegilised arendused, on põhjustanud viivitusi ka ZP arendustes ning Grupp võib kaaluda projekti müüki algselt planeeritust varasemas etapis. Sellest hoolimata võib kinnisvara turuväärtus potentsiaalselt hõlmata selle praeguse bilansilise väärtuse ülekurssi, mida meie arvates praegu HMX aktsia hind ei kajasta, ehkki praegu on seda raske kvantifitseerida.




Allikas: HansaMatrix

SIA LightSpace Technologies SIA LightSpace Technologies (edaspidi „LightSpace“) on süvatehnoloogia ettevõte, mille peamine eesmärk on arendada optiliselt sügavaid volumeetrilisi 3D-kujutiste kuvamistehnoloogiaid ja nendega seotud innovaatilisi tooteid, olles selles valdkonnas maailmas juhtpositsioonil. LightSpace asutati 2014. aasta veebruaris SIA EUROLCDS-i (edaspidi „ELCD“) tütarettevõttena. Aastal 2016 korraldati ELCD ümber ja LightSpace eraldati ELCD-st, samas kui HMX omandas ettevõttes 16,1%, mis kujutas endast proportsionaalset osalust ELCD-s. Pärast mitut LightSpace’i kapitali suurendamist ja investeerimislaenude konverteerimist omakapitaliks ning 14,2% osaluse omandamist Hornell Teknikinvest AB-lt suurendas HMX 2017. aasta maiks oma osaluse LightSpace’is 47,3%-ni. 2018. aasta mais korraldas LightSpace veel ühe aktsiate emissiooni, kus erinevad investorid omandasid uusi aktsiaid osaliselt mitterahalise sissemakse kaudu, kasutades oma osalust ELCD-s maksetena LightSpace’i aktsiate eest. Tehingute tulemusena vähenes HMX-i osalus LightSpace’is 39,99%-ni, samas kui LightSpace’ile kuulub 76,12% ELCD aktsiatest ning ülejäänud (23,88%) Rootsi ettevõttele Hornell Teknikinvest AB. 2018. aasta juulis omandas SIA Macro Riga KS BaltCap Latvia Venture Capital Fundilt 11,68% osaluse LightSpace’is. LightSpace’i kapitalibaasi täiendavaks tugevdamiseks suurendas HMX 2019. aasta septembris oma osalust ettevõttes konverteeritava laenu osalise konverteerimise teel, omandades 2730 äsja emiteeritud LightSpace’i aktsiat hinnaga 1,5 miljonit eurot ehk 550 eurot aktsia kohta. Selle tehingu tulemusena laienes HMX-i osalus LightSpace’is 9,87%, ulatudes 49,86%-ni. See oli viimane tehing, mis andis teatava ülevaate LightSpace’i omakapitali koguväärtusest, määrates selle väärtuseks 15,2 miljonit eurot. Ehkki on üsna tõenäoline, et pärast viimast tehingut on LightSpace’i väärtus veelgi kasvanud, oleme HMX-i hindamise käigus HMX-i osaluse väärtuse hindamisel võtnud aluseks selle soovitusliku hindamise. 2021. aasta esimese kvartali lõpu seisuga oli HMX-i LightSpace’i investeeringute bilansiline väärtus kokku 7,0 miljonit eurot, sealhulgas 5,0 miljonit eurot konverteeritavate laenude ja 2,0 miljonit eurot omakapitalina. Siinkohal puuduvad meil usaldusväärsed andmed selle kohta, milline oleks HMX-i potentsiaalne omandiline kuuluvus LightSpace’i suhtes, kui kõik need laenud muudetaks omakapitaliks. 28. juulil 2020 sõlmis LightSpace Euroopa Komisjoniga toetuslepingu, et saada Euroopa teadusuuringute ja innovatsiooni raamprogrammist „Horisont 2020“ toetust 2,25 miljonit eurot. Lisaks loodab HMX sõlmida Euroopa Innovatsiooninõukogu kiirendusfondiga (edaspidi „EIC-i fond“) kokkuleppe 1,7 miljoni euro suuruse omakapitali investeeringu kohta, mis lisatakse LightSpace’i kombineeritud rahastamispanusena käesoleva aasta teises ja kolmandas kvartalis. Pärast viimaseid tehinguid näeb LightSpace’i omanike struktuur välja järgmine:

Lightspace Technologiesi aktsionärid (31. detsember 2020)

Allikas: HansaMatrix LightSpace’i kuvasüsteemi peamine patenteeritud tehnoloogia on tahkis-volumeetriline mitmetasandiline pildiekraan, mis koosneb järjestikku lülitatavast mitmetasandilisest optilisest hajutiseadmest, mis omakorda koosneb virnastatud vedelkristalli hajutavatest elementidest. Kiire 2D-pildiprojektor projitseerib pilditasandite jada mitmetasandilisele ümberlülitatavale optilisele ekraanile, kus iga osa on õigel sügavusel peatatud. Varalised mitmetasandilised renderdamis- ja interpoleerimisvastased algoritmid siluvad sellest tulenevate pildiosade virna välimust, et tagada 3D-pildi püsiv kuvamine. LightSpace’ile kuulub 100% ettevõttest LightSpace Technologies Inc. (Delaware), kes on kogu volumeetrilise 3D-pilditehnoloogia kaitsva intellektuaalse omandi ja patentide omanik. See tagab asjaomase innovatsiooni intellektuaalomandi õigused enamikus maailmas, sealhulgas USA-s, Euroopas, Hiinas, Koreas ja teistel territooriumidel. Kokku omab LightSpace alates 2021. aasta esimesest kvartalist 28 ülemaailmset patenti ja on hiljuti esitanud kolm uut patenditaotlust. LightSpace on ka osa HMX-i arengustrateegiast, nähes ette omakapitali investeerimist ettevõtetesse, millel on potentsiaalne sünergia HMX-i integreeritud elektrooniliste tootmisteenuste ning HMX-i inseneri- ja arendusressurssidega. Eeldatavasti luuakse selle mõjul järgmise kolme kuni viie aasta jooksul uusi kõrge lisandväärtusega toodete tootmisteenuseid. 2020. aasta veebruaris esitles LightSpace edukalt oma hiljuti välja töötatud AR-peakomplekti San Franciscos toimunud SPIE AR MR VR 2020 konverentsil ja see pälvis paljude AR/MR-i arendustega seotud ülemaailmsete ettevõtete suure huvi. LightSpace teatas, et on alustanud koostööd kahe meditsiinisektori ja kahe autotööstuse turuliidriga, kes on oma tootearenduste jaoks valinud LightSpace’i peakomplekti tehnoloogia. Juhtkonna sõnul lisas LightSpace 2021. aasta esimeses kvartalis veel kaks partnerlust meditsiinikirurgia ja robootika sektorist. Ettevõte keskendub praegu uue toote nimega IG2000 arendustöödele; tegemist on kõrge eraldusvõimega AR-




nutiprillidega, mis on mõeldud tipptasemel äriliseks kasutuseks, sealhulgas kasutavad seda spetsialistid mikrobioloogia, meditsiiniliste protseduuride ja digitaalse/nutika tootmise valdkonnas. See kujutab endast arenenud toodet võrreldes varasema disainiplatvormiga IG1005, mille eraldusvõime tõusis 3400 × 1920 pikslist 5800 × 3600 pikslini, olles põhimõtteliselt vastavuses 6K eraldusvõimega. LightSpace AR-i prillide oluline omadus on see, et nende kandmispõhimõte ei too kaasa nägemishäiret, mille ingliskeelne nimetus on Vergence Accommodation Conflict (VAC). Multifokaalne stereoskoopiline 3D-optiline arhitektuur tagab pideva teravussügavuse signaalid kogu kuvataval sügavusväljal alates 0,3 m kuni lõpmatuseni. Põhimõtteliselt leiab VAC aset tavaliselt siis, kui aju saab virtuaalse 3D-objekti kauguse (vergence) ja fookuskauguse (accommodation) vahel vajaminevaid signaale, et silmad saaksid sellele objektile keskenduda. Negatiivse küljena näib, et edasised tootearendused on uute peakomplektide turustamisprotsessides viivitusi tekitanud. Varem kavatses LightSpace viia lõpule peakomplektide tootekujunduse ja industrialiseerimise 2020. aasta lõpuks ning alustada tootmist hiljem 2021. aastal. Viimase kvartaliaruande põhjal peaks tootekujundus olema valmis selle aasta lõpus, tootmine aga algama 2022. aastal. Protsessi on osaliselt takistanud COVID-19 pandeemia ja sellega seotud liikumispiirangud erinevates riikides, mis raskendavad uute toodete turundus- ja müügitegevust. Seetõttu on praeguses etapis keeruline hinnata, millal võiks ettevõte olla valmis uute peakomplektide suuremahuliseks tootmiseks ja müügiks. SIA EUROLCDS SIA EUROLCDS kujutas endast HMX-i sidusettevõtet alates veebruarist kuni maini 2018, samal ajal kui LightSpace’il oli ELCD-s 30,7% suurune osalus. Pärast LightSpace’i kapitali suurendamisega seotud tehinguid suurendas viimane oma osalust 76,12%-ni (hiljem tõusis see veelgi 83,81%-ni), ülejäänud osa omas aga Hornell Teknikinvest AB. ELCD tegeleb aktiivselt vedelkristallpaneelide ja nanotehnoloogiate arendamisega ning toodab väikeseid klaas- ja vedelkristalloptika tooteid. Ettevõttele kuulub kõrgtehnoloogiline tootmisüksus, mis loodi Saksamaal asuvalt Jaapani ettevõttelt Optrex tootmisseadmete ostmisega ja selle kolimisega uude tehasesse Ventspilsis. Neid seadmeid täiendati mitme patenteeritud vaakumi- ja nanotehnoloogia protsessiga. ELCD töötab välja globaalselt innovaatilisi tehnoloogiaid, sealhulgas nutiklaasist tooteid koostöös HMX-i, Dow Corningi ja Jeld Weniga, samuti elektriga indutseeritud mööduva hajumisega optilist katikut koostöös Intel Corporationi ja LightSpace’iga. Ettevõte väidab, et tema tootmisüksus on praegusel hetkel ainus omalaadne tehnoloogiline industrialiseerimise rajatis Euroopas. ELCD on ka juhtiv LightSpace’i tarnija; seega omandades ELCD-s domineeriva osaluse, tagas LightSpace 2018. aasta tehingute tulemusena optimaalse äristruktuuri ja vähendas tarneahela riske.

Juhtimine

Nõukogu Praegu koosneb HMX-i nõukogu viiest liikmest, kelle valib aktsionäride üldkoosolek maksimaalselt viieks aastaks. Nõukogu valib määramata ajaks juhatuse liikmed. Vastavalt hiljutisele 26. mail 2021 toimunud HMX-i aktsionäride üldkoosoleku otsustele suurendati nõukogu liikmete arvu viielt kuuele ja nõukogusse valiti järgmised liikmed: Ingrīda Blūma, Anders Lennart Borg, Dagnis Dreimanis, Normunds Igolnieks, Ilmārs Osmanis ja Baiba Anda Rubesa. Ingrīda Blūma, Anders Lennart Borg ja Baiba Anda Rubesa on nõukogu sõltumatud liikmed. Dagnis Dreimanis – nõukogu liige (alates 16. veebruarist 2018) Dagnis Dreimanis on 18-aastase kogemusega investeerimisprofessionaal ja töötab praegu Baltikumi juhtiva riskikapitaliinvestori BaltCapi partnerina. Ta on hallanud investeeringuid enam kui 20 ettevõttesse paljudes tööstusharudes.

