世界的に都市封鎖などの厳しい措置から、経済活動を考慮した緩やかな措置へとシフトが進む中、先行している国々の対応に注目が集まっている。その大きな理由は、言うまでもなく感染症対策が終わらないことにある。ウイルスが死滅したわけでも、特効薬ができたわけでもない。この先も再び大きな流行が生じないよう、警戒しな

　日本では緊急事態宣言が延長されたが、感染症をある程度抑え込んだ国々では、経済活動も正常化に向かって進みつつある。中国や韓国、ベトナムなどのアジア諸国だけではなく、大きな被害があった欧州でも、経済活動再開の動きが出ているのだ。感染症対策で先んじているドイツは、4月20日に小規模商店の営業を認めたのに続き、国内の全商店の営業やプロサッカー「ブンデスリーガ」の再開を認める活動規制の緩和策を5月6日に発表した。

どう変わる？ 再開後の経済活動維持される、社会的距離

都市封鎖などの新型コロナウイルス感染拡大への厳しい対策措置を経て、活動再開に向けて動き出した世界経済だが、完全に元通りとはいかないようだ。再開後の企業活動の変化を考えてみたい。

MONTHLYNEWS LETTERビジネスと投資に役立つマンスリーニューズレター

BIBLE OF INVESTMENT 投資のバイブル

投資で一番大切な20の教え

MONE Y FOR PRESIDENT高橋ＦＰの社長が知りたいお金の話

緊急経済対策のポイント

社会的距離を明示したフランスの駅。写真：ロイター／アフロ

M O N E Y C L I P マネークリップ

CB投資の魅力

検温、距離の確保− 新たな設備が必要な職場

J u n e | 2 0 2 0

がら経済活動を行う必要があるのだ。　生産活動を再開させた中国など、多くの国の工場で検温が習慣化。始業前に作業員の体温を測定し、作業時には十分に距離を取っている。サービス業では利用客同士での感染を防ぐ工夫が求められる。座席の間隔をあけたり、間仕切りを設けているのだ。　また多くの企業にとって課題となるのが、従業員の健康や接触状況の管理だ。従業員全員を対象に抗体検査を行うといったわかりやすいものから、ビルへの入館時に体温を自動測定するシステムや、オフィス内の人の動きから従業員間の接触状況をモニターするしくみなどの少し近未来感のあるものまで、さまざまな対策措置が検討されていることが報じられている。　これらの機器等を提供する企業にとっては新しいニーズともいえるが、導入する多くの企業にとっては感染症対策のコスト負担が増えるということになりそうだ。

社会的距離をあけて作業を行う仏ルノーの工場。

告が主力の前出の2社と同様にやや苦戦しているが、中国では改善基調に転じた。その他の地域も4月後半から持ち直しがみられ、株主還元も継続するという。ビッグ5の残る2社は本業も好調だ。マイクロソフトはクラウド関連がけん引し、市場予想を超える増収。アマゾンは対応コストの増加が利益を抑制するとしながらも、E コマースを中心に取引を拡大させている。　ウイルスがもたらした大きな打撃から立ち直るべく、動き出した世界。しかし、感染症対策は長期戦になりそうだ。経済活動の変化を捉えることは、投資家にとって重要だといえるだろう。

注目された企業決算

この工場では、作業開始前に社員の体温を測るようにしている（イタリア）。

ガラスによる間仕切りを設けたオランダのレストラン。

　さて、4月後半から5月にかけては決算シーズン。特に3月期決算の多い日本では年度の決算時期ということもあり、企業が感染症の影響をどのように捉えているか、その発表内容が注目を集めていた。しかし、東証1部上場企業のうち167社が決算発表の延期を公表する事態（4月24日時点）となっている。　米国はどうだろうか。同じ時期に1-3月の四半期決算が行われているが、目立ったのがやはりテクノロジー関連の強さ。例えば、各企業の DTC（直販）事業の支援を手掛けるショッピファイは、新規出店が前年同期比で6割増えたと発表。巣ごもりの影響も大きい。ゲームを手掛けるアクティビジョン・ブリザードは、増収増益に転じた。コミュニケーションツールを提供するトゥイリオは、コールセンターや遠隔医療の分野での利用が急増、ライドシェア向けの売上などの落ち込みをカバーし、売上高や利益の4-6月期見通しが市場予想を上回った。旅行やイベントなどの需要減の影響があった決済関連でも、ペイパルは4月の新規利用顧客数が740万人と過去最高を記録したことなどから、先行きに楽観的な見通しを示した。同じようにこれらの需要減による影響を大きく受けるとみられたデジタル広告の分野において、アルファベットやフェイスブックの担当者からは、4月からの回復傾向を示唆するコメントが出された。楽観は禁物だが、影響の大きさを考えると健闘しているといえそうだ。　この危機で、ビッグ5に代表される超大手の IT 企業が優位性を高めるとの見方も浮上している。危機を乗り越えるために必要な強固な財務体質、優秀な経営陣、そして市場に対する支配力を備えているためだ。アップルは広

