Makroennuste, huhtikuu 2017 - Handelsbanken · 2017. 4. 7. · • EKP:n rahapolitiikka pysyy elvyttävänä • EKP ilmoittaa määräelvytyksen asteittaisesta vähentämisestä

Teema Makrostrategia Taloudet Sijoitusmarkkinat Ennusteet VastuunrajoitusYhteenveto

Makroennuste, huhtikuu 2017

USA:n noususuhdanne vetelee pian viimeisiään

• Korkojen huiput jäävät tässä suhdanteessa matalalle tasolle

• Euroopan kasvunäkymiä painavat rakenteelliset ongelmat

• Suomessa vihdoin näkyvissä laaja-alaisempaa kasvua

• Pohjoismaissa kokonaisuudessaan vain maltillista kasvua

Ekonomistit: Tiina Helenius

Janne Ronkanen

Handelsbanken Capital Markets2017-04-07

Yhteenveto Teema Makrostrategia Taloudet Sijoitusmarkkinat Ennusteet Vastuunrajoitus

Yhteenveto


Talousennuste lyhyesti

• Maailmantalouden kasvua heikentävät riskit yhä hallitsevia

• Maailmantalouden kasvua uhkaavat maailmankaupan trendi, poliittinen epävarmuus, korkeat velka-

asteet, pankkisektorin ongelmaluotot sekä rajalliset talouspolitiikan keinot

• Mutta epävarmuustekijät ovat paremmin hallinnoituja

• Maailmantalouden kasvuspurtti sekä lisääntynyt optimismi yhdessä ekspansiivisemman finanssi- ja

rahapolitiikan kanssa kuitenkin voivat yllättää kasvuennusteeseemme nähden positiivisesti

• Maailmantalouden kasvu heikentyy vuonna 2018

• Heikentymisen taustalla ovat Euroopan heikko rakenteellinen kasvu, USA:ssa lähestyvä ja vuonna

2019 toteutuva taantuma sekä Kiinan ylikuumentumista hillitsevät talouspolitiikan toimet

• USA:n kasvava liuskeöljytuotanto painaa öljyn hintaa

• Öljyn hinta ei kuitenkaan laske niin alas, että se rajoittaisi USA:n öljyinvestointeja

• Tämä tukee talouskasvua ja hidastaa inflaatiota


Yhteenveto Teema Makrostrategia Taloudet EnnusteetSijoitusmarkkinat Vastuunrajoitus

Teema


Teema: Trumpin politiikalla vain vähäiset kasvuvaikutukset

• Trumpin talouspolitiikka ja vahvat odotukset

tulevista politiikkatoimista nostavat USA:n kasvua

hieman tänä ja ensi vuonna

• Kongressissa republikaanien vastustus

velkarahalla toteutettuja veronkevennyksiä ja

suuria infrastruktuuri-investointeja kohtaan on

kuitenkin suurta

• Monet republikaanit kehottavat varovaisuuteen.

Budjetin alijäämä on 3,5 prosenttia BKT:stä ja

valtiovelka kohoaa 85 prosenttiin BKT:stä.

• Mahdollisuudet toteuttaa elvyttäviä toimia ovat siksi

mielestämme rajalliset

• Työmarkkinoilla resurssit ovat USA:ssa jo

lähestulkoon täyskäytössä. Yleensä kysyntää

elvyttävät toimet tällaisessa suhdannetilanteessa

johtavat talouden ylikuumentumiseen, joka

nopeuttaa talouskasvun heikentymistä.



Teema: Globaalit kasvutekijät hiipuvat (1/3)

• Finanssikriisistä lähtien on sekä USA:n että

maailmantalouden kasvuennusteita yleisesti

laskettu. Tämä on erityisen selvästi

havaittavissa keskuspankki Fedin arvioissa

USA:n pitkän aikavälin kasvuvauhdista.

• Maailmantalous on kuitenkin kokenut

finanssikriisin jälkeen kaksi

vauhdittumisperiodia, joiden suhdannehuiput

ajoittuivat loppuvuoteen 2010 ja vuoteen 2014.

• Nykyinen maailmantalouden kasvupyrähdys

muistuttaa näitä. Näemme vahvistumisen

taustalla kolme globaalia kasvutekijää, mutta

odotamme niiden kaikkien hiipuvan vuoden

loppua kohti.

• Aiempi keskuspankkielvytys (EKP, Japanin

keskuspankki)

• Aiemmat Kiinan talouspoliittiset elvytystoimet

• Öljyn hinnan nousu ja USA:ssa lisääntyneet

öljyinvestoinnit




• Keskuspankkien taseita on trendinomaisesti

kasvatettu vuodesta 2008 lähtien, vaikkakin

kasvuvauhti on poikennut yli ajan. Sekä EKP että

Japanin keskuspankki lisäsivät elvytystä

voimakkaasti vuonna 2015. Tämä on yksi syy

nykyiselle kasvun piristymiselle.