Tal on Pennsylvania Slippery Rocki ülikoolis omandatud BSBA kraad rahanduse ja majanduse alal ning diplomeeritud finantsanalüütiku (CFA) programmi läbimist tõendav tunnistus. Ta on omandanud duaalse EMBA kraadi Los Angelese California ülikoolis / Singapuri riiklikus ülikoolis (2016) ja ta on lõpetanud Balti ettevõtete korporatiivse juhtimise instituudi professionaalsete juhatuse liikmete hariduse programmi. Osalus teistes ettevõtetes: DD Ventures SIA (100%); Latvian Capital Ventures SIA (57,5%). Positsioonid teistes ettevõtetes: DD Ventures SIA, juhatuse liige; UPRENT group SIA, nõukogu liige; Vika Wood SIA, nõukogu liige; BaltCap AIFP SIA, juhatuse esimees; Solvina SIA, juhatuse liige; ja Läti Capital Ventures SIA, juhatuse liige. Ingrida Bluma – nõukogu liige (alates 13. juunist 2016) Ingrida Bluma on omandanud Stockholmi ülikoolis magistrikraadi (MSc). Tema täiendkoolitus hõlmab INSEAD-i juhtimisprogrammi ning strateegilise juhtimise ja juhtimiskoolituse kursust EBRD-s. Töökogemus on peamiselt seotud pangandussektoriga, kus ta on töötanud ligi 20 aastat, sealhulgas Swedbanki Läti tütarettevõtte (endine AS Hansabanka) AS-i Swedbank tegevjuhina. Ingrida Bluma on töötanud ka SIA Primekssi, SIA Pure Foodi ja JSCA URSA Banki nõukogu liikmena. Positsioonid teistes ettevõtetes: i-Bloom SIA, juhatuse liige (ka 100% omanik); Rigas Piena Kombinats AS, nõukogu liige; PN Project AS, nõukogu liige. Ta on sõltumatu nõukogu liige. Normunds Igolnieks – nõukogu liige (alates 22. maist 2020) Normunds Igolnieks on olnud ZGI Capitali partner ja juhatuse esimees alates 2011. aastast. Aastatel 2001–2011 oli Normunds Igolnieks varahaldusettevõtte SEB Investment Management juhatuse esimees ja enne seda töötas ta mitmel teisel finantssektoriga seotud ametikohal. Osalus teistes ettevõtetes: ZGI Capital SIA (26%), I Factor SIA (100%). Positsioonid teistes ettevõtetes: KOOL LATVIJA SIA, nõukogu liige; Mārupes Metālserviss AS, nõukogu esimees; ZGI Capital SIA, juhatuse esimees; I faktor SIA, juhatuse liige. Normunds Igolnieks esindab ZGI Capitali hallatava riskikapitalifondi ZGI-4 AIF osalust. Baiba Anda Rubesa – nõukogu liige (alates 22. maist 2020) Baiba Anda Rubesa töötab konsultandina ja alates 2019. aastast on ta määratud ametisse juhatuse liikmena Stockholmi Kõrgemasse Majanduskooli Riias. Aastatel 2016–2019 oli Baiba Rubesa Läti energiaettevõtte Latvenergo nõukogu liige ja personalikomitee liige. Aastatel 2015–2018 oli ta Rail Balticu projekti elluviiva ühisettevõtte RB Rail juhatuse esimees ja tegevdirektor. Alates 2014. aastast on ta konsultatsioonifirma RFactor omanik. Enne Statoil ASA ettevõtete sotsiaalse vastutuse asepresidendina töötamist aastatel 2010–2013 oli Baiba Anda Rubesa aastatel 2008–2010 Aserbaidžaani Statoili avalike suhete direktor ja suhtles valitsusasutustega ning aastatel 2012–2015 Citadele banka nõukogu liige. Osalus teistes ettevõtetes: RFactor SIA (100%). Positsioonid teistes ettevõtetes: RFactor SIA, juhatuse liige; Stockholmi Kõrgem Majanduskool Riias, juhatuse liige; Novatore SIA, juhatuse liige. Teda peetakse HMX-i nõukogu sõltumatuks liikmeks. Ilmars Osmanis – nõukogu liige (alates 26. maist 2021) Ilmars Osmanis on HMX-i suurim aktsionär (omab SIA Macro Riga kaudu 34,08%). Tema hariduslik taust hõlmab elektroonikatehnikat, mida täiendavad hiljem rakenduslikud MBA õpingud, mida ta ei lõpetanud ettevõtte asutamise tõttu. Tema ettevõtluskogemus hõlmab elektrooniliste komponentide turustamise ettevõtte edukat arendamist Baltimaades ehk äri, mis hiljem edukalt maha müüdi. Viimase 16 aasta jooksul on Ilmars Osmanis tegutsenud HMX-i tegevjuhina, aidates sellel areneda üheks Põhja- ja Baltimaade moodsaimaks kõrgtehnoloogiliseks tootmiskontserniks. 2014. aastal viis ta läbi juhtkonna väljaostu, millele järgnes 2016. aastal edukas kapitali kaasamine ja aktsiate noteerimine Nasdaq Balticu põhinimekirjas. Osalus teistes ettevõtetes: SIA Macro Riga (100%); Lightspace Technologies SIA




(12,77%). Positsioonid teistes ettevõtetes: Zinatnes parks SIA, juhatuse esimees; SIA Macro Riga, juhatuse liige; SIA LightSpace Technologies, juhatuse esimees; SIA EUROLCDS, juhatuse liige. 17. mail 2021 lahkus Ilmars Osmanis HMX-i tegevjuhi kohalt, mille võttis üle HMX-i endine tegevdirektor Jānis Sams. Ta jätkab LightSpace’i tegevjuhina, keskendudes uute 3D AR-toodete väljatöötamisele ja turustamisele. Anders Lennart Borg – nõukogu liige (alates 26. maist 2021) Anders Lennart Borg on kogenud professionaal elektroonikatööstuses. Ta on lõpetanud Linköpingi ülikooli Rootsis ja tal on suurepärased inseneriteadmised. Ta töötas 11 aastat Rootsis elektroonikaettevõtte ELjo AB direktorina. Hiljem oli ta viis aastat Lätis Schneider Electricu elektroonikatehase ja veel viis aastat sama ettevõtte Rootsis asuva tehase juht. Teda peetakse HMX-i nõukogu sõltumatuks liikmeks.

Juhatus HMX-i juhatusse kuulub tavaliselt kuni viis liiget. Vastavalt HMX-i põhikirjale on juhatuse esimehel õigus esindada emaettevõtet ainuesindajana suhete sõlmimisel kolmandate isikutega. Teise võimalusena võivad emaettevõtet esindada kaks juhatuse liiget, kes tegutsevad ühiselt. 17. mail 2021 teatas HMX juhtkonna muudatustest, märkides, et ettevõtte suurim aktsionär ja tegevjuht Ilmars Osmanis astub tagasi nii tegevjuhi kui ka juhatuse liikme kohalt, keskendudes ettevõtte LightSpace Technologies arendamisele. HMX-i uueks tegevjuhiks nimetati endine tegevdirektor Jānis Sams. Lisaks nimetati juhatusse kaks uut liiget, sealhulgas HansaMatrixi Ventspilsis asuva tehase juht Gatis Grava ja Ogre tootmistehase juht Vitauts Galvanausks. Pärast juhtkonna vahetust jätkab juhatus nelja liikmega järgmiselt. Jānis Sams – juhatuse liige (alates 8. detsembrist 2020), tegevjuht alates 17. maist 2021 Jānis Sams liitus HMX-iga 2020. aasta juunis tegevdirektori rollis. Tema varasem töökogemus on olnud elektroonikatootmises funktsioonijuhina rahvusvahelistes ettevõtetes, nagu näiteks tuntud Schneider Electronics. Jānis töötab ka Läti elektrotehnika ja elektroonikatööstuse liidu juhatuses. Tal on Riia tehnikaülikoolis omandatud magistrikraad terviklikus kvaliteedijuhtimises ja insenerikraad tootmise automatiseerimises. Positsioonid teistes ettevõtetes: HansaMatrix Ventspils SIA, juhatuse liige; HansaMatrix Pārogre SIA, juhatuse liige; Läti elektrotehnika ja elektroonikatööstuse liit, juhatuse liige; ja Lightspace Technologies SIA, nõukogu liige. Maris Macijevskis – juhatuse liige (alates 16. veebruarist 2018), finantsjuht Maris Macijevskis on HMX-is töötanud alates 2017. aastast finantsjuhina. Ta on Stockholmi Kõrgemas Majanduskoolis Riias omandanud majandusteaduskonnas majanduse ja ärijuhtimise bakalaureusekraadi, Läti ülikoolist on tal magistrikraad rahvusvahelises majanduses ning ta on ka diplomeeritud finantsanalüütik. Tema varasem kogemus hõlmab Citadele Banka AS-i äriklienditeeninduse osakonna juhataja positsiooni. Osalus teistes ettevõtetes: IQ Capital SIA (100%). Positsioonid teistes ettevõtetes: IQ Capital SIA, juhatuse liige; Läti Squashi Föderatsioon, juhatuse esimees; Zinātnes parks SIA, juhatuse liige; ja HansaMatrix Innovation SIA, juhatuse liige. Gatis Grava – juhatuse liige (alates 17. maist 2021) Gatis Grava on HMX-is töötanud alates 2020. aasta märtsist ja Ventspilsi tootmistehase juhina. Gatis Graval on üle 14-aastane töökogemus Schneider Electric Groupi ettevõtetes Euroopas erinevatel juhtivatel ametikohtadel, mis on seotud hangete, strateegilise tarnija arendamise ning tarneahelate arendamisega Skandinaavias ja Ida-Euroopas. Gatis Grava on omandanud insenerihariduse Riia tehnikaülikoolis.

Vitauts Galvanausks – juhatuse liige (alates 17. maist 2021) Vitauts Galvanausks liitus HMX-iga 2021. aasta jaanuaris ja töötab Ogre tootmistehase juhina. Tal on rohkem kui kümneaastane varasem kogemus erinevatel tootmisjuhtide ametikohtadel, vastutades kvaliteedi, protsessi ja efektiivsuse parandamise ning tegevuste tulemuste eest. Vitauts Galvanausks vastutas tipptasemel toimimisprotsesside rakendamise eest Consolise kontsernis ning tegutses ka Lätis asuva Consolise tehase juhina. Vitauts Galvanausksil on Läti ülikoolis omandatud bakalaureusekraad kommunikatsiooniteaduses.

Aktsionärid Pärast edukat kapitali suurendamist on HMX-i aktsiad alates 12. juulist 2016 noteeritud Nasdaq Riia börsi põhinimekirjas. HMX-i aktsiakapital on praegu 1,83 miljonit eurot ja käibel olevate aktsiate koguarv on 1 829 381 aktsiat nimiväärtusega 1,0 eurot aktsia kohta. Peale põhiaktsionäri SIA Macro Riga, kes esindab kontserni pikaajalist tegevjuhti Ilmars Osmanist, domineerivad HMX-i aktsionäride nimekirjas Baltikumis tegutsevad era- ja riskikapitali fondid. Samuti osalevad HMX-is aktiivselt Swedbanki hallatavad pensionifondid. 2018. aasta oktoobris omandasid Swedbanki pensionifond K3 ja Swedbanki pensionifond K4, mida juhib Swedbank Investeerimisfondid AS, HMX-is olulise 5,1%-lise osaluse. Kontsernil on suhteliselt vähe aktsionäre. Viimaste saadaolevate andmete kohaselt oli 2020. aasta lõpu seisuga aktsionäride koguarv 272, mis koos vabalt kaubeldavate finantsinstrumentide vähesusega selgitab HMX-i aktsiate üldist nõrka likviidsust. Aktsionäride arv on 2018. aasta seisuga kasvanud vaid 137. 2018. aasta detsembris sõlmis HMX Euroopa Investeerimispangaga (edaspidi „EIP“) 10 miljoni euro suuruse kvaasikapitali rahastamise lepingu, et rahastada kontserni teadus- ja arendusprojekte ning tootmisvõimsuse laiendamist. Rahastamist võimaldas Euroopa Strateegiliste Investeeringute Fond (edaspidi „EFSI“), mis on Euroopa investeerimiskava tuum. 19. detsembril 2018 laekus HMX-ile esimene osamakse summas 5,0 miljonit eurot. Esimese osamakse intressimaksete tagamiseks selle viieaastase tähtaja lõpus andis HMX EIP-le kokku 205 298 ostutähte. Uue aktsiaemissiooni kaudu saab ostutähed konverteerida 205 298 HMX-i aktsiaks tingimusel, et uue aktsiaemissiooni tulemusena saab EIP 10% kogu HMX-i aktsiakapitalist, võttes arvesse aktsiaoptsiooniprogrammidest tulenevaid võimalikke lahjendusi. HMX-i sõnul toimivad ostutähed üksnes eeldatavate intressikohustuste tagatisena ning EIP-l pole kavatsust ostutähti konverteerida, eeldades, et kontsern täidab kõik oma finantseerimislepingust tulenevad kohustused. Sellest hoolimata peab HMX regulaarselt korrigeerima EIP-le väljastatud ostutähtede õiglast väärtust seoses saadud kvaasiomakapitali vahenditega, võttes aluseks HMX-i aktsiate kaalutud keskmise turuhinna viimase kvartali jooksul. See võib põhjustada HMX-i finantskulude olulist kasvu ja kõikumisi, mis mõjutavad tegelikkust. Kasumlikkuse paranemine ja HMX-i potentsiaalne aktsiahinna tõus võivad olla vastuteguriks, vähendades puhaskasumit seoses ostutähtede ümberhindamisega seotud finantskulude laienemisega.