写真：ロイター／アフロ

■ 新型コロナウイルス感染症緊急経済対策の骨子

社 長 が 知りた いお 金 の 話

高橋ＦＰのファイナンシャル・プランナー 高橋 学51歳。証券会社勤務を経て、ファイナンシャル・プランナーとして独立。証券会社時代から多くの経営者をクライアントに持ち、お金に関するアドバイスを行っている。

MONEY for PRESIDENT

緊急経済対策のポイント

　次に「事業継続に困っている事業者支援」について見ていきましょう。事業者支援で注目されるのが、持続化給付金の交付と社会保険料の納付猶予の特例です。持続化給付金は、売上が前年同月比で50％以上減っている事業者等を対象として、法人には最大200万円、個人事業者には最大100万円の給付金を支給するもの。また、事業等に係る収入に相当の減少があった事業主の方は、申請により１年間、厚生年金保険料等の納付を猶予することができます。　また緊急経済対策には、多様な「税制措置」があることも覚えておきたいポイントの1つ。例えば、今年2月1日から来年１月31日までに納付期限が来る所得税、法人税、消費税等国税について、事業等に係る収入に相当の減少があった方は、1年間、納付の猶予を受けることができるようになります。こうした施策の活用で注意したいのが、これらを利用するには一定の要件を満たしたり、決められた書類等を提出する必要があることです。さらなる追加策も検討されそうなので、情報にアンテナを張っておきましょう。

　こんにちは、高橋学です。新型コロナウイルス感染拡大による景気への悪影響を示す経済指標が増えています。先月号では「中小企業を応援する相談機関と支援策」を紹介しましたが、今月は4月30日に成立した補正予算に盛り込まれた「新型コロナウイルス感染症緊急経済対策」のポイントについて紹介しましょう。　下に、緊急経済対策のうち、中小企業の経営に関係する主な施策をまとめました。「雇用の維持」に関する施策の中でまず覚えておきたいのが、雇用調整助成金の特例措置のさらなる拡大です。中小企業に適用される通常の助成率は休業手当の3分の2ですが、休業要請に応じた企業の場合、最大全額を補助することが決められたほか、上限の引き上げも検討されています。　「資金繰り対策」としては、日本政策金融公庫等による特別貸付の継続に加え、民間金融機関による実質無利子・無担保の融資制度を創設します。企業の資金繰りをさまざまなチャネルを使って支援します。

雇用調整助成金が拡充 最大200万円の持続化給付金

（注）5月18日現在。（出所）内閣府「新型コロナウイルス感染症緊急経済対策」をもとに当社作成

● 新たな給付金（持続化給付金）の交付● 収入が減少した事業者の社会保険料の納付猶予

事業継続に困っている事業者支援

● 納税の猶予制度の特例● テレワーク等のための中小企業の設備投資税制● 自動車税・軽自動車税環境性能割の臨時的軽減の

延長

税制措置

● 雇用調整助成金の特例措置のさらなる拡大● 新卒応援ハローワークにおける内定取消者に　

対する特別相談窓口の設置

雇用の維持

● 日本政策金融公庫等による特別貸付及び危機対応業務による資金繰り支援（中小・小規模事業者への実質無利子化含む）の継続

● 民間金融機関でも実質無利子・無担保の融資を受けることができる制度の創設

資金繰り対策

にその有用性を詳しく説く。著者は市場のサイクルを揺れ動く「振り子」に例え、「最終的に成功を収めるにはコンセンサスと逆方向に動くことがカギ」だと断言する。「『安く買って、高く売る』は由緒ある格言だが、市場サイクルに翻弄された投資家は、お決まりのように正反対の行動をとる。正しい反応とは、逆張りで動くことだ。つまり、周りが嫌がっているものを買い、熱を上げているものを売るのである」。　一方で、著者はこうした「一世一代の」ピークや谷底は滅多に訪れず、簡単にできるものではないことも指摘している。逆張りを成功させるには、株価が「本質的価値から著しく乖離しているもの」−すなわち、割安な「掘り出し物」を見いだす能力、また周囲が暴落の恐怖におびえ、投げ売りしているような状況でも信念を貫いて買い増す胆力が必要なのだと説く。実際に著者が経営するオークツリーは、08年の世界金融危機時に購入した格安の不良債権（ディストレスト・デット）によって、その後18カ月で50～100％超のリターンを達成、「リーマン・ショックで最も稼いだ運用会社」として知られることとなった。新型コロナウイルス感染拡大による市場の動揺以降も、メッセージを発信し続けている著者。逆張りが常に成果につながるかどうかは別問題だが、伝説の投資家の「ブレない投資哲学」の神髄に触れられる一冊だ。

