Manual de Análisis Financiero (Pirámide de Dupont)

5/26/2018 Manual de An lisis Financiero (Pir mide de Dupont)

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ANLISIS DE LOS ESTADOSFINANCIEROS


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NDICE

TEMA 1. Introduccin ...................................................................................... 3

1.1. Empresa y Contabilidad ........................................................................ 3

1.2. Anlisis y diagnstico empresarial ........................................................ 5

1.3. Aspectos mnimos a evaluar en el diagnstico global de una empresa 6

TEMA 2. Los estados financieros .................................................................... 9

2.1. Componentes de las cuentas anuales .................................................. 9

2.2. Anlisis del Balance de Situacin ....................................................... 14

2.2.1 Clculo de porcentajes .................................................................. 15

2.2.2 Principios Orientativos: Grficos de Balance ................................. 16

2.2.3 Evolucin de los Balances en el tiempo ........................................ 172.2.4 Estructura del Balance Ideal .......................................................... 18

2.2.5 Anlisis de Balances: Los Ratios ................................................... 19

2.3. Anlisis de la Cuenta de Prdidas y Ganancias ................................. 24

2.3.1 Clculo de porcentajes .................................................................. 24

2.3.2 Anlisis de las Ventas con Ratios .................................................. 26

2.3.3 Clculo del umbral de rentabilidad o punto de equilibrio ............... 27

2.3.4 Anlisis coste volumen - beneficio .............................................. 302.3.5 Anlisis del EVA ............................................................................ 32

2.4. Estado de Flujos de Efectivo ............................................................... 36

TEMA 3. Rentabilidad, Autofinanciacin y Crecimiento ................................. 40

3.1. Rentabilidad Econmica o Rendimiento ............................................. 40

3.2. Rentabilidad Financiera ...................................................................... 42

3.3. El Apalancamiento Financiero ............................................................ 44

TEMA 4. ANALISIS DEL FONDO DE MANIOBRA ........................................ 51

4.1. Concepto e importancia del fondo de maniobra .................................. 51

4.2. Las Necesidades del Fondo de Maniobra ........................................... 53

4.2.1 Ciclo de Maduracin y Ciclo de Caja ............................................. 53

4.2.2 Calculo del fondo de maniobra necesario a traves del presupuestode tesoreria ................................................................................................... 56

4.3. Medidad Correctivas ........................................................................... 59

TEMA 5. analisis integral de los estados financieros ..................................... 61

5.1. Pirmide de Ratios .............................................................................. 61

5.2. Conclusiones del anlisis econmico-financiero ................................. 62


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5.3. Causas Frecuentes de Fracaso de Pymes ......................................... 63

CASO TODO TUBA, S.A. .............................................................................. 71


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TEMA 1. INTRODUCCIN

1.1. Empresa y Contabilidad

El anlisis de los estados financieros es un conjunto de tcnicas utilizadaspara diagnosticar la situacin y las perspectivas de la empresa con el objetivo detomar decisiones adecuadas. De esta forma, desde la perspectiva interna, ladireccin de la empresa puede ir tomando decisiones que corrijan los puntosdbiles que pueden amenazar su futuro y a la vez, sacar provecho de los puntos

fuertes para que la empresa consiga sus objetivos.Desde una perspectiva externa, estas tcnicas son tambin de mucha utilidad

para aquellas personas interesadas en conocer la situacin y la previsibleevolucin de la empresa (Entidades financieras, accionistas, proveedores,clientes, auditores, asesores, administracin Pblica, competidores, ...).

Normalmente, se justifican las crisis de las empresas con causasrelacionadas con la economa ante la cual, poca cosa se puede hacer. Parten dela idea de que las causas son externas a la empresa.

Sin duda, la evolucin negativa de los aspectos internos condicionan la

marcha de cualquier empresa (Crisis general, cambios en el mercado, cambiostecnolgicos, escasa demanda, tirana de los proveedores, impuestos elevados,insolvencia de los clientes, rumores negativos, inflacin...) pero no todos losmales vienen de fuera.

De los ltimos datos sobre las causas de la suspensin de pagos y quiebraen la empresa se deduce que en la mayora de casos, el fin de la empresa es acausa de la incompetencia de sus dirigentes.

Una de las causas de la incompetencia de los dirigentes puede ser la falta deun diagnstico empresarial correcto.

La ausencia de un diagnstico correcto es lo que impide afrontar puntos

dbiles que a medio plazo hunden a la empresa. Cuando no se detectan a tiempo


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los problemas y no se adoptan las medidas necesarias, la empresa puede entraren situaciones de difcil salida.

A modo de ejemplo, vamos a exponer los puntos dbiles internos que causanproblemas importantes a las empresas:

Problemas de control de costes:

Mrgenes reducidos

Costes de distribucin, publicidad o promocin excesivos.

Costes de produccin poco competitivos.

Prdidas o beneficios demasiado reducidos.

Ausencia de control de costes

Mala praxis del controller

Problemas de organizacin:

Control insuficiente de la actividad.

Descentralizacin insuficiente o mal planteada.

Problemas financieros:

Insuficiente aportacin de capital por parte de los socios.

Exceso de deudas para financiar las inversiones.Exceso de deuda a corto plazo.

Mala calidad de la deuda.

Incremento de la morosidad.

Mala gestin del almacn.

Activos infrautilizados por una gestin deficiente.

Mala poltica de reparto de dividendos.

Uso inadecuado de productos financieros en inversin-financiacin.

Problemas comerciales

Ventas insuficientes.

Productos obsoletos.

Fracasos masivos en el lanzamiento de nuevos productos.

Precios de venta excesivamente bajos/altos.

Respuesta insuficiente a las innovaciones de los competidores.

Desconocimiento del mercado, de los competidores o de los clientes.


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Problemas de tecnologa y produccin

Infrautilizacin de las inversiones en inmobilizado.

Uso de tecnologas obsoletas.

Costes excesivos de errores.

Problemas de recursos humanos

Baja productividad por falta de formacin o de motivacin.

Costes laborales excesivos.

Conflictos de intereses entre los trabajadores.

1.2. Anlisis y diagnstico empresarial

El diagnstico de la empresa es el resultado del anlisis de todos los datosimportantes y nos informa de la salud empresarial. Para que el diagnstico seatil, se han de dar las circunstancias siguientes:

Ha de utilizar todos los datos significativos.

Se ha de hacer a tiempo.

Ha de ser correcto. Ha de ir acompaado de medidas correctoras

Cuando no se dan todas las condiciones citadas anteriormente, estamos anteuna situacin de incompetencia.

Veamos cuales son sus manifestaciones.

Hay incompetencias porque no se diagnostica la empresa. Esto se dacuando la direccin de la empresa no analiza la situacin y evolucin de laempresa para detectar problemas que requieren medidas correctivas antes

de que sea demasiado tarde. En este punto, nos podemos plantearcuestiones como:

Cuntas empresas deciden ampliar su capacidad productiva sin tener encuenta su situacin financiera actual y futura?

Cuntas empresas venden a crdito a sus clientes sin analizar si los dasofrecidos de crdito comercial son sostenibles?

Cuntas empresas tienen instalado un sistema de control de gestin?

Cuantos inversores compran acciones de empresas de las que no conocensus cuentas anuales?


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Hay directivos que hacen un mal diagnstico apoyado en datosinsuficientes o errneos. Hay directivos que diagnostican correctamente perollega tarde y poco se puede hacer para reflotar su empresa. Sobre estopodemos preguntarnos:

Cuantas empresas no llevan la contabilidad al da?

Cuantas empresas no someten sus cuentas a una auditoria externa?

Hay directivos que diagnostican correctamente y a tiempo pero lasmedidas correctivas no llegan o son inadecuadas. Por ejemplo:

Cuntas veces se toman medidas ptimas solo a corto plazo?

Cuntos directivos adoptan medidas que solo les protege a ellos?

Cuntas decisiones se aparcan para evitar conflictos o traumas?

El diagnstico de la empresa ayuda a conseguir los objetivos que persiguenla mayora de empresas, a saber:

a) Sobrevivir, continuar con la actividad a largo plazo.

b) Ser rentable, generar beneficio suficiente y sostenido

c) Crecer, aumentar las ventas, la cuota de mercado...

1.3. Aspectos mnimos a evaluar en el diagnstico global de unaempresa

AREA ORGANIZACIN

Objetivos y cultura de la empresa

Evolucin histrica de la empresa

Organigrama y principales directivos

Informaciones aparecidas en prensa en relacin a la empresa

Ao de fundacin

Relaciones de participacin con otras empresas

Litigios anterioresPlanificacin estratgica

AREA COMERCIAL

Gama de productos, antigedad de cada uno de ellos y perspectivas

Clientes y zonas geogrficas

Poltica comercial (precio, producto, publicidad y distribucin)

Estacionalidad de las ventasMercado interior y exterior


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Competencia

Servicio postventa

AREA ECONOMICA-FINANCIERA

Entidades de crdito, clientes y proveedores con los que opera.

Informes comerciales (situacin financiera, opinin de los clientes,proveedores y bancos).

Informes de RAI y ASNEF.

Informe de la Central de Riesgos del Banco de Espaa donde constan loslmites concedidos y la utilizacin de las distintas operaciones de financiacin yavales con todas las entidades.

Condiciones de pago a proveedores y de cobro a clientes.

Morosidad.Seguros concertados.

Anlisis cualitativo de la empresa (visita a la empresa para comprobaraspectos como el estado de los activos, la rotacin del almacn...).

Costes y mrgenes.

Crecimiento histrico y potencial.

Poltica presupuestaria.

RECURSOS HUMANOS

Clima laboral

Motivacin

Formacin

Absentismo

Productividad de la mano de obra

INDUSTRIALInvestigacin y desarrollo

Tecnologa

Calidad

Procesos productivos

Ecologa y medio ambiente

Limitaciones al anlisis econmico - financieroSe basan en datos histricos


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Los datos se refieren mayoritariamente a 31 de Diciembre y en muchasempresas la situacin final del ejercicio econmico no es representativa de latrayectoria empresarial (estacionalidad en las ventas, en la produccin, en loscobros, en los pagos...).

A veces las empresas manipulan sus datos contables, con lo que dejan derepresentar la realidad de la empresa.

No siempre es posible disponer datos del sector donde opera la empresalimitando as el uso de ratios en la comparacin posterior.