HMXi aktsionärid (31. märts 2021)


Tootmine ja teenused Ehkki EMS-i tootmisharu tekkis eristuvamalt alles ligikaudu kaks aastakümmet tagasi, kui originaalseadmete tootjad (edaspidi „OEM“) hakkasid PCBA-d laiemalt sisse ostma, on tööstus jätkuvalt kasvanud, sest üha rohkem ettevõtteid on otsustanud tellida osa või kõik oma projekteerimis-, tootmise- ja järelturuteenuste nõuded allhanke korras. Manufacturing Market Insideri andmetel on allhanke rahalised ja struktuursed eelised juba aastaid hästi ära tasunud, mida tõendavad väga vähesed OEM-ettevõtted, kes kavandavad tootmise automatiseerimist või investeerivad sellesse, jättes elektroonikatootmise asjatundlikkuse oma EMS-i partnerite hooleks. Elektroonikatööstuse konkurentsivõime, selle komplekssus ja elektroonikatoodete kasvav keerukus, originaalseadmete tootjatele avaldatav surve vähendada tootmiskulusid, lühendada toote kasutamisiga ja kiirendada turule jõudmise aega on kõik sellised tegurid, mis peaksid ergutama originaalseadmete tootjaid oma äritegevuse ja tootmise strateegiate raames veelgi rohkem kasutama EMS-teenuse pakkujaid. EMS-teenuse pakkujate kasutamine võimaldab OEM-idel keskenduda oma põhipädevustele ja võimaldab neil kasutada nende kogemusi. Sellisena saavad pikaajaliste strateegiliste suhete loomisest vastastikku kõige rohkem kasu OEM-id ja EMS-pakkujad. Selles etapis on kontsern peamiselt keskendunud täieliku EMS-i pakkumisele erinevatele OEM-idele, samas kui kontserni eesmärk on oma tegevust ODM-mudeli alusel veelgi laiendada. HMX arendab järjepidevalt kõrge lisandväärtusega ja tõhusaid tootmislahendusi. Kontsern pakub täielikke tootmisteenuseid paljudele toodetele, sealhulgas keerukale PCBA-le, robotkoostudele, optilistele süsteemidele, vedelkristall- ja nanotehnoloogiaseadmetele ning süsteemide täielikule integreerimisele, sealhulgas tarkvarakomponentidele. Tootmisteenuseid täiendavad tüüpiliselt tarneahela haldamise lahendused. HMX-i põhilised kompetentsivaldkonnad tootmisteenuste alal hõlmavad keerukust, hõlpsasti reguleeritavat ja skaleeritavat PCBA-protsessi, skaleeritava kasti ehitamise protsessi, sealhulgas robootikat ja automatiseeritud lahendusi, samuti skaleeritavat standardit ja kohandatud väljatöötatud testimise lahendusi. HMX-i pakutavad tarneahela juhtimislahendused võivad sisaldada erinevaid elemente, alates materjalide ja komponentide hankimisest ja ostmisest, millele järgnevad pakkumis- või kliendipõhised logistikalahendused, sealhulgas ladustamine ja saadetiste kohandatud komplekteerimine. HMX valmistab oma klientidele erinevaid tooteid, sealhulgas täiskomplektis Interneti-ruuterid; täiskomplektis kaugjuhtimispuldid tööstusseadmetele, sealhulgas andurikaablid; keerukad PCB-d filtriseadmete jaoks; mitu GSM-operaatorit ühes mastis ja antennis; ning eelnevalt ehitatud elektroonilised komplektid kuulmiskaitsevahenditele ja sidekõrvaklappidele.

ODM-i ärimudeli järkjärgulise laiendamisega püüab HMX teenida eduka tootekujunduse eest boonust. Kontserni sõnul võib lisaks disaini- ja oskusteabe marginaali lisamisele tootmishinnale pakkuda erinevaid koostööalternatiive, näiteks eraldi autoritasu maksed toote edukaks turule viimiseks või osalemine toote käivitamise etapis olevate ettevõtetega ühistes ettevõtmistes. Tootearenduse kontekstis hõlmavad HMX-i põhipädevusalad elektroonilisi ja optilisi süsteeme, liitreaalsuse rakendusi, nutiklaasil põhinevaid ja välistingimustes kasutatavaid stabiilseid kuvaseadmeid, jõuelektroonikat, elektrilaadimis-, akumuleerimis- ja muundamissüsteeme, täpset mehaanikat, robootikat ja automaatikat. Kuna mujal maailmas leiduvate palju madalamate kulubaaside tõttu on keeruline konkureerida kasumlikult lihtsa lepingulise tootmise osas, on kontserni strateegiline fookus olnud keerukamate ja suurema lisandväärtusega teenuste arendamisel. Tootmispartnerluse mudeli järgi, erinevalt puhtast elektroonilisest tootmisteenusest, soovib kontsern pakkuda tuge kogu toote kasutusea ja äritsükli jooksul alates toote disaini toetamisest ja industrialiseerimisest kuni toote kasutusea lõpuni. Selline partnerlus võimaldab mõlemal poolel oma huve paremini ühtlustada, võimaldades täielikumat koostööd pikaajalise parima tulemuse saavutamiseks. Selline lähenemine pole siiski ainulaadne, sest ka konkurendid soovivad pakkuda oma lepinguliste tootmistoimingute jaoks lisaväärtusteenuseid. HMX-il on prototüüpide kiire tootmise toetamiseks kasutusel tehnoloogiline strateegia. Iga toode algab insenertehniliste prototüüpidega, samas kui prototüüpide valmistamise kiirus määrab turule jõudmise aja. Põhimõtteliselt hõlmab strateegia kiiret projekteerimisprotsessi ja täielikku insenerituge kõigis tootmisetappides koos skaleeritavusega – sama toodet saab suurendada prototüüpidest mahttootmiseni. Uute toodete arendamine ja muu teadus- ja arendustegevus toimub enamasti HMX-i eraldi tütarettevõtte SIA HansaMatrix Innovation alluvuses. IoT-i segmendis hõlmavad HMX-i põhipädevused järgmist: raadiosageduslike (RF) ühenduvuslahenduste kujundamine, sisseehitatud riist- ja tarkvaralahenduste väljatöötamine ning pika tööajaga patareitoitega süsteemide kujundamine. IoT-i tooteid saab kujundada töötama erinevate ühendusvõimaluste kaudu: GPS, Bluetooth, GSM/GPRS jne. Märkimisväärne osa kontserni optika ja fotoonika segmendi tuludest tuleb sidusettevõttelt LightSpace, mis on maailma juhtpositsioonil optiliselt sügavate volumeetriliste 3D-kujutiste kuvamistehnoloogia väljatöötamisel; seda rakendatakse peamiselt meditsiinis, teaduslikus visualiseerimises, julgeolekus ja AR/MR-is. Kontsern ja selle tehased töötavad projektipõhiselt ning tootmine toimub teenusena üksnes klientide tellimuste põhjal. Tootmisprotsessis kasutatakse mitut teadmismahukat tehnoloogiat ja etappi, sealhulgas: • pinnale monteerimine; • jootmine lämmastiku atmosfääris; • valikuline ja laineline jootmine; • konformne katte kapseldamine; • programmeerimine; • mehaaniline paigaldus; • lõplik testimine; ja • seadmete pakendamine. Tooted pannakse kokku ja tarnitakse kohalikele ja välismaistele lõpptoote tootjatele ning klientidele. Eristada saab olemasoleva tootega töötamise ja uue tooteidee vahelisi protsesse. Kui iga uue idee tootmise viimased etapid järgivad tüüpilist tootmisprotsessi (vt allpool joonis 1), eelnevad sellele mitmed individuaalsed sammud ja otsustuspunktid. Uue idee korral võtab HMX tavaliselt tasu labori- ja inseneritöö eest või omandab selliste uute projektide osalise omandiõiguse. Viimasel juhul ei maksa uue kontseptsiooni omanikud prototüübi ega 0-etapi pilootproduktide eest (vt allpool joonis 2).





Võtmekliendid Kuna HMX-i tulud sõltuvad tema klientidelt saadud projektidest/tellimustest, võib nende klientide suhtelist vara pidada üheks peamiseks tuluks ja näitajaks. Kuigi kontsernil on klientidega pikaajalised raamlepingud, ei määra need tavaliselt konkreetseid koguseid. Kui esialgsed läbirääkimised algavad, saabuvad kindlad tellimused tavaliselt umbes 2–3 kuud enne tootmise tähtaega. Kontserni kliente on paljudest sektoritest, sealhulgas tööstuse, transpordi, telekommunikatsiooni, taastuvenergia, meditsiini ja julgeoleku valdkonnas. Kahjuks on HMX oma peamiste klientide kohta avaldanud väga vähe teavet. 2020. aasta majandusaasta aruande kohaselt oli HMX-il ligikaudu 35 püsiklienti, kellest viis parimat klienti moodustasid umbes 60% kogutulust, ülejäänud 40% moodustasid teised 30 klienti. Suurem osa tippklientidest on HMX-i kui oma tootjaga teinud koostööd vähemalt kümme aastat. Siiski tuleb märkida, et vastavalt aastaaruande andmetele on kontserni klientide kontsentratsioon suhteliselt kõrge. Juhtkonna sõnul moodustas suurim klient 2020. aastal kogu müügist umbes 30%, suuruselt teine klient moodustas umbes 13%. Kuigi HMX ei ole kinnitanud suurima kliendi nime, siis usume, et see on SIA Mikrotikls, kui kasutame erinevatest allikatest pärinevat teavet. See on Läti ettevõte, millel on HMX-iga pikaajalised suhted juba alates 2007. aastast. SIA Mikrotikls tegutseb rahvusvahelisel tasandil kaubamärgi MikroTik all, tarnides riist- ja tarkvara, mis võimaldab tagada Interneti-ühendust kogu maailmas. HMX tegutseb Mikrotiklsi EMS-i partnerina, monteerides ja tarnides tooteid viimase kaubamärgi all. Mikrotikls asutati 1996. aastal ruuterite ja traadita Interneti-teenuse pakkujate arendamiseks. 1997. aastal lõi Mikrotikls tarkvarasüsteemi RouterOS, mis pakub ulatuslikku stabiilsust, juhtelemente ja paindlikkust erinevate andmeliideste ja marsruutimise jaoks. 2002. aastal hakkas see välja töötama oma riistvara ja turule toodi RouterBOARD-i kaubamärk. Selle peakontor asub Riias ja seal töötab üle 280 töötaja. Mikrotiklsil on 145 riigis üle 500 levitaja ja edasimüüja, kes müüvad ja toetavad MikroTiki lahendusi. Mikrotiklsil on saadaval üle 160 erineva toote.

Finantsnäitajad Tulud Aruandluse eesmärgil jagab kontsern oma toodangu järgmistesse turusegmentidesse: andmesidevõrgu tooted, tööstustooted, asjade Internet (IoT), optika- ja fotoonikatooted ning muud tooted. Suurima osa müügist moodustavad andmesidevõrgud ja tööstussegmendid, ulatudes 2020. aastal vastavalt 44,5%-ni ja 38,9%-ni. IoT segment moodustas eelmise aasta kogumüügist 4,9%, optika ja fotoonikatooted aga 5,6%. IoT ning optika ja fotoonika segmendid on viimastel aastatel olnud müüginumbrites kõige volatiilsemad, kasvades aastatel 2018–2019 kiiresti, kuid demonstreerides ka märkimisväärset langust 2020. aastal. Sellest hoolimata arvame, et need kaks segmenti pakuvad HMX-i jaoks tulevikus kõige tugevamat kasvupotentsiaali.

Tulude jaotus toodete lõikes (2020)

Andmesidevõrgu tooted Tööstustooted Asjade Internet (IoT) Optika- ja fotoonikatooted Muud tooted Allikas: HansaMatrix




HMX tõi paljude aastate jooksul kaasa kindla tulude kasvu, ent COVID-19 pandeemia mõjul vähenes märkimisväärselt enamiku tegevussegmentide müük, välja arvatud andmesidevõrgud ja ka segmendis „Muu“ toodud väiksemad tooteliigid. Vaatamata 2020. aastal registreeritud langusele kasvas viimase viie aasta jooksul ehk aastatel 2015–2020 kogumüük CAGR-i (aastane kasvu liitmäär) juures 11,1%. Põhitoodete segmente vaadates kasvasid kõige kiiremini tööstustooted, suurenedes CAGR-ini 14,0%, järgnesid andmesidevõrgu tooted 8,6%-ga, samas kui IoT segmendi hiljutine järsk langus põhjustas viieaastase CAGR-i -7,0%. Segmendis „Muu“ kajastatud tulud olid aga ajavahemikul 2015–2020 viieaastase CAGR-i väärtusega 20,7%. Usume, et eelmise aasta tagasilöök enamikus tootmissegmentides oli ajutine ning põhjustatud pandeemiaga seotud tootmisvõimsusest ja tarnepiirangutest. Kogutulu vähenes eelmisel aastal 8,2% võrreldes eelmise aasta sama perioodiga 22,6 miljoni euroni, samas kui suurima segmendi ehk andmesidevõrkude müük kasvas 2,8% võrreldes eelmise aasta sama perioodiga 10,1 miljoni euroni. Kontserni geograafilises müügijaotuses domineerivad Balti riikides asuvad kliendid. 2020. aastal saabus 43,8% müügist Baltikumi klientidest (valdavalt Mikrotikls), 22,2% Põhjamaade turgudelt ja 21,4% ülejäänud Euroopa Liidu klientidelt. Kui vaadata aastaseid variatsioone, on selline müügijaotus viimase nelja aasta jooksul olnud suhteliselt stabiilne. Tellimused väljastpoolt EL-i on viimastel aastatel siiski kasvanud, moodustades 12,6% kogu 2020. aasta müügist. Väljaspool EL-i asuvad turud hakkasid tähelepanu saama pärast seda, kui HMX sõlmis 2018. aasta oktoobris uue lepingu tarnida 3 miljoni USA dollari väärtuses keerukat elektroonikat väljaspool EL-i asuvale tööstuskliendile aastatel 2019–2020. Arvestades tehnikasektori tugevat konkurentsi, jääb kliendi nimi konfidentsiaalseks.