　相場の先行きが見えづらい時にこそ、読んでおきたい名著がある。米国の著名投資家、ハワード・マークス氏による『投資で一番大切な20の教え』だ。マークス氏は米・ロサンゼルスを拠点とする世界最大級の投資運用会社、オークツリー・キャピタル・マネジメントの共同創業者であり、今も会長として同社をけん引。本書はマークス氏が顧客に向けて発信してきたレターをもとに、独自の投資哲学についてまとめたものだ。2011年に米国で刊行されるとすぐにベストセラーとなり、感銘を受けたウォーレン・バフェット氏がバークシャー・ハザウェイの株主総会で本書を配布したとの逸話も持つ。　「哲学というものは、長い時間をかけて、さまざまな情報をもとに蓄積した数多く

投 資のバイブル

バフェット氏も絶 賛した投 資 哲学

●ハワード・マークス 著　貫井佳子 訳　●日本経済新聞出版社（現日経BP）

B I B L E O F I N V E S T M E N T

のアイデアの集大成でなければならない」。1970年代から投資キャリアを築き上げてきた著者の言葉には重みがある。70年代のスタグフレーションやニフティ・フィフティ（すばらしい50銘柄）の崩壊、87年のブラックマンデー、98年の新興市場危機やロシアの債務不履行、2000年から01年にかけてのネットバブルの崩壊、そして07～08年の世界金融危機……数々の「異常事態」に遭遇し、生き延びた投資家がたどり着いた答えの一つは「逆張り」だった。

　「大半の投資家をひとくくりにして表せる言葉が一つだけある。順張り投資家（トレンド・フォロワー）だ。すぐれた投資家はその対極にある」という文で始まる章「逆張りをする」では、特

「本質的価 値 」を見極める

投資で一番大切な20の教え賢い投資家になるための隠れた常識

MONEY CLIP守りながら攻める？CB投資の魅力

い値動きの続いた、2020年のマーケット。新型コロナウイルス感染症の拡大を受けた大きな下落の後に反発し、その後小康状態が続いているが、未だに

予断を許さない状況だ。「史上最悪」「統計開始以来最低」といった文字が経済指標発表の度に躍っているが、株式市場は相対的に見ると踏みとどまっていると言え、大きな謎と指摘するアナリストもいる。　こういった先行きの見通しが難しい投資環境では、守りながらの投資を考えたいもの。最近はリスクコントロール型など、さまざまなタイプの金融商品があるが、昔からある商品にも「守りながら攻める」タイプのものがある。その一つがCBだ。CBの日本での正式名称は、転換社債型新株予約権付社債。少し長い名称だが、機能を理解するにはわかりやすい。社債に、あらかじめ決められた価格で株式に転換する権利を付けたもの。その代わり、利率は0か低く抑えられているのが一般的。

荒　その名前の通り、基本的には債券なので満期には額面で償還される。一方で株式への転換が可能なため、株価が大きく上昇すれば、債券での保有をやめて株式へ転換し、値上がり益を得ることができるというわけだ。例えば、2019年にテスラがCBの発行で資金を調達したが、その後同社の株価は大きく上昇。CBの「新株予約権」の価値が大きく評価されている。　下にCB価格の推移を示した。発行時には多くの場合低い利回りのCBだが、株価が下落すれば取引価格が低下し、利回りは上昇する。一方で、満期には額面で償還されるため、時間とともに取引価格は額面金額へと回帰していく。現在の新型コロナウイルス感染症拡大を受けて、株価の水準が一段切り下がったマーケットでは、好利回りのCBが大量発生することになる。　先行きが見通しにくい投資環境ではあるが、こういった少し特徴のある商品で運用を考えてみてはどうだろうか。

