+k ¸ 6M' 8¸ ] }¸ 75#?ø P 8 p ËGpg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/INDUS/2015/11/16/e04b3f7e-e...本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([email protected])

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行业及产业

行业研究/

行业点评

证券研究报告

采掘/

煤炭开采

2015 年 11 月 16 日电厂日耗煤季节性回升，持续观察

市场底部特征中性 —— 煤炭行业周报（2015.11.7~2015.11.13）

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存周期，煤价上行趋势延续" 2014 年 10

月 27 日

证券分析师刘晓宁 A0230511120002 [email protected]

研究支持孟祥文 A0230115070003 [email protected]

联系人孟祥文 (8621)23297818×7410 [email protected]

本期投资提示：

尽管冬季来临,但是煤炭市场需求依旧持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。本周环渤

海港口动力煤价格继续下跌，季节性利好开始显现；电厂煤炭日耗随降温小幅回升，但下

游需求仍处于疲弱状态。上游炼焦煤和无烟煤价格经历了连续两周大范围的下跌后，本周

再次恢复总体持稳态势。国际三港煤价指数结束两月余持续下跌, 本周两涨一跌。国内海

运费本周小幅回落，市场持续低迷。美国加息预期和避险情绪升温，全球大宗商品持续下

跌，依据国企改革我们相对看好：上海能源、中煤能源、大同煤业、平庄能源。

重要信息回顾：

环渤海动力煤价格继续下跌:尽管冬季来临,但是市场需求依旧持续低迷，国内煤炭市场各

煤种煤价承压。环渤海地区动力煤价格继续下跌，季节性利好开始显现；长江电厂 8 月下

旬电厂接收价格普遍持平。上游炼焦煤和无烟煤价格经历了连续两周大范围的下跌后，本

周再次恢复总体持稳态势。国际三港煤价指数结束两月余持续下跌, 本周两涨一跌。

美元原油库存持续增加致布伦特原油现货价格再次下跌：布伦特原油现货价格下跌 2.92

美元/桶至 45.2 美元/桶，跌幅 6.07%。截至 11 月 12 日，按热值统一为吨标准煤后，目

前国际油价与国际煤价比值 3.51，环比下降 0.22 点；国际油价与国内煤价比值 3.14，环

比下降 0.14 点。美国能源信息署(EIA)周四公布数据显示美国原油库存连续第七周超预期

增长后,原油价格进一步下跌。而 14 日的巴黎恐怖袭击事件，预计将会对国际油价造成进

一步严重打击。

季节性利好导致港口调出量上升：本周秦港煤炭日均调入量 52.4 万吨/日，环比下降 3.5

万吨/日，降幅 6.2%；日均调出量环比上升 3.2 万吨至 57 万吨/日，涨幅 6%。截至 11 月

13 日，秦港库存 627 万吨，环比下降 31.5 万吨，降幅 4.8%。截至 11 月 11 日，广州港

煤炭库存 161 万吨，环比下降 7.7 万吨，降幅 5%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船

舶共 55 艘，预到船舶日均 21 艘，受长时间持续封航影响秦皇岛港锚地船舶数量较上期增

加近一倍。本周在长时间封航的前提下，秦港调出量仍旧有所上升，说明季节性利好初步

显现，但整体煤炭市场仍处于需求低迷状态。

冬季到来电厂耗煤量小幅回升：六大电厂日均耗煤环比上升 5.86 万吨至 54.97 万吨，环

比升幅 11.93%。六大电厂库存环比下降 8.24 万吨至 1303.3 万吨，降幅 0.63%，存煤可

用天数减少 3 天至 23.71 天。冬季到来电厂日耗增加，但水平远低于去年同期，煤炭需求

持续低迷，受厄尔尼诺暖冬现象影响四季度用煤需求难言乐观。

国内海运费小幅回落，煤炭市场持续低迷：国内主要航线平均海运费环比下跌 0.25 元/吨

至 20.25 元/吨，跌幅 1.22%。澳洲-中国煤炭海运费（载重 15 万吨）环比上涨 0.095 美

元/吨至 4.7 美元/吨，涨幅 2.1%。本周国内海运费小幅回落，原因仍归咎于国内煤炭消费

疲软，市场持续低迷，故反弹势头遭受打击。国际海运费在连跌两周后小幅回涨。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明


行业点评

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2页共 12页简单金融成就梦想

1．季节性利好微弱，煤价延续稳中有跌态势 ..................... 3

2．下游需求低迷，各煤种煤价低位徘徊 ............................ 4

2.1 产地煤价企稳运行，港口动力煤煤价持续下跌...............................4

2.2 炼焦煤产地煤价稳中有跌 ...............................................................6

2.3 山西无烟煤价平稳运行 ..................................................................7