• Kiinan viranomaiset reagoivat vuoden 2015

heikompaan kasvuun lisäämällä elvytystoimiaan ja

laskemalla korkoja, mikä on nostanut asuntojen

hintoja Kiinassa viimeisen vuoden aikana,

kiihdyttänyt rakentamista entisestään ja lisännyt

Kiinan teollisuuden aktiviteettia. Viimeisen kuuden

kuukauden aikana rahapolitiikka on kuitenkin

kiristynyt, ja historian perusteella voidaan ennustaa

asuntomarkkinoiden hiipuvan ennen pitkää, mikä

heikentää talouden aktiviteettia.




• Öljyn hinnan lasku vuonna 2015 aiheutti

voimakkaan laskun öljytoimialan investointeihin

• Nyt USA:n liuskeöljyn tuottajille on kannattavaa

jälleen lisätä tuotantoaan, kun öljyn hinta nousi

OPECin viime marraskuussa sopimien

tuotantorajoitusten johdosta ja USA:n

öljyliusketuotannon kannattavuusraja on

voimakkaasti pudonnut.

• Me uskomme USA:n liuskeöljytuotannon

lisääntyvän entisestään vuoden aikana ja öljyn

hinnan laskevan. Sen myötä teollisuuden

aktiviteetti jälleen taantuu.

• Osakemarkkinoiden kurssinousu erityisesti

syklisten osakkeiden kohdalla kulkee käsi

kädessä teollisuuden aktiviteetin kanssa



Teema: Euroalueen luottokysynnän kasvu

• Euroalueella yritysten luottokysyntä on ollut

heikkoa finanssikriisistä lähtien ja

yritysluottojen määrä väheni vuosina 2011-

2015, vaikka kysyntä yrityksillä nousi. Vuonna

2016 tämä negatiivinen trendi kääntyi.

• EKP:n ääneen lausuttuna tavoitteena on ollut

tukea luottojen kasvua ja siten tukea

investointivetoista kasvua.

• Vaimean luottokehityksen taustalla ovat olleet

heikko pankkisektori, alhainen pankkien

kannattavuus, matala pääomitus ja

ongelmaluottojen suuri määrä.

• Pankkisektori on jatkuvan paineen alla, kun

rakenteelliset ongelmat ovat yhä ratkaisematta.

Siten riskinä on luottojen kasvu kääntyy jälleen

laskuun.