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TEMA 2. LOS ESTADOS FINANCIEROS

2.1. Componentes de las cuentas anuales

Las cuentas anuales son la base del anlisis de los estados financieros. Nosolo son de inters las cuentas cerradas al final del ejercicio econmico sino quetambin se suelen analizar las cuentas intermedias elaboradas al final de cadames o cada trimestre.

Desgraciadamente, la informacin contable no es siempre fiable, as que sehan de adoptar las precauciones oportunas para evitar efectuar anlisisincorrectos a causa de problemas en los datos usados.

El maquillaje contable consiste en realizar ajustes como reducir existenciascon cambios en los criterios de valoracin., Inflar las amortizaciones o lasprovisiones, .considerar como gasto del periodo inversiones en inmovilizado.,retrasar la contabilizacin de ventas o avanzar la contabilizacin de gastos, etc.

Las cuentas anuales son:

o El balance.

o La cuenta de prdidas y ganancias.

o El estado de cambios en el patrimonio neto.

o El estado de flujos de efectivo (Voluntario si se presenta balance abreviadoo de acuerdo con el PGC para pymes).

o La memoria. Notas, incluyendo un resumen de las polticas contablesadoptadas y otros aspectos.

Podrn formular cuenta de prdidas y ganancias abreviada y/o balance ymemoria abreviados las sociedades que durante dos ejercicios consecutivosrenan al menos de dos de las circunstancias siguientes para cada caso:


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Alguna de las informaciones que podemos extraer de las cuentas anualestiles en nuestro anlisis financiero son:

BALANCE DE SITUACIN

El Balance es un documento contable que va a permitir conocer la situacin

financiera y econmica de una empresa en un momento determinado del tiempo.El Balance est compuesto por dos masas patrimoniales diferenciadas a las quese denomina Activo y Pasivo.

El Activo est compuesto por el conjunto de bienes y derechos de los que estitular la empresa, as como otras partidas con la caracterstica comn de que seutilizan en la generacin de ingresos. Dentro del Activo, distinguiremos entreActivo No Corriente y Activo Corriente. Denominaremos Activo no corriente aaquellos bienes y derechos adquiridos con intencin de que permanezcan en laempresa durante ms de un ao. Por el contrario, denominaremos Corriente a

aquellos bienes y derechos adquiridos con intencin de que permanezcan menosde un ao.

El Patrimonio Netoes la diferencia entre el Activo y el Pasivo de la empresa.Est formado por los Fondos Propios, los Ajustes por cambio de valor y lasSubvenciones, donaciones y legados recibidos.

El Pasivo por su parte, est formado por el conjunto de recursos financierosobtenidos por la empresa para el desarrollo de sus funciones y por las

estimaciones de gastos futuros. Los recursos financieros del Pasivo sonclasificados en funcin de su exigibilidad, diferenciando entre aquellos recursosque son propiedad de los titulares del Capital y por tanto no son exigibles (salvoreembolso de participaciones o distribucin de las Reservas), y aquellos otrosrecursos que son propiedad de terceras personas ajenas a la empresa, por tanto,son exigibles, y deben devolverse en un determinado momento. A su vez, dentrode los recursos ajenos o exigibles, diferenciaremos entre corriente y no corriente,en funcin de si el plazo en que deber efectuarse el reembolso es inferior osuperior al ao.

La estructura prevista en el Plan General de Contabilidad es la siguiente:

11.400.000,00 22.800.000,00

Total de activo nosuperior a

Cifra de negociosanual no superior a

Prdidas y ganancias abreviadas

2.850.000,00 5.700.000,00 Balance, ECPN y memoria abreviados

250

Nmero medio detrabajadores no

superior a

50


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ACTIVO.

A) Activo No Corriente

I. Inmovilizado Intangible.

II. Inmovilizado Material.

III Inversiones Inmobiliarias.

IV Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo.

V. Inversiones financieras a largo plazo.

VI. Activos por impuesto diferidos.

B) Activo Corriente

I. Activos no corrientes mantenidos para la venta.II. Existencias.

III. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar.

IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo.

V. Inversiones financieras a corto plazo.

VI. Periodificaciones a corto plazo.

VII. Efectivo y otros activos lquidos equivalentes.

PATRIMONIO NETO.

A-1) Fondos Propios

I. Capital.

II. Prima de emisin.

III. Reservas.

IV. (Acciones y participaciones en patrimonio propias).

V. Resultados de ejercicios anteriores.

VI. Otras aportaciones de socios.

VII. Resultado del ejercicio.

VIII. (Dividendo a cuenta).

IX. Otros instrumentos del patrimonio neto.

A-2) Ajustes por cambio de valor

I. Activos financieros disponibles para la venta.

II. Operaciones de cobertura.III. Otros.


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A-3) Subvenciones, donaciones y legados recibidos

PASIVO

B) Pasivo No Corriente

I. Provisiones a largo plazo

II. Deudas a largo plazo

III. Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo

IV. Pasivos por impuesto diferido

V. Periodificaciones a largo plazo

C) Pasivo CorrienteI. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta

II. Provisiones a corto plazo

III. Deudas a corto plazo.

IV. Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo

V. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar

VI. Periodificaciones a corto plazo


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La cuenta de prdidas y ganancias

La Cuenta de Prdidas y Ganancias es un documento contable cuya utilidades conocer el resultado econmico del ejercicio, que se obtendr por diferenciaentre dos grandes masas formadas respectivamente por los Ingresos y Beneficiospor un lado y por los Gastos y Prdidas por el otro.

Sern Ingresos o Beneficios las operaciones o resultados de las operacionesque provoquen un incremento del valor patrimonial de la empresa.

Por el contrario, sern Gastos o Prdidas las operaciones o resultados de lasoperaciones que provoquen una disminucin del valor patrimonial de la empresa.

A la diferencia entre Ingresos y Beneficios por un lado, y Gastos y Prdidaspor otro, la denominaremos "Resultado del ejercicio". En caso de que es resultadofuera positivo, lo denominaremos Beneficio, mientras que de ser negativo, lodenominaremos Prdida.

El Beneficio representa el incremento de valor neto que ha experimentado laempresa como consecuencia de las operaciones realizadas durante el ejercicio.Estas operaciones han permitido a la empresa compensar los gastos en los quehaya tenido que incurrir y adems, han generado un excedente que pertenece alos accionistas o al empresario que aumenta el valor de la inversin que se realizal iniciarse la actividad.

La Prdida, por el contrario, representa una disminucin del valor de laempresa. Esto es, supone que en las operaciones de la empresa no se ha podidorecuperar el gasto producido a lo largo del ejercicio y por tanto, al finalizar, el valorde la empresa es menor que la inversin al iniciar el ejercicio.

La cuenta de Prdidas y Ganancias no slo debe proporcionar informacinsobre el volumen del resultado de la empresa, sino que tambin sobre las causasde este resultado. Para ello se separarn los diferentes ingresos y gastos enfuncin de la causa que los motiva. Distinguiremos entre:

Resultados de explotacin: son los originados por el desarrollo de lasactividades ordinarias de la empresa.

Resultados financieros: son los originados por las inversiones financieras dela empresa y por la financiacin ajena de la empresa.

El estado de cambios del patrimonio netoEsta cuenta es nueva en el PGC.

Determina la variacin total que se ha producido en el Patrimonio Neto de laempresa, como consecuencia de:

I. Resultado de la Cuenta de Prdidas y Ganancias

II. Ingresos y Gastos reconocidos en el Patrimonio Neto

1. Subvenciones, donaciones y legados

2. Ingresos fiscales a distribuir

III. Operaciones con socios o propietarios


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1. Aumentos de capital

2. Reducciones de capital

3. Otras operaciones con socios o propietarios

IV. Otras variaciones del Patrimonio Neto

Cada una de estos elementos determina una variacin en el Patrimonio Neto,de modo que, en global, permiten determinar el importe total de estas variaciones.

El estado de flujos de efectivo

El estado de flujos de efectivo informa sobre el origen y la utilizacin de losactivos monetarios representativos de efectivo y otros activos lquidosequivalentes, clasificando los movimientos por actividades e indicando la variacinneta de dicha magnitud en el ejercicio.

Se entiende por efectivo y otros activos lquidos equivalentes, los que comotal figuran en el epgrafe B-VII del activo del balance.

Asimismo, a los efectos del estado de flujos de efectivo se podrn incluircomo un componente del efectivo, los descubiertos ocasionales cuando formenparte integrante de la gestin del efectivo de la empresa.

No es obligatorio para las empresas que apliquen el PGC para PYMES o elPGC si pueden realizar Balance abreviado.

Sustituye al Cuadro de financiacin y, bsicamente, recoge el Cash-Flow dela empresa.

La Memoria

La memoria completa, ampla y comenta la informacin contenida en elbalance y en la cuenta de prdidas y ganancias; se formular teniendo en cuentaque:

a) El modelo de la memoria recoge la informacin mnima a cumplimentar; noobstante, en aquellos casos en que la informacin que se solicita no seasignificativa, no se cumplimentarn los apartados correspondientes.

b) Deber indicarse cualquier otra informacin no incluida en el modelo de la

memoria que sea necesaria para facilitar la comprensin de las cuentas anualesobjeto de presentacin, con el fin de que las mismas reflejen la imagen fiel delpatrimonio, de la situacin financiera y de los resultados de la empresa.

c) Lo establecido en la memoria en relacin con las empresas asociadasdeber entenderse tambin referido a las empresas multigrupo.

2.2. Anlisis del Balance de Situacin

El anlisis del balance de situacin es el primer paso del anlisis de estados

financieros, su objetivo es medir aspectos como:


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La situacin de liquidez o capacidad de pago: Se podrn atender lospagos a corto y largo plazo?

Endeudamiento: Es correcto el nivel de endeudamiento en calidad ycantidad?

Independencia Financiera Tiene la empresa suficiente independenciafinanciera con los bancos y/o otros acreedores?

Garanta: Tiene suficientes garantas frente a terceros?

Capitalizacin: Es correcta la proporcin entre capitales propios y ajenos?

Gestin de activos: Es eficiente la gestin de los activos en los que inviertela empresa?

Equilibrio Financiero. Est el balance equilibrado desde un punto de vistapatrimonial y financiero?