Tulude jaotus turgude lõikes (2020)

Balti riigid Põhjamaad Teised EL riigid Väljaspool EL asuvad

riigid


Turukeskkonna selgitamisel, milles kontsern oli 2020. aastal tegutsemas, viitas juhtkond enamasti erinevatele COVID-19 pandeemiast põhjustatud tagajärgedele. Kontsern teatas korduvalt, et elektrooniliste komponentide tarneahela katkestused mõjutasid seda negatiivselt, eriti 2020. aasta esimesel poolaastal. HMX väitis, et tunnetas pandeemia mõju juba alates 2020. aasta jaanuari teisest poolest, samas kui pakkumisega seotud tõrked pikendasid tootmistellimuste täitmise aega ja suurendasid komponentide hankimiskulusid. HMX seisis silmitsi ka logistikahäiretega, mis olid tingitud võimsuspiirangutest. Nõudluse osas kurtis HMX, et pandeemiaolukord põhjustas mõningaid viivitusi ja vähendusi ettevõtete kapitali graafikute suhtes, eriti tööstussegmendis, samuti tarbijate kulutusi. Teisest küljest näeb HMX hiljuti jätkuvalt positiivseid turusuundumusi paljudes oma ärisegmentides, eriti andmesidevõrkude ja meditsiiniseadmete suhtes. Lisaks märgib juhtkond, et pandeemia tugevdab mõnda pikemaajalist suundumust, mis võiks HMX-i tegevust toetada, sealhulgas üldine suundumus tehnoloogiale rohkem tugineva majanduse poole, kaugtöö seadistamise ja muude kaugühenduse vajaduste laialdasem kasutamine, robootika ja automaatika kasvav

kasutamine ning EL-i suurenenud sõltumatus tootmises. Kasvav nõudlus elektroonika järele on EMS-sektorile tekitanud veel ühe probleemi. Nimelt on tekkinud uus pooljuhtide tootmisvõimsuste puudus, mille tulemuseks on paljude elektroonikasüsteemide tootmisel kasutatavate pooljuhtkomponentide tarneaja pikenemine. HMX väidab, et ettevõttel tekkisid üksikud defitsiidi juhtumid, mis põhjustasid mõne toote tootmisprotsessis lühikese katkestuse. Seetõttu kordas juhtkond oma ettevaatlikku lähenemist lähiaja väljavaadetele, öeldes, et komponentide puudujäägi olukord võib negatiivselt mõjutada tootmistellimuste täitmisaega järgmistes kvartalites. Veel ühe halva uudisena võib uus „defitsiidifaas“ kaasa tuua komponentide hindade tõusu. Meie finantsprognoosid ja HMX-i hindamine põhinevad eeldusel, et kontsernist saab LightSpace’i peamine EMS-i partner, kui viimane on lõpetanud oma uute 3D AR-nutiprillide arendusetapi ning käivitab nende toodete kommertstootmise ja ülemaailmse müügi. Tootmise käivitamise täpset ajastust on veidi raske hinnata, sest arendusprotsessis on olnud teatavaid viivitusi. Värske info kohaselt ei kavatse LightSpace käivitada nutiprillide varasema versiooni ehk IG1005 tootmist; selle asemel jätkab ettevõte täiustatud versiooni ehk IG2000 väljatöötamist ja turustamist. IG2000 tootedisain peaks valmima selle aasta lõpus, kusjuures tootmine algab 2022. aastal. Vahepeal viiakse tihedas koostöös kontserniga läbi nii tootearendus, prototüüpide kui ka toodete pilootseeriate tootmine. Oma prognoosides eeldame, et HMX alustab LightSpace’i peakomplektide tootmist 2022. aastal, kusjuures tootmismahud tõusevad tugevalt alates 2023. aastast. Kuna IG2000 prillid on välja töötatud kõrgekvaliteedilise tootena, mis on peamiselt suunatud äriliseks kasutamiseks, on sellise toote tootmine üsna sobiv HMX-i ärimudeli „high mix, low volume“ (edaspidi „HMLV“) jaoks. Juhul kui LightSpace arendab jaetarbija jaoks eraldi AR-prillide tootesarja, valiks ettevõte tulevikus tõenäoliselt nende toodete peamiseks tootmispartneriks mõne suurema EMS-i ettevõtte. Pidades silmas käimasolevat investeerimisetappi, mis on suunatud tootmisvõimsuste laiendamisele ja kontserni teadus- ja arendustegevuse võimekuse täiendavale tõhustamisele, ning LightSpace’i peakomplektide tootmise eeldatavat käivitamist, eeldame, et HMX-i müügikasv hakkab alates 2022. aastast kenasti elavnema. Meie prognoosides on näha viieaastane CAGR väärtusega ligikaudu 14% aastatel 2020–2025E. Tegevussegmentide suhtes ootame kiireimat kasvu nii optika ja fotoonika kui ka IoT segmentides, suurenedes viieaastase CAGR-i järgi vastavalt 48% ja 23%. Optika ja fotoonika segmendi kasvu taga on peamiselt LightSpace’i pakutavad tootmisteenused. Pange tähele, et meie eelduste kohaselt tegeleb LightSpace ülemaailmse ja raamatutulu müügiga seoses lõpptarbijate või edasimüüjatega. HMX on endiselt veendunud, et IoT segmendil on palju potentsiaali edasi minna, sest mitmed projektid on ülemaailmselt algusjärgus. Prognoosime, et suurimad segmendid, st andmesidevõrgud ja tööstustooted, kasvavad tagasihoidlikumas tempos, kuigi prognooside kohaselt ulatub nende viie aasta CAGR ikkagi vastavalt ligikaudu 13%-ni ja 5%-ni.

Tulude dünaamika toodete lõikes

Andmesidevõrgu tooted Tööstustooted Asjade Internet (IoT) Optika- ja fotoonikatooted Muud tooted Allikad: HansaMatrix, LHV




Kulustruktuur ja marginaalid Kontserni kasumimarginaalid võivad kvartalipõhiselt kõikuda üsna märkimisväärselt ja seda osaliselt sõltuvalt lisandväärtusega toodete tootevalikust. Marginaalid sõltuvad osaliselt ka erinevate klientide hinnamudelist, alltöövõtjate kasutamise tasemest kasti monteerimistöödel ning tooraine ja komponentide tarnimisest ja raamatupidamise korraldusest. Paljud HMX-i kliendid pakuvad montaažitöödeks oma komponente ja materjale, nii et materjalide maksumust ei kajastata HMX-i kulu- ja müügistruktuuris selliste klientide kohta. Sellised tootmiskokkulepped mõjutavad tavaliselt kontserni alusmarginaale positiivselt, sest tulusid kajastatakse ilma materjalide kuludeta ja seetõttu on suurem osa lisandväärtusega teenustest. Arvestades oma suurust ja tootmisvõimsust, kujutab HMX-i Tier 4 EMS ettevõttena endast üldiselt „high mix, low volume“ (HMLV) tootjat, mis osutab tendentsile keskenduda suurema keerukusega toodete tootmisele väiksemates kogustes. Tavaklientide puhul töötab HMX tavaliselt „open book cost plus“ hinnamudelil, mis tähendab, et mõlemad pooled lepivad kokku HMX-i hüvitatavate kulude tasemes ja normaliseeritud kasumimarginaalides. Avatud raamatupidamisel põhineva hinnamudeli puhul on marginaalid sõltuvad kliendi tüübist ja eeldatavast tootmismahust. Püsivate ja stabiilsete mahtudega korduvate tellimuste korral on juurdehindlused tavaliselt madalamad, samas kui uute klientide või idufirmade puhul, kelle koguste suhtes esineb ebakindel areng, on hinnad kõrgemad. Sarnaselt teistele EMS-i ettevõtetele on ka HMX-i suurim kulurühm tootmismaterjalid, mis koosnevad peamiselt toodete jaoks hangitud elektroonilistest komponentidest. Näiteks 2020. aastal moodustasid tootmismaterjalid 50% müügikuludest (edaspidi „COS“) ja 45% kõigist tegevuskuludest (COS + jaotuskulud + halduskulud). Põhimõtteliselt on kahte tüüpi komponente: need, mis on kaubatoodetena hõlpsasti saadaval, ja tootespetsiifilised komponendid, mida ei saa tühistada ega tagastada. Viimase aasta jooksul on EMS-sektor seisnud silmitsi teatavate elektrooniliste komponentide defitsiidifaasidega, mis võib tarneahelas pikendada tarneaegu ja tõsta uute komponentide hindu. Näiteks esines HMX-il 2018. aastal Murata ja AVX-i toodetud mitmekihiliste keraamiliste kondensaatorite („MLCC“) puudus, mis viis pikema jaotamisperioodi ja hinnatõusuni enamiku nende populaarsete kondensaatorimudelite kontekstis, survestades kontserni kasumimarginaale ja põhjustades viivitusi tootmistellimustes. Hiljuti on kaugtöö osakaalu suurenemine ja muude kaugühenduse vajaduste uus tõusutendents tekitanud pooljuhtide tootmise võimsuse defitsiidi alates 2020. aasta teisest poolest, pikendades paljude elektroonikasüsteemide tootmisel kasutatavate pooljuhtkomponentide tarneaega. Usume siiski, et mõne komponendi hiljutine nõudlusest tingitud puudujääk peaks lähiajal hääbuma, sest tootmisvõimsus on suurenenud nõudlusele järele jõudmas, tasakaalustades turustruktuuri.

Müügikulud (2020) Tootmismaterjalid Personalikulud Alltöövõtjad Amortisatsioon Teadus- ja arendustegevus Muud kulud Allikas: HansaMatrix

Teine suur HMX-i kuluartikkel hõlmab personali ja sellega seotud kulusid. 2020. aastal ulatusid personaliga seotud kulud kokku 5,1 miljoni euroni, kasvades 6,2% võrreldes 2019. aastaga. Seetõttu moodustasid need umbes 19% kõigist tegevuskuludest (COS, jaotus- ja halduskulud kokku). Tuleb märkida, et teatav osa personalikuludest (0,4 miljonit eurot) kapitaliseeriti viimase aasta jooksul lepingulise vara või põhivara all. Ligi 60% kõigist personalikuludest kajastati müügikuludes (moodustades 15% COS-ist 2020. aastal, osaliselt kirjendatud teadus- ja arendustegevusega seotud kulude alla), ülejäänud osa jaotati jaotus- ja haldusülesannete vahel, välja arvatud kapitaliseeritud osa. Keskmiselt töötas HMX-is 2020. aastal 208 inimest (sealhulgas vaid 13 emaettevõttes), olles kasvanud marginaalselt võrreldes 204 inimesega 2019. aastal. Tellimuste suureneva mahu tõttu on HMX delegeerinud mõned tootmise montaaži protsessi elemendid alltöövõtjale SIA Quality Jobs. Näiteks ostis HMX 2020. aastal Quality Jobsilt 3,7 miljoni euro väärtuses teenuseid, mis on üldiselt stabiilne võrreldes eelmise aasta sama perioodiga, kusjuures vastavad kulud moodustasid 18,5% kogu COS-ist. Quality Jobs SIA kuulub täielikult ühele kohalikule ettevõtjale, samas kui selle ettevõtte tootmishooned asuvad samas tööstuspargis kui kontserni Ventspilsi tehas. Muud COS-i peamised kuluelemendid on amortisatsioonikulud (9,4% aastal 2020) ning teadus- ja arendustegevuse kulud (4,3% aastal 2020). Üldiselt on COS-i struktuur viimase kahe aasta jooksul püsinud suhteliselt stabiilne. Suhteliselt kõrge automatiseerituse ja tehnilise keerukuse toel on HMX-il olnud mitme viimase aasta jooksul suuremate kasumimarginaalidega võrreldes parem kasumimarginaal. Pärast 2020. aastal kogetud märkimisväärset tagasilööki, mis on peamiselt tingitud pandeemiaga seotud probleemidest, lubab 2021. aasta esimese kvartali kindel kasumlikkus ja juhtkonna näidustused uskuda, et marginaalid peaksid 2021. aastal kenasti taastuma. Edaspidi prognoosime siiski marginaalidele langussurvet. Ühelt poolt on kontserni eesmärk jätkata strateegiat laienemiseks kõrge lisandväärtusega turusegmentidesse ning ODM-i ärimudeli raames juurutada uusi, lisandväärtust loovaid disaini- ja inseneriteenuseid. Lisaks peaks LightSpace’i tippklassi 3D AR-nutiklasside tootmise eeldatav käivitamine toetama HMX-i kasumimarginaale. Teiselt poolt peab kontsern laiendama üldist tootmismahtu, et tugevdada oma kohalolekut turul ja mitmekesistada kliendibaasi, mis võib viia madalama marginaaliga toodete hulga suurenemiseni asjaomases tootevalikus. Lisaks esineb Lätis püsiv keskmise palga tõus, mis on tingitud tugevast nõudlusest kvalifitseeritud töötajate järele. Juhtkonna suuniste kohaselt võib EBITDA marginaal lähiaastatel kõikuda vahemikus 12–15%. Seetõttu oleme prognoosinud ka HMX-i EBITDA marginaalide langust prognoosiperioodil järk-järgult. Osaliselt D&A-kulude vähenemise tõttu protsentides kogu kontserni kulubaasist prognoosime, et HMX hoiab kogu prognoosiperioodi jooksul üldiselt stabiilset bruto- ja ärikasumi marginaali.