Makrostrategia

Reaalitalous Työmarkkinat Inflaatio


Reaalitalous

• Tuottavuuden kasvu on trendinomaisesti

laskenut

• Investointien niukkuus finanssikriisin jälkeen

• Digitalisointi ei ole nostanut tuotannon arvoa

yhtä paljon kuin se on hyödyttänyt kulutusta

• BKT:n kasvu vaimenee kehittyneissä

talouksissa

• Korkean resurssien käyttöasteen vuoksi on

suhdanteella enää vain niukasti elpymisvaraa

• Rakenteellinen kasvu on suhteellisen

matalaa johtuen väestön vanhenemisesta,

alhaisesta tuottavuudesta sekä huonosta

työmarkkinoiden kohtaannosta eli siitä,

etteivät avoimet työpaikat löydä työttömiä

työnhakijoita




Työmarkkinat

• Työmarkkinoiden kohtaanto-ongelmat

pitävät työttömyyden korkealla tulevina

vuosina

• Rakenteellinen työttömyys huomattavasti

korkeampaa Euroopassa kuin USA:ssa

• Osa-aikaisten työntekijöiden määrä on

kasvanut eniten

• Pohjoismaissa vähenevä työttömyys

lisää hieman palkkojen nostopaineita

• Ruotsissa kahtiajakautunut työmarkkina

• Työmarkkinoiden heikommin työllistyvien

ryhmät kasvavat

• Tästä syystä palkat nousevat, vaikka

työttömyys lisääntyy




Inflaatio

• Lisääntyvä työmarkkinoiden kiristyminen

kiihdyttää inflaatiota

• Mutta öljyn hinnan lasku tämän vuoden

kuluessa vaikuttaa inflaatioon päinvastaisesti

• USA:ssa inflaatio tasapainottuu lähelle

inflaatiotavoitetta

• Euroopassa inflaatio kiihtyy vuoden 2017

aikana, mutta jää yhä inflaatiotavoitetta

hitaammaksi

• Ruotsissa inflaation kiihtyminen johtaa

ohjauskoron nostoon huhtikuussa 2018

• Norjassa inflaatio saavuttaa huippunsa heikon

Norjan kruunun takia

• Suomessa ja Tanskassa inflaatio on

suhteellisen hidasta




Taloudet

Maailma Euroalue Iso-Britannia Suomi Pohjoismaat Kiina Kehittyvät markkinatUSA


Maailma

• Maailmankaupan kasvu on kahden edellisen vuoden aikana

ollut heikkoa

• Tämä on seurausta lähinnä kehittyvien talouksien heikosta

kysynnästä

• Globaali kauppa on viime kuukausin piristynyt ja kehittyvien

talouksien tuonti on selvästi elpynyt

• Maailmankaupan kehitys tulevaisuudessa on ratkaisevan

tärkeä globaalille talouskasvulle lähivuosina

• On olemassa riski, että lisääntynyt protektionismi

vähentää globaalia kauppaa entisestään

• Heikko tuottavuuden kasvu ja huono kohtaanto vapaiden

työpaikkojen ja työtä vailla olevien välillä vaimentavat

talouskasvu kehittyneissä maissa

• Brasilian ja Venäjän paluu talouskasvuun tukee kasvua

laajemminkin kehittyvissä talouksissa

• Globaali kasvu sahaa siten vakaana lähellä pitkän ajan

historiallisesta 3,5 prosentin keskiarvoa




USA

• USA:n suhdanne on jo kypsässä vaiheessa ja on siksi

todennäköistä, ettei talouspolitiikalla pystytä muuttamaan

suhdanneuraa oleellisesti.

• Vuosien 2017 ja 2018 aikana USA:n talous kasvaa noin 2

prosenttia. Fed nostaa tuona aikana korkoa vielä kolme

kertaa, kun inflaatio kiihtyy 2 prosentin tavoitevauhtiinsa.

Viimeisen koronnoston jälkeen maaliskuussa 2018

keskuspankin ohjauskorko käy 1,625 prosentissa.

• Kasvavat kustannuspaineet heikentävät yritysten

voittomarginaaleja ja vievät talouden taantumaan vuonna

2019 niin, että USA:n BKT supistuu usean neljänneksen

ajan ja BKT:n kasvu vuonna 2019 jää keskimäärin vain 0,3

prosenttiin. Taantuman myötä työttömyys kasvaa ja Fed

laskee ohjauskorkoaan 0,75 prosenttiyksiköllä.

• Heikentyvä suhdanne ja odotukset elvyttävämmästä

rahapolitiikasta USA:ssa heikentävät USA:n dollaria vuosina

2018-19.




Euroalue

• Vuosi 2017 on alkanut kasvunäkymien osalta vahvasti,

mutta odotamme kasvun hidastuvan vuoden loppupuoliskon

aikana

• Optimismin takana aikaisempi elvyttävämpi rahapolitiikka, matala öljyn

hinta ja heikko euro

• Näiden vaikutukset kasvuun vaimenevat vuoden aikana

• Talouskasvua painavat rakenteelliset kasvun rajoitteet

• Tuottavuuden kasvu on heikentynyt viimeisten 10 vuoden aikana

• Työikäisen väestön määrän vähentyminen

• Huono kohtaanto vapaiden työpaikkojen ja työtä vailla olevien välillä

ylläpitää korkeaa työttömyyttä

• Työmarkkinoilla on enemmän vapaata työvoimaa kuin mitä viralliset

työttömyysluvut kertovat, koska kokoaikaisten työntekijöiden määrä on

laskenut finanssikriisiä edeltävästä huipusta

• Inflaatio pysyy varsin hitaana

• EKP:n rahapolitiikka pysyy elvyttävänä

• EKP ilmoittaa määräelvytyksen asteittaisesta vähentämisestä tämän

vuoden lopussa niin, että se tulisi voimaan vuoden 2018 alkupuolella

ja lopettaa koko ohjelman vuoden 2018 puolivälissä. Talletuskorkoa

nostetaan yhteensä 0,2 prosenttiyksiköllä ensi vuonna.

• EKP:n koronnostosykli jää tähän ja siten korot pysyvät matalana.




Iso-Britannia

• Brexit-prosessi on nyt alkanut ja neuvotteluista

tulee vaikeat

• Iso-Britannian talous on osoittautunut yllättävän

iskukykyiseksi.

• Odotamme talouskasvun kuitenkin hidastuvan

tämän vuoden aikana

• Nousseet asuntolainakorot ja nopeampi inflaatio

heikentävät kuluttajien ostovoimaa

• Kun epävarmuus kauppasuhteista EU:n kanssa

hälvenee vuoden 2019 aikana, elpyvät

investoinnit hieman

• USA:n taantuma vuonna 2019 heikentää

kasvua myös Iso-Britanniassa

• Englannin keskuspankki pitää ohjauskorkonsa

muuttumattomana aina vuoden 2019 loppuun

saakka




Suomi

• Suomi on palannut maltillisen talouskasvun

uralle vuosina 2017-19 ja kasvu on

aikaisempaa laajapohjaisempaa

• Kotimaisen kysynnän lisäksi myös nettovienti tukee

talouskasvua

• Erityisesti laiva-, auto- ja metsäteollisuuden

elpyminen tukee vientiä

• Talouskasvu hidastuu 2018, kun kulutuksen ja

investointien kasvuhuippu jäi taakse jo vuonna 2016

• Rakenteellinen työttömyys on Suomessa

korkea ja siksi työttömyysaste laskee

ennusteperiodilla 2017-19 vain maltillisesti.