2.2.1 Clculo de porcentajes

El primer paso para el anlisis del balance es el clculo de porcentajes:

Esta tcnica es conocida tambin como el anlisis vertical, para ello secalcula el porcentaje que representa cada grupo patrimonial en relacin con eltotal del activo. Ejemplo:

EL BALANCE DE UNA EMPRESA SIEMPRE VENDR REFERIDO A UNA FECHA

ACTIVO EN QU INVIERTELA EMPRESA?

PATRIMONIO NETO Y PASIVO:CMO FINANCIA LA INVERSIN?

-LIQUIDEZ

+

-EXIGIB

ILIDAD

+

INVERSIN = FINANCIACIN

Maquinaria 1.300

Edificios 100

Existencias 300

Clientes 500Efectivo 1.000

TOTAL ACTIVO 3.200

Capital Social 1.500

Reservas 400

Prstamos bancarios a l/p 300

Prstamos bancarios a c/p 500Proveedores 500

TOTAL PATRIMONIO NETO YPASIVO

3.200

ACTIVO EN QU INVIERTELA EMPRESA?

PATRIMONIO NETO Y PASIVO:CMO FINANCIA LA INVERSIN?

-LIQUIDEZ

+

-EXIGIB

ILIDAD

+

INVERSIN = FINANCIACIN

Maquinaria 1.300

Edificios 100

Existencias 300

Clientes 500Efectivo 1.000

TOTAL ACTIVO 3.200

Capital Social 1.500

Reservas 400

Prstamos bancarios a l/p 300

Prstamos bancarios a c/p 500Proveedores 500

TOTAL PATRIMONIO NETO YPASIVO

3.200


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-Una vez calculado los porcentajes se podran obtener las primerasconclusiones:

1. El activo circulante ha de ser mayor que el exigible a corto plazo para quela empresa no tenga problemas de liquidez. Si el activo circulante es menorque el exigible a corto plazo o muy igual debemos tomar una actitud deprecaucin ya que podramos incurrir en una situacin de suspensin depagos. Para mejorar esta situacin podemos ampliar capital, reducir elpago de dividendos, reconvertir deuda de corto plazo a largo plazo,

adelantar los activos circulantes como clientes o existencias.

2. El realizable ms el disponible han de igualar, aproximadamente, alexigible a corto plazo. Con este principio se matiza el anterior ya que esposible que una empresa tenga un activo circulante muy elevado pero enforma de stocks y por tanto no tenga efectivo para poder atender los pagos.

3. Los capitales propios han de ascender al 40 o 50% del total del pasivo.Este porcentaje de capitales propios es preciso para que la empresa est

suficientemente capitalizada y su endeudamiento no sea excesivo.

2.2.2 Principios Orientativos: Grficos de Balance

A. El activo corriente ha de ser mayor, y si es posible casi el doble, queel pasivo corriente:

- El activo corriente es casi el doble que el exigible a corto plazo o pasivocorriente. Correcto

- El activo corriente es bastante menor al doble del exigible a corto plazo o

pasivo corrientePrecaucin. Problemas de liquidez.

ACTIVO M % PATRIMONIO NETO Y PASIVO M %

Maquinaria 1.300 41% Capital Social 1.500 47%

Edificios 100 3% Reservas 400 13%

Existencias 300 9% Prstamos bancarios a l/p 300 9%

Clientes 500 16% Prstamos bancarios a c/p 500 16%

Efectivo 1.000 31% Proveedores 500 16%

TOTAL ACTIVO 3.200 100%TOTAL PATRIMONIO NETO Y

PASIVO3.200 100%


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- Medidas para mejorar la situacin: ampliar capital, reducir pago dedividendos y aumentar autofinanciacin, reconvertir deuda a corto plazo en largoplazo, adelantar la transformacin en dinero de los activos corrientes.

- El activo corriente es bastante mayor al doble del pasivo corriente infrautilizacin de activos corrientes.

B. El realizable ms el disponible han de igualar, aproximadamente, alpasivo corriente:

- El realizable ms el efectivo igualan, aproximadamente, al pasivo corriente.Correcto

- El realizable ms el efectivo son menores que el exigible a corto plazo opasivo corrientePrecaucin, problemas de liquidez.

- Medidas para mejorar la situacin: ampliar capital, reducir pago de

dividendos, aumentar autofinanciacin, reconvertir deuda a corto plazo en largoplazo, adelantar la transformacin en dinero de los activos corrientes.

- El realizable ms el efectivo exceden exigible a corto plazo o pasivocorriente.Infrautilizacin de inversiones en realizable y disponible.

C. Los fondos propios han de ascender al 40% 50% del total de losfondos propios y ajenos, para que la empresa est suficientementecapitalizada y su endeudamiento no sea excesivo.

- Los fondos propios representan entre un 40% 50% del pasivo. Correcto

- Los fondos propios representan menos del 40% pasivoPrecaucin.

La empresa est descapitalizada y, por tanto, excesivamente endeudada. Ladescapitalizacin puede provenir de prdidas importantes acumuladas.

Los fondos propios representan ms del 50% del pasivoPosiblemente laempresa tiene un capital excesivo, por lo que es posible que lo infrautilice noobteniendo una buena rentabilidad.

2.2.3 Evolucin de los Balances en el tiempo

Tipo de anlisis:

Anlisis esttico: un solo balance

Anlisis dinmico u horizontal: ms de un balance


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El anlisis horizontal nos muestra la evolucin de los diferentes grupospatrimoniales a lo largo del tiempo. Partiendo de dos balances, en dos momentosdistintos, se restan los valores de las masas patrimoniales para determinar el %de variacin sufrida.

2.2.4 Estructura del Balance Ideal

1. Empresas industriales

Este tipo de empresas se caracteriza por la inversin elevada de activos nocorrientes y la posibilidad de acceder a la financiacin a largo plazo.

Su balance ideal podra ser:


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Se cumplen los principios orientativos anteriormente citados:

El activo corriente es aproximadamente el doble que el pasivo corriente.

Los fondos propios representan entre el 40% y el 50% del pasivo total.

2. Empresas Comerciales

El activo no corriente suele ser poco importante ya que no necesita equiposproductivos. No acostumbra a disponer crditos a largo plazo.

Su balance ideal podra ser:

Se puede comprobar que se cumplen los tres principios orientativos.

2.2.5 Anlisis de Balances: Los Ratios

Concepto y uso de los ratios


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Un ratio es el cociente entre magnitudes de los estados financieros que tienenuna cierta relacin y por eso se comparan. Representan la tcnica ms utilizadaen el anlisis financiero. Entre los motivos de su utilizacin se pueden sealar:

-Su utilizacin como medida sinttica, al sustituir un reducido nmero deratios la complejidad de un anlisis de toda la informacin contable.

- La posibilidad de comparar a la empresa con el sector.

La interpretacin de los ratios, debe hacerse utilizando una referenciaadecuada para su comparacin, estando en funcin de la clase de negocio,tamao, coyuntura econmica, por lo que no se le puede atribuir un valordefinitivo y riguroso.

Las comparaciones se pueden hacer a travs de:

Una serie temporal de los ratios de una empresa en el tiempo,

Uso de ratios de la competencia o medias del sector,

Ratios presupuestados para un periodo de tiempo

Ratios ideales de tipo general

Principales ratios para analizar balances:

Ratios de liquidez

Se utilizan para diagnosticar la posibilidad de poder hacer frente a sus pagosa corto plazo. Se utiliza junto con el estado de flujos de efectivo.

RATIO DE LIQUIDEZ= ACTIVO CORRIENTE / EXIGIBLE A C/P

Para que la empresa no tenga problemas de liquidez el ratio debe estar entre1,5 y 2. Si el ratio es inferior a 1 la empresa podra tener problemas para atenderpagos, en este caso se aconseja que el fondo de maniobra sea positivo. Si el ratioes muy superior a 2 se podra considerar que se tienen activos corrientes ociososy, por tanto, se pierde rentabilidad. (plizas de crdito y descuentos de efectos,...).

Ratio de Prueba del acido =(Realizable + efectivo ) / Pasivo corriente

(acid. Test) Valor aconsejable ~ 1


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R. de tesorera < 1 mayor probabilidad de suspensin de pagos

R. de tesorera > 1 activos corrientes ociosos, prdida de rentabilidad

Ratio de Tesorera, liquidez inmediata = Disponible* / Pasivo corriente

Se puede calcular igualmente con Efectivo.

Valor aconsejable ~ 0,3

Ratio fondo de maniobra: (Activo corriente-Pasivo corriente) / Exigible a c/p

El valor adecuado oscila entre 0,5 1.

Ratios de endeudamiento

Se utilizan para diagnosticar sobre la cantidad y calidad de la deuda que tienela empresa, as como para comprobar hasta que punto se obtiene beneficiosuficiente para soportar la carga financiera del endeudamiento.

Ratios de endeudamiento: TOTAL DEUDAS / TOTAL PASIVOS

El valor ptimo de este ratio se sita entre 0,4 0,6. En caso de ser superiora 0,6 indica que el volumen de deudas es excesivo y la empresa est perdiendoautonoma financiera frente a terceros, se est descapitalizando. Si es inferior a0,4 puede ser que la empresa tenga un exceso de capitales propios.

Ratio de Autonoma= Fondos propios / Pasivo

Mide el peso de los recursos permanentes.

Valor aconsejable = 0,7 < R autonoma < 1,5

R. de autonoma < 0,7 falta de fondos propios, exceso de deudas

R. de autonoma > 1,5 exceso de fondos propios

Coeficiente de financiacin.Nos indica la forma en que se distribuyen los fondos entre las diversas masas

de activo.

C. financiacin activo no corriente = Pasivo fijo (Neto + Pasivo nocorriente)/Activo no corriente

C. financiacin activo corriente = Pasivo corriente/ Activo corriente

Ratio de garanta= Activo / Pasivo (deuda)


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Valor deseable superior a 1. Si es menor, posibilidad de quiebra tcnica.

Coste medio del pasivo= Gastos financ. + Dividendos/ Total Pasivo

Compara los gastos financieros y los dividendos pagados a los accionistascon el total del pasivo. Lo ptimo es que el ratio sea lo ms reducido posible, ysobre todo que sea menor que el rendimiento que se obtiene del activo.

Otros Ratios de Inters:

- Ratio de gastos financieros sobre ventas. Valor < 0,04/0,05

- Ratio de calidad de la deuda: Pasivo corriente/ Pasivo total.