2.4 喷吹煤价格环比持平 ......................................................................8

3．美元原油库存持续增加导致布伦特原油现货价格再次下跌

........................................................................................... 9

4．季节性利好导致港口调出量上升 ................................. 10

5．冬季到来电厂耗煤量小幅回升 ..................................... 10

6．国内海运费小幅回落，煤炭市场持续低迷 ................... 11

目录


行业点评


1．季节性利好微弱，煤价延续稳中有跌态势

尽管冬季来临,但是煤炭市场需求依旧持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。本周

环渤海港口动力煤价格继续下跌，季节性利好开始显现；电厂煤炭日耗随降温小幅回

升，但下游需求仍处于疲弱状态。。上游炼焦煤和无烟煤价格经历了连续两周大范围

的下跌后，本周再次恢复总体持稳态势。国际三港煤价指数结束两月余持续下跌, 本周

两涨一跌。国内海运费本周小幅回落，市场持续低迷，故反弹势头遭受打击。国企改

革顶层设计政策落地，我们相对看好：上海能源、中煤能源、大同煤业、平庄能源。

图 1：煤炭行业相对 PE 图 2：煤炭行业相对 PB

资料来源：WIND 申万宏源研究资料来源：WIND 申万宏源研究

表 1：重点公司盈利预测（单位：元/股、倍）

简称代码评级 2015-11-12

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中煤能源 601898.SH 增持 6.61 0.06 (0.14) 0.04 0.05 110 -49 169 141 1.0