• Suomen pitkän ajan haaste on ikääntyvän

väestön kasvusta aiheutuva eläke- ja

terveydenhoitomenojen lisääntyminen

• 72 prosentin työllisyysaste tarvitaan julkisen

talouden pitkän ajan tasapainon säilyttämiseksi

• Haasteellinen saavuttaa ilman uusia

rakenneuudistuksia

• Inflaatio kiihtyy varsin hitaasta vauhdista, muttei

saavuta EKP:n inflaatiotavoitetta




Pohjoismaat

• Ruotsin kasvu oli huipussa vuonna 2015 ja heikkenee

nyt vähitellen

• Talouden vahva optimismi hiipuu vähitellen

• Kulutuksen kasvu pysyy vakaana, mistä tulee keskeinen tuki

talouskasvulle

• Nettoviennistä vahva kasvuvaikutus tänä vuonna

• Heikko kohtaanto työmarkkinoilla rajoittaa edelleen

työttömyyden laskua

• Inflaatio kiihtyy hitaasti tavoitetasoonsa, Riksbanken nostaa

korkoa vasta huhtikuussa 2018, toinen koronnosto seuraa

myöhemmin 2018 ja vuonna 2019 keskuspankki nostaa

kahdesti.

• Norjassa

• Asuinrakennusinvestoinnit hiipuvat asuntojen hintojen nousun

hidastuessa

• Investoinnit öljyteollisuuteen laskevat

• Vienti tukee talouskasvua

• Inflaatio pysyy keskuspankin tavoitteeseen nähden liian hitaana

• Keskuspankki pitää koron ennallaan liian hitaasta inflaatiosta

huolimatta, sillä se suitsia ylikuumennutta asuntomarkkinaa




Pohjoismaat

• Tanskan taloudessa

• Viennin rooli ratkaiseva talouden elpymiselle

• Investoinnit yllättäneet positiivisesti vuonna 2016, ja

niiden kasvun jatkuminen ensiarvoisen tärkeää

Tanskan tuottavuudelle

• Kulutuksen kasvu vaimentunut

• Korkea kotitalouksien velka motivoi säästämiseen, vaikka

kuluttajilla vahva luottamus

• Työttömyysaste nousee ennusteperiodilla 2017-19

• Korkeat palkankorotukset yhdistyneenä heikkoon

tuottavuuden kasvuun kaventavat yritysten

voittomarginaaleja ja heikentävät työllisyyttä

• Inflaatio kiihtyy varsin hitaasta vauhdistaan, mutta

pysyy inflaatiotavoitetta hitaampana




Kiina

• Kiinan kiinteistömarkkinat edelleen vahvassa vedossa,

mutta Trump on iso uhka Kiinan viennille

• Kiina valmis puolustustoimiin, jos Trump asettaa kaupan

rajoitteita Kiinalle

• USA on tärkeämpi Kiinalle kuin Kiina USA:lle

• Kiinalla on keinoja vastata Trumpin toimille

• Kiinan renmimbin heikentyminen, joka vahvistaisi Kiinan

vientikilpailukykyä

• Jopa WTO-oikeus sallii vastatoimet, jos USA asettaa

haitallisia tuontitulleja

• Ylikapasiteetti rasittaa raskasta teollisuutta

• Kokonaisuutena kasvu hidastuu välttäen kuitenkin

äkkipudotuksen

• Korkeat velkatasot ovat Kiinan taloudelle suuri riski

• Yritysten velka-asteet ennätyskorkealla

• Myös kotitalouksien velka on nopeasti lisääntynyt




Kehittyvät markkinat

• Kehittyvät taloudet yleisesti haavoittuvaisia Trumpin

kaupanrajoituksille ja suojatulleille

• Paremmat kasvunäkymät raaka-ainetuottajilla kuten

Brasilialla ja Venäjällä kuin Aasian teollisuusvetoisilla

talouksilla

• Venäjän ja Brasilian taantuma päättynyt

• Yritysten investointihalukkuus elpynyt poliittisen turbulenssin

päätyttyä

• Venäjän julkinen talous vahva nykyisilläkin öljyn hinnoilla

• Rakenteelliset kasvun rajoitteet estävät molempia talouksia

saavuttamasta täyttä potentiaaliaan

• Intia on suhteellisen suljettu talous, jonka kasvupotentiaali

vahva

• Velkaiset kehittyvät taloudet kärsivät jos USA:n korot

nousevat ja USA:n dollari vahvistuu

• BRIC-taloudet kohtuullisen iskukykyisiä kestämään

rahoitusmarkkinoilta peräisin olevia paineita




Keskuspankit Korot Valuutat Raaka-aineet

Sijoitusmarkkinat


Keskuspankit

• Yhdysvaltojen keskuspankki Fed nostaa korkoa kolme

kertaa seuraavan 12 kk:n kuluessa inflaation jatkaessa

kiihtymistä kohti keskuspankin tavoitetta. Kun talouskasvu

alkaa heikentyä vuoden 2018 puolivälin tienoilla, lopettaa

keskuspankki koronnostosyklinsä. Kun BKT alkaa supistua

ja työttömyys nousta vuoden 2019 aikana, laskee Fed

korkoa vuoden 2019 ensimmäisen puoliskon aikana.