Valor aconsejable: reducido

- Ratio de coste de la deuda: Gastos financieros/ Deuda con coste. Valoraconsejable: reducido

Ratios de eficiencia: rotacin

- Rotacin del activo no corriente: Ventas /Activo no corriente

- Rotacin del activo no corr. funcional: Ventas / Activo no corrientefuncional

- Rotacin del activo corriente: Ventas/Activo corriente

- Rotacin del activo corriente funcional: Ventas /Activo corriente funcional

Permiten estudiar el rendimiento que se obtiene de los activos. Su valor ideales que sean lo ms elevado posible.

- Rotacin de stocks: Ventas /Stoks * 365 diasCuanta mayor sea la rotacin de los stocks, ms le cuesta vender a la

empresa, para que el ratio sea ms ilustrativo se han de tomar las ventas a preciode coste.

Ratios de eficiencia: cobros y pagos

Plazo de cobro= (Clientes+Efectos/Ventas ) x 365

Indica el nmero medio de das que se tarda en cobrar de los clientes.


2

23

*Plazo de pago= (Proveedores/Compras) x 365

Indica el nmero medio de das que tarda en pagar la empresa. Cuantomayor sea este ratio implica que la empresa tarda ms en pagar a losproveedores, con lo que estos proporcionan ms financiacin y, por tanto, espositivo.

Es recomendable comparar estos ratios con la media del sector.

El poder predictivo de los ratios

Diversos estudios basados en tcnicas estadsticas han demostrado el poderpredictivo de los ratios. Estos estudios pueden hacerse con:

1. Enfoques unidimensionales. Consideran cada ratio como independientea los dems. Para ello se consiguen dos muestras de empresa, unas que hayantenido problemas financieros importantes y otras que no los hayan tenido.Criticas: ratios con resultados diferentes, no tiene en cuenta la relacin dedependencia entre ratios.

2. Enfoque multidimensional. Este tipo de anlisis favorece una evaluacinglobal de la situacin de la empresa con la utilizacin simultnea de varios ratios.Utilizador de un indicador que permita diferenciar las empresas sanas de las queestn en peligro.

Entre los estudios de enfoque multidimensional es muy conocido el algoritmode ALTMAN para predecir la probabilidad que tiene una empresa de hacersuspensin de pagos. Altman encontr un ndice para ello, el ndice z.

La z de Altman es muy til porque relaciona y pondera la suspensin depagos con diversas causas como son:

- Liquidez

- Poltica de retencin de beneficios

- Margen de la empresa

- Los capitales propios que tiene- Volumen de ventas

Si z es mayor que 3 no hay peligro de suspensin. Si z est entre 1.8 y 3 lasituacin es dudosa. Si es inferior a 1.8 hay una alta probabilidad de hacersuspensin de pagos.


2

24

2.3. Anlisis de la Cuenta de Prdidas y Ganancias

Este anlisis nos ayuda a verificar cmo genera resultados una empresa ycmo mejorarlos. Para ello, los datos de base estn en las cuentas de prdidas yganancias.

El anlisis de los resultados permiten evaluar cuestiones como:

Evolucin de la cifra de ventas.

Evaluacin del margen bruto global y por producto.

Evolucin de los gastos de estructura y financiacin.

Clculo de las ventas necesarias para cubrir gastos y para comprobar la

viabilidad econmica de la empresa.Seguidamente, se estudian las tcnicas ms tiles para realizar el anlisis

econmico.

2.3.1 Clculo de porcentajes

Para el anlisis de la cuenta de resultados empezaramos por el clculo deporcentajes. Para ello, se obtiene el porcentaje que representan los diferentesgastos y beneficios sobre las ventas.

Z = 1,2 A + 1,4 B + 3,3 C + 0,6 D + E

Siendo:

Fondo Maniobra Reservas del ejercicioA = ; B =

Activo Activo

Beneficios antes intereses e impuestos

C =Activo

Patrimonio neto VentasD = ; E =

Total Pasivo Activo

Valor Z Probabilidad de suspensin de pagos

Z > 3 Muy reducida

3 > Z > 1,8 Situacin dudosa

1,8 > Z Alta

Predictor de Altman


2

25

La cuenta de resultados en porcentajes si se calcula para varios ejercicios,permite ver claramente la evolucin de los diferentes gastos y beneficios y nospermite ver el destino de cada 100 unidades monetarias vendidas.

Veamos un ejemplo:

La cuenta de resultados en porcentajes si se calcula en varios aos, permite

ver claramente la evolucin de los gastos y de los mrgenes.

%

100

60

--------------------------

50

33,3

--------------------------

16,70

3,33

--------------------------

13,37

0,8

--------------------------

12,57

Importe

1.200

-600

---------------------------

600

-400

---------------------------

200

-40

---------------------------

160

-10

---------------------------

150

Ventas

-Coste de Ventas

---------------------------

Margen Bruto

-Costes Fijos

--------------------------

BAII

-Gastos Financieros

---------------------------

BAI

-Impuestos Beneficio

---------------------------

Beneficio Neto

%

100

60

--------------------------

50

33,3

--------------------------

16,70

3,33

--------------------------

13,37

0,8

--------------------------

12,57

Importe

1.200

-600

---------------------------

600

-400

---------------------------

200

-40

---------------------------

160

-10

---------------------------

150

Ventas

-Coste de Ventas

---------------------------

Margen Bruto

-Costes Fijos

--------------------------

BAII

-Gastos Financieros

---------------------------

BAI

-Impuestos Beneficio

---------------------------

Beneficio Neto


2

26

2.3.2 Anlisis de las Ventas con Ratios

RATIOS SOBRE LAS VENTAS:

En Porcentaje

FERROCAINDUSTRIA, S.A.

% %ANTERIOR ACTUAL

Ventas Netas 99,38 99,93

Otros Ingresos Ordinarios 0,62 0,07

TOTAL INGRESOS 100,00 100,00

Compras 24,03 23,30

Variacin Existencias -0,25 0,19

TOTAL CONSUMOS 24,28 23,11

MARGEN BRUTO 75,72 76,89

Gastos de Personal 29,40 30,61

Amortizaciones 14,24 11,90

Variacin de Provisiones 1,11 1,74

Otros gastos de explotacin 24,28 26,19

Trabajos para el Inmovilizado -1,22 0,00

TOTAL GASTOS EXPLOTACION 67,82 70,44

RESULTADO DE EXPLOTACION (BAII) 7,90 6,44

Gastos Financieros 3,62 2,45

Ingresos Financieros 0,56 0,43

TOTAL COSTES Y / ORENDIMIENTOS FINANCIEROS 3,06 2,02

RESULTADO ACTIVIDAD ORDINARIA 4,84 4,43

Gastos Extraordinarios 0,11 0,12

Ingresos Extraordinarios 0,71

RESULT.ANTES DE IMPUESTOS (BAI) 4,73 5,01

Impuesto de Sociedades 0,66 1,09

RESULTADO DEL EJERCICIO 4,07 3,92

Dividendos 2,87 0,00

CUENTA DE RESULTADOS


2

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-Expansin de las ventas= Ventas ao N / Ventas ao (N-1)

Cuanto mayor sea este ratio, mejor. Si se hace en unidades monetarias, encaso de que sea menor que 1 ms el porcentaje de inflacin, significa que las

ventas decrecen. Por ejemplo, si el porcentaje de inflacin es del 5% anual, paraque las ventas crezcan, el ratio de expansin de ventas habr de ser superior a1,05.

-Evolucin del BAII= BAII N / BAII (N-1)

-Ratio de incremento de precios de venta: Incremento p.vvta / Tasa deinflacin.

Nos dir cuanto hemos aumentado nuestros precios de mercado realmente ylos podremos comparar con los competidores.

-Cuota de mercado: Ventas empresa / Ventas sector

ANLISIS DE GASTOS:

En principio cualquier tipo de gasto puede compararse con las ventas:

-Gastos Fijos / Ventas-Gastos Variables / Ventas

-Gastos Personal / Ventas

Comparativas con ejercicios anteriores:

-Gastos de personal N / Gastos de personal (N-1)

-Gastos de publicidad N / Gastos de publicidad (N-1)

Tambin se puede medir el absentismo y su incidencia en la PyG...

Absentismo = Horas prdidas por huelgas, enfermedad, etc/Horas Totales

2.3.3 Clculo del umbral de rentabilidad o punto de equilibrio

Se entiende por punto de equilibrio, punto muerto o umbral de rentabilidad,aquella cifra de ventas en que la empresa ni pierde ni gana; es decir cuando laempresa cubre nicamente todos sus gastos.

Elementos que intervienen en el clculo del punto de equilibrio:-Cifra de ventas: Es decir, el importe de las ventas.


2

28

-Coste de fijos. Son aquellos que tendr independientemente de que venda ono venda y de la cantidad que venda. Por ejemplo, el alquiler que paga por eledificio que ocupa tendr que pagarlo y por igual cantidad venda o no venda,venda mucho o venda poco.

-Costes Variables: Son aquellos que estn en funcin de las ventas. Porejemplo, las comisiones que paga a comisionistas estarn en funcin de lo quevendan. Las materias primas consumidas dependern del nivel de produccin.

-Unidades vendidas: Es la cantidad que se vende. Si se expresa en unidadesde producto, ser la cantidad de productos vendidos. Si se expresa en unidadesmonetarias, coincidir con el importe de las ventas.

FRMULA PARA CALCULAR EL PUNTO DE EQUILIBRIO:

VentasdeImporte

VariablesCostes1

FijosCostesEquilibrioPunto

=

Ejemplo 1:

Tenemos unas ventas de 1.000, los costes fijos son de 300 y los variables de500. Es decir, los costes fijos suponen el 30% de las ventas y los variables el50%.

El punto de equilibrio sera:

EL PUNTO DE EQUILIBRIO O PUNTO MUERTO ES EL NMERO DE UNIDADES O LACIFRA DE VENTAS QUE PERMITE CUBRIR TODOS LOS COSTES DE LA EMPRESA.

Tiempo

/ un

COSTES FIJOS

COSTES VARIABLES

VentasBeneficio

Punto de equilibrio =Costes fijos

1 Tanto por uno de costes variables sobre ventas


3

29

600

1000

5001

300PM =

=

Por tanto, tendr que vender, al menos, por valor de 600 para no obtener nibeneficios ni prdidas.