HMXi kasumimarginaalid

Brutokasumi marginaal EBITDA marginaal Ärikasumi marginaal Allikad: HansaMatrix, LHV




Arvestades kontserni puhaskasumi arvude eeldatavat dünaamikat tulevikus, mõjutavad põhitegevuse tasuvust lisaks märkimisväärselt kaks tegurit. Esiteks, eeldades, et LightSpace jääb HMX-i sidusettevõtteks, mida arvestatakse omakapitali meetodil, põhjustab see tõenäoliselt olulisi kõikumisi HMX-i sidusettevõtete finantstuludes/-kahjumites. Kuigi oleme optimistlikud selle pikemaajalise jõudluse ja volumeetrilise 3D-pilditöötlustehnoloogia monetiseerimise suhtes, on LightSpace endiselt varases käivitamisfaasis ja tegutseb praegu märkimisväärse kahjumiga. 2020. aastal registreeris LightSpace emaettevõtte aktsionäridele omistatava puhaskahjumi üle 0,6 miljoni euro, ehkki see näitaja oli tunduvalt madalam kui 2019. aastal registreeritud 1,5 miljonit eurot. 2021. aasta esimeses kvartalis tekitas LightSpace emaettevõtte omanikele puhaskahjumit 0,37 miljonit eurot, võrreldes puhaskahjumiga ligikaudu 0,45 miljonit eurot 2020. aasta esimeses kvartalis. Siinkohal eeldame, et LightSpace hakkab uusi IG2000 nutiprille müüma lõpptarbijatele 2022. aasta esimesel poolel ning jõuab tootmise ja müügi tasuvuse tasemele 2023. aasta keskel. Selle tulemusena loodame, et LightSpace hakkab positiivselt panustama HMX-i põhitegevusse alates 2023. aastast. Teiseks peab HMX EIP-le väljastatud ostutähed ümber hindama HMX-i aktsiate praeguse turuhinna alusel, tekitades sellega täiendavaid finantstulusid/-kulusid, sõltuvalt turu liikumisest.

Finantseerimine 2018. aasta detsembris sai HMX EIP-lt esimese omakapitali rahastamise osamakse summas 5 miljonit eurot (kokku 10 miljonit eurot). See rahastamisvahend anti ajavahemikuks 2018–2020 kavandatud kontserni ulatusliku umbes 20 miljoni euro suuruse kapitali programmi toetamiseks. Esimene EIP rahastamise osamakse summas 5 miljonit eurot anti viieaastase ainumakselaenuna, mille tähtaeg sai läbi 2023. aasta detsembris. Esimese osamakse koguintress moodustab 10% HMX-i täielikult lahjendatud aktsiakapitalist viie aasta lõpus. EIP-le võlgnetava intressi tagamiseks otsustas 2018. aasta novembris kokku tulnud HMX-i erakorraline üldkoosolek emiteerida ostutähed (mis vastavad 10%-le täielikult lahjendatud aktsiakapitalist), mis märgiti EIP poolt. Kokku anti välja 215 563 ostutähte, millest 205 298 märkis EIP, ülejäänud 5% toimivad puhvrina, mis katab kõik võimalikud lahjendavad probleemid ja mille märgib ka EIP. Kõik ostutähed on vabalt ülekantavad, ilma et nende suhtes oleks ostueesõigusi või muid eelisõigusi. Tehniliselt saab ostutähti igal ajal kuni 2039. aasta lõpuni konverteerida äsja emiteeritud aktsiateks (üks aktsia ühe ostutähe kohta) ilma täiendavate makseteta. Juhtkonna sõnul on EIP-ga sõlmitud lepingusse lisatud müügioptsioon, mis võimaldab viimasel laenuperioodi lõpus kõik ostutähed HMX-ile tagasi müüa; nende müügihind oleks 10% HMX-i kogu turukapitalisatsioonist asjaomasel ajal. HMX-i juhtkond väidab, et kavatseb kõik ostutähed tagasi osta, et vältida kõnealuse finantseerimise lahjendamist, ja et ostutähed antakse välja üksnes EIP jaoks käendusena, mis katab võimalikud intressimaksed. Siinkohal eeldame, et EIP kasutab ostutähti üksnes juhul, kui HMX ei saa mingil põhjusel sobival ajal kõiki ostutähti tagasi osta. Rahastamisvahendi järgmised kaks osamakset, mõlemad summas 2,5 miljonit eurot, edastatakse samuti viie aasta ainumakselaenuna, ehkki need on tingimuslikud, sõltuvalt ettevõtte tulemustest ja HMX-i investeerimiskava rakendamise staatusest. Praeguse seisuga ei ole makstavaid intressimäärasid avalikustatud. Arvestades rahastamisvahendi tingimusi, sõltub HMX-i esimese osamakse eest makstavate intresside kogusumma sellest, kuidas aktsia hind viie aasta lõpus kõigub. Ehkki lihtne loogika viitab sellele, et kontsern sooviks, et aktsiate hind langeks maksete tegemise ajal võimalikult madalale, ei tohiks me seda pidada investorite jaoks negatiivseks argumendiks, sest kontsern jätkab oma äri laiendamist ja arendamist võimalikult kiires tempos. EIP rahastamisvahend on andnud piisavalt kapitali HMX-i pikaajalise arengu oluliseks edasiminekuks. Hoolimata sellest, et me ei tea esimese osamakse kogukulusid, mis sõltuvad aktsia hinna liikumisest, peame EIP rahastamisvahendi struktuuri siiski

soodsaks, eriti kui võrrelda seda samas suuruses vahetu omakapitali sissemaksega. Lepingu sõlmimise ajal kehtinud aktsia hinna põhjal oleks puhas omakapitali suurendamine tähendanud 30% lähedast lahjendust, samas kui EIP rahastamisvahend toob viie aasta möödudes lahjenduse kuni 10% üksnes juhul, kui ostutähed konverteeritakse ega osteta tagasi. Selles etapis ei ole me oma finantsprognoosidesse lisanud asjaomaseid EIP rahastamisvahendite osamakseid, taotledes rohkem selgust nende tingimuslikkuse ja muude tingimuste suhtes. Eeldame oma prognoosides, et HMX refinantseerib EIP finantseerimise esimese osa ja ostutähtede väärtuse mõistlikel tingimustel mõne pikemaajalise kommertspanga laenuga. Kontserni peamine pangapartner on SEB. 2020. aasta detsembris sõlmis HMX SEB banka ja SEB lizingsiga lepingud faktooring-, arvelduskrediidi-, garantii- ja pöördfaktooringuvõimaluste tähtaja pikendamiseks veel üheks aastaks käibekapitali, sealhulgas eksporditehingute finantseerimiseks kogusummas 4,6 miljonit eurot. Seega usume, et HMX-il on piisavalt rahalisi vahendeid, et jätkata oma tootmisvõimsuste kavandatud laiendamist, samuti teadus-, arendus- ja innovatsioonitegevust, et optimeerida ja täiendada hetkel pakutavate teenuste valikut. IFRS 16 kasutuselevõtu tulemusena alates 2019. aastast hõlmas 2021. aasta esimese kvartali lõpus kontserni bilanss kasutusõiguse varasid summas 3,8 miljonit eurot ja vastavalt 3,7 miljonit eurot kapitalirendi kohustusi. Võttes arvesse IFRS 16-st tulenevaid kohustusi, kõiki SEB krediidilimiite ja EIP laenuvõimalusi (sealhulgas ostutähtede õiglast väärtust), oli kontserni kogu võlatase 2020. aasta lõpu seisuga 13,5 miljonit eurot, jäädes üldiselt viimase aasta jooksul stabiilseks. 2020. aastal registreeritud suhteliselt nõrga kasumlikkuse tõttu kasvas kontserni netovõla/EBITDA suhe 3,6x-lt 2019. aastal 4,1x-le 2020. aastal. Edasi prognoosime siiski, et asjaomane suhe peaks 2021. aastast järk-järgult uuesti langema, langedes 2022. aasta lõpuks umbes 2,5x lähedale ja 2025. aastaks alla 1,5x.

HMXi koguvõlg ja netovõla/EBITDA suhe

Koguvõlg Netovõlg/EBITDA (x, p. telg) Allikad: HansaMatrix, LHV

Investeeringud 2018. aasta lõpus algatas kontsern 11 miljoni euro suuruse kapitali programmi, mis näitab ka seda, et aastatel 2018–2020 kavatsetakse investeerida kokku kuni 20 miljonit eurot. Väljakuulutatud kava kohaselt hõlmasid suuremad investeeringud järgmist. 4,9 miljonit eurot LightSpace’i; 3,6 miljonit eurot kontserni Ventspilsi rajatiste tootmisvõimsuse suurendamiseks; 1,2 miljonit eurot käibekapitali suurendamiseks; 0,8 miljonit eurot uutele teadus- ja arendusprojektidele ettevõttes HansaMatrix Innovation; ja 0,5 miljonit eurot tootmisprotsesside uuendamiseks Parogre rajatises. Olemasoleva teabe kohaselt ei jõudnud HMX viimase kolme aasta jooksul algselt sihitud kapitali mahtude hulka, ehkki kogu kapitali maht ulatus sellel perioodil ligi 14 miljoni euroni, sealhulgas nii LightSpace’i kui ka Zinantes Parksisse (ZP) süstitud konverteeritavad investeerimislaenud. Lisaks EIP rahastamisele finantseeriti kapitali SEB laenude, EL-i toetuste ja HMX-i sisemiste vahendite kaudu. Usume, et hiljutised investeeringud ja suundumused andsid tugeva aluse kontserni




tegevuse edasiseks hoogustamiseks järgmistel aastatel. Aastal 2020 vähenes HMX-i kapitali kogusumma kahe eelmise aastaga võrreldes märkimisväärselt. HMX investeeris 2020. aastal ligikaudu 0,8 miljonit eurot tootmisvõimsuse, uurimisinstrumentide, testimissüsteemide ja uute toodete arendamisse. Vaatamata suhteliselt madalale tavapärasele tootmisvõimsusele tootmisrajatistes 2020. aastal eeldame, et vastavad mahud kasvavad taas 2021. aastal ja ülejäänud prognoosiperioodi jooksul üle 3 miljoni euro aastas. Lisaks nendele investeeringutele süstis kontsern LightSpace’i täiendavalt 0,5 miljonit eurot ja konverteeritavate laenudena üle 0,2 miljoni euro ZP-le. Viimase kolme aasta jooksul on LightSpace suunanud olulise osa HMX-ilt saadud vahenditest SIA EUROLCDS-le, omades nüüd 83,81% suurust osalust ettevõttes. 2021. aasta esimese kvartali lõpu seisuga oli HMX-i 49,86%-lise LightSpace’is oleva osaluse bilansiline väärtus 2,0 miljonit eurot, sealjuures konverteeritavate laenude bilansiline väärtus 5,0 miljonit eurot. Siinkohal puuduvad meil usaldusväärsed andmed HMX-i võimaliku omandi kohta LightSpace’is, kui kõik konverteeritavad laenud konverteeritakse omakapitaliks. Viimase LightSpace’i aktsiatega 2019. aasta septembris tehtud tehingu põhjal hinnati LightSpace’i kogu omakapital 15,2 miljonile eurole. Seega määraks see HMX-i osaluse soovituslikuks väärtuseks 7,6 miljonit eurot.

Investeeringud põhivarasse

Allikad: HansaMatrix, LHV Veel 2019. aasta teises kvartalis suurendas HMX ZP aktsiakapitali, konverteerides 0,8 miljoni euro väärtuses konverteeritavaid laene põhikapitaliks. Selle tulemusena kasvas HMX-i osalus ZP-s 24,0%-lt 74,67%-le ning kontsern hakkas ZP-d tütarettevõttena rea kaupa konsolideerima. 2021. aasta esimese kvartali lõpu seisuga hinnati 100%-lise omakapitali osalust ZP-s emaettevõtte bilansis 0,8 miljonile eurole, samas kui konverteeritavaid laene on 1,2 miljoni euro väärtuses. Kuna HMX ei kasuta ZP vara oma põhitegevuseks, võib olla mõistlik seda eraldi väärtustada ja lisada kontserni omakapitali koguväärtus. Kuid kuna meil pole vara praeguse turuväärtuse kohta usaldusväärset teavet, otsustasime potentsiaalsest tõusust hoolimata jätta selle HMX-i hindamisest esialgu välja. Alates 2021. aasta esimesest kvartalist hõlmab HMX-i vara 0,6 miljoni euro suurust laenu HMX-i põhiaktsionärile, kelle osalus on 34,08%. Laen on seotud MBO protsessiga 2014. aastal, kui tehingu rahastamise tagamiseks eraldati HMX-ist osa põhitegevusega mitteseotud varadest. 2020. aasta majandusaasta aruande kohaselt on laenu tähtaeg 31. detsember 2021, samas kui selle intressimäär on 1,9%. Hoolimata selle aasta tähtajast, kajastas HMX kogu laenu põhivarana 2020. aasta lõpus. Laenu tagasimaksmiseks võib Macro Riga müüa mõned HMX-i aktsiad ja vähendada oma osalust veelgi, laiendades seega ka vabalt kaubeldavaid finantsinstrumente. Siiski tunnistame, et selline plaan võib HMX-i aktsiatele põhjustada turu ületamise riski. Sellest hoolimata eeldame oma baasstsenaariumis, et Macro Riga suudab laenu täielikult tagasi maksta 2021. aasta lõpuks.