Vuonna 2019 saadaan yhteensä 3 koronlaskua.

• EKP lopettaa arvopapereiden osto-ohjelman kokonaan

vuoden 2018 aikana ja nostaa talletuskorkoa 20

korkopisteellä. Koronnostot jäävät kuitenkin siihen.

Heikompi talouskasvu ja Fedin politiikan muutos johtaa

siihen, että EKP:n talletuskorko pysyy -0,20 prosentissa

vuoden 2019 ajan.

• Ruotsin inflaatio kiihtyy asteittain kohti inflaatiotavoitetta.

Riksbanken nostaa ohjauskorkoaan ensimmäisen kerran

huhtikuussa 2018 ja toisen kerran loppuvuodesta 2018.

Vuonna 2019 korkoa nostetaan vielä kahdesti.




Korot

• Markkinakorot ovat nousseet Trumpin vaalivoiton

jälkeen

• Mielestämme markkinoiden näkemys Trumpin

talousvaikutuksista on aivan liian optimistinen ja siksi

korot laskevat tästä eteenpäin

• Ennustamme silti matalia markkinakorkoja länsimaihin

• Hidas tuottavuuden kasvu, matala resurssien käyttö

ja maltillinen inflaation kiihtyminen pitävät

markkinakorot matalana, vaikka rahapolitiikka

maltillisesti kiristyy USA:ssa

• Korot todennäköisesti nousevat korkeimmiksi

USA:ssa

• Saksassa uskomme korkojen olevan matalimpia,

koska sijoittajat muualla euroalueella pitävät Saksan

korkomarkkinaa turvasatamana

• Ruotsissa pitkät korot nousevat ja pysyvät USA:n ja

Saksan tasojen välissä

• Suomessa pitkät korot seuraavat Saksaa ja korkoero

Saksaan pysyy vakaana, kunnes EKP ryhtyy

viestimään rahapolitiikan kiristymisestä vuonna 2018




Valuutat

• USD on vahvistunut euroon nähden USA:n

presidentinvaalien jälkeen. Vahvistuminen on nyttemmin

ottanut hieman takapakkia, mutta odotamme dollarin

vahvistuvan euroa vastaan lähikuukausina hieman. Vuoden

loppupuolella kurssi liikkuu tason 1,07 ympärillä.

• Vuonna 2018 USA:n talous alkaa osoittaa merkkejä

laskusuhdanteesta ja samalla EKP:n rahapoliittinen elvytys

pienenee. Tämän takia odotamme dollarin heikentyvän

euroon nähden vuoden 2018 lopussa tasolle 1,15. Dollari

jatkaa heikentymistään vuoden 2019 aikana, kun Fed laskee

ohjauskorkoa 75 korkopisteellä. Vuoden 2019 lopussa

dollari on heikentynyt euroon nähden tasolle 1,25.

• Näemme Ruotsin kasvun olevan USA:ta vahvempaa tulevan

vuoden aikana ja Riksbanken joutuu kiristämään

rahapolitiikkaansa ennen EKP:tä. Uskomme, että Ruotsin

kruunu vahvistuu dollariin ja euroon nähden ennusteperiodin

aikana.




Raaka-aineet


• Öljyn hinta on viime viikkoina laskenut, kun USA:n

liuskeöljytuotanto on kasvanut vauhdilla ja pitää öljyn

globaalin tarjonnan korkeana.

• USA:n liuskeöljytuotannon kasvu haastaa

öljyntuottajajärjestö OPEC:n tuotannonrajoitukset, joilla on

yritetty tukea öljyn hintaa. Bloombergin kyselyssä kaikki 13

analyytikkoa uskoivat, että OPEC jatkaa rajoituksia

toukokuun 25. päivän kokouksessaan. Me uskomme, että

riski sopimuksen kariutumisesta nousee päivä päivältä.

• OPEC:n strategia tukee tällä hetkellä USA:n

liuskeöljytuotantoa ja riittää, että joku sopimuksessa mukana

olevista suurista maista – mahdollisesti Venäjä tai Irak –

toteaa tilanteen, jolloin sopimus kariutuu. Uskomme, että

Brent-öljyn vuoden 2017 keskihinta painuu 40 dollariin

barrelilta.

• Kiinan talouspolitiikan elvytykseen perustunut

minisuhdannenousu antaa yhä tukea teollisuusmetalleille ja

näemme metallien hintojen pysyvän ennallaan tai hieman

nousevan seuraavan kuuden kuukauden aikana.