Ejemplo 2:

Supngase un hotel con 80 habitaciones que para el ao prximo tieneprevisiones siguientes:

-Precio de venta por da neto dela habitacin: 8000 u.m. La hab. Ind. /10.000la doble

-Gastos variables por da: 800 u.m. Hab. Ind. / 1.100 u.m. Hab. Doble

-Margen diario hab.: 7.200 u.m. Hab. Individual / 8.900 u.m. Hab. Doble-Se prev que el 80% de las habitaciones ocupadas lo sern en rgimen

individual y el resto sern en habitacin doble.

Por tanto, el margen promedio por habitacin ser:

Margen promedio= 7.200 u.m. X 0,80 + 8.900 u.m. X 0,20 = 7.540 u.m.

-Los gastos de estructura y todos los gastos no incluidos en los gastos

variables directamente asignables se estima que ascendern a 142.000.000 u.m.

Cuntas habitaciones debern ser vendidas para tener un beneficio cero?

Solucin:

Margen Promedio: 7.200 u.m. X 0,80 + 8.900 u.m. X 0,20 = 7.540 u.m.

PM ANUAL=COSTES FIJOS / MARGEN X HAB.=142.000.000/7540= 18.833HAB./AO

PM DIARIO= PM ANUAL / 365 = 18.833 / 365 = 52 HABITACIONES / DA

Por tanto, para cubrir todos los gastos se precisa ocupar 52 habitaciones porda, lo que representa un 65% de ocupacin (42 habitaciones individuales y 10habitaciones dobles).

Una vez la facturacin supera el umbral de rentabilidad, cada incremento deventas genera un incremento mucho mayor de beneficio. Esta situacin se conoce


3

30

como apalancamiento operativo y es consecuencia de la dilucin de los costesfijos al repartirlos entre un importe mayor de ventas.

Ejemplo 3:

Supngase una empresa que tiene unos costes fijos de 500 y unos costesvariables del 40%. El umbral de rentabilidad ser:

Umbral de rentabilidad = 500 / (1 0,40) =833,3

Si las ventas ascienden a 833,3 el beneficio ser igual a 0. En cambio, si lasventas son un 10 % mayores, es decir, 924 el beneficio ser:

Ventas 924Costes Variables -369,60

Costes Fijos -500,00

____________________________________________

Beneficio 54,40

Si las ventas son un 10% mayores que 924, es decir 1.016,40, el beneficioser:

Ventas 1.016,40

Costes variables -406,56

Costes fijos -500,00

________________________________________________

Beneficio 109,84

Por tanto, un incremento de las ventas del 10% (de 924 a 1.016,40) hasupuesto un incremento del beneficio de ms del 100% (de 54,40 a 109,84). Estoes consecuencia del apalancamiento operativo.

2.3.4 Anlisis coste volumen - beneficio

El anlisis coste-volumen-beneficio es una tcnica predictiva sobre lasvariaciones en cualquiera de las variables que determinan el punto de equilibrio,partiendo de la ecuacin:

Resultado = Precio de venta unitario* unidades vendidas Costes fijos


3

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+ (Coste variable unitario* unidades vendidas)

Resumidamente: R = PVu*U (CF + CVu*U)

Ejemplo:

Costes fijos: 500 m

Precio de venta: 10

Costes variables sobre ventas: 50%

Deseamos obtener un beneficio de 1.000 m

Solucin:

1.000 = 10 * U (500 + 5 * U)y despejando:

5 * U = 1.500 es decir U = 300 unidades

TALLER

Una empresa tiene previsto vender 10.000 unidades. El precio de venta delproducto que comercializa es de 500 /unidad y su coste variable de 250

/unidad.Adems, tiene previstos 2.000.000 de gastos fijos para el prximo ejercicio.

Responder a las siguientes cuestiones:

PUNTO MUERTO

3.000 unidades

5.000 unidades

8.000 unidades

PUNTO MUERTO

3.000 unidades

5.000 unidades

8.000 unidades


3

32

2.3.5 Anlisis del EVA

EVA - Definicin

El EVA muestra la riqueza generada por una unidad productiva, ysimultneamente, describe, la distribucin entre aquellos que han contribuido a sucreacin.

Dicho de otro modo, el VAE es un indicador de la capacidad de la empresapara poder retribuir adecuadamente a los que la estn financiando y para generarrecursos adicionales para autofinanciarse.

A pesar de sus reconocidas ventajas informativas, el EVA, es un documentono regulado por la Legislacin Mercantil en nuestro pas. As, reconocemos quese trata de un estado contable complementario que proporciona una visin ms

amplia desde el punto de vista socioeconmico, dando a conocer la distribucinde valor efectuada entre los trabajadores, suministradores de capital, accionistasy el Estado; pudiendo a su vez, apreciar la participacin absoluta y relativa de losdiversos grupos sociales en las rentas repartidas.

El EVA (Economic Value Added) se define como el beneficio ordinario menosla inversin efectuada multiplicada por el coste del capital.

EVA = BENEFICIO ORDINARIO (ACTIVO X COSTE DEL CAPITAL)

EVA Diferencias con el beneficio neto

A diferencia del beneficio neto el EVA no est limitado por los principioscontables y normas de valoracin y pretende: considerar slo los resultadosordinarios e Incluir el coste de la financiacin utilizada.

Las principales diferencias entre el EVA y el beneficio neto son:

I. El EVA contempla el coste de toda la financiacin utilizada. Elresultado neto slo contempla el coste de la deuda y no considera elcoste de oportunidad de los accionistas.

II. El EVA slo se centra en los resultados ordinarios.

BENEFICIO DE 2.000.000

14.000 unidades16.000 unidades

20.000 unidades

BENEFICIO DE 2.000.000

14.000 unidades16.000 unidades

20.000 unidades


3

33

III. El EVA no est sujeto a principios contables o normas de valoracin. Amenudo, los ajustes que se realizan no estn exentos de polmica.

EVA Clculo

La siguiente expresin nos calcula el EVA de una empresa:

EVA = BAIDI (ACTIVO X COSTE DE CAPITAL)

EVA El BAIDI

El BAIDI es el resultado de las actividades ordinarias antes de intereses ydespus de impuestos. Por lo tanto, no incluye los resultados extraordinarios.

Algunas Precisiones

No se consideran los gastos financieros, pero s los ingresos por el mismoconcepto. Esto es as ya que los ingresos son resultado de los activos utilizadospor la empresa.

Los resultados extraordinarios se excluyen al ser atpicos y no estar,normalmente, relacionados con la gestin de la empresa.

En las comparaciones se deber asegurar que los criterios de valoracin sonlos mismos.

EVA El activo

El Activo se valorar al valor de adquisicin una vez deducidas lasamortizaciones. Una alternativa vlida es utilizar el valor de marcado o dereposicin.

Algunas Precisiones

El valor de adquisicin neto es una medida objetiva. El valor de mercadopuede dar lugar a discusiones, no slo por el valor del bien en s, sino tambin porla amortizacin acumulada a practicar.

BAIDI = Resultado neto + gastos financieros +/- Resultados extraordinarios

Valor de adquisicin de los activos una vez deducidas las amortizaciones

oste de toda la financiacin

BAIDI

A!IV"

"#!$ D$A%I!A&


3

34

Normalmente usaremos el promedio anual de los activos utilizados por laempresa, no el valor inicial o final.

Se suele considerar la financiacin automtica.

Consideracin especial merecen los activos intangibles.

En las comparaciones se deber asegurar que los criterios de valoracin sonlos mismos.

EVA El coste medio del pasivo

El coste medio del pasivo se obtendr de la suma del coste medio de ladeuda ms el coste de los fondos propios.

Algunas Precisiones

El coste de los fondos propios se puede calcular como el tipo de inters sinriesgo ms la prima de riesgo asumida por los accionistas.

El coste medio de la deuda ser el asumido por la empresa deduciendoposteriormente los impuestos asumidos. Es decir:

Coste medio de la deuda x (1impuesto de sociedades)

Como en los casos anteriores, en las comparaciones se deber asegurar que

los criterios de valoracin son los mismos.

EVA Ejemplo de clculo del BAIDI

Una empresa ha obtenido un resultado neto de 45,0 M , y tiene unos fondospropios de 91,0 M , es decir su ROE es 45,0/91,0 = 0,4945, es decir un 49,45%.

Los gastos financieros del ejercicio ascienden a 2,5 M , y se han obtenidobeneficios extraordinarios por importe de 12,0 M .

Por otro lado, las amortizaciones y provisiones deberan incrementarse en15,5 M para ser ms realistas.

Ajuste al resultado neto:

Resultado neto = 45,0 15,5 = 29,5 M

BAIDI = Resultado neto + gastos financieros +/- resultados extraordinarios

BAIDI= 29,5 + 2,5 -12,0 = 20,0 M

EVA Ejemplo de clculo del Activo

El activo total medio asciende a 175,0 M , pero tiene plusvalas ocultas y nocontabilizadas por importe de 70,0 M .


3

35

La financiacin de los proveedores, Seguridad Social y Hacienda, asciende a45,0 M .

ACTIVO NETO = 175,0 + 70,0 - 45,0 = 200,0 M

EVA Ejemplo de clculo del coste de capital

El coste de la deuda bancaria es del 10,0%.

El impuesto sobre sociedades se estima en el tipo del 35,0%.

El coste de oportunidad para los accionistas es del 15,0%.

La estructura de la financiacin de la empresa es la siguiente:

CAPITAL 65,0 M 50,0%RESERVAS 26,0 M 20,0%

DEUDA BANCARIA 39,O M 30,0%

TOTAL 130,0 M 100,0 %

Coste medio ponderado del pasivo = % fondos propios * coste de oportunidad+ % de deuda bancaria * coste despus de impuestos.

COSTE M = 70,0%*15,0% + 30,0%*(10,0%*(1-0,35) = 12,45%

EVA Ejemplo del clculo final

EVA = BAIDI (ACTIVO X COSTE DE CAPITAL

EVA = 20,0 M - (200,0 M *12,45%) = -4,9 M

EVA Interpretacin econmicaEn este ejemplo, la empresa X ha tenido un EVA de 4.9 millones de euros,es decir, ha obtenido -4.9 millones de euros por debajo de lo exigido por parte dequienes aportaron los recursos que ha utilizado para conseguirlo. Se puede decirque la empresa ha destruido valor para sus accionistas (los deudores obtendrnlos intereses y el principal contratado, no afectndoles lo mal que lo haya podidohacer la empresa, son los accionistas quienes recibirn los resultados de la malagestin de la empresa).