■ CBの特色 ■ CB 価格の推移 （イメージ）

株式への転換権

基本的には

債券

あらかじめ決められた価格で株式に転換できる。株価上昇時には、売却益を期待することができる。

満期には額面で償還される。下値抵抗力があるため、同じ発行体の株式よりリスクが低い。

発行 満期

満期に額面で償還

プラスの利回り

マイナスの利回り

利回り低下（＝価格上昇）

額面

CB価格

低い

高い

株価上昇

株価下落

利回り上昇（＝価格下落）

SURVEYThe ザ・サーベイ／注目の調査

令和元年度「なでしこ銘柄」46社 （出典）経済産業省、東京証券取引所

男性育児休業取得率7割超の東急が8年連続で選定

　上表は、今年3月に発表された令和元年度「なでしこ銘柄」企業だ。このうち、選定回数が最も多いのが8回の東急。男性社員の育児休業取得率が7割を超えるほか、計画より前倒しで女性管理職者数の目標を達成するなど、ロールモデル企業としての評価を固めつつある。東急に次ぐ通算7回で並ぶのが、カルビー、ダイキン工業、ブリヂストンの3社。カルビーとブリヂストンは、7期連続の選定となった。

　少子高齢化等を背景に、多様な働き方の推進に目を向けるダイバーシティ経営の強化が求められている。そんな中、女性活躍推進に優れた企業として注目を集めるのが「なでしこ銘柄」だ。同銘柄は、女性活躍度調査や財務指標などを基に経済産業省と東京証券取引所が共同で選定、「中長期の企業価値向上」を重視する投資家にとって魅力ある銘柄として毎年発表している。

証券コード 過去の選定回数業種企業名

水産・農林業、食料品2229 カルビー ★★★★★★

同上2502 アサヒグループホールディングス ★★★★

同上2914 日本たばこ産業 ★★

鉱業、石油・石炭製品5021 コスモエネルギー

ホールディングス

建設業1861 熊谷組

同上1951 協和エクシオ

繊維製品3401 帝人 ★★

パルプ・紙3708 特種東海製紙

化学4204 積水化学工業 ★★

同上4452 花王 ★★★

同上4631 DIC ★

医薬品4578 大塚ホールディングス

ガラス・土石製品5201 AGC ★★

鉄鋼5486 日立金属 ★

非鉄金属5801 古河電気工業 ★

金属製品5938 LIXILグループ ★★★★

機械6367 ダイキン工業 ★★★★★★

同上6471 日本精工

電気機器6645 オムロン ★★

同上6856 堀場製作所 ★

ゴム製品、輸送用機器5108 ブリヂストン ★★★★★★

精密機器7701 島津製作所 ★★★

その他製品7911 凸版印刷

証券コード 過去の選定回数業種企業名

電気・ガス業9531 東京ガス ★★★

陸運業、倉庫・運輸関連業9005 東急 ★★★★★★★

海運業、空運業9101 日本郵船 ★★

情報・通信業4307 野村総合研究所 ★★★

同上9613 NTTデータ

同上9719 SCSK ★★★★★

卸売業2768 双日 ★★★

同上8031 三井物産 ★★★

同上8036 日立ハイテク ★★

小売業8252 丸井グループ ★★

同上8267 イオン ★★

銀行業8309 三井住友トラスト・ホールディングス

同上8316 三井住友フィナンシャルグループ ★★★★

同上8331 千葉銀行 ★★

同上8411 みずほフィナンシャルグループ ★★★

同上8416 高知銀行

証券、商品先物取引業8601 大和証券

グループ本社 ★★★★★

保険業、その他金融業8630 SOMPO

ホールディングス ★★

同上8725 MS&ADインシュアランスグループホールディングス

不動産業3465 ケイアイスター不動産 ★

同上8905 イオンモール ★★★

サービス業2375 ギグワークス ★★★

同上2378 ルネサンス

海外

月の主 要 経 済 カレンダー

CPI＝消費者物価指数　PMI＝購買担当者指数　PPI＝生産者物価指数　BBレシオ＝受注高と出荷高の比率（出所）Bloomberg、Quick Web等をもとに当社作成　＊予定は変更されることがあります。