西山煤电 000983.SZ 增持 6.10 0.09 0.14 0.17 0.19 70 43 36 33 1.2

潞安环能 601699.SH 买入 6.64 0.43 0.34 0.41 0.45 16 19 16 15 1.0

阳泉煤业 600348.SH 增持 7.04 0.33 0.26 0.32 0.38 21 27 22 19 1.2

平煤股份 601666.SH 增持 4.97 0.08 0.05 0.06 (0.79) 59 98 82 -6 1.1

兖州煤业 600188.SH 增持 10.12 0.46 0.32 0.42 0.50 22 32 24 20 1.3

大同煤业 601001.SH 中性 6.04 0.09 (0.59) (0.47) (0.33) 67 -10 -13 -18 1.7

开滦股份 600997.SH 中性 5.69 0.08 (0.33) (0.26) (0.21) 71 -17 -22 -27 1.1

盘江股份 600395.SH 增持 7.82 0.19 0.03 0.03 0.04 42 286 239 199 2.2

国投新集 601918.SH 中性 11.70 (0.76) (0.67) 0.00 0.00 -15 -18 4333 3611 5.5

兰花科创 600123.SH 增持 7.94 0.06 0.14 0.15 0.17 136 57 52 47 0.9

平庄能源 000780.SZ 增持 5.90 0.03 (0.09) (0.10) (0.09) 197 -66 -60 -66 1.3

冀中能源 000937.SZ 买入 5.41 0.01 0.01 0.01 0.01 552 1073 895 745 1.1

昊华能源 601101.SH 增持 7.34 0.15 0.13 0.15 0.17 49 58 48 44 1.3

山煤国际 600546.SH 买入 4.93 (0.87) 0.11 0.12 0.13 -6 47 42 38 1.6

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煤炭开采/重点公司整体剔除金融服务业均值


行业点评


上海能源 600508.SH 增持 10.47 0.07 0.05 0.06 0.07 150 214 178 148 1.0

永泰能源 600157.SH 增持 5.05 0.11 0.10 0.15 0.17 44.1 49.6 33.1 30.0 2.8

大有能源 600403.SH 增持 8.89 0.05 (0.02) 0.01 0.01 178 -556 695 631 2.3

陕西煤业 601225.SH 增持 5.16 0.10 (0.18) 0.05 0.06 52 -29 103 86 1.6

算术平均 95 73 372 308 2

资料来源：Wind 资讯、申万宏源研究

2．下游需求低迷，各煤种煤价低位徘徊

尽管冬季来临,但是市场需求依旧持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。环渤海地

区动力煤价格继续下跌，但是底部特征开始逐渐显现，长江电厂 8 月下旬电厂接收价格普

遍持平。上游炼焦煤和无烟煤价格经历了连续两周大范围的下跌后，本周再次恢复总体持

稳态势。国际三港煤价指数结束两月余持续下跌, 本周现小幅反弹，其中 RB 指数和 ARA 指

数上涨明显，涨幅分别为 5.19%和 5.32%。

2.1 产地煤价企稳运行，港口动力煤煤价持续下跌

山西大同动力煤价格稳中有跌：本周山西大同地区动力煤价格小幅下跌。大同南郊 5500

大卡弱粘煤坑口含税价下跌 5 元/吨，报收 205元/吨；大同 6000大卡弱粘煤坑口含税价环

比下跌 10元/吨，报 205元/吨；大同南郊 5500大卡弱粘煤车板含税价环比下跌 10元/吨，

报收 225 元/吨；大同 6000大卡弱粘煤车板含税价环比下跌 15元/吨，报收 235元/吨。

内蒙古动力煤价格环比持平: 霍林郭勒褐煤 3500坑口含税价环比持平，报 100元/吨；

赤峰 4000 大卡烟煤车板含税价环比持平于 150元/吨；鄂尔多斯 6000 大卡动力块煤坑口含

税价格环比持平于 245 元/吨；鄂尔多斯混煤 4500 大卡坑口含税价环比持平于 90 元/吨；

东胜 5200 大卡原煤坑口含税价环比持平，报收 130元/吨。

山东兖州动力煤价环比持平：兖州 5000大卡混煤车板含税价环比持平报收 320元/吨；

兖州 6000 大卡动力块煤车板含税价环比持平报收 480 元/吨，兖州气混煤 G73 车板含税价

环比持平报收 420元/吨。

鲁西南煤炭动力煤价格指数环比持平：鲁西南动力煤价格指数报收 84.3点，环比持平。

发热量 4600-4800大卡动力煤价格报收 320 元/吨，环比持平；发热量 4800-5000大卡动力

煤价格报收 342 元/吨，环比持平；发热量 5000-5200 大卡动力煤价格报收 350 元/吨，环

比持平。

本周产地动力煤煤价基本保持平稳。虽然环渤海港口地区煤价不断下探,但受成本因素

制约影响,上游产地煤价下跌空间大幅缩减,煤价弹性衰减,基本保持企稳运行。

环渤海港口动力煤价继续下跌：本周环渤海动力煤价格指数环比下跌 3 元/吨，报收

376元/吨，动力煤价持续下跌，煤炭市场依旧低迷。


行业点评


华东沿江电厂煤炭接收价格旬环比持平：截至 2015年 8 月下旬，华东沿江电厂的石洞

口一厂、南通天生港电厂 5500 大卡贫瘦煤到厂价格 450 元/吨，5000 大卡动力煤到厂价格

400元/吨，旬度环比持平；石洞口二厂、南通华能电厂、太仓华能电厂 5500大卡大同煤到

厂价格 455 元/吨，旬度环比持平；5000 大卡动力煤到厂价格 400 元/吨，旬度环比持平；

扬州二电、夏港电厂 5500 大卡蒙煤到厂价格 460 元/吨，旬度环比持平；5000 大卡接收价

405元/吨，旬度环比持平。

国际动力煤价小幅回反弹：截至 11月 12日，澳大利亚 BJ动力煤价格指数环比下跌 0.16

美元/吨，报收 51.92 美元/吨；截至 11 月 6 日，澳大利亚纽卡斯尔港 NEWC 煤炭价格指数

环比上涨 0.3美元/吨至 52.2 美元/吨；南非理查德湾 RB 煤炭价格指数环比上涨 1.4 美元/

吨至 52.88 美元/吨；欧洲三港 ARA 煤炭价格指数环比下跌 0.3 美元/吨至 54.69 美元/吨。

结束了连续两月余的持续下跌,本周国际三大港口动力煤价格两涨一跌，国际煤炭需求的持

续疲弱导致了国际煤价的持续下跌,但是受美元走强影响,本次反弹恐怕难以持续。

图 3：山西大同动力煤价格稳中有跌（元/吨）图 4：山东兖州动力煤价稳中有跌（元/吨）

资料来源：中国煤炭市场网, 申万宏源研究资料来源：中国煤炭市场网, 申万宏源研究

图 5：华东沿江电厂到厂价旬环比持平（元/吨）图 6：环渤海动力煤价格指数持续下跌（元/吨）

料来源：中国煤炭市场网, 申万宏源研究资料来源：中国煤炭市场网, 申万宏源研究

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兖州混煤5000车板含税价兖州动力块煤6000车板含税价