La riqueza creada por la empresa es negativa y no permite cubrir larentabilidad esperada por los accionistas, la compaa no ha cubierto el coste de

los recursos empleados. Esto se expresa diciendo que se ha destruido valor.


3

36

Puesto que uno de los objetivos principales de los dirigentes de una empresaes la creacin de valor para sus accionistas, se debe conseguir un EVA positivo.

Si el EVA es positivo, significa que la compaa ha generado una rentabilidadpor encima del coste que tienen los recursos empleados, es decir, que se hacreado valor.

EVA Estrategias para aumentar el BAIDI

Potenciar la innovacin en la empresa.

Reforzar el marketing mix.

Incrementar las ventas, reduciendo el componente de coste fijo por unidad.

Variabilizar costes.

Eliminar actividades sin valor aadido, o redisear aquellas con poco valor.

Subcontratar operaciones no eficientes.

2.4. Estado de Flujos de Efectivo

La informacin acerca de los flujos de efectivo es til porque suministra a losusuarios de los estados financieros las bases para evaluar la capacidad que tienela empresa para generar efectivo y equivalentes al efectivo, as como susnecesidades de liquidez. Para tomar decisiones econmicas, los usuarios debenevaluar la capacidad que la empresa tiene para generar efectivo y equivalentes al

efectivo, as como las fechas en que se producen y el grado de certidumbrerelativa de su aparicin.

Puede calcularse con datos histricos o con previsiones de ejercicios futuros.En este segundo caso, el estado provisional de flujos de tesorera, tambinllamado presupuesto de tesorera, es muy til para el anlisis financiero ya quepermite estimar el dficit o supervit de tesorera que tendr la empresa a cortoplazo y actuar en consecuencia.

El Estado de Flujos de Efectivo, usado junto con los dems ratios financieros,nos indica de una manera bastante fiable la solvencia y viabilidad de la empresa.

Es uno de los documentos ms difciles de elaborar e interpretar ya que exigeunos conocimientos muy avanzados de contabilidad, por lo cual aqu no vamos aentrar en demasiados detalles. Simplemente te vamos a ensear un par deconceptos muy tiles para que sepas interpretar lo ms importante.

Qu es el Estado de Flujos de Efectivo?

Un documento contable en el que se detalla cuanto efectivo y equivalentes deefectivo ha entrado y ha salido de la empresa, es decir, los cobros y pagos questa ha realizado, clasificados segn su naturaleza.

Hay que tener claro la diferencia entre cobros y pagos e ingresos y gastos.Un ingreso (o un gasto) se produce cuando la empresa vende (o compra) algo. Un


3

37

cobro (o pago) se produce cuando la empresa recibe (o entrega) el dinero de lovendido (o comprado).

Es sencillo: si una empresa vende productos por 30.000, de los cuales solocobra la mitad, dejndose la otra mitad a deber, la empresa habr tenido unosingresos o ganancias de 30.000, pero solo habr recibido efectivo por 15.000,que ser lo que refleje el estado de flujos de efectivo.

Por qu nos interesa?

Por lo dicho al principio: informa de los movimientos de efectivo producidos,por lo cual nos permite conocer su capacidad de generar liquidez y susnecesidades de la misma.

Cmo se organiza?

Se divide en tres partes o flujos: flujo de explotacin, de inversin y definanciacin.

- Flujo de Explotacin: representa todas las salidas y entradas de efectivo yequivalentes cuyo origen sea la actividad normal de la empresa: cobros a clientes,pagos a proveedores y empleados, pagos de seguros e impuestos, etc..

- Flujo de Inversin: representa todas las salidas y entradas de efectivo yequivalentes cuyo origen sea la inversin o desinversin: cobros o pagos porventa o compra de maquinaria, edificios, otras empresas, etc

- Flujo de Financiacin: representa todas las salidas y entradas de efectivo yequivalentes cuyo origen sean los compromisos adquiridos con aquellos que hansuministrado capital a la empresa: cobros por emisin de capital, cobros poremisin de prstamos y pagos por los reembolsos de los mismos, pagos por

dividendos, etc...

Cmo se representan los movimientos de efectivo?

Los cobros suponen entrada de efectivo, por lo cual se representan enpositivo, ya que suman efectivo en la caja de la empresa.

Los pagos suponen salida de efectivo, por lo cual se representan en negativo,ya que restan efectivo de la caja de la empresa.

El resultado total es la variacin del efectivo en la empresa, que ser positiva

si aumenta y negativa si disminuye.Vemoslo con un ejemplo sencillo:

La empresa ABC ha realizado las siguientes operaciones:

- Vende productos por 10.000 que cobra al contado.

- Recibe un prstamo del banco por 7.000, que ingresa en su cuentacorriente.

- Devuelve 2.000 de otro prstamo que tena con el banco.

- Vende una mquina que ya no usa por 5.000.

Su estado de flujos de efectivo quedara as:


3

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- Flujo de explotacin: 10.000

Cobros de clientes: 10.000

- Flujo de inversin: 5.000

Cobros de desinversiones: 5.000

- Flujo de financiacin: 5.000

Cobros por emisin de prstamos: 7.000

Pagos por devolucin de prstamos: -2.000

- Total efectivo generado: 20.000

Recuerda: todo aquello que no suponga una salida o una entrada de efectivo,no se refleja en este documento.

Qu debemos comprobar?Ms importante que el resultado de cada flujo son la partidas que lo

componen, pero en general (y con muchas salvedades), una empresa solvente esaquella cuyo flujo de explotacin es positivo y suficientemente grande como paracubrir los flujos negativos de inversin y financiacin.

La explicacin es sencilla:

Si tiene un flujo de explotacin positivo, normalmente significa que la empresaha sido capaz de cobrar ms efectivo del que ha tenido que pagar en eltranscurso de su actividad comercial.

Si tiene un flujo de inversin negativo, normalmente significa que los pagosde la empresa por inversiones han sido ms grandes que los cobros pordesinversiones, es decir, la empresa ha invertido y, generalmente una inversines sinnimo de crecimiento.

Si tiene un flujo de financiacin negativo, normalmente significa que los pagospor reembolso de prstamos han sido mayores que los cobros por emisin deprstamos, es decir, que ha amortizado ms deuda de la que ha generado.

Sin embargo, en empresas en crecimiento, lo normal sera que el flujo deexplotacin e inversin fuese negativo y el de financiacin positivo, por razonesobvias.

Repetimos: a todo lo dicho hay que aadirle muchas salvedades, ya que msimportante que los resultados, son las partidas que los componen.

Algunas salvedades de cara a su solvencia.

Adems de tener en cuenta que solo se representan aquellas operacionesque suponen un movimiento de efectivo, hay que apuntar lo siguiente. Que consteque esto son solo algunos ejemplos.

- En lo que se refiere al flujo de explotacin:


4

39

Un flujo de explotacin positivo no es necesariamente bueno. Por ejemplo,puede que la empresa haya incurrido en mora no pagando a sus acreedores, porlo cual sus partidas negativas (las salidas de efectivo) sern menores.

Un flujo de explotacin negativo no es necesariamente malo. En empresas encrecimiento suele ser normal, ya que al inicio de la actividad o en un entorno deexpansin de la empresa, los costes suelen ser superiores a las ganancias, con locual suele tener mayores pagos que cobros.

Adems, si la empresa realiza ciertas operaciones para aumentar su fondo demaniobra, como comprar activos financieros o cualquier tipo de operacin queincremente el activo corriente, le supondr unos mayores pagos que, aunque seregistren de manera negativa en el estado de flujos de efectivo, debemosinterpretarlos positivamente ya que mejoran la solvencia de la empresa.

- En lo que se refiere al flujo de inversin:(entendiendo las inversiones como

algo positivo de cara al futuro de la empresa)Un flujo de inversin positivo no es necesariamente malo. Puede que la

empresa haya realizado una gran inversin que suponga una gran salida deefectivo, pero puede que sus cobros de, por ejemplo ciertos derivados financieroso ciertas desinversiones estratgicas hayan sido mayores.

- En lo que se refiere al flujo de financiacin:

Un flujo de financiacin positivo no es necesariamente malo. Puede que, apesar de haber disminuido su deuda (salida de efectivo), la empresa haya hecho

un ampliacin de capital, la cual se registra como entrada de efectivo.Un flujo de financiacin negativo no es necesariamente bueno. Puede que la

deuda se haya aumentado (entrada de efectivo) pero los dividendos pagados porla empresa sean mayores que dicho aumento de la deuda. Es decir, no solo no seaminora la deuda sino que adems el efectivo de la empresa se reparte entre losaccionistas, lo cual empeora la solvencia de sta.


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40

TEMA 3. RENTABILIDAD,AUTOFINANCIACIN Y CRECIMIENTO

El anlisis de la rentabilidad permite relacionar lo que se genera a travs de lacuenta de prdidas y ganancias con lo que se precisa, de activos y capitalespropios. Los principales ratios que se analizarn dependen de cuatro variables:activos, capitales propios, ventas y beneficio.

En el siguiente cuadro se exponen las relaciones.

3.1. Rentabilidad Econmica o Rendimiento

La rentabilidad econmica o rendimiento es la relacin entre el beneficioantes de intereses e impuestos y el activo total. Se toma el BAII para evaluar el

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Ventas

BeneficioCapital

ActivoRotacin

Rendimiento MargenApalancamiento

Rentabilidad


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beneficio generado por el activo independientemente de cmo se financia elmismo, y por tanto, sin tener en cuenta los gastos financieros. Tambin sedenomina ROI (return on investments), ROA (return on assets), ROCE (return oncapital employed).

Cuanto ms elevado sea el rendimiento mejor, porque indicar que se obtienems productividad del activo.

RENDIMIENTO= BAII / TOTAL ACTIVO

El rendimiento puede compararse con el coste medio del pasivo de laempresa, o coste medio de la financiacin, y se trata de conseguir que elrendimiento del activo supere al coste medio de la financiacin (intereses de ladeuda ms dividendos deseados por los accionistas)

Cuando se cumple que el rendimiento del activo es mayor que el coste mediode la financiacin, el beneficio de la empresa es suficiente para atender el costede la financiacin. En caso contrario, el beneficio es insuficiente y no se podratender los costes financieros de la deuda ms los dividendos deseados por losaccionistas.