BKT Työmarkkinat Inflaatio Korot Valuutat

Ennusteet


BKT



2015 2016

(2017

2018E

(2018

2017E aiemmin) aiemmin) 2019E

Suomi 0,3 1,4 1,8 1,0 1,3 0,8 0,9

Ruotsi 3,8 3,1 2.5 2.6 1.9 2,0 1.7

Norja 1,1 0,8 1,6 1,5 1,9 1,9 2,0

Tanska 1,6 1,3 1,4 1,2 1,0 1,0 0,5

Euroalue 2,0 1,7 1,5 1,3 1,2 1,2 1,1

USA 2,6 1,6 2,0 2,3 2,1 1,8 0,3

Iso-Britannia 2,2 1,8 1,9 1,8 1,2 1,1 1,4

Brasilia -3,8 -3,6 0,3 0,6 2,2 2,3 1,9

Venäjä -2,8 -0,2 1,1 1,1 1,5 1,5 2,0

Intia 7,5 7,5 7,3 7,2 7,5 7,6 7,5

Kiina 6,9 6,7 6,4 6,4 6,1 6,0 5,8


Työttömyysaste



2015 2016

(2017

2018E

(2018


Suomi 9,4 8,8 8,3 8,5 8,0 8,4 7,9

Ruotsi 7,4 6,9 6,8 6,8 6.9 7,0 7.2

Norja 4,4 4,7 4,2 4,8 4,1 4,8 4,0

Tanska 6,2 6,2 5,9 6,1 5,9 6,3 6,5

Euroalue 10,9 10,0 9,4 9,8 9,2 9,8 9,2

USA 5,3 4,9 4,5 4,4 4,6 4,6 5,3

Iso-Britannia 5,4 4,9 5,0 5,0 5,2 5,2 5,2


Inflaatio



2015 2016

(2017

2018E

(2018


Suomi -0,2 0,4 0,9 0,9 1,2 1,2 1,3

Ruotsi -0,1 1,0 1,5 1.5 2,3 2.3 2.4

Norja 2,1 3,6 1,7 2,1 1,0 1,2 1,1

Tanska 0,5 0,3 1,2 1,1 1,5 1,3 1,5

Euroalue 0,0 0,2 1,6 1,3 1,4 1,3 1,3

USA 1,4 1,7 1,9 2,0 2,1 2,1 1,7

Iso-Britannia 0,0 0,7 2,5 2,5 2,6 2,5 2,1


Ohjauskorot



Keskuspankkien ohjauskorot

5.4.2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q4 2018 Q4 2019

Euroalue (talletuskorko) -0,40 -0,40 -0,40 -0,40 -0,40 -0,20 -0,20

USA (vaihteluvälin ka.) 0,875 1,125 1,375 1,375 1,625 1,625 0,875

Ruotsi -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 0,00 0,50

Norja 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50

Tanska -0,65 -0,65 -0,65 -0,65 -0,65 -0,35 -0,35

Iso-Britannia 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25


Pitkät korot



10 vuoden valtiolaina

5.4.2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q4 2018 Q4 2019

Euroalue (Saksa) 0,25 0,50 0,60 0,65 0,75 0,80 0,70

USA 2,35 2,40 2,30 2,25 2,10 2,00 1,70

Suomi 0,43 0,65 0,75 0,85 1,00 1,10 1,00

Ruotsi 0,56 0,70 0,75 0,80 0,85 0,95 0,85

Norja 1,64 1,70 1,70 1,80 1,80 1,90 1,90

Tanska 0,51 0,80 0,90 0,95 1,10 1,20 1,10

Iso-Britannia 1,13 1,30 1,30 1,35 1,40 1,50 1,50


Valuutat



Valuutta 5.4.2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q4 2018 Q4 2019

EUR/USD 1,07 1,03 1,05 1,07 1,10 1,15 1,25

EUR/SEK 9,59 9,30 9,30 9,25 9,20 9,15 9,15

EUR/NOK 9,17 9,10 9,10 9,00 8,90 8,75 8,60

EUR/GBP 0,86 0,86 0,88 0,88 0,88 0,88 0,88

EUR/CHF 1,07 1,07 1,08 1,08 1,09 1,10 1,10

GBP/USD 1,24 1,20 1,19 1,22 1,25 1,31 1,42

USD/JPY 110,53 108,00 107,00 106,00 105,00 100,00 92,00

USD/CNY 6,88 7,00 7,10 7,10 7,00 6,80 6,50

EUR/RUB 60,02 61,30 62,00 62,10 62,70 64,40 68,80

Yhteenveto Teema Makrostrategia Taloudet Ennusteet VastuunrajoitusSijoitusmarkkinat

Handelsbankenin Makroennuste

Handelsbanken julkaisee tämän Makroennusteen palveluna asiakkailleen.

Julkaisun tarkoituksena on antaa yleistä tietoa, eikä julkaisua näin ollen voi

yksinään käyttää sijoituspäätöksen perustana. Pyrimme siihen, että

analyysien ja ennusteiden laatimiseen käyttämämme lähteet ja

työskentelymenetelmät ovat luotettavia. Emme kuitenkaan vastaa

ennusteissa ja analyyseissa olevien tietojen virheettömyydestä ja

täydellisyydestä emmekä lähdeaineistossa mahdollisesti olevista puutteista.

Handelsbanken ei vastaa niistä tappioista, joiden voidaan olettaa syntyvän

seurauksena siitä, henkilö on toiminut tässä julkaisussa esitetyn mukaisesti

tai hyödyntää siinä annettuja tietoja.