月 火 水 木 金 土 日

6

国内

8 9 10 11 12 13 14

海外

■経常収支■1‐3月期GDP

（2次速報）■景気ウォッチャー調査

■毎月勤労統計■マネーストック

■OECD 景気先行指数■米卸売在庫■OPEC 総会

（プラス会議は10日）

■機械受注■企業物価指数

■中国CPI■米 CPI■米月次財政収支■米FOMC

■法人企業景気予測調査■オフィスビル市況

■米PPI

■先物・オプションSQ

■米輸出入物価■米ミシガン大学消費者マインド指数

1 2 3 4 5 6 7

国内

15 16 17 18 19 20 21

海外

■第3次産業活動指数

■中国鉱工業生産■中国小売売上高■中国固定資産投資■米NY 連銀景気指数

■ESPフォーキャスト調査■日銀金融政策決定会合

■独 ZEW景況指数■英失業率■米小売売上高■米鉱工業生産指数■米NAHB住宅市場指数

■貿易収支■首都圏マンション販売■訪日外客数■英CPI■米住宅着工件数■ブラジル金融政策決定

■豪失業率■米フィラデルフィア連銀景気指数■米景気先行指数■英国金融政策決定

■消費者物価指数

■ユーロ圏経常収支■米経常収支

国内

22 23 24 25 26 27 28

海外

■コンビニエンスストア売上高

■米シカゴ連銀活動指数■米中古住宅販売■中国政策金利決定

■auじぶん銀行製造業PMI

■米新築住宅販売■マークイット米製造業PMI （速報値）

■企業サービス価格指数

■米FHFA住宅価格指数

■全産業活動指数

■米耐久財受注■米1‐3月期GDP

（確定値）

■米個人消費支出

国内

29 30

海外

■商業動態統計 ■完全失業率■鉱工業生産指数■中国製造業PMI■ユーロ圏CPI■米 S&PコアロジックCS住宅価格指数■米消費者信頼感指数

国内

■法人企業統計■新車販売台数■財新中国製造業PMI■米ISM製造業景況指数■米建設支出

■マネタリーベース

■豪州経常収支■米自動車販売■豪州金融政策決定

■豪州1‐3月期GDP■ユーロ圏失業率■米 ADP雇用リポート■米ISM非製造業景況指数■米製造業受注

■米貿易収支■ECB 理事会

■家計調査■景気動向指数■米雇用統計■米消費者信用残高

■中国貿易収支■中国外貨準備高

　■：指数・統計発表　■：経済イベント

　世界80カ国、2,000館以上の美術館・博物館の所蔵作品を紹介するアートプラットフォーム「Google Arts & Culture」。ニューヨーク近代美術館（MoMA）、メトロポリタン美術館、オルセー美術館といった海外の有名美術館に加え、日本の東京国立博物館や国立西洋美術館なども登録されている。　操作は簡単で、インターネットにつながる環境であれば、誰でも自由にアクセス可能。美術館の一覧画面からアート

鑑賞を始められるほか、作品名やアーティスト名による検索機能も用意されている。「ストリートビュー」を使った美術館散策はGoogleならではのサービス。画面上に360度全方位の館内の画像が表示され、好きな方向に進んでいくことができる。試しにMoMAに入館すると、アンリ・ルソーの

『夢』などの名画が次々に登場。各作品のディテールを鑑賞できるズーム機能も便利だ。

自宅でゆっくりバーチャル美術鑑賞を

Google Arts & Culture https://artsandculture.google.com/

特別企画 ｜ オンライン美術館

金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第2336号加入協会:日本証券業協会・一般社団法人 日本投資顧問業協会・一般社団法人 金融先物取引業協会・一般社団法人 第二種金融商品取引業協会

2020年5月作成200518-051403

重要な注意事項 金融商品のお取引にあたっては、各商品等に所定の手数料等（国内上場株式、ETF（上場投資信託）等取引の場合は約定金額に対して最大1.43％（税込）［ただし、193,000円

以下の場合は、最大2,750円（税込）］の委託手数料、投資信託の場合は銘柄ごとに設定された販売手数料および信託報酬等の諸経費、等）をご負担いただく場合があります。外国株式の委託取引には、現地委託手数料と国内取次手数料の両方がかかります。現地委託手数料等は、その時々の市場状況、現地情勢等に応じて決定されますので、その金額等をあらかじめ記載することはできません。詳細はお取引のある部店までお問合せください。国内取次手数料は、約定金額に対して最大1.1％（税込）が必要になります。債券の取引は、購入対価のみお支払いいただくことになります。また、各商品等には価格の変動や、投資対象とする有価証券の発行者の信用状況の変化、為替相場の変動等により損失を生じるおそれがあります。商品ごとに手数料等およびリスクは異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面等をよくお読みください。本資料は信頼できると思われる情報をもとに当社が作成したものですが、その正確性・完全性を保証するものではありません。また、将来の運用成果等を保証するものではありません。目論見書等のご請求は店舗窓口までどうぞ。※当資料掲載ファンドは、最大3.30％（税込）の購入時手数料、年率0.968％（税込）の運用管理費用、基準価額×0.5％の信託財産留保額を　ご負担いただきます。費用等の合計額については保有期間等に応じて異なりますので、表示することができません。

写真：Google Arts & Culture より