Hindamine Hindasime HMX-i, kasutades sissetuleku (diskonteeritud rahavoog) ja turu (vastastikune hindamine avalike ettevõtete juhiste meetodil) kombinatsiooni. Selles etapis mõjutab HMX-i omakapitali väärtust suuresti uute 3D AR-peakomplektitoodete edukas turustamine, mille on välja töötanud kontserni sidusettevõte LightSpace Technologies, kus HMX-l on 49,86% otsene osalus koos märkimisväärse hulga konverteeritavate investeerimislaenudega. Põhitegevuse perspektiivist lähtudes ja pärast kontserni 2020. aastal kogetud tagasilööki, mis tulenes osaliselt COVID-19 pandeemiast, hakkasid tegevused käesoleval aastal taastuma ja järgmistel aastatel võib oodata edasisi parendusi. Pandeemia on tugevdanud mõningaid pikaajalisemaid suundumusi, mis võiks HMX-i tegevust toetada, sealhulgas üldine suundumus tehnoloogiale rohkem tugineva majanduse poole, kaugtöö seadistamise ja muude kaugühenduse vajaduste laialdasem kasutamine, robootika ja automaatika kasvav kasutamine ning EL-i suurenenud sõltumatus tootmises. LightSpace’i käimasolev arendusetapp ja kontserni osalemine mitmes alustamisprojektis võivad lähitulevikus põhjustada mõningast volatiilsust ja moonutusi. Seetõttu keskendub meie HMX-i hindamine rohkem DCF-ile (korrigeeritud investeeringute hinnangulise väärtusega), mis moodustab 70% kombineeritud hindamismeetodist ning kolmel turukordajal põhinevale vastastikusele hindamisele jääb 30%-line osakaal koguväärtusest. Diskonteeritud rahavoog Ettevõtte vaba rahavoog (edaspidi „FCFF“) arvutatakse maksudega korrigeeritud ärikasumina, mida on kohandatud kapitali, käibekapitali investeeringute ning kulumi ja amortisatsiooniga. Arvestades HMX-i kiiresti kasvava ettevõttena, oleme kasutanud kolmeastmelist DCF-i mudelit, mis sisaldab viieaastast prognoosiperioodi, millele järgneb kolmeaastane üleminekuperiood, mil kõik kontserni rahavoogude elemendid lähenevad järk-järgult lõpp-perioodi omade poole. Peamised eeldused, millele DCF-mudelis kasutatud kapitalikulude arvutustes tuginesime, st normaliseeritud pikaajaline riskivaba määr, sektori beetaväärtused ja aktsiate riskipreemia, on võetud Duff & Phelpsi raamatust „2017 Valuation Handbook – International Industry Cost of Capital“. Riigi riskipreemia põhineb reitingutepõhistel andmetel, mis on saadud Damodarani andmebaasist. Samuti rakendatakse täiendavat ettevõtte riskipreemiat operatsiooniriskide kajastamiseks. Märgime, et EIP rahastamisvahendiga seotud ostutähed muudavad võla keskmise pikaajalise kulu hindamise keerukamaks, sest see on osaliselt seotud HMX-i aktsiate tootlusega EIP laenuperioodil. Selles etapis ei ole me kaasanud EIP rahastamisvahendi teist ja kolmandat osamakset finantsvõimenduse prognoosi, võttes arvesse, et need on tingimuslikud ning sõltuvad ettevõtte tulemustest ja juhtkonna otsusest. Arvestades kontserni praegust keskmist intressi pangalaenudelt ja EIP rahastamisvahendi tingimusi, kasutasime oma DCF-mudelis võla keskmist kulu 5,0%. HMX-i muude investeeringute väärtus, sealhulgas tema osalus LightSpace’is, konverteeritavad laenud ja seotud pooltele antud laenud, lisatakse DCF tuletatud omakapitali väärtusele, kasutades uusimaid saadaolevaid õiglase väärtuse näitajaid. Kuigi LightSpace on endiselt alustav ettevõte, mis töötab kahjumiga ja selle pikaajalist potentsiaali on raske kvantifitseerida, usume, et selle intellektuaalsed omadused ja uudne tehnoloogia õigustavad HMX-i poolt LightSpace’i aktsiatega tehtud viimase tehingu tuletatud omakapitali väärtuse kasutamist. Allpool on toodud DCF-mudelis kasutud peamised eeldused.




DCF-mudel – kolmeastmeline DCF-mudel, mis sisaldab viieaastast prognoosiperioodi, millele järgneb kolmeaastane üleminekuperiood ja lõppväärtuse arvutused. Riskivaba määr – kasutasime normaliseeritud pikaajalisel prognoosil põhinevat 2,5% suurust riskivaba määra. Tururiski preemia – võtsime oma arvutustes pikaaegseks normaliseeritud omavahendite riskipreemiaks 5,1%. Võimendatud beeta – kasutasime 0,73 suurust võrdlusgrupi mediaani võimenduseta Vasiceki kohandatud viie aasta beetat, et arvutada HMX-i 1,61 suurune võimendatud beeta, toetudes 1,20-kordse suurusele võla ja omakapitali suhtele ning 0% maksumäärale. Riigiriski preemia – otsustasime oma riigi riskipreemia aluseks võtta vara asukoha. Kuna kõik kontserni põhivarad asuvad Lätis, kasutasime HMX-i riigi riskipreemiana selle riigi vaikemarginaali 1,38%. Ettevõttepõhine riskipreemia – võttes arvesse ettevõtte suhteliselt väikest suurust ja aktsiate vähest likviidsust ning suhteliselt suurt klientide kontsentratsiooni, rakendasime ettevõttepõhist riskipreemiat väärtuses 4,0%.

Allikas: LHV

Allikas: LHV

Võlakapitali hind – efektiivse intressimäärana kasutati hinnangulist pikaajalist keskmist 5,0%, võttes arvesse EIP ostutähtede võimaliku õiglase väärtuse kasvu, mille korral eeldame, et HMX ostab need laenuperioodi lõpus täielikult tagasi, vältides aktsiate lahjendamist. Maksumäär – alates 2018. aastast on Lätis ettevõtete maksustamine muutunud ning teenitud kasumi asemel maksustatakse ainult väljamakseid (nt dividendid). Seetõttu ei anna intressikulud mingit maksukilpi ja WACC-i arvutustes kasutasime efektiivset maksumäära 0%. Arvutasime vabade rahavoogude jaoks eeldatavad maksukulud, mis ennustati prognoosiperioodi dividendide põhjal. Võla osakaal – me ei arvestanud oma prognoosides võimalikke järgmisi EIP vahendite osamakseid. HMX-i pikaajalise normaliseeritud võla / (võla + omakapitali) suhe on hinnanguliselt 55%. Lõplik kasv – kasutasime pikaajalise kasvu määra 2,5%. Investeeringud – HMX-i kogu omakapitali väärtus tuletatakse ettevõtte väärtuse korrigeerimisega netovõlaga, lisades samal ajal finantsinvesteeringute hinnangulise õiglase väärtuse. Nende oletuste põhjal arvutasime DCF-il põhineva väärtuse HMX-i kogu omakapitali jaoks: 29,3 miljonit eurot või 16,0 eurot aktsia kohta. Hindamaks lõpliku kasvu muutuste ja WACC-i mõju aktsia DCF-väärtusele, viisime läbi tundlikkusanalüüsi, mille tulemused on kokku võetud vastavas tabelis.

L

õp

liku

ka

svu

määr

Eelduste muutumise mõju DCFis (EUR)

WACC

8,5% 9,0% 9,5% 10,0% 10,5% 11,0% 11,5%

1,6% 18,1 16,9 15,8 14,9 14,1 13,4 12,7

1,9% 18,6 17,4 16,2 15,3 14,4 13,6 12,9

2,2% 19,2 17,9 16,7 15,6 14,7 13,9 13,2

2,5% 19,9 18,4 17,1 16,0 15,1 14,2 13,4

2,8% 20,7 19,0 17,6 16,5 15,4 14,5 13,7

3,1% 21,5 19,7 18,2 16,9 15,8 14,9 14,0

3,4% 22,4 20,4 18,8 17,4 16,3 15,2 14,3

DCF hindamine, EUR mln 2021H 2022H 2023H 2024H 2025H 2026H 2027H 2028H Lõplik

Ärikasum 1,7 2,1 2,3 2,7 3,0 3,2 3,3 3,3 3,3

Maksud 0,0 0,0 −0,1 −0,1 −0,2 −0,3 −0,3 −0,4 −0,5

Mitterahalised tasud 2,5 2,5 2,6 2,7 2,8 3,0 3,1 3,2 3,3

Investeeringud põhivarasse −1,6 −3,0 −3,2 −3,2 −3,1 −3,3 −3,4 −3,5 −3,4

Neto käibekapitali muutus 0,4 −0,3 −0,3 −0,3 −0,2 −0,2 −0,2 −0,1 −0,1

Vaba rahavoog 3,1 1,3 1,5 1,8 2,3 2,4 2,5 2,6 2,6

Diskonteeritud vaba rahavoog

3,0 1,2 1,2 1,3 1,5 1,5 1,4 1,3 17,1

Ettevõtte väärtus 29,4

Netovõlg −13,3

Investeeringud 13,1

Omakapitali väärtus 29,3

Väärtus aktsia kohta (EUR) 16,0




Allikas: LHV

Allikas: LHV

Võrdlusgrupi hindamine Võrdlusgrupi hindamisel võetakse arvesse mitmeid võrdlusgrupi kordajaid perioodiks 2021–2023E ning rakendatakse mediaankordajaid HMX-i vastavatele finantsnäitajatele. Võrdlusgrupi analüüsi jaoks oleme loonud võrdlusgrupi ekspertrühma, kuhu kuuluvad 12 Euroopa EMS-i ettevõtet, sealhulgas erinevate elektrooniliste komponentide, telekommunikatsiooniseadmete, integreeritud süsteemide, tööstuselektroonika ja trükkplaatide tootjad. Tunnistame, et kõik meie võrdlusgrupi ettevõtted on võrreldes HMX-iga oluliselt suuremad, nõudes seega HMX-ile sobiva suuruse ja likviidsuse diskontot. Otsustasime võrdlusgrupi mediaankordajatele lisada 20%-lise diskonto. Sarnaselt DCF-ile lisatakse mediaankordajatel põhinevatele kaudsetele hinnangutele LightSpace Technologies investeeringute ja seotud pooltele antud laenude hinnanguline õiglane väärtus.