行业点评


图 7：澳大利亚 BJ 煤炭价格指数环比下跌（美元/吨）图 8：国际动力煤价格环比上涨（美元/吨）


2.2 炼焦煤产地煤价稳中有跌

山西炼焦煤价格环比持平：太原古交 8#焦煤车板含税价环比持平，报收 550元/吨；2#

焦煤价环比持平于 630 元/吨；太原古交 8#焦煤坑口含税价环比持平，报收 320 元/吨；太

原古交 2#焦煤坑口含税价环比持平，报收 390 元/吨；临汾 1/3 焦煤坑口含税价环比持平，

报收 280 元/吨；临汾肥煤坑口含税价环比持平，报收 270元/吨。

河北炼焦煤车板含税价格稳中有跌：邢台焦精煤价格环比持平，报收 690 元/吨；1/3

焦煤车板价环比持平，报收 680元/吨。唐山肥精煤车板价环比下跌 20元/吨，报收 690元

/吨；焦精煤车板价环比持平，报收 740 元/吨；1/3 焦煤车板价环比持平于 670 元/吨。开

滦肥精煤车板价环比持平于 710元/吨；焦精煤车板价环比持平，报收 730元/吨；1/3 焦煤

车板价环比持平，报收 700元/吨。

山东鲁西南炼焦煤价格指数环比持平：鲁西南炼焦煤价格指数报收 73.3点，环比持平。

气精煤价格环比报收 474元/吨，环比持平；灰分（ad<8）的 1/3焦煤价格环比持平，报收

540元/吨，灰分（ad<9）的 1/3焦煤价格环比持平，报收 517 元/吨。

安徽炼焦煤车板含税价环比持平：安徽淮北焦精煤车板含税价环比持平，报收于 670

元/吨；淮北肥精煤车板含税价环比持平于 630 元/吨；淮北 1/3 焦精煤车板含税价环比持

平，报收于 600 元/吨；淮北瘦精煤车板含税环比持平于 600 元/吨；淮南 1/3 焦精煤车板

含税价环比持平，报收于 700 元/吨；宿州 1/3焦精煤车板含税价环比持平，报收于 650元

/吨。

贵州炼焦煤出厂含税价环比持平：贵州六盘水焦精煤出厂含税价环比持平于报收 760

元/吨。金沙无烟块煤车板含税报收 690元/吨，环比持平

经过两周的大范围炼焦煤价格下跌后，本周炼焦煤价格基本持平，市场极度低迷的需

求并未受降价措施提振。

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澳洲NEWC Index 南非查理德RB Index 欧洲Des ARA Index


行业点评


图 9：山西太原一级冶金焦环比持平（元/吨）图 10：河北炼焦煤车板含税价格稳中有跌（元/吨）


图 11：贵州炼焦煤出厂含税价持稳运行（元/吨）图 12：安徽 1/3 焦精煤车板含税价环比持平（元/吨）


2.3 山西无烟煤价平稳运行

阳泉无烟煤煤价稳中有跌：阳泉末煤坑口含税价环比持平，报收 250元/吨；洗中块环

比下跌 30 元/吨，报收 650 元/吨；洗小块环比下跌 20 元/吨，报收 610 元/吨。阳泉末煤

车板含税价环比持平，报收 260 元/吨；洗中块环比持平于 710 元/吨；洗小块环比持平，

报收 650 元/吨。

晋城无烟煤煤价稳中有跌：晋城末煤车板含税价环比下跌 20 元/吨，报收 320 元/吨；

小块环比持平，报收 700 元/吨；中块环比持平于 740 元/吨。晋城末煤坑口含税价环比下

跌 20 元/吨，报收 320 元/吨；小块环比持平报收 690元/吨；中块环比持平，报收 710元/

吨。

本周，国内无烟煤市场整体处于弱势状态，下游市场需求仍处于不佳的状态，成交低

迷。

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淮北肥精煤G>85车板含税价淮北1/3焦精煤G>65车板含税价