Analyysit: vastuunrajoitusHandelsbanken Capital Markets, joka on Svenska Handelsbanken AB:n (julk) yksikkö (jatkossa ”SHB”), vastaa analyysiraporttien koostamisesta. SHB:llä on Ruotsin viranomaisten

myöntämä toimilupa ja valvova viranomainen on Ruotsin Finanssivalvonta. Kaikki analyysiraportit perustuvat kaupankäynti- ja tilastopalveluista saatuihin tietoihin ja muihin tietoihin,

jotka SHB arvioi luotettaviksi. SHB ei kuitenkaan itse ole vahvistanut tietojen todenperäisyyttä eikä voi taata tiedon paikkansapitävyyttä, virheettömyyttä tai täydellisyyttä. SHB, sen

hallituksen jäsenet, toimihenkilöt, työntekijät tai kukaan muu henkilö ei lain sallimissa puitteissa vastaa minkäänlaisista tappioista, riippumatta siitä, syntyykö tappio seurauksena

analyysiraportin tai sen sisällön käytöstä tai muulla tavoin raporttiin liittyen.

SHB:tä tai sitä lähellä olevia yrityksiä, toimihenkilöitä, hallituksen jäseniä tai työntekijöitä ei missään olosuhteissa tule asettaa vastuuseen toiselle henkilölle syntyneestä välillisestä tai

välittömästä vahingosta, joka syntyy tämän käytettyä analyysiraportissa olevaa tietoa, mukaan lukien mahdollinen saamatta jäänyt voitto, ilman rajoituksia, vaikka SHB:lle

nimenomaan on annettu tiedoksi tällaisten vahinkojen mahdollisuus tai todennäköisyys.

SHB:n analyysiraporteissa olevat mielipiteet ovat SHB:n ja sen tytäryhtiöiden työntekijöiden näkemyksiä. Ne kuvastavat kunkin analyytikon henkilökohtaista näkemystä tällä hetkellä ja

voivat muuttua. Ei ole olemassa takuita siitä, että tulevat tapahtumat ovat yhteneväiset näiden näkemysten kanssa. Jokainen raportissa nimetty analyytikko vakuuttaa myös, että

näkemykset, jotka tässä esitetään ja jotka kuuluvat analyytikolle, kuvastavat tarkoin hänen henkilökohtaisia käsityksiään niistä yrityksistä tai arvopapereista, jotka analyysiraportissa

mainitaan.

SHB:n analyysiraporttien tarkoituksena on ainoastaan antaa tietoa. Analyysiraporteissa olevaa tietoa ei tule pitää henkilökohtaisena suosituksena tai henkilökohtaisena

sijoitusneuvona, eikä analyysiraportteja tai näkemyksiä tule pitää sijoituspäätöksen tai strategisen päätöksen perustana. Tämä asiakirja ei myöskään ole itsessään tarjous ostaa tai

myydä arvopapereita eikä osa tällaista tarjousta eikä kehoitus tehdä arvopapereiden myyntiä tai ostoa koskeva tarjous. Asiakirjaa ei myöskään, kokonaan tai osittain, tule käyttää

pohjana mahdolliselle sopimukselle tai muulle sitoumukselle eikä sitä tule käyttää tällaisen sopimuksen tai sitoumuksen yhteydessä. Ei ole varmaa, että historiallinen kehitys toistuu,

eikä historiallista kehitystä tule pitää osoituksena tulevasta kehityksestä. Sijoitusten arvo ja niistä saatava tuotto voi sekä laskea että nousta, ja sijoittaja voi menettää kaikki

sijoittamansa varat. Sijoittajalle ei taata voittoja sijoituksistaan, ja hän voi menettää varojaan. Muutokset valuuttakursseissa voivat aiheuttaa muihin maihin tehtyjen sijoitusten arvon ja

niistä saatavien voittojen nousun ja laskun. Tämä analyysituote päivitetään säännöllisesti.

Raportti ei sisällä lain käyttöön tai verotukseen liittyviä näkökulmia, jotka ovat kytköksissä liikkeeseenlaskijan suunniteltuihin tai olemassa oleviin velkakirjaemissioihin.

Tärkeää tietoa analyyseistaSHB:n työntekijät, analyytikot mukaan lukien, saavat korvausta, jonka perustana on yrityksen kokonaiskannattavuus. Analyytikoille suoritettava korvaus ei perustu yksittäisiin corporate

finance- tai joukkovelkakirjamarkkinapalveluihin. Mitään osaa analyytikkojen korvauksesta ei ole kytketty tai tulla kytkemään suoraan tai epäsuorasti analyysiraporteissa ilmaistaviin

yksittäisiin suosituksiin tai käsityksiin.

SHB ja/tai sen tytäryhtiö voi tarjota sijoituspankkipalveluita ja muita palveluita, mukaan lukien corporate banking -palvelut ja arvopaperineuvontaa, yrityksille, jotka mainitaan

analyysissamme.