Asimismo el rendimiento puede ser dividido en dos ratios

De esta forma se consigue explicar el rendimiento a travs de dos ratios.

El primero es la rotacin del activo y el segundo es el margen que se obtienede las ventas.

Ejemplo:

BA.I.I. / VENTAS X VENTAS / ACTIVO

MARGEN X ROTACIN

BA.I.I. / ACTIVO


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La empresa que tuviese estos resultados podra seguir las siguientesestrategias:

Una alternativa sera mejorar el rendimiento a travs de productos de grancalidad que podran venderse a precios elevados que, aunque tuviesen una bajarotacin, podran generar un buen margen. Esta es la estrategia seguida, por

ejemplo, por los comercios muy especializados, o por las empresas de perfumeray confeccin de alta calidad.

La alternativa contraria sera ajustar los precios de venta para vender elmximo nmero de unidades que permitiran una elevada rotacin quecompensara el escaso margen. Esta es la estrategia de rotacin es la que siguenlas grandes superficies de distribucin alimentaria como los hipermercados.

3.2. Rentabilidad Financiera

Es la relacin entre el beneficio neto y los capitales propios.

Rentabilidad = Beneficio Neto / Fondos propios

La rentabilidad financiera es, para las empresas lucrativas, el ratio msimportante ya que mide el beneficio neto generado en relacin a la inversin delos propietarios de la empresa.

A medida que el valor del ratio de rentabilidad financiera sea mayor, mejorser esta. En cualquier ha de ser positiva y superior a las expectativas de losaccionistas. Estas expectativas suelen estar representadas por el denominado

0,1330,1321,01N

1,1570,1481,06(N-1)

RendimientoBAII

--------------

Ventas

VENTAS

-------------

Act. Total

AO

A travs de la evolucin de los dos ratios anteriores se apreciaque el rendimiento ha cado a causa de una menor rotacin delactivo y del menor margen de las ventas.

Para aumentar el rendimiento, se deber aumentar el precio deventa de los productos y/o reducir los costes y as se

conseguir que el ratio de margen suba. Otra alternativa seraaumentar la rotacin vendiendo ms y/o reduciendo el activo


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coste de oportunidad que indica la rentabilidad que dejan de percibir losaccionistas por no invertir en otras alternativas financieras de riesgo similar.

Tambin es til comparar la rentabilidad financiera que obtiene una empresacon la rentabilidad de las inversiones con riesgo casi nulo, como es la DeudaPblica, por ejemplo.

Se puede descomponer la rentabilidad financiera en 3 ratios:

-B neto / Ventas (margen)

-Ventas / Activo (rotacin)

-Activo / Cap. Propios (Apalancamiento)

Si se quiere aumentar la rentabilidad financiera se puede:

Aumentar el margen: Elevando precios, potenciando la venta de aquellosproductos que tengan ms margen, reduciendo los gastos o una combinacin delas medidas anteriores.

Aumentar la rotacin: Vendiendo ms, reduciendo el activo o ambos.

Aumentar el apalancamiento: Esto significa, aunque parezca uncontrasentido, que se ha de aumentar la deuda para que la divisin entre el activoy los capitales propios sea mayor. Este concepto se analizar en el siguienteapartado.

Resumiendo:

EL ROE MIDE LA RENTABILIDAD DEL ACCIONISTA

MARGEN X ROTACIN X APALANCAMIENTO X EFECTO FISCA

BA.I.I.

VENTAS

B NETOPATRIMONIO NETO

VENTAS

ACTIVO

ACTIVO

P. NETO

B.A.I.

B.A.I.I

B NETO

B.A.I.X X X X


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3.3. El Apalancamiento Financiero

El Apalancamiento financiero se estudia al evaluar la relacin entre la deuda ylos capitales propios por un lado, y el efecto de los gastos financieros en losresultados ordinarios, por el otro.

En principio, el apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de deudapermite aumentar la rentabilidad financiera de la empresa. En este caso, la deudaes conveniente para elevar la rentabilidad financiera.

Cuando una empresa ampla su deuda disminuye el beneficio neto alaumentar los gastos financieros. Por otro lado, al usar ms deuda disminuye laproporcin de capitales propios y, por tanto, el denominador del ratio derentabilidad financiera disminuye, con lo que puede aumentar dicho ratio. Paraque esto suceda los capitales propios han de disminuir ms proporcionalmenteque el beneficio neto.

Una de la formas de comprobar si una empresa tiene un apalancamientofinanciero positivo es utilizando los siguientes ratios:

BAII

Activo Neto TotalRendimiento del Activo RentabilidadEconmica (ROI) (ROA)

=

Beneficio Neto

Recursos Propios=

Rentabilidad del AccionistaRentabilidad Financiera (ROE)

Inversin:

Empresa Rentabilidad de la Empresa

Accionista Rentabilidad del Accionista

Rentabilidadde la empresa

A!IV"A!IV"

% '$!" (

%A#IV"

% '$!" (

%A#IV"

A. C.

PNA. NOC.

P. NOC.

P. C.

Inversin de la Empresa Ventas- Coste de las Ventas

= Margen- Costes de estrutura

= !AII- "astos #inanieros

= !AI-Impuesto $oiedades

= !ene#iio Neto

Inversin del Aionista

Rentabilidaddel Aionista


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Beneficio antes de impuestos Activo

----------------------------------------------- X ---------------------------------

Beneficio antes de int. e impuestos Capitales Propios

Estos dos ratios estn incluidos en la descomposicin de la rentabilidad. Paraque la rentabilidad financiera aumente a travs del uso de la deuda, el productode estos dos ratios ha de ser superior a 1.

Llegados a este punto conviene aclarar que no siempre que elapalancamiento financiero sea positivo la deuda es beneficiosa para la empresa,ya que el apalancamiento financiero slo informa de si el uso de deuda haceelevar la rentabilidad financiera. En cambio, el apalancamiento financiero no tieneen cuenta si la deuda es excesiva o si se puede devolver o no. A veces

suspenden pagos, por problemas de liquidez, empresas que obtienenrentabilidades elevadas.

Cuando el producto de los ratios es inferior a 1 significa que la deuda no leconviene a la empresa por reducir su rentabilidad financiera.

A continuacin se estudia un ejemplo para ver cules son los factores queinfluyen en el apalancamiento financiero.

Ejemplo:

Supngase tres empresas que tienen el mismo activo pero diferentesproporciones de deuda

Empresa A Empresa B Empresa C

ACTIVO 400 400 400

CAPITAL 400 200 1

Activo BAI

P. NETO BAII

X

> 1 : El Efecto Apalancamiento es Positivo, laDeuda Aumenta la Rentabilidad.> 1 : El Efecto Apalancamiento es Positivo, laDeuda Aumenta la Rentabilidad.

= 1 : El Efecto Apalancamiento es Neutral, laDeuda No afecta la Rentabilidad.= 1 : El Efecto Apalancamiento es Neutral, laDeuda No afecta la Rentabilidad.

< 1 : El Efecto Apalancamiento es Negativo, laDeuda Disminuye la Rentabilidad.< 1 : El Efecto Apalancamiento es Negativo, laDeuda Disminuye la Rentabilidad.


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DEUDA ---- 200 399

Las empresas generan el mismo beneficio antes de intereses e impuestos,

pero las que tienen deuda pagan el 20% anual de intereses.Los impuestos ascienden al 33% del beneficio antes de impuestos

A continuacin se expone un cuadro con la parte final del las cuentas deprdidas y ganancias de las tres empresas:

BAII 100 100 100

Intereses 20% ----- -40 -80

BAI 100 60 20

Impuestos 33% -33 -20 -6,6

Beneficio Neto 67 40 13,4

En este caso la rentabilidad financiera aumenta con el uso de la deuda:

B NETO

------------

Capital

67

----- = 16%

400

40

----- = 20%

200

13,40

------ =1.340%

1

Los ratios de apalancamiento miden el efecto de la deuda en la rentabilidadfinanciera:

BAI Activo

----- x ---------

BAII Capital

1 x 1= 1 0,6 x 2 = 1,2 0,2 x 400 = 80

La empresa A tiene el apalancamiento igual a 1 por no tener deuda. Encambio, las otras dos empresas lo tienen superior a 1 por serles beneficioso el


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uso de deuda, desde la perspectiva de la rentabilidad financiera. Por tanto, enestos casos el uso de deuda aumenta la rentabilidad de los capitales propios.

El apalancamiento depende del BAII

El uso de la deuda no es siempre positivo. Siguiendo con el mismo ejemplo,veamos lo que ocurre si se reduce a la mitad el beneficio antes de intereses eimpuestos.


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BAII 50 50 50

-Intereses 20% ------- 40 80

BAI 50 10 -30

-Impuestos 33% 16,5 3,3 --------

Beneficio Neto 33,5 6,7 -30

B Neto/Cap. 33,5

------= 8,3%

400

6,7

-----= 3,3 %

200

NEGATIVA

BAI Activo

------ X ----------

BAII Capital

1 X 1= 1 0,2 X 2 = 0,4 NEGATIVO

Como se puede comprobar en dicha figura, al tener un menor beneficio, no esconveniente el uso de la deuda.

Las empresas B y C reducen su rentabilidad financiera por usar deuda. Losratios de apalancamiento diagnostican esta situacin de B y C al ser menores que1.

El apalancamiento tambin depende del coste financiero

El coste de la deuda tambin influye en el apalancamiento financiero. Si ladeuda tiene un coste menor es ms probable que el uso de la deuda sea positivo.Como consecuencia de ello, a medida que los tipos de inters de la deuda son

ms elevados es ms difcil que las empresas puedan apalancarsefinancieramente.

El apalancamiento depende del volumen de la deuda

La cantidad de deuda influye tambin en el apalancamiento. Siguiendo con elejemplo anterior, supngase que el volumen del balance es el doble porprecisarse mayores inversiones en activos para el desarrollo de la actividad.

Ejercicio- TALLER


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AUTOFINANCIACIN

La autofinanciacin, integrada por los recursos invertidos en la empresagenerados por ella misma, es una de las claves para la buena marcha decualquier organizacin.