DCF eeldused

Riskivaba määr 2,5%

Tururiski preemia 5,1%

Beeta 1,6

Riigi riskipreemia 1,4%

Ettevõtte riskipreemia 4,0%

Võla osa 55,0%

Lõplik müügitulu kasv 2,5%

Lõplik ärikasumi marginaal 6,0%

Omakapitali hind 16,1%

Võla hind 5,0%

WACC 10,0%

Ettevõte Bloombergi sümbol

Turukap. (EUR mln)

P/E (x) EV/EBITDA (x) EV/Müügitulu (x)

2021H 2022H 2023H 2021H 2022H 2023H 2021H 2022H 2023H

HMS NETWORKS AB

HMS SS 1 695 52,2 51,4 47,2 32,9 31,6 29,2 9,2 8,4 7,9

AUSTRIA TECHNOLOGIE & SYSTEM

ATS AV 1 218 27,8 15,4 12,7 7,1 5,5 4,5 1,5 1,3 1,1

TT ELECTRONICS

PLC

TTG LN 486 18,4 14,0 11,8 9,8 8,6 7,5 1,1 1,1 1,0

KITRON ASA KIT NO 362 17,1 14,8 12,6 11,0 9,9 8,8 1,1 1,0 0,9

GOOCH & HOUSEGO PLC

GHH LN 346 33,0 28,7 25,3 16,3 14,4 13,4 2,5 2,4 2,4

BITTIUM OYJ BITTI FH 242 52,1 19,9 14,0 13,7 8,4 7,0 2,6 2,1 1,7

INCAP OYJ ICP1V FH 208 13,7 12,3 11,7 10,4 9,1 8,5 1,6 1,4 1,4

DATA MODUL

AG DAM GR 165 18,1 14,7 13,8 7,8 6,6 6,3 0,7 0,7 0,7

SCHAFFNER

HOLDING AG-REG

SAHN SW 155 62,1 21,3 15,3 10,7 9,8 8,8 1,0 1,0 0,9

CICOR

TECHNOLOGIES- REG

CICN SW 132 18,9 14,4 7,1 6,2 0,7 0,7

SOLID STATE PLC

SOLI LN 89 18,0 16,5 11,2 10,4 1,1 1,0

ASPOCOMP GROUP OYJ

ACG1V FH 30 18,1 9,1 8,2 8,3 5,4 5,0 0,1 1,0 0,9

Mediaan 18,4 14,8 12,7 10,1 8,5 7,3 1,1 1,0 1,0

Keskmine 26,1 15,2 13,1 9,7 8,0 7,1 1,3 1,1 1,1

Harmooniline keskmine

21,6 14,5 13,0 9,3 7,5 6,7 0,5 1,0 1,0

1. kvartiil 18,1 14,3 12,0 8,2 6,5 6,5 1,0 1,0 0,9

3. kvartiil 37,8 20,3 15,0 11,8 10,0 8,8 1,8 1,6 1,6

Rakendatud on ettevõtte suuruse allahindlus

20%

HMX vastavad finantsandmed (EURm) 0,3 1,0 1,9 4,3 4,6 5,0 25,3 29,9 34,7

Omakapitali eeldatav väärtus 17,7 25,1 32,3 34,5 31,3 28,8 22,2 23,2 26,7

Omakapitali eeldatav väärtus aktsia kohta (EUR)

9,7 13,7 17,7 18,8 17,1 15,7 12,2 12,7 14,6




Hindamise kokkuvõte HMX-i hindamisel oleme kasutanud kaalutud keskmisi väärtusi, mis on tuletatud DCF-ist ja võrdlusrühma kordajatest, rakendades igale meetodile erinevat kaalu. Lähiajal ja keskpikas perspektiivis võivad HMX-i hinnangut mõnevõrra moonutada EIP finantseerimisstruktuur, mis tahes viivitused LightSpace’i välja töötatud uute 3D AR-prillide tootmise prognoositavas laiendamises, kaasates peamise EMS-i partnerina HMX-i, samuti probleemid, mis on seotud HMX-i 49,86%-lise osaluse hindamisega LightSpace’is. Pange tähele, et meie finantsprognoosid ja HMX-i aktsiate hindamine tuginevad järgmistele olulistele eeldustele. • Eeldame, et HMX alustab LightSpace’i uute peakomplektide tootmist 2022. aastal, kusjuures tootmismahud tõusevad tugevalt alates 2023. aastast. HMX-st saab LightSpace’i peamine EMS-partner kommertskasutuseks mõeldud kõrgekvaliteediliste AR-prillide osas, ehkki jaemüügitarbekaupade jaoks võiks kasutada teisi partnereid. • Vastavalt LightSpace’i võla viimasele konverteerimisele omakapitaliks 2019. aasta septembris omandas HMX 9,87% suuruse osaluse ettevõttes 1,5 miljoni euro eest, muutes seega LightSpace’i kogu omakapitali väärtust summani 15,2 miljonit eurot. Seega kasutasime oma hinnangus HMX 49,86%-lise osaluse hinnangulist väärtust 7,6 miljonit eurot (võrreldes 2,0 miljoni euro bilansilise väärtusega). Ülejäänud konverteeritav võlg on hinnatud viimase bilansilise väärtusega 4,96 miljonit eurot. • HMX-i laen seotud poolele, Macro Riga SIA, on hõlmatud finantsinvesteeringuna, kasutades hindamiseks selle viimast bilansilist väärtust 0,55 miljonit eurot. • Ehkki Zinatnes Parksi arendatud kinnisvara ei kasutata põhitegevuseks ja HMX võiks selle maha müüa, vabastades hindamiseks mõned eelised, ei lisanud me seda oma hindamisse kinnistu usaldusväärsete hindamisandmete puudumise tõttu.

Arvestades asjaoludega, otsustasime kombineeritud hindamisel keskenduda rohkem DCF-meetodile (kohandatud investeeringute suhtes) ja määrasime oma DFC-mudelist saadud väärtusele kaaluks 70%, jättes vastastikuse hindamise kaaluks 30%, sealhulgas 10% igale kolmest kasutatud turukordajast. Võrdleva hindamise suhtes rakendasime kaudsetele väärtustele iga aasta jaoks erinevat kaalu. Arvestades, et pandeemiaga seotud tegurid võivad veel 2021. aasta tulemusi moonutada, otsustasime anda 2021. aasta soovituslikele väärtustele 20% kaalukuse, jättes aastateks 2022 ja 2023 kummalegi 40%. Üldiselt, peamiselt tänu LightSpace’i suundumustele ja selle eeldatavale kasvavale panusele HMX-i väärtusesse, otsustasime aktsia õiglase väärtuse vahemikku (FVR) oluliselt uuendada varasemalt 8,70–9,30 eurolt aktsia kohta 15,00–16,40 eurole aktsia kohta. Peamised riskid meie hindamisele hõlmavad viivitusi ajavahemikul, mis on vajalik uute volumeetriliste 3D-toodete lõplikuks arendamiseks ja turustamiseks LightSpace’i poolt, EMS-i ettevõtete vahelist tihedat konkurentsi, mis toob kaasa oodatust väiksemad tulud ja marginaalid ning potentsiaalse defitsiidi faasi, ja sellega seotud materjalide ja komponentide hinnatõusu.

Sõnaseletused Selles aruandes kasutatakse järgmisi valdkonnapõhiseid lühendeid ja mõisteid. EMS – Electronics Manufacturing Services – elektrooniliste komponentide ja sõlmede testimine, tootmine, levitamine ning parandusteenuste ja muude sarnaste teenuste pakkumine. ODM – Original Design Manufacturing – kolmanda poole toote tehniline disain, arendus ja tootmine. OEM – Original Equipment Manufacturer – teises lõpptootes kasutatava osa või alasüsteemi tootja. PCBA – Printed Circuit Board Assembly – trükkplaatide kokkupanek, mis mehaaniliselt toetavad ja ühendavad elektrilisi komponente juhtivate rööbaste, padjakeste ja muude funktsioonide abil. SMT – Surface Mount Technology – meetod elektrooniliste vooluringide tootmiseks, milles komponendid on paigaldatud või paigutatud otse trükkplaatide pinnale. IoT – Internet-of-Things – elektroonika, tarkvara, andurite ja võrguühendusega sisseehitatud füüsiliste objektide võrk, mis võimaldab neil objektidel andmeid koguda ja vahetada.

Kaalutud keskmine hind aktsia kohta, EUR

Perioodi osakaalud Perioodi kaalutud

väärtus Osakaalud Panus väärtusesse

2021H 2022H 2023H

Meetod 20% 40% 40%

EV/EBITDA 18,8 17,1 15,7 16,9 10% 1,7

EV/müügitulu 12,2 12,7 14,6 13,4 10% 1,3

P/E 9,7 13,7 17,7 14,5 10% 1,5

DCF 16,0 70% 11,2

Kokku kaalutud väärtus aktsia kohta

15,7

Allikas: LHV




Finantstabelid

Kasumiaruanne, EUR mln 2018 2019 2020 2021H 2022H 2023H 2024H 2025H

Müügitulu 21,59 24,61 22,59 25,32 29,94 34,69 39,64 43,94

Müüdud kaupade kulu −17,99 −20,97 −20,02 −21,94 −25,88 −29,92 −34,11 −37,72

Brutokasum 3,60 3,64 2,57 3,38 4,06 4,77 5,53 6,22

Müügi- ja turustuskulud −0,92 −0,82 −0,86 −0,61 −0,72 −0,87 −1,03 −1,14

Üld- ja halduskulud −1,73 −1,81 −1,74 −1,80 −2,00 −2,28 −2,57 −2,80

Muu äritulu 0,57 0,42 0,78 0,90 0,88 0,90 0,94 0,99

Muu ärikulu −0,12 −0,11 −0,05 −0,13 −0,15 −0,17 −0,20 −0,22

Ärikasum 1,39 1,32 0,70 1,74 2,07 2,35 2,68 3,05

Kasum investeeringutest sidusettevõtetesse −0,48 −0,62 −0,33 −0,44 −0,30 0,30 0,90 1,40

Finantstulu 0,05 0,03 0,01 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01

Finantskulu −0,18 −0,50 −0,94 −0,99 −0,75 −0,70 −0,77 −0,77

Maksueelne kasum/kahjum 0,78 0,23 −0,55 0,33 1,03 1,96 2,82 3,69

Tulumaks - −0,02 - −0,01 −0,02 −0,06 −0,12 −0,17

Netokasum 0,78 0,21 −0,55 0,31 1,02 1,89 2,70 3,52

Amortisatsioonikulu −1,90 −2,45 −2,38 −2,53 −2,55 −2,63 −2,71 −2,78

EBITDA 3,30 3,76 3,08 4,27 4,62 4,98 5,39 5,83

Kasum aktsia kohta, EUR 0,43 0,12 −0,30 0,17 0,56 1,04 1,48 1,92

Dividend aktsia kohta, EUR 0,08 0,04 - 0,03 0,03 0,14 0,26 0,37

Allikad: HMX ajaloolised andmed, LHV prognoosid

Bilanss, EUR mln 2018 2019 2020 2021H 2022H 2023H 2024H 2025H

VARAD

Immateriaalne põhivara 0,20 1,16 1,25 1,37 1,42 1,48 1,55 1,63

Materiaalne põhivara 9,85 14,14 13,44 14,31 14,75 15,24 15,70 16,00

Pikaajaline finantsvara 7,96 7,20 7,33 6,89 6,59 6,89 7,79 9,19

Investeeringud sidusettevõtetesse 1,68 2,55 2,23 1,79 1,49 1,79 2,69 4,09

Investeeringud teistesse ettevõtetesse 0,02 0,04 0,04 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05

Muud investeerimislaenud 3,59 4,46 4,96 4,96 4,96 4,96 4,96 4,96

Laenud aktsionäridele 2,50 - - - - - - -

Muud pikaajalised nõuded 0,18 0,15 0,10 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08

Põhivarad kokku 18,01 22,50 22,02 22,56 22,76 23,61 25,04 26,81

Käibevarad

Varud 2,50 3,05 1,97 4,47 4,91 5,25 5,98 6,57

Nõuded ostjate vastu 0,86 0,96 0,76 0,72 0,85 0,99 1,13 1,24

Kaupade ettemaksed 0,03 0,05 0,09 0,07 0,08 0,10 0,11 0,12

Laenud aktsionäridele - - 0,55 - - - - -

Ettemakstud tulumaks 0,05 0,05 0,03 0,05 0,06 0,07 0,08 0,08

Ettevõtte tulumaks 0,00 0,00 - - - - - -

Muud nõuded 1,52 2,94 2,58 0,39 0,47 0,54 0,62 0,68

Raha ja raha ekvivaldendid 2,38 0,25 0,83 1,44 0,94 0,61 1,55 2,97

Müügisolev vara - - - - - - - -

Käibevarad kokku 7,34 7,31 6,81 7,14 7,31 7,56 9,46 11,67

VARAD KOKKU 25,35 29,81 28,83 29,70 30,07 31,17 34,50 38,48




Kohustused ja omakapital

Omakapital

Osakapital 1,83 1,83 1,83 1,83 1,83 1,83 1,83 1,83

Aktsia ülekurss 2,44 2,44 2,44 2,44 2,44 2,44 2,44 2,44

Muu reserv 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Põhivara ümberhindluse reserv 2,16 2,04 1,91 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88