Voimme toimia neuvonantajana ja/tai välittäjänä niille yrityksille, jotka analyysissamme mainitaan. SHB voi myös tavoitella corporate finance -toimeksiantoja näistä yrityksistä.

Käymme omissa nimissämme asiakkaiden kanssa arvopaperikauppaa niillä arvopapereilla, jotka mainitaan analyyseissamme. Siksi meillä voi eri ajankohtana olla joko pitkä tai lyhyt

positio tällaisissa arvopapereissa. Voimme myös toimia arvopapereiden markkinatakaajana kaikkien niiden yritysten osalta, jotka mainitaan analyysiraporteissamme. [Lisätietoa ja -

selvityksiä on saatavilla analyysiraporteissamme.]

SHB, sitä lähellä olevat yritykset, asiakkaat, toimihenkilöt, hallituksen jäsenet tai työntekijät voivat omistaa tai pitää hallussaan arvopapereita, jotka mainitaan analyysiraporteissa.

Handelsbanken-konsernin eettisten ohjeiden mukaisesti pankin hallituksen ja kaikkien Handelsbankenin työntekijöiden tulee omassa toiminnassaan pankin sisällä ja muita

toimeksiantoja hoitaessaan noudattaa korkeita eettisiä periaatteita. Pankilla on myös ohjeet analyysia varten. Ohjeiden tarkoitus on varmistaa analyytikoiden ja analyysiosaston

loukkaamattomuus ja riippumattomuus sekä tunnistaa todelliset ja mahdolliset eturistiriidat, jotka koskevat analyytikkoja tai pankkia, sekä ratkaista sellaiset mahdolliset ristiriidat

poistamalla ne tai vähentämällä niitä ja/tai soveltuvilta osin julkistaa ne. Osana eturistiriitojen hallintaa Handelsbanken on ottanut käyttöön rajoituksia (”tietoesteitä”) analyysiosaston ja

muiden Handelsbankenin osastojen välisessä viestinnässä. Analyysiosasto on organisatorisesti erotettu Corporate Finance -osastosta ja muista sellaisista osastoista, joilla on

vastaavia työtehtäviä. Analyysiosaston ohjeisiin sisältyy sääntöjä siitä, miten analyytikoille saa maksaa korvauksia, bonuksia ja palkkaa, millaisiin markkinointiaktiviteetteihin

analyytikko saa osallistua, miten analyytikon tulee hoitaa omat ja lähipiirinsä arvopaperikaupat jne. Lisäksi analyytikon ja analyysin kohteena olevan yhtiön välistä viestintää on

rajoitettu. Tarkemmat tiedot Handelsbankenin eettisistä oheista ovat saatavilla Handelsbankenin verkkosivustolla osoitteessa www.handelsbanken.com/About the bank/Investor

relations/Corporate social responsibility/Ethical guidelines.

Tämä asiakirja on tarkoitettu Suomessa toimiville sijoittajille. Joillakin lainkäyttöalueilla jakelu saattaa olla laissa kielletty, ja henkilön, joka jollain tavoin vastaanottaa

asiakirjan, tulee itse varmistua mahdollisista rajoituksista ja ottaa ne huomioon.

Vastuunrajoitus


YhteystiedotCapital Markets


Regional Sales

Toll-free numbers From Sweden to

N.Y. & Singapore

020-58 64 46

From Norway to

N.Y. & Singapore

800 40 333

From Denmark to

N.Y. & Singapore

8001 72 02

From Finland to

N.Y. & Singapore

0800 91 11 00

Within the US

1-800 396-2758

Copenhagen

Kristian Nielsen +45 46 79 12 69

Gothenburg

Jaan Kivilo +46 31 774 83 39

Gävle

Petter Holm +46 26 172 103

Helsinki

Mika Rämänen +358 10 444 62 20

Linköping

Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10

London

Ray Spiers +44 207 578 86 12

Luleå/Umeå

Ove Larsson +46 90 154 719

Luxembourg

Snorre Tysland +352 274 868 251

Malmö

Fredrik Lundgren +46 40 243 900

Oslo

Petter Fjellheim +47 22 82 30 29

Stockholm

Malin Nilén +46 8 701 27 70

Macro Research

Ann Öberg Head of Macro Research and

Trading Strategy & Chief Economist +46 8 701 28 37

Jimmy Boumediene Head of Forecasting +46 8 701 30 68

Sweden

Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97

Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan +46 8 701 20 53

Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32

Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54

Finland

Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404

Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403

Denmark

Jes Asmussen Head, Macro Research +45 46 79 12 03

Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 46 79 16 19

Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 46 79 12 29

Norway

Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK +47 22 39 70 07

Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10

Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40

Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81

Trading Strategy

Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35

Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43

Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10

Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80

Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17

Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist +46 8 463 45 18

Documents

Makroennuste, huhtikuu 2017 - Handelsbanken · 2017. 4. 7. · • EKP:n rahapolitiikka pysyy elvyttävänä • EKP ilmoittaa määräelvytyksen asteittaisesta vähentämisestä