La capacidad de autofinanciacin viene dada por la suma del beneficio neto,las amortizaciones y las provisiones (o flujo de caja) y por la poltica dedistribucin del beneficio que sigue la empresa. La autofinanciacin es parte delflujo de caja que se reinvierte en la propia empresa. Cuanto mayor sea laautofinanciacin significa que la empresa tiene una mayor independenciafinanciera respecto a terceros (propietarios, acreedores, bancos, etc.)

En esta parte del anlisis es interesante evaluar la poltica de distribucin debeneficios que ha realizado la empresa en los ltimos aos. sta es unainformacin de elevado inters para las entidades de crdito al evaluar unaempresa.

Por ejemplo, en perodos en que la empresa est creciendo y efectuandoinversiones importantes parece razonable repartir pocos dividendos.

Para diagnosticar la autofinanciacin se pueden utilizar los ratios siguientes:

Ratio De Autofinanciacin Generada Sobre Ventas: Es el flujo de cajamenos los dividendos dividido por las ventas:

Autofinanciacin generada sobre ventas = Flujo de caja- Dividendos/ Ventas

Cuanto mayor sea este ratio indica que la empresa genera ms fondos conlas ventas.

Autofinanciacin generada sobre el activo = Flujo de caja - DividendosActivo/Activo: Al igual que el ratio anterior, cuanto mayor sea el valor de ste serindicador de una situacin ms favorable.

ESTAS TRES EMPRESAS T IENEN LA MISMA RENTABILIDAD ECONMICA (25%)

QUE PODEMOS DECIR DE SU APALANCAMIENTO?

Y DE SU RENTABILIDAD FINANCIERA?

QU ESTRUCTURA DE ESTAS COMPAAS CREE MS CONVENIENTE?


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Poltica de dividendo= Dividendos/ Beneficio neto: Cuanto mas elevado elratio, menor ser la autofinanciacin de la empresa. Al evaluar la poltica dedividendos de la empresa tambin hay que tomar en cuenta los factores que laafectan, tal tomo las expectativas de los accionistas, la fiscalidad, la estructurafinanciera de la empresa o la rentabilidad obtenida por sta.

Autofinanciacin de las Inversiones = Flujo de caja -Dividendos/Inversiones: Cuanto mas elevado sea el valor del ndice ser mspositivo para la tranquilidad financiera de la empresa.


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TEMA 4. ANALISIS DEL FONDO DEMANIOBRA

4.1. Concepto e importancia del fondo de maniobra

El estudio del fondo de maniobra, diferencia entre el activo corriente y elexigible a corto plazo, es una etapa indispensable del anlisis financiero ya quepermite conocer la estructura patrimonial que ms conviene a una empresa.

El fondo de maniobra, tambin llamado capital circulante, capital trabajo o

fondo neto de rotacin, se calcula del siguiente modo:

Fondo de Maniobra = Activo corriente - Exigible a corto plazo

Tener un fondo suficiente es una garanta para la estabilidad de la empresaya que, desde el punto de vista financiero, es aquella parte del activo corrienteque se financia con recursos permanentes (ver figura).

Cmo podemos interpretar el resultado de fondo de maniobra (FM) queobtenemos?

Activo PN y PasivoActivo PN y Pasivo

Activo NoCorriente

ActivoCorriente

Patrimonioneto

Patrimonioneto

Pasivo nocorriente

Pasivo nocorriente

PasivocorrientePasivo

corriente

Activo PN y PasivoActivo PN y Pasivo

Activo NoCorriente

ActivoCorriente

ActivoCorriente

Patrimonio netoPatrimonio neto

PasivocorrientePasivo

corriente

Fondo deManiobra

Fondo deManiobranegativo


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FM > 0 significa que parte del activo corriente est financiado con pasivoscorrientes, pero el resto del activo corriente est financiado con capitalespermanentes. A esto es a lo que se denomina fondo de maniobra. Finalmente, elactivo fijo o inmovilizado est financiado ntegramente con recursos financieros decarcter permanente.

FM = 0significa que todo el activo corriente est financiado con recursos acorto plazo

(pasivo corriente). En consecuencia, todo el activo fijo o inmovilizado estfinanciado con recursos financieros de carcter permanente.

FM < 0significa que, adems del activo corriente, hay parte del activo fijo o

inmovilizado que est financiado con recursos a corto plazo (pasivo corriente). Eslo que se denomina fondo de maniobra negativo. Por ltimo, el resto del activofijo o inmovilizado est financiado con recursos financieros de carcterpermanente.

En general, el fondo de maniobra ha de ser positivo ya que si no, se dara lacircunstancia de que el activo fijo estara financiado por el exigible a corto lo quehara incrementar la probabilidad de suspensin de pagos.

El principio anterior no siempre es vlido en todas las empresas.

Suponemos que una empresa cobra de sus clientes a 30 das y paga a sus

proveedores a 90 das. No invierte ni en stocks ni en disponible.Su balance arroja las siguientes cifras:

Activo Fijo: 40

Clientes: 20

Recursos Propios: 20

Proveedores: 40

Vemos que su fondo de maniobra es negativo (-20).

En este ejemplo la empresa no tiene porque hacer suspensin de pagos yaque el prximo mes cobrar la totalidad del saldo de clientes (20) y solo pagaruna tercera parte del saldo de proveedores (13) ya que se mantienen lascondiciones de das de cobro y pago. Esta situacin es la que tienen muchasempresas aseguradoras y los hipermercados.

Se ha de conocer en cada caso concreto no solo la relacin entre el activocorriente y las deudas a corto, sino tambin las velocidades a las que se muevenlas masas patrimoniales.

Pero lo dicho, por regla general (y ms all de intentar mantener la regla idealde equilibrar los plazos de inversin y financiacin, esto es, que las inversiones a


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largo plazo estn financiadas a largo plazo, y que las inversiones a corto plazoestn financiadas a corto plazo), el FM ha de ser positivo.

Ahora bien, en qu cuanta?, o dicho de otra manera, cmo se calcula elfondo de maniobra ideal?

Hay mltiples mtodos. Entre ellos, podemos nombrar el mtodo basado enel presupuesto de tesorera y la importancia de los periodos medios demaduracin.

4.2. Las Necesidades del Fondo de Maniobra

4.2.1 Ciclo de Maduracin y Ciclo de Caja

El periodo de tiempo que transcurre entre el pago por la adquisicin de losfactores y su recuperacin por el cobro a los clientes constituye el perodo mediode maduracin y, en su vertiente financiera, se relaciona con el fondo demaniobra. Veamos un esquema ilustrativo de ambos y algunas actividadesrelacionadas.

PERIODO DE MADURACIN


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En el esquema anterior se comprueba la existencia de un periodo de tiempoentre que se compran los materiales y se cobra del clientes Esto significa quesuele haber un intervalo del ciclo en el que la empresa solo invierte en recursospara el pago de actividades de explotacin (compras, sueldos...) hasta que al finaldel ciclo lo recupera con el cobro de los clientes. Este intervalo es el ciclo de caja.

Ciclo de Caja= Das de cobro de clientes+ das de inventario (materia prima,

producto en curso y producto acabado) Das de pago a proveedores.


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Si el ciclo de caja es negativo, se obtiene mas financiacin de proveedoresque la que se necesita para la inversin del circulante. Por tanto, el fondo demaniobra puede ser negativo..Esta circunstancia se dA en empresas de venta porcorrespondencia, compaas de seguros y empresas de prensa con suscriptoressi cobran las suscripciones por adelantado. En aquellos sectores en los que los

ciclos de caja son tan favorables, el crecimiento genera sobrantes de liquidez.

Las NOF: se trata del tiempo que transcurre entre el pago a los proveedorespor la compra de existencias (materias primas, productos, etc.) y el cobro de lasventas a los clientes.

En otras palabras: es el nmero de das que tienen que transcurrir pararecuperar una unidad monetaria invertida en el ciclo operativo de la empresa(compra-fabricacin-venta-cobro). Esta segunda definicin nos permite ver msclaramente la relacin entre las NOF y el periodo de maduracin

Una primera reflexin es que no es posible gestionar adecuadamente unaempresa si no se conoce bien el negocio en que opera. Conocer bien dichonegocio implica saber cules son sus NOF y su periodo medio de maduracin:una buena gestin implicar un efectivo control de ambos.

Dicho control es importante porque las empresas slo pueden operarconsumiendo recursos, que sabemos que tienen un coste financiero. Si tenemosen cuenta dicho coste, no nos cuesta lo mismo que nuestros acreedores nospaguen a los 2 das que a los 30. Tampoco resulta igual una mpresa cuyosrecursos invertidos en existencias estn 3 das en inventario que otra que lastenga 30 en inventario.

Estos ejemplos muestran la importancia del nmero de das que precisa cadaetapa, ya que durante ese tiempo se consumen recursos. Adems, hay queconsiderar tambin los recursos monetarios que se consumen esos das. Dehecho, desde un punto de vista financiero es ms relevante el seguimiento de losrecursos financieros necesarios en cada una de las etapas de su ciclo operativoque el control del nmero de das.

Por ejemplo, consideremos dos empresas y en particular tres de las etapasde sus ciclos medios de maduracin (la etapa de inventario, la de produccin y lade cobro), con la peculiaridad de que el periodo medio de maduracin es elmismo para ambas empresas: 30 das.

En la empresa 1, las materias primas con un coste unitario de 25 eurospermanecen un da en el almacn. Despus pasan a la etapa de produccin,donde incorporan unos costes de 100 euros a lo largo de los 10 das deproduccin. Por ltimo, se realiza la venta y cobro al precio de 200 euros porunidad, que incluye el beneficio de 75 euros. El citado cobro se lleva a cabodespus de 19 das.

En la empresa 2, las materias primas con un coste unitario de 25 eurospermanecen 19 das en almacn. La etapa de produccin tarda 10 das eincorpora unos costes de 100 euros. El cobro de la venta de los productos a 200

euros la unidad (que incluye el beneficio de 75 euros) se hace un da despus.


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Con estos datos, qu empresa necesita mayores recursos financieros en suciclo de explotacin?

Los recursos financieros necesarios en la empresa 1 son mayores, ya que suetapa de cobro es mayor y es la que tiene ms recursos invertidos (materiasprimas, costes de fabricacin, costes comerciales, etc.). En resumen, la empresatender a que la etapa que ms recursos financieros consu

Documents

Manual de Análisis Financiero (Pirámide de Dupont)