淮北焦精煤G>85车板含税价淮南1/3焦精煤车板含税价


行业点评


图 13：山西阳泉无烟煤坑口价稳中有跌（元/吨）图 14：山西晋城无烟煤坑口价稳中有跌（元/吨）


2.4 喷吹煤价格环比持平

阳泉喷吹煤车板含税价格环比持平：阳泉发热量 7200～7500大卡喷吹煤车板含税价环

比持平，报收 510元/吨；发热量 6500～7000大卡喷吹煤车板含税价环比持平于 400元/吨。

长治喷吹煤车板含税价格环比持平：长治6000～6300大卡喷吹煤车板含税价环比持平，

报收 485 元/吨。

喷吹煤价格继上周大幅下探后,本周基本保持平稳态势，主要受北方地区钢铁市场持续

萎缩，炼焦煤需求低迷。

图 15：阳泉喷吹煤车板价格环比持平（元/吨）图 16：长治喷吹煤车板价格环比持平（元/吨）


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行业点评


3．美元原油库存持续增加导致布伦特原油现货价格

再次下跌

布伦特原油现货价格震荡运行：布伦特原油现货价格下跌 2.92 美元/桶至 45.2 美元/

桶，跌幅 6.07%。

国际油价与国内煤价比值小幅下降：截至 11 月 12 日，按热值统一为吨标准煤后，目

前国际油价与国际煤价比值 3.51，环比下降 0.22 点；国际油价与国内煤价比值 3.14，环比

下降 0.14 点。

美国能源信息署(EIA)周四公布数据显示美国原油库存连续第七周超预期增长后,原油

价格进一步下跌。而 14日的巴黎恐怖袭击事件，预计将会对国际油价造成进一步严重打击。

图 17：国际油价与国际国内煤价（原始单位）图 18：国际油价与国际国内煤价（元/吨标准煤）


图 19：国际油价与国际煤价比值下降（热值统一）图 20：国际油价与国内煤价比值下降（热值统一）


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澳大利亚BJ煤炭现货价格（5500大卡，高位6300大卡）（元/吨）

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澳大利亚BJ煤炭现货价格（5500大卡，高位6300大卡）（元/吨标准

煤）秦皇岛港山西优混平仓价(5500大卡以上) （元/吨标准煤）

布伦特原油现货价（元/吨标准煤）

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国际油价/BJ煤价历史均值

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国际油价/秦皇岛港煤价历史均值


行业点评


4．季节性利好导致港口调出量上升

秦港煤炭调出量小幅上升：本周秦港煤炭日均调入量 52.4 万吨/日，环比下降 3.5 万吨

/日，降幅 6.2%；日均调出量环比上升 3.2 万吨至 57 万吨/日，涨幅 6%。

秦皇岛港煤炭库存环比下降：截至 11 月 13 日，秦港库存 627 万吨，环比下降 31.5 万

吨，降幅 4.8%。

广州港煤炭库存量环比下降：截至 11 月 11 日，广州港煤炭库存 161 万吨，环比下降

7.7 万吨，降幅 5%。

秦皇岛、曹妃甸两港锚地船舶数量激增：本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共 55

艘，预到船舶日均 21 艘，受港口持续长时间封航影响，秦皇岛港锚地船舶数量较上期增加

近一倍。

本周在长时间封航的前提下，秦港调出量仍旧有所上升，说明季节性利好初步显现，

但整体煤炭市场仍处于需求低迷状态。

图 21：秦皇岛港煤炭库存环比下降（单位：万吨）图 22：秦港调出量小幅上升（单位：万吨）


5．冬季到来电厂耗煤量小幅回升

六大电厂日均耗煤环比上升：六大电厂日均耗煤环比上升 5.86 万吨至 54.97 万吨，环

比升幅 11.93%。

六大电厂存煤和可用天数环比下降：六大电厂库存环比下降 8.24 万吨至 1303.3 万吨，

降幅 0.63%，存煤可用天数减少 3 天至 23.71 天。

冬季到来电厂日耗增加，但水平远低于去年同期，煤炭需求持续低迷，受厄尔尼诺暖

冬现象影响四季度用煤需求难言乐观。

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周度日均调入量(万吨) 周度日均调出量(万吨)


行业点评


图 23：六大电厂日均耗煤环比上升（吨/日）

图 24：六大电厂库存环比下降（万吨）

资料来源：中国煤炭市场网, 申万宏源研究

资料来源：中国煤炭市场网, 申万宏源研究

6．国内海运费小幅回落，煤炭市场持续低迷

国内海运费环比下跌：国内主要航线平均海运费环比下跌 0.25 元/吨至 20.25 元/吨，

跌幅 1.22%。

国际海运费环比上涨：澳洲-中国煤炭海运费（载重 15 万吨）环比上涨 0.095 美元/吨

至 4.7 美元/吨，涨幅 2.1%。

本周国内海运费小幅回落，原因仍归咎于国内煤炭消费疲软，市场持续低迷，故反弹

势头遭受打击。国际海运费在连跌两周后小幅回涨。

图 25：国内主要航线平均海运费环比下跌（元/吨）图 26：澳洲-中国海运费环比上涨（美元/吨）


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澳洲-中国海运费（美元/吨）


行业点评


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增持（Outperform）

中性 (Neutral)

减持 (Underperform)

：相对强于市场表现20％以上；

：相对强于市场表现5％～20％；

：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

：相对弱于市场表现5％以下。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）

中性 (Neutral)

看淡 (Underweight)

：行业超越整体市场表现；

：行业与整体市场表现基本持平；

：行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投

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