Jaotamata kasum 2,34 2,61 2,29 2,58 3,53 5,17 7,40 10,25

Ettevõtte omanikele kuuluv omakapital 8,77 8,91 8,47 8,73 9,68 11,32 13,56 16,40

Pikaajalised kohustused

Laenud krediidiasutustelt 6,50 7,93 7,39 6,46 5,66 5,36 5,03 4,97

Liisingukohustused 0,66 1,73 1,69 2,43 1,83 2,23 2,63 3,03

Muud finantskohustused 1,35 1,35 1,65 2,12 2,47 - - -

Saadud ettemaksed 0,46 0,15 - - - - - -

Edasilükkunud tulu 0,40 1,02 0,72 0,92 1,09 1,26 1,44 1,59

Edasilükkunud tulumaksu kohustus - - 0,27 0,30 0,31 0,31 0,31 0,31

Pikaajalised kohustused kokku 9,38 12,18 11,73 12,23 11,36 9,16 9,41 9,90

Lühiajalised kohustused

Laenud krediidiasutustelt 2,04 1,87 1,83 1,54 1,34 2,34 2,14 1,94

Liisingukohustused 0,19 0,83 0,96 1,01 1,05 1,09 1,13 1,17

Saadud ettemaksed 0,69 1,04 0,79 0,79 0,78 0,90 1,03 1,13

Võlad ostjatele 3,09 3,72 3,50 3,83 4,15 4,38 4,98 5,47

Tasumisele kuuluvad maksud 0,56 0,56 0,81 0,77 0,76 0,88 1,01 1,10

Ettevõtte tulumaks - 0,00 0,00 - - - - -

Viitlaekumised 0,25 0,24 0,31 0,37 0,43 0,50 0,57 0,63

Edasilükkunud tulu 0,17 0,10 0,19 0,18 0,22 0,25 0,29 0,32

Muud lühiajalised kohustused 0,21 0,24 0,25 0,25 0,29 0,34 0,38 0,42

Lühiajalised kohustused kokku 7,20 8,61 8,63 8,74 9,02 10,68 11,53 12,18

Kohustused kokku 16,58 20,78 20,36 20,97 20,38 19,84 20,95 22,08

Omakapital ja kohustused kokku 25,35 29,81 28,83 29,70 30,07 31,17 34,50 38,48


Rahavoogude aruanne, EUR mln 2018 2019 2020 2021H 2022H 2023H 2024H 2025H

Rahavood põhitegevusest 2,35 2,14 3,13 3,92 4,15 4,74 4,73 5,06

Rahavood investeerimistegevusest −5,60 −6,97 −1,23 −1,57 −3,03 −3,17 −3,23 −3,14

Rahavood finantstegevusest 5,37 2,70 −1,32 −1,74 −1,62 −1,89 −0,56 −0,50

Raha muutus aasta jooksul 2,12 −2,12 0,58 0,61 −0,50 −0,33 0,94 1,42

Raha ja raha ekvivalendid aasta alguses 0,26 2,38 0,25 0,83 1,44 0,94 0,61 1,55

Raha ja raha ekvivalendid aasta lõpus 2,38 0,25 0,83 1,44 0,94 0,61 1,55 2,97


Põhinäitajad 2018 2019 2020 2021H 2022H 2023H 2024H 2025H

Kasv, %

Müügitulu kasv 9,9 14,0 −8,2 12,1 18,3 15,9 14,3 10,9

Brutokasumi kasv 13,0 16,6 −4,6 9,6 18,0 15,6 14,0 10,6

EBITDA kasv −9,9 14,1 −18,1 38,4 8,3 7,8 8,3 8,1

Ärikasumi kasv −25,7 −5,7 −46,6 146,9 19,2 13,4 14,1 13,9

Maksueelse kasumi kasv −46,1 −71,0 −343,9 −159,2 215,9 89,8 44,2 30,7

Puhaskasumi kasv −53,5 −72,5 −356,6 −156,8 224,7 86,5 42,7 30,2

Kasumi kasv aktsia kohta 9,9 14,0 −8,2 12,1 18,3 15,9 14,3 10,9




Marginaalid ja kasumlikkus, %

Brutomarginaal 16,7 14,8 11,4 13,3 13,6 13,8 14,0 14,2

EBITDA marginaal 15,3 15,3 13,6 16,8 15,4 14,3 13,6 13,3

Ärikasumi marginaal 6,5 5,3 3,1 6,9 6,9 6,8 6,8 6,9

Maksueelse kasumi marginaal 3,6 0,9 (2,4) 1,3 3,4 5,6 7,1 8,4

Netomarginaal 3,6 0,9 (2,4) 1,2 3,4 5,5 6,8 8,0

Tootluse suhtarvud

Kaasatud kapital (EUR mln) 12,3 13,7 12,7 11,7 11,7 19,0 20,7 23,3

ROCE, % 11,3 10,1 5,3 14,2 17,7 15,3 13,5 13,9

ROE, % 9,2 2,4 (6,3) 3,6 11,0 18,0 21,7 23,5

ROA, % 3,5 0,8 (1,9) 1,1 3,4 6,2 8,2 9,7

Finantsvõimendus

Netovõlg (EUR mln)

Netovõlg/omakapital (x) 0,2 0,0 0,7 0,3 0,1 0,0 −0,1 −0,2

Koguvõlg/omakapital (x)

Netovõlg/EBITDA (x) 0,6 0,3 1,1 1,3 0,7 0,7 0,5 0,2

Väärtus

Aktsia hind, EUR 6,5 6,3 9,1 11,9 11,9 11,9 11,9 11,9

Aktsiate arv, mln 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8

Turukapitalisatsioon, EUR mln 11,9 11,4 16,6 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8

Ettevõtte väärtus (EV), EUR mln 18,6 22,3 27,0 33,0 33,0 33,0 33,0 33,0

Dividenditootlus (%) 1,2 0,6 - 0,3 0,3 1,2 2,2 3,1

Raamatupidamislik väärtus aktsia kohta (EUR) 4,8 4,9 4,6 4,8 5,3 6,2 7,4 9,0

EV/müügitulu, x 0,9 0,9 1,2 1,3 1,1 1,0 0,8 0,8

EV/EBITDA, x 5,6 5,9 8,8 7,7 7,1 6,6 6,1 5,7

P/E, x 15,2 53,3 (30,1) 69,6 21,4 11,5 8,1 6,2

P/B, x 1,4 1,3 2,0 2,5 2,2 1,9 1,6 1,3

P/CF, x (69,6) (8,8) 6,9 12,2 19,6 14,0 14,6 11,4





Selle soovituse esimene jagamine: neljapäev, 27. mai 2021, 18.00

Vastutuse välistamise avaldus

Selle aruande autoriõigus kuulub AS LHV Pangale (edaspidi „LHV“). LHV on universaalpank, mis on keskendunud Balti regioonile. LHV on

Tallinna, Riia ja Vilniuse börside liige. LHV tegevuse üle teostab järelevalvet Eesti Vabariigi Finantsinspektsioon (vt ka www.fi.ee).

Selle aruande lugejad peaksid olema teadlikud sellest, et LHV ja tema sidusettevõtted (edaspidi „LHV grupp“) pakuvad äriühingutele (edaspidi

„äriühing“ või „äriühingud“) pidevalt uuringuaruannetes mainitud investeerimispanganduse teenuseid või neil võivad olla muud finantshuvid

selliste äriühingute suhtes.

Kõik aruanded on koostatud LHV analüüsiosakonna poolt. Huvide konfliktide ennetamiseks on LHV kehtestanud erinevad menetluslikud ja

füüsilised meetmed. Sellised meetmed hõlmavad muu hulgas konfidentsiaalsusmeetmeid, milleks kasutatakse eraldamist ehk niinimetatud

Hiina müüri, virtuaalseid ja füüsilisi tõkkeid, et piirata LHV grupi erinevate osakondade, rühmade või üksikisikute vahelist teabevahetust.

Meetmete täitmist jälgib LHV nõuetele vastavuse osakond. LHV teeb kõik endast oleneva, et huvide konflikte vältida, kuid ei saa tagada, et

ühtegi huvide konflikti kunagi ei teki.

Aruanne põhineb avalikkusele kättesaadaval teabel. Aruandes sisalduv teave on hangitud allikatest, mida peetakse sobivalt usaldusväärseks.

Sellekohast garantiid ei saa siiski anda ning seetõttu ei tohiks toetuda antud teabe täpsusele, täielikkusele ega ajakohasusele. Aruandes

väljendatud arvamused kajastavad professionaalset hinnangut turutingimuste kohta selle dokumendi avaldamise kuupäeval ja võivad seega

muutuda ilma, et sellest eelnevalt teatatakse.

LHV vaatab oma hinnangud läbi vähemalt üks kord finantsaruandluse perioodi jooksul ning enamiku oluliste finantssündmuste toimumise

korral.

Aruanne ei ole mõeldud avalikuks jaotamiseks ja seda ei tohi ilma LHV eelneva kirjaliku loata mingil moel taasesitada, levitada ega avaldada

(tervikuna või osaliselt). Kasutaja vastutab selle aruande ilma loata tervikuna või osaliselt taasesitamise või kasutamise eest ning sellisele

taasesitamisele võib järgneda kohtumenetlus. LHV ei vastuta selles osas ühegi kolmanda isiku tegevuse eest. Seda teavet ei tohi kasutada

finantsinstrumentide, -toodete või indeksite loomiseks.

LHV ega selle juhid või esindajad või töötajad ei võta vastutust mis tahes vigastuste ega kahjude eest, mis võivad aruande lugejale otseselt

või kaudselt tekkinud olla ja mis võivad tuleneda sellest, et lugeja on tegutsenud väljaandes esitatud teabe alusel või on seda teavet kasutanud.

Selle aruande koostanud analüütik(ud) kinnitab (kinnitavad) käesolevaga, et aruandes väljendatud seisukohad kajastavad täpselt tema

(nende) isiklikke seisukohti avaldamise ajal hõlmatud äriühingute ja väärtpaberite kohta. Lisaks kinnitavad autorid, et nad ei ole saanud ega

saa aruandes sisalduvate seisukohtade eest otseselt või kaudselt tasu.

Analüütikute tasu aluseks on muu hulgas kogu LHV grupi, kaasa arvatud investeerimispanganduse tulu. Ükski tasu ei põhine siiski konkreetsel

investeerimispanganduse tehingul. Aruandega hõlmatud väärtpaberitega kauplemise suhtes kohaldatakse rangelt üksikisikute

väärtpaberitehingute suhtes kehtivaid sise-eeskirju, mis piiravad ja keelavad personalil ja analüütikutel teatavate väärtpaberitega kauplemise

eri perioodidel.

Käesolev uuringuaruanne on koostatud saajate eraviisiliseks teavitamiseks ning LHV ei anna soovitusi ega nõu selles sisalduva teabe põhjal

tegutsemiseks. Kui te ei ole LHV klient, siis ei ole teil õigust seda uuringuaruannet saada.

Aruande puhul ei ole kindlasti tegemist pakkumise või soovitusega osta või müüa väärtpabereid, tooraineid, valuutat või muid selles viidatud

investeeringuid.

Aruanne ei kujuta endast sõltumatut investeerimisnõuannet. LHV ei võta endale varalist vastutust aruande põhjal tehtud investeeringu või

negatiivse investeeringu finants- või muude tagajärgede eest. Aruanne on koostatud ilma selle saajate individuaalseid finantsolukordi ja

eesmärke arvestamata. Aruandes viidatud väärtpaberid ei pruugi kõigile investoritele sobida. Investorid peaksid iga konkreetset investeeringut

sõltumatult ja hoolikalt hindama ning vajaduse korral küsima nõu finantsnõustajalt.

Selles aruandes sisalduv analüüs lähtub erinevatest eeldustest; erinevatel eeldustel võivad olla oluliselt erinevad tulemused. Aruandes

sisalduvad hindamised, prognoosid ja ennustused lähtuvad erinevatest eeldustest ja hinnangutest ning on seotud ettenägematute sündmuste

ja ebakindlusega. Kõiki aruandes sisalduvaid hindamisi, prognoose ja ennustusi ei tohiks pidada LHV või LHV poolt või nimel või LHVs töötava

mis tahes isiku esitatavaks kinnituseks või tagatiseks selle kohta, et sellised hinnangud, prognoosid ja ennustused või nende aluseks olevad

eeldused ja hinnangud täituvad või realiseeruvad.

Mineviku tootlus ei ole usaldusväärne näitaja tulevase tootluse kohta.

Kui investeeringut kirjeldatakse tõenäoliselt tulu teenivana, siis tuleb arvestada, et investori investeeringuga teenitava tulu summa võib kõikuda

valuutakursi muutuste ja konkreetsele investorile kehtivate maksustamistingimuste tõttu.

Aruandes sisalduv teave ei anna nõu konkreetsete investeerimisotsuste tegemisega kaasnevate maksukohustuste kohta.

Õiglase väärtuse vahemik on esitatud 12–18 kuu kohta ning see on tuletatud kaalutud lähenemisviisist, milles on kasutatud nii diskonteeritud

rahavoogude hindamist kui ka suhteliste kordajate võrdlemist. Lisaks hõlmavad suhteliste kordajate võrdlused täiendavaid kaalutud arvestusi,

mis on seotud aluseksolevate mõõtmistulemuste ja prognoosiperioodidega. Analüüsi kommenteerinud LHV analüütik(ud) on koostanud

äriühingupõhised sisendite prognoosid ja samalaadsete äriühingute nimekirjad; vastastikku läbivaadatud konsensusandmed on saadud

Bloombergilt. Hindamismeetodite kohta täpsema teabe saamiseks võtke ühendust analüütiku(te)ga eespool toodud kontaktteavet kasutades.




Soovituste ülesehitus

Osta – oodatav tulusus 12–18 kuu jooksul rohkem kui 10% (kaasa arvatud dividendid)

Neutraalne – oodatav tulusus 12–18 kuu jooksul -5%–10% (kaasa arvatud dividendid)

Müü – oodatav tulusus 12–18 kuu jooksul vähem kui -5% (kaasa arvatud dividendid)

12 kuu jooksul enne 31.03.2021 andis LHV soovitusi, millest 27,8% olid ostusoovitused 16,5% neutraalsed, 13,9% müügisoovitused ning

41,8% ülevaatamisel soovitused. Kõigist ostusoovitustest puudutas 27,3% äriühinguid, millele LHV osutas eelneva 12 kuu jooksul

investeerimispanganduse teenuseid. Kõigist neutraalsetest soovitustest puudutas 23,1% äriühinguid, millele LHV osutas eelneva 12 kuu

jooksul investeerimispanganduse teenuseid. Liigitus põhineb eespool kirjeldatud ülesehitusel.

Documents

Iga-aastane ülevaade